Формирование стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Формирование стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке"

На правах ржмиси

Елсаков Анатолий Викторович

ФОРМИРОВАНИЕ СТРАТЕГИИ ЭФФЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Специальность 08 00 10 - финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА-2007

□ ОЗОТ1825

003071825

Работа выполнена на кафедре банковского дела Федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Всероссийская государственная налоговая академия Министерства финансов Российской Федерации

Научный руководитель доктор экономических наук, и о профессора

Куцури Георгий Николаевич

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Ишина Ирина Валерьевна

кандидат экономических наук, профессор Сребник Борис Владимирович

Ведущая организация Государственный университет управления

Защита состоится «15»июня 2007г в 14 00 часов на заседании диссертационного совета по экономическим наукам ДМ 226 003 01 при Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации по адресу 109456, Москва, 4-й Вешняковский пр-д, д 4, ауд 113

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации

Автореферат разослан «15» мая 2007г

Ученый секретарь диссертационного совета,

кандидат экономических наук

В М Смирнов

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования Активное развитие рыночных отношений в экономике современной России, наиболее динамично проявляется в сфере финансовых рынков и, особенно в таком его сегменте, как фондовый рынок Развитие фондового рынка непосредственно связанно с успехами российской экономики в целом, увеличением объемов свободных денежных средств у юридических и физических лиц, развитием нормативно-правовой базы рынка ценных бумаг и накоплением опыта институциональными структурами регулирования обращения фондовых инструментов По мере роста экономики и благосостояния граждан все более остро встает вопрос сохранения и приумножения накопленных или временно свободных финансовых ресурсов Сегодня наблюдается рост интереса институциональных и индивидуальных инвесторов к фондовым инструментам, как средству стабилизации и прироста своих финансовых ресурсов Этот интерес подогревается особенностями российской экономики, в частности, при годовой инфляции около 10% (прогноз аналитиков для России на ближайшие годы) и ставке рефинансирования 10,5% на которую ориентированы традиционные банковские вклады, накопления в обществе не могут быть защищены

Для эффективной защиты и увеличения финансовых ресурсов все больше инвесторов обращаются к фондовому рынку Исследования и результаты недавних «народных» IPO свидетельствуют о высоком интересе рядового инвестора к операциям с ценными бумагами О том же свидетельствует и рост клиентской базы фондовых посредников Так в первом квартале 2007 года участники торгов зарегистрировали на ММВБ

I

почти 280 тыс счетов клиентов - физических лиц Год назад эта цифра была в два раза ниже Совокупный торговый оборот публичных брокеров за 2006 год составил 50,1 трлн руб, из которых 32,5 трлн руб пришлось на биржевой, а 17,6 трлн руб на внебиржевой рынки

Однако структура фондового рынка с каждым годом становится все сложнее Российский рынок включает тысячи акций и долговых инструментов, финансовые услуги предлагаются сотнями управляющих компаний, предлагающих десятки различных инвестиционных стратегий Значительных усилий требует и обработка финансовой информации необходимой инвестору для принятия решения вложить свои свободные денежные ресурсы в те или иные фондовые инструменты или конкретную ценную бумагу, а также диверсифицировать при необходимости уже имеющийся портфель ценных бумаг Важнейшим условием реализации инвестора получить адекватный его представлениям о вложении ресурсов в ценные бумаги доход является его способность рассчитывать риски сопровождающие инвестиции в ценные бумаги

Заметим, что основная масса инвесторов не имеет возможности самостоятельно ориентироваться на фондовом рынке и прибегает к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг Поэтому основным условием обеспечения удовлетворяющей инвестора доходности и безопасности финансирования инвестиций на фондовом рынке выступает повышение научной обоснованности результативности и рискованности заключаемых на рынке ценных бумаг инвестиционных сделок Следовательно, формирование стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке существенно зависит от экономической целесообразности заключения инвестиционных сделок основанных на обработке аналитической информации об инвестиционном качестве ценных бумаг, минимизации диверсифицированного риска, рационализации структуры и состава портфельных ценных бумаг, мониторинге доходности и инвестиционного качества фондовых инструментов, эффективном механизме обеспечения ожидаемой доходности и минимизации риска вложений средств в фондовые инструменты

Анализ стратегий инвестирования на фондовом рынке свидетельствует о наличии проблем, с которыми сталкиваются индивидуальные и

4

институциональные инвесторы в процессе формирования | портфеля фондовых инструментов соответствующего их представлениям о доходности и безопасности Важная роль фондового рынка в процессе перераспределения финансовых ресурсов в экономике страны требует расширения научных исследований позволяющих обеспечить инвесторов методологическими и методическими разработками стратегий эффективного инвестирования в фондовые инструменты 1

Таким образом, актуальность и необходимость разработки научного и практического аспектов перечисленных проблем формирования адекватной представлениям инвестора стратегии эффективного инвестирования его временно свободных денежных ресурсов на фондовом рынке предопределила выбор темы диссертационного исследования

Степень разработанности проблемы. В процессе определения целей и задач нашего исследования учитывалась теоретическая база, накопленная в трудах таких известных зарубежных специалистов в области функционирования фондового рынка, как Д Маршалл, X Маркович, Р Тьюлз, Д Сорос, А Смит, С Коттл, Р Мюррей, Б Вильяме, Р Оуэн, Т Коупленд, Т Коллер, Ф Дж Фабоцци, У Шарп, А Элдер, Л Дуглас, Д Гарнер, Э Бредли, Р Брейли, С Майерс и другие

Формирование и развитие финансовых рынков в нашей стране и фондового рынка, в частности, возбудило научный и практический интерес, который проявился в работах отечественных исследователей Я М. Миркина, А Д Радыгина, А А Килячкова, Л А Чалдаевой, В Т Мусатова, Н Т Клещева, В А Лялина, В А Арсеньева, А В Постникова, А Б Идрисова, А Б Запорожана, В С Пашковского, С А Анесянца и других.

Наиболее широко отечественными учеными исследуются проблемы трансформации сбережений населения в инвестиции, использования ресурсного потенциала российского фондового рынка, организации и функционирования фондовых бирж, развития рынка ценных бумаг с точки зрения основных тенденции его развития Вместе с тем, 1 проблемы

формирования у индивидуального и институционального инвестора эффективной стратегии поведения на фондовом рынке с целью обеспечения его, адекватной сложившимся на рынке условиям, доходностью с минимизацией рисков, пока еще не нашли своего отражения в систематизированных монографических разработках данной проблематики

Цель и задачи исследования. Целью данного диссертационного исследования является разработка методологических и методических подходов финансового, структурно-организационного обеспечения формирования стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке позволяющих инвестору получение высокой доходности, при минимальной рискованности вложений

Исходя из указанной цели, сформулированы следующие задачи, определившие логику и структуру исследования

• рассмотреть особенности развития отечественного фондового рынка,

• методологически обосновать и раскрыть сущность взаимозависимости результативности и рискованности финансового инвестирования в фондовые инструменты,

• определить критерии выбора инвестиционно — привлекательных ценных бумаг и сформулировать систему организационных и финансовых мер предпринимаемых инвестором в процессе финансирования инвестиций в фондовые инструменты,

