Финансовый анализ инвестиционной привлекательности обыкновенных акций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Финансовый анализ инвестиционной привлекательности обыкновенных акций"

Мазаев Вячеслав Владимирович

□□348Б118

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

Специальность 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

- 3 дек 2009

Новосибирск - 2009

003486118

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Новосибирский государственный университет экономики и управления - «НИНХ»

Научный руководитель:

кандидат.экономических наук, доцент Щеглова Татьяна Леонидовна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, доцент Карпович Алексей Иванович

кандидат экономических наук Паньков Алексей Евгеньевич

Ведущая организация:

Сибирский государственный университет путей сообщения

Защита состоится «17» декабря 2009 г. в 12 часов 30 минут на заседании диссертационного совета Д 212.169.03 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Новосибирский государственный университет экономики и управления - «НИНХ» по адресу: 630099, г. Новосибирск, ул. Каменская, 56, аудитория 29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Новосибирский государственный университет экономики и управления -«НИНХ».

Автореферат разослан «_» ноября 2009 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета

В.В. Остапова

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ИССЛЕДОВАНИЯ Актуальность темы исследования. Инвестирование в акции является широко распространенным способом вложения капитала во всех экономически развитых странах, что обуславливает высокую значимость теоретического обоснования и внедрения в практику эффективных методов исследования инвестиционной привлекательности таких активов для миноритарных акционеров, массовой и социально значимой группы собственников капитала.

Исследование инвестиционной привлекательности акций предполагает осуществление комплекса действий, направленных на получение информации необходимой потенциальному акционеру. Традиционно большое значение, в частности, придается финансовому анализу, позволяющему оценить инвестиционную привлекательность активов посредством применения аналитических методов к показателям финансовых документов. Финансовый анализ включает в себя широкий спектр методов исследования, при всем многообразии которых пользователю необходимо применить такую методику анализа, которая с наименьшими затратами труда и времени позволит наиболее точно оценить привлекательность акций. При этом процесс разработки методики финансового анализа предполагает не только определение используемой системы аналитических показателей и алгоритма ее применения, но и уточнение источников качественной информационной базы анализа, а также порядка расчета аналитических показателей, и методов интерпретации их расчетных значений. Методика финансового анализа для потенциального миноритарного акционера должна не только иметь специфику, обусловленную характерными информационно-аналитическими потребностями пользователя, но и учитывать уровень его компетенции, быть нацеленной на формирование и развитие знаний и навыков обоснования инвестиционных решений.

Степень разработанности проблемы. Методики финансового анализа организаций и инвестиционных проектов представлены, например, в работах таких авторов, как Баканов М.И., Бернстайн Л.А., Глазунов-В.Н., Дондова ЛтВ., Ефимова О.В., Клейникова В.Г., Любушин Н.П., Негашев Е.В., Никифорова

H.A., Савицкая Г.В., Сайфулин P.C., Хелферт Э., Чупров C.B., Шеремет А.Д., Щиборщ К.В. Характеристики качества информационной базы анализа, подходы к определению состава капитала организации отразили в своих работах, в частности, Блатов H.A., Волков Н.Г., Жуков В.Н., Камышанов П.И., Маркс К., Николаев И.Р., Палий В.Ф., Палий В.В., Рудановский А.П., Смит А., Соколов Я.В., Фельдман А.Б., Хикс Р. Дж.

Научные знания о методах финансового анализа, как правило, позволяют решать задачу исследования отдельных характеристик финансового состояния организации без привязки к потребностям конкретного пользователя, например, миноритарного акционера, что затрудняет формирование адаптированных к ним систем показателей. Кроме того, в теории бухгалтерского учета и финансового анализа существуют следующие проблемы, оказывающие существенное влияние на разработку и применение методик финансового анализа: 1) взаимоисключающие подходы к расчету показателей, обусловленные различными трактовками состава собственного капитала организации; 2) нестабильное качество информации бухгалтерской отчетности ввиду особенностей двойной записи, по причине вуалирования информации и ее ориентации на широкий круг пользователей; 3) недостаточная обоснованность стандартных значений, предназначенных для интерпретации расчетных величин аналитических показателей.

