Регулирование рынка ценных бумаг Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Регулирование рынка ценных бумаг Российской Федерации"

г

На правах рукописи

ЗВЯГИНЦЕВА НАТАЛЬЯ АЛЕКСАНДРОВНА

РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Специальность 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Иркутск 2004

Диссертация выполнена на кафедре «Банковское дело и ценные бумаги» Байкальского государственного университета экономики и права

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Алексеева Ирина Анатольевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Иваницкий Виктор Павлович

доктор экономических наук, профессор Демина Мария Петровна

Ведущая организация: Новосибирская государственная академия

экономики и управления

Защита состоится «16» июня 2004 года в 12.00 часов на заседании диссертационного совета К 212.070.01 при Байкальском государственном университете экономики и права по адресу: 664015, г. Иркутск, ул. Карла Маркса, 24, корпус 9, зал заседаний Ученого совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Байкальского государственного университета экономики и права по адресу: 664015, г. Иркутск, Ленина, 11, корпус 2, аудитория 203.

Автореферат разослан мая 2004 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

А. В. Шипицына

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Основным итогом развития экономики Российской Федерации с 1990 г. по настоящее время является трансформация планово-экономической системы хозяйствования, существовавшей на территории СССР, в рыночную. Дальнейшее развитие и совершенствование процессов производства продукции и услуг, торговых отношений и, в конечном итоге, достижение стабильного экономического роста не представляется возможным без привлечения инвестиционных ресурсов, как внутренних, так и внешних. Осуществление поставленных задач и верное перераспределение инвестиционных потоков невозможно без применения механизмов финансового рынка и его важнейшего сегмента - рынка ценных бумаг наряду с использованием самофинансирования и банковского кредитования.

Однако процесс становления российского рынка ценных бумаг протекает противоречиво и неоднозначно. Основная роль координатора данного процесса отводится регулирующей инфраструктуре. Регулирование рынка ценных бумаг обеспечивает единство правил и стандартов деятельности всех его участников, создает равные условия доступа инвесторов к публично раскрываемой информации, способствует повышению качества корпоративного управления. Без создания действенной системы регулирования эффективность инвестиций будет оставаться на низком уровне. Существующий на сегодняшний день в России регулятивный механизм рынка ценных бумаг несовершенен, не позволяет инвесторам оценить риски своих инвестиций, что является причиной низкой инвестиционной активности на рынке в целом. Игнорирование анализа специфических качеств, присущих системе регулирования фондового рынка, и отсутствие научного подхода к осознанию сущности, места и роли системы регулирования рынка ценных бумаг в повышении эффективности инвестиционных процессов не позволило своевременно предугадать негативные тенденции развития российского рынка ценных бумаг, раскрыть его потенциальные инвестиционные возможности и предпринять меры по устранению функциональных диспропорций. В связи с этим необходимым представляется разработка механизмов повышения результативности регулятивных процедур, объектом воздействия которых является российский рынок ценных бумаг.

Комплекс проблем, присущих системе регулирования рынка ценных бумаг, перспективность ее участия в расширении инвестиционных процессов, на что указывают последние тенденции и зарубежный опыт функционирования фондовых рынков, подтвердили актуальность и обусловили выбор автором темы исследования.

Степень разработанности темы исследования. Изучению проблематики функционирования рынка ценных бумаг и системы его регулирования в отечественной экономической литературе посвящены монографические исследования и публикации многих авторов. Это работы В. А. Белова, Т. Б.

Отмечая значимость исследоианий данных авторов, глубину изучения функционирования определенных сегментов рынка ценных бумаг, считаем, что с точки зрения регулирования они в целом не носят достаточно комплексного характера, поскольку затрагивают отдельные вопросы регулирования рынка ценных бумаг и не содержат теоретически обоснованных процедур повышения его (регулирования) результативности.

Цель и задачи исследования. Цель настоящего исследования состоит в разработке методики оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг, учитывающей функциональные особенности регулирующей инфраструктуры на федеральном и региональном уровнях. Цель исследования конкретизируется в решении следующих задач:

• изучение финансового законодательства и трудов российских и зарубежных экономистов для лточнения понятийного аппарата в исследуемой сфере;

• конкретизация оптимального перечня функций органов, регулирующих рынок ценных бумаг.

• рассмотрение дискуссионных вопросов регулирования рынка ценных бумаг: о сущности форм и методов государственного регулирования рынка ценных бумаг, о степени возможности использования саморегулирования на рынке ценных бумаг;

• изучение зарубежного опыта регулирования рынка ценных бумаг, анализ возможностей его адаптации и применения в отечественной практике;

• проведение анали: а развития системы регулирования российского рынка ценных бумаг с 1988 г. по настоящее время;

• формирование оснс вных этапов развития регионального рынка ценных бумаг с учетом специфических особенностей экономики избранного региона (Иркутской области) и анализ результативности регулятивного воздействия на рынок ценных бума] со стороны региональных регулирующих органов, регламентация целесообразности их действий;

• определение путей совершенствования системы регулирования рынка ценных бумаг для решения общегосударственных задач и достижения публичного интереса к сфере функционирования рынка ценных бумаг на федеральном и региональном уровнях через выявление степени взаимозависимости уровня регулятивного воздействия регулирующих органов и общего состояния рынка ценных бумаг;

• разработка методики оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг.

Объект исследования — рынок ценных бумаг.

Предмет исследования — система регулирования рынка ценных бумаг.

Наиболее существенные результаты, полученные автором в процессе исследования:

• выявлены основнье тенденции развития системы регулирования рынка ценных бумаг в Российской. Федерации с 1988 г. по настоящее время;

• сформирован набор показателей, позволяющих охарактеризовать' деятельность регулятора рынка ценных бумаг;

• разработан алгоритм формирования весов монопоказателей, используемых при расчете индексов, необходимых для оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг.

Степень обоснованности научных положений, выводов и рекомендаций, содержащихся в диссертации. Необходимая глубина исследования, обоснованность научных результатов, достоверность выводов и рекомендаций основана на использовании трудов отечественных ученых и специалистов-практиков в сфере рынка ценных бумаг (И. А. Алексеева, Б. И. Алехин, А. И. Басов, Т. Б. Бердникова, Н. И. Берзон, Е. Ф. Жуков, А. А. Килячков, Н. Т. Клещев, Б. А. Колтынюк, Я. М. Миркин, А. А. Первозванский, Б. Б. Рубцов, Ю. С. Сизов, Р. Ю. Тихонов, Ю. Р. Тихонов, Л. А. Чаадаева, А. В. Шихверди-ев) и зарубежных экономистов (Г. Александер, Р. Брейли, Э. Бредли, Гитман Л. Дж., М. Д. Джонк, Дж. Долан, X. Марковиц, Д. Маршалл, П. Самуэльсон, Р. Тьюлз, С. Фишер, У. Шарп) по проблемам рынка ценных бумаг, государственного и саморегулирования рынка ценных бумаг, корпоративного права, а также обширной информационной базы, включающей законодательные и нормативные акты РФ, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, постановления и материалы ФКЦБ России, программные документы научно-практических конференций и совещаний, посвященных проблемам развития российского рынка ценных бумаг, материалы периодической печати. В качестве информационно-статистической базы использовались данные Госкомстата РФ, материалы годовых отчетов ФКЦБ России и ее региональных отделений, информационно-аналитические материалы других органов, регулирующих рынок ценных бумаг, а также саморегулируемых организаций участников рынка.

Методологической основой диссертации послужил синтез теоретического исследования системы регулирования рынка ценных бумаг и практических подходов к ее анализу. В процессе работы использованы такие общенаучные методы исследования, как системный анализ, экономико-математические методы, методы статистического анализа. Применены динамический и эволюционный подходы к изучению экономики.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в применении автором комплексного подхода к изучению регулирования формирующегося российского рынка ценных бумаг и разработке рекомендаций по повышению результативности функционирования системы регулирования, основанных на раскрытии сущности, функций, обосновании элементной структуры этой системы. Научная новизна результатов исследования заключается в следующем:

1. предложено авторское определение понятия «система регулирования рынка ценных бумаг», учитывающее как объект и субъект регулирования, так и опосредующий их взаимодействие процесс регулирования;

2. конкретизирована структура и уточнен перечень функций органов и организаций, регулирующих рынок ценных бумаг, исходя из сферы их регуля-

тивного воздействия и сложившейся в настоящий момент макроэкономической ситуации в стране;

3. определены основные качественные характеристики этапов развития рынка ценных бумаг на федератьном и региональном уровнях, позволяющие результировать итог деятельности системы регулирования рынка ценных бумаг в РФ и Иркутской области с 1988 г. до настоящего времени;

4. разработана методика оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг, учитывающая сложившуюся конъюнктуру фондового рынка, состояние макроэкономики и позволяющая сформулировать заключение о действенности системы регулирования рынка ценных бумаг.

