Формирование портфеля реальных инвестиций на железнодорожном транспорте тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование портфеля реальных инвестиций на железнодорожном транспорте"

Перебатова Евгения Александровна

ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ НА ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОМ ТРАНСПОРТЕ

Специальность: 08.00.05-Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами - транспорт, строительство)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2011

3 1 МАР 2011

4841705

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Московский государственный университет путей сообщения» (МИИТ)

Научный руководитель: Романова Алина Терентьевна

доктор экономических наук, профессор заведующая кафедрой «Международный бизнес» Московского, ¡государственного университета путей сообщения (МИИТ).

Официальные оппоненты: Шепитько Таисия Васильевна

доктор технических наук, профессор, заместитель директора по учебной работе Института пути, строительства и сооружений Московского государственного университета путей сообщения (МИИТ);

Токарева Ирина Васильевна

кандидат экономических наук, председатель

правления КБ «Природа».

Ведущая организация: Государственный университет управления (ГУУ)

Защита состоится 20 апреля 2011 г. в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 218.005.12 в Московском государственном университете путей сообщения (МИИТ) по адресу: 127994, Москва, ул. Образцова, дом 9, стр.9, ауд. 3107.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки Московского государственного университета путей сообщения (МИИТ).

Отзывы на автореферат в двух экземплярах, заверенные печатью, просим направлять по адресу диссертационного совета.

Автореферат разослан 17 марта 2011г.

Учёный секретарь диссертационного совета доктор экономических наук, профессор

А. А. Вовк

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. Для активизации экономического роста национальной экономики требуется высокодинамичное и согласованное развитие всех ее отраслей на основе инвестиционных стратегий инновационного типа. Особую значимость в этом процессе имеет железнодорожный транспорт, который реализует макроэкономическую и логистическую функции в национальном хозяйстве. Спецификой современного развития железнодорожного транспорта является его высокая технологичность. Мероприятия, проводимые на железнодорожном транспорте, имеют большие социальные и экономические последствия, оказывают влияние на культурную среду. Таким образом, железнодорожный транспорт является носителем социально-культурного и экономического развития региональной среды и создает предпосылки для инновационного роста как регионов, так и самого железнодорожного транспорта. Инновационное развитие является базой повышения конкурентоспособности производственно-экономических систем железнодорожного транспорта в условиях открытого национального транспортного рынка и расширения участия на международном транспортном рынке. Подчеркнем также, что соответствие инвестиционного портфеля стратегии и условиям изменения внешней и внутренней среды, его высокая экономическая эффективность являются основой повышения инвестиционной привлекательности железнодорожного транспорта, важным инструментом роста инвестиций в развитие железнодорожного транспорта и повышения его финансово-экономической результативности. При формировании инвестиционной стратегии и средств ее реализации требуется учет широкого спектра явлений, проведение системного анализа и прогноза. В инвестиционный портфель включаются проекты, которые наиболее эффективны для реализации стратегии развития отрасли в целом, подсистем и компаний, отвечают поставленным оперативным и стратегическим целям и задачам, приносят планируемый технологический и финансовый результат в условиях ограниченных инвестиционных ресурсов. Отклонение портфеля от оптимального при использо-

вании обоснованной системы критериев приводит к экономическим и социальным потерям. Вышесказанное определяет актуальность задачи формирования оптимального портфеля.

В научной, прикладной и учебной литературе методические подходы представлены различными методами и моделями, предназначенными для решения задач управления портфелем проектов (работы Базилевича А.И., Швандара В.А., Четыркина Е.М., Гапоненко А.Л. и др.). В условиях глобали-зационных процессов, которым соответствует высокая динамика внешней среды, возрастает сложность оценки и реализации оптимального портфеля реальных инвестиционных проектов современных предприятий, меняются требования к условиям и инструментарию его формирования. В связи с этим встают задачи анализа характеристик инвестиционных портфелей с целью выявления наиболее значимых критериев для дальнейшей реализации, оценки предельно возможных показателей эффективности инвестиционных проектов, претендующих на включение в портфель при ограничениях на инвестиционные ресурсы, разработки алгоритмов и моделей для формирования оптимального портфеля инвестиционных проектов развития железнодорожного транспорта на основе эффекта от снижения эксплуатационных расходов. Степень разработанности проблемы. Задачи формирования эффективного портфеля и подходы к их решению представлены в работах российских ученых Л.И. Абалкина, А.П. Абрамова, И.В. Белова, A.B. Болотина, Е.М. Бронштейна, Ю.А. Быкова, Б.А. Волкова, П.Л. Виленского, В.Г. Гала-бурды, О.В. Ефимовой, P.A. Кожевникова, Л.П. Левицкой, В.Н. Лившица, И.И. Мазура, Д.А, Мачерета, A.B. Мельникова, A.B. Орлова, А.Т. Романовой, A.A. Рощиной, С.А. Смоляка, Н.П. Терёшиной, И.В. Токаревой, М.М Толкачёвой, М.Ф. Трихункова, В.В. Царева, В.Д. Шапиро, Т. В. Шепитько, В .Я. Шульги, Л.В. Шкуриной и др. Теоретическая основа исследований, связанных с решением задачи оптимизации портфеля инвестиций, заложена в трудах зарубежных ученых Ф.С. Блэка, Г. Марковича, Дж. Тобина, У. Шарпа, М. Шоулза и др.

В работах С.А. Баркалова, В.Н. Буркова, В.Н. Воропаева и ряда других проанализирована проблема формирования эффективного инвестиционного портфеля и представлено развитие методов и моделей его формирования. В указанных работах портфель инвестиционных проектов рассматривается как сложная организационная система, для моделирования которой использованы методы сетевого планирования и дискретной оптимизации (без учета многокритериального подхода к формированию инвестиционного портфеля). В тех работах, где многокритериальное принятие решений представлено (работы В.А. Калугина, Д.И. Когана, Д.Н. Лапаева, В.Д. Ногина, М.Г. Рабиновича, Ф.Ф. Юрлова и др.), оно приведено в общем виде, что затрудняет его дальнейшее использование на практике. Кроме того, возникает задача оценки значимости критериев отбора при конкретном типе проекта и задач, на решение которых данный проект направлен, необходимости учета фактора времени и возможных изменений в структуре портфеля во времени. Таким образом, необходимость разработки многокритериального инструментария динамического моделирования инвестиционного портфеля, который позволил бы инвестору осуществлять выбор проектов и учитывать при этом разнообразие решаемых производственно-экономических задач, весьма актуальна.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью работы является формирование инструментария для построения рационального портфеля инвестиционных проектов, способного в условиях высокодинамичной внешней среды и ресурсных ограничений обеспечить требуемую технологическую и экономическую эффективность производственно-экономической системы компании.

