Фондовый рынок Германии тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Пулатова, Татьяна Зайниддиновна

Введение

Глава I. Фондовый рынок Германии: Общая характеристика и структура

§ 1. Немецкий рынок капитала

§ 2. Рынок долговых обязательств

§ 3. Рынок акций

§ 4. Рынок производных ценных бумаг

§ 5. Технические инновации на фондовом рынке Германии

Глава II. Немецкий опыт оценки инвестиционных качеств ценных бумаг

§ 1. Инвестиционный анализ рентных бумаг

§ 2. Курсовой анализ и оценка доходности акций

§ 3. Показатели оценки доходности фьючерсов и опционов

§ 4. Риски на фондовом рынке и их виды

Глава III. Институты фондового рынка Германии и их операции

§ 1. Первичный рынок: эмиссия и размещение ценных бумаг

§ 2. Вторичный рынок ценных бумаг и фондовая биржа

§ 3. Инвестиционные фонды и их роль на фондовом рынке

Глава IV. Государство и Федеральный Банк на фондовом рынке

Германии

§ 1. Государственное регулирование фондового рынка

§ 2. Федеральный Банк на фондовом рынке

§ 3. Налогообложение доходов, получаемых от операций с ценными бумагами

Диссертация: введение по экономике, на тему "Фондовый рынок Германии"

Актуальность исследования

Эффективный рынок капитала и ценных бумаг является важнейшей предпосылкой для экономического роста страны и повышения благосостояния ее народа. Эффективность рынка определяется прежде всего его способностью трансформировать сбережения физических и юридических лиц в инвестиции, мелкие вклады в более крупные, краткосрочные - в долгосрочные, притом так, чтобы, инвесторы подвергались минимальному риску. С этой задачей никто не может справиться лучше, чем рационально организованный и развитый фондовый рынок. Основной предпосылкой для возникновения такого рынка является достаточное предложение свободного капитала, а также наличие высокого уровня ликвидности ценных бумаг. Это, в свою очередь, предполагает высокую готовность субъектов хозяйства к накоплению капитала. Такая готовность выше там, где у населения существуют все основания рассчитывать на сохранение стабильной стоимости денег, т.е. где ему не приходится опасаться, что сбережения уничтожит инфляция. Сохранение стабильной покупательной способности денег (недопущение инфляции) - это тот важнейший вклад, который Центральный Банк может внести в функционирование рынка капитала и, тем самым, способствовать экономическому росту страны. В диссертационной работе все это доказывается на примере немецкой экономики и деятельности Федерального Банка Германии.

Федеральный Банк Германии проводит активную политику на рынках капитала и ценных бумаг. Он свободен в принятии своих решений в рамках федерального законодательства. Предпринимаемые им меры отвечают национальным интересам Германии и исключают ориентацию на отдельные группы финансового капитала. Это придает Банку большой авторитет. Вместе с тем Банк Германии - крупнейший научно-исследовательский центр. Он публикует, во взаимной увязке, все основные показатели развития экономикии Германии (в т.ч. ежегодный прогноз темпов прироста денежной массы).

Для достижения конкретных результатов проводимой им денежной политики, Банк использует ряд финансовых инструментов и проводит операции с ценными бумагами на открытом рынке, устанавливает размеры дисконтной и ломбардной процентной ставок и т.д. Через регулирование денежного рынка Банк осуществляет управление процессами, происходящими на рынке ценных бумаг; изучение опыта этого регулирования представляет интерес для России (где основные субъекты этого регулирования - ФКЦБ и ЦБ РФ - нередко имеют по этой проблеме различные точки зрения, что негативно отражается на фондовом рынке страны).

Рынок ценных бумаг является сферой, в которой происходит не только приумножение национального богатства, но и „отмывание" преступных капиталов, совершаются другие виды криминальной деятельности. Преступления на рынке ценных бумаг наносят серьезный ущерб экономическим интересам как государства, так и частных инвесторов. В России одной из причин этого являются пробелы в российском законодательстве, создающие предпосылки для различного рода злоупотреблений. Опыт Германии и других развитых стран свидетельствуют, что для нормального функционирования рынка ценных бумаг необходимо строгое соблюдение установленных государством „правил игры", а также постоянный надзор за их соблюдением.

