Формирование инвестиционной стратегии венчурного фонда тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование инвестиционной стратегии венчурного фонда"

На правах рукописи

003454086

СУЛИМОВА ЕЛЕНА АЛЕКСАНДРОВНА 1 ^

ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ ВЕНЧУРНОГО ФОНДА

Специальность 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат диссертации ыа соискание ученой степени кандидата экономических наук

Уфа - 2008

003454086

Диссертация выполнена на кафедре управления инновациями и инвестиционной деятельностью в ГОУ ВПО «Башкирская академия государственной службы и управления при Президенте Республики Башкортостан» (ГОУВПО БАГСУ)

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Казакова Оксана Борисовна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Зайцев Борис Федорович

кандидат экономических наук Мажара Евгений Николаевич

Ведущая организация: НОУ ВПО «Институт международного права

и экономики им. A.C. Грибоедова»

Защита состоится 11 декабря 2008 г. в 14й часов на заседании Диссертационного совета Д 800.021.01 по защите докторских и кандидатских диссертаций по экономическим наукам в ГОУ ВПО «Башкирская академия государственной службы и управления при Президенте Республики Башкортостан» (ГОУ ВПО БАГСУ) по адресу: 450077, г. Уфа, ул. Заки Валиди, д.40, ауд. 315.

С диссертацией и авторефератом можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО БАГСУ и на сайте академии (www.bagsu.ru)

Автореферат разослан 11 ноября 2008 г.

Ученый секретарь Диссертационного совета, канд. экон. наук, доцент

О.Б. Казакова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В настоящее время повышение конкурентоспособности России является главнейшей стратегической задачей государства. На современном этапе развития страны значение инвестиционной политики определяется ее способностью решить проблему привлечения инвестиций в отечественную экономику для создания российского конкурентоспособного производства как базы для дальнейшего общего роста экономики России. В этих условиях особую значимость приобретает реализация стержневой линии развития промышленности: активизация научно- технической и инновационной деятельности; освоение экономически эффективной техники и технологий; укрепление позиций отечественных товаропроизводителей на внутреннем и внешнем рынках на основе развития различных форм привлечения инвестиций.

Низкая инвестиционная активность отечественных инвесторов во многом обусловлена наличием не только внутренних, но и высоких внешних рисков, вследствие неопределенного, нестабильного развития экономической ситуации. Одним из путей снижения рисков инвесторов можно рассматривать такую форму организации инвестиционного процесса, как венчурная инвестиционная деятельность, получившая в настоящее время широкое распространение в мире. Анализ деятельности венчурных предприятий позволяет сделать вывод об их высокой эффективности, а главное их можно рассматривать в качестве формы снижения индивидуальных рисков инвесторов.

Благодаря венчурному капиталу, пассивные во многих случаях денежные средства в национальной экономике превращаются в особую разновидность активного финансового капитала, приносящего его владельцам сверхприбыли.

Особая направленность венчурного капитала на развитие научно-технической и инновационной активности в хозяйственных системах всех уровней, его динамизм в сочетании с высокой прибыльностью превращают венчурное инвестирование в один из важнейших факторов результативности экономической трансформации, осуществляемой во многих странах при переводе национальных экономик на инновационный тип развития. В наиболее развитых странах венчурные инвестиции в настоящее время измеряются десятками миллиардов долларов.

Значительный вклад в разработку и изучение вопросов, связанных с управлением венчурными инвестициями и венчурной деятельностью за рубежом внесли такие исследователи, как Й. Шумпетер, Д. Тиммонс, Д. Глэдстоун, Д. Бартлет, М. Вильяме, Р. Шмидт, X. Альбах и др.

В России до начала 90-х гг. венчурные инвестиции практически не использовались, и соответственно не проводились сколько- либо значительные исследования в этой области. Проблема привлечения венчурных инвестиций зазвучала лишь с переходом к рыночной экономике. На перво-

начальном этапе публикации о венчурном капитале и венчурных инвестициях носили дескриптивный характер и сводились к поверхностному описанию сущности и принципов их функционирования. Серьезно исследовать этот вопрос российские ученые стали с появлением отечественных венчурных фондов, организованных при содействии Европейского банка реконструкции и развития. Изучению особенностей венчурной деятельности посвятили свои работы П. Гулькин, A.B. Власов, ЕМ. Рогова, М. Бунчук, В.А. Фирсов, Т.С. Зубарева, О.В. Мотовилов, В.Л. Аксенов, H.H. Ло-тонин, К.А. Вартаньян, М. Нойберт, Г.В. Давидюк, Т.Н. Леонова, A.M. Балабан, М.А. Балабан, СВ. Валдайцев, Н.М. Фонштейн, А.Н. Фоломьев, В.А. Дюкарев и др. Усилиями многих российских экономистов и специалистов других отраслей знаний, в частности И.М. Бортника, C.B. Валдай-цева, А.Г. Галицкого, М.В. Грачёвой, A.C. Кулагина, В.И. Кушлина, А.И. Никконен, К.О. Пинюгина, П.П. Пилипенко, С.Ю. Симаранова, С.А. Филина, Н.М. Фонштейна, Ю.В. Яковца и др., созданы теоретические и методологические основы для дальнейшего исследования венчурного капитала и его возможностей в научно-техническом и инновационном обновлении экономики России.

Вместе с тем, ряд аспектов в разработке теоретических и методологических основ использования венчурного капитала в инвестиционном развитии экономики исследован недостаточно. Дополнительного уточнения требует понятийный аппарат, используемый разными авторами, а также механизм формирования инвестиционной стратегии венчурного фонда.

Цель работы заключается в исследовании особенностей венчурного инвестирования, разработке методических и практических рекомендаций по формированию инвестиционной стратегии венчурного фонда с целью повышения эффективности использования вложенного капитала, с одной стороны, и обеспечения условий инновационного развития российской экономики, с другой.

Для достижения цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

- уточнить экономическую сущность и выявить особенности венчурного капитала в современной экономике;

- исследовать особенности функционирования венчурных инвестиционных фондов как основного института аккумуляции венчурных инвестиций;

- исследовать теоретическую базу управления венчурными инвестициями и выявить возможности совершенствования технологий управления венчурным капиталом;

- выявить особенности организации венчурного инвестиционного процесса в условиях становления рыночного механизма в РФ и оценить эффективность управления инвестициями венчурных фондов;

- определить основные инструменты государственного регулирования инвестиционной деятельности венчурных фондов;

- сформировать модель организации и управления инвестиционными потоками венчурного фонда;

- усовершенствовать систему мониторинга реализации инвестиционной стратегии венчурного фонда.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является инвестиционная деятельность венчурных фондов.

Предметом исследования являются теоретические и методические вопросы принятия инвестиционных решений, а также организационно-экономические отношения, возникающие в процессе формирования инвестиционной стратегии венчурного фонда.

Теоретической и методологической основой исследования являются результаты исследований отечественных и зарубежных ученых в области венчурного инвестирования, оценки бизнеса, инвестиционного менеджмента, материалы и рекомендации научно-практических конференций и семинаров, статистические данные, федеральные и региональные законы и нормативно-правовые акты по гражданскому, корпоративному и налоговому законодательству, инвестиционной деятельности, рынку ценных бумаг, оценке бизнеса и т.д.

Методическая база исследования включает в себя методы теории систем, теории вероятности, понятия и принципы инвестиционного менеджмента и макроэкономики, методы сравнительного технико-экономического анализа, экспертных оценок, стоимостного анализа и др.

В качестве информационной базы использовались данные Росстата за период с 1995 по 2007 годы, прогнозы экономического развития России до 2010 года Министерства экономического развития РФ, а также данные, представленные в работах отечественных и зарубежных исследователей. В качестве первичного источника информации при анализе текущего состояния инвестиционной ситуации в РФ рассматривались сообщения экономической, финансовой, юридической прессы, а также аналитико-статистические обзоры развития экономики.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке методических и практических рекомендаций по формированию, оптимизации и реализации инвестиционной стратегии венчурного фонда, основанных на стоимостном подходе к оценке венчурных инвестиций и позволяющих гибко реагировать на изменения внешних и внутренних условий функционирования венчурного фонда.

