Фондовый рынок и его воздействие на формирование стратегии акционированного предприятия тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Ковтунов, Николай Федорович

Глава 1. ФОНДОВЫЙ РЫНОК - СИСТЕМНЫЙ ЭЛЕМЕНТ

1. ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКИ.

1.1. Фондовый рынок - необходимый институт рыночной экономики.

1.2. Системно-трансформационные функции фондового рынка в рыночно-переходной экономике.

Глава 2. СТРАТЕГИЯ АКЦИОНИРОВАННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ КАК СПЕЦИФИЧЕСКИЙ ОБЪЕКТ ВОЗДЕЙСТВИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА.

2.1. Механизм воздействия фондового рынка на формирование стратегии акционированного предприятия в переходной экономике.

2.2. Фондовый рынок - доминирующий фактор формирования стратегии акционированного предприятия.

2.3. Фондовой рынок - приоритетная сфера реализации стратегии акционированного предприятия.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Фондовый рынок и его воздействие на формирование стратегии акционированного предприятия"

Актуальность темы исследования. Эффективность и специфика воздействия фондового рынка -доминантного элемента инфраструктурной подсистемы рыночной экономики - на развитие корпоративного- акционированного производства в переходный период объективно обусловлен воздействиями институциональных преобразований в реальном секторе экономики. В теоретическом аспекте изменения, происходящие в экономическом базисе постадминистративного производства, требуют преодоления узкоинституционального подхода к фондовому рынку, актуализируя его рассмотрение, прежде всего, в функционально-экономическом аспекте. Именно поэтому, как показывает практика, спектр научной проблематики, посвященной исследованию фондового рынка и его влиянию на стратегическое поведение хозяйствующих субъектов, смещается в сторону ее функционально-отраслевого анализа. Тем не менее, следует отметить, что такие вопросы, как трансформационная природа фондового рынка в условиях переходной экономики и трансформационная специфика механизма его реализации пока не получили своего должного отражения в экономической литературе.

Фондовый рынок как объект теоретического, практического и экономического анализа всегда был в центре внимания экономистов различных отраслей экономической науки. Этим объясняется то обстоятельство, что на анализ проблем сферы ценных бумаг приходится основная масса разрабатываемых эконометрических моделей, специфических методик расчета величины финансовых рисков, а также прогнозов последствий разнообразных стратегий функционирования крупного и мелкого инвестора, корпоративного и государственного эмитента.

В настоящее время основной акцент в анализе транзитивного фондового рынка и его воздействии на стратегию акционированного предприятия ставится на конкретно-прикладных вопросах и сосредоточен преимущественно на определении различных способов повышения эффективности управления фондовыми инструментами. При анализе же главной среды - решений по управлению финансовыми активами - внимание исследователей скорее смещается в сторону рассмотрения конкретного механизма функционирования ценных бумаг, чем тяготеет к раскрытию их сущностной природы и механизма ее реализации.

В итоге сложилась ситуация когда произошло своего рода «поляризация» исследований, посвященных анализу функционирования фондового рынка: на одном полюсе - огромное число работ, рассматривающих прикладные аспекты рынка ценных бумаг, на другом - недостаточно высокий уровень теоретических наработок, сводящихся в основном к мониторинговому описанию текущего состояния дел в данном секторе рыночной экономики. Не отрицая важность и необходимость исследования конкретных аспектов формирования специализированных финансовых инструментов, следует подчеркнуть, что функционирование всего институционального пространства фондового рынка приводит к качественным изменениям, возникающим как на макро-, так и микроуровне, реализации экономического содержания отношений собственности.

Таким образом, реальные перемены экономическом механизме рыночно-трансформационной системы придают особую приоритетность фондовому рынку и его воздействию на стратегию акционированного предприятия.

