Формирование рыночной стоимости угольной шахты методами доходного подхода тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование рыночной стоимости угольной шахты методами доходного подхода"

Колесникова Екатерина Николаевна

ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ УГОЛЬНОЙ ШАХТЫ МЕТОДАМИ ДОХОД НОГО ПОДХОДА

Специальность 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 с ДЕН 2010

Москва 2010

004618082

Диссертация выполнена в ГОУ ВПО «Московский государственный горный

университет»

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Качеянц Мария Борисовна Официальные оппоненты:

доктор экономических раук, профессор Пономарев Владимир Петрович

кандидат экономических наук Снгбатулин Руслан Рашитович

Ведущая организация Российский государственный геолого*

разведочный университет им.С.Орджоникидзе (РГГРУ)

у /

Защита диссертации состоится 24 декабря 2010 г. в // часов на заседании диссертационного совета Д-212.128.01 при Московском государственном горном университете (Mil У) по адресу: 119991, г. Москва, Ленинский проспект, б.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного горного университета.

Автореферат разослан » ноября 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

А.В. Мясков

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Топливно-энергетический баланс России, разработанный в рамках государственной энергетической политики на период до 2030 года, предусматривает снижение доли газа и нефти в потреблении топливно-энергетических ресурсов и повышение доли твердого топлива.

В соответствии с Энергетической стратегией уровень добычи угля к 2030 году предполагается довести до 470 млн. т., что более чем в 1,5 раза превышает объем добычи в 2009 году (300,6 млн.т). Для достижения намеченных ориентиров предусмотрено завершение мероприятий по реструктуризации угольной отрасли, закрытие убыточных и неперспективных угольных предприятий и переход к реализации инновационной политики развития отрасли. Предполагается создание новых центров угледобычи на основе коренного технического перевооружения угледобывающего производства в Кузнецком и Канско-Ачинском бассейне, а также на новых месторождениях Восточной Сибири, Дальнего Востока, в Республике Коми, Ханты-Мансийском и Чукотском автономных округах.

При закрытии убыточных, создании новых и реорганизации действующих шахт необходима оценка стоимости предприятий. Процедура оценки является обязательной и при продаже - выкупе акций, при рассмотрении шахты в качестве объекта залога, при процедуре банкротства и во многих других случаях. Так как перечисленные процессы возникают на предприятиях перманентно, владельцы угольных предприятий вынуждены прибегать к оценке их стоимости.

В соответствии с п.20 Федеральных стандартов при проведении оценки необходимо использовать затратный, сравнительный и доходный подходы, однако специфика угледобывающей отрасли позволяет использовать только методы затратного и доходного подхода, так как

особенности разработки угольных месторождений (различие в горногеологических и горнотехнических условиях разработки месторождений) и неразвитость отечественного фондового рынка затрудняют поиск предприятий, аналогичных оцениваемому. Отсутствие достоверной базы сравнения обусловливает невозможность использования сравнительного подхода при оценке угледобывающих предприятий.

Существующие методики оценки горнодобывающих предприятий, разработанные на базе методов затратного подхода, могут быть использованы и при оценке угольных шахт, так как учитывают особенности и угольной отрасли.

Доходный подход, в силу своей универсальности, используется практически во всех случаях оценки стоимости предприятия. При оценке стоимости предприятий горнодобывающей промышленности (в том числе и угольной) методами доходного подхода используются стандартные приемы, не учитывающие такие особенности функционирования горных предприятий, как: ограничение деятельности горных предприятий по сроку отработки месторождений; особенности этапов его жизненного цикла; горногеологические и горнотехнические факторы производства. Игнорирование специфики горного производства при оценке стоимости предприятий добывающей отрасли методами доходного подхода приводит к искажению реальной величины их рыночной стоимости - экономического показателя, характеризующего уровень благосостояния владельцев предприятия -акционеров и имеющего важнейшее значение как для управленцев-менеджеров и потенциальных инвесторов предприятия, так и для государства.

Методы доходного подхода имеют преимущественное значение при оценке рыночной стоимости горнодобывающего предприятия, так как позволяют оценивать стоимость на всех стадиях его развития, поэтому разработка механизма формирования рыночной стоимости угольной шахты методами доходного подхода является актуальной научной задачей.

Цель диссертационного исследования заключается в развитии методологии оценки рыночной стоимости угледобывающих предприятий в рамках доходного подхода.

Научная идея работы состоит в моделировании экономических показателей деятельности угольного предприятия с учетом горногеологических и горнотехнических факторов производства, конечного срока отработки месторождений и стадии его жизненного цикла, и в их использовании при формировании ключевых факторов стоимости.

Объектом исследования являются предприятия, отрабатывающие запасы угля подземным способом (шахты).

Предмет исследования - методология оценки стоимости предприятий по добыче угля с позиции доходного подхода.

Научные положения, выносимые па защиту:

]. Прогноз экономических параметров деятельности угольной шахты в целях оценки её стоимости методами доходного подхода необходимо осуществлять с учетом ограничения деятельности угледобывающих предприятий по сроку отработки месторождений, этапа его жизненного цикла, горно-геологических и горнотехнических факторов производства.

2. Оценивать стоимость угольной шахты с позиции доходного подхода следует на основе разработанной экономико-математической модели, устанавливающей соответствие между стадиями жизненного цикла, экономическими параметрами денежного потока и нормами доходности на вложенный капитал.

3. Определение рыночной стоимости угольной шахты с позиций доходного подхода необходимо осуществлять на базе разработанного механизма, позволяющего формировать компоненты экономико-математической модели и производить оценку стоимости при различных сценариях развития предприятия.

Научная новизна диссертационной работы заключается:

- в обосновании выбора подходов и методов оценки стоимости как для каждой стадии жизненного цикла, так и для угледобывающего предприятия в целом;

- в выявлении особенностей функционирования угольных шахт, оказывающих влияние на их стоимость на различных этапах жизненного цикла;

- в установлении закономерностей изменения параметров денежного потока и ставки дисконтирования по всем стадиям жизненного цикла шахты;

.- в разработке экономико-математической модели, позволяющей определить рыночную стоимость угольной шахты с учетом ограничения по сроку отработки месторождения, этапа жизненного цикла, горногеологических и горнотехнических факторов производства;

- в разработке механизма оценки рыночной стоимости угольного предприятия с позиции доходного подхода, позволяющего производить оценку реальной рыночной стоимости при различных сценариях развития предприятия.

Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций подтверждаются:

- анализом значительного объем научных и методических публикаций отечественных и зарубежных ученых по оценке стоимости бизнеса и минеральной собственности;

- корректной постановкой задачи исследования и использованием современных методов научного обобщения, системного анализа, экономико-математического моделирования, финансового анализа, экспертных оценок, оценки стоимости бизнеса;

представительным объемом обработанной статистической информации, источниками которой явились международные и национальные отраслевые базы данных (Росинформуголь, Нефтепространство и др.), а

также данные Российской торговой системы, Московской межбанковской валютной биржи, Нью-Йоркской фондовой биржи и др.;

- положительными результатами апробации разработанной методики в условиях шахты «Березовская».

Научное значение заключается в адаптации методов доходного подхода к оценке рыночной стоимости угледобывающих предприятий и разработке механизма оценки рыночной стоимости угольной шахты методами доходного подхода, позволяющего осуществлять реальную оценку её рыночной стоимости с учетом специфических особенностей отрасли.

Практическое значение работы заключается в возможности осуществления стоимостной оценки угольной шахты при различных сценариях её развития.

Реализация выводов и рекомендаций. Методика «Оценка угольных предприятий с позиций доходного подхода» рекомендована к

использованию в ЗАО «Финансово-промышленная компания «ИнвестТЭК»» для обоснования инвестиций в угольную промышленность.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались: на международных конференциях «Неделя горняка» (20072010гг.); на семинарах кафедр «Экономика и планирование горного производства» и «Финансы горного производства» Московского государственного горного университета (2007-2009г.); на XIII-й международной экологической конференции студентов и молодых ученых «Горное дело и окружающая среда. Инновации и высокие технологии XXI века» (2009г.).

Публикации. По теме исследования опубликовано 5 работ, все работы опубликованы в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки РФ

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка использованной литературы из 105 наименований, 13 рисунков, 28 таблиц.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Предполагаемое увеличение объемов угледобычи неизбежно повлечет за собой изменения в структуре угольной отрасли: ввод новых и ликвидацию нерентабельных производств, перераспределение имеющихся мощностей за счет слияний и поглощений. Намеченный Экономической стратегией развития ТЭК переход к реализации инновационной политики развития предполагает привлечение в угольную отрасль дополнительных инвестиций в виде дополнительной эмиссии акций, выпуска облигационных займов и кредитов, что неизбежно приведет и к перераспределению активов. Для осуществления перечисленных преобразований необходима оценка стоимости: определение реальной стоимости угледобывающих предприятий с учетом особенностей угольного производства, связанного с характерными отраслевыми особенностями.

Вопросам оценки стоимости предприятий посвящены работы следующих российских и зарубежных авторов: Атилла Н., Биноцких В.Т., Блэка М., Гриффита К., Грязновой А.Г., Дамодарана А., Джонса Джеффри Д., Есипова В.Е., Коупланда И., Ли К., Маховиковой Г.А., Мирзажанова С.К., Муррина Дж., Ольсона Дж., Пратта III, Рош Дж., Рутгайзера В.М., Скотта М., Федотовой М. А., Фишера И., Фишмена Д., Хитчнера Джеймса Р., Шоулза Р., Уилсона К., УэстаТ.

Проблемам оценки стоимости горнодобывающих предприятий посвящены исследования: Дудукина A.B., Качеянц М.Б., Князевой Т.А., Козыря Ю.В., Медведевой O.E., Мелехина Е.С., Пешковой М.Х., Потехина В.В., Рыкуна И.Н., Тришина В.Н., Шерстюкова Н.Г. Щербакова В.А., Ястребинского М.А. и других.

Особенности функционирования горнодобывающих предприятий, связь технических и экономических аспектов их деятельности раскрыты в работах: Астахова A.C., Гольдмана ЕЛ., Изыгзона Н.Б., Коваля В.Т., Краснянского Г.Л., Лира Ю.С., Моссаковского Я.В., Петросова A.A., Пономарева В.П. и других.

В работах по стоимостной оценке проводится сравнительный анализ использования подходов и методов зарубежной и российской практики оценки. В отдельных исследованиях рассматриваются методы, рекомендуемые для оценки горнодобывающих предприятий, однако вопрос оценки угледобывающих предприятий не рассматривался ни в одном из исследований.

В практике оценки наибольшее предпочтение отдается методам доходного подхода, и в частности, в силу своей универсальности, методу дисконтированных денежных потоков. В разработанных методиках оценки стоимости горнодобывающих предприятий, после 5-7 лет прогноза ведется укрупненный расчет, игнорирующий как технико-экономические аспекты функционирования горнодобывающих предприятий, так особенности горного производства, связанные со сроком отработки месторождения. Исследования по определению стоимости угледобывающих шахт, характеризующихся определенной длительностью стадий жизненного цикла, ограниченностью срока службы и учетом влияния горио-гсолоютсских и горнотехнических факторов производства не проводились.

Для реализации поставленной цели были решены следующие задачи:

- проанализированы подходы и методы, применяемые для оценки стоимости горнодобывающих предприятий в современных условиях функционирования российской экономики;

- обоснован выбор подходов и методов оценки стоимости угледобывающего предприятия в целом и в зависимости от стадии жизненного цикла;

- выявлены горно-геологические, горнотехнические и экономические особенности функционирования угольных шахт, оказывающие влияние па их стоимость, в том числе на различных этапах жизненного цикла;

- установлены закономерности изменения параметров денежного потока и ставки дисконтирования по каждой стадии жизненного цикла шахты;

- разработана экономико-математическая модель оценки стоимости угольной шахты, отражающая особенности её функционирования на каждой стадии жизненного цикла;

- разработан механизм формирования рыночной стоимости предприятий по добыче угля методами доходного подхода, позволяющего производить оценку реальной рыночной стоимости при различных сценариях развития предприятия.

