Развитие фондового рынка Вьетнама тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие фондового рынка Вьетнама"

На правах рукописи

ЗЫОНГ КУИНЬ ХОА РАЗВИТИЕ ФОВДОВОГО РЫНКА ВЬЕТНАМА

Специальности: 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит», 08.00.14 - «Мировая экономика»

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

- 6 ОПТ 2011

Москва - 2011

4855329

Диссертационная работа выполнена на кафедре биржевого дела и ценных бумаг ФГБОУ ВПО «Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова»

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

ГАЛАНОВ Владимир Александрович

Официальные оппоненты: - доктор экономических наук, профессор

ЖУКОВ Евгений Федорович

- кандидат экономических наук, доцент МИГАЛЕВА Татьяна Евгеньевна

Ведущая оргапшация - ГОУ ВГЮ «Государственный

университет управления»

; Защита состоится 21 октября 2011 г. в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 212.196.02 при ФГБОУ ВПО «Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова» по адресу: 117997, г. Москва, Стремянный переулок, д. 36.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова». ^ _

Автореферат разослан 21 сентября 2011г.

Ученый секретарь

диссертационного совета

доктор экономических наук, профессор

й^Х^й/ Маршавина Л.Я.

Ь ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Фондовый рынок играет ключевую роль в обеспечении перетока сбережений в инвестиции внутри страны и за ее пределами. Во Вьетнаме, как и в ряде других развивающихся стран Юго-Восточной Азии, процесс становления и развития фондового рынка начался лишь два десятилетия назад. В стране существует смешанная экономическая модель. Основная часть экономики страны работает в соответствии с государственным планом, а другая ее часть в соответствии с укладом рыночной экономики.

Для возрождения фондового рынка Вьетнама было проведено немало мероприятий с целью создания полноценной торговли ценными бумагами, формирования спроса на них со стороны частных и институциональных инвесторов и развития инструментов фондового рынка. Вместе с тем пока еще фондовый рынок страны слабо капитализирован, остаются нерешенными отдельные проблемы законодательной и регулирующей базы, действующая стратегия развития фондового рынка нуждается в совершенствовании. Актавное развитие инструментов фондового рынка сдерживает пока еще средний уровень ВВП, низкие доходы населения, а также отсутствие реальных механизмов для привлечения иностранных инвестиций в страну.

В отдельной плоскости лежат проблемы дальнейшего формирования рынка акций и облигаций. Пока еще большая часть предприятий в стране имеет государственный статус, корпоративный сектор фондового рынка недостаточно развит.

Основным сдерживающим фактором на пути развития рынка акций и облигаций является достаточно жесткие требования к качеству эмитента, а отсутствие адаптированного к западной практике методологического инструментария его оценки не позволяет выйти на рынок новым участникам, тормозит процесс интеграции частного капитала, включая капитал иностранных инвесторов.

Необходимость дальнейшей интеграции фондового рынка Вьетнама в мировой фондовый рынок обусловлена достаточно быстрыми темпами развития экономики, обострением конкуренции со стороны стран АСЕАН, вступлением страны в ВТО и ряд международных ассоциаций, а также внедрением рыночных

принципов построения экономической модели в социалистическом государстве.

Решение указанных выше проблем обусловливает актуальность темы исследования, а также необходимость разработки адаптированного методологического инструментария для внедрения в практику хозяйственных отношений участников фондового рынка Вьетнама.

Степень научной разработанности проблемы. Вопросы развития современного фондового рынка Вьетнама рассматривались преимущественно вьетнамскими исследователями и учеными.

Среди них можно выделить две основные группы работ по данной проблематике. Во-первых, это аналитические работы, статьи и доклады, посвященные актуальным вопросам развития фондового рынка Вьетнама. Во-вторых, это периодические отчеты, обзоры рейтинговых агентств, специализированных ассоциаций и банковских учреждений, Комиссии по рынку ценных бумаг Вьетнама, обзорные материалы Всемирного банка, страновые доклады.

Среди национальных публикаций особо следует выделить исследования: Нгуен Киеу Занг, Нгуен Хоай Ан, Нгуен Динь Тай, Нгуен Тхи Кам Тхо, Нгуен Тху Хиен, Jle Фыонг, Хоанг Тхи Куинь Чи, Нгуен Тхи Тхуан, Та Тхань Бинь, Фам Тхи Жанг Тху, Чан Суан Ха.

Среди трудов российских экономистов, в которых упоминаются вопросы функционирования фондового рынка Вьетнама, следует отметить работы Афониной А.О., Матросова Е.С., Саркисянца A.A.

В процессе работы над диссертацией были использованы труды ряда российских ученых, внесших весомый вклад в развитие исследовательской базы мирового фондового рынка, среди которых необходимо особо выделить работы Буренина А.Н., Галанова В.А., Красавиной Л.Н., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Фельдмана A.A.

В то лее время в зарубежной и российской экономической литературе, посвященной вопросам формирования и развития фондового рынка Вьетнама, отсутствует комплексное монографическое исследование проблем развития данного рынка, в связи с чем тема представляется актуальной для научно -исследовательской работы.

Цель работы состоит в выявлении особенностей и тенденций развития фондового рынка Вьетнама, а также разработке концепции его развития в условиях финансовой глобализации.

Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи:

- обосновать модель функционирования вьетнамского фондового рынка с учетом географической сегментации фондовых площадок и экономического развития страны в ближайшей перспективе;

- выявить основные тенденции развития фондового рынка Вьетнама, вытекающие из быстрого роста его экономики и ее перехода на рыночные принципы;

- разработать рейтинговую модель оценки эмитента на вьетнамском фондовом рынке с целью определения возможности ее использования в практике инвестиционных и рейтинговых компаний;

- исследовать существующие проблемы формирования и развития фондового рынка Вьетнама с учетом современной политики государства и ее влияния на частный капитал страны;

- выявить экономические условия, необходимые для интенсификации роста фондового рынка Вьетнама с учетом анализа законодательной базы и практических особенностей его развития;

- разработать концепцию развития фондового рынка Вьетнама с учетом уже существующих стратегий и нормативных актов регулирующих органов.

Объектом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих в процессе функционирования фондового рынка Вьетнама

Предмет исследования - развитие фондового рынка Вьетнама.

Область исследования диссертационной работы соответствует требованиям паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит п. 6.5. Концепции и механизмы функционирования фондового рынка и 08.00.14 - мировая экономика п. 14.. Мировой фондовый рынок, его механизмы и роль в развитии отдельных стран и всемирной экономики в целом. Интернационализация деятельности фондовых бирж.

Методологической основой диссертации послужили исследования вьетнамских, российских и других зарубежных экономистов, посвященные

проблемам развития фондового рынка Вьетнама, государственных заимствований на общемировых рынках капитала, регулирования фондового рынка в западной практике.

Источниками статистической информации для диссертационной работы послужили ресурсы глобальной сети Интернет, государственного управления статистики Вьетнама, международных рейтинговых агентств, публикации Всемирного банка, сграновые обзоры, доклады экономических форумов, отчеты инвестиционных банков, обзоры государственного комитета по ценным бумагам Вьетнама.

Научная новизна работы состоит в разработке концепции развития вьетнамского фондового рынка в условиях финансовой глобализации с учетом особенностей государственного ре^лирования и интеграции в общемировой рынок.

