Формирование фондового рынка в СРВ

Нгуен Хоай Ан

Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Формирование фондового рынка в СРВ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Нгуен Хоай Ан
Место защиты: Москва
Год: 2009
Шифр ВАК РФ: 08.00.14

Формирование фондового рынка в СРВ - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование фондового рынка в СРВ"

На правах рукописи

НГУЕН ХОАЙАН ФОРМИРОВАНИЕ ФОНДОВОГО РЫНКА В СРВ

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Специальность 08.00.14 - мировая экономика

1 2МДР2009

МОСКВА-2009

003463849

Работа выполнена в Институте экономики Российской академии наук

Научный руководитель:

кандидат экономических наук Любскнй Михаил Сергеевич

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Пивоварова Элеонора Петровна кандидат экономических наук Головнин Михаил Юрьевич

Ведущая организация: Государственный университет управления.

Защита состоится «_» _ 2009 г. в_ часов

на заседании Диссертационного совета Д 002.009.02 в Институте экономики РАН по адресу: 117418, г. Москва, ул. Новочеремушкинская, д.42 а

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономики РАН.

Автореферат разослан «_ » _ 2009 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д.002.009.02 доктор экономических наук, профессор Волошин В.И.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. Азиатско-Тихоокеанский регион (АТР) уже к началу 90-х годов стал наиболее динамично развивающимся центром роста мировой экономики. Здесь проживает почти половина населения планеты. На долю АТР приходится более половины мирового ВВП и около 40% мировой торговли. Темпы экономического роста большинства стран АТР существенно опережают аналогичный среднемировой показатель. Рост валового внутреннего продукта (ВВП) стран АТР к середине 90-х годов составлял в среднем 5-6 % в год, внешней торговли - 9-11%. Для новых индустриальных стран (НИС) и государств АСЕАН эти показатели были еще выше: темпы роста ВВП - около 7%, внешней торговли - 14%\ Юго-Восточная Азия обладает огромным потенциалом роста рыночной капитализации, поскольку ее доля в мировой капитализации составляет 12%, в то время как доля Европы - около 33%, а Северной Америки — 54%2.

В последние годы своей стабильностью и скоростью формирования выделяется фондовый рынок Вьетнама. Увеличивающийся спрос на инвестиционный капитал, особенно для обновления ТЭК, использование собственных финансовых возможностей и валютных поступлений от экспорта, переход от диверсификации помощи к целевому использованию внешних заимствований в первую очередь для создания конкурентоспособных отраслей промышленности стимулирует ускоренное формирование современного фондового рынка. В стране, где существует народнохозяйственный план развития экономики, возникают черты открытой экономики, которые проявляются в переходе от централизма к самостоятельной хозяйственной деятельности субъектов хозяйствования, от господства госсобственности к ее постепенной приватизации. Развитие либерализации внешней торговли является главным ориентиром промышленной и внешнеэкономической политики выдвинутым правительством Вьетнама. В процессе фор-

1 Азия-2005: экономика и сотрудничество. Институт экономики РАН. Центр азиатских исследований (Сб. Науч. Статей). М., 2006, с.13.

2 Матросов Е.С. Фондовый рынок Европейского Союза. //Рынок ценных бумаг.2005, № 3.

мирования фондового рынка основная задача заключалась в том, чтобы применить зарубежный опыт создания таких рынков конкретно в условиях Вьетнама, максимально используя достижения других стран, не повторяя ошибок, но с надеждой сократить сроки его развития. При этом должны быть учитываться интересы всех участников рынка.

Для недавно созданных промышленных компаний эмиссия ценных бумаг стала основным средством мобилизации финансовых средств (инвестиционных ресурсов). Благодаря постепенному становлению финансового рынка его механизмы стали во все большей степени обеспечивать перераспределение средств в пользу наиболее прибыльных и перспективных компаний, что стимулировало структурные преобразования. Использование Интернет-технологий позволило частным инвесторам широко участвовать в торговле акциями компаний. Действуя при помощи электронных брокеров, они выставляют заявки в торговые системы.

Суть реформирования финансовой системы в переходный период состоит в сочетании её с банковской сферой, в частности с деятельностью Центробанка с народившимися коммерческими банками, выполняющими главную роль в финансировании производства и в усилении их роли в обслуживании интегрированных корпоративных структур. Расширение финансового сектора происходило за счет банковской реформы, наполнения его новыми структурами.

Поскольку Вьетнам является социалистической страной, на наш взгляд, на первом этапе становления фондового рынка государство должно выполнять активную роль, особенно на начальных этапах становления рынка ценных бумаг, так как этот рынок является чрезвычайно масштабным и рискованным для безопасности страны. Так, например, когда произошел недавний азиатский кризис, который обрушил фондовые рынки и финансовую систему многих стран региона, наименее пострадали те страны, где государство имело сильные позиции и предъявляло высокие требования к инфраструктуре и ресурсам по созданию финансовой системы. Только усилиями государства можно было запустить «сверху» этот рынок в его цивилизованной и безопасной форме. События, происходящие на мировой арене в последние месяцы 2008 г., негативно влияют на национальную экономику, финансовый и бан-

ковский сектор Вьетнама, обозначился кардинальный разворот в проведении денежно-кредитной политики.

Основное преимущество фондового рынка состоит в возможности эффективного привлечения и переливания капитала в целях развития экономики. Но вместе с тем, фондовой рынок таит в себе ряд негативных моментов. Подобные горькие уроки прошли традиционные мировые рынки в 30-ые годы предыдущего столетия, когда они возникали и развивались стихийно, без контроля со стороны государств. Осознавая это обстоятельство, вьетнамское руководство твердо определило, что фондовый рынок во Вьетнаме с первых шагов должен находиться под жестким государственном контролем. К тому же Вьетнам должен строить свой фондовой рынок в соответствии со своими политико-экономическими особенностями и общей идеологией развития экономики страны: «...развивать многоукладную товарную экономику с рыночным механизмом и государственным регулированием по социалистической ориентации»3.

Вьетнам постепенно достигает прогресса в развитии инфраструктуры для поддержки современного уровня финансового рынка, разработаны проекты по модернизации межбанковской системы, созданию международной системы расчетов, допуску внешних аудиторов в большинство вьетнамских банков, которые получили одобрение со стороны отечественных и зарубежных банкиров. Однако банковская система продолжает страдать от недостатка доверия потенциальных вкладчиков, недостаточного опыта на финансовых рынках и медленных темпов реформы. Центральный банк направляет свои усилия к выполнению своей регулирующей функции. В настоящее время он наблюдает за деятельностью 4-х государственных коммерческих банков, 60 акционерных частных банков, 4 банков совместных предприятий, 24 филиалов иностранных банков и 67 банковских контор иностранных банков. Четыре государственных банка все еще доминируют в национальной банковской системе. Это - банк внешней торговли (Вьеткомбанк), Вьетнамский промышленный и коммерческий банк (Инкомбанк), Вьетнамский сельскохозяйственный банк и

3 Документация VIII вненационального Съезда представителей, Ханой, изд. «Гос. политика», 1996, стр. 82

Вьетнамский банк инвестиций и развития (ВБИР), на их долю приходится 80% банковских активов.4

Успех курса на обновление, провозглашенный в 1986 г. (так называемый "Дой Мой") выдвинул новые требования в финансовом секторе, соизмеряя их с развитием рыночных отношений в стране и учитывая, что он работает в основном в изоляции от использования международных стандартов и практики. Всемирный банк и Азиатский банк развития начал инвестировать деньги в развитие инфраструктуры банковской системы, учитывая, что вьетнамская банковская система имеет проблему кредитоспособности в международном финансовом сообществе.

Вьетнамский опыт свидетельствует, что эффект государственной антиинфляционной политики обеспечил курс на развитие многоукладной экономики, сочетание плановых и рыночных методов хозяйствования. Государственные предприятия перестали получать субсидии из бюджета. Бюджетные средства, предназначенные для поддержания низкого уровня цен на сырье и ряд потребительских товаров, были обращены в сбережения. Эти шаги совместно с мерами, принятыми в области стимулирования сельскохозяйственного производства и развития экспортно-импортных операций позволили приостановить инфляцию и затем практически свести ее до нуля. Проблемы становления фондового рынка в социалистическом государстве, успехи, достигнутые в этой области, представляют большой теоретический и практический интерес. Это определяет актуальность темы исследования.

Предметом исследования является фондовый рынок как часть финансовой системы Вьетнама, капитализация акционерных компаний. В качестве первичных объектов анализа выступают институты, которые координируют взаимодействие индивидов через определенные нормы и правила поведения.

Объектом исследования является современный вьетнамский фондовый рынок и его особенности в условиях распространения процессов глобализации, развития мирового экономического кризиса и объективных закономерностей функционирования стран с переходной экономикой.

4 Нгуен Нгок Бан. Реформа банковской системы во Вьетнаме. Ханой. 2004 г.

Целью диссертационной работы является анализ современного уровня и динамики развития фондового рынка СРВ, исследование опыта зарубежных компаний в процессе размещения ценных бумаг на фондовом рынке. Выявляются особенности и перспективы формирования рынка ценных бумаг Вьетнама, а также возможности использования позитивного опыта стран-лидеров мирового финансового рынка.

Поставленная цель предполагает решение следующих основных задач:

-рассмотрение процессов структурной трансформации мирового фондового рынка;

-определение уровня капитализации акционерных компаний;

-выявление и оценку положительных и отрицательных сторон процессов структурной трансформации экономики отдельных регионов и стран под влиянием происходящих процессов финансовой глобализации;

-определение антикризисных мер и перспективных путей повышения капитализации вьетнамских акционерных компаний и эффективности рынка ценных бумаг.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились научные исследования и труды вьетнамских и зарубежных ученых и специалистов по исследуемой проблеме, работы научно-исследовательских организаций, раскрывающих закономерности рыночной экономики, исследования по проблемам страноведения. Комплексный характер исследования темы диссертации предопределил необходимость учета различных методологических приемов и подходов.

В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: диалектический подход, принцип логического и системного анализа и синтеза, методы сравнительного анализа. При проведении исследования и систематизации данных осуществлялась их статистическая обработка.

