Рынок акций и корпоративных облигаций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Топорова, Ирина Валериевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИИ И РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: СОДЕРЖАНИЕ И РОЛЬ В РАЗВИТИИ ЭКОНОМИКИ.

1.1. Теоретические аспекты сбережений, накоплений, инвестиций и инвестиционной деятельности.

1.2. Экономическое содержание ценных бумаг и их классификация.

1.3. Основные черты российского рынка ценных бумаг и его роль в трансформации сбережений в инвестиции.

ГЛАВА 2. КОРПОРАТИВНЫЙ СЕКТОР РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ КАК СРЕДСТВО ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ И ЕГО ОСОБЕННОСТИ.

2.1. Становление рынка корпоративных ценных бумаг в России и его особенности.

2.2. Российский рынок акций (эмиссионных ценных бумаг) как инструмент привлечения инвестиций и его особенности.

2.3. Рынок корпоративных облигаций (эмиссионных ценных бумаг) как инструмент привлечения инвестиций и его особенности.

ГЛАВА 3. РАЗВИТИЕ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ (АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ) КАК ФАКТОР АКТИВИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ В ЭКОНОМИКЕ РОССИИ.

3.1. Влияние рынка акций и корпоративных облигаций на реализацию социально-экономических реформ в России.

3.2. Привлечение инвестиций и улучшение условий инвестирования в

России. Роль рынка акций и корпоративных облигаций.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Рынок акций и корпоративных облигаций"

Актуальность темы исследования определяется необходимостью дальнейшего поиска путей повышения эффективности функционирования отечественного рынка корпоративных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций) в условиях развития рыночной экономики России, её интеграции в мировое хозяйство.

Дело в том, что в течение последних десятилетий в развитии мирового финансового рынка в рамках глобализации активизируется процесс секъюритизации, т.е. переоформление банковских кредитов в долговые обязательства заемщиков и расширение использования ценных бумаг как инструмента регулирования рыночных отношений.

Интеграция же нашей страны в мировое сообщество происходит в условиях отсутствия эффективно функционирующего рынка ценных бумаг. Так как формирование российского фондового рынка происходило не на основе устоявшихся внутренних национальных механизмов функционирования (потому что не существовало до этого времени полноценного рынка ценных бумаг), а осуществлялось путем копирования соответствующих механизмов рынков других государств, отечественный рынок ценных бумаг испытывает огромную зависимость от рынков ценных бумаг развитых и некоторых развивающихся стран. Он «вынужден постоянно подражать рынкам западных стран, поэтому полезно представить, кому и в чем он сможет подражать завтра»1.

В современный период фондовый рынок приобретает ведущее значение в системе финансовых рынков, являясь главным механизмом привлечения и перераспределения капиталов между регионами, отраслями, компаниями, а также механизмом трансформации сбережений в инвестиции. И от его состояния в значительной мере зависит устойчивое функ

1 Краев А.О., Коньков И.Н., Малеев П.Ю. Рынок долговых ценных бумаг. - М.: Экзамен, 2002. С. 137. ционирование национальной экономики. Вот почему проблемы привлечения инвестиций становятся как никогда актуальными и приоритетными и в сфере научных исследований, и в практической деятельности участников хозяйственного процесса. Необходимость осуществления инвестиционных проектов российскими предприятиями способствует развитию рынка акций и корпоративных облигаций, наиболее распространенных сегодня инструментов рынка корпоративных ценных бумаг.

Поэтому развитие национального рынка акций и рынка корпоративных облигаций приобретает большую актуальность в процессе привлечения инвестиций для модернизации производственных мощностей отечественных предприятий в реальном секторе экономики, для претворения в жизнь социально-экономических реформ в России, что обуславливает актуальность исследования данной проблемы.

