Пути совершенствования оценки факторов развития фондового рынка Вьетнама тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Пути совершенствования оценки факторов развития фондового рынка Вьетнама"

На правах рукописи

Чан Тхань Туан

ПУТИ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ОЦЕНКИ ФАКТОРОВ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА ВЬЕТНАМА

Специальности: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит 08.00.14 — Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 о:.:;:: гоїз

005061986

Москва-2013

005061986

Диссертация выполнена на кафедре «Бухгалтерский учет, аудит и статистика» экономического факультета Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российский университет дружбы народов » (РУДН).

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Демидова Лариса Николаевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Крылова Любовь Вячеславовна, заведующая кафедрой финансов и кредита Образовательного учреждения профсоюзов высшего профессионального образования «Академия труда и социальных отношений»

кандидат экономических наук, доцент Захарова Елена Вадимовна, Доцент кафедры мировой экономики ГОУ ВПО «Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова»

Ведущая организация: Федеральное государственное бюджетное

образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Российский государственный социальный университет»

Защита диссертации состоится «25» июня 2013 г. в 11.00 на заседании диссертационного совета Д 212.203.30 при РУДН по адресу 117198, г. Москва, ул. Миклухо-Маклая, д.6., зал № 1.

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке РУДН по адресу 117198, г. Москва, ул. Миклухо-Маклая, д. 6.

Электронная версия автореферата и объявление о защите диссертации размещены на официальном сайте РУДН http://www.rad.pfu.edu.ru и направлены для размещения на сайте ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации по адресу http://valc2.ed.gov.ru «24» мая 2013 г.

Автореферат разослан «24» мая 2013 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Ж.Г. Голодова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Развитие экономики и обеспечение лидирующих позиций на мировом рынке не возможно без активизации инновационных факторов, которые и приносят значительные доходы. Рынок ценных бумаг является одним из ключевых механизмов привлечения денежных ресурсов через инвестирование для модернизации экономики, стимулирования роста производства. Однако в настоящее время одной из насущных проблем для инвесторов на рынке бондов является установление основных причин, определяющих эффективность и целесообразность вложений. Это связано с расширением направлений для инвестирования у трейдеров, повышением рисковости вложений и усилением внешних воздействий в условиях мирового финансового кризиса.

Фондовые рынки Юго-Восточной Азии за последние десятилетия стали одними из лидеров в наращивании технологического и инновационного потенциала региона. Рынок ценных бумаг Вьетнама становится в последнее время одним из главных в данном секторе после Японии, Сингапура, Малайзии, Филиппин и Китая. По темпам экономического роста среди стран АСЕАН после мер, предпринятых правительством Вьетнама, страна занимает одно из основных мест.

Развитие экономики, вступление Вьетнама в ВТО, повышение конкурентоспособности отраслей народного хозяйства страны показали необходимость дальнейшей интеграции фондового рынка Вьетнама в мировой фондовый рынок. Поэтому выявление факторов, формирующих деятельность и развитие рынка ценных бумаг Вьетнама, изучение их количественных и качественных показателей с помощью статистических методов анализа является одним из приоритетных направлений для совершенствования политики в области сектора финансового посредничества. Необходимость в разработке адаптированного инструментария методов для количественной оценки факторов, формирующих отношения участников на фондовом рынке Вьетнама делает весьма актуальным и значимым данное исследование.

Степень научной разработанности проблемы. Теоретической основой диссертации также являлись труды-ряда российских и зарубежных ученых, внесших значительный вклад в изучение мирового фондового рынка: Буренина А.Н.,., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Фельдмана A.A., В. Сперандео, Дж. Мэффи, Майкла Н. Кана, У.Тарпа. При проведении экономико-статистического анализа, изучении современных экономических проблем и теории фондового рынка автором использовались труды Миркина Я.М, Рубцова Б.Б, Элдера. А, Нисона. С, Добашиной И.В, Д.Сороса, Д. Марковича и других ученых.

Изучение процесса становления и развития фондового рынка Вьетнама

нашли отражение в работах Нгуен Нгок Бик, Зыонг Тхи Бинь Минь, Данг Куанг За, Нгуен Нгок Ань, Буй Ван Чинь. Особенно следует выделить труды Нгуен Хоай Ан, Ле Ван Ты, Нгуен Дык Тхань.

Цель работы состоит в выявлении особенностей и тенденций развития развивающихся фондовых рынков, а также выявлении и оценке воздействия микро- и макроэкономических факторов, формирующих рынок ценных бумаг и перспектив его развития в условиях глобализации и мирового финансового кризиса.

Для достижения указанной цели в диссертационной работе поставлены и решены следующие задачи:

в рамках Паспорта 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»:

-выявить проблемы обращения ценных бумаг на фондовом рынке Вьетнама и рассмотреть методологию расчета фондовых индексов на Фондовом центре Хошимина;

- определить отраслевую специфику формирования фондового рынка Вьетнама и этапы его развития;

- разработать методику оценки факторов, определяющих развитие фондового рынка Вьетнама;

- дать оценку взаимосвязи микро- и макроэкономических показателей страны и показателей работы фондового рынка;

провести оценку факторов, определяющих эффективность функционирования рынка облигаций Вьетнама.

В рамках Паспорта 08.00.14 «Мировая экономика»:

- дать сравнительную характеристику особенностям формирования и развития развивающихся рынков Вьетнама и Китая;

- проанализировать основные тенденции и этапы развития фондового рынка Вьетнама.

Предметом исследования являются финансово-экономические отношения субъектов фондового рынка по поводу формирования и развития рынка ценных бумаг.

