Финансовый механизм взаимодействия участников инновационных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Финансовый механизм взаимодействия участников инновационных проектов"

0050155ЬУ

На правах рукописи

(7Р/-

ГОРБАЧЕВА Наталья Викторовна

ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ УЧАСТНИКОВ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 М АР 2012

Новосибирск 2012

005015569

Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетном учреждении науки Институт экономики и организации промышленного производства Сибирского отделения Российской академии наук.

Научный руководитель: Официальные оппоненты:

Ведущая организация:

доктор экономических наук Новикова Татьяна Сергеевна

доктор экономических наук, профессор Унтура Галина Афанасьевна

кандидат экономических наук, доцент Уваров Александр Фавстович

Федеральное государственное бюджетное учреждение науки

Институт мировой экономики и международных отношений Российской академии наук

Защита состоится 16 марта 2012 г. в 14-00 часов на заседании диссертационного совета Д 003.001.02 при Федеральном государственном бюджетном учреждении науки Институт экономики и организации промышленного производства Сибирского отделения Российской академии наук (ИЭОПП СО РАН) по адресу: 630090, г. Новосибирск, проспект Академика Лаврентьева, 17, конференц-зал.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ИЭОПП СО РАН.

Автореферат разослан « » февраля 2012 г.

Ученый секретарь Диссертационного совета кандидат экономических наук / М.А. Ягольницер

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Осуществление инновационных проектов создает основу долгосрочного роста российской экономики. Стимулирование заинтересованности участия в них в условиях жестких финансовых ограничений - важная проблема обеспечения их жизнеспособности.

Поиск взаимовыгодного финансового взаимодействия различных участников инновационной сферы на микроуровне осуществляется в рамках анализа финансовых механизмов реализации отдельных инновационных проектов, которые обеспечивает заинтересованность участия в них различных инвесторов.

Для количественной оценки эффективности инвестиционных проектов в российской практике проектного анализа в качестве основных официальных документов до сих пор используются методические рекомендации, разработанные Правительством РФ. В них учитываются особенности российской экономики. Однако не рассматриваются в достаточной степени факторы, обусловленные спецификой инновационных процессов, которые влияют на эффективность отдельного проекта и участия в нем. Возникает настоятельная необходимость изменения существующих методических подходов к оценке эффективности инновационных проектов с учетом как налоговой, так и неналоговой косвенной господдержки.

Актуальным представляется анализ финансовых механизмов реализации реальных проектов, ставших успешными в российских условиях, с учетом разнообразного круга участников инновационных процессов. Разработка соответствующего методического подхода к оценке эффективности инновационных проектов позволяет провести анализ реальных изменений сумм чистых выгод от участия в них, ставших следствием не только государственного вмешательства, но и сложившихся финансовых ограничений.

Степень разработанности проблемы. Данное диссертационное исследование базируется на современных методологических и теоретических принципах оценки эффективности вложений в конкретные инвестиционные проекты с учетом особенностей инновационной деятельности.

Формированию экономики инновационного типа и движущих сил её становления посвящены работы известных зарубежных и отечественных исследователей в области социо-политических и экономических процессов, таких как Д. Белл, П. Друкер, Б. Лун-

двалл, М. Портер, Р. Солоу, К. Фриман, Й. Шумпетер. Среди отечественных ученых, исследующие подобные вопросы, выделяются Л. Абалкин, С. Валентей, С. Глазьев, Л. Гохберг, Р. Гринберг,

A. Дынкин, Н. Иванова, П. Ивантер, Г. Клейнер, Н. Кравченко, Д. Сорокин, В. Суслов, В. Полтерович.

Вопросам финансирования инвестиций и специфики инноваций как объекта финансирования уделяется значительное внимание в исследованиях ведущих зарубежных экономистов, таких как С. Майерс, К. Перес, У. Салман, М. О'Саливэн, Дж. Стиглиц, Г. Хаббард, Б. Холл, Р. Хоффман, и в работах отечественных ученых - И. Дежиной, Б. Кузыка, М. Лычагина, Л. Миндели, С. Черных, Ю. Яковца, Г. Унтуры.

Проектный подход к анализу инновационного развития является новым динамично развивающимся направлением, в которое значительный вклад внесли работы зарубежных авторов - У. Аб-бы, Р. Арчибальда, Р. Брейли, Я. Литтла, Дж. Миррлиса, Дж. Пер-ски, Дж. Тиммонса, а также отечественных экономистов - А. Ви-ленского, В. Кулешова, В. Лившица, Т. Новиковой, С. Суспицына,

B. Шапиро, А. Шахназарова.

Признавая важный вклад исследований, приходится отметить, что целый ряд аспектов остается недостаточно изученным. К ним относятся: влияние различных источников финансирования на эффективность участия в инновационных проектах, разработка инструментария для анализа взаимосвязи различных участников инновационных проектов, оценка эффективности прямого и косвенного государственного вмешательства в экономику на уровне отдельных проектов.

Цель и задачи исследования. Целью данной диссертационной работы является разработка методического подхода к анализу финансового механизма взаимодействия участников инновационных проектов. Были поставлены и решены следующие задачи:

• рассмотреть особенности финансирования инноваций в зависимости от разных участников этого процесса;

• теоретически обосновать значимость разных видов финансирования в развитии инновационной деятельности;

• систематизировать и структурировать основные источники финансирования инновационных проектов;

• дополнить имитационную модель инновационного проекта блоком анализа взаимодействия участников проекта с учетом сформированной классификации источников финансирования;

• разработать методику оценки эффективности участия в инновационных проектах в соответствии с условиями их финансирования;

• провести оценку эффективности инновационных проектов в зависимости от различных вариантов прямой и косвенной государственной поддержки (на примере реализации инновационного проекта «Экодом»);

• выявить влияние фактических источников финансирования на эффективность участия в проекте (на примере выборки инновационных проектов Новосибирского научного центра).

Объектом исследования являются инновационные проекты, реализуемые в Новосибирском научном центре.

Предметом исследования служит финансовый механизм реализации инновационных проектов Новосибирского научного центра.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена согласно Паспорту номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки) 08.00.10 по следующим направлениям исследования: п. 3.12. Структура и взаимосвязь механизма финансового взаимодействия государства и корпоративных финансов в рыночных условиях; п. 3.22. Формирование эффективной системы проектного финансирования; п. 3.25. Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования.