Значение полученных результатов для теории и практики. Работа представляет собой самостоятельное, завершенное научное исследование. Полученные выводы и рекомендации могут быть использованы в целях совершенствования системы регулирования рынка ценных бумаг, как основополагающего фактора успешного функционирования данного сегмента финансового рынка Российской Федерации. Практическую значимость имеет:

• система показателей, характеризующих функциональную активность регулятора рынка ценных бумаг;

• методика оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг;

• рекомендации по приме чению некоторых аспектов зарубежного опыта регулирования рынка ценных бумаг в российской практике.

Сведения о реализации и целесообразности практического использования результатов. Теоретичеыгие положения и практический материал диссертационного исследования используются в учебном процессе на кафедре банковского дела и ценных бумаг Байкальского государственного университета экономики и права при чтении лекций и проведении семинарских занятий по курсам «Рынок ценных бумаг», «Организация деятельности на рынке ценных бумаг», а также получили отражение при разработке учебного курса «Регулирование рынка ценных бумаг» Основные положения диссертации докладывались и обсуждались на научных конференциях профессорско-преподавательского состава и аспирантов, проходивших в БГУЭП (2001, 2002,2003 гг.).

Разработанные подходы к осуществлению оценки результативности регулятивного влияния на рынок ценных бумаг со стороны регулятора, а также некоторые рекомендации автора диссертационного исследования по применению зарубежного опыта в российских условиях используются в работе Иркутского филиала некоммерческой саморегулируемой организации «Национальная ассоциация участников фондового рынка» (НАУФОР).

Публикации. Основные положения диссертационного исследования опубликованы в 9 печатных работ.гх общим объемом 2,84 условно-печатных листа.

Объем и структура работы. Структура диссертационной работы определена целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав и заключения. Диссертация изложена на 289 страницах и включает 22

таблицы, из них 3 в тексте и 19 в приложенлчх; 21 рисунок, из которых 10 в тексте и 11 в приложениях; список использов.'шной литературы из 204 наименований и 30 приложений.

Объем и структура диссертационной работы

Наименование глав Наименование параграфов Количество

стр. табл. рис. прил

Введение 8 - - -

1. Теоретические аспекты регулирования рынка ценных бумаг 1.1. Понятие и сущность системы регулирования рынка ценных бумаг 18 5 1

1.2. Функциональные особенности субъекта и объекта регулирования, как элементов системы регулирования рынка ценных бумаг Российской Федерации 42 3 15

2. Анализ развития системы регулирования рынка ценных бумаг на федеральном и региональном уровнях 2.1. Развитие системы регулирования рынка ценных бумаг н.» федеральном уровне 43 5

2.2. Особенности системы регулирования рынка ценных бума- на региональном уровне (на гримере Иркутской области) 30 2 1

3. Методика оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг 3.1. Методические подходы к оценке результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг 18 1 2

3.2. Структурный анализ монопоказателей, входящих в состаи интегральных индексов,' используемых для оценки результативности регулятивных процедур 31 1 1 6

Заключение 4 - - -

Итого 195 3 10 30

Список литературы 21 - - -

Приложения 73 19 11 -

Всего 289' 22 21 30

Основное содержа ние работы

Во введении обоснован выбор темы, ег актуальность, степень разработанности проблемы. Сформулированы цель и задачи работы, ее теоретическая и практическая значимость, приведены наиболее существенные результаты, полученные в ходе исследования, а также основные элементы научной новизны.

В первой главе рассмотрены сущность и структура системы регулирования, уточнена специфика регулирования рынка ценных бумаг. Выделен субъект и объект системы регулирования. Значительное место уделено анализу государственного и негосударственного регулирования, как элементов ре-

гулирующей инфраструктуры рынка ценных бумаг. Предложены к адаптации в современной российской экономической среде некоторые аспекты зарубежного опыта регулирования рынка ценных бумаг.

Во второй главе автором работы определены временные этапы развития системы регулирования рынка ценных бумаг через призму развития непосредственно самого фондового рынка, выявлены основные тенденции, присущие каждому этапу. Изучены региональные особенности функционирования системы регулирования рынка ценных бумаг.

Проведенный анализ и сформулированные выводы позволили автору работы в третьей главе предложить подходы, направленные на совершенствование функционирования системы регулирования рынка ценных бумаг на федеральном и региональном уровнях через применение методики оценки результативности регулятивных процедур, основывающейся на расчете комплексных интегральных индексов: макроэкономического индекса, индекса конъюнктуры рынка ценных бумаг, индекса регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг. Данная методика позволяет оценить степень регулируемости рынка ценных бумаг и тенденции ее изменения в общей макроэкономической среде, сложившейся на анализируемый период. Полученные в результате применения методики данные могут быть использованы для обоснования направлений совершенствования системы регулирования рынка ценных бумаг в целях решения проблем использования механизмов рынка ценных бумаг для финансирования реального сектора экономики.

В заключении работы обобщены основные выводы и результаты проведенного исследования.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Предложено авторское определение понятия «система регулирования рынка ценных бумаг», учитывающее как объект и субъект регулирования, так и опосредующий их взаимодействие процесс регулирования.

В целях эффективного функционирования системы регулирования рынка ценных бумаг целесообразно иметь четкое представление о сущностном содержании понятия «система регулирования», поскольку разночтения в трактовке ведут к неверному определению его сущности и предназначения.

Понятие «система регулирования рынка ценных бумаг» рассматривается в работах Б. И. Алехина, А. И. Басова, Т. Б. Бердниковой, Н. И. Берзона, В. Е. Есипова, Е. Ф. Жукова, Б. А. Колтынюка, Я. М. Миркина, Н. Т. Саврукова, Р. Ю. Тихонова, Ю. Р. Тихонова, Т. А. Черновой. Не отрицая существенного значения представляемых данными авторами определений искомого понятия для формирования теоретических основ функционирования российского рынка ценных бумаг, в процессе исследования нами выявлены некоторые их недостатки. А именно, отсутствие четких характеристик объектного и субъектного состава системы регулирования рынка ценных бумаг, отождествление понятий «система управления рынком ценных бумаг» и «система регулирова-

ния рынка ценных бумаг», сущностная подмена понятия системы регулирования рынка ценных бумаг понятием процесса регулирования рынка ценных бумаг, спорность выделения в отдельные элементы системы регулирования некоторых малозначительных ее компонентов.

Принимая во внимание точки зрения различных экономистов, автор считает, что понятие системы регулирования рынка ценных бумаг должно включать объект и субъект регулирования, а также опосредующий их взаимодействие процесс регулирования, и предлагает следующее определение данного понятия: система регулирования рынка ценных бумаг представляет собой совокупность отношений экономического, организационного, правового характера, возникающих между субъектом (регулирующая инфраструктура) и объектом (финансовые инструменты, участники рынка ценных бумаг) регулирования и направленных на создание комплекса мер, призванных упорядочить и подчинить определенным стандартам операции на рынке ценных бумаг (см. рис. 1). Система регулирования рынка ценньл бумаг рассматривается как динамичная среда, позволяющая осуществлять эффективное взаимодействие между ее элементами. Включение в искомое пенятие только субъекта и объекта регулирования, как статических элементов невозможно, поскольку они будут существовать обособленно друг от друга в экономическом вакууме.

2. Конкретизирована структура и уточнен перечень функций органов и организаций, регулирующих рынок ценных бумаг, исходя из сферы их регулятивного воздействия и сложившейся в настоящий момент макроэкономической ситуации в стране.

Раскрывая особенности функционирования системы регулирования рынка ценных бумаг, нами выделены субъект и объект регулирования, как самостоятельные, взаимосвязанные ее элементы. В качестве объекта регулирования выступают участники рынка ценных бумаг (эмитенты, инвесторы, профессиональные участники), а также совокупность финансовых инструментов. Под субъектом регулирования автор подра}умевает регулирующую инфраструктуру, состоящую из трех элементов: органы и (или) организации, уполномоченные на выполнение функций регулирования; регулятивные процедуры; этика, традиции и обычаи фондового рынка.

В свою очередь, в составе первого элемента различаем:

• государственное регулирование рынка, осуществляемое государственными органами;

• саморегулирование рынка, т. е. регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг;

• общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение.

