Формирование российского рынка ценных бумаг и регулирующая роль государства тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование российского рынка ценных бумаг и регулирующая роль государства"

РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАУК ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ

На правах рукописи

Динь КуангБак

Формирование российского рынка ценных бумаг и регулирующая роль государства

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2000

Работа выполнена на Кафедре экономической теории и предпринимательства РАН.

Научный руководитель

- Академик

Федоренко Николай Прокофьевич

Официальные Оппоненты

- Доктор экономических наук

- Пресняков Василий Федорович

- Кандидат экономических наук

- Бондарев Константин

- Константинович

Ведущая организация

- Институт проблем рынка РАН

Защита состоится « »

2000 года в_часов на

заседании Диссертационного Совета К.002.21.01. по защите диссертаций на соискание ученой степени кандидата экономических наук в Институте экономики РАН по адресу : Москва, Нахимовский проспект., д. 32.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке института экономики РАН.

ц

Автореферат разослан « »

2000 г.

Ученый секретарь Диссертационного совет Кандидат экономических наук, доцент

^ о [д] 1{о А - № ^

г

Актуальность исследования. Фондовый рынок является новой для России системой перераспределения денежных накоплений в экономике, пришедшей на смену директивной системе. Поэтому государственное регулирование фондового рынка особенно важно на этой начальной стадии его развития, так как только установленная государством, продуманная законодательная база и жесткий контроль за ее исполнением могут «запустить» этот рынок в его цивилизованной форме.

Особое значение для российской экономики приобретает анализ такой разновидности фондового рынка как рынок ценных бумаг.

Российский рынок ценных бумаг находиться в стадии становления, активно формируются его элементы и инфраструктура.

Основная задача, решаемая на рынке ценных бумаг, - обеспечение взаимодействия нуждающихся в заемном капитале и тех, кто может его предоставить, т.е. эмитентов и инвесторов. Решение этой задачи способствует перераспределению ресурсов на наиболее эффективные направления на основе рыночных механизмов.

В этой связи возрастает актуальность исследований, посвященных вопросам функционирования рынка ценных бумаг.

Цель работы - рассмотреть функции, принципы и способы государственного регулирования рынка ценных бумаг и исследовать его специфику в системах с переходной экономикой на основе анализа современной ситуации на фондовом рынке России, а в качестве инструмента эффективного вложения инвестиций разработать модель.

В соответствии с указанной целью, в работе поставлены следующие

задачи:

О исследовать место рынка ценных бумаг во взаимодействии с внутренним финансовым и валютным рынками;

Я рассмотреть и уточнить понятийный аппарат, используемый при анализе становящегося рынка ценных бумаг;

В рассмотреть основные функции государства в процессе регулирования рынка ценных бумаг;

В определить специфику процесса саморегулирования фондового рынка;

В проанализировать текущее состояние и тенденции развития рынка государственных ценных бумаг России;

В провести анализ доходности портфеля ценных бумаг;

В разработать модель эффективного вложения инвестиций.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования

выступают механизмы государственного регулирования и саморегулирования рынка ценных бумаг. Объектом исследования является процесс формирования фондового рынка в России.

Теоретической основой исследования послужили научные труды зарубежных и отечественных ученых по вопросам места и роли финансовых рынков в современных экономических системах и принципов организации работы фондового рынка.

Научная новизна состоит в следующем:

1. Уточнены основные проблемы развития рынка ценных бумаг в России, а именно:

Е расширение масштабов рынка за счет увеличения числа видов и массы ценных бумаг, количества эмитентов и инвесторов, возникновения и развития разнообразных сегментов рынка в соответствии с интересами его участников;

В переход от преобладания первичного размещения ценных бумаг к развитию вторичного рынка при наращивании объемов и доли публичного размещения ценных бумаг по сравнению с частным;

В развитие профессиональной деятельности, определение организационных форм рынка, формирование системы торговли акциями, облигациями и другими ценными бумагами;

в создание инфраструктуры фондового рынка, обеспечивающей четкое ведение реестров, депозитарные и расчетно-клиринговые услуги, информационное и правовое обслуживание;

В налаживание регулирование рынка ценных бумаг на основе взаимодействия государственных органов и организаций профессиональных участников.

2. Обоснована необходимость усиления государственного регулирования на рынке ценных бумаг:

2.1 На основании действующих в настоящее время положений, инструкций и других законодательных актов выделены основные принципы регулирования государственного рынка ценных бумаг:

И контроль за финансовым состоянием участников фондовых сделок и послеторговых операций со стороны государственных органов управления;

И оперативный анализ деловой информации;

И арбитрскос участие в разрешении конфликтных ситуаций между инвесторами, эмитентами и посредниками;

П страхование участников фондовых операций от убытков в результате финансовых махинаций.

2.2 Определены способы государственного регулирования, которые

подразделяются на два основных вида:

И нормативно-правовое регулирование, которое включает создание юридических норм, определяющих правила деятельности на фондовом рынке, требования, предъявляемые к участникам, а также структуру государственных органов, регулирующих рынок;

Я экономическое регулирование, объединяющее различные инструменты экономического воздействия: налогообложение, операции на открытом рынке, изменение ставки рефинансирования и изменение нормы обязательных резервов.

