Формирование и развитие благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка первичного размещения акций в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование и развитие благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка первичного размещения акций в России"



На правах рукописи

Маркевич Ольга Феофиловна

Формирование и развитие благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка первичного размещения акций в России

Специальность 08 00 05 -«Экономика и управление народным хозяйством» (Предпринимательство 10 13)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА-2007

003065840

Работа выполнена в Институте бизнеса, психологии и управления на кафедре «Экономика и управление»

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Кропин Юрий Анатольевич

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор Лебедев Никита Андреевич

кандидат экономических наук, профессор Мочалин Николай Николаевич

Ведущая организация

Московский экономико-финансовый институт

Защита состоится « 28 » июня 2007 года в 14 00 ч на заседании диссертационного совета К 521 062 01 в Институте бизнеса, психологии и управления по адресу 141400, Московская область, г Химки, ул Зои Космодемьянской, Д 2

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке института

Автореферат разослан 28 мая 2007 года

Ученый секретарь Диссертационного совет;

доктор педагогических наук, профессор Карманов А И

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы В последнее время стремительно развивается рынок IPO' компаний На публичное размещение в 2007 году подали заявления уже более 80 компаний-эмитентов Большая часть из них собирается привлекать средства посредством выхода на Лондонскую и Российскую биржи Но по долевой схеме размещения, большая часть средств будет привлекаться через AIM в Лондоне Компании по прежнему неохотно размещаются на российских фондовых биржах РТС и ММВБ2

Такой дисбаланс связан прежде всего с тем, что на территории Российской Федерации отсутствует четкая законодательная база по фондовому рынку Эмитенты слабо защищены Нет развитой инфраструктуры предпринимательской деятельности в этом секторе экономики Главным же фактором отсутствия благоприятной конъюнктуры развития предпринимательства в условиях первичного размещения акций является непрозрачность финансовой отчетности

В итоге, в сфере продолжающейся благоприятной обстановки для проведения экономических преобразований предпринимательства в ходе проведения IPO компаний, общая ситуация остается крайне негативной и способной нанести значительный ущерб предпринимательству в случае ухудшения макроэкономической ситуации в мире и возникновения стагнации экономического развития в Росси

Для успешного формирования и развития предпринимательской деятельности необходимо формировать и расширять область инфраструктуры во всех секторах экономики в том числе и на рынке IPO Если не начинать делать это сейчас, потом сделать это будет уже поздно Так как в ситуации ухудшения макроэкономики проведение реформ может только ускорить неблагоприятное развитие предпринимательства в целом Для создания благоприятной конъюнктуры необходимо использовать плацдарм благоприятной экономической ситуа-

1 IPO — первое публичное предложение акций на рынке, делающееся самим эмитентом (предпринимательской структурой) или по его поручению брокерами (андеррайтерами)

2 Так размещение второго по своей величине банка России «ВТБ» прошло в большей степени на лондонской бирже AIM (более 70% голосующих акций допэмиссии банка) и лишь менее 30% было размещено в России

ции в стране, которая сейчас широко наблюдается в России Все выше сказанное обозначает высокую актуальность диссертационного исследования

Степень научной разработанности проблемы. В последние годы отмечается возросший интерес российских ученых и специалистов к исследованию проблем предпринимательства В отечественной и зарубежной экономической науке накоплено большое число весьма значимых научных работ фундаментального и прикладного характера в области общественного воспроизводства, предпринимательской деятельности, экономического и хозяйственного механизма, рынка ценных бумаг, государственного регулирования, планирования и программирования экономики, в том числе и применительно к предпринимательству

Все эти огромные по своим масштабам наработки опираются на теоретическое наследие классиков экономической теории в лице В Петти, Д Рикардо, А Смита, Ф Кэне, К Маркса

Отечественные экономисты, внесшие наибольший вклад в исследование проблем, рассматриваемых в диссертации Абалкин Л И , Акинина В П, Али-фанова Е Н, Балабанов И Т, Барыкин С Е, Брагин Н й , Викленко В В , Вла-диславлев Д Н, Голубев С В , Гулькин П Г, Иохина И В , Казинцев В В , Красильников С А , Ларионов И К, Лисин Ю А , Миркин Я М, Паланкоев А М, Пилипенко Н Н , Салманов О Н , Уткин Э А , Яцкий В А , Яковец Ю В и другие

Зарубежные экономисты, чьи работы послужили научным фундаментом диссертационного исследования, помимо уже упомянутых классиков экономической теории И Шумпетер, Дж М Кейнс, Дж Гелбрайт, Г Мюрдаль, Л Ту-роу, Б Селигмен, Л Эрхард, Дж Макконелл, Стенли Брю и другие Невозможно дать даже беглого обзора того вклада в экономическую науку, который внесли в нее упомянутые отечественные и зарубежные ученые

При работе над диссертацией были использованы труды научных коллективов Национального института системных исследований проблем предпринимательства, Института проблем предпринимательства, Института экономики и предпри-

нимательства, Института фондового рынка и управления, Московского государственного университете (МГУ), Института стратегического анализа и развития предпринимательства (ИСАРП) Кроме того, автор использовал материалы и документы Всемирной торговой организации (ВТО), Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Фондовой биржи «Российская торговая система» (РТС), Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России), Национальной фондовой ассоциации, Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка, Торгово-промышленной палаты (ТПП), Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), Всероссийского центра изучения общественного мнения (ВЦИОМ)

В то же время, несмотря на наличие большого количества весьма содержательных работ по проблемам, рассматриваемым в диссертации, многие вопросы ее темы ждут дальнейших исследований, наука еще не дала на них в полной мере удовлетворительного ответа Главная причина этого в быстром, динамичном развитии экономической реальности, особенно в условиях современной России, где воздействие государства на предпринимательство, как и на экономику в целом, сам характер ее развития не просто имеют свои особенности, а носят индивидуально-неповторимый характер в историческом плане, хотя и здесь проявляются общие для всех стран экономические законы и закономерности

В настоящем диссертационном труде впервые сделана попытка формирования благоприятной среды для компаний выходящих на фондовый рынок, а также эффективного развития экономики России в условиях активизации рынка IPO

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка и обоснование научно-практических путей формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO (первичного размещения акций) в России

В соответствии с поставленной целью в диссертации осуществлялось решение следующих задач, определивших структуру работы

- систематизировать, уточнить и дополнить теоретические основы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO,