Степень разработанности проблемы в научной литературе. Рынок J ценных бумаг (включая его фондовый компонент) как неотъемлемый элемент рыночной инфраструктуры развитой экономической системы всегда находился в центре внимания экономической науки, поскольку успешное функционирование экономики в условиях рынка невозможно без развитого и устойчивого фондового рынка. В странах зрелой рыночной экономической системы рынок ценных бумаг является важным элементом ее инфраструктуры и объектом государственного регулирования. В Украине он пребывает на стадии формирования, которой присущ поиск форм и инструментов, определяющих стратегическое поведение основных участников фондового рынка. Для стабилизации экономического состояния (в условиях ограниченности финансовых ресурсов государства) возникает необходимость в обеспечении расширенного воспроизводства путем аккумуляции частных средств через фондовый рынок. Развитие рынка ценных бумаг является также своеобразным индикатором либерализации экономики и успешного проведения рыночных реформ.

Фондовый рынок и механизм его воздействия на стратегию акционированного предприятия - проблема относительно новая как для отечественной экономической литературы, так и для зарубежной, уделявшей максимальное внимание внутренним проблемам функционирования фондового рынка. Фундаментальные основы становления фондового компонента рыночной экономики раскрыты в трудах таких зарубежных экономистов, как - Брайен Дж. О. Барр Р., Бойд Б., Ван Хорн Дж. К., Хмыз О., Хоскинг А., Хизрич Р., Энджи Л., Кэммбелл Р., Стенли Л. Брю, Одерми А.Д., Бакаре Х.А., Тьюзл. Большой вклад в разработку проблем фондового рынка внесли российские экономисты: Алехин Б.Н., Алексеев М.Ю., Агарков М.Я., Басов А.И.,. Бычков А., Гладков В.А., Галанов В.А., Жуков Е.Ф., Мусатов В.Т., Миркин Я.М., Рубин Ю.Б., Семенкова Е.В., Солдаткин В.Г., Чалдаева Л. и др. Определенные ценные разработки накоплены и украинскими учеными в частности, особого внимания заслуживают работы Гайдуцкого П.Н., Копышанского Н.В., Мозгового О.М., Павленко И.А., Пугненко Ю.А., Семенкова Е.В., Шелудько В.М., Юрчишина В.В. и др.

При исследовании данной проблемы автор опирается в основном на экономическую статистику, законодательные акты Указы Президента Украины, решения правительства Украины, инструктивные материалы финансовых органов и налоговой службы Украины, а также на статьи в экономических журналах таких авторов, как Алексеева М.Ю., Барановского А.И., Бу-рамка М.А., Витина А., Волкова В., Герасимчука Ю.А., Голубева С.В., Глушенко С.В., Давыдова А., Ковалева В.В., Колесник М.В., Короленко М.В., Кузнецова М.В., Линникова В., Лупенко Ю.А., Лукашина Ю.П., Миркина В.А., Поваж-ного А.С., Петруни Ю., Полякова А.С., Севрюка М.А., Суржик В.Г. Третьяка Е., Тивончук И.А., Ухова А.Д., С. Цесаренко, Цукановой Н.М., Чалдаевой Л., Черняка А., Шабалина А.О., Шелудько В.М., Януль И.Е. и др.

Содержащиеся в научных публикациях фундаментальные характеристики фондового рынка послужили методологическим основанием предпринятого диссертационного исследования.

Перспективность развития акционированных предприятий и недостаточное количество теоретических разработок их функционирования на фондовом рынке обусловили актуальность темы диссертационной работы и ее значение для деятельности предприятий.

Цели и задачи исследования. Целью настоящего диссертационного исследования является разработка теоретической модели формирования стратегии акционированного предприятия под воздействием фондового рынка и определяемых этим методологических и прикладных вопросов повышения эффективности деятельности предприятий в условиях рыночных отношений.

Реализация поставленной цели предполагала решение следующих задач, отражающих логику и концепцию осуществленного исследования:

- выявление теоретических характеристик фондового рынка как системного элемента переходной экономики;

- определение параметров фондового рынка как необходимого института рыночной экономики;

- раскрытие системно-трансформационных функций фондового рынка в рыночно-переходной экономике.

- построение стратегии акционированного предприятия как специфического объекта воздействия фондового рынка;

- обоснование механизма воздействия фондового рынка на формирования стратегии акционированного предприятия в переходной экономике;

- характеристика специфики фондового рынка как доминирующего фактора формирования стратегии акционированного предприятия;

- анализ фондового рынка как приоритетной сферы реализации стратегии акционированного предприятия.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования в диссертационной работе является трансформационные тенденции становления фондового рынка и реализация «фондового инструментария» переходной экономики. Предметом исследования является система функционирования фондового рынка как доминирующего фактора формирования и приоритетной сферы реализации стратегии акционированного предприятия.

