Особенности развития российского рынка корпоративных ценных бумаг в условиях глобализации финансовых рынков тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Мурадян, Григор Норайрович

Введение.

Глава 1.

Современные тенденции и особенности развития мирового рынка корпоративных ценных бумаг.

1.1 .Современный тенденции развития мирового рынка ценных бумаг и его воздействие на российский рынок.

1 .¿.Современный опыт и методы торговли корпоративными ценными бумагами и его значение для России.

1.3.Основные направления развития новых рынков корпоративных цецвых бумаг.

1.3.1. Крупнейшие развивающиеся |>ы|Ц*и-корпоративных ценных бумаг.

• ■ V-. • .••

1.3.2. Международные фондовые биржи и их влияние на формирование ф новых рынков корпоративных ценных бумаг.

Глава 2.

Формирование российского рынка корпоративных ценных бумаг: особенности, динамика, проблемы.

2.1. Некоторые аспекты формирования российского корпоративного рынка ценных бумаг.

2.2. Инвестиционные фонды и инвестиционные банки как потенциальные участники российского рынка корпоративных ценных бумаг. Оффшорный бизнес на рынке корпоративных ценных бумаг.

2.3. Проблемы развития рынка корпоративных облигаций 2.4. Перспективы развития российского рынка ценных бумаг.

Глава 3. фундаментальный анализ операций с корпоративными ценными бумагами.ЛОЗ

3.1. Основные принципы, экономические модели и методы, используемые при фундаментальном анализе корпоративных ценных бумаг.

3.2. Основные макроэкономические индикаторы и их роль при анализе рынка корпоративных ценных бумаг.

3.3. Применение математического моделирования для анализа рынка корпоративных ценных бумаг (на примере российского рынка).

Диссертация: введение по экономике, на тему "Особенности развития российского рынка корпоративных ценных бумаг в условиях глобализации финансовых рынков"

Актуальность исследования. Развитие системы мирохозяйственных связей особенно сильно проявилось в процессах глобализации финансовых рынков и в том числе рынков корпоративных ценных бумаг. Быстрое развитие глобального рынка ценных бумаг стало устойчивой тенденцией в развитии мировой экономики. Это заключается, во-первых, в расширении географии распространения рынка корпоративных ценных бумаг, включающем все новые и новые региональные рынки, во-вторых, во всё более интенсивно идущих процессах глобализации, т.е. структурному, организационному, операционному и юридическому формированию общемирового фондового пространства, в третьих, в появлении и оперативном внедрении в практику функционирования рынков корпоративных ценных бумаг совершенно новых инструментов и средств, обеспечивающих ускорение оборотов и движения капиталов, и, наконец, в четвертых, в том, что процессы на рынках корпоративных ценных бумаг активно влияют на экономическую ситуацию стран с развитой рыночной и переходной экономикой.

В России финансовые рынки в последние годы развиваются высокими темпами, создается инфраструктура и развивается законодательная база рынка ценных бумаг, растет их вовлеченность в мировую финансовую систему. Российский рынок корпоративных ценных бумаг в силу самих масштабов экономики и своей емкости обладает громадным потенциалом, однако до сих пор он не выполняет своей основной роли - источника финансирования инвестиций путем трансформации сбережений экономики в инвестиции. Весьма ограничены его возможности также по надежному вложению средств.

Отечественный рынок корпоративных ценных бумаг, (который уже можно рассматривать как часть мирового рынка) находится на начальной стадии становления. Однако в перспективе он должен сыграть ключевую роль в решении самой болезненной для российской экономики инвестиционной проблемы. Пока же основная функция российского рынка ценных бумаг -перераспределение собственности. Позитивные итоги развития российской экономики в 1999-2000 гг. не оказали реального влияния на фондовый рынок во многом потому, что в большей мере ход его развития определяется динамикой фондовых индексов, в первую очередь, США и событиями происходящими на мировых товарных рынках.