- прямые и обратные связи

Рис. 1. Система регулирования рынка ценных бумаг

Состав регулирующей инфраструктуры, изложенный схематично и дополненный информацией, характеризующей ее конкретные элементы, представлен на рисунке 2.

В целях формирования привлекательного, надежного и инвестиционно ориентированного рынка ценных бумаг необходимо создание системы государственных органов, осуществляющих целенаправленное регулирование данного рынка. Их состав и структура в значительной степени зависят от общих тенденций развития рынка ценных бумаг. Структура государственных органов регулирования рынка ценных бумаг Российской Федерации достаточно сложна. Это объясняется как наличием смешанной (банковской и небанковской) концепции регулирования, так и специфически российскими факторами (стремительность процессов приватизации на первых этапах становления рынка, в ходе которых происходило активное вмешательство приватизационных органов (Госкомимущества) в регулирование рынка ценных бумаг; нестабильность российских властных структур; большая территориальная протяженности страны). Кроме того, на формирование органов государственного регулирования в России существенное влияние оказали общемировые процессы развития систем регулирования рынка ценных бумаг. Так, с одной стороны, существует ярко выраженная тенденция создания в разных странах самостоятельных ведомств или комиссий по ценным бумагам, регулирующих рынки ценных бумаг и приобретающих все более значительный правовой статус. Однако, с другой стороны, присутствуют тенденции формирования многофункционального, единого органа (мегарегулятора финансового рынка), наделенного широким диапазоном полномочий, характерных для различных регулирующих органов.

Проводя обзор законодательной базы в области регулирования рынка ценных бумаг, учитывая мнения, приведенные в экономической литературе, а также процессы, связанные с реформированием органов исполнительной власти РФ, автору представляется возможным структурировать органы государственного регулирования рынка ценных бумаг на несколько групп. В состав первой группы входят высшие органы государственной власти, такие, как Государственная дума РФ, Совет Федерации, Президент РФ, Правительство РФ осуществляющие стратегическое и тактическое регулирование рынка через выпуск законодательных актов, указов, постановлений.

Вторая группа представлена органами, осуществляющими непосредственное регулирование фондового рынка, на уровне министерств и ведомств. К их числу относятся Федеральная служба по финансовым рынкам (до 9 марта 2004 г. - Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг РФ), Министерство финансов РФ, Банк России.

В состав третьей группы входят министерства и ведомства, регулирующие полномочия которых распространяются на иные, отличные от фондового рынка, объекты, но частично затрагивают и определенные сегменты фондового рынка.

Рис. 2. Структура регулирующей инфраструктуры

Состав органов государственного регулирования рынка ценных бумаг, принадлежащих каждой из трех вышеназванных групп, претерпевал значительную трансформацию по мере развития российского фондового рынка. Наиболее существенные изменения в структуре органов государственного регулирования произошли в результате проводимой Административной реформы федеральных органов исполнительной власти 2004 г., которая привела к существенному уменьшению числа регулирующих органов (см. рис. 3). Кроме того, в соответствии с Указом Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 314 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» основным регулятором всего финансового рынка (в том числе рынка ценных бумаг) стала впервые созданная Федеральная служба по финансовым рынкам (далее по тексту — ФСФР), которой были переданы функции расформированной ФКЦБ России, а также функции по контролю и надзору в сфере финансовых рынков упраздненных Министерства труда и социального развития РФ, Министерства по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства РФ, функции по контролю в сфере аудиторской деятельности Министерства финансов РФ, а также функции по контролю деятельности бирж. Таким образом, ФСФР, получившая в свое ведение обширную сферу регулирования, выступает по своей сути мегарегулятором финансового рынка.

Результативность государственного регулирования рынка ценных бумаг во многом определяется наличием оптимального состава органов, выполняющих ряд функций, четко детерминированных их государственным статусом. Спектр подобных функций, рассматриваемый в экономической литературе, весьма обширен, но вместе с тем отличается определенной непоследовательностью и нелогичностью. Функции сущностно дублируются, кроме того, некоторые из них не всегда представляются актуально необходимыми.

На наш взгляд, системе регулирования рынка ценных бумаг, в лице совокупности государственных органов регулирования, присущи следующие функции:

1. концептуальная и законодательная функция — формирование идеологии развития рынка ценных бумаг на кратко-, средне-, долгосрочную перспективу, разработка соответствующих законодательных и нормативных актов, направленных на ее реализацию;

2. стимулирующая функция — формирование условий, необходимых для концентрации и перераспределения «свободных» финансовых ресурсов в целях инвестирования в реальный сектор экономики через рынок ценных бумаг; концентрация ресурсов государства 1ря реализации - государственных программ по развитию непосредственно рынка ценных бумаг;

Рис. 3. Структура органов государственного регулирования рынка ценных бумаг Российской Федерации, сложившаяся в результате Административной реформы органов исполнительной власти 2004 года

3. организационно-правовая функция - определение перечня финансовых инструментов рынка, отбор профессиональных участников и формирование инфраструктуры рынка ценных бумаг через создание нормативно-правовой базы функционирования рынка. Данная функция реализуется через разработку законов, постановлений, инструкций, правил и других нормативных актов, направленных на регулирование процессов регистрации финансовых инструментов рынка, лицензирования профессиональных участников, установления требований к эмитентам, аттестации специалистов;

4. контрольно-надзорная функция - мониторинг за соблюдением выполнения всеми участниками рынка законодательно установленных норм и правил, надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов, надзор за эмитентами ценных бумаг, контроль за соблюдением этических норм поведения на рынке; разработка и применение системы мер по оздоровлению участников рынка и инвестиционных институтов;

5. правоохранительная функция - поддержание правопорядка на рынке ценных бумаг через создание системы санкций за нарушение законодательства о рынке ценных бумаг и за отклонение от норм и правил функционирования рынка;

6. защитно-попечительская функция — совокупность мер по созданию системы защиты законных прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг через разработку и внедрение нормативно-правовых актов, направленных на повышение прозрачности и открытости рынка, предупреждению мошенничества и манипуляций на рынке и т. д.;

7. арбитражная функция — разрешение споров между участниками рынка ценных; бумаг в пределах компетенции его основного регулятора и других регулирующих рынок ценных бумаг органов.

В процессе анализа выявлено, что присутствие двух составляющих частей (государственное регулирование и саморегулирование) первого элемента субъекта системы регулирования увеличивает ее функциональные возможности. Государственное регулирование представляется изначально доминирующим в российской практике, поскольку установление жестких рамок контроля на развивающихся рынках является необходимым условием их стабильного функционирования и гарантией соблюдения прав и законных интересов инвесторов. Тем не менее, наличие саморегулируемых организаций участников рынка существенно повышает степень регулируемости рынка за счет возможности «внутреннего видения» проблем функционирования рынка. Автор считает необходимым акцентировать внимание на двойственной функциональной роли саморегулируемой организации в системе регулирования рынка ценных бумаг. С одной стороны, делегируемые государством регулятивные полномочия позволяют говорить о саморегулируемой организации, как об органе контроля и надзора за профессиональными участниками рынка, по характеру весьма схожему с государственным. С этой позиции функциями саморегулируемых организаций являются: разработка правил и стандартов профессиональной деятельности и операций на рынке; контроль за соблюдением законодательно установленных правил и нормативов;

осуществление профессиональной подготовки кадров; информационная деятельность на рынке. Однако, с другой стороны, одним из функциональных направлений деятельности саморегулируемой организации является защита профессиональных участников (членов данной саморегулируемой организации) и сглаживание отрицательного внешнего влияния, исходящего, в частности, и от государственных органов. Поэтому в качестве еще одной, специфичной, функции саморегулируемых организаций выделяем: обеспечение связи и защиты интересов участников рынка ценных бумаг в государственных органах регулирования. Таким образом, невозможно полное отождествление функций саморегулируемых организаций с функциями органов государственного регулирования.

3. Определены основные качественные характеристики этапов развития рынка ценных бумаг на федеральном и региональном уровнях, позволяющие результировать итог деятельности системы регулирования рынка ценных бумаг в РФ и Иркутской области с 1988 г. до настоящего времени.

Необходимость возрождения рынка ценных бумаг, как одного из сегментов финансовой системы государства, в начале 90-х годов представлялась очевидной. Процесс становления российского фондового рынка протекал достаточно неоднозначно и противоречиво. Детальное изучение функционирования российского рынка ценных бумаг во временном разрезе позволило автору выделить этапы развития его системы регулирования.

Точное и корректное выделение временных периодов формирования рынка представляется достаточно важным, поскольку позволяет проследить основные тенденции развития и построить результирующий тренд значимых характеристик того или иного этапа.