Теоретическую основу исследования составляют концептуальные труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам инновационного развития и финансирования инновационной деятельности, а также анализ принципов оценки эффективности инновационных проектов и участия в них, ряд законодательных актов, рабочие документы и доклады ведущих международных организаций по изучению инновационной деятельности.

Эмпирической базой исследования послужили международные, всероссийские и региональные статистические сборники, данные научных коллективов ИЭОПП СО РАН, ИМЭМО РАН, ИПРАН РАН и результаты специально организованного анкетирования инновационно-активных предприятий Новосибирского научного центра, а также конкретные примеры реализации инновационных проектов Новосибирского научного центра.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке методического подхода к оценке эффективности участия в инновационных проектах в зависимости от условий их фи-

нансирования, который может быть представлен следующими положениями:

• раскрыты особенности реализации инновационных проектов в российских условиях с точки зрения оценки эффективности участия в отдельном проекте его инициатора и различных инвесторов;

• систематизированы и структурированы источники финансирования инновационной деятельности с учетом наметившейся тенденции к финансовой поддержке инноваций со стороны государства (предоставления косвенной государственной поддержки), а также особенностей финансирования инновационных проектов (смешанное финансирование, нетрадиционные схемы);

• предложен методический подход к количественной оценке эффективности инновационных проектов, позволяющий провести анализ реальных изменений эффектов для различных участников, ставших следствием не только государственного вмешательства, но и специфических схем финансирования в инновационной сфере.

Практическая значимость диссертационного исследования. Результаты работы могут быть использованы:

• для оценки эффективности участия частных инвесторов в инновационных проектах;

• при обосновании целесообразности финансовой поддержки инновационных проектов в реальном секторе экономики со стороны государства;

• при проведении экспертно-аналитических мероприятий по выявлению тенденций в сфере финансового обеспечения инновационного процесса и анализу динамики источников финансирования инновационной деятельности.

Апробация работы. Материалы диссертации были представлены на научно-практических конференциях ИЭОПП СО РАН, ИНИОН РАН и других мероприятиях, посвященных вопросам инновационного развития экономики. Автор удостоен именной стипендии для аспирантов вузов РФ, работающих над обще-ственнозначимыми темами социально-гуманитарных исследований (Институт общественного проектирования, 2009-2010 стипендиальный год, г. Москва). Положения и рекомендации, содержащиеся в диссертации, были использованы для анализа финансово-экономической деятельности ООО «Экодом плюс» и формирования муниципальной программы «Экологическое малоэтажное жилищное строительство на территории Новосибирского района (2-й этап), 2010 -2016 гг.».

Публикации. По теме диссертации опубликовано 8 работ общим объёмом более 4,71 п.л., в том числе две - в изданиях, рекомендуемых ВАК для публикации результатов диссертационных исследований.

Структура работы. Работа общим объемом 162 страниц основного текста состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 157 наименований, содержит 12 таблиц и 17 рисунков.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

Положение 1. Особенность инноваций как объекта реального инвестирования, а также российские особенности развития инновационной сферы обусловливают необходимость привлечения специфических источников финансирования инновационной деятельности.

Специфика инноваций как объекта инвестирования проявляется в присущей им высокой степени неопределенности и риска, в сложности определения прав и оценки стоимости интеллектуальной собственности, в значительном влиянии асимметрии информации и проблемы неблагоприятного отбора, в проблеме агентских отношений. Это обусловливает следующие особенности финансирования инновационного процесса при формировании финансового механизма в России:

• значительную роль государства в инновационной сфере, которая проявляется в виде не только прямого, но и косвенного финансирования;

• использование венчурного финансирования, призванного решать проблему неблагоприятного отбора за счет траншевого финансового механизма и особых критериев селекции и диверсификации инновационно-инвестиционных решений;

• недостаточность традиционного банковского кредитования в связи с нематериальным характером залогового обеспечения;

• ограниченность собственных средств при рыночном освоении инноваций, более значимых для проведения исследований и разработок, нежели для инвестирования в малорисковые традиционные активы.

• высокие и переменные во времени банковские процентные ставки;

• доминирование «коротких» денег в условиях отсутствия безарбитражного эффективного фондового рынка в России.

Предприниматели, которые по задумке основателя экономической теории инноваций Й. Шумпетера1 являются определяющими акторами в инновационной сфере, в России предъявляют низкий спрос на инновации. При этом инновационная деятельность российских компаний осуществляется в основном за счет приобретения оборудования2. В затратах на инновации в 2009 г. российские компании 52,3% направляли на закупку оборудования и лишь 27,2% - на исследования и разработки, выполняемые собственными силами (16,3%) и сторонними организациями (10,9%)3. Недофинансирование инновационной деятельности осуществляется в условиях сочетания низкого спроса на инновации со стороны частного сектора экономики с наличием низкого качества предложений. Результатом такого положения дел является низкий уровень конкурентоспособности российской инновационной продукции. Доля новой для рынка инновационной продукции в промышленности составляет 0,4% от общего объема продаж в 2009 г.4

Названные общие проблемы финансирования инновационной деятельности проявляются на микроуровне при коммерциализации конкретных инновационных разработок и реализации соответствующих инвестиционных проектов.

Результаты проведенного анкетирования инновационно-активных предприятий Новосибирского научного центра подтверждают важность бюджетных средств (37% от общего числа респондентов привлекали данный вид финансирования на ранних этапах создания предприятия и 13% на этапе его развития), скудность банковского кредитования (7 и 19% соответственно), ограниченность возможности привлечения венчурного финансирования (0 и 6%), значимость собственных средств (56 и 62%).

1 см., например: Шумпетер Й. Теория экономического развития. Капитализм, социализм и демократия. - М.: Издательство «Эксимо», 2008. - Гл. 9.

2 международная статистика относит к инновациям следующие виды деятельности: исследования и разработки, приобретение новых машин, оборудования и технологий, производственные проектно-конструкторские работы, приобретение патентов или лицензий, приобретение программных продуктов, обучение и подготовка персонала [Frascati manual: Proposed standard practice for surveys on research and experimental development. -Paris: OECD publishing, 2002].

3 OECD reviews of innovation policy: Russian Federation. - OECD, 2011.

4 Российская экономика в 2010 году. Тенденции и перспективы. (Вып. 32) - М.: Ин-т Гайдара, 2011.

В ходе конкретного анализа отдельных инновационных проектов были выявлены стихийно сформировавшиеся нетрадиционные схемы финансирования - перекрестное субсидирование, взаимное кредитование, а также смешанная форма венчурного финансирования - сочетание венчурного капитала, банковского кредита и прироста нематериальных активов. Данные схемы обеспечили жизнеспособность конкретных инновационных проектов.

