ФОРМИРОВАНИЕ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВ РОССИЙСКИХ ЛИЗИНГОВЫХ КОМПАНИЙ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "ФОРМИРОВАНИЕ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВ РОССИЙСКИХ ЛИЗИНГОВЫХ КОМПАНИЙ"

({-55321

На правах рукописи

ВОЛОЧАЙ Наталья Викторовна

ФОРМИРОВАНИЕ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВ РОССИЙСКИХ ЛИЗИНГОВЫХ КОМПАНИЙ

Специальность: 08.00.10 ~ Финансы, денежное обращение, кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации не соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2005

Работа выполнена на кафедре конкретной экономики и финансов Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации.

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор,

заслуженный деятель науки РФ КУЛИКОВ Александр Георгиевич

Официальные оппоненты: — доктор экономических наук, профессор,

МАРГОЛИН Андрей Маркович кандидат экономических наук ЧЕКМАРЕВА Елена Николаевна

Ведущая организация: Московский государственный университет

им. М.В .Ломоносова

Защите диссертации состоится 28 июня 2005 г. в 12:00 часов на заседании диссертационного совета Д 502.006.05 по экономическим наукам в Российской академии государственной службы при Президенте РФ по адресу: 119606, г. Москва, пр. Вернадского, д. 84, 1-Й учебный корпус, ауд. 3302.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки Российской Академии Государственной Службы при Президенте РФ (1-Й учебный корпус, каб. 914).

Автореферат разослан: 28 мая 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Р.А.Чванов

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования определяется необходимостью построения и развития той инфраструктуры российского финансового рынка, которая будет способствовать лучшей реализации внутренних резервов инвестиционной деятельности и импорту иностранного капитала в Россию в виде машин и оборудования через экономический механизм лизинга.

Развитие бизнеса в России и его интеграция в мировую инфраструктуру рыночной экономики неизбежно приводят к использованию все более сложных финансовых инструментов, заимствуемых из зарубежной практики и способных обеспечить развитие реального сектора экономики внутри страны. К их числу относится лизинг, являющийся одновременно и финансовым, и инвестиционным инструментом.

Крайне низкие показатели объемов частных (негосударственных) инвестирований в форме лизинга в экономику страны неадекватны требованиям инвестиционного и инновационного прорыва, который только и может вывести экономику России из глубокого экономического и социального кризиса. Такое положение дел свидетельствует об имеющихся просчетах и нереализованных возможностях а управлении лизинговой деятельностью, как на корпоративном, так и на государственном уровнях. Новые и перспективные пути активизации инвестиций в российскую промышленность в форме лизинга целесообразно искать в создании и развитии тех составляющих инфраструктуры финансового рынка, которые продолжительное время успешно используются в странах с развитой рыночной экономикой. Новым импульсом в развитии лизинга в финансовой и инвестиционной деятельности может стать теоретическое объяснение и практическое применение в РФ кредитных рейтингов лизинговых компаний н зависимых от них объектов.

Традиционно, в странах с развитой рыночной экономикой м на международном уровне система кредитных рейтингов существует и развивается как сервис для инвесторов, кредиторов, др. участников финансового рынка и самнх компаний, получающих кредитные рейтинги. Нельзя сказать, что в России система кредитных рейтингов неизвестна, но информации о ней мало, как в теоретическом, так и в практическом плане. Соответственно, внутри страны система кредитных рейтингов не развита, потому, что имеются сложности для ее использования, объяснимые, прежде всего, недостатком адекватной информации о ней самой и современным этапом

фонд научной литературы' _

ЦНБ МСХА

создания в стране инфраструктуры финансового рынка, необходимой для эффективных экономических отношений.

Таким образом, глобальная для страны проблема создания инфраструктуры финансового рынка для увеличения объемов и эффективности инвестиций в реальный сектор экономики РФ, сопряженная с теоретическим объяснением к практическим применением системы кредитных рейтингов для оценки платежеспособности лизинговых компаний в среднесрочной и долгосрочной перспективе, обосновывает актуальность темы диссертационного исследования.

Степень научной разработанности проблемы.

