Управление ценными бумагами металлургических предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление ценными бумагами металлургических предприятий"

?ть_

О* Государственный Университет Управления

На правах рукописи

Фоменко Татьяна Владимировна

Управление ценными бумагами металлургических предприятий

Специальность 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Государственный Университет Управления

На правах рукописи

Фоменко Татьяна Владимировна

Управление цепными бумагами металлургических предприятий

Специальность 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Работа выполнена на кафедре производственного менеджмента в металлургии Государственного Университета Управления.

Научный руководитель:

Официальные оппоненты:

Ведущая организация

доктор экономических наук, профессор ИВАНОВ И.Н. доктор экономических наук, профессор ПОПОВ Д.И. кандидат экономических наук, доцент АНТОНОВ В.Г. Центральный научно-исследовательский институт информации и технико-экономических исследований черной металлурги!

Защита диссертации состоится

1998 г. в 14.00 часов

на заседании диссертационного Совета К.053.21.08 в Государственном Университете Управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, 99, зал заседаний ученого совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГУУ.

Автореферат разослан «Ку »

1998 г.

Ученый секретарь диссертационного Совета, кандидат экономических наук, доцент

Волкова Н А.

Общая характеристика работы

Актуальность исследования. Одна из важнейших проблем, стоящих сейчас перед оссийской экономикой, это проблема инвестиций. Инвестиционный кризис затронул все трасли экономики, но особенно серьезно его последствия сказались на тяжелой ромышленкости, в частности, на такой базовой отрасли как металлургия. В настоящий омент без крупных и долгосрочных инвестиций дальнейшее функционирование еталлургаческой отрасли, ее рост и успешное развитие невозможны.

Путь выхода из создавшегося кризиса в создании благоприятной обстановки для сгивизации потенциальных инвесторов, а также в разумном использовании экономических ычагов. В этом плане широкий спектр возможностей предоставляет фондовый рынок. Его :новная задача - мобилизация инвестиционных ресурсов - на сегодняшний момент гановится особенно актуальной для российских промышленных предприятий.

Российским фондовый рынок находится на начальном этапе своего развития. Он ззштк как элемент новой экономической структуры и за несколько лет стал полноценной 1стью российского финансового рынка. Однако, небольшой период существования эндового рынка в России порождает целый ряд проблем. Это прежде всего отсутствие >лжной информационной и статистической базы о деятельности рынка, а также ¡достаток научных и методических разработок. Основные исследования в теории шансовых рынков относятся преимущественно к развитым зарубежным странам, в то «мя как изучение российского фондового рынка только началось. Несмотря на широкий [ектр изданий, посвященных финансовым рынкам, публикации в них носят скорее [формативный, нежели аналитический характер. Количество же фундаментальных '.следований по ценным бумагам в отечественной научной литературе остается значительным.

Что касается отраслевой специфики, то основное внимание в публикациях уделяется фтегазовому комплексу, энергетике и связи, поскольку они занимают лидирующее место рынке. Ценные бумага, относящиеся ко «второму эшелону», в частности акции едприятий металлургической промышленности, остаются незаслуженно забытыми. В язи с этим особенно важным представляется разработка методики применения :ханизмов и инструментов фондового рынка для решения конкретных проблем, стоящих ред предприятиями отрасли.

Именно необходимость широкого отраслевого использования возможностей фондового рынка обусловили выбор тематики диссертационного исследовашы, его цель i основные задачи.

Целью диссертационного исследования является анализ современного состоянш российского фондового рынка и определение путей совершенствования управлени; ценными бумагами металлургических предприятий.

В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие задачи:

• анаши современного состояния и тенденций развития российского фондового

рынка,

• анализ приватизационного процесса в России как фактора формирование фондового рынка;

• оценка современного состояния металлургической отрасли России;

• анализ деятельности металлургических предприятий на рынке ценных бумаг;

• совершенствование методики отраслевого портфельного инвестирования;

• исследование факторов, влияющих на ликвидность ценных бумаг металлургически: предприятий,

• разработка стратегии металлургического предприятия на рынке ценных бумаг;

Объект исследования - российский фондовый рынок и в частности корпоративны'

ценные бумаги.

Предмет исследования - сущность, инструменты, структура и особенной) функционирования российского фондового рынка; методические вопросы портфельной инвестирования; деятельность металлургических предприятий как участников фондовой рынка.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труд! отечественных и зарубежных ученых по вопросам организации и функционирования рьшк ценных бумаг, приватизации и акционирования, инвестиционной деятельности.

Большой вклад в разработку теории современных фондовых рынков внесли таки зарубежные исследователи, как Г. Александер, Д. Бейли Г. Марковиц, У. Шар! Фундаментальные исследования, касающиеся в основном, зарубежных фондовых рынки проводились отечественными учеными-экономистами М.М. Агарковым, Б.И. Алехиныи Ю.М. Алексеевым. Я.М. Миркиным, В.Т. Мусатовым, C.B. Павловым. Аналг современного состояния и основных тенденций развития современного российског

ондового рынка дан в статьях Ю.А, Данилова, Л И. Серебряковой, А. Симановского, А. 1дыгина, В С. Торкановского и других авторов.

Информационную вазу диссертации составили данные периодических изданий, в 1СТКОСТИ журналов «Рынок ценных бумаг», «Финансовый рынок», «Эксперт», зформационньге бюллетени агентства АК&М, экономико-статистические сборники, ¡клады российских специалистов в области фондового рынка, материалы конференций по тросам экономики металлургической отрасли, финансовые отчеты российских зталлургических предприятий, законодательные и нормативные акты РФ по фондовому

iIHKV.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в анализе временного состояния и тенденций развития российского фондового рынка, практики акционирования на нем металлургических предприятий, определении основных празлении использования металлургическими предприятиями инструментов фондового шка и обосновании возможной рыночной стратегии металлургического предприятия.

Основные научные результаты, полученные лично автором:

• подведены основные итоги приватизационного процесса в России,

• выявлены специфические особенности российского фондового рынка, рогнозированы перспективы его дальнейшего развития;

• предложена методика формирования отраслевого инвестиционного портфеля;

« определены факторы, влияющие на ликвидность ценных бумаг металлургических едприятий;

• предложен возможный вариант стратегии металлургического предприятия на нке ценных бумаг.

Практическая значимость работы. Основные положения и выводы могут служить еретической базой для дальнейшего исследования особенностей функционирования рынка 1ных бумаг. Предложенная методика может бьггь использована конкретными галлургическими предприятиями для преодоления стоящих перед ними проблем, в гтности привлечения инвестиций, преодоления кризиса неплатежей, формирования и давления собственными фондовыми портфелями с помощью механизмов и инструментов вдового рынка. ¿Материалы данного исследования нашли применение в работе зестнционного отдела компании «Нафта-Инвест», а также при разработке курса лекций по

ценным бумагам в ГУУ в рамках дисциплин специализации «Производственны! менеджмент в металлургии».

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списк; литературы и приложений.

Основное содержание работы

Во введении обоснована актуальность выбранной темы исследования, определен! объект и предмет исследования, его цели и задачи, сформулированы научная новизна ] практическая значимость работы.

В первой главе «Формирование российского фондового рынка» авторо: рассматриваются процессы становления российского фондового рынка и его взаимосвязь мировым рынком капиталов.

Рынок ценных бумаг, наряду с рынком банковских кредитов, является составно частью рынка кагаггалов и осуществляет превращение свободных денежных средств ссудный капитал с помощью ценных бумаг.

