Формирование рыночной стоимости предприятия на основе активизации инновационных факторов роста тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование рыночной стоимости предприятия на основе активизации инновационных факторов роста"

V

На правах рукописи

Евстифеев Владимир Александрович

ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ АКТИВИЗАЦИИ ИННОВАЦИОННЫХ ФАКТОРОВ РОСТА

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Орел - 2005

Работа выполнена в Орловском государственном техническом университете

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Лукин Вячеслав Петрович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Закиров Ахнаф

кандидат экономических наук, доцент Шибаева Наталья Анатольевна

Ведущая организация

Орловская региональная академия государственной службы

Защита состоится 2 апреля 2005 года в 12 часов на заседании

диссертационного совета Д 212.182.04 при Орловском государственном техническом университете в аудитории 212 по адресу: 302020, г. Орел, Наугорское шоссе, 29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Орловского государственного технического университета.

Автореферат разослан 28 февраля 2005 г. Ученый секретарь

диссертационного совета

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования обусловленанеобходимостью поиска эффективных финансовых механизмов формирования рыночной стоимости предприятия.

В настоящее время в среде руководителей высшего звена отечественных компаний и фирм наблюдается устойчивая тенденция на поиск оптимальных путей и эффективных финансовых рычагов, увеличивающих рыночную стоимость управляемых ими объектов. Это обусловлено качественным ростом конкурентной борьбы на рынках капиталов. Максимизация финансовой стоимости капитала российских компаний становится приоритетной стратегической целью их руководства.

Анализ рыночной деятельности предприятий за годы реформ позволяет сделать вывод о том, что несмотря на понимание важности проблемы повышения рыночной стоимости предприятия для повышения эффективности использования финансовых ресурсов, у отечественного менеджмента еще не сложилось четкого понимания роли оценочной деятельности в системе управления финансами предприятия, способов определения стоимости различных объектов собственности. Формирование рыночной стоимости предприятия сегодня осуществляется, преимущественно, интуитивно и далеко не всегда увязывается с целями и задачами оптимизации структуры финансовых ресурсов предприятий. Сказывается, с одной стороны, недостаточная теоретическая проработанность проблемы, а с другой — отсутствие опыта использования современных подходов к оценке собственного капитала предприятия и его активов.

Степень изученности проблемы. Теоретические аспекты формирования рыночной стоимости предприятий разработаны в трудах таких западных ученых, как Г. Александер, И. Ансофф, Р. Брейли, Дж. Бэйли, А. Дамодаран, Г.Десмонд, П. Дойль, К. Гриффит, Р. Келли, Т. Коллер, Т. Коупленд, Р. Ка-план, Д. Нортон, С. Майерс, С. Мелцзер, М. Миллер, Ф. Модильяни, Д. Моррис, Дж. Муррин, Ш. Пратт, Д. Росс, А. Раппапорт, В. Шарп, Ф. Шерер, М. Шольц, Д. Штерн, Дж. Фишмен, К. Уилсон и ряда других известных авторов.

Немалый вклад в исследование процессов формирования рыночной стоимости предприятия внесли также и отечественные экономисты: Л.И. Абалкин, Г.В. Булычева, С. В. Валдайцев, В.В. Григорьев, А. Закиров, А.Н. Козырев, А.П. Ковалев, В.Н. Лившиц, Е.И. Тарасевич, М.А. Федотова и др.

Постоянное изменение рыночной ситуации и действие современных факторов развития экономики России требует логического продолжения этих исследований. В частности, одним из недостатков современных подходов к формированию рыночной стоимости предприятия является слабая проработка вопроса инновационной составляющей оценочной деятельности. При этом, очевидно, что активизация инновационной деятельности способна не только резко увеличить рыночную стоимость предприятия, но и сделать этот рост стабильным в стратегической перспективе. Последнее утверждение доказывает как мировой практический, так и отечественный опыт крупных российских компаний.

Необходимость разрешения перечисленных проблем и поиск ответов на поставленные вопросы, недостаточная их теоретическая и практическая проработка, определили выбор темы диссертации, цели и задачи исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка научно-методических и практических рекомендаций по формированию рыночной стоимости предприятия на основе активизации инновационных факторов роста.

Достижение поставленной цели потребовало постановки и решения следующих основных задач диссертационного исследования:

— исследовать основные положения теории формирования рыночной стоимости предприятия;

— определить инструменты реализации инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия;

— разработать инновационную модель формирования рыночной стоимости предприятия;

— предложить методику применения инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия в промышленности;

— обосновать значимость и место инновационных механизмов формирования рыночной стоимости предприятия в системе управления финансами промышленного предприятия.

Область исследования соответствует п. 7.1 «Концептуальное обоснование формирования рыночной стоимости различных объектов собственности», а также п. 7.7 «Проблемы формирования рыночной стоимости организаций, функционирующих в различных сферах экономики», специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальностей ВАК России.

Объектом исследования является оценочная деятельность в части формирования рыночной стоимости предприятий.

Предметом исследования является процесс формирования рыночной

стоимости предприятия на основе активизации инновационных факторов роста.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Основой исследования явилась общенаучная методология, предусматривающая системный, комплексный и процессный подходы к решению проблемы, а также применение таких методов, как анализ и синтез, единство логического анализа и диалектического развития, а также экономические, социологические и прочие измерения.

Теоретической базой исследования послужили научные труды зарубежных и отечественных ученых, материалы международных научно-практических конференций.

Эмпирическую базу исследования составили статистические данные промышленных предприятий, сведения, полученные в ходе исследования.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в теоретическом обосновании научно-методических рекомендаций по формированию рыночной стоимости предприятия, основанных на инновационных факторах роста и разработке прикладных методических инструментов использования инновационных механизмов в оценочной деятельности. Научная новизна подтверждается следующими научными результатами исследования, выносимыми на защиту:

— на основе систематизации современных теоретических подходов к формированию рыночной стоимости предприятия обоснована необходимость учета инновационных факторов роста его стоимости;

— теоретически обосновано экономическое содержание инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия, действие которого реализуется путем воздействия на свойства и элементы объекта оценки.

— определены инструменты «запуска» инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия, в качестве которых предложены методические принципы инновационного инвестирования, в результате чего главным активизирующим фактором повышения рыночной стоимости предприятия становится реализация инновационных проектов;

— разработаны и обоснованы методические подходы к созданию инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия. В отличие от существующих подходов, предлагаемая модель позволяет повысить роль и значимость инновационной составляющей оценочной деятельности;

— предложена методика интеграции инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия в систему управления финансами промышленного предприятия, позволяющая посредством оптимизации ис-

пользования авансируемого в инновационную деятельность предприятия капитала обеспечить приращение общей стоимости субъекта хозяйствования.

Практическая значимость работы состоит в том, что полученные теоретические и научно-методические результаты диссертационного исследования доведены до конкретных рекомендаций по формированию рыночной стоимости предприятия с использованием инновационных механизмов. Обоснованная методика определения рыночной стоимости предприятия может быть применена любыми предприятиями и организациями различных форм собственности.

Разработанные в диссертации рекомендации являются исходным материалом для дальнейших исследований, проводимых в рамках оценочной деятельности, и предлагаются к использованию в учебном процессе при чтении таких дисциплин, как «Оценочная деятельность», «Финансовый менеджмент» студентам и слушателям экономических специальностей вузов.