• дать анализ принципов формирования стратегического инвестиционного портфеля,

• исследовать стратегии управления портфелем ценных бумаг и оценки его эффективности,

• раскрыть методы и критерии оптимизации доходности и рискованности инвестиций в фондовые инструменты, которые позволят инвестору рационально сочетать уровень доходности и риска вложений на

фондовом рынке,

• разработать методические решения создания эффективного механизма обеспечивающего инвестору ожидаемую доходность при высокой диверсификации портфеля фондовых инструментов и учете систематического риска вложений в ценные бумаги,

• предложить алгоритм регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты,

• сформировать стратегию эффективного инвестирования на фондовом рынке посредством определения портфельно-эталонных размеров суммарной доходности инвестиций в ценные бумаги,

• определить влияние организации и андеррайтинга эмиссии ценных бумаг на формирование эффективной инвестиционной стратегии инвестора

Предметом исследования является совокупность экономических отношений проявляющихся в процесс формирования стратегии эффективного инвестирования финансовых ресурсов в фондовые инструменты, обеспечивающей инвесторам оптимальное сочетание доходности и риска

Объектом исследования выступают инвестиции индивидуальных и институциональных инвесторов в фондовые инструменты и стратегические направления повышения эффективности их вложений на рынке ценных бумаг

Теоретоко-методологической основой исследования поставленных в диссертационной работе проблем явились труды отечественных и зарубежных авторов в области экономической теории и практики функционирования финансовых рынков, формирования доходного с наименьшим риском портфеля инвестиций в фондовые инструменты, его регулирования, определения стратегий портфельного инвестирования в ценные бумаги

В диссертации использованы и такие общенаучные методы исследования как анализ и синтез, методы оптимального, вербально-блочного моделирования, математико-статистические методы

В работе отражены результаты исследований и практической деятельности автора, данные финансового и организационного характера о становлении российского фондового рынка, его участниках, индивидуальных и институциональных портфельных инвесторах в ценные бумаги.

Диссертационное исследование выполнено в рамках Паспорта специальности ВАК РФ 08 00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4 Формирование и развитие рынка ценных бумаг, п 4 1 Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов, п 4 9 Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг

Информационную базу диссертации составили законодательные и правовые акты, другие регламентирующие документы в области организации и регулирования фондового рынка и ценных бумаг, данные Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, материалы зарубежных и отечественных аналитических агентств, статистические материалы, опубликованные в периодической печати и размещенные в Интернете, собственные разработки и расчеты автора

Научная новизна результатов исследования, выполненного автором, заключается в том, что-

• определено, что формирование российского фондового рынка прошло три относительно самостоятельных и обособленных стадии своего становления, каждая из которых отличается от других определенным набором количественных и качественных характеристик и отвечает следующим критериям разнообразие видов фондовых инструментов, степень развития инфраструктуры фондового рынка, соотношение биржевого и внебиржевого рынка, отраслевое разнообразие эмитентов ценных бумаг, уровень регулирования рынка ценных бумаг,

• разработаны подходы и раскрыты представления о механизме финансового инвестирования, его особенностях, а также обосновании выбора инвестиционно- привлекательных ценных бумаг,

• определены основные методы и принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля и дан анализ [стратегий управления портфелем ценных бумаг с точки зрения оценки их эффективности возможности применения в современных : условиях функционирования фондового рынка,

• обоснован критерий оптимизации доходности и рискованности вложений свободных денежных средств в ценные бумаги, предложены экономико-математические методы установления оптимальных границ инвестиционной результативности, рационального сочетания доходности и уровня систематического риска портфельных и индивидуальных вложений средств в фондовые инструменты,

• разработаны методические подходы создания и эффективного применения механизма обеспечения ожидаемой инвестором доходности от вложений средств в ценные бумаги при минимизации диверсифицируемого и систематического риска,

• аргументирована целесообразность применения и проанализирована последовательность и состав процедур мониторинга и алгоритм мер регулирования в процессе портфельного инвестирования в ценные бумаги в целях достижения ожидаемой доходности инвестиций в фондовые инструменты,

• предложены методические подходы сочетания бенчмаркинга достижения и превышения портфельно-эталонных размеров доходности со стратегическими финансово-инвестиционными ориентациями на занятие лидирующего места среди индивидуальных или институциональных инвесторов фондового рынка, которые составляют

основу формирования стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке

Теоретическая и практическая значимость исследования.

Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в том, что предлагаемые в ней решения методических и прикладных финансово-инвестиционных задач формирования у индивидуального и институционального инвестора стратегии эффективного инвестирования финансовых ресурсов в фондовые инструменты имеют практическую направленность, которая может позволить участникам фондового рынка повысить доходность и безопасность их вложений

Методологические и методические положения диссертации по обоснованию выбора инвестиционно-привлекательных ценных бумаг, принципам формирования стратегического инвестиционного портфеля, применению методов оптимизации доходности и риска вложений в финансовые инвестиции, использованию алгоритма мер регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты, выбору эффективной стратегии инвестирования в ценные бумаги посредством бенчмаркинга могут использоваться всеми участниками фондового рынка

Апробация работы Теоретические и практические положения диссертации докладывались и получили одобрение на

Межвузовской научно- практической конференции «Государственное регулирование рыночной экономики XXI века проблемы и перспективы»- г Москва, ВГНА, 1-2марта 2005г,

Международной научно-практической конференции «Инновационный прорыв в развитии России и регионов»- г Москва, ВГНА, 15-16 ноября 2006 г

Теоретические выводы диссертационной работы используются в учебном процессе Всероссийской государственной налоговой академии Минфина России при преподавании специального курса «Рынок ценных бумаг»

Основные положения диссертации нашли отражение в трех научных работах общим объемом 2,1 п л

Структура диссертационного исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих десять параграфов, заключения, списка использованной литературы

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1 Теоретические основы обеспечения результативности инвестиций на фондовом рынке

1 1 Генезис развития фондового рынка в России

12 Основы результативности инвестирования в фондовые инструменты

1 3 Обоснование выбора инвестиционно - привлекательных ценных бумаг

ГЛАВА 2. Методические решения формирования эффективной

стратегии инвестиций в ценные бумаги

21 Принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля

2.2 Стратегии управления портфелем ценных бумаг и оценки его эффективности

2 3 Анализ методов оптимизации доходности и рискованности инвестиций на фондовом рынке

2 4 Формирование механизма обеспечения ожидаемой доходности при минимизации риска вложения средств в ценные бумаги

ГЛАВА 3.. Совершенствование стратегий эффективности инвестирования на фондовом рынке

3 1 Регулирование доходности инвестиций в ценные бумаги

32 Стратегии финансового инвестирования в фондовые инструменты

33 Развитие инвестиционного посредничества банков на фондовом рынке

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

Содержание и основные результаты исследования

В современной российской экономической литературе нет устоявшейся точки зрения на периоды развития фондового рынка, что отчасти объясняется сравнительно небольшим периодом активного развития этого звена финансовой системы страны Но, учитывая огромную значимость для экономики страны, и с целью извлечения уроков из уже имеющегося небольшого опыта нам представляется важным структурирование исторического развития фондового рынка Процессы, происходящие на фондовом и внебиржевом рынке ценных бумаг, позволяют нам выделить три относительно самостоятельных и обособленных стадий становления данного рынка, каждый их которых отличается от других определенным набором количественных и качественных характеристик