3. Дана оценка степени развития российского рынка акционерного капитала. Показано, что появление и распространение акций в период становления фондового рынка в России имело свои особенности, во многом определившие его современное состояние: скачкообразное изменение котировок акций, заниженная стоимость основных фондов предприятий и соответствующий ему низкий курс акций, повышенный спрос на акции сырьевых предприятий, преимущественная ориентация на иностранного инвестора.

4. Определены основные источники реформирования рынка ценных бумаг. Таких источников, по существу, два. Первый - прямые заимствования у МВФ, Всемирного банка, правительств иностранных государств и частных инвесторов. Они покрывают более половины бюджетного дефицита. Вторым источником являются заимствования государством на внутреннем рынке. Эти займы, как и во всем мире, осуществляются через эмиссию государственных долговых обязательств.

5. Разработаны вопросы оценки риска и доходности инвестиционных портфелей - пакетов инвестиций с разной степенью доходности и ряска.

6. Модифицирована модель САРМ и адаптирована в качестве инструмента эффективного вложения инвестиций в России.

Практическая значимость диссертационной работы состоит в том, что ее результаты позволяют определить пути и способы формирования рынка ценных бумаг в современных условиях; применение модифицированной модели САРМ на российском рынке дало интересные результаты, которые могут стать объектом дальнейшего исследования.

Апробация результатов исследования. Основные положения работы отражены в четырех публикациях автора. Принципиальные разработки автора по теме диссертации использованы при составлении Программы Курса экономической теории и предпринимательства Кафедры экономической теории и предпринимательства РАН.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и библиографии.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В первой главе «Рынок ценных бумаг и его место в системе рынков» доказывается, что в условиях централизованного управления экономикой, в силу ряда обстоятельств, в России практически отсутствовал рынок государственных ценных бумаг в том виде, в котором он существовал в странах с развитой рыночной экономикой.

С середины 70-х годов фондовый рынок капиталистических стран с развитой экономикой уже представлял собой сложное образование с отработанным и слаженным механизмом, с разветвленной сетью вспомогательных структур, а также тесными международными связями. Огромную роль на мировой арене стали играть транснациональные промышленные и банковские корпорации, которые аккумулируют значительные денежные средства и проводят политику экспорта капитала (см. табл.1)

За последние двадцать лет международная торговля ценными бумагами возросла в десятки раз по сравнению с послевоенным периодом. В обращении появились евроакции и еврооблигации, которые стали главным объектом сделок на мировом фондовом рынке (см. рис. 1). Национальные рынки финансовых активов функционируют в тесной взаимосвязи друг с другом. Эмиссия ценных бумаг достигла таких размеров, что в результате международный фондовый рынок становится важным элементом мировой экономики. Операции с ценными бумагами служат инструментом экспорта капитала, средством развития транснациональных корпораций и банков, источником внешнего финансирования для институциональных инвесторов

Таблица 1

Капитализация рынков акций

- На 31 декабря 1998 г. На 30 апреля 1999 г.

Число компаний Рын, капитализация, млн. долл. %от общей рым. капитализации Ранг Число компаний Рын. капитализация, млн. долл. %от обшей рын. Капитализации Ранг

по секторам

Финансы 22 17933 25,2 1 21 25175 24,6 1

Нефть и газ 7 13664 19,2 2 7 21392 20,9 2

Телекоммуникации 5 11223 15,8 3 5 19415 19,0 3

Химическая промышленность 16 8 828 12,4 4 16 8696 8,5 4

Холдинги 6 4 834 6,8 6 6 8319 8,1 5

Энергетика 12 4841 6,8 5 13 5508 5,4 6

Торговля 4 2660 3,7 7 4 4311 4,2 7

Металлургия 6 1292 1,8 11 6 2455 2,4 8

Машиностроение 9 1519 2,1 10 9 2335 2,3 9

Транспорт 3 1520 2,1 9 j 2046 2,0 10

Пищевая промышленность 5 1590 2,2 8 5 1424 1,4 11

Пр-во стройматериалов 3 597 0,8 12 3 761 0,7 12

Гостиничное хозяйство 2 533 0,8 13 2 506 0,5 13

постранам

Турция 32 24947 35,1 1 32 42806 41,8 1

Продолжение таблицы 1

На 31 декабря 1998 г. На 30 апреля 1999 г.

