Диалектика развития российского рынка корпоративных ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Игнатенко, Иван Иванович

Введение.

Глава 1. Современное состояние российского рынка корпоративных ценных бумаг.

1 Л. Особенности рынка корпоративных ценных бумаг на примере российского фондового рынка.

1.2. Особенности организации фондового рынка в странах с развитой рыночной экономикой.

Глава 2. Анализ динамики развития российского рынка корпоративных ценных бумаг.

2.1. Ретроспективная оценка структуры и инфраструктуры российского рынка акций.

2.2. Предполагаемые тенденции эволюции российского фондового рынка.

Глава 3. Совершенствование деятельности финансово-инвестиционного института на рынке ценных бумаг (на примере ОАО "Южная телекоммуникационная компания").

3.1. Рыночная классификация дохода, риска и ликвидности корпоративных ценных бумаг.

3.2. Анализ инвестиционной привлекательности

ОАО "Южная телекоммуникационная компания".

3.3. Разработка механизмов привлечения портфельных инвестиций в ОАО "Южная телекоммуникационная компания" в условиях нестабильной экономической ситуации.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Диалектика развития российского рынка корпоративных ценных бумаг"

Особую актуальность тема диссертации приобретает в связи с исследованием как фондового рынка России в целом, так и механизмов привлечения инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли, в частности. Российские телекоммуникации являются ведущей отраслью национальной экономики. Большинство предприятий электросвязи финансово устойчивы, активно реализуют инвестиционные программы. Рентабельность предприятий отрасли значительно выше средних значений по российской промышленности. Особенности реализации телекоммуникационными предприятиями инвестиционной стратегии заключаются в необходимости приобретения современного зарубежного телекоммуникационного оборудования, так как операторы электросвязи значительную часть расходов осуществляют в иностранной валюте. В этой связи привлечение инвестиций, в том числе и иностранных, предприятиями отрасли позволяет сформировать требуемые источники финансирования для модернизации и развития средств связи в России.

На механизмы привлечения инвестиций предприятиями телекоммуникационной отрасли существенное влияние оказывает состояние экономики страны. Особенности перехода к рынку в России характеризуются высокой экономической и политической нестабильностью, что негативно сказывается на развитии всего инвестиционного процесса в экономике, в частности, на процессе формирования механизмов привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику. Таким образом, выработка оптимальных механизмов привлечения инвестиций российскими предприятиями позволит нейтрализовать действие названных негативных макроэкономических факторов.

Целью диссертационной работы является исследование институционального и методического обеспечения российского фондового рынка, а также его инвестиционной составляющей - механизмов привлечения инвестиций предприятиями на примере российской телекоммуникационной отрасли, направленное на разработку практических рекомендаций по совершенствованию механизма привлечения инвестиций на современном этапе развития экономического механизма.

Достижение указанной цели потребовало решения следующих задач:

- определение основных направлений развития корпоративных ЦБ российского фондового рынка, а также его инвестиционной составляющей -механизмов привлечения инвестиций предприятиями на примере российской телекоммуникационной отрасли, направленное на разработку механизма привлечения инвестиций на современном этапе развития экономического механизма. Достижение указанной цели потребовало решения следующих задач:

- проанализировать теоретические аспекты рынка корпоративных ценных бумаг в России, провести его научное сравнение с организацией фондового рынка в странах с развитой рыночной экономикой;

- исследовать в ретроспективе структуру и инфраструктуру российского рынка акций;

- уточнить классификацию ценных бумаг на основе доходности, риска и ликвидности для уточнения реальности котировок ценных бумаг для инвестора и финансово-инвестиционного института на базе расширенной модели Шарпа;

- разработать новую методику оценки эффективности и целесообразности привлечения инвестиций в телекоммуникационную отрасль России;

- исследовать и оценить механизмы привлечения прямых и портфельных инвестиций российскими предприятиями на примере предприятий российской телекоммуникационной отрасли;

- разработать комплекс мероприятий по совершенствованию механизма привлечения инвестиций предприятием телекоммуникационной отрасли на примере ОАО "Южная телекоммуникационная компания".

Объектом исследования в диссертационной работе являются элементы рынка корпоративных ценных бумаг РФ, на примере предприятий российской телекоммуникационной отрасли - ОАО "Южная телекоммуникационная компания", предметом - процесс и методы формирования эффективных механизмов реальной оценки ценных бумаг, обращающихся на соответствующем рынке и посредством работы на этом рынке - привлечения инвестиций российскими предприятиями.