Апробация результатов исследования. Основные результаты диссертационного исследования обсуждались и были одобрены на конференциях различного уровня, в том числе: международной научно-практической конференции «Компьютерные технологии при моделировании, в управлении и экономике» (г. Харьков, 2003г.), первой Всероссийской научно-практической конференции «Управление в социальных и экономических системах» (г. Пенза, 2003 г.), второй Всероссийской научно-практической конференции «Управление в социальных и экономических системах» (г. Пенза, 2004 г.) и других.

Методика формирования рыночной стоимости предприятия, разработанная на основе результатов диссертационного исследования, нашла практическое применение на ряде предприятий промышленности Орловской области.

Публикации. По теме исследования опубликовано 9 работ общим объемом 3 п.л.

Объем и структура работы. Работа состоит из введения, трёх глав, заключения, списка используемой литературы, включающего 139 источников. Рукопись содержит 20 таблиц, 8 рисунков, приложения. Объем работы 164 страницы.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

В первой главе «Теоретические положения формирования рыночной стоимости предприятия» исследованы основные положения теории формирования рыночной стоимости предприятия, обоснована необходимость и важность учета при этом инновационных факторов роста. Кроме того, рас-

смотрено экономическое содержание инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия.

Формирование рыночной стоимости предприятия — это интегрирующий процесс, направленный на качественное улучшение стратегических и оперативных финансовых решений на всех уровнях управления за счет концентрации общих усилий на ключевых факторах стоимости.

Как показало исследование, одним из недостатков многих подходов к формированию рыночной стоимости предприятия является слабая проработка вопроса инновационной составляющей оценочной деятельности. Очевидно, что активизация инновационной деятельности способна не только резко, но и надолго (с перспективой дальнейшего роста) поднять рыночную стоимость предприятия. Это доказал и мировой опыт, это очевидно и для российских условий, учитывая практику многих крупных фирм и компаний.

Инновационный механизм формирования рыночной стоимости предприятия в современных условиях российской экономики может стать стратегически важным инструментом эффективного развития отраслей национальной экономики. Во-первых, ориентация на активную инновационную деятельность жизненно необходима подавляющему большинству российских предприятий. Это связано, прежде всего, со значительным износом основных средств, техническим и моральным устареванием выпускаемой продукции. Во-вторых, активная инновационная деятельность становится объектом пристального внимания Правительства Российской Федерации. Реализация активной государственной инновационной политики в отраслях народного хозяйства привлекательна как с позиций экономических, так и политических. И, наконец, в-третьих, инновационный механизм позволяет постепенно и безболезненно перевести систему управления финансами предприятия на принципы концепции рыночной стоимости.

В сложившихся условиях хозяйствования, когда десятилетиями вырабатывался единый подход к построению оценочной деятельности, невозможно сразу, в одночасье, перейти на новые принципы и принять новые подходы к формированию рыночной стоимости предприятия. Необходимо плавно и целенаправленно изменять сложившееся устои, а сделать это можно лишь благодаря специальным инструментам, позволяющим внедрять новые концепции на основе существующих. К таким инструментам относится инновационный механизм формирования рыночной стоимости предприятия.

Обычно затруднительно выделить какие-либо «чистые» однородные механизмы, которые не носили бы черты механизмов другой природы (на-

пример, были только инновационными, не нося черты финансовой, организационной или маркетинговой природы). Поэтому выделение механизмов по принципу однородности осуществляется по наличию в них ведущих признаков. Неоднозначно может быть осуществлено расчленение того или иного механизма на более конкретные механизмы.

Если рассматривать инновационный механизм формирования рыночной стоимости предприятия через призму экономических категорий, то он представляет собой составную часть системы оценки стоимости различных объектов собственности, обеспечивающую воздействие на ключевые ее элементы, от состояния которых зависит уровень рыночной стоимости оцениваемого объекта. Однако воздействие инновационного механизма не ограничиваются только внутренней средой предприятия, следует определить еще и внешние факторы, так как для инновационного механизма характерно стремление к изменению состояния внешней среды в свою пользу, к приведению внутренних и внешних факторов в состояние взаимного соответствия.

К числу внешних факторов следует отнести, прежде всего, механизмы государственного регулирования и поддержки инновационной деятельности, которые обеспечивают развитие инфраструктуры инновационной деятельности, нормативно-правовое обеспечение инновационной политики и формирование тем самым российской инновационной системы.

То есть, инновационный механизм формирования рыночной стоимости предприятия состоит из двух комплексов взаимосвязанных механизмов: механизма активизации инновационной деятельности предприятия, а также механизма государственного регулирования и поддержки инновационной деятельности.

Механизм активизации инновационной деятельности предприятия призван усилить интенсивность реализации экономическими субъектами деятельности по разработке и вовлечению новых технологий или усовершенствующих продуктов в хозяйственный оборот. Он основан на реализации принципов стратегии инновационного роста, то есть на ориентации всех сторон деятельности организации на передовые достижения науки и практики, гибкость и адаптивность системы управления к любым изменениям внешней и внутренней среды.

Упрощенно механизм активизации инновационной деятельности, как элемент инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия, можно представить в виде функции (1):

Ц=Ш к, ИФ, МБ, РФ),

То есть, механизм активизации инновационной деятельности (Л/а) включает: цель (Ц) - активизировать инновационную деятельность предприятия; количественный аналог цели — критерий приращения рыночной стоимости предприятия (К) вследствие реализации данного механизма; инновационные факторы (ИФ) — элементы объекта оценки и их связи, с помощью которых осуществляется воздействие на факторы инновационной деятельности, являющиеся одновременно и ключевыми факторами рыночной стоимости предприятия, для достижения поставленных целей; методы воздействия на данные факторы (МВ); ресурсы инновационной деятельности (РФ) - материальные и финансовые ресурсы, социальный и организационный потенциалы, при использовании которых реализуется механизм активизации инновационной деятельности предприятия и обеспечивается достижение поставленной цели.

Сущность механизмов государственного регулирования и поддержки инновационной деятельности заключается в создании соответствующих институтов, ответственных за различные сферы и составные части научно-технического, инновационного и экономического потенциалов.

Если функцию механизма государственного регулирования и поддержки инновационной деятельности выразить через показатель то функция инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия (М) с учетом выражения (1), примет вид (2):

М=/(Л^) +М К ИФ, МВ, РФ) (2)

Специфика проводимого исследования состоит в том, что проблема разработки инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия в диссертации решается только на уровне самого предприятия и вопрос функционирования механизмов государственного регулирования и поддержки инновационной деятельности не рассматривается. В связи с этим, степень влияния механизма государственного регулирования и поддержки инновационной деятельности на общую структуру инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия принимается в диссертационном исследовании равной постоянной величине.

Инновационный механизм формирования рыночной стоимости предприятия представлен на рисунке 1. Его исходными элементами являются непосредственно инновационная деятельность, как объект оценки [О] и приращение величины стоимости предприятия — как цель трансформации [Ц] состояния объекта оценочной деятельности. Первым шагом становится согласование указанных элементов, то есть формирование пары категорий [О, Ц].