В числе конкретных результатов, характеризующих научную новизну, можно выделить следующие:

1. Обосновано и доказано принципиальное отличие венчурного капитала от венчурных инвестиций, заключающееся в том, что венчурный капитал предполагает еще и обязательное участие в управлении новой инно-

вационной фирмой, оказание содействия в организации деятельности, подборе персонала и другие услуги, которые сложно оценить количественно, т.е. представляет собой комбинацию финансового и интеллектуального капитала.

2. Оценена эффективность управления инвестициями венчурных фондов, позволившая выявить причины их нестабильного функционирования и определить условия активизации деятельности коллективных инвесторов на рынке венчурных инвестиций, основанные на изменении критериев управления инвестиционными потоками фондов: с критерия прибыльности на критерий максимизации стоимости вложенного капитала.

3. Предложены инструменты прямого и косвенного стимулирования венчурной инвестиционной деятельности, заключающиеся в сбалансированном развитии необходимой инфраструктуры и нормативно-правовой базы венчурного инвестирования и позволяющие обеспечить эффективное функционирование венчурных фондов в условиях инновационного развития российской экономики.

4. Разработана модель организации и управления инвестиционными потоками венчурного фонда, отличающаяся процедурным регламентом и методикой определения приоритетов инвестирования, обеспечивающая упорядоченность формирования и обновления минимально необходимого, строго целеориентированного и эффективно управляемого перечня объектов инвестирования, позволяющих оптимизировать инвестиционный портфель венчурного фонда на основе максимизации стоимости вложенного капитала.

5. Усовершенствована система мониторинга реализации инвестиционной стратегии венчурного фонда, отличающаяся составом показателей, рациональным сочетанием формализованных и неформализованных индикаторов наблюдения и позволяющая определить проблемные участки осуществления инвестиционной деятельности и выявить вероятные изменения в процессе реализации инновационных проектов.

Практическая значимость и реализация результатов исследования определяются возможностью их использования при формировании инвестиционной стратегии венчурного фонда, определении приоритетных направлений инвестиционной деятельности и мониторинге инвестиционных проектов, финансируемых венчурным фондом, а также в учебных дисциплинах вузов «Инвестиционный менеджмент», «Организация и финансирование инвестиций», «Стратегия инвестиционной политики».

Предложенные в работе методические рекомендации по формированию инвестиционной стратегии венчурного фонда способствуют разработке мероприятий по оценке, реализации и мониторингу инвестиционных решений, контролировать и регулировать изменение стоимости инвестированного капитала, что позволит организовать эффективное управление инвестиционной деятельностью венчурного фонда.

Апробация работы. Основные положения работы докладывались и обсуждались на российских и международных научно-практических конференциях. По теме диссертации опубликовано 4 работы, общим объемом 9,9 п.л.

Структура и объем работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и приложений, изложенных на 162 страницах. Цифровой и графический материал представлен в 8 таблицах и 7 рисунках. Список использованной литературы содержит 235 наименований. Структура работы выглядит следующим образом: Введение

Глава 1. Методологические основы развития венчурной инвестиционной деятельности на современном этапе развития экономики

1.1 Сущность и основные характеристики венчурного капитала

1.2 Венчурные фонды как институт аккумуляции венчурного капитала

1.3 Современные технологии управления венчурным капиталом и возможности их совершенствования

Глава 2. Особенности развития венчурной инвестиционной деятельности в России

2.1 Состояние инвестиционной сферы в российской экономике

2.2 Государственное регулирование венчурного бизнеса

2.3 Оценка эффективности управления инвестициями венчурных фондов

Глава 3. Методические рекомендации по формированию инвестиционной стратегии венчурного фонда

3.1 Модель организации и управления инвестиционными потоками венчурного фонда

3.2 Оптимизация инвестиционного портфеля венчурного фонда

3.3 Мониторинг реализации инвестиционной стратегии венчурного фонда

Заключение

Список использованной литературы Приложение

Основное содержание работы

Рыночные преобразования российской экономики, начатые в девяностые годы, вызвали необходимость формирования новой инвестиционной модели хозяйствования, объединяющей воедино интересы всех участников инвестиционного процесса, адекватной новым условиям рыночных отношений. Особую актуальность приобрела проблема привлечения венчурно-

го капитала и использования венчурных инвестиций в целях стимулирования инновационных процессов в отечественной экономике.

Венчурный капитал, отличаясь от других форм рискового капитала, требует разделения понятий коммерческого и финансового рисков. Венчурный капитал воплощает в себе, прежде всего коммерческий риск, а затем уже и финансовый, ибо последний является производным от первого.

Вывод наших рассуждений относительно рисков можно сформулировать так: высокий риск в инновационной сфере порождает поэтапность в финансировании инновационных проектов для целей снижения концентрации риска на каждом этапе и возможности вывода капитала из бизнеса с наименьшими потерями.

Венчурный капитал представляет собой сложное, многогранное экономическое явление. Дать определение этому явлению можно только через синтез различных качественных моментов, формирующих его содержание и установление необходимого соотношения и связи между ними. Венчурный капитал представляет собой индивидуальную или коллективно организованную форму предпринимательства, в основе которого лежит специфическая инвестиционная деятельность, сочетающая в себе черты портфельного и прямого инвестирования и связанная с ограниченным по времени участием в капитале молодых фирм с потенциалом быстрого роста и осуществлением практических действий в целях получения прибыли, адекватной риску в условиях доступа к новейшим разработкам.

При этом сущность венчурного финансирования заключается в финансировании предложений (проектов) по развертыванию производственной, коммерческой или иной деятельности, необходимой региону и ориентированной на получение прибыли на базе существующих или вновь для этого создаваемых малых предприятий путем вложения определенной части финансовых или иных ресурсов в деятельность малого предприятия без гарантий возвратности (с учетом возможности потери) вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после своего осуществления ожидаемых результатов.

Исходя из сложившейся отечественной и зарубежной практики, определена организационная структура типичного венчурного института, которая выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде «полного» или «коммандитного» товарищества, по российской юридической терминологии). В некоторых странах под термином «фонд» понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию как таковую. Директоры и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной «управляющей компанией» или управляющим, оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию, обычно составляющую до 2,5% от первоначаль-

ных обязательств инвесторов. Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер, могут рассчитывать на процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции.

В случае создания ограниченного партнерства основатели фонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью. Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля работы управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения. Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.

Таким образом, венчурный фонд выступает как базовый институт аккумуляции венчурного капитала и определяет условия его мобилизации и использования в сфере инновационного предпринимательства.

Детальный анализ различных подходов показал, что современные технологии управления венчурным капиталом определяются особенностями организационного взаимодействия инновационных фирм на рынках капитала, ресурсов, товаров и услуг. Сетевая территориально-производственная структура — одна из наиболее типичных для современной экономики и быстро развивающихся форм межфирменного взаимодействия, соединяющая два противоположных принципа — конкуренцию и кооперацию. В российских условиях развитие территориально-производственных сетей в нынешних условиях возможно только в виде «точечных» проектов — например, на базе ряда наукоградов и прилегающих территорий с предприятиями ВПК — и лишь при мощной и многосторонней (финансово-кредитной, информационной и т.д.) — поддержке со стороны федеральных и особенно региональных властей.

Большинство ныне действующих инкубаторов нерентабельно, поставленные перед ними задачи решаются не раньше, чем за 5—6 лет. Причины низкой эффективности инкубаторов связаны, во-первых, с не всегда удачным выбором места для организации такого центра и вызванными этим финансовыми трудностями. Во-вторых, с нехваткой управленческих кадров, которые должны обладать универсальными знаниями, но на практике далеко не всегда имеют достаточную подготовку и опыт. В-третьих, с миграцией вышедших из инкубаторов компаний в другие районы страны, где подчас проще привлечь финансы, квалифицированный персонал, перспективных партнеров и потребителей. В-четвертых, с чересчур жестким отбором вступающих в них компаний, в результате чего за бортом все чаще ос-

таются новые виды бизнеса, оригинальные инновационные решения и проекты.

Формой эффективного использования концепции инкубации в российской практике могло бы быть участие региональных агентств поддержки малого предпринимательства и бизнес-школ — как структур, располагающих кадровым потенциалом, консалтинговыми и управленческими ноу-хау, информационными технологиями и базами данных, а также способных обучить потенциальных предпринимателей — в "освоении" высвобождаемых крупными предприятиями' производственных площадей и оборудования для организации на этой базе "полигонов" по созданию малых инновационных фирм.

