Формирование инвестиционной политики нефтегазодобывающих компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование инвестиционной политики нефтегазодобывающих компаний"

На правах рукописи

ФАТХЛИСЛАМОВ РУСЛАН АНАСОВИЧ

ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИХ КОМПАНИЙ

Специальности: 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность) 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

31 ОКТ 2013

005536658

Санкт-Петербург-2013

005536658

Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Уфимский государственный авиационный технический университет».

Научный руководитель Родионова Людмила Николаевна

доктор экономических наук, профессор Официальные оппоненты Ткаченко Елена Анатольевна

доктор экономических наук, профессор «Санкт-Петербургский государственный экономический университет» профессор кафедры экономики предприятий и производственного менеджмента

Рухляда Наталья Олеговна

кандидат экономических наук, доцент «Санкт-Петербургский государственный политехнический университет», доцент кафедры финансы и денежное обращение

Ведущая организация ГБОУ ВПО «Башкирская академия государственной службы и управления при Президенте Республики Башкортостан»

Защита состоится « /О » /Св^^г^т 2013 г. в часов на заседании диссертационного совета Д.212.354(63 при Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный экономическийлтатерситет» по адресу: 191023,Санкт-Петербург,ул.Садовая,21,ауд. ¿^/¿^

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный экономический университет». т/п

Автореферат разослан « » •^и^ШХЪ года.

Ученый секретарь / ^^ЕгВгПесоцкая

диссертационного совета

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. В условиях оживления экономики в первое десятилетие ХХГ века обозначился глубокий разрыв между потребностями России в инвестициях и способностью ее институтов трансформировать сбережения в конкретные программы по модернизации и развитию отраслей. Во многом это было обусловлено определенными сомнениями потенциальных инвесторов, как отечественных, так и зарубежных, в сохранности вложений. Основные опасения были связаны с политической нестабильностью, возможностью обесценения капиталов в условиях инфляции, а также отсутствием контроля целевого использования инвестиций.

Соответственно, в условиях трансформации экономики России кардинальные изменения произошли и в организации инвестиционного процесса, возникла объективная необходимость формирования принципиально нового механизма финансирования инвестиционной деятельности. Динамика инвестиций представляет собой сложный результат взаимодействия двух основных факторов: готовности предприятий вкладывать средства в дело и наличия у них ресурсов для осуществления этих планов. Наиболее тесно связана с ходом экономического цикла величина ресурсов: подъем в экономике обеспечивает приток денежных средств, кризис сводит их источники к минимуму.

В применении к крупным корпорациям, и особенно - естественным монополиям, - эти общие закономерности приобретают значительное своеобразие и, более того, создают предпосылки возникновения некоторого противоречия.

Степень разработанности проблемы. Проблемам привлечения и эффективности инвестиций уделялось значительное внимание, как в теоретическом, так и методическом аспектах. Существенный вклад в этой области внесли труды отечественных и зарубежных ученых Д.М. Кейнса, Р. Коуза, Дж. Стиглера, И.А. Бланка, П. Фишера, Р. Дорнбуша, Р. Шмалегаи, X. Вайнриха, А. Кульмана, В.В. Бочарова, В.В. Новожилова, B.C. Немчинова, Д.С. Львова, С.Г. Стру-Miuimia, Е.М. Карлика, K.M. Великанова JI.C. Тарасевича, В.В. Бузырева, И.Т. Балабанова, О.И. Лаврушина, В.Н. Пономарева, В.И. Ресина, Л.П. Белых, Е.И. Тарасевича, Л.В. Донцовой, Е.А. Ткаченко, Л.Н. Родионовой. Однако изменение условий функционирования хозяйствующих субъектов при переходе к рынку потребовало совершенствования существующих подходов к обеспечению эффективности инвестиционных вложений и методам их привлечения, а также учета особенностей инвестиционной политики естественных монополий.

Инвестиционная деятельность во всех ее формах и вицах сопряжена с риском, степень которого усиливается с переходом к рыночным отношениям в экономике. Анализом и оценкой риска как экономического яапения занимались многие отечественные и зарубежные ученые: X. Коонтц, К.О.Доннел, В.В. Ковалёв, М.В. Савинова, И.М. Волков, М.В. Грачева, А. Замураев, М.Г. Лапуста, Л.Г. Шаршукова, В.М. Гранатуров и др. Однако появление новых форм инвестиций, глобализация экономики, и самое главное — необходимость интеграции России в мировое экономическое пространство, - требуют совершенствования методического обеспечения страхования инвестиционных рисков.

Недостаточная разработанность этой проблемы и высокая значимость, как для экономики страны в целом, так и отдельных предприятий определяют актуальность диссертационного исследования.

Целью диссертационной работы является исследование и разработка методических принципов и практических рекомендаций по формированию инвестиционной политики нефтегазодобывающий компаний.

Для реализации поставленной цели в диссертации решались следующие задачи:

—анализ теоретических основ и уточнение терминологического аппарата теории инвестиций;

— исследование особенностей инвестиционных процессов крупных корпораций, в том числе естественных монополий;

— классификация и анализ инвестиций в рамках общей теории систем;

—разработка методических рекомендаций по формированию инвестиционной политики в рамках стратегии развития компании;

—разработка методических рекомендаций по оценке риска при обосновании инвестиционных проектов на нефтегазодобывающих предприятиях.

