Формирование рынка акций в переходной экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование рынка акций в переходной экономике"

ХАРКІВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ УНІВЕРСИТЕТ ІМЕНІ В. Н. КАРАЗІНА

‘..і Ч.

Опришко Володимир Олексійович Г)

%х>-

УДК 330.142.28

ФОРМУВАННЯ РИНКУ АКЦІЙ У ПЕРЕХІДНІЙ ЕКОНОМІЦІ

Спеціальність 08.0{10£^економічна теорія

АВТОРЕФЕРАТ дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Харків - 2000

Дисертацією є рукопис

Робота виконана на кафедрі економічної теорії Харківського національного університету ім, В. Н. Каразіна Міністерства освіти і науки України.

Науковий керівник -

Офіційні опоненти:

Провідна установа -

кандидат економічних наук, професор Ткаченко Іван Яремович,

Харківський національний університет ім. В. Н. Каразіна (м. Харків), професор кафедри економічної теорії

- доктор економічних наук Яременко Олег Леонідович,

Харківський національний університет ім. В. Н. Каразіна (м. Харків), професор кафедри економічної теорії та економічних методів управління;

- кандидат економічних наук Ткачова Лариса Андріївна,

акціонерний поштово-пенсійний банк “Аваль” (м. Київ), консультант управління організаційної та кадрової роботи. Київський національний університет імені Тараса Шевченка Міністерства освіти і науки України, м. Київ, кафедра економічної теорії,

Захист відбудеться “Д.Н ’’ А.цРТОГ\&ДА 2000 року о '15-'(5 на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 64.051.01 Харківського національного університету ім. В. Н. Каразіна за адресою: 61077, м. Харків, пл. Свободи, буд. 4, ауд. 5-67.

З дисертацією можна ознайомитись у Центральній науковій бібліотеці Харківського національного університету ім. В. Н. Каразіна за адресою: 61077, м. Харків, пл. Свободи, буд. 4.

Автореферат розісланий “_23_” 2000 року.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради

В. М. Соболев

ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми дослідження. Україна здійснює широкомасштабні соціально-економічні перетворення, націлені на формування багатоукладної соціально орієнтованої ринкової економіки. Одними з центральних проблем цих перетворень є формування. ринкової інфраструктури, структурна перебудова економіки та її роздержавлення.

В Україні приватизація великих та середніх державних підприємств відбулася разом з їх акціонуванням, внаслідок чого акціонерні товариства по кількості та обсягу виробництва домінують в Україні, і це формально створило підгрунтя для формування ринку акцій. З іншого боку вже у 1998 році сформувалася розвинута за обсягом інфраструктура ринку акцій. На рівні законодавчої та виконавчої влади України у цілому створено нормативно-правову базу функціонування фондового ринку.

Актушіьність теми роботи обумовлюється тим, що ринок акцій потенційно здатний допомогти здійснити в Україні структурну перебудову економіки завдяки перетіканню капіталів, а також стати фактором економічного зростання, збільшення зайнятості, інтеграції економіки України у світове господарство. Формування фондового ринку в Україні здійснюється у період бурхливого якісного і кількісного розвитку ринку акцій на світових ринках і це надає додаткову і унікальну можливість для України використати його ресурси в інтересах національного економічного зростання.

Проте об’єктивно існує значна відстань між потенційними можливостями, які закладені у ринку акцій та акціонерній формі власності, та реальним їх використанням у перехідних економіках. Велика кількість існуючих проблем на українському ринку акцій, його низька активність та ефективність демонструють неадекватність обсягу та результатів досліджень проблем формування ринку акцій у перехідній економіці інверсійного типу у сучасній українській економічній науці практичному значенню цього питання. Складність, різноманіття перехідних процесів в українській економіці, їх інверсійний характер, наявність значних нашарувань адміністративно-командної системи господарювання ускладнює дослідження і обумовлює відповідну його актуальність.

У дослідженні автором були використані роботи українських та зарубіжних вчених, які досліджували проблеми акціонерної форми власності і ринку акцій: • Г. Задорожний, О. Мозговий, В. Оскольський, В. Соболєв, Б. Альохін, М. Алєксєєв, О. Анікін, Є. Жуков, В. Інозємцев, В. Мусатов, Д. Блазі, Ю. Брігхем, Б. Гудспід, Г. Дефоссе, X. Джонсон, Д. Круз, Д. МакЛафлін, М. Мобіус, Дж. Сорос, В. Шарп, О. Штілліх та інші. Визнаючи значний рівень розробки теорії ринку акцій, разом з тим, необхідно

досліджень по ринку акцій мають переважно прикладний характер і релевантні щодо розвинутих ефективних фондових ринків, що обмежує їх використання в умовах формування ринку акцій перехідної економіки. Це вимагає звернення до першоджерел: дослідження генезису та сутності акцій, їх ринку, функцій та ролі ринку акцій у економіці.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Вибраний напрямок дослідження є складовою науково-дослідницької теми, над якою працює колектив співробітників кафедри економічної теорії Харківського національного університету ім В. Н. Каразіна, затвердженою Міністерством освіти і науки України під загальною назвою «Загальні закономірності трансформаційної економіки та її особливості в Україні» (номер державної реєстрації 0199Ш04425).

