Формирование и управление сберегательно-инвестиционным портфелем домохозяйства тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование и управление сберегательно-инвестиционным портфелем домохозяйства"

На правах рукописи

003401791

Данилова Мария Николаевна

ФОРМИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ СБЕРЕГАТЕЛЬНО-ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ДОМОХОЗЯЙСТВА

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 1 ФЕ8 2010

Нижний Новгород 2010

003491791

Работа выполнена на кафедре «Финансы и кредит» Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Волго-Вятская академия государственной службы»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Малкина Марина Юрьевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Плеханова Аяна Феликсовна

кандидат экономических наук Гришунина Инна Александровна

Ведущая организация: ГОУ ВПО Мордовский государственный

университет им. Н. П. Огарева

Защита состоится «4» марта 2010 г. в «16» часов на заседании диссертационного совета Д 212.166.18 при ГОУ ВПО «Нижегородский университет им. Н.И. Лобачевского» по адресу: 603000, г. Нижний Новгород, ул. Б. Покровская, д. 37, Финансовый факультет ННГУ, ауд. 315.

С диссертацией можно ознакомиться в фундаментальной библиотеке ГОУ ВПО «Нижегородский государственный университет им. Н.И. Лобачевского».

Электронная версия автореферата размещена на официальном сайте: http://www.unn.ru

Автореферат разослан «2» февраля 2010 года

Ученый секретарь

диссертационного совета

кандидат экономических наук, профессор

В.Н. Ясенев

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В рыночной экономике сбережения домо-хозяйств являются важным источником инвестиций фирм. Структура финансовых ресурсов фирм проецирует черты и особенности поведения домохозяйств. С другой стороны, доходность разных инструментов, отражающая результаты деятельности фирм, оказывает влияние на состав и структуру портфелей домохозяйств. Между тем, статистика свидетельствует о том, что сбережения в России являются слабым источником инвестиций фирм. Так, в 2007 году отношение сбережений населения во вкладах и ценных бумагах составляло лишь 4,2% ВВП.

В процессе эволюции рыночной экономики происходят изменения в институциональной среде и инфраструктуре финансового рынка, что мотивирует домохозяйства перестраивать стратегию и тактику, трансформировать устоявшиеся формы взаимодействия с другими хозяйствующими субъектами и институциональными системами и создавать новые формы взаимодействия для достижения ими поставленных сберегательных и/или инвестиционных целей. Меняются приоритеты выбора финансовых инструментов, способы трансформации сбережений в инвестиции, что вызывает необходимость изучения процесса формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйств, управления им и его оптимизации. Рост объема информации, ее асимметрия усложняют принятие сберегательно-инвестиционных решений домохозяйствами, повышают трансакционные издержки и сказываются на эффективности принимаемых домохозяйствами сберегательно-инвестиционных решений.

Усложнение финансово-экономических процессов, многообразие финансовых инструментов обусловливают значение формальных методов, позволяющих анализировать ситуацию, осуществлять критериальный, научный отбор финансовых инструментов, рационализировать осуществляемый домохозяйствами выбор, оптимизировать инвестиции в финансовые инструменты, осуществлять эффективное управление портфелем.

В то же время в теории сбережений требуется учет особенностей поведения домохозяйств и смещение с чисто технического подхода к формированию сбережений к институциональному. Необходимо изучение мотивов создания сбережений, воздействия факторов внешней среды на их направленность, особенностей принятия сберегательных и инвестиционных решений домохозяйствами, влияния государственного ре-

гулирования сберегательного и инвестиционного процессов на параметры и структуру сбережений.

Все эти обстоятельства обусловили актуальность совершенствования подходов к формированию и управлению сберегательно-инвестиционным портфелем домохозяйства.

Степень научной разработанности проблемы. Категории сбережений и инвестиций были обязательными элементами в работах Д. Рикардо, Ж.-Б. Сэя, Дж.С. Милля, А. Маршалла, А. Пигу, Дж.М. Кейнса, Э. Хансена, П. Самуэльсона, М. Фрид-мена, Й. Шумпетера, Р.Ф. Харрода и других экономистов. Сбережения населения находятся в центре внимания современных направлений западной науки: теории «новой экономики домохозяйства» (Г. Беккер, Т. Шульц и др.), концепции семьи и рождаемости Дж. Колдуэлла, трансакционного подхода (МакЭлрой и др.).

Раскрытию важных составляющих личных и семейных финансов, механизмов формирования и расходования бюджетов домохозяйста, выявлению сберегательной функции домохозяйств, особенностей ее реализации в современной России, исследованию сберегательного поведения домохозяйств, источников и условий формирования частных сбережений в современных российских условиях способствовали работы Е.М. Авраамовой, A.M. Бабича, С.А. Белозерова, JI.A. Дробозиной, Ю.И. Кашина, JI.H. Красавиной, В.В. Ковалева, С.И. Лушина, В.А. Слепова, Г.И. Сухушиной, В.Д. Фетисова и других авторов.

Теоретические и методические основы формирования эффективного инвестиционного портфеля, прогнозирования рыночных цен финансовых инструментов разработаны в трудах отечественных и зарубежных ученых: Т. Андерсона, Д. Бриллиндже-ра, Дж. Бокса, Дж. Дженкинса, И.Г. Журбенко, Р. Отнеса, Г. Марковица, У. Шарпа, А.Н. Ширяева, JI. Эноксона.

Несмотря на то что теоретические направления исследований традиционно включали понятия «сбережение», «инвестиции», «портфельное инвестирование», проблема формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства остается малоизученной. При глубокой проработке мотивов и условий формирования сбережений в исследованиях отечественных и зарубежных ученых нет однозначного разделения целевого назначения сбережений. Кроме того, сами подходы к сбережениям домохозяйств, осуществляемых с инвестиционными целями в развитие домохо-

зяйства как определенной экономической системы, раскрыты, на наш взгляд, недостаточно полно и требуют уточнения.

Исследование сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства с позиций выявления этапов и методов его формирования и эффективного управления представляет собой относительно новое направление проблематики.

Цель диссертационного исследования - совершенствование теоретических и методических подходов к принятию эффективных сберегательно-инвестиционных решений домохозяйствами с учетом особенностей их институционального поведения и эволюции финансовых рынков.

Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:

1. Уточнить понятийный аппарат сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйства;

2. Выявить основные факторы, влияющие на сберегательно-инвестиционное поведение домохозяйства;

3. Разработать модель сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйства на финансовом рынке с учетом выявленных факторов;

4. Адаптировать портфельный подход Г. Марковича и У. Шарпа к формированию сберегательного и сберегательно-инвестиционного портфелей домохозяйств, на основе полученных результатов предложить собственную методику создания этих портфелей;

5. Разработать методику управления сберегательным и сберегательно-инвестиционным портфелями домохозяйства с учетом изменчивости финансовых рынков;

6. Разработать методические рекомендации для российского домохозяйства в области принятия финансовых сберегательно-инвестиционных решений и их последующей реализации.

Объектом исследования является сберегательно-инвестиционный портфель российского домохозяйства.

Предметом исследования являются финансовые стратегии, алгоритмы и методы формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства, подходы к управлению им и к его оптимизации.

Теоретической основой исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых в следующих областях: личные и семейные финансы, сбережения до-мохозяйств, финансовый и инвестиционный менеджмент, портфельная теория, теория рисков. В работе использованы материалы международных, всероссийских и региональных научных конференций, посвященных проблемам сбережений.

Методологической основой диссертационного исследования явились эмпирический метод, метод научного абстрагирования, методы анализа и синтеза, индукции и дедукции, аналогии, теории адаптивных и рациональных ожиданий, системного, сравнительного и графического анализа, моделирования экономических процессов, а также совокупность методического инструментария корпоративных и личных финансов, средств математической статистики. В исследовании применялся метод недоминируемых множеств Парето и портфельный подход У. Шарпа и Г. Марковича.

Нормативную и эмпирическую базы исследования составили нормативно-правовые акты Российской Федерации и ее субъектов, официальные данные Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации и Центрального Банка РФ, материалы министерств и ведомств экономического профиля, а также информационно-аналитические данные, публикуемые агентствами СЬопск и РосБизнесКонсалтинг, фондовыми биржами РТС и ММВБ.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

1. Уточнен понятийный аппарат финансовой теории сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйства. «Домохозяйство» определено как экономический субъект и институциональная система. Содержание понятия «сбережения» домохозяйства уточнено с позиций влияния на его формы и структуру ограничений по риску, ликвидности и доходности. Трактовка категории «сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства» дополняется наличием двух целевых функций при принятии решений: безопасности и получения дохода. .

