Финансовое оздоровление предприятия на основе управления его стоимостью тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Финансовое оздоровление предприятия на основе управления его стоимостью"

На правах рукописи

Чистяков Роман Владимирович

ФИНАНСОВОЕ ОЗДОРОВЛЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ УПРАВЛЕНИЯ ЕГО СТОИМОСТЬЮ

Специальность 08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2007

003061837

Диссертация выполнена на кафедре оценочной деятельности Московской финансово-промышленной академии

Научный руководитель -

кандидат экономических наук, доцент Косорукова Ирина Вячеславовна

Официальные оппоненты - доктор экономических наук, профессор

Ряховская Антонина Николаевна

кандидат экономических наук, доцент Богомолец Светлана Романовна

Ведущая организация

Российский новый университет

Защита состоится «20» сентября 2007 г в 13,00 часов на заседании диссертационного совета Д 212151 03 в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики по адресу 119501, г. Москва, ул Нежинская, 7

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного университета экономики, статистики и информатики

Автореферат разослан « 17 » августа 2007 г Ученый секретарь

диссертационного совета

Грачева

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования

Современная российская экономика характеризуется неоднозначной и динамично меняющейся экономической средой, интенсификацией жизненного цикла предприятий, наличием сложных управленческих проблем По данным федеральной службы государственной статистики в 2006 году 29,7% предприятий являются убыточными Перед отечественной экономической наукой и хозяйственной практикой сохраняются проблемы предотвращения банкротства предприятий и максимально возможного повышения эффективности деятельности

Хотя банкротство — это процесс, обусловливающий эффективное функционирование высокоразвитой рыночной экономики, однако его массовый характер подрывает экономическую безопасность страны Именно этим объясняется большая социально-экономическая значимость финансового оздоровления предприятий

В настоящее время сохраняется различие взглядов по методологическим, функциональным, организационным и многим другим аспектам финансового оздоровления предприятия Остается нерешенным вопрос определения рациональных принципов финансового оздоровления, следование которым позволит, с одной стороны, восстанавливать краткосрочные и долгосрочные платежные возможности предприятия, с другой — достигать максимальной эффективности деятельности и отдачи на вложенный капитал.

Платежные возможности традиционно оцениваются с помощью показателей платежеспособности и финансовой устойчивости Максимальное повышение эффективности деятельности в настоящее время обусловливает реализация концепции управления стоимостью предприятия Мировая практика доказывает, что наиболее конкурентоспособными субъектами хозяйствования, как правило, являются те, в которых основным критерием

оценки качества принимаемых управленческих решений служит последующее повышение стоимости бизнеса

Однако особенности применения концепции управления стоимостью предприятия в процессе финансового оздоровления на настоящий момент остаются недостаточно изученными В связи с этим существует необходимость определения особенностей и преимуществ применения данной концепции в процессе финансового оздоровления

Целесообразность и актуальность решения вышеперечисленных проблем определили выбор темы диссертационного исследования, как в теоретическом, так и в практическом плане Степень разработанности проблемы

Исследование выявило отсутствие работ, специально посвященных финансовому оздоровлению предприятия на основе управления его стоимостью, и наличие двух групп работ в данной области, по методологии финансового оздоровления и методологии оценки и управления стоимостью предприятий

Вклад в развитие методологии финансового оздоровления отражен в работах М Д. Аистовой, С В Барулина, Л П Белых, С Г Беляева, Л С Бляхмана, А.З. Бобылевой, С Р Богомолец, В А Богомолова, А В. Богомолова, С В Валдайцева, А И Гончарова, А Г Грязновой, А Н Дондукова, Г П Иванова, В А. Ирикова, Э М Короткова, В И Кошкина, И И Мазура, Н Б. Рябцевой, А Н Ряховской, М В Терентьевой, М А. Федотовой М А. Шапиро, Г Б. Юна и др