При всем многообразии организационно-технологических аспектов размещения венчурного капитала в инновационном бизнесе в РФ задействовано менее 10 % из них без учета специфики инвестирования и производственной деятельности предприятий. Это определяет необходимость дифференцированного подхода к определению технологии управления венчурным капиталом, основанного на выявлении специфических особенностей производства, жизненного цикла продукции, отраслевого развития и масштабов инвестирования.

Учитывая динамику инвестиций, можно утверждать, что сегодня отечественная венчурная индустрия находится на этапе роста. Однако в целом тенденции не очень благоприятны - настораживает незначительная активность отечественного капитала по сравнению с иностранным, низкая доля вложений в высокотехнологичные предприятия и ранние стадии развития компаний. Анализ зарубежного опыта дает возможность сделать вывод, что для эффективного развития венчурного бизнеса необходима его большая ориентация на высокотехнологичный сектор с помощью мер государственного регулирования и формирования благоприятной законодательной среды.

Государственное участие в стимулировании развития венчурного бизнеса может заключаться и в косвенном регулировании, и в прямом финансировании различных инициатив и объектов. Прямое финансирование инноваций осуществляется в рамках государственных программ, а также через систему специальных фондов. Государственные фонды, финансирующие инновации, концентрируются на предприятиях малого инновационного бизнеса. Однако бюджет таких фондов очень скромный, а кроме того, существуют законодательно-нормативные ограничения, затрудняющие вложения средств в рисковые стадии развития малых инновационных проектов и усложняющие процедуры возврата средств, выделенных в качестве беспроцентных или льготных кредитов.

Важнейшей функцией государственных органов управления является стимулирование развития венчурной инвестиционной деятельности. Исследования показывают, что государственное стимулирование развития

венчурных инвестиций принимает две основные формы: прямое и косвенное.

Прямое стимулирование предполагает осуществление прямых государственных инвестиций в долевой капитал венчурных предприятий, предоставление грантов венчурным предприятиям, предоставление активов специальным фондам, осуществляющим поддержку развитию венчурных инвестиций.

Косвенное стимулирование венчурной инвестиционной деятельности включает в себя мероприятия, призванные в целом создать благоприятный климат для развития предпринимательства в стране. Сюда можно отнести такие меры, как правовое обеспечение, использование механизма налоговых льгот и преференций, упрощение процедур регистрации субъектов венчурной деятельности, упрощение процедур валютного регулирования и контроля, развитие малого и среднего бизнеса и т.д.

В настоящее время в РФ в числе государственных органов управления, выполняющих функцию прямого стимулирования, можно выделить Венчурный инновационный фонд (ВИФ). ВИФ является некоммерческой организацией с государственным участием, основной целью деятельности которой является формирование сети венчурных инвестиционных институтов — региональных и отраслевых венчурных фондов. Венчурные инвестиционные институты с участием ВИФ создаются с целью прямого инвестирования в российские инновационные компании.

Наиболее распространенной формой венчурного инвестиционного фонда являются государственные венчурные фонды участия, которые представляют собой наиболее распространенный в мире механизм государственного участия в организации венчурной деятельности. Типичная схема функционирования государственного венчурного фонда участия представлена на рис. 1.

ршншанш,

|»- Государственные органы управления

■■НИИНМЙЙ

Целевое финансирование

Государствен ный венчурный фонд участия

Венчурный Венчурный ' '

Рис. 1. Схема функционирования государственного

венчурного фонда участия.

Осуществление функции стимулирования венчурной инвестиционной деятельности федеральными органами управления должно быть обязательно поддержано региональной администрацией. Мы считаем, что параллельно деятельности ВИФ на региональном уровне системы органов управления должны быть созданы региональные венчурные фонды участия, которые, учитывая интересы местных органов власти, будут участвовать в организации региональной сети венчурных фондов.

Целью деятельности государственных венчурных фондов является непосредственное инвестирование наряду с другими инвесторами предприятий, реализующих венчурные проекты.

Обычно государственные венчурные фонды действуют в регионах с наименее развитой экономикой и осуществляют инвестиции на ранних фазах жизненного цикла венчурных проектов. Как правило, вложение капитала осуществляется на возвратной основе, однако в практике ЕС имеются прецеденты создания государственных венчурных фондов, осуществляющих вложение капитала на безвозвратной основе (рис. 2).

тятшт ■ шшшя ■

Государственные органы управления

Государственный венчурный фонд

Рис. 2. Схема функционирования государственного венчурного фонда.

Опыт стран ЕС показывает, что при создании государственного венчурного фонда ключевую роль играет инициатива региональной администрации. Доля капитала, предоставляемого уполномоченными органами ЕС, обычно не превышает 50% размера создаваемого фонда, остальная часть капитала вносится региональными органами власти. Имеются также случаи создания государственных венчурных фондов со 100% капиталом региональных органов власти.

В настоящее время в ряде российских регионов (например, г. Санкт-Петербург, Нижегородская область, Республика Татарстан) проявляется интерес к созданию принципиально нового института поддержки венчур-

ной инвестиционной деятельности — государственных гарантийных венчурных фондов, призванных обеспечить функцию косвенного стимулирования.

Целью создания государственных гарантийных венчурных фондов является стимулирование вложения инвестиций в венчурные предприятия. При этом используется механизм снижения инвестиционных рисков путем предоставления венчурным фондам (венчурным инвесторам) государственных гарантий возвратности вложенных средств. Гарантийный фонд предоставляет венчурным фондам (венчурным инвесторам) гарантии возвратности собственных средств. При этом используется две формы предоставления гарантий: платная (получатель гарантии выплачивает страховую премию) и бесплатная.

Схема функционирования государственного гарантийного венчурного фонда представлена на рис. 3.

Государственные органы управления:

Государственный гарантийный венчурный фонд

Венчурные фонды

' Целевое финансирование

Гарантии

Страховая премия

Рис. 3. Схема функционирования государственного гарантийного венчурного фонда.

Таким образом, схема стимулирования с использованием государственного венчурного фонда имеет все предпосылки для внедрения в российскую практику.

Используя отечественный и зарубежный опыт, в процессе исследования проведена обобщенная оценка эффективности управления инвестициями венчурных фондов, действующих на российском рынке. Полученные результаты свидетельствуют, что:

1) суммарная доля участия венчурных инвесторов в развитии инновационного предпринимательства в РФ крайне низка, менее 4,27 %;

2) внутренняя норма доходности вложенных инвестиций составляет 34,5 %, из которых более 87 % формируется за счет стабильно работающих предприятий, а не вновь выходящих на рынок;

3) прирост стоимости вложенного капитала составляет чуть более 8 % в год;

4) валовый возврат на все инвестиции составляет 13 %, на реализованные инвестиции - 8%, чистый возврат собственнику - чуть более 5 % в год.

Учитывая полученные результаты, не представляется возможным говорить об эффективном управлении инвестициями венчурных фондов, поскольку приростные показатели дохода, стоимости и др. формируются исключительно в сфере стабильно работающих компаний. Это определяет разбалансированность инвестиционного портфеля венчурных фондов и требует формирования соответствующей инвестиционной стратегии, ориентированной на повышение эффективности инвестиционной деятельности в инновационном бизнесе при соблюдении всех принципов венчурного инвестирования.

Анализ отечественного и зарубежного опыта управления венчурными инвестициями позволил обосновать, что наиболее целесообразно в современных условиях развития российской экономики использовать целевые венчурные фонды, поскольку они обеспечивают адресное финансирование, способствуют четкому контролю за использованием вложенного капитала и позволяют создать фундамент для развития системы венчурного инвестирования в производственном секторе экономики

Нам представляется, что центральным звеном и исходным пунктом конструирования системы стратегического управления инвестиционной деятельностью венчурного фонда является целевая информационно-логическая семантическая модель, описывающая приоритетные направления совершенствования сложившихся прогнозных, плановых, аналитических, контрольных и иных экономических механизмов, сложившихся и функционирующих в фонде.