Методологическую и теоретическую основу работы составляют исследования ведущих отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории, раскрывающие общие закономерности функционирования фондового рынка, а также труды, посвященные конкретным проблемам формирования стратегии акционированного предприятия под воздействием изменений на фондовом рынка в период его становления. Обоснование теоретических положений и аргументация выводов диссертационного исследования осуществлялась на основе общенаучных, общеэкономических и специальных методов анализа: системно-функционального, структурно-уровневого, монографического, экономико-статистического, параметрического и сочетания качественной и количественной определенности, а также инструментария экономического моделирования и прогнозирования.

Информационно-эмпирическая база. Информационная база представлена материалами монографий, статей и периодических изданий украинских, российских экономистов и экономистов других стран по фундаментальным вопросам по экономической теории и практики функционирования фондового рынка. Эмпирическую основу исследования составили официальные экономико-статистические данные Госкомстата Украины и России, материалы и документы нормативно-правовых и методических изданий, регламентирующие процедуры в сфере функционирования фондового рынка, а также стратегию акционированных предприятий.

Концепция диссертационного исследования базируется на трактовки приоритетности воздействия фондового рынка на формирование стратегии акционированного предприятия в переходной к рынку экономике, что позволяет на основе научных методов объективно характеризовать процесс становления рыночно-эффективного алгоритма поведения акционированного предприятия на фондовом рынке.

Положения диссертации, выносимые на защиту.

Основные теоретические выводы в рамках предлагаемой концепции заключаются в следующем:

1. Фондовый рынок приобретает статус системного элемента переходной экономики уже на начальном этапе рыночных преобразований постадминистративного производства, что мультипликативно усиливает степень его воздействия на рыночно-трансформационные процесс.

2. Стратегия акционированного предприятия выступает в качестве специфического объекта воздействия фондового рынка по мере реализации трех факторов - эффективности акционерного механизма хозяйствования корпоративных субъектов, эффективности становления самого фондового рынка, а также степени использования инструментов фондового рынка в преобразовании реального сектора экономики.

3. В аспекте формирования стратегии акционированного предприятия функции фондового рынка дифференцируются на «внешние» (перераспределительная, инвестиционная и информационная) и «внутренние» (управленческая, портфельная, диверсификационная, конкурентная, реструктури-зационная); в переходной экономике приоритетными являются внутренние функции фондового рынка.

4. В развитой рыночной экономике механизм воздействия фондового рынка на формирования стратегии акционированного предприятия включает весь диапазон фондового инструментария (долевые, долговые, спекулятивные, вексельные, производные и товарно-распорядительные обязательства); в переходной экономике такой механизм объективно фрагментируется рамками ограниченного числа финансовых обязательств (долевых, долговых и вексельных).

5. Начальный этап формирования финансового сектора в переходной экономике проявляется в фактическом совпадении границ рынка ценных бумаг и фондового рынка; в результате воздействие фондовых инструментов на формирование стратегии акционированного предприятия имеет преимущественно административный характер; по мере же развития вторичного (внебиржевого) сектора рынка ценных бумаг воздействие фондовых инструментов приобретает преимущественно рыночный характер.

6. Фондовый рынок в трансформационной экономике выступает приоритетной сферой реализации стратегии акционированного предприятия, специфика которого состоит в ограниченном наборе обращающихся на нем фондовых инструментов (преимущественно корпоративных долевых финансовых обязательств), в преимущественно краткосрочном характере этих обязательств, а также в непропорционально-высокой доле государственных долговых обязательств.

