Анализ влияния стратегии компании на ее стоимость

Халдин, Антон Александрович

Темы диссертаций по экономике » Бухгалтерский учет, статистика

Анализ влияния стратегии компании на ее стоимость тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Халдин, Антон Александрович
Место защиты: Москва
Год: 2009
Шифр ВАК РФ: 08.00.12

Анализ влияния стратегии компании на ее стоимость - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Анализ влияния стратегии компании на ее стоимость"

На правах рукописи ББК: 65.053.4

Х17

Халдин Антон Александрович

□034830 14

Анализ влияния стратегии компании на ее стоимость

08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика

1 з т т

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2009

003483014

Работа выполнена на кафедре «Аудит и контроль» в ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»

Научный руководитель

кандидат экономических наук, профессор, Кулинина Галина Васильевна

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор, Пласкова Наталья Степановна

кандидат экономических наук, Савельева Марина Георгиевна

Ведущая организация

ГОУ ВПО «Государственный университет управления»

Защита состоится «25» ноября 2009 г. в 10.00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.03 при ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993,

г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, аудитория 213.

С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект,

д.49, комн. 203.

Автореферат разослан «21» октября 2009 г. и размещен на официальном сайте ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»: www.fa.ru

Ученый секретарь совета Д 505.001.03,

к.э.н., доцент

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Развитие рыночной экономики в России, начало которой положили реформы 90-х годов, происходило длительным и сложным путем. Лишь спустя более 10 лет после начала реформ произошло признание России как страны с рыночной экономикой. Условия функционирования в рыночной экономике предъявляют новые требования к качественному уровню управления компанией, характеру поставленных задач, а также к методам их решения.

В период начальных рыночных преобразований отечественной экономики руководством компаний не уделялось должного внимания стратегическому аспекту деятельности компаний, основная проблематика организации эффективной финансово-хозяйственной деятельности охватывала лишь оперативный и тактический уровень. В качестве финансовой цели функционирования компаний рассматривалась максимизация прибыли. Однако продолжающиеся процессы развития фондового рынка, активизация сделок по слиянию и поглощению, растущий профессионализм акционеров и инвесторов ориентируют собственников корпоративного капитала на качественно новый уровень выбора цели функционирования — максимизацию стоимости компаний.

Целью стратегий до настоящего времени в основном выступала максимизация акционерной стоимости, но не стоимости всей компании. В стратегии, нацеленной лишь на рост акционерного капитала, не обеспечена сбалансированность корпоративных интересов, что является одной из основных причин неудовлетворительной реализации стратегий.

В настоящее время, а особенно с учетом мирового финансового кризиса, вопросы разработки стратегии развития компаний и, соответственно, оценка их потенциальной эффективности требуют новых подходов.

В подобных условиях компаниям необходима новая концепция управления, адекватным образом отражающая перемены в экономике, которая обеспечит их выживание и развитие благодаря достижению сбалансированности интересов всех групп корпоративного процесса: собственников акционерного капитала, руководства и сотрудников компании, ее контрагентов, общества в целом. Такой новой концепцией для российской экономики является концепция стратегического управления, направленная на увеличение стоимости компаний.

Опыт развитых стран подтверждает высокую эффективность управления

стоимостью компании в рамках разработки и реализации стратегии ее развития. Применение концепции управления стоимостью в российских компаниях может стать средством для повышения уровня инвестиционной привлекательности, улучшения показателей эффективности деятельности, а главное — увеличения стоимости компании. Используя данный инструмент, российские компании смогут повысить конкурентоспособность, обеспечить наиболее эффективное использование всех факторов производства, получить доступ на рынки капитала, достичь лидирующих позиций в экономике.

Таким образом, актуальность темы исследования обусловлена необходимостью внедрения новой концепции стратегического управления российскими компаниями, направленной на повышение их стоимости. Для этого задачу управления стоимостью компаний на основе стратегических альтернатив необходимо рассматривать в двух аспектах: анализ, обоснование, выбор и исполнение стратегических альтернатив и непосредственно анализ и оценка влияния стратегии на стоимость компании.

Отмеченная выше важность исследования проблем анализа и выбора стратегии развитии, а также вопросы анализа факторов формирования стоимости компании обусловили актуальность выбранной темы, цель, задачи, структуру и содержание проведенного исследования.

Степень разработанности проблемы. В настоящее время вопросам стратегического управления уделяется достаточно внимания со стороны как зарубежных, так и отечественных ученых.

Первые серьезные исследования в области стратегии предприятий и стратегического менеджмента относятся к концу 40-х — началу 50-х годов прошлого столетия. Особый вклад в изучение данной проблемы внесли труды таких ученых, как РЛ. Акофф, И. Ансофф, И.А. Бланк, А.П. Винокуров, П.Ф. Градов, П.Ф. Друкер, Б.Карлофф, Д.Клиланд, Г.Б.Клейнер, В.Краснова, Т.Левитт, Дж.Лембден, Б.Г. Литвак, Г. Минцберг, Т. Питере, М. Портер, А. Стриклевд, Д. Таргет, А. Дж. Томпсон, Г. Хамел, А.Д. Чандлер и др.

Концептуальные вопросы теории и практики оценки эффективности стратегии, управления стоимостью компании нашли достаточно широкое применение в работах зарубежных ученых, таких как Г. Александер, Р. Брейли, А. Дамодаран, Д.Д. Джонс, П.Ф. Друкер, Т. Коллер, Т. Коупленд, С. Майерс, М. Миллер,

Г. Минцберг, Ф. Модильяни, Дж. Муррин, Ш. Пратт, А. Раппапорт, М.К. Скотт, ТЛ. Уэст, У. Шарп.

Однако большинство из указанных работ ориентируются на зарубежный опыт, который не всегда может быть применен в современных российских условиях, характеризующихся высокой степенью неопределенности и отсутствием достоверной информации для целей оценки стоимости компании. В этой связи возникает необходимость поиска путей для разрешения специфических проблем рыночной экономики России.

Среди российских ученых, исследующих финансовые и организационные аспекты управления стоимостью, а также вопросы стратегического управления, можно выделить труды ученых С.З. Базоева, М.И. Баканова, С.Б. Барнгольц, И.А. Бланка, П.А. Виленского, А.Г. Грязновой, И.А. Егерева, В.Е. Есипова, О.В. Ефимовой, В.В.Ковалёва, Е.Н.Лобановой, М.В.Мельник, Г.И. Микерина, М.А.Федотовой, А.Д. Шеремета и др.

Указанными авторами разработаны новые подходы к оценке стоимости компаний, определены критерии принятия стратегических решений, рассматриваются вопросы прогнозирования в условиях неопределенности. Несмотря на это рассматриваемые российскими учеными решения не охватывают все возникающие в рассматриваемой области проблемы, в частности, требует дальнейшего уточнения понятийный аппарат, остаются мало исследованными вопросы определения факторов стоимости, мало изучены вопросы методик анализа в условиях изменяющейся экономической среды, а также недостаточно четко определены методы анализа управленческих решений с позиции их влияния на увеличение стоимости компании.

Исследования перечисленных выше авторов отличаются высоким профессиональным уровнем. Однако отмеченные выше пробелы в теории и практике стратегического управления, в том числе анализа факторов стоимости компании, и определили состав исследуемых в настоящей работе проблем.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является решение научной задачи по совершенствованию аналитических методов и инструментальных средств анализа влияния стратегии развития компании на ее стоимость.

Для достижения цели диссертационного исследования поставлены следующие задачи:

•уточнить понятие «стратегия компании» за счет расширения круга интере-

сов участников корпоративного процесса, сформулировать цели формирования и исполнения стратегии компании. Определить основные принципы и этапы процесса построения и реализации стратегии компании;

•провести сравнительный анализ существующих методов экономической оценки эффективности стратегий компаний в российской и зарубежной практике и определить области их применения;

•обосновать концепцию управления стоимостью компании, в рамках которой определить основной критерий эффективности стратегии компании;

•провести систематизацию факторов создания стоимости компании и определить их связь со стратегий развития компании. Разработать универсальную методику анализа формирования стоимости компании на основе стратегических инициатив, которая может быть применена к различным видам бизнеса;

•разработать организационный механизм взаимодействия лиц, принимающих управленческие решения на разных уровнях руководства компании, для аналитического формирования и успешной реализации стратегии развития компании;

•произвести критический анализ зарубежного и российского опыта реализации стратегий развития компаний. Определить основные причины и факторы неудач формирования и реализации стратегий компаний, в том числе на примере сделок по слиянию и поглощению.

Предметом исследования являются финансовые и организационные элементы механизма формирования стоимости компании и инструментальные средства анализа эффективности реализации стратегии развития компаний, обеспечивающие изменения их стоимости.

Объектом исследования выступает финансово-хозяйственная деятельность компаний различных сегментов бизнеса, разрабатывающих и внедряющих стратегии развития, направленные на увеличение их стоимости.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической и методологической основой исследования являются научные труды отечественных и зарубежных ученых, а также источники энциклопедического характера, справочные документы, материалы научных конференций и семинаров, данные сети Интернет и электронных СМИ.

В процессе исследования использовались общенаучные методы: комплексного анализа, экономико-математического и графического моделирования, индукции и

дедукции, обследования, сравнительного анализа, экономико-статистический и эмпирический.

Исследование соответствует положениям п. 1.12. «Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ» и п. 1.16. «Анализ и прогнозирование финансового состояния организации» паспорта специальности 08.00.12 — Бухгалтерский учет, статистика.

Научная новизна исследования заключается в разработке методического инструментария анализа влияния стратегии развития компании на ее стоимость. Наиболее существенные научные результаты исследования заключаются в следующем:

1. Раскрыто понятие «стратегия компании» в контексте расширения круга интересов участников корпоративного процесса, определены цели разработки стратегии. Сформулированы основные принципы и этапы процесса разработки стратегии.

2. Обобщены и систематизированы методы оценки эффективности стратегии развития компании, а также определены условия и области их использования. Использование комбинаций рекомендованных в работе методов анализа позволяет оценить, насколько эффективно стратегия компании достигает поставленных целей.

3. Теоретически обоснованы преимущества использования концепции управления стоимостью компании в рамках разработки и реализации стратегии развития компаний, сформулированы ключевые принципы использования концепции. Определен основной критерий эффективности стратегии компании, оцениваемый на основе показателей дисконтированных денежных потоков.

4. Разработана методика анализа влияния стратегии на формирование стоимости компании, включающая обоснование факторов стоимости по уровням управления, построение финансовой модели, определение ключевых отслеживающих параметров, обоснование стратегических инициатив, направленных на увеличение стоимости компании. Предложены рекомендации к структуре корпоративного управления и системе принятия решений и оценки рисков с позиции максимизации стоимости бизнеса.

5. Обосновано использование системы ключевых показателей эффективности (КПЗ) в качестве критериев оценки и сравнения результатов реализации стратегии. В качестве инструмента для практического внедрения системы управления с использованием КПЗ в исследовании разработана оценочная ведомость.

6. Сформулированы основные причины и факторы неудач реализации стратегий, в том числе на примере сделок по слиянию и поглощению. Определены принципы успешных сделок с использованием международного опыта, что позволит отечественным компаниям повысить шанс на успех в процессе реализации сделок по слиянию и поглощению как стратегии роста, что в свою очередь положительно повлияет на рост стоимости компаний.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость научных результатов состоит в том, что основные выводы и положения диссертации развивают теоретико-методологическую базу экономического анализа, адаптируя к задачам прикладных аналитических исследований возможности финансового моделирования экономических систем.

