Фондовой рынок: основные категории, организация и регулятивная инфраструктура тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Просвирин, Леонид Юрьевич

Введение.(3-9)

1 Глава Сущность фондового рынка и его основные категории.(10-70)

1.1. Фондовый рынок в структуре рыночной экономики.(10-27)

1.2. Форма и экономическое содержание ценных бумаг.(28-55)

1.3. Структура и участники фондового рынка.(56-70)

2 Глава Институционализм и проблемы развития регулятивной инфраструктуры фондового рынка.(71-134)

2.1. Методология неоинституционализма в современной экономике.(71-88)

2.2. Регулятивная инфраструктура фондового рынка.(89-106)

2.3. Регулирование фондового рынка в России.(107-134)

Диссертация: введение по экономике, на тему "Фондовой рынок: основные категории, организация и регулятивная инфраструктура"

Актуальность темы исследования. Переход России к рыночной системе ведения хозяйства самым существенным образом трансформирует сложившиеся экономические связи и порождает массу новых явлений. В том числе данный процесс сопряжен с формированием нового вида институциональной структуры - фондового рынка.

Одной из основных функций фондового рынка является создание механизма, обеспечивающего привлечение инвестиций в экономику. Нарушение пропорций в распределении ресурсов в условиях централизованного управления экономикой и низкая степень интегрированности в мировой рынок, как частные характеристики командной экономики, способствовали началу экономических преобразований в российской экономике.

Экономические реформы показали, что приватизация сама по себе не может дать ожидаемого экономического эффекта. Она не смогла обеспечить приток инвестиций, которые необходимы для проведения структурной перестройки производства и повышения его эффективности. Поэтому одной из важнейших задач, стоящих перед государством является создание такого экономического механизма, который стимулировал бы инвестиционную активность. Эта задача может быть успешно решена только в условиях стабильно функционирующего финансового рынка, в котором выделяют рынок банковских кредитов, валютный и фондовый рынок.

В настоящее время российский фондовый рынок находится в глубоком кризисе. Принимая во внимание заключенный в нем значительный синергети-ческий потенциал экономического и социального развития, анализ механизма функционирования фондового рынка, и в частности его регулятивной инфраструктуры, представляет существенный интерес в плане осмысления происходящих преобразований институциональных структур и совершенствования государственной политики в финансовой сфере. При этом представляется наиболее удобным для анализа регулятивной структуры фондового рынка использовать методологическую базу институционально-эволюционной теории, которая делает особый акцент на динамике, эволюционных процессах становления и разрушения институтов, придавая исключительное значение их влиянию на ' >i экономический рост.

Степень разработанности проблемы. Вопросам функционирования ценных бумаг и их роли в инвестиционном процессе посвящено большое количество трудов зарубежных авторов, в числе которых можно назвать Р. Брейли, С. Май-ерса, Е. Бригхема, J1. Гитмана, Д. Джонка, Г. Марковица, В. Шарпа, Ф. Модильяни и др.

Особое значение для автора имели работы зарубежных и отечественных авторов, посвященные исследованию генезиса и развития новой институциональной экономической теории: Р. Коуза, О. Уильямсона, Д. Норта, В. Тамбов-цева, А. Шаститко, А. Олейника, В. Маевского, А. Нестеренко, и др.

Зарождение механизмов фондовой торговли в России способствовало по* явлению ряда работ отечественных авторов, исследующих особенности организации и функционирования фондового рынка вообще и российского фондового рынка в частности, в том числе и отдельные проблемы развития регулятивной структуры. При обобщении полученных результатов автор опирался на работы отечественных ученых по основам организации фондового рынка: Б.И. Алехина, М.Ю. Алексеева, А.И. Басова, В.А. Галанова, Е.Ф. Жукова, Е.И. Колесникова, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, Е.В. Семенковой, B.C. Торкановского и др.

Между тем, проблема формирования регулятивной инфраструктуры фондового рынка на системной основе, с необходимым понятийным аппаратом и методическим инструментарием, либо просто не получила в имеющихся работах соответствующего освещения, либо исследована частично. ^ Однако, реалии протекающих экономических процессов определяют актуальность и практическую значимость исследования проблемы регулирования фондового рынка как одного из главных направлений государственной политики в этой области. Определение направленности трансформационных процессов в сфере государственного регулирования фондового рынка является актуальной проблемой экономической теории. Вопросы взаимодействия государственного регулирования и механизма свободной регуляции рынка в современных условиях имеют важнейшее практическое значение. Все это определило выбор темы, цели и постановку задач диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Целью настоящей работы является исследование закономерностей развития фондового рынка и особенностей формирования регулятивной инфраструктуры на зарубежных фондовых рынках и отдельно на современном этапе развития отечественного фондового рынка. Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач:

- раскрыть содержание и роль фондового рынка в социально-экономическом развитии общества, определить место фондового рынка в общей структуре рынков и закономерности его становления и развития;

- рассмотреть экономическую и юридическую сущность ценных бумаг;

- определить состав участников фондового рынка и проанализировать его структуру на основании различных классификационных признаков;

- исследовать существующую мировую практику регулирования фондового рынка;

- изучить процесс формирования регулятивной инфраструктуры фондового рынка России в 90-х годах с выделением качественных характеристик происходивших преобразований, а также сделать сравнительный анализ российского и мирового опыта регулирования фондовой торговли;

- сформировать прогнозные оценки и тенденции развития регулятивной инфраструктуры отечественного фондового рынка и сделать некоторые замечания по ее совершенствованию.