Труды зарубежных и российских авторов составили методологическую основу исследования возможности использования системы кредитных рейтингов для интенсификации инвестиционной деятельности и лизингового бизнеса. В диссертации использованы работы зарубежных ученых по основополагающим вопросам использования аренды в рыночной экономике (S.P. Amcmbal, Т.М. Clark, FX Gao, S.S. Herst» T.A. Isom, D.C Mayes, M.H. Miller, G. Rciners, A.C. Shapiro, V. Terpstra, C.W, Upton и др.), а так же авторов более конкретных исследований кредитоспособности лизинговых компаний и зависимых от них объектов (S.A. Katz, J. Haferkom, М. Lench, R.W. Merritt, R.J. Pereira, M. Starr, P.S. Walker и другие). При подготовке исследования использовались труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов-практиков, занимающихся изучением возможностей применения международной системы кредитных рейтингов в России (Т. Бондарь, С. Бакуленко, А. Проклов, А. Голованов, А. Звягин, Ф. Бейтс, П. Блек, М. Пети, X. Хессел и другие) и особенностей развития российского рынка лизинговых услуг (В. Газман, В. Кашкин, И. Терентьев, Е. Фитцджеральд и другие).

Диссертация сконцентрирована на анализе развития лизинга в России, рынка арендных услуг в странах с развитой рыночной экономикой, а также на изучение системы кредитных рейтингов и ее применении 8 инвестиционной деятельности и лизинговом бизнесе. В процессе этой части исследовательской работы установлено, что степень разработанности определенной нами проблемы можно характеризовать в двух аспектах:

1. До настоящего времени в России выполнено большое количество экономических исследований лизинга', н за последние 15 лет вышло более 300 отечественных изданий по лизингу. Однако значительных изменений в применении лизинга на практике так и не произошло, как в количественном, так и в качественном отношениях. Поэтому со стороны специалистов-практиков остается спрос на экономические исследования лизинга и на методическую литературу по этой теме. Обобщенно, большинство исследований отечественных авторов и изданных практических руководств, прежде всего, отражало текущее состояние лизинга в РФ на момент публикации. Прн их изучении нами выявлены значительные расхождения в анализе лизинга в зарубежной и отечественной профессиональной литературе.

2. Отсутствие опубликованных экономических исследований, связанных с возможностью использования системы кредитных рейтингов в российском лизинговом бизнесе. Поэтому сложную задачу представляет адекватное применение зарубежных теоретических и прикладных разработок к относительно новым финансово-кредитным инструментам в конкретных отечественных экономических условиях России. Материалы многих зарубежных работ по теории и практике лизинга, выполненных за последние 50 лет, и материалы международных рейтинговых агентств, присваивающих кредитные рейтинги, могут быть использованы внутри страны и в международных экономических отношениях. Однако требуются существенные дополнения и корректировки, учитывающие специфику российской экономики и российских условий ведения лизинговой деятельности, прежде чем станет возможным применение используемых за рубежом методов в российской практике.

Актуальность исследования лизинга в России и поиск возможностей использования системы кредитных рейтингов для создания рыночной инфраструктуры м привлечения инвестиций в реальный сектор экономики страны определяют объект, предмет и цель исследования.

Цель исследования — обобщение экономических основ применения кредитных рейтингов в инвестиционной деятельности и лизинговом бизнесе, в поиске наилучших возможностей формирования оценок кредитоспособности лизинговых компаний.

1. Например, т содержания каталогов наиболее крупных российских библиотек следует, что в период с 1993 г, до 2004 г. в РФ по различным проблемам лизинга подготовлено к защищено не менее 150 кандидатских диссертаций и несколько докторских.

Достижение поставленной цели через получение научно обоснованных к подтвержденных результатами практики представлений о системе кредитных рейтингов и ее использование инвесторами и субъектами рынка лизинговых услуг предполагает решение следующего комплекса задач:

• исследовать уровень и перспективы развития лизингового рынка в России;

• представить структуру мирового рынка лизинговых услуг и тенденции его развития, значение кредитных рейтингов для арендной индустрии на развитых рынках;

• изучить систему кредитных рейтингов и дать ее описание как сервиса для арендодателей и инвесторов на рынке капитала;

• определить ключевые факторы для оценки кредитоспособности лизинговых компаний и их взаимосвязей, составить полный алгоритм анализа;

• построить модель оценки капитала финансовой компании с учетом рисков лизинговой деятельности;

• обобщить сведения об основных инструментах, используемых лизинговыми компаниями на фондовых рынках и выяснить особенности методики оценки долговых ценных бумаг, эмитируемых лизинговыми компаниями;

• представить описание практики применения кредитных рейтингов арендной индустрии стран с развитой рыночной экономикой;

• изучить имеющийся фактический материал по использованию кредитных рейтингов арендодателей в РФ и финансированию лизинговой деятельности через российский фондовый рынок.

Объектом исследования выступают российские лизинговые компании, а также рейтинговые агентства.