Принимая во внимание точки зрения различных экономистов, исследующих эволюцию российского рынка ценных бумаг, автор, тем не менее, счел необходимым предложить собственный подход к формированию этапов развития рынка ценных бумаг. Методологической основой данного подхода является дедуктивный метод, предполагающий выделение какой-либо общей тенденции, являющейся ядром временного этапа, на основании изучения мелко-детальных событий в сфере рынка ценных бумаг за тот или иной промежуток времени.

Кроме того, автором определено состояние системы регулирования рынка ценных бумаг и дана оценка эффективности ее деятельности на том или ином этапе.

Таким образом, выделены:

• Первый этап: 1988 - 1990 гг. - первичного становления рынка ценных

бумаг;

• Второй этап: 1991 - 1994 гг. - передела собственности и массовой приватизации;

• Третий этап: 1995 - октябрь 1997 гт. - докризисного развития рынка;

• Четвертый этап: ноябрь 1997 - февраль 2004 гг. - кризисного состояния и посткризисного восстановления экономических отношений в сфере рынка ценных бумаг;

• Пятый этап: март 2004 г. по настоящее время - совершенствования рынка ценных бумаг.

С точки зрения развития системы регулирования данные временные этапы можно охарактеризовать следующим образом:

• Первый этап: 1988 - 1990 гт. - зарождения системы регулирования восстанавливающегося рынка ценных бумаг Российской Федерации;

• Второй этап: 1991 - 1994 гг. - первоначального формирования базисных элементов системы регулирования российского рынка ценных бумаг;

• Третий этап: 1995 - октябрь 1997 гт. - развития функциональных особенностей системы регулирования российского рынка ценных бумаг;

• Четвертый этап: ноябрь 1997 - февраль 2004 гг. - кризиса и переоценки стратегии дальнейшего развития системы регулирования российского рынка ценных бумаг, формирование базовых условий для перспективного совершенствования системы регулирования;

• Пятый этап: март 2004 г. по настоящее время — совершенствования системы регулирования российского рынка ценных бумаг.

Изучение развития рынка ценных бумаг на федеральном уровне позволяет констатировать явно выраженную тенденцию к усилению регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг РФ.

Проведя анализ эволюции регионального рынка ценных бумаг, автор делает вывод, что формирование и развитие рынка ценных бумаг Иркутской области в общих чертах происходило практически идентично развитию рынка ценных бумаг Российской Федерации в целом, лишь с небольшим запаздывающим временным лагом и меньшей масштабностью, обусловленной низкими объемами и емкостью регионального рынка.

4. Разработана методика оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг, учитывающая сложившуюся конъюнктуру фондового рынка, состояние макроэкономики и позволяющая сформулировать заключение о действенности системы регулирования рынка ценных бумаг.

В процессе диссертационного исследования автором выявлено отсутствие четко разработанной системы показателей, позволяющей регулирующим органам оценивать состояние различных сегментов рынка ценных бумаг.

Анализ этапов развития рынка ценных бумаг (особенно этапа кризисного состояния и посткризисного восстановления экономических отношений в сфере рынка ценных бумаг) продемонстрировал очевидную необходимость совершенствования процессов регулирования фондового рынка, в частности с помощью формирования системы показателей оценки результативности регулирования рынка ценных бумаг и его безопасности для инвесторов. Создание подобной системы показателей, на наш взгляд, относится к компетенции

главного регулятора российского фондового рынка. В частности, его региональных отделений. В связи с этим, принимая во внимание последствия кризисных явлений 1998 г., появилась необходимость активизировать процессы сбора информации, выработки унифицированной для всех региональных отделений системы расчетных покглателей и последующего их анализа. С этой целью автором предлагается методика оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг.

В основе данной методики лежит комплексный многофакторный подход к оценке функциональных действий регулятора. Существующие в настоящее время методы оценки деятельности регулирующих органов, рейтинги и индикаторы в большинстве своем имеют узкую направленность на оценку какого-либо сегмента экономической системы или действий лишь конкретного регулятора. Кроме того, они зачастую сосредотачиваются исключительно на констатации динамики тех или иных показателей, без соответствующего причинно-следственного анализа подобной динамики.

В рамках методики оценки результативности регулятивных процедур осуществляется расчет трех самэстоятельных интегральных индексов: макроэкономического индекса, индекса конъюнктуры рынка ценных бумаг, индекса регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг. На основе сопоставления таких индикаторов молено оценивать состояние системы регулирования того или иного сегмента Е общем макроэкономическом климате страны.

Аргументация необходимости разработки таких индексов в рамках методики оценки результативности регулятивных процедур строится на следующих аспектах:

• расчет подобной совокугности индексов, включающий унифицированные показатели как макроэкономического развития в целом, так и конкретные показатели развития отрасли рынка ценных бумаг, позволит осуществлять всестороннее исследование не только состояния системы регулирования рынка ценных бумаг на отдельной территории, но и, путем сравнительного анализа сопоставимых показателей, получить представление о состоянии системы регулирования в стране в целом;

• отсутствие четкого взаимодействия между структурами, регулирующими как рынок ценных бумаг, так и остальные сегменты финансовой системы государства, является слецствием низкого уровня информативности, что приводит к повышению значимости фактора неопределенности при принятии тех или иных решений в области формирования политики развития различных сегментов экономической системы со стороны соответствующих государственных регуляторов, возрастанию степени риска при осуществлении инвестиционной деятельности и, в конечном итоге, недостаточности масштабов осуществления крупных инвестиционных проектов корпораций и государства. В данной ситуации практическое применение методики оценки результативности регулятивных процедур направлено на ликвидацию «информационного вакуума» на рынке ценных бумаг. С одной стороны, для формирования регулятором рьн-ка ценных бумаг в рамках методики инте-

гральных сводных индексов необходимо получить сведения от различных экономических структур и субъектов, что автоматически будет иметь следствием установление четких информативных каналов прямой и обратной связи: С другой стороны, значение индексов, перманентно рассчитываемое регулятором, должно быть доступно всем экономическим субъектам, а именно, как юридическим и физическим лицам, так и государственным структурам и ведомствам для целей оценки и анализа состояния рынка ценных бумаг, отдельных его сегментов и для последующей возможности принятия решений о потенциальных объектах инвестирования.

Учитывая вышеназванные аспекты, автор считает, что регулирующие рынок ценных бумаг органы должны проводить анализ трех массивов исходной информации; Это массив А - макроэкономических данных, предоставляемых официальными статистическими органами России; массив В - данных об общем состоянии и сложившейся конъюнктуре рынка ценных бумаг; массив С - данных, получаемых от участников рынка в процессе осуществления регулирующим органом регулятивных прсцедур. На основе этих данных происходит расчет, соответственно, макроэкономического индекса, индекса конъюнктуры рынка ценных бумаг и индекса регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг.

Данные каждого массива группируются в категории. Внутри каждой категории определяются веса входящих в нее показателей. Каждая категория, в свою очередь, имеет свой вес в интегральном макроэкономическом индексе.

Так, массив А включает в себя следующие зять категорий: производство товаров и услуг; финансовая сфера; торговля; ресурсная база экономики; потребительский рынок. Принцип формирования массивов В и С аналогичен. Различными являются лишь категории показателей, в которые формируются первичные данные. Данные массива В объединяются в такие категории показателей оценки, как оценка первичного рынка ценных бумаг, вторичного рынка ценных бумаг, инвестиционной привлекательности рынка для различных категорий инвесторов, активности институциональных инвесторов, структуры системы налогообложения операций с ценными бумагами.

Данные массива С группируются в следующие категории показателей оценки: регулятивного формирования первичного рынка эмиссионных ценных бумаг; контрольного надзора за функционированием существующих субъектов рынка ценных бумаг; рациональности формирования потенциального состава субъектов рынка ценных бумаг; эффективности координации функционирования различных структурных подразделений регулятора; ана-лизируемости регулирующих и стимулирующих действий регулятора.

Основной формой построения общих индексов (к числу которых принадлежат индексы, рассчитываемые на основании данных массивов А, В, С) является агрегатная форма. Агрегатирование представляет собой соединение непосредственно несоединимых частей в целое. Подобное соединение в агрегатный индекс осуществляется с помощью соизмерителей, то есть весов.