В целях обеспечения максимальной эффективности функционирования и развития венчурной деятельности разработана модель организации и управления инвестиционными потоками венчурного фонда. Модель управления движением экономических ресурсов строится как многокритериальная динамическая модель управления пополнением и расходованием ресурсов. Глобальный критерий оптимальности формализуется как максимум приращения капитала за последующий за годом планирования пятилетний период (продолжительность периода обусловливается продолжительностью не менее чем одного цикла производства инновационной продукции). Систему соподчиненных и взаимозависимых критериев образуют группы критериев по каждой из составляющих инвестиционной стратегии венчурного фонда. При достижимом уровне стратегических ресурсов стратегия обладает определенными предельными возможностями достижения глобальной и локальных целей. Оптимум по глобальному критерию будет достигаться, если во всех составляющих инвестиционной стратегии

формируются решения, увязанные по времени и ресурсам и не противоречащие друг другу.

В условиях ограниченности экономических ресурсов и высоких требований к доходности инвестиций в венчурном фонде должен быть регламентирован порядок формирования и реализации инновационных программ (проектов). Регламентация необходима для повышения эффективности использования инвестиционных ресурсов, установления и закрепления организационно-экономических условий рационального разграничения прав собственности между венчурным фондом и другими участниками проекта и достижения на этой основе поставленных целей. Действие разработанных стратегических правил распространяется на все инновационные проекты, финансируемые венчурным фондом, а также планируемые для реализации за счет привлечения заемных средств. Процедурный регламент устанавливает распределение компетенции и ответственности между участниками инвестирования на всех этапах формирования инвестиционного портфеля венчурного фонда, участия в инвестировании и сопровождения отобранных для реализации проектов до стадии заключения договоров с другими субъектами инвестиционной деятельности.

Учитывая результаты исследования особенностей развития венчурной деятельности, главным принципом построения методического инструментария является упорядоченность формирования и обновления минимально необходимого строго целеориентированного и эффективно управляемого перечня объектов инвестирования, обеспечивающих реализацию высокоэффективных инновационных проектов.

Упорядоченность формирования и обновления инвестиционного реестра проектов и программ венчурного фонда выстраивается на использовании интегральной оценки инвестиционных проектов по трем группам критериев, оценивающих:

- инновационную и производственно-техническую кооперацию создания инновационной продукции, отвечающей современным требованиям надежности и безопасности;

- создание новых рабочих мест, завоевание новых рынков с новой продукцией и видами услуг, повышение устойчивости и влияния предприятий в регионах;

- высокую эффективность, быструю окупаемость инвестиций, имеющих широкие коммерческие перспективы.

При рассмотрении новых и инвентаризации начатых проектов и их отборе для включения в реестр по каждой группе критериев предусматривается учет более частных критериев, представленных в табл. 1.

Порядок проведения инвентаризации форм и условий финансирования действующих инвестиционных проектов и ревизии инвестиционного реестра устанавливается на основании материалов инвестиционных про-

ектов и экспертных заключений с интегральными оценками инвестиционных проектов.

Разработанный процедурный регламент и методический инструментарий регулирования инвестиционной деятельности призваны, с одной стороны, обеспечить сохранение и наращивание инновационного потенциала экономики, а с другой, обеспечение эффективности осуществляемых инвестиций.

Таблица 1

Частные критерии включения рассматриваемых проектов

в реестр венчурного фонда

1-ая группа 2-ая группа 3-я группа

1) ускоренное обновление «ключевых технологий», требующее проведения развернутых НИР и ОКР, отраслевых испытаний, создания экспериментальной базы, 2) необходимость ликвидации технологического отставания от конкурентов; 3) обеспечение сырьевой и технологической независимости финансируемых проектов. 1) увеличение объема продаж; 2) увеличение валютных поступлений; 3) увеличение прибыльности продаж; 4) снижение производственных издержек; 5) увеличение выработки на одного работающего; 6) увеличение количества рабочих мест. 1) увеличение рыночной стоимости инвестируемого капитала; 2) увеличение доли участия венчурного фонда в уставных капиталах предприятий, предлагающих объект инвестирования; 3) минимум коммерческого риска по возврату инвестиций; 4) уменьшение налоговой нагрузки.

Внедрение разработанных мероприятий в практику стратегического и оперативного управления инвестиционной деятельностью венчурного фонда позволит:

- существенно повысить обоснованность выделения финансовых ресурсов на инновационные проекты;

- определить наиболее рациональные схемы взаимодействия между инвесторами с целью наиболее эффективного использования инвестиций.

Отличительной особенностью венчурного процесса в российских условиях, учитывая адресный характер инвестирования, может стать внесение вклада в венчурный фонд не только в денежной форме, но также в материально- вещественной форме и в виде нематериальных активов. На первоначальном этапе развития венчурной инвестиционной деятельности данная схема может сыграть весьма значительную стимулирующую роль. Если для венчурного предприятия не будет иметь большой разницы то, получит ли он напрямую производственные ресурсы, либо он получит денежные средства для покупки тех же производственных ресурсов, то для

потенциального венчурного инвестора эта разница будет существенной. В интересах каждого из венчурных инвесторов использование в первую очередь не денежных средств, а нефункционирующих, малоликвидных, низкоэффективных активов с целью максимизации отдачи от их использования. В этой ситуации рыночные позиции венчурного фонда будут определяться умением управляющей компании согласовывать интересы различных инвесторов и выбирать оптимальное для реализации проекта сочетание различных активов. В целях определения размера вклада каждого венчурного инвестора привлечение средств в материально-вещественной форме и в виде нематериальных активов должно сопровождаться обязательной оценкой рыночной стоимости вкладов инвесторов.

Учитывая вышеизложенное, при оптимизации инвестиционного портфеля венчурного фонда следует использовать приростные показатели стоимости инвестированного капитала, а именно Cash Flow Return on Investment (CFROI). Он определяется как отношение скорректированных денежных притоков (cash in) в текущих ценах к скорректированным денежным оттокам (cash out) в текущих ценах

Преимуществом данного показателя является тот факт, что как денежные потоки, генерируемые существующими и будущими активами, так и первоначальные инвестиции выражаются в текущих ценах, т.е. учитывается фактор инфляции.

Для расчета показателя CFROI необходимо выполнить следующие действия:

1. Определить денежные потоки в течение экономического срока службы активов. Данный срок рассчитывается как отношение суммарной стоимости активов к амортизационным отчислениям.

2. Рассчитать величину суммарных активов, которая и будет выступать в качестве оттока денежных средств.

3. Скорректировать как оттоки, так и притоки на коэффициенты инфляции, т.е. привести к текущим ценам.

4. Внести ряд поправок в расчетные величины (денежные потоки, суммарные активы) для нивелирования различных искажений, вызываемых учетными принципами. Так, например, для расчета денежных притоков чистый доход корректируется на суммы амортизации, проценты по заемному капиталу, выплаты по договорам лизинга и т.д. Балансовая стоимость активов корректируется на суммы накопленной амортизации, стоимость имущества, полученного по договорам лизинга и т.д.

5. Рассчитать CFROI как ставку, при которой суммарные денежные оттоки будут равны суммарным денежным притокам.

Если показатель CFROI превышает требуемый инвесторами средний уровень, то инвестиции создают стоимость и наоборот, если CFROI ниже требуемой доходности, то инвестированный капитал разрушается. Поскольку данный показатель является относительным, то он может быть ис-

пользован в качестве критерия сравнения нескольких альтернативных вариантов, а оптимизация инвестиционного портфеля по данному критерию позволит не только реализовать эффективные инновационные решения, но и обеспечить максимизацию прироста стоимости инвестиций.

Исходя из логики определения СРЯ01, оптимизация инвестиционного портфеля может быть осуществлена следующим образом:

- если значение показателя СРЯ01 > г (требуемая норма доходности, как правило, устанавливается не ниже среднерыночной доходности на финансовом рынке), то инвестиционный портфель, обеспечивающий такое приращение стоимости, является привлекательным для реализации.

- если значение показателя СРЯО! положительно, но имеет тенденцию к снижению, то инвестиционный проект, обеспечивающий такое приращение стоимости компании, является привлекательным только при реализации краткосрочных целей в этом направлении инвестиционной деятельности.