Объект исследования - развивающиеся рынки ценных бумаг, а также система характеризующих их показателей.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили методологические положения Росстата и Госкомстата Вьетнама. В процессе исследования были использованы труды российских и зарубежных авторов, теоретические и практические разработки в области рынка ценных бумаг и финансового рынка, нормативные и законодательные акты, результаты исследований автора.

В процессе изучения непосредственно автором в ходе экономико -статистического анализа в диссертации был использован комплекс методов: монографический, статистического наблюдения, сводки, группировки,

выборочного наблюдения, индексный, корреляционно - регрессионный и другие.

Практическая реализация расчетов была осуществлена с помощью табличного редактора EXCEL, пакета прикладных статистических программ IBM SPSS Version 19.0.

Область исследования. Исследование выполнено в рамках Паспорта отрасли наук «Экономические науки», специальности по коду ВАК Минобрнауки России - 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» раздела 6 «Рынок ценных бумаг и валютный рынок»: 6.1. «Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов» и 08.00.14 «Мировая экономика» раздела 14 «Мировой фондовый рынок, его механизмы и роль в развитии отдельных стран и мирового хозяйства в целом. Интернационализация деятельности фондовых бирж».

Информационная база исследования. Для достижения статистически значимых результатов, достоверности выводов использовалась следующая информационная база: Банк Вьетнама (www.sbv.gov. vn): показатели денежно-кредитной и валютной статистики. А также регулярные публикации в свободном доступе: Бюллетень банковской статистики; Бюллетень фондового рынка; Комиссии по рынку ценных бумаг (www.vsd.vn); база данных раскрытия информации (позволяющая делать выборки по эмитентам и профессиональным участникам рынка); справочные данные об эмитентах; документы по регистрации выпусков ценных бумаг; финансовая отчётность Фондового центра Хошимина (www.hsx.vn); данные Министерства финансов Вьетнама (www.mof.gov.vn); данные о выпусках ценных бумаг страховых компаний Вьетнама по субъектам и муниципальным образованиям. Итоги торгов и значения VN-индекса, база данных по эмитентам, справочник по 334 лучшим предприятиям Вьетнама; данные Фондового центра Ханоя (www.hnx.vn). В свободном доступе динамические ряды данных об объёмах и структуре рынка в целом, итогах торгов по отдельным эмитентам и ценным бумагам, значениях HNX-индексов, финансовом положении и активности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Были использованы также материалы, опубликованные во вьетнамских и российских журналах, монографиях и других исследованиях.

Научная новизна диссертации состоит в выявлении фундаментальных факторов, влияющих на фондовый рынок, определении их особенностей, а также воздействия на формирование и развитие рынков ценных бумаг в развивающихся странах.

На защиту выносятся следующие положения, определяющие научную новизну:

в рамках Паспорта 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»:

- разработана система показателей, характеризующая деятельность фондового рынка, а именно показатели темпов роста курсов бондов, волатильности на основе 180-дневного периода, доходности ценной бумаги и

др.;

- на основе построения корреляционных моделей первичного и вторичного рынка акций доказаны циклическая природа фондового рынка и его фрактальные свойства, обеспечивающие связь между риском и волатильностью рынка ценных бумаг;

- предложен подход к количественной оценке факторов, влияющих на деятельность развивающихся фондовых рынков с помощью статистических методов, который позволяет измерить воздействие факторов на рынки с помощью корреляционного и регрессионного методов;

- предложено дифференцировать динамику фондового рынка Вьетнама по этапам развития, что позволяет оценивать особенности деятельности трейдеров на рынке ценных бумаг;

- с помощью корреляционно-регрессионного моделирования проведена оценка микро- и макроэкономических факторов, влияющих на процесс формирования и развития фондового рынка;

- на основе дифференциации компаний на первичном и вторичном рынке бондов обоснованы и построены корреляционно - регрессионные модели количественной оценки факторов, влияющих на доходность акций компаний;

- с помощью корреляционно-регрессионного моделирования выделены и систематизированы факторы, формирующие деятельность рынка облигаций (на примере рынка облигаций Вьетнама).

в рамках Паспорта 08.00.14 - «Мировая экономика»:

- систематизированы теоретические и методические подходы к исследованию рынков ценных бумаг развивающихся стран Юго-Восточной Азии (на примере фондового рынка Вьетнама);

- определены особенности становления развивающихся фондовых рынков (на примере Вьетнама) и выявлена роль государства в процессе создания и развития рынка ценных бумаг (нормативно-законодательная, контролирующая, регулирующая функции).

Практическая значимость проведенного диссертационного исследования заключается в том, что разработанные теоретические положения и методы анализа фондового рынка могут быть использованы органами исполнительной власти, органами, регулирующими рынок ценных бумаг, торговыми системами, коммерческими банками, брокерско -дилерскими компаниями для их практической деятельности.

Материалы исследования также могут быть использованы в преподавании учебной дисциплины «Рынок ценных бумаг».

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты исследования докладывались на международной научно-

практической конференции «Роль учетных практик в обеспечении устойчивого развития предприятий» в ноябре 2011г., опубликованы в научных журналах РИСК, «Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований» и «Инвестиции и инновации». Результаты исследования приняты к внедрению отделом контроля и надзора над рынком ценных бумаг Российско-Вьетнамского Банка в городе Ханое.

Публикации. По результатам исследования опубликованы 4 работы общим объёмом 1,43 п.л., в т. ч. 3 работы в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура диссертации состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 18 приложений. Работа изложена на 153 страницах машинописного текста, содержит 24 таблицы, 12 рисунков.