Информационную базу исследования составляют данные международной статистики, документы и аналитические разработки Азиатского банка развития, Министерства планирования и инвестиций Вьетнама, Министерства науки и технологии, Главного таможенного Управления, периодические, статистические и справочные издания МВФ, ВТО, среднесрочные программы социально-экономического развития Вьетнама, периодические публикации на вьетнамском, русском и английском языках и ряд других. Были использованы также материалы, опубликованные во вьетнамских, российских и зарубежных журналах (таких, как «Вопросы экономики», «Мир перемен», «Мировая экономика и международные отношения», «Общество и экономика», «Journal of Public Economics", "American Economic Review" и другие), монографиях, докладах исследовательских и учебных институтов, и сети Интернет.

Степень разработанности темы. Несмотря на очевидную актуальность рассматриваемой проблематики, она пока не получила детального рассмотрения в экономической вьетнамской, российской и зарубежной литературе. При проведении исследования экономических проблем финансового комплекса автор использовал труды современных ученых-экономистов по проблемам глобализации и транснационализации, теории фондового рынка: -Аносовой Л.А., Богомолова О. Т., Герасименко В. В., Гринберга Р. С., Евстигнеева В. Р., Кудрова В., Матросова С В., Мильчако-вой Н. А., Миркина Я. М., Мовсесяна А. Г., Никоновой И., Рубцова Б. Б., Тригубенко М.Е., Яскиной Г.С и других авторов, а также работы вьетнамских ученых Буй Нгуен Хоан, Дин Ван Ань, До Хонг Хань, Лыу Ван Дат, Май Тхе Кыонг, Нгуен Дых Куанг, Нгуен Тьи Там, Нят Ань, Хо Куок Ви, Хоанг Чонг Хиен и других.

Научная новизна исследования состоит в том, что в нем

- рассмотрены основные тенденции и факторы развития экономики Вьетнама;

- обоснованы возможность и необходимость развития фондового рынка Социалистической Республики Вьетнам как важнейшего инструмента развития переходного периода экономики страны;

- определено место рынка ценных бумаг в экономической системе и стратегии руководства Вьетнама;

- выделены критерии развитости фондового рынка, в частности рынка акций (годовой объем ВВП на душу населения, отсутствие дискриминационных правил для инвесторов-нерезидентов и др.) и на этой основе дана качественная и количественная характеристика фондового рынка Вьетнама;

- выявлены особенности становления и новые тенденции фондового рынка СРВ, связанные с развитием биржевых центров, банковской системы, биржевых торговых площадок, усилением глобализационных процессов;

- дана оценка роли фондового рынка в финансировании инвестиций в реальный сектор экономики;

- исследованы методы привлечения капитала зарубежными и вьетнамскими корпорациями в условиях формирования глобальных институтов фондового рынка и превращения фондовой биржи в финансовый комплекс;

- обозначены проблемы и противоречия развития фондового рынка СРВ, а также намечены пути его совершенствования и меры по повышению инвестиционной привлекательности вьетнамских корпораций с учетом зарубежного опыта (повышение финансовой стабильности и инновационной направленности, распространение системы корпоративного управления, увеличение прозрачности финансовой отчетности, совершенствование правового поля их деятельности);

- предложены меры выхода из современной кризисной ситуации в экономике (предотвращение негативных эффектов от перетекания капиталов, поддержка растущих отраслей экономики, реформирование кредитно-финансовых институтов).

Практическое значение работы заключается в прикладном характере постановки проблем и выработанных рекомендаций в отношении дальнейшего развития фондового рынка СРВ, повышения капитализации вьетнамских акционерных компаний на фондовом рынке. Выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, могут быть использованы государственными структурами центрального и провинциального уровня при подготовке аналитических материалов и конкретизации предложений по развитию фондового рынка страны. Работа может быть использована в качестве учебного пособия в ВУЗах Вьетнама и России по теме «Мировая экономика и международные отношения».

Апробация работы. Основные положения изложены в двух научных статьях, опубликованных в научной литературе, в том числе в журналах, рекомендованных ВАК РФ, в выступлениях на заседаниях сектора стран СНГ и Балтии Центра сравнительных исследований трансформационных процессов и Центра стран Восточной и Юго-Восточной Азии Института экономики РАН.

Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы диссертации, анализируется степень ее научной разработанности, определяются предмет, цели и задачи исследования, раскрывается научная новизна, приводятся данные о практической значимости работы, а также об апробации полученных результатов.

В первой главе диссертации «Экономические предпосылки формирования фондового рынка в СРВ» анализируется современное состояние мирового фондового рынка, выявляются современные новые тенденции, оценивается также состояние экономики Вьетнама, предпосылки формирования фондового рынка страны. Особое внимание уделяется особенностям становления фондового рынка Вьетнама и необходимости реформирования банковской системы и рынка ценных бумаг, в котором главную роль сыграло акционирование государственных предприятий. Новые тенденции экономической глобализации в течение последнего десятилетия ХХ-го столетия характеризуются следующими обобщениями.

Во-первых, отчетливо проявилась тенденция к образованию валютных блоков вокруг ведущих валют мира. Страны Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) и Балтии готовятся вступить в единое европейское валютное пространство евро. В Юго-Восточной Азии также существует вероятность возникновения нового валютного блока либо путем объединения вокруг японской иены, либо путем объединения нескольких валют и создания "азиатского евро". Япония и страны ЮВА смогли осуществить необходимые структурные преобразования, стабилизировать национальные финансовые системы, восстановить экономический и ва-лютно-финансовый потенциал.

Во-вторых, очевидна тенденция изменения структуры финансовых инструментов рынка в пользу инструментов реального сектора - корпоративных ценных бумаг и их производных. С ростом масштабов перелива капиталов валютные операции все больше обслуживают движение капитала. Так, на протяжении последнего десятилетия прошлого века ежедневный объем операций на мировом валютном рынке вырос в 2 раза (с 880 млрд. до 1900

млрд. долл.), на рынке облигаций - в 5 раз (со 190 млрд. до 950 млрд. дол.) и на рынке акций - в 20 раз (с 40 млрд. до 800 млрд. долл.)5.

Сужаясь, рынок государственных облигаций развитых стран все больше становится консолидированным с унифицированными процентными ставками. Все больше операции с государственными ценными бумагами осуществляются в рамках электронных внебиржевых систем, что повышает динамику операций и усиливает интеграционные процессы в этом сегменте финансового рынка. Одновременно наблюдается быстрый рост (в абсолютном и относительном выражении) сектора корпоративных ценных бумаг.

В-третьих, финансовые рынки становятся основным структурообразующим фактором всего финансового сектора. Банковский сектор в значительной степени уступает роль механизма перераспределения финансовых средств фондовому рынку.

В-четвертых, возросла взаимосвязь между финансовым и реальным секторами экономики. Для недавно созданных промышленных компаний эмиссия ценных бумаг стала основным средством мобилизации финансовых средств (инвестиционных ресурсов). В свою очередь, изменения реального сектора предъявляют новые требования к финансовому рынку - в отношении мобильности капитала, систем управления рисками и регулирования операций.

В-пятых, нарастают масштабы глобального технологического перевооружения финансовых рынков на основе Интернет-технологий. Эти технологии стирают национальные границы между финансовыми рынками и активно способствуют установлению непосредственных связей между инвесторами и эмитентами вне зависимости от их национальной принадлежности.

В-шестых, происходят существенные изменения в идеологии деятельности международных валютно-финансовых организаций. Основными условиями получения кредитов стали реструктуризация и укрепление национальных финансовых систем, принятие и выполнение обязательств в отношении стандартов финансовой деятельности (сокращение бюджетных дефицитов, обеспечение прозрачности бюджетного процесса, рационализация государ-

5 Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002, с. 14-16.

ственных расходов и т.д.), обеспечение доступа иностранных банков к национальным рынкам финансовых услуг, предоставление оперативной и достоверной финансовой информации государственными органами.

В-седьмых, меняются общественные приоритеты. Все больше расширяется круг частных инвесторов, заинтересованных в возможности выгодно и достаточно надежно разместить свои сбережения и предпочитающих инвестировать на мировом финансовом рынке, несмотря на факторы риска. Под влиянием технологических нововведений стремительно растут объемы операций и изменяются институты международных связей и финансового рынка, активно происходят процессы слияния и поглощения компаний, которые во все большей степени принимают глобальный характер.

Одним из основных сегментов финансового рынка является фондовый рынок, который представляет собой часть (сегмент) финансового рынка. В классификации по видам финансовых активов данный сегмент представлен наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком драгоценных металлов. На фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты — ценные бумаги. Ценные бумаги отражают имущественные отношения и дают их владельцам право на получение установленного дохода.

В настоящее время происходит изменение роли фондового рынка в экономике, он становится наиболее активным сегментом финансового рынка. Предприятия все чаще предпочитают выпускать ценные бумаги на рынок, в то время как раньше они в большей степени привлекали ресурсы посредством банковских кредитов. При этом банки также изменяют роль традиционных посредников между инвесторами и фондовым рынком: в настоящее время инвесторы все чаще выходят на рынок напрямую, используя дешевые технологии доступа. Доля небанковских финансовых учреждений, в особенности инвестиционных фондов, стремительно растет в структуре институциональных инвесторов за счет снижения доли банковского сектора. Таким образом, упрощение доступа и рост ликвидности фондового рынка привели к частичной утрате банками роли посредника и основного кредитора финансового

рынка. Данный процесс получил название «дезинтермедиация» (disintermediation) ,6

За первые годы XXI в. на финансовом рынке произошли изменения, вызванные ухудшением конъюнктуры в связи с падением курсов акций, падением доверия инвесторов к основным инструментам рынка, финансовой отчетности корпораций, беспристрастности аудиторских компаний, аналитическим отчетам, прогнозным оценкам консультационных фирм, рейтинговым агентствам и т. д. В результате на финансовых рынках ведущих стран:

1. Сократился объем операций с акциями и облигациями на фондовых биржах. На биржевом фондовом рынке с марта 2000 г. по середину 2005 г. общий объем операций с ценными бумагами корпораций снизился более чем на треть.

2. Возросла роль рынка производных инструментов по сравнению с рынком наличных инструментов, что связано со снижением и нестабильностью курсов ценных бумаг и других финансовых инструментов, а также с возросшими рисками.

3. Ужесточились требования листинга к компаниям, чьи ценные бумаги котируются на биржах. В результате ухудшения финансового положения корпораций и ужесточения требований листинга в 2000 г. из листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже было исключено 286 компаний, в 2003 г. - 214, на бирже Euronext -80 и 118 компаний, на Лондонской фондовой бирже - 299 и 287 компаний, в торговой системе NASDAQ - 700 и 815 компаний.