- если значение показателя СПЮ1 < г, то инвестиционный портфель, обеспечивающий такое приращение стоимости компании, не является привлекательным для реализации.

После отбора из всех вариантов портфелей наиболее привлекательных осуществляется их оптимизация по критерию максимизации СР1Ю1.

Апробация предложенного подхода осуществлена на информационных массивах венчурного фонда «Капитал». На начало 2008 года венчурным фондом рассматривалось несколько вариантов альтернативных инвестиционных портфелей, основной целью которых являлось преумножение потенциала компании.

Все портфели прошли оценку экономической привлекательности портфеля и соответствуют необходимым критериям (табл. 2).

Таблица 2

Анализ эффективности инвестиционных портфелей_

Показатель эффективности портфеля

1 портфель 2 портфель 3 портфель 4 портфель 5 портфель

NPV, млн. руб 202,41 176,77 202,41 57,24. 180,52.

IRR, % 33,8% 16,8% 33,8 % 21,2% 15,5%

DPP, лет 3,03 5,9 3,02 4,52 5,25

Как свидетельствуют результаты расчетов, из всех рассматриваемых портфелей наиболее привлекательными являются № 1 и № 3, для выбора одного из них необходимо провести оптимизацию по критерию СРЯ01.

Расчет прироста стоимости инвестированного капитала в случае реализации проекта № 1 составит 28,4 %, а по проекту № 3 - 46,2 %, что де-

монстрируег явное преимущество портфеля № 3 над портфелем № 1 по критерию максимизации стоимости инвестированного капитала

Реализация отобранного по предложенной модели инвестиционного портфеля № 3 может обеспечить прирост стоимости капитала венчурного фонда только при правильной реализации включенных в него проектов и постоянном мониторинге зависимости стоимости от реализации.

Следует отметить, что сравнительный анализ принятия инвестиционных решений только на основе оценки эффективности инвестиционных портфелей и на основе оптимизации по критерию СРЯ01 показывает, что в первом случае экономический потенциал венчурного фонда увеличился бы в 1,87 раза, а при принятии инвестиционного решения по разработанной модели приращение экономического потенциала ВК «Капитал» составляет 6,5 раз.

Таким образом, апробация предложенного подхода к оптимизации инвестиционной стратегии венчурного фонда свидетельствует о возможности его применения на практике, поскольку качество принимаемых решений значительно увеличивается и обеспечивается достижение стратегических целей развития компании.

Учитывая специфику инвестиционной деятельности венчурного фонда, система внутреннего контроля должна ориентироваться на обеспечение следующих основных параметров эффективности функционирования в современных условиях: на максимизацию приращения вложенного капитала; на устойчивое положение фонда на рынке; на своевременную адаптацию систем управления к динамичной внешней среде (рыночной конъюнктуре).

В рыночных условиях, характеризующихся высокой неопределенностью и нестабильностью внешней среды, эффективное управление предполагает значительный спектр объемов плановой и контрольной работы. Усиление конкурентных отношений на мировых и отечественных рынках, стремительное развитие и смена технологий, растущая диверсификация бизнеса, усложнение бизнес-проектов и другие факторы обуславливают новые требования к системе мониторинга инвестиционной деятельности.

Учитывая результаты проведенного исследования всю систему показателей мониторинга инвестиционной деятельности венчурного фонда целесообразно разбить на следующие группы:

1. Показатели внешней среды. Для внешней среды характерен ряд отличительных признаков: во-первых, все факторы учитываются одновременно, во-вторых, необходимо принимать во внимание многоаспектный характер управления. Деятельность венчурного фонда протекает на разных уровнях и в различных областях: на товарных рынках, в области ресурсов, между разными предпринимательскими концепциями (борется с конкурентом в одиночку или заключив союз с другими производителями, партнерами, поставщиками, торговьми посредниками и т.д.), в - третьих, агрессив-

ная политика цен (прямые атаки для ослабления конкурентов), в-четвертых, динамизм развития рынка, когда позиции конкурентов и расстановка сил изменяются с нарастающей скоростью. Динамизм развития рынка является важным фактором внешней среды. Позиции конкурентов и расстановка сил меняются с нарастающей скоростью.

2. Показатели, характеризующие проявление социальной эффективности венчурного фонда на общественном уровне. Социальная эффективность выделяется из всей группы социально-экономических показателей как та ее сторона, которая отражает воздействие мер экономического характера на наиболее полное удовлетворение потребностей общества. Ее критерием является удовлетворение потребностей социального характера, включая потребности качества продукции, качества обслуживания потребителя, сокращение времени на покупку и т.д.

3. Показатели, характеризующие уровень профессиональной подготовки персонала; показатели, характеризующие уровень организации труда; показатели, характеризующие социально-психологический климат (оценка взаимоотношений в коллективе).

4. Показатели, характеризующие эффективность инвестиционной деятельности венчурного фонда.

В рамках предлагаемого подхода к формированию и реализации инвестиционной стратегии венчурного фонда наибольший интерес представляет группа показателей, непосредственно отражающих эффективность управления инвестиционной деятельностью. Поскольку подход к принятию инвестиционных решений основан на концепции преумножения стоимости, то необходимо учесть основные концептуальные положения этой концепции и при построении системы мониторинга инвестиционной деятельности.

Прежде всего, необходимо оценить эффективность реализуемой инвестиционной стратегии в целом. Эта оценка разработанной инвестиционной стратегии осуществляется на основе следующих критериев:

- внутренняя сбалансированность инвестиционной стратегии. Оценивается согласованность и сбалансированность отдельных целей и направлений инвестиционной стратегии между собой.

- согласованность инвестиционной стратегии с внешней средой. Оценивается соответствие инвестиционной стратегии прогнозируемым изменениям экономического развития, инвестиционного климата и рынка страны.

- реализуемость инвестиционной стратегии с учетом имеющегося потенциала. Оцениваются потенциальные возможности венчурного фонда в формировании его инвестиционных ресурсов, кадровый и технический потенциал, оцениваются возможности привлечения внешних ресурсов, в т.ч. финансовых, технических, технологических, материальных, сырьевых, энергетических и пр.

Следующим этапом является оценка эффективности каждого реализуемого проекта на основе общепринятых критериев эффективности -NPV, PI, DPP, IRR, MIRR.

Заключительным этапом мониторинга инвестиционной деятельности должно быть определение изменения стоимости капитала венчурного фонда в результате реализации инвестиционных проектов.

Опираясь на специфические особенности функционирования целевых и стационарных фондов, представляется целесообразным в случае реализации инвестиционной стратегии целевого фонда проводить мониторинг не реже 1 раза в квартал, в случае стационарного фонда - не реже 1 раза в месяц.

Учитывая вышеизложенное, предлагается следующая система показателей для мониторинга эффективности инвестиционной деятельности венчурного фонда (табл. 3):

Таблица 3

Система показателей для мониторинга инвестиционной деятельности вен-

чурного фонда

Положительное отклонение Отрицательное «допустимое» отклонение Отрицательное «критическое» отклонение

внутренняя сбалансированность инвестиционной стратегии Несбалансированность менее чем на 5% Несбалансированность более чем на 15%

согласованность инвестиционной стратегии с внешней средой Несогласованность менее чем на 5 % Несогласованность более чем на 15%

реализуемость инвестиционной стратегии с учетом имеющегося потенциала Не реализовано 10 % Не реализовано 30 %

NPV, PI, DPP, IRR, MIRR (согласно логике расчета показателей) Более 5 % Более 10%

соотношение прогнозируемого уровня CFROI и его реального значения Прогнозируемый уровень СРЯ01 выше реального значения на 5 % Прогнозируемый уровень СБЯ01 выше реального значения на 15 %

Принимаемые мероприятия В случае значительных отклонений пересмотреть систему мониторинга Ужесточить мониторинг инвестиционной деятельности Устранить отклонение, если это невозможно прекратить реализацию отдельного проекта или всей совокупности

Усовершенствованная таким образом система мониторинга инвестиционной деятельности позволит не только определить проблемные участки осуществления инвестиционной деятельности венчурного фонда, но и выявить вероятные изменения в экономическом потенциале и минимизировать вероятность разрушения инвестированного капитала.

