Эмиссия ценных бумаг как способ самофинансирования акционерного общества тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Бубнов, Сергей Сергеевич

Введение.

ГЛАВА 1. Теоретические основы эмиссии ценных бумаг и самофинансирования предприятий

1. Цели и задачи использования механизма эмиссии корпоративных ценных бумаг.

2. Организация долгосрочного финансирования предприятия с помощью эмиссии различных типов ценных бумаг.

3. Самофинансирование в экономике России и за рубежом.

ГЛАВА 2. Анализ способов долгосрочного финансирования промышленных предприятий.

1. Анализ потребности предприятий в долгосрочном финансировании.

2. Классификация и сравнительный анализ возможных видов финансирования предприятий.

3. Исследование возможностей финансирования предприятий с помощью эмиссии ценных бумаг.

ГЛАВА 3. Рекомендации по проведению эмиссии ценных бумаг и обоснование ее эффективности

1. Разработка эмиссионной политики предприятия и рекомендации по проведению дивидендной политики.

2. Методические рекомендации по проведению облигационного выпуска.

3. Повышение эффективности работы предприятий-эмитентов с андеррайтерами

Диссертация: введение по экономике, на тему "Эмиссия ценных бумаг как способ самофинансирования акционерного общества"

Актуальность темы диссертационного исследования

В настоящее время важнейшей проблемой структурной перестройки российской промышленности является формирование инвестиционного потенциала для расширения и модернизации производственных мощностей предприятий.

Жизненно необходимо обновление производственных мощностей во многих отраслях промышленности. Продукция, выпускаемая российскими предприятиями не может успешно конкурировать с иностранными аналогами, значительно повышаются издержки производства, снижается эффективность труда. Старение и падение эффективности производства уже сами по себе становятся факторами промышленного спада и сокращения прибыли предприятий.

Поиск надежных источников финансирования инвестиционных проектов, реализуемых в целях обновления основных фондов, а также пополнения оборотных средств, может стать экономическим базисом создания высокоэффективных и конкурентоспособных производств, а также позволит обеспечить сохранение наиболее ценных элементов накопленного научно-технического потенциала.

С развитием рыночных отношений появилось множество новых способов для финансирования инвестиционных проектов, например, эмиссия ценных бумаг, и теоретически расширились возможности по привлечению средств. В то же время российские предприятия лишились прежних источников финансирования; так, например, государственная поддержка предприятий в настоящее время сведена к минимуму. Однако многие источники, широко используемые компаниями в странах с развитой рыночной экономикой, продолжают оставаться недоступными для отечественных предприятий вследствие высокой стоимости привлечения данных источников, либо наличия инвестиционных ограничений.

В этой связи, предприятия сталкиваются с необходимостью поиска приемлемого источника финансирования, при этом важными моментами являются ограничения, которые имеют место при использовании того или иного способа финансирования, и стоимость привлекаемых ресурсов.

Акционерное общество - одна из организационно-правовых форм коммерческих организаций - субъектов хозяйственной деятельности, получившая широкое распространение в условиях рыночной экономики. Подавляющее большинство промышленных предприятий организовано в виде акционерного общества.

Акционерные общества обладают одним существенным преимуществом перед хозяйствующими субъектами других организационно-правовых форм, а именно: использование механизма эмиссии акций и облигаций позволяет, с одной стороны, быстро сконцентрировать значительные финансовые ресурсы для реализации крупных инвестиционных проектов, а с другой стороны, не обременять себя обязательствами перед кредиторами.

Эмиссия является эффективным инструментом решения финансовых и управленческих задач.

К числу важнейших задач, которые могут быть решены с помощью эмиссии корпоративных ценных бумаг относятся:

• мобилизация ресурсов на осуществление инвестиционных проектов эмитента;

• расширение и реконструкция производства;

• увеличение собственного капитала общества-эмитента;

• изменение структуры акционерного капитала;

• погашение кредиторской задолженности путем предоставления кредиторам части выпущенных ценных бумаг;

• реструктуризация задолженности организаций по платежам в федеральный и местный бюджеты.

