Финансирование инвестиционной деятельности в российской экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Игонина, Людмила Лазаревна

Введение.

Глава 1. Инвестиционная деятельность в рыночной экономике: основные понятия, категории и зависимости.

1.1. Экономическое содержание инвестиций.

1.2. Инвестиционная деятельность и механизм ее осуществления в рыночной экономике.

1.3. Концепции государственного регулирования инвестиционной деятельности.

Глава 2. Специфика инвестиционной деятельности и формирование ее финансового потенциала в условиях развития рыночных отношений в России.

2.1. Факторы, воздействующие на инвестиционную деятельность в российской экономике.

2.2. Финансовый потенциал инвестиционной деятельности в реальном секторе.

2.3. Становление рыночных механизмов финансирования инвестиций.

2.4. Инвестиционная инфраструктура и этапы ее становления.

Глава 3. Участие российских банков в инвестировании экономики.

3.1. Инвестиционная деятельность банков: сущность, формы и система индикаторов.

3.2. Особенности формирования российской банковской системы и оценка ее инвестиционного потенциала.

3.3. Анализ основных направлений инвестиционной деятельности российских банков.

3.4. Реструктуризация российской банковской системы и стратегические проблемы развития банковского инвестирования производства.

3.5. Зарубежный опыт инвестиционной деятельности банков и возможности его использования в России.

Глава 4. Методика экономической оценки инвестиционной деятельности.

4.1. Методика определения средней стоимости ресурсов, используемых для финансирования инвестиционной деятельности.

4.2. Оценка инвестиционных рисков и методика их учета в инвестиционной деятельности.

4.3. Методика сравнительной оценки эффективности инвестиций.

4.4. Порядок формирования и оценки инвестиционного портфеля.

Глава 5. Пути активизации роли государства в инвестиционной сфере российской экономш^.270 ^

5.1. Принципы, формы и методы государственного участия в инвестиционной деятельности.

5.2. Создание институционально-правовой и экономической среды, стимулирующей инвестиции в реальный сектор экономики.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансирование инвестиционной деятельности в российской экономике"

Актуальность исследования. Переход России к рыночной системе хозяйствования обусловил необходимость кардинальных преобразований в инвестиционной сфере. Их суть заключается в замене централизованного распределения инвестиционных ресурсов рыночными формами инвестирования, становлении принципиально нового механизма финансирования инвестиционной деятельности, адекватного рыночным отношениям.

Сложившийся в период рыночного реформирования российской экономики механизм финансирования инвестиций характеризуется значительными особенностями, отличающими его как от существовавшего ранее централизованного инвестиционного режима, так и от соответствующих аналогов в странах развитой рыночной экономики. Переходный этап развития экономики России отмечен углублением кризисных явлений во всех сферах хозяйственной жизни общества, возникновением целого ряда факторов, негативно воздействующих на инвестиционную активность. Среди них невиданный в истории мирового хозяйства экономический спад, нарушения в сфере воспроизводства общественного капитала, падение темпов и масштабов валового накопления, расстройство финансовой и денежно-кредитной систем.

Становление рыночных механизмов инвестирования в российской экономике характеризуется крайней непоследовательностью и противоречивостью. Формирование институтов инвестиционной инфраструктуры в отрыве от реального сектора, с одной стороны, определяет их низкую эффективность как финансовых посредников, а, с другой стороны, является причиной повышенной уязвимости этих структур при изменении экономической ситуации. Существование высоких разрывов между процентными ставками финансового рынка и уровнем рентабельности в реальном секторе в условиях неустойчивого финансового положения предприятий и связанного с этим возрастания инвестиционных рисков приводит к разбалансированности инвестиционного спроса и предложения, противоположной направленности денежных потоков в экономике. В результате даже те средства, которые могли бы сформировать реальный инвестиционный потенциал, не используются в производстве.

Преодоление инвестиционного кризиса связано с поиском решений в области определения возможных источников финансирования инвестиций, способов их привлечения, повышения эффективности использования. Эти вопросы находятся сегодня в центре внимания экономической жизни страны. Финансирование инвестиционной деятельности представляется крупной научной проблемой, что объясняется особой ролью, которую играют инвестиции в воспроизводственном процессе. Активизация инвестиционной деятельности является важнейшей составляющей тех экономических требований, которые призваны обеспечить реальные сдвиги в экономической структуре общества, привести в движение всю цепь хозяйственных взаимосвязей целостного процесса общественного воспроизводства.

Следует отметить, что методологические аспекты проблемы инвестирования в той или иной степени освещаются в работах многих классиков экономической мысли и видных современных ученых - экономистов. На начальных этапах становления теории инвестиций наиболее интенсивным объектом исследования являлись вопросы соотношения инвестиций и сбережений, в более поздний период - эффективного инвестирования. К числу значительных представителей западной экономической теории, рассматривавших в своих трудах эти проблемы, можно отнести Р.Барра, К.Викселя, Дж.Кейнса, Т.Мальтуса, Г.Марковица, К.Маркса, А.Маршалла, Ф.Найта, А.Смита, В.Репке, Д.Рикардо, Дж.Тобина, Ф.Хайека, Э.Хансена, С.Харриса, Р.Харрода, Дж.Хикса, М.Фридмена, У.Шарпа, Й.Шумпетера и др.

В отечественной экономической науке разработка инвестиционной проблематики первоначально была связана с вопросами оценки эффективности капитальных вложений, которые разрабатывались такими учеными, как В.Красовский, В.Логинов, А.Лурье, В.Новожилов, А.Ноткин, С.Струмилин, Т.Хачатуров и др. Проблема формирования механизма финансирования инвестиций, адекватного развивающимся рыночным отношениям, не стояла перед практикой в период функционирования административно-командной системы хозяйствования, ей не уделялось достаточного внимания в экономической теории и, соответственно, в научной литературе. С переходом к рыночной экономике возникла необходимость пересмотра ряда традиционных подходов к анализу инвестиций и учета активной роли финансовых потоков в осуществлении инвестиционной деятельности. Существенный вклад в исследование экономических и финансовых проблем инвестирования внесли работы В.С.Барда, В.В.Бочарова, А.А.Водянова, С.Ю.Глазьева, Е.Ф.Жукова, С.И.Лупшна, Я.М.Миркина, В.К.Сенчагова, В.А.Слепова, В.М.Усоскина и др.

