Формирование отношений государства и крупного бизнеса в зарубежных странах и в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование отношений государства и крупного бизнеса в зарубежных странах и в России"

ОСЗ^**0

НА ПРАВАХ РУКОПИСИ

Осадчий Николай Михайлович

ФОРМИРОВАНИЕ ОТНОШЕНИЙ ГОСУДАРСТВА И КРУПНОГО БИЗНЕСА В ЗАРУБЕЖНЫХ СТРАНАХ И

В РОССИИ

СПЕЦИАЛЬНОСТЬ 08.00.14 - МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

- 3 ДЕК 2009

Москва - 2009 г.

003485460

Работа выполнена на кафедре экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета Московского государственного университета имени М.В Ломоносова

Научный руководитель -

Официальные оппоненты -

доктор экономических наук, профессор Касаткина Елена Андреевна доктор экономических наук, профессор Ночевкина Луиза Петровна кандидат экономических наук Скибин Кирилл Владимирович

Ведущая организация -

Институт народнохозяйственного прогнозирования РАН

Защита диссертации состоится 17 декабря 2009 г. в 15.30 на заседании диссертационного совета Д 501.002.03 при Московском государственном университете имени М.В. Ломоносова по адресу: 119991, Москва, Ленинские горы, 3-й гуманитарный корпус, экономический факультет, аудитория № 507.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале Научной библиотеки имени А.М. Горького 2-го учебного корпуса гуманитарных факультетов МГУ имени М.В. Ломоносова.

Автореферат разослан 17 ноября 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Пенкина С.В.

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования

Последние десятилетия ознаменовались глубокими

трансформационными изменениями в экономических системах, охватившими как страны бывшего социалистического лагеря, так и многие быстро развивающиеся экономики Азии и Латинской Америки, — изменениями, означающими переход, как правило, от административно-командной, бюрократической системы либо элементов таковых к рыночно ориентированной экономике. Обобщение институциональных особенностей и закономерностей такого перехода в различных, и в то же время во многом схожих странах переходной экономики было и остается предметом обстоятельного исследования экономистов — как теоретиков, так и практиков, а также юристов, политологов, социологов.

В переходных процессах всех этих стран огромную роль играло и играет государство, которое само должно было перестраиваться, обновляя свои функции. Эта роль государства была особенно важна в деле создания одного из столпов современной рыночной экономики — крупного бизнеса. В работе эта функция государства исследуется на опыте преобразований в России, а также в сравнении с аналогичными переменами в таких разных по своему характеру странах, но переживших сходные процессы, как послевоенная Япония (совершившая переход от тотально-милитаризованной и разоренной войной экономики к современной рыночной), Южная Корея и Мексика.

В России эти трансформационные процессы еще далеки от своего завершения. Складывающиеся отношения между государством и крупным бизнесом, порой слишком «дружелюбные», а порой и враждебные, нуждаются в дальнейшем исследовании, особенно с точки зрения выработки соответствующих институциональных рамок этих отношений.

Формирование самостоятельных субъектов экономической деятельности в современной России началось в середине 1980-х гг. была дана свобода действий первым кооперативам. Последовавшая в начале 1990-х гг. смена экономического курса потребовала кардинального сокращения присутствия государства в большинстве отраслей промышленности. На базе существовавших раньше министерств и ведомств системы централизованного планирования образовались крупные, вертикально интегрированные холдинги. Процесс разгосударствления шел настолько быстро, что вновь возникшие бизнес-структуры неизбежно сталкивались со множеством проблем, среди которых — необходимость восстановления связей между разделенными звеньями технологических цепочек, расчеты в

условиях галопирующей инфляции и неплатежей, риски перехвата управления, несовершенство законодательства. За прошедшее с тех пор время отечественный бизнес сумел решить многие поставленные перед ним задачи, главная из которых заключалась в том, чтобы доказать свою конкурентоспособность в новых условиях. Однако до сих пор сохраняют актуальность вопросы, которые так и не удалось разрешить.

Важнейший из них — легитимность существования частных компаний, капитал которых зачастую формировался с нарушениями действующих законов. Вопрос о легитимности является ключевым для самостоятельной деятельности многих частных корпораций. Усиление давления органов государственного регулирования в середине 2000-х гг., выражающееся в претензиях к функциональной активности бизнеса, создании издержек для операционной деятельности, перераспределении ресурсов и активов в соответствии с приоритетами политической элиты — это процессы, отражающие неустойчивость текущего соотношения сил между ведущими группами интересов в национальной экономике.

Как видно, задача достижения равновесного состояния требует длительного времени на закрепление форм взаимоотношений между всеми участниками экономических процессов, включая корпорации и инвестиционное сообщество с одной стороны, и государство, представленное совокупностью правящих элит с другой. Это создает объективную потребность в оценке эффективности данных взаимоотношений и сопутствующих им рисков для характеристики уровня развития институционального устройства и выработки стратегии долгосрочного развития национальной экономики.

Подобная оценка осуществима лишь с учетом интересов всех сторон подобных взаимоотношений, которыми являются не только представители государства и компаний, но также стоящие за ними общество, акционеры и инвесторы. Сложность этой задачи возрастает по мере интеграции экономики в глобальный товарооборот и систему международных потоков капитала, диктующих свои требования к национальным игрокам и регуляторам их деятельности. Это делает актуальным учет интересов международного инвестиционного сообщества относительно внутренней политики государства, поскольку инвесторы определяют доступность ресурсов для развития и являются важным каналом информации об уровне рисков в экономике.

Благодаря этому связь крупных бизнес-структур с финансовыми рынками и особенно с рынками портфельного капитала представляет собой важный источник информации о результативности государственной политики и эффективности системы взаимоотношений власти и корпораций.

Используя ее в качестве инструмента анализа можно судить о качестве развития институциональной среды в стране и в отдельных секторах экономики, характеризующем текущее состояние, изменение во времени, а также соотношение с системами, сложившимися в других странах.

Следует указать, что эта связь несет в себе не только позитивную функцию, но, как показывает опыт кризисов 1998 и 2008-2009 гг., выявляет слабые места в развитии национальной экономики. Устранение таких мест является одной из первоочередных задач, стоящих перед государством и очевидно, что их решение лежит в плоскости взаимодействия с крупным бизнесом.

Цель исследования

Цель исследования заключается в анализе истории, динамики, ключевых особенностей и перспектив развития национальных моделей взаимоотношений между государством, бизнесом и мировой финансовой системой на примере опыта стран, осуществивших масштабную трансформацию экономики, и России.

Задачами исследования являются:

Рассмотрение теоретических основ взаимоотношений государства и частных компаний на стадии интеграции в систему мирохозяйственных связей. Анализ предпосылок перехода экономических функций от государства к частному бизнесу. Исследование факторов достижения равновесного состояния между ними и предпосылок его нарушения. Выделение ключевых групп интересов в экономических системах зарубежных стран и в России в период перехода к рынку. Оценка их роли в определении стратегии корпоративного развития и государственной политики, связанной с регулированием деятельности корпораций. Выявление особенностей национальных моделей государственной политики по стимулированию формирования корпоративного сектора в России и зарубежных странах, рассмотрение ключевых этапов, динамики их развития, факторов ускорения роста и возникновения кризисных ситуаций.

Рассмотрение роли внутреннего и зарубежного заемного капитала в развитии корпоративной среды. Оценка политики России по обеспечению доступа крупных бизнес-структур к финансовым ресурсам частного капитала.

Оценка эффективности государственного воздействия на корпоративную среду в России с позиций международного инвестиционного сообщества. Расчет изменения параметров суверенного риска вследствие процессов

разгосударствления и формирования частных корпораций в России.

Сопоставление данных о рисках, присущих российской экономике, с

экономиками других стран.

Объект исследования

В качестве объекта исследования выбраны крупные компании России и других стран, прошедших переходный этап в своем развитии (Японии, Южной Кореи, Мексики). Основное внимание посвящено анализу этапа проведения активных рыночных преобразований, включающих политику приватизации и стимулирующего регулирования.

Выбор зарубежных моделей для анализа продиктован наличием общих исходных предпосылок для проведения модернизации (кардинальная смена политического курса и целей экономического развития), а также присутствием сходных черт в алгоритмах ведения бизнеса и источниках ресурсов для развития. В частности, опыт модернизации Японии и Кореи опирается на взращивание крупных зависимых от государства бизнес-групп, а эволюция мексиканской модели базируется на высокой обеспеченности энергетическим сырьем и наличии масштабного государственного сектора в экономике, извлекающего из нее ренту.

Предмет исследования

Предметом исследования является система взаимоотношений, выстраиваемая между агентами экономической деятельности: государством, собственниками частных бизнес-групп и мировой финансовой системой в период, следующий за фазой активного реформирования экономики со стороны государства.

Теоретические и методологические основы исследования

В соответствии с целью исследования, в диссертации использовались методы экономического и исторического сравнения, а также обобщение статистической информации об объекте исследования. В работе проведено сравнение основных теоретических подходов к проблеме выстраивания связей между группами интересов в экономике, определены причины и стадии формирования объединенных групп влияния, которые оказывают воздействие на государственную политику. В основу исследования легли положения и взгляды на вопросы формирования и управления корпоративным устройством, изложенные в работах Г. Демзеца, М. Йенсена, Р. Коуза, У. Меклинга, Ф. Найта, Р. Познера, Д. Стиглера, Э. Хелпмана, А. Шляйфера.