Мета та задачі дослідження. Мета дослідження - визначити функції та значення ринку акцій в економіці з урахуванням сучасних тенденцій його розвитку, та сформувати практичні рекомендації щодо реалізації потенціалу акціонерних товариств та формування ефективного ринку акцій в Україні задля її соціально-економічного розвитку.

Згідно з метою дослідження в дисертації поставлені задачі:

- дослідити причини та умови історичного виникнення акціонерних товариств і ринку акцій;

- розкрити механізм функціонування ринку акцій та дослідити його вплив на економічну ефективність підприємств та на соціально-економічний розвиток країн у цілому;

. -визначити та охарактеризувати сучасні тенденції розвитку ринку акцій в економічно розвинутих країнах;

- охарактеризувати емісії та формування ринку цінних паперів в умовах перехідної економіки України;

- провести комплексний аналіз ринку акцій в Україні, в тому числі його функціональності, виділити його характерні особливості та основні напрямки формування;

- запропонувати методичні та практичні рекомендації щодо задіяння ринку акцій в інтересах соціально-економічного розвитку України у контексті основних сучасних тенденцій розвитку ринку акцій.

Об’єктом дослідження є перехідна економіка індустріального типу.

Предметом дослідження виступає ринок акцій як складова частина фондового ринку.

Методи дослідження. Методологічною основою дослідження є системний підхід до аналізу сучасних соціально-економічних явищ і діалектичний метод пізнання економічних процесів у їх розвитку та взаємозалежності. У дослідженні було використано методи сходження від абстрактного до

конкретного, історико-логічного аналізу (розгляд виникнення та розвитку ринку акцій), загального та особливого, системного та факторного аналізу, методи економіко-стагистичного аналізу (аналіз формування ринку акцій в Україні), а також набутки світової і вітчизняної економічної думки.

Інформаційну базу дослідження складають: річні звіти Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку України за 1996-1999 роки; річні звіти Першої фондової торгової системи (ПФТС) за 1997-1999 роки та звіт за 1-е півріччя 1999 року; статистичні дані Національного банку України; річні звіти за 1998 рік Німецької біржі АГ та Франкфуртської фондової біржі, Німеччина; статистичні дані Нью-Йоркської фондової біржі (NYSE), СІЛА; статистичні дані Німецького інституту акцій (DAJ), Німеччина. Критично проаналізовані законодавство та нормативна база України стосовно ринку цінних паперів.

Наукова новизна отриманих результатів дослідження полягає у наступному:

1. запропоновано принципово нову класифікацію функцій ринку акцій в економіці: дві основні функції - розподільча та перерозподільча, та допоміжна функція - оціночна; визначено також механізми їх реалізації;

2. обгрунтовано провідну роль поглинань у системі механізмів, які формують ефективність акціонерного капіталу;

3. систематизовані та охарактеризовані сучасні тенденції розвитку ринку

акцій: міжнародна централізація, інституціоналізація, сегментування,

автоматизація;

4. уточнені основні напрями формування та розвитку ринку акцій в Україні: формування нормативно-правової бази функціонування ринку, становлення інфраструктури ринку на основі пріоритетно бездокументарного обігу акцій, формування та розвиток системи та правил торгівлі на базі організованого позабіржового ринку;

5. визначено об’єктивні економічні фактори, що сформували низький рівень корпоративної культури в Україні: вузькість грошового ринку, зависокий рівень оподаткування підприємств, та на основі цього обгрунтовано необхідність законодавчої регламентації відносин корпоративного управління;

6. виявлений реальний рівень розвитку корпоративних відносин в Україні, який характеризується єдністю власності та контролю (управління) і відповідає початковому етапу їх розвитку;

7. виділені характерні особливості ринку акцій в Україні:

- низький рівень розвитку відносин корпоративного управління,

- домінування позабіржового організованого ринку,

- участь банків,

- домінування акцій документарної форми випуску;

8. доведено, що необхідними умовами формування в Україні ефективної акціонерної власності є доступність для учасників фондового ринку інвестиційно достатньої інформації щодо діяльності акціонерних товариств та врегульований на законодавчому рівні механізм здійснення поглинань;

9. виділені переваги позабіржової електронної фондової торгової системи стосовно умов України;

10. запропоновано наступні практичні рекомендації по використанню потенціалу ринку акцій в Україні для стабілізації та зростання економіки в контексті основних тенденцій розвитку ринку акцій:

а) створення в Україні спеціалізованої торгової платформи для стратегічного та венчурного інвестування (сегментування),

б) концентрація зусиль учасників фондового ринку на побудуванні одної відповідаючої міжнародним стандартам електронної торгової та розрахунково-клірингової системи з урахуванням відповідності вартості її послуг для невеликих обсягів ринку (міжнародна централізація та автоматизація),

. . в) встановлення ^дискримінаційних умов для участі банків на ринку акцій

та в акціонерному капіталі підприємств (інституціоналізація).

, Положення, що викладені в п. 1, 5, б, 8, 10, є новими, а викладені в п.2, З,

4, 7, 9 - суттєво доповнюють існуючі в літературі та вносять до них часткову новизну.

., Практичне значення отриманих результатів. Результати дисертаційного дослідження можуть бути використані органами державної центральної ..виконавчої влади, які регулюють ринок цінних паперів, та саморегулівними організаціями на ринку цінних паперів при розробці напрямків регулювання та розвитку фондового ринку, дозволяють сформувати позицію щодо реалізації потенціалу ринку акцій та акціонерної форми власності українськими акціонерними товариствами. У науковому плані наша робота може бути продовженням дослідження значення, функцій та розвитку ринку акцій у сучасній економіці.