С точки зрения экономической теории, рынок ценных бумаг - место встреч предложения капитала и платежеспособного спроса на него. Основное преимущество рыик ценных бумаг заключается в более широких возможностях привлечения инвестищюнны ресурсов. Сумма реальных кредитов ,как правило, ограничена, в первую очеред физическими возможностями банка. Выпуск ценных бумаг позволяет привлеч значительные средства , так как ориентирован на самый широкий круг инвесторов. Друго немаловажный момент - временные рамки. В условиях нестабильной экономик долгосрочное кредитование становится более чем непопулярным, в то время как фоидовы рынок позволяет мобилизовать средства на длительный срок, для финансирования крупны: капиталоемких проектов.

Роль фондового рынка в экономике страны сводится к выполнению следующ! основных функций: обеспечение возможно более полного и быстрого перелива капитш между отраслями, по цене, устраивающей эмитента и инвестора; мобилизация концентрация капитала, формирование прав собственности.

Функционирование рынка ценных бумаг позволяет решить ряд серьезных пробли стоящих перед экономикой, таких как: мобилизация финансовых ресурсов; обеспечен!

юзможности использования более дешевого, по сравнению с банковским, кредита; эипансирование госбюджета; превращение средств мелких вкладчиков в крупный капитал.

Необходимость появления российского фондового рынка была продиктована фоисходнвшкмн в стране экономическими преобразованиями. Акционирование, ставшее 'Сновной моделью приватизации, привело к появлению различного рода ценных бумаг, [режде всего акций, существование которых, в свою очередь, требовало создания системы, беспечиваюшей их свободное обращение. Таким образом, проводимую в нашей стране риватизацию можно назвать первопричиной возникновения российского фондового ынка.

Проведение приватизации в российских условиях отличалось рядом особенностей, реди которых: кризисное состояние экономики, рекордно короткие сроки приватизации, тсутствие единой приватизационной концепции, необеспеченность нормативной базы, реобладание формального подхода, продажа многих крупных государственных редприятий по заниженным ценам. Анализируя динамику приватизационны* процессов и ришгмая во внимание цели, провозглашенные Программой приватизации, в диссертации характеризованы общие итоги приватизации:

I. попытка распределения собственности согласно принципам социальной справедливости з привела к появлению эффективных собственников, и не смогла воспрепятствовать знцентрации капитала;

I. в отношении социальной сферы приватизация не принесла ожидаемых результатов ни в тане финансирования социальных программ, ни в пиане социальной защиты населения, . улучшения финансового положения народного хозяйства не произошло в силу низкой рфективности управления государственным имуществом;

.влияние приватизации на повышение эффективности деятельности предприятий можно штать положительным, так как динамика основных финансово-экономических назателей деятельности предприятий различных форм собственности свидетельствует о «имуществе приватизированных предприятий перед государственными; ,). на привлечение иностранных инвестиций главное влияние оказала не приватизация, а >щий ход экономических реформ и политический климат а стране.

Поскольку российский рынок ценных бумаг стал неотъемлемой частью >щемирового финансового рынка, возникает вопрос - какое место российский фондовый шок занимает в мировом рынке капиталов? Проведенное в работе исследование ;намикн рыночных индексов индустриально развитых стран и их корреляции с основными

российскими индексами позволяет сделать вызод о наличии взаимосвязи российского и зарубежных фондовых рынков. Главной причиной подобной зависимости стала интеграция российского фондового рынка в мировую экономическую систему и его возросшая привлекательность по сравнению с другими национальными развивающимися рынками.

Вторая глава «Анализ функционирования российского фондового рынка» посвящена изучению современного состояния и тенденций развития российского фондового рынка, а также анализу деятельности на нем металлургических предприятий.

Эффективное функционирование фондового рынка невозможно без действенной системы государственного регулирования. При этом основной функцией государства должен стать не тотальный контроль над рынком, а обеспечение условий для его нормальной работы, законодательная деятельность и контроль за выполнением действующего законодательства, защита интересов инвесторов, борьба с различного рода злоупотреблениями, создание надежной инфраструктуры, и как результат, укрепление финансового сектора рынка в целом. До недавнего времени в нашей стране модель и система регулирования фондового рынка не были окончательно определены

Специфика системы государственного регулирования зависит прежде всего от степени развитости рынка ценных бумаг, существующей законодательной базы, модели рынка (банковская, небанковская), степени централизации управления в стране и автономии регионов.

В диссертационном исследовании описана структура органов государственного регулирования российского фондового рынка, выделены их основные функции. Принимая во внимание все возрастающую важность принципов саморегулирования на фондовом рынке, автором рассмотрены существующие в настоящее время в России виды саморегулирующихся организаций и направления их деятельности.

На сегодняшний день основным законодательным актом, регулирующим деятельность российского фондового рынка, является закон "О рынке ценных бумаг" , принятый Государственной Думой 20 марта 1996 г. Принятие этого закона обеспечило создание в нашей стране той необходимой нормативно-правовой базы, без которой невозможно дальнейшее развитие фондового рынка.

Автором проанализированы основные положения закона, касающиеся основные терминов и категорий рынка ценных бумаг, норм фиксации и перехода пра! собственности; состава профессиональных участников фондового рынка; раскрытии информации. По мнению автора, закон не лишен ряда недостатков, среди которых можне

тметить противоречивость отдельных положений закона, некоторые несоответствия ранее ринятым нормативным актам, недостаточная проработка некоторых разделов. Тем не енее, закон "О рынке ценных бумаг" стал первым комплексным законодательным актом, прагшающем все проблемы фондового рынка в целом. Он окончательно закрепил тожившуюся структуру фондового рынка и наметил пути его дальнейшего развития.

Что же представляет собой российский фондовый рынок и каковы его отличительные ;обегаюстн?

Российский фондовый рынок - развивающийся рынок. Его формирование

эоисходило в условиях политического кризиса, разрушения экономических связей, шеринфляции, инвестиционной пассивности населения. В настоящее время существует ряд акторов, оказывающих крайне негативное влияние на состояние рывка: политическая ;стабильность, несовершенство законодательства, систем налогообложения и страхования, :фишгг госбюджета, криминализация экономики, инфляционный фактор. Все это не могло ; сказаться на становлении рыночных механизмов.

Изучение российского фондового рынка позволило автору выделить его \ецифические особенность:

низкая ликвидность и спекулятивные тенденции вторичного рынка оказывают серьезное влияние на первичный рынок, в частности это удерживает от активных действий на рынке его традиционных участников - институциональных инвесторов; повышенный риск операций на рынке;

непрозрачность рынка значительно затрудняет получение информации, а следовательно, и возможность приняли решений,

многократная недооцененность акций большинства российских предприятий. По многим предприятиям разрыв между балансовой (отражающей стоимость реальных активов, стоящих за данной акцией) и рыночной стоимостью ( впервые установленной в ходе чековых и денежных аукционов) акций составляет несколько десятков раз, ограниченность доступа на рынок свободных денежных средств населения из-за недоверия мелких инвесторов к ценным бумагам вообще, невысокой доходности вложений в ценные бумаги приватизированных предприятий, а также из-за продажи акций пакетами, стоимость которых превосходит покупательную способность большинства физических лиц;

• использование свободных денежных средств для покрытия дефицита госбюджета, что крайне отрицательно сказывается на инвестиционном климате;

• недостаточно развитая инфраструктура рынка.