Решение вышеуказанных задач предопределяет внутреннюю логическую структуру работы.

Объектом исследования выступает фондовый рынок, прежде всего в аспекте становления и развития, а также методов и способов регулирования, взаимоотношения основных участников этого процесса.

Предметом исследования являются экономические отношения в сфере рынка ценных бумаг, временной и пространственный аспекты функционирования фондового рынка, теоретические подходы и практические меры регулирования фондового рынка.

Теоретической и методической основой исследования являются труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, фундаментальные положения классической, неоклассической и институционально-эволюционной теории.

При написании диссертации автором использовались законодательные и нормативные акты Российской Федерации, США и Великобритании, документы ряда саморегулируемых организаций.

Методы исследования. В основе исследования лежит диалектический метод познания, определяющий изучение экономических явлений в их развитии и взаимосвязи. Широко применялись системный анализ, обобщение, логический и сравнительный анализ, синтез и пр.

Научная новизна исследования.

В методологическом плане научная новизна заключается во включении аппарата, положений и выводов институционально-эволюционной теории в анализ фондового рынка. Исследование становления и развития регулятивной инфраструктуры фондового рынка в диссертации проводилось с использованием институционально-эволюционного подхода, согласно которому при описании изменений в экономических системах акцент делается на динамике развития институтов, причем из двух составляющих институциональной среды -«правил игры» (законов, обычаев, норм поведения и т.п.) и «игроков» (фирмы, экономические субъекты, вступающие в контрактные отношения) - предпочтение отдается первой.

В теоретическом плане новизна исследования заключается в следующем: 1. Ценные бумаги в диссертации анализируются как одна из форм капитала фиктивный капитал), которая становится объектом купли-продажи, товаром. Рассматриваются две важнейшие характеристики товара - потребительная и меновая стоимость - в приложении к ценным бумагам. Анализ экономической сущности ценных бумаг дополняется включением в него # правовых аспектов развития данной категории. Утверждается, что ценная бумага является совокупностью прав, удостоверение которых в материальной или другой форме имеет вторичное значение по отношению к самим правам и отражает именно форму, но не сущность явления;

2. Посредством анализа становления и развития институциональной структуры национальных фондовых рынков сделан вывод, что существуют два основных пути развития регулятивной инфраструктуры фондового рынка: государственный и самоорганизующийся. Представляется, однако, что в реальной жизни институциональная структура воплощается в смешанной форме и можно говорить лишь о преобладании одной из двух указанных форм регулирования. В работе обозначены тенденции и особенности функционирования фондового рынка, имеющие место в современной экономике;

3. На основе ретроспективного анализа институциональной среды выявлены предпосылки развития финансовых кризисов на национальных финансовых рынках (в т.ч. российском) и определены факторы, повлиявшие на развитие регулятивной инфраструктуры российского фондового рынка в период проведения экономических реформ 90-х годов;

4. Установлено, что при разработке мер, призванных усовершенствовать институциональную среду фондового рынка, необходимо учитывать соответствие уровня развития формальных норм (юридически оформленные нормативы, законы, постановления, инструкции) с уровнем развития неформальных институтов (обычаи, кодексы поведения, табу и пр.). Иначе эффективность применения нового законодательства может быть крайне низкой, а экономические субъекты будут руководствоваться в своей деятельности господствующими в бизнес-сообществе негласными нормами поведения. В настоящее время наиболее актуальной задачей, стоящей перед регулирующими органами является ужесточение ответственности за нарушение законодательства на фондовом рынке.

Теоретическая и практическая значимость работы состоит в том, что вы-I* полненное исследование развивает относительно малоразработанное в экономической науке направление - регулирующее воздействие государства на рынок в трансформирующейся системе. Создание эффективной системы регулирования фондового рынка способно стать мощным стимулом для стабилизации и роста экономики.

Материалы диссертации могут быть использованы для дальнейших исследований по проблемам фондового рынка. Работа позволяет оценить произошедшие изменения в регулятивной инфраструктуре фондового рынка России 90-х годов. Сделанные выводы могут быть полезными для прогнозирования основных тенденций институциональных изменений на фондовом рынке, помочь деятельности как государственных органов, так и профессионалов рынка.