Однако в основе любой периодизации должны быть положены определенные критерии Такими критериями, на наш взгляд, выступают

• разнообразие видов фондовых инструментов,

• степень развития инфраструктуры фондового рынка,

• соотношение биржевого и внебиржевого рынка,

• отраслевое разнообразие эмитентов ценных бумаг,

• уровень регулирования рынка ценных бумаг

Каждая стадия отражает состояние и возможности фондового рынка по привлечению капитала инвесторов и направлению его в развитие экономики страны

Направление свободных денежных средств в финансовые инструменты (ценные бумаги - акции, облигации, депозитные сертификаты и опционы) представляет собой сложный процесс Он ориентирован на обеспечение сохранения номинальной стоимости имеющегося капитала в виде свободных денежных средств, и в тоже время направлен на увеличение размера стоимости этого капитала, путем получения максимально возможного в данных экономических условиях размера дохода

Сочетание интересов эмитентов и инвесторов имеет огромное народнохозяйственное значение, т к. инвестор имеет возможность повысить свою доходность, а эмитент получает ресурсы для социально-экономического развития,

увеличения объемов производства, экономического роста, при условии рационального и эффективного использования инвестиционных средств

На наш взгляд, роль инвестирования в ценные бумаги состоит в том, что распределение свободных денежных средств на фондовом рынке связано с финансовыми и экономическими интересами кредитора и его участием денежными и иными средствами в капитале в качестве собственника В то же время, вложения денежных средств, в финансовые (нематериальные) активы являются вложениями в титулы собственности на капитал и различные по срокам долговые обязательства посредством покупки долговых финансовых инструментов, кредитуют эмитента акций, облигаций В свою очередь эмитент берет на себя документально - юридически оформленные обязательства выплачивать установленную в процентах стоимость от номинального размера инвестиций в фондовый инструмент При инвестировании же средств в облигации, эмитент облигаций по истечении срока их погашения обязан возвратить инвестору еще и внесенный им ранее размер первоначального займа

Таким образом, понятия приобретение (покупка) акций или инвестирование средств в акции предполагают наличие понятия инвестирование в титулы собственности на капитал предусматривающее ограниченное во времени право собственности на часть имущественного комплекса, фиксированную номинальной стоимостью акций на капитал акционерного общества При этом результативность вложений средств в акции может быть различной и зависит от предназначенности и вида акции

Исходя из этого, мы считаем, что результативность и безопасность инвестирования на фондовом рынке при достаточно насыщенном участии в нем индивидуальных и корпоративных инвесторов может изменяться в сторону роста или снижения в зависимости от объемов эмиссии ценных бумаг,

14

количества участников (эмитентов), количества инвесторов и структуры инвестиционного процесса В данном случае, под структурой инвестиционного процесса понимается не только соотношение финансовых институтов к индивидуальным инвесторам, но и составом государственных, корпоративных и частных участников на рынке ценных бумаг

В целях нашего исследования, нам представляется необходимым определить структуру процесса финансирования инвестиций в 1 фондовые инструменты (рис 1)

Как видно из рисунка 1, структура процесса финансирования инвестиций в фондовые инструменты представляет собой систему, в которой все элементы находятся в тесной взаимосвязи, при этом могут сочетать в себе две роли в одном лице и быть как инвесторами, так и эмитентами

В целом, по мнению автора, финансирование инвестиций в ценные бумаги может быть осуществлено в ходе заключения инвестиционной сделки между владельцем и потребителем финансовых ресурсов исходя из экономической целесообразности вложений средств в фондовые инструменты, основанной на получении аналитической информации о размерах текущего дохода и прироста стоимости вложенных; денежных средств в ценные бумаги, из уровня общей рискованности получения дохода, своевременного возврата инвестируемых средств, значимости и роли процесса инвестирования, своевременного и полного удовлетворения спроса на финансовые ресурсы соответствующим предложениям для индивидуальных и институциональных инвесторов

Характеризуя особенности финансирования инвестиций и обосновывая выбор ценных бумаг высокого инвестиционного качества; автор в диссертации формирует и анализирует комплекс финансовых и организационных мер, предпринимаемых в целях получения высокой доходности и минимального размера рискованности (рис 2)

Рис. 1. Структура процесса финансирования инвестиций в фондовые инструменты.

Финансово-кредитные, инвестиционные учреждения и хозяйственные общества Пенсионный, социальный и медицинский страховые фонды, холдинги, финансово-промышленные группы Финансовый рынок (денежный, фондовый рынки, рынок ссудных капиталов)

Направление и потребление финансовых ресурсов на основе заключения финансово-инвестиционной сделки

Удовлетворение спроса на инвестиции происходит до момента насыщения рынка равнозначным по количеству и качеству предложением до достижения их равновесности, поэтому, всегда существует часть отложенного спроса тку потенциального потребителя инвестиций отсутствуют условия гарантирующие инвестору соответствующие его амбициям доходность и безопасность вложений

На наш взгляд, эффективность инвестиционного процесса, I должна отражать максимально приемлемые для инвестора, владельца финансовых ресурсов условия вложений в ценные бумаги по доходности и приросту капитала

Исходя из этого, следует отметить, что в экономической литературе сущность и роль инвестиционного процесса, ряд авторов понимают как процесс принятия решений о заключении инвестиционных сделок, а не организационно-экономический и финансово-инвестиционный комплекс взаимодействующих элементов механизма, рационализирующего заключение сделок сторон, предлагающих и потребляющих финансовые ресурсы

Финансирование инвестиций в ценные бумаги, по мнению автора, осуществляется в процессе заключения инвестиционной сделки основанной на экономической целесообразности инвестирования, которая определяется

• имеющейся аналитической информацией о размерах текущего дохода и прироста стоимости капитала (вложенных денежных средств в ценные бумаги),

• уровнем общей рискованности получения дохода, его части или инвестируемых средств в целом

Таким образом, особенности финансирования инвестиций и обоснованности выбора ценных бумаг высокого инвестиционного качества для инвестора заключаются в следующем

• необходимости формирования состава и структуры финансовых инструментов,

• получение достоверной информации биржевыми листинговыми комиссиями о деятельности многочисленных участников фондового рынка,

• сочетание постоянного мониторинга инвестиционного качества ценных бумаг с диверсификацией состава и структуры инвестиционных инструментов,

• соблюдение динамики роста фактической доходности (совокупного дохода),

• в краткосрочном размещении свободных денежных средств в сберегательных финансовых инструментах,

• приобретении опционов в расчете на предстоящую игру на ожидаемом изменении курсовой стоимости обыкновенных акций,

• создание рыночного механизма реализации и приобретения ценных бумаг, позволяющего заключать инвестиционные сделки оперативно и в установленные сроки по приемлемой для инвестора цене,