На защиту выносятся следующие положения, содержащие научную новизну.

В соответствии со специальностью 08.00.10- «Финансы, денежное обращение и кредит»:

- обоснована двухполюсная модель вьетнамского фондового рынка, обеспечивающая развитие двух исторически сложившихся центров фондовой торговли (Север- Юг) с единым управлением ведущих государственных органов;

- выявлены основные тенденции развития фондового рынка Вьетнама, состоящие в неуклонном росте его капитализации, числа участников и котируемых фондовых инструментов; уменьшении доли государственных активов на фондовом рынке; постоянном увеличении удельного веса корпоративных облигаций в структуре фондового рынка;

- разработана рейтинговая модель оценки эмитента, адаптированная к вьетнамскому фондовому рынку, основанная на структуризации рисков эмитента, дифференцированной шкале балльной оценки в зависимости от конкурентной позиции эмитента, рыночных и нерыночных факторов, уровня управления компанией и ее надежности.

В соответствии со специальностью 08.00.14 - «Мировая экономика»:

- выявлены основные особенности развития фондового рынка Вьетнама: недостаточная капитализация, ограниченный спектр финансовых инструментов,

слабая интеграция в общемировой рынок, низкий уровень финансовой грамотности населения и его денежных доходов, слабая законодательная база, которые обусловлены переходным состоянием вьетнамской экономики к рыночным отношениям;

- определены основные необходимые условия дальнейшего развития экономической среды для ускоренного роста фондового рынка Вьетнама, которые включают интенсификацию процесса акционирования вьетнамской экономики; уменьшение размеров пакетов акций акционерных предприятий, остающихся в собственности государства; повышение финансовой грамотности и денежных доходов населения;

- разработана концепция развития фондового рынка Вьетнама с учетом его национальных особенностей, включающая необходимость увеличения объема фондового рынка, повышения качества его инструментов, глубокой диверсификации для удовлетворения спроса на рынке, изменения структуры рынка капитала в пользу акций и корпоративных облигаций, развития системы коллективного инвестирования внутри страны и привлечения внешних инвесторов, совершенствования законодательства, повышения эффективности государственного контроля и регулирования, достижения прозрачности фондового рынка, усиления интеграции его в мировой фондовый рынок.

Практическая значимость работы. Сформулированные в диссертационном исследовании положения могут быть использованы для совершенствования процессов на фондовом рынке Вьетнама и в финансовом секторе страны для инвестирования средств в национальную экономику, интеграции национального фондового рынка в общемировое пространство, оздоровления инвестиционного климата и корректировки существующего законодательства страны.

Результаты диссертации могут быть использованы вьетнамскими финансовыми властями при подготовке документов, направленных на развитие фондового рынка страны. Кроме того, результаты исследования могут быть полезны с точки зрения опыта развития фондового рынка для стран с переходной экономикой. Кроме того, материалы исследования могут быть использованы в научной и преподавательской работе при чтении спецкурсов по следующим

дисциплинам: «Фондовые и валютные биржи», «Международные валютно-кредитные отношения», «Национальные финансовые рынки», «Международный финансовый менеджмент» и «Мировая экономика».

Апробация работы. Основные теоретические и методологические положения диссертации внедрены в практику работы Банка «ВРБ Москва» (ООО). Результаты работы изложены в публикациях автора, докладывались и обсуждались на Восьмой межвузовской научной конференции «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка», проведенной 19 апреля 2011г.; международной научно-практической Интернет - конференции «Государственный капитализм в современной экономике» с 18 апреля 2011 г. по 31 мая 2011 г.

Публикации работы. По результатам диссертационного исследования опубликованы 4 научные работы общим объемом 1,65 пл., в том числе 2 статьи (0,9 п. л.) в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура диссертации. Цель и задачи, поставленные в диссертационном исследовании, определили структуру работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложения содержит 31 таблицу и 8 рисунков.

П. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Основные результаты исследования развития фондового рынка Вьетнама в

соответствии со специальностью 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит» состоят в следующем:

1. Обоснована двухполюсная модель вьетнамского фондового рынка, обеспечивающая развитие двух исторически сложившихся центров фондовой торговли (Север- Юг) с единим управлением ведущих государственных органов;

Модель фондового рынка Вьетнама характеризуется тем, что в ее основе лежит географическая сегментация, проявившаяся как в процессе его становления, так и в дальнейшем его развитии. Образование в стране двух экономических зон в известных и самых главных городах Республики - в Ханое и в Хошимине было обусловлено историческим развитием данных регионов. В первом располагаются правительственные органы, а во втором сосредоточены основные экспортно-импортные связи страны с внешним миром. По этой причине, несмотря на

8

сравнительно небольшие размеры страны, развитие фондового рынка происходит по двухполюсной модели. Однако, с точки зрения перспективы, активный процесс глобализации общемировой экономики, электронизация фондового рынка, автоматизация проведения торгов, а также экономия средств на масштабе листинга неизбежно приведут в будущем к интеграции и вьетнамских фондовых площадок. Вместе с тем процесс интеграции фондовых площадок во Вьетнаме не станет происходить быстрыми темпами пока его экономические и политические противоречия, связанные с преобладанием государственного участия в экономике не будут разрешены.

Еиным органом выполняющим функцию надзора и контроля на фондовом рыке Вьетнама является Комитет по ценным бумагам. На начальном этапе он был создан как независимый орган при Правительстве в ранге министерства, имеющий полные полномочия и функции для регулирования фондового рынка. С одной стороны, преимущество этой модели заключались в независимости ведущего органа государственного регулирования фондового рынка, а с другой стороны данная модель не обеспечивала эффективной координации между ГКЦБ и другими связанными с ним ведомствами и министерствами.

С целью повышения эффективности государственного регулирования, ГКЦБ был переведен в структуру Министерства Финансов как специализированный орган в сфере фондового рынка в соответствии с Постановлением № б6/2004/№Э-СР «О переводе Государственного Комитета по ценным бумагам в Министерство Финансов»

2. Выявлены основные тенденции развития фондового рынка Вьетнама, состоящие в неуклонном росте его капитализации, числа участников и котируемых фондовых инструментов; уменьшении доли государственных активов на фондовом рынке; постоянном увеличении удельного веса корпоративных облигаций в структуре фондового рынка.

В последнее десятилетие в результате роста экономики страны и как следствие масштабов национального фондового рынка обозначились основные тенденции формирования его новой модели.

Исследование инструментальной специфики фондового рынка позволило выявить основные ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке Вьетнама:

акции, облигации и инвестиционные сертификаты.

Установлено, что масштаб рынка облигаций существенно ниже масштаба рынка акций, что обусловлено более поздним периодом его формирования (табл. 1)

Таблица 1

Листинг основных ценных бумаг, котирующихся на Хошиминской

фондовой бирже по состоянию на 02.03.2011 г.