В диссертации рассмотрены основные этапы развития экономических агентов в развивающихся экономических системах в период проведения активной государственной политики, направленной на регулирование деятельности бизнеса, на примере Южной Кореи, Японии, Мексики и России. Указанное направление исследования опиралось на данные отчетности представителей национальных бизнес-структур, а также на работы российских и зарубежных исследователей В. Автономова, С. Гуриева,

A. Дынкина, Е. Журавской, Р. Капелюшникова, Я. Корнай, Е. Леонтьевой, Р. Нуреева, Т. Оказаки, А. Олейника, А. Соколова, А. Федоровского, С. Харбера, Р. Энтова. Особое внимание было уделено воздействию государства на ход интеграционных процессов в экономике как инициатора и регулирующего агента. Эти проблемы получили отражение в трудах С. Авдашевой, А. Афонцева, Ю. Винслава, О. Виханского, В. Дементьева, Т. Долгопятовой, Л. Евенко, В. Железовой, В. May, М. Осьмовой, Я. Паппэ,

B. Полтеровича, А. Радыгина, Н. Розановой, Дж. Сакса.

Отдельной задачей исследования стала разработка методологии количественной оценки формирующейся в России модели корпоративного устройства с точки зрения международного рынка заемного капитала как источника внешнего финансирования. Основное внимание уделяется изучению премии за факторы риска, закладываемые в стоимость капитала сверх стандартных норм ожидаемой доходности. Информационной базой данного направления исследования стали статистические данные Росстата РФ, данные отчетности компаний, а также информация о динамике рыночной стоимости за длительный промежуток времени.

В процессе работы над диссертацией при решении поставленных задач применялись методы системного и сравнительного анализа, экономико-статистическое моделирование, экспертные оценки. Результатом решения задачи статистического описания объекта исследования стала разработка оригинальной базы данных по отечественным и зарубежным корпорациям, присутствующим на рынке акционерного капитала. В нее вошла информация о хозяйственной деятельности более чем 800 российских предприятий и 2000 зарубежных компаний за период с 2000 по 2009 гг.

Научная новизна исследования

Научная новизна исследования представлена следующими положениями и выводами:

На основе типологии моделей развития частных корпораций в экономиках различных стран сделаны предположения о применимости зарубежного опыта трансформации в Японии, Южной Корее и Мексике к современной ситуации в России. Определена роль государственной

политики в формировании институциональной среды и стимулировании корпоративного строительства в Японии, Южной Корее и Мексике. Отмечена особая значимость усилий по созданию самостоятельной внутренней кредитной системы и поступательного снятия барьеров во внешней торговле.

Дана классификация моделей поведения государства и компаний в постперестроечный период. Представлена характеристика влияния государства на процессы выстраивания крупного бизнеса в России и его интеграции в систему мировых товарных и финансовых рынков. Установлена возможность использования финансовых рынков для анализа потенциала формирующихся групп интересов в экономике страны.

Сформулирована и применена методология анализа корпоративной и биржевой статистики с целью оценки текущего состояния, динамики и перспектив развития корпораций в зависимости от их национальной и отраслевой принадлежности. Сделаны заключения относительно эффективности подхода, основанного на использовании информации с фондового рынка для анализа отношений государства и бизнеса. На базе сопоставления условий финансирования в отраслях, формирующих структуру российской экономики, и в аналогичных отраслях в зарубежных странах, произведена количественная оценка достигнутого уровня развития институтов и величины рисков в формировании стоимости заемных средств крупных российских компаний. Продемонстрировано улучшение отношения инвесторов к российской экономике в период до 2006 года и тенденция к увеличению суверенного инвестиционного риска в последующие годы. Выявлены основные противоречия современной российской модели взаимоотношений государства, корпораций и капитала заключающиеся в избирательном экономическом и правовом регулировании деятельности корпораций. Сформулированы предложения по устранению диспропорций, которые привели к обострению последствий мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. в России. Отмечена необходимость выстраивания самостоятельной национальной финансовой системы и создания равных условий для доступа к кредитным и товарным рынкам компаний частного и государственного сектора.

Практическая значимость исследования

Рассмотренные в диссертации проблемы формирования отношений между органами государственного регулирования, национальными корпорациями и инвестиционным сообществом представляют интерес для

дальнейшего изучения взаимодействия групповых интересов в области экономической политики. Проведенный анализ влияния экономической политики на позиции представителей корпоративного сектора может быть применен для целей инвестиционного анализа при выборе приоритетных направлений вложения капитала как на уровне индивидуальных, так и институциональных инвесторов.

Предложенная в работе методология анализа данных позволяет оценивать краткосрочные и долгосрочные тенденции в перераспределении потоков портфельного капитала и предлагать меры по достижению равномерного распределения ресурсов между секторами в целях содействия экономическому росту.

Положения работы могут быть использованы при чтении курсов по экономическим дисциплинам, включая курс «Международная экономика», спецкурс «Международный бизнес: теория и организационные основы», «Модель экономического развития Японии».

Апробация работы

Работа прошла апробацию на кафедре экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова.

Основные выводы диссертации представлены в виде научных публикаций, а также выступлений на конференциях и семинарах. Автор выступал с положениями работы на IX Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг (г. Москва, 21-22 ноября 2006 г.). Им разработана оригинальная методология оценки инвестиционных рисков на рынке капитала, которая реализована в виде программного обеспечения для обработки и расчета количественных показателей, характеризующих экономический потенциал корпоративного сектора "в России и за рубежом, Данная методология также используется для контроля за движением портфельного капитала между активами в различных отраслях и странах.

Выводы и аналитические инструменты, полученные в рамках диссертационного исследования, были применены при разработке инвестиционных стратегий компаний ООО «ИК «Еврофинансы» и ООО «Совлинк». Разработанная методология оценки рисков находит применение в определении требуемой нормы доходности и справедливой стоимости активов.

По теме работы автор имеет 7 научных публикаций общим объемом 7,3 п.л., в том числе 2 статьи в журнале, входящем в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определенный ВАК.

Структура диссертации

Цели и задачи, поставленные автором в диссертационном исследовании определили структуру работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, двух приложений и библиографии.

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты взаимоотношений государства и бизнеса

1.1 Группы интересов в экономике и политике

1.2 Роль риска и неопределенности в возникновении групп интересов

1.3 Механизмы реализации интересов и теория экономического регулирования

1.4 Поиск равновесия в отношениях бизнеса и власти. Механизм аукционов

1.5 Государственное регулирование экономики: предельные случаи Глава 2. Роль государства в эволюции крупного бизнеса за рубежом и в России

2.1 Опыт государственного стимулирования крупного бизнеса за рубежом 2.1.1 Становление японской модели кейрецу

2.1.2. Модель стимулирования корпораций в Южной Корее

2.1.3 Отношения государства и корпораций в странах Латинской Америки

2.2 Государственная политика приватизации и возникновение рыночных институтов в России

2.2.1 Предпосылки рыночных преобразований

2.2.2 Государственная политика приватизации

2.2.3 Частный бизнес: обретение самостоятельности

2.2.4 Восстановление экономики и интеграционные процессы после кризиса 1998 г.

2.2.5 Государство и бизнес: конфликт интересов

2.2.6 Усиление государства как собственника: переход от макроэкономической политики к микроэкономической.

2.2.7 Государственно-частные партнерства в России

2.2.8 Крупный бизнес и фондовый рынок. Сравнение позиций частных и государственных компаний.

2.2.9 Российская корпоративная модель в кризис 2008-2009 гг.

Глава 3. Мировой рынок капитала как инструмент оценки эффективности российской корпоративной модели

3.1 Значение рынка капитала для стимулирования развития национальных корпораций

3.2 Сравнительный и доходный подходы в оценке капитала

3.3 Построение модели оценки капитала на основе мультипликаторов

3.4 Анализ различий в динамике рыночной стоимости российских и зарубежных активов

3.3.1 Роль государственной собственности в определении стоимости активов

3.3.2 Позиции российских корпораций в сравнении с отдельными зарубежными активами

3.3.3 Связь отклонений в стоимости активов с их размером и отраслевой принадлежностью

Заключение

Библиография

Приложения

II. Основное содержание работы

Работу открывает теоретическая глава, в которой рассматриваются теоретические аспекты взаимоотношений государства и бизнеса. Становление научных подходов к рассмотрению взаимодействия групп интересов на стыке экономики и политики происходило на протяжении длительного периода времени. Причем свой вклад в изучение данного вопроса внес родоначальник экономической теории Адам Смит, видевший в корпорациях инструмент ограничения действия неблагоприятных внешних факторов и концентрации внутренних ресурсов.

Формирование научных взглядов по данной тематике проходит длинный путь от выделения отдельных субъектов рынка политических услуг до современных работ, анализирующих равновесие в выработке регулятивных решений в зависимости от особенностей внешней среды, включая характеристики национального экономического и правового устройства. Следует отметить, что теоретический анализ вопросов влияния экономических агентов на использование регулятивного воздействия имеет естественные ограничения, происходящие из недоступности полной достоверной информации о подобном влиянии. Основу для большинства выводов относительно качества взаимодействия интересов корпораций и субъектов политики составляют отдельные примеры, которые позволяют судить только о наблюдаемой части явления. Между тем, основной объем сделок, заключаемых между заинтересованными сторонами, происходит в области неформальных отношений и может быть зафиксирован для точного анализа лишь косвенными методами. Это создает базу для большого количества исследовательских работ, рассматривающих примеры подобных отношений на опыте отдельных стран и регионов, что способствует формированию представлений экономистов об особенностях национальных моделей, но мало содействует точному сопоставлению характеристик этих моделей.

Тем не менее, анализ зарубежного опыта, скомпонованного на основе общности исходных предпосылок и путей формирования государственной политики регулирования, дает возможность делать заключения о перспективности либо опасности определенных шагов и стратегий. Полученные на основе такого анализа выводы могут быть применены для формирования будущей стратегии развития, причем как на государственном уровне, так и со стороны частных групп интересов, принимающих решения о направлениях применения капитала.