В соответствии с поставленной целью основными задачами диссертационного исследования являются:

- анализ характеристик инвестиционных портфелей и их роли в устойчивом стратегическом развитии производственно-экономических систем же-

лезнодорожного транспорта с целью выявления наиболее значимых при реализации реального инвестиционного портфеля;

- оценка предельно возможных показателей эффективности инвестиционных проектов, целесообразных для включения в портфель при ограничениях на инвестиционные ресурсы;

- развитие существующих моделей формирования портфеля инвестиционных проектов, их ограничений и критериев;

- разработка алгоритма и модели формирования экономически рационального портфеля инвестиционных проектов развития железнодорожного транспорта на основе эффекта от снижения эксплуатационных расходов;

- разработка алгоритма оценки изменения влияния инвестиций на эксплуатационные издержки.

Объектом исследования является железнодорожный транспорт как субъект инвестиционного рынка.

Предметом исследования являются управленческие механизмы формирования инвестиционных портфелей производственно-экономических систем железнодорожного транспорта, обеспечивающие их высокую социально-экономическую эффективность и адаптивность к изменениям внешней среды.

Теоретическую и методологическую основу составляют труды российских и зарубежных ученых в области инвестиционного анализа, теории управления проектами, портфельного анализа, экономико-математического моделирования. При решении задач использовались методы многокритериальной оптимизации, линейного программирования и программно-инструментальные средства MS Excel, MATHCAD.

Эмпирической и информационной базой исследования послужили актуальные данные об инвестиционных проектах, размещенные в сети Интернет на специализированных сайтах, монографии и публикации в периодической печати, проанализированные и обобщенные автором, а также статистические данные транспортных компаний.

Область исследования диссертации соответствует п. 15.59 «Теоретические, методологические и методические основы определения эффективности инвестиционных проектов», что отражено в разработке рекомендаций по выбору критериев и ограничений для модели эффективного управления инвестиционными проектами; п. 15.92 «Организация управления на транспорте» паспорта специальности 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами - транспорт, строительство)».

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

- разработаны рекомендации для выбора системы экономических и организационных критериев и ограничений при формировании эффективного инвестиционного портфеля производственно-экономических систем железнодорожного транспорта в условиях высокодинамичной внешней среды, что отражено в анализе признаков инвестиционных портфелей и приведенной классификации;

- методика формирования портфеля ценных бумаг адаптирована к формированию портфеля реальных долгосрочных инвестиций, что, как показано, целесообразно в условиях высокой динамики внешней среды и позволяет оценить минимально возможный уровень риска реализации инвестиционных проектов;

- разработаны методы проведения экспресс-оценок для повышения экономической эффективности инвестиционного портфеля на основе применения экспертных оценок и обобщенного метода их обработки, включающего систему подходов к ранжированию проектов с целью повышения точности принимаемого решения;

- оценено влияние задержки появления отдачи от инвестиционных вложений на изменение эксплуатационных показателей и показателей экономической эффективности проектов при различном временном распределении инвестиций;

- предложен новый аналитический подход к распределению финансовых ресурсов между проектами на основе модификации метода Марковича;

- на базе вышеперечисленного реализована комплексная модель формирования портфеля реальных инвестиций, позволяющая оценить влияние ПЭС железнодорожного транспорта на эксплуатационные издержки.

Теоретическая и практическая значимость результатов диссертационного исследования. Полученные в диссертации результаты позволяют:

- научно обосновать и оценить граничные значения показателей эффективности проектов, в диапазоне которых возможны их изменения;

- оптимально распределять инвестиционные средства между проектами при доминировании различных критериев эффективности;

- расширить область применения экспертных оценок для уменьшения времени обработки данных при требованиях повышения точности принимаемых решений.

Апробация и внедрение результатов диссертационной работы. Основные теоретические положения диссертации обсуждались на IV Международной научной студенческой конференции «Тгапэ-МесЬ-Ай-СЬет» (Москва, 2006 г.), VII Научно-практической конференции «Безопасность движения поездов» (Москва, 2006 г.), Международной научно-практической конференции «Образование, экономика, право: традиции и инновации» (Москва, 2007 г.). Материалы исследования использованы в учебном процессе при чтении дисциплин «Экономика предприятия», «Инновационный менеджмент» для студентов экономических специальностей МИИТа.

Публикации. По теме исследования опубликовано шесть печатных работ общим объемом 2,7 пл. (авторский вклад - 2,0 п.л.), в том числе три статьи в научных изданиях и журналах, определенных ВАК РФ, объемом 1,8 п.л. (авторский вклад -1,3 п.л.).

Структура и объем диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложений и списка литературы. Общий объ-

ем работы включает 143 страницы, в том числе 21 таблицу, 11 рисунков. Библиографический список содержит 181 наименование. Диссертация содержит приложений на 32 страницах.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обосновывается актуальность темы диссертационного исследования, сформулированы цель и задачи работы, обозначены предмет и объект исследования, раскрыты научная новизна, практическая значимость проведенного исследования и приведены данные об апробации работы. В первой главе «Анализ методов формирования инвестиционных портфелей и специфика их применения на железнодорожном транспорте» проанализировано содержание понятия инвестиционный портфель и его связь с показателями устойчивого стратегического развития производственно-экономических систем любого уровня. Главной целью формирования портфеля железнодорожной компании является обеспечение реализации инвестиционной стратегии путем отбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных проектов в условиях высокой динамики внешней среды.

Задачей портфельного инвестирования является обеспечение таких характеристик производственно-экономической системы, которые не могут быть достигнуты при использовании одного инвестиционного проекта. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень доходности, комплексной эффективности, которая включает показатели экономической, социальной и экологической эффективности, при заданных ограничениях на уровень риска. Для решения поставленной задачи и упрощения ее модели были проанализированы и классифицированы виды инвестиционных портфелей. Виды портфелей, указанные в табл. 1, дополнены разработанными в диссертации аналитическими представлениями об ограничениях и критериях. Это позволило более четко обозначить границу между каждым типом портфеля и явилось базой формирования портфеля для его реализации в прогнозируемых условиях.