Необходимая совокупность ИФ

не может быть может быть создана создана

О — объект оценки;

Ц - цель трансформации объекта оценки; К - критерии и показатели приращения рыночной

стоимости предприятия; ИФ - инновационные факторы;

МВ - методы воздействия на инновационные факторы; РФ - материальные и финансовые ресурсы.

Рисунок 1 - Инновационный механизм формирования рыночной стоимости предприятия

Далее цель трансформируется в задание (критерий оценки), то есть формируется пара [Ц, К]. В последующем определяются ключевые факторы инновационной деятельности, на которые необходимо воздействовать, чтобы выполнить это задание, то есть формируется пара [К, ИФ]. Если требуемая совокупность ключевых факторов не может быть сформирована, то уточняется объект оценки и (или) цель, то есть формируется новая пара [О, Ц], а затем вновь пары [Ц, К], [К, ИФ]. В соответствии с природой факторов оценки выбираются методы воздействия, то есть формируется пара [ИФ, МВ]. И, наконец, определяется совокупность необходимых ресурсов (материальные ресурсы, социальный и организационный потенциалы), посредством которых организуется оценочная деятельность и осуществляется воздействие на состояние соответствующих инновационных факторов. На данном этапе последовательно формируются пары [МВ, РФ], [ИФ, РФ]. Результатом этих воздействий будет приведение объекта оценки в соответствие с поставленными целями. Если не может быть мобилизован нужный объем ресурсов, потребуется или пересмотреть структуру механизма активизации инновационной деятельности, или вновь вернуться к паре [О, Ц].

Действие инновационного механизма реализуется путем воздействия на ключевые факторы рыночной стоимости, то есть на свойства и элементы объекта оценки в целом, свойства этих элементов, их связи с другими элементами, связи объекта оценки с внешней средой.

Ключевыми факторами формирования рыночной стоимости предприятия, на которые нацелено действие инновационного механизма, являются: прирост изобретений и инноваций, разработка новых продуктов, новые каналы распределения, уровень инновационной активности. Когда [О] представлен в виде дерева или в виде совокупности взаимосвязанных элементов инновационного процесса, облегчается постановка конкретной цели, определение задания по достижению этой цели [К] и конкретизация факторов, обеспечивающих выполнение этого задания [ИФ].

Степень согласованности составляющих пары [К, ИФ] можно оценить сопоставлением плановых и достигнутых значений вектора показателей состояния факторов и показателей результатов (затрат, эффектов, эффективности), достижение которых обеспечивается мобилизацией указанных факторов. Характер воздействия зависит от

природы фактора и его восприимчивости к тем или иным методам воздействия.

Во второй главе «Методические аспекты формирования рыночной стоимости предприятия на основе учета инновационных факторов роста» рассмотрены инструменты реализации, а также модель инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия.

Методика формирования рыночной стоимости промышленного предприятия должна основываться на стратегии роста. В силу того, что в основе этой стратегии лежит принцип инновационной активности, процесс формирования рыночной стоимости оказывается напрямую зависимым от уровня развития инновационной деятельности предприятия.

Чтобы инновационный механизм формирования рыночной стоимости предприятия заработал, необходимы соответствующие инструменты, а также методика, показывающая способы их применения в той или иной ситуации. В качестве такого инструмента в диссертации предлагается использовать методологические принципы инновационного инвестирования.

Рынок инвестиционных ресурсов инновационной направленности или рынок инновационных инвестиций является особой частью рынка инвестиционных товаров. Он представляет собой совокупность распределительно-обменных отношений между субъектами научно-технической, инновационной, инвестиционной и предпринимательской деятельности по поводу купли-продажи различных инноваций, используемых в процессе инвестиционной деятельности для формирования инвестиционных факторов-инноваций обновления производственной деятельности.. При этом следует подчеркнуть, что единого рынка инновационных инвестиций не существует. Это своеобразная научная абстракция. В реальной практике существует совокупность рынков отдельных групп инноваций, используемых в качестве инвестиций в воспроизводственных процессах. Речь идет о рынке новой техники, рынке новых технологий, о рынке лицензий, патентов, товарных знаков, прав интеллектуальной собственности и т.д.

Инновационное инвестирование, как инструмент инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия, имеет особую

специфику, которая заключается в наличии прямой зависимости между уровнем инновационной активности и приращением стоимости предприятия. Во время реализации инновационных проектов, еще до проявления по ним коммерческого успеха, повышается стоимость осуществляющего их предприятия или создаваемого по проектам имущественного комплекса. Это происходит вследствие снижения по мере реализации соответствующего проекта неопределенностей в отношении ожидаемых по нему доходов, а также си-нергетического эффекта при завершении формирования в проекте имущественного комплекса, позволяющего получать ожидаемые по проекту денежные потоки.

В результате инновационной монополии чистые текущие стоимости (они же в данном частном случае — остаточные текущие стоимости) подобных, еще не начатых, но реальных для освоения предприятием бизне-сов, оказываются положительными и вносят существенный вклад в приращение стоимости предприятия, имеющего описанный научно-технический задел. Именно приращение стоимости предприятия вследствие реализации инновационного проекта станет показателем его эффективности.

Таким образом, главным активизирующим фактором повышения рыночной стоимости предприятия становится реализация инновационных проектов Суть инновационного инвестирования, как инструмента «запуска» инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия, состоит в том, что именно менеджеры должны создавать стратегии, которые приносят доходы, превышающие стоимость капитала. В результате реализации активной инновационной деятельности максимизируется стоимость предприятия для инвесторов, генерируются денежные потоки, позволяющие ему удовлетворить запросы других заинтересованных групп (работников, поставщиков, общества). Данный подход является предпочтительным, по сравнению с другими подходами, поэтому в диссертации он был положен в основу инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия.

На рисунке 2 представлен процесс разработки инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия.

Рисунок 2 - Процесс разработки инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия

Из рисунка 2 следует, что первый этап - предварительный. На этом этапе проводится оценка рыночной стоимости предприятия. Оценку рекомендуется проводить с использованием биноминальной модели. Поскольку рыночная стоимость предприятия является синтезом анализа его прошлой и будущей деятельности, то биноминальная модель оценки базируется на двух неразрывных составляющих этих противоположных сторон стоимости, отраженной в формуле (3):

С0=Сп+С6, (3)

где: - общая стоимость, тыс. руб.;

Сп — прошлая деятельность, тыс. руб.; Сб — будущая деятельность, тыс. руб.

Прошлая деятельность воплощена в полной восстановительной (балансовой) стоимости материальных, нематериальных активов и их физическом износе, который произошел за это время, а также стоимости оборотных средств и долговых обязательств, что показано в формуле

(4):

C,1=M4 + /Л-^r/+CF-D> (4)

где: МА — полная восстановительная (балансовая) стоимость материальных активов, тыс. руб.;

1А — полная восстановительная (балансовая) стоимость нематериальных активов, тыс. руб.;

— физический износ материальных и нематериальных активов, тыс.

руб.;

С¥- стоимость оборотных средств, тыс. руб.; В- долговые обязательства, тыс. руб.