Предметом исследования являются экономические отношения в сфере лизинговой деятельности, связанные с формированием кредитных рейтингов арендодателей финансовой аренды и перспективами внедрения кредитных рейтингов в инфраструктуру российского финансового рынка.

Теорешчсскои и методологической основой диссертационного исследования послужило использование системного подхода к анализу объекта исследования, а также концепций, имеющихся в законодательных,

нормативных и методических документах относительно лнзишя & России и в странах с развитой рыночной экономикой.

Научная новизна результатов исследовании, полученных лично соискателем, заключается в том, что разработаны теоретико-методологические положения и прикладные организационно-экономические решения, внедрение которых позволит повысить эффективность деятельности лизинговых компаний. В частности:

• Разработана модель определения уровня капитализации с учетом рисков активов, а также ряд других важных экономических показателей в целом для арендного сектора рынка финансовых услуг и для отдельно рассматриваемой финансовой компании — арендодателя. Модель основана на изучении характеристик финансового рынка и предполагает назначение стандартов кашггала для компаний конкретного сегмента рынка (номинальных значений капитализации) и вычисление капитала каждой компании с учетом рисков ее активов.

• Выявлены наиболее существенные тенденции развития лизинговой деятельности за последние 10 лет в РФ и в странах с развитой рыночной экономикой. Основные тенденции развития лизинга в России позитивны и заключаются: с юридической точки зрения, в либерализации гражданского законодательства и конкретизации правил учета и налогообложения; с экономической точки зрения, в появлении ценовой конкуренции между лизинговыми услугами и традиционными формами финансирования инвестиций.

• Раскрыто экономическое содержание системы кредитных рейтингов как составляющей полной инфраструктуры инвестиционной деятельности на развитых рынках. В частносш, показаны составляющие этой системы и их взаимосвязи; раскрыты экономические интересы самих участников рейтингового процесса, инвесторов и других хозяйствующих субъектов, использующих кредитные рейтинги объектов для принятия экономических решений.

• Уточнено определение кредитных рейтингов как конкретных стандартов кредитоспособности. Перечисление полного набора стандартов, их группировка, четкое определение самих стандартов как эталонных критериев оценок кредитоспособности. Это особенно актуально, поскольку на практике определения стандартов и их групп зачастую излишне упрощают, не совсем точно характеризуя собственно стандарты и не полно-

стью воспроизводя весь их ряд, называя сами рейтинги не кредитными, а инвестиционными, опуская целый раздел, состоящий из трех оценок, характеризующих неплатежеспособность объектов.

• Раскрыт экономический механизм арендной секьюритнзации, даны ее краткое и развернутое определения. В случае, когда арендные активы помещаются в единый пул и права требования к имуществу в этом пуле продаются на рынке, имеется в виду арендная секьюритнзация. Основой для арендной секьюритнзации служат регулярные арендные выплаты собственникам арендуемого имущества. Права на эти поступления передаются собственниками лизинговых активов в специализированную компанию, которая и осуществляет заимствования на фондовом рынке путем выпуска ценных бумаг, обеспеченных арендными обязательствами.

Основные положения выносимые на защиту:

- общий методический подход к определению и использованию кредитных рейтингов лизинговой компаний, в том числе:

1) система экономических показателей, позволяющих оценить кредитоспособность лизинговых компаний;

2) модель оценки капитала лизинговых компаний;

3) сфера применения кредитных рейтингов;

- инструменты финансирования лизинговых компаний на фондовом рынке:

1) арендная секьюритнзация, ее экономическое содержание и механизм ее реализации;

2) возможности эмиссии долговых ценных бумаг лизинговых компаний.

Практическая значимость результатов исследования.

Заключается в возможности использования результатов проведенного анализа, составленной методологии, разработанного алгоритма и модели в инвестиционной и финансовой деятельности хозяйствующих субъектов. Конкретнее - в решении прикладных зада1! инвестиционного и финансового планирования и в отношениях с зарубежными партнерами, в экономически адекватном выборе объектов инвестирования.

Диссертационная работа является обобщением результатов трехлетних исследований автора по проблемам применения кредитных рейтингов

для лизинговых компании ках обособленной структуры финансового и инвестиционного рынков.

Результаты диссертационного исследования отражены 8 научных публикациях автора.

Публикации. Содержание диссертации отражено в 4 печатных работах. Общий объем публикаций по теме диссертации составляет 16 п.л.