Однако, несмотря на значительный интерес, проявляемый в научной литературе к финансированию инвестиционной деятельности в условиях переходной экономики России, многие теоретические, методологические и практические аспекты проблемы остаются неразработанными. Самостоятельного исследования финансирования инвестиционной деятельности в условиях развития рыночных отношений не проводилось. Таким образом, данная проблема является относительно новой для отечественной экономической науки.

Между тем своевременное теоретическое осмысление новых явлений в сфере финансирования инвестиционной деятельности в условиях динамично изменяющейся экономической среды имеет исключительно важное значение для преодоления инвестиционного кризиса и подъема российской экономики. Это определяет актуальность исследования финансирования инвестиционной деятельности, его теоретических, методологических основ и механизма реализации. Выбор такого направления диссертации предполагает необходимость комплексного, системного изучения научных трудов отечественных и зарубежных ученых в области инвестиционной проблематики, выявления конструктивных подходов к решению сложных проблем финансирования инвестиций в периоды экономической трансформации и нестабильности, выработанных в мировой практике, исследования зарубежного опыта и возможностей его адаптации к российским условиям.

Принимая во внимание то, что инвестиционный кризис тесно связан с неэффективностью финансовых рынков, актуальным направлением диссертационного исследования является анализ реструктуризации и укрепления финансового сектора, развития институтов инфраструктуры финансового рынка и повышения эффективности их функционирования. При этом с учетом доминирования банков в структуре российской финансово-кредитной системы особую роль приобретает исследование места банковской системы в инвестировании экономики, проблем формирования финансово устойчивых банков, способных обслуживать потребности реального сектора экономики, условий активизации участия банков в инвестиционном процессе.

Важной проблемой в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов становится выбор сфер наиболее выгодного приложения капитала, что требует детального изучения и учета как общеэкономических факторов, так и специфических особенностей осуществления конкретных инвестиционных проектов. В данной связи возрастает потребность в обобщении накопленного отечественного опыта, изучения возможностей адаптации западного инструментария инвестиционного анализа к реальным условиям российской экономики и развитии на этой основе современного методического инструментария оценки экономической эффективности инвестиционной деятельности.

Сложность создавшейся ситуации, острота противоречий в системе воспроизводства общественного капитала при ограниченности инвестиционных ресурсов определяют важность разработки системы принципов, форм и методов участия государства в инвестиционном процессе. В этом плане в диссертационном исследовании особое внимание уделено изучению и обобщению опыта финансирования инвестиционной деятельности и форм экономического воздействия государства в странах развитой рыночной экономики, проблемам разработки и реализации государственной стратегической программы, характеризующейся инвестиционной направленностью и комплексным подходом к учету интересов участников инвестиционной деятельности.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования с учетом вышеизложенного является разработка концепции финансирования инвестиционной деятельности, позволяющей обосновать комплексную систему принципов, методов и условий формирования эффективного механизма финансирования инвестиций при переходе России к рыночной экономике.

В соответствии с поставленной целью исследование осуществлялось по следующим основным направлениям: определение теоретических основ осуществления инвестиционной деятельности в рыночной экономике и выявление особенностей становления рыночных форм финансирования инвестиций в России; развитие методического инструментария экономической оценки инвестиционной деятельности; обоснование необходимости корректировки принципов и методов участия государства в инвестиционном процессе в условиях экономической нестабильности и несформированности рыночных механизмов.

Исходя из этих направлений, сформулированы основные задачи исследования:

• определить методологические основы инвестиционной деятельности и механизма ее реализации в рыночной экономике, обобщить существующие концепции регулирования инвестиционной деятельности и роли инвестиций в современных моделях экономического развития;

• выявить существенные факторы, определяющие специфику реализации инвестиционной деятельности и формирования ее финансового потенциала в условиях становления рыночного механизма инвестирования;

• оценить реальное состояние финансового потенциала инвестиционной деятельности в реальном секторе российской экономики, разработать и формализовать эконометрическую модель, отражающую зависимость объемов инвестиций от изменения финансовых условий инвестирования и на этой основе осуществить прогнозирование динамики инвестиций;

• проанализировать с позиций становления рыночного механизма инвестирования процесс формирования инвестиционной инфраструктуры в российской экономике, определить значимость различных типов инвестиционных институтов в реализации инвестиционной деятельности на современном этапе и ближайшей перспективе;

• исследовать особенности развития российской банковской системы в условиях рыночного реформирования в аспекте оценки ее инвестиционных возможностей;

• разработать концептуальные подходы к анализу участия банков в инвестировании экономики, предложить систему количественных индикаторов, позволяющих осуществить оценку масштабов и тенденций развития инвестиционной деятельности российских банков, обобщить опыт инвестиционной деятельности зарубежных банков, выработать практические рекомендации по его применению в российских условиях;

• исследовать возможности использования западного инструментария инвестиционного анализа в отечественной экономике, уточнить методические подходы к определению средней стоимости инвестиционных ресурсов, оценке и учету инвестиционных рисков, сравнительной оценке инвестиций, формированию инвестиционного портфеля;

• предложить методику экономической оценки инвестиционной деятельности финансово-кредитных институтов;

• обосновать систему принципов и методов участия государства в инвестиционной деятельности с целью мобилизации инвестиционно-финансовых ресурсов и создания условий, стимулирующих инвестиционную деятельность;

• определить методологические основы формирования механизма целевого регулирования денежных потоков с целью их закрепления в реальном секторе экономики.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступает совокупность экономических отношений, связанных с осуществлением инвестиционной деятельности в переходной экономике России.