Отличительными особенностями портфеля реальных инвестиционных проектов являются высокая капиталоемкость, низкая ликвидность, высокий риск, связанный с системным характером их реализации и продолжительностью жизненного цикла проекта. Это влияет на выбор критериев и ограничений, на уровень риска, на допустимый срок окупаемости вложений, допустимый объем инвестиций, структуру инвестиционного портфеля, а также возможность концентрации средств на ограниченном числе объектов, что отражается на временном распределении инвестиций и уровне риска проекта. Все эти условия выражаются в форме ограничений и критериев и положены в основу комплексного инструментария выбора рациональной структуры инвестиционного портфеля.

Таблица 1

Дополнительные ограничения и критерии, характеризующие виды инвестиционных портфелей

Вид портфеля Портфель роста Портфель дохода Консервативный портфель Агрессивный портфель

с'" <и Ср Епп —1 д" ¿1 Д Еди > 1 Ес,п >1 Ä Чо II £

Ограничения (Ш I , Еш. ----а>1 "" <и Я Ею, >1 Еди > Екп Ет > 1 dR I »'- dlR

£«/, _ «й ср>1 н <1Ср Я Ек_ёЯ Д <х Ед (Щ Е Е, , Я — Ел ^<1

Критерии ЧДД = Ср шах Д шах R -» min Er ——->min Не,

где сР - изменение рыночной стоимости компании или интегральный эффект от портфеля; / - инвестиции в развитие компании; Ес „ - показатель эластичности интегрального эффекта по инвестициям; Екп - показатель эластичности риска по инвестициям; Д - доходность портфеля; К. _ рИСК не.

дополучения дохода от реализации инвестиционного портфеля; Во второй главе «Разработка моделей формирования рационального инвестиционного портфеля развития систем железнодорожного транспорта» представлена аналитическая формулировка поставленных в первой главе задач.

Стратегические цели характеризуются изменением количественных и качественных показателей железнодорожного транспорта и его конкурентоспособности на отраслевом рынке. Требуемые изменения перечисленных групп показателей выступают в качестве ограничений при выборе проектов. На их базе необходимо выявить среди имеющегося набора инвестиционных проектов те, которые в наибольшей степени соответствуют стратегии и обладают максимальной социально-экономической эффективностью.

Предлагается следующий алгоритм, отражающий связь показателей работы железнодорожного транспорта с показателями эффективности инвестиционного проекта, который в укрупненном виде представлен на рис. 1. Этот алгоритм позволяет разработать модульную систему анализа инвестиционных проектов при отборе и связанную с каждым модулем систему информационного обеспечения. Каждый модуль на входе имеет систему показателей, отражающих характеристики более высокого уровня. Расчеты базируются на характерных для каждого блока моделях и методах. Для прогноза изменения факторов внешней среды предложены методы экспертного оценивания. Характерным для этого подхода является разнообразие организационных форм экспертизы, способов сбора первичной экспертной информации и подходов к обобщению мнений коллектива экспертов. Для повышения надежности результатов экспертизы целесообразно выполнять обобщение оценок различными способами, на основе сопоставления полученных данных с точки зрения их объективности.

При исследовании были выбраны наиболее эффективные методы экспертного оценивания из числа известных и оформлены в виде доступного для слабо подготовленного пользователя инструментария обработки исходных

данных, а также разработаны методические рекомендации по целесообраз-

ному использованию различных компонент этого инструментария.

Рис. 1. Укрупненный алгоритм отбора проектов в портфель При формировании инвестиционного портфеля предлагается учитывать и анализировать временное распределение инвестиций на протяжении жизненного цикла проекта. Актуальность решения задачи о временном распределении инвестиций обусловлена ограниченностью ежегодных инвести-

ционных ресурсов в развитие производственно-экономических систем и необходимостью выбора наиболее эффективной временной функции и варианта проекта при специфических характеристиках исследуемой производственной системы или при распределении инвестиций, отличном от рационального, что позволяет оценить возможный уровень ухудшения показателей эффективности.

Алгоритм выбора временного распределения инвестиций включает:

1) формирование вариантов временной функции инвестиций при ограничениях на капиталовложения по годам жизненного цикла проекта;

2) оценку инвестиционного воздействия на производственно-экономическую систему в виде величины дохода;

3) определение значения операционного потока на протяжении жизненного цикла проекта;

4) формирование показателей эффективности проекта;

5) оценку интегрального показателя эффективности проекта и выбор его наилучшего варианта.

Расчеты ведутся при следующих допущениях: предполагается,

что временное распределение инвестиций не влияет на продолжительность

жизненного цикла проекта, не рассматривается процесс реинвестирования.

В работе проанализированы несколько видов временного распределения инвестиций: 1) равномерное распределение инвестиций на протяжении части жизненного цикла инвестиционного проекта; 2) единовременное вложение на начальном этапе; 3) линейно убывающее вложение, которое занимает часть продолжительности жизненного цикла; 4) линейно возрастающее вложение, на протяжении части продолжительности жизненного цикла проекта.

При расчете отклонения показателей эффективности от базового варианта (равномерное распределение) получены следующие результаты (табл.2).

Актуальность многокритериального подхода к выбору инвестиционного проекта определена высокой динамикой характеристик финансового рын-

ка, рынка ресурсов, товаров и услуг, социально-экономических процессов. В этих условиях «работают» все критерии при оценке и выборе проектов.

Таблица 2

Отклонение показателей эффективности (%) от базового варианта в зависимости от временного распределения инвестиций

N. Временная N4 функция Единовременное Линейно возрас- Линейно убывающее

вложение инвести- тающее вложение вложение инвести-

Отклонение показателя, % ций инвестиций ций

Д ЧДД N 3,14 4,2 3,6

Д/д 2,2 3,4 2,6

1,17 2,3 1,9

г,х 2 3 2,5

Для решения многокритериальной задачи выбора инвестиционных проектов для включения в портфель предлагается использовать метод утопической точки, который позволяет отобрать проекты, соответствующие всем поставленным целям на приемлемом для инвестора уровне, а также адаптацию метода Марковица, который в классическом варианте базируется на критерии риск - доходность. При многокритериальном подходе к формированию инвестиционного портфеля в качестве критерия было предложено соотношение риск - интегрированный показатель эффективности.

Подчеркнем, что метод утопической точки был реализован через показатели эффективности проекта. Это позволило разработать простой алгоритм решения задачи оптимального выбора инвестиционных проектов, который включает следующие блоки.

1). Формирование «идеального» проекта по правилу:

Л/и. (ЧДД{Пр„,.„ш),1й {Пр^),Е„ (Пр^,),Т,1Г(Лр^)),

'Ш ( Прм) = тах ЧДЦ ( Пр,), /, (ПРлт) = шах ( Пр,), = Гм() = тш7'яг(Пр,).