Во введении обоснована актуальность темы диссертации, определены цели, задачи, объект, предмет, методологические и теоретические основы исследования, раскрыта научная новизна работы и положений, выносимых на защиту, показана практическая значимость проведенного исследования.

В первой главе «Теоретические основы анализа факторов на рынке ценных бумаг развивающихся стран» рассмотрены теоретические взгляды на сущность фондового рынка и ее качественные характеристики самих ценных бумаг (их курсов, объемов, торгов, качества), деятельность участников рынка ценных бумаг (эмитентов, инвесторов и т.д.) отдельно по видам рынков ценных бумаг (биржевой и внебиржевой, первичный и вторичный) и видам самих ценных бумаг (акции, облигации и т.д.). Разработана система статистических показателей для оценки и определения их доходности, проведен расчет рисковости инвестиций по конкретной ценной бумаге и доходности портфельных инвестиций. Обоснован методический подход к экономико-статистическому анализу и прогнозу динамики развития фондового рынка по этапам и видам ценных бумаг.

Во второй главе диссертации «Формирование и развитие фондового рынка» проведен анализ особенностей формирования развивающихся фондовых рынков, в частности рынка Вьетнама, выявлены проблемы его создания, управления, контроля и регулирования. В ходе анализа рассмотрены этапы и тенденции развития фондового рынка Вьетнама, выявлены проблемы обращения ценных бумаг на фондовом рынка Вьетнама и методология расчета фондового индекса.

Третья глава «Совершенствование оценки факторов, влияющих на развитие фондового рынка Вьетнама» посвящена статистическому анализу внутренних и внешних факторов, влияющих на деятельность фондового рынка. На основе системы статистических показателей, характеризующих основные внутренние факторы (темп роста ВВП, государственного долга, индекс-дефлятора, процентной ставки), проводится качественная и количественная оценка степени их воздействия на рынок ценных бумаг. С целью определения влияния внешних факторов на рынок ценных бумаг

Вьетнама, была проанализирована взаимосвязь УК-индекса с индексами фондовых рынков Америки, Японии, Китая, Великобритании, Кореи. На основе построения корреляционно-регрессионных моделей за 2000 - 2011гг. исследуется основные тенденции изменения внутренних и внешних факторов влияния, дается оценка их влияния на рынок ценных бумаг Вьетнама. В результате анализа выявлено, что корреляционная зависимость факторов, определяющих эффективность и развитие фондового рынка Вьетнама по кластерам видам рынка (первичного и вторичного), показала, что средняя цена оказывает практически одинаковое влияние на изменение рынка. Вместе с тем волатильность как фактор риска повышается только для первичного рынка. Для вторичного рынка акций рисковость торгов не имеет существенного значения.

В заключении сформированы основные выводы и предложения по проведенному исследованию.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

в рамках Паспорта отрасли наук «Экономические науки», специальности по коду ВАК Минобрнауки России - 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»:

- Разработана система показателей, характеризующая деятельность фондового рынка, а именно показатели темпов роста курсов бондов, волатильности на основе 180-дневного периода, доходности ценной бумаги и др.

За основу анализа ценных бумаг автором принята система следующих показателей: оценка курсов, объемов, торгов ценных бумаг, а также деятельности эмитентов и инвесторов на фондовом рынке. Исследование проводится отдельно по видам рынков ценных бумаг и видам самих ценных бумаг. Ценовые показатели используются для анализа и прогноза ценовой динамики фондового рынка, его ликвидности, риска. Для характеристики динамики и колебаний цен на биржевые ценные бумаги применяются такие показатели как: среднеквадратическое отклонение; стандартное отклонение; темпы роста цен; средневзвешенные цены.

С целью отражения особенностей развивающихся рынков ценных бумаг в исследовании применяются ценовые показатели: номинальная цена, эмиссионная цена, цена погашения, рыночная цена, цена закрытия и цена открытия. Оценки качества ценных бумаг проводится по рейтингу ценных бумаг, методика составления которых разрабатывается индивидуально на каждой бирже. Оценка рисковости рынка бондов проводится по показателям

волатильности. На основании расчетов установлен период волатильности в 6 месяцев.

- На основе построения корреляционных моделей первичного и вторичного рынка акций доказаны циклическая природа фондового рынка и его фрактальные свойства, обеспечивающие связь между риском и волатильностью рынка ценных бумаг.

Согласно теории эффективного рынка при формировании рыночной цены спроса и предложения основными факторами являются объём продаж и риск вложений. Выявление степени тесноты связи роста доходности рынка бондов и волатильности позволило определить, являются ли риски фактором развития рынка. На основе проведённого моделирования установлено, что значения средней цены и волатильности становятся всё более независимыми по этапам развития рынка акций, следовательно, на них влияют случайные факторы, объясняемые теорией фрактального рынка. Волатильность сначала увеличивается более быстрым темпом, чем квадратный корень из времени, а при наблюдении более 1000 дней наклон сильно падает к 0,25. Если стандартное отклонение используется для расчета волатильности и надёжности ценной бумаги, то инвесторы при этом несут более значительный риск при вложениях капитала на срок менее 4 лет. Долгосрочные инвесторы несут меньше риска, чем краткосрочные инвесторы.

Во-первых, риск наступления большого отклонения («черного лебедя») намного более высок, чем подразумевает нормальное распределение. Оно говорит, что вероятность наступления события более трех стандартных отклонений составляет 5 на 1000. Однако согласно фрактальной теории, фактическая вероятность составляет 24 на 1000. Во-вторых, однодневные трейдеры сталкиваются с тем же количеством событий ± 6а в своих временных рамках, с каким сталкиваются 90-дневные инвесторы.