С точки зрения задачи понимания современных российских реалий особый интерес представляют страны, пережившие близкий опыт трансформации в своей истории и достигшие определенных результатов, достаточных, чтобы им можно было давать оценку. Исходя из классификации известных сценариев модернизационной политики можно предположить, что лучше других подходят для сравнения страны, обладавшие на момент начала трансформации некоторым исходным капиталом, который не нужно было создавать с нуля, либо богатыми природными ресурсами, поскольку обе данные характеристики свойственны современной России. Это аргумент в пользу обращения к периоду модернизации таких стран как Япония и Южная Корея, когда благодаря проведению активных реформ за несколько десятилетий удалось сформировать внутреннюю корпоративную структуру и сделать ее конкурентоспособной на внешних рынках. Отдельного внимания заслуживает также модель развития Мексики после гражданской войны, где подобно России существуют масштабные запасы энергетического сырья и стремление извлечь из них максимальную ренту. Несмотря на различие исходных условий, для всех этих стран переломным моментом был переход к открытости по отношению к внешним рынкам, и в этот момент отчетливо проявлялись недостатки стратегий национальных игроков, включая как бизнес так и власть. Оценивая эти недостатки, можно заключить, что главным из них было недостаточное внимание к развитию внутренних рынков, что приводило к возникновению острых диспропорций и кризисов при встрече с ограничениями на продолжение политики внешней экспансии.

Недостаточное внимание государства к компаниям, обслуживающим внутренний рынок и его стремление действовать в роли самостоятельного участника бизнес-процессов, ориентированного на получение ренты, также можно назвать одной из серьезных российских проблем, и это делает учет зарубежного опыта особенно важным.

Несмотря на свершившийся в конце XX в. поворот в сторону развития капиталистического общества в России, государство по-прежнему остается стержневым участником процессов в национальной экономике. Устранить

системную роль регулирующих органов и государственных компаний за это время не смогли ни масштабная приватизация, ни череда сильнейших финансовых кризисов, ни процессы глобализации и интернационализации ведущих российских компаний. Этого не произошло вопреки воле самого государства, которое целенаправленно проводило политику дерегулирования экономики, стремясь сформировать новую почву для собственного существования. Одним из фундаментальных оснований для понимания логики, по которой строилась модель присутствия государства в структуре национального бизнеса в России, является представление о нем как о самостоятельном участнике экономического обмена, обладающем собственными интересами, отличными от интересов общества в целом.

На более детальном уровне государство нельзя считать единым субъектом экономической деятельности, поскольку в его составе присутствуют обособленные группы лиц, интересы которых могут не совпадать. Это существенно влияет на особенности механизмов осуществления государственной политики регулирования частного бизнеса, и задает причинно-следственные связи формирования последнего. Таким образом, изучение принципов, по которым строится взаимодействие частных корпораций и государственного сектора, представляет исключительное значение для понимания дальнейших перспектив развития российской экономики.

В стремлении восстановить упавший после распада СССР объем валового выпуска, руководство страны не могло целиком взять на себя функции центрального агента, определяющего стратегию развития. Этот сценарий был исключен всей предыдущей логикой событий, поскольку именно централизация управления экономическим развитием явилась одной из главных причин произошедшего системного краха. Следовательно, модель, по которой формировались корпорации в странах Азиатского региона, могла быть применена в России лишь в ограниченной мере. Поэтому главным способом поддержки становления бизнеса в нашей стране на раннем этапе выступало не финансовое стимулирование, основанное на госкредитах, а физический капитал, доставшийся в наследство от государства-предшественника. Корпоративный сектор был вынужден самостоятельно решать проблему поиска источников финансирования для своих проектов, преодолевая трудности, связанные со сжатием денежной массы в обращении, а впоследствии — опираясь на зарубежные источники кредитования и фондовый рынок. Отсутствие четкой промышленной политики государства в отдельных отраслях при этом не обязательно служило препятствием для бизнеса. Компании, обладавшие наибольшим потенциалом, получили возможность компенсировать недостатки во

внешнем институциональном окружении путем встраивания недостающих для развития компонентов в собственные интегрированные структуры. Подобным образом в России сформировалось большинство ведущих интегрированных бизнес-групп (ИБГ), которые на сегодняшний день составляют основу российской экономики.

С начала 2003 г. в отношениях собственников ИБГ и государства в России наметились существенные изменения, которые заметно сблизили по ряду свойств российскую модель с моделью коррупционного капитализма, характерной для Мексики. К этому моменту в России сформировались предпосылки для развития близкого по свойствам сценария в виде возросших доходов от экспорта сырьевых товаров, а также наличия групп интересов, стремящихся взять под свой контроль возникающие потоки валютной выручки. Государство, которое в течение предшествующих лет сохранило без значимых изменений газовую отрасль и фактически закрепило за собой монополию в ней, получило теперь возможность расширить степень своего присутствия в других отраслях, рассматриваемых руководством страны как «стратегические».

Увеличение размеров госсектора наблюдалось не только в отраслях, связных с добычей полезных ископаемых, где благоприятная ценовая конъюнктура создала наибольшие стимулы для поиска экономической ренты. Аналогичные процессы прослеживаются в течение 2000-х гг. также в машиностроении, включая производство энергетического оборудования и автомобилестроение, в авиаперевозках, финансовой сфере, а также в электроэнергетике. В большинстве случаев рост доли государства в каждой отрасли сопровождался повышением уровня ее монополизации, создавая основания для увеличения наценок и извлечения ренты.

Базируясь на опыте рассмотренных в работе стран, можно сделать вывод, что подобный подход имеет как преимущества, так и недостатки. К преимуществам следует отнести сохранение политической стабильности, поскольку накопление ресурсов производится прежде всего в руках уже существующих элит, не создавая таким образом предпосылок для формирования конкурирующих групп интересов, которые могли бы бороться между собой за власть. С другой стороны, происходит рост общественных издержек в виде расходов на поддержание неэффективных монополистических образований, что, в свою очередь, возможно лишь в условиях проведения протекционистской политики по отношению к зарубежным игрокам.

Очевидно, что ограничения на участие в международном распределении товаров и капитала в долгосрочном периоде негативно сказываются на конкурентоспособности страны в целом. Если экономика при

этом остается открытой для движения портфельных инвестиций, совокупная капитализация национальных корпораций также оказывается меньшей. Это объясняется тем, что мировой рынок капитала имеет четкие критерии эффективности бизнеса, которые неизменно будут отличаться от целей и критериев, преследуемых ограниченной группой интересов в лице государства. Даже при условии высокой оценки капитала каждой из существующих фирм в отдельности, это выражается в малой представленности либо полном отсутствии на рынке заимствований компаний новых технологий, а также производителей продукции, ориентированной на конечного потребителя. Их существование определяется наличием активного внутреннего спроса, доступом к источникам финансирования и отсутствием административных барьеров, что не всегда соответствует интересам элиты. В то же время спрос со стороны госсектора способствует поддержке существования производств, которые не находят адекватной рыночной оценки, что также пагубно сказывается на совокупной капитализации.

Причины избирательного подхода к регулированию отдельных областей деятельности бизнеса становятся ясны, если принять во внимание, что одной из стратегических установок на ранних этапах проведения реформ было создание предпосылок для самостоятельного поиска инвесторов и развитие национального фондового рынка. Для России эта составляющая сегодня особенно важна, поскольку альтернативные способы заимствования — корпоративные облигации и банковские кредиты традиционно играли ограниченную роль. В свою очередь, открытие каналов для доступа зарубежного капитала к акциям российских эмитентов сделало этот рынок достаточно емким и превратило в часть глобальной финансовой системы. Помимо обеспечения финансирования проектов компаний рынок решает еще ряд задач, одной из которых является концентрация информации об экономическом состоянии эмитентов, адекватная оценка их потенциала, и, соответственно, формирование представления о цене.

Таким образом, мировой рынок капитала и органы государственного регулирования представляют собой две ключевые силы, воздействующие на национальный бизнес, оценивающие результаты его деятельности и, в конечном счете, определяющие его облик. За первым стоит международное и национальное инвестиционное сообщество, за вторым — совокупность находящихся у власти элит.

Включение России в систему глобальных финансовых рынков позволило использовать для анализа институционального прогресса подход, который основан на изучении издержек корпораций при поиске финансовых ресурсов. Сопоставляя условия финансирования, предоставляемые

зарубежным корпорациям в тех же отраслях, которые формируют структуру российской экономики, можно получить количественную оценку достигнутого уровня развития институтов и величины рисков в формировании стоимости заемных средств для крупных российских компаний. Оценка рисков возможна при сравнении различий в стоимости аналогичных по финансовым параметрам активов, а используя индексный подход, можно проследить их изменение во времени.

Информация о финансовом положении российских и зарубежных корпораций используется в работе для расчета относительных индексов, отражающих адекватность уровня оценки активов с точки зрения мировых финансовых рынков. При этом наличие системных отклонений в оценке интерпретируется как сигнал о существовании специфических рисков и несовершенствах институционального устройства. Получение агрегированной оценки для отдельных отраслей и секторов экономики делает возможным судить о результативности мер государственного регулирования в отношении как частных корпораций, так и компаний, акционером которых выступает само государство. Применение данной методики к отдельным группам компаний позволяет оценивать эффективность установившегося равновесия групп интересов на уровне отдельных секторов и регионов, а также проводить анализ ее динамики с точки зрения международного инвестиционного сообщества.