Практическая значимость полученных результатов заключается в том, что разработанные в диссертации теоретические положения, методики и механизмы ориентированы на широкое использование в практике и позволяют повысить качество принятия управленческих решений при выборе и исполнении стратегии развития компаний. Предложенные рекомендации к структуре корпоративного управления, системе принятия решений иг оценки рисков с позиции максимизации стоимости бизнеса позволяют осуществлять согласованные четкие действия, снижают риск и неопределенность при выработке и реализации стратегии.

Практическое значение имеют:

- методика диагностического анализа влияния стратегии компании на формирование ее стоимости;

- организационно-экономический механизм взаимодействия подразделений компаний в процессе формирования и реализации стратегических инициатив;

- система ключевых показателей эффективности, которые могут быть использованы в качестве критериев оценки и сравнения результатов реализации стратегических инициатив. Система показателей может быть использована как составная часть бюджетирования—для планирования, учета, контроля и анализа.

Положения и результаты исследования могут применяться в практике работы руководителей компаний, в системе подготовки и переподготовки руководящих кадров и специалистов в области управления, анализа, в процессе разработки учебных пособий и программ ряда экономических дисциплин.

Апробация результатов исследования. Основные положения методики анализа формирования стоимости компании на основе стратегических инициатив, а также предложенные в исследовании рекомендации по повышению стоимости компаний апроби(юваны н используются в практике работы следующих организаций: ООО «Уралсиб Капитал», ООО «Рестор». В аналитической работе этих компаний используются авторские методики, направленные на повышение эффективности финансово-хозяйственной деятельности и росту стоимости компаний.

Положения и выводы диссертации используются в учебном процессе ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» при проведении специальных дисциплин «Инвестиционный анализ» и «Практический аудит».

Публикации по теме диссертации. По материалам настоящей работы опубликовано три печатные работы объемом 1,4 п.л., в журналах, входящих в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованных ВАК Ми-нобрнауки России.

Структура исследования определена, исходя из цели и задач исследования. Таким образом, работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Исследование содержит 181 страницу машинописного текста, 49 рисунков, 19 таблиц и 4 приложения. Включает введение, три главы, заключение, список использованной литературы из 152 источников и приложения.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

1. Проведён анализ теоретических основ сущности понятия «стратегия компании» и уточнено определение термина; выявлены основные цели, преследуемые компаниями при разработке и исполнении стратегии компании; определена роль экономического анализа в формировании стратегии компании; сформулированы принципы и этапы разработки стратегии развития компании.

Несмотря на многообразие различных трактовок понятия «стратегия компании» единство ученых в подходе к оценке данного понятия отсутствует. До сих пор существуют различные подходы и школы. Причем со временем их количество только увеличивается. Представляется, что такое положение является отражением разви-

тия понятия «стратегия» в сложной, многообразной, развивающейся скачкообразно мировой экономике.

В результате анализа большинства наиболее известных в научной литературе определений термина «стратегия компании» в диссертации предложена следующая редакция этого определения: стратегия кампании — это генеральная программа действий, обеспечивающих сбалансированность интересов участников корпоративного процесса (собственников корпоративного капитала, руководства, сотрудников компании, ее контрагентов и общества в целом), направленных на достижение и реализацию долгосрочных целей компании. Кроме того, стратегия компании должна включать в себя пути использования и развития существующих активов и навыков, а также функциональные планы.

При всем многообразии видов стратегий компаний отсутствует их единая классификация. На основе проведенного анализа современных концепций классификации стратегии выявлены определенные недостатки. Ряд предлагаемых классификаций стратегий компаний не учитывает такой важный признак, как риск их реализации. Тот факт, что при разработке стратегии компании должен учитываться фактор риска, является основополагающим фактором успешного функционирования любой компании. Финансовый кризис, последствия которого в 2008-2009 годах ощутил весь мир, наглядно продемонстрировал, что именно учет факторов риска стал определяющим для выживания многих компаний. Следовательно, всем экономическим субъектам необходимо сформулировать (или адаптировать уже существующие) долгосрочные стратегии выживания и дальнейшего развития с учетом фактора риска.

Кроме того, исследованием выявлено, что при классификации стратегий не всегда учитываются такие важные признаки, как цикл развития отрасли, особенности организации и структуры компании и другие. В работе даны рекомендации по совершенствованию подходов классификации стратегий, что важно при их выборе для конкретной компании.

В результате исследования определены основные цели разработки стратегии компании. Под целями следует понимать конкретные результаты и итоги, которые должны быть достигнуты компанией к определенному сроку. При этом цели компании могут быть как стратегические, так и финансовые. Финансовой целью формирования и реализации стратегии является увеличение стоимости компании. Достиже-

ние стратегических целей необходимо для укрепления конкурентоспособности и положения компании в долгосрочной перспективе.

В современных условиях особенную важность приобретает тот факт, что формирование стратегии предприятия является сложным и комплексным процессом. Стратегия совершенно не является аналогом долгосрочного плана, ее разработка осуществляется на основе подробного анализа внешней среды и возможностей компании. Она разрабатывается в нескольких вариантах, обеспечивающих ее гибкость.

При разработке стратегии компании необходимо учитывать, что пути достижения цели могут быть разными, следовательно, необходимо разрабатывать несколько вариантов стратегии. Результатом процесса увязки целей и ресурсов компании становятся альтернативные варианты ее развития, отличающиеся по временным и количественным характеристикам распределения всех видов ресурсов, по факторам риска реализации.

Анализируя понятие стратегии компании в историческом аспекте, в исследовании сделан вывод, что различные школы стратегий, основанные на различных подходах, объединяет аналитический подход в процессе формулирования стратегий, выражаемый такими понятиями, как осмысление, предвидение, формализация, аналитический процесс и т.д. Это подчеркивает особую роль экономического анализа и аналитических процедур при выборе стратегии компании и ее реализации.

Процесс разработки стратегии компании состоит из нескольких взаимосвязанных аналитических блоков: целевого (проблемного), который включает определение видения и миссии компании, а также постановки целей; диагностического, который состоит из этапов по анализу как внутренней, так и внешней среды компании, а также деятельностного блока, который непосредственно включает выбор направления развития компании, сам процесс построения стратегии и, наконец, разработку плана внедрения и внедрение разработанной стратегии.

В результате исследования сформулированы общие принципы, которыми необходимо руководствоваться в процессе работы по созданию и внедрению стратегии развития компании:

• разработка и внедрение стратегии не разовое мероприятие, а процесс, процедура, составляющая системы управления современным предприятием, ориентированная на будущее, а не на прошлое или настоящее;

• финансовой целью формирования и реализации стратегии компании являст-

ся увеличение стоимости компании, то есть стратегия компании должна быть выстроена таким образом, чтобы использовать все возможные рычаги для увеличения ее стоимости;

• универсальных стратегий не существует, содержание стратегии компании непрерывно адаптируется к изменениям рынка;

• разработка и реализация стратегии компании — творческий процесс, осуществляемый всем коллективом во главе и при лидирующей роли руководства и акционеров предприятия;

• реализация стратегии должна быть основана на организационных изменениях структуры предприятия и его культуры. Для успеха внедрения принятой стратегии предприятие должно иметь определенную структуру, позволяющую концентрировать максимальные возможности для ее реализации. Выработка структуры включает распределение ответственности за выполнение задач и права на принятие решений;

• реализация стратегии компании требует адекватных изменений бизнес-процессов.

2. Проведена систематизация методов оценки эффективности стратегии, а также определены условия их использования.

В качестве информационной базы для обобщения методов оценки эффективности стратегии компании были использованы научные труды российских и зарубежных ученых по исследуемой проблеме, а также материалы периодических изданий. Обобщение данных о существующих теоретических и практических разработках в области оценки эффективности стратегии компании позволило выделить две большие группы методов оценки, а именно: традиционные методы и методы стратегического управления (рис . ]).

Как показало исследование, большое количество подходов к оценке эффективности стратегии компании — это следствие значительной сложности и ограниченной возможности использования каких-либо определенных методов. Особенностью некоторых из традиционных методов является их возможность работы только в условиях максимально полной информации о бизнес-среде компаний. В условиях нечеткой и недостаточной информации данные методы трудно применимы. Общей негативной особенностью методов финансово-экономической оценки является их связь с интересами менеджмента компаний, а не их акционеров. Построение систем

стимулирования высшего руководства предприятия на основе данных показателей зачастую наносит вред развитию компаний (например, постоянная нацеленность на увеличение прибыли может привести к избыточному финансированию и росту финансовых рисков). Поэтому наиболее перспективным решением по повышению качества оценки эффективности стратегии представляется использование комбинаций вышеуказанных методов анализа.

Рис. 1 — Система методов оценки эффективности стратегии компании

3. На основе анализа зарубежного опыта раскрыты преимущества использования концепции управления стоимостью в рамках разработки и реализации стратегии развития; сформулированы ключевые принципы использования концепции; определен основной критерий эффективности стратегии.

Как установлено в исследовании, сущность управления стоимостью компании определяется как процесс преобразований, направленный на изменение количественных и качественных параметров ее носителя, определяющих стоимость компании, формирование позитивного имиджа, создание условий для эффективного использования всех факторов производства. При этом изменения носят комплексный характер и касаются прежде всего отношений собственности, а также преобразований организационно-технической стороны производства, финансов, системы управления, кадрового и материально-технического обеспечения и социальной сферы.

Целью управления стоимостью компании является его устойчивая работа и динамичное развитие в условиях рыночной экономики, обеспечение платежеспособности, инвестиционной и социальной привлекательности, а в итоге — рост стоимости компании, повышение конкурентоспособности, с одной стороны, и развитие социально-экономической сферы региона, где осуществляет свою деятельность эта компания, — с другой.

В современных условиях стоимость компании становится основным параметром, характеризующим размеры предприятий, а скорость прироста стоимости — важнейшим показателем эффективности управления ими. Многие эксперты указывают на наибольшую объективность показателя капитализации (то есть стоимости одной акции, умноженной на их число) как отражателя взглядов участников рынка на деятельность компании. Не отрицая определенную значимость показателя капитализации, в исследовании установлено, что отражение экономических интересов всех участников корпоративного процесса происходит через показатель Стоимости, рассчитанной на основе величины показателей дисконтированных денежных потоков. Ведь именно потоки денежных средств, генерируемых компанией, наиболее адекватно оценивают деятельность компании.

При этом следует отметить, что именно доходный подход, в рамках которого определяются предполагаемые будущие денежные потоки, генерируемые компанией, учитывает факт продолжающегося функционирования предприятия, его инвестиционный характер — в отличие от метода затратного подхода. В свою очередь, методы рыночного подхода определяют рыночную стоимость бизнеса и не могут применяться при оценке стоимости предприятия как действующего.

Повышение стоимости компании указывает на то, что ее финансовые результаты улучшаются, а инвесторы и аналитики позитивно оценивают перспективы ее

долгосрочного рыночного роста. Таким образом, созданная стоимость является важнейшим критерием оценки результатов деятельности компании и ее руководства. В связи с этим именно стоимость компании должна являться основополагающим критерием успешности реализации той или иной стратегии. В случае роста стоимости компании возможно говорить о правильности выбранной стратегии и успехе ее фактического внедрения.