Число компаний Рын. Капитализация, млн. долл. %сг обшей рын. Капитализации Ранг Число компании Рын. Капитализация, млн. долл. % от оОшей рын. капитализации Ганг

Венгрия 10 14052 19.8 2 12 ¡7335 16.9 2

Россия п 10406 14,6 3 16 16702 16.3 3

Чехия 18 8775 12,4 4 11 12717 12.4 4

Польша 15 7542 10.6 5 17 7633 7,5 5

Хорватия 2 2054 2.9 б 2 1797 1.8 6

Словения 4 1436 2.0 7 4 1324 1,3 7

Кипр 1 922 1.3 8 1 1087 1,1 8

Словакия 3 471 0.7 9 л 366 0,4 9

Эстония 1 221 0.3 10 1 346 0,3 10

Литва 1 207 0,3 11 1 229 | 0,2 1 11

ЕвроСКЕЙТ] 00 100 71034 100 100 102232 100

* Основана на выборке компаний, входящих в отраслевые индексы ЕвроСКЕЙТ

. В работе показано, что предметами обращения на фондовых рынках являются финансовые ресурсы, принимающие в ходе обращения форму ценных бумаг, кредитов, займов, денежных средств в различной валюте.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

10

15

20

25

30

35

8 Хорватия

О Казахстан

□ Литва

13 Словения

■ Кипр

Пвенгрия

ВСловакия

□Турция

ВУкраина

ОПольша

О*

В Румыния О Россия

Рис. 1. Изменение индекса цен в апреле 1999 г., %

Рынок финансовых ресурсов - это общее обозначение на различные платежные средства. Схематически структура этого рынка может быть представлена следующим образом (см. схему)

Рынок финансовых ресурсов интегрирует кредитный и валютный рынки, а также рынок инструментов собственности и ту часть кредитного рынка, которая на схеме обозначена как рынок инструментов займа. Две последние составляющие рынка финансовых ресурсов и образуют рынок

ценных бумаг. На кредитном рынке устанавливаются взаимоотношения между предприятиями и гражданами, нуждающимися в финансовых средствах, и организациями и гражданами, которые их могут предоставить на определенных условиях. Таким образом, кредитный рынок позволяет осуществить накопление, распределение и перераспределение заемного капитала между сферами" экономики. Этот рынок делится на рынок денежных ресурсов (наличных денег) и рынок долговых обязательств (инструментов займа).

Валютный рынок-это механизм, с помощью которого устанавливаются правовые и экономические взаимоотношения между потребителями и продавцами валют. Спрос на иностранную валюту связан с зависимостью экономики от импорта и обусловлен конвертируемостью валюты.

Рынок ценных бумаг объединяет часть кредитного рынка и рынок инструментов собственности. Он охватывает операции по выпуску и обращению инструментов займа и инструментов собственности. К инструментам займа относятся векселя, облигации, сертификаты; к инструментам собственности - все виды акций и другие виды ценных бумаг. Рынок инструментов займа как элемент кредитного рынка имеет дело с заемным капиталом, в то время как рынок инструментов собственности - с собственным капиталом.

В работе показано, что инструменты собственности - это свидетельства о доле в собственности компании (акции). К инструментам собственности относятся также опционы акций и варранты (свидетельства, которые дают их владельцам право приобретать простые акции компании в определенный момент в будущем). Конвертируемые облигации также являются частью инструментов собственности, так как они дают право их держателям конвертировать эти свидетельства в обыкновенные акции

компании по фиксированной ставке конверсии. Некоторые инструменты рассматривают как «гибридные», то ёсть сочетающие в себе черты акций и инструментов займа.

Таким образом, рынок ценных бумаг развивается во взаимодействии с внутренним финансовым и валютным рынками. Он является сектором как денежного рынка, так и рынка капиталов, образующих вместе финансовый рынок. На этих рынках функционируют различные категории эмитентов и инвесторов. Государственный сектор взаимодействует с негосударственным, резиденты - с нерезидентами. В негосударственном секторе интересы реального производства отличаются от интересов банков. Внутренний финансовый рынок функционирует во взаимосвязи с валютным рынком. Переплетение многообразных интересов и сил с трудом поддается системному рассмотрению, как и переплетение основополагающих взаимовлияний в их конкретных проявлениях. Тем не менее, можно сформулировать основные тенденции:

В нормализация валютного рынка и валютного курса помогают организации внутреннего финансового рынка;

Я стабилизация внутреннего финансового рынка создает предпосылки для выравнивания условий функционирования всех сегментов кредитно-денежного рынка и рынка капиталов, включая рынок ценных бумаг;

О оживление производства, преодоление финансового кризиса, развитие профессиональной деятельности и инфраструктуры фондового рынка в перспективе создадут основу для равноправного развития всех секторов рынка ценных бумаг и их нормального конкурентного взаимодействия.

Показано, что с функциональной точки зрения фондовые рынки

представляют собой рынки, призванные решить проблему перераспределения капитальных ресурсов. Основное назначение этого вида рынка - осуществить направление потока денежных средств от собственников (в качестве первичных собственников финансовых сбережений в западных странах выступают домохозяйства) к заемщикам - в

первую очередь, фирмам, осуществляющим инвестиции. Институты фондовых рынков определяют правила функционирования потребителей владельцев капитала, предоставляя налаженные правовые и экономические инструменты для перетока финансовых ресурсов, обеспечивают инфраструктуру, информационное и правовое обеспечение участников рынка.

Автор показывает, что основной интерес, проявляемый сегодня к разработанной в западных странах теории и методологии исследования рынка ценных бумаг, состоит в желании применить их к исследованию и практическим действиям на российском рынке.

При этом отмечается, что российский рынок ценных бумаг представляет собой в достаточной степени уникальное образование, созданное и развивающееся во многом по своим законам. Начало созданию рынка ценных бумаг в России положил процесс приватизации, что наложило отпечаток на всю дальнейшую деятельность финансового рынка России.