2). Нормализация показателей эффективности проектов:

е..(Лр,)= ■

1 ^ тахЧДД(Пр,) " ' шах/„(Яр,) ' тахЕ„(Пр,)

т1пГв(/7р,)

Показатели «утопического» проекта примут значения, равные единице: Пр*. (1Ш{ПРм) = 1Л (ЯЛл.а,) = 1,я„ (= 1, Т0,(ПР^,) = 1).

3). Расчет для каждого проекта Пр' расстояния до «утопического» в пространстве векторных оценок по формуле

¿(ПР1) = ^(1-ЧДЦ(Пр„))2+(1-1я(Пр„))\{1-Е.„(Пр„))\{1-ТЛПр„))2 .

4). Упорядочение проектов по возрастанию расстояния

где Ч/1Д{Пр,ма,) - чистый дисконтированный доход «идеального» проекта; ]„ (Пр^.) - индекс рентабельности «идеального» проекта; Ет(ПршМ,) - внутренняя норма доходности «идеального» проекта, Т„ { При,х„) - время окупаемости «идеального» проекта.

Эти показатели определяют необходимую информационную базу для выбора проектов. В портфель включаются те проекты, векторные оценки которых близки к «идеальным». Количество проектов, включенных в оптимальный портфель, регламентируется доступным размером инвестиций.

Второй блок процедуры включает решение задачи ранжирования проектов, распределения инвестиций между ними и построения оптимального портфеля, основанного на методе Марковица. В классическом варианте метод Марковица используют для формирования портфеля ценных бумаг, когда вложения предполагаются бесконечно делимыми и неограниченными. Сумма же вложений в реальный проект всегда определена и имеет конечное квантование. Это потребовало модификации метода и интерпретации решений, полученных на базе различных критериев, которые сформированы как: а) максимизация обобщенного показателя эффективности; б) минимизации риска портфеля; в) максимизация соотношения эффективность/риск.

В диссертации по показателям эффективности инвестиционного проекта

(чистый дисконтированный доход - ЧДД, индекс рентабельности - , срок

Т Я*

окупаемости - и внутренняя норма доходности - ™) предлагается фор-

мировать интегрированные показатели: эффективности - ^ и оценки риска -щ. (Система показателей эффективности может быть расширена.)

Решена задача по критерию минимизации риска инвестиционного портфеля при целевой функции: ^ гшп. Решение дает оптимальное распределение инвестиций между проектами портфеля. Полученное уравнение оптимального портфеля дает следующее решение: при т >. 0,513 будет достигаться минимум риска портфеля, где т - доходность портфеля инвестиционных проектов. Все портфели с обобщенной характеристикой, лежащие правее критического значения доходности, будут оптимальными. Инвестор может выбрать допустимый для себя уровень доходности для принятия решение.

иккрнт'} т

Рис. 2. Значение величины риска при заданных значениях т Финансово-экономическая устойчивость связана с максимизацией интегрального показателя эффективности и минимизацией риска. При реализа-

Е

—!—> тах

ции этих требований объединенный критерий имеет вид: ^

При реализации этого критерия критическое значение доходности составило

т - 0,478. Это значение меньше, чем для критерия минимизации риска.

Рассмотрено ранжирование проектов при заданных критериях формирования портфеля (минимизации риска, максимизация соотношение эффективность-риск) при выборе в качестве доминирующего показателя эффектив-

КЕ

минимального риска портфеля инвестиций

Область

ности либо ЧДД, либо Е-, либо или (табл. 3).

Таблица 3

Пример расчета ранжирования проектов по различным критериям и минимизации риска

№ Ранги по чдд Доля (ЧДД) Ранги по Доля ^ Ранги по Доля Ранги по Т ас Доля Т

1 Проест - С 0,33 Проект - р 0,24 Проект - В 0,245 Проект-А 0,22

2 Проект - О 0,188 Проект - А 0,21 Проект - Е 0,244 Проект- в 0,157

3 Проект -1 0,17 Проект-Е 0,158 Проект - А 0,13 Проект-В 0,137

4 Проект - ] 0,15 Проект-С 0,153 Проект - Р 0,112 Проект - Е 0,11

5 Проект-А 0,11 Проект-Э 0,056 Проект - О 0,056 Проект - С 0,098

6 Проект-В 0,067 Проект-I 0,052 Проект - Н 0,053 Проект - Р 0,067

7 Проект - Б 0,05 Проект - О 0,04 Проект - } 0,052 Проект -1 0,058

8 Проект - Е 0,042 Проект-В 0,036 Проект -1 0,05 Проект-О 0,056

9 Проект - Н 0,016 Проект - } 0,019 Проект - С 0,032 Проект - Н 0,053

10 Проект - р 0,012 Проект - Н 0,006 Проект-О 0,025 Проект - Л 0,044

т 0,46 0,569 0,39 0,489

Критерий 0,13 0,11 0,25 0,18

Анализируя полученные результаты, можно сказать, что доходность

Е

—-—> шах

портфеля повышается при усилении критерия ^ . При изменении значений показателей эффективности в формировании интегрального показателя уровень риска меняется. Если инвестору важен минимальный риск проект

та, то выбирается критерий если важен критерий максимизации эффекта,

то необходимо пользоваться критерием . Данная методика может быть применена для оценки выбора критерия, оценки минимальной (критической) доходности портфеля, а также для оценки нижней границы риска в зависимости от критерия.

Этот подход позволил не только выявить условия оптимальности и способ их реализации, но и помог уточнить понятие «эффективный портфель

проектов». При требуемом ограничении на доходность портфеля имеется свое значение риска, что позволяет инвестору сделать вывод о целесообразности размещения средств в данный проект. На основе полученных данных для каждого портфеля можно определить значение риска и выбрать оптимальные по Парето портфели, что и определяет набор эффективных проектов.

Целесообразность применения обоих методов (и метода утопической точки, и аналога метода Марковица) объясняется тем, что метод утопической точки прост в применении и дает ранжирование проектов, а метод Марковица более сложен в реализации, но позволяет оценить предельно возможную доходность портфеля и рациональное распределение инвестиций между проектами портфеля при допустимом для инвестора уровне риска. В третьей главе «Алгоритм и модель формирования рационального портфеля реальных инвестиционных проектов железнодорожного транспорта» представлен алгоритм и дано подробное описание каждого блока.

Разработка комплексного подхода к формированию инвестиционного портфеля компании потребовала инструментария, дающего возможность сравнивать портфели по выбранным критериям и оптимально использовать их в условиях быстро меняющейся глобализационной среды.