Установление прямой связи между стратегией и стоимостью компании заключается в том, что появляется возможность направить процесс разработки стратегии в единое русло с другими усилиями, нацеленными на извлечение максимальной стоимости. Если процесс исполнения стратегии не сфокусирован на создании стоимости, то процесс создания стоимости будет менее плодотворным, поскольку его цели будут существенно расходиться с избранной стратегией.

Данный вывод особенно важен для нашего исследования, так как мы рассматриваем процесс формирования и реализации стратегии и увеличения стоимости компании как единый и взаимосвязанный процесс. При этом финансовые цели разработки и реализации стратегии должны совпадать с целями управления стоимостью компании.

Обобщив и проанализировав зарубежный опыт, в исследовании были сформулированы ключевые принципы, на которых базируется концепция управления стоимостью, а именно:

• наиболее приемлемый показатель, позволяющий адекватно оценить деятельность компании, — поток денежных средств, генерируемых компанией. Концепция чистого дисконтированного дохода (ЧДД) и временной стоимости денег (ВСД) должна быть основой для принятия управленческих решений в процессе реализации стратегии, направленной на рост стоимости компании;

• новые капитальные вложения компании должны осуществляться только при условии, что они создадут новую стоимость. При этом создают стоимость новые инвестиции только тогда, когда рентабельность вложений выше затрат на привлечение капитала;

• в изменяющихся условиях окружающей экономической среды состав и структура активов компании (ее инвестиционный портфель) должны меняться с целью обеспечения максимального роста стоимости компании.

4. Разработана методика анализа стратегических инициатив в рамках исполнения стратегии развития, направленной на увеличение стоимости компании. Классифицированы факторы создания стоимости и их связь со стратегией развития компании. Предложены' рекомендации по повышению стоимости бизнеса, дана оценка их эффективности и практической применимости в современных рыночных условиях.

Предлагаемая в диссертации методика анализа формирования стоимости компании на основе стратегических инициатив является инструментом, направленным на увеличение стоимости компании в рамках исполнения стратегии развития.

Методика предлагает последовательное выполнение следующих процедур:

1. построение дерева стоимости (определение факторов стоимости);

2. определение стоимости компании (построение финансовой модели методом дисконтирования денежных потоков);

3. определение ключевых факторов стоимости (отслеживающие параметры);

4. определение дополнительных мер, направленных на повышение стоимости (стратегические инициативы).

В рамках этапа построения дерева стоимости первейшей задачей является определение факторов стоимости. Отметим, что фактором создания стоимости компании является определенная переменная, влияющая на количественные и качественные параметры компании, от которых зависит ее стоимость.

В диссертации определено, что факторы стоимости многообразны и существуют различные подходы к их классификации, в основу которых могут быть положены следующие классификационные признаки: отношение к компании (внутренние и внешние), характер оценки (количественные и качественные), момент анализа (запаздывающие и опережающие), характер включения в финансовую отчетность (финансовые и нефинансовые), персонализации (общие и уникальные).

Следует отметить, что процесс анализа факторов стоимости проводится на нескольких уровнях. В диссертационном исследовании показаны примеры декомпозиции показателей стоимости, начиная от общего уровня и заканчивая самым низким уровнем, где требуется предельная детализация, чтобы увязать факторы с конкретными решениями, находящимися в компетенции оперативных менеджеров. Кроме того, при определении факторов стоимости следует построить деревья стоимости по

крайней мере несколькими разными способами, что способствует доскональности анализа.

Вторым этапом в рамках предложенной методики по управлению стоимостью является определение стоимости компании. Для определения стоимости компании необходимо построение финансовой модели компании с использованием метода дисконтирования денежных потоков (ДДП). Построение финансовой модели позволяет решить следующие задачи: (I) определение стоимости компании (без учета дополнительных мер и действий, которые могут быть предприняты руководством компании) и (II) определение чувствительности стоимости компании к изменению каждого фактора стоимости.

При этом при определении будущих денежных потоков, в рамках построения финансовой модели методом ДЦП, необходимо учитывать такие факторы, как: прогнозные темпы роста и длительность периода получения прибыли; риск получения прогнозируемых доходов; изменение стоимости денег во времени. При оценке ожидаемых денежных потоков должны учитываться структура капитала компании и положение на рынке за весь период существования, ожидаемые перспективы, отраслевые и общеэкономические факторы.

После построения финансовой модели и определения стоимости компании, проводится анализ факторов, влияющих на стоимость компании, с применением таких методов как: сценарный анализ, анализ чувствительности, метод Монте-Карло и прочие. Для этого все факторы перебираются по очереди и исследуется эффект их малейшего изменения. Затем производится ранжирование факторов по степени их влияния на стоимость компании. В завершение этой стадии составляется перечень ключевых факторов создания стоимости с указанием потенциала каждого из них.

Как показано в исследовании, выявление ключевых факторов стоимости сложный процесс, который имеет свои особенности:

• ключевые факторы стоимости не являются статичными, и их необходимо время от времени пересматривать;

• выявление факторов стоимости требует индивидуального подхода к каждому производственному процессу;

• факторы стоимости нельзя рассматривать отдельно друг от друга.

Финальным этапом в предложенной методике является этап по определению

стратегических мер и инициатив, направленных на увеличение стоимости компании.

Под мерами и инициативами понимаются конкретные действия, принимаемые компанией, которые влияют на ключевые факторы создания стоимости, что в конечном итоге (в случае успешной реализации разработанных мер), приводит к росту стоимости компании. Кроме того, следует отметить, что каждая бизнес-единица или операционное подразделение компании должны разрабатывать свои собственные стратегические меры и инициативы, направленные на повышение стоимости компании с учетом установленных ключевых показателей эффективности (рис. 2).

С целью обеспечения универсальности методики с позиции ее применения российскими компаниями в исследовании был разработан ряд мер и инициатив, направленных на повышение стоимости компаний, которые могут быть учтены компаниями в процессе разработки и реализации стратегии, ориентированной на стоимость.

КПЗ

Повышение лояльности персонала, как показатель снижения текучести

Повышение качества услуг для клиентов

Оптимизация

затрат на персонал

Повышение производительности труда

Стратегические инициативы департамента управления персоналом

Открытие новых учебных центров

: Обучение и повышение квалификации персонала Внедрение системы наставничества

Формализация обязанностей

Организация внешнего обучения

Рззрэ&откз технФпогии и методик нормиройэмия

ЙиЭёнЁ

Формализация обязанностей

Система мотивации и КР1

Обучение и повышение квалификации персонала

Культура на_повышбние эффективности, личной ответственности

Рис. 2 — Пример стратегических мер и инициатив департамента управления персоналом

Ориентация управления на повышение стоимости компании как стратегической цели ее деятельности и развития предполагает необходимость анализа влияния различных факторов на динамику этого процесса, то есть разработки критерия и системы показателей для количественной оценки и сравнения результатов реализации стратегии.

В качестве критериев оценки в исследовании было предложено использование системы ключевых показателей эффективности (КПЗ) для отслеживания и диагностики результатов деятельности компании и последующего принятия на их основе управленческих решений. КПЗ в численном выражении показывают, насколько результативна компания в самых важных для ее бизнеса направлениях.

Система показателей эффективности компании должна представлять собой набор взаимоувязанных индикаторов, начиная с самых общих параметров ее деятельности на уровне высшего руководства и заканчивая очень конкретными операционными параметрами и решениями на уровне линейных подразделений (рис. 3). При этом важно, чтобы система КПЗ на разных уровнях была взаимоувязана, то есть каждый следующий слой показателей должен раскрывать и детализировать предыдущий на уровне конкретных факторов, подконтрольных тем или иным руководителям.

Гребуеиый результат

(¡»ли)

Показатели эффективности

(отслеживающие параметры)

Факторы, определяющие КПЗ

(объекты управления)

Действия менеджмента

(стратегические инициативы)

Уровень контроля

¿ZZL) ¡»——у ttzr

Расходы на АУ персонал

Расходы на ^ торговый персонал

] Расходы на тре-

нинги. семинары

Количество персонала на один магазин

<Нормирование численности персонала

Средняя з/п одного сотрудника

Внедрение процессного управления

— Текучесть персонала

Система управления карьерой

Прочее

КПЗ высокого уровня

Операционные КПЗ

Рис. 3 — Набор взаимоувязанных показателей эффективности на примере розничной компании

КПЭ должны отслеживать параметры, определяющие изменения стоимости компании. При этом показатели могут быть как финансовые, так и нефинансовые, характеризующие важные операционные параметры работы деятельности компании. Для установления целевых значений КПЭ необходимо выбрать основу для сравнения. Как правило, их устанавливают на базе прежних результатов или исходя из общей степени эластичности, не имеющей общей связи с конкретной компанией.

В качестве инструмента для практического внедрения системы управления с использованием КПЭ в исследовании была разработана оценочная ведомость, кото-

рая была составлена с учетом следующих условий:

• в оценочную ведомость должны включаться не только финансовые и бухгалтерские показатели, но и операционные показатели, отражающие эффективность деятельности компании;

• у каждого бизнес-подразделения должна быть своя оценочная ведомость, содержащая свои уникальные ключевые факторы создания стоимости;

• руководству компании следует определить ответственных менеджеров за сбор данных для оценочной ведомости, что позволит обеспечить своевременность, полноту и точность информации, предназначенной для проведения каждого мероприятия по увеличению стоимости.

В оценочную ведомость входят все стоимостные измерители и ключевые показатели эффективности, выявленные посредством анализа факторов создания стоимости. Оценочная ведомость должна также содержать стоимостные измерители, основанные на экономических критериях, и КПЭ, отражающие достигнутый уровень эффективности. Наконец, опережающие показатели позволяют судить о перспективах и нередко помогают справиться с негативными тенденциями. Пример оценочной ведомости, разработанной для компаний розничного сектора, представлен на рисунке 4.

В результате исследования выявлено, что одной из основных причин неудачи реализации стратегии является отсутствие четкой системы управления процессом реализации стратегии. Прежде всего это касается механизма взаимодействия участников процесса реализации стратегии, начиная от высшего руководства и заканчивая оперативными работниками.

Для успешной реализации предложенной методики в компаниях должна быть создана рабочая группа, которая займется вопросами организации процесса внутренних улучшений, разработкой и реализацией набора действий, направленных на повышение стоимости. Руководству компании потребуется объединить руководителей подразделений и их персонал на основе общего понимания важнейших приоритетов компании.