Существенный вклад в разработку методологической базы оценки и управления стоимостью предприятий, сделали такие российские ученые, как С В Валдайцев, В В Григорьев, А Г Грязнова, И А Егерев, И.В Косорукова, ВМ Рутгайзер, МА. Федотова, и зарубежные ученые Г Алекандр, И. Ансофф, Д Бишоп, Р. Брейли, Дж Бейли, А Дамодаран, Т. Коупленд, Т Коллер, С Майерс, М Миллер, Ф Модильяни, С Н Мордашев,

Дж Муррин, Н Ордуэй, Ш Пратт, М Скотт, К Уолш, , Д Фридман, В Шарп, Ф Эванс и др

Целью диссертационного исследования является разработка методики финансового оздоровления предприятия на основе управления его стоимостью, обеспечивающей эффективное сочетание восстановления его платежных возможностей и повышения эффективности деятельности

Достижение цели осуществляется решением следующих задач

1 Проанализировать существующие методики финансового оздоровления предприятий с целью их обобщения и систематизации

2 Осуществить анализ показателей эффективности деятельности предприятия для обоснования гипотезы, что его стоимость представляет системный целевой критерий его развития, обеспечивающий достоверность и обоснованность оценки эффективности оздоровительных мероприятий

3 Выявить количественные" показатели финансовой устойчивости для диагностики состояния предприятия в рамках финансового оздоровления

4 Определить характер взаимосвязи динамики финансовой устойчивости предприятия и его стоимости.

5. Провести анализ существующих методов управления стоимостью предприятия и их применимости в процессе финансового оздоровления

6 Разработать систему критериев финансового оздоровления предприятия, позволяющую управлять его стоимостью

7 Апробировать разработки и положения диссертации

Объектом исследования являются предприятия, находящиеся в состоянии экономического кризиса В качестве предмета исследования выступают процессы повышения эффективности финансово-хозяйственной деятельности кризисного предприятия на основе управления его стоимостью

Теоретической и методологической основой исследования являются научные работы отечественных и зарубежных ученых в области финансового оздоровления, управления и оценки стоимости предприятия, реструктуризации, оценки финансовой устойчивости предприятия.

В исследовании использовалась следующие методы факторного анализа; классические методы математического анализа, математико-статистические методы изучения связей, методы системного анализа Информационную базу составили

законы Российской Федерации, Указы Президента РФ и Постановления Правительства РФ, нормативно-правовые документы Министерства экономического развития и торговли РФ, Федеральной службы по финансовому оздоровлению и банкротству, Федерального агентства по управлению федеральным имуществом

- данные отечественной и зарубежной статистики, бухгалтерской и статистической отчетности предприятий, материалы научно-практических конференций, информация, опубликованная в отечественной научной литературе и периодической печати, данные сети «Интернет», а также информация справочных систем «Консультант шнос», «Гарант».

Научная новизна диссертационного исследования состоит в том, что впервые создана методика финансового оздоровления предприятия на основе управления его стоимостью, обеспечивающая эффективное сочетание укрепления его финансовой устойчивости и роста стоимости

Наиболее существенные результаты, полученные лично автором, обладающие научной новизной и выносимые на защиту:

1 Обосновано новое определение финансового оздоровления предприятия как процесс реализации совокупности взаимосвязанных системных преобразований с целью достижения финансовой устойчивости и выхода на неотрицательную динамику стоимости предприятия

В отличие от существующих оно интегрирует теорию финансового оздоровления и теорию стоимости предприятия, позволяет адекватно устанавливать стоимостные критерии для планирования и оценки результатов финансового оздоровления, упорядочить его процесс

2 Осуществлена классификация мероприятий по финансовому

оздоровлению, основой которой явилась совокупность методов управления предприятием

- оперативная реструктуризация имущественного комплекса предприятия,

- реализация инвестиционных проектов,

- реорганизация предприятия,

- реструктуризация кредиторской задолженности,

- внедрение и/или совершенствование и использование в целях финансового оздоровления инструментов регулярного управления,

- финансирование мероприятий по финансовому оздоровлению Классификация является результатом обобщения теоретических