Поэтому в этих условиях возникает необходимость решения 2-х групп взаимосвязанных проблем. Большую научную значимость и актуальность имеет активное научное и организационно-правовое освоение международного опыта (прейкде всего опыта работы ведущих финансовых организаций и корпораций на рынках ценных бумаг, международных фондовых бирж), возможностей его адаптации к особенностям российской экономики фондового рынка. Другая группа рассматриваемых в работе проблем - препятствия тормозящие превращение рынка ценных бумаг в инструмент привлечения инвестиций в реальный сектор экономики России (низкая капитализация рынка и узкий круг предоставленных на нем эмитентов, ориентация на получении спекулятивного дохода, практическое отсутствие индивидуальных инвесторов и др.). Именно по этим причинам в качестве темы исследования выбраны особенности и проблемы становления российского рынка ценных бумаг в его взаимодействии с мировым фондовым рынком.

Цель и задачи исследования.

Цель исследования состояла в исследовании эволюции, состояния и особенностей функционирования российского рынка корпоративных ценных бумаг в условиях глобализации финансовых рынков и процессов и разработке на этой основе рекомендаций по повышению эффективности работы национального рынка корпоративных ценных бумаг, в частности, путем устранения негативных тенденций и диспропорций, проявившихся в ходе его развития.

Цель исследования определила постановку следующих задач: • проанализировать тенденции и факторы развития мирового рынка корпоративных ценных бумаг; выявить и систематизировать направления и формы его влияния на российский рынок ценных бумаг;

• дать комплексную характеристику макроэкономическим факторам и тенденциям тормозящим и активизирующим развитие рынка ценных бумаг в период до и после финансового кризиса 1998 г.; определить особенности развития российского рынка корпоративных ценных бумаг; • выявить системные причины, препятствующие привлечению средств на рынок корпоративных ценных бумаг, в частности, мелких сбережений и усилению его роли в стимулировании инвестиционной деятельности; сформулировать ряд конкретных предложений по их устранению;

• проанализировать правовое и структурно-организационное соответствие модели российского фондового рынка международному опыту и стандартам, исследовать перспективы развития российского рынка корпоративных ценных бумаг и возможности усиления его позиций на мировом рынке капитала;

• исследовать возможность применения математического моделирования и фундаментального анализа для оценки вероятных изменений параметров корпоративных ценных бумаг российских эмитентов ;

• проанализировать принципы и специфику международного и российского оффшорного бизнеса как одного из направлений развития российского рынка корпоративных ценных бумаг

Объект исследования - рынок корпоративных ценных бумаг.

Предметом исследования являются факторы и тенденции формирования российского рынка корпоративных ценных бумаг в взаимосвязи с процессами глобализации финансовых рынков.

Методология и методы исследования. В процессе исследования, обоснования выводов и рекомендаций использовались труды ведущих отечественных и зарубежных ученых - экономистов в области теории рынка

0 ценных бумаг, макроэкономического анализа, финансов, фундаментального анализа математического моделирования, инвестирования. Основными методами, использованными в настоящей диссертационной работе являются: системно-целевой, логический, функциональный, вероятностный, математического моделирования.

В качестве информационной базы исследования были использованы отечественные и зарубежные источники: официальные сайты в Интернете ММВБ, РТСБ, ЦБР, мировых фондовых бирж и банков, материалы Госкомстата РФ, Центрального Банка России. Научная новизна работы состоит в том, что проблемы формирования и перспективного развития национального рынка корпоративных ценных бумаг исследуются, как с учётом динамики макроэкономической ситуации в России, так и во взаимосвязи с усиливающимся воздействием на него тенденцией и особенностей функционирования мирового фондового рынка. В этих целях:

• систематизированы современные тенденции развития мирового фондового рынка; при этом особо выделены те из них, которые значимы для перспектив развития российского рынка корпоративных ценных бумаг (расширение круга эмитентов за счет средних и мелких, механизм защиты инвесторов, прозрачность операций, рост оборота производных и числа финансовых инструментов, использование передовых информационных технологий и средств связи и др.);