ПОКАЗАТЕЛИ

Прошл. рез(Пр)

I. Натуральные показатели

Количества магазинов (кп)

II. Показатели прибылей и убытков

Выручка

Валовая прибыль

Валовая маржа, % Операционные расходы

% к выручке

EBITDA HI ЖШШШШЯ

% к выручке Справочно: EBITDA (мсфо)

% к выручке EBfT

% к выручке

Чистая прибыль

% к выручке

III. Показатели баланса

Долг на конец периода

Чистый долг/EBITDA Товарный запас

Оборачиваемость ТЗ (Они) Кредиторская задолженность по товару Оборачиваемость КЗ (Они)

IV. Показатели движения денежных средств

поступления от операционной деятельности выбытия от операционной деятельности СР от операционной деятельности: поступления от инвест, деятельности выбытия от инвестиционной деятельности СЯ от инвестиционной деятельности: привлечение (погашение) долга, нетто уплата процентов, др. фин. расходов Ср от финансовой деятельности:

Рис. 4 — Пример оценочной ведомости компании розничного сектора

Рекомендуемый в диссертации порядок взаимодействия подразделений для успешного внедрения предложенной методики включает в себя следующие этапы:

1. анализ и разработка сотрудниками рабочей группы мер и инициатив, направленных на увеличение стоимости компании;

2. согласование параметров разработанных мер и инициатив с подразделениями компании, позволяющее уточнить значение прогнозируемых показателей, которые должны быть достигнуты благодаря предлагаемым мерам;

3. разработка уточненного варианта мер и инициатив;

4. утверждение высшим руководством уточненного варианта мер и инициатив, направленных на увеличение стоимости компании;

5. анализ и контроль со стороны рабочей группы за внедрением разработанных мер с использованием оценочной ведомости.

Рекомендуемый порядок взаимодействия рабочей 1руппы с подразделениями компании в процессе реализации стратегических инициатив имеет практическое значение. На его основе, с учетом масштабов компании и организационной структуры, могут быть изданы соответствующие приказы и регламенты по организации процесса внутренних улучшений. В приказах и регламентах должны быть установлены сроки исполнения подразделениями компании конкретных действий, направленных на увеличение стоимости компании. Это позволит проводить работу четко, в короткие сроки, избежать дублирования работ, повысить ответственность за принимаемые решения. Кроме того, в компании должны быть утверждены регламенты контроля и стимулирования подразделений к успешной реализации разработанных мер, что повысит систему мотивации сотрудников в процессе реализации стратегических инициатив.

Предложенная методика анализа формирования стоимости на основе стратегических инициатив апробирована на примере компании ОАО «Магнит». Для этого была построена финансово-экономическая модель, идентифицированы ключевые факторы стоимости в рамках построения дерева стоимости, проведен анализ влияния каждого фактора на стоимость, а также предложены рекомендации и инициативы, направленные на увеличение стоимости компании ОАО «Магнит».

Результаты апробации предложенной методики свидетельствуют об ее эффективности. В случае, если руководству компании ОАО «Магнит» удастся реализовать предложенные стратегические инициативы в рамках реализации стратегии развития, то стоимость компании «Магнит» может увеличиться более чем в три раза

(рис. 5).

Стоимость Компании на 31.12.2008 ЩШЯИ^ЯШЩШ 2 103

Увеличение темпов роста среднего чека на 1%

627

Дополнительный рост Трафика на 1% за 5 лет

Доведение доли СТМ в продажах до 40% к 2012г. Получение дополнительных скидок и бонусов от поставщиков

504

ШЦ 941

Снижение затрат на торговый и АУ персонал Увеличение срока оборачиваемости КЗ

543

875

Изменение элементов финансирования

Увеличение темпов роста в постпрошозном периоде на 0,5%

Потенциальная стоимость Компании ^

6 458

Рис. 5 — Потенциальная стоимость компании ОАО «Магнит»

Кроме того, внедрение разработанной методики и организационно-экономического механизма позволяет повысить качество корпоративного управления и системы принятия решений и оценки рисков с позиции максимизации стоимости компании и, как следствие, повышает качество реализации стратегии компании, ориентированной на стоимость.

5. Произведен критический анализ зарубежного и российского опыта реализации стратегий компаний в контексте влияния стратегии компании на ее стоимость. Сформулированы основные причины и факторы неудач реализации стратегий, в том числе на примере сделок по слиянию и поглощению. Определены принципы успешных сделок с использованием международного опыта.

В результате анализа зарубежного и отечественного опыта установлено, что процесс реализации выбранной стратегии компании на практике гораздо более важен и сложен, чем непосредственно процесс ее формирования. Реализация стратегии компании — это наименее структурированный процесс стратегического управления.

Исследование эффективности реализации стратегий развития компаний, проведенного специалистами международной консалтинговой компании Bain1, показало, что только 13% компаний2 смогли добиться устойчивого и прибыльного роста в течение десятилетия. Под устойчивым ростом понималось достижение 5,5% реального (с учетом инфляции) роста доходов и прибылей и возврат вложенного капитала в течение десяти лет. При этом анализ стратегических планов компаний по этим же показателям выявил, что более 90% компаний рассчитывали на получение гораздо более высоких доходов.

Анализ деятельности предприятий, успешно реализовавших свои стратегии, показывает, что они в своей деятельности следовали следующим принципам:

• цели стратегии и планы по их осуществлению были вовремя доведены до работников всех уровней, с тем чтобы добиться с их стороны не только понимания того, что делает предприятие, но и неформального вовлечения в процесс выполнения стратегии, в частности, выработки у сотрудников обязательств перед предприятием по условиям реализации стратегии.

1 Крис Зук, Джеймс Аллен. Стратегии роста компании в эпоху нестабильности.: Пер.с англ. - М.: ООО «И.Д. Вильяме», 2007. - С. 29-31

2 Выборка включала данные о компаниях из семи стран (США, Австралия, Великобритания, Франция, Германия, Италия и Япония) с доходом свыше 500 млн. долларов США за период 1988-1998 гг.

• руководство не только своевременно обеспечивало поступление всех необходимых для реализации стратегий ресурсов, но и создало план реализации стратегии в виде целевых установок для каждого функционального подразделения и фиксировало достижение каждой поставленной цели.

В рамках диссертационного исследования были проанализированы результаты внедрения стратегии отечественными компаниями с позиции влияния стратегии на стоимость компании. Так, во главу угла при реализации стратегий Альфа-Банка и ОАО «ГМК «Норильский Никель» были поставлены задачи роста стоимости компаний как основного критерия эффективности разрабатываемых и предлагаемых к реализации стратегий.

Руководством компаний были четко сформулированы основные направления, за счет которых планировалось увеличивать стоимость, а также разработан комплекс стратегических программ, реализуемых в рамках предлагаемой стратегии, что в конечном итоге способствовало успешной реализации стратегии.

Как результат, руководству Альфа-Банка и ОАО «ГМК «Норильский Никель» удалось успешно и эффективно реализовать разработанные стратегии развития, направленные на повышение стоимости компаний благодаря четкой формулировке целей и задач стратегии, а также созданию высокоэффективной организационной базы для реализации стратегии.

Изучение динамики основных показателей сделок по слиянию и поглощению с участием российских компаний свидетельствует, что российская экономика переживает настоящий бум таких сделок. Даже несмотря на то, что в связи с финансовым кризисом, начавшемся в России в 2008 году, емкость рынка слияний и поглощений России в 2008 году упала на 36,5% — до 77,55 млрд долларов по сравнению с рекордным показателем 2007 года, достигшего 122,16 млрд долларов США3, среднегодовые темпы роста рынка за период с 2004-2008 годов составили 36% в денежном выражении. Приведенная динамика сделок свидетельствует о популярности данного инструмента как одного из видов стратегии роста.

Вместе с тем даже искушенные международные компании на практике часто терпят неудачи при проведении сделок по слиянию и поглощению. Обобщение зарубежных оценок эффективности реализации сделок по слиянию и поглощению в США и Великобритании показало, что 61% сделок обеспечил меньший доход на ин-

3 Электронный ресурс: http://www.ma-jounial.ni/statma/

24:

вестированный капитал по сравнению со стоимостью его привлечения и лишь 23% сделок завершились успехом4, что, в свою очередь, демонстрирует значимость данной проблемы. В рамках исследования проведен анализ основных причин и неудач в процессе реализации сделок по слиянию и поглощению как одного из видов стратегии роста.

Установлено, что существуют две основные причины неудач сделок по слиянию и поглощению.

Первая причина заключается в слишком высокой цене сделок. Исследуя международный опыт сделок можно отметить, что акционеры приобретаемой компании в среднем получают 30% ценовой премии при враждебных поглощениях, а при успешном слиянии — 20%5 в момент объявления о сделке. Объясняя слишком высокую цену приобретения можно выделить следующие причины: при формировании цены сделок были необъективно определены факторы создания стоимости; не учтены факторы риска при реализации данной стратегии; чрезмерно оптимистичная оценка рыночного потенциала сделок; переоценка синергетического эффекта; небрежная проверка экономической и юридической чистоты сделки.

Второй причиной неудач является низкое качество управления интеграцией. Установлено, что почти в 70% случаев потенциально выигрышные сделки гибнут на интеграционном этапе поглощения6. Выявлено, что низкое качество интеграционного процесса проявлялось в отсутствии сбалансированности экономических интересов сторон сделки, оторванности индивидуальных целей сотрудников компании и их мотивации от общих задач сделок, системы оценки результатов реализации стратегии и контроль были нацелены на достижение краткосрочного, но не долгосрочного эффекта.

Для того чтобы сделки по слиянию и поглощению создавали, а не разрушали стоимость для российских компаний, активно применяющих данный инструмент в процессе реализации стратегии роста, необходимо учитывать принципы успешных сделок, а также оценить возможные риски в процессе реализации данной стратегии.

В диссертации обосновано, что использование в практике сделок слияний и поглощений рекомендуемой в исследовании методики анализа влияния стратегии на

4 Матиас Бекье // Путеводитель по слиянию. Вестник McKinsey, 2003, №2

5 Jensen М.С. and Ruback R.S. // The market for corporate control. Journal of Financial Economics, 1983

6 Роберт Пэлтер, Дев Шринивасан. Уроки поглотителей // Вестник McKinsey, 2006, №14

стоимость компании позволит более объективно подходить к формированию стоимости сделки.

В результате анализа зарубежного опыта на проблему управления интеграционным процессом установлено, что не существует универсального способа управления интеграцией. Это связано в первую очередь с уникальностью каждой сделки и спецификой объединяющихся компаний. Тем не менее рекомендуемый в диссертации организационный механизм взаимодействия участников реализации избранной стратегии может быть использован в интеграционном процессе объединяющихся компаний. В общем виде организационный механизм по управлению интеграцией в рамках реализации сделок по слиянию и поглощению выглядит следующим образом:

1. определение новой бизнес-модели. Для этого необходимо: задать единое стратегическое направление; разработать новую оперативную модель; установить четкие целевые нормативы, порядок подотчетности и стимулы к труду;

2. устранение неопределенностей и конфликтов. Для этого необходимо: определить состав высшего руководства; выделить лучших исполнителей; наладить контакты с работниками, чтобы завоевать их расположение;

3. преодоление внешнего давления. Для этого необходимо: обосновать сделку перед ключевыми клиентами; поддержать общение с внешними заинтересованными группами; уладить все дела с регулирующими органами.

Основные положения диссертации и результаты исследования отражены в следующих работах:

1. Халдин A.A. Роль стратегии в процессе создания стоимости компании // Экономические науки*, М., — 2008. — № 8(45) — 0,5 п.л.

2. Халдин A.A. Тонкая грань между успехом и провалом сделок по слиянию и поглощению // Вестник Университета (Государственного университета управления): Развитие отраслевого и регионального управления*, М., — 2008. — № 9(19)—-0,4 п.л.

3. Халдин A.A. Управление процессом создания стоимости на примере компаний розничного сектора // Экономические и гуманитарные науки (Известия ОрелГТУ)*, Ор., — 2009. — № 6 — 0,5 п.л.