Показатели Общее количество на рынке доля % Акций доля % Инвестиционные сертификаты доля % Облигаций доля %

Количество выпусков ценных бумаг 335 100 281 83,88 5 1,49 49 14,63

Объем листинга (тыс. шт.) 13 110 732.68 100 12740 232.3 97,17 276 099.29 2,11 94 401.09 0,72

Величина листинга (млн. донгов) 140476424.5 100 127402393 90,69 2760 923 1,97 10 313 109 7,34

По сравнению с другими странами Юго-Восточной Азии вьетнамский рынок имеет наименьшую капитализацию (табл. 2), что обусловлено следующими причинами:

- недостаточной развитостью фондового рынка в целом;

- сохраняющейся высокой долей государственной собственности в стране;

- низким уровнем доходов населения в стране и отсутствием свободных денежных сбережений у большинства граждан.

Таблица 2

Показатели рыночной капитализации акций за период 2007-2009 гг. (млн. долл. США)1.

Страны 2007 2008 2009

Вьетнам 19,541.7 9,589.4 21,198.6

Таиланд 196,046.2 102.594.0 138,189.2

Малайзия 325,663.0 187,065.7 255,952.1

Филиппины 103,224.3 52,100.7 80,132.3

Китай 6,226,305.3 2,793,612.6 5,007,646.1

1 Источник: Всемирный банк «Статистика отношений рыночной капитализации к ВВП всех стран мира» URL// http://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.LCAP.GDiS

В результате исследования рынка акций Вьетнама выделены следующие его характерные особенности:

- высокая доля профсоюзов в составе акционеров, что объясняется сохранением пока что «социалистического» укладка экономики;

- преобладание акций государственных предприятий с высоким участием государства. Акционирование государственных компаний отчасти решает задачи оптимизации деятельности государственных предприятий и увеличения стимулов для развития экономики страны, но большая часть крупных вьетнамских предприятий сохраняет пока государственный статус по политическим принципам;

- преобладание «дешевых» акций на рынке в целях обеспечения их ликвидности, прежде всего для частных и небольших инвесторов;

- низкие показатели капитализации вьетнамских компаний в абсолютном и относительном выражении по сравнению почти со всеми странами мира;

-большинство акций торгуются на неорганизованном рынке (внебиржевом). Данное обстоятельство в первую очередь связано с несоответствием эмитентов параметрам, зафиксированным в законодательстве, включая размер уставного капитала.

В процессе исследования выявлены основные особенности развития рынка облигаций, которые в первую очередь заключаются в преобладании на данном рынке государственных облигаций по сравнению с частными корпоративными выпусками, что также как и в отношении рынка акций, объясняется тем, что большинство предприятий во Вьетнаме не являются акционерными обществами.

Установлено, что необходимость выпуска государственных облигаций в первые годы становления рынка была обусловлена необходимостью привлечения финансовых ресурсов для покрытия бюджетного дефицита в стране. В целом для национального рынка облигаций характерно преобладание ценных бумаг с небольшим сроком погашения, отсутствие вторичного рынка, а также наличие ограничений по размерам процентной ставки, что объясняется сильным государственным влиянием на рынок.

В табл. 3 представлен масштаб листинга государственных облигаций по состоянию на март 2011г.

Таблица 3

Масштаб листинга государственных облигаций по состоянию на март 2011 г.

Государственные облигации доля % Местные государственные облигации доля % Государственные облигации гарантированные доля %

Количество выпусков облигаций, включенных в котировку 408 81,44 5 1,00 88 17,56

Объем листинга (шт.) 1 768 745 000 68,9 20400 000 0,79 778 775 000 30,3

Величина листинга (млн. донгов) 176 874,5 68,9 2 040 0,79 77 877,5 30,3

Исследование рынка государственных облигаций позволило обобщить его особенности, которые будут оказывать существенное влияние на его дальнейшее развитие:

- преобладание на рынке государственных облигаций по сравнению с корпоративными облигациями. Необходимость выпуска государственных облигаций Правительством Вьетнама была обусловлена в первую очередь необходимостью привлечения финансовых ресурсов для покрытия бюджетного дефицита в стране;

- небольшие сроки погашения государственных облигаций в первые годы реформ, отсутствие их вторичного рынка и жесткие ограничения по размеру процентной ставки;

- небольшие размеры эмиссии государственных облигаций;

- необходимость расширения состава участников рынка государственных облигаций за счет частных лиц.

В результате исследования инструментальной специфики фондового рынка установлено, что основные перспективы развитая национального фондового рынка связаны в первую очередь с увеличением выпуска корпоративных облигаций на рынке, объем которых еще незначителен по сравнению с более развитыми странами; совершенствованием государственного регулирования фондового рынка в условиях общемировой глобализации и выходом на международный рынок; расширением состава участников рынка за счет либерализации условий для эмитентов; развитием взаимных фондов и

формированием международного финансового центра, что позволит укрепить позиции фондового рынка в общемировом масштабе. Одним из перспективных направлений развития фондового рынка является диверсификация его финансовых инструментов на основе внедрения международной практики и опыта ведущих фондовых площадок мира.

3. Разработана рейтинговая модель оценки эмитента, адаптированная к вьетнамскому фондовому рынку, основанная на структуризации рисков эмитента, дифференцированной шкале балльной оценки в зависимости от конкурентной позиции эмитента, рыночных и нерыночных факторов, уровня управления компанией и ее надежности.

Структурные изменения фондового рынка Вьетнама в условиях общемировой глобализации экономики диктуют совершенно иные подходы в оценке качества эмитента по сравнению с западными странами. Существующие критерии его оценки, регламентированные законодательными документами ГКЦБ, не удовлетворяют растущим потребностям фондового рынка. Использование западных стандартов, в основе которых лежит не только оценка количественных параметров эмитента (формализованных факторов), но и оценка качественных параметров (неформализованных факторов), пока не получило должного распространения во Вьетнаме, в связи с чем в диссертации была разработана рейтинговая модель оценки эмитента на вьетнамском фондовом рынке, основанная на структуризации рисков эмитента, шкале балльной оценки, дифференцированной в зависимости от конкурентной позиции эмитента, рыночных и нерыночных факторов, уровня управления компанией и ее надежности.

Основные этапы рейтинговой модели включают оценку пяти групп факторов:

- фактор рынок/конкуренция;

- фактор зависимости от рыночных факторов;

- фактор зависимости от нерыночных факторов;

- фактор управления эмитентом;

- фактор надежности эмитента.

Каждому из рассматриваемых факторов экспертно присвоена балльная оценка, влияющая на итоговый рейтинг эмитента. Шкала рейтинговой оценки

представлена в табл. 4 и характеризует общий уровень бизнес-риска эмитента.

Таблица 4

Шкала рейтинговой оценки эмитента __

Рейтинг Количество баллов Уровень бизнес-риска

Хороший Выше 20 Низкий

Средний 5-20 Средний

Плохой Менее 5 (или имеется хотя бы один показатель, качественная характеристика которого, соответствует «СТОП»). Высокий

В диссертации проведена апробация рейтинговой модели на примере ведущего банка страны - Эксимбанка. Результаты расчета рейтинга представлены в табл. 5.

Таблица 5

Расчет итогового рейтинга эмитента

Анализируемый фактор Количество баллов Наличие бизнес-риска эмитента

Рынок/конкуренция 2 балла Риск минимален

Зависимость от рыночных факторов 4 балла Риск отсутствует

Зависимость от нерыночных факторов 1 балл Риск минимален

Управление эмитентом 12 баллов Риск отсутствует

Надежность эмитента 6 баллов Риск отсутствует

Итоговый рейтинг 23 балла Низкий уровень бизнес-риска/ риск отсутствует

Практическое использование модели позволяет оценить бизнес-риск эмитента независимо от его отраслевой принадлежности. Применение данной модели основано на разделении инвестиционных, кредитных и рыночных рисков, что делает возможным использованием ее в качестве важного источника информации, свидетельствующей о финансовой устойчивости эмитента.