Представленный алгоритм состоит из нескольких блоков, включающих на первом этапе отбор проектов методами экспертного оценивания (что позволяет отбросить «изначально неинтересные» для инвестора проекты и сократить время дальнейшей обработки входящей информации, а также получить первоначальное ранжирование проектов в зависимости от предпочтений лица, принимающего решение). Затем для ранжированных проектов рассчитываются показатели коммерческой, региональной и экологической эффективности. После того, как рассчитаны необходимые данные для применения рассмотренных во второй главе методов, получаем результат, используя метод утопической точки и модифицированный метод Марковица (рис.3)

Отбор проектов экспертным путем

I

Расчет показателей эффективности проекта (с учетом лага) в соответствии с алгоритмом рис. 1

I

Ранжирование по методу утопической точки

Формирование портфеля

Формирование оптимального портфеля

Сравнение методов и принятие решения по включению инвестиционного проекта в портфель и анализ уровня реализации критериев

Рис. 3 Алгоритм комплексного подхода к формированию оптимального инвестиционного

Решение по методу Марковича позволяет определить оптимальное распределение инвестиций по проектам. Однако эти объемы инвестиций могут не соответствовать тому, что заложено в требованиях по каждому проекту. Для формирования рационального портфеля выбираем инвестиционные проекты с инвестиционными вложениями, близкими к рассчитанным по модификации метода Марковица.

Оба рассмотренных метода дали близкие результаты, (ранжировки проектов оказались близки), однако подход-аналогия методу Марковица дает то преимущество, что показывает значимость каждого проекта в формировании на основе критерия риск - доходность и целесообразные пропорции распределения инвестиционных ресурсов для выполнения критериев. Кроме того, это позволяет определить предельно допустимую величину показателя риск - доходность при данном множестве проектов, предлагаемых для включения в портфель (отобранных на первом этапе алгоритма). Практическое значение результатов состоит в том, что разработанные теоретические положения могут эффективно использоваться для формирования оптимальных

портфеля

портфелей инвестиционных проектов, соответствующих системе стратегического управления развитием транспортной компании.

При оценке показателей эффективности был учтен временной лаг Дг между инвестиционным и операционным потоками. Увеличение временного лага снижает показатели эффективности. Были рассмотрены следующий состав лагов и их классификация:

- лаг проектирования (период времени, необходимый для превращения авансированных средств на проектно-изыскательские работы в начало работ по строительству основных фондов и производственных мощностей);

- лаг строительства (период времени, необходимый для превращения авансированных капитальных вложений в основные фонды и производственные мощности);

- лаг освоения (период времени, необходимый для достижения предусмотренного проектом уровня отдачи от введенных в действие основных фондов и производственных мощностей);

- лаг сбыта (период времени, необходимый для выхода продукта на рынок);

- общий лаг (сумма вышеперечисленных лагов с учетом совмещения некоторых лагов). Существуют различные способы оптимизации общего лага. Один из них подразумевает сокращение сроков любого отдельно взятого этапа реализации инвестиционного проекта: сокращение срока проектирования, строительства или сбыта продукции различными возможными способами и приемами. Возможно и одновременное сокращение нескольких этапов реализации проекта. Другим вариантом может быть совмещение некоторых этапов реализации, которое в основном осуществляется методом сетевого планирования.

Получены следующие зависимости показателей эффективности от величины лага: при увеличении Дгна 10% ЧДД уменьшается на 7%, /„ - на 7,3%, Т„ - на 5,6%, Е„ - на 4,7%.

Для оценки влияния инвестиций на эксплуатационные издержки предложен алгоритм, который основан на разложении составляющих эксплуата-

ционных издержек в ходе реализации проекта. Дан расчет изменения себестоимости от проводимого мероприятия по методу, основанному на разложении в ряд Тейлора исследуемого показателя эксплуатационной работы. Анализ показал, что наибольший эффект достигается при проводимых мероприятиях по увеличению массы поезда. (Расчеты велись при помощи разработанной вычислительной программы, используя метод расходных ставок.) Так, эластичность себестоимости по инвестиционным вложениям, %, составила: в увеличение массы поезда - 0,2; в увеличение протяженности бесстыкового пути в грузовом движении - 0,0046, в пассажирском движении -0,0072; в увеличение нагрузки на ось для электротяги - 0,564, для теплотяги -1,128.

Заключение

На основе полученных теоретических и практических результатов сделаны следующие выводы.

I. Уровень конкурентоспособности железнодорожного транспорта России в условиях глобализации требует постоянной поддержки высокоэффективной инвестиционной стратегии, что реализуется через многокритериальное формирование инвестиционного портфеля. При этом следует отметить существенную инерционность, капиталоемкость инвестиционных проектов и большую продолжительность их жизненного цикла. Таким образом, задача о необходимости разработки многокритериального инструментария динамического моделирования портфеля, который позволил бы инвестору осуществлять выбор проектов и учитывать при этом разнообразие решаемых производственно-экономических задач, весьма актуальна.

2. Задачей портфельного инвестирования является обеспечение таких характеристик производственно-экономических систем, которые не могут быть достигнуты при использовании одного инвестиционного проекта. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень доходности, комплексной эффективности, которая

включает показатели экономической, социальной и экологической эффективности при заданных ограничениях на уровень риска и капиталовложений. Для решения поставленной задачи и уточнения ее модели были проанализированы и классифицированы виды инвестиционных портфелей. Классификация портфелей позволила оценить сильные и слабые стороны каждого типа и выявить область их эффективного применения. Кроме того, классификация была дополнена аналитическим представлением ограничений и критериев для того, чтобы более четко обозначить границу между каждым типом портфеля.

3. Высокая динамика внешней среды усложняет и делает трудоемким выбор оптимального портфеля инвестиционных проектов, увеличивает время запаздывания принимаемых решений. В связи с этим актуальна задача разработки алгоритмов формирования оптимального инвестиционного портфеля компании при комплексной оценке проектов. При этом использовались оценки граничных значений такого показателя, как эффективность - риск.

4. Большая продолжительность жизненного цикла проектов и их высокая капиталоемкость приводят к высоким рискам. Поэтому при формировании инвестиционного портфеля реальных инвестиционных проектов предложено использовать в качестве критерия соотношение эффективность - риск. На основе указанного подхода (модификация метода Марковица), был разработан комплексный алгоритм, позволяющий определить рациональное распределение инвестиционных ресурсов между проектами, оценить максимально возможное значение критерия эффективность - риск его изменение при различных значениях показателей эффективности. Изменение распределения инвестиций между выбранными для портфеля проектами приведет к ухудшению значений исследуемых критериев и росту риска на единицу интегрального показателя эффективности.