Цель исследования - теоретическое обоснование и разработка методики финансового анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций, адаптированной к потребностям миноритарных акционеров. Задачи исследования:

выявить цели инвестирования потенциальных миноритарных акционеров, определить их информационно-аналитические потребности и соответствующие задачи финансового анализа;

- выбрать, исследовать и сгруппировать используемые в различных методиках финансового анализа показатели для определения их применимости в оценке инвестиционной привлекательности акций;

- выделить аналитические показатели, соответствующие информационно-аналитическим потребностям потенциального миноритарного акционера, свести в систему и разработать алгоритм их применения;

- обосновать унифицированный подход к расчету выделенных аналитических показателей, на основе единого критерия определения состава собственного и заемного капитала организации по данным актива и пассива бухгалтерского баланса;

- исследовать качественные характеристики информации бухгалтерской отчетности, как основного источника информации для расчета построенной системы показателей, предложить методы их повышения;

- определить способы интерпретации расчетных значений разработанной системы показателей, позволяющие оценить инвестиционную привлекательность обыкновенных акций для миноритарного акционера. Объект исследования - методы финансового анализа, применяемые в

исследовании коммерческих организаций.

Предмет исследования - теоретические и практические аспекты применения методов финансового анализа для определения инвестиционной привлекательности обыкновенных акций при долгосрочном вложении капитала.

Работа выполнена в соответствии с п. 1.12. «Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ», п. 1.16. «Анализ и прогнозирование финансового состояния организации» специальности 08.00.12 «Бухгалтерский учет, статистика» Паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки).

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой диссертационного исследования послужили труды российских и зарубежных ученых в области бухгалтерского учета и финансового анализа, аналитические и информационные публикации печатных изданий, материалы научных конференций. Методы исследования определялись задачами и содержанием каждого этапа работы. Состав

элементов разработанной методики финансового анализа сформирован посредством системного анализа действий, необходимых для оценки инвестиционной привлекательности акций. Выделение экономических интересов потенциальных миноритарных акционеров произведено с использованием абстрагирования и группировки. Аналитические показатели выделены и систематизированы посредством анализа, синтеза и сравнения. Рекомендации для повышения качественных характеристик бухгалтерской (финансовой) отчетности предложены в результате обобщения теории и практики бухгалтерского учета и аудита. С использованием исторического метода исследовано содержание понятия «капитал организации» в бухгалтерском учете и обоснован его состав для целей финансового анализа. Рекомендации по интерпретации расчетных значений предложенной системы показателей обоснованы, в том числе, в результате эксперимента и сравнения. Научная новизна исследования:

- построена система показателей финансового анализа, позволяющая оценить безопасность и доходность долгосрочного инвестирования в обыкновенные акции для потенциального миноритарного акционера;

- обоснован унифицированный подход к расчету аналитических показателей из построенной системы, обеспечивающий сопоставимость результатов расчетов, с использованием критерия отнесения источника финансирования в состав собственных или заемных, основанного на уточненном содержании понятия «собственный капитал организации»;

- предложена трансформация показателей бухгалтерской отчетности и определены направления корректировки величин основного, оборотного, собственного и заемного капитала, а также финансового результата организации, что способствует повышению качества информационной базы финансового анализа для миноритарного акционера;

- обоснована необходимость интерпретации расчетных величин аналитических показателей с использованием индивидуальных для

каждой организации стандартных значений, предложен подход к их разработке.

Теоретическая значимость исследования заключается в расширении методического инструментария для исследования инвестиционной привлекательности обыкновенных акций методами финансового анализа, а также уточнении содержания понятия «собственный капитал организации» в бухгалтерском учете и обосновании его состава для целей финансового анализа.

Практическая значимость исследования. Методика финансового анализа может применяться квалифицированными пользователями в рамках комплексного анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций. Отдельные теоретические положения исследования доступны для внедрения в другие методики финансового анализа с целью повышения точности, экономической обоснованности и сопоставимости расчетов. Результаты исследования могут быть использованы для развития учебных курсов по дисциплинам «Экономический анализ», «Финансовый анализ», «Анализ финансовой отчетности» при оказании образовательных услуг.

Апробация работы. Основные положения диссертации были представлены на научных конференциях в Новосибирском государственном университете экономики и управления в 2001-2009 годах. Методические положения работы использовались в лекционных курсах «Финансовый анализ», «Теория экономического анализа», «Экономический анализ», «Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности» и практических занятиях в Новосибирском государственном университете экономики и управления.