Таким образом, предложенная модель является дополнительным инструментом, который может быть использован для оценки рискованности национальных участников фондового рынка.

Результаты исследования в соответствии со специальностью 08.00.14 -«Мировая экономика» состоят в следующем:

4. Выявлены основные особенности развития фондового рынка Вьетнама: недостаточная капитализация, ограниченный спектр финансовых инструментов, слабая интеграция в общемировой рынок, низкий уровень финансовой грамотности населения и его денежных доходов, слабая законодательная база, которые обусловлены переходным состоянием вьетнамской экономики к рыночным отношениям;

Установлено, что процесс возникновения фондового рынка во Вьетнаме основывался на двух типах государственных мер:

приватизации и акционировании государственных предприятий, что обеспечило возникновение национальных инструментов фондового рынка;

создании инфраструктуры фондового рынка, прежде всего в виде фондовой биржи и специализированного государственного органа регулирования фондового рынка.

Основная официальная цель акционирования государственных предприятий во Вьетнаме заключалась в увеличении активов за счет частных средств. Условиями для старта приватизации во Вьетнаме являлись умеренный экономический рост, политическая и социальная стабильность.

Процесс приватизации или акционирования государственных предприятий во Вьетнаме может быть условно поделен на три этапа:

1. 1992-1996 гг.- период экономического эксперимента;

2. 1996-1998 гг. период расширения экономического эксперимента;

3. 1998 г.-по настоящее время период активного акционирования.

Установлено, что за 8 лет с 1992 г. по 2000 г. было приватизировано всего

570 предприятий, в том числе: за период экономического эксперимента 1992- 1996 гг. - 5 предприятий, с 1996 г. до середины 1998 г. - 25 предприятий, с середины 1998 г. по 1999 г. - 340 предприятий, за 2000г. - 200 предприятий. Общие масштабы акционирования предприятий Вьетнама за период 2000 - 2008 гг., представлены в таблице 6.

Таблица 6

Изменение юридического характера организаций за период 2000-2008гг.

2000 г. 2008 г.

Кол-во организаций Размер капитала Кол-во организаций Размер капитала

млн. УШ Доля, % млн. УШ Доля, %

Всего, в том числе: 42288 1100182 100 205689 6335827 100

1. Государственные 5759 746527 67.85 3287_ 2526050 39.87

2. Негосударственные, в том числе: 35004 113497 10.32 196776 2723008 42.98

2.1. Коллективные предприятия 3237 8225 0.75 13532 44315 0.70

2.2.Часгные 20548 18059 1.64 46530 163904 2.59

2.3. ООО 10458 51810 4.71 103091 914592 14.44

2.4. Коммерческие партнерства 4 10 0.00 67 256 0.00

2.5. АО с государственным участием 305 11645 1.06 1812 527299 8.32

2.6. Акционерные компании 452 23748 2.16 31744 1072642 16.93

3. Предприятия с иностранным капиталом, в том числе: 1525 240158 21.83 5626 1086769 17.15

3.1. С 100% иностранным капиталом 854 88985 8.09 4612 738221 11.65

3.2. Совместные предприятия 671 151173 13.74 1014 348549 5.50

Несмотря на уменьшение количества государственных предприятий за период 2000-2008 гг., доля акционерного капитала государственного сектора значительно выше, чем доля негосударственного сектора.

В результате проведенного исследования выявлены основные проблемы разукрупнения государственных пакетов акций во Вьетнаме, которые связаны с решением двух типов политических проблем. Во-первых, проблемы того, как долго будет государство оставаться собственником акций. Это будет зависеть от того, насколько эффекшвным окажется продолжение управляющего влияния государства на экономику. Во-вторых, когда вопрос будет решен в пользу «ухода» государства из процесса производства, проблемы того, какого рода частным

инвесторам государство будет передавать свою собственность, например, национальным и/или иностранным инвесторам.

Установлено, что в процессе постепенной интеграции в мировое пространство фондовый рынок Вьетнама совершенствует собственное законодательство, изучает мировой опыт построения и функционирования фондовых площадок, проводит реформы, направленные на стимулирование граждан и организаций вкладывать сбережения и ресурсы в ценные бумаги.

Дальнейшую интеграцию национального фондового рынка в мировое пространство сдерживают следующие основные обстоятельства: незавершенность разделения собственности на основные производственные фонды страны на государственную и частную части; низкий уровень доходов населения и его финансовой грамотности и недостаточно развитая законодательная база.

Основные Законы и Постановления во Вьетнаме, регулирующие деятельность фондового рынка, были приняты чуть более десятилетия назад и потому не всегда соответствуют общерыночной мировой практике. Основные нерешенные проблемы регулирования фондового рынка Вьетнама включают:

- обеспечение публичности операций на фондовом рынке;

- усиление защиты интересов частных владельцев акций в акционерных обществах с государственным участием;

- стимулирование вывода акций акционерных предприятий на фондовый рынок и на фондовую биржу.

Очевидно, что государственное управление оказывает серьезное влияние на характер развития всего фондового рынка Вьетнама и его участников, в то время как глобализация общемировой экономики диктует совершенно иные, преимущественно рыночные принципы управления, что влечет за собой противоречивость решений и на законодательном уровне и на уровне практики самого фондового рынка.

5. Определены основные необходимые условия дальнейшего развития экономической среды для ускоренного роста фондового рынка Вьетнама, которые включают интенсификацию процесса акционирования вьетнамской экономики; уменьшение размеров пакетов акций акционерных предприятий,

остающихся в собственности государства; повышение финансовой грамотности и денежных доходов населения;

В диссертации обоснованы предпосылки дальнейшего роста и развития экономики страны и масштаба фондового рынка.

Рост макроэкономических показателей Вьетнама за последние годы позволил существенно улучшить бизнес - среду, включая: упрощение административных процедур, дополнения и поправки в правовом статусе компаний, связанные с развитием бизнес - среды, обновления налоговой системы. Однако сохраняются и проблемы во многих областях экономики, обусловленные необходимостью их дальнейшего реформирования, решение которых должно оказать положительное влияние на развитие бизнеса и инвестиционного климата в стране.