5. В диссертации дана предельная оценка изменения показателей эффективности инвестиционных проектов и интегральных критериев связанная с

изменениями временных функций инвестиций. Как показал анализ разброс показателей эффективности для ЧДЦ (3,14; 4,2) %,для IR (2,2; 3,4) %, для (2; 3)%, для Ет (1,17; 2,3)%. '

6.Проведена оценка влияния временного лага на показатели эффективности проекта. Величина лага отражает как технологические особенности проекта, так и риски. Получены следующие показатели эластичности лага по показателям эффективности: Ечдду = 0,7,Ещ= 0,73, = 0,56, = 0,47.

7.Для оценки влияния инвестиций на эксплуатационные издержки предложен алгоритм, который основан на пошаговой оценке изменения составляющих эксплуатационных издержек в ходе реализации проекта. В общем виде поставлена задача минимизации суммарных затрат при заданных ограничениях на изменяемый эксплуатационный показатель и дан алгоритм её решения. Проведена оценка эластичности себестоимости по инвестиционным вложениям в мероприятия различного характера, проводимые на железной дороге. Так эластичность проводимых мероприятий по инвестиционным вложениям составила

(в %): увеличение массы поезда - 0,2; увеличение протяженности безстыкового пути в грузовом движении — 0,0046; в пассажирском движении —0,0072; увеличение нагрузки на ось - -0,564 (эл.тяга), -1,128 (теплотяга).

Научные публикации автора по теме диссертационного исследования:

Статьи в ведущих научных изданиях и журналах, определенных ВАК РФ

1. Романова А.Т., Перебатова Е,А. Влияние системы ISO на эффективность инвестиционных проектов инновационного типа //Транспортное дело России, №12, часть 3, 2006г. - 0,6 п.л. (авторский вклад - 0,4 пл.).

2. Романова А.Т., Перебатова Е.А., Алфёров A.A. Формирование рационального инвестиционного портфеля развития транспортных подсистем на основе экономических критериев и технологических ограничений //Транспортное дело России, №9,2009г. - 0,6 п.л. (авторский вклад - 0,3 пл.).

3. Перебатова Е.А. Анализ зависимости финансирования проектов от вариан-

тов комплексных критериев //Транспортное дело России, №7, 2010г.-0,6 пл.

Статьи в других изданиях

4. Романова А.Т., Перебатова Е.А. Постановка задачи реализуемости инновационного проекта //Труды IV Международной научной студенческой конференции «Trans-Mech-Art-Chem».- М.:МИИТ, 2006 г. - 0,3 пл., (авторский вклад-0,2 пл.).

5. Романова А.Т., Бакеркин Ю.Ю., Перебатова Е.А., Соколова JI.CU Взаимосвязь динамики инвестиционных процессов и использования системы ISO// Международная научно-практическая конференция «Образование, экономика, право: традиции и инновации». - М.: МЭЛИ, 2007 г. - 0,3 пл. (авторский вклад - 0,2 пл.).

6. Перебатова Е.А. Агрегирование экспертных предпочтений // Труды научно-практической конференции «Неделя Науки 2005. Наука - транспорту» -М.:МИИТ, 2006 г.-0,3 пл.

Перебатова Евгения Александровна

Формирование портфеля реальных инвестиций на железнодорожном транспорте

Специальность 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами - транспорт, строительство)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Подписано в печать/г^/' Заказ № Мб Формат 60 X 90/16 Тираж 80 экз.

Усл.-печ.л. -1,5_'

127994, Москва, ул. Образцова, д.9, стр. 9., УПЦ ГИ МИИТ

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Перебатова, Евгения Александровна

Введение.

Глава 1 Анализ методов формирования инвестиционных портфелей и специфика их применения на железнодорожном транспорте.

1.1 Анализ признаков инвестиционного портфеля и его связь с устойчивым стратегическим развитием.

1.2 Основные принципы формирования портфеля инвестиционных проектов и критерии.

1.3 Особенность методов формирования инвестиционного портфеля на предприятиях железнодорожного транспорта.

Выводы.

Глава 2 Разработка моделей формирования рационального инвестиционного портфеля развития систем железнодорожного транспорта.

2.1 Аналитическая формулировка задач.

2.2 Взаимосвязь показателей эффективности железнодорожного транспорта и показателей эффективности инвестиционного проекта.

2.3 Экспертный подход к выбору управленческих решений.

2.3.1 Способы экспертного оценивания и задачи анализа результатов экспертизы.

2.3.2 Обобщение экспертных предпочтений.

2.3.3 Структура инструментария для обработки экспертных предпочтений. Исследование статистической устойчивости методов.

2.4 Определение временной функции инвестиций.

2.5 Учет влияния временного лага на показатели эффективности проекта.

2.6 Анализ риска.

2.7 Модель выбора проектов для включения в портфель.

2.8 Анализ изменения эксплуатационных показателей работы железнодорожного транспорта.

Выводы.

Глава 3 Алгоритм комплексного подхода к формированию оптимального инвестиционного портфеля.

3.1 Пример формирования оптимального портфеля.

3.2 Алгоритм оценки влияния инвестиционных вложений на изменение показателей работы железнодорожного транспорта и эксплуатационные издержки.

3.3 Расчёт изменения себестоимости от проводимых мероприятий на железной дороге.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование портфеля реальных инвестиций на железнодорожном транспорте"

Для активизации экономического роста национальной экономики требуется высокодинамичное и согласованное развитие всех ее отраслей на основе инвестиционных стратегий инновационного типа. Особую значимость в этом процессе имеет железнодорожный транспорт, который реализует макроэкономическую и логистическую функции в национальном хозяйстве. Спецификой современного развития железнодорожного транспорта является его высокая технологичность. Мероприятия, проводимые на железнодорожном транспорте, имеют большие социальные и экономические последствия, оказывают влияние на культурную среду. Таким образом, железнодорожный транспорт является носителем социально-культурного и экономического развития региональной среды и создает предпосылки для инновационного роста как регионов, так и самого железнодорожного транспорта. Инновационное развитие является базой повышения конкурентоспособности производственно-экономических систем железнодорожного транспорта в условиях открытого национального транспортного рынка и расширения участия на международном транспортном рынке. Подчеркнем также, что соответствие инвестиционного портфеля стратегии и условиям изменения внешней и внутренней среды, его высокая экономическая эффективность являются основой повышения инвестиционной привлекательности железнодорожного транспорта, важным инструментом роста инвестиций в развитие железнодорожного транспорта и повышения его финансово-экономической результативности. При формировании инвестиционной стратегии и средств ее реализации требуется учет широкого спектра явлений, проведение системного анализа и прогноза. В инвестиционный портфель включаются проекты, которые наиболее эффективны для реализации стратегии развития отрасли в целом, подсистем и компаний, отвечают поставленным оперативным и стратегическим целям и задачам, приносят планируемый технологический и финансовый результат в условиях ограниченных инвестиционных ресурсов. Отклонение портфеля от оптимального при использовании обоснованной системы критериев приводит к экономическим и социальным потерям. Изложенное определяет актуальность задачи формирования оптимального портфеля.