Структура диссертации предопределена логикой и взаимной обусловленностью аспектов исследуемой проблемы и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и литературы, приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, анализируется степень ее научной разработанности, формулируются цель н задачи исследования, определены предмет и объект исследования, излагается научная новизна, формулируются выносимые на защиту положения, обосновывается теоретическая и практическая значимость, даются результаты апробации основных положений работы.

В первой глав« "Экономические основы не пользе ванн я кредитных рейтингов в инвестиционной деятельности и лизинговом бизнесе" проведено исследование по формированию, построению и развитию лизинга в Россин (§1); представлены обобщенные эконометрнческие данные об использовании аренды в инвестиционной деятельности в странах с развитой рыночной экономикой и на международном уровне (§2); н определено значение кредитных рейтингов для арендной индустрии на разв>гтых рынках (§3).

Интеграция в мировую инфраструктуру рыночной экономики развивающегося российского бизнеса требует решения задач по обновлению основных производственных фондов и их структурной перестройке, внедрению научно-технических достижений, эффективности инвестиций и повышению конкурентоспособности продукции. Разрешением нх является одни из сложных финансовых, а также инвестиционных инструментов -лизинг.

Исследование показало, что важную роль в развитии л тин га в России и финансового обеспечения его деятельности играет нормативно-правовая база, ратифицированных международных документов, законодательных и нормативно-правовых актов Российской Федерации, бухгалтерских и налоговых норм. Отмечено, что российское законодательство о лизинге существенно отличается от законодательства стран с развитой рыночной экономикой.

В работе проанализированы статистические данные развития рынка лизинговых услуг Российской ассоциации лизинговых компаний "Рослн-зинг" и компании "Гарант-Инвест", Госкомстата РФ, приведена примерная структура передаваемого в лизинг оборудования.

Автором обобщены результаты исследований и материалы практических конференций, что позволило выделить тенденции в развитии лизингового бизнеса в России.

В работе выделены две наиболее заметные проблемы лизингового бизнеса:

1) доступ к долгосрочным и относительно дешевым финансовым ресурсам;

2) эффективное управление рисками, разрешение которых возможно только при условии полной инфраструктуры лизингового бизнеса, эффективной деятельности собственно лизинговых компаний.

В ходе исследования было выявлено, что в лизинге участвуют не только лизинговые компании, но и сами производители и авторизованные ими продавцы; деятельность консультационно-исследовательских групп, страховые компании, консалтинговые группы, профсоюзы арендодателей и другие рассматриваются как неотъемлемая часть лизингового бизнеса в РФ.

В процессе исследования все данные сопоставлялись с данными стран с развитой рыночной экономикой. При анализе развития арендной индустрии в странах с развитой рыночной экономикой выявлено появление новых кредитных продуктов и иные формы финансирования при совершенной конкуренции (дифференцирование продуктов через стоимость дополнительных услуг, помимо аренды), секьюритизация арендных активов, аренда предприятий, масштабные и долгосрочные арендные программы.

Изучена структура арендной индустрии в странах с развитой рыночной экономикой, виды аренды (капитальная, оперативная). В тенденциях отмечены приоритетные и наиболее ликвидные формы лизинга.

Выяснено значение кредитных рейтингов для арендной индустрии на развитых рынках.

Автором описана система кредитных рейтингов как сервис для арендодателей и инвесторов на рынке капиталов, ее история. Дана тщательная характеристика стандартных кредитных оценок международных рейтинговых агентств Fitch JBCA's, Moody's Investors Service и Standart &Poor*s; российского PA "Эксперт" (см, таблицу 1). Коротко описан алгоритм присвоения кредитного рейтинга, поэтапный порядок получения рейтинга.

Разделение рейтингов на долгосрочные и краткосрочные, присвоение рейтинга как демонстрация платежеспособности, кредитоспособности объекта, способности его выступать на финансовом рынке, финансовой бирже.

Таблица I

Moody's Investors Service Standard & Poor's Fitch-IBCA Характеристика

Определение стандартов долгосрочной кредитоспособности: декларирует стандарт "АЛЛ" как самую высокую степень надежности банковских ссуд.

1. Ааа AAA AAA Стандарт кредитоспособности указывает на самое низкое математическое ожидание кредитного риска. Такой рейтинг присваивается только при наличии исключительно сильной способности в своевременной оплате финансовых обязательств. Этот стандарт подразумевает отсутствие неблагоприятного воздействии на платежеспособность, в связи с обозримыми на будущее событиями.

2. Аа АА AA Стандарт кредитоспособности указывает на очень высокое качество возможного кредита. Рейтинг "АА" подтверждает очень низкое математическое ожидание кредитного риска. Он отражает очень высокую способность к своевременной оплате финансовых обязательств. Однако эта способность не значительной степени уязвима в связи с обозримыми на будущее событиями.