Предметом исследования является финансирование инвестиционной деятельности в реальном секторе российской экономики в условиях становления рыночных форм инвестирования.

Методология исследования. Научная методология исследования основывается на использовании диалектической логики и системного подхода. В работе применялись общенаучные методы и приемы: научная абстракция, анализ и синтез, группировки, сравнения, качественные экспертные оценки, количественные оценки, базирующиеся на базе методов множественного регрессионного анализа, моделирования, стандартного математического аппарата.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили работы ведущих отечественных и зарубежных экономистов, раскрывающие закономерности развития рыночной экономики, основы инвестиционной деятельности, место и роль инвестиционной инфраструктуры в осуществления инвестиционной деятельности, особенности функционирования банковской системы, денежно-кредитные и финансовые аспекты экономической политики государства. В процессе исследования изучены и обобщены общие и специальные труды в области экономической теории, финансов, кредита, инвестиционного и финансового менеджмента, разработки ведущих организаций и методические материалы по рассматриваемой проблеме, законодательные, нормативные и инструктивные акты, материалы научных конференций и семинаров.

Информационная база исследования. В качестве информационной базы использовались данные официальной статистики России и зарубежных стран, материалы коммерческих банков, инвестиционных компаний и фондов, страховых обществ и других финансово-кредитных институтов, статистические материалы, собранные отечественными и зарубежными исследователями, научно-исследовательскими институтами и центрами, российская и зарубежная монографическая литература, публикации в экономической и финансовой прессе, аналитические и статистические обзоры, российское и зарубежное законодательство в области инвестиционной деятельности.

В работе использовались данные Госкомстата РФ, Министерства экономики РФ, Министерства финансов РФ, Банка России, Ассоциации российских банков, аналитических агентств, выборочных исследований и экспертных оценок научно-исследовательских институтов и центров.

Научная новизна. Научная новизна диссертационной работы состоит в теоретическом обосновании концепции финансирования инвестиционной деятельности в условиях развития рыночных форм инвестирования в экономике России. Вследствие комплексного подхода к решению проблемы финансирования инвестиционной деятельности получены следующие наиболее существенные научные результаты:

• на базе развития воспроизводственного и структурного подходов к анализу инвестиций определены методологические основы инвестиционной деятельности, механизма ее реализации в рыночной экономике, выявлены существенные связи между инвестиционным и финансовым рынками в рамках современных рыночных моделей инвестирования;

• дана интегральная характеристика механизма финансирования инвестиций в переходной экономике, комплекса факторов, существенно модифицирующих реализацию общих закономерностей инвестиционной деятельности и обусловивших формирование устойчивых негативных тенденций в инвестиционной сфере;

• предложена и формализована эконометрическая модель, отражающая зависимость объемов инвестирования от его финансовых условий, на основе интерпретации результатов полученной модели осуществлен прогноз динамики инвестиций, подтверждающий воздействие жестких финансовых ограничений и прогрессирующей нехватки финансовых средств для накопления в производственном секторе;

• обобщен и систематизирован отечественный опыт формирования институтов инвестиционной инфраструктуры, показаны роль и место коммерческих банков в инвестировании экономики, определено экономическое содержание инвестиционной деятельности банков в микроэкономическом и макроэкономическом аспектах; обоснованы методология и методика комплексного анализа инвестиционной деятельности банков, на этой основе произведена оценка масштабов и тенденций развития инвестиционной деятельности коммерческих банков в российской экономике;

• развиты применительно к условиям российской экономики методические подходы к экономической оценке инвестиционной деятельности, предложен методический аппарат для оценки инвестиционной деятельности финансово-кредитных институтов, включающий определение приведенного дохода, средней стоимости привлечения и размещения инвестиционных ресурсов, оценку инвестиционного портфеля с позиций ликвидности, процентного риска и стабильности.

• обоснованы принципы, методы и формы участия государства в инвестиционном процессе, предложены рекомендации по формированию механизма целевого регулирования денежных потоков, ориентированных на поддержку реального сектора экономики.

Практическая значимость диссертации. Теоретические, методологические, практические результаты и выводы исследования могут быть использованы государственными органами при формировании инвестиционной политики, при разработке законодательных и нормативных актов, правительственных документов, регламентирующих инвестиционную деятельность, формирование институтов инвестиционной инфраструктуры.

Ряд методологических и методических рекомендаций целесообразно использовать при макроэкономическом прогнозировании инвестиционной деятельности и ее финансового потенциала, разработке инвестиционных программ, инвестиционной стратегии фирм и кредитно-финансовых организаций.

В работе сформулированы практические рекомендации по использованию методического инструментария оценки инвестиционной деятельности банков, формированию информационной базы, необходимой для разработки, обоснования и оценки инвестиционных проектов, применению методических подходов к экономической оценке инвестиций, позволяющих адаптировать современные методы и модели оценки инвестиций к российским условиям.

Ряд результатов и выводов выполненного диссертационного исследования может быть использован в учебном процессе при совершенствовании преподавания по инвестиционной проблематике для экономических специальностей, разработке программ учебных курсов, учебных и методических пособий, чтении специальных учебных курсов.

Апробация результатов работы. Основная часть работы прошла научную и практическую апробацию. Наиболее важные положения были изложены на международных, межрегиональных, республиканских и межвузовских научных и научно-практических конференциях и семинарах.

Выводы и предложения работы вошли в аналитические записки, направленные в Правительство РСО-Алании, в том числе в Министерство экономики и Министерство финансов, использовались при разработке законодательно-правовой базы инвестиционной деятельности. Ряд практических рекомендаций применен при организации деятельности и разработке инвестиционной стратегии Банка развития региона.