Предложенная методика была внедрена в деятельность организаций ООО «Аудит-Консалтинг», ООО «Западно-Сибирская консалтинговая компания», ООО «ЛИСС плюс и К», ЗАО «Руспромаудит», ООО «Центр-Аудит» и используется:

- в ходе проверки правомерности применения аудируемыми лицами допущения о непрерывности деятельности при составлении бухгалтерской отчетности;

- при разработке и применении аналитических процедур;

- при оказании консультационных услуг, в частности, разработке бизнес-планов и оценке привлекательности инвестиционных проектов.

Публикации. Основные результаты исследования по теме диссертации опубликованы в 10 печатных работах общим объемом 4,4 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Содержание работы изложено на 149 страницах машинописного текста. В работе содержится 14 таблиц, 1 рисунок и 21 приложение. Список литературы содержит 157 источников.

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Система показателей анализа безопасности и доходности инвестирования в обыкновенные акции для миноритарного акционера

В научной литературе представлено значительное количество показателей финансового анализа, объединенных в процессе адаптации к информационно-аналитическим потребностям миноритарного акционера в четыре группы по характеру решаемых задач:

1) предназначенные для анализа финансовой устойчивости;

2) предназначенные для анализа ликвидности и платежеспособности;

3) предназначенные для анализа рентабельности и доходности;

4) предназначенные для анализа использования ресурсов.

Показатели из одной группы не только зачастую являются

взаимозаменяемыми (широкий круг показателей ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности и т.д.), но и каждый в отдельности позволяют удовлетворять информационно-аналитические потребности, свойственные разным пользователям, у которых могут не совпадать цели инвестирования.

Потенциальные акционеры преследуют четыре основные цели:

1) сбережение инвестируемого капитала;

2) получение дохода в виде дивидендов;

3) получение дохода ох купли-продажи акций;

4) участие в управлении акционерным обществом.

Выделение целей миноритарного акционера проведено на основе анализа положений основных нормативно-правовых актов, регулирующих рынок ценных бумаг России, который позволил выявить основные права миноритарных акционеров, т.е. собственников акций, не имеющих реальной возможности влиять на решения общего собрания акционеров. Так, например, владелец одной акции имеет лишь право на один голос на общем собрании акционеров, получение дивидендов при их объявлении, получение части имущества общества при его ликвидации и обжалование в суд решения общего собрания акционеров, а минимальные возможности влияния на решения общего собрания акционеров (блокирование отдельных решений) имеет лицо, владеющее 25% уставного капитала + 1 акция.

Таким образом, миноритарный акционер по определению не может стремиться к участию в управлении акционерным обществом, т.к. не будет иметь такой возможности. Следовательно, методика финансового анализа инвестиционной привлекательности акций для миноритарного акционера должна способствовать удовлетворению информационно-аналитических потребностей относительно перспектив достижения целей:

1) сбережения инвестируемого капитала;

2) получение дохода в виде дивидендов;

3) получение дохода от купли-продажи акций.

При этом, поскольку предметом рассмотрения в данной работе является деятельность долгосрочного инвестора, доход от купли-продажи акций рассматривается, в первую очередь, с точки зрения перспектив сохранения инвестируемого капитала после продажи акции в долгосрочной перспективе. Получение в текущем периоде дохода от купли-продажи акций не относится к числу целей долгосрочного инвестора. ------------

Следовательно, информационно-аналитические потребности потенциального миноритарного акционера включают в себя сведения относительно . сбережения (безопасности) инвестируемого капитала и доходности инвестиций, в первую очередь дивидендной.

Ниже схематично представлен процесс формирования системы показателей и состав элементов разработанной методики анализа.

Рисунок 1 - Формирование системы аналитических показателей и элементы методики финансового анализа.

Построение системы показателей финансового анализа, рекомендованных миноритарному акционеру, произведено в два этапа:

1) сравнение области применения каждого аналитического показателя из четырех вышеперечисленных групп с информационно-аналитическими потребностями пользователя позволило абстрагироваться от тех показателей, которые не соответствуют данным потребностям;

2) выбран один из числа взаимозаменяемых показателей, соответствующих информационно-аналитическим потребностям пользователя.