Степень разработанности проблемы. Вопросам сбережений, накоплений, инвестиций уделялось серьезное внимание в известных работах JI. Гитмана, Дж. Кейнса, А. Маршалла, С. Фишера, У. Шарпа, Л. Абалкина, А. Булатова, А. Быстрякова, П. Виленского, В. Гуржиева, В. Гуртова, Б. Злобина, К. Лаврова, Д. Львова, А. Марголина, Е. Румянцевой и др. Вопросам развития рынка ценных бумаг, рассмотрению теоретических и практических проблем фондового рынка, использованию его потенциала для реформирования экономики посвятили свои исследования М. Алексеев, Б. Алехин, В. Галанов, Е. Жуков, В. Колесников, А. Краев, Я. Миркин, Е. Михайлова, Б. Рубцов, А. Шеншин и др.

Вместе с тем, пока существует недостаточная проработанность вопросов привлечения инвестиций отечественными промышленными предприятиями, а также выработки мер, направленных на активизацию превращения российского фондового рынка (в том числе рынка акций и корпоративных облигаций) в эффективный механизм мобилизации и перераспределения финансовых ресурсов, способствующий увеличению объемов финансирования предприятий реального сектора экономики.

С учетом изменений в экономической жизни общества, актуальности темы, ее недостаточной разработанности, сложности (при многообразии форм проявления инвестиционного процесса и формировании его новой модели), практической значимости (для всей отечественной экономики и каждого отдельного инвестора) определены цель, задачи и содержание данной работы.

Цель исследования состоит в раскрытии особенностей становления и современного состояния рынка корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций) в России и определении основных направлений привлечения инвестиций в экономику страны.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- раскрыть экономическую природу инвестиций как особого вида сбережений в процессе кругооборота капитала;

- определить основные направления развития и характеристики российского рынка ценных бумаг и определить его роль в трансформации сбережений в инвестиции;

- выявить особенности и инвестиционные возможности российского рынка акций и рынка корпоративных облигаций;

- определить источники привлечения инвестиций в России, их сегодняшнее состояние, а также условия, способствующие совершенствованию инвестирования;

Объект исследования - российский рынок акций и рынок корпоративных облигаций, их структурные звенья, включающие многообразие субъектов функционирования.

Предмет исследования - финансово-экономические отношения, складывающиеся между рыночными субъектами в процессе развития отечественного рынка акций и корпоративных облигаций как инструментов привлечения инвестиций в экономику.

Теоретико-методологической базой диссертации стали научные труды российских и зарубежных ученых по теории финансового капитала, финансовых рынков, рынка ценных бумаг. Исследование проведено на основе научного анализа и обобщения отечественной практики функционирования рынков акций и корпоративных облигаций, законодательных актов и нормативных документов.

Информационная база работы представлена данными: Федеральной службы государственной статистики, Федеральной службы по финансовым рынкам, Интернета, фактами, опубликованными в экономической литературе и средствах массовой информации, материалами ежегодников, справочников, аналитических записок.

В ходе исследования использовались научные методы познания, диалектики и логики, метод сопоставления и сравнительного анализа.

Научная новизна исследования состоит в дополнении и развитии теоретических основ формирования и совершенствования рынков акций и корпоративных облигаций в условиях рыночной экономики России и определяется теми научными результатами, которые получены лично автором и заключаются в следующем.

1. Уточнены основные характеристики российского развивающегося рынка ценных бумаг: как система и объект исследования он меняет свою структуру (появляются новые ценные бумаги, отмирают старые и др.) и положение относительно других систем; во многом заимствует структуру финансовых рынков развитых стран; раздроблен на региональные замкнутые анклавы с преобладанием московского рынка в качестве торгового и финансового центра; межрегиональное перемещение ценных бумаг на нем практически отсутствует и др.

2. Раскрыты условия становления рынка корпоративных ценных бумаг, которые включают: стихийность формирования на фоне спада производства, что привело к наличию спекулятивного характера финансовой системы (и рынка корпоративных ценных бумаг), к его манипуля-тивности и рискованности; ускоренно проведенная приватизация привела к формированию инсайдерской модели собственности, с наличием крупных контрольных пакетов ценных бумаг и с малым числом свободно обращаемых акций; а отсутствие устоявшихся внутренних национальных механизмов функционирования рынка ценных бумаг привело к копированию механизмов функционирования рынков других стран и к огромной зависимости отечественного рынка от внешних факторов и др.