Изменение доходности имеет положительную взаимосвязь со средней ценой и обратную с волатильностью. Качественная оценка тесноты связи рыночной цены и её изменения показала, что за период 2000-2005г.г. коэффициент корреляции имеет умеренную тесноту связи (11=0,455) изменения доходности и среднего значения цены. Эта связь имеет тенденцию к усилению, причем зависимость между изменением цены и волатильностью незначительна в каждом из рассматриваемых периодов. Такая ситуация связана со слабым развитием фондового рынка несмотря на достаточно высокие темпы роста экономики, его цикличностью вследствие теории фрактального рынка.

Из-за недостаточного интереса инвесторов к акциям фондового рынка Вьетнама в этот период, как для долгосрочных инвесторов, так и для спекулянтов, влияние волатильности на уровень изменения цены акций не играет значимой роли (табл.1).

Таблица 1

Результаты корреляционного анализа компаний, котирующихся с 2000 года по 2011г.

Годы

показатели

2005

XI

Х2

2008

XI

Х2

2011

XI

Х2

1

XI

0,455

Х2

0,162

1

-0,327

0,500

0,735

1

0,113 -0,037

0,157

-0,023

Множественный R

0,551

0,517

0,756

•Расчеты автора на основе пакета SPSS где:

Y - темп роста доходности акций; X1 - Средняя цена; Х2 - Волатильность.

Таким образом, фрактальные свойства обеспечивают связь между риском и ценой. Фрактальная теория возникновения риска позволяет установить, что при ценообразовании в значительной степени следует учитывать не только доходность ценной бумаги, но и риски, которые не подчиняются нормальному закону распределения. Значения средней цены (XI) и волатильности (Х2) становятся всё более независимыми от периода к периоду. Отрицательное значение волатильности и уменьшение её влияния в корреляционной связи обусловлено снижением спекулятивности на фондовом рынке (чем больше спекулятивное ожидание на рынке, тем выше риск трейдеров), переходом экономики от эффективного вида рынка к фрактальному, «ухмылкой» волатильности рынка.

- Предложен подход к количественной оценке факторов, влияющих на деятельность развивающихся фондовых рынков с помощью статистических методов, который позволяет измерить воздействие факторов на рынки на основе корреляционного и регрессионного методов.

В работе произведен отбор статистических показателей рынка ценных бумаг, дифференцированы факторы воздействия по уровням (макро- и микроэкономические), рынок акций разделён на кластеры по видам рынка (первичный и вторичный) с выделением этапов их развития. В сформированных кластерах первичного и вторичного рынка с помощью статистического моделирования выявлены факторы, обусловливающие его развитие (рис.1).

К показателям, которые используются для анализа динамики развития биржевых рынков, оценки их ликвидности, в техническом анализе при сопоставлении с ценовой динамикой для прогнозирования цен на первичном и вторичном биржевых рынках относят: объем выпуска (эмиссия), объем размещения, объем выручки от продажи, число заключенных биржевых сделок, оборот по продаже ценных бумаг, средняя сумма биржевой сделки, структура биржевых сделок.

Рис.1. Концептуальная схема статистического анализа факторов, определяющих работу фондового рынка Источник: разработка автора.

При анализе меры колебания цены акций фондового рынка Вьетнама, мы использовали определение и способ расчета волатильности на фондовой бирже ММВБ. Наиболее полезным, с точки зрения оценки потенциального риска и доходности инвестиций, является показатель прогнозируемой волатильности. Прогнозируемая волатильность представляет собой оценку будущей волатильности цены ценной бумаги на определенном временном горизонте. В основе метода расчета прогнозируемой волатильности лежит предположение о масштабной инвариантности отклонений цен ценных бумаг от средних значений.

При анализе влияния таких факторов на фондовый рынок Вьетнама мы использовали корреляционно-регрессионную оценку потому, что её сущность заключается в измерении параметров уравнения, выражающего связь средних значений зависимой переменной со значениями независимой переменной (зависимость средних величин результативного признака от значений одного или нескольких факторных признаков) и измерении тесноты связи двух (или большего числа) признаков между собой. Задачей корреляционного анализа является измерение тесноты связи между варьирующими признаками, определение неизвестных причинных связей и оценке факторов оказывающих наибольшее влияние на результативный признак. Задачей регрессионного анализа - установление формы зависимости, определение функции регрессии, использование уравнения для оценки неизвестных значении зависимой переменной.

- Предложено дифференцировать динамику фондового рынка Вьетнама по этапам развития, что позволяет оценивать особенности деятельности трейдеров на рынке ценных бумаг.

За свою короткую историю Вьетнамский фондовый рынок пережил несколько бумов и кризисов. И его стадии развития во многом совпадают с экономическим циклами, наблюдаемыми во Вьетнаме с 2000 года (рис.2).

- Первая стадия (с 2000 до 2005гг.): слабый фондовый рынок на фоне экономического роста страны.

- Вторая стадия с 2006 года по 2008 г.: экономический рост, сопровождающийся расцветом фондового рынка.

- Третий этап: с 2009 г до настоящего времени: колебание рынка на нисходящем тренде.

Рис. 2. Динамика развития фондового рынка Хошимина с 2000г до 2010г. Источник: Фондовый центр Хошимина.