J. А А А Стандарт кредитоспособности укачивает на низкое математическое ожидание кредитного риска. Способность к своевременной оплате финансовых обязательств рассматривается как устойчивая. Однако такая кредитоспособность может быть несколько ослаблена (по сравнению с более высокими стандартами) в связи с изменением экономических условий млн иных обстоятельств.

"Л" - это самый низкий стандарт рейтинга с инвестиционной степенью. Стандарты рейтинга со спекулятивной степенью начинаются с "ВОВ".

4. Ваа ВВВ ВВВ Стандарт кредитоспособности подразумевает высокую надежность банковских ссуд. Рейтинги "ВВВ" указывают на то, что в настоящее время имеется низкое математическое ожидание кредитного риска. Способность к своевременной оплате финансовых обязательств рассматривается как адекватная, но неблагоприятные изменения экономических условий и иных обстоятельств, скорее всего, будут понижать эту способность.

5. В, ВВ ВВ Стандарт кредитоспособности указывает на то, что имеется возможность реализации кредитного риска, особенно в результате неблагоприятных экономических изменений через какое-то время. Одцако альтернативы в бизнесе и финансовом управлении по-прежнему доступны, что позволит выполнить финансовые обязательства. Ценные бумаги, имеющие такой рейтинг, не считаются инвестиционными.

6. В В В Стандарт кредитоспособности считается высоко спекулятивным. Рейтинг "В" указывает на присутствие существенного кредитного риска, но граница безопасности денежных вложений остается непересеченной. Финансовые обязательства в настоящее время выполняются; однако долгосрочная платежеспособность обусловлена продлением благоприятной экономической ситуации н поддержанием деловой активности.

Следующие 3 стандарта кредитоспособности "ССС", "СС", "С" указывают на высокую степень риска невыполнения обязательств

7. Сад ССС ССС Стандарт кредитоспособности указывает на то, что неплатеж - реальная возможность. Своевременное выполнение финансовых обязательств основывается исключительно на продолжении благоприятных деловых или экономических событий.

а. Са СС СС Стандарт кредитоспособности указывает на то, что некоторые виды платежей кажутся невыполнимыми,

9. С С С Стандарт кредитоспособности обозначает предупреждение неизбежного неплатежа.

"ООО", "ВО", "О" стандарты кредитоспособности обозначают неплатежи. Рейтинги обязательств в этой категории основаны на перспективах достижения частичного или полного восстановления платежей через реорганизацию или ликвидации должника. Объекты, которым присвоен один из рейтингов этой категории, характеризуются частичным или полным невыполнением обязательств. В то время как ожидания восстанови лени* платежей в будущем высоко спекулятивные и не могут быть оценены абсолютно точно, ниже следующее стандарты служит как общие принципы для руководства к конкретным действиям.

(0, DDD DD D DDD DD D DDD DD D Стандарт кредитоспособности указывает иа обяза» тельства, которые имеют самый высокий потенциал для восстановления. В районе 90% - 100 % всего количества просроченных обязательств и начисленных процентов могут быть выплачены. Объекты, которым присвоен рейтинг кредитоспособности "DDD", имеют самую высокую перспективу для возобновления выполнения платежей или непрерывного функционирования при условии проведения формальной реорганизации или без нее. Стандарт кредитоспособности указывает на потенциал выправления ситуации в диапазоне 50 У» - 90 *А от всех просроченных обязательств. Объекты, которым присвоен "DD" стандарт кредитоспособности нуждаются в реорганизации или процессе ликвидации. Если объект имеет рейтинг "DD" то, вероятно, что большая часть невыполненных обязательств будет со временем удовлетворена. Стандарт кредитоспособности обозначает самый низкий потенциал восстановления платежей, то есть, ниже 50 %. Объекты с рейтингом кредитоспособности "D", точно также как и объекты, которым присвоен "DD", нуждаются в реорганизации или процессе ликвидации. В отличие от объектов с рейтингом "DD", объекты с рейтингом кредитоспособности "D" имеют весьма туманную перспективу в смысле выплат по всем обязательствам.

Примечание к таблице 1.

Знаки "+" или "-"; могут быть приобщены к основной оценке для того, чтобы обозначить относительное положение рейтингового объекта в пределах указанных выше стандартов кредитоспособности. Эти примечания (правые нижние индексы) не добавляются к стандарту долгосрочной кредитоспособности "АЛЛ" н к стандартам ниже "ССС".