Доля из общей величины стоимости, которая будет создана менеджментом, определяется с помощью расчета стоимости гудвилла (СУ) и опциона (УХ) и рассчитывается по формуле (5):

(5)

На втором этапе осуществляется обоснование инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия. Второй этап является наиболее трудоемким, поэтому он разбивается на семь блоков.

Первый блок включает мероприятия по отбору инновационных проектов, с помощью которых будет осуществляться активизация инновационной деятельности предприятия.

Второй блок включает мероприятия по выбору методов разработки и реализации инновационных проектов. Цель этих мероприятий — активизировать инновационную деятельность предприятия для обеспечения соответствующего прироста стоимости авансируемого в инновационные проекты капитала. В проводимом исследовании таким методом является инновационное инвестирование.

Третий блок мероприятий связан с формированием специальных таблиц, в которых отражаются прогнозы движения денежных средств по всем рассматриваемым инновационным проектам.

Четвертый блок охватывает деятельность, связанную с расчетом основных финансово-экономических показателей инновационных проектов. В отличие от оценки стоимости предприятия, как динамичной системы, развивающейся в условиях постоянно изменяющейся внешней среды, оценку инновационных проектов целесообразнее осуществлять с помощью доходного метода с использованием стандартных показателей финансовой эффективности инновационных проектов.

Пятый блок включает мероприятия по ранжированию и составлению приоритетного ряда финансирования инновационных проектов.

Шестой блок охватывает деятельность по расчету инвестиционного потенциала и формированию соответствующих сценариев активизации инновационной деятельности предприятия.

Седьмой блок включает мероприятия по выбору сценария активизации инновационной деятельности предприятия.

На третьем этапе проводится мониторинг за изменением рыночной стоимости предприятия. Его рекомендуется проводить с использованием так называемого «^-фактора», предложенного Дж. Тобином.

Мониторинг предполагает постоянное отслеживание в процессе осуществления инновационного проекта двух важнейших параметров:

1) 0-фактора - соотношения между оценочной рыночной стоимостью активов (РСА *), выполняющего проект предприятия и их восстановительной стоимостью (ВСА). ^-фактор при этом определяется по формуле (6):

Q = PCA*/BCA, (6)

2) А - разницы между отражающей риски проекта ставкой дисконта I и средневзвешенной стоимостью капитала предприятия, реализующего данный проект.

Если параметры 0 и А увеличиваются, то по мере осуществления инновационного проекта растет и стоимость предприятия. Если они уменьшаются, то стоимость предприятия падает.

В третьей главе диссертации «Инновационная модель формирования рыночной стоимости предприятия в промышленности» предложена методика интеграции инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия в систему управления финансами промышленного предприятия.

На первоначальном этапе методика предусматривает решение организационных вопросов. В частности, должна быть создана специальная рабочая группа - группа анализа стоимости (ГАС), главной целью которой является осуществление контроля за изменением стоимости авансируемого в инновационные проекты капитала.

После завершения организационных мероприятий осуществляется последовательная реализация основных положений рекомендуемого метода формирования рыночной стоимости предприятия.

Прежде чем приступить к разработке схемы реализации основных положений инновационного инвестирования, как основного способа обеспечения соответствующего прироста стоимости авансируемого в инновационные проекты капитала, специалисты ГАС проводят предварительную оценку рыночной стоимости предприятия.

Далее проводится предварительный отбор инновационных проектов. Для этого сотрудники ГАС составляют специальные таблицы, в которых отражают прогнозы движения денежных средств по всем отобранным инновационным проектам. Информация о прогнозе движения денежных средств поступает из финансово-экономических служб предприятия, а также в виде отчетов о проведенных маркетинговых исследованиях по новой продукции (если инновационные проект подготовлен собственными силами предприятия).

На стадии расчета основных показателей инновационных проектов сотрудники ГАС, на основании данных таблиц движения денежных потоков, проводят анализ финансовых показателей инновационных проектов - чистого дохода, чистой прибыли, показателя чистой приведенной стоимости, внут-

ренней нормы рентабельности. Затем сотрудники ГАС определяют значение дисконтированного срока окупаемости инновационных проектов.

По итогам анализа финансовых показателей проводится ранжирование инновационных проектов, причем ранги присваиваются каждому показателю проекта в отдельности. Далее определяется среднее арифметическое рангов каждого из показателей. В зависимости от ранга инновационных проектов выстраивается их приоритетный ряд, с указанием общей суммы расходов на их реализацию.

Так как общая сумма финансовых ресурсов предприятия в планируемом году всегда ограничена определенной величиной, то все отобранные инновационные проекты не могут быть реализованы одновременно. Поэтому сотрудники ГАС определяют размер финансово-экономического потенциала предприятия для реализации инновационных проектов (инвестиционный потенциал предприятия). В этой связи оцениваются собственные средства предприятия, долгосрочные заемные источники формирования производственно-хозяйственных запасов и внедренческих затрат, а также общая величина основных источников для формирования запасов и затрат.

Чтобы отобрать конкретные инновационные проекты для финансирования, необходимо чтобы общие затраты на их осуществление были не больше общей величины основных источников для формирования запасов и затрат. Вместе с этим, отобранные проекты должны обеспечить максимально возможный прирост стоимости авансируемого в них капитала. Поэтому после определения размера инновационного потенциала, специалисты ГАС проводят оценку проектов, основанную на принципах опциона.

Если по результатам оценки общая сумма затрат на реализацию инновационных проектов слишком велика и полученное значение инвестиционного потенциала оказывается нулевым, то на основании данных о ранжировании принимается решение об отказе от реализации в данном периоде последнего по рангу проекта. Далее опять определяется инновационный потенциал предприятия и так до тех пор, пока его значение окажется не ниже уровня низких инвестиционных возможностей.

Опционный метод оценки инновационных проектов позволяет на основании данных об инвестиционном потенциале, сумме платежей денежных средств по каждому из проектов, а также значению чистого приведенного дохода по этим проектам, сформировать соответствующие сценарии их реализации. Для этого составляется таблица, в которую заносятся данные по ин-

новационным проектам в порядке, соответствующем их приоритетному ряду для финансирования. Таблица заполняется таким образом, чтобы каждый последующий сценарий формировался путем добавления следующего, менее приоритетного проекта.

В таблице 1 представлены результаты расчетов по предлагаемой методике в ходе ее апробации на ОАО «Ливгидромаш» при принятии решения о возможности реализации шести инновационных проектов.

Таблица 1 — Определение инвестиционного потенциала ОАО «Ливгидромаш»,

для формирования рыночной стоимости предприятия

Сценарии реализации Платежи Сумма чистого Тип

инновационных проектов денежных приведенного инвестиционного

средств, дохода, потенциала

всего, тыс. руб тыс. руб.

Проект: В 14280,28 2260,06 Высокий

Проект: В + Г 49142,07 5569,76 Низкий

Проект: В + Г + Е 76310,15 13821,86 Нулевой

Проект: В + Г + Е + Б 82682,65 16075,74 Нулевой

Проект: В + Г + Е + Б + Д 89673,97 18071,64 Нулевой

Проект: В + Г + Е + Б + Д+ А 102286,27 19952,89 Нулевой

Здесь следует особо подчеркнуть то, что указанная в таблице 1 последовательность реализации инновационных проектов является единственно приемлемой и любые перестановки проектов местами могут привести к негативным финансовым последствиям в целом для предприятия.