Схема взаимного кредитования участников проекта реализуется по следующему принципу. Группа высокообеспеченных учредителей предоставляют малообеспеченной группе учредителей кредит по льготной процентной ставке, чтобы последние имели возможность внести нужную долю в финансирование проекта. Проценты по кредиту распространяются на всех учредителей в равных долях. Рассмотренный реальный вариант финансирования сравнивался с альтернативными двумя схемами: привлечение банковского кредита малообеспеченной частью учредителей и накопление денежных средств этой частью учредителей с соответствующим замедлением темпов реализации проекта. Полученные результаты расчетов на примере проекта «Экодом» демонстрируют эффективность применения схемы взаимного кредитования с точки зрения общих интересов инициаторов проекта. Совокупный чистый дисконтированный доход для всех учредителей ЗАО «Экодом» оказывается больше при взаимном кредитовании по сравнению с двумя альтернативными вариантами, хотя учредители, предоставляющие кредит по процентной ставке ниже альтернативной стоимости капитала, заведомо снижают свой чистый дисконтированный доход и функционально берут на себя роль «бизнес-ангелов».

Схема перекрестного субсидирования используется для проектов, в которых одновременно учитываются прибыльные и убыточные виды деятельности на примере проекта «Экодом», где предусматривается строительство традиционного и инновационного типа жилья. Цена за квадратный метр в домах инновационного типа закладывается на уровне себестоимости с целью увеличения спроса на данный вид жилья. Без учета дисконтирования чистый доход в сумме 7,4 млн руб. от строительства традиционного типа жилья был перераспределен на строительство 5 домов инновационного типа.

Схема смешанного финансирования используется для решения проблемы недостатка собственных средств у инициаторов

инновационных проектов за смет гибридного сочетания денежной суммы нематериальных активов при учете интеллектуальной собственности, вложений венчурного капитала и привлечения банковского кредита. Условия предоставления венчурного финансирования в России, как правило, требуют софинансирования проекта со стороны его инициаторов (с долей участия от 20 до 49 от требуемого совокупного объема финансирования). Эту долю можно увеличить за счет включения в баланс предприятия, созданного для реализации проекта, нематериальных активов. Это позволит установить взаимосвязь финансовых потоков в сфере коммерциализации результатов интеллектуальной собственности и трансферта инноваций. Одновременно с этим привлечение банковского кредита под гарантии венчурного фонда для денежного покрытия доли инициаторов проекта размывает долю венчурного капиталиста.

Положение 2. Структурированы источники финансирования инновационной деятельности с выделением прямого и косвенного бюджетного финансирования, а также смешанной формы венчурного финансирования, перекрестного субсидирования и взаимного кредитования.

Классификация разработана на основе анализа опыта финансирования инновационной деятельности в ведущих странах мира (США, Германия, Китае), представленного в методике ОЭСР1, а также отечественной теории и практики реализации инновационных проектов2. Предлагаемые виды финансирования и меры государственной поддержки структурно покрывают основные направления выработанных рекомендаций по обеспечению бесперебойного инвестирования в инновации. Однако анализ содержания отдельных из предлагаемых источников финансирования показывает неполноту отражения реальных процессов в инновационной сфере.

Источники финансирования инновационной деятельности могут быть структурированы и соответствующим образом представлены в виде следующей классификации.

' Oslo Manual: Guidelines for collecting and interpreting innovation data. -3rd ed. / Paris: OECD publishing, 2005

2 Например, принятие ФЗ №195 от 19.07.2007 «О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ в части формирования благоприятных налоговых условий финансирования инновационно!) деятельности», Постановления Правительства РФ от 12.09.2008 г. № 676 «О внесении изменений в классификацию основных средств, включаемых в амортизационные группы».

1. Бюджетные средства:

• прямое финансирование (бюджетное финансирование, предоставление гарантий, субсидирование процентной ставки по банковскому кредиту);

• косвенное финансирование (налоговые стимулы: налоговые льготы, инвестиционный налоговый кредит, ускоренная амортизация; неналоговая поддержка: снижение арендных платежей за использование госимущества, предоставление земельного участка под строительство по льготной цене).

2. Частные внутренние источники:

• собственные средства (акционерный капитал, прибыль и амортизация);

• кредиты и займы (в том числе через банки развития);

• венчурный капитал (венчурные фонды, «бизнес-ангелы», смешанное финансирование);

• прочие средства (перекрестное субсидирование, схема взаимного кредитования, эндаументы).

3. Зарубежные источники:

• бюджетные средства зарубежных правительств;

• прочие средства (международных организаций, зарубежных компаний).

Предложенная классификация учитывает: во-первых, усиление тенденции к использованию косвенной государственной поддержки как отдельного источника финансирования инновационных проектов1. При всей сложности статистического анализа косвенной господдержки происходит расширение круга стран, использующих ее в качестве инструмента государственной инновационной политики2. Для понимания данного феномена важным является выделение косвенной поддержки в качестве самостоятельного источника финансирования инновационной деятельности и включение ее как отдельного элемента в классификацию;

во-вторых, особенности инноваций как объекта финансирования за счет выделения венчурного капитала, «бизнес-ангелов», эндаументов в качестве особых финансовых институтов инновационной сферы;

1 Hall В. The financing of research and development. - NBER Working paper No. 8773, 2002.

2 Налоговое стимулирование инновационных процессов / отв. ред. Н.И. Иванова. - М: ИМЭМО РАН, 2009.

в-третьих, смешанное финансирование как сочетание традиционных источников финансирования: прироста нематериальных активов, вложений венчурного капитала и привлечения банковского кредита;

в-четвертых, стихийно сложившиеся в российских условиях становления экономики инновационного типа нетрадиционные схемы финансирования: перекрестное субсидирование инноваций, взаимное кредитование участников инновационных проектов.

Рассмотрение источников финансирования позволяет использовать дополнительные аналитические возможности, возникающие при анализе инновационных процессов на микроуровне - в рамках реализации реальных инновационных проектов. Выявленные финансовые механизмы реализации ряда инновационных проектов ННЦ демонстрируют разнообразные виды косвенной господдержки (налоговые стимулы и неналоговые меры).

Инновационный проект малоэтажного жилищного строительства «Экодом» осуществляется на территории г. Новосибирска с 2000 г. и предполагает строительство двух типов инновационного малоэтажного жилья с применением энергоэффективных и ресурсосберегающих технологий. Реализация проекта происходит в два этапа. Первый этап - пилотное освоение технологий строительства (2000-2010 гг.), второй этап - тиражирование и массовое строительство экожилья (2010-2016 гг.).