Исследование отраслевой структуры фондового рынка показало, что существует тенденция к снижению доли финансового сектора и увеличению доли промышленных и сельскохозяйственных секторов в составе активов фондового рынка. В настоящее время наибольший удельный вес в масштабе фондового рынка составляет финансовый сектор - 54,3%, что объясняется наибольшей капитализацией данного сектора и активным развитием в последние годы. (рис. 1)

Потребительские услуги, 2.2%

Структура рынка по отраслям, %

Финансы, 54.3%

Медицинский, 1.1%

Основные материалы, 10.9%

Промышленность, 11.1%

Нефтяной, 2.4%

Общественные услуги, 1.9%

Рис. 1 Отраслевая структура фондового рынка Вьетнама В результате исследования особенностей функционирования фондового рынка Вьетнама в современной экономике установлено, что за прошедшие два

десятилетия Вьетнам как развивающаяся страна с преобладанием государственного сектора экономики успел достигнуть больших успехов в развитии фондового рынка. Создана система государственного регулирования, возникли фондовые площадки для осуществления цивилизованных торгов, сформированы основы государственного регулирования фондового рынка. Вместе с тем на пути дальнейшего развития национального фондового рынка необходимо решать задачи, связанные с формированием гибкого межотраслевого перераспределения инвестиций, созданием благоприятных условий для притока иностранных инвесторов и стимулирования бизнеса и населения для инвестирования средств в ценные бумаги. Однако ключевым фактором, сдерживающим в перспективе развитие фондового рынка Вьетнама, будет оставаться доминирующая роль государства в процессе производства основных товаров.

6. Разработана концепция развития фондового рынка Вьетнама с учетом его национальных особенностей, включающая необходимость увеличения объема фондового рынка, повышения качества его инструментов, глубокой диверсификации для удовлетворения спроса на рынке, изменения структуры рынка капитала в пользу акций и корпоративных облигаций, развития системы коллективного инвестирования внутри страны и привлечения внешних инвесторов, совершенствования законодательства, повышения эффективности государственного контроля и регулирования, достижения прозрачности фондового рынка, усиления интеграции его в мировой фондовый рынок.

В диссертации рассмотрена существующая концепция развития национального фондового рынка страны на период до 2020 года, которая охватывает ряд основополагающих проблем, среди которых изменения в вертикали его управления, расширение спектра инструментов фондового рынка, увеличение капитализации.

Однако в существующей концепции слабо учтены вопросы мировой интеграции фондового рынка Вьетнама, укрепления его имиджа и прозрачности отношений среди его участников, поэтому в диссертации были предложены следующие этапы развития фондового рынка Вьетнама с позиции национального законодательства (табл.7).

Таблица 7

Этапы развития фондового рынка Вьетнама с позиции национального

законодательства

Положение концепции Предложения по совершенствованию Результат от внедрения концепции

1 этап. Стимулирование увеличения объема фондового рынка, повышение качества и диверсификация его товаров для удовлетворения спроса рынка Увеличение масштаба облигационного рынка и диверсификация видов облигаций; Активное проведение программы акционирования государственных предприятий; Развитие рынка производных финансовых инструментов. Активная интеграция фондового рынка в мировое финансовое сообщество. Увеличение емкости и капитализации фондового рынка. Увеличение объема иностранных инвестиций и капитала в стране.

2 этап. Дальнейшее совершенствование структуры рынка капитала, обеспечивающее государственный контроль и надзор Продолжение обновления рынка облигаций по направлению создания специализированного рынка облигации, независящего от рынка акций. Развитие рынка акций по разным уровням, удовлетворяющее спрос по выпуску, листингу и торговле ценными бумагами различных форм предприятий, а также обеспечивающее государственный контроль и надзор на централизованном и децентрализованном рынках (ОТС). Создание механизма финансирования фондового рынка посредством перераспределения части прибыли на его развитие. Совершенствование форм государственного управления и ликвидация избыточных функций регулирования фондового рынка. Увеличение объема рынка облигаций, включая корпоративные облигации. Увеличение объема рынка акций, а также доступности для эмитента по выходу на организованный рынок. Увеличение финансирования финансовых услуг, что будет способствовать развитию фондового рынка. Глобализация фондового рынка и совершенствование качества менеджмента по управлению фондовым рынком. Активная интеграция фондового рынка в связи с вступлением в ВТО; сотрудничество со странами АСЕАН и привлечение иностранного капитала.

3 этап. Развитие посреднических услуг на фондовом рынке Повышение качества работы посреднических компаний (компаний по ценным бумагам, управляющих компаний, инвестиционных компаний и т.д.) Диверсификация услуг, Расширение спектра финансовых операций и услуг и как следствие повышение конкурентоспособности фондового рынка.

предоставляемых на фондовом рынке. Повышение профессионализма и качества услуг. Обеспечение публичности, прозрачности и справедливости фондового рынка. Для повышения эффективности работы посреднических компаний и инвестиционных банков необходимо создание благоприятных условий для их деятельности на рынке. Кроме требования о достаточности капитала и лицензий для работы необходимо дополнить требованиями о повышении квалификации работников, об ограничении нарушений сотрудниками и посредническими компаниями. Повышение квалификации специалистов фондового рынка.

4 этап. Развитие системы инвесторов внутри страны и за рубежом Поощрение профессиональных инвесторов, включая (коммерческие и инвестиционные банки, страховые и брокерские компании), в развитии инвестиционной деятельности в стране. Приток в страну иностранного капитала. Либерализация законодательства фондового рынка.

5 этап. Совершенствование законодательства, повышение эффективности государственного контроля и регулирования, а также повышение прозрачности фондового рынка Унификация системы законодательства фондового рынка с целью одновременного удовлетворения требований по контролю, надзору и интеграции с региональным и международным рынком капитала. Совершенствование налоговой, тарифной, дивидендной политики для осуществления деятельности на фондовом рынке, разработка механизма поощрения иностранных инвесторов в долгосрочные инвестиционные проекты. Разработка нормативных документов, регламентирующих создание стабилизационного фонда для фондового рынка Вьетнама с целью нивелирования основных рисков. Совершенствование законодательства и его постепенный отход от принципов социалистической модели развития в пользу рыночной модели развития.

6 этап. Интеграция вьетнамского фондового рынка в мировой фондовый рынок Выход на рынок капитала иностранных инвесторов и расширение международного сотрудничества в области консультационных услуг по политическим, юридическим вопросам, а также вопросам развития фондового рынка Вьетнама. Активизация подготовки кадров и развитие человеческих ресурсов для рынка капитала; распространение знания о фондовом рынке на Глобализация фондового рынка и совершенствование существующей модели его развития.

население, компании и финансовые структуры. Укрепление международного имиджа фондового рынка в условиях его постепенной интеграции в ВТО, более активное сотрудничество со странами АСЕАН и международным рынком капитала. Создание и управление проектами финансирования фондового рынка с учетом частного и государственного капитала.

7 этап. Стабилизация макроэкономической ситуации в стране Повышение благосостояния населения и диверсификации производственного, сельскохозяйственного и торгового секторов по всей территории страны. Создание благоприятных условий для рынка капитала и предотвращения его утечки из страны. Расширение способов продажи пакетов акций, которые находятся в государственной собственности, и повышение мотивации населения и компаний по капитализации средств в финансовые продукты. Увеличение размера ВВП с учетом дохода на душу населения. Увеличение капитализации фондового рынка в стране. Повышение благосостояния частных инвесторов.

Расширение задач концепции развития фондового рынка Вьетнама будет способствовать его дальнейшему развитию и становлению новой, все более рыночной модели отношений в Республике Вьетнам, особенно в части:

- увеличения объема фондового рынка и повышения качества, а также диверсификации его инструментов для удовлетворения спроса финансового рынка;

- постепенного изменения структуры рынка капитала в пользу акционерного капитала при сохранении необходимого государственного контроля и надзора;

- развития профессиональных услуг на фондовом рынке;

- развития системы частных и коллективных инвесторов внутри страны;

- повышения прозрачности фондового рынка на основе совершенствования законодательства и повышения эффективности государственного контроля и регулирования;

- выхода национального фондового рынка на позиции региональной и международной интеграции на мировом фондовом рынке.