Ключевой индекс, используемый в расчетах, и обозначаемый в работе как IVI (Investor Value Index) служит усредненной мерой оценки актива инвесторами относительно группы зарубежных активов, к которой он относится. Индекс вычисляется методом расчета взвешенного среднегеометрического значения мультипликаторов, которые характеризуют положение актива в группе. В случае отдельной компании этими показателями являются ее финансовые мультипликаторы, взятые относительно среднеотраслевых значений. Среднее геометрическое значение эквивалентно среднеарифметическому при размещении усредняемых величин на логарифмической шкале.

Экономический смысл IVI компании — относительная мера того, насколько ее рыночная стоимость выше (если IVI> 1) того значения, которое она могла бы иметь, если бы соответствовала среднеотраслевым величинам ключевых финансовых мультипликаторов. В случае IV1> 1 можно говорить о том, что актив обладает премией по отношению к другим активам в отрасли. При значениях < 1, напротив, имеет место недооценка актива, или дисконт.

В качестве мультипликаторов мы использовали 4 показателя: P/S (капитализация к выручке), Р/Е (капитализация к прибыли), P/BV (капитализация к собственному капиталу) и EV/EBITDA (экономическая

стоимость предприятия к доналоговой прибыли за вычетом процентных платежей и амортизации). Эти коэффициенты выбраны, поскольку их расчет легко производится для большинства компаний и позволяет, применяя разные веса, оценивать представителей разных отраслей. В то же время, каждый из них в определенных условиях является лучшей переменной для оценки стоимости компании.

В формульном выражении запись индекса 1У1 для компании выглядит

так:

где

1УП — IVI компании ¡;

Т— количество мультипликаторов, используемых в анализе (4); № — вес м мультипликатора I в оценке, скорректированный на

А/,— капитализация компании /';

5/, — мультипликатор / компании г;

5;, — средний мультипликатор I отрасли}.

Среднеотраслевые мультипликаторы рассчитываются также методом получения взвешенного среднегеометрического значения, где в качестве весов используется база мультипликатора.

(I)

значение мультипликатора:

I)

(I

где

Б, — .мультипликатор для отрасли у; Л/, — капитализация компании /. J— количество компаний в отрасли ].

Диаграмма 1. Премия за инвестиции в акции (индекс ТУТ) по странам (среднемировой уровень = г)

1,75

0,25

яив.01 янв.02 я на.03 янв.04 янв.05 янв.Об янв.07 янв.08 янв.09 -О" Бразилия —Китай ¿ Индия —И—Россия

Источник: расчеты автора на основе данных компаний и динамики их капитализации.

* Оценка премии для страны рассчитана как средневзвешенное отклонение ключевых финансовых мультипликаторов компаний относительно соответствующих им отраслей.

Агрегированный индекс ¡VI для страны (индекс 1У1 по группе отраслей - сектору считается аналогичным образом) представляет взвешенное среднегеометрическое значение на базе индивидуальных IV! составляющих ее компаний.

тк = п

ЕЭ".

Ш|Ь]

(I

И)

где

IV 1к — 1У1 страны к; К — количество компаний в стране к.

Диаграмма 2. Уровень оценки российских компаний (ГУТ) по секторам, % (среднемировой уровень =шо%) (*)

Стро ител ьств о

Потребительский сектор

Продовольствие

Машиностроение

Металлургия

Добыча руд и минералов

Нефть и газ Электроэнергетика

■ 1.3.2001 г 1.5.2006 О 1.8.2008

□ 1.1.2009

□ 1.9.2009

Источник: расчеты автора на основе данных компаний и динамики их капитализации.

* Значения с 01.01.200g по 01.01.2010 основаны на текущей капитализации и консенсус-прогнозах аналитиков для компаний в соответствующих секторах и странах.

С помощью предложенной в работе методики исследуются изменения в оценке средней российской компании относительно своих зарубежных конкурентов в течение временного интервала с 2001 по 2009 гг. Результаты анализа подтвердили ряд предположений, базирующихся на изучении опыта зарубежных стран, и позволили сформулировать следующие выводы. 1. Общий результат проводимой государством политики оказался позитивным для средней российской компании, представленной на фондовом рынке, поскольку он позволил поднять ее оценку и довести до уровня иностранных конкурентов. Этот результат объясняется в значительной степени повышением стоимости российских

добывающих компаний, которые занимают ведущее место на фондовом рынке России. Их развитие представляет взаимный интерес для внешних потребителей российского сырья, инвесторов, рассматривающих данную отрасль как стабильный вид деятельности, приносящий прибыль, а также для государства, основывающего на них свою налоговую базу. Следует указать, что подобная синергия интересов способствует притоку капитала в добывающие компании не только в России, но и в других странах, например в Китае.

2. Наиболее сильные позиции на рынке капитала оказываются у компаний из добывающих секторов экономики, и прежде всего, у тех, которые находятся в собственности государства. Это свидетельствует о том, что патронаж со стороны органов власти обеспечивает преимущества в ведении деятельности и способствует концентрации рыночной власти в руках менеджмента соответствующих компаний. Это отчетливо проявляется в таких секторах экономики как топливно-энергетический комплекс, финансы, транспорт, машиностроение. Даже если государственная компания проигрывает зарубежным конкурентам по показателям эффективности, она все равно оказывается в преимущественном положении по отношению к другим национальным игрокам в секторе, что проявляется в виде дополнительной премии на рынке капитала.

3. В условиях экономической нестабильности рынки капитала требуют существенно более высокой доходности за предоставляемые инвестиции. Это проявляется не только в росте стоимости кредитов, но и в падении стоимости залогового обеспечения для уже взятых кредитов, что создает проблемы у заемщиков с погашением существующих обязательств. В результате в преимущественном положении оказываются те игроки, которые способны даже в кризисных условиях генерировать денежные потоки, обеспечивающие возврат вложенных средств, либо компании, которые имеют доступ к государственным ресурсам, что, в свою очередь, повышает роль органов госрегулирования в экономике. С точки зрения международного рынка капитала это выразилось в том, что российский фондовый рынок оказался в числе наиболее сильно пострадавших в результате глобального финансового кризиса, разразившегося в 20082009 гг. Национальная банковская система оказалась слабо подготовлена к восполнению выпадающих источников финансирования. Хотя относительный уровень долговой нагрузки российских предприятий находился до кризиса на приемлемом уровне, большинство из них активно пользовалось краткосрочными заемными

средствами из зарубежных источников, что лишь усугубило их положение в период рецессии.

Диаграмма 3. Изменение средней премии за акции компаний с августа 2008 г. по 1.1.2009, % (докризисный уровень =юо%)

Китай Япония Великобритания Индия США

Южная Корея Тайвань Германия Франция Австралия Бразилия Мексика Россия Украина

5,3 3 4,4 3,6 13,4 1,3

-2,3 -3,6 1 -8,6: -10,0--1о,зз

-46,1:

-49,3 ~

— 21,7

: 19,1

-75 -50

Источник: расчеты автора

-25

25

Основываясь на результатах количественного и качественного анализа, можно сделать следующие выводы относительно перспектив развития российской модели отношений государства и бизнеса.

1. Избранная Россией стратегия реализации интересов ограниченной политико-экономической элиты за счет роста общественных издержек выигрышна с точки зрения обеспечения стабильности властного режима. Это указывает на то, что роль государственных корпораций будет оставаться высокой и в дальнейшем.

2. Предшествующий опыт существования СССР демонстрирует, что увеличение роли государства до максимально возможного уровня делает экономику неустойчивой и неконкурентоспособной, что также угрожает действующему политическому режиму. Таким образом, наиболее вероятным сценарием является развитие в направлении образования баланса между интересами элиты, стремящейся максимизировать уровень экономической ренты, и сопутствующими ограничениями в виде снижения эффективности и угрозы нарушения устойчивости системы. Иллюстрацией подобной модели можно считать пример Мексики. Тем не менее, ее существенным недостатком является склонность к изоляционизму и регулярным финансовым кризисам, которые наиболее тяжело

переносятся экономиками с низкой диверсификацией активов, «заточенных» на удовлетворение потребностей узкой группы интересов. Пример Мексики также демонстрирует, что на определенной стадии страна вновь оказывается перед необходимостью снятия барьеров для международного капитала, что неминуемо подрывает позиции компаний, действовавших в интересах государства. Это свидетельствует о необходимости выдерживания курса на достижение открытости в экономике и проведения четкой антимонопольной политики для предотвращения изоляции.

3. Стабильность экономической системы, основанной на извлечении экономической ренты, определяется степенью ее автономности. Для повышения системной устойчивости недостаточно введения торговых барьеров либо мер по сохранению положения действующих монополий, так как они сдерживают развитие новых форм бизнеса. Большое значение приобретает развитие внутреннего кредитного рынка, который будет способен ослабить зависимость от пагубных тенденций на международном рынке капитала и подверженность глобальным кризисам. Необходимо, чтобы внутренний кредитный рынок развивался пропорционально другим источникам капитала — в этом случае он будет обладать способностью гасить колебания, возникающие извне. Кроме того, это будет соответствовать более равномерному распределению влияния национальных групп интересов на принятие финансовых решений.

По теме диссертации автором опубликовано 7 работ в научных журналах и изданиях общим объемом 7,3 пл., в том числе 2 статьи в журнале, входящем в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определенный ВАК:

1. Осадчий Н. Особенности эволюции крупного бизнеса в России // Мировая экономика и международные отношения. 2005. №8 - 1 п.л.

2. Осадчий Н. Российский фондовый рынок: стоимость, структура, динамика // Мировая экономика и международные отношения. 2007. №12 -1 п.л.

3. Осадчий Н., Соколова., Миронова Е., Тихенькая Е. Крупный российский бизнес — 2003 (сборник корпоративной статистики). М.: ИМЭМО РАН, 2003 - 14,5п.л. (в соавторстве, личный вклад - 3,6 п.л).