- Апробація результатів дослідження. Окремі аспекти дослідження, його концепція доповідались на науково-практичній конференції Чернігівського державного інституту економіки та управління "Соціально-психологічні, економічні та виробничі аспекти сучасної економіки і освіти" (м. Чернігів, 1996 р.), Міжнародній науково-практичній конференції "Соціальні пріоритети в транзитивній економіці" (м. Харків, 1999 р.), Міжнародній науково-практичній конференції "Соціальне партнерство та його роль в становленні ринкової економіки в Україні" (м. Харків, 2000 р.).

Публікації. Основні положення дисертації знайшли відображення у 5 публікаціях у фахових наукових виданнях загальним обсягом 2,4 д. арк.

Структура роботи складається з вступу, двох розділів, кожен з яких має по два підрозділи, та висновків.

Дисертація має обсяг 162 сторінки, містить 14 таблиць. Список використаних у дослідженні джерел налічує 160 найменувань.

ОСНОВНИЙ ЗМІСТ РОБОТИ

Розділ 1. Методологічні основа дослідження ринку акцій. У першому розділі роботи аналізуються теоретичні питання, які стосуються причин виникнення акціонерних товариств, розвитку капіталу і генезису ринку акцій, функцій ринку акцій в економіці та механізмів їх реалізації, факторів руху акціонерного капіталу, впливу ефективного ринку акцій на економічну ефективність підприємств і національних економік, напрямів розвитку акціонерної власності, сучасних тенденцій розвитку ринку акцій.

Дослідження капітану, особливо, основного капіталу та довгострокових активів взагалі, його обігу та відтворення в ідеальній формі, приводить до наступних тверджень:

1. ідеальний оборот капіталу уявляє собою поступове перетворення капіталу з переважно товарної та виробничої форм у грошову;

2. економічний прибуток уявляє собою приріст капіталу в кінці його відтворювального періоду, коли капітал цілком приймає завершальну грошову форму.

У відтворенні капіталу важливу роль відіграє маса грошового капіталу на нагромадження, яка у господарській практиці складається з прибутку на нагромадження та амортизаційних відрахувань, і теоретично може бути визначена як грошовий фонд нагромадження. В роботі піддається критиці поняття амортизаційних відрахувань як економічної категорії та прибутку як частини вартості товару (характеризує статичну ефективність відтворення капіталу) відповідно до логіки відтворення капіталу, а не податкової політики держави, яка разом з бухгалтерським обліком внесла вклад у спотворення економічного поняття прибутку. На нашу думку, з позиції логіки відтворення капіталу прибуток формується тільки після повного сформування фонду відтворення основного капіталу та довгострокових активів - амортизаційного фонду. Такий прибуток є втіленням динамічної ефективності відтворення капіталу.

Викладені теоретичні висновки щодо сутності економічного прибутку підтверджуються існуванням в господарській практиці фінансових технологій та методів контролю за перетворенням довгострокових негрошових активів у грошовий капітал - контролінгу та аналізу беззбитковості.

Формування грошового фонду нагромадження як “чистий грошовий потік” у господарській практиці характеризує відтворення капіталу і формує його

вартість. У контексті нашого розуміння прибутку можна зробити висновок, що вартість капіталу є функцією від характеру його майбутнього відтворення або динамічної ефективності відтворення капіталу.

Акції у загальній структурі одиничного капіталу є останньою і безстроковою вимогою і тому вони найбільш репрезентують його. Для власників акцій є важливим визначення руху (приросту - прибутку або зниження - збитку) капіталу, який акції репрезентують, що не може бути визначено поза ринком. Тому реалізація власності на капітал, репрезентований акціями, реалізація руху позичкового капіталу, вкладеного в акції, потребує ринку акцій. Існування ефективного ринку акцій є в інтересах власників акцій тому, що таким чином вони реалізують максимальне значення їх вартості, яке визначає покупець з наміром та спроможністю на найбільш ефективне використання капіталу, репрезентованого акціями.

• Визначаємо, що акціонерні товариства та ринок акцій є результатом розвитку капіталу з таких причин: тривалість відтворення основного капіталу та довгострокових активів, прийняття капіталом у відтворенні негрошових форм, зацікавленість інвесторів у ефективній реалізації власності на капітал у формі акцій.

Ринок акцій виконує дві основні функції в економіці - розподіл та перерозподіл ресурсів між галузями та окремими підприємствами. Механізми їх реалізації репрезентовані відповідно додатковими емісіями (акцій, облігацій та інших цінних паперів) та процесами злття та поглинань.

'Здійснення двох основних функцій неможливе без функції оцінки акцій, у відповідності з якою обираються напрями руху капіталів, і яка є допоміжною функцією ринку акцій. Ринок акцій ефективний, коли на ньому реалізуються найкращі з можливих інвестицій.