Объектом исследования являются инвестиционно активные промышленные предприятия нефтегазодобывающего комплекса Российской Федерации.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические вопросы формирования инвестиционной политики крупных корпораций.

Теоретической и методологической основой исследования послужили системный подход, теория управления, теория рыночной экономики, теория инвестиций. Разработанные в диссертации методы базируются на положениях общей теории систем, теории управления рисками, экономико-математическом моделировании,. линейного математического программирования, принципах и методическом инструментарии инвестиционного менеджмента.

Информационная база. В качестве информационной базы использованы труды отечественных и зарубежных ученых, источники энциклопедического характера, ГОСТы, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, статистическая отчетность Федеральной службы по статистике Российской Федерации, периодическая литература, ресурсы глобальной информационной системы Интернет, а также материалы, полученные автором непосредственно в процессе исследования.

Обоснованность и достоверность результатов исследования обеспечивается непротиворечивостью его исходных теоретических положений, внутренней логикой исследования, а также поставленной целью и задачами исследования. В работе нашли применение надежные и апробированные методы сбора, обработки, анализа информации.

Соответствие диссертации паспорту научной специальности.

Диссертационная работа соответствует требованиям: 1.1.11. «Оценки и страхование рисков хозяйствующих субъектов», 1.1.21. «Состояние и основные направления инвестиционной политики в топливно-энергетическом, машино-

строительном и металлургическом комплексах» паспорта специальностей ВАК (экономические науки) по специальности 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность» и 3.25. «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования» паспорта специальностей ВАК (экономические науки) по специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».

Научная новизна диссертационной работы состоит в комплексном исследовании и разработке методических принципов и практических рекомендаций по совершенствованию механизма формирования инвестиционной политики нефтегазодобывающих компаний.

К основным результатам, определяющим научную новизну диссертационного исследования, относятся:

По специальности 08.00.05 — «Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность»:

- уточнен терминологический аппарат теории инвестиций, в частности определение категории «инвестиционная политика»; предложена классификация инвестиций с позиции разработки инвестиционной политики компании (по формам, методам, источникам, направлениям); выявлены особенности инвестиционной деятельности естественных монополий на современном этапе их развития;

- разработаны и предложены методические рекомендации по формированию инвестиционной политики компании в рамках стратегии развития с выделением ряда этапов и дифференциации предприятий по группам риска инвестиций, соответствующей системы целеполагания с обоснованием критериев достижения целей;

- разработаны и предложены методические рекомендации по оценке инвестиционных решений на основе формализации динамической эконометрической модели с распределенным лагом;

По специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»:

- разработаны и предложены методические рекомендации по совершенствованию оценки экономической целесообразности инвестиций на основе формализации задачи определения вероятности возникновения положительных и отрицательных денежных потоков с помощью метода экспертных оценок и реализации технологии принятия решения в сравниваемых экспертных системах на примере оценки рисков реализации проекта в виде когнитивной иерархической модели,

- разработаны и предложены методические рекомендация по оценке финансовых рисков инвестиционного проекта компании при формировании инвестиционной политики на основе реализации имитационной модели с использованием стохастических методов.

Личный вклад автора в полученные научные результаты заключается в следующем:

— исследование и уточнение терминологического аппарата теории инвестиции в рамках общей теории систем и системного подхода;

— выявление и обоснование особенностей и тенденций инвестиционной политики естественных монополий в современных условиях;

— разработка методических рекомендаций по формированию инвестиционной политики крупных корпораций;

— разработка методических рекомендаций по оценке инвестиционных решений с распределенным лагом;

— разработка методических рекомендаций по совершенствованию оценки экономической целесообразности инвестиций;

— разработка методических рекомендаций по управлению риском в системе инвестиционной политики на основе постановки, формализации и реализаций имитационной модели.

Теоретическая значимость проведенного исследования заключается в развитии теории инвестиций применительно к нефтедобывающим корпорациям в части формирования и реализации их инвестиционной политики, как основы устойчивого развития в условиях смены парадигмы мирового энергопотребления.

Практическая значимость полученных результатов заключается в том, что их использование на предприятиях позволит значительно повысить эффективность управления инвестиционными ресурсами нефтегазодобывающий компаний.

Апробация результатов исследования. Результаты научной работы были изложены и апробированы на международных конференциях, научных конгрессах, аспирантских семинарах: всероссийской научной конференции «Мав-лютовские чтения»; X Всероссийской школы-конференции молодых ученых «Управление большими системами» (г. Уфа, 2013); научно-практической конференции «Экономическая безопасность: концепция, стандарты» 12-13 сентября 2012 г. (г. Уфа;); зимних школах-конференциях аспирантов УГАТУ и др.

Отдельные результаты работы были внедрены в учебный процесс. Авторские метод и модели использовались при чтении лекций и проведении практических занятий по дисциплинам: «Менеджмент», «Экономика предприятий». Основные результаты исследования используются в деятельности кафедры «Финансы, денежное обращение и экономическая безопасность» ФГБОУ ВПО «Уфимский государственный авиационный технический университет», а также в деятельности предприятия ООО «Газпром трансгаз Уфа» ОАО «Газпром», что подтверждено актом о внедрении.