• регистрации акций хозяйствующего субъекта на основе листинга для участия в торгах на фондовой бирже, государственных нормативно-правовых регламентациях заключения инвестиционных сделок,

• установление и соблюдение при инвестиционных сделках принципа привлекательности и высокого инвестиционного качества фондовых инструментов,

• соблюдение показателей обоснованности выбора инвестиционно -качественных ценных бумаг,

• в анализе рискованности ликвидности и текущей доходности фондовых инструментов

Определение инвестором оптимальной

динамики совокупного

дохода _

Временное размещение свободных средств в сберегательны е и

Решение об использовани и конкретного рыночного механизма (биржи, банки

Выбор объектов финансирован ия

инвестиций инвестором

7

Получение достоверной информации о деятельности и

перспективах

г

Диверсифика

ция инвестиционн ого портфеля финансовых (фондовых)

_ 7

Система мер обеспечивающих процесс финансирования инвестиций в ценные бумаги

Организацион ные меры

Ведение операций с ценными бумагами инвестора посредником

Покупка инвестором ценных бумаг с расчетом на повышение курсов

_ 7

Регистрация

акций эмитента на фондовой

бирже (листинг)

7

Нормативно-

правовая регламентаци я совершения сделок на рынке

_ 7

Рис. 2. «Система мер обеспечения процесса финансирования инвестиций в ценные бумаги»

В диссертации критерий оптимальности размеров доходности и рискованности вложений свободных денежных средств в фондовые инструменты выражает не только максимальную доходность в создавшихся условиях функционирования фондового рынка при минимальном уровне риска получения дохода, но и стремление, целевую ориентацию владельца денежных средств на самый высокий совокупный размер дохода на инвестируемые им средства в фондовые инструменты безотносительно к реально существующим возможностям риска неполучения текущего дохода в виде процентов от стоимости облигаций при их погашении, дивидендов по акциям

Автор делает переход от критериальности формирования оптимума доходности от вложений средств в фондовые инструменты к реальному установлению границ оптимальной доходности, являющихся основным направлением достижения намеченных ориентиров доходности в условиях сложившегося спроса и предложения на фондовом рынке Экономико-математический подход к оптимизации портфельных инвестиций и получения годовой доходности, в соответствии с обоснованиями автора, выражается максимальным размером инвестиционных средств в фондовые инструменты при том уровне доходности, который складывается у эмитентов на прогнозируемый период времени и соответствует ожиданиям инвестора, получившего результаты технического и фундаментального анализа об инвестиционном качестве приобретенных им ценных бумаг

На основании построенной автором оптимизационной модели линейного программирования объемов инвестирования свободных денежных средств в ценные бумаги в диссертации сделан вывод о том, что использование данной модели необходимо в целях установления границ возможного повышения доходности портфельных фондовых инструментов, но и в тех случаях, когда количественные взаимозависимости между размерами доходов по структурным составляющим портфельных инвестиций, фондовых инструментов и объемами инвестирования в ценные бумаги отдельных

эмитентов не выявлены и отсутствует возможность гибкой интерпретации взаимодействия между ними

Примененный в диссертации метод оптимизации пошагового приближения размера суммарного дохода от портфельного инвестирования к реально достижимому, в наибольшей степени удовлетворяющего инвестора, связанного со степенью общей рискованности вложений средств в фондовые инструменты, предоставляет возможность инвестору отдавать предпочтение одному или нескольким вариантам, устанавливать приоритетный и последовательный порядок направления свободных денежных средств в фондовые инструменты

В диссертации автором аргументировано положение о том, что существующие методы оптимизации позволяют инвестору установить как возможные оптимальные границы инвестиционной результативности, так и определить наиболее рациональное сочетание доходности и сложившегося уровня недиверсифицируемого риска вложений, уменьшение влияния которого возможно при соблюдении инвестором условий диверсификации портфельных инвестиций, их обновления в связи с намечающимися негативными экономическими тенденциями на рынке, проведения фундаментального и технического обоснования целесообразности инвестирования средств в те или иные фондовые инструменты, мониторинга изменений инвестиционного качества ценных бумаг, своевременного принятия регулирующих мер экономического, финансового, организационного характера по устранению возникающих отклонений от направлений достижения оптимальных ориентиров доходности и приемлемой (минимальной) для инвестора общей рискованности вложений средств в ценные бумаги

Сформированный автором механизм устойчивого и надежного обеспечения получения ожидаемого уровня доходности при минимальном действии систематического риска представляет собой такие рационально взаимодействующие между собой элементы, необходимые для достижения цели функционирования данного механизма, как предпринимаемые инвестором

различные меры воздействия на процесс инвестирования, внешние меры регулирования и управления инвестированием средств в фондовые инструменты, в экономически и социально значимые инвестиционные проекты, анализ социально-экономического и финансово-инвестиционного развития организационно-правовых структур - эмитентов ценных бумаг, функционирования фондового рынка, используемые методы и способы воздействия на процесс инвестирования с целью получения намеченного инвестором ожидаемого дохода

Механизм обеспечения приемлемой для инвестора доходности, по мнению автора, должен учитывать, целевую направленность и тесноту связи всех его экономических, финансовых, организационных, нормативно-правовых и административно-распорядительных мер, методов, способов, обоснований, которые и создают в целом представление о данном механизме как о количественно и качественно выверенной инвестором последовательности достижения ожидаемой доходности, посредством не только рациональности элементарно-организационного соединения его составляющих элементов, но и реального воплощения направленности действия каждого из них (рис 3)

При раскрытии содержания элементов механизма достижения требуемой для инвестора доходности, автор приходит к выводу о том, что рациональный механизм надежного обеспечения получения инвестором ожидаемой (оптимальной) доходности с высоким уровнем диверсифицированного портфеля фондовых инструментов, и учете влияния рыночного (систематического) риска инвестирования, должен функционировать на основе системного взаимодействия его элементов Эти элементы характеризуются действующими внешними и внутренними регламентациями, правилами, инструкциями осуществления инвестиционной деятельности, а также методами, способами обоснования программируемого и ожидаемой инвестором экономической, финансовой, организационной, инновационной, социальной, информационной направленности оптимальных размеров дохода и безопасности инвестиций в ценные бумаги

В диссертации обосновывается методическое положение о необходимости постоянного и результативного слежения за уровнями доходности и рискованности вложений в фондовые инструменты независимо от количества, состава и структуры инвестиционного портфеля, которое должно объективно и в динамике изменений доходности дать ответ о соответствии фактической оценки доходности ожидаемой

При этом механизм реализации мониторинговых действий и принятия конкретных мер регулирования по достижению ожидаемой доходности, на наш взгляд, должен включать не только получение, обработку, обобщение и анализ информации об изменениях уровней, характеризующих финансовое состояние эмитента ценных бумаг, приобретенных инвестором, его менеджмент и конкурентоспособность, об изменениях спроса и предложения на фондовом рынке, об объемах выпуска, продаж ценных бумаг, но и инструментарий анализа, объективного установления и сравнения размеров суммарного дохода от вложений средств в ценные бумаги