В настоящее время идет процесс активного развития вторичного рынка корпоративных ценных бумаг компаний, так называемого, «второго эшелона». У банковских структур, иностранных инвесторов, инвестиционных и пенсионных фондов, большой части населения, появилось альтернативная возможность вложения средств, как с целью быстрого получения прибыли в процессе биржевых спекуляций, так и с целью получения доходов в долгосрочной перспективе в виде дивидендов и роста курсовой стоимости ценных бумаг.

Поэтому предприятиям очень важно сейчас не упустить момент и вовремя занять свою нишу на рынке ценных бумаг, зарекомендовать себя в глазах инвесторов как надежного эмитента и наработать положительную кредитную историю с тем, чтобы в дальнейшем получить надежный источник финансирования.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования заключается в том, что подавляющему числу предприятий реального сектора экономики катастрофически не хватает средств, для модернизации, развития и воплощения в жизнь своих инвестиционных проектов, а количество источников финансирования сильно ограничено в силу того, что многие из них не отвечают реальным возможностям предприятий. Поэтому изучение возможностей самофинансирования, анализ возможных источников долгосрочного финансирования и анализ эмиссии ценных бумаг как одного из способов самофинансирования является насущной проблемой.

Цель и задачи исследования.

Цель работы состоит в теоретическом обосновании эффективности эмиссии ценных бумаг в качестве источника самофинансирования акционерного общества, и разработке практических рекомендаций по ее проведению.

Поставленная в работе цель обусловила решение следующих задач: • определение потребности отдельных отраслей экономики России в инвестициях;

• выявление специфики эмиссии различных типов ценных бумаг в Российской Федерации;

• определение структуры источников долгосрочного финансирования промышленных предприятий в экономически развитых странах;

• классификация и сравнительный анализ возможных видов финансирования предприятия;

• изучение составляющих, и основных факторов успеха эмиссии, их анализ и усовершенствование; разработка методики предварительной оценки параметров эмиссии;

• разработка стратегии выхода отечественного промышленного предприятия на фондовый рынок;

• разработка практических рекомендаций по проведению эмиссионной и дивидендной политики;

• разработка методических указаний по планированию и проведению эмиссии облигаций;

• совершенствование работы предприятия-эмитента с андеррайтерами.

Объектом исследования является практическая деятельность предприятий реального сектора экономики, в частности, предприятий отрасли пищевой промышленности.

Предмет исследования - процесс проведения эмиссии корпоративных ценных бумаг, приемы и методы, лежащие в основе его проведения.

Степень проработанности проблемы

Несмотря на активное развитие фондового рынка, в 1998-2001 гг. и в предшествующий период, было проведено крайне мало исследований на тему эмиссии корпоративных ценных бумаг. Большинство работ было посвящено проблемам самого фондового рынка и нигде не было показано его тесной взаимосвязи с предприятиями реального сектора экономики.

Например, в работах Игониной Л.Л., Калиненко И.А., Филиппова В.И. возможность привлечения финансовых ресурсов с помощью эмиссии ценных бумаг лишь упоминается, но не рассматривается.

Работа к.э.н. Целикова Д.М. «Ценные бумаги в системе инструментов финансирования инвестиционной деятельности предприятия» посвящена изучению опыта США и не проведено каких-либо параллелей с российской экономикой.

К.э.н. Сентереев С.Г. в своей работе рассмотрел узко-специфическую проблему реструктуризации военно-промышленного комплекса с использованием механизмов фондового рынка.

Работа Горланова А.В. посвященная непосредственно совершенствованию эмиссии корпоративных ценных бумаг в России, была написана в 1998 году и на сегодняшний день абсолютно устарела, в связи с прошедшими за четыре года изменениями в экономике России.