разработок и накопленного практического опыта по применению методов финансового оздоровления и регулярного управления предприятием, отличается непротиворечивостью и полнотой, поскольку комплексно учитывает все аспекты деятельности предприятия Она позволяет, с одной стороны, разграничить мероприятия по финансовому оздоровлению и регулярному управлению, с другой - эффективно интегрировать и упорядочить в рамках теории и практики финансового оздоровления научно-практические разработки в области регулярною менеджмента, а также открывает новые направления для исследования особенностей применения методов регулярного управления в финансовом оздоровлении

3 Разработана авторская методика оценки финансовой устойчивости предприятия в рамках финансового оздоровления на основе критериев, характеризующих текущие и долгосрочные платежные возможности, эффективность использования ресурсов К критериям относятся коэффициенты текущей ликвидности, маневренности собственного капитала; соотношения заемных и собственных средств, эффект финансового рычага

Методика позволяет достоверно определять платежные возможности предприятия, а также проводить количественные сравнения между изменением стоимости и финансовой устойчивости предприятия с целью рационального выбора мероприятий его финансового оздоровления

4 Разработана методика диагностики стадии спада жизненного цикла предприятия, на которой возникает необходимость проведения его финансового оздоровления

Она заключается в выявлении на основе показателей финансовой устойчивости и стоимости предприятия количественных критериев, наличие которых требует проведения оздоровительных мероприятий Если показатели финансовой устойчивости выходят за рамки их рекомендуемых значений, а прогнозные денежные потоки имеют отрицательную динамику, то оно находится в стадии спада, когда требуется его финансовое оздоровление Методика позволяет своевременно и достоверно диагностировать необходимость финансового оздоровления предприятия

5 Выявлен и раскрыт характер воздействий укрепления финансовой устойчивости на динамику стоимости и повышения стоимости на финансовую устойчивость Если в процессе укрепления финансовой устойчивости эффект финансового рычага остается неизменным или повышается, то стоимость предприятия увеличивается, повышение стоимости предприятия неоднозначно влияет на укрепление финансовой устойчивости.

Данное положение вносит вклад в развитие теории и практики финансового оздоровления и концепции управления стоимостью предприятия, так как позволяет избежать ошибочных управленческих решений, ориентированных на стоимость, не только в процессе финансового оздоровления, но и в условиях регулярного менеджмента Раскрытие характера указанных воздействий позволяет рационально принимать управленческие решения на основе количественно определенных целей предприятия и успешно их реализовывать.

6 Разработана система критериев финансового оздоровления, ориентированная на стоимость предприятия

Она включает формулу расчета стоимости предприятия в рамках финансового оздоровления, а также показатели финансовой устойчивости с

учетом их нормативных значений Система критериев позволяет моделировать процесс финансового оздоровления Мероприятия по финансовому оздоровлению рассматриваются в ней как факторы приращения стоимости предприятия и переносятся на достигаемый ее уровень через показатели темпов прироста рентабельности, оборачиваемости, норму инвестирования Управление данными параметрами позволяет найти наилучший вариант финансового оздоровления, обеспечивающий финансовую устойчивость и приводящий к вполне определенному, максимально возможному росту стоимости Кроме того, применение данной системы критериев позволяет обоснованно принимать решение о ликвидации предприятия Она была эффективно апробирована и внедрена в саморегулируемых организациях арбитражных управляющих

7 Разработана методика выбора мероприятий по оперативной реструктуризации имущественного комплекса предприятия по критерию стоимости.