4. Осадчий Н. Государство и бизнес: современные теории / Государство и бизнес: институциональные аспекты. М.: ИМЭМО, 2006 - 0,5 п.л.

5. Осадчий Н. Экспансия российских интегрированных бизнес-групп в машиностроении / Роль транснациональных компаний в современной мировой экономике. Сборник работ // Отв. ред. Касаткина Е., Лучко М. М.: МАКС Пресс, 2004 - 0,5 п.л.

6. Осадчий Н. Премия за государство // Вестник НАУФОР. 2006. №70,5 п.л.

7. Осадчий Н., Берсенев Е. Фундаментальный анализ российских «Голубых фишек» на основе финансовых мультипликаторов // Рынок ценных бумаг. 2006. №13 - 0,5 п.л. (в соавторстве, личный вклад - 0,25 п.л.).

Подписано в печать: 17.11.2009

Заказ № 39 Тираж - 70 экз. Печать трафаретная. Типография

«ПринтЭкспресс» ИНН 7729638820 119334, Москва,

пр-т Вернадского 6В кор.2 8(495)648 6137

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Осадчий, Николай Михайлович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВЗАИМООТНОШЕНИЙ ГОСУДАРСТВА И БИЗНЕСА.

1.1 Группы интересов в экономике и политике.

1.2 Роль риска и неопределенности в возникновении групп интересов.

1.3 Механизмы реализации интересов и теория экономического регулирования.

1.4 Поиск равновесия в отношениях бизнеса и власти. Механизм аукционов.

1.5 Государственное регулирование экономики: предельные случаи.

Выводы но первой главе.

ГЛАВА 2. РОЛЬ ГОСУДАРСТВА В ЭВОЛЮЦИИ КРУПНОГО БИЗНЕСА ЗА РУБЕЖОМ И В РОССИИ.

2.1 Опыт государственного стимулирования крупного бизнеса за рубежом.

2.1.1 Становление японской модели кейрецу.

2.1.2. Модель стимулирования корпораций в Южной Корее.

2.1.3 Отношения государства и корпораций в странах Латинской Америки.

2.2 Государственная политика приватизации и возникновение рыночных институтов в России

2.2.1 Предпосылки рыночных преобразований.

2.2.2 Государственная политика приватизации.

2.2.3 Частный бизнес: обретение самостоятельности.

2.2.4 Восстановление экономики и интеграционные процессы после кризиса 1998 г.

2.2.5 Государство и бизнес: конфликт интересов.

2.2.6 Усиление государства как собственника: переход от макроэкономической политики к микроэкономической.

2.2.7 Государственно-частные партнерства в России.

2.2.8 Крупный бизнес и фондовый рынок. Сравнение позиций частных и государственных компаний.

2.2.9 Российская корпоративная модель в кризис 2008-2009 гг.

Выводы по второй главе.

ГЛАВА 3. МИРОВОЙ РЫНОК КАПИТАЛА КАК ИНСТРУМЕНТ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РОССИЙСКОЙ КОРПОРАТИВНОЙ МОДЕЛИ.

3.1 Значение рынка капитала для стимулирования развития национальных корпораций.

3.2 Сравнительный и доходный подходы в оценке капитала.

3.3 Построение модели оценки капитала на основе мультипликаторов.

3.4 Анализ различий в динамике рыночной стоимости российских и зарубежных активов.

3.3.1 Роль государственной собственности в определении стоимости активов.

3.3.2 Позициироссийскюс корпораций в сравнении с отдельными зарубежными активами.

3.3.3 Связь отклонений в стоимости активов с их размером и отраслевой принадлежностью.

Выводы по третьей главе.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование отношений государства и крупного бизнеса в зарубежных странах и в России"

Актуальность темы исследования

Последние десятилетия ознаменовались глубокими трансформационными изменениями в экономических системах, охватившими как страны бывшего социалистического лагеря, так и многие быстро развивающиеся экономики Азии и Латинской Америки, — изменениями, означающими переход, как правило, от административно-командной, бюрократической системы либо элементов таковых к рыночно ориентированной экономике. Обобщение институциональных особенностей и закономерностей такого перехода в различных, и в то же время во многом схожих странах переходной экономики было и остается предметом обстоятельного исследования экономистов — как теоретиков, так и практиков, а также юристов, политологов, социологов.

В переходных процессах всех этих стран огромную роль играло и играет государство, которое само должно было перестраиваться, обновляя свои функции. Эта роль государства была особенно важна в деле создания одного из столпов современной рыночной экономики — крупного бизнеса В работе эта функция государства исследуется на опыте преобразований в России, а также в сравнении с аналогичными переменами в таких разных по своему характеру странах, но переживших сходные процессы, как послевоенная Япония (совершившая переход от тотально-милитаризованной и разоренной войной экономики к современной рыночной), Южная Корея и Мексика.

В России эти трансформационные процессы еще далеки от своего завершения. Складывающиеся отношения между государством и крупным бизнесом, порой слишком «дружелюбные», а порой и враждебные, нуждаются в дальнейшем исследовании, особенно с точки зрения выработки соответствующих институциональных рамок этих отношений.

Формирование самостоятельных субъектов экономической деятельности в современной России началось в середине 1980-х гг. была дана свобода действий первым кооперативам. Последовавшая в начале 1990-х гг. смена экономического курса потребовала кардинального сокращения присутствия государства в большинстве отраслей промышленности. На базе существовавших раньше министерств и ведомств системы централизованного планирования образовались крупные, вертикально интегрированные холдинги Процесс разгосударствления шел настолько быстро, что вновь возникшие бизнес-структуры неизбежно сталкивались со множеством проблем, среди которых — необходимость восстановления связей между разделенными звеньями технологических цепочек, расчеты в условиях галопирующей инфляции и неплатежей, риски перехвата управления, несовершенство законодательства. За прошедшее с тех пор время отечественный бизнес сумел решить многие поставленные перед ним задачи, главная из которых заключалась в том, чтобы доказать свою конкурентоспособность в новых условиях. Однако до сих пор сохраняют актуальность вопросы, которые так и не удалось разрешить.

Важнейший из них — легитимность существования частных компаний, капитал которых зачастую формировался с нарушениями действующих законов. Вопрос о легитимности является ключевым для самостоятельной деятельности многих частных корпораций. Усиление давления органов государственного регулирования в середине 2000-х гг., выражающееся в претензиях к функциональной активности бизнеса, создании издержек для операционной деятельности, перераспределении ресурсов и активов в соответствии с приоритетами политической элиты — это процессы, отражающие неустойчивость текущего соотношения сил между ведущими группами интересов в национальной экономике.

Как видно, задача достижения равновесного состояния требует длительного времени на закрепление форм взаимоотношений между всеми участниками экономических процессов, включая корпорации и инвестиционное сообщество с одной стороны, и государство, представленное совокупностью правящих элит с другой. Это создает объективную потребность в оценке эффективности данных взаимоотношений и сопутствующих им рисков для характеристики уровня развития институционального устройства и выработки стратегии долгосрочного развития национальной экономики.

Подобная оценка осуществима лишь с учетом интересов всех сторон подобных взаимоотношений, которыми являются не только представители государства и компаний, но также стоящие за ними общество, акционеры и инвесторы. Сложность этой задачи возрастает по мере интеграции экономики в глобальный товарооборот и систему международных потоков капитала, диктующих свои требования к национальным игрокам и регуляторам их деятельности. Это делает актуальным учет интересов международного инвестиционного сообщества относительно внутренней политики государства, поскольку инвесторы определяют доступность ресурсов для развития и являются важным каналом информации об уровне рисков в экономике.

Благодаря этому связь крупных бизнес-структур с финансовыми рынками и особенно с рынками портфельного капитала представляет собой важный источник информации о результативности государственной политики и эффективности системы взаимоотношений власти и корпораций. Используя ее в качестве инструмента анализа можно судить о качестве развития институциональной среды в стране и в отдельных секторах экономики, характеризующем текущее состояние, изменение во времени, а также соотношение с системами, сложившимися в других странах.

Следует указать, что эта связь несет в себе не только позитивную функцию, но, как показывает опыт кризисов 1998 и 2008-2009 гг., выявляет слабые места в развитии национальной экономики. Устранение таких мест является одной из первоочередных задач, стоящих перед государством и очевидно, что их решение лежит в плоскости взаимодействия с крупным бизнесом.

Цель исследования

Цель исследования заключается в анализе истории, динамики, ключевых особенностей и перспектив развития национальных моделей взаимоотношений между государством, бизнесом и мировой финансовой системой на примере опыта стран, осуществивших масштабную трансформацию экономики, и России.

Задачами исследования являются:

Рассмотрение теоретических основ взаимоотношений государства и частных компаний на стадии интеграции в систему мирохозяйственных связей. Анализ предпосылок перехода экономических функций от государства к частному бизнесу. Исследование факторов достижения равновесного состояния между ними и предпосылок его нарушения.

Выделение ключевых групп интересов в экономических системах зарубежных стран и в России в период перехода к рынку. Оценка их роли в определении стратегии корпоративного развития и государственной политики, связанной с регулированием деятельности корпораций.

Выявление особенностей национальных моделей государственной политики по стимулированию формирования корпоративного сектора в России и зарубежных странах, рассмотрение ключевых этапов, динамики их развития, факторов ускорения роста и возникновения кризисных ситуаций.

Рассмотрение роли внутреннего и зарубежного заемного капитала в развитии корпоративной среды. Оценка политики России по обеспечению доступа крупных бизнес-структур к финансовым ресурсам частного капитала.

Оценка эффективности государственного воздействия на корпоративную среду в России с позиций международного инвестиционного сообщества. Расчет изменения параметров суверенного риска вследствие процессов разгосударствления и формирования частных корпораций в России. Сопоставление данных о рисках, присущих российской экономике, с экономиками других стран.