В результате миноритарному акционеру рекомендована адаптированная к его информационно-аналитическим потребностям система аналитических показателей (таблица 1).

Таблица 1 - Показатели анализа инвестиционной привлекательности

обыкновенных акций

Наименование показателя Алгоритм расчета

1 2

Чистые активы, руб. (ЧА) ЧА = активы - обязательства

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (Косс) Косс = (собственный капитал - внеоборотные активы): оборотные активы

Коэффициент текущей ликвидности (Ктл) Ктл = оборотные активы : краткосрочные обязательства

Темп роста рыночной цены акции (ТРца) ТРца = цена акции в анализируемом периоде : цена акции в базисном периоде

Коэффициент чистой рентабельности уставного капитала (ЧРук) ЧРук = чистая прибыль : средняя величина уставного капитала

Дивидендная сумма к получению, руб. (Дс) Дс = сумма дивиденда к получению на одну акцию * количество акций в собственности

Коэффициент дивидендного дохода (Дц) Дц = сумма дивиденда к получению на одну акцию : расходы на приобретение акции

Период окупаемости, лет (Т) Т = расходы на приобретение акции : сумма дивиденда к получению на одну акцию в год

Чистый приведенный эффект, руб. (КРУ) ИРУ = дисконтированный доход за период инвестирования - расходы на приобретение акции

Применение данных показателей финансового анализа инвестиционной привлекательности обыкновенных акций является для миноритарного акционера не только необходимым, но и достаточным, т.к. они полностью удовлетворяют все его информационно-аналитические потребности.

Выбор акционерного общества, обыкновенные акции которого наиболее привлекательны миноритарному акционеру для инвестирования капитала, предлагается проводить в два этапа:

1) Анализ ограничений с использованием расчетных значений первых восьми показателей, приведенных в таблице 1, дает оценку безопасности и доходности инвестирования. Проводится «просеивание» и формирование «узкого списка» инвестиционно привлекательных акций тех организаций, интерпретация расчетных значений показателей которых положительна.

2) Оценка привлекательности инвестирования в обыкновенные акции организаций из «узкого списка» с использованием показателя чистого приведенного эффекта.

Последовательность применения методики финансового анализа на основе построенной системы показателей можно представить в виде следующего алгоритма, рассмотренного в таблице 2.

Таблица 2 - Алгоритм финансового анализа инвестиционной

привлекательности обыкновенных акций

№ п/п Наименование этапа Содержание этапа

1 : 2 3

1 Определение цели анализа Анализ инвестиционной привлекательности обыкновенных акций для потенциального миноритарного акционера при долгосрочном вложении капитала

2 Определение задач анализа 1) Формирование «узкого списка» инвестиционно привлекательных акций посредством - анализа безопасности инвестирования; - анализа доходности инвестирования. 2) Определение наиболее привлекательного объекта инвестирования из «узкого списка» посредством сравнительного анализа.

3 Сбор информации для анализа. Используется информация бухгалтерской отчетности и других источников сведений, доступных внешнему пользователю.

4 Расчет показателей для анализа безопасности инвестирования Проводится с применением показателей: чистые активы, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, коэффициент текущей ликвидности, темп роста рыночной цены акции.

5 Интерпретация расчетных значений показателей, вывод о безопасности инвестирования Проводится посредством: - сравнения расчетных значений показателей с их стандартными значениями; - оценки динамики расчетных значений показателя. Объекты инвестирования, признанные безопасными, анализируются на доходность.

б Расчет показателей для анализа доходности инвестирования Проводится с применением показателей: коэффициент чистой рентабельности уставного капитала, дивидендная сумма к получению, коэффициент дивидендного дохода, период окупаемости с учетом темпа роста рыночной цены акции

7 Интерпретация расчетных значений показателей, вывод о доходности инвестирования Проводится посредством: - сравнения расчетных значений показателей с их стандартными значениями; - оценки динамики расчетных значений показателя. Объекты инвестирования с приемлемой доходностью включаются в «узкий список».

8 Сравнительный анализ объектов инвестирования из «узкого списка» Проводится с применением показателя чистого приведенного эффекта.