Предметом исследования определены процесс и методы формирования корпоративного сектора российского рынка ценных бумаг.

В процессе выполнения диссертационной работы исследованы теоретические и методические основы механизма привлечения инвестиций: сущность инвестиций и их значение в становлении экономики России, финансовые проблемы российских предприятий и пути их решения посредством привлечения инвестиций, а также основные направления формирования цивилизованного рынка ценных бумаг и, особенно, его методического аппарата.

Диссертационное исследование раскрывает механизм совершенствования привлечения инвестиций российскими предприятиями на примере к телекоммуникационной отрасли России. Данная методика включает:

- методы оценки эффективности и целесообразности привлечения инвестиций в телекоммуникационную отрасль России на основе индексов и классов акций;

- исследование механизмов привлечения прямых инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли;

- оценку механизмов привлечения портфельных инвестиций предприятия-« ми российской телекоммуникационной отрасли на базе расширенной модели Шарпа.

В процессе проведения диссертационного исследования сформированы оптимальные механизмы привлечения инвестиций на примере телекоммуникационного предприятия - ОАО "Южная телекоммуникационная компания". Осуществлен анализ экономической целесообразности и эффективности привлечения инвестиций в ОАО "Южная телекоммуникационная компания", выработана оптимальная инвестиционная стратегия общества в части привлечения инвесторов.

Работа, проделанная в рамках диссертационного исследования, позволила сформулировать основные пути совершенствования механизма привлечения инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли в условиях нестабильной экономической ситуации в стране.

Основным исходным материалом для проведенного анализа послу-щ жили данные бухгалтерской и финансовой отчетности российских телекоммуникационных предприятий, а также аналитические данные содержащиеся в исследованиях российских и зарубежных инвестиционных институтах.

Методологической и теоретической основой исследования послужили теории рынка ценных бумаг, инвестиций, а также законодательные документы, регулирующие процесс обращения различных видов ценных бумаги инвестиций на территории РФ.

В процессе работы мы опирались на труды экономистов, исследовавших проблемы совершенствования механизма привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику: Миркина Я.М., Колесникова В.И., Торкановского B.C., Боссерт В.Д., Дорониной Н.Г., Ратникова К.Ю., Явлинского Г.А., Галанова В.А., Алексеева М.Ю., Турбиной К.Е и других. В диссертации широко использованы труды зарубежных экономистов: Р. Бэйли, У. Шарпа, Ю. Блеха, У. Гетце, Я. Судол, В. Беренса, П. Хавранека и других.

Научная новизна диссертации состоит в следующем: - разработана стратегия поведения инвесторов и финансово-инвестиционных институтов на российском фондовом рынке, основанная на реальной оценке тенденций, существующих в современной российской экономике;

- предложена новая методика оценки ценных бумаг на основе составления листинга, базирующегося на авторской классификации индексов и классов ценных бумаг в плане формирования оптимального инвестиционг т глт^г\ гт/-\глтгКо ГГГТ ГТПР ПППТЛПТ1Ш"

- обоснован механизм привлечения портфельных инвестиций на рынке ценных бумаг на основе оптимизации диверсификации вложений;

- сформирована методика привлечения инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли, включающая в себя усовершенствованные методы определения индексов и классов акций, составление листинга для инвесторов;

- определены пути дальнейшего совершенствования механизма привлечения инвестиций российскими телекоммуникационными предприятиями в условиях восстановления российского фондового рынка.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что в ней содержатся рекомендации по выработке эффективного механизма привлечения инвестиций через рынок ценных бумаг российскими предприятиями, которые могут быть использованы в деятельности экономических субъектов национальной экономики.

Материалы диссертации используются при чтении лекций по курсу "Рынок ценных бумаг" в Кубанском государственном университете.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Игнатенко, Иван Иванович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В сложившейся экономической ситуации одним из источников формирования инвестиционных программ развития является рынок корпоративных ценных бумаг.

В современных условиях, когда большинство предприятий испытывает значительный недостаток собственных источников формирования хозяйственных средств, привлечение инвестиций посредством работы на рынке корпоративных ценных бумаг, позволит решить задачи модернизации средств производства и создать основы экономического роста.

На базе проведенных в диссертационной работе исследований нами были сделаны следующие выводы и внесены предложения.