Объект исследования

В качестве объекта исследования выбраны крупные компании России и других стран, прошедших переходный этап в своем развитии (Японии, Южной Кореи, Мексики).

Основное внимание посвящено анализу этапа проведения активных рыночных преобразований, включающих политику приватизации и стимулирующего регулирования.

Выбор зарубежных моделей для анализа продиктован наличием общих исходных предпосылок для проведения модернизации (кардинальная смена политического курса и целей экономического развития), а также присутствием сходных черт в алгоритмах ведения бизнеса и источниках ресурсов для развития. В частности, опыт модернизации Японии и Кореи опирается на взращивание крупных зависимых от государства бизнес-групп, а эволюция мексиканской модели базируется на высокой обеспеченности энергетическим сырьем и наличии масштабного государственного сектора в экономике, извлекающего из нее ренту.

Предмет исследования

Предметом исследования является система взаимоотношений, выстраиваемая между агентами экономической деятельности: государством, собственниками частных бизнес-групп и мировой финансовой системой в период, следующий за фазой активного реформирования экономики со стороны государства.

Теоретические и методологические основы исследования

В соответствии с целью исследования, в диссертации использовались методы экономического и исторического сравнения, а также обобщение статистической информации об объекте исследования. В работе проведено сравнение основных теоретических подходов к проблеме выстраивания связей между группами интересов в экономике, определены причины и стадии формирования объединенных групп влияния, которые оказывают воздействие на государственную политику. В основу исследования легли положения и взгляды на вопросы формирования и управления корпоративным устройством, изложенные в работах Г. Демзеца, М. Иенсена, Р. Коуза, У. Меклинга, Ф. Найта, Р. Познера, Д. Стиглера, Э. Хелпмана, А. Шляйфера.

В диссертации рассмотрены основные этапы развития экономических агентов в развивающихся экономических системах в период проведения активной государственной политики, направленной на регулирование деятельности бизнеса, на примере Южной Кореи, Японии, Мексики и России. Указанное направление исследования опиралось на данные отчетности представителей национальных бизнес-структур, а также на работы российских и зарубежных исследователей В. Автономова, С. Гуриева, А. Дынкина, Е. Журавской, Р. Капелюшникова, Я. Корнай, Е. Леонтьевой, Р. Нуреева, Т. Оказаки, А. Олейника, А. Соколова, А. Федоровского, С. Харбера, Р. Энтова. Особое внимание было уделено воздействию государства на ход интеграционных процессов в экономике как инициатора и регулирующего агента. Эти проблемы получили отражение в трудах С. Авдашевой, А. Афонцева, Ю. Винслава, О. Виханского, В. Дементьева, Т. Долгопятовой, JI. Евенко, В. Железовой, В. May, М. Осьмовой, Я. Паппэ, В. Полтеровича, А. Радыгина, Н. Розановой, Дж. Сакса.

Отдельной задачей исследования стала разработка методологии количественной оценки формирующейся в России модели корпоративного устройства с точки зрения международного рынка заемного капитала как источника внешнего финансирования. Основное внимание уделяется изучению премии за факторы риска, закладываемые в стоимость капитала сверх стандартных норм ожидаемой доходности. Информационной базой данного направления исследования стали статистические данные Росстата РФ, данные отчетности компаний, а также информация о динамике рыночной стоимости за длительный промежуток времени.

В процессе работы над диссертацией при решении поставленных задач применялись методы системного и сравнительного анализа, экономико-статистическое моделирование, экспертные оценки. Результатом решения задачи статистического описания объекта исследования стала разработка оригинальной базы данных по отечественным и зарубежным корпорациям, присутствующим на рынке акционерного капитала. В нее вошла информация о хозяйственной деятельности более чем 800 российских предприятий и 2000 зарубежных компаний за период с 2000 по 2009 гг.

Научная новизна исследования

Научная новизна исследования представлена следующими положениями и выводами:

На основе типологии моделей развития частных корпораций в экономиках различных стран сделаны предположения о применимости зарубежного опыта трансформации в Японии, Южной Корее и Мексике к современной ситуации в России. Определена роль государственной политики в формировании институциональной среды и стимулировании корпоративного строительства в Японии, Южной Корее и Мексике. Отмечена особая значимость усилий по созданию самостоятельной внутренней кредитной системы и поступательного снятия барьеров во внешней торговле.

Дана классификация моделей поведения государства и компаний в постперестроечный период. Представлена характеристика влияния государства на процессы выстраивания крупного бизнеса в России и его интеграции в систему мировых товарных и финансовых рынков. Установлена возможность использования финансовых рынков для анализа потенциала формирующихся групп интересов в экономике страны.

Сформулирована и применена методология анализа корпоративной и биржевой статистики с целью оценки текущего состояния, динамики и перспектив развития корпораций в зависимости от их национальной и отраслевой принадлежности. Сделаны заключения относительно эффективности подхода, основанного на использовании информации с фондового рынка для анализа отношений государства и бизнеса.

На базе сопоставления условий финансирования в отраслях, формирующих структуру российской экономики, и в аналогичных отраслях в зарубежных странах, произведена количественная оценка достигнутого уровня развития институтов и величины рисков в формировании стоимости заемных средств крупных российских компаний. Продемонстрировано улучшение отношения инвесторов к российской экономике в период до 2006 года и тенденция к увеличению суверенного инвестиционного риска в последующие годы.

Выявлены основные противоречия современной российской модели взаимоотношений государства, корпораций и капитала заключающиеся в избирательном экономическом и правовом регулировании деятельности корпораций. Сформулированы предложения по устранению диспропорций, которые привели к обострению последствий мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. в России. Отмечена необходимость выстраивания самостоятельной национальной финансовой системы и создания равных условий для доступа к кредитным и товарным рынкам компаний частного и государственного сектора.

Практическая значимость исследования

Рассмотренные в диссертации проблемы формирования отношений между органами государственного регулирования, национальными корпорациями и инвестиционным сообществом представляют интерес для дальнейшего изучения взаимодействия групповых интересов в области экономической политики. Проведенный анализ влияния экономической политики на позиции представителей корпоративного сектора может быть применен для целей инвестиционного анализа при выборе приоритетных направлений вложения капитала как на уровне индивидуальных, так и институциональных инвесторов.

Предложенная в работе методология анализа данных позволяет оценивать краткосрочные и долгосрочные тенденции в перераспределении потоков портфельного капитала и предлагать меры по достижению равномерного распределения ресурсов между секторами в целях содействия экономическому росту.

Положения работы могут быть использованы при чтении курсов по экономическим дисциплинам, включая курс «Международная экономика», спецкурс «Международный бизнес: теория и организационные основы», «Модель экономического развития Японии».

Апробация работы

Работа прошла апробацию на кафедре экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова.

Основные выводы диссертации представлены в виде научных публикаций, а также выступлений на конференциях и семинарах. Автор выступал с положениями работы на IX

Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг (г. Москва, 21—22 ноября 2006 г.). Им разработана оригинальная методология оценки инвестиционных рисков на рынке капитала, которая реализована в виде программного обеспечения для обработки и расчета количественных показателей, характеризующих экономический потенциал корпоративного сектора в России и за рубежом. Данная методология также используется для контроля за движением портфельного капитала между активами в различных отраслях и странах.

Выводы и аналитические инструменты, полученные в рамках диссертационного исследования, были применены при разработке инвестиционных стратегий компаний ООО «ИК «Еврофинансы» и ООО «Совлинк». Разработанная методология оценки рисков находит применение в определении требуемой нормы доходности и справедливой стоимости активов.

По теме работы автор имеет 7 научных публикаций общим объемом 7,3 п.л., в том числе 2 статьи в журнале, входящем в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, определенный ВАК.

1.0садчийН. Особенности эволюции крупного бизнеса в России // Мировая экономика и международные отношения. 2005. №8 — 1 п.л.

2. Осадчий Н. Российский фондовый рынок: стоимость, структура, динамика // Мировая экономика и международные отношения. 2007. №12 - 1 п.л.

3. Осадчий Н., СоколовА., Миронова Е., Тихенькая Е. Крупный российский бизнес — 2003 (сборник корпоративной статистики). М.: ИМЭМО РАН, 2003 - 14,5п.л. (в соавторстве, личный вклад — 3,6 п.л).

4. Осадчий Н. Государство и бизнес: современные теории / Государство и бизнес: институциональные аспекты. М.: ИМЭМО, 2006 - 0,5 п.л.

5. Осадчий Н. Экспансия российских интегрированных бизнес-групп в машиностроении / Роль транснациональных компаний в современной мировой экономике. Сборник работ // Отв. ред. Касаткина Е., Лучко М. М.: МАКС Пресс, 2004 - 0,5 п.л.

6. Осадчий Н. Премия за государство // Вестник НАУФОР. 2006. № 7 - 0,5 п.л.

7. Осадчий Н., Берсенев Е. Фундаментальный анализ российских «Голубых фишек» на основе финансовых мультипликаторов // Рынок ценных бумаг. 2006. №13 - 0,5 п.л. (в соавторстве, личный вклад — 0,25 п.л.).

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Осадчий, Николай Михайлович

Выводы по третьей главе в

Интеграцию российской экономики в систему мировых финансовых и товарных рынков следует считать важнейшим достижением реформ, проводившихся с момента создания современного российского государства. Превращение фондового рынка в полноценный инструмент перераспределения капитала между наиболее эффективными собственниками стало знаковым рубежом в развитии российской корпоративной модели. Тот факт, что сегодня наиболее активными участниками на рынке капитала выступают государственные компании, также свидетельствует о том, что рынок в значительной мере сумел компенсировать функции, которые прежде ложились на систему государственного финансирования. А активное присутствие на этом рынке международных инвесторов возлагает на последних задачи, которые раньше решались исключительно аппаратом централизованного планирования.