При реализации проекта «Экодом» на первом этапе (2000-2010 гг.) привлекается только косвенное государственное финансирование:

• косвенная неналоговая государственная поддержка в размере 4080 тыс. руб., которая участвует в образовании прибыли до налогообложения и уплаты процентов1.Так, муниципалитет Новосибирского р-на в течение 5 лет (1999-2005 гг.) предоставлял земельный участок площадью 24 га по льготным арендным платежам в размере 32 тыс. руб. за 1 га в год в отличие от рыночных цен в 66 тыс. руб. за 1 га в год;

• косвенная налоговая поддержка в сумме 3420 тыс. руб., которая участвует в образовании прибыли до налогообложения и уплаты процентов. На данную сумму происходит снижение платежей по налогу на прибыль за счет продажи домов инновационного типа по ценам, близким к себестоимости.

1 ЕВ1Т в международной терминологии финансового менеджмента.

На втором этапе (2010-2016 гг.) применяется сочетание прямого государственного финансирования и косвенной господдержки:

• прямое бюджетное финансирование на общую сумму 145 656 тыс. руб. в рамках программно-целевого финансирования строительства инфраструктуры экопоселка (национальный проект «Доступное жилье - гражданам России»), субсидирования затрат на установку энергоэффективного оборудования (солнечных батарей) населения, обеспечения жильем социально-льготных групп населения (жилищные сертификаты);

• косвенная неналоговая государственная поддержка на общую сумму 48 400 тыс. руб., не участвующая в образовании прибыли до налогообложения и уплаты процентов, в рамках проведения целевого земельного аукциона с применением льготного ценообразования.

Положение 3. Разработан методический подход к оценке эффективности участия в инновационных проектах, который позволяет анализировать перераспределительные процессы в соответствии со схемами финансирования, определять изменения эффективности участия за счет не только прямой, но и косвенной государственной поддержки.

В проектном анализе в зарубежной практике (Всемирного банка1, ЮНИДО2) и в отечественных методиках (Министерства финансов3, Инвестиционного фонда РФ4, Счетной палаты ) используются стандартные процедуры построения модели денежных потоков по проекту и оценки эффективности инвестиционных проектов.

В силу особенностей финансирования инновационной деятельности инновационный проект требует наряду с соблюдением всех основополагающих принципов расчета эффективности инве-

' Liitle /., Mirrlees J. Project appraisal and planning for developing countries. - N. Y.: Heinemann, 1974.

1 Beherens IV., Hawranek P.M. Manual for the preparation of industrial feasibility studies /

UNIDO Publication, 1991.

3 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция, исправленная и дополненная), утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. № ВК 477.

4 Методика расчета показателей и применение критериев эффективности региональных инвестиционных проектов, утв. Министерством регионального развития РФ от 31 июля 2008 г. №117.

5 Системная оценка эффективности инвестиционных (инновационных) проектов / С.М. Шахрай, П.Л. Виленский, В.В. Косов, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк, А.Г. Шахназаров -М.: НИИ СП, 2010.

стиций, учета взаимосвязи денежных потоков различных инвесторов, влияющей на оценку эффективности их участия в проекте.

На уровне реализации отдельных инновационных проектов можно выделить три основные группы участников: предприятие, осуществляющее проект (заказчик, инициатор проекта), частные инвесторы, обеспечивающие финансирование проекта, и государство.

Основа взаимодействия участников формируется в процессе закрепления прав собственности на результаты реализации инновационного проекта, что задает институциональные рамки проекта. Предприятие, осуществляющее проект (проектная компания), является непосредственным собственником выгод проекта и одновременно несет основные затраты, необходимые для его реализации. Инициатор инновационного проекта, выполняя формально ведущую роль среди множества разнообразных его участников, может не вкладывать собственные ресурсы.

В качестве частных инвесторов могут выступать специализированные финансовые институты (банки, венчурные фонды, финансовые компании) и отдельные физические лица («бизнес-ангелы»), которые предоставляют источники финансирования проекта.

Наличие бюджетного финансирования, в силу значимости инновационного направления для государственной политики, является одной из особенностей инновационных проектов и обусловливает участие государства в инновационном процессе не только как инвестора, но и как стратегического партнера бизнеса, создающего благоприятные институциональные условия реализации проектов.

Наряду с основными участниками субъектами инновационной деятельности выступают прежде всего потребители инновационной продукции или услуги - главные бенефициары, а также поставщики товаров и услуг, возможности технологического развития которых расширяются благодаря реализации проекта. Выгоды и затраты от участия третьих лиц проявляются за рамками оценки коммерческой эффективности проекта и учитываются при расчете его общественной эффективности.

Влияние способов финансирования на реализацию отдельного инновационного проекта учитывается при построении соответствующих денежных потоков для различных участников, а затем эти потоки суммируются при построении финансового плана. Рассмотрим взаимосвязь денежных потоков на примере отдель-

ного проекта в соответствии с источниками его финансирования. ГСЖ/) = СР^(/) + СРорег(/) + СР(.ш(/)

я;Гесг

СРПп(П=СР0 (/) + С^/) + СРус(/) + СРсс, (/) + С¥еа (/) ^ (1)

где РСР(0 - сальдо денежного потока для финансового планирования по проекту; СР11П, (?) - денежный поток для инвестиционной деятельности по проекту; СРорег (?) - денежный поток для операционной деятельности по проекту; СРПп (/) - денежный поток для финансовой деятельности по проекту; СРсЛгеа (0 - денежный поток для прямого бюджетного финансирования; СРсге(|« (0 - денежный поток для привлеченных кредитов и займов; СБус (0 - денежный поток для привлеченного венчурного капитала; СРе<| (г) -денежный поток при использовании собственных денежных средств; СРС1С (¿) - денежный поток для прочих привлеченных источников; I - шаг расчетного периода (месяц, квартал, год).

Денежный поток по инновационному проекту определяется как сумма денежных потоков от инвестиционной и операционной деятельности и служит основой для расчета финансовой и экономической эффективности проекта. Критерии эффективности (чистый дисконтированный доход (ЧДЦ), срок окупаемости (СО), внутренняя норма доходности (ВНД)) рассчитываются для инновационного проекта и каждого из его участников на основании соответствующих денежных потоков. В частности эффективность участия в проекте определяется по каждому виду источников финансирования и является результирующим показателем заинтересованности участника в реализации проекта.