3. Обоснованы положения о преобладании по капитализации и объему сделок рынка акций над рынком корпоративных облигаций, а по объему привлечения инвестиций отечественными предприятиями - о преобладании рынка корпоративных облигаций над рынком акций; о недостаточном распространении вторичных и последующих эмиссий акций, в отличие от эмиссий облигаций; раскрыты перспективы развития отечественных рынков корпоративных облигаций и корпоративных еврооблигаций как быстрорастущих сегментов фондового рынка и как инструментов привлечения долгосрочных финансовых ресурсов и др.

4. Сформулированы меры по улучшению инвестиционного климата в стране: уменьшение зависимости экономики и рынка ценных бумаг от внешних факторов; либерализация нормативно-правовой базы (например, путем снижения с 9 до 4% налога на дивиденды по акциям, купленным в результате первичного размещения и снижения налога на доходы по корпоративным облигациям с 24 до 15%, приравняв его к льготной ставке налога по госбумагам); обеспечение эффективной системы защиты прав собственников (разработать и принять новое антимонопольное законодательство); предоставление инвесторам при покупке акций первичных эмиссий дополнительные гарантии, используя потенциал финансовых накоплений государства и др.

5. Предложены новые специальные инструменты, использование которых будет стимулировать инвестиционную активность, снижать риски для инвесторов, а именно: система инвестиционных фондов федерального и регионального уровней, инвестирующих ресурсы в капитал развивающихся компаний; Российский фонд технологического развития, осуществляющий государственную инновационную политику; Фонд кредитования малых форм в научно-технической сфере, система региональных агентств по кредитованию инфраструктурных проектов в рамках частно-государственного партнерства и др.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

• обоснование необходимости ускоренного развития российского рынка ценных корпоративных бумаг (на примере рынков акций и корпоративных облигаций) в целях финансирования инвестиций в реальный сектор экономики;

• вывод о необходимости устранения причин, тормозящих развитие отечественного рынка акций и корпоративных облигаций, для чего практиковать налоговое стимулирование инвесторов; упростить административные барьеры и снизить проценты по банковским кредитам; развить инфраструктуру рынка ценных бумаг; внедрить на фондовом рынке эффективную систему законодательства; повысить информационную прозрачность и качество корпоративного управления отечественных компаний; удешевить процедуру эмиссии облигаций; упростить процедуру их регистрации и период размещения;

• положение о том, что сегодня Россия оказалась в ситуации, когда её дальнейшее экономическое развитие, включая рынок ценных бумаг (в т. ч. акций и корпоративных облигаций), напрямую связано с запуском инвестиционного механизма; что создание благоприятного инвестиционного климата, развитие экономики и рынка ценных бумаг (в том числе акций и корпоративных облигаций) возможно только на основе их увязки с цельной стратегией развития страны.

Практическая значимость работы заключается в том, что реализация разработанных положений, выводов и рекомендаций позволит повысить действенность и результативность привлеченных инвестиций в экономику страны через рынок акций и корпоративных облигаций.

Выводы и рекомендации дают возможность сформировать представление о содержании, механизмах функционирования и совершенствования отечественного фондового рынка (в первую очередь, рынка корпоративных ценных бумаг: акций и облигаций) в условиях трансформации экономики. Результаты диссертационного исследования могут стать основой при реализации предприятиями их финансово-экономической политики, связанной, в частности, с развитием и совершенствованием ими методов управления инвестиционной деятельностью и выбором наиболее приемлемых способов финансирования инвестиций, привлечением капиталов с фондового рынка, а также могут быть использованы в законотворческой деятельности. Итоги научного поиска могут применяться в вузах при разработке программ учебных курсов по рынку ценных бумаг.