Оцінюючи вартість капіталу корпорацій, в тому числі інтелектуального Капіталу, ринок акцій сприяє:

■ - відповідності праці та власності, стимулюючи тим самим трудову діяльність, реалізуючи її, в тому числі через венчурні форми фінансування підприємницької ініціативи,

- створенню нематеріальних капітальних благ, науково-технічних розробок та нових ідей. Акціонерна форма організації бізнесу є найбільш сприйнятливою та адаптованою до реалізації нематеріальних благ як капіталу. Це має свій прояв у венчурних формах формування бізнесу, в підвищеній Абсорбції великими корпораціями науково-технічних досягнень, що призводить до їх зацікавленості у науково-технічних розробках та відповідному фінансуванню їх проведення.

Ефективний ринок акцій створює умови для відповідності особистих інтересів інвесторів та ефективності економіки у цілому, що має статистичні

підтвердження. Саме завдяки вищевказаним властивостям, ефективність ринку акцій є об’єктом контролю і регулювання як з боку безпосередніх учасників ринку акцій, так і з боку держави, як зацікавлених осіб.

Розвиток ринку акцій органічно пов’язаний з розвитком акціонерних товариств і акціонерної власності. Розвиток інституту акціонерних товариств знаходить свій прояв у розвитку відносин корпоративного управління, відносин акціонерів та менеджерів, у захисті акціонерами своїх прав і посиленні впливу та ролі держави у цих відносинах. Протиріччя відносин корпоративного управління, що має своїм підгрунтям протиріччя між статичною та динамічною ефективністю відтворення капіталу вирішуються шляхом надання менеджерам акцій як винагороди з правом реалізації через декілька років.

Головними суб’єктами сучасної акціонерної власності визнані інституційні інвестори, стратегічні інвестори та менеджери акціонерних товариств. Характерною їх рисою є задіяність у процесі створення вартості акціонерного капіталу, а тому і зацікавленість у ефективності його відтворення.

В ході дослідження систематизовані та охарактеризовані сучасні тенденції розвитку на світових ринках акцій, які привели до значного зростання обсягів в останнє десятиріччя та значення ринку акцій: міжнародна централізація, інституціоналізація, автоматизація, сегментування.

Міжнародна централізація фондового ринку пов’язана з формуванням єдиного світового економічного простору, що приводить до безперешкодного та швидкого руху капіталу та цінних паперів з однієї країни до іншої, до процесу централізації ринку цінних паперів у міжнародному просторі, коли створюються та набувають поширення різноманітні міжнародні фондові торгові системи. Ці процеси приводять до поширення акціонерної власності у національних економіках, встановлення жорсткої міжнародної конкуренції на національних ринках капіталу та зниженню деструктивних спекулятивних сил у міжнародному ринковому просторі.

Інституціоналізація відображає фундаментальний напрям розвитку акціонерної власності та поширення інвестицій через фінансові інститути. При цьому професійність учасників ринку значно зростає, що знижує асиметричність інформації на ринку і збільшує його ефективність. Значні активи та обсяги операцій інститу цінних інвесторів дозволяють їм контролювати ефективність дій менеджерів акціонерних товариств, формувати направленість їх дій на максимізацію динамічної ефективності відтворення капіталу корпорації і, відповідно, ціни акцій. Здебільшого саме інституціоналізація приводить до того, що вперше в історії умовою власності на капітал стає не право ним розпоряджатись, а здібність забезпечити його найбільш ефективне функціонування.

Автоматизація визначається як широке використання інформаційних та комунікаційних технологій на ринку цінних паперів, у результаті чого перетворюються традиційні торгові системи та виникають нові автоматизовані, які стають конкурентами традиційних фондових бірж. Проаналізовано переваги сучасних комп’ютеризованих децентралізованих торгових технологій, основними з яких є: значна економія трансакційних витрат, спрощення доступу інвесторів до. ринку, збільшення прозорості ринку. Різні системи торгівлі цінними паперами . розвиваються ларательно, використовуючи новітні досягнення техніки пропонують для різних інвесторів найбільш привабливі умови і тому відмінності між ними поступово зникають.

Сегментація визначається як створення фондовими торговими системами нових продуктів та сегментів ринку для інвесторів та емітентів з різними цільовими інтересами. Фондовий ринок стає більш структурованим, завдяки чому пропозиція на ньому тісніше відповідає попиту, підвищується його сталість і цілісність, що свідчить про його подальший розвиток.

Сучасні, процеси на ринку акцій збільшують його ефективність, зменшують трансакційні витрати та сприяють поширенню акціонерної форми власності в організації бізнесу та її значенню в економіці.

Розділ 2. Умови та фактори становлення ринку акцій у трансформаційній економіці. У другому розділі роботи аналізуються особливості емісій цінних паперів та формування фінансового ринку в контексті перехідних процесів в економіці України, питання формування законодавчої бази регулювання ринку акцій та формування корпоративної культури, формування інфраструктури ринку цінних паперів, заходи щодо задіяння ринку акцій в системі фінансового ринку України.

Розглянуто емісії цінних паперів та формувати ринку цінних паперів в контексті економічних перетворень та перехідних процесів в українській економіці в спектрі основних секторів економіки: державного управління, нефінансових підприємств, фінансових підприємств та домогосподарств.

.. Гіпертрофованість сектору державного управління в Україні в умовах економічної кризи, падіння ВВП призвела до дефіциту державного бюджету та розгортання емісій державних облігацій внутрішньої позики. З причини незавершеності трансформаційних перетворень українська держава в перші роки свого , виходу на ринок цінних паперів зарекомендувала себе ненадійним . емітентом. ..