В соответствии со Стандартами оценочной деятельности (ФСО №1) в России оценку бизнеса необходимо осуществлять с позиции трех подходов: рыночного, затратного и доходного.

Применение методов рыночного подхода для оценки угледобывающих предприятий ограничено современным состоянием отечественного фондового рынка, поскольку акции предприятий добывающих отраслей на фондовом рынке не котируются (исключением являются предприятия нефтяной отрасли). Отраслевые размеры выборок сделок по продажам характеризуются как малые, вследствие уникальности характеристик разрабатываемых месторождений, и состоят из зарубежных аналогов.

При затратном подходе возможно использование метода чистых активов, особенностью применения которого является использование метода амортизированных затрат замещения и учет низкой ликвидности активов посредством соответствующей скидки, и метода ликвидационной стоимости, позволяющего оценить стоимость предприятия при его ликвидации и раздельной распродаже активов.

При доходном подходе использование метода капитализации оправдано только для осуществления экспресс-оценки стоимости предприятия при условии, что срок его жизни продолжителен. Теоретически возможно применение метода реальных опционов, как позволяющего принимать решения в условиях неопределенности, что соответствует специфике предприятий угледобывающей отрасли, однако на

практике, в связи с технологическими и экономическими ограничениями, применение метода реальных опционов для оценки рыночной стоимости угледобывающих предприятий невозможно. Оценка стоимости угледобывающего предприятия методом дисконтирования денежных потоков (ДДГТ) является наиболее предпочтительной, так как возможности метода позволяют наиболее полно отразить специфические особенности освоения и эксплуатации месторождений: зависимость экономических показателей от стадии жизненного цикла предприятия и регламентированного срока экономической жизни шахты.

Классификация подходов и методов, используемых при оценке стоимости угледобывающих предприятий, приведена в табл. 1.

Таблица 1.

Подходы и методы, используемые при оценке стоимости угледобывающих

_предприятий_

Подходы, используемые - при оценке стоимости предприятий в соответствии с требованиями ФСО №1 Подходы, используемые для оценки стоимости российских угледобывающих предприятий Методы, используемые в рамках подхода для оценки предприятий по добыче угля

Затратный Доходный Рыночный Затратный Доходпый Чистых активов Ликвидационной стоимости Капитализации Дисконтирования денежных потоков

Так как тенденции изменения всех экономических и технико-технологаческих показателей угольного производства неразрывно связаны с этапом жизненного цикла, осуществлен выбор методов оценки стоимости в зависимости от стадии жизненного цикла оцениваемого предприятия. Срок жизни шахты разделен на три этапа: «рост», «зрелость» и «упадок». На каждой стадии установлены методы оценки, наиболее реалистично отражающие справедливую рыночную стоимость угольного предприятия. Результаты анализа представлены в табл. 2.

Таблица 2.

Подходы в мегоды, используемые при оценке стоимости угольных предприятий в _зависимости от стадии экономической жизни_

Стадия экономической жизни шахты Подход Методы

Рост Затратный Доходный Чистых активов Дисконтирования денежных потоков

Зрелость Затратный Доходный Чистых активов Дисконтирования денежных потоков

Упадок Затратный Доходный Ликвидационной стоимости Дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков - единственный,

применение которого возможно на всех этапах экономической жизни угледобывающего предприятия. Существующие методики оценки горнодобывающих предприятий методами доходного подхода используют прогнозные значения показателей денежного потока на 5-10 лет и "оценивает остаточную стоимость действующего предприятия как бесконечный поток денежных средств. Дисконтирование денежных потоков при этом осуществляется по неизменной ставке. Особенностью же угледобывающего производства является конечный срок жизни предприятия, регламентируемый запасами месторождения, и, как следствие, отсутствие составляющей «терминальная стоимость предприятия». Срок жизни шахты предлагается разделить на периоды, соответствующие стадиям её развития, и осуществить оценку денежных потоков в соответствии с тенденциями их изменения на каждом этапе жизненного цикла. Оценку ставки дисконтирования, используемую для приведения денежных потоков к текущей стоимости, также предлагается дифференцировать по стадиям жизненного цикла, в соответствии с изменением требований к уровню доходности инвестиций. Суммарное значение текущей стоимости денежных потоков по трем стадиям производственного цикла шахты и будет величиной его рыночной стоимости.

Специфика функционирования угольных щахт заключается в изменении условий труда, связанных с углублением горных выработок и

подготовкой фронта очистных работ. Сохранение производственной мощности связано с ростом затрат на поддержание горных выработок и добычу угля. Поддержание стабильной производственной мощности предприятия требует периодического (через каждые 12-15 лет эксплуатации) обновления технологии (реконструкции шахт), и связано со значительными капиталовложениями. С учетом этих условий возникает необходимость применения на стадии зрелости дискретного прогноза и разделения этой стадии па времешше рамки, ограниченные сроками реконструкций шахты. В зависимости от мощности месторождения (размера запасов) стадия зрелости может содержать от одного до трех-четырех отрезков прогноза.

Горнодобывающее производство является фондоемким и требует значительных капиталовложений. Спрогнозировать объемы заемных средств на долгосрочную перспективу не представляется возможным, поэтому для оценки стоимости шахты строим модель денежного потока на инвестированный капитал.

Срок жизни шахты и длительность этапов жизненного цикла можно определить, исходя из проекта строительства горного предприятия либо из параметров производственного плана. Многие процессы разработки и эксплуатации шахт нормированы и стандартизированы, полный срок службы шахты (жизненный цикл - «рост», «зрелость», «упадок») можно определить,

как 7-в=7;+Г2+Гз=/1+%1-+/2, (1)

Аг

где '¿пром — промышленные запасы в шахтном поле, млн. т;

Аг-проектная мощность млн. т/год; - срок освоения годовой проектной мощиости шахты, 2-3 года;

12- срок затухания добычи к концу отработки запасов, при пологих пластах - не более 2-3-х лет и при крутых пе более 2-х лет;

7] - продолжительность стадии роста;

Т2 - продолжительность стадии зрелости;

Г3 - продолжительность стадии упадка. Первый этап жизненного цикла шахты характеризуется ростом добычи

до величины 80% запроектированной производственной мощности. В первый

год после сдачи в эксплуатацию - 40% проектной мощности (ПМ), во

второй - 75%, в третий - 90%, в четвертый - 100%). На этом этапе формируется первый компонент модели, который отражает закономерности изменения денежного потока на этапе становления компании (стадия «роста»).