- обозначить актуальные проблемы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO,

- выработать научно-практические направления формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России,

- дать прогноз развития экономики с учетом модели совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России,

- построить модель совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России, а также разработать алгоритм управления рынком ГРО в интересах народного хозяйства страны

Объект исследования - благоприятная предпринимательская среда, а также предпринимательские структуры (компании), проводящие IPO в России

Предмет исследования - управленческие отношения, возникающие в процессе формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области предпринимательской деятельности, менеджмента, регулирования рынка ценных бумаг, банковского дела, экономической безопасности, государственного регулирования, планирования и программирования, а также экономики предпринимательства

В методологическую основу исследования были положены разнообразные современные методы аналитический, комплексно-факторный, абстрактно-логический, экономико-статистический анализы, системный подход, методы

аналогии, экономико-математических, сравнительных и экспертных оценок, статистической обработки данных

Информационной базой исследования послужили статистические и другие информационные источники, материалы, харакчеризующие производственно-хозяйственную деятельность предпринимательских структур РФ, экспертные заключения, законодательные акты и другие нормативно-правовые документы в хозяйственной сфере

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем,

- определены особенности российского рынка IPO как источника привлечения инвестиций в предпринимательскую деятельность страны,

- на основе изучения зарубежного опыта и практики стимулирования предпринимательской деятельности выявлены преимущества и недостатки рынка публичного первичного размещения акций,

- дан прогноз развития экономики с учетом модели совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России,

- предложены меры государственного регулирования и поддержки предпринимательских структур выходящих на рынок IPO в России

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично соискателем и выносимые на защиту, состоят в следующем

- систематизированы, уточнены и дополнены теоретические основы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO,

- обозначены актуальные проблемы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO,

- выработаны научно-практические направления формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России,

- построена модель совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России,

- разработан алгоритм управления рынком IPO в интересах народного хозяйства страны

Теоретическая и практическая значимость работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования могут быть использованы при разработке нормативных актов, регулирующих предпринимательскую деятельность на российском фондовом рынке, а также в преподавании ряда экономических дисциплин, в которых значительное внимание уделяется экономике, организации и управлению предпринимательством

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационной работы использованы в докладах, представленных на конференциях, опубликованы соискателем, часть из них применена в деятельности отдельных предприятий и организаций, а также использована в учебном процессе в вузах

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложения

И. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении определены актуальность темы, охарактеризована степень ее разработанности в экономической науке, сформулированы цель и задачи исследования, его новизна, основные положения выносимые на защиту

В первой главе «Теоретико-методологические основы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка 1РО» исследованы, систематизированы, дополнены и уточнены методологические подходы к исследованию предпринимательства на рынке IPO Отмечено, что одной из центральных проблем экономической системы рыночного типа является обеспечение процесса воспроизводства инвестиционными ресурсами, которые необходимо получить в нужном объеме и в определенные сроки Инвестиционный капитал лишь частично формируется благодаря собственным сбережениям предприятий В этой связи чрезвычайно важно определить возможные пути и способы привлечения внешних инвестиций

Инвестиции - это долгосрочное вложение финансовых средств в предприятия различных отраслей реального сектора экономики в целях увеличения их активов, финансирования предпринимательских проектов, социально-экономических программ или инновационных разработок3

Теория рыночной экономики и инвестирования показывает, что важнейшим институтом рынка капиталов и механизмом обеспечения инвестиционной активности является финансовый рынок, основная функция которого состоит в создании наиболее благоприятных условий для перемещения финансовых средств от одних хозяйствующих субъектов, для которых эти средства в данный момент являются свободными, к тем субъектам хозяйствования, которые испытывают потребность в этих средствах

Финансовый рынок позволяет более полно удовлетворить потребности производителей товаров и услуг в инвестиционных ресурсах В ходе эволюции рыночной системы структура финансового рынка значительно усложнилась,

4 Барыкин С Е Инвестиционный менеджмент Формирование оптимального портфеля реальных проектов Учеб пособие СПб Изд-во СПбГТУ, 2001

трансформировались финансовые инструменты и финансовые институты, однако суть процесса, который происходит на финансовых рынках, осталась неизменной Финансовый рынок, в свою очередь, можно условно разделить на кредитный рынок и фондовый рынок В современных условиях фондовый рынок становится основным структурообразующим фактором финансового сектора экономики

Схема 1. Предпосылки формирования благоприятной предпринимательской среды в условиях становления рыночной экономики

Одним из наиболее перспективных способов привлечения заемных средств является первичное публичное размещение или Initial Public Offering (IPO) - процедура размещения ценных бумаг, обычно обыкновенных и/или привилегированных акций или облигаций на открытом рынке с целью привлечения капитала При этом частная (private) компания переходит в статус публичной (public) Это дает ей ряд преимуществ, основное из которых -доступ к значительным финансовым ресурсам, в том числе путем размещения последующих дополнительных эмиссий, но в то же время налагает и существенные обязательства

Для проведения IPO эмитент, как правило, нанимает посредника - андеррайтера Но, начиная с середины 90-х годов все большее число компаний стало выходить на рынок IPO без посредников Такая процедура получила название

прямого публичного размещения (DPO, Direct Public Offering) К DPO обычно прибегают небольшие компании, которые размещают акции среди потребителей своего продукта или услуги

IPO - стандартная процедура, заложенная в законодательстве большинства стран с рыночной экономикой Ее проводят не только производственные компании, но и, например, закрытые паевые фонды (closed-end funds), которые используют полученные средства для покупки других ценных бумаг, и real estate investments trusts (REITs) - инвестиционные фонды, вкладывающие средства в недвижимость Процесс размещения американских депозитарных расписок (АДР) и глобальных депозитарных расписок (ГДР) также, по сути, является IPO

Главным мотивом для первичного публичного размещения является стремление компаний увеличить акционерный капитал, создать ликвидный вторичный рынок акций и повысить рыночную стоимость акций В соответствии с теорией жизненных циклов организации, стремление компаний к развитию соответствует оптимальной точке кривой жизненного цикла, где организация достигает баланса между самоконтролем и гибкостью (этап Расцвета) На этом этапе компания обладает всеми качествами, необходимыми для успешного проведения такого сложного и требующего многосторонней подготовки мероприятия как первичное публичное размещение