За последние годы на фондовом рынке произошел целый ряд серьезных изменений, указывающих на то, что этот рынок постепенно становится неотъемлемой частью российской экономической системы. В частности, российский фондовый рынок стал более предсказуемым. На цену акций влияют процентные ставки, инфляционные ожидания, доходность государственных облигаций. Сформировался корпоративный сегмент фондового рынка. Постепенно расширяется круг ликвидных акций, возрос интерес к более дешевым, но менее ликвидным акциям компаний «второго эшелона». Сложился определенный круг участников рынка ценных бумаг, конъюнктура рынка стала более стабильной и менее подверженной воздействию случайных факторов. Закончилась торговля «вслепую», когда сделки совершались с бумагами любых эмитентов. Теперь инвесторы обращают особое внимание на финансовое состояние и экономическую стратегию объекта инвестиций. Произошел огромный прогресс а плане увеличения информационной обеспеченности рынка. Появились крупные внутренние российские инвесторы, для которых фактор «российского риска» не является определяющим, что позволит существенно увеличить емкость и ликвидность рынка ценных бумаг и снизить его зависимость от иностранных участников. Увеличилось число институциональных и стратегических инвесторов, ориентированных на долгосрочные вложения. Внимание инвесторов теперь привлекают не только экспортоориентированные, но и высокотехнологичные, наукоемкие отрасли, обладающие большим экономическим потенциалом, что привело к росту как прямых, так и портфельных инвестиций. Все это позволило автору спрогнозировать дальнейшие перспективы развития российского фондового рынка: 0 Постепенный переход части акций «второго эшелона» в категорию голубых фишек. О Более активный приход на рынок индивидуальных инвесторов, в основном пр1

посредничестве ПИФов. 0 Дальнейшее развитие рынка федеральных и муниципальных займов и инфраструктурь торговли этими инструментами. Поскольку в ближайшее время проблема дефицит; госбьоджета вряд ли решится, этот сегмент рынка будет расти и развиваться. 0 Недооцененность акций большинства российских предприятий по-прежнему будет движущей силой российского фондового рынка.

) Усилится конкуренция между торговыми площадками. Возрастет число активно обращающихся акций российских предприятий.

Далее в работе подробно рассматривается такой сегмент рынка как корпоративные ¡еиные бумаги, в частности акции металлургических предприятий.

Акции компаний металлургического комплекса, как и большинства промышленных федприятий, обращаются преимущественно на внебиржевом рынке в торговых системах 'ТС и РТС-2. Из 100 крупных и средних металлургических компаний с числом работающих юлее 1000 человек, выпускающих первичный алюминий, медь, никель, чугун, сталь в аготовках, прокат черных и цветных металлов, на вторичном рынке пользуются спросом кции не более 30 эмитентов.

Общей закономерностью для ценных бумаг металлургических компаний можно читать недооцененность акций. Реальная рыночная стоимость активов практически гобого предприятия отрасли в десятки раз выше суммарной рыночной стоимости акций того предприятия. Это привело к скупке контрольных пакетов и переделу собственности.

Индекс АК&М акций предприятий металлургии и сводный индекс АК&М за период 11.93-09.98

80

ж

П/

i

f ■«

г

г

PI

mi»:

¡\п 7- I \

шфжшт

1.А. Н / **

- /

4

Л ЬУЦ

• 1 Hi ■-'.1 -.V V /

а»:

Г"« —?

ср & <f> & 4> ф dp с*> ф ф oS oS ф d

rff # / tf J- # ^ ¿p / # # V ^ J?

Рис. 1 Индекс AK&M предприятий цветной и черной металлургии и индекс АК&М юдный за период 11.93 - 09.98. (значения индекса: правая шкала - черная металлургия, ;вая шкала - цветная металлургия и сводный.)

Проведенный во второй главе сравнительный финансовый анализ по предприятиям различных подотраслей металлургии за период с 1994 по 1996 гг. показал, что технико-экономические характеристики, показатели доходности, эффективности производства, финансовой устойчивости и ликвидности неуклонно снижались. Тем не менее, общее финансовое состояние предприятий пока еще можно считать удовлетворительным.

Практически все акции металлургических предприятий относятся к так называемому «второму эшелону» и характеризуются относительно невысокими рыночными показателями. Динамика последних и ликвидность «металлургических» ценных бумаг находится в прямой зависимости от отраслевых инвестиций. Что касается курса акций (рис.1), то повышательная тенденция была обусловлена относительным ростом объемов производства, увеличением экспорта, появлением новых хозяйственных схем. На понижении курса сказалось введение валютного коридора и проведение залоговых аукционов.

В целом, анализ положения дел в отрасли позволяет сделать вывод, что основной проблемой, стоящей перед металлургическими предприятиями является дефицит финансовых ресурсов.

В настоящий момент потребности металлургии в инвестициях составляют порядка 20 миллиардов долларов. Хронический дефицит капитальных вложений сказывается на качестве и конкурентоспособности продукции. Необходимость модернизации очевидна: износ основных фондов в металлургической промышленности составляет 60 %, в то время как доля прогрессивных и ресурсосберегающих технологий остается крайне низкой. По данным бывшего Роскомметаллургии, более 50 % проката и 60% стали производится на устаревшем оборудовании. Снижение мировых цен на металлопродукцию и сокращение спроса со стороны внутренних потребителей происходит на фоне постоянного роста цен на топливо, электроэнергию и транспортные услуги. Все это лишний раз доказывает, что перспективы развития металлургической отрасли связаны с масштабными инвестициями.

В условиях, когда государство больше не имеет возможности осуществлять централизованное кредитование, источником дополнительных финансовых ресурсов может стать фондовый рынок. Предлагаемый на фондовом рынке капитал имеет преимущества перед банковским кредитом, так как он более дешев и может быть привлечен на более длительные сроки. Данный аспект немаловажен для промышленных предприятий, не располагающих чистой прибылью в обьеме, достаточном для создания собственной капитальной базы, а также нуждающихся в долгосрочном кредитовании.

В третьей главе «Стратегическое планирование деятельности металлургического предприятия на рынке ценных бумаг» рассмотрены возможности использования металлургическими предприятиями механизмов и инструментов фондового рынка и предложен вариант стратегии деятельности металлургического предприятия на рынке ценных бумаг.

Одной из активных форм работы на рынке является формирование инвестиционных портфелей. Однако, недостаточная развитость отечественного фондового рынка создает определенные трудности при использовании методов портфельного инвестирования. Одна из главных проблем - отсутствие исторической статистической базы по большинству финансовых инструментов, что затрудняет применение в наших условиях классических западных методик и количественных методов анализа и прогноза. Другая проблема, тесно связанная с первой, - необходимость создания методик формирования и управления фондовыми портфелями, отвечающих специфике именно отечественного рынка.

В диссертационном исследовании автором рассмотрены методические аспекты формирования и управления отраслевым портфелем. Предлагается, в частности, создать гипотетический портфель, состоящий из акций предприятий металлургической промышленности. Основная цель портфеля - получение прибыли за счет изменения курсовой стоимости ценных бумаг. Для формирования портфеля нами выбраны акции ведущих металлургических предприятий и «голубые фишки», котирующиеся в РТС и РТС-2. В качестве статистической базы использовались отчеты по итогам торгов за период 02.02.98 пс 30.03.98г.

При первичной обработке данных вычисляем массив доходностей акций за п периодов, приведенных к 10 дням.

(х1-х1.,)/(1,-1,.1)*Ю

г, =____* 100% (1)

Хы

где и - доходность ценной бумаги за данный период; х, - котировальная цена на определенную дату (.¡; Х(.I - котировальная цена на предыдущую дату ^ Доходность в целом за период вычисляется по формуле:

(г„ - гР) /' (Ч„- ь) * 10

г = _* 100% (2)

Го

где г - доходность в целом за период;

Го - доходность ценной бумаги в момент времени ^ г„ - доходность ценной бумаги в момент времени и;

Связь доходности ценной бумаги с колебаниями фондового рынка исследовалась при помощи модели оценка капитальных активов САРМ.