. Головною проблемою української економіки визнано монополізацію економіки державою. Визначальними сферами монополізації є грошовий ринок та оподаткування підприємств, Значний вплив прямих та банківських запозичень Уряду України зумовив таке положення на грошовому

внутрішньому ринку, яке характеризується високою вартістю грошей та вузькістю строкового грошового ринку. Визначено, що держава через систему оподаткування підприємств - основних емітентів акцій та векселів, привласнює значну частину виробленої доданої вартості, джерел простого і розширеного відтворення капіталу і, таким чином, формує високу вартість капіталу підприємств і знижує можливості легальної реалізації власності на капітал його юридичними власниками, чим відносно лишає реформу власності в Україні (приватизацію) економічного змісту.

Внаслідок зависокого оподаткування в тому числі, капітал акціонерних товариств використовується менеджерами у власних цілях, переводиться за кордон, працює на тіньовий сектор економіки. Такі схеми є раціональною реакцією менеджерів та власників підприємств на правила та умови ведення бізнесу в Україні, встановлені державою.

В умовах, коли легальній реалізації власності на капітал не сприяє зависокий рівень оподаткування і розповсюдженою реальністю стало існування тіньової економіки, за посередництвом якої здійснюється процес привласнення, реалізації власності, то логічним кроком юридичного власника є його безпосередня участь в оперативному управлінні підприємством, що можливо лише при умові володіння власником контрольним пакетом акцій. Тобто умови оподаткування підприємств сприяють єдності контролю (управління) та власності, що відповідає початковому етапу розвитку корпоративних відносин.

Загальний стан сектору підприємств зумовлений структурною кризою, що зробила велику кількість підприємств економічно неефективними у перехідній економіці. Визнається незадовільним також стан ментального елементу ринкової інфраструктури в Україні, внаслідок чого приватизовані акціоновані підприємства є найменш чутливими до змін ринкової кон’юнктури, а їх управлінський персонал є часто пов’язаний стереотипами минулої системи господарювання.

Відзначено, що банки домінують на фінансовому ринку України. Вони потерпіли значних збитків від прямого втручання в діяльність та від непрямого тиску з боку держави. Значні грошові заощадження сектору домогосподарств не є основою для формування фінансових ресурсів для інвестування легальної економіки через відсутність механізму їх мобілізації фінансовим сектором.

Аналіз грошової маси та грошового ринку як монетарної основи ринку цінних паперів доводить, що ринок капіталу як довгостроковий сегмент фінансового ринку в Україні має дуже вузьку монетарну основу. Це обумовлює високу вартість грошового капіталу на строковому ринку та стан ринку акцій, що характеризується низькою капіталізацією та ліквідністю. Вузькість та висока вартість строкового грошового ринку викреслює вторинний ринок акцій з сфери інтересів емітентів акцій - вони не вбачають у ринку акцій джерело

10 ' фінансових ресурсів, а в акціях - форму організації руху грошей. Такі умови блокують реалізацію ринком акцій розподільчої функції. Тому питання наповнення грошима економіки або ремонетизації в Україні є особливо актуальним.

Фактор вузького ринку строкового грошового капіталу впливає на співвідношення організованого та неорганізованого ринків на користь останнього. Біржі, незважаючи на їх значну кількість в Україні, як самостійний елемент інфраструктури фондового ринку нефункціональні, незапитані ринком цінних паперів, де домінує позабіржовий організаційно оформлений ринок ПФТС.

Аналіз динаміки структури торгів цінними паперами в ПФТС показує в основних рисах зміни в структурі емісій цінних паперів, у цілому демонструє поведінку, притаманну розвинутим фондовим ринкам.

Ринок цінних паперів в Україні у формуванні та динаміці віддзеркалив нашарування минулої системи народного господарства і управління у різних секторах економіки а також сучасний кризовий стан фінансового та реального секторів економіки.

Держава в Україні відіграє головну роль в процесі формування фондового ринку в силу інверсійного характеру економічних перетворень та відсутності фондового ринку в минулій системі господарювання. Крім того, значну, а в деяких питаннях - і визначальну роль у формуванні фондового ринку зіграла співпраця з міжнародними та закордонними фінансовими організаціями -донорами. - >

На даному етапі становлення ринку акцій та по причині молодості та низького рівня корпоративної культури в Україні, що проявляється у численних зловживаннях менеджерів акціонерних товариств, необхідна подальша законодавчо-нормативна регламентація корпоративних відносин з метою захисту прав акціонерів. Така вимога обумовлена також тим, що в Україні відсутні економічні передумови для реалізації розподільчої функції ринку акцій. Як наслідок цього, збільшення акціонерної вартості та дотримання інтересів та прав акціонерів не є господарською необхідністю менеджерів,

Розуміння особливості та рівня розвитку корпоративних відносин та стану фінансового ринку в Україні зумовило відповідну поведінку інвесторів, які придбають контрольні пакети акцій. Концентраційні процеси на ринку акцій не відповідають принципам організованого фондового ринку і тому сприяють тому, що організаційно неоформлений ринок акцій домінує.

