Финансовые методы повышения капитализации компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Финансовые методы повышения капитализации компаний"

САМСОНОВА ЛЮДМИЛА ИГОРЕВНА

ФИНАНСОВЫЕ МЕТОДЫ ПОВЫШЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИИ КОМПАНИЙ

Специальность: 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 э янв гт

Москва - 2011 г.

005008574

Диссертация выполнена в ФГБОУ ВПО «Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова» на кафедре «Финансы и цены»

Научный руководитель - доктор экономических наук,

профессор,

Заслуженный деятель науки РФ СЛЕПОВ Владимир Александрович

Официальные оппоненты - доктор экономических наук,

профессор

ЧЕРНЕЦОВ Сергей Александрович

кандидат экономических наук ВАЩЕНКО Татьяна Владимировна

Ведущая организация - Российский торгово-экономический

университет

Защита состоится «27» января 2012 г., в 13 час. на заседании диссертационного совета Д 212.196.02 при Российском экономическом университете им. Г.В. Плеханова по адресу: 117997, г. Москва, Стремянный пер., д.36.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российского экономического университета им. Г.В.Плеханова

Автореферат разослан «27» декабря 2011 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук,

профессор Маршавина Л.Я.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертации. Капитализация компаний является важнейшим финансовым показателем, в котором отражаются результаты деятельности компаний, а также оценка участниками фондового рынка перспектив генерирования потока доходов бизнес-структур в будущем периоде. Объемы капитализации компаний характеризуют развитие экономик конкретных стран, степень их влияния в системе мирохозяйственных связей.

Выбор эффективных финансовых методов повышения капитализации компаний позволяет обеспечить объективную рыночную оценку бизнес-структур в условиях повышательной динамики хозяйственной конъюнктуры, а также сдерживать падение рыночной стоимости при макроэкономической нестабильности.

Повышение капитализации компаний в отрытой экономике предопределяет необходимость использования специфических финансовых методов, адекватных современным условиям.

Повышение капитализации российских компаний должно отражать позитивные тенденции развития отечественной экономики, ее усиливающуюся роль в глобальной хозяйственной системе. В этой связи использование финансовых методов повышения капитализации позволит обеспечить адекватную рыночную оценку российских бизнес-структур.

Актуальность темы работы обусловлена необходимостью:

- исследования теоретических основ применения финансовых методоз повышения капитализации компаний;

-разработки методологии использования финансовых методов повышения капитализации компаний;

- выявления специфики конкретных финансовых методов повышения капитализации компаний;

-классификации финансовых методов повышения капитализации компаний;

- сравнения эффективности конкретных методов повышения капитализации компаний;

-разработки практических рекомендаций по использованию финансо-

вых методов повышения капитализации российских компаний.

Степень научной разработки проблем повышения капитализации компаний определяется высокой практической востребованностью этих исследований. В работах зарубежных авторов представлен анализ отдельных аспектов теории и практики управления капитализацией компаний в условиях глобальной экономики. Исследуются основные факторы и этапы повышения капитализации компаний. В работах отечественных авторов рассматривается влияние деятельности компаний в операционной, инвестиционной и финансовой сферах на повышение их капитализации.

Однако остаются недостаточно исследованными методологические подходы к использованию финансовых методов повышения капитализации компаний, специфика их применения в условиях открытой экономики, риск-менеджмент при управлении капитализации компаний, финансовая стратегия повышения капитализации компаний.

В этой связи представляется необходимым комплексное, системное исследование использования финансовых методов для повышения капитализации компаний, определение специфики управления капитализацией компаний в условиях макроэкономической нестабильности.

Объектом исследования является совокупность финансовых отношений, возникающих при использовании финансовых методов повышения капитализации компаний.

Предметом исследования являются финансовые методы повышения капитализации компаний.

Цель исследования состоит в разработке теоретических, методологических и практических аспектов применения финансовых методов повышения капитализации компаний.

Для достижения этой цели были поставлены и решались следующие задачи:

-изучить особенности повышения капитализации компаний в открытой экономике;

- выявить сферы финансовой деятельности компаний, определяющие формирование их капитализации;

- раскрыть влияние макроэкономических условий на капитализацию компаний;

- разработать классификацию финансовых методов повышения капитализации компаний;

- исследовать влияние цикличности развития рыночной экономики на капитализацию компаний;

- проанализировать риски, связанные с капитализацией компаний;

- разработать практические рекомендации по применению финансовых методов повышения капитализации российских компаний.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена в соответствии с пунктом 3.5. - «Управление финансами хозяйствующих субъектов: методология, теория; трансформация корпоративного контроля»; пунктом 3.8. - «Обеспечение стоимостного прироста финансовых ресурсов»; пунктом 3.27. - «Финансовая стратегия корпораций»; пунктом 3.28. -«Финансовый менеджмент» специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Методологической и теоретической основой исследования являются принципы системного анализа и математической логики, концепции рыночного равновесия и рационального поведения рыночных субъектов. При проведении исследования использовались общенаучные методы: индуктивный и дедуктивный анализ; классификация и группировка; исторический и экономико-статистический методы.

В основе исследования лежат работы зарубежных экономистов, посвященные теории и практике повышения капитализации компаний и управления этим процессом: М. Бертонеша, Юд. Бригхэма, Ас. Дамодарана, Т. Кол-лера, Т. Коупленда, К. Ли, Ч. Ли, Р. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Р. Найта, Б. Нила, Т. Огиера, Р. Пайка, Дж. Финнерти, У. Шарпа, М. Эрхард-та и других.

В работе использовались работы ведущих российских ученых в сфере управления капитализацией компаний: В.В. Баранова, В.В. Бочарова, Д.Л. Волкова, И .А. Егерева, И.В. Иванова, И. В. Ивашковской, Ю.В. Козыря, В.В. Ковалева, В.В. Криворотова, Е.В. Лисицыной, Т.А. Маловой, Н.Б. Рудыка, Е.В. Семенковой, И. А. Смирновой, С.И. Сычевой, Э.А. Уткина и других.

Эмпирическую основу исследования составили:

- законодательные акты Российской Федерации, ведомственные нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам России;

- статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы государственной статистики), зарубежных государств и международных организаций (Международного валютного фонда, Всемирного банка) за 2000-2011 гг.;

- публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран.

Научная новизна проведенного исследования заключается в разработке системы финансовых методов повышения капитализации компаний в условиях финансовой глобализации и усиления конкуренции в мировой экономике.