Таким образом, в общем виде макроэкономический индекс представляет собой сумму пяти взвешенных индексов по различным отраслевым группам экономики (рассчитанных на основании данных массива А), индекс конъюнктуры рынка ценных бумаг - сумму пяти взвешенных индексов оценки общего состояния регионального рынка ценных бумаг (рассчитанных на основании данных массива В), а индекс регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг - сумму пяти взвешенных индексов, отражающих результативность регулятивных процедур, осуществляемых регулятором (рассчитанных на основании данных массива С). Подобный принцип формирования интегральных индексов позволяет говорить о том, что сопоставление динамики их значений адекватно отражает состояние рынка ценных бумаг при существующем уровне развития системы регулирования рынка в общей макроэкономической среде.

Индексы, являющиеся сущностной основой методики оценки результативности регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг, рассчитываются на определенные временные периоды (месяц) по следующей формуле:

В развернутом виде данная формула имеет следующий вид:

х - вид рассчитываемого индекса (макроэкономический индекс (м), индекс конъюнктуры рынка ценных бумаг (к), индекс регулятивного воздейст-

т - порядковый номер категории, входящей в соответствующий мас-

1а - значение индекса х-вида для каждого ¡-го периода.

В том случае, когда производится расчет индекса регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг (х=р), составляющие искомой формулы

1\,Р- индекс регулятивного формирования первичного рынка эмисси-

где РФПРч, РФПР.1-1 - значения п-го показателя категории «Оценка регулятивного формирования первичного рынка эмиссионных ценных бумаг» за отчетный и предыдущий периоды;

К, - весовой коэффициент п-го показателя;

IVиР - весовой индекс регулятивного формирования первичного рынка

Расчет индексов для других категорий массивов А, В, С осуществляется по аналогичной схеме.

Для целей корректности расчета индексов по вышеприведенным формулам следует отметить, что монопоказатели, положительная динамика которых выражается в снижении их значений, должны быть включены в формулу со знаком минус.

Автором предложен возможный перечень монопоказателей, входящих в состав интегральных индексов, являющи Зся достаточно широким и всеобъемлющим. Однако при практическом применении рассматриваемой методики он может быть сокращен исходя из у; конаправленных целей и условий проводимого регулятором анализа.

Монопоказатели, рассчитываемые в составе интегрального индекса регулятивного воздействия, как имеющие наибольшее значение для целей настоящего исследования, приведены на рисунке 4.

Для осуществления всестороннего анализа регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг необходимо рассматривать интегральные индексы в совокупности, неотрывно друг от друга. Сущностной основой индексов является факт нормального (безубыточного, стабильного, с соблюдением установленных законодательством требований и стандартов) функционирования субъектов рынка ценных бумаг в сложившейся на данном временном промежутке макроэкономической среде и под существующим на данном временном промежутке регулятивным воздействием со стороны государственного и негосударственного регуляторов.

Автору представляется целесообразным обратить внимание на макроэкономический индекс и индекс конъюкктуры рынка ценных бумаг, поскольку входящие в них монопоказатели не относятся к непосредственным индикаторам деятельности регулирующих рынок ценных бумаг органов, а отражают общее состояние экономической системы и дают оценку одному из ее сегментов - рынку ценных бумаг. Однако имея точное представление о макроэкономических аспектах и общем ее стоянии фондового рынка, являющегося частью данной экономической системы и испытывающего влияние макроэкономических факторов, регулирующий орган будет иметь четкое представление об объекте регулирования, а именно знать, какие сегменты требуют применения жесткой рестрикциоиной политики, а какие - политики мягкого стимулирования. И, как следствиг, регулятор может принять решение о том, какие регулятивные процедуры ужесточить, а какие - ослабить.

Кроме того, существует обратная зависимость: рассчитывая три индекса, можно проследить изменения, происходящие на рынке ценных бумаг (по динамике значений индекса конъюнктуры рынка ценных бумаг) в зависимости от изменения степени жесткости регулятивного воздействия (по динамике значений индекса регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг).

ч» х 3

и а ж 2 о

2 «в

в '

<« : V-££ :

Л

о. ;

0 :

к

1

ж

а

я

о и

¡г

а 1

з 1

г *

2 г? $ л

3 I

^ ? 11

•в, «> -е 1 * I-

Г Л

>. X

§ г

«Г

2 « г з &1"

г/зп

Категория-1. о Ог/еняо ^зефяяМФ-ног& форюрОФЗНия мрянквтрыма Эмиссионных буЬаЫ

Вес-0,30

2ш_

Категория 2 ^Оценка /сошярод-

иогвм&звраж фуюащояир&яфми-

субъектов рынка ценных бумаг*

Вес — 0,30

Вес-0,15

У45

Категория 4'

эффекта* ¡ФПрдщщцт ф^нщончрртив

рФШИЫХ Струн* турчыХ ы>др&д£Че-шя/ регулятора»

Вес-0,20

Категория 3

¿Оценка ро*11ючааь-поти формирования яотднциапьцого со~ Фшеа субъекта* рЫХЮ цен»ь№

-С

ЮПИ Эффективность эмиссионных действий (потожительный

РФпга 0.14 Эффективность эмиссионных действий (отрицательный

рчдаз 0.1.1 Качество эмиссионных процедур (положительный эф-

РФОР4 ни Качестьо эмиссионных процедур (отрицательный эффект!

РФПР* 0,09 Вариация доли депозитарных расписок (АДР)

■рорре №0} Вариации доли оффшоров

ТФИР7- 0.11 Налоговые бремя выпуска

».И «Тяжесть» эмиссии

КНФС9 0.4 Уровень контролируемости профессиональных учасу

ои Уровень контролируемости эмитентов

КВФОП 0.10 Степень внешнего контроля

К*ЬС12. ¡>,м Степень внутреннего контроля

КНФС11 0,13 Результативность коитродя

КНФСН 1Ш Действенность контроля

КНФС1* 0.07 Уровень капитализации основных участнике« рынка

КЙФС16 о,аз Соотношение между узкоспециализированными н уни-

КНФС1? 0.09 Стелень монополизации рынка

рад;!« 0« Соотношение между базовыми механизмами торговли

К8ФС19 <ш Присутствие манипулктивнон н инсайдерской практики

РФССЗ» ара Качественность подготовки специалистов

о.го Процент сдачи экзаменов

каст: »15 Эффективность эмиссионных денспнй на полведомст-

КФСГШ ОМ Уроаень контролируемости эмитентов на подведомет

(СФСП14 0,13 Качество эмиссионных процедур на подведомственных ТИШИТППИП

КФСП25 0,14 Уровень контролируемости профессиональных участ-

К«СП» <Ш Результатнвность контроля на подведомственных тер-

К®СП» ода Действенность контроля на подведомственных террнто-

КфСПМ 0,12 Обьем потоков встречной информации

Категория 5< «Оценка -степени рефирукнцяЗс и ьти.чуоируюи{и.1 действий регулятора*

—— аК?Д29 1,06 Вариация еяинии сбщеаналитическоЙ информации

Вес-0,05

Рис. 4. Состав и структура индекса регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг

Возможные варианты причинно-следственной трактовки ситуации, полученные в результате сравнительного анализа динамики трех индексов, приведены в таблице 1.

Для оценки влияния монопоказателей на состояние макроэкономической среды, конъюнктуру рынка ценных бумаг, результативность регулирования рынка ценных бумаг необходимо определить вес отдельно взятого показателя внутри категории, принадлежащей одному из трех массивов, а затем - вес самой категории внутри конкретного интегрального индекса.

Таким образом, основополагающим критерием, от которого непосредственно зависит формирование окончательных значений индексов и их точность, является определение веса той или иной составляющей индексов. При произвольном задании весового критерия значения соответствующих интегральных индексов будут искажены, что не позволит сделать верный вывод о результативности регулирования рынка со стороны регулятора. Именно поэтому предлагается формировать систему весов аналитиками и экспертами, занятыми в сфере регулирование рынка ценных бумаг. Для более точного и обоснованного определения веса того или иного монопоказателя возможно привлечение регулирующими органами профессиональных участников и эмитентов, осуществляющих практическую деятельность в том или ином секторе фондового рынка. Таким образом, создавая из вышеназванных лиц специальный совещательный орган - экспертный совет - основному регулятору рынка (ФСФР) представляется возможность разработки на федеральном уровне системы весов, являющейся единой для всех его региональных отделений.

Поскольку мнение каждого эксперта достаточно субъективно, а число монопоказателей, используемых для расчета индексов, весьма велико, считаем необходимым предложить алгоритм формирования весов монопоказателей экспертным советом, основанную на принципах независимости суждений каждого эксперта и простоты трансформации и интеграции множества мнений каждого из экспертов в единую систему весов (см. табл. 2).