* Журнал, входящий в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий ВАК

Подписано в печать: 21.10.2009

Заказ № 2781 Тираж -120 экз. Печать трафаретная. Типография «11-й ФОРМАТ» ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш., 36 (499) 788-78-56 www.autoreferat.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Халдин, Антон Александрович

Введение.

Глава 1. Понятие стратегии компании и методы экономического анализа ее эффективности.

1.1. Сущность понятия и задачи формирования стратегии компании.

1.2. Роль экономического анализа в процессе формирования и оценки экономической эффективности стратегии компании.

Глава 2. Экономический анализ факторов стоимости компании при формировании стратегии компании.

2.1. Стоимость компании как критерий эффективности стратегии.

2.2 Методика анализа формирования стоимости компании на основе стратегических инициатив.

2.3 Апробация методики анализа формирования стоимости компании на основе стратегических инициатив на примере ОАО «Магнит».

Глава 3. Анализ практики формирования и реализации стратегий компаний в современных экономических условиях.

3.1 Оценка эффективности реализации стратегий в отечественных компаниях

3.2 Анализ основных причин и факторов неудач в формировании и реализации стратегий в сделках слияния и поглощения.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Анализ влияния стратегии компании на ее стоимость"

Актуальность темы исследования. В настоящее время актуальность темы исследования обусловлена необходимостью применения новых моделей управления российскими компаниями, среди которых особое место занимает управление стоимостью компании. Существующие системы управления компанией уже не могут в полной мере отвечать современным требованиям и сложившейся экономической ситуации.

Развитие рыночной экономики в России, начавшееся с начала реформ 90-х годов, происходило длительным и сложным путем. Спустя лишь более 10 лет после начала реформ произошло признание России как страны с рыночной экономикой. Как результат, условия функционирования в рыночной экономике предъявляют новые требования к качественному уровню управления компанией, характеру решаемых при этом задач, а также к методам их решения.

Многие отечественные предприятия до сих пор подвержены влиянию прежних принципов планирования, когда модель управления предприятием была ориентирована на действия вышестоящих органов, и главной целью являлось выполнение спускаемых сверху планов. Подобное влияние выражается в пассивном отношении к рынку, когда предприятие избегает всего нового, на протяжении долгих лет выпускает одну и ту же продукцию, не задумываясь о ее свойствах и качествах для потребителя. Вследствие этого объемы производимой продукции неуклонно снижаются, предприятие вынуждено сокращать производство и занятых на нем сотрудников. В результате предприятие либо прекращает свое существование, либо, в лучшем случае, становится объектом поглощения.

В подобных условиях компаниям необходима новая концепция управления, адекватным образом отражающая перемены в экономике, которая обеспечит их выживание и развитие благодаря достижению сбалансированности интересов разных групп: собственников акционерного капитала, руководства и сотрудников компании, ее контрагентов, общества в целом. Такой новой концепцией для российской экономики является концепция стратегического управления, направленная на повышение ее стоимости.

Вопросы стратегического управления требуют от предприятий четкого и осмысленного подхода к разработке продуманной долгосрочной стратегии развития. Особенно остро данный вопрос стоит перед отечественными предприятиями. И все же, несмотря на все сложности переходного периода, можно отметить, что многие российские компании, особенно наиболее крупные из них, уже применяют инструменты стратегического управления или находятся на стадии их внедрения. Как следствие, компании проводят исследования в поисках наиболее эффективных инструментов стратегического управления. Одновременно с этим отечественные компании сталкиваются с вопросами выбора приоритетов развития и поиска наиболее эффективного направления хозяйственной деятельности.

Одним из ключевых и самых важных моментов стратегического управления является анализ стратегических альтернатив и выбор стратегии.

В период начальных рыночных преобразований отечественной экономики руководством компаний не уделялось должного внимания стратегическому аспекту деятельности компаний, основная проблематика организации эффективной финансово-хозяйственной деятельности охватывала лишь оперативный и тактический уровень. В качестве финансовой цели функционирования компаний рассматривалась максимизация прибыли. Однако продолжающиеся процессы развития фондового рынка, активизация слияний и поглощений, растущий профессионализм акционеров и инвесторов ориентируют собственников корпоративного капитала на качественно новый уровень выбора цели функционирования - максимизацию стоимости компаний.

Определение компанией своих стратегических целей и направлений развития, а также разработка ею конкурентных преимуществ сами по себе не являются ключом к долгосрочному рыночному успеху. Поставленные цели достигаются только при грамотном и эффективном исполнении намеченных бизнес-планов, а также посредством внедрения системы контроля их исполнения и соответственном динамическом процессе внесения корректировок и исправлений в планы развития с учетом изменяемой внешней ситуации и внутренних возможностей [51].

Стоит отметить, что результатом любой стратегии является качественное изменение деятельности компании, рост ее конкурентных преимуществ и достижение новых рыночных результатов. Все эти достижения должны быть направлены в первую очередь на увеличение стоимости компании и доходности вложений ее акционеров в долгосрочном периоде в условиях жесткой конкурентной борьбы и существенных рыночных рисков, характерных для любого географического рынка и любой сферы деятельности.

В этом свете оценка эффективности стратегии компании на основе использования такого критерия как стоимость компании, может существенно улучшить результаты любого предприятия, позволив ему избежать лишних затрат и выбрать наиболее правильный путь своего развития.

Опыт развитых стран подтверждает высокую эффективность управления стоимостью компании в рамках разработки и реализации стратегии ее развития. Применение концепции управления стоимостью в российских компаниях может стать средством для повышения уровня инвестиционной привлекательности, улучшения показателей эффективности деятельности, а главное увеличения стоимости компании. Используя данный инструмент, российские компании смогут повысить конкурентоспособность, обеспечить наиболее эффективное использование всех факторов производства, получить доступ на рынки капитала, достичь лидирующих позиций в экономике.

Стоит отметить, что в настоящее время вопросам стратегического управления уделяется достаточно внимания со стороны, как зарубежных, так и отечественных ученых.

Причем, сам термин «стратегическое управление» стал использоваться на рубеже 1960-х и 1970-х годов, чтобы обозначить различия между управлением на низовом уровне (предприятие, цех, участок), осуществлявшимся традиционными способами, и управлением на уровне фирмы (корпоративным управлением).

Первые серьезные исследования в области стратегии предприятий и стратегического менеджмента относятся к концу 40-х - началу 50-х годов нашего столетия. Особый вклад в изучение данной проблемы внесли труды таких ученых как P.JI. Акофф, И. Ансофф, И.А. Бланк, А.П. Винокуров, П.Ф. Градов, П.Ф. Друкер, Б. Карлофф, Д. Клиланд, Г.Б. Клейнер, В. Краснова, Т. Левитт, Дж. Лембден, Б.Г. Литвак, Г. Минцберг, Т. Питере, М. Портер, А. Стрикленд, Д. Таргет,

A. Дж. Томпсон, Г. Хамел, А.Д. Чандлер и др.

В отечественной науке первые самостоятельные работы по стратегическому управлению появились в первой половине 90-х годов. Основными авторами работ в области стратегического управления явились Г.Л. Багиев, О.С. Виханский, А.П. Градов, B.C. Кабаков, А.К. Казанцев, А.Н. Люкшинов,

B.Д. Маркова, Н.К. Моисеева, Р.А. Фатхутдинов, В.В. Федосеев. В некоторых из них за основу берутся идеи зарубежных исследователей и ученых. При этом ряд понятий в силу специфики содержания и новизны использования в экономических знаниях зачастую трактуется по-разному.

Причем здесь следует особо отметить труды таких ученых как Р.Л. Акофф [2], И. Ансофф [4; 5], И.А. Бланк [12; 13; 16], П.Ф. Друкер [34], Г.Б. Клейнер [47], М. Портер [73; 131] и др.

Для достижения цели диссертационного исследования поставлены следующие задачи:

•уточнить понятие «стратегия компании» за счет расширения круга интересов участников корпоративного процесса, сформулировать цели формирования и исполнения стратегии компании. Определить основные принципы и этапы процесса построения и реализации стратегии компании;

Теоретическая и методологическая основа. Теоретической и методологической основой исследования являются научные труды отечественных и зарубежных ученых, а также источники энциклопедического характера, справочные документы, материалы научных конференций и семинаров, данные сети Интернет и электронных СМИ.

Степень разработанности проблемы. Концептуальные вопросы теории и практик оценки стратегии, стратегического управления компании нашли достаточно широкое применение в работах как отечественных, так и зарубежных ученых.

Теоретические основы тематики диссертационного исследования представлены в работах Г. Александера, И.А. Бланка, Р. Брейли, А. Дамодарана, Д.Д. Джонса, П.Ф. Друкера, Т. Коллера, Т. Коупленда, С. Майерса, М. Миллера, Г. Минцберга, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Ш. Пратта, А. Раппапорта, М.К. Скотта, Т.Л. Уэста, У. Шарпа и др.

Однако большинство из указанных работ ориентируются на зарубежный опыт, который не всегда может быть применен в современных российских условиях, характеризующиеся высокой степенью неопределенности и отсутствием достоверной информации для целей оценки стоимости компании. Как следствие, возникает необходимость поиска решений для разрешения специфических проблем рыночной экономики России.

Среди российских ученых, исследующих финансовые и организационные аспекты управления стоимостью, можно выделить труды ученых С.З.Базоева, М.И. Баканова, И.А. Бланка, П.А. Виленского, А.Г. Грязновой, И.А. Егерева, В.Е. Есипова, В.В. Ковалева, Е.Н. Лобановой, Г.И. Микерина, М.А. Федотовой, А.Д. Шеремета.

Указанными авторами разработаны новые подходы к оценке стоимости компаний, определены критерии принятия стратегических решений, рассматриваются вопросы прогнозирования в условиях неопределенности. Несмотря на это, рассматриваемые российскими учеными решения не охватывают все возникающие в рассматриваемой области проблемы, в частности остается неисследованным вопрос определения факторов стоимости, мало изучены вопросы методов оценки в условиях изменяющейся экономической среды, а также не достаточно четко определены методы анализа управленческих решений с позиции увеличения стоимости компании.

Практическая значимость полученных результатов заключается в том, что разработанные в диссертации теоретические положения, методики и механизмы ориентированы на широкое использование в практике и позволяют повысить качество принятия управленческих решений при выборе и исполнении стратегии развития компаний. Предложенные рекомендации к структуре корпоративного управления, системе принятия решений и оценки рисков с позиции максимизации стоимости бизнеса позволяют осуществлять согласованные четкие действия, снижают риск и неопределенность при выработке и реализации стратегии.

Практическое значение имеют:

- методика диагностического анализа влияния стратегии компании на формирование ее стоимости;

- система ключевых показателей эффективности, которые могут быть использованы в качестве критериев оценки и сравнения результатов реализации стратегических инициатив. Система показателей может быть использована как составная часть бюджетирования — для планирования, учета, контроля и анализа.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке методического инструментария анализа влияния стратегии развития на стоимость компании и организационно-экономического механизма ее реализации в условиях рыночной неопределенности. Наиболее существенные научные результаты исследования заключаются в следующем:

1. Раскрыто понятие «стратегия» в контексте расширения круга интересов участников корпоративного процесса, определены цели разработки стратегии. Сформулированы основные принципы и этапы процесса разработки стратегии.