Основные результаты, полученные автором и отличающиеся научной новизной:

- выявлены особенности повышения капитализации компаний в современных условиях: снижение значения рациональных ожиданий экономических агентов, усиление роли асимметричности рыночной информации и цикличности развития хозяйственных систем, смещение приоритетов в деятельности компаний в направлении повышения их капитализации;

- определены основные направления воздействия на капитализацию компаний макроэкономических условий и показателей - денежных агрегатов, инфляции, процентной ставки, валютного курса, дефицита государственного бюджета;

- на основе принципов эффективности, непротиворечивости и комплексности расширена классификация финансовых методов повышения капитализации компаний по критериям сферы их хозяйственной деятельности, продолжительности действия методов, фазы среднесрочного хозяйственного цикла;

- разработана система рисков капитализации компаний, учитывающая различные аспекты их деятельности;

- на основе выявления характерных особенностей российской экономики (неустойчивость макроэкономической среды, обусловленная нерациональной отраслевой структурой; неразвитость инфраструктуры отечественного фондового рынка; непрозрачность управления собственностью) предложена финансовая стратегия повышения капитализации российских компаний.

Практическая значимость исследования состоит в:

• разработке оптимизационной экономико-математической модели повышения капитализации компаний на основе учета как внутрикорпоративных, так и макроэкономических условий;

• определении эффективности финансовых методов повышения капитализации компаний;

• разработке рекомендаций по управлению капитализацией российских компаний.

Результаты исследования могут быть использованы соответствующими комитетами Государственной думы РФ в процессе совершенствования законодательства в сфере корпоративного управления, регулирования рынков, внешнеэкономической деятельности, бухгалтерского учета и аудита, налогообложения; Минфином РФ и Минэкономразвития РФ - при разработке налоговой, промышленной и внешнеэкономической политики.

Апробация результатов исследования.

Практические разработки автора, полученные в ходе исследования, внедрены в практику аудиторской компании «Финансовая практика», а также использованы в разработке НИР «Финансовый механизм повышения капитализации компаний». Кроме того, работа использована РЭУ им. Г.В. Плеханова при преподавании финансовых дисциплин «Корпоративные финансы», «Финансовый менеджмент», «Оценка стоимости компаний».

Публикации. Основные положения и выводы опубликованы в научных статьях общим объемом 1,1 п. л.

Логика и структура работы. Логика исследования определила структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

II. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Выявлены особенности процесса капитализации компаний в современных условиях: снижение значения рациональных ожиданий экономических агентов, усиление роли асимметричности рыночной информации и цикличности развития хозяйственных систем; смещение приоритетов в деятельности компаний в направлении повышения их капитализации.

Исследование теоретических и методологических основ капитализации компаний состоит в раскрытии экономической сущности данного явления, факторов его эволюции, связей с другими явлениями и показателями хозяйственной сферы, а также в определении степени управляемости процессом капитализации компаний. Капитализация компаний - рыночная оценка их способности генерировать поток доходов в настоящем и будущем периодах. Под финансовым методом повышения капитализации компаний понимается объективно существующее и выбранное менеджментом направление влияния на конкретный элемент корпоративных финансов в целях генерирования стоимости компании, принимающей форму ее рыночной капитализации.

Методология исследования капитализации компаний состоит в анализе как фундаментальных, так и конъюнктурных факторов. Первые определяют стоимость компании как ее оценку на основе относительно устойчивых показателей экономической динамики; вторые приводят к краткосрочным колебаниям показателя капитализации. Фундаментальные факторы определяют долгосрочные тренды стоимости компании и, соответственно, ее капитализации. Текущий показатель капитализации складывается под влиянием рыночных тенденций. При высокой рыночной волатильности в условиях неопределенности имеет место быстрая смена трендов в динамике капитализации. В такие периоды появляются новые факторы, влияющие на стоимость компаний. Соответственно, происходят изменения как в фундаментальных, так и в рыночных факторах повышения капитализации компаний.

Применение положений теории эффективных рынков и теории рациональных ожиданий к анализу соотношений между стоимостью компании и капитализацией позволяет сделать вывод о том, что стоимость компаний является основой повышения ее рыночной капитализации и зависит от фунда-

ментальных факторов экономической динамики. Эти же факторы определяют рациональные ожидания экономических агентов относительно средне- и долгосрочной динамики анализируемых показателей. Отклонения рыночной капитализации от стоимости компаний обусловлены конъюнктурными факторами. Однако эта группа факторов не приводит к пересмотру рациональных и следовательно долгосрочных ожиданий экономических агентов.

В условиях открытой экономики формирование рациональных ожиданий и проявление эффективности рынков имеют существенные особенности. Глобализация финансового рынка и резкий рост его участников усилили во-латильность биржевых котировок, ухудшили условия формирования и проявления рациональных ожиданий экономических агентов. Эта тенденция усиливается размахом спекулятивных операций на глобальном рынке и появлением большого разнообразия производных финансовых инструментов. Операции с этими инструментами затушевывают фундаментальные рыночные тенденции, затрудняют для участников рынков определение устойчивых трендов в ценовой динамике. Возросший объем информации, поступающей на глобальный финансовый рынок, широкие возможности извлекать прибыль как на растущем, так и на падающих рынках снизили их информационную эффективность.

Наблюдаемые в кризисных условиях нарушения рациональности поведения экономических агентов, а также эффективности рынков, выражающиеся, в частности, в несовпадении капитализации и чистых активов компаний, свидетельствуют о необходимости анализа более широкого круга факторов формирования как стоимости, так и капитализации компаний. К важным факторам, которые необходимо учитывать при оценке стоимости и рыночной капитализации компаний, относятся асимметричность рыночной информации, цикличность экономического развития.

Интегрированным показателем деятельности компаний является прирост их стоимости, выражающийся в повышении капитализации. Для целей ведения бухгалтерского учета и составления отчетности деятельность компаний подразделяется на операционную, инвестиционную и финансовую. Однако специфика формирования капитализации компаний предопределяет необходимость детализации сфер деятельности компаний в целях выявления всего комплекса факторов, воздействующих на изучаемый процесс, и

определения комплекса финансовых методов формирования их оценки на фондовом рынке, рис. 1.

Рис. 1. Сферы деятельности компаний, определяющие их капитализацию

2. Определены основные направления воздействия на капитализацию компаний макроэкономических условий и показателей - денежных агрегатов, инфляции, процентной ставки, валютного курса, дефицита государственного бюджета.

Макроэкономические условия определяют внешнюю среду деятельности компаний. В этой среде формируется платежеспособный спрос на их продукцию и уровень цен на производимые товары и оказываемые услуги. Под воздействием макроэкономических условий складываются цены на потребляемые компаниями ресурсы и используемую рабочую силу. Кроме того, во внешней среде формируется процентная ставка, воздействующая на издержки привлечения заемного капитала и рентабельность инвестиций, а также налоговые платежи в бюджеты всех уровней социальные взносы. К макроэкономическим условиям, воздействующим на капитализацию компа-

ний, относятся также формирование денежной базы и денежных агрегатов, инфляция, процентная ставка, валютный курс, расходы бюджетов различных уровней и бюджетные дефициты.