4. Сократилось число международных торговых площадок. Почти вдвое уменьшилось число электронных коммуникационных систем, созданных инвестиционными банками для торговли ценными бумагами.

В целом произошедшие изменения представляют естественную реакцию рынка на ухудшившуюся экономическую и финансовую конъюнктуру. Подобная реакция дает возможность консолидировать рынки, сконцентрировать ликвидность рынка, освободить от балласта не пользующихся спросом ценных бумаг, компаний, которые не удовлетворяют установленным требованиям фи-

6 Д.М. Михайлов. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000, с.62.

нансовой надежности, торговых площадок, на которых практически не происходит сделок.

Менее заметными, но отнюдь не менее важными являются структурные и институциональные изменения на рынке: изменилось соотношение объемов операций на рынке основных наличных финансовых инструментов между акциями и облигациями (возрос спрос на государственные облигации как более надежный инструмент рынка; увеличилось предложение облигаций со стороны частных компаний); изменилась расстановка сил между биржевым и внебиржевым рынком (внебиржевая торговля существенным образом ослабляла позиции бирж на рынке); произошло снижение объемов трансграничных операций и относительное увеличение доли операций с национальными инструментами на национальных рынках.

Происходит изменение организационно-правовой формы фондовых бирж. Так, за 90-е годы открытыми акционерными обществами стали Стокгольмская фондовая биржа (1993 г.), Биржа Хельсинки (1995 г.), Биржа Копенгагена (1996 г.), Амстердамская фондовая биржа (1997 г.), Миланская биржа (1997 г.), Австралийская фондовая биржа (1998 г.) и Лондонская фондовая биржа (2000 г.). Происходили также структурные изменения в сфере капитализации рынка. Капитализация рынка NASDAQ упала с 6 млрд. долл. в 2000 г. до 1,9 млрд. долл. в августе 2003 г., а объем торговли значительно снизился.7

Благодаря дальнейшему совершенствованию функционирования финансового рынка усилилась его взаимосвязь с реальным сектором экономики, его механизмы стали во все большей степени обеспечивать перераспределение средств в пользу наиболее прибыльных и перспективных кампаний, что стимулирует структурные преобразования. Фондовый рынок превращается в действенный катализатор научно-технического прогресса в реальном секторе экономики, обеспечивая рост производительности труда. На основе Интернет-технологий нарастают масштабы глобального технологического перевооружения самих фондовых рынков.

Во всех мировых интеграционных центрах наблюдается весьма бурный процесс концентрации финансового капитала

7Деньги и кредит, 2003, №9

путем слияний и поглощений тех или иных транснациональных финансовых структур, образования глобальных финансовых центров. Ключевыми звеньями являются потоки финансовой информации, их систематизация, аналитическая обработка, принятие важнейших решений, которые сосредотачиваются в узких центральных органах.

Фондовый рынок Азиатско-Тихоокеанского региона отличается неравномерностью своего развития в разных странах. Рынок Вьетнама относится к формирующимся фондовым рынкам. Несмотря на принятие правительственных законодательных актов, связанных с новыми принципами оценки рыночной стоимости акционированных предприятий, отменой ограничений на приобретение акций предприятий и внедрение принципов аукциона по продаже акций, пока размеры фондового рынка страны достаточно скромны и прозрачность проведения операций с субъектами рынка весьма низкая. Однако процессы финансовой глобализации позволяют предположить, что основные тенденции развития мирового фондового рынка повлияют на ускоренное развитие вьетнамского фондового рынка с точки зрения:

• увеличения объема, скорости и качества проводимых финансовых операций в стране;

• либерализации и гармонизации национального законодательства на основе международных норм и стандартов, расширяющих возможности выхода акционерных компаний на мировой фондовый рынок;

• интернационализации институтов фондового рынка и его информационной инфраструктуры;

• международной экспансии национальных фондовых бирж и расширение трансграничных операций.

В результате происходящих процессов финансовой глобализации мировой фондовый рынок со временем сможет включить в свою структуру национальный фондовый рынок Вьетнама. К сожалению, мировые финансовые потрясения последних месяцев 2008 г. превзошли самые пессимистические ожидания. Весь мир стал испытывать нехватку ликвидности. Эти проблемы не могли не затронуть формирующуюся вьетнамскую финансовую систему, активно использующую мировые рынки заемного и фондового

капитала. В этой ситуации Правительство Вьетнама предпринимает определенные шаги, направленные на минимизацию негативных последствий глобального кризиса, которые будут рассмотрены далее.

Во второй главе «Становление рынка ценных бумаг во Вьетнаме и его специфика» рассматриваются особенности формирования рынка ценных бумаг в стране, правовые основы его регулирования, дается характеристика первичного рынка ценных бумаг и основных участников рынка ценных бумаг СРВ. После анализа экономического состояния страны и подготовки необходимых условий (кадровых, инфраструктурных, юридических) в начале 1998 г. ГКЦБ предоставила Председателю правительства проект создания первой фондовой биржи во Вьетнаме. Спорным вопросом был выбор модели фондовой биржи для Вьетнама. В настоящее время в мире существуют следующие модели организации фондовой биржи:

а) Фондовые биржи, принадлежащие биржевым посредникам, которые создают и управляют фондовыми биржами по принципу самоуправления (модель распространена во Франции, Бельгии, Испании, Италии, Греции и некоторых южноамериканских странах);

б) Фондовые биржи коммерческих банков, в которых операциями с ЦБ занимаются главным образом коммерческие банки (фондовые биржи Германии, Швейцарии, Австрии, Голландии);

в) Фондовые биржи, принадлежащие частным лицам, неограниченно создаются в соответствии с Законом, но не обладают монопольным правом торговли ценными бумагами (такие фондовые биржи существуют в Англии, Японии, Австралии, странах Северной Америке);

г) недавно появившийся новый тип фондовой биржи - китайский, которая является особым государственным финансовым институтом, создается и управляется Государством. Торговлю на бирже ведут брокерские фирмы-члены биржи согласно лицензии на свою деятельность от государственного органа.

Поскольку вьетнамская экономика находится в переходном процессе, рыночные отношения только формируются, биржевая «культура» публики почти отсутствует, банковская система еще не достаточно сильная, ни одна из первых 3 моделей фондовой

биржи не подходит для вьетнамских условий. Китайская модель выглядит предпочтительнее вследствие схожего пути экономической ориентации и сходства социально-экономических условий обеих стран. Организованный рынок Вьетнама будет строиться поэтапно, сначала будет сформирован фондовой центр, а потом на его основе будет строиться фондовая биржа.

Практически каждый фондовый рынок независимо от государства, на территории которого он находится, содержит несколько групп участников рынка: государственные органы регулирования и контроля; эмитенты; инвесторы (институциональные, индивидуальные); фондовые посредники; вспомогательные организации. Главным составляющим элементом регулирования рынка ценных бумаг является установление четких требований к его профессиональным участникам. Регулирование подразумевает выполнение требований законов и других нормативных актов, определяющих права и обязанности каждого профессионального участника рынка ценных бумаг. Нормативных документов, касающихся операций с ценными бумагами и всей деятельности фондового рынка во Вьетнаме, пока немного.

Важнейшими инструментами на рынке ценных бумаг являются ценные бумаги: акции и иные эквивалентные им ценные бумаги, облигации и иные долговые обязательства, а также все иные документы, способные обращаться на рынке капиталов и закрепляющие право на приобретение указанных выше документов путем подписки/обмена или право на наличный расчет.

К финансовым инструментам относятся также документы, удостоверяющие права участия в инвестиционных фондах, инструменты денежного рынка, срочные финансовые контракты (фьючерсы), включая эквивалентные им инструменты с наличным расчетом, срочные контракты на процентные ставки, своп-контракты на валюту и процентные ставки, а также своп-контракты на акции и индексы акций, опционные контракты колл и пут на все вышеперечисленные финансовые инструменты, в особенности валютные опционы и опционы на процентные ставки.

Регулирование фондового рынка во Вьетнаме осуществляется государственными органами управления. Рынок ценных бумаг регулируется Государственной Комиссией по ценным бумагам и Биржевым Центром. Комиссия разрабатывает концепцию

формирования и развития рынка ценных бумаг, программы их реализации, а также важнейшие нормативные документы. Кроме того, она выдает, приостанавливает или изымает лицензии на соответствующую деятельность участников рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, инвестиционные фонды, управляющие компании инвестиционных фондов, эмитенты и др.), контролирует деятельность фондовых бирж, готовит специалистов в области ценных бумаг, сотрудничает с международными организациями и странами в области ценных бумаг.

Характеризуя первичный рынок ценных бумаг Вьетнама, отмечается очень большая потребность в капитале для развития экономики в целом и инфраструктуры. Создание и развитие рынка государственных облигаций является важным направлением решения этой проблемы. Выпуск облигаций для привлечения внутреннего и внешнего капитала служит главным инструментом, который используют все государства для удовлетворения своих потребностей.

С июля 2000 г. после открытия первой фондовой биржи во Вьетнаме, на ней стали регулярно проводиться торги по реализации ГО. Хотя в торгах участвуют разные финансовые институты, но победителями торгов часто оказываются ГКБ, которые обладают большими финансовыми средствами и некоторыми привилегиями от государства. Постоянными участниками в торгах являются: Торгово-промышленный банк (Инкомбэнк); Банк инвестиции и развития Вьетнама (Вьетиндебэнк); Брокерские фирмы (Ба-овьет). Кроме торгов в фондовом центре, правительство также начало выпускать ГО путем андеррайтинга (гарантирование размещения финансовыми посредниками). Покупателями ГО у Гарантов выпусков выступают в основном юридические лица, которые не могут участвовать в торгах на фондовой бирже.

За 2 года с начала работы первой фондовой биржи во Вьетнаме ГО выпускались и регистрировались на бирже в большом количестве. Их стоимость составляет более 70 % всех зарегистрированных на бирже ценных бумаг, но на торговых сессиях фондового центра купли-продажи ГО почти отсутствовало. Одной из причин такой неактивности на рынке ГО явилась непривлекательность доходов по ГО. Процентная ставка ГО на торгах не определяется рыночно из-за лимита, установленного Минфином. Этот

лимит в конце 2000 г. был определен Минфином в размере 6,5% в год, когда процентная ставка по 12-месячным банковским депозитам в то время составлялась 7%. Очевидно ГО со сроком погашения 5 лет и фиксированным доходом выглядят не очень привлекательными. К тому же обращение облигаций на рынке банка инвестиции и развития Вьетнама (Вьетиндебэнк) с тем же сроком обращения, и с более выгодными условиями говорит тоже не на пользу ГО.