В работе проанализированы основные принципы и цели двух глаб-ных законов Германии на фондовом рынке - Закона „О торговле ценными бумагами" и „Биржевого Закона". Высшим принципом фондового права Германии является охрана и защита интересов инвесторов от обманных операций и создание нормативной базы для упрочения их доверия к функционированию рынка, что несомненно представляет собой одну из основных, не решенных еще, проблем российской экономики (особенно после имевшего место краха ряда инвестиционных компаний и понесенных инвесторами потерь).

Диссертация характеризует основные задачи и полномочия государственных органов Германии, в частности, Федерального Ведомства по надзору за торговлей ценными бумагами, определяет порядок выполнения инсайдер-правил и правил публикации отчетов компаний-эмитентов. Созданная в 1994 г. Федеральная Комиссия по рынку ценных бумаг в России выполняет функции аналогичные Федеральному Ведомству по надзору за торговлей ценными бумагами в Германии.

Актуальным для российского рынка является опыт государства в Германии не только как законодателя и надзирателя за торговлей ценными бумагами, но и как одного из основных эмитентов и инвесторов . В диссертации исследуется опыт государства в эмиссии различных видов долговых обязательств, их гарантировании и обеспечении ликвидности, что в определенной степени, послужит примером для

Инсайдер-правила или „внутренние" правила - правила поведения участников торговли ценными бумагами (инсайдеров), обладающих информацией, недоступной пирокому кругу инвесторов. Подробная информация об инсайдерах приводится в § 1 главы 4 данной работы. российского государства, которое является эмитентом многих видов ценных бумаг.

Узость российского рынка многих видов кредита, в т.ч. ипотечного, во многом объясняется низким финансовым потенциалом банковской системы, краткосрочной структурой банковских пассивов, недостаточными ресурсами внутренних институциональных инвесторов. Важнейшей проблемой является бюджетный дефицит, вызывающий в условиях оттока значительного объема капитала инвесторов высокий уровень реальных процентных ставок. Это оказывает негативное влияние на развитие в России многих отраслей хозяйства. Так, например, без формирования эффективных институтов вторичного рынка ипотечных кредитов невозможно рассчитывать на привлечение на рынок жилищного строительства значительных средств отечественных финансовых институтов и иностранных инвесторов. Ключевым условием развития системы ипотечного жилищного кредитования является создание эффективной законодательной защиты прав залогодержателя. В диссертации показано, что в Германии ипотечные листы являются ценными бумагами высшей категории качества. Само название „ипотечный лист" подразумевает наличие строгого регулирования ипотечным банком квоты покрытия всего выпуска этих листов. Операции с ипотечными листами регулируются Законом „Об ипотечных листах"; в Германии еще ни одному владельцу ипотечных листов не было отказано в их погашении или в выплате процентов.

В работе показаны многие сложные проблемы, которые призван решать современный фондовый рынок. Это, в частности, видно в процессе критического рассмотрения диссертантом основных принципов, на которых основываются действующие в Германии Законы „О поддержании стабильности и содействии росту экономики", „О внешних связях", „О содействии развитию финансового рынка" и ряд других.