Автором сделан вывод о том, что мониторинг доходности портфельных или отдельно приобретенных (индивидуальных) фондовых инструментов должен в качестве одной из своих информационных составляющих включать сбор, обобщение и анализ изменений экономических и финансовых показателей, тенденций развития, как в рамках всего народного хозяйства, его регионов, так и отдельных сегментов фондового и финансового рынка В диссертации разработан алгоритм мер регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты (рис 4)

Проведение мониторинговых процедур обеспечения ожидаемой доходности инвестиций, по мнению автора, должно завершаться корректировкой и регулированием стратегических ориентиров достижения оптимальной доходности исходя из действия систематического риска, сложившихся среднерыночных размеров дохода на инвестиции в ценные бумаги

1 Внешние и внутренние нормативно-правовые и админ -распор регулирующие воздействия на

2 Методы

обеспечения

ожидаемой

приемлемой

доходности

инвестиций

3 Способы обоснования получения ожидаемой доходности и безопасности инвестиций в

4 Направленн ость

предпринимав мых

инвестором мер для

1 1 Постановления, распоряжения, законы, указы, инструкции по эмиссии и обращению ценных бумаг, государственной регистрации эмиссии, лицензированию биржевой деятельности, аттестации специалистов инвестиционных институтов и фондовых бирж, регистрации сделок с фондовыми инструментами, их налогообложения

Мнинртрпм-оа гКниои^пп Р#Т1 ТТК РЛ Пгча ит^-п*ПТ-(~П}Г! (МПЖ и

1 2 Правила, положения, инструкции, регламентации

N

г/

2 1 Экономич еские

2 2 Финансов ые

£

2 3 Организа ционные

2

2 4 Админис

тративно-

распоря

3 1 Оптималь ный

Ь1

3 2 Аналого-эталонный

3 3 Прогност ический

3 4 Имитаци

онныи

3 5 Аналитич еский

3 6 Статистиче ский

Рис. 3. Схема классификации состава и взаимодействия элементных составляющих механизма обеспечения инвестопу ожидаемой доходности и минимизации писка вложений спепств в

При этом должны быть установлены не только предназначенность и целевая ориентация инвестора, но и определены результаты (внешней (рыночной) и внутренней среды, цели и стратегии инвестирования; должны соблюдаться контроль реализуемых стратегий инвестирования, уточняться количественно и качественно направления и цели стратегического 1 развития портфельного или индивидуального инвестирования в фондовые инструменты Установление стратегических бенчмаркинговых ориентиров на достижение высокого объема текущего и совокупного дохода и занятие лидирующего места на фондовом рынке портфельного инвестирования, возможно и при наличии у владельца сформированного портфеля ценных бумаг, склонности к различным уровням риска инвестиционных вложений, умения решать задачи получения высоких объемов текущих доходов, возможности определения перспективного роста курса ценных бумаг в процессе портфельного инвестирования средств в фондовые инструменты (рис 5)

Определяя стратегические ориентации бенчмаркинга портфельного инвестирования в ценные бумаги, автор в диссертации делает вывод о том, что сочетание бенчмаркинговых процедур сравнения рыночного, эталонного, стандартного и действующего портфелей ценных бумаг, а так же последующего принятия комплекса экономических, финансовых и структурно-организационных мер с целью достижения и превышения эталонных размеров доходности предоставляет возможность инвестору в текущем и перспективном периодах инвестирования реализовывать стратегии, направленные на устойчивое и долговременное получение совокупного дохода при ограничении влияния диверсифицируемого и систематического риска, на рост ликвидности инвестиций в фондовые инструменты

Учитывая нарастание объемов эмиссий, перспективы на рынке услуг по подготовке и проведению размещений эмиссионных ценных бумаг весьма обширны

Определение огтгамалъного количества разнородных > групп ценных бумаг в инвестиционном портфеле

Тактический набор регулирующих мер по достижению ожидаемой доходности портфельных инвестиций при различных профессиогальных уровнях инвестора ошнивать состояние фондового рынка и выбирать денные будет

Рис. 4. Алгоритм мер регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты

Стратегические финансовые и экономические ориентиры достижения доходности и безопасности вложений

средств на фондовом рынке индивидуальных и институциональных инвесторов в зависимости от их

Состав стратегических

бенчмаркин-говых ориентации на занятие лидирующих мест, достижение высокой доходности вложений среди портфельных

Стратегические финансовые, экономические и структурно-организационные ориеширы инвестора на достижение высоких объемов дохода и занятия лидирующего места на фондовом рынке

<2

Обеспечение надежности и безопасности инвестиций в фондовые инструменты высокого качества при допущении возможности получения текущего дохода ниже эталонного портфельного инвестирования

е

Ориентация на повышение безопасности вложений и получение высокого уровня доходности при возможности приобретения фондовых инструментов низкого качества

<а

Определение инвестиционной стратегии получения высокого текущего дохода от вложений в ценные бумаги, роста стоимости инвестированных средств в стратегическом периоде при патличных утопиях систематического писка

Направление фиксированной части финансовых средств в ценные бумаги через устанавливаемые интервалы времени

а

Формирование портфеля из спекулятивных ценных бумаг с перспективными направлениями роста капитала и консервативных низкорискованных фондовых инструментов

Установление и соблюдение принципа переменного соотношения консервативной и спекулятивной частей портфеля ценных бумаг

Установление и соблюдение постоянного соотношения спекулятивной и консервативной частей фондового портфеля

Рис 33 Схема состава и взаимодействия стратегий индивидуального и институционального портфельного

инвестирования на фондовом рынке

Причинами этого являются, как общая положительная тенденция в корпорациях и государственных образованиях к привлечению заемных средств и эффективной работе с ними, так и весьма малое количество инвестиционных посредников в регионах, в тч и региональных банков, которые активно работают на рынке ценных бумаг С другой стороны, большое число эмитентов, не имеют опыта организованного размещения своих ценных бумаг и достаточное количество потенциальных инвесторов не способны самостоятельно выбрать фондовые инструменты и поддерживать их ликвидность Кроме того, растет число первичных публичных акций российских эмитентов при активной поддержке "российских IPO" со стороны Федеральной службы по финансовым рынкам

Для поддержания этой, в целом, положительной тенденции в работе предлагается более широкое использование возможностей банковской системы как организатора и андеррайтера эмиссионных выпусков российских эмитентов

Публикации по теме диссертации:

1 Елсаков А В Регулирование доходности инвестиций в фондовые инструменты Сборник научных трудов,- ВГНА Минфина РФ.-№4 -2006 -0,7 пл

2. Елсаков А В Генезис развития фондового рынка в России Сборник научных трудов - ВГНА Минфина РФ -№4 -2006 -0,6 п л

3 Елсаков А В Выбор ценных бумаг высокого инвестиционного качества Предпринимательство, №3 -2007.-0,8 п л

Напечатано с готового оригинал-макета Издательский центр ГОУ ВПО «ВГНА Минфина РФ» Лицензия ИДК 00510 от 01 12 99г Подписано в печать 15 05 2007 г Формат А5 Услпечл 12 Тираж 100 экз Заказ № 0131 Тел/факс 371-45-66 109456 Москва, Вешняковский 4-й пр-д д4 1-й учебный корпус 103 к

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Елсаков, Анатолий Викторович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. Теоретические основы обеспечения результативности инвестиций на фондовом рынке.