Взаимосвязь критериев эффективности проекта и участия в нем демонстрирует степень распределения чистого дохода, генерируемого проектом, между его участниками.

^проекта = IНРУ = НРУ*гса + №>УСС| + НРУгЫ][ + №Уус (2)

Положительный чистый доход, генерируемый инновационным проектом, не гарантирует его неотрицательного значения для всех участников по причине не только искажений в перераспределении чистого дохода по проекту, но и взаимного влияния интересов различных групп участников друг на друга. Поэтому расчет критериев эффективности проекта и участия в нем приобретает вариантный характер.

Методический подход к оценке эффективности участия в инновационных проектах предполагает последовательное прохождение следующих этапов.

1. Формирование денежного потока по проекту для инвестиционной (CFinv(?)) и операционной деятельности (CFopcr(0) и оценка финансовой (коммерческой) эффективности проекта.

2. Формирование денежного потока для финансового планирования (FCF(f)) и оценка эффективности участия в проекте.

3. Формирование денежного потока для анализа экономической (общественной) эффективности проекта и оценка эффективности участия в нем третьих лиц.

Методы анализа взаимосвязи денежных потоков участников в рамках финансового и экономического анализа в общем виде совпадают. Для каждого участника формируется отдельный денежный поток, для которого рассчитываются соответствующие показатели эффективности. Главное отличие состоит в изменении состава участников проекта и наполнении денежного потока, построенного для каждого из них. Расширение круга участников в рамках экономического анализа определяется влиянием конкретного набора факторов, под воздействием которых чистый доход, генерируемый проектов, целиком распределяется между экономическими субъектами, причастными к его реализации.

Рассмотрим более подробно методику построения денежных потоков в рамках финансового анализа для основных групп участников инновационного проекта, представляющих следующие источники финансирования.

1. Бюджетное финансирование

Прямое бюджетное финансирование. В общем виде денежный поток для прямого бюджетного финансирования (субсидии, субвенции, дотации, гарантии, инвестиционные кредиты ) выглядит следующим образом: direct ~

CFg (0 = T(0 + NTR(/)-IG(/) (3)

где Т(/) - налоговые поступления в бюджет; NTR (non-tax revenue) (/) - неналоговые поступления в бюджет; Ig (0 - инвестиции, финансируемые за счет бюджетных средств.

Денежный поток для прямого бюджетного финансирования служит основанием для расчета показателей эффективности участия государства в рамках финансового анализа:

G

где №Усот- чистый дисконтируемый доход для государства или бюджетная эффективность инновационного проекта, определяемая в рамках оценки коммерческой эффективности проекта.

Косвенное бюджетное финансирование. Сумма косвенного бюджетного финансирования (налоговые льготы, ускоренная амортизация оборудования, инвестиционный налоговый кредит) выявляется путем сопоставления денежных потоков по проекту от инвестиционной и операционной деятельности при двух сценариях его реализации: в ситуациях с государственным участием и без такового:

ind-rect (/ } = (CFmvcs[ {t) _ Ср (( )} + (CFoper (/) _ ср (t)}

где CFGmd,rect (t) - денежный поток для косвенного бюджетного финансирования; CFmvest (0 ~ Денежный поток от инвестиционной деятельности без учета косвенной господдержки; CFinvest (t) - денежный поток от инвестиционной деятельности с учетом косвенной господдержки; NTA (non-tax aid) - сумма косвенной господдержки, приводящая к изменениям в денежном потоке от инвестиционной деятельности; CF0Pcr (t) - денежный поток от операционной деятельности без учета косвенной господдержки; CFoper(t) - денежный поток от операционной деятельности с учетом косвенной господдержки; NTAEBrr - сумма косвенной господдержки, приводящая к изменениям в денежном потоке от операционной деятельности и участвующая в образовании прибыли до уплаты процентов и налогов; NTAaOT - сумма косвенной господдержки, приводящая к изменениям в денежном потоке от операционной деятельности и не участвующая в образовании прибыли до уплаты процентов и налогов.

При прямом бюджетном финансировании чистый дисконтированный доход проекта не изменяется, а сумма финансовой господдержки уменьшает ЧДЦ для государства и перераспределяется в пользу ЧДД для собственных средств.

NTA

NTA +NTA '' EBlT Eflff

Косвенная поддержка, приводящая к изменениям только в денежном потоке от инвестиционной деятельности, увеличивает ЧДД проекта и ЧДД для собственных, средств инициатора. При этом ЧДД для государства в рамках финансового анализа остается неизменным, а сумма косвенной государственной поддержки выявляется как перераспределительный эффект в сумме недополученного бюджетом неналогового дохода (невозвратные издержки) в рамках экономического анализа.

Косвенная государственная поддержка, приводящая к изменениям в денежном потоке от операционной деятельности и участвующая в образовании прибыли до уплаты процентов и налогов, увеличивает ЧДД проекта и ЧДД для собственных средств на дисконтированную ее сумму за вычетом налогового эффекта, который возникает благодаря увеличению налогооблагаемой базы по налогу на прибыль. Данный налоговый эффект перераспределяется в пользу государства и, таким образом, ЧДД для государства уменьшается на сумму косвенной господдержки с учетом увеличения поступлений в бюджет по налогу на прибыль в размере. Косвенная господдержка, приводящая к изменениям в денежном потоке от операционной деятельности и не участвующая в образовании прибыли до уплаты процентов и налогов, сопряжена с соответствующими изменениями в эффективности проекта и участия в нем.

При равных объемах государственного финансирования из всех представленных его видов наиболее предпочтительной с точки зрения максимизации ЧДД для государства в рамках финансового анализа является МТАешт, которая предполагает возврат части суммы косвенной господдержки в виде поступлений в бюджет по налогу на прибыль.

2. Заемные средства

В рамках денежного потока для финансового планирования к притоку относятся сумма привлеченных заемных денежных средств, к оттоку - возврат заемных средств и уплата процентов за их использование:

Срсгейк ) = СгесИ^) ~ 0еЬ1(/ (6)

где СРсгеД( (0 - денежный поток в рамках заёмного финансирования; Сгес1к(/) - поступление заемных средств; БеЫ^) - погашение долга; г (г) - проценты, выплачиваемые за использование заемных средств.