На предыдущем этапе развития (этап Юности) наблюдается недостаточная систематизация административной деятельности, противоречивость целей организации, что не позволяет достичь достаточной для выхода на публичный рынок прозрачности системы управления4 Фаза стабилизации является первой стадией старения в жизненном цикле организации Компания еще сильна, но уже начинает терять гибкость и становится зрелой Она по-прежнему ориентирована на результат и хорошо организована и управляема, в ней возникает меньше конфликтов, чем на предыдущих этапах, организация достигает стабильной позиции на рынке Но на этапе Стабильности у компании отсутствует

4 Соломатин Е Механика ÍPO / Рынок ценных бумаг - 2005 - № 5 с 1 ]

один из главных мотивов IPO - четкие планы развития и роста, а также использования привлекаемого капитала

Компания, предлагающая свои акции на публичных фондовых биржах, должна отличаться устойчивым ростом доходов или потенциальными возможностями роста Патентованные технологии, продукты или услуги дают значительные конкурентные преимущества Но при этом необходимы квалифицированные руководящие кадры, а также мощные внутренние контролирующие структуры и системы, которые смогут адаптироваться к растущим масштабам бизнеса и обеспечить своевременное предоставление финансовых отчетов

Компания, активно развивающаяся и желающая сохранить динамику своего движения вперед рано или поздно задумывается над вопросом привлечения финансовых средств из внешних источников Для успешных компаний эта проблема является одной из ключевых На практике финансирование деятельности любой компании осуществляется из нескольких традиционных источников, а именно банковского кредитования, выпуска и размещения на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций) В последние несколько лет в практику вошли также такие формы привлечения средств, как, например, факторинг

В Российской Федерации также имеет место практика выпуска в обращение собственных корпоративных векселей Все вышеперечисленные способы финансирования компании имеют свои особенности, которые делают их пригодными для одних операций и непригодными для других, различаются по степени оперативности, а также дополняют друг друга

Аббревиатура IPO (Initial Public Offering) пришла в Россию с Запада, переводится как «первоначальное публичное предложение», применяется непосредственно к такому виду ценных бумаг, как акции, и подразумевает допуск их к торгам на фондовой бирже Компания, проводящая IPO, впервые предлагает неограниченному кругу инвесторов свои акции, допуская их к торгам на фондовой бирже

Однако данная формулировка может вызвать ряд споров Например, Лондонская фондовая биржа (LSE) под IPO понимает все случаи размещения акций предприятиями, которые впервые публично предложили свои акции на ее торгах При этом тот факт, что бумаги этого эмитента уже были допущены к торгам или эмитент уже проводил процедуру IPO на других биржах, не имеет никакого значения Однако публичное предложение широкому кругу инвесторов дополнительного (нового) выпуска акций предприятия, чьи бумаги уже обращаются на фондовой бирже, называется «follow-on» («доразмещение»)

В зависимости от выпуска акций, предлагаемого к размещению среди широкого круга инвесторов в ходе проведения публичного предложения (IPO), различают

- Primary Public Offering (РРО) - первичное публичное предложение акций Это способ привлечения необходимого капитала компанией-эмитентом К размещению предлагается дополнительный (новый) выпуск акций компании,

- Secondary Public Offering (SPO) - вторичное публичное предложение акций Это способ для первоначальных инвесторов выйти из участия в капитале, фиксировав прибыль от своих инвестиций в данное предприятие К размещению предлагаются бумаги основного выпуска, принадлежащие их непосредственным владельцам (акционерам)

Важно отметить, что в ходе проведения ГРО инвесторам одновременно могут быть предложены акции как дополнительного (нового), так и основного выпуска (PPO+SPO)

Если рассуждать о понятии «чистое» IPO с точки зрения привлечения предприятием-эмитентом капитала, то это может быть только первичное публичное предложение акций (РРО), т к в случае проведения вторичного публичного предложения акций (SPO) доход получают акционеры, а не само предприятие-эмитент

Однако нет смысла ставить знак равенства между IPO и РРО, т к никто не может запретить первоначальным акционерам предложить инвесторам свой

пакет акций или только его часть, не прибегая при этом к его «размыванию» за счет размещения дополнительного (нового) выпуска.

В зависимости от численности инвесторов, а также места размещения акций выделяют: Private Offering (частное предложение) - предложение (размещение) акций предприятия через фондовую биржу среди заранее известного узкого круга лиц; Direct Public Offering (DPО) - предложение (размещение) акций силами эмитента напрямую инвесторам, минуя биржевой рынок.

Размещение происходит без привлечения андеррайтера. Данные два термина объединяет с IPO только то, что акции могут размещаться среди сторонних инвесторов, минуя менеджмент предприятия, а также представляют некую альтернативу продаже акций стратегическому инвестору.

С точки зрения широкого круга инвесторов или Продажи через фондовую биржу, данные два термина с (РО не имеют ничего общего. Все перечисленные кыше термины и их различия по ряду критериев представлены в таблице t,

Таблица I. Спецификации терминов ^предложения» акции эмитентов с точки (рения биржи

Во второй главе «Актуальные проблемы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка ГРО в России» выявлены предпосылки и факторы развития предпринимательской деятельности на рынке !РО в России.

В российском законодательстве термин «первоначальное публичное предложение» отсутствует. Однако даны определения таких понятий, как:

Т

- размещение эмиссионных ценных бумаг - отчуждение ценных бумаг первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок,

- публичное размещение ценных бумаг,

- размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение на торгах фондовых бирж,

- публичное обращение ценных бумаг - обращение ценных бумаг на торгах фондовых бирж, обращение ценных бумаг путем предложения ценных бумаг неограниченному кругу лиц, в том числе с использованием рекламы

В зависимости от терминологии IPO может меняться и величина рассчитываемого объема IPO В случае с «чистым» IPO при расчете величины его объема будет учитываться только объем финансовых ресурсов, привлеченных в ходе размещения дополнительного выпуска, в то время как в случае со «смешанным» IPO при расчете его объема будут учитываться объемы финансовых ресурсов, полученных от реализации как дополнительного (нового) выпуска, так и основного выпуска, принадлежащих существующим владельцам Однако из практики становится очевидным, что не всегда расчет объемов «чистого» и «смешанного» IPO является необходимым и достаточным

ГРО российских компаний за рубежом в материалах прессы очень часто понимаются следующие варианты

1 Компания, зарегистрированная в России, размещает свои акции в виде депозитарных расписок (DR) за пределами РФ.