В ближайшее время предусмотрена отмена директивного лимита ставок в торгах по ГО. Недавние применение полной либерализации кредитной деятельности коммерческих банков во Вьетнаме дало основание для реализации этой идеи. Правительство также намерено выпускать разные по срокам обращения ГО (1, 2, 3, 5, 7, 10 лет). Разнообразие ГО призвано дать инвесторам больше выбора в своих инвестиционных стратегиях.

С этими предполагаемыми мероприятиями Правительства, можно рассчитывать на оживление рынка ГО в ближайшее время. Правительство должно содействовать развитию институциональных инвесторов (финансовые институты и инвестиционные фонды), посреднических организаций (брокерские фирмы) и привлекать их внимание к ГО, так как именно их действия и определяют развитие фондового рынка. К тому же нельзя забыть об индивидуальных инвесторах. Государству нужно разрабатывать и предлагать образовательные программы, которые дают населению больше информации и знаний о столь новой для Вьетнама области (как фондовой рынок и рынок ценных бумаг) и побуждают его к участию в рынке.

Во Вьетнаме централизованным рынком ценных бумаг в начальном стадии развития фондового рынка выступают фондовые центры. Первый находится в г. Хошимине, а второй в г. Ханое. Эти фондовые центры по своей организационно - функциональной форме являются упрощенными фондовыми биржам, но более компактными по масштабу с возможным расширением при необходимости в будущем. По государственной концепции развития рынка ценных бумаг Хошиминский фондовый центр в ближайшем будущем, когда масштаб рынка достаточно увеличится, будет трансформироваться в фондовую биржу. А Ханойский рынок превратится во внебиржевой центр.

В задачи Хошиминского центра входит организация и контроль за торговлей ценных бумаг; управление системой торговли ценных бумаг; оказание сопутствующих услуг для купли-продажи ценных бумаг (регистрация и депозитарии ценных бумаг, расчетно-клиринговая деятельность и проч.; сбор и публикации информации о торговле ценными бумагами (цены на момент открытия, цены на момент закрытия, верхние цены и нижние цены дня, дневной оборот торговли, индекс ценных бумаг и проч.); создание и управление фондами взаимопомощи.

С 08 марта 2005 г. начал функционировать второй фондовый центр в г. Ханое. В этом центре ведется торговля корпоративными акциями, которые не котируются в Хошиминском фондовом центре (для того чтобы свои акции могли выставляться на торговле в Ханойском фондовом центре компания должна иметь уставный капитал выше 5 млрд. вьетнамских донгов, и количество акционеров компании должно быть более 50) и государственными облигациями, муниципальными облигациями.

В Ханойском фондовом центре проводятся также аукционы по первичной продаже государственных облигаций и акций приватизируемых госпредприятий.

Начиная с 2006 г. вьетнамский рынок ценных бумаг увеличился и количественно и качественно. Были созданы самые благоприятные условия для развития рынка ценных бумаг. Структура экономики изменилась в сторону повышения качества и конкурентоспособности продукции многих промышленных отраслей. Экспорт составляет 39,9 млрд. долл. Прямые иностранные инвестиции достигли рекордного уровня, и составили за 2006 г. 10,2 млрд. долл. В настоящее время экономика Вьетнама считается динамичной, благоприятной для иностранных инвестиций. В докладе «О перспективах развития Азии в 2006 г.» Банка развития Азии, роль экономики Вьетнама в этом регионе оценивается высоко. Вьетнам делит второе место с Индией в Азиатском регионе по степени развития экономики после Китая. Никогда раньше слово «Вьетнам» так часто не повторялось в мировом сообществе. В 2006 г Вьетнам официально стал членом Всемирной торговой организации (ВТО). Также в 2006 г. Вьетнам удачно организовал экономический форум лидеров Азиатско-тихоокеанского экономического содружества АПЕК-14. Внимание к Вьетнаму в целом,

и к вьетнамскому рынку ценных бумаг, как развивающему рынку, все больше проявляют иностранные инвесторы. Присутствие все больше иностранных финансовых организаций и институтов из разных стран на рынке ценных бумаг свидетельствует о привлекательности рынка Вьетнама.

Спектр деятельности фондовых фирм тоже расширяется. Если раньше фондовые фирмы главным образом выполняли операции по купле-продаже ценных бумаг по поручению клиентов, то сейчас они активно оказывают услуги консультативного характера, чаще всего некоторые фирмы уже начали совершать операции андеррайтинга выпусков, которые, как правило, требуют повышенной квалификации и большого капитала.

Основные участники рынка ценных бумаг включают эмитентов, инвесторов, брокерские фирмы, управляющие компании инвестиционных фондов, контролирующие банки, расчетно-клиринговые банки, депозитарий. Определенную роль в существовании инвестиционных фондов играют Банки-смотрители, которые создаются и действуют во Вьетнаме с разрешения Центрального Банка Вьетнама, являются независимыми от управляющей компании и не владеют собственностью управляющей компании. Банки-смотрители обязаны хранить средства инвестиционных фондов отдельно от своих средств, следить за инвестиционной деятельностью управляющей компании в соответствии с Уставом Фондов.

Таким образом, благодаря усилиям проводимой государственной политики развития рыночной экономики во Вьетнаме была создана благоприятная экономическая и политическая среда, необходимая для формирования и развития фондового рынка в стране. Главным направлением этой политики была постепенная либерализация кредитно-денежного рынка, реорганизация банковской системы, ускорение процесса реорганизации и акционирования госпредприятий.

Однако пока частный сектор не достаточно силен и процесс акционирования госпредприятий не закончен, становление и развитие рынка ценных бумаг является важным стимулом для привлечения инвестиций в интересах развития экономики. При этом государство берет на себя создание, управление, стимулирование развития фондового рынка и формирует его под своим жестким

контролем. В интересах этого создаются контролирующие органы, на которых возложены обязанности по регулированию процесса взаимодействия участников фондового рынка между собой и выполнения ими взятых на себя обязательств друг перед другом, требований законодательства и соблюдения правил работы на фондовом рынке. На рынке корпоративных ценных бумаг регулирующие функции выполняет государственная комиссия по ценным бумагам (ГКЦБ), которая занимается ускорением процесса формирования фондового рынка в стране. Основными направления ее деятельности являются: подготовка кадров; разработка программы развития фондового рынка; разработка проектов законодательных актов; содействие созданию и развитию потенциальных посреднических институтов (инвестиционных фондов, брокерских фирм); проведение консультаций о фондовом рынке и ЦБ для широкой публики.

В третьей главе «Перспективы развития фондового рынка Вьетнама» подводятся итоги развития фондового рынка и выявлены главные проблемы его развития. Волна кризисных явлений, захлестнувшая финансовые рынки по всему миру, сделала практически недоступным привлечение долгового финансирования для большинства вьетнамских компаний. Происходит изменений состояния внутреннего финансового рынка. Для ослабления дефицита ликвидности Центробанк вынужден ежедневно вливать в финансовую систему страны сотни миллиардов донгов. Сегодня ни у кого не вызывает сомнения тот факт, что современный рынок ценных бумаг позволит обеспечить как мобилизацию необходимых ресурсов на основных направлениях экономического развития, так и предоставит возможность их перераспределения в соответствии с изменяющейся структурой экономических потребностей общества. Формирование рынка корпоративных акций только с конца 90-х гг. прошлого века позволило избежать многих ошибок. Конечно, 193 котируемых акций на 2006 г. это уже немало, но по сравнению с почти 2900 уже приватизированных предприятий, этого недостаточно. Акции остальных предприятий торгуются на "черном" рынке без всякого контроля со стороны компетентных государственных органов. Причины сложившейся ситуации состоят в том, что, во-первых, много из этих предприятий не отвечают требованиям для котировки своих акций в фон-

довом центре по тем или иным параметрам. Например, по уставному капиталу. До сих пор процесс преобразования в акционерные компании совершили, главным образом, лишь малые и средние госпредприятия (крупные же госпредприятия начали этот процесс с середины 2005 г.). Поэтому уставный капитал многих из них не достиг порога в 10 млрд. вьетнамских долгов, который требуется по Закону для котировки акций в фондовом центре. Для них планируется создать систему внебиржевой торговли на основе начавшего функционировать ханойского фондового центра. Во-вторых, много приватизированных предприятий не желает выставлять свои акции в фондовом центре, мотивируя это боязнью быть прозрачными для конкурентов или потерять контроль над предприятием. Для поощрения таких предприятий необходимо продвигать свои акции в фондовый центр, для этого им необходимо предоставлять ряд льгот по налогам на кредиты и оказывать всевозможные содействия при прохождении процедуры регистрации.

Вьетнамские эксперты объясняют слабость фондового рынка медленным процессом приватизации особенно естественных монополий; незначительным спросом на акции; отсутствием приватизации крупных государственных банков. Парадоксом Вьетнама является то, что вполне кредитоспособные предприятия и банки не хотят участвовать в фондовом центре, хотя Государственная комиссия по фондовому рынку (88С) призывает и даже обязывает их. Пилотным проектом может стать приватизация в 2006 г. государственного коммерческого Внешторгбанка, одного из самых крупных государственных банков, открыв тем самым путь к конкуренции со стороны иностранных банков.

Предполагалось, что не позднее 2010 г. ограничения, действующие в настоящее время в отношении иностранных банков, будут сняты, и государственному сектору придется напрямую конкурировать с сильнейшими иностранными компаниями. Однако современный мировой кризис вносит некоторые коррективы в динамику фондового рынка и прогнозы его развития. Так, на октябрь 2008 г. Госрезервы СРВ составляли 20,7 млрд. долл. Курс доллара постоянно меняется. По оценкам экспертов, на депозитных счетах предприятий находится 17 млрд. долл. и правительство рассматривает возможность введения административных мер в отноше-

нии этих средств: до 80% выручки предприятий направлять на депозитные счета и запретить свободную продажу предприятиями валют.