Цель данного исследования состоит в определении места и значения фондового рынка Германии на европейском и мировом рынках капитала, показа его растущего значения в ходе образования Экономического и Валютного Союза, а также выявлении негативных тенденций его развития, и, как следствие этого, содействии заимствованию немецкого опыта для построения цивилизованного фондового рынка в России. Автор принимала участие в работе над проектом европейской организации Тацис „Построение рынка капитала в России", где консультантами российских организаций и фондовых институтов выступали ведущие специалисты немецких банков, бирж, инвестиционных фондов и образовательных учреждений.1

Задачи исследования, необходимые для достижения поставленной цели:

- дать анализ современного состояния фондового рынка Германии, выявить негативные тенденции его развития, показать перспективы его дальнейшего роста;

- показать общую структуру фондового рынка Германии и проанализировать каждый его сегмент в отдельности, в том числе дать характеристику рынков долговых обязательств, акций и производных ценных бумаг, определить место и значение различных групп эмитентов и инвесторов на каждом из этих рынков;

- охарактеризовать отдельные виды ценных бумаг на фондовом рынке Германии, оценить их инвестиционные качества;

- исследовать растущее значение технических инноваций на биржевом и внебиржевом рынках; оценить значение основных институтов фондового рынка (фондовой биржи, банков и инвестиционных фондов), а также проанализировать их структуру и особенности функционирования,- показать место и роль государства на фондовом рынке Германии, критически изучить законы, действующие на этом рынке;

- выявить основные стратегии поведения Федерального Банка Германии, оценить его регулирующую функцию и заслуги в стабилизации национальной валюты и развитии экономики;

- показать порядок налогообложения доходов инвесторов, в т.ч. нерезидентов, от операций с ценными бумагами, дать предложения о возможности совершенствования налогового законодательства страны;

- определить перспективы дальнейшего развития фондового рынка Германии в ходе образования Экономического и Валютного Союза;

- исследовать возможности заимствования немецкого опыта организации и регулирования фондовым рынком российским государством и субъектами экономики.

Предметом исследования являются отношения, складывающиеся между всеми участниками немецкого фондового рынка.

1 Программа ТАЦИС Европейского Сообщества направлена на разработку проектов, оказывающих экономическую и финансовую поддержку развитию новых фондовых рынков развивающихся стран.

Теоретической, методологической и информационной основой исследования послужили:

- распространенные в Германии и России теории развития фондового рынка, маркетинга и менеджемента;

- труды немецких и российских специалистов в области рынка ценных бумаг;

- Федеральные Законы, Постановления Правительства Германии, нормативные документы Министерства финансов, Федерального Банка Германии, Федерального Ведомства по надзору за деятельстью кредитных институтов, предписания и стандарты франкфуртской фондовой биржи;

- статистические данные Федерального Банка Германии, Банка международных расчетов в Базеле, аналитические обзоры зарубежных консалтинговых и рейтинговых фирм, отчеты немецких бирж, публикации международных финансовых институтов;

- котировки цен на акции и облигации немецких компаний, котировки немецких индексов, рейтинги доходности, ликвидности, стабильности и прозрачности немецких ценных бумаг;

- инвестиционный анализ исследовательских институтов крупных коммерческих банков Германии;

- финансовые аналитические журналы и газеты.

Научная новизна исследования и наиболее существенные результаты исследования заключаются в следующем:

- даны оценка и характеристика современного состояния фондового рынка Германии;

- проведен сравнительный анализ основных сегментов немецкого фондового рынка, выявлены негативные факторы, тормозящие их развитие; на основе комплексного изучения совокупности сегментов фондового рынка, разработаны стратегии поведения отдельных групп эмитентов и инвесторов с определением их приоритетов;

- дана классификация немецких ценных бумаг, выявлены их особенности и определено значение на фондовом рынке с точки зрения доходности и ликвидности;

- осуществлена оценка инвестиционных качеств немецких облигаций, акций и производных инструментов и систематизированы их риски;

- проведено комплексное исследование правовых организационных и финансовых аспектов деятельности институтов фондового рынка;

- раскрыты особенности деятельности инвестиционных фондов Германии, их виды и структура;

- проанализированы основные федеральные законы, определяющие цели и задачи государственного регулирования фондового рынка;

- показана роль Федерального Банка Германии в развитии экономики страны, в том числе ее фондового рынка, проводимые им денежно-кредитные операции;

- определены размеры и особенности налогообложения доходов, полученных на фондовом рынке от операций с различными видами ценных бумаг;

- дан прогноз основных тенденций развития фондового рынка Германии в ходе и после образования Экономического и Валютного Союза;

- показана возможность и необходимость заимствования немецкого опыта для построения современного фондового рынка в России.