2. Выявлено влияние основных факторов на процесс формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства таких, как: социально-демографические характеристики; уровень образования, квалификации и информированности; доходы домохозяйства и норма сбережений; психологическая, временная, финансовая и целевая чувствительности к выбору финансовых инструментов; уровень доверия к финансовым посредникам.

3. Предложена модель сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйства, учитывающая его различную мотивацию и многокритериальность выбора, основанная на использовании метода недоминируемых множеств В. Парего для идентификации привлекательности финансовых инструментов и алгоритме принятия сберегательно-инвестиционных решений домохозяйством. Эта модель позволяет рационализировать выбор домохозяйства путем его поэтапной оптимизации.

4. Разработана комплексная методика формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства, а также две ее модификации: 1) методика формирования сберегательного портфеля, где целевой функцией является минимизация риска при ограничениях по ликвидности и доходности; 2) методика формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства трех типов: агрессивного, умеренного и консервативного, различающихся долями сберегательного и инвестиционного субпортфелей и гараничениями по ликвидности, в которой целевой функцией является максимизация доходности относительно риска. Методики позволяют сберегателям и инвесторам разных типов на основе прошлой информации и ее корректировки формировать близкие к оптимальным сберегательно-инвестиционные портфели.

5. Разработана методика управления сберегательным и сберегательно-инвестиционным портфелями, основанная на выявлении «порогов чувствительности» по доходности, риску и соотношению доходность/риск, при прохождении которых срабатывают психологические стоп-приказы, сигнализирующие о неудовлетворительности структуры портфеля или конкретного финансового инструмента, что предполагает пересмотр сберегательно-инвестиционного решения.

6. Выработаны рекомендации относительно формирования сберегательно-инвестиционного портфеля с удовлетворительной, а не оптимальной структурой, с учетом трансакционных затрат, связанных с его пересмотром.

Практическая значимость результатов исследования заключается в предложении новых подходов к формированию сберегательных и инвестиционных стратегий домохозяйств, к упорядочиванию их действий по созданию сберегательно-инвестиционных портфелей и эффективному управлению ими. Предложенные подходы могут использоваться органами государственной власти разных уровней при разработке программ государственной и региональной политики, направленных на под-

держку экономической деятельности домохозяйств. Они могут также применяться в образовательных программах финансово-экономического профиля, в организации работы коммерческих банков и инвестиционных компаний с населением.

Теоретические и методические положения диссертационного исследования используются при подготовке программ учебных курсов «Финансы», «Личные финансы», «Инвестиционный менеджмент», «Экономика домохозяйства», «Институциональная экономика», а также учебно-методических материалов этих курсов.

Разработанная модель сберегательно-инвестиционного портфеля и соответствующие вычислительные методы и алгоритмы позволяют домохозяйствам повысить эффективность управления семейным бюджетом. Обобщенный и универсальный характер разработанных моделей позволяет рекомендовать их к использованию в работе частных инвесторов, а также доверительных управляющих и инвестиционных компаний.

Апробация диссертационной работы. Основные положения диссертации опубликованы в статьях и сборниках и докладывались на научных и научно-практических конференциях. Результаты диссертационного исследования используются банком «Юниаструм банк» при разработке новых видов вкладов, в практике брокерской компании «Тройка Диалог» и доверительных управляющих, а также в учебном процессе Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Волго-Вятская академия государственной службы» в курсах «Финансы и кредит», «Инвестиционный менеджмент», «Теория финансов», «Инвестиции», «Банковское дело», (имеются акты о внедрении).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 23 работы, общим объемом 14,05 п.л., в том числе вклад соискателя - 11,7 п.л. Три из них, объемом 3,9 п.л. (вклад соискателя - 3,0 п.л.), опубликованы в рецензируемых научных изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура работы отражает процесс решения поставленных задач и состоит из введения, трех глав, заключения, 170 источников, 16 приложений, 16 таблиц и 49 рисунков. Работа изложена на 156 страницах машинописного текста.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы исследования, степень разработанности проблемы, сформулированы цель и задачи, определены предмет и объект ис-

следования, теоретическая и методологическая база, показана научная новизна и практическая значимость полученных в работе результатов, приведены сведения об апробации работы.

В первой главе - «Теоретические н методологические аспекты исследования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства» - выявлены основные подходы к понятиям «домохозяйство», «сбережения», «сберегательно-инвестиционный портфель» и «сберегательно-инвестиционное решение домохозяйства», уточнены их трактовки с финансовой точки зрения. Проанализ1фованы динамика и структура сбережений и сберегательной квоты как в Российской Федерации, так и в других странах. Выявлены проблемы формирования сберегательного и сберегательно-инвестиционного портфелей домохозяйств.

Во второй главе - «Совершенствование методических подходов к формированию и управлению сберегательно-инвестиционным портфелем домохозяйства» - предложена модель сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйства, алгоритм выбора финансовых альтернатив на основе многокритериального подхода и метода недоминируемых множеств Парето, разработана методика формирования сберегательного и сберегательно-инвестиционного портфелей домохозяйства с выделением трех их типов с учетом уровня риска и ликвидности. Предложена методика управления сберегательным и сберегательно-инвестиционным портфелями домохозяйства, их рисками на основе установления верхних и нижних порогов чувствительности.

В третьей главе - «Управление сберегательно-инвестиционным портфелем российского домохозяйства в современных условиях» - предложенные методики апробированы на фактическом материале, проведена оптимизация сберегательного и сберегательно-инвестиционных портфелей идеального российского домохозяйства, реализован способ управления удовлетворительным портфелем на основе психологических стоп-приказов и доверительных интервалов, разработаны конкретные предложения по совершенствованию сберегательно-инвестиционного поведения российских домохозяйств с учетом современного состояния и динамики финансовых рынков.

В заключении диссертации сформулированы основные выводы и рекомендации по результатам проведенного исследования.

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА

ЗАЩИТУ

1. Уточнен понятийный аппарат финансовой теории сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйств.

Под домохозяйством, с финансовой точки зрения, следует понимать экономический субъект, основой функционирования которого является совместное проживание, общий семейный бюджет, доходы которого формируются главным образом от продажи факторов производства (труд и капитал), а расходы представлены потреблением и сбережением, и в то же время институциональную систему, внутри которой действуют правила и которая взаимодействует с другими институциональными системами в соответствии с правилами.

Сбережения домохозяйства - это социально-экономический процесс, выражающийся в формировании ликвидного резерва по разным мотивам в различных формах в конкретной институциональной среде, с целью достижения внутренней устойчивости и управления будущими потребностями.

Сберегательно-инвестиционный портфель домохозяйства - совокупность финансовых инструментов, объединенных по определенным признакам в определенных пропорциях с целью, во-первых, сохранить сбережения, во-вторых, получить доход в результате инвестирования и за счет реализации стратегий управления (рис. 1.).

Вход: институциональная среда,

доходы, являющиеся < новой сбережений, финансовые инструменты финансовых посредников.

юся ос- рД

й, Ц-у

Проблемная ситуация как ускоритель принятия решений, доступная информация как предаю- к сылка эффективности принятая Ц., сберегательно-инвестиционных решений, алгоритмы и методы принятия решений.

Выход-сберегательно-

инвестиционный портфель как совокупность вложений в финансовые инструменты.

Рис.1. Процесс формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства При принятии сберегательно-инвестиционного решения домохозяйством логично выделить две группы стратегий: сберегательную и инвестиционную. Цель сберегательной стратегии - на основе разработанного пошагового процесса принятия решений создать резерв, который бы мог быть использован при наступлении неблагоприятных событий и способствовал реализации текущих целей домохозяйства. Цель инвестиционной стратегии - формирование структуры сбережений, которая обеспечивала бы максимальный прирост стоимости относительно риска и издержек, а также являлась источником повышения социального комфорта домохозяйства. Существуют

10

также домохозяйства, чья стратегия будет представлять собой комбинацию двух указанных. Сберегательная и инвестиционная цели предполагают разные требования к ликвидности, доходности и риску, которым соответствуют различные финансовые инструменты, и они требуют различного управления.

Особенности домохозяйств как сберегателей и инвесторов:

1. Инерционность в принятии сберегательно-ишестиционных решений;

2. Рациональная ограниченность доступа к информации;

3. Неотработанность средств и методов принятия рациональных решений;

4. Ограниченность доступа к некоторым финансовым инструментам или полное отсутствие доступа;

5. Высокая доля субъективности при принятии решений;

6. Повышенные, по сравнению с финансовыми посредниками, трансакционные издержки принятия сберегательно-инвестиционных решений, в том числе в силу невозможности получения преимуществ отдачи от масштаба;

7. Предпочтение сберегательного и сберегательно-инвестиционного портфеля и отказ от формирования спекулятивного инвестиционного портфеля, так как первичная цель домохозяйства - обеспечить сохранность дохода;

8. Ограниченные возможности управления ликвидностью, что влияет на большее предпочтение ликвидности.