Приватизационные чеки стали практически первым видом ценных бумаг на российском рынке. Они прекратили свое существование в 1994 г., после чего рынок стал состоять из классического вида ценных бумаг - акций и облигаций. Важным для характеристики российского фондового рынка является сам факт ваучерной приватизации, т.е. то, как именно имущественные права (в виде акций) оказались у нынешних инвесторов. Здесь следует отметить, что большая часть оказалась у акционеров бесплатно, либо по цене, которая была образована не на основании рыночных факторов, а на основании, как стало ясно сегодня, в достаточной степени произвольной оценки стоимости предприятий. В результате для рынка оказались характерными и не всегда обоснованными экономически скачкообразные изменения котировок акций, причем большая часть бумаг была подвержена идентичным изменениям. Ситуация высокой инфляции и

нестабильности экономики привела к повышенному спросу на акции сырьевых отраслей, причем тех, сырье которых пользуется спросом и на внешнем рынке. Именно котировка таких акций, определяет динамику стоимости акций на рынке в целом.

К сожалению, российский фондовый рынок (точнее, рынок акций) с самого начала приобрел ориентацию на иностранного инвестора. В момент его образования он характеризовался огромным количеством игроков, стремящихся купить бумаги в надежде на будущую возможность перепродать их. В результате оказалось, что возможности российских инвесторов. невелики. С одной стороны, это объяснялось недостатком финансовых ресурсов у российских инвесторов, а также тем, что в силу слабой законодательной базы и непонимания сущности фондового рынка, деньги на руках у населения хлынули в предъявительские ценные бумаги, 99,9% которых представляли собой «пирамиду». С другой стороны, российский инвестор требовал немедленной отдачи на вложенный капитал, что противоречит существованию практически любого реального проекта. Альтернативой стала ориентация на западных инвесторов, которые, во-первых, обладают огромными финансовыми возможностями, а во-вторых, готовы «дожидаться» доходности о вложения в ценные бумаги. Все это не означает, что российский рынок представлен только иностранными инвесторами. Это значит, что профессиональные игроки фондового рынка ориентируются в своих операциях лишь на потребности иностранных инвесторов.

В работе приводится наиболее общая классификация участников фондовых рынков, которая включает продавцов и покупателей финансовых ресурсов. Более конкретная классификация предполагает наличие:

В инвесторов - субъектов, имеющих свободные финансовые ресурсы;

Я реципиентов капитала, т.е. субъектов, ищущих финансовые ресурсы;

П посредников-профессионалов на финансовых рынках, которые за счет предоставления услуг двум вышеперечисленным категориям и, частично, за счет профессионального умения и наличия конфиденциальной информации зарабатывают деньги на финансовых рынках.

Таким образом, на сегодняшний момент в России сформировались

основные формы финансовых рынков и они переживают процесс бурного развития. Можно предположить, что их роль будет расти, так как практически каждый сегмент оказывает сегодня серьезное влияние на макроэкономическую ситуацию в России. Стадия развития, в которой находятся финансовые рынки России, характеризуется наличием разнообразных рисков для деятельности инвесторов на этих рынках.

Специатьный раздел исследования работы посвящен деятельности государства на рынке ценных бумаг. Показано, что оно выступает крупнейшим эмитентом (финансирование государственного долга) и инвестором (государственная собственность в ценных бумагах предприятий и банков); использует инструменты рынка ценных бумаг для проведения макроэкономической политики; в лице Центрального банка является крупнейшим дилером на рынке государственных ценных бумаг.

Под регулированием рынка ценных бумаг понимается комплекс мер, нацеленных на максимальную защиту всех участников фондовых операций от возможных убытков, потерь и финансовых махинаций. Управление осуществляется в рамках проведения общей финансовой политики государства и использованием экономических и правовых мер воздействия.

Регулирование строится на принципах гласности и достоверности информации, соблюдение законности и профессиональной этики. Поэтому для регулирующих органов характерно выполнение трех основных функций:

1. обязательная регистрация всех участников сделок и самих фондовых операций;

2. лицензирование и контроль за соблюдением правил торговли финансирования активами;

3.сбор точной информации об объектах и субъектах рынка ценных бумаг.

Законодательство регламентирует деятельность фондового рынка. Государство в лице Министерства финансов Российской Федерации регулирует выпуск и обращение ценных бумаг.

Эффективное регулирование фондового рынка является одной из важнейших задач правительства, поскольку этот рынок является несколько масштабным и колеблемым, что может угрожать устойчивости всей экономической системы страны. Для этого необходимо всестороннее и продуманное воздействие государства на фондовый рынок, включающее как правовое регулирование, так и экономические способы воздействия.

В области законодательного регулирования рынка ценных бумаг одной из первоочередных задач является принятие долгосрочной государственной программы развития и регулирования фондового рынка.

По мнению автора, самым главным аспектом роли государства на рынке ценных бумаг является обеспечение его защищенности от колебаний политического маятника и создание условий для формирования устойчивого рынка экономического роста.