Во Вьетнаме на момент конца ноября 2007 г. существовало около ста фирм, занимающихся торговлей ценными бумагами, и еще порядка 50-ти ожидали регистрации в Государственной комиссии по ценным бумагам (SSC). На этом поле появилась сильная конкуренция. Так, компании Saigon Securities Incorporation (SSI), Bao Viet, Vietcombank Securities и Asia Commercial Bank Securities делят 65% рынка. Еще 25% участников фондового рынка имеют дело со средними брокерами, такими как Viet Dragon, Dai Viet, Thang Long и VNDirect. Оставшиеся 10% делят вновь образованные фирмы. В конце 2007 г. южнокорейская финансовая группа Mirae Asset организовала компанию по управлению ценными бумагами во Вьетнаме. Это первая такого рода иностранная компания в СРВ.

Весной 2008 г. такие финансовые фирмы, торгующие на фондовом рынке, стали испытывать значительные трудности и закрываться. Иностранные игроки присматриваются к ним с целью их приобретения, потому что купить фирму обходится дешевле, чем открыть новую. Например, инвестиционный банк Morgan Stanley приобрел вьетнамскую компанию Huong Viet's Securities Company и переименовал ее в Morgan Stanley Huong Viet Securities Company. Таким же образом поступают и большие вьетнамские компании, поглощая более мелкие. К недостаткам рынка относят также:

- незначительный масштаб рынка ценных бумаг Вьетнама еще незначительный по сравнению с развитыми рынками ценных бумаг. Причина состоит в том, что государственная доля в этих предприятиях достаточно велика, а принадлежащие государству акции вообще не обращаются на рынке;

- нормативная база о рынке ценных бумагах полностью не укомплектована, иногда противоречива;

- недостаточное количество доступных для работы финансовых инструментов на рынке. Кроме нескольких крупных и устойчивых представителей большинство эмитентов, акции которых котируются на организованном рынке, это предприятия среднего

и малого масштаба, которые не представляют в целом национальную экономику;

- доля внебиржевого оборота еще весьма значительна (примерно в два раза больше чем оборот организованного рынка). Внебиржевой рынок не подвергается контролю со стороны государственных компетентных органов, поэтому скрывает в себе многие риски для инвесторов и вызывает нестабильность на организованном рынке, в частности, и во всей финансовой системе страны, в целом;

- слабое участие институциональных инвесторов. Главными участниками рынка выступают пока индивидуальные инвесторы, которые не отличаются высоким профессионализмом и проявляют значительную зависимость от поведения иностранных инвесторов;

- низкая капитализация рынка. Даже незначительные спекулятивные операции могут существенно повлиять на котировки ценных бумаг и спровоцировать лавинообразные негативные эффекты;

- слабое и недостаточно информированное посредническое звено рынка, чтобы в полном объеме обслуживать растущий рынок. Только 12 из 55 существующих фондовых компаний обладают уставным капиталом выше 100 млрд. вьетнамских донгов. Филиалы фондовых компаний находятся главным образом только в крупных городах, тем самым они не могут обслуживать широкий круг потенциальных инвесторов по всей стране. Наличие недостаточной технической и технологической базы плюс невысокий уровень действующего профессионального персонала не позволяет фондовым компаниям успевать за стремительно растущим рынком;

- не создана эффективная система контроля за деятельностью рынка ценных бумаг.

При выявленных проблемах и недостатках вьетнамского фондового рынка у вьетнамского рынка ценных бумаг существует значительный потенциал дальнейшего развития. В основе этого потенциала лежат такие факторы, как большое число созданных в процессе приватизации акционерных обществ, значительное число перспективных предприятий, акции которых пока не котируются на организованном рынке. Значительные перспективы роста вьетнамского рынка связаны с разум-

ной политикой финансирования дефицита бюджета посредством выпуска различных типов государственных ценных бумаг. В связи с этим объем рынка в скором будущем будет возрастать. Участие иностранных и национальных инвесторов в рынке ценных бумаг тоже будет активнее.

Ключевой задачей совершенствования фондового рынка и рынка ценных бумаг во Вьетнаме, является, прежде всего, обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций на вьетнамские предприятия, формирование необходимых условий для стимулирования накопления и трансформации сбережений в инвестиции.

Главные цели принятого в 2006 г. плана развития фондового рынка страны заключаются в следующее:

- развитие и совершенствование рынка ценных бумаг в сторону расширения организованного рынка, его емкости и ликвидности, существенного увеличения количества торгуемых бумаг, и становление рынка в качестве «всенародного», который функционирует по рыночному принципу под государственным контролем при соблюдении равноправных интересов всех участников;

- увеличение мобилизации и перераспределения инвестиционных ресурсов через фондовый рынок для удовлетворения потребностей национальной экономики в среднем и долгосрочном капитале при повышении прозрачности рынка. Чтобы фондовый рынок стал по-настоящему каналом снабжения долгосрочного капитала для национальной экономики, обращаемые на нем ценные бумаги должны составлять минимум 25-30% ВНП;

- обеспечение сбалансированной структуры краткосрочных, среднесрочных, и долгосрочных финансов по средствам равномерного развития банковской системы (денежный рынок) и фондового рынка (рынок капитала).

- формирование развитой системы фондовых посредников, которая могла бы эффективно обслуживать растущий рынок и конкурировать с иностранными фирмами;

- внедрение международных норм в управлении рынка ценных бумаг в соответствии с каждой конкретной стадии развития рынка. Максимальное привлечение выгод от мобилизации внутреннего и иностранного капитала через фондовый рынок и уча-

стие в иностранных финансовых рынках, при сведении к минимуму отрицательных воздействий, вызываемых процессом глобализации, а также обеспечение национальной экономической безопасности.

Достижению поставленных целей должны способствовать:

- Проведение политики, способствующей устойчивому макроэкономическому развитию.

- Переориентация фондового рынка на обслуживание инвестиционных нужд реального сектора экономики, что требует смещения приоритетов развития с вторичного рынка на размещение первичных эмиссий и корпоративных облигационных займов.

- Совершенствование нормативной базы рынка ценных бумаг.

- Увеличение предложения «товаров» для рынка ценных бумаг.

- Совершенствование инфраструктуры рынка ценных бумаг.

- Развитие денежного рынка и продолжение реформы банковской системы.

- Регулирование рынка ценных бумаг и повышение профессионализма у участников рынка ценных бумаг.

- Подготовка кадров для рынка и пропаганда знаний о рынке ценных бумаг широкому населению.

- Усиление государственного контроля за деятельностью участников рынка.

Таким образом, созданная устойчивая и вполне современная инфраструктура рынка ценных бумаг как основы всего фондового рынка Вьетнама способна обслуживать все сегодняшние нужды современной экономики и легко может быть развернута до более значительного масштаба.

В заключение диссертации предложен ряд неотложных мер для совершенствования функционирования фондового рынка Вьетнама. Одно из главных направлений валютно-финансовой политики государства - создание условий для мобилизации средств населения на цели экономического развития, на укрепление доверия к банкам и государственным ценным бумагам. Ранее около 90% сбережений населения хранилось вне банковских структур, что влияло на объем инвестиций. Исправлению сложившейся ситуации будет способствовать развитие вьетнамского

законодательства по фондовому рынку, совершенствование институтов защиты прав собственности и интересов инвесторов, укрепление стабильности финансовой системы на основе общей макроэкономической стабильности и перехода к инновационному типу экономического развития.

Стране целесообразно учитывать опыт и ошибки, а также тенденции регулирования финансового рынка других развитых азиатских стран. Следствием такого подхода мог бы стать комплексный законодательный акт, направленный на регулирование и создание механизмов предотвращения всех рыночных правонарушений.

Глобальный кризис - один из наиболее серьезных экономических вызовов, с которыми сталкивалось большинство стран. Убежденность в том, что «антикризисные меры», принятые странами АТЭС на форуме в ноябре 2008 г., сработают, подтверждается их мнением, что через полтора года мировая экономика выйдет из кризисной ситуации. Наиболее актуальные проблемы глобального характера - либерализация торговли, изменение климата, реформы международных кредитно-финансовых институтов, международная безопасность, социальный аспект глобализации, безопасность в сфере энергетики - главные темы прошедшего форума. Сам АТЭС будет укрепляться как исключительно важная для региона площадка для развития международного сотрудничества. В связи с этим значительное место будет уделяться более тесному взаимодействию в макроэкономике, предотвращению негативных эффектов от перетекания капиталов, поддержке растущих и развивающихся экономик. Предполагается также всестороннее реформирование международных финансовых институтов. Большие надежды в кризисной ситуации возлагаются на Международный валютный фонд и Всемирный банк. С углублением и усложнением финансовых систем отмечается также возрастание более эффективных инструментов надзора и регулирования.

стандартов финансовой отчетности, совершенствование правового поля их деятельности. Необходимость динамичного развития вьетнамской экономики, в том числе ее реального сектора, предъявляют новые требования к фондовому рынку - повышение мобильности капитала и формирование систем управления рисками.

По теме диссертации автором опубликованы научные статьи:

1. Нгуен Хоай Ан. «Правовая база регулирования рынка ценных бумаг в СРВ», «Вестник научной информации», 2002 г., № 6. -Москва, Институт ИМЭПИ РАН, 0,5 печ.л.

2. Нгуен Хоай Ан. «Роль фондового рынка и реформирования банковской системы в инновационной экономической политике Вьетнама». Ж. "Интеграл" . 2008 г., №2, 0,3 печ.л. (Входит в перечень рекомендуемых ВАК изданий).

Корректор И. Зарецкая Подписано в печать 19.02.2009

Объем 1,0 п.л. Тираж 100 экз. Редакционно - издательская группа Отпечатано в типографии ИЭ ОМЭПИ РАН Москва, 117418, ул. Новочеремушкинская, д.42 а)

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Нгуен Хоай Ан

Введение 3-

Глава 1. Экономические предпосылки формирования фондового рынка в СРВ. 11

1.1. Современный мировой фондовый рынок. 11

1.2. Состояние экономики Вьетнама. 25

1.3. Реформирование банковской системы. 42

1.4. Акционирование государственных предприятий и рынок ценных бумаг. 48-

Глава 2. Становление рынка ценных бумаг во Вьетнаме и его специфика. 62

2.1. Особенности формирования рынка ценных бумаг и правовые основы его регулирования. 62

2.2. Первичный рынок ценных бумаг. 79

2.3. Биржевой центр - основа организованного рынка ценных бумаг во Вьетнаме. 97

2.4. Участники рынка ценных бумаг СРВ. 106

Глава 3. Перспективы развития фондового рынка Вьетнама 123

3.1. Итоги и проблемы формирования фондового рынка Вьетнама -, 123

3.2. Стратегия развития фондового рынка Вьетнама. 133

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование фондового рынка в СРВ"

Актуальность темы. Азиатско-Тихоокеанский регион (АТР) уже к началу 90-х годов стал наиболее динамично развивающимся центром роста мировой экономики. Здесь проживает почти половина населения планеты. На долю АТР приходится более половины мирового ВВП и около 40% мировой торговли. Темпы экономического роста большинства стран АТР существенно опережают аналогичный среднемировой показатель. Рост валового внутреннего продукта (ВВП) стран АТР к середине 90-х годов составлял в среднем 5-6 % в год, внешней торговли - 9-11%. Для новых индустриальных стран (НИС) и государств АСЕАН эти показатели были еще выше: темпы роста ВВП - около 7%, внешней торговли - 14%'. Юго-Восточная Азия обладает огромным потенциалом роста рыночной капитализации, поскольку ее доля в мировой капитализации составляет 12%, в то время как доля Европы - около 33%, а Северной Америки — 54% .