9 Интерпретация расчетного значения показателя, выбор объекта инвестирования Проводится посредством сравнения расчетных значений показателя. Объект инвестирования с наибольшим расчетным значением чистого приведенного эффекта признается наиболее привлекательным для вложения капитала.

Методика финансового анализа инвестиционной привлекательности акций, основанная на данном алгоритме, включает в себя такие обязательные элементы, как: описание и, в случае необходимости, уточнение способов расчета показателей; выработку способов обеспечения требуемого качества информационной базы; обоснование подхода к интерпретации расчетных значений показателей.

2. Унифицированный подход к расчету аналитических показателей на основе уточненного содержания понятия «собственный капитал организации» по данным бухгалтерской отчетности

Некоторые показатели из числа предложенных к применению в рамках разработанной методики анализа (чистые активы, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, коэффициент текущей ликвидности, коэффициент чистой рентабельности уставного капитала) рассчитываются с использованием сведений о составе собственного и заемного капитала организации. В теории и практике финансового анализа существуют взаимоисключающие подходы к определению состава собственного капитала организации для расчета аналитических показателей, что приводит к несопоставимости результатов аналитических вычислений.

С целью устранения данной проблемы предлагается применение унифицированного подхода к определению состава собственного и заемного капитала организации, для чего необходимо уточнить содержание понятия «собственный капитал организации» в бухгалтерском учете, что позволит установить критерий различения показателей, входящих в состав собственного и заемного капитала организации.

Понятие «капитал», в том числе и применительно к организации, является сложным, и развивалось в течение длительного времени. Исследование истории развития данного понятия, одного из важнейших в бухгалтерском учете и финансовом анализе, позволило объединить рассмотренные мнения разных авторов в четыре группы, что представленсгна рисунке 2.

Рисунок 2. - Определения понятия «капитал организации» Ни одно из приведенных определений в отдельности не позволяет установить критерий отнесения источника финансирования к собственному или заемному капиталу. Поэтому для целей бухгалтерского учета и финансового анализа обоснованным представляется рассмотрение капитала в единстве двух подходов. Тогда, капитал организации - это денежная стоимость, представленная в виде совокупности. активов, сформированных с использованием различных источников. Разделение капитала на собственный и заемный основано на праве требования лица, предоставившего активы, на их возврат. Исходя из этого, собственный капитал организации представляет собой денежную стоимость активов, сформированных за счет источников финансирования, не предусматривающих право требования третьими лицами возврата своего вклада. Существование права третьих лиц на требование возврата активов будет являться критерием отнесения источников финансирования в состав собственных или заемных.

Различия подходов к расчету аналитических показателей возникают из-за неопределенности отнесения доходов будущих периодов, целевого финансирования и резервов предстоящих расходов к собственному или заемному капиталу организации, Доходы будущих периодов - это доходы, которые уже получены организацией, но должны быть учтены при расчете финансового результата в будущих периодах. Отражение целевого финансирования в качестве источника активов предполагает отсутствие обязанности организации по возврату средств. Резервы предстоящих расходов,

14

по сути, представляют собой еще не возникшие расходы, учтенные в настоящий момент в целях равномерного формирования финансового результата. Поскольку эти три статьи бухгалтерского баланса не предполагают существование права третьих лиц на требование возврата активов, они подлежат включению в состав собственного капитала организации.

Следовательно, при расчете аналитических показателей возможен унифицированный подход, предполагающий включение в собственный капитал организации уставного, добавочного, резервного капитала, нераспределенной прибыли (непокрытого убытка), доходов будущих периодов, целевого финансирования и резервов предстоящих расходов.

3. Трансформация показателей бухгалтерской отчетности для повышения качества информационной базы анализа

Основным источником информации финансового анализа является бухгалтерская отчетность акционерного общества. Качество бухгалтерской отчетности зависит от влияния факторов: фальсификация (применяемые учетные приемы выходят за границы, допускаемые нормативными документами); вуалирование (требования нормативных документов выполняются, но истина не достигнута). Средством борьбы с фальсификацией служит аудит, но по причине вуалирования от отсутствия или искажения сведений не избавлена даже бухгалтерская отчетность без фальсификаций.