На основе диссертационного исследования разработан и читается учебный курс «Финансирование инвестиционной деятельности». Положения диссертации получили практическое применение в учебном процессе при чтении учебных курсов «Инвестиции», «Финансовый менеджмент», «Инвестиционный менеджмент», «Банковское дело», разработке учебных пособий для студентов экономических специальностей, слушателей курсов подготовки, переподготовки и повышения квалификации кадров Северо-Осетинского государственного университета, МИПК при Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова.

Публикации. Основные положения диссертационного исследования получили отражение более чем в 20 опубликованных работах, общим объемом около 40 п.л., в том числе в 2 монографиях (авторской и коллективной), статьях, учебных пособиях, тезисах докладов и выступлений на конференциях и семинарах.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, списка литературы по теме исследования и приложений. Работа изложена на 345 страницах основного текста, содержит 26 таблиц, 12 рисунков и 12 приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Игонина, Людмила Лазаревна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование методологических основ и механизма финансирования инвестиционной деятельности в условиях развития рыночных отношений в российской экономике позволило сформулировать следующие основные выводы и рекомендации.

1. Определение специфики сложившейся в российской экономике модели финансирования инвестиционной деятельности исходит из выявления, с одной стороны, общих закономерностей инвестиционной деятельности в рыночной экономике, с другой стороны, комплекса факторов, определяющих формирование тенденций инвестиционной деятельности в рамках переходного периода и кризисно-воспроизводственного цикла в России.

На основе систематизации существующих подходов и развития воспроизводственного подхода к исследованию инвестиционной деятельности в диссертационной работе расширены теоретические представления о сущности инвестиций как динамичного воспроизводственного процесса, в ходе которого осуществляется преобразование ресурсов во вложения с учетом целевых установок инвестора - получения дохода (эффекта). С позиций структурного анализа инвестиции рассматриваются в единстве следующих основных элементов: субъектов, объектов и собственно экономических отношений. Уточнена классификация инвестиций (по объектам вложений, цели вложений, сфере вложения и др.), что позволило особо выделить производственные инвестиции, эффект которых выражается в росте дохода как на микроэкономическом уровне (с позиций хозяйствующего субъекта), так и на макроэкономическом уровне.

2. В работе выявлены основные условия осуществления инвестиционной деятельности в экономике любого типа (достаточный для осуществления инвестиционной деятельности инвестиционный потенциал, наличие экономических субъектов, способных осуществить инвестиции в необходимых масштабах, механизм трансформации инвестиционных ресурсов в объекты инвестиционной деятельности) и в рыночной экономике. В рыночном хозяйстве, где инвестиционная деятельность реализуется посредством механизма инвестиционного рынка, условия осуществления инвестиционной деятельности приобретают специфические формы, отражающие особенности взаимодействия субъектов инвестирования в системе рыночных отношений, и выступают как:

• наличие значительного инвестиционного капитала с диверсифицированной по формам собственности структурой, характеризующейся преобладанием частного инвестиционного капитала по сравнению с государственным;

• многообразие субъектов инвестиционной деятельности в аспекте отношений собственности и институциональной организации, разделение функций государства и частных инвесторов в инвестиционном процессе; наличие разветвленной сети финансовых посредников, способствующих реализации инвестиционного спроса и предложения;

• наличие развитого многосегментного рынка объектов инвестиционной деятельности, выступающих в форме инвестиционных товаров;

• распределение инвестиционного капитала по объектам инвестирования в соответствии с экономическими критериями оценки привлекательности инвестиций через механизм инвестиционного рынка.

3. Анализ механизма функционирования современных рыночных моделей инвестирования, макро- и микроэкономических факторов, воздействующих на динамику инвестиций в рыночной экономике, позволил выявить существенные связи между инвестиционным и финансовым рынком. Они выражаются, в частности, в том, что финансовый рынок опосредует движение инвестиционного капитала, а также доходов от вложенных активов; спрос фирм на инвестиционные товары в форме основного и оборотного капитала проявляется в форме спроса на финансовые средства для его приобретения; предложение инвестиционных товаров приобретает денежно-кредитную форму; связь между продавцами и покупателями инвестиционного капитала осуществляется через развитую сеть финансовых посредников.

4. Специфика осуществления инвестиционной деятельности в период перехода российской экономики к рыночным отношениям объективно предопределена воздействием ряда факторов, существенно модифицирующих реализацию общих закономерностей инвестиционной деятельности и обусловивших формирование устойчивых негативных тенденций в инвестиционной сфере.

В работе дан комплексный анализ факторов, оказавших дестимулирующее влияние на инвестиционную деятельность в российской экономике. К их числу отнесены: длительный экономический спад, уменьшение валовых национальных сбережений, инфляционные процессы и неустойчивость национальной валюты, структурные деформации денежной массы, сокращение инвестиционных расходов бюджета при некомпенсирующем росте финансирования инвестиций из собственных и привлеченных средств предприятий, обострение кризиса бюджетной системы, рост неплатежей, неудовлетворительное финансовое положение предприятий, нарушение процессов формирования общественного капитала, соотношения между системой процентных ставок и уровнем рентабельности реального сектора экономики, остающиеся предпочтения в получении доходов на финансовом рынке, незначительный приток иностранных инвестиций, ошибки в денежно-кредитной и бюджетной политике, неразработанность государственной инвестиционной стратегии, несовершенство законодательства и др.

5. При анализе проблемы формирования финансового потенциала инвестиционной деятельности в условиях рыночного реформирования российской экономики особо выделены такие взаимосвязанные аспекты, как состояние инвестиционно-финансовых ресурсов в реальном секторе экономики и развитие механизма трансформации сбережений в инвестиции. Выявлена специфика структуры источников финансирования инвестиций в российской экономике, которая во многом определяется тем, что переход к рыночным формам инвестирования с характерным для них изменением соотношения между внутренними и внешними источниками финансирования инвестиций, осуществляется в условиях длительного экономического кризиса, когда подавляющее большинство предприятий, с одной стороны, не обладает достаточными собственными источниками для финансирования инвестиционной деятельности, с другой стороны, не может использовать ресурсы рынка ссудных капиталов и фондового рынка.