В заключении приведены результаты диссертационного исследования

Результаты диссертационного исследования отражены в следующих публикациях:

Научные статьи, опубликованные в изданиях, рекомендованных ВАК РФ:

1. Зыонг Куинь Хоа: Особенности и ключевые этапы развития фондового рынка Вьетнама // Научно-практический межотраслевой журнал Интеграл. 2011г. №2 (58) март-апрель (0.4 п.л.);

2. Зыонг Куинь Хоа: Особенности становления фондового рынка Вьетнама // Вестник Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова. 2011г. №3 (39) (0.5 п.л.);

Научные статьи, опубликованные в других изданиях:

1. Зыонг Куинь Хоа: Влияние кризиса на фондовый рынок Вьетнама // Современные аспекты экономики. 2010г. №6 (154) С. 116-118. (0.25 п.л.);

2. Зыонг Куинь Хоа: Особенности формирования и функционирования Хошиминской фондовой биржи // Журнал научных публикации аспирантов и докторантов. 2011г. №4/2011 (апрель) (0.5 п.л.)

ЗЫОНГ КУИНЬ ХОА (Вьетнам)

Развитие фондового рынка Вьетнама

В диссертации исследованы особенности формирования и развития фондового рынка Вьетнама; определены необходимые условия дальнейшего развития экономической среды, необходимые для интенсификации роста фондового рынка Вьетнама; разработана рейтинговая модель оценки эмитента, адаптированная к вьетнамскому фондовому рынку и основанная на структуризации рисков эмитента дифференцированной шкале балльной оценки в зависимости от конкурентной позиции эмитента, рыночных и нерыночных факторов, уровня управления компанией и ее надежности.

DUONG QUYNH HOA (Vietnam)

The development of the Vietnamese stock market

The thesis investigates the features of formation and development of the Vietnamese stock market. The necessary conditions for further development of the economic environment and for intensify the growth of the Vietnamese stock market are defined. The work also contains suggestion on the rating model estimates of the issuer, which was adapted to the Vietnamese stock market, and based on the structuring of the issuer's risk, scale scoring, differentiated according to the competitive position of the issuer, by market and nonmarket factors, the level of company management and its reliability.

Напечатано в типографии ГОУ ВПО «Российского Экономического Университета имени Г. В. Плеханова». Тираж 100 экз. Заказ №180.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Зыонг Куинь Хоа

Введение.

Глава 1.0собенности функционирования фондового рынка Вьетнама в современной экономике.

1.1. Основное противоречие развития фондового рынка Вьетнама.

1.2. Особенности регулирования фондового рынка Вьетнама.

1.3. Перспективы развития фондового рынка Вьетнама.

Глава 2.Инструментальная специфика фондового рынка Вьетнама.

2.1. Особенности рынка акций.

2.2. Специфика рынка облигаций.

2.3. Совершенствование набора инструментов национального фондового рынка и торговли ими.

Глава 3. Направления совершенствования национального фондового рынка в условиях глобализации мировой экономики.

3.1. Фондовый рынок и глобализация экономики Вьетнама.

3.2. Рейтинговая оценка эмитента на вьетнамском фондовом рынке.

3.3. Перспективные этапы развития фондового рынка Вьетнама.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие фондового рынка Вьетнама"

Актуальность исследования. Фондовый рынок играет ключевую роль в обеспечении перетока сбережений в инвестиции внутри страны и за ее пределами. Во Вьетнаме, как и в ряде других развивающихся стран Юго-Восточной Азии, процесс становления и развития фондового рынка начался лишь два десятилетия назад. В стране существует смешанная экономическая модель. Основная часть экономики страны работает в соответствии с государственным планом, а другая- ее часть в соответствии с укладом рыночной экономики.

Для возрождения фондового рынка Вьетнама было проведено немало* мероприятий с целью создания полноценной торговли ценными бумагами, формирования спроса на них со стороны частных и институциональных инвесторов и развития инструментов фондового рынка. Вместе с тем пока еще фондовый рынок страны слабо капитализирован, остаются нерешенными отдельные проблемы законодательной и регулирующей базы, действующая, стратегия развития фондового рынка нуждается в совершенствовании. Активное развитие инструментов фондового рынка сдерживает пока еще средний уровень ВВП, низкие доходы населения, а также отсутствие реальных механизмов для привлечения иностранных инвестиций в страну.

В. отдельной плоскости лежат проблемы дальнейшего формирования рынка акций и облигаций. Пока еще большая часть предприятий в стране имеет государственный статус, корпоративный сектор фондового рынка недостаточно развит.

Основным сдерживающим фактором на пути развития рынка акций и облигаций является достаточно жесткие требования к качеству эмитента, а отсутствие адаптированного к западной практике методологического инструментария его оценки не позволяет выйти на рынок новым участникам, тормозит процесс интеграции частного капитала, включая капитал иностранных инвесторов.

Необходимость дальнейшей интеграции фондового рынка Вьетнама в мировой фондовый рынок, обусловлена достаточно быстрыми темпами развития экономиюи, обострением конкуренции со стороны стран АСЕАН, вступлением страны в ВТО и ряд международных ассоциаций, а также внедрением рыночных принципов построения экономической модели в социалистическом государстве.

Решение указанных выше проблем обусловливает актуальность темы исследования, а также необходимость разработки адаптированного методологического инструментария для внедрения в практику хозяйственных отношений участников фондового рынка Вьетнама.

Степень научной разработанности проблемы. Вопросы развития современного фондового рынка Вьетнама рассматривались преимущественно вьетнамскими исследователями и учеными.

Среди них можно выделить две основные группы работ по данной проблематике. Во-первых, это аналитические работы, статьи и доклады, посвященные актуальным вопросам развития фондового рынка Вьетнама. Во-вторых, это периодические отчеты, обзоры рейтинговых агентств, специализированных ассоциаций и банковских учреждений, Комиссии по рынку ценных бумаг Вьетнама, обзорные материалы Всемирного банка, страновые доклады.

Среди национальных публикаций особо следует выделить исследования: Нгуен Киеу Занг, Нгуен Хоай Ан, Нгуен Динь Тай, Нгуен Тхи Кам Тхо, Нгуен Тху Хиен, Ле Фыонг, Хоанг Тхи Куинь Чи, Нгуен Тхи Тхуан, Та Тхань Бинь, Фам Тхи Жанг Тху, Чан Суан Ха.

Среди трудов российских экономистов, в которых упоминаются вопросы функционирования фондового рынка Вьетнама, следует отметить работы Афониной А.О., Матросова Е.С., Саркисянца A.A.

В процессе работы над диссертацией были использованы труды ряда российских ученых, внесших весомый вклад в развитие исследовательской базы мирового фондового рынка, среди которых необходимо особо выделить работы Буренина А.Н., Галанова В.А., Красавиной JI.H., Миркина Я.М.,

Рубцова Б.Б., Фельдмана A.A.

В то же время в зарубежной и российской экономической литературе, посвященной вопросам формирования и развития фондового рынка Вьетнама, отсутствует комплексное монографическое исследование проблем развития данного рынка, в» связи с чем тема представляется актуальной для научно - исследовательской работы.