2. Выявлены основные факторы, влияющие на процесс формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства.

Мотивы формирования сбережений домохозяйствами можно разделить на:

1. Мотивы выживания. Включают сбережения: на оплату ранее заключенных контрактов; на случай возникновения непредвиденной сшуации; для замены физически изношенных товаров длительного пользования; на случай возникновения кризисов.

2. Мотивы обеспечения социальной комфортности. Включают сбережения: на покупку новых товаров длительного пользования; на медицинское обслуживание и образовательные услуги; на культурно-развлекательные мероприятия; на пенсионное обеспечение; на реализацию инвестиционных целей.

Факторами, влияющими на принятие сберегательно-инвестиционных решений, являются:

1. Доходы домохозяйства и объем сбережений (при небольших объемах проблема

составления оптимального портфеля стоит не так остро). Структура распределения сбережений в России неравномерна. Согласно статистическим исследованиям, на долю 10% наиболее обеспеченных граждан в 2008 году приходилась почти треть всех денежных доходов, в то время как 10% наиболее бедных россиян могли распоряжаться 1,8% их объема.1

2. Уровень доверия к финансовым посредникам (чем выше доверие, тем больше объем инвестиций). По данным социологических исследований, почти 60% являются вкладчиками Сбербанка РФ, 27% - других коммерческих банков, 6,5% - иностранных банков, находящихся за пределами России. Более того, 2/3 вкладчиков разместили свои средства на срок до года и до востребования, что может быть вызвано не только неуверенностью в системе, но и невыгодностью долгосрочных вложений.2

3. Уровень образования, квалификации и информированности сберегателя (чем они выше, тем разнообразнее используемые инструменты). Так, на одного банковского клиента со средним специальным образованием приходится четыре клиента с высшим образованием.3 Согласно исследованиям,4 респонденты лучше всего осведомлены о традиционных инструментах: банковских вкладах, инвестициях в недвижимость, акциях; менее известны ПИФы, корпоративные облигации, ОФБУ. В то же время большинство имеет лишь базовые сведения о современных инструментах и плохо осведомлены о закономерностях финансового рынка, его институтах, формально-процессуальной стороне и законодательстве.

4. Временная, финансовая, целевая, психологическая чувствительность. Временная чувствительность определяет срок инвестирования: чем она выше, тем меньше период инвестирования и выше требование к уровню ликвидности инструментов. Целевая чувствительность определяет важность достижения цели, ради которой формируются сбережения и портфель: чем она важнее, тем меньше степень свободы в выборе используемых инструментов. Психологическая чувствительность связана с субъективным отношением к риску. Финансовая чувствительность обусловлена ограниченной квалификацией домохозяйства, несовершенством его способностей в получении и ра-

1 Мы и Мир. Обзоры, аналитика, новости. http://weandworId.ru/russia/! 1-Ы^а1уе-пе-Ье<1пеу1й-Ье<Зпуе-пе-пШауиШт!

2 Капелюш А.К. Социально-демографическая структура российской банковской клиентуры // Финансы и кредит. - 2007. - №7(247). - С. 12.

'Тамже.-С.12.

4 Население России нуждается в повышении инвестиционной грамотности // Биржевое обозрение. - 2008. -№1(51).-С. 18-21.

циональной обработке информации, а также влиянием накопленного опыта. 5. Социально-демографические характеристики: пол, возраст. Женщины более активны в отношении рублевых вкладов (46,7% - в Сбербанке и 10% - в других коммерческих банках), чем мужчины (34,2% и 4,3%, соответственно). По валютным вкладам доля мужчин значительно превышает долю женщин.5

3. Разработана модель сберегательно-инвестиционного поведения домохо-зяйств, учитывающая его различную мотивацию в многофакторность. Предложен алгоритм идентификации привлекательности финансовых инструментов на основе метода недоминируемых множеств В. Парето.

Процесс принятия сберегательно-инвестиционного решения домохозяйства, с учетом начальных условий, управляемых и неуправляемых факторов, характеристик проблемной ситуации, чувствительности домохозяйств может быть представлен в виде алгоритма (Рис. 2.)

Для выбора инструментов, включаемых в портфель, предлагается использование метода множества недоминируемых вариантов В. Парето. Необходимость определения множества вызвана несравнимостью инструментов по их характеристикам. Применение метода включает следующие действия (шаги): 1) домохозяйство определяет начальное множество сопоставляемых инструментов; 2) осуществляет упорядочивание факторов по степени их значимости; 3) ранжирует инструменты по каждому из факторов; 4) упорядочивает инструменты по степени достижения цели (табл. 1).

Таблица 1.

Критерии отбора инструментов для недоминирующего множества В. Парето

Инструмент Доходность Риск Ликвидность Рекомендуемый срок инвестирования

1 Ш1 Г1 1! П1

.1. ...

п тп Гп 1„ П„

По окончании этапа домохозяйство принимает решение о финансовых инструментах, включаемых в состав сберегательного или сберегательно-инвестиционного портфеля.

'Тамже.-С.13.

Инспауцион адьная среда

Социалызо-демаграфиче

Онрвдлявзаы начальных ^слошппшшш оспоткх шшак а «щцшк факторов

-~<Доходыдошмпияйсста

Образование

1 —\ \

_Уровень потр е бленияЗ^ Квалификация

г Ч ' ......• <Инф ^-1

Направления использования сбережениив будущем.

^ Дпочддцм

Удовлетворение отложенного спроса

дробленной, ситуация

Выход на пенсию

Образователь вые расходы

Медацинсхие расходы

Отдых

Инвестиционные цепи

Адаптация. иртАшоои ситуации е сошбшшпш с чуотидимммсщ»

£

1

ЗЗкеменнаячувствительность Цедевая чувствитедьность_^> <^^Фица11соваячувствителънос^^> <^ТсихологичесхаячуБствительность

~ "I -1 ------—

Высокая?

1Йет

Ж

Высокая? !

Высокая?

-м-

,_*Нет_

Пршвтпы решетя_«_

| Формирование сберегательного портфеля

Высока^?

¿Нет

Формирование сберегательно-инвестиционного портфеля

Рис. 2. Модель сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйства

4. Предложена комплексная методика формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства, включающая две модификации.

Таблица 2.

Методика формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства

№ этапа Наименование этапа Характеристика этапа Формула

I этап Определение суммы свободных денежных средств Оценивается объем располагаемых ресурсов после обязательных платежей и расходов на потребление

II этап Определение направлений использования сбережений в будущем Мотивации к созданию сбережений—»цель портфеля-угип портфеля: • сберегательный - сохранение сбережений и их пассивный рост; • консервативный - сохранение имеющихся сбережений и минимальное управление; • умеренный - сохранение имеющихся сбережений и активное управление частью портфеля для получения по ней повышенной доходности; • агрессивный - достижение повышенной доходности в ущерб безопасности вложений.

III этап Оценка чувствительности Определение зоны допустимых решений на основе временной, целевой, финансовой и психологической чувствительности.

IV этап Сравнительный анализ характеристик доступных финансовых инструментов Оценка доходности, риска, ликвидности, минимальной цены финансовых инструментов и требований законодательства Ожидаемая доходность за три месяца, Риск - среднеквадратическое отклонение ежедневной доходности за три месяца, Ликвидность может задаваться двумя способами: 1) как коэффициент от 0 до 1 в порядке возрастания; 2) через установление верхних и нижних ограничений по долям инвестирования

V этап Разделение на субпортфели Определение критического уровня сбережений, потеря которых считается несущественной, исходя из доходов домохозяйства, суммы сбережений и субъективных оценок Нахождение долей сберегательного и инвестиционного субпортфелей в сберегательно-инвестиционном портфеле внутри области допустимых решений (4 подхода): •теоретический; • эмпирический; • экспертный; •аналитический.

VI этап Отбор доступных финансовых инструментов для субпортфелей Алгоритм нахождения множества недоминируемых вариантов Таблица 1 и пояснение к ней.

VII этап Определение внутренних параметров портфеля Выявление взаимозависимости инструментов и требований к внутренней структуре портфеля Оценка ковариации инструментов

Оценка корреляции инструментов Cav(dd'\ гДе-Р(/ - Корреляция п _ ] ) го и ¡-го финансовых "Ч 0. ф. инструментов; а, и о, ' 1 - риск ¡-го и .¡-го финансовых инструментов.

Введение ограничений на ликвидность портфелей: сберегательного и сберегательно-инвестиционного портфеля (таблица 3).