7. Транзитивный характер взаимодействия фондового рынка и стратегии акционированного предприятия выражается в однонаправленном воздействии фондовых инструментов на формирование корпоративно-поведенческой стратегии, поскольку неразвитость корпоративного сектора вынуждает акционированные предприятия ориентироваться на критерии эффективности, доходности и срочности, определяемые фондовым рынком, тогда как по мере развития рыночных отношений важным сегментом фондового рынка станет институт его корпоративного контроля, принимающий функцию «обратной связи» в механизме рассматриваемого взаимодействия.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:

- обосновано, что фондовый рынок выступает системным элементом транзитивной экономики, обеспечивающим воспроизводственное движение крупнокорпоративного сегмента акционированных предприятий;

- выявлено, что фондовый рынок приобретает статус необходимого института переходной рыночной экономики в силу «переходности» самого фондового механизма концентрации и перераспределения финансовых средств, необходимых для определения рыночной стратегии акционированных предприятий;

- охарактеризованы «внешние» (перераспределительная, инвестиционная и информационная) функции фондового рынка, формирующие макроэкономические параметры косвенного воздействия фондовых инструментов на процесс разработки корпоративной стратегии акционированного предприятия; раскрыты «внутренние» (управленческая, портфельная, диверсифика-ционная, конкурентная, реструктуризационная) функции фондового рынка, определяющие микроэкономические контуры прямого воздействия фондовых инструментов на процесс формирования корпоративной стратегии акционированного предприятия;

- исследована специфика стратегии акционированного предприятия как особого объекта воздействия фондового рынка и механизм такого воздействия, а также характеристики фондового рынка как доминирующего фактора и приоритетной сферы реализации стратегии акционированного предприятия;

- предложена общая методика структурного анализа капитала акционированного предприятия с целью определения типа («инсайдерского» или «аут-сайдерского») капитала предприятия и выявления специфики реального субъекта контроля над деятельностью акционированного предприятия;

- разработаны методы построения портфельной стратегии акционированного предприятия с учетом инвестиционного рейтинга предприятий-эмитентов на фондовом рынке.

Личный вклад соискателя состоит в том, что проведено комплексное исследование проблем развития фондового рынка и стратегии акционированного предприятия на нем, а также в обосновании трансформационного характера становления и развития фондового рынка в переходной экономике. Автором разработана методика проведения структурного анализа капитала акционированных предприятий; проведена систематизация принципов стратегического управления и установлена их приоритетность при формировании стратегии акционированного предприятия на фондовом рынке в зависимости от особенностей предприятия и степени стабильности внешней среды.

Практическая значимость работы. Теоретическая ценность проведенных исследований состоит в том, что содержащиеся в диссертации теоретические положения и методические рекомендации по формированию стратегии акционированного предприятия могут быть в дальнейшем использованы в качестве концептуальной базы для обоснования корпоративных моделей поведения предприятия и действенных мотивационных механизмов стабильного развития хозяйствующего субъекта. Практическое значение полученных результатов состоит в возможности использовать их для продолжения изучения фондового рынка Украины. Выявленные в результате анализа дивидендной политики акционерных обществ виды дивидендных выплат могут использоваться при формировании дивидендной политики акционированных предприятий. Материалы диссертационного исследования могут быть использованы при разработке спецкурсов, в преподавании экономических дисциплин в вузах, техникумах.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты научных разработок прошли апробацию в выступлениях и обсуждении на кафедре экономической теории и маркетинга ЛГАУ, научно-практических конференциях профессорско-преподавательского состава ЛГАУ (1997 - 2001 гг.). По результатам диссертационного исследования опубликовано работ 5 (общим объемом - усл.6,2 печ. л.).

Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из вве дения, пяти параграфов, объединенных в две главы, заключения, списка ис пользованной литературы и приложения.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Ковтунов, Николай Федорович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Анализ формирования стратегии акционированного предприятия на фондовом рынке Украины позволил сделать следующие выводы.

Для использования возможностей фондового рынка в деятельности предприятия необходимо формирование комплекса мер организационного, информационного и управленческого характера, реализация которых позволит выработать способы и методы поведения акционированного предприятия на фондовом рынке.

Методологией формирования стратегии акционированного предприятия на фондовом рынке предусматривается наличие критериев и принципов, являющихся опорными точками стратегии любого вида. К принципам относятся: системность, альтернативность, целевое управление, экономичность, адаптивность, обеспечение систематического контроля, управляемость. Однако в связи с особенностями стратегии предприятия на фондовом рынке предлагается дополнить существующую совокупность такими принципами как девиактивность и персональная ориентированность. Принцип девиактивности предлагается рассматривать как постоянную готовность предприятия к внесению изменений в содержание стратегии и в модель поведения предприятия на фондовом рынке.