В то же время, система бухгалтерского учета вызывает к жизни, так называемые, «парадоксы», проистекающие из самой сути двойной записи и приводящие к ее информационным ограничениям (например, дооценка или уценка активов, изменяющие величину капитала; различия в квалификации объектов учета, влияющие на структуру основного и оборотного капитала; невозможность отражения реальной стоимости организации и т.д.). С другой стороны, бухгалтерская отчетность может иметь низкое для потенциального акционера качество также и по причине ориентации на предоставление информации широкому кругу пользователей, подчас имеющих-противоположные информационно-аналитические потребности.

Все перечисленные выше факторы (вуалирование, парадоксы учета, ориентация на широкий круг пользователей) значительно снижают качество информации бухгалтерской отчетности для потенциального акционера. В этой связи способом повышения качества отчетной информации является трансформация показателей бухгалтерской отчетности в соответствии с информационно-аналитическими потребностями пользователя. Например, такая трансформация может быть проведена по следующим направлениям:

- влияние способа оценки стоимости материально-производственных запасов при их передаче в производство на финансовый результат и стоимость оборотных активов, может быть устранено переоценкой показателей на основе определения справедливой стоимости запасов;

- соответствие первоначальной стоимости основных средств по данным бухгалтерского учета их справедливой стоимости, может обеспечиваться корректировкой показателей основных средств и добавочного капитала;

- влияние способа начисления амортизации основных средств и нематериальных активов на финансовый результат и стоимость внеоборотных активов, может быть устранено после определения фактического процента годности активов к использованию;

- определение фактической ликвидности статей активов может привести к существенному изменению структуры актива бухгалтерского баланса;

- определение фактической срочности обязательств может привести к существенному изменению структуры пассива бухгалтерского баланса;

- оценкой фактической степени обеспеченности резервного капитала платежными средствами, первоначальная характеристика финансовой устойчивости организации, может быть существенно скорректирована.

Подобная трансформация показателей бухгалтерской отчетности для потенциальных миноритарных акционеров может быть проведена лицами, допущенными к внутренней информации акционерного общества: его бухгалтерией и высшим менеджментом, либо аудитором. Результаты такой трансформации, могут быть доведены до пользователя посредством

дополнительного раскрытия в пояснительной записке или посредством отражения в отчете специализированной, например аудиторской, организации.

4. Интерпретация расчетных значений предложенной системы аналитических показателей

В теории и практике финансового анализа для интерпретации результатов расчетов используются стандартные величины показателей, свойственные организациям в целом по стране или, в лучшем случае, отдельной отрасли. Эти стандартные величины показателей не учитывают региональную специфику деятельности организации и ее индивидуальные особенности, что зачастую приводит к неверным выводам при интерпретации результатов расчетов. В ходе исследования сформулировано утверждение о том, что для устранения данной проблемы возможно применение только индивидуальных для каждой организации стандартных значений аналитических показателей.

Разработанная методика применена в анализе инвестиционной привлекательности для миноритарного акционера обыкновенных акций трех предприятий химической отрасли России: ОАО «Казаньоргсинтез», ОАО «Акрон», ОАО «Новосибирский завод химконцентратов (НЗХК)». Аналитическое исследование инвестиционной привлекательности обыкновенных акций каждой из вышеназванных организаций включало в себя два независимых этапа: 1) анализ целесообразности инвестирования в обыкновенные акции согласно разработанной методике; 2) проверка результатов первого этапа с применением всех аналитических показателей, не включенных в методику при построении системы из девяти показателей.

В результате исследования были получены расчетные значения системы аналитических показателей, характеризовавшие акционерные общества в период с 2001 по 2006 годы, которые позволили отметить следующее:

- инвестиции в акции всех организаций признаны безопасными, так как расчетные значения аналитических показателей, как правило, были положительны и (или) не демонстрировали отрицательной динамики;

- доходность инвестиций в акции всех организаций признана неудовлетворительной, так как их показатели отражали низкий уровень дохода от инвестиций, в связи с чем минимальный срок окупаемости составлял 19 лет.

Таким образом, обыкновенные акции ОАО «Казаньоргсинтез», ОАО «Акрон», ОАО «НЗХК» привлекательны для потенциального миноритарного акционера только в качестве средства сохранения капитала и не могут обеспечить достаточный уровень дохода. Поскольку в результате анализа рассмотренные акционерные общества не вошли в «узкий список», расчет чистого приведенного эффекта не проводился. Первоначальная оценка инвестиционной привлекательности для миноритарного акционера обыкновенных акций данных организаций с позиций безопасности и доходности инвестирования, проведенная посредством построенной системы показателей, не изменилась на втором этапе по результатам вычислений и интерпретации других показателей. Данное обстоятельство подтвердило результативность использования предложенной системы показателей.