Продолжение таблицы 2

VIII этап Определение оптимальной структуры портфеля на основе адаптированного подхода Г. Марковича и У. Шарпа. Формирование портфелей трех видов: • оптимальный портфель -портфель, структура которого позволяет получить максимальное соотношение доходности и риска в будущем периоде принятия решения; • сформированный портфель -портфель, структура которого оптимальна для предыдущего периода принятия решений, а доходность и риск предполагаются без изменений; • реальный портфель - портфель, структура которого соответствует структуре сформированного портфеля, но рассчитывается по показателям текущего периода. Оценка доходности портфеля где (¡р - доходность портфеля; $ -я доходность .¡-го финансового ин-й = отрумента за период; ^ - доля > р ^ го финансового инструмента в портфеле.

Оценка риска портфеля Г /=1 м где X] - доля .¡-го финансового инструмента в портфеле; XI - доля ¡-го финансового инструмента в портфеле; ^ и ^ - их доходности; соу ((^ ) - их ковариация.

Коэффициент Шарпа:

1-ая модификация методики Оптимизация сберегательного портфеля Целевая функция - минимизация риска портфеля, ограничения по доходности и ликвидности Сберегательный портфель: 0йх1йу1 ар ->тю где >!>...у 4 -максимально установленный домохозяйством уровень ликвидности, ^р - заданная домохозяйством доходность по портфелю

2-ая модификация методики Оптимизация сберегательно-инве-стици-онного портфеля Целевая функция - максимизация коэффициента Шарпа, ограничения по доходности и ликвидности ГХ] + х2 + х3 + х4 =Ни х5 +х6 +х1 + х8+х9 =#2> Я,+Я2 =1, 1 Х^ + хгйг + Хъс1ъ + Х^ь + + + Хбаб + Х7с/7 + + < йр Ойх, ^ V, Ж = —->пзах V ' сгр где Ц - доля сберегательного субпортфеля в сберегательно-инвестиционном портфеле, Н2 - доля инвестиционного субпортфеля в сберегательно-инвестиционном портфеле.

К этап Управление сберегательным исбере-гатель-но-инве-стици-онным Обоснование порогов чувствительности по доходности, риску или их соотношению для инструментов и портфеля в целом; управление портфелем на основе психологических стоп-приказов. 1) Установление верхних ограничений по риску для сберегательного портфеля и нижних ограничений по коэффициенту Шарпа для сберегательно-инвестиционного портфеля на основе медианных значений в пределах цикла. Определение зоны удовлетворительности портфеля. 2) Выявление доверительного интервала - периода, в течение которого пересмотр структуры сформированного портфеля не производится. Принятие решения о пересмотре:

Продолжение таблицы 2

портфелем а) части портфеля. Осуществляется путем размещения накопленного (за счет чистого потока доходов и «сброса» неудовлетворительных инструментов) запаса свободных денежных средств в финансовые инструменты; предполагает определение остаточных ограничений по ликвидности; б) всего портфеля и его оптимизации.

Соотношение сберегательного и инвестиционного субпортфелей в портфелях разных типов (агрессивном, умеренном и консервативном) определяется с использованием четырех подходов:

1. Теоретический - предполагает выявление предпочтений домохозяйств относительно долей субпортфелей на основе теории потребительского поведения.

2. Эмпирический - основанный на данных социологических опросов. Проведенное социально-экономическое интервьюирование свидетельствует о том, что домохозяйство допускает возможное снижение стоимости портфеля в размере 30%. Следовательно, данную часть можно рассматривать как психологическую отметку при выделении инвестиционного субпортфеля.

3. Экспертный - практика работы брокеров ИК «Тройка Диалог» показывает целесообразность следующих долей инвестиционного субпортфеля: для агрессивного типа - 70%, для умеренного - 50%, для консервативного - 30%.

4. Аналитический - на основе метода У. Шарпа рассчитывается средний за период оптимальный портфель с разными ограничениями по риску. Повышение приемлемого уровня риска приводит к автоматическому увеличению доли высоковолатиль-ных инструментов с нестабильной ликвидностью.

Эти же подходы можно использовать для выявления границ изменения внутренней структуры портфелей разных типов (табл. 3).

На основе предложенной методики определена оптимальная структура всех типов портфелей в динамике (рис.3 - изменение структуры агрессивного портфеля). Относительная стабильность структуры обеспечивается как за счет ограничений по ликвидности (часто оптимальной долей оказывается значение на границе ликвидности), так и за счет стабильности доходности финансовых инструментов.

Для оценки эффективности действующей структуры портфеля проведено сопоставление значений целевой функции оптимального и сформированного портфелей всех типов (рис.4. - коэффициент У. Шарпа для агрессивного портфеля). Значительные отклонения свидетельствуют об изменении доходности, волатальности и смене

трендов в периоде, что приводит к ухудшению структуры сформированного портфеля и требует управления им.

Таблица 3.

Требования домохозяйств к ликвидности портфеля для имитационной модели

Сберегательный портфель Сберегательно-инвестиционный портфель

Консервативный Умеренный Агрессивный

1.иностранная валюта 0<=Xj <=50% 2. депозиты в рублях 20%<=Х; <=70% 3. депозиты в валюте 0<= Xj <= 50% 4. ОГСЗ 0<=Xj <=40% 1. иностранная валюта 0<=Х; <=40% 2. депозиты в рублях 20%«= X} <=40% 3. депозиты в валюте 0<= X] <=30% 4. ОГСЗ 0<= х; <=30% 5. недвижимость 0<=Х] <=12% 6. паиПИФов 0<= X, <= 12% 7. драгоценные металлы 0<= Xj <= 12% 8. корпоративные облигации 0<= Xj <= 12% 9. акции 0<=Х| <=12% 1. иностранная валюта 0<=>Х] о=20% 2. депозиты в рублях 20%«= X] <=30% 3. депозиты в валюте 0<=Х] <=20% 4. ОГСЗ 0<= X] <=20% 5. недвижимость 0<=Х; <=20% 6. паи ПИФов 0<= Xj <= 20% 7. драгоценные металлы 0<=Xj <=20% 8. корпоративные облигации 0<= Xj <= 20% 9. акции 0<= Х| <=20% 1. иностранная валюта 0<= Xj <= 20% 2. депозиты в рублях 10%<=^ <=15% 3. депозиты в валюте 0<=Х] <=20% 4. ОГСЗО^ <=20% 5. недвижимость 0<= Xj <= 20% 6. паи ПИФов 0<^ <=40% 7. драгоценные металлы 0<=Xj <=40% 8. корпоративные облигации 0<= Xj <= 20% 9. акции 0<= Х| <=20%

5. Разработана методика управления сберегательным и сберегательно-

инвестиционным портфелями, включающая пороги чувствительности по доходности, риску и соотношению доходность/риск.

На этапе оптимизации структуры сформированного портфеля домохозяйство учитывает рыночные тренды предыдущего периода и «доверяет» им в пределах какого-то интервала времени в будущем. С течением времени домохозяйства сталкиваются с нестабильностью финансовых рынков и институциональной среды, появлением новых инструментов и исчезновением старых, что все больше отклоняет их портфельный выбор от оптимального. Поэтому важным является обоснование сроков пересмотра портфеля. Нами предложены два подхода к решению этого вопроса.

1. Технический подход. Специалисты считают, что для профессиональных брокеров после формирования портфеля необходимо не реже одного раза в месяц осуществлять финансовый анализ его состава и структуры. Для домохозяйства, на наш взгляд, минимальный срок пересмотра портфеля может быть определен как 3 месяца - тот период, когда можно, во-первых, получить доход по банковскому вкладу, во-вторых, накопить необходимую сумму денег для доформирования портфеля.

2. Аналитический подход. Момент кардинального пересмотра портфеля определяется достижением некой психологической отметки, назовем ее линией стоп-приказа, ограничивающий зону удовлетворительности инструмента или портфеля в целом. Однако и при выходе за эту границу домохозяйство, в силу инерционности, склонно к выжиданию в течение некоторого периода времени и наблюдению за трендом. Это наиболее характерно для иностранной валюты и недвижимости.

Сберегательный портфель домохозяйства. Линией етоп-приказа будет максимально допустимое значение риска (рис. 5). Определим его как медианное значение риска оптимального сберегательного портфеля за 2 года.

Сберегательно-инвестиционный портфель домохозяйства.

1 вариант. Агрессивный тип портфеля. Аналогично расчетам по сберегательному портфелю, установим линию стоп-приказа на уровне медианного значения коэффициента Шарпа оптимального портфеля 811=7,53, что в среднем означает принятие высокого уровня риска. У агрессивного портфеля момент пересмотра будет определяться также пересечением линии-медианы доходности за период.