2 Иностранная компания, владеющая активами в РФ, размещает свои акции в виде депозитарных расписок (DR) за пределами РФ

3 Иностранная компания, владеющая активами в РФ, размещает свои акции (OS) за пределами РФ

Данное обобщение может вызывать среди специалистов споры, т к компании, зарегистрированные за пределами РФ и проводящие там IPO (пункты 23), не являются российскими компаниями, следовательно, не могут подчиняться российскому законодательству

Однако компании, которые можно отнести к группам 2 и 3, часто присутствуют в таблицах «ГРО российских компаний за рубежом» на страницах презентаций и прочих информационных материалов

В 2005 году рынок IPO российских компаний испытал взрывной рост По сравнению с 2004 годом, количество сделок выросло на 33%, а сумма привлеченного капитала — на 386% Общий объем первичного размещения российских компаний через механизм IPO в 2005 году составил рекордную сумму -более 6 миллиардов долларов Причем более 70% всех размещений пришлось на Лондонскую фондовую биржу (LSE) 21 марта 2006 года Ассоциация менеджеров провела заседание комитета по корпоративному управлению, посвященное анализу основных тенденций российского ГРО и обсуждению перспектив его дальнейшего развития

Существует несколько основных факторов, подталкивающих российские компании к выходу на IPO

- российский экономический рост и усиливающаяся конкуренция,

- стремление компаний привлечь инвестиционные средства,

- неразвитость отечественного фондового рынка,

- дороговизна внутреннего банковского кредита,

- желание собственников компаний повысить капитализацию, в том числе и для подготовки компании к последующей продаже

Действия перечисленных факторов побуждают ведущие российские компании обращаться к такому источнику инвестиций, как мировой финансовый рынок Практика показывает, что в настоящее время механизм IPO оказался наиболее удобным для российских компаний, т к он позволяет на выгодных условиях привлечь больший объем средств

Вместе с выгодами участия отечественного бизнеса в IPO-процессах, ряд российских компаний испытал существенные трудности при выходе на IPO Можно выделить следующие основные моменты, затруднявшие выход российских компаний на IPO в 2005 году

- необходимость раскрытия информации о компании,

- введение современных стандартов корпоративного управления,

- оценку динамики развития отрасли,

- оптимальный выбор биржевой площадки

Общим следствием этих трудностей является недооценка отечественных компаний на мировом финансовом рынке Некоторые из компаний столкнулись с тем, что их значительные усилия при подготовке IPO не принесли желаемого результата Объем привлеченного через механизм IPO капитала иногда оказывался недостаточным для реализации проектов, ради которых начиналась сложная и дорогостоящая процедура

Схема 2 Предпосылки и факторы развития предпринимательской деятельности на

рынке IPO в России

Экономика России

рОССМИСКИН ЭКОНОМИ ICCKii'l

рост и \ силнвшоишсн KOHKJ рснция

дорогови ша внутрен него банковского кредита

стремпенис компании привлечь ннвсспщионныс_ средства

предпрнннмат&льство

проблемы

необходимость раскрытия информации о компании

введение современных стандартов корпоративного управления

оценка динамики ра ¡вития отрасш

оптимальных выбор бирже бои пющадки

неразвитость отечественного фон дового рынка

желание собсгвснннков компании повысить капитализацию

ИНВЕСТИЦИИ

ЭКОНОМИКА РОССИИ -1-

рынок ipo россии

мировом рьгаок ipo

В настоящее время фондовый рынок находится на новом витке развития -популяризации IPO Именно увеличение количества публичных размещений акций может превратить фондовый рынок в полноценный сектор экономики

В своем развитии отечественная фондовая биржа прошла несколько этапов Первый относится к 1990 году Тогда начала формироваться частная собственность, появились понятия «акция», «облигация», «ваучер» и тд В 1996 году начался второй этап развития фондового рынка был принят закон о рынке

ценных бумаг и произошла приватизация ключевых предприятий страны Следующий период - с конца 2000 года - называют «началом взросления рынка» Появился интернет-трейдинг, и количество частных инвесторов резко возросло Современный фондовый рынок, как и все сферы экономики, проходит глобализацию расширяются электронные формы торговли, растут денежные массы и количество частных инвесторов, увеличиваются объемы торгов российскими бумагами на Западе ФСФР работает на увеличение инструментариев и видов ценных бумаг, стимулирует размещение акций, снимает различные барьеры Развиваются финансовые рынки, расширяется разнообразие форм инвестиций паевой, пенсионный рынок, рынок страховых резервов Появляется спрос на рынок IPO

Особую популярность IPO в России приобрела совсем недавно Компании начали активно привлекать инвестиции через первичное размещение акций только в последние два года До сих пор фондовый рынок означал торговлю ценными бумагами - все что угодно, только не привлечение инвестиций

Но только последние 8 месяцев 2006 года прибавили в число биржевых эмитентов еще 9 компаний, вместе им удалось привлечь 4 млрд долл инвестиций (для сравнения за весь 2005 год на фондовом рынке разместились 5 компаний (против девяти в этом), сумма привлеченных средств составила 638 млн долл , а за весь период с 2002 по 2003 гг только 3 компании провели IPO) Если рынок IPO будет развиваться такими темпами, то российский фондовый рынок будет влиять на экономику страны так же, как и во всех развитых странах мира Емкость рынка высока, и увеличивать количество открытых компаний необходимо, кроме того, размещать на российских площадках проще и дешевле

Свидетельством взросления рынка может служить динамичный рост основных рыночных показателей Для примера можно взять хотя бы показатели ликвидности и капитализации фондового рынка Среднедневной оборот на Фондовой бирже ММВБ в первые пять месяцев 2006 года превысил 3 млрд долларов, что фактически в 6 раз превышает результаты начала 2005 года Соответственно, такой важный рыночный показатель, как капитализация, тоже

стремительно вырос. На сегодняшний день капитализация российского рынка акций составляет порядка 90% от ВВП России. Буквально за один год показатель увеличился в три раза.

Говоря об отраслевой структуре рынка российских ¡РО, то с начала 2005 года IPO осуществили представители различных отраслей российской промышленности. Среди них преобладают компании, выпускающие продукцию с высокой добавленной стоимостью: программно-аппаратные средства, автотранспорт, химическую продукцию, отдельные виды продуктов питания и т.д. В результате отраслевая структура рынка IPO российских компаний уже ближе к отраслевой структуре фондовых рынков развитых стран, чем к преимущественно энергетическо-сырьевой структуре российского фондового рынка.