В результате исследования экономической сущности и особенностей фондового рынка и его значения в структурной перестройке экономики России разработан комплекс практических рекомендаций как инвесторам, так и финансово-инвестиционным институтам, позволяющим разработать и проводить эффективную стратегию на рынке ценных бумаг. i. Изучение опыта практической деятельности инвесторов и финансово-инвестиционных институтов показал, что залогом успешной работы на фондовом рынке России является обязательная выработка четкой комплексной концепции, которая подразумевает: отслеживание, изучение и адаптацию позитивных сторон опыта стран с развитой рыночной экономикой работы на фондовом рынке, внедрение элементов государственного регулирования рынка ценных бумаг с целью обеспечения реального единоцентрия в управлении этим рынком; постоянное исследование динамики, тенденций и закономерностей рынка, проведение регулярного мониторинга текущей конъюнктуры, изучение структуры и инфраструктуры проведение оценки их эффективности с целью соответствующей адаптации деятельности на рынке ценных бумаг с учетом особенностей функционирования внебиржевого рынка; всестороннее изучение и учет всех факторов, способных оказать влияние на цену торгуемых финансовых инструментов и предоставляемых услуг, практическую реализацию требований риск-менеджмента, введение жесткого внутрифирменного бюджетирования в совокупности с управлением динамикой издержек и расходов.

2. Проведен комплексный анализ российского внебиржевого рынка корпоративных ценных бумаг, а также теоретических положений и моделей формирования инвестиционного портфеля. В результате выявлены специфические особенности отечественного фондового рынка, главная из которых - крайне низкая ликвидность мелких пакетов акций российских эмитентов - делает практическое использование классических моделей портфеля малоэффективными.

Сделан вывод о нецелесообразности сильного увеличения степени диверсификации инвестиционного портфеля (более 10-15 различных активов в портфеле), так как при этом повышается трудоемкость практического управления портфелем и его характеристики практически не улучшаются. Поэтому нами предложена стратегия формирования портфеля, учитывающая указанные аспекты и заключающаяся в объединении цепных бумаг, имеющих сходные рыночные характеристики в классы и определении долей классов в портфеле.

3. Определен метод составления листинга корпоративных ценных бумаг для формирования инвестиционного портфеля. В качестве критерия включения ценных бумаг в листинг предложено использовать уровень их ликвидности. В результате исследования различных показателей ликвидности акций (количество бумаг, прошедших перерегистрацию в реестре акционеров; объемы торгов ценными бумагами на внебиржевом рынке; спрэ-ды цен покупки и продажи акций) сделан вывод о том, что при формировании листинга наиболее целесообразно использовать спрэды цен покупки и продажи ценных бумаг как показателя, наиболее адекватно отражающего уровень ликвидности акций.

4. В диссертационном исследовании разработана модель классификации ценных бумаг на основе критериальных показателей - характеристики риска инвестиций. Для классификации предложен новый показатель -коэффициент "у", являющийся сводным показателем риска инвестиций. Предложены обобщенные показатели полученных классов акций - индексы классов, которые представляют собой средневзвешенные показатели доходности акций классов и поэтому они рассматриваются нами в диссертационной работе как самостоятельные объекты для инвестирования.

Построена и апробирована линейная регрессионная модель, позволяющая определить рыночные характеристики классов на основе значений индексов классов и на базе этой модели разработана модель инвестиционного портфеля. Она позволяет определить оптимальную структуру портфеля корпоративных ценных бумаг, а затем путем комбинации полученного портфеля с безрисковым активом добиться соответствия предпочтения инвестора предпочтениям финансово-инвестиционного института.

5. С точки зрения реально функционирующего финансово-инвестиционного института - ОАО "Южная телекоммуникационная компания", определны макроэкономические предпосылки и условия привлечения инвестиций в реальный сектор российской экономики:

- минимизация макроэкономической и политической нестабильности, формирование и реализация па государственном уровне программы экономического роста;

- реализация мероприятий по либерализации инвестиционного законодательства и создание экономических условий для расширения возможностей вложения финансовых ресурсов отечественными и зарубежными инвесторами в экономику России;

- формирование благоприятного инвестиционного климата в России, способствующего притоку инвестиций в национальную экономику.

6. На основе анализа современных подходов к оценке эффективности инвестиций, а также исследования механизмов привлечение прямых и портфельных инвестиций, разработана методика привлечения инвестиций российскими предприятиями на примере телекоммуникационной отрасли России.

За период экономических преобразований в российском народном хозяйстве сложился круг наиболее динамично развивающихся отраслей экономики, к которым безусловно, относятся и телекоммуникации. Успешная реализация инвестиционных программ ведущими предприятиями отрасли связь требует значительного притока новых источников финансирования, в том числе и в форме инвестиций.