Следует различать кратко-, средне- и долгосрочные макроэкономические условия. Первые связаны с текущими колебаниями основных макроэкономических показателей. Они определяют конъюнктурные колебания биржевых котировок и следовательно капитализации компаний. На интенсивность таких колебаний основное влияние оказывают текущие изменения валютного курса и процентной ставки. Среднесрочные макроэкономические условия формируются под влиянием сложившихся трендов в динамике денежных агрегатов, процентной ставки, инфляции, валютного курса.

Долгосрочные макроэкономические условия зависят от фундаментальных факторов развития хозяйственной системы. Они формируются под воздействием сложившихся тенденций, проявляющихся в денежно-кредитной и бюджетной сферах. Такие тенденции обусловлены структурными особенностями конкретной страны, в частности, развитием потребительского, инвестиционного, инновационного секторов, экспортным потенциалом, инфраструктурой.

Кратко-, средне- и долгосрочные макроэкономические условия следует рассматривать как объективные факторы хозяйственного развития. Но механизм их проявления и степень воздействия на экономические показатели, в том числе биржевые индексы, зависят от восприятия их динамики хозяйствующими субъектами, отражающегося в их рыночных ожиданиях. Элемент стихийности, присущий рыночному саморегулированию, способен искажать информацию о проявлениях тех или иных факторов экономической динамики. Восстановление информационного равновесия, т. е. пересмотр ранее сложившихся ожиданий хозяйствующих субъектов, способно приводить к существенному слому трендов биржевых показателей и значительной вола-тильности капитализации конкретных компаний или их групп, принадлежащих к определенным секторам экономики.

Сбалансированность спроса на деньга с их предложением как условие макроэкономической стабильности оказывает существенное влияние на формирование собственного капитала компаний и их капитализацию. Несбалансированность спроса и предложения денег способна оказать негативное

воздействие на управление обязательствами компаний как сферу повышения их капитализации. Недостаток денежной ликвидности в экономике вызывает рост дебиторской задолженности, в том числе появление и накопление просроченной задолженности. Нехватка денежного предложения создает значительные трудности для реализации инвестиционных проектов компании.

Инфляция является как показателем состояния макроэкономической среды, так и важным фактором ее эволюции. Повышательная ценовая динамика способна привести к обесценению оборотного капитала компании и тем самым предопределить необходимость увеличения собственного и заемного капитала. В условиях устойчивого инфляционного процесса мобилизация кратко-, средне- и долгосрочного заемного капитала является обычно более предпочтительной по сравнению с увеличением собственного капитала.

Динамика процентной ставки воздействует на возможности компании по привлечению заемных ресурсов, обеспечивающих расширение деловой активности. Процентная ставка в зависимости от сроков кредитования формируется на денежном и кредитном рынках под влиянием спроса и предложения ссудного капитала, а также рентабельности в ведущих отраслях экономики. Поэтому уровень левериджа, выбираемый конкретной компанией, определяется рентабельностью ее инвестированного капитала, рыночной процентной ставкой, рисками неплатежеспособности и неликвидности, оцениваемыми менеджментом.

Значительные расходы государственных и муниципальных бюджетов и бюджетные дефициты могут приводить к росту правительственных закупок и тем самым стимулировать расширение деятельности компаний. Однако экспансионистская бюджетная политика часто приводит к дестабилизации макроэкономической ситуации вследствие ее инфляционных последствий.

Оптимизационная экономико-математическая модель прироста капитализации компаний (1) включает как внутренние, корпоративные, так и внешние, макроэкономические условия повышения капитализации компании. К внутренним условиям отнесены прирост ЬЮРАТ, прирост ЫРУ инвестиционных проектов, изменения издержек привлечения собственного и заемного капитала. Макроэкономические условия определяются динамикой денежного агрегата М2, инфляции, валютного курса, бюджетного дефицита.

ДС| = Д(МОРАТ)| + Д(МРУ)| + Д(СС)| + Дт + Др + Дг + Де + Дс1 -> тах

Д(Г>ЮРАТ)| > О

Д(МРУ)|>0

Д(СС)|^0

• Дт ^ Др (1)

дг = др Де = Др с!<0

где: ДС | - прирост капитализации ¡-й компании;

Д(ЫОРАТ), - прирост чистой операционной прибыли после налогообложения ¡-й компании;

Д(ЫР\/)| - прирост чистой приведенной стоимости инвестиционных проектов ¡-й компании;

д(СС)| - прирост денежного агрегата М2 др - темп инфляции; Дг - изменение процентной ставки; Де - изменение валютного курса; дй - изменение бюджетного дефицита.

В модели (1) оптимизация прироста капитализации компании достигается приростами ЫОРАТ и ЫР\/ при отсутствии прироста издержек привлечения собственного и заемного капитала.

Макроэкономическими условиями прироста капитализации компании в модели (1) являются: превышение прироста денежного агрегата М2 над ростом инфляции, означающее, что увеличение денег в обращении связано с повышением спроса на них и не имеет инфляционных последствий; равенство изменения процентной ставки и ценового индекса, означающее равенство номинальной и реальной процентной ставки; равенство темпов изменения валютного курса и ценового индекса, означающее совпадение номинального и реального валютного курса; снижение или сохранение на прежнем уровне бюджетного дефицита.

3. На основа принципов эффективности, непротиворечивости и комплексности расширена классификация финансовых методов повышения капитализации компаний по критериям сферы их хозяйст-

венной деятельности, продолжительности действия методов, фазы среднесрочного хозяйственного цикла.

Классификация финансовых методов формирования капитализации компаний позволяет четко определить сферы их применения, масштабы возможного использования, а также последствия применения в конкретных макроэкономических условиях. К основным принципам классификации финансовых методов повышения капитализации компаний следует отнести эффективность, непротиворечивость, степень воздействия на объект управления, комплексность.

Эффективность использования финансового метода означает полноту достижения при его применении предполагаемого результата. Эффективными следует считать такие методы, благодаря которым требуемые результаты достигаются в кратчайшие сроки и с наибольшей полнотой.

Непротиворечивость финансовых методов, применяемых в сфере повышения капитализации компаний, означает недопущение, а в некоторых случаях - минимизацию их воздействия на результаты действия других финансовых методов, реализуемых в смежных сферах. Анализ возможных последствий конкретных финансовых методов должен проводиться в период подготовки соответствующих мер в рамках риск-менеджмента. В ходе реализации финансовых методов представляется необходимым мониторинг их действия, способный предоставить информацию для своевременной корректировки проводимых мероприятий в сфере повышения капитализации компаний.