К«1ич*ст*в«ньй о6ъ«*4 рынка If 0 (2006]

'04ЭМ

к т

!

1 J

4 0U>

'Ч •.'.

2 1 72М За 3 1 483,3 364 ш } -й

. ** ... ., КЗ * vf,

11* I'l 1U IV.» |а 1» II» f«

Следует также отмстить, что большинство размещений было проведено за рубежом. В суммарном объеме 1РО доля зарубежных рынков (прежде всего Лондонского финансового центра) составила в 2005 году около 95% (или около 5 млрд. долларов), в то время как доля внутреннего российского рынка не превысила 5%. В результате внутренний инвестор был фактически "отключен" от этого процесса.

Однако рост объемов рынка российских 1РО может быть обеспечен и вовлеченностью внутренних инвесторов. Задача расширения инвестиционной базы российского фондового рынка может быть решена за счет использования глобальных интеграционных процессов, а также инвестиционного потенциала

населения страны Речь идет о внедрении практики "двойного IPO" и использовании опыта "народного IPO"

Для российского фондового рынка подобным "народным IPO" стало размещение акций одной из крупнейших нефтяных компаний России - "Роснефти" В этом плане важным отличием действий "Роснефти" от практики многих других IPO является проведение так называемого народного размещения акций Его специфика состоит в том, что в отличие от IPO других крупных компаний, акции "Роснефти стали доступны широким слоям населения

Следует отметить, что о планах проведения IPO за прошедшие два года заявили всего 134 компании, из которых запланировали размещение на этот год - 31 компания, а на следующий - 25 компаний Отраслевая структура этих эмитентов хорошо диверсифицирована Среди потенциальных эмитентов есть крупнейшие компании, запланировавшие IPO ВТБ, Грузовая перевозочная компания РЖД, Ингосстрах, ММК, Газпромбанк, Полиметалл, РОСНО, Ситро-никс и другие

В качестве привлечения инвестиций внутри страны российские компании чаще всего выбирают облигации Но несмотря на то, что IPO в нашей стране пока не приобрело популярность, предпринимательство в этой сфере экономической деятельности выглядит намного перспективнее, чем аналогичное предпринимательство в сфере оказания банковских услуг при привлечении заемных средств

В третьей главе «Научно-практические направления формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России» предложены меры государственного регулирования и поддержка предпринимательских структур выходящих на рынок IPO в России Современная экономика предполагает участие в ней государства как субъекта рыночных отношений, а также как регулирующего и управляющего органа Способность нерегулируемого рынка обеспечивать высокую эффективность экономики ограничена При этом особенно важно установить оптимальное соотношение между государственным и рыночным регулированием

Государственное регулирование инвестиционной деятельности является определяющим фактором устойчивого развития национальной экономики Непосредственное использование в отечественной практике зарубежных моделей регулирования инвестиционной деятельности не возможно На сегодняшний день остро стоит задача разработать механизм регулирования инвестиций в основной капитал применительно к условиям России В настоящее время существенно изменяется набор инструментов в механизме регулирования инвестиций в основной капитал Их выбор определяется интеграцией России в мировую экономическую систему

Схема 3 Модель совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России

Для того чтобы в существующих условиях привлекать на внутренний фондовый рынок новых инвесторов и эмитентов, требуется поднять качество инфраструктурных услуг до мирового уровня

Прежде всего, необходимо обеспечить адекватный уровень защиты прав инвесторов, снизив риски, связанные с переходом прав собственности на ценные бумаги Совершенно очевидно, что решение этой задачи требует создания

центрального депозитария Аналогичные институты давно созданы на развитых рынках и доказали свою высокую эффективность

Один из принципиальных вопросов развития современной биржевой инфраструктуры - растущие требования к системе управления биржевыми рисками Потенциально наиболее эффективным выходом из такой ситуации может стать внедрение принципа ССР (заключение сделки с центральным контрагентом), с недавних пор широко практикуемого на развитых фондовых рынках Адаптируя мировой опыт решения задач клирингового обслуживания, группа ММВБ создала Национальный клиринговый центр, который в перспективе возьмет на себя функции ССР при обслуживании сделок, в том числе и на фондовом рынке

Еще одно перспективное направление дальнейшего повышения ликвидности российского биржевого рынка - создание сектора инновационных и растущих компаний Аналогичные сектора действуют на многих развитых рынках и обеспечивают ликвидность для компаний малой капитализации

Предполагается, что на ММВБ в данный сектор войдут малые и средние компании (капитализация в интервале от 100 млн рублей до 5 млрд рублей), имеющие темп роста выручки по итогам финансового года на уровне не ниже 20% и/или осуществляющие хозяйственную деятельность в отраслях, связанных с применением инновационных и высоких технологий

Отдельно следует сказать о развитии сектора IPO российских компаний В настоящее время Группа ММВБ обеспечивает комплексное обслуживание эмитентов, осуществляющих IPO Биржа обеспечивает полный комплекс технологических, маркетинговых и PR-услуг, связанных с размещением

За последние несколько лет российский фондовый рынок прошел этап становления По мере роста ликвидности все больший интерес к нему проявляют крупнейшие мировые биржи

Сегодня Россия стоит на перепутье сотрудничать или конкурировать с зарубежными биржами С одной стороны, борьба за ликвидность приводит к обострению конкуренции С другой стороны, западные биржи имеют огромный

опыт, и нам есть чему у них поучиться России крайне необходимо привлекать новых инвесторов и эмитентов

В настоящее время Фондовая биржа ММВБ сотрудничает с Немецкой фондовой биржей и Лондонской фондовой биржей В частности, с Лондонской биржей (LSE) есть договоренность о совместном осуществлении среди российских эмитентов и международных инвесторов маркетинга публичных размещений акций российских компаний Подразумевается, что ФБ ММВБ будет осуществлять маркетинг среди российских участников рынка (эмитентов и инвест-банков), a LSE - среди компаний-брокеров Лондонской биржи, а также международных инвесторов

Успешное проведение ГРО зависит от способности компании доказать потенциальным покупателям ее акций, что бизнес компании имеет хорошие перспективы, и что в цену акций заложены будущие финансовые потоки В этом случае зачастую текущее финансовое положение компании может отойти на второй план Однако, потенциальным покупателям акций необходимо проводить тщательные исследования перспектив развития компаний