Апробация работы. Основные положения и выводы исследования легли в основу трех публикаций в научных сборниках. По материалам диссертации сделан доклад на международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы экономики и новые технологии преподавания» (12 марта 2002 г., г. Санкт-Петербург).

Структура работы. Диссертация состоит из введения, двух глав и заключения.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Просвирин, Леонид Юрьевич

Заключение.

Рыночная экономика представляет собой систему экономических отношений, составной частью которой является совокупность различных рынков. Фи* нансовый рынок, как наиболее общее понятие, объединяет всю совокупность рыночных отношений, регулирующих перераспределение денежных средств в экономике между различными субъектами в самых разных формах. Через него привлекаются денежные средства предприятий, государства, частных лиц, превышающие их текущие потребности, и направляются на развитие производства и других сфер экономики.

В исследованиях российских экономистов отсутствует единый подход к определению экономического содержания финансового рынка. Он определяется как совокупность финансовых ресурсов, находящихся в постоянном движении, в ряде работ упоминаются лишь его составляющие, характеризующие процессы, происходящие на этом рынке, допускается смешение понятий «ры нок ценных бумаг» и «финансовый рынок».

В отличие от теоретических представлений российской экономической школы, западные экономисты объединены взглядом на финансовый рынок как на «сферу обращения финансовых активов». Такой подход отражает, прежде всего, практические основы теории портфельного инвестирования.

В понимании автора финансовый рынок выступает сферой проявления финансовых отношений между продавцами и покупателями денежных ресурсов и инвестиционных ценностей, где под воздействием спроса и предложения на инструменты финансового рынка (акции, облигации, фьючерсы и пр.) возникают финансовые потоки и происходит перераспределение ресурсов в наиболее эф-4) фективные сектора экономики.

В зависимости от классификационных признаков финансовый рынок может быть условно разделен на отдельные сегменты (рынки в более узком значении). Принимая во внимание различные формы обращения финансовых ресурсов, в составе финансового рынка можно выделить денежный рынок и рынок капитала. Предложенная классификация совершенно условна и сферой ее приложения является исключительно финансовый рынок.

Отечественные экономисты исходят из того, что классификация финансо-♦ вого рынка на денежный рынок и рынок капиталов проводится по функциональному признаку, т.е. по тем функциям, которые каждый из них выполняет в рыночном перераспределении средств. Так, движение денежных средств между субъектами на денежном рынке имеет целью перераспределить нехватку/избыток ликвидных финансовых ресурсов между ними. Движение средств на рынке капиталов - удовлетворить потребность в инвестировании средств.

В западной теории финансового рынка в основе разделения денежного рынка и рынка капиталов превалирует институциональный аспект и срочность операций.

Финансовые рынки — это рынки посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями. Поэтому, приме* няя классификационный признак посредничества, можно выделить два основных канала, по которым осуществляется передача денежных средств от поставщиков к потребителям: кредитный рынок (в основном рынок банковских ссуд) и рынок ценных бумаг.

Во многих случаях банковское посредничество не может в полной мере отвечать интересам собственника и заемщика, поэтому на финансовом рынке возникают альтернативные каналы распределения ссудного капитала, основным из которых является рынок ценных бумаг.

Понятие рынка ценных бумаг шире понятия фондового рынка. Последний основывается на деньгах как на капитале, и в этом своем качестве есть состав-^ ная часть финансового рынка. Товаром на фондовом рынке (объектом экономических отношений между участниками рынка) и являются ценные бумаги как одна из форм существования капитала. Рынок ценных бумаг включает, помимо фондового, рынок денежных и «товарных» ценных бумаг (чеки, аккредитивы, коносаменты, «товарные» векселя и варранты и др.), появление которых не связано функцией получения дохода по ним в процессе обращения.

Согласно К. Марксу фиктивный капитал представляют ценные бумаги. Исторически почва для возникновения фиктивного капитала была создана обо-% соблением ссудного капитала от промышленного и образованием специальных институтов, составляющих кредитную систему. Появление и развитие фиктивного капитала связано с ростом потребности в финансовых ресурсах для расширения производственной и торговой деятельности. В целом, категория фиктивного капитала отражает дальнейшее развитие капитализма, и по мере монополизации производства ее значение возрастает. Технический отрыв фиктивного капитала от реального произошел на базе ссуды капитала, в результате чего в руках владельца ссудного капитала остается титул собственности, а реально распоряжается этим капиталом функционирующий предприниматель.

Фиктивный капитал представляет собой общественное отношение, суть которого состоит в его способности улавливать некоторую часть прибавочной ^ стоимости, причем он способен обращаться относительно независимо от движения действительного капитала.