В данной работе проводится сравнительный анализ возможных способов финансирования предприятия и подробно рассматриваются возможности использования эмиссии ценных бумаг как способа привлечения финансовых ресурсов на развитие отечественных промышленных предприятий.

Теоретическая и методологическая основа исследования.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужила литература по практическому применению эмиссии ценных бумаг и других источников финансирования, тематические материалы периодических изданий, а также материалы, полученные в процессе практической работы автора.

В ходе исследования использованы различные данные финансовой отчетности реальных предприятий, на основе которых обосновывается правильность выдвинутых положений и практическое применение разработанных рекомендаций. В качестве примеров в работе использованы реальные статистические и финансовые данные, наиболее характерно отражающие специфику рассматриваемого вопроса.

При написании работы применялись труды ученых-экономистов, которые внесли заметный вклад в становление базы исследования: Дж. К. Ван Хорна, Я.С. Миркина, М.А. Лимитовского, Е.В. Семенковой, B.J1. Перламутрова, JI.E Тропаревской, В.В. Кудряшова, Т.Б. Бердниковой, Е.В. Рудневой, материалы института проблем рынка РАН, доклады центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования ИНП РАН, использовались официальные интернет-сайты государственных и коммерческих структур.

Для решения поставленных задач в работе использованы методы системного анализа, метод сравнений и аналогий, метод обобщений, математико-статистические методы: средние величины, графики, табличный метод, метод извлечения.

Научная новизна исследования.

Научная новизна исследования заключается в том, чтобы показать недооцененность и эффективность использования механизма эмиссии ценных бумаг, как источника самофинансирования предприятий реального сектора экономики, в разработке рекомендаций по применению данного механизма в практической деятельности предприятий.

В работе предлагается способ решения серьезнейшей проблемы отечественных промышленных предприятий - недостатка средств для финансирования капиталовложений.

Положения, выносимые на защиту.

В результате проведенных исследований на защиту выносятся следующие научные положения:

Определение понятия «эффективности эмиссии» и факторов на нее влияющих;

Определение основных параметров эмиссии и их характеристик;

Трактовка понятия «самофинансирование» относительно современных рыночных условий;

Определение потребности промышленных предприятий «второго эшелона» в долгосрочном финансировании;

Результаты сравнительного анализа различных способов долгосрочного финансирования предприятия;

Обоснование эффективности использования эмиссии ценных бумаг как способа самофинансирования предприятия;

Разработка практических рекомендаций по подготовке и проведению эмиссионной и дивидендной политики;

Стратегия выхода отечественного промышленного предприятия на фондовый рынок;

Методические рекомендации по планированию и проведению облигационного выпуска;

Рекомендации по повышению эффективности работы предприятий-эмитентов с андеррайтерами.

Апробация результатов и практическая значимость

Основные положения диссертационной работы опубликованы в 3-х научных работах общим объемом 1,3 печатных листа. О результатах исследования были сделаны доклады на научных конференциях.

Результаты ряда направлений исследования нашли применение, будучи приняты ко внедрению предприятиями пищевой промышленности и организациями, оказывающими услуги андеррайтинга и консалтинга, а также нашли отражение в учебном процессе.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Бубнов, Сергей Сергеевич

Таковы основные результаты исследования, проведенного в диссертации. Практическая реализация основных положений и идей диссертации, осуществление которых было начато уже в ходе выполнения работы, по мнению автора, окажет существенное положительное влияние на развитие и совершенствование экономической деятельности самых разных предприятий и, кроме того, обеспечит на глобальном уровне: усиление конкурентного характера экономической среды, активизацию научно-технической деятельности, стабилизацию производства, улучшение инвестиционной обстановки, укрепление социальной базы экономических реформ.

Разработанная в работе методика, рекомендации и сделанные выводы, могут быть использованы при решении вопросов привлечения инвестиций путем эмиссии ценных бумаг на промышленных предприятиях «второго эшелона» таких отраслей как пищевая промышленность, легкая и деревообрабатывающая промышленность на предприятиях связи и транспорта.