Основное уравнение САРМ отражает взаимосвязь цены акций и рыночных индексов: г; = ац + РдГ1+ Ей, (3)

где Г) - доходность ценной бумаги за данный период,

И- доходность на рыночный индекс за этот же период; ац - коэффициент вертикального смещения; Ра - коэффициент наклона, ец - случайная погрешность.

В данном случае в качестве рыночной модели, т.е. для сравнения изменения стоимости конкретного портфеля с изменением стоимости максимально диверсифицированного портфеля, каким является весь рынок, был выбран индекс РТС. Графически рыночная модель представляет собой прямую, наклон которой измеряет чувствительность доходности ценной бумаги к доходности на рыночный индекс. Коэффициент наклона рыночной модели называют «бета»-коэффициентом: (3 = СОХ' (Г; Г] )/' ст/ (4)

где г; - доходность ценной бумаги;

Г! - доходность на рыночный индекс. «Бета»-коэффициент показывает тесноту связи между ценой определенной бумаги и рынком в целом. Иными словами, он определяет риск портфеля ценных бумаг после его диверсификации. «Бета»-коэффнциент среднерыночной ценной бумаги равен единице. Следовательно, акцш» с «бета»-коэффициентом больше единицы обладают большей изменчивостью чем рыночные индекс, и наоборот. Исходя из рыночной модели общий риск ценной бумаги, измеряемый ее дисперсией, состоит из двух частей: рыночный (систематический) риск и собственный (несистематический) риск. Таким образом: а^рЛгГ + ст,,2 (5)

где РцгО]2 - рыночный риск ценной бумаги, Оа7 - собственный риск ценной бумаги. Коэффициент вертикального смещения альфа (соотношение темпов роста рынка и курса конкретной ценной бумаги) определяется по формуле:

«¡=г,1„-г0-р(г]-г„) (6)

где, г „ - доходность ставки рефинансирования ЦБ;

г» - доходность рынка, рассчитанная для индекса РТС. Если «альфа» положительна - бумага недооценена рынком.

После определения всех параметров портфель рассчитывается по алгоритму ГОР (табл. 1), разработанному Элтоном, Грубером и Падбергом ( Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции; - М.: ИНФРА-М, 1997. - С.253)

Таблица 1

Портфель акций, рассчитанный по алгоритму ЕСР

Эмитенты Средняя доходность, % за 10 дней Атьфа Бета Ожидаемая доходность % за 10 дней Несистематический риск Доля в портфеле, %

Первоуральский новотрубный завод 12,1681 9,4604 1,0201 12,2016 28,7139 30,95

РАО ЕС 6,9402 4,7668 0,4965 6,1011 13,9764 24,99

Сургутнефтегаз 5,2019 3,18 0,3481 4,1154 9,7986 24,62

Орско-Халиловский металлургический комбинат 4,9107 2,8280 0,4076 3,9234 11,4746 15,79

Челябинский трубо прокатный завод 5,7044 3.0299 0,9874 5,6833 27,794 3,65

Доходность - 7,14% за 10 дней; рыночный риск - 0,62, ниже чем в среднем по рынку, собственный риск - 4,53; общий риск - 15,56,Кр = 1; Яр- 1, 11р/Кр= 1.

Для оценки эффективности управления портфелем автором предложено ввести оценочные коэффициенты Кр и Кр.

Кр = <Г2 (7)

а2,

показывает, во сколько раз изменится общий риск портфеля (о* 2) по сравнению с исходным портфелем (а2]).

Кр = (8)

Я*

показывает изменение доходности портфеля.

Отношение этих коэффициентов 11р/Кр позволяет сделать вывод об эффективности управления портфелем. В исходном портфеле все коэффициенты принимаются равными 1.

В диссертационном исследовании автором предложена методика расчета оптимального портфеля, основанная на использовании численных методов решення задач.

В качестве критерия оптимизации выбрана функция Я/а2 —» тах, где Я- доходность портфеля, о2 - дисперсия портфеля.

1. Рассмотрим портфель (табл. 1) состоящий из акций А1....Д,, входящих в портфель с долями Х1.....Х„ (в качестве начальных условий возьмем доли из табл. 1).

2. Рассчитаем уточненные доли акций X,.....Х„.1:

Хк = ( 1 - X1 - ....- Хы ) * Хьу, где Хку - точка максимума функции Г(х).

Як гк X + гр (1 - X)

f(x) =__=__(9)

о2 к ор(Х)2

где Гк - доходность акции А*;

гР - доходность кластера акций Ак( 1.....А„;

ар(Х)2- дисперсия портфеля, состоящего из акции А^ и кластера акций А^.....А„;

* для расчета долей акций кластера Ак+1 ..... А„ используем начальные условия и

формулу:

л

Хр= Хр]/ XX, (10)

где Хр - доля акции в кластере А,<1.........А„,

X;,, Хг] -доля акций в исходном портфеле.

Уточненная доля Х0 акции вычисляется по формуле: Х„=1-Х,-.....-X,., (И)

3. Количество итераций зависит от заранее заданной расчетной погрешности е. Если не выполняются условия: X¡ ( к-ой итерации) - X, ( к-1 итерации)

___< £ (П)

X ,(к-1 итерации)

алгоритм повторяется с первого пункта, где в качестве начальных условий используются полученные результаты расчетов.

После проведения расчетов по предложенной методике характеристики портфеля изменились следующим образом (табл. 2):

Таблица 2

Портфель акции, рассчитанный численными методами

Эмитенты Средняя доходность, % за 10 дней Альфа Бета Ожидаемая доходность, % за 10 дней Несистематический риск Доля в портфе ле, %

РАО ЕС 6,9402 4,7668 0,4965 6,1011 13,9764 34,34

Сургутнефтегаз 5,2019 3.18 0,34 4,1154 9,7986 28,02

Первоуральск!!!! новотр\бкый завод 12,1681 9,4604 1,02 12,2016 28,7139 24,57

Орско-Халиловский металлургический комбинат 4,9107 2,8280 0,4076 3,9234 11,4746 10,89

Челябинский трубопрокатный завод 5,7044 3,0299 0,9874 5,6833 27,794 2,18

Доходность - 6,79% за 10 дней; рыночный риск - 0,5В, ниже чем в среднем по рынку; собственный риск - 4,29; общий риск - 13,92; Кр = 0,89; Яр = 0,95; Яр/Кр = 1,065.

Доходность портфеля уменьшилась на 5%, в то время как собственный риск портфеля уменьшился на 5,8%, а дисперсия на 11%. В данном случае Яр/Кр > 1, следовательно снижение риска опережает снижение доходности н новый портфель стал более надежным

Таким образом, предложенный в работе метод расчета позволяет сформировать новый портфель с улучшенными характеристиками.

Эффективность управления портфелем тесно связана с такой важнейшей характеристикой фондового рынка как ликвидность. Ликвидность ценных бумаг -возможность продать или купить данные бумаги в достаточном объеме за возможно более короткий срок н с наименьшими издержками. С точки зрения участников рынка, повышение ликвидности российских акций означает расширение возможностей для получения прибыли как за счет краткосрочных спекуляций , так и за счет общего роста капитализации рынка, появления новых инвесторов. Гак как не существует общепринятого математического обоснования оценки ликвидности, последняя чаще всего носит субъективный характер.