Механизмы фондовой торговли не избежали типичного для большинства рынков вектора развития от ситуации совершенной конкуренции со стихийным ценообразованием и минимальным набором регулятивных нормативов к нарастанию процессов концентрации капиталов с укрупнением успешных хозяйствующих субъектов и вытеснением с рынка случайных и менее эффективных «игроков». В конце концов рынок приобретает олигополистическую структуру с ограниченным количеством хозяйствующих субъектов, поделивших подавляющий объем рыночных операций между собой. Наряду с «естественным от-ф бором» наиболее приспособленных к конкурентной борьбе субъектов рынка, происходит развитие регулятивной инфраструктуры, причем к упорядочению деятельности на рынке более всего стремятся сами хозяйствующие субъекты. Сейчас на мировых фондовых рынках функционируют государственноолигополистические комплексы, характеризующиеся институциональным закреплением функций регулирования и контроля на рынке за государственными структурами и саморегулируемыми организациями участников рынка.

В связи со значительным развитием государственного сектора в экономике % и увеличением размеров государственного долга, огромная доля рынка ценных бумаг представлена ценными бумагами, выпускаемыми правительствами.

Следует также отметить все возрастающую роль финансового рынка и его наиболее динамично развивающейся составляющей - фондового рынка в процессах глобализации мировой экономики.

Значительная часть фондового рынка представлена чисто спекулятивным капиталом, что является отражением высокой степени обособленности законов накопления фиктивного капитала, не коррелирующих напрямую динамику движения реального капитала.

В настоящее время даже на ликвидных и хорошо отлаженных фондовых рынках положение все более переменчиво по причине смещения акцентов при * купле-продаже ценных бумаг из материальной области в нематериальную - в информацию о будущем и о стоимости интеллектуальных активов корпораций. Значение нематериальных активов в структуре балансовой стоимости компаний возрастало неуклонно в последние три десятилетия, и в настоящий момент «интеллектуальная составляющая» рыночной стоимости фиктивного капитала превосходит и вытесняет стоимость материальной составляющей производства товаров и услуг.

Несмотря на то, что ценные бумаги существуют уже несколько столетий в никем не оспариваемых формах, их экономическая сущность и правовая регламентация является предметом дискуссий исследователей до сих пор. ф Форма существования ценной бумаги, специфика ее функционирования в экономике предопределяет и соответствующую сложность ее юридической формализации. Оставляя за рамками рассмотрения установленный в Гражданском Кодексе РФ ограниченный перечень документов со статусом ценной бумаги, следует отметить, что под совокупность юридических признаков ценной бумаги подпадают документы, не признаваемые экономическими субъектами в качестве таковых. Например, это исполнительные листы судов, складские документы, внутрибанковские документы (платежные поручения, требования, аккредитивы) и т.п. Таким образом, реально ценными бумагами могут быть такие документы, которые могут являться таковыми по своему экономическому содержанию. Тем не менее, анализ сущности ценной бумаги был бы неполным без включения в него правовых аспектов развития данной категории. Посредством юридического анализа понятие ценной бумаги можно дополнить характеристиками правовой природы. Причем хотелось бы заметить, что юридическое и экономическое содержание ценной бумаги необходимо понимать как диалектическое взаимодополнение и взаимовлияние соответственно формы и содержания некоего явления, т.е. форма существования ценной бумаги наиболее полно описывается с помощью правовых категорий, а сущность данного явления в жизни общества наиболее глубоко можно передать если анализировать ценные бумаги в контексте экономических отношений. Поэтому в целях составления более полного представления о рассматриваемом предмете необходимо рассматривать оба аспекта (и экономический, и юридический) функционирования ценных бумаг в современных экономических условиях, с выделением таких свойств и качеств, которые придавали бы условному документу статус ценной бумаги.

В качестве товара фондового рынка ценным бумагам присущи такие важнейшие характеристики как потребительная и меновая стоимость. Инвестор-кредитор и эмитент-должник по ценной бумаге преследуют вполне определенные цели: первый ожидает получить доход от роста курсовой стоимости, в виде ф дивиденда, процента на вложенный капитал; второй рассчитывает на доход в виде прибыли. Тем самым, в способности ценной бумаги приносить как своему владельцу - инвестору, так и ее выпускающему - эмитенту доход реализуется часть ее потребительной стоимости. Кроме того, ценная бумага способна удовлетворять потребительную стоимость неопределенного количества субъектов, быть предметом обмена, т.е. она также является носителем меновой стоимости.

Анализ ценных бумаг с формальной (юридической - как характеристика формы) стороны позволил сделать следующие заключения: * - ценная бумага — это вещь;

- совокупность составляющих ценную бумагу прав (содержание ценной бумаги) определяется законом;

- способы и порядок удостоверения, передачи и осуществления составляющих ценную бумагу прав (форма ценной бумаги) должны соответствовать официально установленным требованиям.

Ценные бумаги (фондовый рынок) играют важную роль в процессе воспроизводства на пути превращения сбережений в инвестиции. Не являясь реальным богатством, фиктивный капитал дает рыночную оценку реального капитала общества в каждый данный момент времени. Величина фиктивного капитала — это не что иное, как рыночная стоимость капитала, титулом которого является фиктивный капитал.