Все диссертационное исследование, его новые положения и выводы, сделаны автором на основе изучения оригинальных немецких источников .

Практическое значение исследования

Работа содержит значительный новый материал о функционировании немецкого фондового рынка, деятельности Федерального Банка Германии, а также ряд выводов, представляющих интерес для ЦБ РФ и профессионалов российского рынка ценных бумаг. В этой работе они I найдут многие „отправные" для их деятельности положения, а также важные выводы из немецкого опыта. Полезной для российских законодателей может быть данная в диссертации характеристика действующих в Германии законов фондового рынка и определение механизма их применения.

Территориальная близость Германии и России, тесные экономические связи, существующие между этими странами, могут сыграть важную роль в выборе ориентации развития российского фондового рынка.

Аппробацию исследование прошло при реализации проекта „Построение рынка капитала в России" в 1997-98 гг. в консалтинговой компании „Дрезднер Менеджемент Консалт" и в опубликованных диссертантом работах.

Структура работы

Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы, содержит 159 страниц текста, иллюстрирована 10 таблицами в тексте и 17 таблицами с 14 графиками в Приложении.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Пулатова, Татьяна Зайниддиновна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ситуация на мировом рынке ценных бумаг в конце 20 века свидетельствует, что эти рынки находятся в постоянном движении. Изменяется техника торговли ценными бумагами, обновляются ее обычаи и правила, растет набор биржевых продуктов и многократно увеличиваются биржевые обороты ценных бумаг. Основными причинами этих непрерывно совершаемых преобразований являются интернационализация фондовых рынков, рост их конкуренции и, конечно же, охватывающее сейчас весь финансовый мир использование электронных информационных систем. Как показано в диссертации, все эти новшества типичны и для Германии. Их масштабность, достигнутая в 1980-е и особенно в 1990-е годы, вывела страну на четвертое место на мировом рынке капиталов. Германия следует на нем за рынками США, Японии и Великобритании .

Парадоксально, что по мере приближения к концу века, в условиях растущей значимости Германии на мировом фондовом рынке, среди значительной .части населения^страны царят неуверенность и страх. Порождает эти тгувства грядущий отказ от национальной~валюты""и~пе-реход к новой общеевропейской валюте „евро". Толкуют, что „евро" похоронит экономическое чудо 50-х и 60-х гг., вызовет рост инфляции, подорвет созданную в стране экономическую стабильность, а вместе с ней и личное благосостояние немецких граждан. Их пожилая часть особенно опасается, что заработанный и сбереженный в прошлые годы капитал уменьшится с созданием Европейского Валютного Союза. Но появились подобные настроения лишь благодаря противоречивой и даже неверной информации широко распространяемой в основном журнальной и газетной прессой.

- - —и^действительности, ^согда в 1991 г. в Маастрихте было принято решение о превращении Европейского Сообщества в Европейский Экономический и Валютный Союз, в нем подчеркивалось, что это будет новый этап европейской интеграции, нацеленный на ускорение экономического развития Европы, на более масштабное освоение ею научно-технической революции, на превращение Европы в мирохозяйственный центр равный по экономическим показателям США И Японии. В астрихте было особо оговорено, что к участию ъВалютном Союзе будут допущены лишь те страны, которые выполнят определенные, так называемые „конвергентные" условия. Главными среди них названы стабильный рост экономики, невысокий рост инфляции, сохранение бюджетного равновесия.