Публикации. Основные положения диссертации опубликованы в 10 научных работах общим объемом 3,9 п.л. (авт. 3,2 п.л.), в том числе в сборниках, рекомендуемых ВАК РФ - 2 научных работах.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений.

Во введении сформулированы актуальность, научная новизна, практическая и теоретическая значимость работы; определены методологическая и те о-

ретическая основы, цель, задачи, объект и предмет исследования; изложено краткое содержание.

В первой главе «Теория и практика управления инвестиционными процессами» на основе анализа отечественного и зарубежного опыта проведено исследование проблем развития рынка инвестиций, терминологического аппарата теории инвестиций, проанализированы и выявлены особенности формирования инвестиционной политики естественных монополий, уточнен терминологический аппарат теории инвестиций.

Во второй главе «Формирование и оценка инвестиционной политики компании» проанализирована роль инвестиционной политики в стратегии развития промышленной компании, разработаны и предложены методические рекомендации по формированию инвестиционной политики компании, предложены экономическая постановка, формализация задачи оценки инвестиционных решений с распределенным лагом, практическая реализация модели оценки инвестиционных решений с распределенным лагом.

В третьей главе: «Управление рисками при реализации инвестиционной политики компании» представлены методические рекомендации по оценке экономической целесообразности инвестиций, постановка, формализация задачи совершенствования оценки экономической целесообразности проектов и реализация проекта в виде когнитивной иерархической модели, экономическая постановка и формализация задачи моделирования финансовых рисков инвестиционного проекта методом Монте-Карло.

В заключении сформулированы основные результаты проведенного в диссертационной работе исследования.

В приложениях представлены: исходные данные для имитационного анализа, имитационный анализ инвестиционного проекта методом Монте-Карло, генеральная совокупность имитационного моделирования, описательная статистика для исследуемых переменных.

II. ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

1. Как показал анализ развития экономических процессов, проведенный в диссертационной работе, в экономике России в последние 12 лет отмечался рост ВВП (рис. 1), за исключением 2009 года (в 2000 году - 10%, в 2001 - 5,1%, в 2002 - 4,7%, в 2003 - 7,3%, в 2004 - 7,2%, в 2005 - 6,4%, в 2006 - 8,2%, в 2007 -8,5%, в 2008 - 5,2%, в 2010 - 4,3%, в 2011 - 4,3%, в 2012 - 3,6%), промышленного и сельскохозяйственного производства, строительства, реальных доходов населения. Происходило снижение численности населения, живущего ниже уровня бедности (с 29% в 2000 году до 13% в 2011 г.).

Доля обрабатывающих производств в российском промышленном производстве составляла 66%. Объём валовой добавленной стоимости в обрабатывающих производствах - 6,3 трлн руб. , в добыче полезных ископаемых - 3,1 трлн руб. Доходы от экспорта сырья традиционно составляют солидную часть

'Интернет-ресурс: http://www.gks.ru/

бюджета страны. За 2012 год объем добычи полезных ископаемых увеличился на 1,1% по сравнению с предыдущим годом. В 2012 году объем добычи угля составил 354 млн тонн, что на 5,2% больше показателя 2011 года. Объем добычи нефти (включая газовый конденсат) достиг 517 млн тонн, увеличившись на 0,9% в годовом исчислении. Объем добычи газа составил 653 млрд кубометров — снижение на 2,7%2.

min = 193.9 max - 1934.0

Рис. 1. Динамика ВВП России, млрд долл. в США2

По итогам 2009 года ОАО «Газпром» стал самой прибыльной компанией в мире, опередив американскую Exxon Mobil, заняв при этом 50-е место по общем]/ объему выручки. В ноябре 2010 года в России добывалось в среднем по 10,24 млн баррелей в день, что является рекордным показателем после распада СССР в 1991 г.

В то же время согласно данным UNESCO, четвертой части всего оборудования, используемого на российских предприятиях, насчитывается не менее 10 лет, а возраст 12,3% оборудования и того больше — не менее двадцати лет2. Д ля поддержания высоких темпов экономического роста и улучшения его качественной структуры необходимо обновить основные производственные фонды, моральная и физическая изношенность которых является причиной многих техногенных катастроф. Среди факторов, сдерживающих мобилизацию внутренних ресурсов для капиталовложений в обновление основных производственных фондов, важно выделить: низкую среднюю прибыльность (рентабельность) как продукции отечественных предприятий); высокую долю убыточных предприятий; распространившуюся практику неинвестиционного использования амортизационных отчислений; чрезвычайно высокую долю неплатежей в расчетах между предприятиями; крайне ограниченные возможности мобилизации средств через фондовый рынок. Сегодня это чаще всего лишь площадка для спекулятивного обогащения небольшой группы компаний; недоступность кредитов коммерческих банков для большинства отечественных хозяйствующих субъектов; практическое закрытие такого важного источника инвестиций,

2 Источник - CIA World Factbook

как сбережения населения. Потенциал этого источника составляет, по различным экспертным оценкам, 10-30 млрд долл.; колоссальную дифференциацию отраслей по доходам и инвестициям. Высокие экспортные доходы добывающих отраслей и отраслей первичного передела потребляются преимущественно ими самими. Так, на топливно-энергетический и металлургический комплексы приходится более 70% всех капиталовложений в промышленность.