Выводы. Научные выводы по результатам исследований приведены в тексте диссертационной работы. Основными из них являются следующие:

- Исследование теоретических основ венчурного инвестирования позволило уточнить сущность понятия «венчурный капитал» и выделить особенности его использования в условиях инновационной экономики.

- Исходя из сложившейся отечественной и зарубежной практики, определена организационная структура типичного венчурного института. Это позволило доказать, что венчурный фонд, выступая как базовый институт аккумуляции венчурного капитала, определяет условия его мобилизации и использования в сфере инновационного предпринимательства.

- На основе поведенного анализа современных технологий управления венчурным капиталом и особенностей их использования в РФ доказана необходимость дифференцированного подхода к определению технологии управления венчурным капиталом, основанного на выявлении специфических особенностей производства, жизненного цикла продукции, отраслевого развития и масштабов инвестирования.

- Анализ зарубежного опыта дает возможность сделать вывод, что для эффективного развития венчурного бизнеса необходима его большая ориентация на высокотехнологичный сектор с помощью мер государственного регулирования и формирования благоприятной законодательной среды.

- Используя отечественный и зарубежный опыт, проведена обобщенная оценка эффективности управления инвестициями венчурных фондов, действующих на российском рынке. Полученные результаты свидетельствуют о разбалансированности инвестиционного портфеля венчурных фондов и требуют формирования соответствующей инвестиционной стратегии, ориентированной на повышение эффективности инвестиционной деятельности в инновационном бизнесе при соблюдении всех принципов венчурного инвестирования.

- Анализ отечественного и зарубежного опыта управления венчурными инвестициями позволил обосновать, что наиболее целесообразно в современных условиях развития российской экономики использовать целевые венчурные фонды, поскольку они обеспечивают адресное финансирование, способствуют четкому контролю за использованием вложенного капитала и позволяют создать фундамент для развития систе-

мы венчурного инвестирования в производственном секторе экономики.

- Учитывая, что результат функционирования венчурного фонда определяется изменением стоимости его активов, представляется целесообразным механизм управления венчурным капиталом формировать на основе стоимостного подхода, что позволит принимать обоснованные инвестиционные решения и обеспечит согласование интересов различных инвесторов.

- Обосновано и доказано, что центральным звеном и исходным пунктом конструирования системы стратегического управления инвестиционной деятельностью венчурного фонда является целевая информационно-логическая семантическая модель, описывающая приоритетные направления совершенствования сложившихся прогнозных, плановых, аналитических, контрольных и иных экономических механизмов, сложившихся и работающих в фонде.

- В целях обеспечения максимальной эффективности функционирования и развития венчурной деятельности разработана модель организации и управления инвестиционными потоками венчурного фонда

- Учитывая сформулированные критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности, а также основные цели, задачи и принципы, предложена система показателей для проведения мониторинга с учетом разработанных рекомендаций по формированию инвестиционной стратегии венчурного фонда.

Полученные в ходе диссертационного исследования результаты способствуют повышению эффективности венчурной инвестиционной деятельности и обеспечивают формирование инвестиционной стратегии венчурного фонда в соответствии с факторами и условиями инновационного развития экономики.

По диссертации опубликованы следующие работы

1. Сулимова Е.А. Венчурные фонды как институт аккумуляции венчурного капитала // Инновации и инвестиции. 2008. № 3. С. 83—85. — 0,4 п.л. (издание рекомендовано ВАК РФ)

2. Сулимова Е.А. Перспективные направления развития венчурной деятельности в России // Инновации и инвестиции. 2008. № 1. С. 78—82. — 0,62 п. л.

3. Сулимова Е.А. Стратегия развития венчурной инвестиционной деятельности: монография. М.: Палеотип, 2007. — 8,5 п.л.

4. Сулимова Е.А. Оптимизация инвестиционного портфеля венчурного фонда II Управление инновациями и инвестиционной деятельностью: сборник научных трудов. Выпуск 3. - М.: ГАСИС, 2006. - 0,38 п.л.

Подписано в печать Л*5-Бумага ксероксная. Объем 1,5 печ.л. Формат 60x84 1/16 Тираж 120 экз. Заказ № Печать на ризографе в РИО БАГСУ

450077, г. Уфа, ул. Цюрупы, 6, ком. 303

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Сулимова, Елена Александровна

Введение.

Глава 1. Методологические основы развития венчурной инвестиционной деятельности на современном этапе развития экономики.

1.1. Сущность и основные характеристики венчурного капитала.

1.2. Венчурные фонды как институт аккумуляции венчурного капитала.

1.3. Современные технологии управления венчурным капиталом и возможности их совершенствования.

Глава 2. Особенности развития венчурной инвестиционной деятельности в России.

2.1. Состояние инвестиционной сферы в российской экономике

2.2. Государственное регулирование венчурного бизнеса.

2.3. Оценка эффективности управления инвестициями венчурных фондов.

Глава 3. Методические рекомендации по формированию инвестиционной стратегии венчурного фонда.

3.1. Модель организации и управления инвестиционными потоками венчурного фонда.

3.2. Оптимизация инвестиционного портфеля венчурного фонда.

3.3. Мониторинг реализации инвестиционной стратегии венчурного фонда.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование инвестиционной стратегии венчурного фонда"

В настоящее время повышение конкурентоспособности России является главнейшей стратегической задачей государства. На современном этапе развития страны значение инвестиционной политики определяется ее способностью решить проблему привлечения инвестиций в отечественную экономику для создания российского конкурентоспособного производства как базы для дальнейшего общего роста экономики России. В этих условиях особую значимость приобретает реализация стержневой линии развития промышленности: активизация научно- технической и инновационной деятельности; освоение экономически эффективной техники и технологий; укрепление конкурентных позиций отечественных товаропроизводителей на внутреннем и внешнем рынках на основе развития различных форм привлечения инвестиций.

Низкая инвестиционная активность отечественных инвесторов во многом обусловлена наличием не только внутренних, но и высоких внешних рисков, вследствие неопределенного, нестабильного развития экономической ситуации. Одним из путей снижения рисков инвесторов можно рассматривать такую форму организации инвестиционного процесса, как венчурная инвестиционная деятельность, получившая в настоящее время широкое распространение в мире. Анализ деятельности венчурных предприятий позволяет сделать вывод об их высокой эффективности, а главное их можно рассматривать в качестве формы снижения индивидуальных рисков инвесторов.

Благодаря венчурному капиталу, пассивные во многих случаях денежные средства в национальной экономике превращаются в особую разновидность активного финансового капитала, приносящего его владельцам сверхприбыли.

Особая направленность венчурного капитала на развитие научно-технической и инновационной активности в хозяйственных системах всех уровней, его динамизм в сочетании с высокой прибыльностью превращают венчурное инвестирование в один из важнейших факторов результативности экономической трансформации, осуществляемой во многих странах при переводе национальных экономик на инновационный тип развития. В наиболее развитых странах венчурные инвестиции в настоящее время измеряются десятками миллиардов долларов.

Значительный вклад в разработку и изучение вопросов, связанных с управлением венчурными инвестициями и венчурной деятельностью за рубежом внесли такие исследователи, как Й. Шумпетер, Д. Тиммонс, Д. Глэд-' стоун, Д. Бартлет, М. Вильяме, Р. Шмидт, X. Альбах и др.

В России до начала 90-х гг. венчурные инвестиции практически не использовались, и соответственно не проводились сколько- либо значительные исследования в этой области. Проблема привлечения венчурных инвестиций -зазвучала лишь с переходом к рыночной экономике. На первоначальном этапе публикации о венчурном капитале и венчурных инвестициях носили дескриптивный характер и сводились к поверхностному описанию сущности и принципов их функционирования. Серьезно исследовать этот вопрос российские ученые стали с появлением отечественных венчурных фондов, организованных при содействии Европейского банка реконструкции и развития. Изучению особенностей венчурной деятельности посвятили свои работы П. Гулькин, А.В. Власов, ЕМ. Рогова, М. Бунчук, В.А. Фирсов, Т.С. Зубарева, О.В. Мотовилов, В.Л. Аксенов, Н.Н. Лотонин, К.А. Вартаньян, М. Нойберт, Г.В. Давидюк, Т.Н. Леонова, A.M. Балабан, М.А. Балабан, СВ. Валдайцев, Н.М. Фонштейн, А.Н. Фоломьев, В.А. Дюкарев и др. Усилиями многих российских экономистов и специалистов других отраслей знаний, в частности И.М. Бортника, С.В. Валдайцева, А.Г. Галицкого, М.В. Грачёвой, А.С. Кулагина, В.И. Кушлина, А.И. Никконен, К.О. Пинюгина, С.Ю. Симаранова, С.А. Филина, Н.М. Фонштейна, Ю.В. Яковца и др., созданы теоретические и методологические основы для дальнейшего исследования венчурного капитала и его возможностей в научно-техническом и инновационном обновлении экономики России.