З.Венчурнын капитал

В рамках денежного потока для финансового планирования к притоку относятся поступления денежных средств от венчурного капиталиста, к оттоку - сумма денежных средств от продажи доли венчурных инвесторов при выходе из предприятия, реализующего инновационный проект. Процесс конвертации пая венчурного капиталиста может быть осуществлен тремя способами: путем первичного публичного размещения акций (IPO), продажи пая остальным учредителям, слияния или поглощения. В зависимости от избранного способа финансовые денежные потоки будут различаться.

В случае публичного размещения акций часть s эмиссионного дохода (s определяется в процессе переговоров между инициатором инновационного проекта и венчурным капиталистом) получает венчурный капиталист, а у исполнителя проекта остается (1-л) эмиссионного дохода:

CFvc(/) = VC(/)-s-SV , (7)

где CFycW - денежный поток, сформированный в рамках привлечения венчурного капитала; VC(/) - денежные средства, выделяемые венчурным капиталистом; SV (salvage value) - эмиссионный доход от публичного размещения акций инновационно-активной компании; s - доля венчурного капиталиста в структуре капитала.

Разнообразные схемы софинансирования (предоставление поручительств по кредитам, траншевый механизм предоставления денежных средств) размывают первоначальную долю венчурного капиталиста. Это требует применения различных методов защиты от такого размывания1.

Альтернативным способом конвертации венчурного пая является продажа инновационного проекта его исполнителям. В результате возникает отток денежных средств, равный сумме сделки, в рамках финансового планирования:

CFvc(/)=VC(/)-Clfecpurch(0, (8)

где CFvcrepurch(i) - денежный поток, связанный с продажей пая инновационно-активной фирмы венчурным капиталистом.

При слиянии или поглощении конвертация пая венчурного капиталиста является частным случаем вышеописанных двух базовых метода выхода из инновационного проекта.

1 Лукашов A.B. Венчурное финансирование // Управление корпоративными финансами. - 2006.2. — С. 3-12.

4.Собственные средства

Собственные средства являются традиционным источником финансирования, который имеет большее значение для проведения исследований и разработок, нежели для инвестирования в малорискованные активы. К притоку относятся денежные средства, которые предоставляются инициатором проекта для его финансирования, а также сальдо денежного потока для финансового планирования. К оттоку денежных средств относятся выплаты дивидендов (если организационно-правовая форма инновационного предприятия предусматривает дивидендную политику), выкуп акций, паев в уставном капитале (например, при венчурном финансировании) и другие затраты, связанные с распределением и использованием собственного капитала проектной компании. После определения взаимоотношений с внешними инвесторами, и с учетом необходимости удовлетворения условия неотрицательности сальдо денежного потока для финансового планирования на каждом шаге расчета сумма поступления собственных денежных средств определяется решением следующего неравенства:

Если _ БСР(/) < О,

то_ ЕЧ(0 = -[српуе51 (/) + СРорег (О + 10(/) + СгесШ(П + УС(/)]^ (1())

где Eq (() - поступление собственных средств.

Тогда денежный поток при использовании собственных средств можно представить следующим образом:

СРй,(0 = ЕЧ(0-ИУ(/)> (11)

где - дивиденды.

¿.Взаимное кредитование

В рамках схемы взаимного кредитования происходит перераспределение денежного потока для собственного капитала между различными группами учредителей:

Ср<5у(1) = )"^ -СкШ{) + + ОеЫ(/),

СРеёыГ ^=+сг ейт-т-ътп, ^у(0 = сРеч(/)-сР^у(0-СР4™(0, (12)

где СР,еп%ш,у(0 -денежный поток для учредителей, выдавших кредит; СРЬопо№ес1ииу(/) -денежный поток для учредителей, привлекаю-

щих кредит; СР°леЧ1щу(г) -денежный поток для учредителей, не участвующих в данной схеме финансирования; dfcnd - доля учредителей, выдавших кредит, в общем составе учредителей предприятия, реализующего проект; dtolT0W - доля учредителей, привлекающих кредит, в общем составе учредителей предприятия, реализующего проект; Credit(/) - сумма выданного кредита; /(г) - проценты, начисляемые на сумму выданного кредита; Debt(i) - сумма возврата долга.

Варьирование условий кредитования приводит к изменению денежных потоков для различных групп участников, но не оказывает влияния на сальдо денежного потока при использовании собственных средств (CFeq(i))- Поэтому целесообразно не включать данную схему в денежный поток для финансового планирования, а рассматривать ее отдельно в рамках построения денежного потока при использовании собственных средств.

Финансовые эффекты, возникающие у предприятия, реализующего инновационный проект

Эффекты, возникающие вследствие соответствующей схемы финансирования, проявляются в рамках анализа финансового состояния предприятий, реализующего инновационный проект, и сводятся к трем основным: эффект «налогового зонтика» в связи с ускоренной амортизацией, эффект «налогового зонтика» в связи с лицензионными платежами, эффект финансового левериджа.

Для высокотехнологичного оборудования используются ускоренные методы амортизации и амортизационные премии, что позволяет на начальных этапах операционного периода реализации инновационного проекта получить существенное снижение платежей по налогу на прибыль в бюджет:

TSA(0 = T.A(0 (13)

где TSA(/) - «налоговый зонтик» в результате амортизационных отчислений; Т - процентная ставка налога на прибыль; А (?) -амортизационные отчисления в период t.

Роялти, выплачиваемые за использование патента, а также лицензионные платежи входят в состав операционных издержек предприятия, реализующего инновационный проект. Эффект «налогового зонтика» оценивается аналогичным выше способом.

Положение 4. Проведена оценка влияния дифференциации источников финансирования на стимулирование коммерциализации инновационных разработок на примере инновационных проектов Новосибирского научного центра.

1. Оценка эффективности участия в инновационных проектах Новосибирского научного центра (далее - ННЦ).

При всей неопределенности и рисках инновационного процесса ключевым индикатором инновативности является рыночное освоение продукта или услуг, ставшее результатом реализации инновационного проекта. Это понимание инновационного процесса объясняет выбор из числа анкетируемых инициаторов инновационного бизнеса восьми проектов ННЦ, которые имели промежуточные положительные результаты к 2010 г. (наличие серии патентов, соглашение о финансировании с ГК «Роснано», строительство пилотных экодомов и др.). Эти проекты были соотнесены с пятью основными технологическими укладами1 и качественно оценены по семи базовым характеристикам технологий2. Для проектного анализа успешных инновационных проектов ННЦ была построена имитационная модель с детализированным блоком финансирования. Данная модель позволяет проводить расчеты по оценке эффективности участия как в независимых, так и во взаимосвязанных проектах при задании соответствующих весов для соотнесения последних.