2. Как показал анализ, проведенный в диссертационной работе, средства, выделяемые компаниями экспорториентированных отраслей для самофинансирования, расходуются не столько на обновление собственных производственных мощностей (которые в этом остро нуждаются), сколько на скупку непрофильных предприятий, зачастую вполне процветающих, для чего последние нередко подвергаются банкротству. Подобные акции противоречат мировой тенденции к дедиверсификации. Прочие свободные средства, скапливающиеся у российских компаний, работающих на экспорт, расходуются на вывоз капитала за рубеж в его легальной и теневых формах, скупку недвижимости, спекуляции на финансовых рынках, финансирование СМИ и т.д.

Естественные монополии и компании некоторых других экспорториентированных отраслей, извлекая огромные прибыли благодаря высоким экспортным ценам, стремятся подтянуть к мировому уровню и внутренние цены на свою продукцию. Подобная политика делает неконкурентоспособными и неспособными к инвестициям производителей всех прочих отраслей российской экономики; ложится тяжелым грузом на население, сужая внутренний платежеспособный спрос на отечественные товары и услуги; способствует развитию неплатежей; подстегивает инфляцию, которая крайне затрудняет инвестиционную деятельность в любых отраслях; нельзя рассчитывать на перспективу издержки производства и прибыли.

Таким образом, на рубеже веков в отраслях российской экономики, не связанных с естественными и экспорториентированными монополиями, сложился устойчивый дефицит инвестиционных ресурсов. Он обостряется масштабным вывозом капитала в его теневых формах и громадными платежами по внешнему долгу.

3. В диссертационной работе проведено исследование теоретических основ инвестиционной деятельности: анализ и уточнение терминологического аппарата, различных подходов к классификации инвестиций. По мнению автора, данные классификации проблематично использовать в практической инвестиционной деятельности, поскольку при формировании инвестиционной политики необходимо знать иные признаки инвестиций, а именно:

- по методам инвестирования: портфельные, реальные;

- по источникам инвестирования: собственные средства, банковские ресурсы, иностранные инвестиции, государственные субсидии;

- по формам инвестирования: займы, участие в капитале, совместное освоение производства с последующим участием в прибыли и пр.;

- по направлениям: проекты (расширение производства, воспроизводство), текущая производственная деятельность.

4. Проведенный анализ особенностей инвестиционной политики крупных корпораций в целом, и естественных монополий, в частности, показал следующее. Масштабы и характер инвестиционной деятельности естественных монополий (ЕМ) определяются с учетом двух основных факторов.

Первый фактор - возможность рентабельной эксплуатации национальных производительных сил. Второй важнейший фактор - инвестиционный климат в основных район;1х приложения капитала. Наличие необходимой экономической инфраструктуры для организации эффективного производства представляет безусловно важнейшую исходную предпосылку для инвестирования.

Изменяются основные формы и методы инвестирования, корпорации делают ставку на установление контроля над действующими компаниями, которые достигли высокого технологического уровня, но оказались в тяжелом финансовой положении (иногда именно в результате огромных расходов, связанных, с освоением новой технологии или продукции).

В целом развитие инвестиционной деятельности ЕМ в регионах страны оказывает существенное воздействие на экономику регионов. Темпы хозяйственного роста и эффективность структурных сдвигов на межотраслевом уровне во многом зависят от характера взаимоотношений с территориями, куда перемещаются отдельные виды производства. По существу значительность инвестиционных вложений в экономику региона иногда означает перенос отраслевых акцентов на данной территории, когда благодаря ЕМ начинают либо «оживать», либо разв иваться новые отрасли.

Главным двигателем в процессе расширения инвестиционной деятельности ЕМ выступают слияния и поглощения одних фирм другими.

В применении к ЕМ общие закономерности приобретают значительное своеобразие и, более того, создают предпосылки возникновения некоторого противоречия. Ни один другой тип предприятий не обладает столь крупными, свободными от влияния национального экономического цикла, кредитно-финансовыми ресурсами, как ЕМ (разве еще транснациональные компании). Одновременно именно для ЕМ с их гигантизмом и структурной усложненностью более всего важна стабильность в осуществлении инвестиционных программ. Однако реализовать это подкрепленное наличием ресурсов стремление к стабильности в рамках традиционной полигики производственных капиталовложений исключительно сложно. Ведь капиталовложения должны приносить прибыль, а возможности прибыльного помещения средств, столь широкие в разгар подъема, стремительно сужаются с ухудшением конъюнктуры. Таким образом, ЕМ во многом создали предпосылки для того, чтобы ослабить диктат экономического цикла в инвестиционной сфере, и, вместе с тем, остались зависимыми от него.

При анализе структуры инвестиций ЕМ обращает на себя внимание то, что динамика капиталовложений в дочерние общества не соответствует ни общему развитию конъюнктуры (находящему отражение в отраслевых показателях), ни основным тенденциям инвестиционной активности самих ЕМ. В этом и состоит, на наш взгляд, способ разрешения описанного выше противоречия между стремлением ЕМ постоянно вести широкомасштабную инвестиционную

деятельность и диктуемым ходом цикла периодическим сужением возможностей вложения капиталов. Компания, обладающая даже в моменты циклических потрясений крупными финансовыми ресурсами, активно использует плохую конъюнктуру для осуществления захватов других фирм.