1.1 Генезис развития фондового рынка в России.

1.2. Сущность инвестирования денежных средств в ценные бумаги.

1.3. Обоснование выбора инвестиционно - привлекательных ценных бумаг.

ГЛАВА 2. Методические решения формирования эффективной стратегии инвестиций в ценные бумаги.

2.1 Принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля.

2.2 Стратегии управления портфелем ценных бумаг и оценки его эффективности.

2.3 Анализ методов оптимизации доходности и рискованности инвестиций на фондовом рынке.

2.4. Формирование механизма обеспечения ожидаемой доходности при минимизации риска вложения средств в ценные бумаги.

ГЛАВА 3. Совершенствование стратегий эффективности инвестирования на фондовом рынке.

3.1. Регулирование доходности инвестиций в ценные бумаги.

3.2. Стратегии финансового инвестирования в фондовые инструменты.

3.3 Развитие инвестиционного посредничества банков на фондовом рынке.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке"

Актуальность темы исследования. Активное развитие рыночных отношений в экономике современной России, наиболее динамично проявляется в сфере финансовых рынков и, особенно в таком его сегменте, как фондовый рынок. Развитие фондового рынка непосредственно связанно с успехами российской экономики в целом, увеличением объемов свободных денежных средств у юридических и физических лиц, развитием нормативно-правовой базы рынка ценных бумаг и накоплением опыта институциональными структурами регулирования обращения фондовых инструментов. По мере роста экономики и благосостояния граждан все более остро встает вопрос сохранения и приумножения накопленных или временно свободных финансовых ресурсов. Сегодня наблюдается рост интереса институциональных и индивидуальных инвесторов к фондовым инструментам, как средству стабилизации и прироста своих финансовых ресурсов. Этот интерес подогревается особенностями российской экономики, в частности, при годовой инфляции около 10% (прогноз аналитиков для России на ближайшие годы) и ставке рефинансирования 10,5% на которую ориентированы традиционные банковские вклады, накопления в обществе не могут быть защищены.

Для эффективной защиты и увеличения финансовых ресурсов все больше инвесторов обращаются к фондовому рынку. Исследования и результаты недавних «народных» IPO свидетельствуют о высоком интересе рядового инвестора к операциям с ценными бумагами. О том же свидетельствует и рост клиентской базы фондовых посредников. Так в первом квартале 2007 года участники торгов зарегистрировали на ММВБ почти 280 тыс. счетов клиентов - физических лиц. Год назад эта цифра была в два раза ниже. Совокупный торговый оборот публичных брокеров за 2006 год составил 50,1 трлн. руб., из которых 32,5 трлн. руб. пришлось на биржевой, а 17,6 трлн. руб. на внебиржевой рынки.

Однако структура фондового рынка с каждым годом становится все сложнее. Российский рынок включает тысячи акций и долговых инструментов, финансовые услуги предлагаются сотнями управляющих компаний, предлагающих десятки различных инвестиционных стратегий. Значительных усилий требует и обработка финансовой информации необходимой инвестору для принятия решения вложить свои свободные денежные ресурсы в те или иные фондовые инструменты или конкретную ценную бумагу, а также диверсифицировать при необходимости уже имеющийся портфель ценных бумаг. Важнейшим условием реализации инвестора получить адекватный его представлениям о вложении ресурсов в ценные бумаги доход является его способность рассчитывать риски сопровождающие инвестиции в ценные бумаги.

Заметим, что основная масса инвесторов не имеет возможности самостоятельно ориентироваться на фондовом рынке и прибегает к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг. Поэтому основным условием обеспечения удовлетворяющей инвестора доходности и безопасности финансирования инвестиций на фондовом рынке выступает повышение научной обоснованности результативности и рискованности заключаемых на рынке ценных бумаг инвестиционных сделок. Следовательно, формирование стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке существенно зависит от экономической целесообразности заключения инвестиционных сделок основанных на: обработке аналитической информации об инвестиционном качестве ценных бумаг; минимизации диверсифицированного риска; рационализации структуры и состава портфельных ценных бумаг; мониторинге доходности и инвестиционного качества фондовых инструментов; эффективном механизме обеспечения ожидаемой доходности и минимизации риска вложений средств в фондовые инструменты.

Анализ стратегий инвестирования на фондовом рынке свидетельствует о наличии проблем, с которыми сталкиваются индивидуальные и 4 институциональные инвесторы в процессе формирования портфеля фондовых инструментов соответствующего их представлениям о доходности и безопасности. Важная роль фондового рынка в процессе перераспределения финансовых ресурсов в экономике страны требует расширения научных исследований позволяющих обеспечить инвесторов методологическими и методическими разработками стратегий эффективного инвестирования в фондовые инструменты.

Таким образом, актуальность и необходимость разработки научного и практического аспектов перечисленных проблем формирования адекватной представлениям инвестора стратегии эффективного инвестирования его временно свободных денежных ресурсов на фондовом рынке предопределила выбор темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. В процессе определения целей и задач нашего исследования учитывалась теоретическая база, накопленная в трудах таких известных зарубежных специалистов в области функционирования фондового рынка, как Д. Маршалл, X. Маркович, Р. Тьюлз, Д. Сорос, А. Смит, С. Коттл, Р. Мюррей, Б. Вильяме, Р. Оуэн, Т. Коупленд, Т. Коллер, Ф. Дж. Фабоцци, У. Шарп, А. Элдер, JL Дуглас, Д. Гарнер, Э. Бредли, Р. Брейли, С. Майерс и другие.

Формирование и развитие финансовых рынков в нашей стране и фондового рынка, в частности, возбудило научный и практический интерес, который проявился в работах отечественных исследователей: Я.М. Миркина, А.Д. Радыгина, А.А. Килячкова, JI.A. Чалдаевой, В.Т. Мусатова, Н.Т. Клещева, В.А. Лялина, В.А. Арсеньева, А.В. Постникова, А.Б. Идрисова, А.Б. Запорожана, B.C. Пашковского, С.А. Анесянца и других.

Наиболее широко отечественными учеными исследуются проблемы трансформации сбережений населения в инвестиции, использования ресурсного потенциала российского фондового рынка, организации и функционирования фондовых бирж, развития рынка ценных бумаг с точки зрения основных тенденции его развития. Вместе с тем, проблемы формирования у индивидуального и институционального инвестора эффективной стратегии поведения на фондовом рынке с целью обеспечения его, адекватной сложившимся на рынке условиям, доходностью с минимизацией рисков, пока еще не нашли своего отражения в систематизированных монографических разработках данной проблематики.

Цель и задачи исследования. Целью данного диссертационного исследования является разработка методологических и методических подходов финансового, структурно-организационного обеспечения формирования стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке позволяющих инвестору получение высокой доходности, при минимальной рискованности вложений.