В научной, прикладной и учебной литературе методические подходы представлены различными методами и моделями, предназначенными для решения задач управления портфелем проектов (работы Базилевича А.И., Швандара В.А., Четыркина Е.М., Гапоненко A.JI. и др.) [62,176]. В условиях глобализационных процессов, которым соответствует высокая динамика внешней среды, возрастает сложность оценки и реализации портфеля реальных инвестиционных проектов современных предприятий, меняются требования к условиям и инструментарию его формирования. В связи с этим встают задачи анализа характеристик инвестиционных портфелей с целью выявления наиболее значимых критериев для дальнейшей реализации, оценки предельно возможных показателей эффективности инвестиционных проектов, претендующих на включение в портфель при ограничениях на инвестиционные ресурсы, разработки алгоритмов и моделей для формирования оптимального портфеля инвестиционных проектов развития железнодорожного транспорта на основе эффекта от снижения эксплуатационных расходов.

Задачи формирования эффективного портфеля и подходы к их решению представлены в работах российских ученых Л.И. Абалкина, А.П. Абрамова, И.В. Белова, A.B. Болотина, Е.М. Бронштейна, Ю.А. Быкова, Б.А. Волкова, П.Л. Виленского, В.Г. Галабурды, О.В. Ефимовой, P.A. Кожевникова, Л.П. Левицкой, В.Н. Лившица, И.И. Мазура, Д.А, Мачерета, A.B. Мельникова, A.B. Орлова, А.Т. Романовой, A.A. Рощиной, С.А. Смоляка, Н.П. Терёшиной, И.В. Токаревой, М.М Толкачёвой, М.Ф. Трихункова, В.В. Царева, В.Д. Шапиро, Т. В. Шепитько, В.Я. Шульги, Л.В.

Шкуриной и др. Теоретическая основа исследований, связанных с решением задачи оптимизации портфеля инвестиций, заложена в трудах зарубежных ученых Ф.С. Блэка, Г. Марковица, Дж. Тобина, У. Шарпа, М. Шоулза и др. [175,178]

В работах С.А. Баркалова, В.Н.Буркова, В.Н.Воропаева [20,21,58] и ряда других проанализирована проблема формирования эффективного инвестиционного портфеля и представлено развитие методов и моделей его формирования. В указанных работах портфель инвестиционных проектов рассматривается как сложная организационная система, для моделирования которой использованы методы сетевого планирования и дискретной оптимизации (без учета многокритериального подхода к формированию инвестиционного портфеля). В тех работах, где многокритериальное принятие решений представлено (работы В.А. Калугина, Д.И. Когана, Д.Н. Лапаева, В.Д. Ногина, М.Г. Рабиновича, Ф.Ф. Юрлова и др. [130]), оно приведено в общем виде, что затрудняет его дальнейшее использование на практике. Кроме того, возникает задача оценки значимости критериев отбора при конкретном типе проекта и задач, на решение которых данный проект направлен, необходимости учета фактора времени и возможных изменений в структуре портфеля во времени. Таким образом, необходимость разработки многокритериального инструментария динамического моделирования инвестиционного портфеля, который позволил бы инвестору осуществлять выбор проектов и учитывать при этом разнообразие решаемых производственно-экономических задач, весьма актуальна. Цель и задачи диссертационного исследования. Целью работы является формирование инструментария для построения рационального портфеля инвестиционных проектов, способного в условиях высокодинамичной внешней среды и ресурсных ограничений обеспечить требуемую технологическую и экономическую эффективность производственно-экономической системы компании.

В соответствии с поставленной целью основными задачами диссертационного исследования являются: анализ характеристик инвестиционных портфелей и их роли в устойчивом стратегическом развитии производственно-экономических систем железнодорожного транспорта с целью выявления наиболее значимых при реализации реального инвестиционного портфеля; оценка предельно возможных показателей эффективности инвестиционных проектов, целесообразных для включения в портфель при ограничениях на инвестиционные ресурсы; развитие существующих моделей формирования портфеля инвестиционных проектов, их ограничений и критериев; разработка алгоритма и модели формирования экономически рационального портфеля инвестиционных проектов развития железнодорожного транспорта на основе эффекта от снижения эксплуатационных расходов; разработка алгоритма оценки влияния инвестиций на эксплуатационные издержки.

Объектом исследования является железнодорожный транспорт как субъект инвестиционного рынка.

Предметом исследования являются управленческие механизмы формирования инвестиционных портфелей производственно-экономических систем железнодорожного транспорта, обеспечивающие их высокую социально-экономическую эффективность и адаптивность к изменениям внешней среды.

Теоретическую и методологическую основу составляют труды российских и зарубежных ученых в области инвестиционного анализа, теории управления проектами, портфельного анализа, экономико-математического моделирования. При решении задач использовались методы многокритериальной оптимизации, линейного программирования и программно-инструментальные средства MS Excel, MATHCAD. Эмпирической и информационной базой исследования послужили актуальные данные об инвестиционных проектах, размещенные в сети Интернет на специализированных сайтах, монографии и публикации в периодической печати, проанализированные и обобщенные автором, а также статистические данные транспортных компаний.

Область исследования диссертации соответствует п. 15.59 «Теоретические, методологические и методические основы определения эффективности инвестиционных проектов», что отражено в разработке рекомендаций по выбору критериев и ограничений для модели эффективного управления инвестиционными проектами; п. 15.92 «Организация управления на транспорте» паспорта специальности 08.00.05 — «Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами — транспорт, строительство)».