5. Автором уточнена роль инвестиционной политики в стратегическом развитии крупной корпорации, а также сформулированы подходы и рекомендации.

Рациональность использования инвестиционных ресурсов определяется, по мнению автора, экономически целесообразными ориентирами на стадии определения необходимых источников для реализации целей предприятия.

С позиции системного подхода, инвестиционная политика - это не что иное как формируемая «память» системы от вырождения. В живых системах она заложена природой в виде многочисленных, пересекающихся и развивающихся резервов. В сложных, био-социальных системах, вопреки расхожему мнению о саморегулируемости, именно заложенная на стадии создания систем инвестиционная политика определяет живучесть этого класса систем.

Таким образом, если стратегическое развитие предприятия представляет собой набор действий и решений, которые ведут к разработке управленческих стратегий для достижения поставленных общих целей предприятия, то инвестиционная политика ставит целью финансовое обеспечение данной стратегии и его постоянную корректировку, адаптацию к возмущающим воздействиям внешней среды. Инвестиционная политика является ресурсным компонентом выбранной стратегии развития предприятия. Поэтому автором рассмотрена инвестиционная политика, во-первых, безотрывно от стратегического развития предприятия, то есть с учетом комплексных целей, стратегии, планов предприятия, во-вторых, с учетом наличия у данного вида деятельности стратегического (параллельно стратегии предприятия) и тактического (годовой интервал) уровней.

6. В диссертационной работе разработаны и предложены методические рекомендации по формированию инвестиционной политики компании.

После того как высшим менеджментом обозначены миссия и цели стратегия компании (нулевой этап), формируется инвестиционное целеполагание, то есть определение целей инвестирования, обеспечивающих достижение целей стратегии компании.

Если первым и одновременно самым важным шагом при стратегическом управлении предприятием является определение и постановка целей организации в отношении всех сфер ее деятельности, то в отношении инвестиций это означает необходимость постановки конкретных измеряемых и количественно выраженных инвестиционных целей.

Автором разработана система инвестиционных целей с дифференцированием последних по видам предприятий. Совокупность предприятий разделена на группы по привлекательности рынка и степени деловой активности на нем. а также вытекающего из этих двух факторов уровню риска, и на этой основе определены характерные цели для каждой из

выделенных групп предприятий по отношению к инвестициям. Измеримость инвестиционных целей является характеристикой, благодаря которой осуществляются контрольные и надзорные функции. В качестве измеряемых параметров, на каш взгляд, могут выступать: объем и сроки инвестирования, прирост вложенного капитала, ориентиры по полученной выгоде инвестиций и многое другое.

7. Следующим этапом является разработка собственно инвестиционной политики в рамках стратегии предприятия.

В качестве рабочего определения в рамках данной работы будем понимать следующее: инвестиционная политика - документ, определяющий инвестиционные цели организации, средства, методы, формы и источники реализации стратегии развития компании во временном и пространственном аспектах.

Разработка инвестиционной политики,, как правило, ориентирована на достижение долгосрочных целей. Кроме того, эта политика может включать и отдельные среднесрочные и краткосрочные планы, которые впоследствии могут использоваться для формулирования инвестиционной политики, а также при выработке проектов управленческих решений при формировании инвестиционного портфеля, реализации инвестиционных программ и отдельных проевггов. Основная задача инвестиционной политики - ресурсное обеспечение развития предприятия, поэтому все действия в рамках формирования стратегии направлены на те или иные операции с ресурсами.

Разработка инвестиционной политики, на наш взгляд, включает в себя четыре этапа:

1) Прогнозирование потребности в необходимом объеме инвестиционных ресурсов (реальных, финансовых);

2) Исследование и оценка возможностей формирования инвестиционных ресурсов за счет использования различных источников;

3) Определение методов финансирования отдельных инвестиционных программ, проекта и планов;

4) Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.

Таким образом, разработка инвестиционной политики создает сравнительные преимущества организации в инвестиционной деятельности в сопоставлении с его конкурентами. Наличие инвестиционной политики обеспечивает четкую взаимосвязь стратегического, текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью организации, что обеспечивает соответствующую программу организационного поведения в рамках реализации наиболее важных стратегических инвестиционных решений.

8. В качестве задачи по совершенствованию инвестиционных решений компании было выбрано построение модели с распределенным лагом, так как длительный характер отдачи инвестиций показывает наличие лага и невозможность построения простой регрессии. Разработка экономической политики как на макро-, так и на микроуровне требует решения обратного типа задач, т. е. задач, определяющих, какое воздействие окажут значения управляемых переменных текущего периода на будущие значения экономических показателей. На-

пример, как повлияют инвестиции в промышленность на валовую добавленную стоимость этой отрасли экономики будущих периодов или как может измениться объем ВВП, произведенного в периоде (/ + 1), под воздействием увеличения денежной массы в периоде (.

Модель с распределенным лагом была реализована с помощью инструментальных средств программного продукта 81аЙ5Йса 6.0.