• выявлены и дана критическая оценка формам взаимодействия нового, формирующегося российского и иностранного капитала в финансовой сфере, и в первую очередь в сфере торговли корпоративными ценными бумагами; оценены перспективы и возможные последствия усиления позиции российского рынка ценных бумаг на мировом рынке капитала;

• выдвинут и обоснован тезис о том, что в условиях слабого развития и высокой волатильности российского рынка его поступательное развитие и роль как источника инвестиционных ресурсов может быть обеспечена, в ф первую очередь, за счет привлечения мелких сбережений и развития институтов коллективного инвестирования; повышения прозрачности информации и уровня защиты акционеров, расширение видов ценных бумаг;

• выработаны методические рекомендации использования методов фундаментального анализа для оценки возможного воздействия макроэкономических и финансовых индикаторов на движение цен на акции и облигации компаний и объемы их обращения;

• определены особенности и перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций, при этом:

- выявлены причины слабого развития рынка корпоративных облигаций и его отличия от мировых тенденций (маломасштабность, ограниченное число инвесторов, низкая ликвидность вторичных торгов, привалирование спекулятивных операций и др.)

- обоснован вывод и сформулированы преимущества эмиссии корпоративных облигаций как эффективного источника средне и долгосрочного финансирования развития компаний, в первую очередь, с устойчивым финансовым положением.

Практическая значимость и апробация исследования определяется

• тем, что содержащиеся в ней методологические и методические положения и рекомендации способствуют выработке более обоснованных экономических решений при подготовке законодательных и нормативно-методических актов по регулированию деятельности рынка корпоративных ценных бумаг и органов, регламентирующих работу рынка ценных бумаг и его участников.

Ряд предложений автора, доведенных до уровня конкретных рекомендаций, может быть использован в работе акционерных обществ, инвестиционных, паевых и пенсионных фондов, привлекающих средства инвесторов и проводящих операции с фондовыми ценностями.

Результаты работы, в частности, применение фундаментального анализа при оценке динамики российского рынка корпоративных ценных бумаг, использовались в учебном процессе в Академии народного хозяйства при Правительстве РФ.

По теме диссертации опубликовано 2 работы общим объемом 0.9 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Мурадян, Григор Норайрович

Заключение.

В целом в развитии отечественного рынка корпоративных ценных бумаг можно выделить три принципиальных этапа.

На первом этапе, а он проходил с 1990-1992 год, происходило создание предпосылок для развития фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков, товарных и фондовых бирж. Началось формирование законодательной базы российского рынка ценных бумаг.

На втором этапе, это с 1993 - первая половина 1994 года фондовый рынок существовал в форме приватизационных чеков. Это было начало, расцвет и закрытие рынка приватизационных чеков, которые были выпущены государством в большом количестве и выдавались гражданам Российской Федерации бесплатно. А люди обменивали приватизационные чеки на акции приватизируемых предприятий или продавали на биржевом и внебиржевом рынке. Надо отметить, что на этом этапе было слабо развита нормативная база по ценным, в том числе корпоративным, бумагам, что привело к появлению финансовых пирамид.

На третьем этапе, со второй половины 1994 и до сегодняшних дней, начался складываться новый фондовый рынок, на котором торговля ведется уже акциями существующих российских акционерных обществ. Происходит формирование основной нормативной базы, создаются органы по регулированию рынка ценных бумаг, принимаются основополагающие законы: «О рынке ценных бумаг», «Положение об акционерных обществах» и т.д. Реформы в целом направлены не только на совершенствование законодательства, но и на создание целостной системы регулирования фондового рынка. Настоящий момент в истории формирования российского корпоративного рынка ценных бумаг можно охарактеризовать как переломный: происходит смена приоритетов. Во многом решены задачи переходного периода, в области организационных проблем по созданию аппарата управления, в сфере нормативной базы, проведено лицензирование и перелицензирование профессиональных участников рынка. Самое главное сейчас - это активно приступать к созданию систем мониторинга, контроля, раскрытия информации и обеспечения исполнения законодательства Российской Федерации по рынку ценных бумаг и защите прав инвесторов. Необходимо активизировать совместную деятельность с законодательными органами, профильными министерствами и ведомствами по принятию новых законов и внесению необходимых, продиктованных практикой поправок в действующее законодательство.

Формирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка корпоративных ценных бумаг.

Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского рынка корпоративных ценных бумаг, которые требуют первоочередного решения.

1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности и перехода к устойчивому экономическому росту.

2. Целевая переориентация рынка корпоративных ценных бумаг ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.

3. Совершенствование законодательства и, особенно, контроля за выполнением законодательства.

4. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо:

- создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка корпоративных ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка; в настоящее время преобладает ориентация на фондовый рынок США, которая по мнению автора настоящей работы не является оптимальной), а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных, в том числе корпоративных, бумаг;

- формирование функционально сильной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора в целях формирования современного рынка корпоративных ценных бумаг;

5. Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена созданием государственной или смешанной системы защиты инвесторов.

6. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.

7. Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий, характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций , создание общепринятой системы показателей для оценки рынка корпоративных ценных бумаг и т.п.

Современный этап развития комплекса мировой экономики и финансов характеризуется резким увеличением скорости перемещения капиталов. Мировые финансовые потоки обслуживают движение товаров, услуг, ценных бумаг и т.д. Эти потоки отличаются единством формы (обычно в денежной наличной или безналичной форме, а также в виде финансово-кредитных инструментов) и места (рынок). Специфической сферой рыночных отношений являются мировые валютные, кредитные, финансовые , фондовые рынки , в том числе корпоративные, а также рынки золота. Эта система рыночных отношений обеспечивает аккумуляцию и перераспределение мировых финансовых потоков в целях непрерывности и эффективности воспроизводства. Движение мировых финансовых потоков осуществляется через банки, специализированные финансово-кредитные институты, фондовые биржи и другие рыночные инструменты. Российская экономика, вставшая с начала 90-х годов на путь рыночного развития, постепенно приобщается и к международным процессам движения капитала, в частности, к его фондовым инструментам, значительной составляющей которых являются корпоративные ценные бумаги. При этом совершенно естественно, что общая экономическая зависимость отечественной экономики от глобальных экономических процессов существенно возрастает по сравнению с весьма изолированной директивной экономикой времен социализма. Это прежде всего сказывается на молодом российском фондовом рынке и рынке корпоративных ценных бумаг, который делают, по-существу, еще только первые шаги.

Современные мировые рынки, в частости, рынок корпоративных ценных бумаг имеют следующие особенности:

• огромные масштабы;

• отсутствие географических границ;

•.круглосуточное проведение операций;

• использование ведущих ( основных) валют;

• определяющие субъекты сделок - первоклассные банки, кредитно-финансовые институты с высоким рейтингом и т.д;

• доступ на эти рынки имеют, в основном, высоколиквидные предприятия с высокой деловой и финансовой репутацией;

• специфические международные процентные ставки типа ЛИБОР (лондонская ставка предложения по межбанковским депозитам);

• стандартизация и высокая степень информационных технологий безбумажных операций на базе использования ЭВМ;

• диверсификация сегментов рынка и инструментов сделок.

Все вышеперечисленные факторы оказывают самое серьезное влияние и на формирование и развитие российского рынка корпоративных ценных бумаг, без учета влияния которых его инкорпорация в мировой процесс движения капталов будет невозможной.

Основными перспективами развития современного рынка ценных бумаг на нынешнем этапе являются:

• концентрация и централизация капиталов;

• интернационализация и глобализация рынка;

• повышения уровня организованности и усиление государственного контроля;

• компьютеризация рынка ценных бумаг;

• нововведения на рынке;

• секьюритизация;

• взаимодействие с другими рынками капиталов.

Тенденции к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку корпоративных ценных бумаг. С одной стороны, на рынок вовлекаются все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, а с другой идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличение их собственных капиталов (концентрация капитала), так и путем их слияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг (централизация капитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы, которые обслуживают крупную долю всех операций на рынке. В тоже время рынок ценных бумаг притягивает все большие капиталы общества, что в той или иной мере заметно и по российскому рынку корпоративных ценных бумаг.

Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальный капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок корпоративных ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основу составляют корпоративные ценные бумаги транснациональных компаний. Те же тенденции можно наблюдать и российском рынке, где основную роль играют также транснациональные по-существу корпорации типа «Газпрома» и РАО ЕС.

Надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны массового инвестора, что является одной из ключевых современных проблем российского рынка ценных бумаг, напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усиление государственного контроля за ним. Масштабы и значение рынка корпоративных ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического прогресса. Государство должно вернуть доверие к рынку ценных бумаг, что бы люди вкладывающие сбережения в ценные бумаги были уверены в том, что они их не потеряют (во всяком случае полностью) в результате каких-либо действий государства и мошенничества. Все участники рынка поэтому заинтересованы в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую очередь главным участником рынка - государством.

Сотрудничество нового, формирующегося российского и иностранного капитала в финансово-кредитной сфере в целом и в сфере торговли корпоративными ценными бумагами пока не достигло существенных масштабов. Оно развивается, в основном, по двум направлениям:

• создание иностранным капиталом дочерних структур в России, предоставление российскими финансовыми институтами услуг при продвижении иностранного капитала на российский рынок;

• сотрудничество в области международных расчетов.

Формирование рынка корпоративных ценных бумаг в Российской федерации, происходящее в рамках структурных рыночных реформ, сопряжено с рядом проблем общего и специфического характера. Среди них можно выделить: низкий уровень капитализации, слабый охват отраслевого спектра, недостаточное финансирование, высокий уровень монополизации и централизации экономики и др.

Имеет место также такое направление, как предоставление услуг по обслуживанию вывоза капитала из России и его размещение на западных рынках.

В качестве вспомогательного направления сотрудничества можно выделить взаимное консультирование: российские банки консультируют по проблемам инвестиций в России, по состоянию предприятий и компаний, конкретным проектам; западные - по международным стандартам в области расчетов и привлечения инвестиций, по современным методам менеджмента.

Пока не получила должного развития, потенциально весьма перспективная в области развития национального рынка корпоративных ценных бумаг, тенденции создания совместных финансовых групп на основе равноправного участия. Хотя зарубежные финансовые группы и представлены в России (а также российские - за рубежом), однако российские финансовые институты занимают в них подчиненное или второстепенное положение. Российские эмитенты корпоративных ценных бумаг и финансовые предприятия воспринимаются, преимущественно, не как равноправные партнеры, а только как "проводники" по российскому рынку. Российский капитал в настоящее время не допускается к управлению в международных финансовых группах. Очень мало примеров синдицированного участия российских и иностранных финансовых структур в крупных международных проектах. Интересы российских банков ограничиваются почти исключительно странами СНГ, а в дальнем зарубежье - компаниями, контролируемыми россиянами. Можно отметить в этой связи , что такое положение исторически достаточно типично, поскольку, например, довольно трудно развивалось сотрудничество между американскими и японскими финансовыми институтами в послевоенные годы.

Компьютеризация рынка ценных бумаг - результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без этой компьютеризации рынок ценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен. Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рынка, прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

Нововведения на рынке корпоративных ценных бумаг:

• новые инструменты данного рынка;

• новые системы торговли корпоративных ценными бумагами;

• новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами рынка корпоративных ценных бумаг являются, прежде всего, многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей.

Новые системы торговли - это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи (в частности, Интернет, который уже стал, в том числе и в России, одним из крупнейших каналов торговли ценными бумагами), позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контрактов между продавцами и покупателями.

Новая инфраструктура рынка- это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка корпоративных ценных бумаг.

Секьюритизация - это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм корпоративных ценных бумаг в другие, в том числе некорпоративные, более доступные для широких кругов инвесторов.

Развитие рынка корпоративных ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, но с другой - перемещает эти капиталы через механизм корпоративных ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.