Для прогнозирования зависимости объемов инвестиций от изменения финансовых источников и условий инвестирования предложено использовать эконометрическую модель, базирующуюся на аппарате инвестиционных функций и адаптированную к условиям экономики переходного типа. Применение данной модели дает возможность более обоснованного макроэкономического прогнозирования инвестиционной деятельности на основе учета тенденций формирования ее финансового потенциала. Интерпретация результатов полученной инвестиционной функции, отражающей воздействие жестких финансовых ограничений и нехватки средств для накопления в производственном секторе, показала, что при сохранении прежних тенденций в инвестиционной сфере сокращение инвестиций в основной капитал в 1999г. по сравнению с 1998 г. может составить 5 - 8%. На основе анализа финансового потенциала инвестирования в работе обоснованы следующие выводы:

- в условиях, когда общий объем собственных источников финансирования инвестиций в производственной сфере является недостаточным для инвестиционного развития, значительная часть предприятий не имеет внутренних возможностей формирования финансового потенциала инвестиционного оживления актуализируется необходимость использования селективного подхода, базирующегося на определении точечных целей;

- при нехватке финансовых накоплений предприятий и обозначившейся с 1996г. тенденции к сокращению доли собственных средств в общем объеме источников финансирования инвестиций возрастает роль внешних источников финансирования инвестиций.

В качестве возможных направлений привлечения внешних ресурсов инвестирования в работе рассмотрены: наращивание централизованных инвестиций, активизация частных инвесторов (населения, коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний и др.), привлечение иностранных инвестиций. Комплексное исследование ресурсного потенциала различных типов инвесторов в российской экономике показало, что при существенном сжатии ресурсов сохраняется высокий дисбаланс между сбережениями и инвестициями, в силу несформированности механизма трансформации сбережений в инвестиции недостаток инвестиционных ресурсов дополняется недоиспользованием на цели инвестирования накопленного потенциала.

6. В работе рассмотрен процесс становления рыночных механизмов финансирования инвестиций в российской экономике, показано, что формирование инвестиционного рынка является необходимым условием решения проблем аккумуляции инвестиционных ресурсов, трансформации накоплений в инвестиции, повышения эффективности их использования. В процессе становления рыночных отношений в российской экономике развиваются рыночные элементы и в инвестиционной сфере, вместе с тем сравнительный анализ механизма инвестирования в странах с развитым рынком и в российской экономике показывает, что модель инвестирования в российских условиях характеризуется существенными деформациями. Это выражается в том, что сбережения населения, являющиеся в рыночной экономике важнейшим инвестиционным ресурсом, в нашей стране практически не вовлечены в инвестиционный процесс, финансовый рынок как механизм перераспределения сбережений в инвестиции отличается крайне низкой эффективностью, связи и зависимости между финансовым и инвестиционным рынком разбалансированы вследствие нарушений в процессе воспроизводства общественного капитала. Наличие существенных различий в условиях экономического функционирования реального и финансового секторов препятствует становлению равновесных цен на инвестиционные товары, ведет к оттоку капитала из производственного сектора в финансовый, что, сокращая инвестиционно-финансовые ресурсы производства, обусловливает неустойчивость финансового сектора, не имеющего стабильной воспроизводственной основы.

Показано, что предпосылки дисбалансов в инвестиционной сфере и денежном обращении сформировались еще в прежних условиях хозяйствования, однако развитие рассмотренных процессов явилось результатом воздействия методов экономического реформирования, не адекватным экономическим реалиям России. Задача повышения трансформации внутренних сбережений в инвестиции определяет необходимость восстановления и укрепления финансового сектора, развития инвестиционной инфраструктуры.

7. Комплексное исследование процесса становления институтов инвестиционной инфраструктуры позволило выделить основные этапы их развития. Первый этап (1989 - 1991 гг.) характеризуется созданием финансовых институтов, в основном коммерческих банков и фондовых бирж; второй этап (1992 -1994гг.) - стремительным развитием финансовых институтов в условиях высокой инфляции и оттока денежных ресурсов общества в финансовую сферу; третий этап (с 1995 г. до финансового кризиса 1997 - 1998 гг.)- завершением экстенсивного этапа развития банковского сектора и ускорением формирования системы институтов коллективного инвестирования; современный этап - низкими объемами операций на финансовом рынке, изменением основных факторов, определяющих доходность финансовых инструментов и механизма взаимосвязи между реальным и финансовым секторами, реструктуризацией кредитных организаций.

На основе анализа данных о распределении активов, а также финансовых сбережений между различными типами финансовых институтов, в работе обосновывается положение о том, что российская финансово-кредитная система характеризуется ярко выраженным доминированием банков над небанковскими институтами, что (наряду с другими факторами) определяет ведущие позиции банковской системы в решении проблем мобилизации средств в целью их последующего инвестирования.

8. В работе осуществлен анализ основных направлений участия банков в инвестиционном процессе, определено экономическое содержание и критерии инвестиционной деятельности банков на основе микроэкономического и макроэкономического подхода. Показано, что инвестиционная деятельность банка имеет двойственную природу: с позиций экономического субъекта (банка) она рассматривается как деятельность по вложению ресурсов банка на срок в создание или приобретение реальных активов и покупку финансовых активов с целью извлечения прямых и косвенных доходов, осуществляемую по инициативе банка; в макроэкономическом аспекте, связанном с реализацией роли банков как финансовых посредников, инвестиционная деятельность банков понимается как деятельность, направленная на удовлетворение инвестиционных потребностей экономики. Реальные условия российской экономики с учетом ее переходного характера, недостаточной степени сформированности рынка ценных бумаг, отличающегося доминированием спекулятивных вложений и не играющего существенной роли в инвестировании экономики, определяют сохранение приоритетной значимости кредитных форм удовлетворения инвестиционного спроса. В данной связи предлагаемый в работе подход к анализу инвестиционной деятельности банков как двойственному процессу представляется более продуктивным, чем использование традиционной, характерной для сложившихся рыночных систем, трактовки инвестиций как вложений в ценные бумаги.