Вместе с тем, ряд аспектов в разработке теоретических и методологических основ использования венчурного капитала в инвестиционном развитии экономики исследован недостаточно. Дополнительного уточнения требует понятийный аппарат, используемый разными авторами, а также механизм формирования инвестиционной стратегии венчурного фонда.

Цель работы заключается в исследовании особенностей венчурного инвестирования, разработке методических и практических рекомендаций по формированию инвестиционной стратегии венчурного фонда с целью повышения эффективности использования вложенного капитала, с одной стороны, и обеспечения условий инновационного развития российской экономики, с другой.

Для достижения цели в работе поставлены и решены следующие задачи: уточнить экономическую сущность и выявить особенности венчурного капитала в современной экономике; исследовать особенности функционирования венчурных инвестиционных фондов как основного института аккумуляции венчурных инвестиций; исследовать теоретическую базу управления венчурными инвестициями и выявить возможности совершенствования технологий управления венчурным капиталом; выявить особенности организации венчурного инвестиционного процесса в условиях становления рыночного механизма в РФ и оценить эффективность управления инвестициями венчурных фондов; определить основные инструменты государственного регулирования инвестиционной деятельности венчурных фондов; сформировать модель организации и управления инвестиционными потоками венчурного фонда; усовершенствовать систему мониторинга реализации инвестиционной стратегии венчурного фонда.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является инвестиционная деятельность венчурных фондов.

Предметом исследования являются теоретические и методические вопросы принятия инвестиционных решений, а также организационно-экономические отношения, возникающие в процессе формирования инвестиционной стратегии венчурного фонда.

Теоретической и методологической основой исследования являются результаты исследований отечественных и зарубежных ученых в области венчурного инвестирования, оценки бизнеса, инвестиционного менеджмента, материалы и рекомендации научно-практических конференций и семинаров, статистические данные, федеральные и региональные законы и нормативно-правовые акты по гражданскому, корпоративному и налоговому законодательству, инвестиционной деятельности, рынку ценных бумаг, оценке бизнеса и т.д.

Методическая база исследования включает в себя методы теории систем, теории вероятности, понятия и принципы инвестиционного менеджмента и макроэкономики, методы сравнительного технико-экономического анализа, экспертных оценок, стоимостного анализа и др.

В качестве информационной базы использовались данные Росстата за период с 1995 по 2007 годы, прогнозы экономического развития России до 2010 года Министерства экономического развития РФ, а также данные, представленные в работах отечественных и зарубежных исследователей. В качестве первичного источника информации при анализе текущего состояния инвестиционной ситуации в РФ рассматривались сообщения экономической, финансовой, юридической прессы, а также аналитико-статистические обзоры развития экономики.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке методических и практических рекомендаций по формированию, оптимизации и реализации инвестиционной стратегии венчурного фонда, основанных на стоимостном подходе к оценке венчурных инвестиций и позволяющих гибко реагировать на изменения внешних и внутренних условий функционирования венчурного фонда.

В числе конкретных результатов, характеризующих научную новизну, можно выделить следующие:

1. Обосновано и доказано принципиальное отличие венчурного капитала от венчурных инвестиций, заключающееся в том, что венчурный капитал предполагает еще и обязательное участие в управлении новой инновационной фирмой, оказание содействия в организации деятельности, подборе персонала и другие услуги, которые сложно оценить количественно, т.е. представляет собой комбинацию финансового и интеллектуального капитала.

2. Оценена эффективность управления инвестициями венчурных фондов, позволившая выявить причины их нестабильного функционирования и определить условия активизации деятельности коллективных инвесторов на рынке венчурных инвестиций, основанные на изменении критериев управления инвестиционными потоками фондов: с критерия прибыльности на критерий максимизации стоимости вложенного капитала.

3. Предложены инструменты прямого и косвенного стимулирования венчурной инвестиционной деятельности, заключающиеся в сбалансированном развитии необходимой инфраструктуры и нормативно-правовой базы венчурного инвестирования и позволяющие обеспечить эффективное функционирование венчурных фондов в условиях инновационного развития российской экономики.

4. Разработана модель организации и управления инвестиционными потоками венчурного фонда, отличающаяся процедурным регламентом и методикой определения приоритетов инвестирования, обеспечивающая упорядоченность формирования и обновления минимально необходимого, строго целеориентированного и эффективно управляемого перечня объектов инвестирования, позволяющих оптимизировать инвестиционный портфель венчурного фонда на основе максимизации стоимости вложенного капитала.

5. Усовершенствована система мониторинга реализации инвестиционной стратегии венчурного фонда, отличающаяся составом показателей, рациональным сочетанием формализованных и неформализованных индикаторов наблюдения и позволяющая определить проблемные участки осуществления инвестиционной деятельности и выявить вероятные изменения в процессе реализации инновационных проектов.

Практическая значимость и реализация результатов исследования определяются возможностью их использования при формировании инвестиционной стратегии венчурного фонда, определении приоритетных направлений инвестиционной деятельности и мониторинге инвестиционных проектов, финансируемых венчурным фондом, а также в учебных дисциплинах вузов «Инвестиционный менеджмент», «Организация и финансирование инвестиций», «Стратегия инвестиционной политики».

Предложенные в работе методические рекомендации по формированию инвестиционной стратегии венчурного фонда способствуют разработке мероприятий по оценке, реализации и мониторингу инвестиционных решений, контролировать и регулировать изменение стоимости инвестированного капитала, что позволит организовать эффективное управление инвестиционной деятельностью венчурного фонда.

Апробация работы. Основные положения работы докладывались и обсуждались на российских и международных научно-практических конференциях. По теме диссертации опубликовано 4 работы, общим объемом 9,9 п.л.

Структура и объем работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и приложений, изложенных на 162 страницах. Цифровой и графический материал представлен в 8 таблицах и 7 рисунках. Список использованной литературы содержит 235 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Сулимова, Елена Александровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На основе проведенного исследования можно сделать следующие выводы и практические рекомендации по формированию инвестиционной стратегии венчурного фонда:

1. В ходе проведенного исследования исследована сущность и выявлены основные характеристики венчурного капитала. Доказано, что венчурный капитал, отличаясь от других форм рискового капитала, воплощает в себе, прежде всего коммерческий риск, а затем уже и финансовый, ибо последний является производным от первого. Венчурный капитал представляет собой сложное многогранное экономическое явление. Дать определение этому явлению можно только через синтез различных качественных моментов, формирующих его содержание и установление необходимого соотношения и связи между ними: венчурный капитал представляет собой индивидуальную или коллективно организованную форму предпринимательства, в основе которого лежит специфическая инвестиционная деятельность, сочетающая в себе черты портфельного и прямого инвестирования и связанная с ограниченным по времени участием в капитале молодых фирм с потенциалом быстрого роста и осуществлением практических действий в целях получения прибыли, адекватной риску и/или доступа к новейшим разработкам.

2. Обосновано, что сущность венчурного финансирования заключается в финансировании предложений (проектов) по развертыванию производственной, коммерческой или иной деятельности, необходимой региону и ориентированной на получение прибыли на базе существующих или вновь для этого создаваемых малых предприятий путем вложения определенной части финансовых или иных ресурсов в деятельность малого предприятия без гарантий возвратности (с учетом возможности потери) вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после своего осуществления ожидаемых результатов.

Исходя из сложившейся отечественной и зарубежной практики, определена организационная структура типичного венчурного института. Это позволило доказать, что венчурный фонд, выступая как базовый институт аккумуляции венчурного капитала, определяет условия его мобилизации и использования в сфере инновационного предпринимательства.