Доведена необхідність в умовах нерозвинутого інституту фінансових посередників участі українських комерційних банків на ринку акцій без вагомих обмежень, тобто функціонування банків як універсальних з правом їх

необмеженої участі в акціонерному капіталі підприємств. Аргументи на користь такого твердження наступні:

- об’єктивна зацікавленість банків у зростанні реальної економіки,

- фактичні домінуючі позиції банків на ринку цінних паперів та у фінансовій сфері в цілому,

- нерозвиненість системи інших фінансових посередників,

- фінансова та банківська системи України формуються в умовах перехідної економіки і тому перехідні моделі можуть відрізнятись від класичних,

- навіть у США, де банківська справа та бізнес з цінними паперами відокремлені один від одного, спостерігається зворотня тенденція до їх об’єднання,

- концентраційний характер ринку акцій в Україні формує континентальну модель корпоративного управління, яка характеризується участю банків у акціонерному капіталі промислових корпорацій,

- відповідність тенденції розвитку ринку акцій - інституціоналізації.

Функціонування ринку акцій має відповідати інтересам ефективного

розвитку акціонерних товариств. Для формування системи ефективної акціонерної власності та здійснення процесів поглинань в Україні необхідні як найменше дві умови: доступність та вичерпність інформації про діяльність акціонерних товариств у формі бізнес-плану (реалізація оціночної функції), та наявність законодавчо закріпленого механізму здійснення поглинань (реалізація перерозподільчої функції). Це є особливо актуальним у макроекономічних умовах України, які характеризуються великою кількістю акціонерних товариств, структурною кризою, проблемою ефективного власника на приватизованих акціонерних підприємствах, низькою капіталізацією підприємств.

Виділені причини, які при діючому законодавстві заважають здійсненню поглинань.

Необхідно забезпечити реалізацію перерозподільчої функції ринку акцій, де ключовим моментом є процес поглинань, шляхом законодавчого врегулювання наступних питань механізму поглинань:

1. забезпечення за допомогою ДКЦПФР наявності доступної для учасників ринку і повної (у формі бізнес-плану) інформації шодо діяльності акціонерних товариств;

2. заборона на дії менеджерів, що перешкоджають придбанню контрольного пакету акцій;

3. надання поглинаючій компанії реєстру акціонерів цільової компанії;

4. врегулювання участі інсайдерів акціонерного товариства на ринку його акцій;

5. відповідальність за порушення урегульованого законодавством механізму поглинань.

Створення ПФТС за допомогою донорської організації з США - USAID поклало початок становлення особливої моделі фондового ринку України, організації вторинного ринку акцій. Крім принципових переваг, ми виділяємо три причини, з яких електронної позабіржової фондової торгової системи має переваги над біржовою саме в умовах України: недорогий кошторис, наявність економічно сильних регіонів в Україні, відсутність дійсно ліквідних інструментів.

Бажання інвесторів знизити операційні витрати в умовах низьких обсягів торгівлі стимулює створення в Україні альтернативних торговельних інформаційних систем, наприклад, телефонних бірж та інформаційних систем котирування цінних паперів з використанням мережі Інтернет.

Проведений аналіз показує домінування капіталу нерезидентів на українському ринку акцій. Попит на акції з боку українських інвесторів визначено переважно вторинним, спекулятивним. Необхідно оперативно орієнтуватися на сучасні процеси на розвинутих ринках акцій, тому що іноземні інвестори приділяють особливі вимоги щодо якості ринків, що розвиваються.

Ринок акцій повинен слугувати насамперед реальним інвестиційним процесам на підприємствах. В умовах вузького ринку грошового капіталу для українських акціонерних товариств актуальним є залучення грошового капіталу, нових технологій за допомогою стратегічного інвестора, реструктуризація і створення нових акціонерних товариств на матеріальній базі материнського підприємства. Для реалізації цього завдання необхідно створити в Україні відповідну спеціалізовану торгову платформу або сегмент для стратегічного та венчурного інвестування, яка б відповідала міжнародним стандартам “швидкозростаючих” ринків і допомагала підприємствам отримувати капітал для бізнес-проектів, не обтяжуючи себе надмірним кредитним ризиком.

Вирішення проблеми ефективності ринку акцій лежить у збільшенні пропозиції грошового капіталу в Україні та зниженні його вартості, зниженні рівня оподаткування підприємств, а також у захисті прав акціонерів на законодавчому рівні.

' ГОЛОВНІ ВИСНОВКИ ДОСЛІДЖЕННЯ

Розвиток суспільного капіталу на основі відносин позики, що набули загальний характер і сформували кредитне господарство, і ринок акцій формують вартість капіталу і власність на капітал у формі акцій як функцію від динамічної ефективності відтворення капіталу, репрезентованого акціями.

Умовою власності на капітал стає не право ним розпоряджатись, а здібність забезпечити його найбільш ефективне відтворення.

Формуванню ринку акцій сприяють: довготривалість відтворення

основного капіталу і довгострокових активів; прийняття капіталом у відтворенні негрошових форм; ефективна реалізація власності на капітал, репрезентований акціями.

Ринок акцій виконує функції розподілу та перерозподілу ресурсів в економіці за допомогою функції оцінки капіталу. Механізми реалізації двох основних функцій ринку акцій репрезентовані додатковими емісіями акцій та інших цінних паперів, та поглинаннями. Умовою реалізації оціночної функції ринку акцій є доступність та інвестиційна достатність інформації про діяльність акціонерних товариств.

Поглинання мають ефективний характер і є механізмом, який формує ефективність акціонерного капіталу.