Апробация результатов исследования осуществлена в ходе практической деятельности автора, в частности, в выступлениях на совещаниях в Управлении Президента Российской Федерации по внутренней политике, на заседаниях Экспертного совета Общероссийской общественной организации «Деловая Россия». Они излагались на кафедре конкретной экономики и финансов Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации. Основные выводы и практические рекомендации, полученные в ходе исследования, изложены в трех опубликованных авторских работах общим объемом 2,0 п.л.

Структура диссертации определена логикой исследования, поставленной целью и задачами. Она состоит из введения, трёх глав, содержащих восемь параграфов, заключения, списка использованных источников и литературы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Топорова, Ирина Валериевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование позволяет сделать ряд следующих основных выводов.

1. В экономике любой страны роль инвестиций огромна, ведь именно приток инвестиционных ресурсов делает принципиально возможным существование экономической системы и ее выход на качественно новую ступень развития. В диссертации был дан подробный терминологический анализ, в ходе которого выявлено соотношение, и дано обоснование связи между сбережениями, накоплениями и инвестициями. Сбережения, являющиеся базовыми составляющими инвестиционного процесса, были определены как часть располагаемого дохода за вычетом потребления, уточнено, что осуществляться они могут на трех уровнях: домашних хозяйств, предприятий (юридических лиц) и государства. Накопление определено как использование сбережений для расширения производства, т.е. для производительного потребления. Инвестиции - это вложения всех видов ценностей, имеющих денежную оценку, в объекты предпринимательской и иных видов деятельности, а также в ценные бумаги и другие активы с целью получения прибыли или достижения положительного (социального) эффекта.

2. Автором было акцентировано внимание на двойственном характере инвестиций. С одной стороны, они выступают как инвестиционные ресурсы, отражающие величину неиспользованного для потребления дохода, с другой - инвестиции представляют собой вложения (затраты) в объекты предпринимательской и иной деятельности, определяющие прирост стоимости капитального имущества. В этой связи особое значение приобретает уровень развития финансового рынка, в значительной мере определяющий максимально возможное направление имеющихся сбережений на производительные цели.

3. Сложность и многогранность процессов и явлений, охватываемых категорией «инвестиции», обусловила необходимость их классификации по различным критериям. В рамках проведенного исследования автор предлагает не отождествлять производственные (реальные) инвестиции с прямыми, а финансовые с портфельными. Т.е. представляется целесообразным параллельное существование этих двух подходов, где в рамках первого делается акцент на материально-вещественной форме инвестиций, а в рамках второго - на характере контроля над предприятием, выступающим объектом инвестиций. При этом эти две формы инвестиций взаимодополняют друг друга.

4. Инвестиционная деятельность - необходимое условие индивидуального кругооборота средств хозяйствующего субъекта, которые, в свою очередь, создают предпосылки для новых инвестиций. В рамках исследования предложены три подхода к содержанию категории «инвестиционный процесс» (сложной системы взаимосвязанных элементов: объекты, субъекты, результаты, условия и т.п.) в условиях рыночной экономики России: с воспроизводственной точки зрения, как последовательность этапов трансформации сбережений в инвестиции; с институциональной точки зрения, как совокупность существования сети специализированных финансовых учреждений, обеспечивающих эту трансформацию наиболее эффективными способами, по ценам, уравновешивающим спрос и предложение; а с функциональной точки зрения, как совокупность отношений между участниками инвестиционной деятельности, которые складываются на стадиях аккумулирования сбережений, их перераспределения и использования в качестве инвестиций в рамках экономической системы.

5. Ценные бумаги являются неизбежным атрибутом нормального товарного оборота. Доход от ценной бумаги распадается на: доход от нее как от титула капитала (начисляемый доход), создаваемый действительным капиталом и получаемый с номинала ценной бумаги: или в форме дивиденда, или в форме процента; и доход от ценной бумаги как от капитала (дифференциальный доход), создаваемый фиктивным капиталом и составляющий разницу между ценой продажи ценной бумаги и ее покупной ценой. Краткий анализ качеств и возможностей ценных бумаг, обращающихся на российском рынке ценных бумаг, показывает, что они могут являться инструментом расчетов, инвестирования, хеджирования, спекулирования и др. При этом главное их назначение - выступать средством привлечения инвестиционных ресурсов. Реализовать это, по своей сути, могут лишь два вида ценных бумаг: акции и облигации, являющиеся эмиссионными ценными бумагами, так как эмиссия ценных бумаг является одним из наиболее удобных и эффективных способов привлечения инвестиционных ресурсов корпорациями.