Цель работы состоит в выявлении особенностей и тенденций развития фондового рынка Вьетнама, а также разработке концепции его развития в условиях финансовой глобализации.

Для достижения этой цели были поставлены следующие задачи:

- обосновать модель функционирования вьетнамского фондового рынка с учетом* географической сегментации фондовых площадок и экономического развития страны в ближайшей перспективе;

- выявить основные тенденции развития фондового рынка Вьетнама, вытекающие из быстрого роста его экономики и ее перехода на рыночные принципы;

- разработать рейтинговую модель оценки эмитента на вьетнамском фондовом рынке с целью определения возможности ее использования в практике инвестиционных и рейтинговых компаний;

- исследовать существующие проблемы формирования и развития фондового рынка Вьетнама с учетом современной политики государства и ее влияния на частный капитал страны;

- выявить экономические условия, необходимые для интенсификации роста фондового рынка Вьетнама с учетом анализа законодательной базы и практических особенностей его развития;

- разработать концепцию развития фондового рынка Вьетнама с учетом уже существующих стратегий и нормативных актов регулирующих органов.

Объектом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих в процессе функционирования фондового рынка Вьетнама.

Предмет исследования - развитие фондового рынка Вьетнама.

Область исследования диссертационной работы соответствует требованиям паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00:10 -финансы,, денежное обращение и кредит п. 6.5. Концепции и механизмы функционирования-фондового рынка и 08.00.44 — мировая экономика п. 14. Мировой- фондовый1 рынок, его механизмы и роль в развитии отдельных стран и всемирной экономики в целом. Интернационализация деятельности фондовых бирж.

Методологической основой диссертации послужили исследования вьетнамских, российских и других зарубежных экономистов, посвященные проблемам развития фондового рынка Вьетнама, государственных заимствований на общемировых рынках капитала, регулирования фондового рынка в западной практике.

Источниками статистической информации для диссертационной работы послужили ресурсы глобальной сети Интернет, государственного управления статистики Вьетнама, международных рейтинговых агентств, публикации Всемирного банка, страновые обзоры, доклады экономических форумов, отчеты инвестиционных банков, обзоры государственного комитета по ценным бумагам Вьетнама.

Научная новизна работы состоит в разработке концепции развития вьетнамского фондового рынка в условиях финансовой глобализации с учетом особенностей государственного регулирования и интеграции в общемировой рынок.

На защиту выносятся следующие положения, содержащие научную новизну.

В соответствии со специальностью 08.00.10- «Финансы, денежное обращение и кредит»:

- обоснована двухполюсная модель вьетнамского фондового рынка, обеспечивающая развитие двух исторически сложившихся центров фондовой торговли (Север- Юг), с единым управлением ведущих государственных органов;

- выявлены основные тенденции развития, фондового рынка Вьетнама, состоящие в неуклонном росте его капитализации, числа участников и-котируемых фондовых инструментов; уменьшении доли государственных активов- на фондовом рынке; постоянном увеличении удельного веса корпоративных облигаций в структуре фондового рынка;

- разработана рейтинговая; модель оценки, эмитента, адаптированная* к вьетнамскому фондовому рынку, основанная, на структуризации рисков эмитента, дифференцированной шкале балльной оценки в зависимости от конкурентной позиции эмитента, .рыночных и нерыночных факторов, уровня управления компанией и ее надежности.

В соответствии.со специальностью 08.00.14 - «Мировая экономика»:

- выявлены основные особенности развития фондового рынка Вьетнама: недостаточная капитализация, ограниченный спектр финансовых инструментов, слабая интеграция в общемировой рынок, низкий уровень финансовой грамотности населения и его денежных доходов, слабая законодательная база, которые обусловлены переходным состоянием вьетнамской экономики к рыночным отношениям;

- определены основные необходимые условиж дальнейшего развития экономической среды для ускоренного роста фондового рынка. Вьетнама, которые включают интенсификацию процесса акционирования вьетнамской^ экономики; уменьшение размеров пакетов акций акционерных предприятий, остающихся в собственности государства; повышение финансовой грамотности и денежных доходов населения;

- разработана концепция развития фондового рынка Вьетнама с учетом его национальных особенностей, включающая необходимость увеличения объема фондового рынка, повышения качества его инструментов, глубокой диверсификации для удовлетворения спроса на рынке, изменения структуры рынка капитала в пользу акций и корпоративных облигаций, развития системы коллективного инвестирования внутри страны и привлечения внешних инвесторов, совершенствования законодательства, повышения эффективности государственного контроля и регулирования, достижения прозрачности фондового рынка, усиления1 интеграции его в мировой фондовый рынок.

Практическая значимость работы. Сформулированные в диссертационном исследовании положения могут быть использованы для совершенствования» процессов на фондовом рынке Вьетнама и в финансовом секторе страны для инвестирования средств в национальную экономику, интеграции национального фондового рынка в общемировое пространство, оздоровления- инвестиционного климата и корректировки существующего законодательства страны.

Результаты диссертации могут быть использованы вьетнамскими финансовыми властями при подготовке документов, направленных на развитие фондового рынка страны. Кроме того, результаты исследования могут быть полезны с точки зрения опыта развития фондового'рынка для стран с переходной экономикой. Кроме того, материалы исследования могут быть использованы в научной и преподавательской работе при чтении спецкурсов по следующим дисциплинам: «Фондовые и валютные биржи», «Международные валютно-кредитные отношения», «Национальные финансовые рынки», «Международный финансовый менеджмент» и «Мировая экономика».

Апробация работы. Основные теоретические и методологические положения диссертации внедрены в практику работы Банка «ВРБ Москва» (ООО). Результаты работы изложены в публикациях автора, докладывались и обсуждались на Восьмой межвузовской научной конференции «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка», проведенной 19 апреля 2011г.; международной научно-практической Интернет - конференции «Государственный капитализм в современной экономике» с 18 апреля 2011 г. по 31 мая 2011 г.

Публикации работы. По результатам диссертационного исследования опубликованы 4 научные работы общим объемом 1,65 п.л., в том числе 2 статьи (0,9 п.л.) в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура диссертации. Цель и задачи, поставленные в диссертационном исследовании, определили структуру работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложения содержит 31 таблиц и 8 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Зыонг Куинь Хоа

Заключение

В заключительной части исследования, обобщим основные положения-диссертации, выносимые на защиту.