Из таблицы 1 следует, что ОАО «Ливгидромаш» в планируемом периоде располагает двумя сценариями активизации инновационной деятельности:

- сценарий 1: реализовать только проект В, тогда предприятие будет обладать высокими инвестиционными возможностями и осуществит данный проект без внешних заимствований;

- сценарий 2: реализовать сразу два проекта: В и Г, при этом ОАО «Ливгидромаш» будет оценено как предприятие с низкими инвестиционными возможностями, которому для вовлечения новых технологий потребуется привлечение значительных финансовых средств из внешних источников.

Реализация остальных комбинаций проектов некорректна в виду отсутствия источников для их финансирования.

Окончательный выбор сценария активизации инновационной деятельности предприятия осуществляется специалистами ГАС после расчета (с ис-

пользованием биноминальной модели оценки стоимости предприятия) общей потенциальной рыночной стоимости предприятия при различных сценариях реализации инновационных проектов.

Расчет показателя общей потенциальной рыночной стоимости предприятия позволяет выявить ту комбинацию инновационных проектов, реализация которой позволит предельно эффективно использовать инвестиционный потенциал предприятия и одновременно внести максимальный вклад в повышение стоимости авансируемого в них капитала. Данный расчет проводится по форме, представленной в таблице 2.

Таблица 2 - Расчет общей потенциальной рыночной стоимости

ОАО «Ливгидромаш» по планируемым сценариям развития

Наименования показателя Сценарий 1 Сценарий 2

Прошлая деятельность, тыс. руб. 397741 397741

Стоимость гудвилла (в данном случае определяется как разница между рыночной стоимостью предприятия и его балансовой стоимостью), тыс. руб. 196376 196376

Стоимость опциона (суммарная чистая текущая стоимость, отобранных для финансирования инновационных проектов, тыс. руб. 2260,06 5569,76

Общая потенциальная рыночная стоимость предприятия, тыс. руб. 596377,06 599686,76

Из таблицы 2 следует, что общая потенциальная рыночная стоимость предприятия по второму сценарию больше, чем по первому сценарию на 3309,70 тыс. руб. Полученная разница представляет собой весомый аргумент в пользу реализации второго сценария активизации инновационной деятельности.

После того, как специалисты ГАС отобрали конкретные инновационные проекты, осуществляется их реализация. По мере того как реализуются отдельные последовательные стадии жизненного цикла инновационных проектов, возникают отклонения от запланированных результатов. Для их выявления необходим постоянный мониторинг реализации инновационных проектов.

Основная цель мониторинга заключается в своевременной корректировке того или иного инновационного проекта, в случае, если данный проект начнет уменьшать стоимость авансируемого в него капитала.

Технически организация мониторинга сводится к выполнению специалистами ГАС следующих мероприятий:

- ежеквартально составлять прогноз поступления денежных средств по проектам;

- по мере снижения рисков (изменения ставки рефинансирования ЦБ, прогнозируемого уровня инфляции) определять ставку дисконта;

- на основе уточненных прогнозируемых денежных потоков и рисков пересчитывать внутреннюю норму рентабельности проектов.

С целью проиллюстрировать возможные сценарии принятия управленческих решений относительно рассматриваемых инновационных проектов, в диссертации смоделирована и рекомендована к внедрению методика проведения мониторинга в ходе реализации отобранных проектов для ОАО «Лив-гидромаш».

Мониторинг начинается после окончания первого квартала планового периода, когда специалисты ГАС рассчитывают соотношение между оценочной рыночной стоимостью авансируемого в реализуемые проекты капитала и его восстановительной стоимостью, то есть определяют 2-фактор Тобина, а также находят А - разницу между отражающей риски инновационных проектов ставкой дисконта и средневзвешенной стоимостью авансируемого в них капитала (таблица 3). Полученные данные характеризуют общую ситуацию с изменением стоимости авансируемого в проекты капитала.

Таблица 3 - Сводная таблица основных показателей мониторинга рыночной стоимости ОАО «Ливгидромаш» в _процессе реализации инновационных проектов_

Квар Показатели:

талы 2-фактор л

Проект От- Проект От- Проект От- Про- От-

В кло-нение ( + ;-) Г кло-нение В клоне-ние ект Г клоне-ние (+;-)

I 1,02 1,04 - -127,00 - -111,00

II 0,78 -0,24 1,01 -0,03 6,58 +133,58 1,89 +112,89

III 0,61 -0,17 0,98 -0,03 -15,28 -21,86 -14,39 -16,28

IV 0,48 -0,13 0,98 0 19,00 +34,28 15,5 +29,89

Помимо расчета приведенных в таблице 3 показателей, сотрудники ГАС параллельно отслеживают финансово-экономические показатели ото-

бранных инновационных проектов, проводя тем самым оперативный мониторинг проектов. Значение оперативного мониторинга заключается в том, он позволяет оперативно реагировать на изменения внешней или внутренней среды проектов.

Рассматривая преимущества и недостатки инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия, следует отметить, что на начальном этапе реализации инновационный механизм не принесет субъекту хозяйствования ощутимых прибылей. Как и в процессе внедрения любой инновации (в данном случае управленческой), применение инновационного механизма будет сопряжено с определенными затратами как в финансовом, так и в структурном плане.

Для обоснования эффективности рекомендуемого метода формирования рыночной стоимости предприятия в диссертации, в процессе апробации предлагаемых методик на ОАО «Ливгидромаш», рассмотрены два направления развития финансового управления: первый — когда финансирование осуществляется в старом режиме, при уже устоявшихся целях и задачах, и второй - когда в процесс управления финансами «вписана» инновационная модель формирования рыночной стоимости предприятия. В результате было выявлено, что общий экономический эффект от внедрения предлагаемой инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия выражается величиной рентабельности авансируемых в проекты денежных средств. В рассматриваемом случае эта величина составляет порядка 70 % (разница между значениями внутренней нормы рентабельности старого и нового варианта развития системы управления финансами). Экономическое содержание полученного эффекта заключается в улучшении использования авансируемого в активизацию инновационной деятельности предприятия капитала и, как следствие - обеспечении приращения общей стоимости субъекта хозяйствования.

ОБЩИЕ ВЫВОДЫ

Выполненные в диссертации исследования позволили разработать научно-обоснованные рекомендации по формированию рыночной стоимости предприятия, предполагающие использование инновационных механизмов.

1. По результатам проведенного исследования современных тенденций развития теории оценочной деятельности обоснована необходимость формирования рыночной стоимости промышленных предприятий на основе акти-

визации инновационных факторов развития.

2. Предложена методика разработки инновационной модели формирования рыночной стоимости промышленного предприятия, включающая проведение предварительной оценки рыночной стоимости предприятия, реализацию инновационного механизма, проведение мониторинга за изменением рыночной стоимости предприятия и интеграцию модели в систему управления финансами предприятия. При этом обоснован опционный подход к оценке рыночной стоимости предприятия, включающий применение биноминальной модели оценки, важнейшей особенностью которой является учет соответствия состояния внутренней среды предприятия реалиям быстро меняющейся экономической среды. Кроме того, разработаны способы проведения мониторинга за изменением рыночной стоимости предприятия, с помощью ^-фактора, как отношения оценочной рыночной стоимости капитала, выполняющего проект предприятия и их восстановительной стоимостью, а также — соотношения между, отражающей риски инновационных проектов ставкой дисконта и средневзвешенной стоимостью авансируемого в них капитала.