Первые годы после функционирования фондового рынка (20002001 г.г.) фондовый рынок Вьетнама пережил период лихорадки. Акций было мало (REE и SAM), а платежеспособный спрос по мере роста благосостояния населения увеличивался, что и вызвало ажиотаж. Население повсеместно скупало акции в финансовых структурах. Рынок приобрел абсолютно стихийный и неуправляемый характер. Первый обвал на рынке произошел во второй половине 2003 года. В период 2006 - 2008 гг. этот процесс опять повторился. В этот период VN-Индекс вырос в 3,7 раза (с 316 пунктов до рекордного уровня 1170 пунктов). Однако в конце 2008 года индекс снизился до 315,62 пунктов. Падение в течение года составило около 66% к уровню 2007 года и 73% от пика 2007 года. На фондовом рынке Азии самая негативная ситуация была именно во Вьетнаме.

С помощью корреляционно-регрессионного моделирования проведена оценка микро- и макроэкономических факторов, влияющих на процесс формирования и развития фондового рынка.

После проведённого нами анализа особенностей развития экономики Вьетнама, где государство играет важную роль в построении национального народного хозяйства являясь создателем, регулятором и инвестором на рынке ценных бумаг, в исследовании применена методика, которая на начальном этапе проводится на макроуровне системы и затем переходит к анализу

отрасли и деятельности других экономических субъектов. К макроэкономическим факторам относятся параметры инфляции; темпы экономического роста; рост иностранных инвестиций; процентные ставки; объёмы экспорта и импорта и другие показатели, которые возможно формализовать и в определенной степени прогнозировать.

Проведённый нами корреляционно-регрессионный анализ УК-индекса и таких финансовых индикаторов как рост ВВП, инфляция, экпортно-импортные операции и ставка рефинансирования за 2000 - 2011 г.г. показал сильное влияние на фондовый рынок макроэкономических регуляторов денежно-кредитной политики Вьетнама (табл. 2).

Таблица 2

XI Х2 ХЗ Х4 Х5 Х6 XI

XI 1

Х2 0,326 1

ХЗ 0,15 -0,534 1

Х4 0,435 -0,416 0,864 1

Х5 0,451 -0,411 0,884 0,995 1

Х6 0,217 -0,3777 0,886 0,907 0,913 1

Х7 0,212 -0,328 0,791 0,589 0,649 0,725 1

Где:

-XI: УМ-индекс;

- Х2: Темп прироста ВВП;

- ХЗ: Индекс-дефлятор;

- Х4: Объём экспорта;

- Х5: Объём импорта;

- Х6: Процентная ставка Центрального банка;

- Х7: Объём иностранных инвестиций.

Проведенный нами анализ корреляционно-регрессионной модели показал, что все выбранные финансовые индикаторы имеют положительную взаимосвязь с колебанием УК-индекса. Но по критерию Чеддока, корреляция между УЫ-индексом, индекс-дефлятором, процентной ставкой Центрального банка и объёмом иностранных инвестиций очень незначительна. После проведения регрессионного анализа составлено уравнение регрессии между УЫ-индексом и взятыми в модель финансовыми индикаторами: У = -277,62 + 115,36X2 - 30,459X3 + 5,585X4 + 13,309X5 - 106,014X6 + 6,751X7.

Проведенная нами оценка адекватности всех параметров модели показала, что наличие нисходящего тренда в экономике и повышение рисков на фондовом рынке обусловливают неадекватность факторов-регуляторов внутренней экономики. Внутренние факторы (инфляция, экспортно-

импортные операции, ставка рефинансирования Центрального оказывают влияние на реальный сектор экономики (рис.3).

банка)

і V !

Иностранные инвестиции Состояние мирового фондового рынка

Рис. 3. Факторы взаимодействия фондового рынка и реального сектора экономики.

Источник: разработка автора.

После вступления Вьетнама в ВТО в 2006 году, экономика Вьетнама постепенно и уверенно интегрируется с международными экономическими системами мира, поэтому проблемы и кризисные явления в мировой экономике также влияют на экономику Вьетнама, в том числе и на фондовый рынок. Причём значительное влияние проявляется по мировым индексам.

Проведённый нами корреляционно-регрессионный анализ УК-индекса и мировых фондовых индексов показал достаточно тесную зависимость фондового рынка Вьетнама с другими фондовыми рынками (табл. 3).

Таблица 3

Матрица парных коэффициентов корреляции VN-индекса и основных мировых индексов

XI Х2 ХЗ Х4 Х5 Хб Х7

XI 1

X2 0,47 1

хз 0,616 0,054 1

Х4 0,658 0,531 0,797 1

Х5 0,47 0,733 0,401 0,844 1

Хб 0,666 0,664 0,677 0,977 0,894 1

Х7 0,648 0,588 0,741 0,98 0,822 0,971 1

•Расчёты автора на основе пакета SPSS Где:

- XI - VN-индекс;

- Х2 — индекс фондового рынка Китая SHANGHAI;

- ХЗ - индекс фондового рынка Японии NIKKEI;

- Х4 - индекс фондового рынка Америки SP500;

- Х5 - индекс фондового рынка Америки NASDAQ;

- Х6 - индекс фондового рынка Америки DOWJONE;

- Х7 - индекс фондового рынка Англии PTSE.

Высокий множественный коэффициент корреляции понижается до умеренной взаимосвязи между фондовыми индексами после корректировки значений. Уравнение регрессии между фондовым индексом Вьетнама и выбранными международными фондовыми рынками имеет вид:

У = - 673,16 + 0,024X2 + 0,078X3 - 2,65X4 - 0,087X5 + 0,283X6 + 0,009X7.

После сравнения значения t-критерия и уровня значимости t-критерия нами выделены в составе влияния на VN-индекс фондовые индексы Китая, Японии и DOWJONE.