Критерий формирования стратегии на фондовом рынке предлагается рассматривать как признак или сумму признаков, на основании которых определяются наиболее существенные связи между субъектами разработки и реализации стратегии.

Формирование стратегии акционированного предприятия на фондовом рынке предлагается осуществлять по следующим этапам: целеполагания, анализа, выработки прогноза, конструирования, оценки и реализации. С этой целью разработана общая схема формирования стратегии акционированного предприятия на фондовом рынке, определены подходы к характеристике каждого этапа.

Стратегию акционированного предприятия на фондовом рынке предлагается оценивать по таким направлениям как степень риска, мера реальности реализации стратегии, ресурсные возможности, уровень зависимости стратегии, уровень затрат на разработку и реализацию, рентабельность.

Раскрыта сущность управления портфелем ценных бумаг; при этом выделено два вида управления портфелем ценных бумаг - активное и пассивное. Приведена математическая модель определения оптимального портфеля ценных бумаг.

При доминировании в стратегии акционированного предприятия на фондовом рынке статуса инвестора осуществляется формирование портфеля ценных бумаг в соответствии с целями предприятия. При формировании портфеля ценных бумаг нельзя не учитывать и экономические оценки портфеля.

Окончательное решение по выбору вида акций должно приниматься на основе инвестиционного рейтинга акций, последовательность определения которого представлена в работе.

Процесс реформирования украинской экономики, ориентированной на развитие рыночных отношений, ставит перед обществом множество сложных задач, среди которых важное место занимает развитие рынка ценных бумаг.

Для стабилизации финансового состояния в связи с ограниченностью финансовых ресурсов государства возникает необходимость обеспечения и «перелива» средств через фондовый рынок. Развитие фондового рынка является своеобразным индикатором либерализации экономики и успешного проведения рыночных реформ. Для современного состояния Украины особое значение имеют исследования, которые способствуют разработке наиболее эффективных мер по завершению процесса перехода к рыночным принципам функционирования экономики, поэтому исследование процесса формирования стратегии акционированного предприятия на фондовом рынке определяется особой актуальностью.

Подводя итоги выполненного исследования можно сделать ряд основных выводов имеющих научную новизну и практическое значение:

В процессе становления авторской концепции предпринята попытка обобщить наиболее существенные теоретические и практические вопросы формирования фондового рынка в Украине, определить социально-экономическое содержание основных понятий и категорий. Представления автора о проблемах формирования фондового рынка как необходимой системы рыночных отношений сформировались в ходе изучения зарубежной и отечественной литературы.

Фондовый рынок Украины находится на начальной стадии своего формирования, что вызывает потребность в разработке научно-обоснованных подходов его становления и развития. Следует отметить, что фундаментальных теоретических и практических рекомендаций по проблемам развития региональных рынков ценных бумаг практически не существует, что и послужило основой для проведения настоящего исследования.

Важным фактором в современном акционировании является то, что практически все акционерные общества находятся на первом этапе своего формирования, потому преодоление застоя на рынке ценных бумаг в процессе приватизации, уменьшение риска от вложения в ценные бумаги и проведение операций с ними по правилам, соответствующим мировым стандартам, требуют осуществления таких мер: мобилизация инвестиционных ресурсов; введение в обращение новых государственных инструментов, учитывающих инфляционные процессы; усиление государственного регулирования операций с ценными бумагами; совершенствование функционирования фондовых бирж путем создания специальных секций, предназначенных для работы с акциями приватизируемых предприятий.

Для акционированных предприятий источником выживания и будущего благополучия в значительной мере является внешняя среда, в частности, состояние фондового рынка. Взаимодействие акционированных предприятий осуществляется при помощи целой системы институтов, представляющих собой комплекс субъектов, создающих необходимые условия для функционирования фондового рынка. В ходе исследования разработана общая схема взаимодействия акционированных предприятий с субъектами фондового рынка, при этом институты фондового рынка предложено разделять на общего назначения и специальные институты.

Проведенные исследования показывают, что акционированные предприятия не очень-то нуждаются в услугах субъектов фондового рынка и, более того, не в состоянии оплатить их услуги, но учитывая требования законодательства вынуждены это делать.