2. Обобщены и систематизированы методы оценки эффективности стратегии развития компании, а также определены условия и области их использования. Использование комбинаций рекомендованных в работе методов анализа позволяет оценить насколько эффективно стратегия компании достигает поставленных целей.

4. Разработана методика анализа влияния стратегии на формирование стоимости компании. Методика анализа включает обоснование факторов стоимости по уровням управления, построение финансовой модели, определение ключевых отслеживающих параметров, обоснование стратегических инициатив, направленных на увеличение стоимости компании. Предложены рекомендации к структуре корпоративного управления и системе принятия решений и оценки рисков с позиции максимизации стоимости бизнеса.

5. Обосновано использование системы ключевых показателей эффективности (КПЭ) в качестве критериев оценки и сравнения результатов реализации стратегии. В качестве инструмента для практического внедрения системы управления с использованием КПЭ в исследовании разработана оценочная ведомость.

6. Сформулированы основные причины и факторы неудач реализации стратегий, в том числе на примере сделок по слиянию и поглощению. Определены принципы успешных сделок с использованием международного опыта, что позволит отечественным компаниям повысить шанс на успех в процессе реализации сделок по слиянию и поглощению как стратегии роста, что, в свою очередь, положительно повлияет на рост стоимости компаний.

Методы исследования. В процессе исследования использовались общенаучные методы: комплексного анализа, экономико-математического и графического моделирования, сравнительного анализа, экономико-статистический и эмпирический.

Апробация результатов исследования. Основные положения методики анализа формирования стоимости компании на основе стратегических инициатив, а также предложенные в исследовании рекомендации по повышению стоимости компаний апробированы и используются в практике работы следующих организаций: ООО «Уралсиб Кэпитал», ООО «Рестор». В аналитической работе этих компаний используются авторские методики, направленные на повышение эффективности финансово-хозяйственной деятельности и росу стоимости компаний.

Публикации по теме диссертации. Положения и научные результаты, полученные в ходе исследования, были представлены автором в виде публикаций в периодических изданиях и на конференциях.

По теме исследования опубликовано 3 научные статьи объемом 1,4 п.л. в журналах, входящих в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованных ВАК Минобрнауки России.

1. Халдин А.А. Роль стратегии в процессе создания стоимости компании //

Экономические науки, М., - 2008. - № 45 - 0,5 п.л.

2. Халдин А.А. Тонкая грань между успехом и провалом сделок по слиянию и поглощению // Вестник Университета (Государственного Университета Управления): Развитие отраслевого и регионального управления, М., - 2008. - № 9 (19)-0,4 п.л.

3. Халдин А.А. Управление процессом создания стоимости на примере компаний розничного сектора // Экономические и гуманитарные науки (Известия ОрелГТУ), Ор., - 2009. - № 6 - 0,5 п.л.

Структура работы определена исходя из цели и задач исследования. Таким образом, работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Бухгалтерский учет, статистика", Халдин, Антон Александрович

Заключение

Анализ теоретических и практических аспектов влияния стратег! развития компании на ее стоимость, проведенный в диссертационном исслк^— довании, позволяет сделать следующие выводы.

1. Несмотря на многообразие различных трактовок понятия «страту— гия» единство ученых в подходе к оценке данного понятия отсутствует. сих пор существуют различные подходы и школы. Причем со временем количество только увеличивается. Представляется, что такое положение — ляется отражением развития понятия «стратегия компании» в сложной мнсг>— гообразной, развивающейся скачкообразно мировой экономике.

Стоит также отметить, что в настоящее время существует множеств <z> трактовок понятия стратегия, которые можно объединить в три группы: o(z>— щие формулировки, частные формулировки с конкретизацией каких-ли<1> действий и специфические формулировки.

Проанализировав все рассмотренные определения, в исследовании бь>х-ло предложено следующее определение: стратегия компании — это геп«^— ральная программа действий, обеспечивающих сбалансированность интер><=:— сов участников корпоративного процесса (собственников корпоративнолг^о капитала, руководства, сотрудников компании, ее контрагентов и общества, целом), направленных на достижение и реализацию долгосрочных цел компании. Кроме того, стратегия компании должна включать в себя пути Hzczr— пользования и развития существующих активов и навыков, а также фугзгЕС— циональные планы.

2. При всем многообразии видов стратегий компаний отсутствует изс единая классификация. На основе проведенного анализа современных kozes:— цепций классификации стратегии выявлены определенные недостатки. P-s^jnr предлагаемых классификаций стратегий компаний не учитывает такой ва^~с— ный признак, как риск их реализации. Тот факт, что при разработке страт*^-гии компании должен учитываться фактор риска, является основополагаь<с1>-щим фактором успешного функционирования любой компании.

3. В результате исследования определены основные цели разработки стратегии компании. Под целями следует понимать конкретные результаты и итоги, которые должны быть достигнуты компанией к определенному сроку. При этом цели компании могут быть как стратегические, так и финансовые. Финансовой целью формирования и реализации стратегии является увеличение стоимости компании. Достижение стратегических целей необходимо для укрепления конкурентоспособности и положения компании в долгосрочной перспективе.

4. В современных условиях особенную важность приобретает тот факт, что формирование стратегии предприятия является сложным и комплексным процессом. Стратегия совершенно не является аналогом долгосрочного плана, ее разработка осуществляется на основе подробного анализа внешней среды и возможностей компании. Она разрабатывается в нескольких вариантах, обеспечивающих её гибкость.

Причем, следует отметить, что сама сложность формирования стратегии связана с необходимостью учета множества динамичных, нечетких, не всегда нормализуемых целей и ориентиров, вследствие чего возникает возможность формирования стратегии на основе противоречивых ориентиров.

Формирование и построение стратегии компании является инструментом в руках руководителя для достижения цели максимизации стоимости компании. Еще одно преимущество в установлении прямой связи между стратегией и созданием стоимости заключается в том, что появляется возможность направить процесс разработки стратегии в единое русло с другими усилиями, нацеленными на извлечение максимальной стоимости. Если цели процесса формирования стратегии компании не сфокусированы на создании стоимости, то процесс создания стоимости будет менее плодотворным, поскольку его цели будут существенно расходиться с избранной стратегией.

В свою очередь, процесс разработки стратегии состоит из нескольких взаимосвязанных блоков: целевого (проблемного), который включает определение видения и миссии компании, а также постановки целей; диагностического, который состоит из этапов по диагностике как внутренней, так и внешней среды компании, а также деятельностного блока, который непосредственно включает выбор направления развития компании, сам процесс построения стратегии и, наконец, разработка плана внедрения и внедрение разработанной стратегии.

5. В результате исследования удалось сформулировать общие принципы, которыми, на наш взгляд, необходимо руководствоваться в процессе работы по созданию и внедрению стратегии:

• финансовой целью формирования и реализации стратегии компании является увеличение стоимости компании, то есть стратегия компании должна быть выстроена таким образом, чтобы использовать все возможные рычаги для увеличения ее стоимости;

• реализация стратегии компании требует адекватных изменений бизнес-процессов.

6. Обобщая характеристики процесса экономической оценки эффективности стратегии компании, можно сформулировать следующее определение: процесс экономической оценки эффективности стратегии компании представляет собой этап процесса стратегического управления, состоящий в определении результатов степени достижения поставленных целей развития в конкретно сложившейся управленческой ситуации.

Центральным местом проблемы экономической оценки стратегии развития является определение ее экономической эффективности. Другими словами, экономическая оценка эффективности стратегии предполагает установление того, насколько эффективно выбранная стратегия достигает поставленных целей предприятия.

7. Обобщение данных о существующих практических разработках в области оценки эффективности стратегии свидетельствует о том, что используются следующие методы оценки ее эффективности:

• традиционные методы оценки организационной эффективности, среди которых особенно выделяют методы имитационного моделирования, методы теории игр, математические модели экономического взаимодействия;

• методы финансово-экономической оценки (методы оценки величины денежных потоков, методы Value-Based Management, методы оценки рентабельности активов и затрат);

• методы стратегического управления, среди которых методы ситуационного анализа (SWOT-анализ, анализ стратегической позиции и др.), методы управления на основе ранжирования стратегических задач.

В зависимости от указанных подходов, процесс экономической оценки эффективности может выстраиваться по-разному. Тем не менее, общей проблемой независимо от выбранного пути оценки является структуризация выбранного направления развития, т.е. разбиение его на содержательные компоненты, к которым могут быть применены оценочные методики.

Несмотря на огромное многообразие, существующие подходы к оценке экономической эффективности стратегии развития обладают определенными недостатками. Наиболее перспективным решением по повышению качества оценки эффективности стратегии представляется использование комбинаций вышеуказанных методов анализа.

8. Стоимость компании является важнейшей комплексной характеристикой компании, адекватно отображающей ее финансовое состояние, экономическую эффективность и ожидаемые перспективы деятельности. Именно поэтому стоимость компании становится важнейшим объектом управления во многих компаниях.

В современных условиях стоимость компании становится основным параметром, характеризующим размеры предприятий, а скорость прироста стоимости - важнейшим показателем эффективности управления ими. Многие эксперты указывают на наибольшую объективность показателя капитализации (то есть стоимости одной акции, умноженной на их число) как отражателя взглядов участников рынка на деятельность компании. Не отрицая определенную значимость показателя капитализации, в исследовании установлено, что отражение экономических интересов всех участников корпоративного процесса происходит через показатель стоимости, рассчитанной на основе величины показателей дисконтированных денежных потоков. Ведь именно потоки денежных средств, генерируемых компанией, наиболее адекватно оценивают деятельность компании.

9. В концепции управления стоимостью компании перед менеджментом стоят следующие основные задачи:

• менеджмент создает стоимость, принимая стратегически верные решения и осуществляя распределение ресурсов;

• задача менеджмента состоит в сохранении созданной стоимости системами контроля и управления рисками;

• задачей менеджмента является реализация стоимости. Вместе с тем, если рентабельность инвестиций компании оказывается ниже ее затрат на капитал, компания уничтожает свою стоимость;

Повышение стоимости компании указывает на то, что ее финансовые результаты улучшаются, а инвесторы и аналитики позитивно оценивают перспективы ее долгосрочного рыночного роста. Таким образом, созданная стоимость является важнейшим критерием оценки результатов деятельности компании и ее руководства. В связи с этим именно стоимость компании должна являться основополагающим критерием успешности реализации той или иной стратегии или инвестиционного проекта. В случае роста стоимости компании возможно говорить о правильности выбранной стратегии и успехе ее фактического внедрения.

В исследовании были сформулированы ключевые принципы, на которых базируется концепция управления стоимостью, а именно:

10. В результате исследования была разработана методика анализа формирования стоимости компании на основе стратегических инициатив, включающая следующие основные этапы:

• Определение факторов стоимости компании с целью построения модели исследуемого предприятия и оценки его стоимости. При этом под фактором стоимости понимается определенная переменная, влияющая на количественные и качественные параметры компании, от которых зависит стоимость компании.

В свою очередь, при работе с факторами стоимости необходимо учитывать все факторы стоимости, которые влияют на стоимость компании. Для этого необходимо разработать продуманную до самого детального уровня систему факторов стоимости, так называемое «дерево стоимости», где фактор стоимости увязывается с показателями, на основе которых принимаются решения.