- На основе дифференциации компаний на первичном и вторичном рынке бондов обоснованы и построены корреляционно - регрессионные модели количественной оценки факторов, влияющих на доходность акций компаний.

Корреляционная зависимость факторов, определяющих эффективность и развитие фондового рынка Вьетнама по кластерам видам рынка (первичного и вторичного), показала, что средняя цена оказывает практически одинаковое влияние на изменение рынка. Вместе с тем волатильность как фактор риска повышается только для первичного рынка. Для вторичного рынка акций рисковость торгов не имеет существенного значения. Оценка 43 компаний, котирующихся на первичном рынке акций на втором этапе развития рынка в 2008 году показала, что значительные риски по торгам на бирже. Коэффициент корреляции имеет заметную тесноту связи между ценой и волатильностью. Только у акций первичного рынка волатильность имеет отрицательное значение, что обусловлено дополнительной рисковостью новейших акций, которые только начинают котироваться у трейдеров (табл. 4).

Таблица 4

Результаты корреляционного анализа акций компаний Вьетнама первичного и вторичного рынка за 2006-2008гг. __

Акции вторичного рынка (22 компании) Акции первичного рынка (21 компания) Все акции (43 компании)

Y XI Х2 Y XI Х2 Y XI Х2

Y 1 1 1

XI 0,5 1 0,387 1 0,012 1

Х2 0,113 -0,037 1 0,192 -0,205 1 0,054 -0,154 1

Множественный 0,517 0,476 0,256

•Расчёты автора на основе пакета SPSS

где:

Y - темп роста цен акций;

XI - Средняя цена;

Х2 - Волатилыгость.

С помощью корреляционно-регрессионного моделирования выделены и систематизированы факторы, формирующие деятельность рынка облигаций (на примере рынка облигаций Вьетнама).

В целях поиска и установления взаимосвязи уровня влияния экономических факторов на рынок облигаций автором была дана оценка по уравнению регрессионной зависимости процентных ставок по государственным облигациям от показателя инфляции, роста ВВП и размера государственного долга. В результате было получено следующее уравнение:

У(Х) = -0,748 + 0,05x1 + 0,483x2 + 0,343x3,

Я = 0,907.

Где У - процентная ставка по государственным облигациям на конец года;

XI - государственный долг в % к ВВП;

Х2 - темп прироста ВВП;

ХЗ - индекс - дефлятор.

Таким образом, чем выше темп прироста ВВП, темп инфляции и государственного долга - тем выше уровень процентных ставок в стране. Оценка значения ^статистики показала, что наиболее существенное влияние на процентные ставки оказывает темп прироста ВВП.

В работе оценено влияния динамики уровня инфляции на процентные ставки рынка облигаций Вьетнама. Было построена регрессия темпа прироста доходности по облигациям и темпа прироста уровня инфляции с использованием полиномиально распределенных лагов (табл. 5).

Таблица 5

Результаты регрессионной оценки процентных ставок облигаций Вьетнама с учетом полиномиально распределённых лагов_

Лаг Коэффициент регрессии t-статистика Уровень значимости

0 0,886 6,051 0,000

1 0,462 1,563 0,153

2 0,701 2,777 0,024

3 0,694 2,549 0,038

4 0,722 2,555 0,043

5 0,641 1,866 0,121

6 0,488 1,117 0,327

7 0,268 0,483 0,662

8 0,639 1,175 0,361

9 0,096 -0,096 0,939

10 1 - -

* Расчеты автора с использованием SPSS

Наиболее сильное повышающее влияние на изменение рынка облигаций имеет рост уровня инфляции с задержками в 2000-2005гг., а понижательное - с задержками в 2008-2011гг. Оценка лаговых

составляющих позволяет утверждать, что «запоздалость» с лагом в 7 периодов наиболее точно отражает параметры уравнения регрессии.

Оценка влияния мировых фондовых индексов на ставки государственных облигаций Вьетнама показала, что положительные значения коэффициентов имеются при переменных индексов HNX, NIKKEI, NASD, DJI. То есть существует прямая зависимость между данными индексами и уровнем процентной ставки (табл.6).

Япония и Америка имеют большое экономическое влияние на Вьетнам. Страна экспортирует много товаров в Америку (40%) и Японию (20%). Кроме того, данные страны также являются основными инвесторами для экономики Вьетнама. При уменьшении числа объясняющих переменных видно существенное влияние индекса NASD на уровень процентной ставки облигаций, что позволяет прогнозировать колебания процентной ставки облигаций во Вьетнаме. При помощи процедуры пошагового регрессионного анализа автором исключены из уравнения невлияющие переменные. В результате было получено уравнение:

У = 8,281 + 0,004Х (индекс NASD). R = 0,717.

Таблица 6

Результаты корреляционно-регрессионного анализа квартальной ставки облигаций Вьетнама и мировых фондовых индексов___

нестандарный стандарный Уровень

коэффициент коэффициент значимо

Значение ста I-

Стандартная Бета- t- критерия

Показатель: Оценка ошибка коэффициент критерия

свободный член 3,123 2,524 1,237 0,234

индекс HNX 0,025 0,010 1,087 2,516 0,023

индекс HSX -0,016 0,004 -1,901 -4,227 0,001

индекс HANG SENG 0,000 0,000 0,212 1,051 0,309

индекс NIKKEI 0,001 0,000 1,340 3,393 0,004

индекс SP500 -0,053 0,013 -5,034 -4,147 0,001

индекс NASDAQ 0,011 0,002 1,792 4,410 0,000

индекс DOWJONE 0,005 0,001 4,256 4,278 0,001

индекс PTSE100 -0,004 0,002 -1,320 -2,335 0,033

R = 0,939

•Расчёты автора на основе пакета SPSS

Итак, при уменьшении числа объясняющих переменных видно

существенное влияние индекса NASD на уровень процентной ставки

облигаций, что позволяет прогнозировать колебания процентной ставки облигаций во Вьетнаме. Значительное влияние американских крупнейших

компаний-эмитентов обусловлено их участием в формировании рынка облигаций Вьетнама.