6. Сферой обращения ценных бумаг, как и всякого товара, является рынок, который представляет собой важнейшую составную часть финансового рынка и является механизмом трансформации сбережений в инвестиции, соответствующим современного этапу экономического развития страны. Несмотря на неоднозначные оценки в отечественной литературе роли рынка ценных бумаг в экономике страны, данное исследование позволяет обосновать его огромное значение в инвестиционном процессе, где важнейшими функциями рынка ценных бумаг являются аккумулирующая и перераспределительная. Именно благодаря им становится возможным инвестирование значительных объемов средств в нужные отрасли экономики и др.

7. Автором исследования были определены основные тенденции развития российского развивающегося рынка ценных бумаг и, в первую очередь,^ влияние мировых процессов интернационализации, глобализации, секьюритизации, рост удельного веса формирующихся рынков, представляющих пеструю и неоднородную группу (с малой долей в общем объеме мирового рынка) и др. В рамках исследования был сделан вывод о том, что существует нечто общее, присущее странам с формирующимися рынками: недостаточность и дороговизна их внутренних ресурсов, большая неустойчивость и чрезвычайная подвижность (волатильность), а также огромная зависимость их, прежде всего фондовых рынков, от внешних финансовых ресурсов (по сравнению с рынками развитых стран). Страны с формирующимися рынками имеют недостаточно развитую инфраструктуру, они нуждаются в капитальных ресурсах для переоснащения и перевооружения их национальных экономик и создания нового качества экономического роста.

8. В рамках исследования автором были сделаны выводы о том, что отечественный рынок корпоративных ценных бумаг - это молодой рынок: со второй половины 1994 г., в связи с развитием рынка акций, начал складываться этот рынок, с 1996 г. начал развиваться рынок корпоративных еврооблигаций, а с 1999 г. - рынок корпоративных облигаций (при том, что сегодня преобладающим сегментом на рынке ценных бумаг продолжает оставаться сектор государственных ценных бумаг, опережающеI го развития которого в дальнейшем быть не должно, так как это будет означать переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводственной государственной сферы).

9. Проведенный в диссертации анализ динамики становления и современного состояния рынка корпоративных ценных бумаг в России показал низкий, по западным меркам, уровень его развития, что в немалой степени обусловлено особенностями его формирования: стихийностью формирования на фоне постоянного спада производства, отсутствием национальных механизмов функционирования и существующего фундамента, копированием механизмов функционирования рынков других государств (при этом неким «эталоном» для российского финансового рынка стал мировой финансовый рынок). Особенности рынка: наличие крупных пакетов ценных бумаг и разовых сделок, неурегулированность инсайдерской модели собственности, его манипулятивность, вторичная и последующая эмиссия акций не имеют в России достаточно широкого распространения (в отличие от эмиссии облигаций), рискованность, раздробленность на региональные анклавы с преобладанием Московского рынка, малый объем, сильную подверженность рыночному риску и зависимость на 80-90% от внешних факторов (мировых рынков и их рынков ценных бумаг, от циклов мировой экономики, от политических и экономических потрясений, от мировых цен на нефть, энергоносители, сырье и др.). Автор работы делает вывод: России для построения конкурентоспособной экономики (в том числе и рынка ценных бумаг) необходимо усилить в ближайшие годы в несколько раз влияние внутренних факторов (на 30-40%), ослабив внешние.