Для создания благоприятного инвестиционного климата в стране необходимо дальнейшее формирование инструментов фондового рынка. Именно фондовый рынок должен стать инструментом, направляющим приток капитала в реальный сектор. И это требует всесторонней поддержки государства.

Автор считает также, что разработанные в диссертационном исследовании рекомендации и предложения должны регулярно уточняться по мере изменения экономической ситуации в стране, развития рынка ценных бумаг и его инструментов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

На основе выполненного исследования представляется возможным сформулировать следующее заключение, включив в него принципиальные положения методического и прикладного характера.

На сегодняшний день, предприятия стоят перед острой необходимостью модернизации, расширения и развития, перед необходимостью выпускать качественную и конкурентоспособную продукцию.

На эти цели нужны значительные средства, которые предприятиям предстоит привлекать используя свои силы и свои собственные источники, так как кредитные организации по разным причинам пока не в состоянии предоставить нужные суммы на длительный период времени, а уровень рентабельности производства пока не позволяет использовать банковские кредиты в качестве долгосрочного источника финансирования.

В силу того, что получаемой прибыли недостаточно, амортизационные фонды по ряду причин не выполняют своего назначения, самофинансирование становится серьезной проблемой, и одним из эффективных путей решения этой проблемы является механизм эмиссии ценных бумаг, который позволяет в разумные сроки привлечь необходимый объем средств по доступной цене.

Сегодня, оценивая перспективу финансирования своих будущих вложений, 40-50% предприятий в качестве реального источника средств видят собственные ресурсы и лишь 15-20%) надеются на получение банковских кредитов. Банки же, опасаясь предоставлять кредиты, ссылаются на высокие кредитные риски.

Прямые выгоды для компаний заключаются в появлении новых возможностей заимствования, снижении издержек и на этой основе получении дополнительного дохода. Эмиссия несет с собой и множество косвенных выгод, таких как создание положительной кредитной истории, повышение известности среди населения и потенциальных инвесторов и повышение эффективности бизнеса в целом.

В этой связи, в условиях динамично развивающегося рынка, научную проблему составляет своевременное грамотное использование эмиссии ценных бумаг в практической деятельности предприятия.

В результате решения сложившейся научной проблемы в диссертационном исследовании показана эффективность применения данного способа самофинансирования, разработаны рекомендации применения механизма эмиссии в практической деятельности предприятия.

В частности, выработана система рекомендаций и правил: по разработке эмиссионной политики акционерного общества; по проведению дивидендной политики; по совершенствованию работы предприятия-эмитента с андеррайтерами.

Кроме того, в диссертационном исследовании получены следующие важные научные результаты с теоретической и практической точки зрения: дано определение понятия самофинансирования с учетом реалий рыночной экономики, оценена важность самофинансирования, и в сравнении с различными источниками долгосрочного кредитования доказана эффективность использования эмиссии ценных бумаг, как способа самофинансирования, в практической деятельности предприятия; проанализирована потребность предприятий в капиталовложениях и обоснована необходимость проведения серьезной модернизации и реконструкции в промышленности на примерах конкретных предприятий пищевой промышленности; предложена методика выбора оптимального варианта облигационного выпуска; разработан ряд практических рекомендаций по подготовке и проведению эмиссии ценных бумаг в акционерном обществе, показаны преимущества и эффективность эмиссии облигаций.

По результатам проведенного исследования можно сделать следующие основные выводы и рекомендации:

Ключевая задача вторичной эмиссии заключается в обеспечении эффективных условий для притока инвестиций.

Ключевая задача вторичной эмиссии - заключается в обеспечении эффективных условий для притока инвестиций. Кроме того, существует целый комплекс задач, эффективное решение которых возможно с помощью эмиссии ценных бумаг.