Следовательно, данные макроэкономические показатели страны имеют прямую, тесную взаимозависимость с прибыльностью вложений инвесторов в портфель государственных облигаций.

- Систематизированы теоретические и методические подходы к исследованию рынков ценных бумаг развивающихся стран Юго-Восточной Азии (на примере фондового рынка Вьетнама).

В диссертационном исследовании рассмотрены ретроспективный и сравнительный подходы к анализу функционирования фондовых рынков развивающихся стран Юго-Восточной Азии, проведена сравнительная оценка рынков ценных бумаг России, Вьетнама, Китая и других стран. Выделены основные этапы становления рынков Вьетнама и Китая, их зависимость от мировой конъюнктуры и сильное государственное регулирование торговых сделок трейдеров.

Во Вьетнаме с 1986 года стали впервые появляться элементы рыночного финансового рынка, в частности фондового рынка: первичный рынок государственных долгов, приватизированные предприятии и т.д. Рассмотрение политической системы позволяет сделать вывод, что Вьетнам представляет собой единственный прецедент социалистического государства с рыночным ориентированием. Во время внедрения рыночной системы во Вьетнаме главным собственником выступало государство, поэтому формально всеми акциями владел Госсовет. Сделки могли совершаться лишь между вьетнамскими институтами под контролем Комиссии по регулированию рынка ценных бумаг. Концентрация большинства акций в руках государства позволила повысить уровень контроля над рынком, защитить или ограничить приток и отток иностранных инвестиций на внутренний рынок акций, что создало стабильную основу для национального инвестирования, и, прежде всего розничных инвесторов. В июле 2000 года стал функционировать первый фондовый центр в г. Хошимине и в марте 2005 года - Ханойский фондовый центр. Как и в Китае в начале их формирования центры были созданы в форме государственной компании, но в настоящее время они являются открытым акционерным обществом и котируются на фондовой бирже Хошимина как НСМ. Финансовая система Вьетнама, как и в большинстве стран с формирующимися рынками, характеризуется полным доминированием банков. Основными профессиональными участниками фондового рынка выступают небанковские учреждения — компании по ценным бумагам. Коммерческие банки законодательно отделены от фондового рынка и могут участвовать на фондовом рынке только при условии создания отдельной компании в форме ОАО. Особенностью функционирования фондового рынка Вьетнама также являлась достаточно высокая его сегментированность и жёсткий контроль государства над торгами трейдеров.

В работе использован системный подход к исследованию рынков ценных бумаг, в котором определено влияние экономических факторов (доходности, волатильности, цены, рисковости и др.) на его развитие в развивающихся странах. Наибольшее влияние на доходность акций оказывает такой показатель рисковости как волатильность при коротком сроке. Однако ее влияние на цену уменьшается в перспективном периоде, что обусловлено становлением равновесных рыночных цен на ценные бумаги.

Структурный комплексный подход с применением статистических методов (корреляционно-регрессионных моделей, кластеризации акций первичного и вторичного рынка акций с учетом этапов развития торгов) позволил обосновать сценарии развития рынка бондов. Рынок облигаций Вьетнама останется зависим от макроэкономических факторов (котировок мировых индексов Америки и Японии и факторов-регуляторов внутренней экономики — уровня государственного долга, роста ВВП и показателя инфляции).

- Определены особенности становления развивающихся фондовых рынков (на примере Вьетнама) и выявлена роль государства в процессе создания и развития рынка ценных бумаг (нормативно-законодательная, контролирующая, регулирующая функции).

В работе научно обоснованы особенности становления развивающихся фондовых рынков для которых характерным является отсутствие торгов ценными бумагами в дореформенный период; неразвитость законодательной базы (законы о рынке ценных бумаг стали появляться в странах лишь после 1990-х гг.); разработки в западной литературе по рынку ценных бумаг только частично могут быть использованы в практике создания фондовых бирж; отсутствие практического опыта работы и проведения операций с ценными бумагами у отечественных трейдеров.

Во Вьетнаме, как и в России, до начала экономических преобразований рынок ценных бумаг фактически отсутствовал. Поэтому в процессе формирования фондового рынка, правительство Вьетнама изучило и применило зарубежный опыт создания таких рынков в условиях Вьетнама, особенно учитывая опыт Китая в силу сходства политической и экономической системы обоих стран. В отличие от фондового рынка других стран, во Вьетнаме, государство играет роль создателя, регулятора и контролера на фондовом рынке, поэтому процесс построения фондового рынка Вьетнама с первых шагов постоянно находился под пристальным государственным контролем. Для формирования фондового рынка Вьетнама правительством были проведены мероприятия, направленные на развитие интереса к торгам со стороны частных и институциональных инвесторов и создание эффективно работающих инструментов для деятельности фондового рынка. Сегодня около 30% от ВВП составляют инвестиции и капиталовложения, привлекаемые государством посредством выпуска

ценных бумаг. Однако в силу отсутствия достаточных средств у населения и отечественных инвесторов фондовый рынок страны слабо капитализирован, не решены некоторые проблемы законодательной и регулирующей базы, не созданы механизмы привлечения и гарантий для иностранных инвесторов.