Ликвидность цешшх бумаг зависит от многих факторов, которые можно условно разделить на две группы. Это факторы, обусловленные действием самого рынка, и факторы, зависящие от деятельности эмитента. В первую группу входят: прозрачность рынка, наличие торговых систем, ведение депозитарной и регистраторской деятельности, ценозой спрэи, доля на рынке, скорость оборота и т.д. Ко второй группе относятся размеры предприятия,

результаты его финансово-хозяйственной деятельности, качество менеджмента, отраслевая принадлежность, инвестиционная политика и пр. В работе раскрыто понятие ликвидности применительно к разным категориям фондового рынка, отмечена взаимосвязь ликвидности с имеющей место в настоящее время недооцененностью акций российских предприятий, дана качественная оценка и показан механизм влияния названных выше факторов на ликвидность ценных бумаг металлургических предприятий.

Фондовый рынок предоставляет металлургическим предприятиям достаточно широкий спектр возможностей, однако для их успешной реализации необходима выработка эффективной стратегии на рынке с учетом основных целей и специфики предприятия. Иными словами, необходимо задействовать такие инструменты и механизмы фондового рынка, которые позволили бы металлургическому предприятию решить стоящие перед ним проблемы и успешно осуществлять производственно-хозяйственную деятельность.

На основании проведенного во второй главе анализа состояния отрасли можно выделить основные проблемы, стоящие перед металлургическими предприятиями, а именно:

• нехватка оборотных средств,

• задолженность поставщикам сырья и электроэнергии;

• высокая степень износа основных фондов,

• низкая доля прогрессивных и ресурсосберегающих технологий;

• высокая себестоимость продукции,

• низкая конкурентоспособности отечественной металлопродукции на внешнем рынке;

• падение спроса на металлопродукцию и изменение его структуры;

В рамках конкретного металлургического предприятия решение этих проблем сводится к решешио следующих задач:

• повышение платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия;

• обновление основных фондов;

• внедрение современных технологий,

• создание новых: организационных структур;

• повышение качества менеджмента;

Все эти проблемы могут быть решены, если будут найдены реальные источники финансирования. В сложившейся ситуации основным источником возрождения и развития

отрасли, преодоления инвестиционного кризиса должно стать финансирование через рынок ценных бумаг (табл. 3).

Таблица 3

Источники финансирования металлургического предприятия

Финансовые ресурсы Источники поступления

Государственное кредитование Государственный бюджет

Федеральные и муниципальные субсидии Республиканский и городской бюджет

Коммерческое кредитование Коммерческие банки

Собственные средства предприятия Прибыль, амортизация, внебюджетные фонды

Иностранные инвестиции Фондовый рынок

Свободные средства населешш Фондовый рынок

Автором показаны возможные варианты привлечения металлургическими предприятиями дополшггельных средств на рынке ценных бумаг:

1. Преобразование предприятии в ащионериые обгцества с контрольным пакетом акций, принадлежащим государству.

Создание акционерных обществ с контрольным пакетом акций, принадлежащих государству, стало одной из форм приватизации. Однако, анализ итогов приватизации выявил недостаточную эффективность управления государственной собственностью. Все это привело к необходимости продажи контрольных пакетов, находящихся в собственности государства, через инвестиционные конкурсы. Для металлургических предприятий инвестиционные конкурсы - реальный шанс получения финансирования. Другая возможность повышения эффективности использования государственной собственности -передача государственных контрольных пакетов в доверительное управление специализированным организациям.

2. Использование государственных ценных бумаг для расчетов с бюджетом.

Механизмы использования государственных пенных бумаг достаточно разнообразны. Наибольшее распространение получили расчеты с помощью векселей, казначейских обязательств и налоговых освобождений. Начиная с 1995 года использовались схемы взаимозачетов сумм задолженности федерального бюджета, связанных с финансированием предприятий, и сумм, подлежащих уплате в бюджет металлургическими предприятиями

3. Привлечение средств под конкретные инвестиционные проекты, в том числе с иностранным участием.

На сегодняшний день потенциально имеется возможность привлечения иностранного капитала для реализации инвестиционных проектов в металлургической отрасли. Хотя металлургия и уступает по привлекательности топливно-энергетическому комплексу, она является базовой отраслью и отвечает интересам инвесторов. Западные компании заинтересованы в приобретении акций российских металлургических предприятий, в частности алюминиевых заводов. Не следует, однако, забывать, что массовая скупка контрольных пакетов иностранными компаниями представляет угрозу для экономической безопасности страны.

4. Облигационные займы.

В нашей стране облигации получили развитие в виде государственных, федеральных и муниципальных займов, рынок же промышленных облигаций находится в стадии развития. До сегодняшнего момента подавляющее большинство российских корпоративных облигаций были товарными, что значительно снижало их ликвидность. Однако более гибкие, по сравнению с кредитами, условия погашения займа и возможность регулирования выплаты процентов будут способствовать развитию данного сектора рынка. Анализируя состояние металлургической промышленности, можно сделать вывод, что металлургические предприятия имеют хорошие перспективы привлечения дополнительных средств с помощью облигационных займов. J. Внешние заимствования

В России сложились объективные предпосылки для внешних заимствований, которые на сегодняшний день осуществляются в двух основных формах: ADR и еврооблигации. Практика выпуска ADR металлургическими предприятиями уже существует, следующим шагом должна стать эмиссия еврооблигаций, По мнению автора, еврооблигации металлургических предприятий будут пользоваться спросом, так как они достаточным образом обеспечены. Возможно, для ряда эмитентов размещение еврооблигаций будет более предпочтительным по сравнению с ADR, т.к. оно не предполагает стороннего участия в управлении предприятием.

6. Использование ценных бумаг для развязки неплатежей.

Проблема неплатежей на сегодняшний момент является одной ш острейших проблем, стоящих перед экономикой страны Особенно страдают отрасли с высокой степенью кооперации, к которым относится и металлургия. В данном случае возможно использование ценных бумаг, способных временно заменить отсутствующие свободные денежные средства, в частности товарных и денежных векселей.

7. Формирование фондового портфеля предприятия.

Активной формой участия на рынке ценных бумаг является формирование фондового портфеля предприятия. Это позволяет привлекать дополнительные средства сразу по нескольким направлениям. Во-первых, это спекулятивная игра на рынке, позволяющая получать прпбыль на изменении цен финансовых активов. Во-вторых, фондовый рынок дает возможность предприятию стать собственником других хозяйственных субъектов. Отраслевая конъюнктура портфеля может быть самой разнообразной, от отраслей ТЭК до пищевой промышленности и торговли. Умелое управление портфелем, его грамотное формирование и ротация позволяют предприятию извлекать дополнительную прибыль.

Для успешной работы на фондовом рынке, помимо определения способов мобилизации капитала необходимо выбрать тип инвестиционной стратегии, отвечающий поставленным целям. В работе рассмотрены три основных типа инвестиционной стратегии (пассивная, агрессивная, умеренная), и произведена классификация деятельности металлургических предприятий на рынке ценных бумаг с учетом различных стратегий. На основании классификации можно сделать вывод, что в настоящий момент российские металлургические предприятия осуществляют на рынке классическую консервативную стратегию. Тем не менее, в отрасли существуют объективные предпосылки для перехода предприятий к использованию умеренной и умеренно-агрессивной стратегии.

Деятельность на рынке ценных бумаг в силу своей сложности и специфичности, подразумевает высокий профессионализм. Помимо этого существует целый ряд ограничений, позволяющих заниматься определенными видами деятельности на рынке только профессиональным участникам.

Рис. 2 Структура фондового отдела металлургического предприятия

Таким образом, для проведения операций на рынке ценных бумаг металлургические предприятия имеют несколько возможностей- Первое - обратится к услугам профессионалов, второе - учредить дочернюю кампанию, являющуюся профессиональным участником рынка ценных бумаг, и третье - создать на предприятии фондовый отдел. Автором предложена типовая организационная структура фондового отдела металлургического предприятия (рис. 2), сформулированы его основные функции.