Комплексность финансовых методов повышения капитализации компаний означает достижение синергетического эффекта их применения. При таком эффекте результат, обеспечиваемый использованием всех методов, превышает сумму результатов применения каждого метода в отдельности. Ориентация на получение синергетического эффекта означает обеспечение взаимной дополняемости финансовых методов и одновременно исключение их негативных побочных последствий. Достижение синергетического эффекта следует считать важнейшей задачей финансового менеджмента в сфере повышения капитализации компаний. Реализация этой задачи означает обеспечение максимального результата при оптимизации финансовых методов. Это предполагает тщательный анализ возможных направлений влияния

и последствий применяемых финансовых методов.

Классификация финансовых методов повышения капитализации компаний может быть осуществлена по таким критериям как сферы хозяйственной деятельности компаний, определяющие их капитализацию; продолжительность влияния методов на рыночную оценку компаний (кратко-, средне- и долгосрочные); степень соответствия специфике экономического развития на конкретных фазах хозяйственного цикла.

К финансовым методам, используемым при повышения капитализации в сфере управления операционной деятельностью и активами компаний, относятся; управление постоянными затратами, управление переменными затратами, амортизационная политика, управление денежными потоками, оптимизация кассовых остатков, оптимизация товарно-материальных запасов, управление дебиторской задолженностью, операционный рычаг, мониторинг финансовой устойчивости клиентов и поставщиков, бюджетирование основных направлений деятельности подразделений, участие компании в слияниях и поглощениях.

Условия эффективности использования конкретных финансовых методов влияния на показатели операционной деятельности компании в целях повышения капитализации могут быть выражены в следующей системе неравенств:

Д(МОРАТ) -г АЪ + Аг? (2)

Д(МОРАТ) 2: Д(СВ) (3)

Д(ШРАТ) ;> ДЯ (4)

Д(1\ЮРАТ) ;> ДР (5)

где: Д(МОРАТ) - прирост чистой операционной прибыли после налогообложения;

дгс - прирост постоянных затрат;

дгр - прирост переменных затрат;

Д(СВ) - прирост кассовых остатков на банковских счетах;

Др - прирост товарно-материальных запасов;

ДО - прирост дебиторской задолженности.

Инвестирование является особой сферой повышения капитализации компаний. Используемые в ней финансовые методы определяют средне- и долгосрочные тенденции рыночной оценки компаний. К таким методам отно-

сятся: разработка и реализация инвестиционной стратегии компании, риск-менеджмент в сфере инвестиционной деятельности, оценка эффективности разрабатываемых инвестиционных проектов, определение сроков их окупаемости, обоснование ставок дисконтирования при оценках инвестиционных проектов.

Капитализация компаний определяется ожиданиями инвесторов относительно будущих доходов компании. На рыночную оценку компаний воздействуют как реализуемые, так и планируемые менеджментом инвестиционные проекты. Прирост капитализации определяется следующим неравенством:

ДК ^ Л(ЫР\/)С + Д(ЫРУ)о (6)

где: ДК - прирост капитализации компании;

Д^Р\/)С - истая приведенная стоимость реализуемых инвестиционных проектов компании;

Д^РУ)с| -чистая приведенная стоимость объявленных планируемых инвестиционных проектов компании.

Потенциал развития компании определяет долгосрочную динамику ее капитализации. К финансовым методам создания потенциала компании относятся: разработка долгосрочной стратегии компании, включающей в качестве элементов инновационную, инвестиционную и финансовую стратегии; определение перспективных направлений инвестиционной деятельности компании; финансирование ее инновационного развития; формирование интеллектуального капитала компании, включающего результаты НИОКР, лицензии, ноу-хау, патенты, знания и навыки менеджеров и работников.

На основе анализа влияния средне- и долгосрочных циклов на капитализацию компаний выявлена необходимость классификации финансовых методов повышения их капитализации по фазам среднесрочного цикла -кризис, депрессия, оживление, подъем.

Краткосрочные факторы определяют волатильность акций и капитализацию компаний под воздействием рыночной конъюнктуры. Среднесрочные факторы, воздействующие на капитализацию компаний, проявляются в течение периода от одного года до пяти лет и отражают протекание экономического цикла. Для подобных циклов характерны фазы подъема, кризиса, депрессии и оживления. Под воздействием среднесрочных факторов прояв-

ляются тенденции циклического повышения капитализации компаний, ее падения, стагнации и последующего роста.

В условиях среднесрочного циклического кризиса и следующей за ним депрессии компаниями могут быть использованы такие финансовые методы воздействия на капитализацию как реструктуризация задолженности, привлечение кредитов акционеров, снижение выплат дивидендов или временный отказ от таких выплат, уменьшение издержек привлечения заемного капитала, отказ от привлечения краткосрочных кредитов.

Переход к фазе экономического оживления означает восстановление капитализации компаний до предкризисного уровня. В этот период активно используются такие финансовые методы, непосредственно воздействующие на формирование капитализации компаний, как операционный рычаг (превышение темпов роста прибыли над темпами увеличения выручки вследствие достижения точки безубыточности), привлечение краткосрочных кредитов для увеличения оборотного капитала; управление кредиторской задолженностью, бюджетирование, мониторинг финансовой устойчивости поставщиков и подрядчиков, амортизационная политика, оптимизация структуры собственного и заемного капитала, минимизация издержек привлечения собственного и заемного капитала, обеспечение доходности инвестированного капитала.

На фазе экономического подъема основными финансовыми методами повышения капитализации компаний являются: минимизация стоимости капитала, обеспечение эффективности долгосрочных инвестиций, финансирование НИОКР, максимизация EVA и MVA, слияния и поглощения на национальном и международном рынках, обеспечение эффективности финансовой деятельности филиалов и дочерних компаний, управление финансовыми, в том числе валютными рисками, дивидендная политика, поддержание ликвидности и платежеспособности, оптимизация размещения облигационных займов, централизованное управление денежными потоками родительской и дочерних компаний, координация инвестиционной политики дочерних компаний, координация управления кредиторской и дебиторской задолженностями, а также товарно-материальными запасами дочерних компаний, мобилизация финансовых ресурсов родительской и дочерних компаний для реализации перспективных инвестиционных и инновационных проектов,

формирование интеллектуального капитала компании.

На понижательной фазе кондратьевской волны основное внимание при определении направлений финансирования НИОКР следует уделять перспективным разработкам фундаментальной науки, способным привести к появлению товаров и услуг, формирующим новые потребности.На повышательной фазе кондратьевской волны акцент может быть сделан на финансировании НИОКР, обеспечивающих развитие и совершенствование продуктового ряда.