3. Инновационная модель формирования рыночной стоимости предприятия адаптирована к условиям российских промышленных предприятий. Методика адаптации учитывает отраслевые особенности, а также место и роль отрасли в национальной экономике.

Основные публикации по теме диссертации

1. Евстифеев В. А. Пути активизации инновационной деятельности промышленных предприятий // Человек и общество: на рубеже тысячелетий: Международный сборник научных трудов / Под общей ред. проф. О. И. Ки-рикова. — Выпуски 14-15. — Воронеж: Государственное образовательное учреждение «Воронежский государственный педагогический университет», 2002.-С. 181-185 (0,3 п.л.).

2. Евстифеев В.А. Проблемы управления интеллектуальной собственностью в Орловской области и их влияние на степень активизации инновационной деятельности промышленных предприятий // Современные аспекты экономики. - СПб, 2002. - № 8(21). - С. 111-114 (0,25 п.л.).

3. Евстифеев В.А. Инновационная деятельность как источник акционерной стоимости предприятия // Компьютерные технологии и управлении,

при моделировании и в экономике: Сборник научных трудов. - Харьков, 2003. - С. 272-281 (0,75 п.л.).

4. Евстифеев В. А. Проблемы активизации инновационной деятельности и формирования акционерной стоимости предприятия // Управление в социальных и экономических системах: сборник материалов I Всероссийской научно-практической конференции / Под ред. д. э. н., проф. Резника С. Д. -Пенза: РИО ПГСХА, 2003. - С. 31-32 (0,1 п.л.).

5. Евстифеев В. А. Методика формирования акционерной стоимости предприятия // Современные аспекты экономики. - СПб, 2004. - № 9(60). - С. 157-160 (0,25 п.л).

6. Евстифеев В. А. Особенности управления инновационной деятельностью в рамках формирования акционерной стоимости предприятия // Экономика и финансы. - Москва, 2004. - №8. - С. 18-19 (0,15 п.л.).

7. Евстифеев В. А. Разработка и обоснование теоретических подходов к формированию инновационного механизма создания стоимости предприятия // Управление в социальных и экономических системах: сборник материалов II Всероссийской научно-практической конференции / Под ред. д. э. н., проф. Резника С. Д. - Пенза: РИО ПГСХА, 2004. - С. 196-198 (0,2 п.л.).

8. Евстифеев В. А. Обоснование эффективности инновационного метода формирования стоимости // Экономические исследования: анализ состояния и перспективы развития / Д.А. Вавулин, С.Г. Емельянов, М.Г. Лещева и др.; Под общей ред. проф. О.И. Кирикова. Книга 3: Монография - Воронеж: ВГПУ, 2004. - С. 162-173 (0,8 авт.пл.).

9. Евстифеев В. А. Проблемы формирования рыночной стоимости промышленного предприятия на основе активизации инновационных факторов развития // Учетно-налоговая политика: планирование и перспективы развития: сборник материалов Всероссийской научно-практической конференции. - Орел: ОрелГТУ, 2005. - С. 96- 99 (0,2 п.л.).

Объем 1,0 усл. п.л. Формат 60x84 1/16. Тираж 100 экз. Подписано в печать 24 февраля 2005 г. Заказ № 1455 Отпечатано с готового оригинал-макета на полиграфической базе Орловского государственного технического университета, 302030, г. Орел, ул. Московская, 65''*

/ Р* % \ * - > *

2811

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Евстифеев, Владимир Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПЛОЖЕНИЯ ФОРМИРОВАНИЯ

РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

1.1 Теоретические вопросы формирования рыночной стоимости предприятия.

1.2 Разработка инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия.

2 МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ УЧЕТА ИННОВАЦИОННЫХ ФАКТОРОВ РОСТА.

2.1 Инструменты реализации инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия.

2.2 Инновационная модель формирования рыночной стоимости предприятия.

3 ИННОВАЦИОННАЯ МОДЕЛЬ ФОРМИРОВАНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ В

ПРОМЫШЛЕННОСТИ.

3.1 Методика интеграции инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия в систему управления финансами промышленного предприятия.

3.2 Обоснование значимости и перспектив предлагаемого метода формирования рыночной стоимости промышленного предприятия.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование рыночной стоимости предприятия на основе активизации инновационных факторов роста"

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью поиска эффективных финансовых механизмов формирования рыночной стоимости предприятия.

В настоящее время в среде руководителей высшего звена отечественных компаний и фирм наблюдается устойчивая тенденция на поиск оптимальных путей и эффективных финансовых рычагов, увеличивающих рыночную стоимость управляемых ими объектов. Это обусловлено качественным ростом конкурентной борьбы на рынках капиталов. Максимизация финансовой стоимости капитала российских компаний становится приоритетной стратегической целью их руководства.

Анализ рыночной деятельности предприятий за годы реформ позволяет сделать вывод о том, что несмотря на понимание важности проблемы повышения рыночной стоимости предприятия для повышения эффективности использования финансовых ресурсов, у отечественного менеджмента еще не сложилось четкого понимания роли оценочной деятельности в системе управления финансами предприятия, способов определения стоимости различных объектов собственности. Формирование рыночной стоимости предприятия сегодня преимущественно осуществляется интуитивно и далеко не всегда увязывается с целями и задачами оптимизации структуры финансовых ресурсов предприятий. Сказывается, с одной стороны, недостаточная теоретическая проработанность проблемы, а с другой - отсутствие опыта использования современных подходов к оценке собственного капитала предприятия и его активов.

В российскую практику управления стремительно внедряется концепция создания рыночной стоимости предприятия, которая имеет целый ряд объективных преимуществ перед существующими теориями. Сегодня в теории управления можно выделить в основном такие системы, которые основаны на концепциях, направленных на достижение роста отдельно взятых показателей. Для оценки работы подразделений и мотивации руководителей предприятия используются различные критерии. Степень достижения поставленной цели определяется по нескольким показателям. Ограничение их числа оправдано только в том случае, когда показатели являются взаимоисключающими. К сожалению, в последнее время наблюдается усиление тенденции к предпочтительному использованию исключительно показателей эффективности деятельности предприятия. Однако практика показывает, что высокие результаты деятельности предприятия, определяемые по одному — двум показателям, отнюдь не являются гарантиями успешной его деятельности в будущем. Основная причина этого кроется в том, что экономические показатели ориентированы на одну из заинтересованных групп. Например, увеличение рыночной стоимости акций выгодно собственникам предприятия, но степень его капитализации не особенно интересует руководителей среднего звена, сотрудников или местное сообщество. Аналогично, быстрый рост объема продаж благоприятно воспринимается управляющими, однако риски акционеров возрастают, а доходы - уменьшаются. Чем сильнее менеджмент стремится к «высочайшей» эффективности деятельности, определенной по одному показателю, тем серьезнее становятся противоречия представителей заинтересованных групп в деятельности предприятия, возрастает угроза нарушения стабильной его деятельности.