В диссертационном исследовании разработаны основные этапы выхода металлургического предприятия на фондовый рынок (рис. 3).

Рис. 3

Этапы выхода металлургического предприятия на фондовый рынок

X? н/п Этапы выхода металлургического предприятия на фондовый рынок

1 Создание организационной структуры в форме фондового отдела предприятия.

2 Создание нормативного, методического и информационного обеспечения работы фондового отдела.

3 Выбор стратегии предприятия на фондовом рынке.

4 Работа на первичном рынке - проведение эмиссий ценных бумаг с различными целями;

5 Работа на вторичном рынке, в том числе: реализация инвестиционных проектов; использование ценных бумаг для взаиморасчетов с поставщиками, потребителями и бюджетом; поддержание ликвидного рынка ценных бумаг предприятия; формирование и управление фондовым портфелем предприятия.

Таким образом, использование металлургическим предприятием механизмов фондового рынка может стать важным направлением инвестиционной политики предприятий, ведущим к расширению сферы деятельности предприятия, оздоровлению его финансового состояния, улучшению результатов производственно-хозяйственной деятельности.

В заключении диссертации сформулированы основные выводы и рекомендации:

1. Стабилизация российской экономики, ее выход из кризисного состояния требуют значительных капиталовложений. Решить эту проблему невозможно без мобилизации

дополнительных средств, в частности за счет использования инструментов фондового рынка.

2. Основными проблемами металлургии, как н всей российской экономики, являются: разрыв хозяйственных связей, сокращение потребления металлопродукции, кризис неплатежей, рост цен на продукцию топливно-энергетического комплекса, транспортные услуги, сырье и строительные материалы. Финансовые результаты производственно-хозяйственной деятельности металлургических предприятий характеризуются снижением объемов производства, увеличением доли заемных средств, снижением мобильности капитала, ростом задолженности перед бюджетом, ухудшением показателей ликвидности и финансовой устойчивости.

3. В условиях инвестиционного кризиса источником дополнительных финансовых средств для металлургических предприятий может стать фондовый рынок. Вместе с тем, в настоящее время ценные бумаги металлургических предприятий обращаются преимущественно на внебиржевом рынке и относятся ко "второму эшелону" с относительно невысокими рыночными показателями. Рыночные коэффициенты свидетельствуют о недооиененносги этих бумаг, что делает их перспективными для спекулятивных инвестиций.

4. Основными способами привлечения металлургическими предприятиями дополнительных средств на рынке ценных бумаг могут стать: формирование и управление фондовым портфелем предприятия, выпуск пенных бумаг под конкретные инвестиционные проекты; облигационные займы и внешние заимствования: использование государственных ценных бумаг.

5. Одним из механизмов фондового рынка является портфельное инвестирование. В диссертационном исследовании предложена методика формирования инвестиционного портфеля на базе использования численных методов, позволяющая более точно рассчитывать структуру оптимального портфеля. Для оценки эффективности управления портфелем предложено использовать соответствующие коэффициенты.

\ На ликвидность ценных бумаг металлургических предприятий влияют две группы факторов: обусловленные действием рынка и зависящие от деятельности эмитента Качественная оценка 1гх влияния позволяет сделать вывод о росте ликвидности как всего корпоративного сегмента в целом, так и рынка ценных бумаг металлургических предприятий.

7. Наиболее предпочтительными вариантами стратегии металлургического предприятия на рынке ценных бумаг должны стать умеренная и умеренно-агрессивная стратегии, характеризующиеся использованием широкого спектра возможностей фонового рынка, жесткой конкурентной политикой, проведением спекулятивных операций.

8. Реализация предложенных в диссертации вариантов стратегии невозможна без создания в рамках металлургического предприятия соответствующей организационной структуры, б частности - фондового отдела, включающего подотделы шгвестиционной политики, ценных бумаг, портфельных инвестиций, а также информационно-аналитический, технический и документальный подотделы.

9. Основными этапами выхода металлургического предприятия на фондовый рынок должны стать: создание организационной структуры; разработка нормативного, методического и информационного обеспечения; выбор стратегии предприятия; работа на первичном и вторичном рынках.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Проблемные вопросы денежной приватизации в России// Социальные и экономические проблемы управления: Тематический сборник научных работ. Вып. 2/ ГАУ. М., 1995. - 0,4 п/'л.

2. Формирование фондового портфеля// Реформы в России и проблемы управления - 96 секция 3-4: Материалы научной конференции молодых ученых и студентов ГАУ/ ГАУ. М., 1996. - 0,1 и/л.

3. Анализ функционирования металлургических предприятий на рынке ценных бумаг// Актуальные проблемы управления - 96: Тезисы докладов международной научно-практической конференции: В 4-х вып. Вып. 1/ ГАУ. М , 1996 - 0,1 п/л.

4. Специфические особенности фондового рынка// Реформы в России н проблемы управления - 97: Материалы научной конференции молодых ученых и студентов ГАУ. Вып. 2./ГАУ. М, 1997. - 0,1 п/л.

5. Проблемы инвестирования промышленности России// Наука управления на пороге XXI века: Материалы международной научной конференции. Т. 1. Вып. 1/ ГАУ. М., 1997 г. -0,2 п/л.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Фоменко, Татьяна Владимировна

Введение.

Глава 1. Формирование российского фондового рынка.

1.1 Фондовый рынок: сущность, инструменты, структура.

1.2 Приватизация как фактор формирования фондового рынка.

1.3 Место российского фондового рынка в мировом рынке капиталов.

Выводы по главе 1.

Глава 2. Анализ функционирования российского фондового рынка.

2.1 Государственное регулирование рынка ценных бумаг в России и роль саморегулирующихся организаций.

2.2 Анализ закона "О рынке ценных бумаг".

2.3 Специфические особенности российского фондового рынка.

2.4 Функционирование предприятий металлургической промышленности на рынке ценных бумаг.

Выводы по главе 2.

Глава 3. Стратегическое планирование деятельности металлургического предприятия на рынке ценных бумаг.

3.1 Методика формирования инвестиционного портфеля.

3.2 Ликвидность ценных бумаг металлургических предприятий.

3.3 Разработка стратегии металлургического предприятия на рынке ценных бумаг.

Выводы по главе 3.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление ценными бумагами металлургических предприятий"

Одна из важнейших проблем, стоящих сейчас перед российской экономикой, это проблема инвестиций. Основная причина инвестиционного кризиса - отсутствие достаточных финансовых ресурсов для капитальных вложений, что, в конечном итоге, может привести к разрушению накопленного страной промышленного потенциала. Обострение кризисной ситуации привело к застою в производственной сфере, к перетоку инвестиционных ресурсов в добывающие, сырьевые отрасли, ориентированные на экспорт. Вместе с тем, в нынешних условиях речь идет не столько об отсутствии в стране внутреннего инвестиционного потенциала, сколько о нерациональном его использовании.

Существует ряд обстоятельств, способных обеспечить конкурентоспособность России на мировом рынке капиталов. Во-первых, значительная емкость внутреннего рынка, на котором, к тому же, практически отсутствует конкуренция. Во-вторых, это относительная дешевизна сырьевых ресурсов. В-третьих, наличие индустриальной базы. В-четвертых, дешевая и квалифицированная рабочая сила. Однако следует отметить ряд серьезных факторов, препятствующих притоку иностранного капитала. Среди них в первую очередь можно выделить нестабильность политической ситуации и отсутствие каких-либо гарантий со стороны правительства; неуверенность западных инвесторов в целевой направленности инвестиций; отсутствие действенного финансово-кредитного механизма привлечения иностранных инвестиций.