Схема финансовых методов повышения капитализации компаний, используемых на фазах хозяйственного цикла, приведена на рис. 2.

4. Разработана система рисков капитализации компаний, учитывающая различные аспекты их финансово-хозяйственной деятельности.

Финансовые риски формирования капитализации компаний целесообразно классифицировать на внутренние и внешние; возникающие в операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компаний; проявляющиеся в сферах управления капитализацией компаний.

Внутренние риски формирования капитализации компаний связаны с неустойчивостью процесса генерирования ЫОРАТ. Снижение этого показателя означает уменьшение продаж компании в результате падения ее конкурентоспособности. Негативная динамика ЬЮРАТ указывает на неспособность компании генерировать стабильный денежный поток. Снижение данного показателя также является следствием высоких постоянных и переменных затрат на производство продукции. К внутренним рискам также относится падение реализуемых компанией инвестиционных проектов. Причинами падения МРУ могут стать изменение рыночных тенденций, предопределяющих снижение спроса на планируемые к выпуску виды продукции; уменьшение доходности проектов при изменениях условий их реализации.

Внешние риски, проявляющиеся при изменении макроэкономических условий, могут быть связаны с усилением инфляции при избыточном денежном предложении; колебаниями процентных ставок, вызывающими рост издержек привлечения заемного капитала и снижение доходности инвестиционных проектов; повышением курса национальной валюты, сдерживающим экспорт; ростом дефицита государственного бюджета, создающим угроз у

Кризис

Финансовые методы:

- инвентаризация реализуемых инвестиционных проектов

- продажа непрофильных и низкорентабельных активов

- участие в слияниях и поглощениях, усиливающих рыночные позиции компании

- снижение финансового рычага

- минимизация дебиторской задолженности

- оптимизация кредиторской задолженности

- повышение эффективности управления притоком и отттоком денежных средств

- минимизация товарно-материальных запасов

• снижение постоянных и переменных затрат

- мониторинг финансовой устойчивости поставщиков, подрядчиков, клиентуры

- пересмотр в сторону снижения бюджетов подразделений

- снижение объемов привлечения краткосрочных кредитов

• минимизация последствий реализации финансовых рисков

Депрессия

Финансовые методы:

оптимизация структуры собственного капитала

- оптимизация структуры заемного капитала

• минимизация стоимости капитала

- контроль за соотношением доходности инвестированного капитала и издержками привлечения собственного и заемного капитала

- рестрикционная дивидендная политика

Оживление

Финансовые методы:

- операционный рычаг

• привлечение краткосрочных кредитов для увеличения оборотного капитала

- управление кредиторской задолженностью

- управление дебиторской задолженностью

- бюджетирование структурных подразделений

- мониторинг финансовой устойчивости поставщиков и подрядчиков

- амортизационная политика

- финансирование инвестиционных проектов при оптимальном сочетании собственного и заемного капитала

- минимизация сроков окупаемости новых

инвестиционных проектов

- минимизация инвестиционных рисков

- ценностно-ориентированный менеджмент

Подъем

Финансовые методы:

- финансовый рычаг

• оптимизация структуры капитала

- оптимизация стоимости капитала

• участие в слияниях и поглощениях

- обеспечение эффективности долгосрочных инвестиций

- максимизация EVA и MVA

• финансирование НИОКР

• централизованное управление денежными потоками родительской и дочерних компаний

- координация инвестиционной политики дочерних компаний

- координация управления кредиторской и дебиторской задолженностями родительской и дочерних компаний

- мобилизация финансовых ресурсов родительской и дочерних компаний для реализации перспективных инвестиционных проектов

• формирование интеллектуального капитала компании

Рис. 2 Финансовые методы формирования капитализации компаний, применяемые на фазах хозяйственного цикла

инфляционного процесса. Реализация каждого из указанных рисков предопределяет нестабильность фондового рынка и изменение ожиданий инвесторов относительно рыночной оценки компаний.

В сфере управления собственным капиталом компании финансовые риски капитализации возникают при недоразмещении в ходе IPO выпуска объявленного объема эмиссии обыкновенных акций, недостаточности резервного фонда, негативно влияющей на оценку перспектив компании ее кредиторами; избыточном накоплении нераспределенной прибыли, воспринимаемым потенциальными инвесторами как отсутствие перспективных направлений развития компании; недостатке нераспределенной прибыли для реализации инвестиционных проектов; избыточных выплатах дивидендов, подрывающих условия долгосрочного развития компании; низком по сравнению с основными конкурентами уровне выплачиваемых дивидендов.

К финансовым рискам, проявляющимся при управлении операционной деятельностью и активами компании, относятся: неэффективная амортизационная политика, недостаточность кассовых остатков для устойчивости текущих платежей, избыточность или нехватка товарно-материальных запасов, неэффективное бюджетирование подразделений и дочерних структур, экономически необоснованный уровень дебиторской задолженности, высокий уровень затрат, банкротства поставщиков и подрядчиков.

При управлении обязательствами компании могут проявляться следующие риски повышения капитализации: рост стоимости (издержек привлечения) заемного капитала, неадекватное нарастание кредиторской задолженности, трудности в обслуживании банковских кредитов, несбалансированность активов и обязательств по суммам и срокам.

Финансовыми рисками капитализации, связанными с управлением стоимостью (издержками привлечения) капитала, являются рост объема собственного капитала, неадекватный возможностям компании по генерированию прибыли; привлечение банковских кредитов при конъюнктурно высоком уровне процентных ставок; размещение облигационных займов, неадекватных потребностям компании в конкретных макроэкономических условиях; чрезмерное привлечение краткосрочных кредитов при недостаточности средне- и долгосрочных займов.

При осуществлении инвестиций компании сталкиваются со следующими финансовыми рисками, способными воздействовать на их капитализацию: низкая доходность осуществленных капиталовложений; подверженность иностранных инвестиций компании высоким политическим, социальным, природно-климатическим рискам; изменение макроэкономических условий в период реализации инвестиционных проектов; удорожание привлекаемых финансовых ресурсов в период реализации инвестиционных проектов; отказ партнеров, в том числе банков и финансовых компаний от участия в ранее одобренном инвестиционном проекте; банкротство потенциальных покупателей продукции строящегося в соответствии с инвестиционным проектом промышленного предприятия.

К финансовым рискам капитализации компании, проявляющимся при создании потенциала ее развития, относятся: недостаточное финансирование инновационной деятельности; неэффективность расходов на НИОКР; низкие темпы формирования интеллектуального капитала в виде патентов, ноу-хау, лицензий; неэффективность с точки зрения потенциальных инвесторов финансовой стратегии компании.