Рыночная стоимость предприятия определяется его дисконтированными будущими денежными потоками, и новая стоимость создается лишь тогда, когда предприятия получают такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на его привлечение. Правильно налаженный механизм формирования рыночной стоимости означает, что все устремления предприятия, аналитические методы и приемы менеджмента будут направлены к одной общей цели: помочь предприятию максимизировать свою рыночную стоимость, строя процесс принятия управленческих решений на ключевых факторах стоимости.

Степень изученности проблемы. Теоретические аспекты формирования рыночной стоимости предприятий разработаны в трудах таких западных ученых, как Г. Александер, И. Ансофф, Р. Брейли, Дж. Бэйли, А. Дамодаран, Г.Десмонд, П. Дойль, К. Гриффит, Р. Келли, Т. Коллер, Т. Ко-упленд, Р. Каплан, Д. Нортон, С. Майерс, С. Мелцзер, М. Миллер, Ф. Модильяни, Д. Моррис, Дж. Муррин, Ш. Пратт, Д. Росс, А. Раппапорт, В. Шарп, Ф. Шерер, Д. Штерн, М. Шольц, Дж. Фишмен, К. Уилсон и ряда других известных авторов.

Немалый вклад в исследование процессов формирования рыночной стоимости предприятия внесли также и отечественные экономисты: Л.И. Абалкин, Г.В. Булычева, С. В. Валдайцев, В.В. Григорьев, А. Закиров, А.Н. Козырев, А.П. Ковалев, В.Н. Лившиц, Е.И. Тарасевич, М.А. Федотова и др.

Постоянное изменение рыночной ситуации и действие современных факторов развития экономики России требует логического продолжения этих исследований. В частности, одним из недостатков современных подходов к формированию рыночной стоимости предприятия является слабая проработка вопроса инновационной составляющей оценочной деятельности. При этом, очевидно, что активизация инновационной деятельности способна не только резко увеличить рыночную стоимость предприятия, но и сделать этот рост стабильным в стратегической перспективе. Последнее утверждение доказывает как мировой практический, так и отечественный опыт крупных российских компаний.

Необходимость разрешения перечисленных проблем и поиск ответов на поставленные вопросы, недостаточная их теоретическая и практическая проработка, определили выбор темы диссертации, цели и задачи исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка научно-методических и практических рекомендаций по формированию рыночной стоимости предприятия на основе активизации инновационных факторов роста.

Достижение поставленной цели потребовало постановки и решения следующих основных задач диссертационного исследования:

- исследовать основные положения теории формирования рыночной стоимости предприятия;

- определить инструменты реализации инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия;

- разработать инновационную модель формирования рыночной стоимости предприятия;

- предложить методику применения инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия в промышленности;

- обосновать значимость и место инновационных механизмов формирования рыночной стоимости предприятия в системе управления финансами промышленного предприятия.

Область исследования соответствует п. 7.1 «Концептуальное обоснование формирования рыночной стоимости различных объектов собственности», а также п. 7.7 «Проблемы формирования рыночной стоимости организаций, функционирующих в различных сферах экономики», специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальностей ВАК России.

Объектом исследования является оценочная деятельность в части формирования рыночной стоимости предприятий.

Предметом исследования является процесс формирования рыночной стоимости предприятия на основе активизации инновационных факторов роста.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Основой исследования явилась общенаучная методология, предусматривающая системный, комплексный и процессный подходы к решению проблемы, а также применение таких методов, как анализ и синтез, единство логического анализа и диалектического развития, а также экономические, социологические и прочие измерения.

Теоретической базой исследования послужили научные труды зарубежных и отечественных ученых, материалы международных научно-практических конференций.

Эмпирическую базу исследования составили статистические данные промышленных предприятий, сведения, полученные в ходе исследования.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в теоретическом обосновании научно-методических рекомендаций по формированию рыночной стоимости предприятия, основанных на инновационных факторах роста и разработке прикладных методических инструментов использования инновационных механизмов в оценочной деятельности. Научная новизна подтверждается следующими научными результатами исследования, выносимыми на защиту: на основе систематизации современных теоретических подходов к формированию рыночной стоимости предприятия обоснована необходимость учета инновационных факторов роста его стоимости; теоретически обосновано экономическое содержание инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия, действие которого реализуется путем воздействия на свойства и элементы объекта; определены инструменты «запуска» инновационного механизма формирования рыночной стоимости предприятия, в качестве которых предложены методические принципы инновационного инвестирования, в результате чего главным активизирующим фактором повышения рыночной стоимости предприятия становится реализация инновационных проектов; разработаны и обоснованы методические подходы к созданию инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия. В отличие от существующих подходов, предлагаемая модель позволяет повысить роль и значимость инновационной составляющей оценочной деятельности;

- предложена методика интеграции инновационной модели формирования рыночной стоимости предприятия в систему управления финансами промышленного предприятия, позволяющая посредством оптимизации использования авансируемого в инновационную деятельность предприятия капитала обеспечить приращение общей стоимости субъекта хозяйствования.

Практическая значимость работы состоит в том, что полученные теоретические и научно-методические результаты диссертационного исследования доведены до конкретных рекомендаций по формированию рыночной стоимости предприятия с использованием инновационных механизмов. Обоснованная методика определения рыночной стоимости предприятия может быть применена любыми предприятиями и организациями различных форм собственности.

Разработанные в диссертации рекомендации являются исходным материалом для дальнейших исследований, проводимых в рамках оценочной деятельности, и предлагаются к использованию в учебном процессе при чтении таких дисциплин, как «Оценочная деятельность», «Финансовый менеджмент» студентам и слушателям экономических специальностей вузов.

Апробация результатов исследования. Основные результаты диссертационного исследования обсуждались и были одобрены на конференциях различного уровня, в том числе: международной научно-практической конференции «Компьютерные технологии при моделировании, в управлении и экономике» (г. Харьков, 2003г.), первой Всероссийской научно-практической конференции «Управление в социальных и экономических системах» (г. Пенза, 2003 г.), второй Всероссийской научно-практической конференции «Управление в социальных и экономических системах» (г. Пенза, 2004 г.) и других.

Методика формирования рыночной стоимости предприятия, разработанная на основе результатов диссертационного исследования, нашла практическое применение на ряде предприятий промышленности Орловской области.

Публикации. По теме исследования опубликовано 9 работ общим объемом 3 п.л.

Объем и структура работы. Работа состоит из введения, трёх глав, заключения, списка используемой литературы, включающего 139 источников. Рукопись содержит 20 таблиц, 8 рисунков, приложения. Объем работы -164 страницы.