Одним из важных вопросов для руководителей предприятия является выбор типа дивидендной политики, который отвечал бы финансовой стратегии предприятия и учитывал основные факторы, определяющие предпосылки формирования дивидендной политики. Проведенный анализ дивидендной политики акционированных предприятий показал, что большинство предприятий вообще не имеют концепции формирования политики с учетом особенностей развития акционерного капитала в Украине и не определяют ее цели. Из анализа дивидендной политики акционированных предприятий нами сделан вывод о том, что более целесообразными являются: политика гарантированного минимума и экстра-дивидендов и выплата дивидендов акциями. Выплата дивидендов акциями позволит решить ряд проблем: прежде всего, избежать недовольства акционеров, изменить структуру источников средств, получить необходимые средства в виде нераспределенной прибыли. Политика гарантированного минимума и экстра-дивидендов позволит решить другую проблему - обеспечить стабильность дивидендов.

С целью определения реального субъекта контроля над деятельностью акционированного предприятия предложен структурно-логический анализ акционерного капитала предприятия, в ходе которого устанавливается владелец контрольного пакета акций, лицо или структура, осуществляющая реальный контроль над деятельностью акционированного предприятия, интересы контролирующего субъекта и их соответствие интересам акционированного предприятия. Результаты структурно-логического анализа показали, что контроль над деятельностью акционированного предприятия принадлежит либо группе акционеров, либо сторонним субъектам, которые не являются акционерами предприятия, но заинтересованы в положительных результатах деятельности предприятия.

Для использования возможностей фондового рынка в деятельности акционированного предприятия необходимо формировать стратегию, базирующуюся на таких принципах, как системность, альтернативность, целевое управление, экономичность, адаптивность, обеспечение обратной связи и систематического контроля, управляемость. В связи с особенностями стратегии предприятия на фондовом рынке совокупность принципов ее формирования мы предлагаем дополнить такими принципами, как девиактивность и персональная ориентированность.

Критерий формирования стратегии на фондовом рынке предлагается рассматривать как признак или сумму признаков, на основании которых определяются наиболее существенные функциональные связи между субъектами разработки и реализации стратегических решений, определяющих будущую модель поведения предприятия на фондовом рынке. Наиболее общими критериями формирования стратегии акционированного предприятия на фондовом рынке предлагаются следующие: специализация стратегических решений и соответствующих им видов работ и обеспечение независимости стратегии.

Формирование стратегии акционированного предприятия на фондовом рынке предлагается осуществлять поэтапно, выделяя такие этапы: целепола-гание, анализ, выработка прогноза, конструирование, оценка и реализация.

Сформированную стратегию акционированного предприятия на фондовом рынке предлагается оценивать по таким направлениям как степень риска стратегии, мера реальности реализации стратегии, ресурсные возможности стратегии, уровень зависимости стратегии, уровень затрат на разработку и реализацию стратегии, рентабельность стратегии.

Формирование оптимального портфеля ценных бумаг является немаловажным вопросом для инвестора. В процессе исследования раскрыта сущность управления портфелем ценных бумаг. Приведена математическая модель определения оптимального портфеля ценных бумаг.

При формировании портфеля ценных бумаг необходимо учитывать экономические оценки портфеля. Окончательное решение по выбору вида акций должно приниматься на основе инвестиционного рейтинга акций.

Инвестиционный рейтинг предприятий-эмитентов предложено определять на основе их итогового рейтинга, формируемого по результатам оценки инвестиционного рейтинга эмитентов с использованием трех способов: традиционного, в основе которого лежит оценка финансовой устойчивости предприятия, на основе расчета Z-балла, принятого в США для оценки надежности компаний и с использованием методики инвестиционной компании «Киевская инвестиционная группа». Итоговый рейтинг инвестиционной привлекательности предприятий-эмитентов предложено определять в зависимости от степени значимости использованных способов с помощью весовых коэффициентов, установленных по всем трем методикам. Более предпочтительной с точки зрения достоверности результатов следует признать методику инвестиционной компании «Киевская инвестиционная группа», потому что методика расчета ее коэффициентов в большей мере отражает особенности хозяйственной и финансовой деятельности украинских предприятий.