Основными финансовыми методами управления рисками повышения капитализации компании являются: стимулирование роста EVA и MVA; оптимизация структуры капитала компании; оптимальное использование финансового рычага; обеспечение высокой доходности инвестиций в инновационные проекты; повышение стоимости компании в результате слияний и поглощений; координация инвестиционных проектов дочерних компаний; финансирование прироста интеллектуального капитала в виде НИОКР, патентов, лицензий; оптимизация размера выплачиваемых дивидендов.

5. На основе выявления характерных особенностей российской экономики (неустойчивость макроэкономической среды, обусловлен-ная нерациональной отраслевой структурой; неразвитость инфраструктуры отечественного фондового рынка; непрозрачность управления собственностью) предложена финансовая стратегия повышения капитализации российских компаний.

Капитализацию компаний в долгосрочном плане следует рассматривать как интегрированный показатель реализации стратегий, осуществляемых во всех сферах корпоративной деятельности. Вместе с тем следует учитывать,

что особую роль в повышения капитализации компаний в долгосрочном плане играет финансовая стратегия. Это объясняется тем, что все сферы деятельности компании обеспечиваются финансовыми ресурсами. Результирующие показатели компании также формируются в финансовой сфере.

Блок целей финансовой стратегии компании, связанных с управлением ее капитализацией, должен содержать минимизацию рыночной волатильно-сти акций компании; формирование позитивных ожиданий участников фондового рынка относительно деятельности компании в будущий период; достаточность финансовых ресурсов компании; обеспечение прироста интеллектуального капитала компании как основы ее конкурентоспособности; максимизацию рыночной добавленной стоимости (MVE).

Указанные цели входят в общий перечень целей финансовой стратегии компании. Однако выделение их в отдельный блок представляется необходимым вследствие их особой роли для организации долгосрочного управления капитализацией компаний. Ориентация текущей деятельности компаний на достижение указанных выше целей обеспечивает согласованность всего комплекса целей финансовой стратегии и корпоративной стратегии в целом. Их непротиворечивость способствует достижению синергетического эффекта, выражающегося в росте экономической добавленной стоимости (EVA).

Реализация финансовой стратегии компании, направленной на повышение капитализации, обеспечивается использованием следующих финансовых методов: максимизация доходности инвестированного капитала; минимизация издержек привлечения заемного капитала; оптимизация соотношения между собственным и заемным капиталом; стабильность дивидендной политики; сбалансированность активов и пассивов по срокам, суммам, видам валют.

В заключении диссертации приведены основные выводы и рекомендации.

Основные результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в следующих публикациях автора:

1. Самсонова Л.И. Проблемы капитализации компаний в условиях цикличности развития экономических процессов // Макроэкономика, 2011, №4, 0,5 п.л. (издание, рекомендованное ВАК)

2. Самсонова Л.И. Финансовые методы повышения капитализации компаний // Вестник Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова, 2010, №6, 0,5 п.л. (издание, рекомендованное ВАК)

3. Самсонова Л.И. Принципы классификации финансовых методов формирования капитализации компаний. XXIV Международные Плехановские чтения. Тезисы докладов аспирантов, докторантов и научных работников - М.: Рос. экон. ун-т им. Г.В. Плеханова, 2011,0,1 п.л.

САМСОНОВА ЛЮДМИЛА ИГОРЕВНА

Финансовые методы повышения капитализации компаний

В диссертации исследованы финансовые методы повышения капитализации компаний в условиях открытой экономики. Определены основные сферы деятельности компаний, воздействующие на их капитализацию. Раскрыты макроэкономические условия использования финансовых методов для повышения капитализации компаний. Осуществлена классификация финансовых методов повышения капитализации бизнес-структур. Изучены финансовые риски формирования капитализации компаний. Предложены финансовые методы повышения капитализации российских компаний.

SAMSONOVA LUDMILA IGOREVNA

"Financial methods for increasing capitalization of corporations

The thesis investigates financial methods for increasing capitalization of corporations under conditions of open economy. The main spheres of activities, influencing capitalization of corporations, are defined. Macroeconomic conditions of the growth of capitalization of corporations are analyzed. The classification of financial methods of increasing capitalization of corporations is described. The thesis contains analysis of financial risks, which influence the process of corporation capitalization formation. The financial methods for increasing capitalization of the Russian corporations are proposed.

Напечатано в типографии ФГБОУ ВПО «Российского экономического университета имени Г. В. Плеханова». Тираж 100 экз. Заказ № 313-з.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Самсонова, Людмила Игоревна

Введение

Глава I. Теоретические основы использования финансовых методов формирования капитализации компаний

1.1. Особенности формирования капитализации компаний в открытой экономике

1.2. Сферы финансовой деятельности компаний и формирование капитализации

1.3. Макроэкономические условия использования финансовых методов формирования капитализации компаний

Глава II. Основные направления использования финансовых методов повышения капитализации компаний

2.1. Классификация финансовых методов повышения капитализации компаний

2.2. Финансовые методы повышения капитализации компаний и цикличности развития рыночной экономики

2.3. Финансовые риски капитализации компании

Глава III. Использование финансовых методов повышения капитализации российских компаний

3.1. Особенности капитализации российских компаний

3.2. Специфика использования финансовых методов повышения капитализации российских компаний

3.3. Использование финансовых методов повышения капитализации российских компаний как элемента корпоративной стратегии

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовые методы повышения капитализации компаний"

Актуальность темы диссертации. Капитализация компаний является важнейшим финансовым показателем, в котором отражаются результаты деятельности компаний, а также оценка участниками фондового рынка перспектив генерирования потока доходов бизнес-структур в будущем периоде. Объемы капитализации компаний характеризуют развитие экономик конкретных стран, степень их влияния в системе мирохозяйственных связей.

Выбор эффективных финансовых методов повышения капитализации компаний позволяет обеспечить объективную рыночную оценку бизнес-структур в условиях повышательной динамики хозяйственной конъюнктуры, а также сдерживать падение рыночной стоимости при макроэкономической нестабильности. Повышение капитализации компаний в отрытой экономике предопределяет необходимость использования специфических финансовых методов, адекватных современным условиям.

Повышение капитализации российских компаний должно отражать позитивные тенденции развития отечественной экономики, ее усиливающуюся роль в глобальной хозяйственной системе. В этой связи использование финансовых методов повышения капитализации позволит обеспечить адекватную рыночную оценку российских бизнес-структур.

Актуальность темы работы обусловлена необходимостью: исследования теоретических основ применения финансовых методов повышения капитализации компаний;

- разработки методологии использования финансовых методов повышения капитализации компаний;

- выявления специфики конкретных финансовых методов повышения капитализации компаний; классификации финансовых методов повышения капитализации компаний;

- сравнения эффективности конкретных методов повышения капитализации компаний;

- разработки практических рекомендаций по использованию финансовых методов повышения капитализации российских компаний.