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ И ПРОБЛЕМЫ ФОРМИРОВАНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Евстифеев, Владимир Александрович

Выполненные в диссертации исследования позволили разработать научно-обоснованные рекомендации по формированию рыночной стоимо сти предприятия, предполагающие использование инновационных меха низмов.1. По результатам проведенного исследования современных тенден ций развития теории оценочной деятельности, обоснована необходимость (4|f формирования рыночной стоимости промышленных предприятий на осно ве активизации инновационных факторов развития. В частности установ лено, что одним из недостатков многих подходов к формированию рыноч ной стоимости предприятия является слабая проработка вопроса иннова ционной составляющей оценочной деятельности. Определено, что активи зация инновационной деятельности способна не только резко, но и надолго (с перспективой дальнейшего роста) поднять рыночную стоимость пред приятия. Это доказал и мировой опыт, это очевидно и для российских ус ,Щ1 ловий, учитывая практику многих крупных фирм и компаний.Обоснована необходимость решения задачи обеспечения максималь ных дисконтированных будущих денежных потоков, создаваемых путем воздействия специальных механизмов на ключевые факторы рыночной стоимости предприятия. В качестве такого механизма определен иннова ционный механизм формирования рыночной стоимости предприятия. Вы явлено, что инновационный механизм формирования рыночной стоимости предприятия обеспечивает ощутимое воздействие на инновационные фак торы роста, от состояния которых зависит уровень рыночной стоимости управляемого объекта. Установлено, что действие инновационного меха низма реализуется путем воздействия на ключевые факторы рыночной стоимости, то есть на свойства и элементы объекта оценки в целом, свой ства этих элементов, их связи с другими элементами. При чем воздействие инновационного механизма не ограничивается только внутренней средой предприятия. Взаимодействие с внешними факторами осуществляется с помощью механизмов государственного регулирования и поддержки ин новационной деятельности, которые обеспечивают развитие инфраструк туры инновационной деятельности.Инновационный механизм создания стоимости направлен на совер шенствование инновационной деятельности предприятия, путем внедрения более эффективных структур и систем управления в рамках одной из дейст венных концепций менеджмента. Система управления, построенная на прин 0 ципах концепции стоимости, позволяет выявлять узкие места и оценивать вклад инновационной деятельности в прирост стоимости предприятия. То есть, в рамках исследуемой проблемы, данную систему следует рассматри вать в качестве критерия эффективности организации инновационной дея тельности предприятия.Установлено, что инновационный механизм формирования рыночной стоимости предприятия в современных условиях российской экономики может стать стратегически важным инструментом эффективного развития отраслей национальной экономики. Во-первых, ориентация на активную инновационную деятельность жизненно необходима подавляющему боль шинству российских предприятий. Это связано, прежде всего, со значи тельным износом основных средств, техническим и моральным устарева нием выпускаемой продукции. Во-вторых, активная инновационная дея тельность становится объектом пристального внимания Правительства Российской Федерации. Реализация активной государственной инноваци онной политики в отраслях народного хозяйства привлекательна как с по зиций экономических, так и политических. И, наконец, в-третьих, иннова ционный механизм позволяет постепенно и безболезненно перевести сис тему управления финансами предприятия на принципы концепции рыноч ной стоимости.Обоснован тот факт, что правильно налаженный процесс формирова ния рыночной стоимости предприятия направляет все устремления на предприятии, аналитические методы и приемы финансового менеджмента к одной общей цели: помочь предприятию максимизировать свою стои * мость, строя процесс принятия соответствующих решений на ее ключевых факторах.2. Предложена методика разработки инновационной модели форми рования рыночной стоимости промышленного предприятия, включающая проведение предварительной оценки рыночной стоимости предприятия, реализацию инновационного механизма, проведение мониторинга за изме ^ нением рыночной стоимости предприятия и интеграцию модели в систему управления финансами предприятия. В частности, установлено, что мето дика формирования рыночной стоимости промышленного предприятия должна основываться на стратегии роста. В силу того, что в основе этой стратегии лежит принцип инновационной активности, процесс формиро вания рыночной стоимости оказывается напрямую зависимым от уровня развития инновационной деятельности предприятия. В результате реализа ции активной инновационной деятельности максимизируется стоимость ^^^ предприятия для инвесторов, генерируются денежные потоки, позволяю щие ему удовлетворить запросы других заинтересованных групп (работни ков, поставщиков, общества). Данный подход обоснован в качестве наибо лее предпочтительного, по сравнению с другими подходами, поэтому в диссертации он был положен в основу инновационной модели формирова ния рыночной стоимости предприятия. Основным инструментом иннова ционной модели формирования стоимости предприятия определено инве стирование, в частности, такой его элемент как инновационное проектиро вание. Универсальность данного инструмента заключается в том, что он внедряется в финансовую систему предприятия без наличия у него четко сформулированной инновационной стратегии и культуры, а также нала женного инновационно-инвестиционного процесса.Кроме того, обоснован опционный подход к оценке рыночной стои мости предприятия, включающий применение биноминальной модели оценки, важнейшей особенностью которой является учет в ней соответст вия состояния внутренней среды предприятия реалиям быстро меняющей * ся экономической среды. Использование биноминальной модели оценки предварительности рыночной стоимости предприятия позволило опреде лить базу, которая в дальнейшем использовалась для обоснования измене ния стоимости исследуемого объекта при воздействии на ее ключевые факторы.Выявлено, что при управлении продуктовыми и процессными инно щ) вациями, необходимо с надежностью следить за тем, чтобы дальнейшее продвижение по стадиям соответствующего инновационного проекта про должало повышать оценочную рыночную стоимость предприятия, которая, как ожидают, в случае появления его акций на фондовом рынке будет «подтверждена» оценкой самого рынка. В связи с этим, разработаны спо собы проведения мониторинга изменения рыночной стоимости предпри ятия, с помощью Q-фактора, как отношения оценочной рыночной стоимо сти капитала, выполняющего проект предприятия и их восстановительной • стоимостью, а также, а также J - соотношения между отражающей риски инновационных проектов ставкой дисконта и средневзвешенной стоимо стью авансируемого в них капитала. Если параметры QnA увеличиваются, то по мере осуществления инновационного проекта растет и стоимость предприятия. Если они уменьшаются, то стоимость предприятия падает.Кроме того, здесь же обоснована необходимость осуществления оператив ного мониторинга за изменением стоимости авансируемого в инновацион ные проекты капитала, для формирования корректирующих мероприятий, в случае, если по поведению данных факторов нельзя будет констатиро вать ничего определенного относительно изменения рыночной стоимости предприятия.3. Инновационная модель формирования рыночной стоимости пред приятия адаптирована к условиям российских промышленных предпри ятий. Методика адаптации учитывает отраслевые особенности, а также ме т сто и роль отрасли в национальной экономике. Для обоснования эффек тивности рекомендуемого метода формирования рыночной стоимости предприятия в диссертации, на одном из российских промышленных пред приятий, рассмотрены два направления развития финансового управления: первый - когда финансирование осуществляется в старом режиме, при уже устоявшихся целях и задачах, и второй - когда в процесс управления фи нансами «вписана» инновационная модель формирования рыночной стои мости предприятия. В ходе апробации рекомендуемого метода формирова ния рыночной стоимости предприятия определен общий экономический эффект от его внедрения в систему управления финансами. В рамках про водимого исследования данный эффект определен величиной рентабельно сти авансируемых в инновационные проекты денежных средств. В резуль тате эта величина составила порядка 70%. Суть полученного эффекта за ключается в улучшении использования авансируемого в активизацию ин новационной деятельности капитала и, как следствие - приращении общей стоимости субъекта хозяйствования.Кроме экономической эффективности непосредственно для субъекта хозяйствования, реализация инновационного механизма создания стоимо сти принесет ощутимый эффект, с точки зрения интересов народного хо зяйства в целом, а также для участвующих в его осуществлении регионов (субъектов федерации), отраслей и организаций.