Она основана на использовании принципа вклада и коэффициента целесообразносга отчуждения активов для проведения анализа и выбора мероприятий по оперативной реструктуризации имущественного комплекса, что позволяет реализовать наиболее эффективный вариант реструктуризации имущественного комплекса и придать ей рациональную основу

В рамках данной методики был впервые разработан коэффициент целесообразности отчуждения активов предприятия

Результаты исследования соответствуют пп. 3.13; 7.4 паспорта специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит. Теоретическая и практическая значимость исследования Основные положения работы представляют собой вклад в теорию финансового оздоровления, управления стоимостью предприятия и интеграцию научно-практических достижений в этих областях, обеспечивающую основы для развития новых знаний и методик в рамках данной интеграции

Разработанная методика финансового оздоровления используется арбитражными управляющими при проведении процедур банкротства Кроме того, результаты исследования используются в консультациях менеджеров по вопросам повышения эффективности деятельности предприятий

Полученные результаты обеспечивают повышение эффективности решений в области финансового оздоровления, позволяют рационализировать процесс планирования и реализации финансового оздоровления предприятия

Выводы и результаты работы ориентированы на использование.

- в саморегулируемых организациях арбитражных управляющих при разработке планов и реализации финансового оздоровления предприятий,

- менеджерами предприятий, находящихся в состоянии экономического кризиса, - для определения эффективности конкретных мероприятий по финансовому оздоровлению,

инвесторами предприятий — для оценки инвестиционной привлекательности программ финансового оздоровления предприятия,

- кредиторами предприятий - для анализа способности предприятия обеспечить полноту и своевременность возврата просроченных и вновь полученных кредитов,

- представителями региональных и местных (муниципальных) органов власти - для обеспечения эффективности использования ресурсов, в случае их распределения для финансового оздоровления подведомственных предприятий;

- при подготовке соответствующих тем лекций и семинарских занятий экономических факультетов ВУЗов в курсах: «Финансовое оздоровление предприятия», «Управление стоимостью предприятия», «Реструктуризация предприятия»

Апробация и внедрение. Полнота публикаций

Результаты исследования внедрены в Российском Союзе Саморегулируемых Организаций Арбитражных Управляющих и в НП

«Межрегиональная Северо-Кавказская саморегулируемая организация профессиональных арбитражных управляющих «Содружество» в качестве рекомендаций их членам при проведении процедур банкротства

Материалы диссертации используются в управленческих консультациях менеджеров кризисных предприятий по проведению внесудебного финансового оздоровления

Ряд результатов исследования использованы при проведении теоретических и практических занятий при подготовке специалистов по направлениям антикризисного управления, финансового менеджмента и оценки стоимости предприятия

Отдельные моменты докладывались на первой ежегодной научной сессии «Роль бизнеса в трансформации российского общества», г Москва, 2006

По теме диссертации опубликовано 8 научных работ общим объемом 3,1 п л , которые раскрывают основное содержание диссертации Структура, объем и содержание диссертации

Цель и задачи исследования обусловили его структуру и логику, что определило порядок изложения Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений Введение.

Глава 1. Теоретические основы роли стоимостной концепции в процессе финансового оздоровления предприятия.

1 1 Сравнительный анализ методических подходов к финансовом}' оздоровлению предприятия

12 Стоимость предприятия как критерий его финансового оздоровления

1.3 Методика оценки финансовой устойчивости предприятия для целей финансового оздоровления

14 Взаимосвязь динамики стоимости и финансовой устойчивости предприятия

Глава 2. Методика финансового оздоровления предприятия на основе управления его стоимостью.

2 1 Анализ основных теоретических подходов к управлению стоимостью предприятия

2 2 Критерии оценки результатов финансового оздоровления предприятия

2 3 Формализация методов финансового оздоровления на основе стоимости предприятия

2 4 Описание методики финансового оздоровления предприятия на основе управления его стоимостью

Глава 3. Практическое применение методики финансового оздоровления предприятия на основе управления его стоимостью.

3 1 Апробация методики финансового оздоровления предприятия на основе управления его стоимостью на примере ЗАО «АРД»

3 2 Реализация методики на примере ОАО «РУССОН»

3 3 Финансовое оздоровление ОАО «ТМП»

Заключение.

Список использованной литературы.

Приложения.

П. ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ, ПОСТАВЛЕННЫЕ И ОБОСНОВАННЫЕ В ДИССЕРТАЦИИ

Первая рассмотренная проблема связана с обоснованием авторского определения сущности финансового оздоровления как упорядоченного, целенаправленного процесса реализации набора мероприятий, осуществляемого как в судебном, так и во внесудебном порядке, выраженного в виде совокупности взаимосвязанных преобразований, адаптирующих систему процессов хозяйствования предприятия к изменениям во внешней и внутренней среде, с целью достижения финансовой устойчивости, и выхода на неотрицательную динамику

величины стоимости предприятия, и классификацией его мероприятий на основе всей совокупности методов управления предприятием.

На современном этапе теория и практика финансового оздоровления находятся в стадии формирования. Проведенный в диссертации анализ подтверждает, что сохраняется существенное различие во взглядах по методологическим, функциональным, организационным и другим вопросам финансового оздоровления Такие разночтения приводят к теоретической неопределенности, отсутствию систематизации мер по финансовому оздоровлению и методологии выбора того или иного мероприятия вывода предприятия из неблагоприятного положения.

В процессе исследования было выявлено отсутствие должной классификации мероприятий по финансовому оздоровлению. Их анализ и систематизация позволили разработать новую В укрупненном виде она выглядит следующим образом оперативная реструктуризация имущественного комплекса предприятия, реализация инвестиционных проектов, реорганизация предприятия, реорганизация организационной структуры, реструктуризация кредиторской задолженности, внедрение и/или совершенствование и использование в целях финансового оздоровления инструментов регулярного управления, финансирование мероприятий по финансовому оздоровлению

В ходе исследования было выявлено, что необходимость финансового оздоровления возникает на стадии спада жизненного цикла предприятия

Поскольку количественные критерии, идентифицирующие стадию спада не получили своего выражения в виде соответствующих финансово-экономических показателей, что обязательно в целях адекватной и срочной диагностики необходимости финансового оздоровления предприятия, в диссертации была решена эта проблема

Исследование позволило выявить отсутствие четких критериев успешного завершения финансового оздоровления.

В процессе решения этой проблемы был сделан вывод о целесообразности использования двух критериев финансовой устойчивости и стоимости предприятия Следовательно управление процессом финансового оздоровления должно осуществляться сквозь призму как финансовой устойчивости, так и стоимости предприятия При этом достижение финансового оздоровления целесообразно осуществлять путем формализации этого процесса на основе данных критериев

Такой вывод стал возможным на основе исследования категорий стоимости предприятия и финансовой устойчивости, а также характера взаимосвязи их динамики

Сравнительный анализ основополагающих показателей эффективности деятельности предприятия с целью определения системного целевого критерия его развития показал, что именно стоимость предприятия имеет преимущество перед такими, как выручка, прибыль, рентабельность и является своего рода единственным показателем, учитывающим вышеперечисленные В диссертации приведены подробные аргументы в доказательство положения, что именно стоимость предприятия является системным целевым критерием развития предприятия, учитывающим и внутреннюю, и внешнюю среду бизнеса

В качестве критерия эффективности деятельности предприятия в процессе финансового оздоровления был выявлен и обоснован вид определяемой стоимости, который более точно отражает эффективность оздоровительных мероприятий, показывая не только отдачу от вложенных средств и проводимых оздоровительных мероприятий, но и реальный отток капитала собственников, - инвестиционная стоимость

В процессе анализа существующих теоретических и практических разработок в области финансовой устойчивости предприятия было выявлено отсутствие ее четкого определения и методики оценки, содержащей полную и в то же время непротиворечивую систему показателей, адекватно отражающей ее уровень и динамику

В связи с этим нами было сформулировано определение финансовой устойчивости, которая характеризуется наличием платежных возможностей предприятия в краткосрочной и долгосрочной перспективе при его успешном функционировании и развитии и степенью обеспеченности активов предприятия собственными источниками финансирования, и разработана методика ее оценки, составляющие содержание второй разработанной в диссертации проблемы.