Так как мощность горнодобывающего предприятия меняется на протяжении всего срока его эксплуатации, необходимо осуществить прогнозирование денежных потоков на каждый год стадии «роста» с учетом горно-геологических и горнотехнических особенностей горного производства и в соответствии с планом развития шахты.

На этапе «роста» необходимо прогнозирование ежегодных денежных потоков в соответствии с планом развития горных работ и предполагаемыми капиталовложениями.

Математическое выражение стоимости дисконтированных денежных потоков стадии «роста» (V¡) можно представить как

' К-Т РСР, АД Р,(ОсЦ1-0£чУ<\-Щ + Л,±ЬК,±ЫЮК,- , .

+Л.Г-5 Ьи (1+я,Г5 ' ;

где РСР, - прогнозное значение денежного потока в ^ый год прогнозного периода; Л, - ставка дисконтирования на стадии «роста»;

--уЗу- коэффициент дисконтирования, в знаменателе показатель степени

(1+4Г

берется 1-0,5 , так как все значения параметров денежного потока берутся на середину года;

и, - срок окончания стадии «роста»; Тх ="Г.

] - марка добываемого угля; б - количество марок добываемого угля;

(¿ц- объем добычи >й марки угля в 1-м году, изменяется от минимума до размера проектной мощности, при расчетах может быть использован пропорциональный рост добычи, т.;

Р. - доля потерь и разубоживания, Р, = —~;

(1 -к коэффициент разубоживания, доли; (1+к,л) - коэффициент потерь, доли;

- ценами марки угля в Ьм году; Су -себестоимость добычи ]-& марки угля в 1-м году; N -налог на прибыль;

А, -амортизационные отчисления в 1-м году; ДАТ, -продажа активов /капитальные вложения в им году; АСОК, -изменение собственного оборотного капитала 1-м в году. По достижении значения объемов добычи величины 80-90%

проектной мощности шахты наступает стадия «зрелости» (этап нормальной

эксплуатации).

Второй компонент (стадия «зрелости») - этап стабильного функционирования, характеризующийся устойчивым значением объемов добычи, и при незначительном изменение цен на уголь поток денежных средств на этой стадии можно считать условно постоянным и рассматривать как аннуитет. Стадия «зрелости» длится до тех пор, пока чистый денежный поток не начнет снижаться. Снижение величины денежного потока наступит либо вследствие роста затрат на добычу или требуемой ставки доходности на вложенной капитал, либо снижения объемов добычи.

Стоимость денежных потоков стадии «зрелости» можно представить

»

где Л2 - ставка дисконтирования на стадии «зрелости»;

щ-срок окончания стадии «зрелости» (Т2=п2-п,.), при одном отрезке стадии зрелости, или срок до первой реконструкции при наличии нескольких отрезков прогнозирования.

Условно денежные потоки стадии «зрелости» принимаем за

РСР" -и РСР'

постоянную величину (ЯГРф1=-^-КУ'ф1=согк! при

/ = и, +1,...,и2 ^ поэтому У2 можно представить как текущую стоимость аннуитета:

У2 = Г<СР'ср*[значение текущей стоимости единичного аннуитета (п2,Я2) - значение текущей стоимости единичного аннуитета(щ",Кг)],

где РСРпМ- прогнозное значение денежного потока в первый год стадии

«зрелости» (условно ~ 0,85*ПМ);

РСР^ - прогнозное значение денежного потока в последний год стадии

«зрелости».

После первой реконструкции при наличии нескольких периодов прогноза

где &КрГ дисконтированные капитальные затраты, необходимые для первой реконструкции, могут быть найдены на основе статистических данных по горной промышленности СССР и России,

щ-срок от первой до второй реконструкции при наличии нескольких периодов прогнозирования.

После второй реконструкции

"1 РГР'

/-»,+1 и + л2;

где ЬКрг- дисконтированные капитальные затраты, необходимые для второй реконструкции, могут бьггь найдены на основе статистических данных по горной промышленности СССР и России,

щ -срок от начала второй реконструкции до окончания стадии зрелости при наличии нескольких периодов прогнозирования.

В отдельных случаях формирование денежного потока может

происходить иначе, но учет затрат, необходимых для реконструкции, будет

осуществляться аналогично описанному выше способу.

Таким образом, итоговая стоимость денежных потоков стадии «роста»

при наличии нескольких периодов прогноза может иметь следующий вид:

Г2=У\+У"2+У'"2. (6)

Третий этап (стадия «упадка») - этап угасания предприятия, ограничен

сроком экономической жизни угледобывающего предприятия, и его

продолжительность зависит от соображений экономической

целесообразности отработки запасов (эффективность добычи должна быть

величиной положительной, т.е. доходность инвестиций должна превышать

требуемую норму доходности на вложенный капитал). Также в этот период

существуют значительные затраты на социальные выплаты и компенсации,

жилищные субсидии, затраты на строительство при наличии таких

обязательств.

Реальный срок экономической жизни шахты будет меньше срока отработки запасов, третья стадия самая короткая (Г3).

Выражение текущей стоимости денежных потоков в период «упадка» имеет вид:

3 - дисконтированная сумма различного рода затрат, в том числе и социальных выплат, связанных с закрытием шахты.

Денежный поток учитывает доходы от продажи активов шахты

величина которых может покрыть затраты, связанные с ликвидацией.

Так как вопрос цены добываемого полезного ископаемого остается определяющим при определении стоимости горнодобывающего предприятия, а срок жизни горного предприятия значителен, целесообразно использовать сценарный подход, учитывающий тенденции ценообразования в отрасли.

Функционирование горнодобывающих предприятий сопровождается многочисленными рисками - геологическими, инженерными, операционными, финансовыми, политическими и другими. Уровень риска инвестирования в конкретное предприятие учитывается при формировании ставки дисконтирования, которая непосредственно влияет на величину стоимости предприятия. Ставка дисконта для горнодобывающих предприятий определяется как стоимость собственного капитала плюс надбавка за риск, специфический для горнодобывающего предприятия.