3. На основе поведенного анализа различных подходов был сделан вывод, что современные технологии управления венчурным капиталом определяются особенностями организационного взаимодействия инновационных фирм на рынках капитала, ресурсов, товаров и услуг. Сетевая территориально-производственная структура — одна из наиболее типичных для современной экономики и быстро развивающихся форм межфирменного взаимодействия, соединяющая два противоположных принципа — конкуренцию и кооперацию. В российских условиях развитие территориально-производственных сетей в нынешних условиях возможно только в виде «точечных» проектов -— например, на базе ряда наукоградов и прилегающих территорий с предприятиями ВПК — и лишь при мощной и многосторонней (финансово-кредитной, информационной и т.д.) — поддержке со стороны федеральных и особенно региональных властей.

Большинство ныне действующих инкубаторов нерентабельно, поставленные перед ними задачи решаются не раньше, чем за 5—6 лет. Причины низкой эффективности инкубаторов связаны, во-первых, с не всегда удачным выбором места для организации такого центра и вызванными этим финансовыми трудностями. Во-вторых, с нехваткой управленческих кадров, которые должны обладать универсальными знаниями, но на практике далеко не всегда имеют достаточную подготовку и опыт. В-третьих, существует проблема миграции вышедших из инкубаторов компаний в другие районы страны, где подчас проще привлечь финансы, квалифицированный персонал, перспективных партнеров и потребителей. В-четвертых, многие инкубаторы применяют чересчур жесткий отбор вступающих в них компаний, в результате чего за бортом все чаще остаются новые виды бизнеса, оригинальные инновационные решения и проекты.

Формой эффективного использования концепции инкубации в российской практике могло бы быть участие региональных агентств поддержки малого предпринимательства и бизнес-школ — как структур, располагающих кадровым потенциалом, консалтинговыми и управленческими ноу-хау, информационными технологиями и базами данных, а также способных обучить потенциальных предпринимателей — в «освоении» высвобождаемых крупными предприятиями' производственных площадей и оборудования для организации на этой базе «полигонов» по созданию малых инновационных фирм.

При всем многообразии организационно-технологических аспектов размещения венчурного капитала в инновационном бизнесе в РФ задействовано менее 10% без учета специфики инвестирования и производственной деятельности предприятий. Это определяет необходимость дифференцированного подхода к определению технологии управления венчурным капиталом, основанного на выявлении специфических особенностей производства, жизненного цикла продукции, отраслевого развития и масштабов инвестирования.

4. Учитывая динамику инвестиций, можно утверждать, что сегодня отечественная венчурная индустрия находится на этапе роста. Однако в целом тенденции не очень благоприятны - настораживает незначительная активность отечественного капитала по сравнению с иностранным, низкая доля вложений в высокотехнологичные предприятия и ранние стадии развития компаний. Анализ зарубежного опыта дает возможность сделать вывод, что для эффективного развития венчурного бизнеса необходима его большая ориентация на высокотехнологичный сектор с помощью мер государственного регулирования и формирования благоприятной законодательной среды.

5. Доказано, что развитие и становление венчурной инвестиционной деятельности в России всецело зависит от принимаемых управленческих решений, которые основываются на комплексе инструментов управления. В числе основных инструментов, составляющих инструментарий управления венчурной инвестиционной деятельностью, следует выделить: систему государственных органов управления венчурными инвестициями и органов саморегулирования; методы прямого стимулирования: гранты, субсидии, кредиты и прямые инвестиции государственных венчурных фондов, государственных венчурных фондов участия;

- методы косвенного стимулирования: гарантии государственных гарантийных венчурных фондов, налоговые льготы; принципы и функции деятельности элементов венчурной инвестиционной деятельности;

- модели организации венчурных процессов;

- подходы и методы оценю! стоимости венчурных предприятий;

- модель ранжирования и выявления наиболее значимых видов риска венчурной инвестиционной деятельности; метод сценарного анализа определения эффективности венчурных проектов.

6. Используя отечественный и зарубежный опыт, проведена обобщенная оценка эффективности управления инвестициями венчурных фондов, действующих на российском рынке. Полученные результаты свидетельствуют, что:

• суммарная доля участия венчурных инвесторов в развитии инновационного предпринимательства в РФ крайне низка, менее 4,27%;

• внутренняя норма доходности вложенных инвестиций составляет 34,5%, из которых более 87% формируется за счет стабильно работающих предприятий, а не вновь выходящих на рынок;

• прирост стоимости вложенного капитала составляет чуть более 8% в год;

• валовый возврат на все инвестиции составляет 13 %, на реализованные инвестиции - 8%, чистый возврат собственнику - чуть более 5 % в год.

Учитывая полученные результаты, не представляется возможным говорить об эффективном управлении инвестициями венчурных фондов, поскольку приростные показатели дохода, стоимости и др. формируются исключительно в сфере стабильно работающих компаний. Это определяет раз-балансированность инвестиционного портфеля венчурных фондов и требует формирования соответствующей инвестиционной стратегии, ориентированной на повышение эффективности инвестиционной деятельности в инновационном бизнесе при соблюдении всех принципов венчурного инвестирования.

7. Анализ отечественного и зарубежного опыта управления венчурными инвестициями позволил обосновать, что наиболее целесообразно в современных условиях развития российской экономики использовать целевые венчурные фонды, поскольку они обеспечивают адресное финансирование, способствуют четкому контролю за использованием вложенного капитала и позволяют создать фундамент для развития системы венчурного инвестирования в производственном секторе экономики. Учитывая, что результат функционирования венчурного фонда определяется изменением стоимости его активов, представляется целесообразным механизм управления венчурным капиталом формировать на основе стоимостного подхода, что позволит принимать обоснованные инвестиционные решения и обеспечит согласование интересов различных инвесторов.

8. Обосновано и доказано, что центральным звеном и исходным пунктом конструирования системы стратегического управления инвестиционной деятельностью венчурного фонда является целевая информационно-логическая семантическая модель, описывающая приоритетные направления совершенствования сложившихся прогнозных, плановых, аналитических, контрольных и иных экономических механизмов, сложившихся и работающих в фонде.

В целях обеспечения максимальной эффективности функционирования и развития венчурной деятельности разработана модель организации и управления инвестиционными потоками венчурного фонда. Модель управления движением экономических ресурсов строится как многокритериальная динамическая модель управления пополнением и расходованием ресурсов. Глобальный критерий оптимальности формализуется как максимум приращения капитала за последующий за годом планирования пятилетний период (продолжительность периода обусловливается продолжительностью не менее чем одного цикла производства инновационной продукции). Систему соподчиненных и взаимозависимых критериев образуют группы критериев по каждой из составляющих инвестиционной стратегии венчурного фонда. При достижимом уровне стратегических ресурсов стратегия обладает определенными предельными возможностями достижения глобальной и локальных целей. Оптимум по глобальному критерию будет достигаться, если во всех составляющих инвестиционной стратегии формируются решения, увязанные по времени и ресурсам и не противоречащие друг другу.

9. В целях проводимого исследования на базе существующих подходов к оптимизации инвестиционного портфеля венчурного фонда предложено использовать приростные показатели стоимости инвестированного капитала, а именно Cash Flow Return on Investment (CFROI). Если показатель CFROI превышает требуемый инвесторами средний уровень, то инвестиции создают стоимость и наоборот, если CFROI ниже требуемой доходности, то инвестированный капитал разрушается. Поскольку данный показатель является относительным, то он может быть использован в качестве критерия сравнения нескольких альтернативных вариантов, а оптимизация инвестиционного портфеля по данному критерию позволит не только реализовать эффективные инновационные решения, но и обеспечить максимизацию прироста стоимости инвестиций.

10. Использование стоимостного подхода к формированию и реализации инвестиционной стратегии венчурного фонда вызвало необходимость совершенствования системы мониторинга его инвестиционной деятельности. Учитывая сформулированные критерии выбора приоритетных направлений инвестиционной деятельности, а также основные цели, задачи и принципы, предложена система показателей для проведения мониторинга с учетом разработанных рекомендаций по формированию инвестиционной стратегии венчурного фонда.

Полученные в ходе диссертационного исследования результаты способствуют повышению эффективности венчурной инвестиционной деятельности и обеспечивают формирование инвестиционной стратегии венчурного фонда в соответствии с факторами и условиями инновационного развития экономики.