В ходе интерпретации расчетных значений аналитических показателей были получены их средние значения, приведенные в таблице 3.

Таблица 3 - Средние расчетные и стандартные значения аналитических

показателей.

Наименование показателя Среднее значение ОАО «Казаньоргсинтез» Среднее значение ОАО «Акрон» Среднее значение ОАО «НЗХК» Среднее значение по трем организациям Рекомендуемое стандартное значение

1 2 3 4 5 6

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами 0,19 0,23 0,64 0,35 >0,1

Коэффициент текущей ликвидности 2,71 2,21 3,83 2,92 >2

Как видно из таблицы 3, даже средние за шесть лет расчетные значения

аналитических показателей зачастую существенно отличались от их рекомендуемых стандартных значений, не учитывающих региональную,

отраслевую специфику и масштабы деятельности организаций. Минимальное среднее значение коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами (0,19) почти в два раза превышало стандартный уровень, а максимальное (0,64) - более чем в шесть раз. Средние расчетные значения коэффициента текущей ликвидности также превышали стандартный уровень, а максимальное значение (3,83) почти в два раза.

Расчетные значения показателей не только различались у трех организаций одной отрасли, но и существенно отклонялись от их

!

| рекомендуемых уровней (рисунок 3).

■

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными Коа^циентгауикй ликвидности средствами

<*£»------------------------------------------1.00 т"-------------------------------------------------

Рисунок 3. - Значения коэффициентов текущей ликвидности и

обеспеченности собственными оборотными средствами

Расчетные значения коэффициента обеспеченности собственными | оборотными средствами трех организаций на протяжении шести лет принимали минимальное и максимальное значения на уровне - 1,17 и 0,74 соответственно. | При этом с 2001 по 2004 годы расчетные значения коэффициента всех трех организаций не только превышали установленный стандартный уровень, но и имели незначительную динамику. Расчетные значения коэффициента текущей ! ликвидности трех организаций в четыре прошедших года принимали минимальное и максимальное значения на уровне 1,44 и 4,9 соответственно.

I

При этом если показатель ОАО «Акрон» и ОАО «НЗХК» демонстрирует общую динамику роста, то значение показателя ОАО «Казаньоргсинтез» имеет разнонаправленные изменения. Значительный разброс расчетных значений аналитических показателей отмечался на фоне общей стабильности деятельности организаций в условиях ежегодного наличия нераспределенной

прибыли и отсутствия прочих признаков существенного изменения финансового состояния.

Сравнение расчетных значений коэффициента текущей ликвидности рассматриваемых акционерных обществ со средними значениями этого показателя в организациях химической отрасли соответствующего региона по данным Федеральной службы государственной статистики дало следующие результаты. Среднее значение коэффициента текущей ликвидности, свойственное каждой из рассмотренных организаций, значительно отличалось от среднего значения показателя, свойственного организациям той же отрасли в регионе осуществления деятельности. Если коэффициенты текущей ликвидности ОАО «Казаньоргсинтез» и ОАО «НЗХК» превышают среднеотраслевой уровень в разрезе региона (в 1,3 и 1,9 раза соответственно), то ОАО «Акрон» демонстрирует среднее значение показателя более чем в два раза ниже среднего по отрасли в своем регионе. В такой ситуации достаточно проблематично применить в качестве стандартного среднеотраслевой уровень по региону, и проблема здесь кроется как раз в индивидуальных особенностях каждой организации, таких как масштаб деятельности, выпускаемая продукция, длительность производственного цикла и т.д.

Таким образом, сравнение расчетных значений аналитических показателей с их рекомендуемыми уровнями, не учитывающими региональную и отраслевую специфику, нецелесообразно по причине значительного отклонения даже средних величин расчетных значений показателей за шесть лет от рекомендуемых. Определение адекватного среднеотраслевого стандартного уровня показателей затруднено по причине широкого интервала полученных результатов по сопоставимым организациям.