В качестве исходных данных были выбраны данные из бухгалтерской отчетности анализируемой компании (ООО «Газпром трансгаз Уфа») за девять лет, а именно: агрегированный показатель чистых денежных средств от инвестиционной деятельности в качестве зависимой переменной у и суммарный поток инвестиций в качестве независимой факторной переменной. Длину максимального лага для независимой переменной определили на основе значимости лаговых переменных со сдвигом на лаги запаздывания.

Величина порядка полинома, описывающего структуру лага, равна двум. В работе проведена оценка параметров модели с распределенными лагами с полиномиальной структурой лага. С помощью значения Р-статистики проверена полученная модель на адекватность данным. Все значения /-статистик и Р-статистики являются значимыми и модель подходит для дальнейшего использования.

Реализация задачи показала, что величина среднего лага составляет чуть более 2,5 лет, то есть имеет место длительного воздействия инвестиций на изменение чистых денежных средств. Временной период полной отдачи от вложений составит чуть более 4 лет. Таким образом, компания начнет получать прибыль от вложений в текущий период лишь спустя 4 года.

Формализация и реализация данной задачи позволяет провести оценку разрабатываемой инвестиционной политики предприятия, экономическую целесообразность вложенных средств на стадии проектирования:, и соответственно, корректировать принимаемые инвестиционные решения с целью обеспечения эффективности капитальных вложений.

9. По мнению автора, анализ инвестиционных проектов, реализуемых в стратегии развития предприятия, требует проведения в системе комплексного экономического анализа, поскольку проекты планируются как единый комплекс мероприятий, и как предварительный, так и последующий анализ их эффективности являются неотъемлемыми этапами принятия, исполнения и контроля управленческих решений.

Система комплексного экономического анализа проектов решает следующие основные задачи (рис. 1):

-анализ затрат на приобретение и создание активов, доходов и расходов на всех этапах цикла деятельности от вложений в разработки и первоначальных инвестиций до ликвидации объектов капиталовложений;

- главным количественным критерием, который оценивается в ходе текущего и ретроспективного анализа проектов, является стоимость фирмы (уровень благосостояния собственников), определяемая как рыночная стоимость или как фактическая чистая текущая стоимость фирмы

- оценивается количественно достижение стратегических целей;

- формирование оптимального по номенклатуре и ассортименту портфеля проектов.

Рис. 1. Схема системы комплексного экономического анализа инвестиционных проектов

Представленную систему комплексного анализа проектов отличает охват всех сторон и этапов инвестиционной деятельности, интеграция количественных и качественных методов анализа, ориентация на выявление достижения основных целей деятельности организации, тесная связь с системой стратегического управления и принятия долгосрочных управленческих решений. В сис-

тему комплексного анализа проектов входят методы принятия и последующего контроля стратегических решений, что связано с экономической сущностью проектов и отражает реальное содержание практической деятельности предприятий.

10. В качестве одного из наиболее часто используемых критериев оценки экономической целесообразности инвестиций применяют критерий чистой текущей стоимости (NPV). Но его применение, как показали исследования, имеет некоторые недостатки, которые отражаются на результатах оценки. Когда приходится иметь дело с риском проекта или финансового актива, его можно учесть, изменив знаменатель, то есть ставку дисконтирования в уравнении оценки.

При этом большему риску соответствует более высокая ставка дисконтирования. Но риск можно учесть и за счет изменения числителя в уравнении приведенной стоимости, то есть за счет изменения потока данных средств. Наглядной иллюстрацией подхода может служить метод безрискового эквивалента (certainty equivalent method).

В общем виде его можно отразить следующей формулой:

= о. ..........................................................................(1)

где pt — вероятность возникновения потока CF, в год t; г, — безрисковая годовая ставка дисконта в год t

Разность величин NPV без учета экономического риска и с его учетом в условиях данного подхода можно выразить следующим образом:

N CUt

&NPV = V-i^i--/,

Lsfd+r,y 0

Заметным отличием такого подхода от учета экономических рисков в знаменателе формулы NPV посредством корректировки ставки дисконта является то, что он явно учитывает вероятности. Из формул 1 и 2 следует, что механизм учета вероятностей при данном подходе одновременно играет роль и механизма учета экономических рисков. Однако анализ данной модели на практике помогает выявить недостатки данного метода: применение вероятности при условии оценки отрицательных денежных потоков не только не учитывает присущий им экономический риск, а наоборот, учитывает некий дополнительный выигрыш.

Поскольку вероятность не может превышать 1 (единицы), а в условиях неопределенности всегда меньше ее, то умножение положительных денежных потоков на величину соответствующей вероятности позволяет учесть как вероятности, так и экономические риски. Ведь для положительных денежных потоков экономический риск заключается в том, что они могут оказаться

уCFtxp, &<I + r,)' 0

(2)

меньше прогнозируемых, и, соответственно, коэффициент вероятности, меньший единицы, позволяет учесть этот риск.

Что касается отрицательных денежных потоков, то, умножая их на соответствующие величины вероятностей, которые в условиях неопределенности всегда меньше единицы, уменьшаем по абсолютной величине значения этих отрицательных денежных потоков. Таким образом, учитывая вероятность их возникновения, отнюдь, не учитываем присущие им экономические риски. Именно в этом и состоит фундаментальная проблема данного подхода. Ведь, как уже отмечалось, экономический риск для отрицательных денежных потоков заключается не в том, что они могут оказаться меньше прогнозируемых, а в том, что они могут оказаться больше, чем планировалось.