Разработанная методика оценки финансовой устойчивости основывается на использовании системы показателей характеризующей три ее неотъемлемые стороны текущие платежные возможности, долгосрочные платежные возможности, эффективность использования ресурсов

Она включает расчет коэффициентов текущей ликвидности (к1р), маневренности собственного капитала (кж), соотношения заемных и собственных средств (кае), эффект финансового рычага (ЭФР). Определены рекомендуемые значения этих показателей к1р> 2, кешс >0, кЛе< 1, ЭФР > О

Методика позволяет проводить количественные сравнения между изменениями стоимости и финансовой устойчивости предприятия

Рассматривая стоимость как целевой критерий финансового оздоровления, было выявлено, что не любое ее приращение приводит к желаемому состоянию предприятия, поскольку возможность и сам процесс финансового оздоровления имеет четкие временные границы, обусловленные жесткими ограничениями рыночной среды и внутренними возможностями предприятия

Поэтому использование показателя стоимости предприятия как критерия финансового оздоровления не освобождает нас от использования другого, характеризующего платежные возможности предприятия - финансовую устойчивость, которая должна быть обязательно восстановлена

При анализе вопроса, укрепляется или нет финансовая устойчивость при росте стоимости предприятия, предположительно может быть два

альтернативных ответа рост стоимости приводит к укреплению финансовой устойчивости предприятия; укрепление финансовой устойчивости не зависит от роста стоимости предприятия Любой из вариантов ответа требует определения характера связи финансовой устойчивости предприятия с динамикой его стоимости, что и было осуществлено в работе.

Проведенное сравнение динамики стоимости предприятия и его финансовой устойчивости позволило получить следующие выводы

- укрепление финансовой устойчивости, если при этом эффект финансового рычага повышается или остается неизменным, положительно отражается на стоимости,

- повышение стоимости предприятия не всегда означает укрепление его финансовой устойчивости

Таким образом, финансовое оздоровление предприятия на основе управления его стоимостью означает не просто осуществление мероприятий по ее увеличению, а формализацию и проведение этого процесса с точки зрения достижения финансовой устойчивости Нельзя ориентироваться только лишь на стоимость или финансовую устойчивость Необходимо рассматривать эти критерии совместно, те из возможных вариантов финансового оздоровления, обусловливающих восстановление финансовой устойчивости, должен выбираться тот, который обеспечивает максимальный прирост стоимости предприятия

Решение третьей проблемы раскрывает авторскую концепцию управления стоимостью предприятия. Анализ выявил наличие разноплановых методов управления стоимостью предприятия Ни в коем случае не отвергая эти методы, необходимо отметить, что они обладают хорошими диагностическими свойствами в части выявления возможных приоритетных факторов управления стоимостью, однако для реализации управления стоимостью предприятия в процессе финансового оздоровления требуется учет многих других факторов" отсутствие финансовой устойчивости, необходимость расплачиваться по просроченным

обязательствам, возможность применения процедур банкротства, необходимость восстановления финансовой устойчивости и нахождение механизмов воздействия на эти факторы

Поэтому с учетом характеристик, достоинств и недостатков существующих методов управления стоимостью автором была разработана система критериев финансового оздоровления, ориентированная на стоимость предприятия, которая может быть представлена в виде формулы расчета стоимости

, у л4 + гроУ(1 + ЬГ Ушя к (! + >-)' ¿, (1 + г)' +(1 + гГ (1)

и показателей финансовой устойчивости, включающих их рекомендуемые

значения к1р>2, >0, кЛе<\, ЭФР>0,

где V — стоимость предприятия, Аг - реальный размер инвестированных активов на начало финансового оздоровления, остающийся после реализации неиспользуемых и излишних активов, а также инкассации просроченной дебиторской задолженности, гро - норма инвестирования, исчисляемая в долях от суммы ранее инвестированных активов, г — ставка дисконта, п -срок финансового оздоровления; т - прогнозный период; з- - фактическая рентабельность инвестированных активов на начало финансового оздоровления, Ъ - ожидаемый темп прироста рентабельности инвестированных активов как результат финансового оздоровления, УКгт ~ остаточная стоимость предприятия, К„р, - оптимальное целевое соотношение между заемными и собственными средствами, характеризующее наиболее приемлемую для данного предприятия структуру капитала, к1р — коэффициент текущей ликвидности, ктс - коэффициент маневренности собственного капитала, кЛе - коэффициент соотношения заемных и собственных средств, ЭФР — эффект финансового рычага