Как следствие, для оценки и интерпретации расчетных значений аналитических показателей, представляется возможным использование только индивидуальных для каждой организации их стандартных уровней. В качестве стандартных могут быть приняты фактические расчетные значения показателей, достигнутые организацией в отчетные периоды,

характеризующиеся: отсутствием несвойственных воздействий внешней и внутренней среды на деятельность организации, ее устойчивым финансовым состоянием, стабильной платежеспособностью и положительным финансовым результатом; а также сопоставимостью деятельности организации по масштабу, в региональном и отраслевом аспектах.

Расчет таких стандартных значений может быть осуществлен акционерным обществом, заинтересованным в правильной интерпретации результатов анализа инвестиционной привлекательности своих акций, самостоятельно, либо с привлечением специализированной организации. Стандартные значения аналитических показателей могут быть раскрыты организацией в пояснительной записке к бухгалтерской отчетности.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

- в изданиях, рекомендованных ВАК:

1. Мазаев В.В. Адаптация методов финансового анализа к потребностям потенциального мелкого акционера // Аудит и финансовый анализ.- 2006. - № 4. - С. 69-72(0,65 п.л.).

- в других научных изданиях:

2. Мазаев В.В. Реальная величина собственного капитала // Сборник тезисов третьей научной сессии аспирантов и магистрантов. - Новосибирск: НГАЭиУ. - 2002. - С. 39 - 40 (0,2 пл.).

3. Мазаев В.В. Специфика определения полезности активной и пассивной частей основного капитала // Качество и полезность: пути повышения и роста: Материалы международной научно - практической конференции 21-22 ноября 2002 г. - Новосибирск: НГАЭиУ. - С. 140- 142 (0,2 п.л.).

4. Мазаев В.В. Проблемы анализа собственного капитала // Сборник трудов молодых ученых. - Новосибирск: НГАЭиУ. - 2003. - С. 83 - 85 (0,2 п.л.). _____

5. Мазаев В.В. Подходы к экономическому анализу собственного капитала в интересах различных групп акционеров // Научные записки НГАЭиУ. -2003. - Выпуск 4. - С. 101 - 103 (0,4 п.л.).

6. Мазаев В.В. Проблемы анализа собственного капитала // Научные записки НГАЭиУ. - 2003. - Выпуск 2. -С. 96- 100 (0,6 пл.).

7. Мазаев В.В. Качество данных бухгалтерской (финансовой) отчетности и его влияние на результаты анализа капитала предприятия // Научные записки НГУЭУ. - 2004. - Выпуск 4. - С. 138 - 141 (0,5 пл.).

8. Мазаев В.В. Последовательность анализа финансового состояния акционерного общества в интересах «мелких» собственников капитала // Научные записки НГУЭУ. - 2005. - Выпуск 4. - С. 55 - 57 (0,4 пл.).

9. Мазаев В.В. Собственный капитал организации как учетная категория в период реформирования бухгалтерского учета II Поиск инновационных элементов развития анализа и бухгалтерского учета экономических процессов: Материалы I Межрегиональной научно-практической конференции преподавателей вузов, ученых, специалистов и аспирантов / Отв. ред. к.э.н., доцент Т.Н. Гунбина.- Новосибирск, НГУЭУ, 2008. - С. 38 - 45 (0,5 пл.).

10. Мазаев В.В. Капитал организации как объект бухгалтерского учета и финансового анализа // Поиск инновационных элементов развития анализа и бухгалтерского учета экономических процессов: Материалы II Межрегиональной научно-практической конференции преподавателей вузов, ученых, специалистов и аспирантов / Отв. ред. к.э.н., доцент Т.Н. Гунбина-Новосибирск, НГУЭУ, 2009. - С. 109 - 120 (0,75 пл.).

С авторефератом можно ознакомиться на сайте ГОУ ВПО «Новосибирский государственный университет экономики и управления -НИНХ» (http://www.nsaem.ru).

Мазаев Вячеслав Владимирович

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Специальность 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика

Подписано в печать 16 ноября 2009 г. Формат 60x84/8 Гарнитура Times New Roman Усл. 1,5 печ. л. Тираж 100 экз.

Новосибирский государственный университет экономики и управления 630099, г. Новосибирск-99, ул. Каменская, 56.