1 Азия-2005: экономика и сотрудничество. Институт экономики РАН. Центр азиатских исследованпП (Сб. Науч. Статей). М., 2006, с.13.

2 Матросов Е.С. Фондовый рынок Европейского Союза. //Рынок ценных бумаг.2005, № 3.

-л J правительством Вьетнама. В процессе формирования фондового рынка основная задача заключалась в том, чтобы применить зарубежный опыт создания таких рынков конкретно в условиях Вьетнама, максимально используя достижения других стран, не повторяя ошибок, но с надеждой сократить сроки его развития. При этом должны быть учитываться интересы всех участников рынка.

Основное преимущество фондового рынка состоит в возможности эффективного привлечения и переливания капитала в целях развития экономики. Но вместе с тем, фондовой рынок таит в себе ряд негативных моментов. Подобные горькие уроки прошли традиционные мировые рынки в 30-ые годы предыдущего столетия, когда они возникали и развивались стихийно, без контроля со стороны государств. Осознавая это обстоятельство, вьетнамское руководство твердо определило, что фондовый рынок во Вьетнаме с первых шагов должен находиться под жестким государственном контролем. К тому же Вьетнам должен строить свой фондовой рынок в соответствии со своими политико-экономическими особенностями и общей идеологией развития экономики страны: «.развивать многоукладную товарную экономику с рыночным механизмом и государственным регулированием по социалистической ориентации»3.

3 Документация VIII вненационального Съезда представителей, Ханой, изд. «Гос. политика», 1996, стр. 82 5

4-х государственных коммерческих банков, 60 акционерных частных банков, 4 банков совместных предприятий, 24 филиалов иностранных банков и 67 банковских контор иностранных банков. Четыре государственных банка все еще доминируют в национальной банковской системе. Это - банк внешней торговли (Вьеткомбанк), Вьетнамский промышленный и коммерческий банк (Инкомбанк), Вьетнамский сельскохозяйственный банк и Вьетнамский банк инвестиций и развития (ВБИР), на их долю приходится 80% банковских активов.4

4 Нгуен Нгок Бан. Реформа банковской системы во Вьетнаме. Ханой. 2004 г.

Поставленная цель предполагает решение следующих основных задач: -рассмотрение процессов структурной трансформации мирового фондового рынка;

-выявление современных тенденций, особенностей, принципов и закономерностей формирования фондового рынка во Вьетнаме; характеристику основных инструментов фондового рынка страны; -определение уровня капитализации акционерных компаний; -выявление и оценку положительных и отрицательных сторон процессов структурной трансформации экономики отдельных регионов и стран под влиянием происходящих процессов финансовой глобализации;

Мильчаковой Н. А., Миркина Я. М., Мовсесяна А. Г., Никоновой И., Рубцова Б. Б., Тригубенко М.Е., Яскиной Г.С и других авторов, а также работы вьетнамских ученых Буй Нгуен Хоан, Дин Ван Ань, До Хонг Хань, Лыу Ван Дат, Май Тхе Кыонг, Нгуен Дых Куанг, Нгуен Тьи Там, Нят Ань, Хо Куок Ви, Хоанг Чонг Хиен и других.

Научная новизна исследования состоит в том, что в нем

- рассмотрены основные тенденции и факторы развития экономики Вьетнама;

- определено место рынка ценных бумаг в экономической системе и стратегии руководства Вьетнама;

-дана оценка роли фондового рынка в финансировании инвестиций в реальный сектор экономики;

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Нгуен Хоай Ан

Выводы по 3-ой главе

Становление и развитие фондового рынка во Вьетнаме характеризуется формированием двух фондовых центров, которые по своей организационно -функциональной форме являются упрощенными фондовыми биржам, но более компактными по масштабу с возможным расширением при необходимости в будущем. По государственной концепции развития рынка ценных бумаг Хошиминский фондовый центр в ближайшем будущем, когда масштаб рынка достаточно увеличится, будет трансформироваться в фондовую биржу. Ханойский рынок превратится во внебиржевой центр.

Современный рынок ценных бумаг стал привлекать все больше инвесторов, особенно иностранных. По статистике к началу 2007 г количество счетов, открытых инвесторами для торговли ценными бумагами вырос в 3 раза. На рынке ценных бумаг во Вьетнаме насчитывалось 23 иностранных инвестиционных фондов, среди них такие известные крупные международные финансовые организации как JP Morgan, Merry И Lynch, City group.

Вместе с развитием рынка фондовые посредники тоже укрепились. В 2006 г. 41 новых фондовых фирм получили лицензию от государственной

Комиссии по ценным бумагам, увеличив общее количество с 14 в 2005 г. до 55 в 2006 г. Разрешение на ведение операций по ценным бумагам получили также 12 новых управленческих компаний инвестиционных фондов. Таким резким приростом числа фондовых посредников рынок обязан принятым в 2006 г. новым законодательным актам.

Заключение

1.Усилиями Правительства Вьетнама в середине 90-х гг. была создана благоприятная экономическая среда, необходимая для формирования и развития фондового рынка. Основными направлениями государственной политики были: осторожная, поэтапная либерализация кредитно-денежного рынка, формирование фондового центра, а затем фондовых бирж, реорганизация банковской системы, ускорение процесса преобразования и акционирования предприятий. Создание полноценной фондовой биржи сдерживалось незначительным количеством ценных бумаг, слабо развитой технологической базой и невысоким уровнем специалистов. Постепенно фондовый рынок страны становится основным каналом поступления капиталов для реального сектора экономики, местом, куда инвесторы могут вложить свои средства, зная, что их права защищены, и они будут служить стимулятором в процессе акционирования предприятий. Главными составляющими регулирования рынка ценных бумаг является установление жестких требований к его профессиональным участникам.

2.Развивающийся вьетнамский фондовый рынок имеет свои особенности, главной из которых является незначительная степень капитализации акционерных компаний, слабая мобилизации инвестиционных ресурсов, недостаток финансовых инструментов. Особенностью формирующейся модели вьетнамского фондового рынка является также ее преимущественно долговой характер. Он заключается в том, что предприятия чаще используют банковские кредиты или корпоративные заимствования, чем мобилизацию ресурсов на фондовом рынке. Для решения проблемы увеличения доли ресурсов необходимо совершенствование законодательной базы, регулирующей функционирование фондового рынка, расширение ликвидных финансовых инструментов, совершенствование процедуры выхода эмитента на рынок ценных бумаг. Для выхода на международные рынки капитала необходимо развитие самих вьетнамских корпораций.

В целом современный вьетнамский фондовый рынок характеризуется очень слабым выполнением функций трансформации финансовых ресурсов в реальные инвестиции (за счет эмиссии корпоративных ценных бумаг финансируется менее 1% всех инвестиций, а в странах с развитой экономикой - от 10% до 40%). Этому препятствуют высокие трансакционные издержки, информационная асимметрия и инвестиционные риски.

Высокий уровень трансакционных издержек обусловлен завышенной величиной издержек по подготовке и проведению эмиссии ценных бумаг; высокими процентными ставками по инструментам фондового рынка; завышенной стоимостью услуг инфраструктуры фондового рынка; необходимостью дополнительных затрат на защиту часто нарушаемых прав инвесторов; дополнительными затратами на преодоление последствий кризисных явлений и защиту от рисков на фондовом рынке; затратами, связанными с рисками недостаточной прозрачности финансового рынка и защитой от использования инсайдерской информации. Снижение величины перечисленных элементов трансакционных издержек участников рынка Вьетнама будет стимулировать выход компаний-эмитентов на фондовый рынок.

3.В годы реформирования валютно-финансовой системы Вьетнама были допущены ошибки и неудачи на первом этапе, связанные с формированием принципиально новой структуры в условиях сохранения командно-административной системы управления. Главным недостатком вьетнамского фондового рынка является узкая отраслевая привязка, что приводит к сильной зависимости от динамики мировых цен. Малое количество ликвидных ценных бумаг на рынке создает возможности для манипулирования рынком.

4. В 2006-2007 гг. развитие вьетнамского рынка ценных бумаг резко ускорилось. Этот год стал самым благоприятным с момента его формирования, поскольку его объем увеличился и количественно и качественно и побил все возможные рекорды. Были созданы наиболее удобные и справедливые условия для развития рынка ценных бумаг страны. Кроме того, в течение этого года Вьетнам достиг больших успехов в области развития экономики. Продолжался уже привычный за последние годы экономический рост. Структура экономики изменилась в сторону повышения качества и конкурентоспособности продукции многих промышленных отраслей. Экспорт составил 39,9 млрд. долл. Прямые иностранные инвестиции достигли рекордного уровня, и составили за 2006 г. 10,2 млрд. долл. В настоящее время экономика Вьетнама считается динамичной, благоприятной для иностранных инвестиций. В докладе «О перспективах развития Азии в 2006 г.» Банка развития Азии, роль экономики Вьетнама в этом регионе оценивается высоко. Вьетнам делит второе место с Индией в

Азиатском регионе по степени развития экономики после Китая. Никогда Г раньше слово «Вьетнам» так часто не повторялось в мировом сообществе. В 2006 г Вьетнам официально стал членом Всемирной торговой организации (ВТО), что повысило его статус в мире. Присутствие возрастающего количества иностранных финансовых организаций и институтов из разных стран на рынке ценных бумаг свидетельствует о привлекательности рынка Вьетнама.