Исходя из указанной цели, сформулированы следующие задачи, определившие логику и структуру исследования:

• рассмотреть особенности развития отечественного фондового рынка;

• методологически обосновать и раскрыть сущность взаимозависимости результативности и рискованности финансового инвестирования в фондовые инструменты;

• определить критерии выбора инвестиционно - привлекательных ценных бумаг и сформулировать систему организационных и финансовых мер предпринимаемых инвестором в процессе финансирования инвестиций в фондовые инструменты;

• дать анализ принципов формирования стратегического инвестиционного портфеля;

• исследовать стратегии управления портфелем ценных бумаг и оценки его эффективности;

• раскрыть методы и критерии оптимизации доходности и рискованности инвестиций в фондовые инструменты, которые позволят инвестору рационально сочетать уровень доходности и риска вложений на фондовом рынке;

• разработать методические решения создания эффективного механизма обеспечивающего инвестору ожидаемую доходность при высокой диверсификации портфеля фондовых инструментов и учете систематического риска вложений в ценные бумаги;

• предложить алгоритм регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты;

• сформировать стратегию эффективного инвестирования на фондовом рынке посредством определения портфельно-эталонных размеров суммарной доходности инвестиций в ценные бумаги;

• определить влияние организации и андеррайтинга эмиссии ценных бумаг на формирование эффективной инвестиционной стратегии инвестора.

Предметом исследования является совокупность экономических отношений проявляющихся в процесс формирования стратегии эффективного инвестирования финансовых ресурсов в фондовые инструменты, обеспечивающей инвесторам оптимальное сочетание доходности и риска.

Объектом исследования выступают инвестиции индивидуальных и институциональных инвесторов в фондовые инструменты и стратегические направления повышения эффективности их вложений на рынке ценных бумаг.

Теоретоко-методологической основой исследования поставленных в диссертационной работе проблем явились труды отечественных и зарубежных авторов в области экономической теории и практики функционирования финансовых рынков, формирования доходного с наименьшим риском портфеля инвестиций в фондовые инструменты, его регулирования, определения стратегий портфельного инвестирования в ценные бумаги.

В диссертации использованы и такие общенаучные методы исследования как анализ и синтез, методы оптимального, вербально-блочного моделирования, математико-статистические методы.

В работе отражены результаты исследований и практической деятельности автора, данные финансового и организационного характера о становлении российского фондового рынка, его участниках, индивидуальных и институциональных портфельных инвесторах в ценные бумаги.

Диссертационное исследование выполнено в рамках Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4. Формирование и развитие рынка ценных бумаг; п. 4.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов; п. 4.9. Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг.

Информационную базу диссертации составили законодательные и правовые акты, другие регламентирующие документы в области организации и регулирования фондового рынка и ценных бумаг, данные Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, материалы зарубежных и отечественных аналитических агентств, статистические материалы, опубликованные в периодической печати и размещенные в Интернете, собственные разработки и расчеты автора.

Научная новизна результатов исследования, выполненного автором, заключается в том, что:

• определено, что формирование российского фондового рынка прошло три относительно самостоятельных и обособленных стадии своего становления, каждая из которых отличается от других определенным набором количественных и качественных характеристик и отвечает следующим критериям: разнообразие видов фондовых инструментов; степень развития инфраструктуры фондового рынка; соотношение биржевого и внебиржевого рынка; отраслевое разнообразие эмитентов ценных бумаг; уровень регулирования рынка ценных бумаг.

• разработаны подходы и раскрыты представления о механизме финансового инвестирования, о роли, доходности и безопасности, особенностях инвестиций и обосновании выбора инвестиционно-привлекательных ценных бумаг;

• определены основные методы и принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля и дан анализ стратегий управления портфелем ценных бумаг с точки зрения оценки их эффективности возможности применения в современных условиях функционирования фондового рынка;

• обоснован критерий оптимизации доходности и рискованности вложений свободных денежных средств в ценные бумаги, предложены экономико-математические методы установления оптимальных границ инвестиционной результативности, рационального сочетания доходности и уровня систематического риска портфельных и индивидуальных вложений средств в фондовые инструменты;

• разработаны методические подходы создания и эффективного применения механизма обеспечения ожидаемой инвестором доходности от вложений средств в ценные бумаги при минимизации диверсифицируемого и систематического риска;

• аргументирована целесообразность применения и проанализирована последовательность и состав процедур мониторинга и алгоритм мер регулирования в процессе портфельного инвестирования в ценные бумаги в целях достижения ожидаемой доходности инвестиций в фондовые инструменты;

• предложены методические подходы сочетания бенчмаркинга достижения и превышения портфельно-эталонных размеров доходности со стратегическими финансово-инвестиционными ориентациями на занятие лидирующего места среди индивидуальных или институциональных инвесторов фондового рынка, которые составляют основу формирования стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке.

Теоретическая и практическая значимость исследования.

Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в том, что предлагаемые в ней решения методических и прикладных финансово-инвестиционных задач формирования у индивидуального и институционального инвестора стратегии эффективного инвестирования финансовых ресурсов в фондовые инструменты имеют практическую направленность, которая может позволить участникам фондового рынка повысить доходность и безопасность их вложений

Методологические и методические положения диссертации по: обоснованию выбора инвестиционно-привлекательных ценных бумаг; принципам формирования стратегического инвестиционного портфеля; применению методов оптимизации доходности и риска вложений в финансовые инвестиции; использованию алгоритма мер регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты, выбору эффективной стратегии инвестирования в ценные бумаги посредством бенчмаркинга могут использоваться всеми участниками фондового рынка.

Апробация работы. Теоретические и практические положения диссертации докладывались и получили одобрение на:

Межвузовской научно- практической конференции «Государственное регулирование рыночной экономики XXI века: проблемы и перспективы»- г. Москва, ВША, 1-2марта 2005г.;

Международной научно-практической конференции «Инновационный прорыв в развитии России и регионов»- г. Москва, ВГНА, 15-16 ноября 2006 г.

Теоретические выводы диссертационной работы используются в учебном процессе Всероссийской государственной налоговой академии Минфина России при преподавании специального курса «Рынок ценных бумаг».

1U

Основные положения диссертации нашли отражение в трех научных работах общим объемом 2,1 п.л.

Структура диссертационного исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих десять параграфов, заключения, списка использованной литературы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Елсаков, Анатолий Викторович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В современной российской экономической литературе нет устоявшейся точки зрения на периоды развития фондового рынка, что отчасти объясняется сравнительно небольшим периодом активного развития этого звена финансовой системы страны. Но, учитывая огромную значимость для экономики страны, и с целью извлечения уроков из уже имеющегося небольшого опыта нам представляется важным структурирование исторического развития фондового рынка. Процессы, происходящие на фондовом и внебиржевом рынке ценных бумаг, позволяют нам выделить три относительно самостоятельных и обособленных стадий становления данного рынка, каждый их которых отличается от других определенным набором количественных и качественных характеристик.

Однако в основе любой периодизации должны быть положены определенные критерии. Такими критериями, на наш взгляд, выступают:

• разнообразие видов фондовых инструментов;

• степень развития инфраструктуры фондового рынка;

• соотношение биржевого и внебиржевого рынка;

• отраслевое разнообразие эмитентов ценных бумаг;

• уровень регулирования рынка ценных бумаг.