Если акции угледобывающей компании котируются на фондовой бирже, то в качестве ставки дисконтирования используется минимальный уровень ставки доходности, установленный биржей. Если акции на фондовом рынке не обращаются, то стоимостью собственного капитала является величина, рассчитанная за определенный период времени по моделям оценки капитальных активов, методом кумулятивного построения и

(7)

где - ставка дисконтирования на стадии «упадка»; щ- срок окончания стадии «упадка»;

средневзвешенной стоимости инвестированного капитала с использованием статистических данных отечественной или зарубежной статистики или установленная руководством компании исходя из предполагаемых ожиданий.

На стадии «роста» существуют риск неподтверждения запасов, неопределенность в правильном выборе схем разработки и применяемой технологии. Стадия «зрелости» характеризуется относительно стабильными экономическими показателями, устойчивым сбытом продукции, поэтому значение ставки дисконтирования на стадии «зрелости» (Л2) ниже величины ставки дисконтирования на стадии «роста» (Л,):

(8)

На этапе «упадка» происходит значительное падение объемов добычи по сравнению со стадией «зрелости», возникают дополнительные затраты, связанные с подготовкой к закрытию предприятия, и другие социальные выплаты, что влияет в первую очередь на рост стоимости заемного капитала. Из-за снижения платежеспособности предприятия ставка дисконтирования на стадии «упадка» (Я3) больше, чем (Л2):

Я,>Я2. (9)

Таким образом, для ставок дисконтирования, используемых в модели оценки стоимости угледобывающей шахты, справедливо следующее соотношение: Г Л, > Л2

Ы3>Л2. (10)

Методика оценки угольного предприятия методом дисконтированного денежного потока с учетом специфики угольного производства на каждой стадии жизненного цикла представлена на рис.1.

Разработанный механизм оценки стоимости шахты методом дисконтированных денежных штоков, учитывающий специфику функционирования шахты и условия разработки месторождения, был реализован в условиях ОАО «Шахта «Березовская». Результаты расчетов приведены в табл. 3,4.

Исходные данные: дата ввода в эксплуатацию, последней реконструкции; горно-геологические, горнотехнические параметры и основные экономические показатели компании за последпие 5 и более

—Г

Рис. 1. Алгоритм расчета стоимости угольной шахты методами доходного подхода

Таблица 3. Реализация разработанного механизма оценки рыночной стоимости угольной тахты в условиях ОАО «Шахта «Березовская»

Наименование показателя Темп роста цен на уголь,% Стадия «зрелости» Стадия «упадка»

Ставка дисконтирования, % 22,60% 23%

Реконструкция 1-я 2-я 3-я нет

Суммарные дисконтированные денежные потоки без учета дополнительных капитальных затрат на реконструкцию, тыс.руб. 11 % 13% 15% 2 706 231 769 975 191 484 39 924

2 999 528 1 082 330 345 614 90397

3 332 285 1 519 507 620 306 202266

Дополнительные дисконтированные капитальные затраты на реконструкцию, тыс. руб. 11% 13% 15% 134 043 33 335 8 290

172 115 54 961 17 550

220 034 89 824 36 669

Текущая стоимость на каждом этапе жизненного цикла, тыс.руб. 11% 2 706231 635 932 158 149 31634 1822

3 531 946

13% 2 999 528 | 910215 | 290654 | 72 847 4 636

4 273 243

15% 3 332285 | 1 299 473 | 530 482 | 165 597 11609

5327 836

Рыночная стоимость шахты (по разработанной методике), тыс.руб. 11% 3 533 767

Рыночная стоимость шахты (по разработанной методике), тыс.руб. 13% 4 277 880

Рыночная стоимость шахты (по разработанной методике), тыс.руб. 15% 5339445

Таблица 4. Результаты реализации сценарного подхода при расчете стоимости _ОАО «Шахта «Березовская»__

Сценарий развития Пессимистический Базовый Оптимистический

Темпом роста цен на уголъ, в % 11% 13% 15%

Рыночная стоимость шахты (метод капитализации), тыс.руб. 3 043 288 3 743 564 4 812 407

Рыночная стоимость шахты (по разработанной методике), тыс.руб. 3 533 767 4 277 880 5 339445

Рыночная стоимость шахш (классический расчет), тыс-руб. 3 731 071 4 589 610 5 900 010

Результаты расчетов рыночной стоимости ОАО «Шахта «Березовская» (табл.3,4) свидетельствуют о том, что применение метода капитализации дает нижнюю границу стоимости предприятия - при реализации всех сценариев развития предприятия. Применение расчета стоимости бизнеса

методом ДЦП, не учитывающего специфику угольного производства, с проведением прогноза показателей на 5 лет и подразумевающего бесконечный срок работы предприятия, дает наивысшую стоимость, так как игнорируются: дополнительные, периодические (каждые 12-15 лет) капитальные затраты на реконструкцию, необходимые для поддержания устойчивого уровня добыта на шахте; изменение ставки дисконтирования на различных этапах жизненного цикла; закономерное снижение величины денежного потока на стадии «упадка»; исчерпаемость запасов месторождения.

Использование разработанного механизма позволяет на основе экономико-математической модели, учитывающей условия функционирования угольной шахты, установить её реальную рыночную стоимость и рассчитать альтернативные варианты значений стоимости при различных сценариях развития предприятия.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертационной работе решена актуальная научная задача по разработке механизма формирования рыночной стоимости предприятий по добыче угля методами доходного подхода, что позволяет установить реальную величину капитализации шахты.

Основные научные результаты, выводы и рекомендации диссертационной работы, полученные лично автором:

1. Установлено, что для оценки стоимости угледобывающих предприятий можно использовать методы затратного и доходного подхода. При оценке угольных предприятий целесообразно использовать в рамках затратного подхода методы чистых активов, ликвидационной стоимости, а в рамках доходного подхода - метод капитализации и метод дисконтированных денежных потоков (ДЦП).

2. Определены методы, которые с учетом стадии жизненного цикла угольного предприятия, могут быть использованы для оценки его

стоимости. На стадиях «роста» и «зрелости»: при затратном подходе -метод чистых активов, при доходном - метод ДДП; на стадии «упадока»: при затратном подходе - метод ликвидационной стоимости, при доходном -метод ДДП.