Регулятивная инфраструктура рынка - система регулирования фондового рынка, включающая:

0 регулятивные органы (государственные органы и саморегулируемые организации);

В регулятивные функции и процедуры (законодательные, регистрационные, лицензионные и надзорные);

В законодательную инфраструктуру фондового рынка (регулятивные нормы, действующие на фондовом рынке);

В этику фондового рынка (правила ведения честного бизнеса, утверждаемые саморегулируемыми организациями);

И традиции и обычаи.

Продолжение табмцы 5

Компании Капитализация, 5 млн. Место среди российских компаний по капитализации

Кондпетролеум 80 41

НК «Лукойл» 7659 1

Мегтоннефтегаз 414 13

Мосэнерго 2395 4

Нижневартовскнефтегаз 89 37

Норильсктй никель 1041 7

Ноябрьскнефтегаз 477 12

Оренбургнефть 180 26

Пурнефтегаз 270 21

РАО «ЕЭС России» 3820 2

Ростелеком 2046 6

Петербургская телефонная связь 227 24

Сургутнефтегаз 2375 5

Томскнефть 247 23

Черногорнефть 280 19

Юганскнефтегаз 636 10

Очень высокая степень концентрации на фондовом рынке

Организационная структура российского рынка напоминает американскую (см. табл. 3).

Таблица 3

Сравнительная организация фондового рынка США и России

США Россия

Биржевой рынок Нью-Йоркская ФБ (NYSE) и Американская ФБ (АМЕХ) + региональные биржи. Котируются 1500-2000 компаний. Ежедневные объемы - 5-6 млрд. долл. Несколько бирж (МЦФБ, ДМФБ). Наименее развитый рынок. Котируются несколько десятков компаний. Ежедневные объемы - 350-500 млн. долл.

Электронная система Автоматизированная система Национальной ассоциации дилеров фондового рынка (NASDAQ). Котируются 4000-5000 компаний. Ежедневные объемы-1,5-2 млрд. долл. Российская торговая система. Наиболее развитый рынок. Ежедневные объемы -1.5-2 млн. долл.

Внебиржевой рынок Третий рынок (third market). Сделки, совершаемые по телефону. Ежедневные объемы - 300-500 млн. долл. Сделки, совершаемые по телефону. Достаточно хорошо развитый рынок. Ежедневные объемы - до 50 млн.долл.

Альтернативные системы Четвертый рынок (fourth market). Система авгомагического клиринга между брокерами. В явном виде отсутствует. Некоторые функции выполняются РТС

Наиболее развитым структурным элементом рынка ценных бумаг является Российская торговая система - РТС (ранее - ПОРТАЛ), которая объединяет членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) - на середину лета 1997 г. порядка 150 компаний - и регулирует правила торгов, устанавливает ответственность участников, разрешает конфликты и т.д. НАУФОР является лидером российского рынка корпоративных ценных бумаг.

может обходиться без посторонней помощи. Поэтому, при организации и совершении сделок главную роль играют так называемые посредники или профессионалы фондового рынка.

К посредникам относятся как юридические, так и физические лица, выполняющие заказы клиентов, организующие куплю-продажу фондовых ценностей и оказывающие сопутствующие услуги в процессе совершения фондовых операций. Посредниками выступают инвестиционные финансовые институты. Например, консультационные и брокерские фирмы, дилерские, клиринговые, рейтинговые компании, ассоциации независимых экспертов и аудиторов. Все перечисленные организации представляют собой объединения профессионально подготовленных, квалифицированных специалистов, имеющих право на совершение операций с фондовыми активами, подтвержденное лицензией органов государственной власти. Услугами посредников пользуются как инвесторы, так и эмитенты.

Профессионалы рынка ценных бумаг в большинстве случаев объединяются в компании или фирмы по специализации, но они могут действовать и индивидуально, как частные лица.

Важный участник фондового рынка - инвестиционный фонд. Инвестиционные фонды - это коммерческие организации, которые выполняют заказы клиентов, не имеющих возможности заниматься инвестициями. Сделки заключает, используя их капитал, менеджер портфеля ценных бумаг (управляющий) и подчиненные ему специалисты. Средства инвестиционного фонда составляют денежные вклады индивидуальных инвесторов.

Инвестиционные фонды бывают открытого и закрытого типа. Компании открытого типа (их принято называть также взаимными фондами) постоянно продают инвесторам свои новые акции прежних выпусков и вкладывают средства в ценные бумаги других акционерных обществ. Таким

образом, их капитал не фиксирован, а выпуск акций определяется спросом на них.

Инвестиционный фонд закрытого типа практически всегда имеет фиксированный акционерный капитал в размере стоимости акций первого выпуска. Акции такого фонда не выкупаются, а свободно обращаются на вторичном рынке. Инвестиционные фонды подразделяются по видам выпускаемых ценных бумаг и сегментам рынка, что обычно отражается в их названиях.