"NR.": указывает на то, что рейтинговое агентство не оценивает объект или проблема не рассматриваема (не имеет решения).

"Withdrawn": обозначает то, что рейтинговое агентство забирает присвоенный объекту рейтинг обратно, когда считает количество доступной информации недостаточным для вынесения адекватной оценки или когда обязательство "перегревается", переоформляется или рефинансируется.

"Ratina A ten": Присвоенные объектам рейтинги кредитоспособности иногда относятся к неоднозначным оценкам, чтобы уведомить инвесторов о наличии определен* ной вероятности изменения рейтинга н возможного направления такого изменения. Примечания даются как "Positive", указывая на возможное улучшение рейтинга, "Negative", при вероятности возможного снижения, или "Evolving", если направление возможного изменения не определено. Неоднозначные оценки обычно изменяются в течение относительно короткого периода времени.

Во второй главе "Формирование и определение кредитных рейтингов арендодателей" сформулирована и объяснена методология присвоения кредитных рейтингов лизинговым компаниям и зависимым от них объектам: ключевые факторы оценки, полный алгоритм анализа (§1); построена модель оценки капитала финансовой компании (среднесрочная, долгосрочная перспектива) (§2); выявлены особенности методики оценки долговых ценных бумаг и обобщены сведения об основных инструментах, используемых лизинговыми компаниями на фондовых рынках (§3).

В ходе проведенного в диссертации исследования установлено, что присваиваемые рейтинговыми агентствами оценки кредитоспособности выполняют квази-регулирующую функцию в арендном секторе всего финансового рынка, а выполняемый рейтинговыми агентствами кредитный и инвестиционный анализ лизинговых компаний и зависящих от них объектов - это отдельное направление в их деятельности, имеющее свою специ-

фику и необходимую методологию для присвоения адекватного на общих основаниях кредитного рейтинга.

Формирование наиболее полной методологии выполнено на основе обобщений зарубежного опыта присвоения кредитных рейтингов, а прикладное применение поясняется примерами анализа лизинговых компаний, ведущих деятельность на развитых рынках.

Любой рейтинг считается субъективным. Построение оценок происходит на основе общего кредитного анализа, и детальном рассмотрении уникальных характеристик лизинговых компаний. Основой для анализа кредитоспособности - набор субъективных (структура собственности, управление, конкурентноспособность) и аналитических (качество активов, финансирование, ликвидность, рентабельность, левередж, капитализация) факторов.

Проформой современных методик оценки капитала коммерческих финансовых компаний считаются рекомендации Базельского комитета по банковскому надзору, заложившие принципы регулирования капитала.

Целью последней редакции Базельского соглашения (в июне 1999 года) стало решение более точной идентификации и оценки рисков путем применения дифференцированных коэффициентов риска в зависимости от кредитного риска заемщика и предусматривает трехуровневую систему достаточности капитала: 1) унификация методики расчета коэффициента достаточности капитала (изменения сосредоточены в правилах расчета активов с учетом риска - знаменателя коэффициента достаточности); 2) создание механизма надзора за достаточностью капитала; 3) усиление "рыночной дисциплины".

Модифицирована методика расчета коэффициента достаточности капитала в правилах расчета активов с учетом риска - знаменателя коэффициента достаточности. Взвешивание активов предполагает использование двух различных подходов: стандартного и с учетом кредитных рейтингов объектов. На примере методики рейтингового агентства Standard and Poor's предложения Базельского комитета сводятся к предположениям, сгруппированным в таблицу 2.

Второй подход предполагается применять только в отношении наиболее крупных и развитых кредитных учреждений, имеющих комплексные системы оценки и минимизации кредитного риска. Таким кредитным уч-

рождениям разрешается использовать собственные рейтинговые оценки заемщиков, а в перспективе и количественную оценку вероятности потерь для определения коэффициента достаточности банка.

Диссертационное исследование позволило автору сделать вывод, что для России в недалеком будущем больший интерес представляет стандартный подход, который предполагает изменение коэффициентов риска в зависимости от кредитного рейтинга заемщика, установленного рейтинговым агентством.

Таблица 2

Коэффициенты риска по различным категориям активов

в зависимости от кредитного рейтинга.

__;_(в процентах)

Оценка рейтинга заемщика

Требования к от AAA до АА- от А+ до А- от ВВВ+ ДО ВВВ- от ВВ+ ДоВ- менее B- нет рейтинга

суверенным заемщикам 0 20 50 100 150 too

кредитным учреждениям* вариант 20 50 too too 150 too

вариант 2 20 50 too 150 150 50**

предприятиям 20 100 too too 150 too

* Первый вариант: коэффициент риска на основе рейтинга страны, в которой расположено кредитное учреждение.