3. Выявлено отсутствие методических разработок в области оценки стоимости угледобывающих предприятий методами доходного подхода, учитывающими специфику угольной отрасли.

4. Доказано, что при оценке стоимости угольных шахт необходимо учитывать тенденции изменения денежного потока и размера ставки дисконтирования, отнесенные по стадиям жизненного цикла шахты, длительность которых зависит от горно-геологических, горнотехнических и экономических условий угледобычи на конкретном предприятии.

5. Выявлены и формализованы особенности функционирования угольных шахт, влияющие на величину денежного потока и ставку дисконтирования по всем стадиям жизненного цикла.

6. Разработана экономико-математическая трехстадийная модель оценки стоимости угольной шахты, позволяющая определить реальную стоимость шахты с учетом особенностей ее функционирования.

7. Разработан механизм оценки стоимости угольной шахты методами доходного подхода, учитывающий специфику функционирования шахты и условия разработки месторождения.

8. На основе разработанного механизма осуществлен расчет стоимости ОАО «Шахта «Березовская»». Полученные результаты позволяют повысить достоверность результатов оценки стоимости шахты при различных вариантах развития предприятия.

9. Разработанный методический подход принят к использованию в ЗАО «Финансово-промышлепная компания «ИнвестТЭК»» для обоснования инвестиций в угольную промышленность.

Основные положения диссертации изложены в следующих опубликованных работах:

1. Колесникова E.H. Анализ и тенденции развития угольной промышленности РоссииПГорный информационно-аналитический бюллетень. - 2009. -Ж)В6. - С.150-155.

2. Колесникова E.H., Качсянц М.Б. Концепция оценки стоимости горнодобывающего предприятия // Горный информационно-аналитический бюллетень. -

2009.-№2.- С.143-146.

3. Колесникова E.H., Качеянц М.Б. Определение ставки дисконтирования при оценке бизнеса // Горный информационно-аналитический бюллетень. -2010. -№ 1,- С.154-158.

4. Колесникова E.H., Качеянц М.Б Влияние жизненного цикла шахты на выбор метода ее стоимостной оценки // Горный информационно-аналитический бюллетень. -

2010. -Ж7.-С.114-119.

5. Колесникова E.H. Специфика применения метода дисконтированных денежных потоков при оценке стоимости угольных шахт // Российский экономический интернет-журнал [Электронный ресурс]: Интернет-журнал АТиСО / Акад. труда и социал. отношений — Электрон, журн. - М.: АТиСО, 2010. - № гос. регистрации 0420600008. Режим доступа: http://e-rej.ru/Aiticles/2010/KoIesnikova.pdf,свободный—Загл. с экрана.-8с.

Подписано в печать 17.11.2010. Формат 90x60/1 б

Объем 1 пл. Тираж 100 экз. Заказ № ¿56?-

ОИУП Московского государственного горного университета, Москва, Ленинский проспект, 6

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Колесникова, Екатерина Николаевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ УГОЛЬНОЙ ОТРАСЛИ И ОБЗОР НАУЧНЫХ ИСТОЧНИКОВ ПО ВОПРОСУ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ГОРНОДОБЫВАЮЩИХ ПРЕДПРИЯТИЙ.

1.1. Современное состояние угольной отрасли и перспективы ее развития.

1.2. Обзор научных источников по вопросу оценки стоимости горнодобывающих предприятий.

ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 1.

ЦЕЛЬ И ЗАДАЧИ ИССЛЕДОВАНИЙ.

ГЛАВА 2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМСОСТИ УГОЛЬНЫХ ШАХТ.

2.1. Подходы и методы, используемые при оценке горнодобывающих предприятий.

2.2. Особенности угольного производства и их влияние на выбор методов оценки угольных шахт.

ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 2.

ГЛАВА З.ФОРМИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ УГОЛЬНЫХ ШАХТ МЕТОДАМИ ДОХОДНОГО ПОДХОДА.

3.1. Разработка экономико-математической модели рыночной стоимости угольной шахты.

3.2. Механизм оценки рыночной стоимости угольных шахт методами доходного подхода.

ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 3.

ГЛАВА 4. РЕАЛИЗАЦИЯ РАЗРАБОТАННОГО МЕХАНИЗМА ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ УГОЛЬНЫХ ШАХТ МЕТОДАМИ ДОХОДНОГО ПОДХОДА В УСЛОВИЯХ ОАО «ШАХТА«БЕРЕЗОВСКАЯ»».

4.1. Расчет показателей модели, формирование вариантов.

4.2. Оценка рыночной стоимости шахты «Березовская».

ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 3.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование рыночной стоимости угольной шахты методами доходного подхода"

Топливно-энергетический баланс России, разработанный в- рамках государственной энергетической политики на период до 2030 года, предусматривает снижение доли газа и нефти в потреблении топливно-энергетических ресурсов и повышение доли твердого топлива.

В соответствии с Энергетической стратегией уровень добычи угля к 2030 году предполагается довести до 470 млн. тонн, что более, чем в 1,5 раза превышает объем добычи в 2009 году (300,6 млн.т). Для достижения намеченных ориентиров предусмотрено завершение мероприятий по реструктуризации угольной отрасли, закрытие убыточных и неперспективных угольных предприятий и переход к реализации инновационной политики развития отрасли. Предполагается создание новых центров угледобычи на основе коренного технического перевооружения угледобывающего производства в Кузнецком и Канско-Ачинском бассейне, а также на новых месторождениях Восточной Сибири, Дальнего Востока, в Республике Коми, Ханты-Мансийском и Чукотском автономных округах.

При закрытии убыточных, создании новых и реорганизации действующих шахт необходима оценка стоимости предприятий. Процедура оценки является обязательной и при продаже-выкупе акций, рассмотрения шахты в качестве объекта залога, при процедуре банкротства и во многих других случаях. Так как перечисленные процессы возникают на предприятиях перманентно, - владельцы угольных предприятий вынуждены прибегать к оценке их стоимости.