Формирование фонда выплат по обязательствам, используемого для уплаты заемных средств, осуществляется таким образом, чтобы их остаток имел оптимальную величину в соответствии с Кор, В зависимости от размера фонда выплат по обязательствам, оптимального целевого соотношения между заемными и собственными средствами, реального размера инвестированных активов на начало финансового оздоровления, фактической рентабельности инвестированных активов на начало финансового оздоровления и ожидаемого темпа прироста рентабельности определяется норма инвестирования При этом менеджмент предприятия вправе маневрировать как нормой инвестирования, так и ожидаемьм темпом прироста рентабельности инвестированных активов с целью выбора наилучшего плана финансового оздоровления

Использование системы критериев обеспечивает возможность моделирования процесса финансового оздоровления, которое позволяет максимизировать стоимость предприятия при одновременном достижении финансовой устойчивости, используя наиболее приемлемую для предприятия структуру капитала и учитывая возможности собственников в финансировании инвестиций Все мероприятия по финансовому оздоровлению как факторы приращения стоимости кризисного предприятия учитываются в системе критериев через показатели темпов прироста рентабельности, норму инвестирования и переносятся на достигаемый уровень стоимости предприятия, получаемый в результате финансового оздоровления Управляя данными параметрами можно найти наилучший вариант финансового оздоровления, обеспечивающий финансовую устойчивость и приводящий к вполне определенному росту стоимости Кроме того, на основе системы критериев можно принимать решение о ликвидации предприятия

На основе сделанных выводов и разработок была осуществлена формализация методов финансового оздоровления- оперативной

реструктуризации имущественного комплекса предприятия, реализации инвестиционных проектов, реорганизации.

Оперативная реструктуризация имущественного комплекса включает отчуждение и приобретение активов Формализация оперативной реструктуризации имущественного комплекса основана на принципе вклада и разработанном коэффициенте целесообразности отчуждения активов

Принцип вклада сводится к следующему включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива, т е. частная производная функции V = f (7,ь Ъ2, , Ъг) по аргументу должна удовлетворять условию

дГ , у(Аг,) ,

— = 1ш1 --—и > 1, где (2)

аг, д^о м

V - стоимость компании, - затраты на приобретение 1-го актива (1 = 1,2,3, ,п), - частное приращение функции, А2, - затраты на

приращение г — го актива (при этом все остальные активы зафиксированы)

Коэффициент целесообразности отчуждения активов на основе стоимости предприятия

К„=-у ,где (3)

Р — прогнозируемый текущий денежный поток, связанный с отчуждением актива, АУ - прогнозируемое изменение стоимости предприятия, вызванное отчуждением актива из системы предприятия, К8 - коэффициент целесообразности отчуждения актива. Если К8 < - 1, то реализация актива нецелесообразна, если К8> - 1, то реализация актива целесообразна

Как известно, инвестиционные проекты являются неотъемлемой частью процесса финансового оздоровления, так как они позволяют достичь фундаментальных результатов, имеющих долгосрочный характер

В настоящее время выделяют два их типа капиталоемкие и некапиталоемкие Реализации каждого из них в процессе финансового

оздоровления свойственны определенные проблемы Проблемой для реализации капиталоемких инвестиционных проектов является дефицит финансовых ресурсов, для некапиталоемких - то, что они не во всех случаях обеспечивают формирование необходимого денежного потока, а также не обусловливают появление на предприятии новых конкурентных преимуществ

В результате исследования был сделан вывод, что для предприятий, находящихся в процессе финансового оздоровления, эффективна инвестиционная политика, строящаяся исходя из необходимости реализации обоих типов инвестиционных проектов, с учетом возможностей финансирования, их эффективности и длительности периода, в течение которого могут осуществляться оздоровительные мероприятия При этом инвестиционные проекты должны быть подобраны таким образом, чтобы их жизненные циклы были интерферентными.