5. В условиях перехода к рыночной экономике компании Вьетнама ориентируются, как правило, на собственный капитал. Эта устойчивая тенденция обусловлена низкой инвестиционной привлекательностью вьетнамских компаний, слабым развитием рыночных механизмов и, прежде всего, банковской системы и фондового рынка.

Развитие рынка ценных бумаг является важным стимулом для привлечения инвестиций в интересах развития экономики. При этом государство берет на себя создание и управление этим рынком. Регулирующие функции выполняет государственная комиссия по ценным бумагам (ГКЦБ), которая занимается ускорением процесса формирования фондового рынка в стране. Основными направлениями ее деятельности являются: подготовка кадров; разработка программы развития фондового рынка; разработка проектов законодательных актов для совершенствования правовой базы по фондовому рынку и рынку ценных бумаг; содействие созданию и развитию потенциальных посреднических институтов (инвестиционных фондов, брокерских фирм); пропаганда знаний о фондовом рынке и рынке ценных бумаг широкой публике.

Новая редакция Закона о внутренних инвестициях (1999 г.), в котором был уменьшен процент собираемых налогов с субъектов различных форм собственности и в новой редакции Закона о предприятии, (принятого Национальным собранием в мае 1999 г.), был установлен единый порядок кредитования, выдачи лицензий, сбора налогов и таможенных пошлин для всех предприятий, отечественных и зарубежных.

6. Укрепление и совершенствование рынка ценных бумаг во Вьетнаме связано с созданием фондовых центров (г. Хошимин и Ханой). Задачами этих центров являются: организация и контроль за торговлей ценных бумаг; управление системой торговли ценных бумаг; оказание услуг для купли-продажи ценных бумаг (регистрация и депозитарии ценных бумаг, расчетно-клиринговая деятельность и проч.); сбор и публикации информации о торговле ценными бумагами (цены на момент открытия, цены на момент закрытия, верхние цены и нижние цены дня, дневной оборот торговли, индекс ценных бумаг и проч.); создание и управление фондами взаимопомощи.

7.Во Вьетнаме существует четкое понимание того, что без стабильной национальной финансовой системы интеграция в систему мирового финансового рынка невозможна. Выходу вьетнамских компаний на мировой фондовый рынок мешает сложившаяся структура собственности, недостаточная заинтересованность акционерных обществ в приобретении статуса публичной компании. Выход вьетнамских компаний сдерживается также неразвитостью институтов фондового рынка, в частности, института защиты прав инвесторов и акционеров; недостаточной емкостью и развитостью инструментов фондового рынка.

В настоящий момент, когда активно осуществляется работа по расширению законодательной и регулятивной базы финансового рынка, стране целесообразно учитывать опыт и ошибки, а также тенденции регулирования финансового рынка других развитых азиатских стран. Следствием такого подхода мог бы стать комплексный законодательный акт, направленный на регулирование и создание механизмов предотвращения всех рыночных правонарушений.

8. Одним из неотложных направлений валютно-финансовой политики государства является создание условий для мобилизации средств населения на цели экономического развития, на укрепление доверия к банкам и государственным ценным бумагам. Ранее около 90% сбережений населения хранилось вне банковских структур, что влияло на объем инвестиций. Исправлению сложившейся ситуации будет способствовать развитие вьетнамского законодательства по фондовому рынку, совершенствование институтов защиты прав собственности и интересов инвесторов, укрепление стабильности финансовой системы на основе общей макроэкономической стабильности и перехода к инновационному типу экономического развития.

9. Глобальный кризис - один из наиболее серьезных экономических вызовов, с которыми сталкивалось большинство стран. Убежденность в том, что «антикризисные меры», принятые странами АТЭС на форуме в ноябре 2008 г., сработают, подтверждается их мнением, что через полтора года мировая экономика выйдет из кризисной ситуации. Наиболее актуальные проблемы глобального характера - либерализация торговли, изменение климата, реформы международных кредитно-финансовых институтов, международная безопасность, социальный аспект глобализации, безопасность в сфере энергетики — главные темы прошедшего форума. Сам АТЭС будет укрепляться как исключительно важная для региона площадка для развития международного сотрудничества. В связи с этим значительное место будет уделяться более тесному взаимодействию в макроэкономике, предотвращению негативных эффектов от перетекания капиталов, поддержке растущих и развивающихся экономик. Предполагается также всестороннее реформирование международных финансовых институтов. Большие надежды в кризисной ситуации возлагаются на Международный валютный фонд и Всемирный банк. С углублением и усложнением финансовых систем отмечается также возрастание более эффективных инструментов надзора и регулирования.

Предложения по улучшению инвестиционной привлекательности вьетнамских корпораций с учетом зарубежного опыта состоят в следующем: повышение уровня капитализации, финансовой стабильности и инновационной направленности развития экономики, совершенствование системы корпоративного управления, повышение прозрачности и использования международных стандартов финансовой отчетности, совершенствование правового поля их деятельности. Необходимость динамичного развития вьетнамской экономики, в том числе ее реального сектора, предъявляют новые требования к фондовому рынку - повышение мобильности капитала и формирование систем управления рисками.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Нгуен Хоай Ан, Москва

1. Нормативные акты

2. Гражданский кодекс СРВ (от 28.10.1995 г.);

3. Закон «О компаниях» (от 21.12.1990 г.);

4. Закон «О предприятиях» (от 12.06.1999 г.);

5. Торговый Закон (от 10.05.1997 г.);

6. Закон «Об акционерных обществах» (от 1996 г.);

7. Закон «О Центральном Банке и Кредитных организациях» (от 22.12.1997 г.);

8. Закон «О государственных предприятиях» (от 20.04.1995 г.);

9. Закон «О иностранной инвестиции во Вьетнаме» (от 12.11.1996 г.);

10. Закон «О поощрении внутренней инвестиции» (от 20.05.1998 г.);10. Законы «О налогах»;

11. Закон «О банкротстве предприятий» (от 30.12.1993 г.);

12. Закон «О ценных бумагах», принятый в июне 2006 г. и вступивший в силу с 1-ого января 2007 г;

13. Приказ «О регулировании административных нарушений» (от 19.07.1995);

14. Постановление Правительства «О правилах эмиссии государственных облигаций» (от 26.07.1994 г., № 72-СР); Новое Постановление от 13.01.2000 г. , №-01/2000/ЫО-СР с изменениями и дополнениями;

15. Постановление Правительства «О правилах эмиссии облигаций и акций государственных предприятий» (от 17.09.1994 г., № 120-СР);

16. Постановление Правительства «О правилах эмиссии международных облигаций» (от 22.03.1995 г., № 23-СР);

17. Постановление Правительства «О приватизации государственных предприятий» (от 29.06.1998 г., № 44/1998Ш-СР);

18. Постановление Правительства «О ценных бумагах и рынке ценных бумаг» (от1..07.1998 г., № 48/1998Ш-СР);

19. Постановление Правительства «Об административной ответственности в области ценных бумаг и рынка ценных бумаг» (от 10.07.2000 г., № 22/2000/НБ-СР);

20. Постановление № 44/1998-СР «Об акционировании ГП» от 29 июня 1998 г.;

21. Постановление Правительства «Об организации и деятельности ревизии рынка ценных бумаг» (от 26.05.2000 г., № 17/2000МО-СР);

22. Стратегия индустриализации и модернизации экономики СРВ до 2020 г;

23. Инструкции и распоряжения компетентных органов, регламентирующие выполнение вышеуказанных нормативных документов;

24. Инструкции по проведению торгов ГО — приложение к Постановлению Правительства «О правилах эмиссии государственных облигаций» (от 26.07.1994 г., № 72-СР);

25. Доклад «Стратегия социально-экономического и научно-технологического развития СРВ на среднесрочную перспективу, туризма и трудовых ресурсов на период до 2020 г.;

26. Доклады Министерства планирования и инвестиций, Министерства торговли, Министерства труда, инвалидов войны и социальных дел СРВ;

27. Доклады и прогнозы МВФ, Всемирного банка, Азиатского банка развития.1. П. Научные монографии

28. Азия 2004: экономика, сотрудничество, интеграция. ИМЭПИ РАН, Центр азиатских исследований, М., 2005, 134 стр.

29. Багиев Г. Л., Семененко Е. А. Оценка и прогнозирование эффективности предпринимательства транснациональных корпораций. Изд-во Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. СПб. 2000. 243 стр.

30. Бартенев С. А. Экономические теории и школы. М.: 1996.

31. Бирман Л.А. Управленческие решения (Учебное пособие). М.: Дело, 2004. 208с

32. Богомолов О. Т. Глобализация — вызов мировому экономическому порядку. М.: ИМЭПИ РАН, 1999.

33. Богомолов О.Т. Анатомия глобальной экономики. ИКЦ «Академкнига».2003, 215 с.

34. Буй Нгуен Хоан, Основные особенности и пути развития фондового рынка Вьетнама. Ханой, Гос. комиссия по ЦБ, 1999.

35. Во Дай Лыок " Политика развития промышленности Вьетнама в переходном периоде " И. Наука и Общество - 1994

36. Восточная Азия: динамика, тенденции, проблемы (сб. Науч. Ст.) ИМЭПИ РАН, Центр азиатских исследований. М., 2005. 147 стр.

37. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. М., 1959.

38. Н.Глинкина С.П. Формирование частного сектора в постсоциалистических странах Центральной и Восточной Европы, АОЗТ «Эпикон», М., 2000.

39. Глинкина С.П. (отв. Ред.) Центрально-Восточная Европа во второй половине XX века. Том 3. Трансформация 90-х гг. М.: Наука, 2002.

40. Доан Ван Хань. Акционерные компании и акционирование ГП. Ханой, «Статистика», 1998.

41. Ильин М. С. Тихонов А. Г. Финансово-промышленная интеграция и корпоративные структуры: мировой опыт и реалии России.М., Альпина Паблишер, 2002, 285 стр.

42. Ишаев В.И. Инфраструктурные проекты как фактор социально-экономического развития Дальнего Востока. Восточная Азия: динамика, тенденция, проблемы. ИМЭПИ РАН, М., 2005.

43. Н. Б. Козлов «Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах. М.2003.

44. Кузьмин А. Тенденции и перспективы развития мировой экономики». Мировой Общественный форум «Диалог цивилизаций», 2003

45. Б. А. Колтыннюк «Рынок ценных бумаг» - Учебник. Изд. Михайлова В. А. 2000 г.