После построения «дерева стоимости» необходимо провести углубленный анализ факторов стоимости, изучая их влияние и вклад в стоимости компании. Для этого необходимо произвести оценку чувствительности стоимости компании при изменении этих факторов с учетом как количественных факторов, так и качественных.

• Для определения стоимости компании необходимо построение финансовой модели компании с использованием метода дисконтирования денежных потоков (ДДП). Построение финансовой модели позволяет определить справедливую стоимость компании (без учета дополнительных мер и действий, которые могут быть предприняты руководством компании) и проанализировать чувствительность стоимости компании к изменению каждого фактора.

• После построения финансовой модели и определения справедливой стоимости компании, проводится анализ факторов, влияющих на стоимость компании, с целью выявления ключевых факторов стоимости. Для этого все факторы перебираются по очереди и исследуется эффект их малейшего изменения. В завершение этой стадии составляется перечень ключевых факторов создания стоимости с указанием потенциала каждого из них.

• Финальным этапом в процессе определения стратегических альтернатив является определение дополнительных стратегических мер и потенциальных возможностей, направленных на увеличение стоимости компании. Следует отметить, что данный этап крайне важен и является, по сути, решающим этапом в процессе управления стоимостью любой компании.

11. Ориентация управления на повышение стоимости компании, как стратегической цели ее деятельности и развития, предполагает необходимость оценки влияния различных факторов на динамику этого процесса, т.е. разработки критерия и системы показателей для количественной оценки и сравнения результатов.

В качестве критериев оценки может быть применена система ключевых показателей эффективности (КПЭ) для отслеживания и диагностики результатов деятельности компании и последующего принятия на их основе управленческих решений. КПЭ в численном выражении показывают, насколько результативна компания в самых важных для ее бизнеса направлениях.

Для установления целевых значений КПЭ необходимо выбрать основу для сравнения. Как правило, их устанавливают на базе прежних результатов или исходя из общей степени эластичности, не имеющей общей связи с конкретной компанией.

Одним из инструментов для практического внедрения системы управления с использованием КПЭ может являться оценочная ведомость. В нее входят все стоимостные измерители и ключевые показатели эффективности, выявленные посредством анализа факторов создания стоимости. Оценочная ведомость должна также содержать стоимостные измерители, основанные на экономических критериях, и КПЭ, отражающие достигнутый уровень эффективности.

12. В результате исследования была апробирована предложенная методика анализа формирования стоимости компании на примере ОАО «Магнит».

Для этого были идентифицированы ключевые факторы стоимости, проведен анализ влияния каждого фактора на стоимость компании, а также определены дополнительные стратегические меры и потенциальные возможности, направленные на увеличение стоимости компании.

Таким образом, если руководству компании ОАО «Магнит» удастся реализовать дополнительные стратегические инициативы в рамках реализации стратегии развития, то стоимость ОАО «Магнит» может вырасти более чем в 3 раза.

13. В рамках практической части диссертационного исследования были проанализированы результаты внедрения стратегии отечественными компаниями с точки зрения влияния стратегии на стоимость компании.

Так, во главу угла при реализации стратегий Альфа-Банка и ОАО «ГМК «Норильский Никель» были поставлены задачи роста стоимости компаний как основного критерия эффективности разрабатываемых и предлагаемых к реализации стратегий.

Как результат, руководству Альфа-Банка и ОАО «ГМК «Норильский

Никель» удалось успешно и эффективно реализовать разработанные стратегия развития, направленные на повышение стоимости компаний, благодаря четкой формулировке целей и задач стратегии, а также созданию высокоэффективной организационной базы для реализации стратегии. Как следствие успешной реализации стратегии стало увеличение чистых активов Альфа-Банка и рост рыночной капитализации ОАО «ГМК «Норильский Никель».

14. В результате проведенного исследования были проанализированы основные причины и факторы неудач при реализации стратегий компании, среди которых можно выделить следующие:

• стратегию не понимают те, кто должен ее реализовывать;

• видение и стратегия не обеспечивают руководства к действию;

• задачи, достижения и инициативы сотрудников не связаны со стратегией;

• оторванность индивидуальных целей сотрудников и системы их мотивации от общей стратегии;

• распределение ресурсов не связано со стратегией;

• системы оценки ориентированы на контроль краткосрочной операционной эффективности, а не долгосрочной стратегии.

В исследовании установлено, что существуют две основные причины неудач сделок по слиянию и поглощению. Первая причина заключается в слишком высокой цене сделок. Второй причиной неудач является низкое качество управления интеграцией.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Халдин, Антон Александрович, Москва

1. Аакер Д.А. Бизнес-стратегия: от изучения рыночной среды до выработки беспроигрышных решений. Пер. с англ. — М.: Эксмо, 2007. -464 с.

2. Акофф P.JI. Планирование будущего корпорации. М.: Сирин, 2002. -256 с.

3. Андрианов А.Ю. Анализ и оценка стоимости российских компаний: диссертация кандидата экономических наук: 08.00.10, Санкт Петербург, 2004

4. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. Пер. с англ. — СПб.: Питер, 2000.-416 с.

5. Ансофф И. Стратегическое управление. Пер. с англ. М.: Экономика, 1989.-520 с.

6. Аронович А.Б., Лагоша В.А., Хрусталев ЕЛО. Исследование рисковых ситуаций в экономике. М.: Финансы и статистика, 1997.

7. Асват Дамодаран. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 1344 с.

8. Багиев Г.Л., Моисеева Н.К., Черенков В.И. Международный маркетинг. СПб.: Питер, 2008. - 688 с.

9. Багриновский К.А. Основы согласования плановых решений. — М.: Наука, 1977.-304 с.

10. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. 2-е изд., доп. - М.: Финансы и статистика, 2001.

11. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: Пер. с англ. / Науч. ред. И.И. Елисеева. — М.: Финансы и статистика, 1996. 684 с.

12. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Т.1. Киев: Ника-Центр, Эльга, 2001.-560 с.

13. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Т.2. Киев: Ника-Центр, Эльга, 2001. - 512 с.

14. Бланк И.А. Стратегия и тактика управления финансами. — Киев: АДЕФ1. Украина, 1996.-534 с.

15. Бланк И.А. Управление активами. Киев: Ника-Центр, 2000. - 720 с.

16. Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия. — Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004.-711 с.

17. Боумэн К. Основы стратегического менеджмента. -М.: ЮНИТИ, 1997.- 175 с.

18. Бочаров В.В. Финансовое моделирование. СПб.: Питер, 2000. - 208 с.

19. Бочкарев А., Кондратьев В., Краснова В., Матвеева А. и др. 7 нот менеджмента. Настольная книга руководителя. М.: Эксмо, 2007. - 832 с.

20. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Пер. с англ.- М.: Олимп-Бизнес, 2007. 1008 с.

21. Бригхем Ю. Энциклопедия финансового менеджмента. — М.: Экономика, 1997.-669 с.

22. Бугров Д. Метрика эффективности // Вестник McKinsey, 2003, №1(3).

23. Бурков В.II. Механизмы функционирования организационных систем. -М.: Наука, 1981.-383 с.

24. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. — М.: Дело, Академия народного хозяйства, 2008 1104 с.

25. Винокуров В.А. Организация стратегического управления на предприятии. — М.: Центр экономики и маркетинга, 1996. 147 с.

26. Виханский О.С. Стратегическое управление. М.: Экономистъ, 2006. -296 с.

27. Вожик С.В. Разработка методов оценки стоимости компании для принятия стратегических решений: диссертация кандидата экономических наук: 08.00.10, Москва, 2005

28. Галпин Тимоти Дж., Хэндон Марк. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. Пер. с англ. М.: Вильяме, 2005. — 240 с.

29. Гермейер Ю.Б. Игры с непротивоположными интересами. М.: Наука,1976.-328 с.

30. Грант Роберт. Современный стратегический анализ. Пер. с англ. — СПб.: Питер, 2008. 560 с.

31. Грегори Алан. Стратегическая оценка компаний. М.: Квинто-Консалтинг, 2003. - 210 с.

32. Депамфилис Доналд. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании. Пер. с англ. — М.: Олимп-Бизнес, 2007. 960 с.

33. Друкер П.Ф. Задачи менеджмента в XXI веке. Пер. с англ. и ред. Н. М. Макаровой. М.: Вильяме, 2004. - 272 с.

34. Друкер П.Ф. Эффективное управление предприятием. Пер. с англ. — М.: Вильяме, 2008. 224 с.

35. Еремеева И.Е. Управление стоимостью компании в процессе формирования и становления бизнеса: диссертация кандидата экономических наук: 08.00.05, Москва, 2007

36. Ефремов В. Стратегия бизнеса. Концепции и методы планирования. Учеб. пособие. -М.: Финпресс, 1998. 192 с.

37. Ефремов B.C. Организации, бизнес-системы и стратегическое планирование // Менеджмент в России и за рубежом, 2001, №2.

38. Зайченко И.М. Выбор и оценка стратегии развития промышленного предприятия, диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук, Санкт-Петербург, 2006

39. Зуб А.Т. Стратегический менеджмент: Теория и практика: Учебное пособие для вузов. М.: Аспект Пресс, 2004. — 415 с.

40. Измерение результативности компании. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. — 220 с.

41. Казанцев А.К., Кабаков B.C., Николенко А.А., Пужаев А.В., Серова J1.C. Общий менеджмент. М.: Инфра-М, 1999. - 252 с.

42. Камерон Ким С., Куинн Роберт И. Диагностика и изменение организационной культуры. СПб.: Питер, 2002. - 320 с.

43. Каплан Роберт С., Нортон Дейвид П. Организация, ориентированная на стратегию. Пер. с англ. -М.: Олимп-Бизнес, 2005. 392 с.

44. Каплан Роберт С., Нортон Дейвид П. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2006. -320 с.

45. Карлофф Б. Деловая стратегия. Пер. с англ. — М.: Экономика, 1991.

46. Карпов А. Стратегическое управление и эффективное развитие бизнеса. М.: Результат и качество, 2005. — 512 с.

47. Клейнер Г.Б. Стратегии бизнеса: аналитический справочник (http://www.aup.ru/books/m71)

48. Клейнер Г.Б. Экономико-математическое моделирование и экономическая теория // Экономика и математические методы, 2001, том 37, №3 СП 1126.

49. Клейнер Г.Б., Тамбовцев B.JL, Качалов P.M. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность. М.: Экономика, 1997.-286 с.

50. Клиланд Д. Теория управления. Менеджмент. Хрестоматия в 3 частях. Часть 1. Общая теория систем — основа теории управления. — М.: ГИУСТ БГУ, 2007. 224 с.

51. Клочков Т.Б. Стратегическое планирование как фактор роста стоимости промышленной компании: диссертация кандидата экономических наук: 08.00.05, Москва, 2006

52. Коллинз Джим, Поррас Джерри. Построенные навечно. Успех компаний, обладающих видением. СПб: Стокгольмская школа экономики, 2005. -352 с.

53. Коллис Дэвид, Монтгомери Синтия. Корпоративная стратегия. Ресурсный подход. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 400 с.

54. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Управление стоимостью компании // Вестник McKinsey, 2002, №1.

55. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 576 с.

56. Кунц Г., О'Доннел С. Управление: системный и ситуационный анализ управленческих функций. — М.: Прогресс, 1981. — 302 с.