2 вариант. Умеренный тип портфеля. Сбалансированность этого типа портфеля предполагает, что домохозяйство более чувствительно к изменениям соотношения доходность/риск. Линия стоп-приказа оказывается выше, чем при агрессивной стратегии (значение медианы коэффициента Шарпа составляет 14,9).

3 вариант. Консервативный тип портфеля. Основная характеристика этого типа портфеля - невысокий риск, домохозяйства сильно чувствительны к снижению коэффициента Шарпа, медиана которого составляет 24,5.

Сопоставление динамики целевого параметра реального портфеля с линией стоп-приказа позволяет выявить продолжительность доверительного интервала, когда сформированный портфель является удовлетворительным. Согласно расчетам, для сберегательного портфеля и консервативного типа сберегательно-инвестиционного портфеля она составляет более 1,5 лет, для умеренного типа портфеля - 1 год, для агрессивного типа портфеля - 6-8 месяцев. В период повышенной нестабильности доверительный интервал сокращается до 1,5-2 месяцев, увеличение волатильносги и смена тренда делают необходимым более частый пересмотр сберегательно-инвестиционного решения.

09.01.07 29.05.07 16.10.07 04.03.08 22.07.08 09.12.08

■ Доллар □ ПИФ И Индекс РТС

ЕЭ Корпоративные облигации

В Евро

□ Рублевый депозит 0 ЙИФ Недвижимость ■ Золото

Рис. 3. Изменение структуры оптимального сберегательно-инвестиционного портфеля (Агрессивный тип) 0,14%

| 0,07%

О

и

в р-

0,00%

09.04.07 07.08.07 05.12.07 03.04.08 01.08.08 29.11.08 Ш Зона удовлетворительности Дята принятия решения

—Риск сформированного портфеля — Риск реального портфеля Рис. 5. Динамика риска сберегательного портфеля в сравнении с линией стоп-приказа при стабильной структуре

-20

—оптимальный —реальный

Дата принятия решения Рис. 4. Динамика трехмесячного скользящего коэффициента Шарпа оптимального и реального сберегательно-инвестиционного портфелей (Агрессивный тип)

Дата принятия решения

Рис. 6. Динамика доходности консервативного, умеренного и агрессивного типов сберегательно-инвестиционного портфеля в период с 01.01.2007 по 31.03.2009

В силу изменчивости рыночной конъюнктуры риск оптимального портфеля при заданных 01раничениях по ликвидности может превысить пороговые значения. В этом случае домохозяйство стоит перед выбором: 1) пересмотреть отношение к риску и поднять линию стоп-приказа; 2) изменить ограничения по ликвидности, установленные для финансовых инструментов.

6. Выработаны рекомендации относительно формирования сберегательно-инвестиционного портфеля с удовлетворительной, а не оптимальной структурой.

Анализ трех типов портфеля предполагает сопоставление их по доходности и риску. Рис. 6 показывает более высокую волатильность доходности реального портфеля агрессивного типа, что вызвано как значительной долей в нем рисковых инвестиционных инструментов, так и большей подвижностью структуры. Доходность консервативного типа портфеля находилась преимущественно в положительной зоне и изменялась в меньшей степени. В период роста неопределенности он приносил более высокую доходность, чем другие типы портфеля. В период нестабильности для домохозяйства рекомендуется пересмотр внутренней структуры агрессивного типа портфеля (табл. 3) и перевод некоторых инструментов (например, иностранной валюты) из разряда сберегательных в инвестиционные. Анализ структуры оптимального портфеля с 09.01.2007 по 31.03.2009 выявил также диапазон изменения долей финансовых инструментов, характеризующих конкретные типы портфелей и сделать рекомендации по формированию структуры портфелей разных типов (табл. 4).

1. В сберегательном портфеле домохозяйству для минимизации риска целесообразно поддерживать стабильный процент рублевых депозитов, так как рассеивание вокруг данного значения минимально, а также необходимо равномерно диверсифицировать сбережения по видам иностранной валюты.

2. В сберегательно-инвестиционном портфеле всех типов важно проводить независимый анализ сберегательного и инвестиционного субпортфелей.

А) в сберегательном субпортфеле агрессивного типа портфеля наиболее часто встречающимся распределением стало: 10% - евро, 0% - доллар, 20% - рублевые депозиты. В инвестиционном субпортфеле показатель моды свидетельствует о приоритетности вложений в недвижимость, золото и корпоративные облигации над акциями и паями ПИФа.

Б) особенности умеренного типа портфеля следующие: меньший риск портфеля обеспечивается большей степенью диверсификации; доля волатильных инструментов ниже (например, мода золота 15% при 20% для агрессивного типа портфеля); интервал колебания доли облигаций сократился с 10% до 5%.

В) безопасность консервативного типа сберегательно-инвестиционного портфеля на 70% обеспечивается его сберегательным субпортфелем с основной структурой: 10% - евро, 0% - доллар, 60% - рублевые депозиты, а также сбалансированной структурой инвестиционного субпортфеля. В данном типе приоритетным над акциями становится покупка паев ПИФов (более широкий диапазон колебания).

Таблица 4.

Диапазон колебаний оптимальной доли финансовых инструментов в портфелях

Инструменты Евро Доллар Рублевые депозиты Паи ПИФов Недвижимость Акции Золото (ОМС*) Корпоративные облигации

Сберегательный портфель:

Среднее 17% 13% 70%

Медиана 17% 14% 70%

Мода 15% 15% 70%

Минимум 13% 9% 70%

Максимум 21% 17% 70%

Сберегательно-инвестиционный портфель:

Ал эессивный тип

Среднее 10% 5% 15% 2% 34% 4% 12% 19%

Медиана 10% 0% 16% 0% 40% 3% 10% 20%

Мода 10% 0% 20% 0% 40% 0% 20% 20%

Минимум 0% 0% 10% 0% 9% 0% 0% 10%

Максимум 20% 20% 20% 17% 40% 20% 20% 20%

Умеренный тип

Среднее 11% 10% 29% 1% 19% 3% 8% 20%

Медиана 10% 5% 30% 0% 20% 3% 7% 20%

Мода 0% 0% 40% 0% 20% 0% 15% 20%

Минимум 0% 0% 15% 0% 3% 0% 0% 15%

Максимум 30% 30% 40% 11% 20% 6% 15% 20%

Консервативный тип

Среднее 10% 10% 50% 1% 10% 2% 6% 12%

Медиана 10% 3% 60% 0% 12% 1% 6% 12%

Мода 10% 0% 60% 0% 12% 0% 12% 12%

Минимум 0% 0% 20% 0% 0% 0% 0% 6%

Максимум 40% 40% 60% 6% 12% 3% 12% 12%

* ОМС - обезличенные металлические счета.

Таким образом, формирование сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства зависит от его мотивов, целей, характеристик институциональной среды и состояния финансовых рынков. Особенности домохозяйств обусловливают их предпочтения относительно сочетания сберегательных и инвестиционных стратегий, по

сравнению с комбинированием инвестиционных и спекулятивных стратегий профессиональными инвесторами. Выработка правил и стандартов поведения домохозяйств позволяет им снизить трансакционные издержки при формировании и управлении сберегательно-инвестиционным портфелем.

СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ Публикации в изданиях, рекомендованных ВАК

1. Данилова, М.Н. Связи с инвесторами как способ преодоления асимметрии информации между агентами и принципалами / М.Н. Данилова // Финансы и кредит. - 2009. -№2(338). - С. 64-71. -1,0 п.л. (вклад соискателя 1,0 п.л.)

2. Данилова, М.Н. Сравнительный анализ финансовых инструментов как объектов инвестиционных вложений домохозяйств / М.Н. Данилова, Т.Н. Данилова // Финансы и кредит. -2007. - №38(278). - С.7-17. - 1,6 п.л. (вклад соискателя 1,0 п.л.)

3. Данилова, М.Н. Институциональный аспект сберегательных решений населения / М.Н. Данилова, Т.Н. Данилова // Финансы и кредит. - 2006. - №12(216). - С. 14-24. - 1,3 п.л. (вклад соискателя 1,0 п.л.)

Прочие публикации

4. Данилова, М.Н. Влияние финансовой глобализации на финансовый рынок России / М.Н. Данилова, Т.Н. Данилова // Экономика России в меняющемся мире: Сборник научных статей / Под. ред. Л.В. Новокшоновой. - Нижний Новгород: Изд-во Нижегородского госуниверситета, 2009. - С. 424-431. (0,75 пл., авт. 0,5 п.л.)

5. Данилова, М.Н. Границы применимости классической парадигмы в портфельном инвестировании российских домохозяйств / М.Н. Данилова // Российские регионы на современном этапе: культура, политика, экономика, управление. Материалы V региональной научно-практической конференции. - Чебоксары: «Новое Время», 2009. - С. 307-312 (0,4 п.л., авт. 0,4 п.л.)