Клиринговые дома или расчетные центры создаются с целью сокращения издержек при организации расчетов между участниками фондовых операций. Клиринг представляет собой систему безналичных расчетов за товары, услуги и ценные бумаги, основанную на зачете взаимных требований и обязательств. Научно-техническая революция создала большие возможности для автоматизации клиринговых операций. Система клиринга способствует ускорению денежного обращения, его техническому упрощению, значительному удешевлению и т.д. Расчетные клиринговые центры на фондовой бирже позволяют осуществить расчеты за ценные бумаги и оформление прав собственности без физического перемещения активов между их владельцами. Клиентами расчетных клиринговых центров являются профессиональные участники операций с фондовыми ценностями. Для них работники центра предоставляют оперативную информацию о том, какие условия сделок предлагают продавцы и покупатели ценных бумаг. На основании этих данных брокеры могут в дальнейшем договориться меду собой о заключении торгового контракта.

В заключении сделаны следующие выводы: Российский фондовый рынок сильно монополизирован. Серьезный дисбаланс в развитии финансовых отношений порождает недостаточная ингегрированность финансового рынка в общую экономическую систему,

далеко не полная реализация им своих исходных функций, как инструмента движения капитала с целью:

И В России в настоящее время финансовый рынок и реальный сектор обеспечения аккумуляции и перераспределения свободных денежных средств для финансирования и кредитования реального сектора;

И задействования механизма запуска инвестиций для обеспечения потребностей реального сектора в инвестиционных ресурсах.

экономики фактически существуют автономно друг от друга.

Операции, происходящие на финансовом рынке, в основном, обеспечивают реализацию интересов самих участников этого рынка; финансовые ресурсы циркулируют как бы в замкнутом круге, не доходя до реального сектора. Доля кредитов в экономике в общем объеме кредитных вложений банков на начало текущего года не превышала 20%.

Предприятия же реального сектора, испытывая сильный недостаток средств, вынуждены искать их за пределами финансового рынка, активно использовать т.н. «псевдоденьги» (долговые обязательства различного рода), которые уже составляют около 80% оборотных средств промышленности. Подобное обстоятельство крайне негативно сказывается как на устойчивости самого финансового рынка, гак и на состоянии предприятий реального сектора.

Помимо этого, наблюдается серьезное расхождение в процентных ставках на банковский кредит и рентабельностью производства.

Так, по результатам анализа деятельности предприятий, проведенным Министерством экономики РФ, норма прибыли на новый капитал находится на уровне 25%, в то время, как реальный процент, по которому предприятие может получить кредит на свободном рынке составляет 40-50%.

Также негативное влияние на развитие экономики оказывает внутренний дисбаланс самого финансового рынка, т.е. существенные различия степеней развития каждого из сегментов, составляющих

финансовый рынок и рассогласованность взаимодействия этих сегментов, нарушение баланса интересов участников каждого из сегментов.

Вследствие того, что финансовый рынок незамедлительно реагирует на каждое изменение собственных внутренних пропорций, изменение доли отдельных сегментов, изменение характера взаимосвязей - например, когда один сегмент ускорено развивается в ущерб остальным, можно говорить о нарушении баланса интересов различных участников рынка. Гипертрофированное развитие такого сегмента, как рынок ГКО, обозначило занижение доли операций с акциями предприятий реального сектора в общем объеме операций на финансовом рынке.

В действительности перспектива стабильности рынка государственных ценных бумаг в условиях достаточной степени его организованности и участия на нем банка России напрямую связана, посредством расширения ресурсной базы этого рынка за счет привлечения средств хозяйственных субъектов, а также субъектов регионов.

Основные положения диссертации отражены в следующих публикациях автора:

1. Основные принципы классификации государственных и муниципальных ценных бумаг. - М., ИЭ РАН, 1998, 0,8 п.л.

2. Определение доходности портфеля ценных бумаг. - М., ИЭ РАН, 1999, 1,2 п.л.

3. Развитие рынка государственных ценных бумаг в России.-в сб. Проблемы преобразования и регулирования региональных социально-экономических систем.(выпуск 6,ч.2)-Сантк-Петербург, 1999,1 п.л.

4. Приватизация государственной собственности и ее влияние на фондовый рынок.в сб.Проблемы преобразования и регулирования региональных социально-экономических систем(выпуск 6,ч.З)-Сантк-Петербург,1999,0.7 п.л.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Динь Куанг Бак

Введение

Глава J. Рынок ценных бумаг и его место в системе рынков

§ 1. История возникновения и развития рынка ценных бумаг

§ 2. Виды фондового рынка и его субъекты

§ 3. Основополагающие принципы регулирования рынка ценных 38 бумаг

Глава //. Специфика российского рынка ценных бумаг

§ 1. Текущее состояние и тенденции развития рынка государственных ценных бумаг

§ 2. Институты рынка ценных бумаг, их роль в осуществлении его регулирования

§ 3. Виды долговых обязательств экономических субъектов государственного и муниципального уровня

Глава III. Теория портфельных инвестиций. Специфика российского варианта

§ 1. Определение доходности портфеля ценных бумаг

§2. Анализ рисков на финансовых рынках

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование российского рынка ценных бумаг и регулирующая роль государства"

Фондовый рынок России представляет собой в настоящее время одно из самых динамично развивающихся подразделений экономики. События, происходящие на этом рынке, оказывают наибольшее влияние, по сравнению с событиями на других рынках (товарном, трудовом, информационном), как на общественное сознание, так и на экономическую ситуацию в стране. Данный вид рынка - сравнительно новый для России. Его участники не имеют достаточного опыта (порой как профессионального, так и просто жизненного), финансовые инструменты не сформировались полностью, традиции только формируются. Все это приводит к значительной нестабильности фондового рынка, которая в свою очередь стимулирует нестабильность социально-экономического состояния государства и его граждан. Такое положение не способствует ни выходу России из кризиса, ни развитию самого фондового рынка.