Анализ ситуации в области привлечения средств на российском фондовом рынке — один из ключевых вопросов при оценке перспектив увеличения капитализации российских компаний

За период формирования и развития рыночных отношений в российской экономике не все рыночные механизмы привлечения инвестиций получили достаточно серьезное развитие В частности, первичное публичное размещение (выпуск) новых акций на рынок или IPO (Initial Public Offering), имеющее широкое распространение на фондовых рынках экономически развитых стран, в России только начинает появляться

За весь период новейшей экономической истории по 2003 год включительно, состоялось всего лишь два первичных публичных размещения акций на российском фондовом рынке Практическое использование этого механизма позволяет эмитенту находить инвестиционные ресурсы в условиях недостаточного уровня капитализации компаний и дефицита инвестиционных средств

Совершенствование механизма развития предпринимательства в условиях первичного публичного размещения акций российских эмитентов является одной из наиболее важных научно-прикладных задач, так как предоставляет новые возможности для привлечения инвестиционных ресурсов

При ее успешном решении можно будет говорить о создании условий для выхода на фондовый рынок большого количества российских компаний, представляющих достаточно интересный объект для инвестиций на внутрироссий-ском рынке Другим важным результатом решения задачи выхода таких компаний на IPO должно быть формирование в России рынка малых капиталов)

Следующей важной задачей, решению которой будет способствовать совершенствование механизма развития предпринимательства в условиях активации рынка IPO - это повышение ликвидности акций российских эмитентов

Впечатляющие темпы роста российского фондового рынка за последние 4 года подчеркивают его важную роль в экономике страны Если раньше фондовый рынок РФ был механизмом перераспределения собственности, то сейчас он начинает выполнять функцию привлечения инвестиций в российскую экономику

В заключении подведены итоги исследования, сформулированы выводы, предложения и рекомендации

III. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Развитие фондового рынка - необходимое условие для обеспечения конкурентоспособности за деньги глобальных инвесторов на международном финансовом рынке

В развитии фондового рынка заинтересованы предприятия, поскольку они с помощью инструментов фондового рынка стремятся привлечь финансирование через облигационные займы, повысить свою капитализацию через IPO Развитие рынка IPO очень актуально и для банков в целях повышения уровня капитализации Уже сегодня профессиональные участники рынка и Банк России вырабатывают позицию по изменению нормативного регулирования банковской деятельности с тем, чтобы сделать процедуру банковских IPO идентичной процедуре IPO российских компаний Поэтому бум российских IPO остается в перспективе

В то же время на российском фондовом рынке существуют серьезные проблемы, в том числе пробелы в законодательстве, сложности в работе инвесторов и участников, низкое развитие инвесторской базы, низкая инвестиционная культура населения, недооцененность компаний, недостатки в корпоративной культуре компаний

СПИСОК ОПУБЛИКОВАННЫХ РАБОТ

1 Маркевич ОФ Организационно-правовые и экономические аспекты функционирования предпринимательских структур на рынке IPO // Сборник научных статей ИБПУ, М , 2006,1,5 пл

2 Маркевич О Ф Предпосылки и факторы развития предпринимательской деятельности на рынке IPO в России // Сборник научных трудов АМН им Прохорова, М , 2006, 1,3 п л

3 Маркевич О Ф Модель совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России // Материалы научно-практической конференции НУИСУ 2 выпуск, НУИСУ - М, 2006, 1,3 пл

4 Маркевич О Ф Актуальные проблемы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России // Вопросы экономических наук - 2007 - № 1, 1,0 п л

Принято к исполнению 05/05/2007 Исполнено 07/04/2007

Заказ № 131 Тираж 100 экз

Типография «11-й ФОРМАТ» ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш , 36 (495) 975-78-56 www autoreferat ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Маркевич, Ольга Феофиловна

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ

ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ БЛАГОПРИЯТНОЙ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ СФЕРЫ В УСЛОВИЯХ АКТИВИЗАЦИИ РЫНКА IPO

1.1 Рынок IPO - источник привлечения инвестиций в предпринимательскую деятельность

1.2 Методологические подходы к исследованию 22 предпринимательства на рынке IPO

1.3 Организационно-правовые и экономические аспекты 31 функционирования предпринимательских структур на рынке IPO

ГЛАВА 2. АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ФОРМИРОВАНИЯ И

РАЗВИТИЯ БЛАГОПРИЯТНОЙ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ СФЕРЫ В УСЛОВИЯХ АКТИВИЗАЦИИ РЫНКА IPO В РОССИИ

2.1 Предпосылки и факторы развития предпринимательской ^ деятельности на рынке IPO в России

2.2 Анализ состояния предпринимательских структур на рынке IPO в 56 России

2.3 Зарубежный опыт и практика стимулирования 71 предпринимательской деятельности путем активизации рынка IPO

ГЛАВА 3. НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКИЕ НАПРАВЛЕНИЯ

ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ БЛАГОПРИЯТНОЙ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ СФЕРЫ В УСЛОВИЯХ АКТИВИЗАЦИИ РЫНКА IPO В РОССИИ

3.1 Государственное регулирования и поддержка предпринимательских структур выходящих на рынок IPO в России

3.2 Модель совершенствования рынка IPO для формирования и 96 развития благоприятной предпринимательской сферы России

3.3 Алгоритм управления рынком IPO в интересах народного 109 хозяйства страны

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование и развитие благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка первичного размещения акций в России"

Актуальность темы. В последнее время стремительно развивается рынок IPO1 компаний. На публичное размещение в 2007 году подали заявления уже более 80 компаний-эмитентов. Большая часть из них собирается привлекать средства посредством выхода на Лондонскую и Российскую биржи. Но по долевой схеме размещения, большая часть средств будет привлекаться через AIM в Лондоне. Компании по прежнему неохотно размещаются на российских фондовых биржах РТС и ММВБ.2

Такой дисбаланс связан прежде всего с тем, что на территории Российской Федерации отсутствует четкая законодательная база по фондовому рынку. Эмитенты слабо* защищены. Нет развитой инфраструктуры предпринимательской деятельности в этом секторе экономики. Главным же фактором отсутствия благоприятной конъюнктуры развития предпринимательства в условиях первичного размещения акций является непрозрачность финансовой отчетности.

В итоге, в сфере продолжающейся благоприятной обстановки для проведения экономических преобразований предпринимательства в ходе проведения IPO компаний, общая ситуация остаётся крайне негативной и способной нанести значительный ущерб предпринимательству в случае ухудшения макроэкономической ситуации в мире и возникновения стагнации экономического развития в Росси.