9. В диссертации обоснованы принципы и методология численной оценки инвестиционной деятельности банков. Показано, что система индикативных показателей должна строиться на основе единого методологического подхода по «сквозному» принципу, включать показатели, обладающие способностью к агрегированию с целью использования для анализа не только на уровне отдельного банка, но также и на региональном и общеэкономическом уровнях; максимально отражать важнейшие характеристики инвестиционной деятельности, адекватно, гибко и оперативно реагировать на изменение внутренних и внешних факторов, воздействующих на инвестиционную деятельность, нести информационную нагрузку о возможных направлениях изменений и их интенсивности.

На этой основе разработана методика комплексного анализа инвестиционной деятельности, в качестве индикаторов деятельности коммерческих банков предложено использовать такие показатели, как: объем инвестиционных ресурсов коммерческих банков; объем банковских инвестиций; доля инвестиционных вложений в суммарных активах коммерческих банков; структурные показатели банковских инвестиций по объектам их приложения; показатели эффективности инвестиционной деятельности банков, в частности, прирост активов в расчете на объем инвестиций, прирост прибыли в расчете на объем инвестиций; показатели альтернативной доходности инвестирования в производственный сектор в сравнении с вложением капитала в доходные финансовые активы; индекс реальной стоимости инвестиционных ресурсов, индекс инвестиционной активности коммерческих банков.

В работе обоснована целесообразность введения в научный оборот, теорию и практику макроэкономического прогнозирования и банковского дела не использовавшегося ранее показателя - индекса инвестиционной активности банков. Последний может использоваться в качестве обобщающего индикатора, характеризующего состояние и перспективы инвестиционной деятельности, инструмента анализа и прогнозирования рыночной конъюнктуры, ориентира при выборе направлений деятельности коммерческих банков, показывающего общие тенденции развития рынка банковских услуг. Разработаны методологические основы расчета индекса инвестиционной активности банков, который может исчисляться по генеральной совокупности банков, или группе банков, репрезентативно ее представляющих.

10. Исследование причин низкой инвестиционной активности российских коммерческих банков показало, что в числе доминирующих факторов, препятствующих активизации их инвестиционной деятельности, особо выделяются:

- неустойчивое финансовое положение банковской системы в условиях общей экономической нестабильности, усугубившееся развертыванием системного кризиса;

- недостаточная для осуществления масштабных инвестиций капитальная база коммерческих банков и неэффективная структура привлеченных ими ресурсов;

- высокие кредитные и инвестиционные риски, связанные с ухудшением финансового положения предприятий реального сектора;

- высокая стоимость банковских ресурсов, что определяет недоступность банковских кредитов для большей части производственных предприятий;

- сохранение условий для использования средств банков преимущественно в сфере обращения, характеризующейся более высокой доходностью и меньшей рискованностью операций по сравнению с производственной сферой;

- низкая способность реального сектора к восприятию инвестиций, связанная с недостаточной проработанностью инвестиционных проектов, низким уровнем менеджмента и др.;

- просчеты в инвестиционной политике, стратегическом планировании и управлении рисками в коммерческих банках;

- отсутствие эффективной системы государственного регулирования инвестиционного процесса, в том числе механизма стимулирования инвестиционной деятельности коммерческих банков.

В работе обоснован вывод о том, что проблемы участия российских банков в инвестиционном процессе во многом связаны со спецификой становления банковской системы, которое проходило в отрыве от реального сектора экономики, представлена обобщающая характеристика формирования российской банковской системы в аспекте оценки ее инвестиционных возможностей.

На основе анализа движения различных видов банковских ресурсов предложена их классификация по степени стабильности, дана оценка масштабов и структуры совокупного инвестиционного потенциала российских коммерческих банков, рассчитанного как суммы стабильных средств. Проведенные расчеты свидетельствуют о том, что совокупный инвестиционный потенциал банков, достигнув наиболее высоких значений к началу 1998 г., в последующем периоде, под воздействием развертывания финансового кризиса существенно снизился, уменьшение объемов инвестиционного потенциала сопровождалось ухудшением его структуры за счет опережающих темпов снижения капитальной базы и срочных депозитов.

В работе обосновывается положение о том, что в сложившихся в российской экономике условиях, характеризующихся обособлением финансового и реального сектора, использование малорисковых и высокоприбыльных вложений банковских средств (валютные операции, межбанковские кредиты, вложения в государственные ценные бумаги) выступило в качестве механизма компенсации растущих банковских рисков, не имевших внутренних источников покрытия при сжатии ресурсной базы. Нарушение этого механизма всякий раз приводило к серьезным потрясениям банковской системы. Кризисные события 1998 г. явились очередным примером того, что ликвидность отдельных банков и банковской системы в целом, не имеющая прочной воспроизводственной основы, не может поддерживаться только за счет операций на финансовом рынке.

В диссертации дан комплексный анализ участия банков в инвестиционном процессе. Острая информационная недостаточность, неполнота и противоречивость данных официальной статистики существенно ограничили возможности детального анализа экономических процессов, в данной связи оценка масштабов и тенденций развития инвестиционной деятельности банков осуществлена на основе тех показателей, которые могли быть исчислены, исходя из существующей системы статистического наблюдения. При оценке инвестиционной активности коммерческих банков в диссертации также использовалась информация, полученная из проведенных автором опросов руководителей коммерческих банков; результаты сделанных на основе использования метода баланса положительных и отрицательных ответов обобщений свидетельствуют о доминировании негативных прогнозов в отношении условий инвестиционной деятельности коммерческих банков и ближайших перспектив ее развития.