Таким образом, формирование эффективного и инвестиционно направленного рынка ценных бумаг не может осуществляться без развитой системы регулирования как на федеральном, так и на региональном уровнях. Именно поэтому предложенные в методике оценки результативности регулятивных процедур подходы позволят повысить качество и результативность регулирования рынка ценных бумаг.

Таблица 1

Прогнозная трактовка различных комбинаций динамики макроэкономического индекса, индекса конъюнктуры рынка ценных бумаг, индекса регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг

Динамика индексов Возможные варианты причинно-следственной трактовки ситуации, полученные в результате сравнительного анализа динамики трех индексов

макроэкономический индекс индекс конъюнктуры рынка ценных бумаг Индекс регулятивного воздействия на рынок

положительная положительная положительная Благоприятная макроэкономическая ситуация и результативное регулирование способствуют развитию и совершенствованию рынка ценных бумаг

положительная положительная отрицательная Положительная динамика индекса конъюнктуры рынка ценных бумаг, отражающая успешный процесс роста и развития рынка, связана только с наличием в высокой степени благоприятной макроэкономической ситуацией, при одновременном снижении результативности регулирования

положительна« отрицательная отрицательная Отсутствие результативного регулирования приводит к регрессивному движению показателей конъюнктуры рынка ценных бумаг даже при наличии относительно благоприятной макроэкономической ситуации

положительная отрицательная положительная Присутствие практики результативного регулнрования в благоприятной макроэкономической среде при одновременном наличии негативной тенденция развития рынка ценных бумаг связано с временным лагом между разработкой регулятивных процедур, повышающих эффективность регулирования, введением их в действие и реакцией на данные изменения со стороны рынка ценных бумаг

отрицательная отрицательная отрицательная Неблагоприятная экономическая конъюнктура и неэффективное регулирование рынка ценных бумаг приводят к отрицательной динамике показателей конъюнктуры рынка ценных бумаг

отрицательная отрицательная положительная Наличие относительно результативного регулятивного воздействия на рынок при одновременном присутствии негативной макроэкономической ситуации и отрицательной динамики индекса конъюнктуры рынка ценных бумаг свидетельствует о недостаточности усилий регулирующих органов при подобной чрезмерно неблагоприятной общеэкономической ситуации или о наличии значительного временного лага между разработкой регулятивных процедур, повышающих результативность регулирования, и реакцией на данные изменения со стороны рынка ценных бумаг

отрицательная положительная положительная В условиях весьма неблагоприятной общеэкономической конъюнктуры регулятивные действия регулирующих органов являются настолько результативными, что позволяют в достаточной степени позитивно развиваться рынку ценных бумаг

отрицательная положительная отрицательная Регулятивное воздействие настолько нерезультативно и не коррелирует с ситуацией на фондовом рынке, что позволяет наблюдать положительную динамику показателей конъюнктуры рынка ценных бумаг даже при достаточно неблагоприятной макроэкономической ситуации

Таблица 2

Алгоритм определения весов монопоказателей для расчета макроэкономического индекса, индекса конъюнктуры рынка ценных бумаг, индекса регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг

Шаг Конкретная задача на данном шаге Действия, необходимые для выполнения задачи

1 Выбрать один из индексов, для расчета которого необходимо определить веса Выбор одного из трех массивов исходных данных (А, В, С)

2 Выбрать категорию, внутри которой будут сформированы веса входящих в нее монопоказателей Выбор одной из категорий внутри рассматриваемого массива данных

3 Определить вес монопоказателей, входящих в данную категорию 3.1. Представление экспертам перечня монопоказателей, входящих в данную категорию; 3.2. Оценка каждым из экспертов монопоказателей путем простого присвоения конкретному монопоказателю определенного количества баллов (от 1 до 10); 3.3. Технический расчет средних арифметических значений баллов, присвоенных всеми экспертами каждому из монопоказателей; 3.4. Простое сложение всех средних арифметических значений баллов, рассчитанных для каждого монопоказателя; 3.5. Определение веса каждого из монопоказателей рассматриваемой категории путем отнесения среднего арифметического значения баллов конкретного монопоказателя к сумме средних арифметических значений баллов всех монопоказателей данной категории.

4 Выбрать следующую категорию внутри рассматриваемого массива данных, необходимых для расчета избранного индекса Выбор следующей категории внутри рассматриваемого массива данных

5 Определить вес монопоказателей, входящих в данную категорию См. действия на шаге 3 (3.1-3.5)

6 Определить вес категорий данного массива, входящих в расчет выбранного индекса 6.1. Представление экспертам перечня категорий, входящих в данный массив; 6.2. Оценка экспертами каждой из данных категорий путем простого присвоения конкретной категории определенного количества баллов (от 1 до 10); 6.3. Технический расчет средних арифметических значений баллов, присвоенных всеми экспертами каждой из категорий; 6.4. Простое сложение всех средних арифметических значении баллов, рассчитанных для каждой категории; 6.5. Определение веса каждой из категорий рассматриваемого массива путем отнесения среднего арифметического значения баллов конкретной категории к сумме средних арифметических значении баллов всех категорий данного массива

7 Выбрать следующий индекс, для расчета которого необходимо определить веса См. действия на шагах с 1 по 6

Основные положения диссертации и результаты исследования нашли свое отражение в следующих научных работах:

1. Звягинцева Н. А. О значении российского Кодекса корпоративного управления в решении проблемы повышения инвестиционной привлекательно-

сти российских компаний / Studium II. Материалы ежегодной научно-практической конференции студентов и соискателей. 28 апреля 2001 г. Часть И. Иркутск: Изд-во Иркутского государственного университета, 2001. С. 179-182. (0,19 п. л.).

2. Звягинцева Н. А. Российский Кодекс корпоративного управления как инструмент повышения инвестиционной привлекательности российских компаний / Материалы 60-й ежегодной конференции профессорско-преподавательского состава, докторантов, аспирантов и студентов, 26-31марта 2001 года. Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2001. С. 120-125. (0,3 п. л.).

3. Звягинцева Н. А. Регулирование российского рынка ценных бумаг: проблемы и перспективы Современные тенденции социально-экономического реформирования общества: Сб. ст. аспирантов. Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2001. С. 124-12?. (0,28 п. л.).

4. Звягинцева Н. А. О некоторых аспектах регулирования российского рынка ценных бумаг / Тезисы докладов 60-й ежегодной научной конференции профессорско-преподавательского состава, докторантов и аспирантов, 2630 марта 2001 г. Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2001. С. 51-53. (0,13 п. л.).

5. Звягинцева Н. А. Зарубежный опыт регулирования рынка ценных бумаг / Современные тенденции финансовой, кредитной и страховой деятельности предприятий в регионе. Иркутск: Изд-во ИГЭА, 2002. С. 87-92. (0,34 п. л.)

6. Звягинцева Н. А. Развитие института саморегулирования рынка ценных бумаг в России / Материалы 61-й ежегодной конференции профессорско-преподавательского состава, докторантов, аспирантов и студентов 25-30 марта 2002 года. Иркутск: Изл-во ИГЭА, 2002. С. 110-116. (0,38 п. л.)

7. Звягинцева Н. А. Совершенствование механизмов осуществления регулятивных процедур путем эволюции законодательной базы в РФ / Финансовые ресурсы региона: современное состояние и перспективы развития: Сб. науч. тр. Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2002. С. 105-111. (0,38 п. л.).

8. Алексеева И. А., Звягинцева Н. А. Основные направления формирования методики оценки эффективности регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг / Материалы 62-й ежегодной конференции профессорско-преподавательского состава, докторантов, аспирантов и студентов, 24-29 марта 2003 года: Ч. 1. Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2003. С. 12-20. (авторских -0,46 п. л.).

9. Звягинцева Н. А. Основные аспекты развития системы регулирования рынка ценных бумаг Российской Федерации / Социально-экономические реформы в регионе: Сб. науч. тр. / Под науч. ред. д-ра экон. наук, проф., акад. МАИ ВШ В. И. Самарухи. Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2003. С. 17-23. (0,38 п. л.).

Звягинцева Наталья Александровна

АВТОРЕФЕРАТ

ИД № 06318 от 26.11.01 Подписано в печать 6.05.04 Формат 60x90 1/16. Печать трафаретная. Усл. печ. л. 1,62. Уч.-изд. л. 1,22. Тиргж 100 экз. Заказ № 4094.

Отпечатано в ИПО БГУЭП.