**Второй вариант: коэффициент риска определяется на базе внутреннего рейтинга кредитоспособности заемщиков у отдельного кредитного учреждения.

- Краткосрочные требования к банкам, например, сроком до б месяцев будут иметь коэффициент риска на одну категорию меньше, чем обычные требования к байкам.

В ходе проведенного исследования установлено — данная методи ка, предложенная Базельским комитетом и используемая в мировой практике для оценки капитала банков, имеет иное прикладное применение этого метода для оценки капитала с учетом рисков активов. Построенные и используемые рейтинговыми агентствами конкретные модели для исчисления капитала финансовых компаний имеют свою специфику. К настоящему времени только рейтинговое агентство Fitch IBCA создало и использует модель для оценки капитала лизинговых компаний, как группы компаний об-

разующих сегмент рынка финансовых услуг. Их модель позволяет вычислить уровень капитализации компании с учетом рисков ее деятельности, идентифицировать и дифференцировать риски компании исходя из данных ее финансовой отчетности, а также определить удельные веса каждой труппы рисков. Метод изменения рисков, обусловленных проведением операций секьюритизации, также является существенной частью анализа.

Модель оценки капитала, разработанная рейтинговым агентством Fitch IB CA создана как динамичная модель, способная отразить конъюнктуру рынков и изменения в текущей деловой среде.

Основой для арендной секьюритизации служат регулярные арендные выплаты собственникам арендуемого имущества..

Арендная секьюритизацня — это трансформация менее ликвидных арендных активов в более ликвидные ценные бумаги, обращаемые на вторичном рынке или — продажа долей участия нлк долговых инструментов, воплощающих владельческий интерес или обеспеченных совокупным доходом от арендного актива (пула арендных активов) в сделке, организованной для того, чтобы уменьшить или перераспределить риски, связанные с арендными активами, и тем самым увеличить рыночную стоимость такого интереса и сделать его более ликвидным по сравнению со стоимостью владельческого интереса по отношению к арендным активам или по сравнению со стоимостью обязательств по арендным договорам, обеспеченным соответствующими активам»

В настоящее время при проведении арендной секьюритизации чаще используется система "косвенного распределения". При данной структуре сделки в арендной секьюритизации выпуск долговых бумаг с различными сроками погашения происходит таким образом, чтобы сроки выплат по ценным бумагам соответствовали срокам погашения секьюритизированной арендной задолженности; дополнительным плюсом секьюритизации для лизинговых компаний является возможность очистить баланс от проблемных активов путем передачи их в специализированную компанию.

Процесс арендной секьюритизации представлен на схеме 1.

Но, ее первичный экономический смысл заключается в перераспределении рисков, связанных с качеством активов в лизинговом портфеле1.

1 Данный тезис имеется в следующем исследовании Fitch IBCA's Rating Guidelines for Commercial Leasing Companies. Philip S. Walker, Rui I. Pereira, Wendy M. Colin. May 18, 1999.

Схема 1. Процесс арендной секьюрнтшаншг

Аналитики мировых рейтинговых атггств Moody's, Dull' & Phelps Credit Rating Co., Standard & Pool's и Fitch 1BCA рассматривают секыори-тизацию активов как важную составляющую развития программ рефинансирования с целью улучшения качества активов в инвестиционных портфелях, но не принимают ее в расчет как значимый источник увеличении капитала.

В ходе исследования автором отмечено, что пока не известны прецеденты использования до настоящего времени на российских рынках еем.-юритизации, в том виде, в котором она существует в других гсофафичс-ских регионах. В качестве наиболее простого способа рефинансирования деятельности российских арендодателей через отечественный фондовый рынок, может использоваться выпуск долговых бумаг под имеющиеся у лизинговых компаний арендные обязательства - эмиссия векселей и нч реализация на фондовом рынке (биржевом или внебиржевом). It России такой практики пока тоже почти нет, тогда как зги возможности используются и на развитых рынках.

Конкретнее, программы эмиссии векселей 23-х финансовых и лизинговых компаний рейтинговое агентство Fitch 1ВСА оценило ipyCn н % 132 млрд. неоплаченных долгов но состоянию на 30 июня 1997 год;), что представляло собой приблизительно 15% всего рынка векселей.