Розвиток ринку акцій тісно пов’язаний з розвитком корпоративних відносин, які здійснюють значний зворотній вплив на ефективність ринку акцій, розвиток виробничих сил, перетворюють суспільні відносини. Ключовими суб’єктами сучасної акціонерної власності є стратегічні інвестори, інституціональні інвестори та менеджери, діяльність яких відчутно впливає на формування вартості акцій. Наділенням менеджерів акціями у корпораціях вирішується протиріччя між інтересами менеджерів та акціонерів, що має у своїй основі протиріччя між статичною ефективністю та динамічною ефективністю відтворення капіталу.

Міжнародна централізація фондових ринків може усунути негативні дестабілізуючі моменти, спричинені глобалізацією світової економіки.

Закономірним етапом розвитку кредитного господарства та системи фінансового капіталу є концентрація власності в акціях у фінансових посередників, що сприяє ефективності та оптимізації розвитку ринкової економіки завдяки зменшенню ризику підприємницької діяльності.

Відмінності між різними організаційними формами фондових ринків постійно зникають на грунті новітніх технологій, у тому числі в сфері автоматизованої обробки даних, комунікацій і центральних розрахунково-клірингових систем.

Сегментування фондового ринку робить його все більш структурованим, завдяки чому попит та пропозиція на ньому взаємодіють тісніше, підвищується сталість і цілісність ринку, що свідчить про його подальший розвиток.

Основними завданнями реформування української економіки в контексті ринку цінних паперів є насичення її грошима і зниження їх вартості, а також зниження рівня оподаткування підприємств, вирішення яких призведе до розширення строкового ринку грошового капіталу. Ці проблеми блокують

14 '

розподільчу функцію ринку акцій в Україні.

Рівень розвитку корпоративних відносин в Україні відповідає початковому етапу їх розвитку, що характеризується єдністю контролю та власності. Зважаючи на низький рівень розвитку корпоративної культури в Україні, регламентація корпоративних відносин повинна міститись в законодавстві.

Недостатня законодавча регламентація корпоративних відносин, захисту прав акціонерів та низька корпоративна культура формують концентраційні процеси на ринку акцій в Україні, континентальну модель корпоративного управління, що відображається на співвідношенні організаційно оформленого та неоформленого ринків на користь останнього. Організовані фондові ринки повинні концентрувати торгівлю перевагами, які вони надають учасникам ринку.

Умови економічного середовища в Україні, фактичне положення

українських комерційних банків у фінансовій сфері та тенденція розвитку ринку акцій та акціонерної власності - інституціоналізація обумовлюють необхідність формування в Україні системи універсальних банків з правом їх прямої участі на ринку акцій та в акціонерному капіталі нефінансових підприємств.

Найбільш важливим моментом у стратегії розбудови інфраструктури фондового ринку що розвивається в умовах його інтернаціоналізації та автоматизації є концентрація зусиль на розбудові хоча б одної торгової і розрахунково-клірингової системи у відповідності з міжнародними

стандартами, враховуючи при цьому, що якість і вартість послуг цих систем повинні відповідати обсягам і ліквідності фондового ринку, можливостям торговців цінними паперами. В умовах України необхідно об’єднати зусилля учасників ринку акцій на удосконаленні торгової системи ПФТС та клірингового депозитарію МФС.

Необхідно забезпечити реалізацію перерозподільчої функції ринку акцій,

де ключовим моментом є процес поглинань, шляхом законодавчого

врегулювання механізму поглинань. .

На сучасному етапі в Україні є об’єктивні передумови для створення спеціальної торгової платформи, сегменту для венчурного та стратегічного інвестування аналогічного “швидкозростаючим” ринкам, яка б відрізнялась високим рівнем відповідності міжнародним стандартам.

Макроекономічними передумовами розгортання інвестиційних процесів, розвитку ринку акцій в українській економіці є:

- зниження рівня оподаткування підприємств;

- зниження рівня кінцевого споживання сектора державного управління, бездефіцитність державного бюджету та відмова держави від внутрішніх запозичень;

- рівне оподаткування усіх форм інвестування;

- мобілізація фінансовою системою заощаджень громадян.

Зазначені напрямки реформування повинні привести до збільшення пропозиції грошей в економіці України, зменшення їх вартості, розширення ринку капіталів і активізації ринку акцій як фінансового механізму.

Головним критерієм ефективності ринку акцій в Україні повинна бути його корисність для емітентів акцій. З урахуванням цього принципу необхідно будувати ринок акцій в Україні.

ПУБЛІКАЦІЇ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

1. Опрышко В. Оценка акций предприятий. // Бизнесинформ. - Харьков. -1997,-№6.-С. 52 -55 (0,3 д. а.).

2. Опрышко В. А Ценообразование на рынке акций приватизируемых предприятий в Украине. // Вестник Харьковского государственного университета. Проблемы экономической теории и практики в условиях рыночной трансформации. - Харьков. - 1997. - № 398. - С. 174-180 (0,4 д. а.).

3. Опрышко В. Рождение акционерных обществ в Украине. // Бизнесинформ. - Харьков. - 1998. - № 3. - С. 33-37 (0,6 д. а.).

4. Опрышко В. Рынок акций и реальная экономика. // Бизнесинформ. -Харьков. - 1998. - № 23-24. - С. 99-103 (0,7 д. а).

5. Опрышко В. Рынок ценных бумаг и реальная экономика. // Бизнесинформ. - Харьков. - 1999. - № 1-2. - С. 68-70 (0,4 д. а.).