Для учета отрицательных денежных потоков автором предлагается использовать коэффициент (1+^ ), где - вероятность возникновения

отрицательного денежного потока, тогда формула 2 примет вид:

............................. (3)

1=1 (1 + г,)

где автором вво,!щтся параметр неопределенности в критерий оценки проектов.

Задача определения вероятности возникновения положительных и отрицательных денежных потоков относится к классу слабоструктурированных задач, для ее решения необходимо, по мнению автора, применять метода экспертных оценок.

11. В диссертационной работе продемонстрирована технология принятия решения в сравниваемых экспертных системах на примере оценки рисков реализации проекта в виде когнитивной иерархической модели, содержащей следующие уровни:

- первый уровень (фокус) - оценка весов риска выделенных критериев;

- второй уровень - виды рисков, относящиеся к положительному и отрицательному денежному потоку.

Задача определения вероятности получения положительного и отрицательного потокг. решается следующим образом:

- на первом этапе группой экспертов выделяются наиболее значимые для положительного денежного потока факторы (цена продажи, объем и т.д.) и отрицательного денежного потока (общехозяйственные расходы, стоимость сырья и т.д.)

- на втором этапе каждому из этих факторов присваивается весовой коэффициент, в сумме по каждому фактору коэффициенты составляют 1;

- на третьем этапе каждый из экспертов присваивает вероятность изменения того или иного фактора от начальных величин в модели:

- на четвертом этапе по присвоенной вероятности каждому фактору экспертами рассчитываются как средневзвешенное по группе в зависимости от компетенции того или иного эксперта;

- полученная средневзвешенная вероятность по каждому риску умножается на весовые коэффициенты, в результате чего мы получаем две различные вероятности для положительного и отрицательного денежного потока.

Таким образом, на основе разработанной модели, сформированы показатели оценки эффективности проекта, которые учитывают наиболее значимые риски, (по мнению экспертов) положительного и отрицательного денежного потока. Предложенная модель, по нашему мнению:

-совершенствует уровень принятия решений по малоприбыльным проектам. Проект с малым значением NPV может быть принят, в случае если анализ рисков установит, что шансы получить удовлетворительный доход превосходят вероятность неприемлемых убытков;

-помогает идентифицировать производственные возможности, анализ рисков помогает сэкономить деньги, потраченные на получение информации, издержки на получение которой превосходят издержки неопределенности; -выявляет слабые места проекта и дает возможность внести поправки; -предполагает неопределенность и возможные отклонения факторов от базовых уровней, в связи с тем, что присвоение распределений: и границ варьирования переменных несет оттенок субъективизма, необходимо критически подходить даже к результатам анализа рисков.

12. Для нивелирования недостатков метода, связанного с субъективностью экспертных оценок, для дальнейшей оценки и анализа рисков инвестиционной деятельности компании предлагается использование вероятностного математического моделирования, которое позволит получить количественную оценку риска инвестиционных проектов, а также определить, на сколько изменится рискованность проекта при тех или иных мероприятиях по управлению риском. Для оценки и анализа финансовых рисков инвестиционного проекта в компании использован метод имитационного моделирования Монте-Карло. Базовой моделью расчета эффективности проекта является модель расчета эффективности проекта без учета источников финансирования. Такой анализ позволяет оценить эффективность самого проекта как такового вне зависимости от того, какая будет впоследствии выбрана схема финансирования.

Данная модель представляет собой аналитическую запись таблицы денежных потоков инвестиционного проекта, по которой рассчитываются показатели эффективности проекта. Часть составляющих денежного потока считается риск-переменными, то есть задается в виде случайной величины с определенным законом распределения.

Математическая модель для имитации в общем случае имеет вид, представленный в 4.

где Effect — какой-либо из интегральных показателей эффективности инвестиционного проекта; f - функция, задающая зависимость между составляющими

потока денежных средств по проекту и интегральным показателям эффективности инвестиционного проекта; X; - составляющие денежного потока инвестиционного проекта, которые рассматриваются как случайные величины, так называемые «риск-переменные»; п - количество риск-переменных X;; хь а, - фиксированные параметры потока денежных средств, которые принимаются детерминированными и включаются в модель в качестве числовых значений базового варианта расчета инвестиционного проекта; т - количество фиксированных параметров модели а^

Для случая выбора МРУ в качестве результирующего показателя эффективности математическая модель будет иметь вид, представленный в формуле 5.

ИРУ = ^Х1,...,хп...,х„,а......ау,...,<0_ (5)

При использовании данной модели в условиях российский экономики модель должна быть усложнена, например, по следующим направлениям:

1) использование особых видов законов распределения, так как характер поведения риск-переменных достаточно сложный, он может быть не всегда достаточно хорошо описан стандартными законами распределения;

2) учет в модели неоднородной инфляции в качестве риск-переменной при планировании в текущих ценах; .