9' 9 б О 7

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Звягинцева, Наталья Александровна

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1. Понятие и сущность системы регулирования рынка ценных бумаг * *

1.2. Функциональные особенности субъекта и объекта регулирования, как элементов системы регулирования рынка ценных бумаг Рос- 28 сийской Федерации

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ РАЗВИТИЯ СИСТЕМЫ

РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ НА 71 ФЕДЕРАЛЬНОМ И РЕГИОНАЛЬНОМ УРОВНЯХ

2.1. Развитие системы регулирования рынка ценных бумаг на федеральном уровне

2.2. Особенности системы регулирования рынка ценных бумаг на региональном уровне (на примере Иркутской области)

ГЛАВА 3. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ РЕГУЛЯТИВНЫХ ПРОЦЕДУР НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Методические подходы к оценке результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг

3.2. Структурный анализ монопоказателей, входящих в состав интегральных индексов, используемых для оценки результативности регулятивных процедур

Диссертация: введение по экономике, на тему "Регулирование рынка ценных бумаг Российской Федерации"

Актуальность темы исследования. Основным итогом развития экономики Российской Федерации с 1990 г. по настоящее время является трансформация планово-экономической системы хозяйствования, существовавшей на территории СССР, в рыночную. Дальнейшее развитие и совершенствование процессов производства продукции и услуг, торговых отношений и, в конечном итоге, достижение стабильного экономического роста не представляется возможным без привлечения инвестиционных ресурсов, как внутренних, так и внешних. Осуществление поставленных задач и верное перераспределение инвестиционных потоков невозможно без применения механизмов финансового рынка и его важнейшего сегмента — рынка ценных бумаг наряду с использованием самофинансирования и банковского кредитования.

Однако процесс становления российского рынка ценных бумаг протекает противоречиво и неоднозначно. Основная роль координатора данного процесса отводится регулирующей инфраструктуре. Регулирование рынка ценных бумаг обеспечивает единство правил и стандартов деятельности всех его участников, создает равные условия доступа инвесторов к публично раскрываемой информации, способствует повышению качества корпоративного управления. Без создания действенной системы регулирования эффективность инвестиций будет оставаться на низком уровне. Существующий на сегодняшний день в России регулятивный механизм рынка ценных бумаг несовершенен, не позволяет инвесторам оценить риски своих инвестиций, что является причиной низкой инвестиционной активности на рынке в целом. Игнорирование анализа специфических качеств, присущих системе регулирования фондового рынка, и отсутствие научного подхода к осознанию сущности, места и роли системы регулирования рынка ценных бумаг в повышении эффективности инвестиционных процессов не позволило своевременно предугадать негативные тенденции развития российского рынка ценных бумаг, раскрыть его потенциальные инвестиционные возможности и предпринять меры по устранению функциональных диспропорций. В связи с этим необходимым представляется разработка механизмов повышения результативности регулятивных процедур, объектом воздействия которых является российский рынок ценных бумаг.

Комплекс проблем, присущих системе регулирования рынка ценных бумаг, перспективность ее участия в расширении инвестиционных процессов, на что указывают последние тенденции и зарубежный опыт функционирования фондовых рынков, подтвердили актуальность и обусловили выбор автором темы исследования.

Степень разработанности темы исследования. Изучению проблематики функционирования рынка ценных бумаг и системы его регулирования в отечественной экономической литературе посвящены монографические исследования и публикации многих авторов. Это работы В. А. Белова, Т. Б. Бердни-ковой, Д. Н. Владиславлева, В. И. Городнего, А. А. Килячкова, Б. А. Колтыню-ка, Я. М. Миркина, Б. Б. Рубцова, Ю. С. Сизова, А. В. Шихвердиева. Отмечая значимость исследований данных авторов, глубину изучения функционирования определенных сегментов рынка ценных бумаг, считаем, что с точки зрения регулирования они в целом не носят достаточно комплексного характера, поскольку затрагивают отдельные вопросы регулирования рынка ценных бумаг и не содержат теоретически обоснованных процедур повышения его (регулирования) результативности.

Цель и задачи исследования. Цель настоящего исследования состоит в разработке методики оценки результативности регулятивных процедур па рынке ценных бумаг, учитывающей функциональные особенности регулирующей инфраструктуры на федеральном и региональном уровнях. Цель исследования конкретизируется в решении следующих задач:

• изучение финансового законодательства и трудов российских и зарубежных экономистов для уточнения понятийного аппарата в исследуемой сфере;

• конкретизация оптимального перечня функций органов, регулирующих рынок ценных бумаг;

• рассмотрение дискуссионных вопросов регулирования рынка ценных бумаг: о сущности форм и методов государственного регулирования рынка ценных бумаг, о степени возможности использования саморегулирования на рынке ценных бумаг;

• изучение зарубежного опыта регулирования рынка ценных бумаг, анализ возможностей его адаптации и применения в отечественной практике;

• проведение анализа развития системы регулирования российского рынка ценных бумаг с 1988 г. по настоящее время;

• формирование основных этапов развития регионального рынка ценных бумаг с учетом специфических особенностей экономики избранного региона (Иркутской области) и анализ результативности регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг со стороны региональных регулирующих органов, регламентация целесообразности их действий;

• определение путей совершенствования системы регулирования рынка ценных бумаг для решения общегосударственных задач и достижения публичного интереса к сфере функционирования рынка ценных бумаг на федеральном и региональном уровнях через выявление степени взаимозависимости уровня регулятивного воздействия регулирующих органов и общего состояния рынка ценных бумаг;

• разработка методики оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг.

Объект исследования — рынок ценных бумаг.

Предмет исследования — система регулирования рынка ценных бумаг.

Наиболее существенные результаты, полученные автором в процессе исследования:

• выявлены основные тенденции развития системы регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации с 1988 г. по настоящее время;

• сформирован набор показателей, позволяющих охарактеризовать деятельность регулятора рынка ценных бумаг;

• разработан алгоритм формирования весов монопоказателей, используемых при расчете индексов, необходимых для оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг.

Степень обоснованности научных положений, выводов и рекомендаций, содержащихся в диссертации. Необходимая глубина исследования, обоснованность научных результатов, достоверность выводов и рекомендаций основана на использовании трудов отечественных ученых и специалистов-практиков в сфере рынка ценных бумаг (И. А. Алексеева, Б. И. Алехин, А. И. Басов, Т. Б. Бердникова, Н. И. Берзон, Е. Ф. Жуков, А. А. Килячков, Н. Т. Клещев, Б. А. Колтынюк, Я. М. Миркин, А. А. Первозванский, Б. Б. Рубцов, Ю. С. Сизов, Р. Ю. Тихонов, Ю. Р. Тихонов, Л. А. Чалдаева, А. В. Шихверди-ев) и зарубежных экономистов (Г. Александер, Р. Брейли, Э. Бредли, Гитман Л. Дж., М. Д. Джонк, Дж. Долан, X. Маркович, Д. Маршалл, П. Самуэльсон, Р. Тьюлз, С. Фишер, У. Шарп) по проблемам рынка ценных бумаг, государственного и саморегулирования рынка ценных бумаг, корпоративного права, а также обширной информационной базы, включающей законодательные и нормативные акты РФ, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, постановления и материалы ФКЦБ России, программные документы научно-практических конференций и совещаний, посвященных проблемам развития российского рынка ценных бумаг, материалы периодической печати. В качестве информационно-статистической базы использовались данные Госкомстата РФ, материалы годовых отчетов ФКЦБ России и ее региональных отделений, информационно-аналитические материалы других органов, регулирующих рынок ценных бумаг, а также саморегулируемых организаций участников рынка.

Методологической основой диссертации послужил синтез теоретического исследования системы регулирования рынка ценных бумаг и практических подходов к ее анализу. В процессе работы использованы такие общенаучные методы исследования, как системный анализ, экономико-математические методы, методы статистического анализа. Применены динамический и эволюционный подходы к изучению экономики.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в применении автором комплексного подхода к изучению регулирования формирующегося российского рынка ценных бумаг и разработке рекомендаций по повышению результативности функционирования системы регулирования, основанных на раскрытии сущности, функций, обосновании элементной структуры этой системы. Научная новизна результатов исследования заключается в следующем:

1. предложено авторское определение понятия «система регулирования рынка ценных бумаг», учитывающее как объект и субъект регулирования, так и опосредующий их взаимодействие процесс регулирования;

2. конкретизирована структура и уточнен перечень функций органов и организаций, регулирующих рынок ценных бумаг, исходя из сферы их регулятивного воздействия и сложившейся в настоящий момент макроэкономической ситуации в стране;

3. определены основные качественные характеристики этапов развития рынка ценных бумаг на федеральном и региональном уровнях, позволяющие результировать итог деятельности системы регулирования рынка ценных бумаг в РФ и Иркутской области с 1988 г. до настоящего времени;

4. разработана методика оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг, учитывающая сложившуюся конъюнктуру фондового рынка, состояние макроэкономики и позволяющая сформулировать заключение о действенности системы регулирования рынка ценных бумаг.