Инновационный характер проектов ННЦ обуславливает значительный разрыв между финансовой и экономической их эффективностью (табл. 1).

Таблица 1

Эффективность инновационных проектов Новосибирского научного центра, 2010-2017 гг., г = 20% (тыс. руб.)

Название проекта Финан. эффективность Эконом, эффективность

Катализаторы крекинга 119 191 437 408

Контакторы 10 451 38 287

Медицинские тест-системы 91 019 199 743

Кремний на изоляторе 2 864 383 3 508 481

Очистители воздуха 130 513 251 608

Экодом -74 228 113 455

Шахтная автоматика 637 558 115 190

Углеродные нанотрубки 8 148 15 528

1 Вступительное слово Д.А. Медведева на заседании Комиссии по модернизации и технологическому развитию России 18 шоня 2009 г,

" Подробнее о модели технологического базиса см.: Инновационный потенциал научного центра: методологические и методические проблемы анализа и оценки / под. ред. В.И. Суслова. - Новосибирск: Сиб. науч. изд-во, 2007. - П. 4.

В ходе конкретного анализа некоторых инновационных проектов были выявлены стихийно сформировавшиеся особые формы финансового взаимодействия участников, которые обеспечили жизнеспособность данных проектов.

Анализ механизма смешанного венчурного финансирования инновационного проекта «Кремний на изоляторе» позволяет выявить финансовые потоки коммерциализации результатов интеллектуальной собственности и оценить два эффекта: «налоговый зонтик» и размывание доли венчурного капитала (табл. 2).

Таблица 2

Изменение ЧДД участников проекта организации производства пластии «Кремний на изоляторе», 2010-2017 гг. (тыс. руб.)

Чистый дисконтированный доход (г = 20%) Базовый вариант (смешанное венчурное финансирование) Венчурное финансирование (акционерное) Изменения

Проекта 2 864 383 2 841 343 23 040

Для инициаторов проекта 1 640 960 1 857 378 216 418

Для заемного капитала 144 000 0 -144 000

Для государства 644 174 667 214 23 040

Для венчурного капитала 914 390 983 965 '-"69 574 Vi

1/ус" (законодательно закреплено*) i 0,51 1 i____j

i------ 0,51 (23 040-144 000)=-61 689 ! 1

0,507

Сумма процентных выплат по кредиту (дисконт.) f" 144 ООО4 ! 1 1 1 i 1 1 1

Эффект «налогового зонтика» (дисконт.) 1 , ' 23 040 ,

Эффект от размывания доли венчурного капиталиста (дисконт.) ------, 7 885 1 i f 1

* Протокол «Порядок и условия финансирования научно-исследовательскнх н опытно-конструкторских разработок...» наблюдательного совета государственной корпорации «Российская корпорация нанотехнологий» № 5 от 28.02.2008. URL: http://www.rusnano.com/Document.aspx/Download/15409

Попытка привлечь данные источники по отдельности была обречена на неудачу, так как в условиях неразвитости финансовых институтов в России банковские структуры в настоящее время не выдают крупные кредиты без материального залогового обеспечения. Венчурные компании, как правило, не финансируют инновационные проекты без соблюдения принципа софинанси-рования.

Для оценки влияния инфляции были рассчитаны показатели эффективности инновационных проектов в трех вариантах (табл. 3).

Таблица 3

Показатели эффективности ряда инновационных проектов ННЦ в постоянных, текущих и дсфлированных ценах (тыс. руб.)

Влияние инфляции на эффективность финансирования проекта В постоянных цепах, 01.01.2010 В текущих ценах В дефлированных ценах, 01.01.2010 Изменение (1-2) Изменение (1-3)

ЧД проекта 4 720 203 7 507 438 4 340 823 -2 787 235 379 380

ЧДД проекта 1 007 812 1 446 278 852 103 -438 466 155 709

ЧДдля инициатора проекта 3 606 328 6 761 990 3 193 980 -3 155 662 412 348

ЧД для заемного капитала 183 359 183 359 160 359 0 23 000

ЧД для венчурного капитала 1 076 173 707 745 253 605 368 427 822 568

ЧД для государства 2 284 284 3 396 797 2 276 246 -1 112513 8 039

Эффект «налогового зонтика» 37 421 37 421 37 422 0 0

Эффект «налогового зонтика» (с учетом дисконтирования) 66 318 66318 66318 0 0

Различные способы учета инфляции позволяют выявить два эффекта: разновременности темпов инфляции и ее неоднородности.

Эффект разновременности темпов инфляции, когда индекс инфляции изменяется по периодам (шагам) расчета, проявляется при сопоставлении ЧДЦ инновационных проектов в прогнозных и дефлированных ценах. Эффект неоднородности инфляции, когда индекс инфляции изменяется внутри периода (шага) расчета, проявляется при сопоставлении ЧДД выборки в постоянных и дефлированных ценах.

2. Оценка эффективности участия в инновационном проекте «Экодом».

Значительный разрыв между финансовой и экономической эффективностью инновационного проекта «Экодом» обусловливает активное участие государства в его реализации (рис. 1). Этот разрыв на 20% обусловлен влиянием перераспределительных эффектов (исключение перераспределительных доходов в связи с выплатой налогов), на 28% внешних эффектов (снижение затрат на электроэнергию, отопление, за горячую и холодную воду, вывоз мусора, а также снижение нагрузки на электросети Новоси-

200000 150000 100000 50000 0

-50000 -100000

0 97 857

D 52 799 S 37 026 □ -74 228

□ Коммерческая эффективность О Внешние эффекты

■ Перераспределительные эффекты 0 Эффект теневых цен

Рис. 1. Соотношение финансовой и экономической эффективности инновационного проекта «Экодом» (тыс. руб.) бирского района), на 52% эффектом теневых цен (снижение цены 1 кв. м экодомов по сравнению с рыночной стоимостью 1 кв. м традиционного типа малоэтажного жилья).

Для покрытия инвестиционных затрат, составивших на первом этапе 22,3 млн руб. (8,1 млн руб. на создание инфраструктуры, 14,2 млн руб. на строительство жилья) и 708, 1 млн руб. на втором этапе, были использованы источники финансирования, представленные в табл. 4, 5).

Таблица 4 Источники финансирования инновационного проекта «Экодом» на 1-м этапе (2000-2010 гг.)

Таблица 5 Источники финансирования инновационного проекта «Экодом»

Источники финансирования Тыс. руб.