Анализ показателей инвестиционной деятельности банков, в том числе динамики индекса инвестиционной активности, рассчитанного на основе авторской методики, показывает, что инвестиционная активность банков характеризуется низкими значениями. В сложившихся условиях действительные возможности развития инвестиционной деятельности во многом зависят от эффективной реструктуризации банковской системы, базирующейся на развитии взаимодействия с реальным сектором экономики. Кардинальная трансформация характера связи банков с производством является важнейшим условием не только оздоровления экономики, но и укрепления самого банковского сектора.

11. Изучение опыта мировой практики инвестиционной деятельности банков показывает, что основными тенденциями в этой сфере становится усиление процессов универсализации, концентрации и централизации кредитных институтов, формирование глобальной олигополии, стирание граней между коммерческими и инвестиционными банками, образование диверсифицированных финансово-банковских групп с развернутым комплексом функций, вместе с тем на этой основе действует тенденция к специализации, определяющая, в частности, выделение инвестиционных банков и банков развития.

Анализ инвестиционной деятельности банков зарубежных стран позволяет определить апробированные формы и методы, которые могут быть использованы в России с учетом специфики формирующейся здесь универсальной модели. В их числе организация инвестиционных банков (как дочерних отделений крупных универсальных банков или специализированных инвестиционных институтов, действующих на основе системы государственных гарантий и льгот), учреждение кредитных институтов с особыми задачами, реализующих национальные интересы, разработка форм взаимосвязи промышленного и финансового капитала, использование новых схем взаимоотношений между участниками инвестиционного процесса, активизация проектного финансирования, адаптация методических подходов, обеспечивающих повышение эффективности инвестирования.

12. На основе исследования рыночного инструментария инвестиционного анализа и возможностей его использования в условиях российской экономической практики в диссертации развит и научно обоснован ряд аспектов методики экономической оценки инвестиционной деятельности по таким направлениям, как определение средней стоимости инвестиционных ресурсов, оценка и учет инвестиционных рисков, оценка сравнительной эффективности инвестиций, формирование и оценка инвестиционного портфеля.

В работе показано, что подход к определению стоимости инвестиционных ресурсов, используемый в западной теории инвестиционного анализа и базирующийся на их рыночной оценке, в российской экономике, где акции большинства предприятий не имеют рыночной оценки, отсутствует база сопоставления, ограничены финансовая и статистическая информация, может быть использован с определенными модификациями.

Предложены методические подходы к определению стоимости инвестиционных ресурсов для банков, имеющему некоторую специфику в связи с особенностями деятельности банков как финансовых посредников, на основе выделения стоимости привлечения банковских ресурсов и стоимости их размещения. При определении величины стоимости размещения инвестиционных ресурсов необходимо учитывать и интересы банка как инвестора, и интересы предприятий, получающих инвестиции. Одним из путей решения этой проблемы является расчет экономически обоснованной величины стоимости размещения инвестиционных ресурсов, методика которого предложена в работе.

13.Методика оценки и учета инвестиционных рисков базируется на оптимальном сочетании доходности и риска, для достижения которого предложено использовать пошаговый метод решения путем последовательных приближений. Описан алгоритм действий по управлению риском, включающий:

- идентификацию инвестиционных рисков,

- выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционных рисков,

- определение критериев и способов анализа рисков,

- разработку мероприятий по снижению рисков и выбор форм их страхования,

- мониторинг рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений;

- ретроспективный анализ регулирования рисков.

Приведен расчет величины инвестиционных социально-экономических, внутриэкономических и внешнеэкономических рисков для условий России, осуществленный экспертным путем.

14. Переход к рыночным отношениям обусловил необходимость пересмотра существовавшей в отечественной экономике методики оценки эффективности капитальных вложений и активного использования методических подходов, разработанных в мировой практике. Данные подходы базируются на следующих основных принципах: оценка возврата инвестируемого капитала на основе денежного потока, соизмерение разновременных показателей инвестируемого капитала и денежного потока посредством дисконтирования, дифференциация нормы дисконта и ее форм при дисконтировании денежного потока для различных проектов в зависимости от уровня риска и целей оценки. В работе обосновывается положение, в соответствии с которым для объективной оценки сравнительной эффективности инвестиций необходимо исходить из определенной иерархии показателей сравнительной эффективности инвестирования. Анализ показывает, что роль критерия в их системе принадлежит показателю чистого приведенного дохода, в то время как другие показатели, используемые для более полной характеристики сравниваемых объектов инвестирования, целесообразно применять в комплексе с основным критериальным показателем.

15. В диссертации сформулированы цели и принципы портфельного инвестирования. Рассмотрены общие критерии формирования инвестиционного портфеля, а также специфика формирования портфеля реальных инвестиционных проектов и портфеля ценных бумаг. Показано, что при формировании портфеля реальных инвестиционных проектов следует учитывать ограниченность методик оценки инвестиционных проектов для принятия конкретных решений, необходимость проработки помимо финансовых характеристик проекта разделов, связанных с менеджментом и маркетингом, определяющих способность инициаторов проекта осуществить его успешную реализацию и определить эффективность продвижения предлагаемой продукции на рынке.

Формирование портфеля ценных бумаг в условиях развитого рынка осуществляется в соответствии с общими положениями разработанной на Западе теории портфельного инвестирования и соответствующего арсенала инвестиционных стратегий. В российской практике могут использоваться лишь отдельные аспекты портфельной теории, адаптированные к российской действительности и учитывающие специфические формы проявления различных факторов, воздействующих на выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования. Условия отечественного фондового рынка, характеризующиеся нестабильной конъюнктурой, резким изменением котировок, высоким уровнем риска, а также недостатком качественных ценных бумаг, определяют меньшее количество разновидностей портфелей по сравнению с развитой рыночной экономикой, ограничение использования принципа диверсификации активов по отраслевому признаку, свойственного развитым рынкам и замену его принципом диверсификации, заключающимся в формировании групп акций, различающихся по признаку ликвидности.

В работе обобщены и систематизированы методы оценки инвестиционных решений и моделирования инвестиционного портфеля, предложен аппарат оценки инвестиционного портфеля банков с позиций процентного риска, ликвидности и стабильности.