Значение полученных результатов для теории и практики. Работа представляет собой самостоятельное, завершенное научное исследование. Полученные выводы и рекомендации могут быть использованы в целях совершенствования системы регулирования рынка ценных бумаг, как основополагающего фактора успешного функционирования данного сегмента финансового рынка Российской Федерации. Практическую значимость имеет:

• система показателей, характеризующих функциональную активность регулятора рынка ценных бумаг;

• методика оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг;

• рекомендации по применению некоторых аспектов зарубежного опыта регулирования рынка ценных бумаг в российской практике.

Сведения о реализации и целесообразности практического использования результатов. Теоретические положения и практический материал диссертационного исследования используются в учебном процессе на кафедре банковского дела и ценных бумаг Байкальского государственного университета экономики и права при чтении лекций и проведении семинарских занятий по курсам «Рынок ценных бумаг», «Организация деятельности на рынке ценных бумаг», а также получили отражение при разработке учебного курса «Регулирование рынка ценных бумаг». Основные положения диссертации докладывались и обсуждались на научных конференциях профессорско-преподавательского состава и аспирантов, проходивших в БГУЭП (2001, 2002, 2003 гг.).

Разработанные подходы к осуществлению оценки результативности регулятивного влияния на рынок ценных бумаг со стороны регулятора, а также некоторые рекомендации автора диссертационного исследования по применению зарубежного опыта в российских условиях используются в работе Иркутского филиала некоммерческой саморегулируемой организации «Национальная ассоциация участников фондового рынка» (НАУФОР).

Публикации. Основные положения диссертационного исследования опубликованы в 9 печатных работах общим объемом 2,84 условно-печатных листа.

Объем и структура работы. Структура диссертационной работы определена целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав и заключения. Диссертация изложена на 289 страницах и включает 22 таблицы, из них 3 в тексте и 19 в приложениях; 21 рисунок, из которых 10 в тексте и

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Звягинцева, Наталья Александровна

Результатом диссертационного исследования явились следующие вы воды.1. Функциональное развитие российского рынка ценных бумаг за по следние пятнадцать лет определило перечень финансовых инструментов, об ращающихся на нем, субъектный состав его участников, а также направления его дальнейшего совершенствования. Однако процесс становления российско го рынка ценных бумаг протекает противоречиво и неоднозначно. В качестве координатора данного процесса выступает система регулирования рынка цен ных бумаг. Отсутствие действенной системы регулирования ведет к низкой эффективности инвестиций и ограничению их перманентного притока. Регуля тивный механизм рынка ценных бумаг, сформировавшийся в настоящий мо мент в Российской Федерации, представляется недостаточно совершенным, что является причиной низкой инвестиционной активности на рынке в целом.В этой связи целесообразной представляется разработка механизмов повыше ния результативности регулятивных процедур, объектом воздействия которых является российский рынок ценных бумаг.2. В целях эффективного функционирования системы регулирования рынка ценных бумаг целесообразно иметь четкое представление о сущностном содержании понятия «система регулирования», поскольку разночтения в трак товке ведут к неверному определению его сущности и предназначения. При нимая во внимание точки зрения различных экономистов, нами предложено авторское определение термина «система регулирования рынка ценных бу маг», включающее объект и субъект регулирования, а также опосредующий их взаимодействие процесс регулирования.3. Раскрывая особенности функционирования системы регулирования рынка ценных бумаг, нами выделены субъект и объект регулирования, как са мостоятельные, взаимосвязанные ее элементы. В качестве объекта регулиро вания выступают участники рынка ценных бумаг (эмитенты, инвесторы, профессиональные участники), а также весь комплекс осуществляемых ими опе раций и совокупность финансовых инструментов. Под субъектом регулирова ния автор подразумевает регулирующую инфраструктуру, состоящую из трех элементов: органы и (или) организации, уполномоченные на выполнение функций регулирования; регулятивные процедуры; этика, традиции и обычаи фондового рынка.4. В целях повышения результативности регулирования рынка ценных бумаг очевидной представляется необходимость выявления оптимального пе речня функций регулирующих органов и организаций, как элемента субъекта регулирования. Автором рассмотрены различные подходы к определению пе речня фун1сций, как государственных органов регулирования, так и саморегу лируемых организаций, синтез которых позволил уточнить наиболее опти мальный перечень функций. Кроме того, в процессе анализа выявлено, что присутствие двух составляющих частей (государственное регулирование и са морегулирование) первого элемента субъекта системы регулирования рынка ценных бумаг (органы и (или) организации, регулирующие рынок ценных бу маг) увеличивает ее функциональные возможности. Государственное регули рование представляется изначально доминирующим в российской практике, поскольку установление жестких рамок контроля на развивающихся рынках является необходимым условием их стабильного функционирования и гаран тией соблюдения прав и законных интересов инвесторов. Тем не менее, нали чие саморегулируемых организаций участников рынка существенно повышает степень регулируемости рынка за счет возможности «внутреннего видения» проблем функционирования рынка.5. Достаточно важным для России, на наш взгляд, представляется изу чение зарубежного опыта в области функционирования рынка ценных бумаг, хотя, как и во всех иных случаях, его прямое перенесение на отечественную почву достаточно затруднено. Однако несомненным достоинством является тот факт, что сегодня российским экономистам предоставлена возможность видеть весь механизм мирового фондового рынка в целом, с его положительными и отрицательными моментами, тенденциями, проблемами, альтернатив ными формами. Автором предложены к адаптации в современной российской экономической среде некоторые аспекты зарубежного опыта регулирования рынка ценных бумаг (рационализация деятельности основного регулятора рынка, расширение сферы действия принципа раскрытия информации, уже сточение мер административной и уголовной ответственности за нарушения законодательства о рынке ценных бумаг), что представляется необходимым для Российской Федерации, находящейся на стадии развития и дальнейшего совершенствования рынка ценных бумаг.6. Детальное изучение функционирования российского рынка ценных бумаг во временном разрезе позволило автору выделить пять этапов развития его системы регулирования. Проведенный анализ позволяет констатировать явно выраженную тенденцию к усилению регулятивного воздействия на фон довый рынок, что положительным образом сказывается на его инвестицион ной привлекательности как для отечественных, так и для зарубежных инвесто ров.7. На основе анализа эволюции регионального рынка ценных бумаг сделан вывод о том, что формирование и развитие рынка ценных бумаг Иркут ской области, в общих чертах, происходило практически идентично развитию в целом фондового рынка Российской Федерации: лишь с небольшим запазды вающим временным лагом и меньшей масштабностью, обусловленной низки ми объемами и емкостью регионального рынка.8. В процессе диссертационного исследования автором выявлено отсут ствие четко разработанной системы показателей, позволяющей регулирующим органам оценивать состояние различных сегментов рынка ценных бумаг. Ана лиз этапов развития рынка ценных бумаг продемонстрировал очевидную не обходимость совершенствования процессов регулирования фондового рынка, в частности с помощью формирования системы показателей оценки результа тивности регулирования рынка ценных бумаг и его безопасности для инвесто ров. Создание подобной системы показателей, на наш взгляд, относится к компетенции главного регулятора российского фондового рынка. В частности, его региональных отделений. В связи с этим, принимая во внимание последст вия кризисных явлений 1998 г., появилась необходимость активизировать процессы сбора информации, выработки унифицированной для всех регио нальных отделений системы расчетных показателей и последующего их ана лиза. С этой целью автором предлагается методика оценки результативности регулятивных процедур на рынке ценных бумаг. В основе данной методики лежит комплексный многофакторный подход к оценке функциональных дей ствий регулятора. В рамках методики оценки результативности регулятивных процедур осуществляется расчет трех самостоятельные интегральных индек сов: макроэкономического индекса, индекса конъюнктуры рынка ценных бу маг, индекса регулятивного воздействия на рынок ценных бумаг. На основе сопоставления таких индикаторов можно оценивать состояние системы регу лирования рынка ценных бумаг в общем макроэкономическом климате стра ны.Таким образом, формирование эффективного и инвестиционно направ ленного рынка ценных бумаг не может осуществляться без развитой системы регулирования как на федеральном, так и на региональном уровнях. Именно поэтому предложенные в методике оценки результативности регулятивных процедур подходы позволят повысить качество и результативность регулиро вания рынка ценных бумаг.