Для успешного формирования и развития предпринимательской деятельности необходимо формировать и расширять область инфраструктуры во всех секторах экономики в том числе и на рынке IPO. Если не начинать делать это сейчас, потом сделать это будет уже поздно. Так как в ситуации ухудшения макроэкономики проведение реформ может

1 IPO — первое публичное предложение акций на рынке, делающееся самим эмитентом (предпринимательской структурой) или, по его поручению, брокерами (андеррайтерами).

2 Так, размещение второго по своей величине банка России, «ВТБ» прошло в большей степени на лондонской бирже AIM (более 70% голосующих акций допэмиссии банка) и лишь менее 30% было размещено в России. только ускорить неблагоприятное развитие предпринимательства в целом. Для создания благоприятной конъюнктуры необходимо использовать плацдарм благоприятной экономической ситуации в стране, которая сейчас широко наблюдается в России. Все выше сказанное обозначает высокую актуальность диссертационного исследования.

Степень научной разработанности проблемы. В последние годы отмечается возросший интерес российских ученых и специалистов к исследованию проблем предпринимательства. В отечественной и зарубежной экономической науке накоплено большое число весьма значимых научных работ фундаментального и прикладного характера в области общественного воспроизводства, предпринимательской деятельности, экономического и хозяйственного механизма, рынка ценных бумаг, государственного регулирования, планирования и программирования экономики, в том числе и применительно к предпринимательству.

Все эти огромные по своим масштабам наработки опираются на теоретическое наследие классиков экономической теории в лице В. Петти, Д Рикардо, А. Смита, Ф. Кэне, К. Маркса.

Отечественные экономисты, внесшие наибольший вклад в исследование проблем, рассматриваемых в диссертации: Абалкин Л.И., Акинина В. П., Алифанова Е. Н., Балабанов И.Т., Барыкин С. Е., Брагин Н.И., Викленко В.В., Владиславлев Д. Н., Голубев C.B., Гулькин П.Г., Иохина И. В., Казинцев В. В., Красильников С.А., Ларионов И.К., Лисин Ю. А., Миркин Я.М., Паланкоев А. М., Пилипенко H.H., Салманов О. Н., Уткин Э.А., Яцкий В. А., Яковец Ю.В. и другие.

Зарубежные экономисты, чьи работы послужили научным фундаментом диссертационного исследования, помимо уже упомянутых классиков экономической теории: И. Шумпетер, Дж. М. Кейнс, Дж. Гелбрайт, Г. Мюрдаль, Л. Туроу, Б. Селигмен, Л. Эрхард, Дж. Макконелл, Стенли Брю и другие. Невозможно дать даже беглого обзора того вклада в экономическую науку, который внесли в нее упомянутые отечественные и зарубежные ученые.

При работе над диссертацией были использованы труды научных коллективов Национального института системных исследований проблем предпринимательства, Института проблем предпринимательства, Института экономики и предпринимательства, Института фондового рынка и управления, Московского государственного университете (МГУ), Института стратегического анализа и развития предпринимательства (ИСАРП). Кроме того, автор использовал материалы и документы Всемирной торговой организации (ВТО), Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Фондовой биржи «Российская торговая система» (РТС), Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России), Национальной фондовой ассоциации, Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка, Торгово-промышленной палаты (11111), Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), Всероссийского центра изучения общественного мнения (ВЦИОМ).

В то же время, несмотря на наличие большого количества весьма содержательных работ по проблемам, рассматриваемым в диссертации, многие вопросы ее темы ждут дальнейших исследований, наука еще не дала на них в полной мере удовлетворительного ответа. Главная причина этого в быстром, динамичном развитии экономической реальности, особенно в условиях современной России, где воздействие государства на предпринимательство, как и на экономику в целом, сам характер ее развития не просто имеют свои особенности, а носят индивидуально-неповторимый характер в историческом плане, хотя и здесь проявляются общие для всех стран экономические законы и закономерности.

В настоящем диссертационном труде впервые сделана попытка формирования благоприятной среды для компаний выходящих на фондовый рынок, а также эффективного развития экономики России в условиях активизации рынка IPO.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка и обоснование научно-практических путей формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO (первичного размещения акций) в России.

В соответствии с поставленной целью в диссертации осуществлялось решение следующих задач, определивших структуру работы:

- систематизировать, уточнить и дополнить теоретические основы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO;

- обозначить актуальные проблемы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO;

- выработать научно-практические направления формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России; дать прогноз развития экономики с учетом модели совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России;

- построить модель совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России, а также разработать алгоритм управления рынком IPO в интересах народного хозяйства страны.

Объект исследования - благоприятная предпринимательская среда, а также предпринимательские структуры (компании), проводящие IPO в России.

Предмет исследования - управленческие отношения, возникающие в процессе формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области предпринимательской деятельности, менеджмента, регулирования рынка ценных бумаг, банковского дела, экономической безопасности, государственного регулирования, планирования и программирования, а также экономики предпринимательства.

В методологическую основу исследования были положены разнообразные современные методы: аналитический, комплексно-факторный, абстрактно-логический, экономико-статистический анализы, системный подход, методы аналогии, экономико-математических, сравнительных и экспертных оценок, статистической обработки данных.

Информационной базой исследования послужили статистические и другие информационные источники, материалы, характеризующие производственно-хозяйственную деятельность предпринимательских структур РФ, экспертные заключения, законодательные акты и другие нормативно-правовые документы в хозяйственной сфере.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

- определены особенности российского рынка IPO как источника привлечения инвестиций в предпринимательскую деятельность страны;

- на основе изучения зарубежного опыта и практики стимулирования предпринимательской деятельности выявлены преимущества и недостатки рынка публичного первичного размещения акций;

- дан прогноз развития экономики с учетом модели совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России;

- предложены меры государственного регулирования и поддержки предпринимательских структур выходящих на рынок IPO в России.

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично соискателем и выносимые на защиту, состоят в следующем:

- систематизированы, уточнены и дополнены теоретические основы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO;

- обозначены актуальные проблемы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO;

- выработаны научно-практические направления формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России.

- построена модель совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России;

- разработан алгоритм управления рынком IPO в интересах народного хозяйства страны.