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

- разработаны рекомендации для выбора системы экономических и организационных критериев и ограничений при формировании эффективного инвестиционного портфеля производственно-экономических систем железнодорожного транспорта в условиях высокодинамичной внешней среды, что отражено в анализе признаков инвестиционных портфелей и приведенной классификации;

- методика формирования портфеля ценных бумаг адаптирована к формированию портфеля реальных долгосрочных инвестиций, что, как показано, целесообразно в условиях высокой динамики внешней среды и позволяет оценить минимально возможный уровень риска реализации инвестиционных проектов;

- разработаны методы проведения экспресс-оценок для повышения экономической эффективности инвестиционного портфеля на основе применения экспертных оценок и обобщенного метода их обработки, включающего систему подходов к ранжированию проектов с целью повышения точности принимаемого решения; оценено влияние задержки появления отдачи от инвестиционных вложений на изменение эксплуатационных показателей и показателей экономической эффективности проектов при различном временном распределении инвестиций; предложен новый аналитический подход к распределению финансовых ресурсов между проектами на основе модификации метода Марковича; на базе вышеперечисленного реализована комплексная модель формирования портфеля реальных инвестиций, позволяющая оценить влияние ПЭС железнодорожного транспорта на эксплуатационные издержки.

Теоретическая и практическая значимость результатов диссертационного исследования. Полученные в диссертации результаты позволяют: научно обосновать и оценить граничные значения показателей эффективности проектов, в диапазоне которых возможны их изменения; оптимально распределять инвестиционные средства между проектами при доминировании различных критериев эффективности; расширить область применения экспертных оценок для уменьшения времени обработки данных при требованиях повышения точности принимаемых решений.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Перебатова, Евгения Александровна

Выводы

1. Разработан алгоритм комплексного подхода к формированию оптимального инвестиционного портфеля, позволяющий получить ранжирование проектов, значимость каждого проекта на основе критерия риск-доходность и целесообразные пропорции распределения инвестиционных ресурсов для выполнения критериев. Кроме того, алгоритм позволяет определить предельно допустимую величину показателя риск-доходность при данном множестве проектов, предлагаемых для включения в портфель.

2. Алгоритм был реализован на конкретном примере. Разработанная методика была применена для оценки выбора критерия, для оценки минимальной (критической) доходности портфеля, а также для оценки нижней границы риска при исследуемом критерии.

3. Для оценки влияния инвестиций на эксплуатационные издержки предложен алгоритм, который основан на пошаговой оценке изменения составляющих эксплуатационных издержек в ходе реализации проекта. Поставлена задача минимизации суммарных затрат при заданных ограничениях на изменяемый эксплуатационный показатель и дан алгоритм ее решения.

4. Проведена оценка эластичности себестоимости по инвестиционным вложениям в мероприятия различного характера, проводимые на железных дорогах. Так, эластичность себестоимости по инвестиционным вложениям, %, составила: в увеличение массы поезда — 0,2; в увеличение протяженности бесстыкового пути в грузовом движении - 0,0046, в пассажирском движении - 0,0072; в увеличение нагрузки на ось для электротяги - 0,564, для теплотяги — 1,128.

Заключение

1. Уровень конкурентоспособности железнодорожного транспорта России в условиях глобализации требует постоянной поддержки высокоэффективной инвестиционной стратегии, что реализуется через многокритериальное формирование инвестиционного портфеля. При этом следует отметить существенную инерционность, капиталоемкость инвестиционных проектов и большую продолжительность их жизненного цикла. Таким образом, задача о необходимости разработки многокритериального инструментария динамического моделирования портфеля, который позволил бы инвестору осуществлять выбор проектов и учитывать при этом разнообразие решаемых производственно-экономических задач, весьма актуальна.

2. Задачей портфельного инвестирования является обеспечение таких характеристик производственно-экономических систем, которые не могут быть достигнуты при использовании одного инвестиционного проекта. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень доходности, комплексной эффективности, которая включает показатели экономической, социальной и экологической эффективности при заданных ограничениях на уровень риска и капиталовложений. Для решения поставленной задачи и уточнения ее модели были проанализированы и классифицированы виды инвестиционных портфелей. Классификация портфелей позволила оценить сильные и слабые стороны каждого типа и выявить область их эффективного применения. Кроме того, классификация была дополнена аналитическим представлением ограничений и критериев для того, чтобы более четко обозначить границу между каждым типом портфеля.

3. Высокая динамика внешней среды усложняет и делает трудоемким выбор оптимального портфеля инвестиционных проектов, увеличивает время запаздывания принимаемых решений. В связи с этим актуальна задача разработки алгоритмов формирования оптимального инвестиционного портфеля компании при комплексной оценке проектов. При этом использовались оценки граничных значений такого показателя, как эффективность — риск.

4. Большая продолжительность жизненного цикла проектов и их высокая капиталоемкость приводят к высоким рискам. Поэтому при формировании инвестиционного портфеля реальных инвестиционных проектов предложено использовать в качестве критерия соотношение эффективность - риск. На основе указанного подхода (модификация метода Марковича), был разработан комплексный алгоритм, позволяющий определить рациональное распределение инвестиционных ресурсов между проектами, оценить максимально возможное'значение критерия эффективность — риск его изменение при различных значениях показателей эффективности. Изменение распределения инвестиций между выбранными для портфеля проектами приведет к ухудшению значений исследуемых критериев и росту риска на единицу интегрального показателя эффективности.

5. В диссертации дана предельная оценка изменения показателей эффективности инвестиционных проектов и интегральных критериев, связанная с изменениями временных функций инвестиций. Как показал анализ, разброс показателей эффективности для ЧДД (3,14; 4,2)%, для

2,2; 3,4)%, для (2; 3)%, для Е<» (1,17; 2,3)%.

6. Проведена оценка влияния временного лага на показатели эффективности проекта. Величина лага отражает как технологические особенности проекта, так и риски. Получены следующие значения эластичностей показателей эффективности по величине лага: Еч/Щ/ = 0,7, Е^ = 0,73, -0,56, =0,47.

7. Для оценки влияния инвестиций на эксплуатационные издержки предложен алгоритм, который основан на пошаговой оценке изменения составляющих эксплуатационных издержек в ходе реализации проекта. Поставлена задача минимизации суммарных затрат при заданных ограничениях на изменяемый эксплуатационный показатель и дан алгоритм ее решения. Проведена оценка эластичности себестоимости по инвестиционным вложениям в мероприятия различного характера, проводимые на железных дорогах. Так, эластичность себестоимости по инвестиционным вложениям, %, составила: в увеличение массы поезда — 0,2; в увеличение протяженности бесстыкового пути в грузовом движении — 0,0046, в пассажирском движении — 0,0072; в увеличение нагрузки на ось для электротяги - 0,564, для теплотяги — 1,128.