Оценка векселей финансовых и лизинговых компаний осповыилепя на фундаментальной характеристике компании-эмитента ~ ее кредитоспособности; в то время как резервирование средств также рассматриваемо а смысле общей оценки кредитоспособности компании. Рейтинговое агентство Fitch IBCA предлагало общее руководство для установления минимумов резервирования средств для всех финансовых и лизинговых компаний США (см. таблицу 3).

Таблица 1

Рекомендации рейтингового агентства Fitch ШСА но

ттшштш

F-1+ 50

F-1 75

F-2 100

F-3 100

Рейтинговое агентство Fitch 1ВСЛ оценивает стратегию управления, ликвидность баланса н финансирование компании, чтобы определить адекватность величины резервных средств на обслуживание векселей.

В третьей главе "Развитие кредитных рейтингов в инвестиционной н лизинговой деятельности на современном этапе" автором рассмотрены конкретные результаты теоретического исследования и описана практика использования кредитных рейтингов в арендной индустрии стран с развитой рыночной экономикой в инвестиционной деятельности лизинговых компаний и зависящих от них объектов, сформулированы дополни» тельные выводы (§1); исследован имеющийся фактический материал по использованию кредитных рейтингов арендодателей в РФ и финансированию сделки через российский фондовый рынок (§2).

Изученный автором опыт оценки кредитоспособности арендодателей в странах с рыночной экономикой на примере США отразил ключевые тенденции в финансовой индустрии, где рейтинговым агентством Fitch IBCA были разработаны модели и составлены функции, отражающие изменения показателей арендной индустрии в долгосрочной и краткосрочной ретроспективе.

В исследовании выявлено, что аналитики рейтинговых агентств выделяли три негативные тенденции, указывающие на снижение кредитоспособности коммерческих финансовых компаний США вообще и арендного сектора в частности, аналитики Fitch IBCA и др. рейтинговых агентств обращали внимание на три негативных и развивающихся тенденцни в коммерческой финансовой индустрии — увеличение левереджа, снижение качества активов и ухудшение качества дохода. Несмотря на наличие негативных тенденций для арендной индустрии США, в целом, произошло лишь незначительное снижение кредитных рейтингов.

Оценки кредитоспособности лизинговых компаний и зависимых от них объектов рейтинга располагаются в широком диапазоне, от весьма высоких до посредственных. Факты неплатежей были незначительными, что свидетельствует о достоверности и надежности оценок аналитиков рейтинговых агентств. Для объяснения присвоенных объектам кредитных рейтингов, Fitch IBCA также издает репортажи по отдельным лизинговым компаниям.

Анализ позволил автору сделать вывод, что рейтинги кредитоспособности лизинговых компаний, существенным образом, зависят от характеристик бизнес-среды и общих тенденции на рынке финансовых услуг.

Рейтинговое агентство Fitch ШСА постоянно проводит анализ этого сегмента финансового рынка, развивает созданную им модель для оценки капитала финансовых компаний и ежегодно издает аналитические отчеты.

Финансирование сделок через российский фондовый рынок и использование кредитных рейтингов арендодателей в РФ имеет свои тенденции в России. Проведен анализ заемщиков на российском фондовом рынке. Подробно описаны особенности финансового анализа лизинговой компании. Исходя из этого, исследование показало: на общих для всех методик основании, оценки кредитоспособности базируются на характеристиках тех активов, которые трансформируются в ценные бумаги и на общих кредитных рейтингах эмитентов рейтингуемых этих ценных бумаг.

Основные положения диссертации отражены автором в следующих научных публикациях:

1. Волочай Н.В. О международной системе кредитных рейтингов. // Промышленный маркетинг. -2004, №1 —4,5 и,л.

2. Волочай И.В, Секьюритизация арендных активов как перспективный способ финансирования и управления кредитными рисками лизинговых компаний. // Вопросы экономических наук. — 2005. - №2. - 4,5 лл.

3. Волочай Н.В. Лизинговый бизнес в США. // Проблемы экономики. -2005.-№2. -3,4 пл.

4. Волочай Н.В. К вопросам управления финансовой инвестиционной деятельностью предприятий. // Современные гуманитарные исследования. - 2005-М2.-3,6 п.л.

Автореферат

Диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

ВОЛОЧАЙ Натальи Викторовны

Тема диссертационного исследования: "Формирование кредитных рейтингов российских лизинговых компаний"

Научный руководитель — Куликов Александр Георгиевич

Изготовление оригинал-макета Волочай Н.В.

Подписано в печать 2 б 0^2005 г. Тираж # ^ экз. Усл. пл. -

Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации Отпечатано ОПМТ РАГС. Заказ № ¿53. %

119606, Москва, пр-т Вернадского, 84