Особое значение для экономики приобретает анализ такой разновидности фондового рынка как рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг играет важную роль, а в рыночной экономике - незаменимую роль двигателя инновационного прогресса, мощного стимулятора притока капиталов, регулятора действия сил, препятствующих установлению экономического равновесия.

В этой связи возрастает актуальность исследований, посвященных вопросам функционирования фондового рынка.

Цель работы - рассмотреть принципы и методы функционирования фондового рынка и исследовать его специфику в системах с переходной экономикой на основе анализа современной ситуации на фондовом рынке России.

В соответствии с указанной целью, в работе поставлены следующие задачи: исследовать место фондового рынка в системе рынков; рассмотреть и уточнить понятийный аппарат, используемый при анализе становящегося фондового рынка; уточнить проблему саморегулирования фондового рынка; проанализировать текущее состояние и тенденции рынка государственных ценных бумаг России; систематизировать принципы и способы государственного регулирования фондового рынка.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования выступают реальные экономические отношения, выражающие специфику функционирования рынка ценных бумаг. Объектом исследования является процесс формирования фондового рынка в России.

Теоретической основой исследования послужили научные труды зарубежных и отечественных ученых по вопросам места и роли финансовых рынков в современных экономических системах и принципов организации работы фондового рынка.

Научная новизна состоит в следующем:

1. Проведен ретроспективный анализ в мировой практике формирования рынка ценных бумаг от простого обмена валютами на ярмарках, появления векселя, акции, фондовой биржи, кредитования, коммерческих банков, рынка ценных бумаг до появления евроакций и еврооблигаций, которые стали главным объектом сделок на мировом рынке.

2. Раскрыты общие и особенные черты становления российского рынка ценных бумаг. Показано, что фондовый рынок России, как и фондовые рынки других стран (особенно США) включает высокоразвитый внебиржевой рынок и электронную систему торговли ценными бумагами. В то же время российский рынок ценных бумаг сильно монополизирован. Главным субъектом, действующим на рынке ценных бумаг, является государство, формирование рынка ценных бумаг осуществляется преимущественно сверху, рынок ценных бумаг слабо связан с производством и инвестиционными процессами, характеризуется недостаточно разработанной законодательной базой и низким развитием информационного рынка.

3. Обоснована необходимость усиления государственного регулирования на рынке ценных бумаг:

3.1 Сформулированы основные функции государства на рынке ценных бумаг: обязательная регистрация всех участников сделок и самих фондовых операций; лицензирование и контроль за соблюдением правил торговли финансовыми активами; сбор точной информации об объектах и субъектах рынка ценных бумаг.

3.2 На основании действующих в настоящее время положений, инструкций и других законодательных актов выделены основные принципы регулирования рынка ценных бумаг: контроль за финансовым состоянием участников фондовых сделок и послеторговых операций со стороны государственных органов управления; оперативный анализ деловой информации; арбитрское участие в разрешении конфликтных ситуаций между инвесторами, эмитентами и посредниками; страхование участников фондовых операций от убытков в результате финансовых махинаций.

3.3 Определены способы государственного регулирования, которые подразделяются на два основных вида: нормативно-правовое регулирование, которое включает создание юридических норм, определяющих правила деятельности на фондовом рынке, требования, предъявляемые к участникам, а также структуру государственных органов, регулирующих рынок; экономическое регулирование, объединяющее различные инструменты экономического воздействия: налогообложение, операции на открытом рынке, изменение ставки рефинансирования и изменение нормы обязательных резервов.

3.4 Доказано, что государство на рынке ценных бумаг выступает крупнейшим эмитентом (финансирование государственного долга) и инвестором (государственная собственность в ценных бумагах предприятий и банков); использует инструменты рынка ценных бумаг для проведения макроэкономической политики; в лице Центрального банка является крупнейшим лидером на рынке государственных ценных бумаг.

4. Дана оценка степени развития российского рынка акционерного капитала и определены основные направления его совершенствования. Показано, что появление и распространение акций в период становления фондового рынка в России имело свои особенности, во многом определившие его современное состояние: скачкообразное изменение котировок акций, заниженная стоимость основных фондов предприятий и соответствующий ему низкий курс акций, повышенный спрос на акции сырьевых предприятий, преимущественная ориентация на иностранного инвестора.

Практическая значимость диссертационной работы состоит в том, что ее результаты позволяют определить пути и способы формирования рынка ценных бумаг в современных условиях.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертации отражены в двух публикациях автора.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и библиографии.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Динь Куанг Бак

Результаты исследования показали, что введение новых переменных в модель САРМ позволило существенно улучшить результаты расчета модели. Возможно, с точки зрения моделирования несколько нелогичным выглядит включение в модель как абсолютных, так и относительных показателей, тем не менее, приведенный анализ показал, что различные компании по-разному реагируют на абсолютные и относительные движения рынка. Этот факт оправдывает включение в модель указанных переменных. Можно констатировать, что расширение модели привело к существенному улучшению характеристик модели.