Каждый вид ценных бумаг имеет свои особенности и выполняет свою роль в экономике. Поэтому вполне естественным выглядит желание привести к некоторой упорядоченности огромное многообразие существующих ценных бумаг, тем более, что ранее уже упоминалось несколько признаков для возможной классификации.

Экономическую суть и рыночную форму каждой ценной бумаги можно одновременно рассматривать с разных точек зрения, в связи с тем, что каждая ценная бумага обладает целым набором характеристик: временных, пространственных и рыночных. Это предопределяет и возможность классификации цен-t ных бумаг по разным признакам, что обычно диктуется практическими потребностями.

Наиболее общим классификационным основанием для разделения существующих в мировой практике ценных бумаг может выступать степень материальности (или абстрактности) актива, лежащего в основе возникновения права по ней, или, в другом контексте, функциональное назначение в обороте ценностей фондового рынка. В связи с чем можно выделить: основные ценные бумаги, права по которым основываются непосредственно на активах, имеющих фи-# зически ощутимые формы, и производные ценные бумаги, права по которым возникают в связи с изменением цены соответствующих активов.

Каждый классификационный признак принадлежит одной из трех уже отмеченных групп характеристик и на его основании возможна дальнейшая систематизация с выделением следующего признака временного, пространственного или рыночного характера. Таким образом строятся различные классификационные иерархии ценных бумаг, причем выбор основного и последующих классификационных признаков следует полностью отнести к компетенции составителя иерархии.

В числе временных классификационных признаков можно выделить: срок существования ценной бумаги (срочные и бессрочные) и происхождение цен* ной бумаги (первичные и вторичные).

Классификационные признаки, основанные на пространственных характеристиках включают: форму существования ценной бумаги (бумажная и безбумажная); национальный признак (бумаги иностранных и отечественных эмитентов; территориальный признак (в рамках отдельной страны - например, деление по субъектам федерации в России, отдельного мирового региона или в масштабе всего мира).

Многообразие ценных бумаг предопределяет и самые обширные основания классификации на базе рыночных характеристик: порядок владения правами по ценной бумаге (именные, ордерные, на предъявителя); тип использова-ф ния ценных бумаг (неинвестиционные и инвестиционные); форма вложения средств (долговые и владельческие; уровень риска; право досрочного погашения (безотзывные, отзывные); механизм выплаты (тип) доходности (фиксированная и плавающая ставка доходности); характер обращаемости (рыночные, нерыночные и с ограниченной возможностью обращения); форма собственности (государственные и негосударственные); форма выпуска (эмиссионные и неэмиссионные).

Классификация ценных бумаг по экономической сущности предоставляе-W мых ими прав не имеет закрытого перечня видов по причине перманентного развития институциональной среды и возникающих в ответ на происходящие изменения новых финансовых инструментов, отражающих наиболее эффективные способы взаимодействия субъектов рынка. Тем не менее, ст. 143 ГК РФ к ценным бумагам относит следующие документы: государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты, акции и приватизационные бумаги.

Фондовый рынок можно определить как институциональную структуру, которая регулирует движение капитала, представленного ценными бумагами.

В рамках институционально-эволюционной теории понятие института * включает в себя формальные (юридические) нормы и неформальные нормы общепризнанные нормы поведения, достигнутые соглашения, внутренние ограничения деятельности) - «правила игры», следуя и подчиняясь которым, субъекты институциональных ограничений - «игроки» взаимодействуют между собой. Инструментарий институционально-эволюционной теории, таким образом, позволяет представить институциональную структуру фондового рынка как традиционно сложившиеся и законодательно закрепленные механизмы проведения операций с ценными бумагами, а также некоторый круг институциональных субъектов - игроков, взаимодействующих друг с другом.

Всех каким-либо образом представленных на фондовом рынке субъектов £ можно объединить в пять структурных элементов: эмитенты; инвесторы; посредники; организации инфраструктуры; органы регулирования.

В зависимости от отношения к фондовому рынка экономических субъектов можно условно разделить на две группы: пользователи (клиенты) и профессиональные участники. В первую группу входят эмитенты и инвесторы, для которых фондовый рынок представляет лишь часть внешней деловой среды, дающую необходимый финансовый инструментарий для обеспечения своих интересов. Вторая группа определяется функцией посредничества в доступе к операциям на рынке. Организации инфраструктуры можно рассматривать в качестве дополнительного структурного элемента фондового рынка, не входящего ни в одну из указанных групп, но выступающего своеобразной надстройкой по отношению к ним и специализирующегося на предоставлении услуг для всех участников фондового рынка.

В зависимости от роли, которую фондовый рынок играет в процессе воспроизводства капитала, в его институциональной структуре можно выделить два сегмента: первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок включает подготовку проспекта эмиссии и первичное приобретение ценных бумаг инвесторами.