Хотя использование рыночных механизмов снимает существенную часть административной нагрузки с органов госуправления, их влияние все же ограничивается масштабным государственным сектором в российской экономике, характеризующимся высокой степенью концентрации активов. Концентрацию собственности можно рассматривать как преимущество, с точки зрения отдельной компании, которая может достигать большей экономии на масштабе и участвовать в конкуренции с транснациональными корпорациями. Однако на уровне отраслей и государства в целом она имеет ряд побочных эффектов, среди которых неэффективное с точки зрения рынка распределение ресурсов и монополизация экономики.

Сочетание рыночного и государственного регулирования не является специфической чертой российской экономики и присутствует абсолютно в любой стране. Однако в отличие от других стран, России находится в состоянии продолжающегося перехода от доминирования одной системы к другой, и это создает потребность в четких критериях эффективности каждого из состояний. Глобальный финансовый рынок предлагает такой критерий — рыночную стоимость. Наша задача — использовать этот критерий для оценки динамики состояний российской экономики.

Развитие фондового рынка позволяет решить ряд системных задач. Помимо прямой функции обеспечения финансирования наиболее востребованных и доходных проектов, он также выполняет важнейшую функцию обратной связи. Эта функция носит дисциплинирующий характер, поскольку обеспечивает эмитентов и инвесторов информацией относительно выбора наиболее рациональной стратегии. Следует особо подчеркнуть, что критерий рациональности задается здесь не только национальными инвесторами, но и широким кругом зарубежных участников финансовых рынков, что принципиально отличает этот механизм от системы государственного целеполагания.

Оценка рынком того или иного актива сочетает в себе три важнейппгх составляющих его стоимости: риск, присущий активу, неопределенность относительно динамики его будущего развития и уровень прибыльности, который он сможет обеспечить своим акционерам. Анализ этих компонент позволяет судить об успешности либо неуспешности выбранной менеджментом стратегии и делать выводы относительно необходимости ее изменения. Применяя инструментарий статистической обработки данных корпоративной отчетности, а также динамики фондового рынка, мы получили возможность дать количественную оценку уровня развития интегрированных корпоративных образований с точки зрения их доступа к глобальным источникам финансирования. В данной главе раскрывается взаимосвязь рисков, присущих отдельным эмитентам и их группам, н степени воплощения замыслов экономической политики, реализованной государством на разных стадиях трансформации экономики.

Проведенный анализ продемонстрировал, что в период с 2006 по 2008 г. российские компании достигли высокого уровня оценки относительно своих зарубежных конкурентов, который характеризуется наличием стабильного дисконта на уровне 0-10%. На начало 2008 г. значение дисконта для среднестатистической компании составило минус 5,74%. Наблюдаемая фаза стабилизации величины дисконта в период с мая 2006 г. до начала 2008 г. на уровне значений, близких к единице, свидетельствует об установлении соответствия между уровнем рисков, характерным для российских заемщиков, и аналогичным уровнем, присущим компаниям по всему миру. Пик спекулятивного интереса к капиталу российских компаний уже был достигнут — в мае 2006 г., и с этого момента развивается процесс перераспределения средств между более или менее привлекательными активами, что соответствует уровню дисконта в несколько процентов. Главный вывод, который отсюда следует: период трансформации экономики, предусматривавший активную политику разгосударствления и последующего формирования частных вертикально интегрированных структур, успешно завершен.

Плавное исчезновение дисконта за страновой риск в структуре оценки среднего российского эмитента является непосредственным следствием процессов интеграции и эволюции отечественных компаний и холдингов. Путь консолидации, по которому пошли многие предприятия, привел к тому, что теперь они имеют возможность привлекать акционерный капитал на рынке по тем же ставкам, что и компании во всем мире, а это, в свою очередь, отражает тот факт, что российская экономика обрела уже не формальный, а совершенно реальный статус рыночной.

Однако усиление частного сектора в середине 2000-х гг. послужило поводом к пересмотру государством своих приоритетов в регулировании деятельности бизнеса, что дало начало следующей стадии — ужесточению давления на корпорации со стороны госорганов и увеличению доли госсектора. При этом существенное отличие нынешнего госсектора заключается в том, что он также вынужден обращаться за ресурсами на международные финансовые рынки и конкурировать на равных с частными корпорациями за финансирование, исходящее преимущественно со стороны зарубежных источников.

Существующие сегодня перекосы в российской экономике в сторону сырьевого сектора не могли не отразиться на темпах, с которыми шли процессы развития в различных отраслях. И поэтому мы можем наблюдать, что масштаб рисков для деятельности распределяются во многом пропорционально уровню включенности эмитентов в структуру экспортных цепочек, выстроенных крупными ИБГ. Также наблюдается четкая тенденция к отставанию в процессе снижения рисков у компаний машиностроения и других отраслей, привязанных к внутреннему рынку (за исключением телекоммуникационного сектора, а также розничной торговли и банков). Большую роль в повышении оценки деятельности компании со стороны финансовых рынков играет фактор присутствия на зарубежной фондовой площадке. В результате стоимость компании оказывается заметно менее подверженной действию конъюнктуры российского рынка, и одновременно возрастает корреляция с оценкой перспектив глобального сектора, к которому она принадлежит (случай телекоммуникационных компаний).

Планомерная тенденция снижения рисков инвестирования в акции российских компаний сопутствовала общемировым тенденциям оттока капитала с рынков развитых стран и подъема многих развивающихся рынков. Этот процесс связан с поиском более высокой нормы отдачи на вложенный капитал, которая на этот момент была доступна в первую очередь в странах Азии и бывшего СНГ. Особенно выдающуюся динамику в этом направлении демонстрировали в последнее время Китай и Индия.

Следует отметить, что, несмотря на все преимущества внешних источников финансирования, мобильный капитал зарубежных инвестиционных фондов представляет собой также заметную угрозу в случае его оттока. Чрезмерная завязанносггь на зарубежные источники финансовых ресурсов стала одной из причин того, что глобальный финансовый кризис 2008-2009 гг. затронул российскую экономику сильнее большинства других стран. Из этого следует, что такой стране, как Россия необходимо активнее стимулировать развитие внутренней кредитной системы, которая могла бы нивелировать наиболее острые колебания на глобальных финансовых площадках.

Заключение

Несмотря на свершившийся в конце XX в. поворот в сторону развития капиталистического общества в России, государство по-прежнему остается стержневым участником ключевых процессов в национальной экономике. Устранить системную роль регулирующих органов и государственных компаний за это время не смогли ни масштабная приватизация, ни череда сильнейших финансовых кризисов, ни процессы глобализации и интернационализации ведущих российских компаний. Этого не произошло вопреки воле самого государства, которое целенаправленно проводило политику дерегулирования экономики, стремясь сформировать новую почву для собственного существования. Одним из фундаментальных оснований для понимания принципов, по которым строилась модель присутствия государства в структуре национального бизнеса в России, является представление о нем как о самостоятельном участнике экономического обмена, обладающем собственными интересами, отличными от интересов общества в целом. На более детальном уровне государство также нельзя считать единым субъектом экономической деятельности, поскольку в его составе присутствуют обособленные группы лиц, интересы которых могут не совпадать между собой. Это существенно влияет на особенности механизмов применения государственной политики, направленной на регулирование частного бизнеса, и задает особую логику формирования последнего. Таким образом, изучение принципов, на которых строится взаимодействие частных корпораций и государственного сектора, представляет исключительное значение для понимания дальнейших перспектив развития российской экономики.

Становление теоретических подходов к рассмотрению взаимодействия групп интересов на стыке экономики и политики происходило на протяжении длительного периода времени. Причем свой вклад в изучение данного вопроса внес еще родоначальник экономической теории Адам Смит, видевший в корпорациях инструмент ограничения действия неблагоприятных внешних факторов и концентрации внутренних ресурсов.

Автор прослеживает путь формирования научной мысли от выделения отдельных субъектов рынка политических услуг до современных работ, анализирующих равновесие в выработке регулятивных решений в зависимости от особенностей внешней среды и прежде всего — от характеристик национального экономического и правового устройства. Следует отметить, что теоретический анализ вопросов влияния экономических агентов на использование регулятивного воздействия имеет естественные ограничения, происходящие из недоступности полной информации о подобном влиянии на практике.

Основу для большинства выводов относительно качества взаимодействия интересов корпораций и субъектов политики составляют отдельные примеры, которые позволяют судить только о наблюдаемой части явления. Между тем, основной объем сделок, заключаемых между заинтересованными сторонами, происходит в области неформальных отношений и может быть зафиксирован для точного анализа лишь косвенными методами. Это создает базу для большого количества описательных работ, анализирующих примеры подобных отношений на опыте отдельных стран и регионов, что позволяет исследователям говорить об определенных особенностях национальных моделей. Анализ зарубежного опыта, скомпо но ванного на основе общности исходных предпосылок и путей формирования государственной политики регулирования, в свою очередь, позволяет судить об успешности либо опасности определенных шагов и стратегий. Полученные на основе такого анализа выводы могут быть применены для формирования будущей стратегии развития, причем как на государственном уровне, так и с позиций частных групп интересов, принимающих решения о направлениях применения капитала.