Что касается отечественных предприятий, то они не в состоянии направлять собственные средства на долгосрочные инвестиции по причине их острой нехватки. Возможность широкого использования заемных средств практически полностью нивелируется высокими ставками банковских кредитов. И последний серьезный момент -неспособность государства финансировать развитие экономики. Времена безвозмездных государственных дотаций давно миновали, бюджет теперь может поддерживать лишь ограниченное число предприятий. Отсутствие централизованных капитальных вложений, особенно на таком важном, переходном этапе, оказывает серьезное отрицательное воздействие на экономику в целом.

Инвестиционный кризис затронул все отрасли экономики, но особенно серьезно его последствия сказались на тяжелой промышленности, в частности, на такой отрасли, как металлургия. В настоящий момент без крупных и долгосрочных инвестиций дальнейшее функционирование металлургической отрасли, ее рост и успешное развитие невозможны.

Путь выхода из создавшегося кризиса в создании благоприятной обстановки для активизации потенциальных инвесторов, а также в разумном использовании экономических рычагов. В этом плане широкий спектр возможностей предоставляет фондовый рынок. Его основная задача - мобилизация инвестиционных ресурсов, на сегодняшний момент становится особенно актуальной для российских промышленных предприятий.

Актуальность исследования. Российский фондовый рынок находится на начальном этапе своего развития. Он возник как элемент новой экономической структуры и за несколько лет стал полноценной частью российского финансового рынка. Однако, небольшой период существования рынка ценных бумаг в России порождает целый ряд проблем. Это прежде всего отсутствие должной информационной и статистической базы о деятельности рынка, а также недостаток научных и методических разработок. Основные исследования в теории финансовых рынков относятся преимущественно к развитым зарубежным странам, в то время как изучение российского фондового рынка только началось. Несмотря на широкий спектр изданий, посвященных финансовым рынкам, публикации в них носят скорее информативный, нежели аналитический характер. Количество же фундаментальных исследований по ценным бумагам в отечественной научной литературе остается незначительным.

Что касается отраслевой специфики, то основное внимание в публикациях уделяется нефтегазовому комплексу, энергетике и связи, поскольку они занимают лидирующее место на рынке. Ценные бумаги, относящиеся ко "второму эшелону", как акции предприятий металлургической промышленности, остаются незаслуженно забытыми. В то время как металлургия, принадлежащая к базовым отраслям народного хозяйства, является основой экономики страны. В связи с этим, особенно важным представляется разработка методов использования механизмов и инструментов фондового рынка для решения конкретных проблем, стоящих перед предприятиями отрасли.

Именно необходимость широкого отраслевого использования возможностей фондового рынка обусловили выбор тематики диссертационного исследования, его цель и основные задачи.

Целью диссертационного исследования является анализ современного состояния российского фондового рынка и определение путей совершенствования управления ценными бумагами металлургических предприятий.

В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие задачи:

• анализ современного состояния и тенденций развития российского фондового рынка;

• анализ приватизационного процесса в России как фактора формирования фондового рынка;

• оценка современного состояния металлургической отрасли России;

• анализ деятельности металлургических предприятий на рынке ценных бумаг;

• совершенствование методики отраслевого портфельного инвестирования;

• исследование факторов, влияющих на ликвидность ценных бумаг металлургических предприятий;

• разработка стратегии металлургического предприятия на рынке ценных бумаг;

Объект исследования - российский фондовый рынок и в частности корпоративные ценные бумаги.

Предмет исследования - сущность, инструменты, структура и особенности функционирования российского фондового рынка; методические вопросы портфельного инвестирования; деятельность металлургических предприятий как участников фондового рынка.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых по вопросам организации и функционирования рынка ценных бумаг, приватизации и акционирования, инвестиционной деятельности.

Большой вклад в разработку теории современных фондовых рынков внесли такие зарубежные исследователи, как Г. Александер, Д. Бейли Г. Маркович, У. Шарп. Фундаментальные исследования, касающиеся в основном зарубежных фондовых рынков, проводились отечественными учеными-экономистами М.М. Агарковым, Б.И. Алехиным, Ю.М. Алексеевым, Я.М. Миркиным, ВТ. Мусатовым, С.В. Павловым. Анализ современного состояния и основных тенденций развития современного российского фондового рынка дан в статьях Ю.А, Данилова, Л.И. Серебряковой, А. Симановского, А. Радыгина, B.C. Торкановского и других авторов.

Информационную базу диссертации составили данные периодических изданий, в частности журналов «Рынок ценных бумаг», «Финансовый рынок», «Эксперт», информационные бюллетени агентства АК&М, экономико-статистические сборники, доклады российских специалистов в области фондового рынка, материалы конференций по вопросам экономики металлургической отрасли, финансовые отчеты российских металлургических предприятий, законодательные и нормативные акты РФ по фондовому рынку.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в анализе современного состояния и тенденций развития российского фондового рынка, практики функционирования на нем металлургических предприятий, определении основных направлений использования металлургическими предприятиями инструментов фондового рынка и обосновании возможной рыночной стратегии металлургического предприятия.

Основные научные результаты, полученные лично автором:

• подведены основные итоги приватизационного процесса в России;

• выявлены специфические особенности российского фондового рынка; спрогнозированы перспективы его дальнейшего развития;

• предложена методика формирования отраслевого инвестиционного портфеля;

• определены факторы, влияющие на ликвидность ценных бумаг металлургических предприятий;

• предложен возможный вариант стратегии металлургического предприятия на рынке ценных бумаг.

Практическая значимость работы. Основные положения и выводы могут служить теоретической базой для дальнейшего исследования особенностей функционирования рынка ценных бумаг. Предложенная методика может быть использована конкретными металлургическими предприятиями для преодоления стоящих перед ними проблем, в частности привлечения инвестиций, преодоления кризиса неплатежей, формирования и управления собственными фондовыми портфелями с помощью механизмов и инструментов фондового рынка. Материалы данного исследования нашли применение в работе инвестиционного отдела компании «Нафта-Инвест», а также при разработке курса лекций по ценным бумагам в ГУУ в рамках дисциплин специализации «Производственный менеджмент в металлургии».

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Фоменко, Татьяна Владимировна

177 Выводы

1. Для успешного выполнения стоящих перед ними производственных задач металлургическим предприятиям необходимо решить проблему дефицита финансовых средств. Возможный путь решения проблемы - использование механизмов и инструментов фондового рынка.

2. Одной из форм деятельности металлургического предприятия на рынке ценных бумаг может стать формирование инвестиционного портфеля. Однако портфельное инвестирование в России осложняется рядом проблем, таких как отсутствие исторической статистической базы, необходимость создания методик, отвечающих специфике отечественного рынка и неразвитость инвестиционных структур.

3. Выбор методики формирования портфеля и оценка его эффективности являются ключевой проблемой портфельного инвестирования. Автором предложена методика формирования фондового портфеля на базе использования численных методов решения задач, позволяющая более точно рассчитывать структуру оптимального портфеля. Для оценки эффективности управления портфелем предложено использовать соответствующие коэффициенты.

4. В работе установлены основные факторы, влияющие на ликвидность ценных бумаг металлургических предприятий. К первой группе можно отнести факторы, обусловленные действием рынка: прозрачность рынка, наличие торговых систем, ведение депозитарной и регистраторской деятельности, ценовой спрэд, доля на рынке, скорость оборота и т.д. Во вторую группу входят факторы, зависящие от деятельности эмитента, в частности: размеры предприятия, результаты его финансово-хозяйственной деятельности, качество менеджмента, отраслевая принадлежность, инвестиционная политика и пр. Качественная оценка влияния вышеназванных факторов свидетельствует о росте ликвидности ценных бумаг металлургических предприятий.