46. Кортен Дэвид. Когда корпорации правят миром. Санкт-Петербург, 2002, 326 стр

47. Ле Вань Чау " Иностранные инвестиция и стратегия развития экономики во Вьетнаме " И. Государственная политика- Ханой 1995

48. Ле Суан Зыонг. Либерализм и протекционизм: вьетнамский опыт. Ханой 2001.

49. Ленский Е. В. Цветков В.А. Финансово-промышленные группы Российской Федерации: полученный опыт и прогностические тенденции дальнейшего развития. Изд-во "Планета". М.: 2003, 230 с.

50. Маршалл А. Принципы экономической науки (пер. с англ.), М., Прогресс, Универс, 1993, т.1, 2,3. 416 с., 310 с., 351 с.

51. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

52. Мировая экономика: тенденции 90-х годов. -М.: Наука, 1999, 304 с.

53. Мировая экономика. Под ред. А. С. Булатова. -М.: Юристъ, 1999, 734 с.

54. Мировая экономика. Глобальные тенденции за 100 лет. (под ред. И.С.Королева). М., Экономистъ, 2003, 603 стр

55. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000.

56. Некипелов А. Очерки по экономике посткоммунизма. ЦИСН Минэкономики России, 1996.

57. Нгуен Динь Тай. Формирование и развития финансового рынка переходной экономики Вьетнама, Политиздание, Ханой 1999

58. Нго Куанг Минь. Государственная экономика и процесс реформы государственных предприятий. Ханой, «Политика» 2001.

59. Нгуен Нгок Бан. Реформа банковской системы во Вьетнаме. Ханой. 2004 г.

60. Нгуен Суан Тьинь. Основные итоги и проблемы промышленного развития Вьетнама в годы обновления и реформы. Восточная Азия: тенденции, проблемы, перспективы. М, 2005

61. Нгуен Тхи Нгок Май -Анализ и управление инвестиционными проектами Наука и Техника — Ханой 1995

62. Основы международного бизнеса (под ред. С. И. Долгова). — М.: 1997.

63. Основы теории переходной экономики, (под ред. Е. Киселевой, М. Чепурина). М.: Киров, 1996.

64. Портер М. Международная конкуренция. Пер с англ. (Под ред. и с предисловием В. Д. Щетинина). М.: Международные отношения, 1993, 528 с.

65. Потапов М.А., Салицкий А.И., Шахматов A.B. Возрождение Азии: горизонты модернизации. М. ТЕИС, 2007

66. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М-: ИНФРА-М. 1997.

67. Реформы глазами американских и российских ученых (под ред. Богомолова О. Т.). М.: Российский экономический журнал, фонд «За экономическую грамотность», 1996.

68. Родионова И. А. Мировая экономика. Индустриальный сектор. М.-С-Пб, изд-во «Питер», 2005. 496 стр.

69. Россия в экономических системах всемирного хозяйства: XXI век обогнать, не догоняя. Ярославль, 2002, 298 стр. (Ярославский гос. Педагогич. Ун-т)

70. Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002, с. 14-16.

71. Самуэльсон П. Экономика. М., 1964, 540 с.

72. Социально-экономические концепции стран мира на рубеже тысячелетий (власть, экономика, социальная сфера). Международная энциклопедия. (Под науч. ред. проф. М.А.Севрука). М., 2000.

73. Тригубенко М.Е. Стратегическое партнерство России с Китаем и Вьетнамом: проблемы, противоречия. Восточная Азия: динамика, тенденции, проблемы. ИМЭПИ РАН. М.,2005.

74. Чан Хоанг Ким Экономика Вьетнама в периоде 1945-2000 и план до 2005 г. М, Статистика 2001.

75. Юданов А. Ю. Секреты финансовой устойчивости международных монополий. М.: Финансы и статистика, 1991.

76. Blanchet T., Piipponen R., Westman-Clément M. The Agreement on the European Economic Area (EEA). A Guide to the Free Movement of Goods and Competition Rules. Oxford: 1996;

77. Cassidy J.F. Japanese direct investment in China. New York and London: Routledge, 2002.

78. Dorn J. A., Hanke S. H., Wallers A. A. (eds.). The Revolution in Development Economics. Washington. 1998.

79. Encyclopedia of Banking and Finance Charles J. Woelfel. New York, 1998.

80. Improving industrial Policy formulation. Hanoi. 2005

81. Ш. Статьи, обзоры, иные публикации.

82. Буй Куок Хунг, Структурная политика Вьетнама в рыночных условиях//ВНИ, №10, М., ИМЭПИ РАН, 1997, с. 79-90

83. Гринберг Р. С. Макроэкономическая стабилизация на востоке Европы: результативный опыт и неусвоенные уроки. 1997, № 1, МАИК НАУКА.

84. Гринберг Р., Вардомский J1. Десятилетие эволюции и перспективы структурирования постсоветского экономического пространства //Российский экономический журнал. 2001. № 8.

85. Данг Дык Дам. Роль макроэкономических инструментов в обновлении Вьетнама. Данг Тхи Хиеу Ла Вьетнам на пути к рынку, М.,// Вопросы экономики, 1998, № 3.

86. Дементьев В.Е. Финансово-промышленные группы в российской экономике (спецкурс) // Российский экономический журнал, 1999, №2.

87. До Хоай Нам Изменение экономических структур и развитие самых острых специальностей во Вьетнаме.// Наука и техника. Ханой 1996

88. До Хоай Нам и Чинь Тат Дат Прямые иностранные инвестиция и индустриализация страны // Проблемы мировой экономики, 1994, № 5.

89. Заглядин Н. «Новый мировой порядок» и внешняя политика России//МЭиМО, 2000, № 1.

90. Иванов И. Глобализация и проблемы оптимальной стратегии развития. //Мировая экономика и международные отношения. 2000. № 2.

91. Колодко Г. Глобализация и сближение уровней экономического развития: от спада к росту в странах с переходной экономикой//Вопросы экономики, 2000, № 10.

92. Козицын С. В японские банки верит только правительство. Коммерсантъ, 2002, февраль, № 20.

93. Конина Н. Реструктурирование деятельности финансово-промышленных групп Южной Кореи в условиях кризиса. Проблемы теории и практики управления, 2004, № 3.

94. Мясникович М. Экономическая политика государства в современных условиях// МЭиМО, 1999, № 1.

95. Нгуен Дык Куанг. Открытие фондового центра в Хошимине — начало фондового рынка во Вьетнаме //Ценные бумаги Вьетнама» 2000 г., №8.

96. Нгуен Тхе Тхо, IOSCO международная организация национальных комиссий по фондовому рынку //Ценные бумаги Вьетнама 1998 г., № 4.

97. Нгуен Зуй Хао Оптимальная модель государственных корпораций. //Экономическое обозрение Вьетнама. Ханой. 1999, № 1.

98. Нгуен Зуи Куи. Обновление экономики Вьетнама: достижения и проблемы перед новыми испытаниями.// Общество и экономика, 1998, № 7.

99. Нгуен Нгок Кань. Международная кооперация по развитию во Вьетнаме индустрии фондового рынка Экономическое обозрение Вьетнама, 2006, №1.

100. Ноздрева Р.Б. Стратегические альянсы в международном бизнесе.// Менеджмент в России и за рубежом. 2002, № 6.

101. Осипов Г. Южнокорейские обноски. Известия, 2001, № 177.

102. Первоочередные задачи стабилизации промышленного производства//Экономист, 1999, № 1.

103. Платонова Е. Экономические системы и их трансформация//МЭиМО,1998, № 7.

104. Попов В. Динамика производства при переходе к рынку: влияние субъективных условий и экономической политики//Вопросы экономики, 1998, № 7.

105. Попов В. Сильные институты важнее скорости реформ//Вопросы экономики, 1998, №8.

106. Реинтеграция постсоюзного экономического пространства транснациональных финансово-промышленных групп в России. (Общ. ред. Ю. Б. Винслава и С. С. Голубевой). М.: Российский экономический журнал, 1996, №5

107. Удвоение притока иностранных инвестиций во Вьетнам БИКИ, № 75, 2007, с. 5,16

108. Укрепление позиций Вьетнама в мировой и региональной экономике БИКИ, № 14, 2007, с. 4,16

109. Шишков Ю. Глобализация и регионализация мирового хозяйства две стороны одной медали. - Мир перемен, 2005, № 1, с.148-163.

110. Экономическое обозрение Вьетнама. Ханой, 1999, № 1.

111. Chinese vice Premier underscores international financial co-operation. People's Daily, May 20, 2004. Retrieved May 20, 2004

112. Langhammer R. J., Lucke M. WTO Accession Issues // Kiel Working Paper, IfW Kiel. February, № 905. 1999.

113. Official Development Assistance (ODA).

114. Restructuring of State Corporations in Vietnam: Multi-model, Multi-jwnership. -Vietnam Economic. Review. 2002. N 8

115. USCC. China's presence in U.S. capital markets

116. Two major China banks plan overseas listing. People's Daily, January 30, 2004. Retrieved January 30, 2004.

117. Wang H. Weak state, strong networks. The institutional dynamics of foreign direct investment in China. Oxford, UK: Oxford University Press, 2001.1.. Информационно-справочная литература1. Ведомости. 2003-2008.

118. Деловая Россия. 2003-2008.

119. Инвестиции в ценные бумаги, 2005-2008.

120. Материалы Казначейства и Государственного Комитета Вьетнама по статистике за соответствующие годы

121. Материалы Хошиминского фондового центра, 2006 -2008 г.

122. Независимая газета. 2004-2008.

123. Обзор деятельности Союза предпринимателей. Ханой, январь, 1999-2008.

124. Сообщения Агентства Франс Пресс, 2005 -2008 г.

125. Социально-экономическое развитие Вьетнама, 2004-2008

126. Статистический ежегодник Вьетнама. Ханой 2005-2008.

127. ASEAN Statistical Year book. 2006

128. Bulletin of labor statistics. International Labor offis. Geneva: UN, 1996-2008.

129. Financial Times, 2003-2008.

130. IMF. World Economic Outlook. 2000-2008.

131. Vietnam Economic Review. 2005-2008.

132. Vietnam Investment Review 2002-2008.

133. World Investment Report. New York: UNCTAD, 2003-2007.

134. World Bussiness: Promise and Problems. N/Y, 1999-2008.

135. WTO. Annual Report. 2004-2008.