Пройдя процедуру первичного размещения, ценные бумаги попадают на вторичный рынок, представляющий собой совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного владельца к другому.

Торговля ценными бумагами прошла путь от так называемого стихийного (дикого, уличного) рынка до фондовой биржи и современных электронных систем торговли.

На современном этапе во всех промышленно развитых странах мира функционирует регулируемая рыночная экономика, что подразумевает определенную степень вмешательства различных институциональных структур (элементов регулирования) в рыночные механизмы, движимые конкуренцией частных интересов. Для отдельных школ экономической мысли характерно различие взглядов на механизм использования рынка, той роли, которую выполняют институциональные структуры в процессе гармонизации интересов государства и отдельных его членов для обеспечения успешного экономического развития общества.

В последнее время растет интерес к идеям эволюционной и институциональной экономики. Основоположником данного теоретического направления, возникшего в конце 70-х гг., является Даглас Норт. Спектр современных работ

• по институционально-эволюционной теории неоднороден. Тем не менее, анализ имеющихся научных публикаций позволяет выделить основные позиции анализа институциональной экономики.

Норт делает особый акцент на динамике, эволюционных процессах становления и разрушения институтов, причем в макроэкономическом контексте (как «правил игры»), придавая исключительное значение их влиянию на экономический рост.

По теории Норта, индивиды строят «ментальные модели», позволяющие интерпретировать окружающий мир. Эти модели частично коренятся в культуре, т.е. формируются путем передачи от поколения к поколению знаний, ценностей и норм, которые сильно варьируются в различных сообществах. В резуль тате существует множество различных моделей восприятия мира, которые способны изменяться (чаще незаметно для человека) как реакция на исходы, не соответствующие ожиданиям. Поэтому нет одного детерминированного равновесия, но их может быть множество.

Норт модифицирует и расширяет неоклассическую теорию. Вдобавок к изменению постулата рациональности, он приводит институты как важный фактор и анализирует роль трансакционных издержек как связующее звено между институтами и издержками производства. Он вводит в анализ идеи и идеологию, моделируя политический процесс как критический фактор функционирования экономики, как источник различий в экономическом развитии стран и £ как объяснение существования «неэффективных» рынков.

В рамках эволюционной теории характеристики институциональных перемен сводятся к пяти утверждениям:

- постоянное взаимодействие институтов и организаций в условиях экономической редкости, а значит - конкуренции приводит к институциональным переменам;

- конкуренция заставляет организации в стремлении к выживанию инвестировать в знания и навыки. Виды знаний и навыков, полученных индивидами и lii их организациями, оформляют восприятие возможностей, а последние постепенно изменяют институты;

- институциональный каркас диктует виды навыков и знаний, позволяющих получать максимальный выигрыш;

- восприятие возможностей возникает из ментальных моделей игроков;

- экономия от «охвата», эффекты дополнения и взаимовлияние с внешними структурами институциональной матрицы делают институциональные перемены чрезвычайно медленными и зависимыми от траектории развития.

Современная теория не дает ответа, как предотвратить слаборазвитые экономики в процветающие, но знание фундаментальных характеристик институтов, разработанных классиками институционально-эволюционной теории, по зволяет высказать некоторые соображения:

1. Институты состоят из формальных правил, неформальных норм и систем принуждения к соблюдению этих ограничений, и именно соединение указанных компонентов определяет экономическую эффективность. Тогда как формальные правила могут быть изменены в одночасье, неформальные нормы меняются только постепенно. Так как именно эти нормы дают достаточную «легитимность» любому набору формальных правил, революционные перемены никогда не бывают столь революционными, как некто задумывает, и поведение общества всегда будет отлично от ожидаемого. Общество, принимающее за основу формальные правила другого социума, будет характери-lt зоваться показателями эффективности, весьма отличными от таковых у страны-модели, так как и неформальные нормы, и системы принуждения будут различаться. Таким образом, становится очевидным, что перенос формальных экономических и политических правил процветающих западных экономик на почву экономик третьего мира или восточноевропейских стран не является гарантией достижения удовлетворительных экономических результатов.

2. Именно политика определяет процветание экономики, так как она вырабаты-II вает правила игры и следит за их соблюдением. Поэтому основой политики развития должно быть создание государственного устройства, способного разработать эффективную систему прав собственности и обеспечить ее функционирование. Исследования в рамках новой институциональной теории применительно к проблемам государственного устройства, которые преимущественно фокусировались на экономиках развитых стран, позволили сделать следующие выводы:

- политические институты будут стабильны только если они поддерживаются организациями, заинтересованными в их сохранении. Поэтому существенной частью политико-экономических реформ должно быть создание таких организаций;

- для успеха реформ важно изменить и институты, и системы ценностей, так как именно ментальные модели агентов определяют их выбор;

- введение норм поведения, поддерживающих и легитимизирующих новые формальные правила - длительный процесс, но в отсутствии таких самовоспроизводящихся норм политика будет нестабильной;