5. В диссертационном исследовании показаны возможные направления привлечения металлургическими предприятиями дополнительных средств на рынке ценных бумаг:

• преобразование предприятий в акционерные общества с контрольным пакетом акций, принадлежащим государству;

• использование государственных ценных бумаг для расчетов с бюджетом;

• привлечение средств под конкретные инвестиционные проекты, в том числе с иностранным участием;

• облигационные займы;

• внешние заимствования;

• использование ценных бумаг для развязки неплатежей;

• формирование и управление фондовым портфелем предприятия. и рассмотрены механизмы применения этих операций для решения конкретных задач, стоящих перед металлургическим предприятиям.

6. На основе составленной автором классификации направлений деятельности металлургических предприятий определено, что в настоящий момент металлургические предприятия используют на фондовом рынке классическую консервативную стратегию, в то время как в соответствии с современным состоянием фондового рьшка они должны переходить к умеренной и умеренно-агрессивной стратегии.

7. Для успешной деятельности на фондовом рынке металлургическим предприятиям необходимо сформировать соответствующую организационную структуру, одной из форм которой может стать фондовый отдел. Автором разработана типовая структура фондового отдела, включающего в себя подотделы инвестиционной политики, ценных бумаг, портфельных инвестиций, а также информационно-аналитический, технический и документальный.

8. Деятельность металлургического предприятия на фондовом рынке должна быть разбита на ряд этапов, каждый из которых преследует определенные цели. По мнению автора такими этапами должны стать: создание организационной структуры; разработка нормативного, методического и информационного обеспечения; выбор стратегии предприятия; работа на первичном и вторичном рынках.

Заключение

В настоящий момент экономика России находится в состоянии инвестиционного кризиса. Стабилизация экономики, ее выход из кризисного состояния требуют значительных капиталовложений. Решить эту проблему невозможно без мобилизации дополнительных средств с помощью ценных бумаг. Поэтому перспективы экономического роста страны во многом связаны с развитием фондового рынка.

Необходимость появления российского фондового рынка была продиктована происходившими в стране экономическими преобразованиями. Акционирование, ставшее основной моделью приватизации, привело к появлению различного рода ценных бумаг, прежде всего акций, существование которых, в свою очередь, требовало создания системы, обеспечивающей их свободное обращение. Таким образом, проводимую в нашей стране приватизацию можно назвать первопричиной возникновения российского фондового рынка. В работе проведен анализ приватизационных процессов и охарактеризованы общие итоги приватизации.

В настоящее время российский фондовый рынок занял свое место в системе мировых финансовых рынков. Проведенное в работе исследование динамики рыночных индексов индустриально развитых стран и их корреляции с основными российскими индексами позволяет сделать вывод о наличии взаимосвязи российского и зарубежных фондовых рынков. Главной причиной подобной зависимости стала интеграция российского фондового рынка в мировую экономическую систему и его возросшая привлекательность по сравнению с другими развивающимися рынками.

Эффективное функционирование фондового рынка подразумевает наличие действенной системы государственного регулирования. При этом основной функцией государства должен стать не тотальный контроль над рынком, а обеспечение условий для его нормальной работы, законодательная деятельность и контроль за выполнением действующего законодательства, защита интересов инвесторов, борьба с различного рода злоупотреблениями, создание надежной инфраструктуры, и как результат, укрепление финансового сектора рынка в целом. В диссертационном исследовании описана структура органов государственного регулирования российского фондового рынка, выделены их основные функции. Принимая во внимание все возрастающую важность принципов саморегулирования на фондовом рынке, автором рассмотрены существующие в настоящее время в России виды саморегулирующихся организаций и направления их деятельности.

Дальнейшее успешное и стабильное развитие российского фондового рынка было невозможно без принятия нового законодательства в этой сфере. Автором проведен анализ принятого Государственной Думой 22 апреля 1996 года закона "О рынке ценных бумаг" , определены положительные моменты, выявлен ряд недостатков этого закона.

В своем развитии российский фондовый рынок прошел несколько этапов. Возникнув в период структурной перестройки экономики и проведения приватизационных процессов, рынок прошел стадию становления и в настоящий момент находится в развитии. История формирования российского фондового рынка определила появление ряда присущих ему индивидуальных черт. В работе рассмотрены этапы становления фондового рынка, выделены его специфические особенности, спрогнозированы перспективы развития.

Металлургические предприятия являются активными участниками фондового рынка, в частности его корпоративного сегмента. Трудности, которые испытывает в настоящий момент металлургическая промышленность характерны для всей российской экономики. Это, в частности: разрыв хозяйственных связей, сокращение потребления металлопродукции, кризис неплатежей, рост цен на продукцию топливно-энергетического комплекса, транспортные услуги, сырье и строительные материалы. Как показал проведенный анализ, финансовые результаты производственно-хозяйственной деятельности металлургических предприятий характеризуются снижением объемов производства, увеличением доли заемных средств, снижением мобильности капитала, ростом задолженности перед бюджетом, ухудшением показателей ликвидности и финансовой устойчивости.

Переход к рыночным условиям хозяйствования поставил перед металлургическими предприятиями целый ряд серьезных проблем, и в первую очередь - проблему дефицита финансовых ресурсов. Все эти проблемы могут быть решены, если будут найдены реальные способы финансирования. В сложившейся ситуации основным источником возрождения и развития отрасли должно стать финансирование через рынок ценных бумаг. На основании изучения рыночных показателей ценных бумаг металлургических предприятий можно говорить о несомненной привлекательности этих бумаг для спекулятивных инвесторов. Основными способами привлечения металлургическими предприятиями дополнительных средств на рынке ценных бумаг, по мнению автора, могут стать: формирование и управление фондовым портфелем предприятия; выпуск ценных бумаг под конкретные инвестиционные проекты; облигационные займы и внешние заимствования; использование государственных ценных бумаг.

Поскольку такой механизм фондового рынка как портфельное инвестирование приобретает все большую популярность, вопросы методического обеспечения портфельных инвестиций представляют особенный интерес. В диссертационном исследовании разработана методика формирования оптимального портфеля на основании использования численных методов. Для оценки эффективности управления портфелями предложены оценочные коэффициенты.

Возможность осуществления портфельных инвестиций связана с такой характеристикой рынка, как ликвидность. В работе раскрыто понятие ликвидности применительно к разным категориям фондового рынка, отмечена взаимосвязь ликвидности с имеющей место в настоящее время недооцененностью акций российских предприятий, выделены факторы, влияющие на ликвидность ценных бумаг металлургических предприятий и дана их качественная оценка.

Фондовый рынок предоставляет металлургическим предприятиям достаточно широкий спектр возможностей, однако для их успешной реализации необходима выработка эффективной стратегии на рынке с учетом основных целей и специфики предприятия. Автором предложен вариант стратегии деятельности металлургического предприятия на рынке ценных бумаг. Реализация рыночной стратегии невозможна без создания в рамках металлургического предприятия соответствующей организационной структуры, в частности - фондового отдела, включающего подотделы инвестиционной политики, ценных бумаг, портфельных инвестиций, а также информационно-аналитический, технический и документальный подотделы.

Для успешной работы на фондовом рынке деятельность металлургического предприятия должна быть разбита на ряд этапов. По мнению автора такими этапами должны стать: создание организационной структуры; разработка нормативного, методического и информационного обеспечения; выбор стратегии предприятия; работа на первичном и вторичном рынках.