На основе проведенного исследования основных российских и зарубежных методик оценки эффективности инвестиций, нами выработаны собственные методы оценки эффективности и целесообразности привлечения иностранных инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли.

Совокупность сформированных нами методов позволяет определить наиболее подходящие, с точки зрения максимальной доходности и минимального риска, объекты инвестирования в телекоммуникационной отрасли для их дальнейшего рассмотрения, анализа и инвестиционной оценки.

В ходе исследования произведена адаптация универсальной методики оценки эффективности инвестиций, разработанной ЮНИДО, для оценки эффективности и целесообразности осуществления иностранных и инвестиций в российскую отрасль связь. На основе адаптации методов дисконтированных денежных потоков и сопоставимых компаний, нами произведен расчет реальной стоимости инвестиций, скорректировав вычисления на макроэкономические последствия кризиса, и соответственно определили экономическую целесообразность таких инвестиций в предприятие связи на примере ОАО "Связьинвест".

Исследование показало, что стоимость увеличения уровня цифрови-зации телефонной сети до уровня развитых стран - 60%-70% составляет 10 ООО млн. дол. США. Несмотря на девальвацию российского рубля, стоимость увеличения уровня цифровизации должна быть скорректирована незначительно, так как в настоящее время на рынке телекоммуникационного оборудования практически полностью отсутствует качественная российская продукция, необходимая для прокладки линейных связных сооружений и установки цифровых телефонных станций. С учетом того, что цифровизацию телефонной сети общего пользования планируется завершить к 2005 году, мы определили, что в год на эти цели требуется около 1 400 тыс. дол. США. Другой важный приоритет развития российской телекоммуникационной отрасли заключается в увеличении уровня телефонной плотности, то есть количества установленных телефонных линий на душу населения страны, от нынешнего, крайне низкого уровня 13% до 35-40%. Для этого по нашим расчетам потребуется установка новых 20 млн. телефонных линий до 2010 года, что потребует дополнительно около 1 500 тыс. дол. США инвестиций в отрасль связь. Нами определено, что решение основных задач развития средств связи в России обойдется приблизительно в 30 000 тыс. дол. США. Учитывая, что сумма государственных инвестиций, утвержденная федеральным бюджетом РФ на 2000 год составляет 290 тыс. дол. США, а сумма финансирования выделяемая на развитие российской промышленности, составляет 315 тыс. дол. США, становится очевидным, что без привлечения иностранных инвестиций на реструктуризацию и реализацию инвестиционных программ в отрасли не обойтись.

Проведённые нами расчёты доказали, что для развития услуг мобильной сотовой связи, являющейся наиболее рентабельной подотраслью и предоставляющей услуги с высокой добавленной стоимостью, создания сетей передачи данных Интернет требуется еще дополнительно около 8 000 тыс. дол. США в ближайшие 5 лет, то есть по 1 600 тыс. дол. США в год.

7. В сложившейся ситуации предприятия связи имеют возможность привлечь реальные и финансовые инвестиции.

Основные возможности привлечения прямых инвестиций предприятиями телекоммуникационной отрасли заключаются в:

- создании на территории России предприятий, полностью пренад-лежащих стратегическим инвесторам;

- привлечении прямых инвестиций, посредством реализации инвесторам на инвестиционных конкурсах блокирующих либо контрольных пакетов акций российских предприятий;

- привлечении реальных инвестиций на уже функционирующие российские предприятия, посредством размещения среди потенциальных стратегических инвесторов эмиссии акций, а также выпуске и размещении американских депозитарных расписок российскими эмитентами.

На основе проведенных исследований механизмов привлечения прямых инвестиций из всех вышеперечисленных направлений наиболее оптимальным в текущих экономических условиях нами определено - привлечение реальных инвестиций на уже функционирующие российские предприятия, посредством размещения среди потенциальных стратегических инвесторов эмиссии акций, а также выпуске и размещении АДР российскими эмитентами. Использование данного механизма привлечения прямых инвестиций, позволит предприятиям отрасли решить целый ряд стоящих как перед самими предприятиями, так и перед отраслью проблем и задач:

- улучшить финансовую устойчивость и ликвидность операторов связи;

- укрепить позиции телекоммуникационных компаний на рынке услуг связи;

- получить финансирование для развития телекоммуникационной сети;

- увеличить трафик и привлечь новых клиентов;

- повысить процент цифровизации сети и увеличить телефонную плотность в регионе нахождения телекоммуникационного оператора;

- приобрести новый опыт управления предприятием в соответствии с международными требованиями.