На рисунках 13,14 показано численное распределение значений рассматриваемых 31 компании. Если при применении классической модели САРМ у 4 компаний значение менее 0,2, у 11 компаний - менее 0,5, то в расширенной модели только у двух компаний - менее 0,4 и у трех - менее 0,6.

Рис. 13. Кумулятивный график распределения Rsq компаний в классической модели САРМ

Рис. 14. Кумулятивный график распределения Rsq компаний в расширенной модели САРМ

Таким образом, [применение модифицированной модели САРМ на российском рынке дало интересные результаты, которые могут стать объектом дальнейшего исследования.

В данном параграфе были рассмотрены вопросы оценки риска и доходности инвестиционных портфелей ^ пакетов инвестиций с разной степенью доходности и риска. J

I Проанализированы особенности создания и текущего состояния российского фондового рынка, определены источники возникновения и последствия риска при портфельном инвестировании.

На базе исходных данных котировок акций на российском фондовом рынке и ряде известных в России фондовых индексов произведена идентификация модели САРМ, на основе полученных результатов произведено расширение модели. Модификация модели позволила получить более удовлетворительные результаты от применения САРМ. Таким образом, можно констатировать, что дальнейшее исследование применимости модели САРМ на российском рынке возможно и имеет практическую значимость. Продолжение работы над указанной проблемой видится, прежде всего, в теоретической интерпретации полученных результатов в терминах портфельной теории, описание взаимосвязей введенных переменных с коэффициентом классической портфельной модели.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. Российский фондовый рынок является спекулятивным - отсутствует рынок акционерного капитала при достаточно высоком развитии инфраструктуры.

2. Российский фондовый рынок организован по тому же принципу, что и американский, и включает высокоразвитый внебиржевой рынок и электронную систему торговли ценными бумагами (РТС), а также менее развитую систему биржевых торговых площадок.

3. Российский рынок характеризуется слабой законодательной базой, низким развитием информационного рынка, отсутствием значительного количества свободных средств для инвестирования.

4. На рынке присутствует группа компаний (bluechips), которые сильно отличаются от большинства остальных по уровню развития рынка акционерного капитала, информационному обеспечению инвесторов капитализации и объемам торгуемых акций, а также отсутствием отраслевых различий в динамике котировок.

5. Российский фондовый рынок сильно монополизирован. Серьезный дисбаланс в развитии финансовых отношений порождает недостаточная интегрированность финансового рынка в общую экономическую систему, далеко не полная реализация им своих исходных функций, как инструмента движения капитала с целью: обеспечения аккумуляции и перераспределения свободных денежных средств для финансирования и кредитования реального сектора; задействования механизма запуска инвестиций для обеспечения потребностей реального сектора в инвестиционных ресурсах.

В России в настоящее время финансовый рынок и реальный сектор экономики фактически существуют автономно друг от друга. Операции, происходящие на финансовом рынке, в основном, обеспечивают реализацию интересов самих участников этого рынка; финансовые ресурсы циркулируют как бы в замкнутом круге, не доходя до реального сектора. Доля кредитов в экономике в общем объеме кредитных вложений банков на начало текущего года не превышала 20%.

Предприятия же реального сектора, испытывая сильный недостаток средств, вынуждены искать их за пределами финансового рынка, активно использовать т.н. «псевдоденьги» (долговые обязательства различного рода), которые уже составляют около 80% оборотных средств промышленности. Подобное обстоятельство крайне негативно сказывается как на устойчивости самого финансового рынка, так и на состоянии предприятий реального сектора.

Помимо этого, наблюдается серьезное расхождение в процентных ставках на банковский кредит и рентабельностью производства.

Так, по результатам анализа деятельности предприятий, проведенным Министерством экономики РФ, норма прибыли на новый капитал находится на уровне 25%, в то время, как реальный процент, по которому предприятие может получить кредит на свободном рынке составляет 40-50%.

Также негативное влияние на развитие экономики оказывает внутренний дисбаланс самого финансового рынка, т.е. существенные различия степеней развития каждого из сегментов, составляющих финансовый рынок и рассогласованность взаимодействия этих сегментов, нарушение баланса интересов участников каждого из сегментов.

Вследствие того, что финансовый рынок незамедлительно реагирует на каждое изменение собственных внутренних пропорций, изменение доли отдельных сегментов, изменение характера взаимосвязей - например, когда один сегмент ускорено развивается в ущерб остальным, можно говорить о нарушении баланса интересов различных участников рынка. Гипертрофированное развитие такого сегмента, как рынок ГКО, обозначило занижение доли операций с акциями предприятий реального сектора в общем объеме операций на финансовом рынке.

В действительности перспектива стабильности рынка государственных ценных бумаг в условиях достаточной степени его организованности и участия на нем банка России напрямую связана, посредством расширения ресурсной базы этого рынка за счет привлечения средств хозяйственных субъектов, а также субъектов регионов.