Правительство Германии и в особенности его Министерство Финансов не упускают случая разъяснять, и в прессе и в публичных выступлениях, что введение „евро" не повлечет за собой обесценения капиталов и не заставит снова начинать все с „нуля". Бее суммы в немецкой валюте будут конвертированы по заранее установленному курсу обмена в европейскую валюту. Страховые суммы, пенсии, заработные платы будут также конвертированы в евровалюту и полностью сохранят свою покупательную способность, поскольку цены будут соответственно изменены. Немцы будут получать те же суммы денег, что и до валютных преобразований. „Никто не должен бояться введения евровалюты" заявил Министр финансов Тео Вайгель. /

Разъяснения эти тем более важны, что в мае 1998 г. Европарла-мент, рассмотрев вопрос о Валютном Союзе, принял два основополагающие решения:

1. Валютный Союз вступит в силу в январе 1999 года;

2^из 15 государств-членов Европейского Сообщества участниками Валютного Союза станут одиннадцать, в том числе Германия. Не войдут в этот Союз Великобритания, Дания и Швеция, не пожелавшие поступиться независимостью своих национальных валют, и Греция, экономика которой еще не отвечает „конвергентным" условиям вступления .

В настоящее время экономический рост и политическая стабильность Европейского Экономического Союза все больше привлекают государства Юго-Восточной и Центральной Европы, долгое время оторванные от прогресса европейской интергации. Венгрия, че^гия, Словакия, Польша, государства Прибалтики и другие страны уже подали заявки на вступление в Европейский Союз, уже сегодня активно сотрудничают с государствами-членами Союза и вносят свой вклад в динамизм европейского развития.

Что касается России, то можно думать, что ее шансы на будущее участие в Европейском Союзе тоже не исключены. Конечно же в настоящий момент Россия еще не отвечает необходимым требованиям для вступления в этот Союз. Но активный процесс приватизации, инвестиции из-за границы, рост и развитие рынка капиталов, наличие природных ресурсов дают надежды на будущее успешное развитие российской экономики. Действуют также такие тормозящие ее развитие факторы как отсутствие урегулированной законодательной базы, должного контроля за движением средств и сильное влияние на экономику страны мафиозных структур.

В настоящий момент российские компании испытывают большую потребность в капитале с целью финансирования процессов реконструкции и модернизации промышленности, стимулирования роста производительности труда. Они не могут более полагаться только на такие традиционные для России источники финансирования как федеральный бюджет и банковские кредиты. ^

Согласно президентской программе развития российского рынка ценных бумаг, принятой в июле 1996 г., решению этой проблемы должно способствовать создание конкурентноспособного финансового сектора , могущего мобилизовать инвестиционные ресурсы и направить их во все необходимые сферы экономики. Как указывалось в программе, основной задачей российского Правительства является создание условий, при которых российские граждане и другие потенциальные инвесторы смогут играть активную и поддерживаемую правовым порядком роль в развитии рынка капитала, создании управляемой системы финансовых рынков, обеспечивающей защиту прав инвесторов и эмитентов. В некоторых случаях Правительство должно взять на себя инициативу в создании новых инвестиционных возможностей, например новых видов инвестиционных фондов с обеспечением их необходимыми правовыми нормами.

Приватизация и широкая реконструкция компаний, а также принятие необходимых правовых норм, создают предпосылки для развития рыночной экономики в России. Основу рынка капиталасоставляет фондовой рынок, который требует наличия определенных условий для его нормального функционирования. Например, присутствие стандартизированных продуктов (ценных бумаг) сокращает „продуктный" риск благодаря их прозрачности и взаимозаменяемости. Стандартизированные продукты повышают ликвидность рынка, меньше подвергают его резким колебаниям курсов и, соответственно, рыночным крахам. Организованная торговля минимизирует трансакционные издержки, что помогает сократить затраты на финансирование и дальнейшее привлечение капитала. Обязательным условием является лицензирование всех участников рынка капитала и посредников на право участия в торговле и обеспечение постоянного контроля за ними со стороны законодательных и наблюдательных органов с целью предотвращения незаконных операций.

С целью создания в России условий для успешного развития рынка капитала Европейская Комиссия разработала в рамках программы ТАЦИС

Tacis)1 проект поддержки этого рынка („Support for Capital Markets in the Russian Federation"). Основной целью этого проекта является содействие Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг2 в процессе построения новых финансовых институтов.