Во Вьетнаме органом управления и регулятором фондового рынка является Государственная Комиссия по Ценным бумагам, созданная в августе 1997 г. в соответствии с Постановлением правительства «О создании государственной комиссии по ценным бумагам» от 28 ноября 1996 г. Этот независимый орган отвечает за создание фондового рынка, и обеспечивает государственный контроль над ним (рис. 4).

Фондовый рынок Вьетнама на современном этапе представляет собой сочетание рыночного и государственного подхода для участников рынка. По сути государство является не только одним из участников фондового рынка, становясь соинвестором, но и регулятором экономики в целом, осуществляя приток или отток капиталов и устраняя макроэкономические диспропорции в стране. Сегодня доля государственного участия в составе предприятий составляет от 10 до 30% в зависимости от их отраслевой специфики (усиление роли происходит в прямой зависимости от существенности отрасли для экономики). Так, например, в капитале нефтедобывающей и нефтеперерабатывающей отрасли государство имеет 30%, в пищевой - 10%.

Рис. 4. Схема организации фондового рынка во Вьетнаме

Источник: Источник: Нят Ань. Ж. //Ценные бумаги Вьетнама, № 7,2000г, стр. 16.

Рыночный подход правительства Вьетнама заключается в использовании иностранного капитала в качестве привлечения дополнительных

инвестиционных средств для развития экономики страны. Свое участие иностранные инвесторы могут осуществлять только при создании совместных предприятий с вьетнамскими партнерами и в случае, если их средства составляют не более 10% от ценных бумаг эмитента или не более 15% всех обращаемых ценных бумаг одного эмитента. Объём иностранных инвестиций в 2010 году возрос до 40% от ВВП Вьетнама.

Таким образом, учитывая основные факторы, правительству необходимо разработать стратегические направления развития фондового рынка, которые учитывает эффективность таких отраслей как каучуковая отрасль, сектор недвижимости, промышленная и банковская отрасли. Следует предпринять меры по защите экономики от колебаний мировых индексов, устранению рисков и снижению волатильности акций.

Основные положения исследования отраженных в публикациях:

1. Чан Т.Т. и Попов Г.Ю. Анализ развития рынка государственных облигаций Вьетнама // Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований, 2012. №4. с.14-17 (0,33/0,2 п.л.).

2. Чан Т.Т. и Демидова JI. Н. Оценка факторов влияния на фондовых рынках развивающихся стран: монография.[Текст] /Чан Т.Т и Демидова JI.H // М.: Lambert Academic Publishing (LAP). - 2012. - 96c. (6/3 п.л)

В изданиях, рекомендованных ВАК

3. Чан Т.Т. и Попов Г.Ю. Фондовый рынок Вьетнама: История становления и динамика развития // РИСК (Ресурсы, Информация, Снабжение, Конкуренция), 2012. № 1. с. 162-166 (0,52/0,3 п.л.).

4. Чан Т.Т. Анализ деятельности иностранных инвесторов на рынке ценных бумаг Вьетнама на современном этапе // журнал РИСК (Ресурсы, Информация, Снабжение, Конкуренция), 2012. № 1. с.189-191 (0,25 п.л.).

5. Чан Т.Т, Демидова JI.H, Петровская М.В. О деятельности иностранных инвесторов на фондовом рынке Вьетнама // научно -аналитический журнал «Инновации и инвестиции», 2012. №5. с.87-90 (0,33/0,11 п.л.)

Чан Тхань Туан (Вьетнам) Пути совершенствования оценки факторов развития фондового рынка

Вьетнама

В работе систематизированы теоретические и методологические подходы к исследованию рынков ценных бумаг развивающихся стран Юго-Восточной Азии (на примере фондового рынка Вьетнама), определены особенности становления развивающихся фондовых рынков и выявлена роль государства в процессе создания и развития рынка ценных бумаг с целью выявления особенностей и тенденций развития развивающихся фондовых рынков. В работе сделана оценка и выявлено воздействие микро- и макроэкономических факторов, формирующих рынок ценных бумаг и перспектив его развития в условиях глобализации мирового финансового кризиса.

Результаты и выводы могут быть использованы органами исполнительной власти, органами, регулирующими рынок ценных бумаг, торговыми системами, коммерческими банками, брокерско - дилерскими компаниями для их практической деятельности. В частности используются в практической деятельности отделе контроля и надзора рынка ценных бумаг Финансового блока и Управления рисков Банка ООО «ВРБ Москва» при разработке стратегии функционирования на фондовом рынке, при оптимизации портфеля ценных бумаг банка.

Tran Thanh Tuan (Viet Nam) The ways to improvement evaluation development's factors of the stock market in

Viet Nam

This thesis systematized theoretical and methodological approaches to the research the securities markets of developing countries in South-East Asia (for example, the stock market of Vietnam), defined peculiarities formation of emerging stock markets, and revealed the role of the State of Vietnam in the creation and development of the securities market in order to identify the characteristics and trends development of the emerging stock market and assessing the impact of micro-and macro-economic factors to the stock market and for its prospects in the condition of the globalization financial crisis.

Results and conclusions of dissertational research can be used in regulators 's organization of the securities market, trading systems in commercial banks, broker - dealer companies for their practice, in particular VIETNAM-RUSSIA BANK for optimization of the securities portfolio of the bank.

Подписано к печати 23.05.2013 г. Объем: 1,25 усл.п.л. Тираж: 100 экз. Заказ № 463 Отпечатано в ООО «Документ Сервис ФДС»» 119421, г. Москва, Ленинский проспект, д.99 Тел.: (495)935-0089