Одна из важнейших характеристик эмиссии - ее эффективность, которую можно определить как вероятность привлечения с помощью эмиссии необходимых средств в запланированные сроки при издержках не превышающих планируемые. Эффективность эмиссии для эмитента прямо пропорционально зависит от объема эмиссии, срока обращения эмитируемых ценных бумаг и их ликвидности и обратно пропорционально зависит от уровня доходности ценных бумаг, от их надежности и от имеющихся финансовых обязательств эмитента.

В работе выделено пять основополагающих параметров эмиссии: объем эмиссии, срок обращения, ликвидность, доходность, надежность. Конструируя предполагаемую эмиссию по этим параметрам можно подобрать их оптимальное соотношение в зависимости от конкретной ситуации на рынке и потребностей предприятия, путем выбора соответствующей ценной бумаги.

Для разработки стратегии выхода предприятия «второго эшелона» на фондовый рынок выделено основные пять видов ценных бумаг: акции -простые и привилегированные, облигации - с дисконтом, с плавающим купоном, и с фиксированным купоном с различными сроками обращения.

В связи с этим, с учетом сложившейся ситуации на рынке ценных бумаг и в экономике страны в целом, предложена стратегия выхода предприятия «второго эшелона» на фондовый рынок с целью привлечения долгосрочного финансирования. Стратегия заключается в том, что на первом этапе проводится эмиссия облигаций с со сроком обращения не более года и фиксированным купоном. Далее проводятся эмиссии облигаций с увеличением срока обращения и с переходом на плавающий купон. На втором этапе проводится эмиссия привилегированных акций и заключительным этапом является эмиссия обыкновенных акций.

По оценкам многих экспертов, в стране есть источник инвестиций, обладающий большим потенциалом - сбережения населения. Сумма сбережений оценивается в 40-50 млрд. долларов, поэтому компаниям-эмитентам при проведении эмиссии и размещении своих ценных бумаг, необходимо ориентироваться не только на профессиональных участников рынка, но и на частных лиц. Это должно отразиться на размере номинала, на упрощении процесса покупки-продажи ценных бумаг, на дивидендной политике эмитента.

Опыт западных стран свидетельствует, что самофинансирование является одним из наиболее привлекательных способов развития компаний, с учетом их стратегических интересов.

В силу отсутствия реальных источников долгосрочного финансирования на данном этапе экономического развития страны, эмиссия ценных бумаг является эффективным способом самофинансирования, в целях модернизации, расширения и дальнейшего перспективного развития предприятий промышленности. Эмиссия является также инструментом повышения эффективности бизнеса в целом.

Малые и средние предприятия имеют хорошие возможности занять заметную нишу на рынке корпоративных ценных бумаг наравне с крупными компаниями.

Акции и облигации имеют свои преимущества и недостатки и при выборе того или иного инструмента эмиссии необходимо исходить из конкретной ситуации и поставленных задач.

Эмиссия ценных бумаг должна быть хорошо просчитана и иметь конкретные цели и задачи, для чего должна быть разработана грамотная эмиссионная и дивидендная политика.

Эмиссия акций эффективна при большом объеме эмиссии и подходит, в основном, крупным, широко известным компаниям с хорошей репутацией и положительной кредитной историей.

Эмиссия облигаций в настоящее время является наиболее универсальным и надежным способом привлечения финансирования. Подходит для небольших, активно развивающихся предприятий «второго эшелона», впервые применяющих эмиссию в целях привлечения долгосрочного финансирования. Позволяет провести заем среди максимально широкого круга инвесторов. Отсутствует угроза потери контроля над предприятием.

При проведении эмиссии ценных бумаг, в силу сложности организации и проведения процесса, необходимо привлечение профессиональных консультантов - андеррайтеров.

На сегодняшнем уровне развития рынка корпоративных ценных бумаг и общего состояния промышленных предприятий «второго эшелона», оптимальным для последних, является вариант долгосрочного финансирования с помощью эмиссии купонных бездисконтных облигаций объемом $3-10 млн. на срок 2-4 года с фиксированной ставкой процента 2028% и номиналом 1000 рублей.