Главной задачей проекта ТАЦИС является оценка состояния и прогноз развития рынка капитала в России и разработка мер по его улучшению. В частности, было признано необходимым:

Повысить концентрацию рынка путем интеграции рыночных операций на одной или нескольких торговых площадках (это возможно достигнуть благодаря современным техническим достижениям (первоочередной является интеграция крупнейших региональных рынков) . Концентрированные рынки являются более ликвидными, менее подверженными курсовым колебаниям и более эффективными благодаря высокому уровню прозрачности и отсутствию рискованных арбитражных операций.

Обеспечить широкое развитие компьютерной торговли ценными бумагами. Осуществление постоянно растущего числа бухгалтерских проводок, надзора за торговлей, массовая обработка поручений - все это требует использования новейших информационных систем.

Создать специализированные торговые механизмы, отвечающие интересам всех участников торговли. Как правило, институциональные инвесторы не всегда требуют у своих партнеров высокой прозрачности: они стремяться проводить свои операции с ограниченным числом сильных торговых партнеров. Частные инвесторы, напротив, постоянно заинтересованы в высокой прозрачности своих контрагентов и высокой ликвидности ценных бумаг;

Создать необходимые условия для самофинансирования конкретных участников фондового рынка (особенно посредников) и, тем самым, сократить их потребность в кредитах;

Обеспечить соответствие всех форм функционирования российского фондового рынка международным стандартам;

Программа ТАЦИС Европейского Сообщества направлена на разработку проектов, оказывающих экономическую и финансовую поддержку развитию новых, т.н. „возникающих" фондовых рынков, в т.ч. российскому.

2 Глобальная политика российского правительства, направленная на создание развитого рынка капитала, должна проводиться при активном участии Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг, созданной в 1994 г. и получившей статус министерства. Основной функцией Федеральной Комиссии является контроль за развитием фондового рынка в России с целью обеспечения защиты инвесторов и проведения только законных рыночных операций. В компетенцию Федеральной Комиссии также входит разработка и издание правил по регулированию поведения участников и профессионалов рынка, их лицензирование, регулирование эмиссий ценных бумаг и рыночных операций, оказание поддержки в развитии инфраструктуры рынка.

152 Создать эффективный государственный и общественный контроль за состоянием российского фондового рынка и функционированием его институтов.

АО „Дрезднер Банк" и нидерландская компания „Бурсон Марштел-лер" в 1998 г. основали консорциум, целью которого является содействие созданию рынка капитала в России; его партнеры имеют богатый опыт работы в Восточной Европе, странах СНГ и России. В реализации целей этого консорциума будут принимать участие Банковская Академия во Франкфурте-на-Майне, „Компания по оказанию помощи в развитии биржевых и финансовых рынков в Восточной Европе" (контролируется АО „Немецкая биржа"), а также известная аудиторская компания „Купере и Лайбранд"^^,

Учитывая тот факт, что российская законодательная база по своей структуре напоминает немецкую, можно предположить успешное использование Россией немецкого опыта для построения цивилизованного фондового рынка. Хотя американский и английский фондовые рынки пока еще опережают немецкий по объему операций, применяемым технологиям, количеству участников, разнообразию биржевых продуктов, однако хорошо налаженный фондовый рынок в Германии имеет, как можно было убедиться, свои немалые достижения. Территориальная близость Германии и Российской Федерации, существующие между ними тесные экономические связи, могут сыграть значительную роль в переходе российского фондового рынка из стадии формирования в стадию интенсивного развития, способствуя тем самым утверждению в России регулируемой рыночной экономики.

План действий консорциума охватывает пять модулей, которые должны быть последовательно проанализированы и, по возможности, осуществлены. К ним относятся рекомендации для дальнейшего развития торговых систем, депозитарной деятельности, инвестиционных фондов, производных ценных бумаг, обучения: профессионалов-фондовиков и организации контроля за работой всех институтов рынка ценных бумаг.