10. В ходе проведенного исследования был сделан вывод о необходимости устранения причин, тормозящих развитие отечественного рынка акций и корпоративных облигаций, таких как: отсутствие налогового стимулирования для инвесторов; высокие административные барьеры и проценты по банковским кредитам; неразвитость инфраструктуры рынка ценных бумаг; отсутствие на российском фондовом рынке эффективной системы законодательства; недостаточная информационная прозрачность и низкое качество корпоративного управления российских компаний; практическое отсутствие на рынке акций первичных размещений (IPO), связанное с недостаточной развитостью, в целом, рынка ценных бумаг, затратностью и длительностью этой процедуры, рискованностью проведения IPO для эмитента из-за трудности определения адекватной цены размещения при отсутствии рыночных котировок компаний-аналогов, зачаточностью венчурного бизнеса, прибегающего, в основном, к IPO и др.); тем, что в России 60-70% капитала акционерных обществ находятся в малоподвижных «неделимых» контрольных пакетах, с малой долей свободно торгуемых акций (free float по России составляет лишь 27%); затратность процедуры эмиссии облигаций (около 200 млн. руб.); сложность процедуры регистрации эмиссии облигаций и длительность мероприятий по размещению бумаг (4-5 месяцев) и др.

10. Несмотря на проблемы рынка, потенциал его огромен, это - активно развивающийся рынок, так как с каждым годом все больше российских предприятий используют инструменты рынка ценных бумаг при формировании своих инвестиционных ресурсов: выпуская и размещая корпоративные облигации, увеличивая ресурсную базу за счет проведения слияний и поглощений, проводя дополнительные выпуски акций (допэмиссии), выпуская еврооблигации, размещая свои акции за рубежом, используя депозитарные расписки и др. Сегодня акция и корпоративная облигация - самые распространенные и используемые ценные бумаги на отечественном рынке корпоративных ценных бумаг.

11. На основе анализа инвестиционных возможностей рынка акций и корпоративных облигаций были сделаны выводы: о преобладании по капитализации и объему сделок рынка акций над рынком корпоративных облигаций, а по объему привлечения инвестиций — о преобладании рынка корпоративных облигаций над рынком акций, о «расслоении» акций и др. В ходе исследования автором раскрыты причины развития рынка корпоративных облигаций как быстрорастущего сегмента фондового рынка:

- малая роль рынка акций в процессе привлечения инвестиций (IPO практически отсутствует на первичном рынке);

- компании переходят с выпуска векселей на долгосрочные формы заимствований (на облигации) для финансирования инвестиций;

- российская банковская система неадекватна задаче полноценного финансирования инвестиций;

- корпоративные облигации, при огромных инвестиционных потребностях российских компаний, представляют собой один из немногих способов привлечения долгосрочных финансовых ресурсов, а рост инвестиционного потенциала участников рынка ведет к расширению спроса на долгосрочные финансовые инструменты.

12. В условиях трансформации экономики Россия оказалась в ситуации, когда дальнейшее экономическое развитие страны, ее экономический рост напрямую связаны с запуском инвестиционного механизма. Страна должна взять курс на обновление и реструктуризацию экономики, увеличивая ВВП, например, за счет роста обрабатывающих отраслей, в том числе наукоемких и высокотехнологичных производств. Сегодня в фондоемких отраслях, таких как машиностроение и металлообработка, объемы инвестиций сокращаются уже который год подряд. В изменении данной ситуации превращение отечественного фондового рынка в эффективный механизм финансирования экономического роста станет ключевым условием современного этапа социально-экономических реформ.

Анализ исследования показал, что предприятия сегодня испытывают недостаток средств для развития производства: более 50% инвестиций предприятий в основной капитал обеспечивается за счет их собственных средств, а в структуре привлеченных средств существенную долю составляют средства материнских и зависимых компаний. Автор полагает, что в настоящее время в экономике России формируется производственно-финансовый тип предпринимательства, который пытается выжить в существующих условиях ужесточения привлечения заемных средств и использования их не столько для финансовых вложений, сколько для компенсации сокращения собственных средств и поддержания производства при дефиците как собственных средств, так и банковского кредитования. Для того, чтобы фондовый рынок мог рассматриваться как один из основных механизмов привлечения инвестиций отечественными предприятиями, нужно как минимум троекратное увеличение его доли в инвестициях в основной капитал (в н/в его доля не превышает 10%).