57. Левин М.И., Макаров В.Л., Рубинов A.M. Математические модели экономического взаимодействия. М.: ВО Наука, Физико-математическая литература, 1993.-374 с.

58. Левит Т. Инновации в бизнесе. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. — 190 с.

59. Лембден Дж. К., Таргет Д. Финансы в малом бизнесе. — М.: Финансы и статистика, Аудит, 1992. 127 с.

60. Литвак Б.Г. Разработка управленческого решения: Учебник для вузов. Изд. 7-е, испр., доп. М.: Дело, 2008. - 440 с.

61. Люкшинов А.Н. Стратегический менеджмент. М.: ЮНИТИ, 2001. -375 с.

62. Маркова В.Д., Кузнецова С.А. Стратегический менеджмент. М.: ИНФРА-М, 2007. 288 с.

63. Матиас Бекье. Путеводитель по слиянию // Вестник McKinsey, 2003, №2.

64. Мескон М.Х, Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. М.: Вильяме, 2007. - 672 с.

65. Минцберг Г., Альстренд Б., Лэмпел Дж. Школы стратегий. Пер. с англ. СПб.: Питер, 2000. - 336с.

66. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Пер. с англ. М.: Дело, 2001.-272 с.

67. Мэнкинс Майкл, Стил Ричард. Реализация стратегии (http://www.iteam.ru)

68. Никонова И. А., Шамгунов Р.Н. Стратегия и стоимость коммерческого банка. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 302 с.

69. Ольве Н.Г., Рой Ж., Веттер М. Оценка эффективности деятельности компании. Практическое руководство по использованию сбалансированной системы показателей. М.: Вильяме, 2003. - 304 с.

70. Парментер Дэвид. Ключевые показатели эффективности. Пер. с англ. — М.: Олимп-Бизнес, 2009. 264 с.

71. Портер М. Конкуренция. Пер. с англ. — М.: Вильяме, 2006. 608 с.

72. Портер М., Самплер Дж., Прахалад С. Курс МВА по стратегическому менеджменту. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. — 608 с.

73. Портер Майкл. Конкурентная стратегия. Методика анализа отраслей и конкурентов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. — 454 с.

74. Построение цепочки создания стоимости. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 264 с.

75. Пратт Шэннон П. Оценка бизнеса. Скидки и премии. Пер. с англ. — М.: Квинто-Менеджмент, 2005. 392 с.

76. Пратт Шэннон П. Стоимость капитала. Пер. с англ. — М.: Квинто-Консалтинг, 2006. 456 с.

77. Предвидение будущего: беседы с финансовыми стратегами: Пер. с англ. / Под ред. JI. Келенира, Д. Свогермана, В. Ферхуга. М.: ИНФРА-М, 2003. - 229 с.

78. Пьеро Моросини, Ульрих Стеджер. Управление комплексными слияниями. В помощь руководителю компании, использующей стратегии M&As. Пер. с англ. М.: Баланс Бизнес Букс, 2005. - 284 с.

79. Роберт Пэлтер, Дев Шринивасан. Уроки поглотителей // Вестник McKinsey, 2006, №14.

80. Ротарь В.И., Шоломицкий А.Г. Об оценивании риска в страховой деятельности // Экономика и математические методы, 1996, том 32, выпуск 1.

81. Рубинфельд Артур, Хемингуэй Коллинз. Созданные для роста. Локальные и глобальные стратегии развития вашего бизнеса. Пер. с англ. — М.: Баланс Бизнес Букс, 2006. 384 с.

82. Рэнделл Р., Фаэй Jl. Курс МВА по стратегическому менеджменту. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 597 с.

83. Сидни Финкельштейн, Чарльз Харви, Томас Лотон. Стратегия прорыва. М.: Companion Group, 2007. - 336 с.

84. Скотт Марк К. Факторы стоимости. Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. Пер. с англ. — М.: Олимп-Бизнес, 2005.-432 с.

85. Смелов Д.А. Стратегическое управление промышленным предприятием на основе анализа жизненного цикла: Автореферат на соискание ученой степени кандидата экономических наук: 08.00.05, Санкт-Петербург, 2005

86. Смоляк С.А. О сравнении альтернатив со случайным эффектом // Экономика и математические методы, 1997, том 33, выпуск 2.

87. Соколова Н.Н. Формирование финансовой стратегии развития предприятий на основе обоснования выбора форм мобилизации финансовых ресурсов: диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук: 08.00.10, Орел, 2006

88. Томас Дж. Питере, Роберт X. Уотерман-мл. В поисках совершенства. Уроки самых успешных компаний Америки. Пер. с англ. М.: Вильяме, 2005.-560 с.

89. Томпсон А.А., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии: Пер. с англ.: Учебник для вузов. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.-576 с.

90. Томпсон А.А., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент: концепции и ситуации для анализа. 12-е изд. Пер. с англ. — М.: Вильяме, 2008. — 928 с.

91. Тополя И.В. Управление стоимостью компании: диссертация кандидата экономических наук: 08.00.05, Москва, 2004

92. Туленков Н. Ключевая позиция стратегического менеджмента в организации // Проблемы теории и практики управления, 1997, №4.

93. Тэрбин Патрик. Стратегические игры. Пер. с англ. — М.: Баланс-Клуб, 2003.-264 с.

94. Уэст Томас Л., Джонс Джеффри Д. Пособие по оценке бизнеса. Пер. с англ. М.: Квинто-Консалтинг, 2003. - 746 с.

95. Фатхутдинов Р.А. Стратегический менеджмент. М.: Дело, 2008. - 448 с.

96. Федосеев В. В., Эриашвили Н. Д. Экономико-математические методы и модели в маркетинге. — М.: Юнити-Дана, 2001. — 160 с.

97. Фишмен Джей, Пратт Шеннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт. Руководство по оценке стоимости бизнеса. Пер. с англ. М.: Квинто-Консалтинг, 2000. - 388 с.

98. Фляйшер К., Бенсуссан Б. Стратегический и конкурентный анализ. Методы и средства конкурентного анализа в бизнесе. Пер. с англ. М.: Бином. Лаборатория знаний, 2005. - 544 с.

99. Фостер Ричард, Каплан Сара. Созидательное разрушение. Почему компании, «построенные навечно», показывают не лучшие результаты и что надо сделать, чтобы поднять их эффективность. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.-378 с.

100. Франсис Ж. Гуияр, Джеймс Н. Келли. Преобразование организации. Пер. с англ. М.: Дело, 2000. - 376 с.

101. Хамел Г., Прахалад К.К. Конкурируя за будущее. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2002. - 288 с.

102. Шарп Уильям Ф., Александер Гордон Дж., Бейли Джеффри В. Инвестиции. Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2007. - 1040 с.

103. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. -332 с.

104. Экклз Роберт Дж., Герц Роберт X., Киган Э. Мэри, Филлипс Дейвид М. X. Революция в корпоративной отчетности. Как разговаривать с рынкомкапитала на языке стоимости, а не прибыли. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2002.-400 с.

105. Экономическая стратегия фирмы: Учебное пособие. Под. ред. Градова А.П. 4-е изд., пер. - СПб.: Специальная литература, 2003. — 959 с.

106. Эксперт-200. Проблемы развития // Эксперт, 2003, №36 (391).

107. Ackoff R.L. Creating the Corporate Future: Plan or Be Planned for. New York: John Wiley & Sons, 1981. - 279.

108. Albert K.K. The Strategic Management Handbook. New York: McGraw-Hill, 1983.

109. Ansoff I.H. Corporate strategy: an analytic approach to business policy for growth and expansion. New York: McGraw-Hill, 1965. - 241.

110. Black F., Jensen M.C. and Scholes M., The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests in Jensen M.C. edition, Studies in the Theory of Capital Markets. New York: Praeger, 1972.

111. Chandler A.D. Strategy and Structure: Chapters in the history of the industrial enterprise. Cambridge: MIT Press, 1962.

112. Day G.S., Reibstein D.J., Gunther R.E. Wharton on dynamic competitive strategy. New York: John Wiley, 1977. - 465.

113. Drucker P.F. Concept of the corporation. New York: John Day, 1946. -297.

114. Fisher D. Communication in organizations. Minneapolis: West Publishing Co, 1993.- 551.

115. G. Bennett Stewart. The Quest for Value. New York: HarperCollins, 1991. -800.

116. Gillenson M.L., Goldberg R.L. Strategic planning, systems analysis, and database design. The Continuous flow approach. New York: Wiley, Co., 1984. -228.

117. Glueck W.F. Business Policy and Strategic Management. New York: McGraw-Hill, 1980.

118. Gumpert D.E. How to Really Create a Successful Business Plan. Boston: Inc. Publishing, 1990.

119. Hackman J.R., Lee M.D. Redesigning work: a strategy for change. Scars-dale, N.Y.: Work in America Institute, 1979. - 43.

120. Hans Beishaar, Jeremy Knight, Alexander van Wassenaer. Deals that create value // The McKinsey Quarterly, 2001, №1.

121. Jarrell G.A., Brickley J.A. and Netter J.M. // The market for corporate control: The empirical evidence since 1980. Journal of Economic Perspectives, 1988.

122. Jensen M.C. and Ruback R.S. // The market for corporate control. Journal of Financial Economics, 1983.

123. John F. Nash, Jr. Non-Cooperative Games // Annals of Mathematics, Vol. 54, No. 2, Sept 1951.

124. Kaufmann W., Gupta S.K. Fuzzy mathematical models in engineering and management science. Amsterdam; New York: Elsevier Science Pub. Co, 1988. -338.

125. Kevin Coyne, Somu Subramaniam // The McKinsey Quarterly, 1996, № 4

126. Kotter J.P. What Effective General Managers Really Do. // Harvard Business Review, 1982 (November-December).

127. Markowitz H.M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investment, New York: John Wiley and Sons, 1959. - 384.

128. Meissner H.G. Strategic international marketing. Berlin: Springer, Co., 1990. - 178.

129. Mintzberg H. The Rise and Fall of Strategic Planning: reconceiving roles for planning, plans, planners. New York: Free Press, 1994. - 458.

130. Porter M.E. Competition in global industries. Boston, Mass.: Harvard Business School Press, 1986. - 581.

131. Porter M. What is strategy? // Harvard Business Review, 1996, November/December.

132. Rappaport A. Creating Shareholding Value: The New Standard for Business

133. Performance. New York: The Free Press, 1986.

134. Rice C.S. Strategic Planning for the Small Business. Holbrook, Massachusetts: Bob Adams Publishers, 1990.

135. Robert M. Strategy Pure and Simple. New York: McGraw-Hill, 1993.

136. Steiner G.A. Strategic Planning: What Every Manager Must Know. New York: Free Press, 1979.

137. Thompson J.D. Organizations in Action / J.D. Thompson. New York: McGraw-Hill, 1967.

Анализ влияния стратегии компании на ее стоимость тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Анализ влияния стратегии компании на ее стоимость"

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Халдин, Антон Александрович

Диссертация: введение по экономике, на тему "Анализ влияния стратегии компании на ее стоимость"

Диссертация: заключение по теме "Бухгалтерский учет, статистика", Халдин, Антон Александрович

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Халдин, Антон Александрович, Москва

Похожие диссертации

Каталог диссертаций