6. Данилова, М.Н. Основы формирования оптимального сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства / М.Н. Данилова // Электронный научный журнал «Вестник ВВАГС». - 2009. - №3. - http://nauka.wags.ru/mdex.php?name=art&a=r_art&id=158 (1,0 пл., авт. 1,0 п.л.)

7. Данилова, М.Н. Риск банков США на срочном рынке / М.Н. Данилова // Труды молодых ученых и аспирантов. - Вып. 8 / Науч. ред. A.B. Дахин; сост. А.Н. Сидоров. - Н. Новгород: Изд-во Волго-Вятской академии государственной службы, 2009. - С. 29-32. (0,4 пл., авт. 0,4 пл.)

8. Данилова, М.Н. Сбережения населения - уникальный ресурс экономического роста / М.Н, Данилова // Сборник "Россия: общество, экономика, место в современном мире. т.6. -М.:ИНИОН РАН, 2009.

http://vww.rkpr.mion.ru/inion/items.html7page==4&category=100002652 (0,6 пл., авт. 0,6 пл.)

9. Данилова, М.Н. Финансовая нестабильность как фактор торможения инновационного развития экономики России / М.Н. Данилова // Материалы Международной научно-практической конференции (Нижний Новгород 22-23 апреля 2009 г.) - Н.Новгород: Нижегородский госуниверситет им. Н. Лобачевского, 2009. - С. 110-112 (0,2 пл., авт. 0,2 п.л.)

10. Данилова, М.Н. Особенности сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйств / М.Н. Данилова // Материалы региональной научно-практической конференции - Чебоксары, 2008. - С. 257-262 (0,4 пл., авт. 0,4 п.л.)

П.Данилова, М.Н. Анализ доходности финансовых инструментов и процедура их оптимального использования индивидуальными инвесторами I М.Н. Данилова // Материалы

VI конференции «Человек и общество в противоречиях и согласиях» - Нижний Новгород, 2007. - С. 69-73 (0,4 пл., авт. 0,4 пл.)

12. Данилова, М.Н. Банковская система как государственный институт регулирования экономического роста / М.Н. Данилова // Материалы студенческой конференции «Студенческий гений - 2007» - Нижний Новгород: Департамент образования Нижегородской области, Московский гуманитарно-экономический институт, Нижегородский филиал Московского гуманитарно-экономического института, 2007. - С. 128-131 (0,3 пл., авт. 0,3 пл.)

13. Данилова, М.Н. Влияние финансовых посредников на уровень благосостояния населения / М.Н. Данилова // Материалы международной конференции - Екатеринбург, 2007. - С. 197-202 (0,45 пл., авт. 0,45 п.л.)

14. Данилова, М.Н. Особенности банковского кредитования в теории финансового посредничества / М.Н. Данилова, Т.Н. Данилова // Материалы международной конференции, посвященной 90-летию ННГУ - Нижний Новгород, 2007. - С. 177-179 (0,2 пл., авт. 0,1 п.л.)

15. Данилова, М.Н. Роль кредитных организаций на срочном рынке России / М.Н. Данилова // Материалы Всероссийской научно-практической студенческой конференции на тему. -Екатеринбург: УРАГС, 2007. - С. 99-102 (0,3 п.л,, авт. 0,3 пл.)

16. Данилова, М.Н. Фьючерсные опционы как инструмент долгосрочного финансирования российских компаний / М.Н. Данилова // Материалы III региональной научно-практической конференции «Управление развитием региона: традиции и инновации» -Чебоксары, 2007. - С. 243-246 (0,25 пл., авт. 0,25 пл.)

17. Данилова, М.Н. Направления размещения средств паевого инвестиционного фонда (на примере фонда «Дружина» УК «Тройка Диалог» / М.Н. Данилова // Материалы студенческой конференции «Студенческий гений - 2006» - Нижний Новгород: Департамент образования Нижегородской области, Московский гуманитарно-экономический институт, Нижегородский филиал Московского гуманитарно-экономического института, 2006. -С.264-270 (0,4 пл., авт. 0,4 пл.)

18. Данилова, М.Н. Решение проблемы экономического роста в свете реализации национального проекта «Образование» (на примере Нижегородской области / М.Н. Данилова, Т.Н. Данилова // Международная конференция «Современный этап реформирования российской системы государственной власти и местного самоуправления» - Екатеринбург: УРАГС, 2006. - С. 140-144 (0,5 пл., авт. 0,3 п.л.)

19. Данилова, М.Н. Стратегическое управление сберегательным потенциалом населения региона / М.Н. Данилова // Материалы II региональной научно-практической конференции - Чебоксары: Новое время, 2006. - С. 152-156 (0,3 п.л., авт. 0,3 пл.)

20. Данилова, М.Н. Стратегия поиска инвестиционного решения / М.Н. Данилова, Т.Н. Данилова // Экономический анализ. - 2006. -15(72). - С. 11-20 (1,3 пл., авт. 1,0 пл.)

21. Данилова, М.Н. Влияние инфляции на сбережения населения / М.Н. Данилова // Вестник научного студенческого общества - Нижний Новгород: Волго-Вятская академия государственной службы, 2005. - С. 54-57 (0,2 пл., авт. 0,2 п.л.)

22. Данилова, М.Н. Влияние сбережений населения на экономический рост / М.Н. Данилова // Вольное экономическое общество, 2005. - С, 194-207. (Публикация работ победителей всероссийского конкурса научных работ «Экономический рост России») (1,6 пл., авт. 1,6 пл.)

23. Данилова, М.Н. Институциональный аспект инфляционного процесса / М.Н. Данилова // Вестник научного студенческого общества - Нижний Новгород: Волго-Вятская академия государственной службы, 2005. - С.87-91 (0,2 пл., авт. 0,2 п.л.)

Отпечатано с готового оригинала-макета в ООП Волго-Вятской академии гос. службы Лицензия ИД №04568 от 20 апреля 2001 г.

Лицензия ПД №18-0140 от 8 октября 2001 г._

Подписано в печать 25.01.10.

Формат 60x84/16. Печать офсетная. Бумага офсетная.

Уч.-изд. л. 1,0. Тираж 120 экз. Зак. 5835._

Издательство Волго-Вятской академии государственной службы 603950, Нижний Новгород-292, пр. Гагарина, 46 тел./факс: (831) 412-33-01

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Данилова, Мария Николаевна

Введение

Глава I. Теоретические и методологические аспекты исследования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства

1.1. Сбережения домохозяйств как финансово-экономическая категория

1.2. Сберегательно-инвестиционная система и ее институты

1.3. Особенности сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйств

1.4. Теоретические подходы к формированию сберегательноинвестиционного портфеля домохозяйства

Глава П. Совершенствование методических подходов к формированию и управлению сберегательно-инвестиционным портфелем домохозяйства

2.1. Модель сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйства

2.2. Методика формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства

2.3. Методика управления сберегательно-инвестиционным портфелем домохозяйства

Глава Ш. Управление сберегательно-инвестиционным портфелем российского домохозяйства в современных условиях

3.1. Практическое применение методики формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства

3.2. Управление сберегательно-инвестиционным портфелем домохозяйства

3.3. Рекомендации по рационализации сберегательноинвестиционного портфеля домохозяйства Заключение

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование и управление сберегательно-инвестиционным портфелем домохозяйства"

Актуальность темы исследования. В рыночной экономике сбережения домохозяйств являются важным источником инвестиций фирм. Структура финансовых ресурсов фирм проецирует черты и особенности поведения домохозяйств. С другой стороны, доходность разных инструментов, отражающая результаты деятельности фирм, оказывает влияние на состав и структуру портфелей домохозяйств. Между тем, статистика свидетельствует о том, что сбережения в России являются слабым источником инвестиций фирм. Так, в 2007 году отношение сбережений населения во вкладах и ценных бумагах составляло лишь 4,2% ВВП.

В процессе эволюции рыночной экономики происходят изменения в институциональной среде и инфраструктуре финансового рынка, что мотивирует домохозяйства перестраивать стратегию и тактику, трансформировать устоявшиеся формы взаимодействия с другими хозяйствующими субъектами и институциональными системами и создавать новые формы взаимодействия для достижения ими поставленных сберегательных и/или инвестиционных целей. Меняются приоритеты выбора финансовых инструментов, способы трансформации сбережений в инвестиции, что вызывает необходимость изучения процесса формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйств, управления им и его оптимизации. Рост объема информации, ее асимметрия усложняют принятие сберегательно-инвестиционных решений домохозяйствами, повышают трансакционные издержки и сказываются на эффективности принимаемых домохозяйствами сберегательно-инвестиционных решений.