Повышение эффективности реализации инвестиционных проектов, как уже начатых, так и вновь разрабатываемых, обеспечение наилучших условий для их начала и реализации предприятие может достичь, осуществляя реорганизацию в форме выделения, разделения, слияния, присоединения, преобразования

При этом в работе было обосновано, что реорганизация предприятия целесообразна, если она окажет положительный эффект на повышение эффективности предприятия в виде увеличения его стоимости и укреплению финансовой устойчивости

Методические разработки и положения проведенного исследования обусловили необходимость их практической реализации с тем, чтобы результаты проверки подтвердили целесообразность их использования на кризисных предприятиях, что представляет содержание четвертой решенной проблемы. С этой целью были спланированы и реализованы программы финансового оздоровления предприятий ЗАО «АРД», ОАО «РУССОН» и ОАО «ТМП» на основе выполненных исследований

Комплексный анализ деятельности предприятий обнаружил необходимость проведения их финансового оздоровления, подтвердил достоверность методики оценки финансовой устойчивости и методики определения стадии спада жизненного цикла предприятия С учетом возможностей предприятий и условий их функционирования на основе разработанной классификации мероприятий по финансовому оздоровлению и с применением алгоритма выбора мероприятий по оперативной реструктуризации имущественного комплекса проводился выбор соответствующих мероприятий Планирование мероприятий осуществлялось с использованием созданной системы критериев финансового оздоровления, ориентированной на стоимость С ее помощью разработаны и реализованы программы финансового оздоровления предприятий, которые позволили максимально повысить их стоимость и восстановить платежные возможности Осуществление финансового оздоровления подтвердило выявленный характер связи динамики стоимости и финансовой устойчивости

В результате практической реализации был сделан вывод, что, используя разработанную в диссертации методику финансового оздоровления предприятия на основе управления его стоимостью, предприятия получают возможность перейти от интуитивного пути к научно-обоснованному подходу при принятии решений в ходе финансового оздоровления и, тем самым, повысить эффективность и оптимизировать его процесс По теме диссертации были опубликованы следующие работы 1. Чистяков РВ Финансовое оздоровление предприятия с позиции концепции управления стоимостью // Российское предпринимательство -2006г - № 8 — 0,3 п л (публикация в журнале, рекомендованном ВАК).

2 Чистяков Р В. Стоимость бизнеса как целевой критерий развития // Актуальные проблемы современною управления и экономики. Межвузовский сборник научных трудов Под редакцией Орехова С А. Вып 10 - М.: ИНИОН РАН, 2005 - 0,5 п л

3 Чистяков РВ. Модель финансового оздоровления // Актуальные проблемы современного управления и экономики- Межвузовский сборник научных трудов. Под редакцией Орехова С А. Вып. 10 - М.. ИНИОН РАН, 2005. - 0,6 п.л

4 Чистяков РВ Модель финансового оздоровления, ориентированная на стоимость предприятия // Актуальные проблемы современного управления и экономики: Межвузовский сборник научных трудов. Под редакцией Орехова С А. Вып 10 - М.: ИНИОН РАН, 2005 -0,4пл

5 Чистяков Р В Использование процедур банкротства в целях финансового оздоровления предприятия // Сборник материалов ежегодной научной сессии «Роль бизнеса в трансформации российского общества». -М.: Маркет ББ, 2006 - 0,6 п л

6. Чистяков Р В Финансово-экономические характеристики стадии спада // Проблемы экономики — 2006г - № 4 - 0,3 п л.

7. Чистяков Р.В Сущность финансовой устойчивости предприятия // Экономика и финансы. - 2006г. - № 16 - ОД п л

8. Чистяков Р В Связь инвестиционной стоимости и финансовой устойчивости // Проблемы экономики - 2006г. - № 4 - 0,3 п л