Собственные средства граждан 20 300

Взаимное кредитование участников проекта 2 000

Итого 22 300

Источники финансирования Тыс.руб.

Собственные средства граждан 492 391

Ипотечное кредитование 45 514

Собственные средства ООО «Экодом плюс» 24 524

Бюджетные средства, в том числе 145 656

строительство инфраструктуры экопоселка 96410

приобретение энергоэффективного оборудования 35 100

жилищные сертификаты 3 000

выкуп социального сегмента жилья II 146

Итого 708 086

Меры прямого и косвенного бюджетного финансирования позволяют стимулировать участие все более широкого круга частных инвесторов в реализации убыточного с точки зрения финансовой эффективности проекта «Экодом» и создают прочную основу для решения проблем формирования платежеспособного спроса на экожилье (табл. 6).

Таблица 6

Сравнительная характеристика реализации инновационного проекта «Экодом» на 2-м этапа (2010-2016 гг.) с государственной поддержки и без таковой (млн руб.)

Чистый дисконтированный доход С государственной поддержкой Без государственной поддержки Абсолютное изменение чд

чд чдц (г= 15%) чд чдц (г= 15%)

В рамках коммерческой эффективности

Проекта -36,9 -74,2 -85,3 -122,6 -48,4

Для подрядчика 31,3 6,8 31,3 6,8 0,0

Для ООО "Экодом плюс" 6,8 -9,5 -138,0 -137,1 -144,8

Для ООО "Экодом " 21,4 7,7 21,4 7,7 0,0

Для государства -48,0 -42,2 146,0 110,6 194,1

В рамках общественной эффективности

Проекта 292,8 113,5 292,8 113,5 0

Для подрядчика 31,3 6,8 31,3 6,8 0,0

Для ООО "Экодом плюс" 6,8 -9,5 -138,0 -137,1 -144,8

Для ООО "Экодом " 21,4 7,7 21,4 7,7 0,0

Для государства -18,0 -12,2 176,0 140,6 194,1

Для третьих лиц (общества) 251,4 120,7 202,1 95,5 -49,2

В рамках экономического анализа эффекты от предоставления финансовой поддержки со стороны государства перераспределяются между ООО «Экодом плюс» потенциальными покупателями экодомов. Без государственной поддержки косвенный эффект для будущих жителей экодомов снижается на 49,2 млн руб. (сумма бюджетных средств на приобретение энергоэффективного оборудования - 35 100 тыс. руб., жилищные сертификаты - 3000 тыс. руб., выкуп социального сегмента жилья - 11 146 тыс. руб.) и составляет 202,1 млн руб.

Анализ финансовых механизмов реализации инновационных проектов ННЦ демонстрируют вариабильность схем финансирования, что обеспечивает жизнеспособность проектов и достижение компромисса между интересами их участников,

В целом предложенный методический подход к количественной оценке эффективности инновационного проекта позволяет рассчитывать эффективность для отдельных групп участников инновационного процесса с учетом влияние дифференциации источников финансирования. Анализ инновационных проектов ННЦ позволил выявить сложившиеся схемы финансового взаимодействия их участников, которые обеспечили жизнеспособность проектов и достижение взаимовыгодного баланса интересов их участников.

Горбачева Н.В. Особенности финансирования инновационной деятельности в Новосибирском научном центре // Исследования молодых ученых: отраслевая и региональная экономика, финансы и социология : [сб. ст.] / под ред. В.Е. Селиверстова [и др.]. - Новосибирск: ИЭОПП СО РАН, 2010. - С. 34-42.

Горбачева Н.В., Кузнецов A.B. Отраслевой Форсайт как метод комплексного прогнозирования развития угольной энергетики в условиях модернизации экономики Сибири II Инновационная энергетика 2010 : материалы второй науч.-практ. конф. с междунар. участием. 10-12 нояб. 2010 г., Новосибирск / Ин-т теплофизики им. С.С. Кутателадзе СО РАН, Новосиб. гос. тех. ун-т, РФФИ. - Новосибирск, 2010. - С. 61-62.

Горбачева Н.В., Новикова Т.С. Проектный подход к финансированию инновационного развития России // Научное, экспертно-аналитическое и информационное обеспечение национального стратегического проектирования, инновационного и технологического развития России : труды Шестой Всерос. науч.-практ. конф. 27-28 мая 2010 г. В 2-х ч. / [ред кол.: Ю.С. Пивоваров (отв. ред.) и др.]. - М.: ИНИОН РАН, 2010. - Ч. 1. - С. 294-298.

Горбачева Н.В. Финансирование инновационных проектов в условиях модернизации экономики России П Социально-экономическое пространство России: инновации и современность: сб. тез. док. Вссрос. науч. - практ. конф. молодых ученых, 10-12 ноября 2010 г. / ИЭОПП СО РАН. - Новосибирск : Альфа-порте, 2010. - С. 88-90.

Горбачева Н.В. Механизм реализации инновационных проектов в сфере экожилья на примере пилотного проекта "Экодом - спутник Академгородка" // Инновационное предпринимательство: барьеры развития и факторы успеха : сб. материалов науч. - практ. конф. / под ред. H.A. Кравченко, С.А. Кузнецовой, A.T. Юсуповой. - Новосибирск: ИЭОПП СО РАН, Сиб. центр прикладных экон. исслед., 2009. - С. 45-51.

Суслов В.И., Горбачева И.В., Ибрагимов Н.М., Кузнецов A.B., Мельникова Л.В., Новикова Т.С. Проектная экономика в условиях инновационного развития: концепция, модели, механизмы / [под ред. Т.С. Новиковой]; ИЭОПП СО РАН. - Новосибирск, 2009. - 143 с.

Гэрбачева N.. Новикова Т., Огородников И. Теплов вашему дому!. // Креативная экономика. - 2009. - № 9. - С. 128-133. Издание входит в перечень ВАК.

Бобылев Г.В., Кузнецов A.B., Горбачева Н.В. Условия и факторы реализации инновационного потенциала региона II Регион: экономика и социология. - 2008. - № 1. - С. 113126. Издание входит в перечень ВАК.

Список публикаций по теме диссертационного и с следом пин

Подписано в печать 3 февраля 2012 г. Формат бумаги 60х84'/1б. Гарнитура «Тайме». Объем 1,5п.л. Уч.-изд. л. 1,5. Тираж 100экз. Заказ№5.

Участок оперативной полиграфии ИЭОПП СО РАН. 630090, г.Новосибирск, проспект Академика Лаврентьева, 17.