Теоретическая и практическая значимость работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования могут быть использованы при разработке нормативных актов, регулирующих предпринимательскую деятельность на российском фондовом рынке, а также в преподавании ряда экономических дисциплин, в которых значительное внимание уделяется экономике, организации и управлению предпринимательством.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационной работы использованы в докладах, представленных на конференциях, опубликованы соискателем, часть из них применена в деятельности отдельных предприятий и организаций, а также использована в учебном процессе в вузах.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложения. Основной текст работы изложен на ххх страницах.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Маркевич, Ольга Феофиловна

ВЫВОДЫ:

1. Успешное проведение IPO зависит от способности компании доказать потенциальным покупателям ее акций, что бизнес компании имеет хорошие перспективы, и что в цену акций заложены будущие финансовые потоки. В этом случае зачастую текущее финансовое положение компании может отойти на второй план. Однако, потенциальным покупателям акций необходимо проводить тщательные исследования перспектив развития компаний.

2. Анализ ситуации в области привлечения средств на российском фондовом рынке — один из ключевых вопросов при оценке перспектив увеличения капитализации российских компаний.

132

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

За период формирования и развития рыночных отношений в российской экономике не все рыночные механизмы привлечения инвестиций получили достаточно серьезное развитие. В частности, первичное публичное размещение (выпуск) новых акций на рынок или IPO (Initial Public Offering), имеющее широкое распространение на фондовых рынках экономически развитых стран, в России только начинает появляться. За весь период новейшей экономической истории по 2003 год включительно, состоялось всего лишь два первичных публичных размещения акций на российском фондовом рынке. Практическое использование этого механизма позволяет эмитенту находить инвестиционные ресурсы в условиях недостаточного уровня капитализации компаний и дефицита инвестиционных средств.

Совершенствование механизма развития предпринимательства в условиях первичного публичного размещения акций российских эмитентов является одной из наиболее важных научно-прикладных задач, так как предоставляет новые возможности для привлечения инвестиционных ресурсов.

При ее успешном решении можно будет говорить о создании условий для выхода на фондовый рынок большого количества российских компаний, представляющих достаточно интересный объект для инвестиций на внутрироссийском рынке. Другим важным результатом решения; задачи выхода таких компаний на IPO должно быть формирование в России рынка малых капиталов).

Следующей важной задачей, решению которой будет способствовать совершенствование механизма развития предпринимательства в условиях активации рынка IPO - это повышение ликвидности акций российских эмитентов.

На сегодняшний день акции российских компаний условно подразделяются на "голубые фишки" и "второй эшелон", одним из основных критериев при этом выступает их ликвидность.

Ликвидность акций даже крупных компаний достаточно невелика, и необходимость решения этого вопроса указывается как в региональных, так и Государственной программах развития рынка ценных бумаг, подготавливаемых ФСФР России.

Опыт экономически развитых стран показывает, что даже высокий уровень развития банковского кредитования не полностью удовлетворяет спрос на денежные ресурсы, исходящий со стороны реального сектора экономики. В России спрос на капитал велик, а темпы осуществления банковской реформы пока еще не слишком значительны, что дает возможность говорить о необходимости развития механизма развития предпринимательства в условиях активации рынка первичного размещения акций как одной из наиболее актуальных задач стоящих перед экономической наукой в России.

Российские компании имеют возможность получить более высокую цену за свои акции, размещая их за границей. Развитая инфраструктура зарубежного фондового рынка, высокая ликвидность и структура денежных потоков способствуют принятию ими такого решения. Но размещение акций за границей не является единственной альтернативой: проводить IPO на западных рынках капитала далеко не всегда имеет смысл, так как на российском рынке на сегодняшний день достаточно денежных средств, чтобы достичь справедливой цены, по крайней мере, для средних компаний.

Но ввиду отсутствия достаточного опыта IPO на российском рынке, эмитенты не всегда адекватно рассчитывают размеры финансирования, которые они могут привлечь на российском рынке от внутренних инвесторов. При развитии механизма IPO значительное количество компаний смогут разместить акции на российском рынке. И разрыв между теми объемами средств, которые можно привлечь на российском и на западных рынках, будет постепенно уменьшаться.

По мере развития рынка и реализации пенсионной реформы будет увеличиваться доля институциональных инвесторов, и все больше средств индивидуальных инвесторов будет выходить на рынок через институты коллективного инвестирования. Осуществлять первичные размещения, привлекать деньги на фондовом рынке гораздо проще, взаимодействуя с институциональными инвесторами, с профессионалами, а не с множеством мелких участников рынка. Для достижения этой цели так же необходимо совершенствовать механизм первичного размещения акций.

Впечатляющие темпы роста российского фондового рынка за последние 4 года подчеркивают его важную роль в экономике страны. Если раньше фондовый рынок РФ был механизмом перераспределения собственности, то сейчас он начинает выполнять функцию привлечения инвестиций в российскую экономику.

Капитализация российского фондового рынка в настоящее время составляет почти $850 млрд., порядка 80% ВВП России. По прогнозам экспертов, в 2015 году капитализация российского фондового рынка увеличится до $2,5-3 трлн. Цифры говорят, что потенциал роста российского рынка не исчерпан. Это цель, к которой надо стремиться, чтобы стать четвертым в мире рынком по капитализации, уступая лишь США, Японии и Великобритании.

Развитие фондового рынка - необходимое условие для обеспечения конкурентоспособности за деньги глобальных инвесторов на международном финансовом рынке.

В развитии фондового рынка заинтересованы предприятия, поскольку они с помощью инструментов фондового рынка стремятся привлечь финансирование через облигационные займы, повысить свою капитализацию через IPO. За 2006 год через внутренние облигационные займы привлечено более $22 миллиардов. Объем рынка IPO в 2007 году составит порядка $40 млрд. (потенциал через 5-7 лет до $148 млрд).

Развитие рынка IPO очень актуально и для банков в целях повышения уровня капитализации. Уже сегодня профессиональные участники рынка и Банк России вырабатывают позицию по изменению нормативного регулирования банковской деятельности с тем, чтобы сделать процедуру банковских IPO идентичной процедуре IPO российских компаний. Поэтому бум российских IPO остается в перспективе.

В то же время на российском фондовом рынке существуют серьезные проблемы, в том числе пробелы в законодательстве, сложности в работе инвесторов и участников, низкое развитие инвесторской базы, низкая инвестиционная культура населения, недооцененность компаний, недостатки в корпоративной культуре компаний.