8. В работе доказано, что привлечение портфельных инвестиций в отрасль связи возможно посредством:

- вложения финансовых инвесторов в свободно обращающиеся на отечественном и зарубежных фондовых рынках акций акционерных обществ электросвязи;

- вложения портфельных инвесторов в долговые обязательства, эмитированные российскими телекоммуникационными предприятиями.

В результате изучения фондовой инфраструктуры и состояния ценных бумаг региональных компаний связи на рынке ценных бумаг, нами разработаны направления программы повышения ликвидности и рыночной стоимости акций региональных предприятий электросвязи. Определены и сформулированы методы и способы реализации данной программы, и комплекс мер, способствующих ее успешной реализации.

Это прежде всего:

- улучшение инвестиционного климата России, посредством стабилизации экономико-политической ситуации в стране и создания эффективного экономического и инвестиционного законодательства;

- обеспечение полноценной связи рынка ценных бумаг с реальным сектором российской экономики;

- правовое обеспечение прав акционеров и владельцев иных ценных бумаг на фондовом рынке;

- создание инфраструктуры фондового рынка, открытой для иностранных инвесторов;

- повышение уровня капитализации российских компаний;

- диверсификацию источников инвестиций и стимулирование конкуренции между инвесторами в целях удешевления стоимости инвестиций;

9. В диссертационном исследовании определены направления совершенствования механизма привлечения инвестиций на примере ОАО "Южная телекоммуникационная компания".

На основе предложенной нами методики оценки эффективности и целесообразности иностранных инвестиций проведён анализ экономической целесообразности и эффективности привлечения инвестиций в ОАО "Южная телекоммуникационная компания".

В процессе осуществления анализа пришли к выводу, что основные инвестиционные проекты ОАО "Южная телекоммуникационная компания" должны реализоваться в следующих трех стратегических направлениях:

- увеличение уровня телефонной плотности и уровня цифровизации

Теле^ОННОЙ сети В К'пягнппяпгкпм кпяр

- развитие радиотелефонной технологии CDMA, позволяющей телефонизировать районы края, в которых реализация проводной телефонии нерентабельна;

- модернизация телефонных сетей, посредством внедрения новых технологий и расширения спектра новых интеллектуальных услуг связи.

Проведенный анализ экономической целесообразности и эффективности привлечения инвестиций в ОАО "Южная телекоммуникационная компания" позволяет сделать следующие основные выводы:

ОАО "Южная телекоммуникационная компания" является крупнейшим предприятием российской телекоммуникационной отрасли, занимая пятое место по объему реализации услуг связи, третье место по величине чистой прибыли и четвертое место по объему монтированных телефонных линий, что обеспечивает высокую инвестиционную привлекательность предприятия для осуществления инвестиций; в сложившейся макроэкономической ситуации ОАО "Южная телекоммуникационная компания" будет направлять инвестиции в проекты со среднесрочным сроком окупаемости и нормой рентабельности инвестиций выше средней по телекоммуникационной отрасли;

- несмотря на то, что ОАО "Южная телекоммуникационная компания" фактически находится в положении монополиста и не испытывает существенной конкуренции со стороны других операторов на территории Краснодарского края, приоритетной задачей предприятия будет реализация инвестиционных направлений, связанных с качественным совершенствованием предоставляемых услуг связи, в наибольшей степени удовлетворяющих растущие потребности пользователей.

10. В ходе исследования нами был проведен анализ выработки оптимальной инвестиционной стратегии ОАО "Южная телекоммуникационная компания" в части привлечения инвесторов,который привел к выводу, что несмотря на то, что из четырех этапов оптимальной инвестиционной стратегии ОАО реализовало только два, в целом мероприятия, направленные на ее формирование, можно признать эффективными. ОАО "Южная телекоммуникационная компания", по нашему мнению, должна продолжать реализацию своей инвестиционной стратегии, иначе произойдет приостановка развития средств связи в крае, что может обернуться серьезными технологическим отставанием предприятия и его вероятными финансовыми потерями в обозримом будущем.

С целью недопущения возникновения подобной ситуации и продолжения формирования оптимальных механизмов привлечения инвестиций общество нами были разработаны и предложены к реализации конкретные мероприятия, направленные на совершенствование механизма привлечения инвестиций в ОАО "Южная телекоммуникационная компания".