13. Автор предлагает меры по созданию в России более благоприятного инвестиционного климата: наличие стимулов к инвестированию, уменьшение доли теневой экономики, снижение уровня инфляции и повышение рентабельности предприятий, прекращение оттока капитала за рубеж, снижение уровня рисков и административных барьеров, изменение характера налоговой политики в сторону уменьшения чрезмерного изъятия налогов, наличие инвестиционного капитала в реальном секторе экономики, защищенность прав собственности, наличие эффективного законодательства и др.

Представляется необходимым создать государственную программу развития фондового рынка, предусматривающую государственную систему защиты интересов инвесторов, интересов отечественных компаний и ценные бумаги от потерь, связанных с рисками на фондовом рынке; наконец, необходимо выбрать окончательную модель фондового рынка, адекватную конкретным условиям российской экономики. А государство должно взять на себя решение проблем, которые рыночный механизм самостоятельно не решает или усугубляет, или не заинтересован решать.

14. При этом автору исследования представляется целесообразным предложить меры по улучшению инвестиционного климата в стране: уйти от зависимости экономики и рынка ценных бумаг от внешних факторов, либерализовать нормативную базу (снизить на фондовом рынке налог на дивиденды по акциям, купленным в результате первичного размещения, и снизить налог на доходы по корпоративным облигациям с 24% до 15%, приравняв его к льготной ставке налога по госбумагам), обеспечить эффективную защиту прав собственности, разработав новое антимонопольное законодательство и др.; а также новые специальные инструменты, использование которых будет стимулировать инвестиционную активность, снижать риски для инвесторов: систему инвестиционных фондов регионального и федерального уровня, инвестирующих ресурсы в капитал развивающихся компаний, Российский фонд технологического развития (инновационный фонд), Фонд кредитования малых форм в научно-технической сфере, систему региональных агентств по кредитованию инфраструктурных проектов в рамках частно-государственного партнерства и др.

15. Необходимые для роста валового внутреннего продукта и структурной перестройки экономики инвестиции при существующем дефиците инвестиционных ресурсов вполне возможно получить от отечественных инвесторов: государства, предприятий и населения (играющего на рынке незначительную роль), но при соответствующей организации институтов рынка корпоративных ценных бумаг, при умелом государственном регулировании и четкой работе организованного рынка акций и корпоративных облигаций (в России механизмы трансформации сбережений населения в инвестиции в реальную сферу практически не работают: ФКЦБ России еще в 2002 г. констатировала, что рынок ценных бумаг не выполняет своей основной функции по аккумуляции сбережений и превращению их в инвестиции). Тем более, что в последнее время рынок становится все более доступным для частного вкладчика с различным уровнем доходов: через паевые инвестиционные фонды (ПИФы), через инвестиционные отделения коммерческих банков (ОФБУ), через Интернет и др. А с учетом того, что сегодня доля банков в финансовой системе страны снижается и растет доля институциональных инвесторов (имеющих меньшую, чем банки, капитальную базу, но начинающих конкурировать с банками как по активам, так и по пассивам), более заинтересованных в операциях с ценными бумагами; а рынок ценных государственных бумаг переживает кризис, российский рынок корпоративных ценных бумаг имеет приоритетное значение в трансформации сбережений в инвестиции и перераспределении с его помощью долгосрочные инвестиции на цели модернизации экономики.

15. В ходе проведенного исследования автор делает обобщающий вывод о том, что современное состояние отечественного фондового рынка не позволяет надеяться на его превращение в дееспособный механизм финансирования модернизации экономики. Тем не менее, при наличии «мудрой» государственной политики использование потенциала фондового рынка, в том числе и рынка ценных корпоративных бумаг как механизма привлечения инвестиций, приведет к дальнейшему полноценному и эффективному осуществлению социально-экономических реформ.