Степень научной разработки проблем повышения капитализации компаний определяется высокой практической востребованностью этих исследований. В работах зарубежных авторов представлен анализ отдельных аспектов теории и практики управления капитализацией компаний в условиях глобальной экономики. Исследуются основные факторы и этапы повышения капитализации компаний. В работах отечественных авторов рассматривается влияние деятельности компаний в операционной, инвестиционной и финансовой сферах на повышение их капитализации.

Однако остаются недостаточно исследованными методологические подходы к использованию финансовых методов повышения капитализации компаний, специфика их применения в условиях открытой экономики, риск-менеджмент при управлении капитализации компаний, финансовая стратегия повышения капитализации компаний.

В этой связи представляется необходимым комплексное, системное исследование использования финансовых методов для повышения капитализации компаний, определение специфики управления капитализацией компаний в условиях макроэкономической нестабильности.

Объектом исследования является совокупность финансовых отношений, возникающих при использовании финансовых методов повышения капитализации компаний.

Предметом исследования являются финансовые методы повышения капитализации компаний.

Цель исследования состоит в разработке теоретических, методологических и практических аспектов применения финансовых методов повышения капитализации компаний.

Для достижения этой цели были поставлены и решались следующие задачи:

- изучить особенности повышения капитализации компаний в открытой экономике;

- выявить сферы финансовой деятельности компаний, определяющие формирование их капитализации;

- раскрыть влияние макроэкономических условий на капитализацию компаний;

- разработать классификацию финансовых методов повышения капитализации компаний; исследовать влияние цикличности развития рыночной экономики на капитализацию компаний;

- проанализировать риски, связанные с капитализацией компаний;

- разработать практические рекомендации по применению финансовых методов повышения капитализации российских компаний.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена в соответствии с пунктом 3.5. - «Управление финансами хозяйствующих субъектов: методология, теория; трансформация корпоративного контроля»; пунктом 3.8. - «Обеспечение стоимостного прироста финансовых ресурсов»; пунктом 3.27. - «Финансовая стратегия корпораций»; пунктом 3.28. -«Финансовый менеджмент» специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Методологической и теоретической основой исследования являются принципы системного анализа и математической логики, концепции рыночного равновесия и рационального поведения рыночных субъектов. При проведении исследования использовались общенаучные методы: индуктивный и дедуктивный анализ; классификация и группировка; исторический и экономико-статистический методы.

В основе исследования лежат работы зарубежных экономистов, посвященные теории и практике повышения капитализации компаний и управления этим процессом: М. Бертонеша, Юд. Бригхэма, Ас. Дамодарана, Т. Коллера, Т. Коупленда, К. Ли, Ч. Ли, Р. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Р. Найта, Б. Нила, Т. Огиера, Р. Пайка, Дж. Финнерти, У. Шарпа, М. Эрхардта и других. В работе использовались работы ведущих российских ученых в сфере управления капитализацией компаний: В.В. Баранова, В.В. Бочарова, Д.Л. Волкова, И.А. Егерева, И.В. Иванова, И. В. Ивашковской, Ю.В. Козыря, В.В. Ковалева, В.В. Криворотова, Е.В. Лисицыной, Т.А. Маловой, Н.Б. Рудыка, Е.В. Семенковой, И. А. Смирновой, С.И. Сычевой, Э.А. Уткина и других. Эмпирическую основу исследования составили:

- законодательные акты Российской Федерации, ведомственные нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам России;

- статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации (Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы государственной статистики), зарубежных государств и международных организаций (Международного валютного фонда, Всемирного банка) за 2000-2011 гг.; публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран.

Научная новизна проведенного исследования заключается в разработке системы финансовых методов повышения капитализации компаний в условиях финансовой глобализации и усиления конкуренции в мировой экономике. Основные результаты, полученные автором и отличающиеся научной новизной:

- выявлены особенности повышения капитализации компаний в современных условиях: снижение значения рациональных ожиданий экономических агентов, усиление роли асимметричности рыночной информации и цикличности развития хозяйственных систем, смещение приоритетов в деятельности компаний в направлении повышения их капитализации;

- определены основные направления воздействия на капитализацию компаний макроэкономических условий и показателей - денежных агрегатов, инфляции, процентной ставки, валютного курса, дефицита государственного бюджета;

- на основе принципов эффективности, непротиворечивости и комплексности расширена классификация финансовых методов повышения капитализации компаний по критериям сферы их хозяйственной деятельности, продолжительности действия методов, фазы среднесрочного хозяйственного цикла;

- разработана система рисков капитализации компаний, учитывающая различные аспекты их деятельности;

- на основе выявления характерных особенностей российской экономики (неустойчивость макроэкономической среды, обусловленная нерациональной отраслевой структурой; неразвитость инфраструктуры отечественного фондового рынка; непрозрачность управления собственностью) предложена финансовая стратегия повышения капитализации российских компаний.

Практическая значимость исследования состоит в:

• разработке оптимизационной экономико-математической модели повышения капитализации компаний на основе учета как внутрикорпоративных, так и макроэкономических условий;

• определении эффективности финансовых методов повышения капитализации компаний;

• разработке рекомендаций по управлению капитализацией российских компаний.

Результаты исследования могут быть использованы соответствующими комитетами Государственной думы РФ в процессе совершенствования законодательства в сфере корпоративного управления, регулирования рынков, внешнеэкономической деятельности, бухгалтерского учета и аудита, налогообложения; Минфином РФ и Минэкономразвития РФ - при разработке налоговой, промышленной и внешнеэкономической политики. Апробация результатов исследования.

Практические разработки автора, полученные в ходе исследования, внедрены в практику аудиторской компании «Финансовая практика», а также использованы в разработке НИР «Финансовый механизм повышения капитализации компаний». Кроме того, работа использована РЭУ им. Г.В. Плеханова при преподавании финансовых дисциплин «Корпоративные финансы», «Финансовый менеджмент», «Оценка стоимости компаний».

В главе I изучены теоретические основы использования финансовых методов повышения капитализации компаний. Выявлены особенности повышения капитализации компаний в открытой экономике. Проанализированы сферы финансовой деятельности компаний и особенности повышения их капитализации. Определены макроэкономические условия использования финансовых методов повышения капитализации компаний

В главе II выявлены основные направления использования финансовых методов повышения капитализации компаний. Приведена классификация финансовых методов повышения капитализации компаний. Изучены особенности использования финансовых методов повышения капитализации компаний на конкретных этапах хозяйственного цикла. Предложены методы управления финансовыми рисками формирования капитализации компании.