В настоящей работе показаны особенности национальных моделей выстраивания взаимоотношений между субъектами рынка регулятивных решений на этапах активной политики трансформации экономики, характерной для периодов политической нестабильности либо послевоенной реабилитации. На примере отдельных стран Юго-Восточной Азии и Латинской Америки, а также России рассматривается роль различий в исторических предпосылках, особенностях национального менталитета, уровне ресурсного обеспечения, с точки зрения воздействия на систему принятия экономических решений. Проведенный анализ позволил выделить ряд общих черт у рассмотренных зарубежных моделей, присутствие которых наблюдается также и в современной истории становления корпоративного сектора в России.

В стремлении восстановить упавший после распада СССР объем валового выпуска, руководство страны не могло целиком взять на себя функции центрального агента, определяющего стратегию развития. Этот сценарий был исключен всей предыдущей логикой развития событий, поскольку именно централизация управления экономическим развитием явилась одной из главных причин произошедшего системного краха. Следовательно, модель, по которой формировались корпорации в странах Азиатского региона, могла быть применена лишь в ограниченной мере. Поэтому главным способом поддержки становления бизнеса в России на раннем этапе выступало не финансовое стимулирование, основанное на госкредитах, а капитал, доставшийся в наследство от государства-предшественника. Корпоративный сектор был вынужден самостоятельно решать проблему поиска источников финансирования для своих проектов, преодолевая трудности, связанные со сжатием денежной массы в обращении, а впоследствии — опираясь на зарубежные источники кредитования и фондовый рынок. При этом отсутствие четкой промышленной политики государства в отдельных отраслях не обязательно служило препятствием для бизнеса. Компании, обладавшие наибольшим потенциалом, получили возможность компенсировать недостатки во внешнем институциональном окружении путем встраивания недостающих для развития компонентов в собственные интегрированные структуры. Подобным образом в России сформировалось большинство ведущих интегрированных бизнес-групп (ИБГ), которые на сегодняшний день формируют основу российской экономики.

С начала 2003 г. в отношениях собственников ИБГ и государства в России наметились существенные изменения, которые заметно сблизили по ряду свойств российскую модель с моделью коррупционного капитализма, характерной для стран Латинской Америки. К этому моменту в России сформировались предпосылки для развития близкого по свойствам сценария в виде возросших доходов от экспорта сырьевых товаров, а также наличия групп интересов, стремящихся взять под свой контроль возникающие потоки валютной выручки. Государство, которое в течение предшествующих лет сохранило без значимых изменений газовую отрасль и фактически закрепило за собой монополию в ней, получило теперь возможность расширить степень своего присутствия в других отраслях, рассматриваемых руководством страны как «стратегические».

Увеличение размеров госсектора наблюдалось не только в отраслях, связных с добычей полезных ископаемых, где благоприятная ценовая конъюнктура создала наибольшие стимулы для поиска экономической ренты. Аналогичные процессы прослеживаются в течение 2000-х гг. также в машиностроении, включая производство энергетического оборудования и автомобилестроение, в авиаперевозках, финансовой сфере, а также в электроэнергетике. В большинстве случаев рост доли государства в каждой отрасли сопровождался повышением уровня ее монополизации, создавая основания для увеличения наценок и извлечения ренты.

Базируясь на опыте рассмотренных в работе стран, можно сделать вывод, что подобный подход имеет как преимущества, так и недостатки. К преимуществам следует отнести сохранение политической стабильности, поскольку накопление ресурсов производится прежде всего в руках уже существующих элит, не создавая таким образом предпосылок для формирования конкурирующих групп интересов, которые могли бы бороться между собой за власть. С другой стороны, происходит рост общественных издержек в виде расходов на поддержание неэффективных монополистических образований, что, в свою очередь, возможно лишь в условиях проведения протекционистской политики по отношению к зарубежным игрокам.

Очевидно, что ограничения на участие в международном распределении товаров и капитала в долгосрочном периоде негативно сказываются на конкурентоспособности страны в целом. Учитывая, что экономика при этом остается открытой для движения международного портфельного капитала, совокупная капитализация национальных корпораций также оказывается меньшей. Это объясняется тем, что мировой рынок капитала имеет четкие критерии эффективности бизнеса и инвестиций, которые неизменно будут отличаться от целей и критериев, преследуемых ограниченной группой интересов в лице государства. Даже при условии высокой оценки капитала каждой из существующих фирм в отдельности, это выражается в малой представленности либо полном отсутствии компаний новых технологий, а также производителей продукции, ориентированной на конечного потребителя. Их существование определяется наличием активного внугреннего спроса, доступом к источникам финансирования и отсутствием административных барьеров, что не всегда соответствует интересам элиты. В то же время спрос со стороны госсектора способствует поддержке существования производств, которые не находят адекватной рыночной оценки, что также пагубно сказывается на совокупной капитализации.

Таким образом, мировой рынок капитала и органы государственного регулирования представляют собой две ключевые силы, воздействующие на национальный бизнес, оценивающие результаты его деятельности и, в конечном счете, определяющие его облик. За первым стоит международное и национальное инвестиционное сообщество, за вторым — совокупность находящихся у власти элит. Автор использует для анализа взаимодействия этих двух сил статистический инструментарий на основе информации о результатах и прогнозах деятельности компаний и об их оценке со стороны рынка капитала.

С помощью разработанной автором методики исследуются изменения в оценке средней российской компании относительно своих зарубежных конкурентов в течение временного интервала 2001—2009 гг. Результаты анализа подтвердили ряд предположений, базирующихся на изучении опыта зарубежных стран, и позволили сформулировать следующие выводы.

1. Общий результат проводимой государством политики оказался позитивным для средней российской компании, представленной на фондовом рынке, поскольку он позволил повысить ее оценку относительно иностранных конкурентов. Этот результат объясняется в значительной степени повышением стоимости российских

140 1 добывающих компаний, которые занимают ведущее место на фондовом рынке России. Их развитие представляет взаимный интерес для внешних потребителей российского сырья, инвесторов, рассматривающих данную отрасль как стабильный вид деятельности, приносящий прибыль, а также для государства, основывающего на них свою налоговую базу. Следует указать, что подобная синергия интересов способствует притоку капитала в добывающие компании не только в России, но и в других странах, например в Китае.

Наиболее сильные позиции на рынке капитала оказываются у компаний из добывающих секторов экономики и, прежде всего, у тех, которые находятся в собственности государства. Это свидетельствует, что патронаж со стороны органов власти обеспечивает преимущества в ведении деятельности и способствует концентрации рыночной власти в руках менеджмента соответствующих компаний. Это отчетливо проявляется в таких секторах экономики, как топливно-энергетический комплекс, финансы, транспорт, машиностроение. Даже если государственная компания проигрывает зарубежным конкурентам по показателям эффективности, она все равно оказывается в преимущественном положении по отношению к другим национальным игрокам в секторе, что проявляется в виде дополнительной премии на рынке капитала.

В условиях экономической нестабильности рынки капитала требуют существенно более высокой доходности за предоставляемые инвестиции. Это проявляется не только в росте стоимости кредитов, но и в падении стоимости залогового обеспечения для уже взятых кредитов, что создает проблемы у заемщиков с погашением существующих обязательств. В результате в преимущественном положении оказываются те игроки, которые способны даже в кризисных условиях генерировать денежные потоки, обеспечивающие возврат вложенных средств, либо компании, которые имеют доступ к государственным ресурсам, что, в свою очередь, повышает роль органов госрегулирования в экономике. С точки зрения международного рынка капитала это выразилось в том, что российский фондовый рынок оказался в числе наиболее сильно пострадавших в результате глобального финансового кризиса, разразившегося в 2008-2009 гг. Национальная банковская система оказалось мало подготовлена к восполнению выпадающих источников финансирования. Хотя относительный уровень долговой нагрузки российских предприятий находился до кризиса на приемлемом уровне, большинство из них активно пользовалось краткосрочными заемными средствами, что лишь усугубило их положение в период рецессии.

Основываясь на результатах количественного и качественного анализа, молено сделать следующие выводы относительно перспектив развития российской модели отношений государства и бизнеса.

1. Избранная стратегия реализации интересов ограниченной политико-экономической элиты за счет роста общественных издержек выигрышна с точки зрения обеспечения стабильности властного режима. Это указывает на то, что роль государственных корпораций будет оставаться высокой и в дальнейшем.

2. Предшествующий опыт существования СССР демонстрирует, что увеличение роли государства до максимально возможного уровня делает экономику неустойчивой и неконкурентоспособной, что также угрожает действующему политическому режиму. Таким образом, наиболее вероятным сценарием является развитие в направлении создания баланса между интересами элиты, стремящейся максимизировать уровень экономической ренты, и ограничениями в виде снижения эффективности и угрозы нарушения устойчивости системы. Иллюстрацией подобной модели можно считать пример Мексики. Тем не менее, ее существенным недостатком является склонность к изоляционизму и регулярным финансовым кризисам, которые наиболее тяжело переносятся экономиками с низкой диверсификацией активов, «заточенных» на удовлетворение потребностей узкой группы интересов. Пример Мексики также демонстрирует, что на определенной стадии страна вновь оказывается перед необходимостью снятия барьеров для международного капитала, что неминуемо подрывает позиции компаний, действовавших в интересах государства.

3. Нестабильность экономической системы, основанной на извлечении экономической ренты, определяется степенью ее автономности. Для повышения системной устойчивости недостаточно введения торговых барьеров либо мер по сохранению положения действующих монополий, так как они сдерживают развитие новых форм бизнеса. Таким образом, важное значение приобретает развитие внутреннего кредитного рынка, поскольку в противном случае возрастает зависимость от тенденций на международном рынке капитала и подверженность глобальным кризисам. Необходимо, чтобы внутренний кредитный рынок развивался пропорционально другим источникам капитала — в этом случае он будет способен гасить колебания, возникающие извне. Кроме того, это будет соответствовать более равномерному распределению влияния национальных групп интересов на принятие финансовых решений.