В соответствии с п.20 Федеральных стандартов при проведении оценки необходимо использовать затратный, сравнительный и доходный подходы, однако специфика угледобывающей отрасли позволяет использовать только методы .затратного и доходного подхода, так как особенности разработки угольных месторождений (различие в горногеологических и горнотехнических условиях разработки месторождений) и неразвитость отечественного фондового рынка, затрудняют поиск предприятий, аналогичных оцениваемому. Отсутствие достоверной базы сравнения обуславливает невозможность использования сравнительного подхода при оценке угледобывающих предприятий.

Существующие методики оценки горнодобывающих предприятий, разработанные на базе методов затратного подхода, могут быть использованы и при оценке угольных шахт, так как учитывают особенности и угольной отрасли.

Доходный подход, в силу своей универсальности, используется практически во всех случаях оценки стоимости предприятия. При оценке стоимости предприятий горнодобывающей промышленности (в том числе и угольной) методами доходного подхода, используются стандартные приемы, не учитывающие такие особенности функционирования горных предприятий как: ограничение деятельности горных предприятий по сроку отработки месторождений; особенности этапов его жизненного цикла; горногеологические и горнотехнические факторы производства. Игнорирование специфики горного производства, при оценке стоимости предприятий добывающей отрасли методами доходного подхода, приводит к искажению реальной величины их рыночной стоимости - экономического показателя, характеризующего уровень благосостояния владельцев предприятия -акционеров, и, имеющего важнейшее значение, как для управленцев-менеджеров и потенциальных инвесторов предприятия, так и для государства.

Методы доходного подхода имеют преимущественное значение'при оценке рыночной стоимости горнодобывающего предприятия, так как позволяют оценивать стоимость на всех стадиях его развития, поэтому разработка механизма формирования рыночной стоимости угольной шахты методами доходного подхода, - является актуальной научной задачей.

Научная идея работы состоит в моделировании экономических показателей деятельности угольного предприятия с учетом горногеологических и горнотехнических факторов производства, конечного срока отработки месторождений и стадии его жизненного цикла, и их использовании при формировании ключевых факторов стоимости.

Объектом исследования являются предприятия, отрабатывающие запасы угля подземным способом (шахты).

Предмет исследования - методология оценки стоимости предприятий по добыче угля с позиции доходного подхода.

Научные положения, выносимые на защиту:

1. Прогноз экономических параметров деятельности угольной шахты, в целях оценки её стоимости методами доходного подхода, необходимо осуществлять с учетом ограничения деятельности угледобывающих предприятий по сроку отработки месторождений, этапа его жизненного цикла, горно-геологических и горнотехнических факторов производства.

2. Оценивать стоимость угольной шахты с позиции доходного подхода следует на основе разработанной экономико-математической модели, устанавливающей соответствие между стадиями жизненного цикла, экономическими параметрами денежного потока и нормами доходности на вложенный капитал.

3. Определение рыночной стоимости угольной шахты с позиций доходного подхода, необходимо осуществлять на базе разработанного механизма, позволяющего формировать компоненты экономико-математической модели и производить оценку стоимости при различных сценариях развития предприятия.

Научная новизна диссертационной работы заключается:

- в обосновании выбора подходов и методов оценки стоимости, как для каждой стадии жизненного цикла, так и для угледобывающего предприятия в целом;

- в выявлении особенностей функционирования угольных шахт, оказывающих влияние на их стоимость на различных этапах жизненного цикла;

- в установлении закономерностей изменения параметров денежного потока и ставки дисконтирования по всем стадиям жизненного цикла шахты;

- в разработке экономико-математической модели, позволяющей определить рыночную стоимость угольной шахты с учетом ограничения по сроку отработки месторождения, этапа жизненного цикла, горногеологических и горнотехнических факторов производства;

- в разработке механизма оценки рыночной стоимости угольного предприятия с позиции доходного подхода, позволяющего производить оценку реальной рыночной стоимости при различных сценариях развития предприятия.

Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций подтверждаются;

- анализом значительного объем научных и методических публикаций отечественных и зарубежных ученых по оценки стоимости бизнеса и минеральной собственности;

- корректной постановкой задачи исследования и использованием современных методов научного обобщения, системного анализа, экономико-математического моделирования, экспертных оценок, оценки стоимости бизнеса; представительным объемом обработанной статистической информации, источниками которой явились международные и национальные отраслевые базы данных (Росинформуголь, Нефтепространство и др.), а также данные Российской торговой системы, Московской межбанковской валютной биржи, Нью-Йоркской фондовой биржи и др.;

- положительными результатами апробации разработанной методики в условиях шахты «Березовская».

Научное значение заключается в' адаптации методов доходного подхода к оценке рыночной стоимости угледобывающих предприятий и разработке механизма оценки рыночной стоимости угольной шахты методами доходного подхода, позволяющего осуществлять реальную оценку её рыночной стоимости с учетом специфических особенностей отрасли.

Практическое значение работы заключается в возможности осуществления стоимостной оценки угольной шахты при различных сценариях её развития.

Реализация выводов и рекомендаций. Методика «Оценка угольных предприятий с позиций доходного подхода» рекомендована к использованию в ЗАО Финансово-Промышленная Компания «ИнвестТЭК» для обоснования инвестиций в угольную промышленность.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались: на международных конференциях «Неделя горняка» (20072010гг.); на семинарах кафедр «Экономика и планирование горного производства» и «Финансы горного производства» Московского государственного горного университета (2007-2009гг.); на ХШ-й международной экологической конференции студентов и молодых ученых «Горное дело и окружающая среда. Инновации и высокие технологии XXI века» (2009г.)

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Колесникова, Екатерина Николаевна

ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 4

Результаты расчетов стоимости ОАО «Шахта «Березовская», свидетельствуют, что применение метода капитализации дает нижнюю границу стоимости предприятия, при реализации всех сценариев развития предприятия. Применение расчета стоимости бизнеса методом ДДП, без учета специфики угольного производства, с проведением прогноза показателей на 5 лет и, подразумевающего бесконечный срок работы предприятия, дает наивысшую стоимость, так как игнорируются: дополнительные, периодические (каждые 12-15 лет) капитальные затраты на реконструкцию, необходимые для поддержания устойчивого уровня добычи на шахте; изменение ставки дисконтирования на различных этапах жизненного цикла; закономерное снижение величины денежного потока на стадии «упадка»; исчерпаемость запасов месторождения.