6. ОпришкоВ. Розвиток вексельного обігу в Україні. // Соціально-психологічні, економічні та виробничі аспекти сучасної економіки і освіти. Тези доповідей науково-практичної конференції ЧДІЕУ. - Чернігів, 1996. -С. 81-82 (0,1 д. а.).

АНОТАЦІЯ

Опришко В. О. Формування ринку акцій у перехідній економіці. -Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.01.01 - економічна теорія. - Харківський національний університет ім. В. Н. Каразіна, Харків, 2000.

Дисертацію присвячено питанню формування ринку акцій в перехідній

економіці на прикладі України, що аналізується в спектрі сучасних тенденцій розвитку ринку акцій в економічно розвинутих країнах. Головний акцент у роботі зроблено на дослідженні впливу ефективного ринку акцій на ефективність відтворення акціонерного капіталу та економіки. Визначено причини історичного виникнення акціонерних товариств та формування ринку акцій. Визначені функції ринку акцій в економіці та механізми їх реалізації. Систематизовано та охарактеризовано сучасні тенденції розвитку ринку акцій. Охарактеризовані умови та особливості формування ринку цінних паперів та акцій у перехідній економіці інверсійного типу в Україні. Запропоновані практичні заходи щодо задіяння ринку акцій в інтересах економічного зростання в Україні.

Ключові слова: динамічна ефективність, ринок акцій, поглинання, міжнародна централізація, інституціоналізація, сегментування, автоматизація, ринкова інфраструктура, корпоративні відносини.

АННОТАЦИЯ

Опрышко В. А. Формирование рынка акций в переходной экономке. - Рукопись.

Диссертация на соискание учёной степени кандидата экономических наук по специальности 08.01.01 - экономическая теория. - Харьковский национальный университет им. В. Н. Каразина, Харьков, 2000.

Диссертация посвящена вопросу формирования рынка акций в переходной экономике на примере Украины, который анализируется в спектре современных тенденций развития рынка акций в экономически развитых странах. Главный акцент в работе сделан на исследовании влияния эффективного ринка акций на эффективность воспроизводства акционерного капитала и экономики в целом, что особенно актуально для Украины, где большинство предприятий -акционерные общества.

На'основе исследования воспроизводства и развития капитала определены причины возникновения рынка акций в процессе исторического развития хозяйственной деятельности. Предложена новая классификация функций рынка акций в - экономике: две основные функции - распределительная и перераспределительная, и вспомогательная функция - оценочная, и охарактеризованы механизмы их реализации.

Обоснована ведущая роль поглощений в системе механизмов, действующих на рынке акций, которые формируют эффективность акционерного капитала.

Рассмотрены современные тенденции развития структуры акционерного капитала, главные субъекты акционерной собственности. Систематизированы и охарактеризованы современные тенденции развития рынка акций: международная централизация, институционализация, сегментирование, автоматизация.

Охарактеризованы условия и особенности формирования рынка ценных бумаг и рынка акций в переходной экономике инверсионного типа в Украине в спектре основных секторов экономики: общегосударственного управления, нефинансовых предприятий, финансовых предприятий, домохозяйств.

Охарактеризовано состояние денежного рынка и рынка капитала в Украине и выделены причины, которые его сформировали. Выделены макроэкономические предпосылки развёртывания инвестиционных процессов и развития рынка акций в украинской экономике.

Выделены объективные экономические факторы, которые сформировали низкий уровень корпоративной культуры в Украине, и выявлен реальный уровень их развития, характеризующийся единством собственности и управления, что формирует в Украине континентальную модель корпоративного управления.

Уточнены основные направления формирования и развития рынка акций в Украине. Выделены характерные особенности рынка акций в Украине.

Определены необходимые условия формирования в Украине эффективной акционерной собственности. Обоснована необходимость и предложены основные направления законодательного регулирования механизма поглощений как ведущего механизма, формирующего эффективность акционерной собственности.

Предложены практические меры по задействованию рынка акций в интересах экономического роста в Украине в спектре современных тенденций развития рынка акций. Доказана необходимость в условиях Украины участия банков на рынке акций и в акционерном капитале предприятий.

Обосновано и предложено создание в Украине специального фондового торгового сегмента для венчурного и стратегического инвестирования, аналогичного существующим в экономически развитых странах «быстрорастущим» фондовым рынкам в соответствии с международными стандартами.

Ключевые слова: динамическая эффективность, рынок акций, поглощения, международная централизация, институционализация, сегментирование, автоматизация, рыночная инфраструктура, корпоративные отношения.

18

ANNOTATION

Opryshko Volodymyr A. Emerging Shares Market in Transitional Economy. -Manuscript.

Thesis for candidat’s degree in economic sciences by speciality 08.01.01 - economic theory, Kharkiv Nation University, Kharkiv, 2000.

Thesis considers emerging shares market in transitional Ukrainian economy going on at the background of the newest world tendencies of stock market development. The factories of the emerging of shares market, the shares market functions and their realization mechanisms are defined in the research. The newest world tendencies of stock market development are systematized. The conditions and peculiarities of forming of the shares market in transitional Ukrainian economy are characterized. The practical measures for Ukrainian shares market effectiveness is offered.

Key words: dynamic effectiveness, shares market, mergers, international centralization, institutionalization, segmentation, automation, market infrastructure, corporate relations.