Усложнение финансово-экономических процессов, многообразие финансовых инструментов обусловливают значение формальных методов, позволяющих анализировать ситуацию, осуществлять критериальный, научный отбор финансовых инструментов, рационализировать осуществляемый домохозяйствами выбор, оптимизировать инвестиции в финансовые инструменты, осуществлять эффективное управление портфелем.

В то же время в теории сбережений требуется учет особенностей поведения домохозяйств и смещение с чисто технического подхода к формированию сбережений к институциональному. Необходимо изучение мотивов создания сбережений, воздействия факторов внешней среды на их направленность, особенностей принятия сберегательных и инвестиционных решений домохозяйствами, влияния государственного регулирования сберегательного и инвестиционного процессов на параметры и структуру сбережений.

Все эти обстоятельства обусловили актуальность совершенствования подходов к формированию и управлению сберегательно-инвестиционным портфелем домохозяйства.

Степень научной разработанности проблемы. Категории сбережений и инвестиций были обязательными элементами в работах Д. Рикардо, Ж.-Б. Сэя, Дж.С. Милля, А. Маршалла, А. Пигу, Дж.М. Кейнса, Э. Хансена, П. Самуэльсона, М. Фридмена, И. Шумпетера, Р.Ф. Харрода и других экономистов. Сбережения населения находятся в центре внимания современных направлений западной науки: теории «новой, экономики домохозяйства» (Г. Беккер, Т. Шульц и др.), концепции семьи и рождаемости Дж. Колдуэлла, трансакционного подхода (МакЭлрой и др.).

Раскрытию важных составляющих личных и семейных финансов, механизмов формирования и расходования бюджетов домохозяйств, выявлению сберегательной функции домохозяйств, особенностей ее реализации в современной России, исследованию сберегательного поведения домохозяйств, источников и условий формирования частных сбережений в современных российских условиях способствовали работы Е.М. Авраамовой,

A.М: Бабича, С.А. Белозерова, Л.А. Дробозиной, Ю:И. Кашина, Л.Н. Красавиной, В.В. Ковалева, С.И. Лушина, В.А. Слепова, Г.И. Сухушиной,

B.Д. Фетисова и других авторов.

Теоретические и методические основы формирования эффективного инвестиционного портфеля, прогнозирования рыночных цен финансовых инструментов разработаны в трудах отечественных и зарубежных ученых: Т. Андерсона, Д. Бриллинджера, Дж. Бокса, Дж. Дженкинса, И.Г. Журбенко, Р. Отнеса, Г. Марковича, У. Шарпа, А.Н. Ширяева, Л. Эноксона.

Несмотря на то что теоретические направления исследований традиционно включали понятия «сбережение», «инвестиции», «портфельное инвестирование», проблема формирования сберегательно-инвестиционного портфеля»домохозяйства остается малоизученной. При глубокой проработке мотивов и условий формирования сбережений в исследованиях отечественных и зарубежных ученых нет однозначного разделения целевого назначения- сбережений. Кроме того, сами подходы к сбережениям домохозяйств, осуществляемых с инвестиционными целями в развитие домохозяйства как определенной экономической системы, раскрыты, на наш взгляд, недостаточно полно и требуют уточнения.

Исследование сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства с позиций выявления этапов и методов его формирования и эффективного управления представляет собой относительно новое направление проблематики.

Цель диссертационного исследования - совершенствование теоретических и методических подходов к принятию эффективных сберегательно-инвестиционных решений домохозяйствами с учетом особенностей их институционального поведения и эволюции финансовых рынков.

Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:

1. Уточнить понятийный аппарат сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйства;

2. Выявить основные факторы, влияющие на сберегательно-инвестиционное поведение домохозяйства;

3. Разработать модель сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйства на финансовом рынке с учетом выявленных факторов;

4. Адаптировать портфельный подход Г. Марковица и У. Шарпа к формированию сберегательного и сберегательно-инвестиционного портфелей домохозяйств, на основе полученных результатов предложить собственную методику создания этих портфелей;

5. Разработать методику управления сберегательным и сберегательно-инвестиционным портфелями домохозяйства с учетом изменчивости финансовых рынков;

6. Разработать методические рекомендации для российского домохозяйства в области принятия финансовых сберегательно-инвестиционных решений и их последующей реализации.

Объектом исследования, является сберегательно-инвестиционный портфель российского домохозяйства.

Предметом исследования являются финансовые стратегии, алгоритмы и методы формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства, подходы к управлению им и к его оптимизации.

Теоретической, основой исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых в следующих областях: личные и семейные финансы, сбережения домохозяйств, финансовый и инвестиционный менеджмент, портфельная теория, теория рисков. В работе использованы материалы международных, всероссийских и региональных научных конференций, посвященных проблемам сбережений.

Методологической основой диссертационного исследования явились эмпирический метод, метод научного абстрагирования, методы анализа и синтеза, индукции и дедукции, аналогии, теории адаптивных и рациональных ожиданий, системного, сравнительного и графического анализа, моделирования экономических процессов, а также совокупность методического инструментария корпоративных и личных финансов, средств математической статистики. В исследовании применялся метод недоминируемых множеств Парето и портфельный подход У. Шарпа и Г. Марковича.

Нормативную и эмпирическую базы исследования составили нормативно-правовые акты Российской Федерации и ее субъектов, официальные данные Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации и Центрального Банка РФ, материалы министерств и ведомств экономического профиля, а также информационно-аналитические данные, публикуемые агентствами СЬопёв и РосБизнесКонсалтинг, фондовыми биржами РТС и ММВБ.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

Г. Уточнен понятийный аппарат финансовой теории сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйства: «Домохозяйство» определено как экономический субъект и институциональная система. Содержание понятия «сбережения» домохозяйства уточнено с позиций влияния на его формы и структуру ограничений по риску, ликвидности и доходности. Трактовка категории «сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства» дополняется наличием двух целевых функций при принятии решений: безопасности.и получения дохода.

2. Выявлено влияние основных факторов на процесс формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства таких, как: социально-демографические характеристики; уровень образования; квалификации и информированности; доходы домохозяйства и норма сбережений; психологическая, временная, финансовая и целевая чувствительности к выбору финансовых инструментов; уровень доверия к финансовым посредникам.

3. Предложена модель. сберегательно-инвестиционного поведения домохозяйства, учитывающая его различную мотивацию и многокритериальность выбора, основанная на использовании метода недоминируемых множеств В. Парето для идентификации привлекательности финансовых инструментов и алгоритме принятия сберегательно-инвестиционных решений домохозяйством. Эта модель позволяет рационализировать выбор домохозяйства путем его поэтапной оптимизации.

4. Разработана комплексная методика формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства, а также две ее модификации: 1) методика формирования сберегательного портфеля, где целевой функцией является минимизация риска при ограничениях по ликвидности и доходности; 2) методика формирования сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства трех типов: агрессивного, умеренного и консервативного, различающихся долями сберегательного и инвестиционного субпортфелей и ограничениями по ликвидности, в которой целевой функцией является максимизация доходности относительно риска. Методики позволяют сберегателям и инвесторам разных типов на основе прошлой информации и ее корректировки формировать близкие к оптимальным сберегательно-инвестиционные портфели.

5. Разработана методика управления сберегательным и сберегательно-инвестиционным портфелями, основанная на выявлении «порогов чувствительности» по доходности, риску и соотношению доходность/риск, при прохождении которых срабатывают психологические стоп-приказы, сигнализирующие о неудовлетворительности структуры портфеля или конкретного финансового инструмента, что предполагает пересмотр сберегательно-инвестиционного решения.

6. Выработаны рекомендации относительно формирования сберегательно-инвестиционного портфеля с удовлетворительной, а не оптимальной структурой, с учетом трансакционных затрат, связанных с его пересмотром.

Практическая значимость результатов исследования заключается в предложении новых подходов к формированию сберегательных и инвестиционных стратегий домохозяйств, к упорядочиванию их действий по созданию сберегательно-инвестиционных портфелей и эффективному управлению ими. Предложенные подходы могут использоваться органами государственной власти разных уровней при разработке программ государственной и региональной политики, направленных на поддержку экономической деятельности домохозяйств. Они могут также применяться в образовательных программах финансово-экономического профиля, в организации работы коммерческих банков и инвестиционных компаний с населением.

Теоретические и методические положения диссертационного исследования используются при подготовке программ учебных курсов «Финансы», «Личные финансы», «Инвестиционный менеджмент», «Экономика домохозяйства», «Институциональная экономика», а также учебно-методических материалов этих курсов.

Разработанная модель сберегательно-инвестиционного портфеля и соответствующие вычислительные методы и алгоритмы позволяют домохозяйствам повысить эффективность.управления семейным бюджетом. Обобщенный и универсальный характер1 разработанных моделей позволяет рекомендовать их к использованию5 в работе частных инвесторов, а также доверительных управляющих и инвестиционных компаний.