- хотя экономический рост может наблюдаться в краткосрочном периоде и при автократических режимах, долгосрочный экономический рост требует развития правового государства и защиты гражданских и политических свобод;

- неформальные ограничения (нормы поведения, обычаи, коды поведения) -il необходимое, но не достаточное условие для устойчивого экономического развития. Тем не менее, общества с неформальными нормами, благоприятствующими экономическому росту, могут иногда процветать даже с нестабильными или неблагоприятными политическими системами. Ключевую роль здесь играет степень принуждения к соблюдению неблагоприятных политических правил. Все еще мало известно об эволюции систем ценностей и связанных с ними неформальных ограничений, можно лишь отметить, что религии были определенно основным компонентом этих систем на протяжении многих столетий.

3. Именно адаптивная (т.е. способная воспринимать сигналы извне и изменяться, подстраиваться в соответствии с ними), а не аллокативная эффективность должна быть целью политики. Аллокативная эффективность - статичное понятие, оно имеет смысл для определенного фиксированного набора институтов, функционирование которых может способствовать прогрессу в той или иной сфере общественной жизни только в идеальных условиях конкретного социо-культурного пространства, рассматриваемого в контексте соответствующего исторического периода. Основное условие устойчивого экономического развития - гибкая институциональная матрица, которая приспосабливается к разворачивающимся технологическим и демографическим переменам, а также к шокам в системе. Существенной характеристикой является создание стабильного государственного устройства, дополняемого неформальными нормами. Благополучные политические и экономические системы вырабатывали эти характеристики в течение длительных периодов времени. Сложно, а, скорее всего, невозможно, быстро создать такие системы. В любом случае сомнительно, чтобы меры, направленные на достижение аллока-тивной эффективности, всегда были хороши для неблагополучных экономик. Такие меры, будучи восприняты как несправедливые, породят политические реакции, которые могут остановить или развернуть вспять экономические реформы.

Применительно к вопросам регулирования фондового рынка в качестве формальных норм могут быть приняты законодательно-правовые нормы и степень либерализации инвестиционной деятельности, институт неформальных правил может определяться системой поведенческого характера - стандартов инвестиционного поведения и сложившихся поведенческих норм, инвестиционной культуры и мотиваций, а характеристики принуждения - параметрами и уровнем ответственности за нарушение вышеуказанных норм и правил.

Сложившаяся в мировой экономике практика регулирования фондового рынка базируется на двух составляющих: государственном регулировании и деятельности саморегулируемых организаций. Представляется, что в реальной жизни эти составляющие всегда воплощаются в смешанной форме и можно говорить лишь о преобладании тех или иных тенденций. С этой позиции среди всего разнообразия существующих регулятивных структур можно выделить американский и британский типы, как наиболее подходящие для анализа альтернативных форм. Для первого типа характерен жесткий государственный контроль, закрепленный в соответствующем законодательстве и менее значимая роль юридически оформленных саморегулирумых организаций. Второй тип основан на преобладании роли саморегулируемых организаций и ограниченности специального законодательства по фондовому рынку. Между этими двумя полюсами расположен широкий спектр систем регулирования национальных фондовых рынков.

Анализ вышеобозначенных типов регулятивной инфраструктуры позволил сделать следующие выводы:

1. Идеальные типы, обычно связываемые с государственно-доминирующей американской и саморегулируемой британской системами, на самом деле представляют синтез обоих механизмов регулирования и можно говорить лишь о преобладании тех или иных институциональных характеристик.

2. Развитие фондового рынка неизбежно вызывает совершенствование институциональной структуры и усиление контроля за его участниками, причем этот процесс носит дискретный характер и разрывность динамики эволюционного процесса здесь можно увязать с циклическим характером воспроизводства и сменой экономической политики правительств.

3. Развитие регулятивной инфраструктуры теснейшим образом связано с развитием юридической среды в области коммерческого права, т.е. с усложнением и оптимизацией институциональных структур товарного обмена.

Помимо представленных двух типов, модели регулирования фондового рынка можно классифицировать по следующим признакам:

1. по структуре федеральных органов:

- банковская модель - основные функции государственного регулирования возлагаются на Центральный банк;

- небанковская модель - наличие специального государственного органа регулирования;

- смешанная модель.

2. по степени автономии регионов:

- централизованная модель - все функции управления сосредоточены в федеральном центре;

- децентрализованная модель - функции управления рассредоточены по регионам, а федеральный орган выполняет координирующую функцию. Проделанный в работе анализ развития регулятивной инфраструктуры на примере американской и британской модели позволил сделать определенные выводы относительно основных тенденций институционального развития отечественного фондового рынка.

На раннем этапе становления фондовый рынок России характеризовался наличием исключительно государственных регулирующих институтов, не отличавшихся высокой эффективностью.