В главе III разработаны финансовые методы повышения капитализации российских компаний. Выявлены особенности повышения капитализации российских компаний. Раскрыта специфика использования финансовых методов повышения капитализации отечественных компаний. Отмечено значение использования финансовых методов повышения капитализации российских компаний в рамках общей корпоративной стратегии.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Самсонова, Людмила Игоревна

Заключение

1. Исследование теоретических и методологических основ капитализации компаний состоит в раскрытии экономической сущности данного явления, факторов его эволюции, связей с другими явлениями и показателями хозяйственной сферы, а также в определении степени управляемости при реализации финансовой политики. Капитализация компании - рыночная оценка ее способности генерировать поток доходов в настоящем и будущем периодах. Под финансовым методом понимается объективно существующее и выбранное менеджментом направление влияния на конкретный элемент корпоративных финансов в целях генерирования стоимости компании, принимающей форму ее рыночной капитализации. Капитализация формируется на фондовом рынке на основе оценки способности компании создавать добавленную стоимость.

2. Применение положений теории эффективных рынков и теории рациональных ожиданий к анализу соотношения между стоимостью компании и капитализации позволяет сделать вывод о том, что стоимость компаний является основой формирования ее рыночной капитализации и зависит от фундаментальных факторов экономической динамики. Эти же факторы определяют рациональные ожидания экономических агентов относительно средне- и долгосрочной динамики анализируемых показателей. Отклонения рыночной капитализации от стоимости компаний обусловлены конъюнктурными факторами. В условиях открытой экономики к особенностям процесса формирования капитализации компаний относится снижение значения рациональных ожиданий экономических агентов и рыночной эффективности при повышении роли эффекта асимметричности рыночной информации и циклического развития хозяйственной системы.

3. Основными сферами деятельности компании, воздействующими на капитализацию компаний, являются: формирование объема и структуры собственного капитала компании; управление операционной деятельностью и активами; управление обязательствами; формирование стоимости капитала; инвестирование; создание потенциала развития компании. Интегрированным показателем деятельности компаний является прирост их стоимости, выражающийся в повышении капитализации.

4. Макроэкономические условия влияют на капитализацию компаний через такие показатели, как денежные агрегаты, инфляция, процентная ставка, валютный курс, дефицит государственного бюджета. Макроэкономические условия определяют внешнюю среду деятельности компаний и их капитализацию. При этом следует различать кратко-, средне- и долгосрочные макроэкономические условия. Первые связаны с текущими колебаниями основных макроэкономических показателей. Они определяют текущие конъюнктурные колебания биржевых котировок и капитализации компаний. На интенсивность таких колебаний основное влияние оказывают текущие изменения валютного курса и процентной ставки. Среднесрочные макроэкономические условия формируются под влиянием сложившихся трендов в динамике денежных агрегатов, процентной ставки, инфляции, валютного курса.

5. Проведение классификации финансовых методов повышения капитализации компаний позволяет четко определить сферы их применения, масштабы возможного использования, а также последствия применения в конкретных макроэкономических условиях. К основным принципам классификации финансовых методов повышения капитализации компаний следует отнести эффективность, непротиворечивость, степень воздействия на объект управления, комплексность.

Классификацию финансовых методов повышения капитализации компаний следует осуществлять по таким критериям как сферы финансовой деятельности компании, определяющие ее капитализацию; продолжительность влияния методов на рыночную оценку компаний (кратко-, средне- и долгосрочные); степень соответствия специфике экономического развития на конкретных фазах хозяйственного цикла.

6. Формирование капитализации компаний на основе спроса и предложения акций на фондовом рынке является результатом действия широкого спектра макроэкономических факторов. Эти факторы имеют кратко-, средне- и долгосрочный характер. Краткосрочные факторы определяют волатильность акций и капитализации компаний под воздействием рыночной конъюнктуры. Среднесрочные факторы, воздействующие на капитализацию компаний, проявляются в течение периода от одного года до пяти лет и отражают движение экономического цикла. Для подобных циклов характерны фазы подъема, кризиса, депрессии и оживления. На основе проведенного исследования разработана система финансовых методов приоритетных для каждой из этих фаз.

7. Финансовые риски формирования капитализации компаний могут быть классифицированы по нескольким критериям: 1 внутренние, определяемые деятельностью компании, и внешние, проявляющиеся под влиянием макроэкономических условий; 2)возникающие в операционной, инвестиционной, финансовой деятельности компании; 3)проявляющиеся в сферах управления капитализацией компании (при формировании объема и структуры собственного капитала, управлении операционной деятельностью и активами, формировании стоимости капитала, управлении обязательствами компании, инвестировании и создании потенциала развития компании); 4) реализующиеся на конкретных фазах экономического цикла (при кризисе, депрессии, оживлении, подъеме).

8. Управление финансовыми рисками формирования капитализации компании предполагает: оценку рисков снижения капитализации, связанных как с внутренними, так и с внешними условиями ее формирования; определение степени угрозы рисков, определяемых их возможными последствиями; разработку стратегии управления рисками формирования капитализации компании; выбор мер по нейтрализации последствий снижения капитализации и обеспечения ее повышения. Финансовые риски формирования капитализации компании состоят не только в возможности ее падения, но и в недостаточных темпах роста, свидетельствующих о неэффективных действиях менеджмента в операционной, инвестиционной, финансовой сферах. В каждом из этих случаев должны применяться специфические методы обеспечения привлекательности компании для инвесторов.

9. Особенности формирования капитализации российских компаний определяются неустойчивостью макроэкономической среды, обусловленной нерациональной отраслевой структурой российской экономики; неразвитостью инфраструктуры отечественного фондового рынка; непрозрачностью управления корпоративной собственностью.

10. Повышение капитализации компаний с использованием финансовых методов является важной задачей их финансовой стратегии. Корпоративная стратегия компании реализуется в конкретных сферах ее деятельности -производственной, инновационной, маркетинговой, финансовой. Капитализацию компании в долгосрочном плане следует рассматривать как интегрированный показатель реализации стратегий, осуществляемых во всех сферах корпоративной деятельности. Вместе с тем следует учитывать, что особую роль в формировании капитализации компании в долгосрочном плане играет финансовая стратегия, которая включает цели, методы, инструменты, обеспечивающие долгосрочное влияние на оценку компании участниками фондового рынка. Блок целей финансовой стратегии компании, связанных с управлением ее капитализацией, должен содержать: минимизацию рыночной волатильности акций компании; формирование позитивных ожиданий участников фондового рынка относительно деятельности компании в будущий период; достаточность финансовых ресурсов компании; обеспечение прироста интеллектуального капитала компании как основы ее конкурентоспособности; максимизацию рыночной добавленной стоимости (М\/Е).