1. На сегодняшний день существуют различные проблемы, связанные с дальнейшим развитием и полноценным функционированием фондового рынка Вьетнама. Причин здесь достаточно* много, но все они лежат в основе формированижсоциалистической модели управлениясстраной. Фондовый рынок, как и любой рынок в стране: должен постоянно изменяться* и коррелировать в соответствии с общемировыми; стандартами; в противном случае он просто не выдержит конкуренции с другими рынками и странами. Постепенно интегрируясь в мировое пространство фондовыйфынок, Вьетнам совершенствует собственное- законодательство, изучает мировой; опыт построения и функционирования фондовых площадок, проводит реформы направленные на стимулирование граждан и организаций вкладывать сбережения и ресурсы в ценные бумаги: Но этих мер, явно недостаточно, поскольку сам фондовый рынок еще слабо капитализирован, наблюдается низкий уровень финансовой грамотности населения; а также его денежных доходов, которые сегодня не превышают тысячи долларов в месяц на человека. Кроме того, еще одним сдерживающим фактором выступает еще не достаточно развитая законодательная база. Основные законы, и постановления были приняты уже более, десятилетия назад, они. еще не отрегулированы в соответствии с обще рыночной мировой практикой и содержат серьезные недочеты и противоречия. Необходимо отметить и проблемы монополизации фондового рынка на уровне государственных органов. Большая часть предприятий в стране пока остается в руках государства, а значит, дальнейшее развитие фондового рынка в перспективе будет существенно затруднено. Таким образом, социалистический режим управления оказывает серьезное влияние на характер развития всего фондового рынка и его участников, в то время как глобализация общемировой экономики диктует совершенно иные принципы управления, что влечет за собой противоречивость на законодательном уровне и на уровне конъюнктуры всего рынка.

2. В процессе проведения исследования выделены и определены важные условия дальнейшего развития экономической среды, необходимые для интенсификации роста фондового рынка Вьетнама, которые включают завершение процесса акционирования вьетнамской экономики, уменьшение размеров пакетов ^ акций акционерных предприятий, остающихся в собственности государства, рост финансовой- грамотности и денежных доходов населения. Следует отметить, что процесс акционирования в экономике Вьетнама в отличие от других развивающихся стран происходил во Вьетнаме не стихийно, а являлся частью общегосударственной программы развития. Государство сегодня ставит перед собой задачу тотального контроля фондового рынка, это выражается как в формах его управления, так и в законодательных актах, принятых в последние десятилетия. Такая форма управления с одной стороны способствует сосредоточению власти в руках государственных органов, а с другой способствует стабильному развитию фондового рынка. Черты плановой экономики характерны для всех сфер народного хозяйства Вьетнама, включая сферу эмиссии и торговли^ ценными бумагами. Вместе с тем, необходимо отметить, что аналогичный путь развития фондового рынка в свое время был характерен и для Китая, являющегося сегодня лидером мировой индустрии и других более развитых стран АСЕАН. Опыт данных стран, а также перспективы интеграции в мировой фондовый рынок - является сегодня, пожалуй, главным стимулом для развития фондового рынка Вьетнама.

3. Исследование модели формирования фондового рынка Вьетнама показало, что в ее основе лежит географическая сегментация его становления и развития. Образование в стране двух экономических зон, в Ханое и

Хошимине обусловлено историческим развитием данных регионов. В одном располагаются правительственные органы, а в другом сосредоточены основные направления бизнеса страны. Несмотря на относительно скромные размеры самой страны, наличие двухполюсной модели развития фондового рынка все еще остается необходимостью с точки зрения дальнейшего развития. Однако активный процесс глобализации общемировой экономию! с учетом модернизации процессов фондового рынка, автоматизации процесса проведения торгов, а также экономии средств на масштабе листинга, заставляет ведущие мировые державы, сегодня' все активнее заниматься процессами интеграции фондовых площадок. Вероятнее всего-по этому пути может последовать и Вьетнам, разговоры о необходимости интеграции уже ведутся, но пока носят чисто дискуссионный характер.

4. В последнее десятилетие в результате роста экономики страны и как следствие масштабов национального фондового рынка, обозначились основные принципы формирования его новой модели. Количественные принципы состоят в неуклонном росте масштабов фондового рынка: его капитализации, числа участников и котируемых фондовых инструментов.

Несомненно, постоянное развитие в будущем должно сформировать не только качественно новый инструментарий для организации торгов на фондовом рынке, соответствующий общемировым стандартам, но и будет способствовать расширению' его участников. Сегодня иностранные инвесторы из различных стран мира стремятся- стать полноправными участниками фондового рынка Вьетнама, вкладывая средства в экономику страны, они открывают новые совместные предприятия и производства. Пока еще существуют значительные ограничения для полноценного притока в страну иностранных инвестиций, основные из них лежат в плоскости законодательных проблем, но в целом государство понимает значимость выхода Вьетнама на международный уровень развития. Поскольку фондовый рынок не может развиваться без участия иностранных инвестиций и рейтинг страны не будет повышаться без доверия со стороны мирового сообщества.

Качественные тенденции развития фондового рынка сегодня* состоят в снижении доли активов финансового сектора и увеличении доли активов

145 промышленного и сельскохозяйственного сектора экономики; уменьшении доли государственных активов на фондовом рынке; постоянном увеличении доли корпоративных облигации.

5. Таким образом, структурные изменения фондового рынка диктуют и совершенно иные подходы, в оценке качества эмитента. Существующие критерии его оценки, регламентированные законодательными документами РКЦБ не удовлетворяют растущим потребностям фондового рынка. Использование западных стандартов, в. основе которых лежит не только оценка количественных параметров эмитента (формализованных факторов), но и оценка качественных параметров (неформализованных факторов), пока не получило^ должного распространения! во Вьетнаме. Поэтому в исследовании^ была разработана модель рейтинговой оценки эмитента, адаптированная* на вьетнамском фондовом рынке и основанная на структуризации рисков эмитента, шкалы балльной оценки дифференцированной в зависимости от конкурентной позиции эмитента, от рыночных и нерыночных факторов, от уровня управления^ компанией и ее надежности. Проведена ее практическая апробация на примере ведущего банка страны - Эксимбанка. В- результате чего доказано, что использование указанной методологии позволяет оценить бизнес-риск эмитента, независимо от его- отраслевой принадлежности, практическое применение данной методологии позволяет диверсифицировать инвестиционные, кредитные и рыночные риски, а также использовать ее в качестве альтернативного источника информации, свидетельствующей о финансовой устойчивости эмитента. Таким образом, применение западных подходов оценки эмитента позволило сформировать качественно новый инструментарий, что в будущем будет способствовать активной интеграции участников фондового рынка в мировое сообщество.

6. Существующая концепция развития национального фондового рынка страны на период до 2020 года охватывает ряд основополагающих проблем, среди которых обозначены изменения в вертикали его управления,

146 расширение спектра инструментов фондового рынка, увеличение капитализации и пр. Вместе с тем, в ней слабо учтены вопросы мировой интеграции фондового рынка Вьетнама, укрепления его имиджа и прозрачности отношений1 среди его участников. В связи с чем, в исследовании были предложены дополнительные этапы концепции развития фондового рынка Вьетнама с позиции национального законодательства. Основные задачи, которой включают: необходимость. увеличения объема фондового рынка в т.ч. и за счет изменения структуры собственности, повышение качества ценных бумаг и услуг фондового рынка, диверсификация товаров для удовлетворения спроса рынка; постепенное совершенствование структуры рынка капитала, обеспечивающего государственный контроль и надзор; развитие посреднических услуг рынка; развитие системы инвесторов внутри страны и за рубежом; совершенствование законодательства в части повышения эффективности государственного контроля и регулирования, а также повышение прозрачности фондового рынка; глобализация фондового рынка, региональная и международная интеграция в мировой фондовый рынок. На наш взгляд, расширение задач концепции развития фондового рынка должно способствовать его дальнейшему развитию и становлению новой модели! рыночных отношений в социалистическом Вьетнаме.