Таким образом, российский фондовый рынок начал формироваться в американском варианте, с преобладанием в институциональной структуре элементов государственного регулирования. Это было предопределено рядом причин. Л Во-первых, сами участники рынка были не в состоянии оказывать на его функционирование серьезного влияния. Они были малы и действовали разрозненно. Их деятельность была мало профессиональна и чаще всего носила спекулятивный характер. «Ловить рыбку в мутной воде» было выгодно. Во-вторых, существовала определенная инерционность мышления, оставшаяся от прежней системы регулирования экономической жизни. В-третьих, руководство страны находилось под известным идеологическим влиянием американского опыта.

Особенности государственного регулирования в те годы в свою очередь * определялись несколькими моментами. Во-первых, государство в лице различных своих органов издавало множество постановлений, инструкций, указов и прочих актов, которые не имели единой концептуальной основы и зачастую противоречили друг другу. Во-вторых, происходила ожесточенная борьба между государственными структурами за власть на рынке. К этим структурам относились Центробанк, Минфин, Министерство экономики, ГКАП и др.

Дальнейшее развитие и возрастающая роль фондового рынка в экономике, усложнение операций на нем потребовало изменения регулятивной инфраструктуры.

Создается относительно целостная система федеральных законов и подзаконных актов. Государственная политика приобретает большую стройность и ^ последовательность. Утверждается (де-юро) главенство на рынке специального регулирующего органа - Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ФКЦБ), на которую возлагается ответственность за проведение государственной политики на фондовом рынке. Появляются первые саморегулируемые региональные и федеральные организации профессиональных участников рынка, реально влиявших на процесс упорядочивания торговли фондовыми ценностями.

В дальнейшем статус общероссийских саморегулируемых организаций (прежде всего Национальной ассоциации участников фондового рынка) был закреплен законодательно. ФКЦБ передало им часть своих полномочий. Рынок £ все больше приобретал олигополистическую структуру.

Бурный рост рынка и его диверсификация требовали усиления государственного регулирования. Однако, именно в этот период особенно рельефно стали проявляться противоречия между отдельными органами, обладавшими некоторым правомочием в регулировании фондового рынка.

В России наблюдается смешанный подход к организации системы органов, осуществляющих надзор за фондовым рынком, с преобладанием в течение 90-х годов шведского варианта, когда Центробанк страны выполнял центральную ■А роль в структуре регулирующих органов. Такая ситуация объясняется тем, что

Центральный банк РФ является наиболее мощной и эффективной государственной структурой с разветвленной системой региональных отделений, которая способна контролировать и сохранять относительную стабильность фондового рынка. Однако, согласно Закону «О рынке ценных бумаг» российский законодатель предусматривает большие полномочия и главенствующее положение за Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг, что в перспективе приближает нас к опыту США.

Представляется, что исход борьбы между ФКЦБ и Банком России за контроль над различными сферами фондового рынка в большой степени будет зависеть и от того, какое место в развитии инфраструктуры фондового рынка * займут коммерческие банки и инвестиционные институты, подотчетные в своей деятельности ФКЦБ. Объем полномочий ФКЦБ и Банка России будет зависеть от степени монополизации банковскими структурами или другими инвестиционными институтами механизмов фондовой торговли. В настоящее же время можно говорить о тенденции упрочения статуса ФКЦБ как центрального регулирующего органа на фондовом рынке, подтверждением чему служит передача в 2001 г. функций лицензирования профессиональной деятельности банков на рынке ценных бумаг от Центробанка назад к ФКЦБ.

Пожалуй, самой актуальной задачей в области государственной политики на фондовом рынке сегодня является институциональное закрепление и эффек-g тивное применение норм принуждения (инфорсмента).

Та часть законодательства, которая связана с процессуальными вопросами и мерами ответственности, является наименее разработанной. Между тем, именно этот раздел законодательства обеспечивает защиту интересов инвесторов и частной собственности как основы формирующейся системы.

Система санкций за нарушение законодательства должна быть максимально гибкой: наиболее мягкие санкции - штрафы, средние - приостановка лицензий, отмена регистрации документов, жесткие- меры уголовного характера. Последний блок санкций пока недоступен регулирующим органам. Многое из того, что на Западе считается преступлением, в России таковым не является.

Анализ российской регулятивной инфраструктуры можно подытожить, применив к ней ранее выделенные классификационные признаки. С позиций этой классификации российскую модель регулирования фондового рынка характеризуют:

- наличие смешанного государственного регулирования рынка (ФКЦБ и, в настоящее время уже в меньшей степени, Центробанк), вместе с тем, что законодательно предусматривается существование единого специального органа регулирования фондового рынка - ФКЦБ;

- делегирование государством большого объема полномочий по регулированию рынка саморегулируемым организациям при сохраняющемся контроле государственных органов за их деятельностью;

- формирование системы регулирования региональных рынков на основе взаимодействия саморегулируемых и государственных органов, при сохранении координирующей функции федерального центра.