3) учет в модели нестабильности налогового окружения (особенно в ситуации, когда горизонт планирования достаточно велик), учет налоговых ставок в качестве риск-переменных;

4) учет в модели величины и сроков обращения дебиторской задолженности в качестве риск-переменных как ключевых характеристик наличия неплатежей;

5) включение в модель ставки дисконтирования, зависящей от шага расчета в качестве риск переменной с целью учета меняющейся во времени и нестабильной стоимости капитала.

Имитационное моделирование позволяет учесть максимально возможное число факторов внешней среды для поддержки принятия управленческих решений и является наиболее мощным средством анализа инвестиционных рисков. Необходимость его применения в отечественной инвестиционной практике обусловлена особенностями российского рынка, характеризующегося субъективизмом, зависимостью от внеэкономических факторов и высокой степенью неопределенности.

Результаты имитации могут быть дополнены вероятностным и статистическим анализом, и в целом обеспечивают менеджера наиболее полной информацией о степени влияния ключевых факторов на ожидаемые результаты и возможных сценариях развития событий.

3. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЕ

1. Фагхлисламов, P.A. Теоретические аспекты формирования инвестиционной политики естественных монополий // Сборник трудов четвертой всероссийской зимней школы-семинара аспирантов и молодых ученых, 19-21 февраля 2009г./ Фатхлисламов P.A. - Уфа: Издательство «Диалог», 2009. - С.359-363. -0,4 пл.

2. Фатхлисламов P.A. Теоретические основы управления инвестиционными проектами //Экономическое развитие региона, ч.б.. Редкол.: Родионова Л.Н. и др.; Под общ. ред. Л.Н. Родионовой и С.Т. Пашина. / Фатхлисламов P.A. - Уфа: изд-во «Диалог», 2009,- с. 126-130. - 0,3 пл.

3. Фатхлисламов, P.A., Валетдинова, Э.Н. Экономическая безопасность инновационного предпринимательства // Мавлютовские чтения: Всероссийская научная конференция: сб. тр. в 5 т. Том 4. / Фатхлисламов, P.A., Валетдинова, Э.Н. - Уфа: УГАТУ, 2009. - С. 39-41. - 0,2 п.л./0,1 пл.

4. Фатхлисламов, P.A., Валетдинова, Э.Н. Совершенствование инвестиционной политики предприятий нефтегазового сектора при помощи внедрения модуля интегрированной информационной управляющей системой // Мавлютовские чтения: Всероссийская научная конференция: сб. тр. в 5 т. Том 4 / Фатхлисламов, P.A., Валетдинова, Э.Н. - Уфа: УГАТУ, 2009. -С.76-77. -0,1 пл. /0,05 пл.

5. Фатхлисламов, P.A. Инвестиционные проекты естественных монополий как фактор развития экономики // Экономическое развитие регионов: Сборник научных трудов. Часть 1J Под общ. ред. Родионовой Л.Н., Пашина С.Т. /Фатхлисламов, P.A. - Уфа: Изд-во «Диалог», 2010. - С. 137-140. - 0,4 пл.

6. Фатхлисламов, P.A., Родионова, Л.Н. Оценка и анализ финансовых рисков инвестиционного проекта /Фатхлисламов, P.A., Родионова, Л.Н. // Экономические науки. - 2012. - №8 (93).- 0,6 пл./0,3 пл.

7. Фатхлисламов, P.A., Родионова, Л.Н. Страхование финансовых рисков в инвестиционном проекте Экономика и управление: Сборник научных трудов. Часть 3. /Под ред. д-ра экон. наук, проф. А.Е. Карлика./ Фатхлисламов, P.A., Родионова, Л.Н. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2013. - - С. 62-68. - 0,5 пл./0,25 пл.).

8. Фатхлисламов, P.A. Финансовые риски инвестиционного проекта //Экономическая безопасность: концепция, стандарты. Материалы научно-практической конференции 12-13 сентября 2012 г. в г. Уфа: Сборник научных трудов. /Редкол.: Гузаиров М.Б., Родионова Л.Н. и др.; Под общ. ред. проф. Гу-заирова М.Б./ Фатхлисламов P.A. - Уфа: Изд-во «Диалог», 2012. - 0,3 пл.

9. Фатхлисламов, P.A. Финансовые риски в инвестиционных проектах / Фатхлисламов P.A. // Вестник УГАТУ. - 2013. -№3(51).- 0,5 п.л.

10. Фатхлисламов, P.A. Инвестиционная стратегия корпораций: особенности формирования и реализации //Экономическое развитие регионов: Сборник научных трудов. Часть 8. /Редкол.: Родионова Л.Н. и др.; Под общ ред. проф. Л.Н. Родионовой и проф. С.Т. Пашина / Фатхлисламов P.A. - Уфа: Изд-во «Диалог», 2011. - С.99-108. - 0,5 пл.

ФАТХЛИСЛАМОВ РУСЛАН АНАСОВИЧ АВТОРЕФЕРАТ

Лицешия ЛР № 020412 от 12.02.97

Подписано в печать 15.10.13. Формат 60x84 1/16. Бум. офсетная. Печ. л. 1,25. Бум. л. 0,6. Тираж 70 экз. Заказ 471.

Издательство Санкт-Петербургского государственного экономического университета 191023, Санкт-Петербург, Садовая ул., д. 21.