16. На основе разработки методологических основ усиления инвестиционной направленности государственной экономической политики в диссертации обоснованы принципы, формы и методы участия государства в инвестиционной деятельности, показано, что с учетом жестких ресурсных ограничений в условиях сокращения внутренних и внешних источников финансирования инвестиций и несформированности рыночных механизмов инвестирования государственная политика в сфере инвестиционной деятельности должна базироваться на принципах выбора приоритетных направлений, повышения степени управляемости инвестиционным процессом, усиления обоснованности, последовательности и комплексности разрабатываемых мероприятий.

В работе сделан вывод о том, что при ориентированности инвестиционной стратегии на перенос центра тяжести с государственного инвестирования на формирование инвестиционной среды, благоприятной для частных инвесторов посредством совершенствования денежно-кредитных, налоговых, амортизационных и иных методов, обе составляющие государственной инвестиционной политики, как государственное инвестирование, так и государственное регулирование инвестиционной деятельности, должны быть направлены на реализацию четко сформулированных стратегических целей, базирующихся на выявлении национальных конкурентных преимуществ. Такой подход признан мировой практикой испытанным способом преодоления ограничителей экономического роста, обусловленных недостаточностью рыночных механизмов.

Важным условием эффективности государственной инвестиционной политики является разработка концепции структурной перестройки производственного сектора, особенно в части приоритетных направлений, на базе которой должны быть определены стратегии и механизм реформирования для различных групп предприятий, масштабы, формы и методы государственной поддержки, модели организации производственных структур с учетом реально сложившихся в российской экономике условий. С целью совершенствования методов государственной инвестиционной политики при осуществлении финансирования государственных инвестиций представляется необходимым совершенствовать механизм стратегических государственных заказов и размещения госзаказов на конкурсной основе; оптимизировать структуру государственных инвестиций и предоставляемых государственных гарантий; перейти к концентрации государственных инвестиций по узкому кругу приоритетных программ, гарантированному их финансированию из бюджета развития через Российский банк развития; определить строгие критерии расходования средств и усилить роль казначейского метода исполнения бюджета.

17. В диссертации обосновано положение, согласно которому задачи преодоления инвестиционного спада и оздоровления воспроизводственной структуры экономики обусловливают настоятельную необходимость регулирования не только макроэкономических параметров финансовой сферы, но и усиления воздействия на воспроизводственные процессы на макро- и микроэкономических уровнях, соответствующей переориентации денежно-кредитной и финансовой политики государства. Это требует активных государственных мер по устранению деформаций структуры денежной массы, уменьшению доли наличных денег, дедолларизации денежного обращения, ужесточению валютного контроля и пресечению всех форм нелегального вывоза капитала, вытеснению суррогатов денежных средств из платежного оборота, нормализации вексельного обращения, реорганизации условий размещения государственных ценных бумаг с целью достижения уровня доходности, сопоставимого с рентабельностью эффективно работающих предприятий производственной сферы.

В работе обоснована необходимость ограниченной контролируемой денежно-кредитной эмиссии при условии обеспечения целевого регулирования денежных потоков. Сформулированы методологические основы разработки механизмов закрепления денежных потоков в производстве посредством деятельности государственных институтов развития, рефинансирования банков через учет векселей нефинансовых предприятий, введения порядка дифференцированного определения величины резервных отчислений от привлеченных средств в зависимости от направления использования активов банка. Это способствовало бы более эффективному регулированию структуры денежной массы путем уменьшения возможностей направления средств на рынки, характеризующиеся высоким инфляционным эффектом, переориентации денежной массы со спекулятивных операций в производство и стимулирования финансирования реальных инвестиционных проектов.

18. В рамках диссертационной работы сделан вывод о том, что государственное регулирование в условиях структурного экономического кризиса с учетом выработанных мировым опытом принципов преодоления структурных депрессий должно включать целенаправленное воздействие на денежные потоки и динамику процентных ставок, роль которого после возобновления инвестирования и обеспечения перехода к устойчивому экономическому росту должна уменьшаться. Вместе с тем, поскольку государственное регулирование денежных потоков и процентных ставок является менее эффективным, чем инвестиционная политика негосударственных финансово-кредитных институтов и предприятий реального сектора, государственное регулирование должно быть направлено на создание экономической, институциональной и правовой среды, обеспечивающей рост их инвестиционной активности.

Пересмотр прежней системы регулирования в соответствии с новыми приоритетами экономической политики предполагает содействие государства формированию инфраструктуры финансового рынка, развитию сети небанковских финансово-кредитных институтов, способных мобилизовать долгосрочные финансовые ресурсы, реструктурированию банковской системы с учетом задач реализации инвестиционных функций банков в экономике, становлению системы гарантирования депозитов, страхования и стимулирования инвестиций. Для стимулирования инвестиционной активности банков в работе на основе расчета соответствующих численных параметров рекомендовано использовать метод льготного налогообложения прибыли банков при условии выдачи долгосрочных кредитов по низким процентным ставкам, предполагающий возмещение потерь банков от выделения инвестиционных кредитных ресурсов.

Проведенное исследование показывает, что решение проблем инвестиционно-финансовых ресурсов требует активных государственных мер по созданию на макро- и микроэкономическом уровне условий, способствующих восстановлению производственного потенциала, формированию рыночного поведения экономических субъектов, обеспечению эффективных механизмов рыночной конкуренции, оздоровлению институтов антимонопольного регулирования и банкротства, повышению инвестиционной привлекательности предприятий, интеграции промышленного и финансового капитала. Усиление государственного регулирования инвестиционной сферы должно базироваться на широком применении нормативных методов регулирования (процентных и налоговых ставок, экономических нормативов финансового состояния, норм обязательного резервирования, критериальных показателей оценки инвестиционных проектов). Селективно-нормативная финансовая политика будет способствовать объективному принятию хозяйственных решений, созданию стимулов инвестиционного и экономического подъема.