Апробация диссертационной работы. Основные положения диссертации опубликованы в статьях и сборниках и докладывались на научных и научно-практических конференциях. Результаты диссертационного исследования используются банком «Юниаструм банк» при разработке новых видов вкладов, в практике брокерской компании «Тройка Диалог» и доверительных управляющих, а также в учебном процессе Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Волго-Вятская академия государственной службы» в курсах «Финансы, и кредит», «Инвестиционный менеджмент», «Теория финансов», «Инвестиции», «Банковское дело», (имеются акты о внедрении).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 23 работы, общим объемом 14,05 п.л., в том числе вклад соискателя — 11,7 п.л. Три из них, объемом 3,9 п.л. (вклад соискателя - 3,0 п.л.), опубликованы в рецензируемых научных изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура работы отражает процесс решения поставленных задач и состоит из введения, трех глав, заключения, 170 источников, 16 приложений, 16 таблиц и 49 рисунков. Работа изложена на 156 страницах машинописного текста.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Данилова, Мария Николаевна

Заключение

В результате проведенного исследования нами сделаны выводы:

1. Под домохозяйством, с финансовой точки зрения, следует понимать экономический субъект, основой функционирования которого является совместное проживание, общий семейный бюджет, доходы которого формируются главным образом от продажи факторов производства (труд и капитал), а расходы представлены потреблением и сбережением, и в то же время институциональную систему, внутри которой действуют правила и которая взаимодействует с другими с институциональными системами в соответствии с правилами.

Сбережения домохозяйства — это социально-экономический процесс, выражающийся в формировании ликвидного резерва по разным мотивам в различных формах в конкретной институциональной среде, с целью достижения внутренней, устойчивости и управления будущими потребностями.

Сберегательно-инвестиционный портфель домохозяйства — совокупность финансовых инструментов, объединенных по определенным признакам в определенных пропорциях с целью, во-первых, сохранить сбережения, во-вторых, получить доход в результате инвестирования и за счет реализации стратегий управления.

2. В процессе формирования сбережений домохозяйство' преследует мотивы:

1. Выживания, включающие сбережения на оплату ранее заключенных контрактов; на случай возникновения непредвиденной ситуации; для замены физически изношенных товаров длительного пользования; на случай возникновения кризисов.

2. Обеспечения социальной комфортности, включающие сбережения на покупку новых товаров длительного пользования; на медицинское обслуживание и образовательные услуги; на культурно-развлекательные мероприятия; на пенсионное обеспечение; на реализацию инвестиционных целей.

3. В исследовании выявлены особенности домохозяйств, осуществляющих инвестиционные действия, в отличие от других инвесторов:

• Инерционность в принятии сберегательно-инвестиционных решений;

• Рациональная ограниченность доступа к информации;

• Неотработанность средств, и методов для принятия рациональных решений;

• Ограниченность доступа к некоторым финансовым инструментам или полное отсутствие доступа;

• Высокая доля субъективности при принятии решений;

• Повышенные по сравнению с финансовыми посредниками трансакционные издержки принятия финансовых (в т.ч. сберегательно-инвестиционных) решений, в том числе в силу невозможности получения преимуществ отдачи от масштаба;

• Предпочтение сберегательного и сберегательно-инвестиционного портфеля и отказ от формирования спекулятивного инвестиционного портфеля, так как первичная цель домохозяйства - обеспечить сохранность дохода;

• Ограниченные возможности управления ликвидностью, что влияет на большее предпочтение ликвидности.

4. При принятии сберегательно-инвестиционного решения домохозяйством логично выделить две группы стратегий в соответствии с мотивацией к созданию сбережений: 1) сберегательную стратегию, 2) инвестиционную стратегию. Цель сберегательной стратегии — на основе разработанного пошагового процесса принятия решений обеспечить создание резерва, который может быть использован при наступлении неблагоприятных событий для реализации текущих целей домохозяйства. Цель инвестиционной стратегии - формирование структуры сбережений, обеспечивающей максимальный прирост стоимости при минимальном риске и издержках, и являющейся источником повышения социального комфорта домохозяйства.

5. Предложенный метод выбора финансовых инструментов, основанная на множестве недоминируемых вариантов Парето, позволяет домохозяйству рационально отбирать финансовые альтернативы для включения в портфель тех, которые максимально отвечают заданным требованиям.

6. Специфика домохозяйств как инвесторов определила внутренний алгоритм аналитической модели принятия сберегательно-инвестиционного решения домохозяйства, включающей поэтапную оптимизацию его поведения. Создана и апробирована методика принятия сберегательно-инвестиционного решения, которая подразумевает введение ограничений на ликвидность портфеля за счет установления диапазона колебания долей инструментов: В ходе исследования была доказана необходимость обособленного формирования. сберегательного и сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства исходя из внутренних и внешних факторов. Структура сберегательно-инвестиционного портфеля определяется чувствительностью домохозяйства (временной, финансовой, целевой и психологической) и выражается в трех типах портфелей: агрессивном, умеренном и консервативном. При оптимизации данных типов портфелей максимизировалась целевая функция, которой стал коэффициент Шарпа. В свою очередь, в сберегательном портфеле проводилась оптимизация по минимальному риску как при минимальном уровне требуемой доходности, так и при отсутствии данного условия.

7. Ввиду высоких трансакционных издержек, домохозяйство не ставит целью формирование портфеля с оптимальной структурой. Методика управления сберегательным и. сберегательно-инвестиционным портфелями включает пороги чувствительности по доходности, риску и соотношению доходность/риск. При выходе за пределы этих границ срабатывают психологические стоп-приказы, дающие сигнал о неудовлетворительности структуры портфеля или конкретного финансового инструмента и необходимости пересмотра сберегательно-инвестиционного решения.

8. Анализ показателей портфелей позволил выявить продолжительность доверительного интервала, когда сформированный портфель является удовлетворительным. Согласно расчетам, для сберегательного портфеля и консервативного типа сберегательно-инвестиционного портфеля она составляет более 1,5 лет, для умеренного типа портфеля — 1 год, для агрессивного типа портфеля — 6-8 месяцев. В период повышенной нестабильности доверительный интервал сокращается до 1,5-2 месяцев, увеличение волатильности и смена тренда делают необходимым более частый пересмотр сберегательно-инвестиционного решения.

9. В результате составления сберегательного и сберегательно-инвестиционного портфеля различных типов были сформулированы рекомендации домохозяйству по оптимальной структуре инструментов в портфеле. Величина долей находится также под влиянием установленных в процессе принятия сберегательно-инвестиционного решения ограничений на ликвидность. Мы рекомендуем формировать структуру портфелей разных типов на основе показателя моды оптимального портфеля следующим образом.

1) В сберегательном портфеле домохозяйству для минимизации риска целесообразно поддерживать стабильный процент рублевых депозитов, так как рассеивание вокруг данного значения минимально, а также необходимо равномерно диверсифицировать сбережения по видам иностранной валюты.

2) В сберегательно-инвестиционном портфеле всех типов важно проводить независимый анализ сберегательного и инвестиционного субпортфелей.

А) в сберегательном субпортфеле агрессивного типа портфеля наиболее часто встречающимся распределением стало: 10% - евро, 0% - доллар, 20% -рублевые депозиты. В инвестиционном субпортфеле показатель моды свидетельствует о приоритетности вложений в недвижимость, золото и корпоративные облигации над акциями и паями ПИФа.

Б) особенности умеренного типа портфеля следующие: меньший риск портфеля обеспечивается большей степенью диверсификации; доля волатильных инструментов ниже (например, золота 15% при 20% для агрессивного типа портфеля); интервал колебания доли облигаций сократился с 10% до 5%.

В) безопасность консервативного типа сберегательно-инвестиционного портфеля на 70% обеспечивается его сберегательным субпортфелем с основной структурой: 10% - евро, 0% - доллар, 60% - рублевые депозиты, а также сбалансированной структурой инвестиционного субпортфеля. В данном типе приоритетным над акциями становится покупка паев ПИФов (более широкий диапазон колебания).

Таким образом, формирование сберегательно-инвестиционного портфеля домохозяйства зависит от его мотивов, целей, характеристик институциональной среды и состояния финансовых рынков. Особенности домохозяйств обусловливают их предпочтения относительно сочетания сберегательных и инвестиционных стратегий, по сравнению с комбинированием инвестиционных и спекулятивных стратегий профессиональными инвесторами. Выработка правил и стандартов поведения домохозяйств позволяет им снизить трансакционные издержки при формировании и управлении сберегательно-инвестиционным портфелем.