Использование разработанного механизма, позволяет на основе экономико-математической модели, учитывающей условия функционирования угольной шахты, установить её реальную рыночную стоимость, осуществить расчет альтернативных вариантов значений стоимости при различных сценариях развития предприятия. Сценарии развития были сформированы на основе изменения цен, как наиболее чувствительного показателя: оптимистический; базовый; пессимистический. Приведенные расчеты показали, что любые колебания цен вызывают изменение стоимости предприятия, в частности снижение темпов роста цен на продукцию с 15% до 11% снижает стоимость предприятия с 5,34 млрд. руб. до 3,53 млрд. руб. При таком снижении необходимо будет проводить мероприятия для компенсации влияния этого изменения на стоимость шахты и принимать соответствующие управленческие решения.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертационной работе решена актуальная научная задача по формированию рыночной стоимости предприятий по добыче угля методами доходного подхода. Разработанный механизм позволяет установить реальную величину капитализации шахты, что имеет важнейшее значение для акционеров, менеджеров, инвесторов и государства.

Основные научные результаты, выводы и рекомендации диссертационной работы, полученные лично автором:

1. Установлено, что для оценки стоимости угледобывающих предприятий можно использовать методы затратного и доходного подхода. При оценке угольных предприятий, целесообразно использовать в рамках затратного подхода методы чистых активов, ликвидационной стоимости, а в рамках доходного подхода метод капитализации и метод дисконтированных денежных потоков (ДДП).

2. Определены методы, которые с учетом стадии жизненного цикла угольного предприятия, могут быть использованы для оценки его стоимости. На стадиях «рост» и «зрелость»: при затратном подходе -метод чистых активов, при доходном - метод ДДП; на стадии «упадок»: при затратном подходе - метод ликвидационной стоимости, при доходном -метод ДДП.

3. Выявлено отсутствие методических разработок в области оценки стоимости угледобывающих предприятий методами доходного подхода, учитывающих специфику угольной отрасли.

4. Доказано, что при оценке стоимости угольных шахт необходимо учитывать тенденции изменения денежного потока и размера ставки дисконтирования, отнесенные по стадиям жизненного цикла шахты, длительность которых, зависит от горно-геологических, горнотехнических и экономических условий угледобычи на конкретном предприятии.

5. Выявлены и формализованы особенности функционирования угольных шахт, влияющие на величину денежного потока и ставку дисконтирования, по всем стадиям жизненного цикла.

На величину денежного потока влияет изменение объемов добычи шахты, на стадии роста он увеличивается от нулевого значения до 80 и более процентов проектной мощности, далее начинается стадия зрелости, на которой объем добычи считается условно постоянным, и при исчерпании запасов полезного ископаемого, ухудшении экономических показателей наступает стадии упадка и падение объемов добычи. Размер объемов добычи зависит от горно-геологических условий и горнотехнических факторов, в том числе от пропускной способности производственных звеньев. Для увеличения пропускной способности необходимы значительные капитальные вложения и затраты времени.

Специфика функционирования угольных шахт заключается в изменении условий труда, связанных с углублением горных выработок и подготовкой фронта очистных работ. Сохранение производственной мощности связано с ростом затрат на поддержание горных выработок и добычу угля. Поддержание стабильной производственной мощности предприятия требует периодического (через каждые 12-15 лет эксплуатации) обновления технологии (реконструкции шахт).

На размер ставки дисконтирования на каждом из этапов жизненного цикла влияют различные риски, связанные с функционирование предприятия. На стадии роста существуют риск неподтверждения запасов, неопределенность в правильном выборе схем разработки и применяемой технологии. Стадия зрелости характеризуется относительно стабильными экономическими показателями, устойчивым сбытом продукции.

На этапе упадка происходит значительное падение объемов добычи по сравнению со стадией зрелости, возникают дополнительные затраты, связанные с подготовкой к закрытию предприятия, и другие социальные выплаты, что влияет в первую очередь на рост стоимости заемного капитала, из-за снижения платежеспособность предприятия. Таким образом, наименьшим значение ставка дисконтирования будет обладать на стадии зрелости.

6. Разработана экономико-математическая трехстадийная модель оценки стоимости угольной шахты, позволяющая определить реальную стоимость шахты с учетом особенностей ее функционирования.

В модели также учитывается реконструкция шахты связанная со значительными капиталовложениями. Существует необходимость на стадии зрелости применения дискретного прогноза и разделения этой стадии на временные рамки, ограниченные сроками реконструкциями шахты. В зависимости от мощности месторождения (размера запасов) стадия зрелости может содержать от одного до трех-четырех отрезков прогноза.

Так как вопрос цены добываемого полезного ископаемого остается определяющим при определении стоимости горнодобывающего предприятия, а срок жизни горного предприятия значителен, целесообразно использовать сценарный подход, учитывающий тенденции ценообразования в отрасли.

7. Разработан механизм оценки стоимости угольной шахты методами доходного подхода, учитывающий специфику функционирования шахты и условия разработки месторождения.

8. На основе разработанного механизма осуществлен расчет стоимости ОАО «Шахта «Березовская»». Результаты расчетов свидетельствуют, что применение метода капитализации дает нижнюю границу стоимости предприятия, при реализации всех сценариев развития предприятия. Применение расчета стоимости бизнеса методом ДДП, без учета специфики угольного производства, с проведением прогноза показателей на 5 лет и, подразумевающего бесконечный срок работы предприятия, дает наивысшую стоимость, так как игнорируются: дополнительные, периодические (каждые 12-15 лет) капитальные затраты на реконструкцию, необходимые для поддержания устойчивого уровня добычи на шахте; изменение ставки дисконтирования на различных этапах жизненного цикла; закономерное снижение величины денежного потока на стадии «упадка»; исчерпаемость запасов месторождения. Полученные результаты позволяют повысить достоверность результатов оценки стоимости шахты при различных вариантах развития предприятия.

9. Разработанный методический подход принят к использованию в ЗАО Финансово-Промышленная Компания «ИнвестТЭК» для обоснования инвестиций в угольную промышленность.