Каждая стадия отражает состояние и возможности фондового рынка по привлечению капитала инвесторов и направлению его в развитие экономики страны.

Направление свободных денежных средств в финансовые инструменты (ценные бумаги - акции, облигации, депозитные сертификаты и опционы) представляет собой сложный процесс. Он ориентирован на обеспечение сохранения номинальной стоимости имеющегося капитала в виде свободных денежных средств, и в тоже время направлен на увеличение размера стоимости этого капитала, путем получения максимально возможного в данных экономических условиях размера дохода.

Сочетание интересов эмитентов и инвесторов имеет огромное народнохозяйственное значение, т.к. инвестор имеет возможность повысить свою доходность, а эмитент получает ресурсы для социально-экономического развития, увеличения объемов производства, экономического роста, при условии рационального и эффективного использования инвестиционных средств.

На наш взгляд, роль инвестирования в ценные бумаги состоит в том, что распределение свободных денежных средств на фондовом рынке связано с финансовыми и экономическими интересами кредитора и его участием денежными и иными средствами в капитале в качестве собственника. В то же время, вложения денежных средств, в финансовые (нематериальные) активы являются вложениями в титулы собственности на капитал и различные по срокам долговые обязательства посредством покупки долговых финансовых инструментов, кредитуют эмитента акций, облигаций. В свою очередь эмитент берет на себя документально - юридически оформленные обязательства выплачивать установленную в процентах стоимость от номинального размера инвестиций в фондовый инструмент. При инвестировании же средств в облигации, эмитент облигаций по истечении срока их погашения обязан возвратить инвестору еще и внесенный им ранее размер первоначального займа.

Таким образом, понятия приобретение (покупка) акций или инвестирование средств в акции предполагают наличие понятия инвестирование в титулы собственности на капитал предусматривающее ограниченное во времени право собственности на часть имущественного комплекса, фиксированную номинальной стоимостью акций на капитал акционерного общества. При этом результативность вложений средств в акции может быть различной и зависит от предназначенности и вида акции.

Исходя из этого, мы считаем, что результативность и безопасность инвестирования на фондовом рынке при достаточно насыщенном участии в нем индивидуальных и корпоративных инвесторов может изменяться в сторону роста или снижения в зависимости от объемов эмиссии ценных бумаг, количества участников (эмитентов), количества инвесторов и структуры инвестиционного процесса. В данном случае, под структурой инвестиционного

1/4 процесса понимается не только соотношение финансовых институтов к индивидуальным инвесторам, но и составом государственных, корпоративных и частных участников на рынке ценных бумаг.

В целом, по мнению автора, финансирование инвестиций в ценные бумаги может быть осуществлено в ходе заключения инвестиционной сделки между владельцем и потребителем финансовых ресурсов исходя из экономической целесообразности вложений средств в фондовые инструменты, основанной на получении аналитической информации о размерах текущего дохода и прироста стоимости вложенных денежных средств в ценные бумаги, из уровня общей рискованности получения дохода, своевременного возврата инвестируемых средств, значимости и роли процесса инвестирования, своевременного и полного удовлетворения спроса на финансовые ресурсы соответствующим предложениям для индивидуальных и институциональных инвесторов.

Характеризуя особенности финансирования инвестиций и обосновывая выбор ценных бумаг высокого инвестиционного качества, автор в диссертации формирует и анализирует комплекс финансовых и организационных мер, предпринимаемых в целях получения высокой доходности и минимального размера рискованности.

Удовлетворение спроса на инвестиции происходит до момента насыщения рынка равнозначным по количеству и качеству предложением до достижения их равновесности, поэтому, всегда существует часть отложенного спроса т. к. у потенциального потребителя инвестиций отсутствуют условия гарантирующие инвестору соответствующие его амбициям доходность и безопасность вложений.

На наш взгляд, эффективность инвестиционного процесса, должна отражать максимально приемлемые для инвестора, владельца финансовых ресурсов условия вложений в ценные бумаги по доходности и приросту капитала.

Исходя из этого, следует отметить, что в экономической литературе сущность и роль инвестиционного процесса, ряд авторов понимают как

1/5 процесс принятия решений о заключении инвестиционных сделок, а не организационно-экономический и финансово-инвестиционный комплекс взаимодействующих элементов механизма, рационализирующего заключение сделок сторон, предлагающих и потребляющих финансовые ресурсы.

Финансирование инвестиций в ценные бумаги, по мнению автора, осуществляется в процессе заключения инвестиционной сделки основанной на экономической целесообразности инвестирования, которая определяется:

• имеющейся аналитической информацией о размерах текущего дохода и прироста стоимости капитала (вложенных денежных средств в ценные бумага);

• уровнем общей рискованности получения дохода, его части или инвестируемых средств в целом.

Таким образом, особенности финансирования инвестиций и обоснованности выбора ценных бумаг высокого инвестиционного качества для инвестора заключаются в следующем:

• необходимости формирования состава и структуры финансовых инструментов;

• получение достоверной информации биржевыми листинговыми комиссиями о деятельности многочисленных участников фондового рынка;

• сочетание постоянного мониторинга инвестиционного качества ценных бумаг с диверсификацией состава и структуры инвестиционных инструментов;

• соблюдение динамики роста фактической доходности (совокупного дохода);

• в краткосрочном размещении свободных денежных средств в сберегательных финансовых инструментах;

• приобретении опционов в расчете на предстоящую игру на ожидаемом изменении курсовой стоимости обыкновенных акций;

• создание рыночного механизма реализации и приобретения ценных бумаг, позволяющего заключать инвестиционные сделки оперативно и в установленные сроки по приемлемой для инвестора цене;

• регистрации акций хозяйствующего субъекта на основе листинга для участия в торгах на фондовой бирже; государственных нормативно-правовых регламентациях заключения инвестиционных сделок;

• установление и соблюдение при инвестиционных сделках принципа привлекательности и высокого инвестиционного качества фондовых инструментов;

• соблюдение показателей обоснованности выбора инвестиционно -качественных ценных бумаг;

• в анализе рискованности ликвидности и текущей доходности фондовых инструментов.

В диссертации критерий оптимальности размеров доходности и рискованности вложений свободных денежных средств в фондовые инструменты выражает не только максимальную доходность в создавшихся условиях функционирования фондового рынка при минимальном уровне риска получения дохода, но и стремление, целевую ориентацию владельца денежных средств на самый высокий совокупный размер дохода на инвестируемые им средства в фондовые инструменты безотносительно к реально существующим возможностям риска неполучения текущего дохода в виде процентов от стоимости облигаций при их погашении, дивидендов по акциям.

Целесообразно сделать переход от критериальности формирования оптимума доходности от вложений средств в фондовые инструменты к реальному установлению границ оптимальной доходности, являющихся основным направлением достижения намеченных ориентиров доходности в условиях сложившегося спроса и предложения на фондовом рынке.

Экономико-математический подход к оптимизации портфельных инвестиций

177 и получения годовой доходности, в соответствии с обоснованиями автора, выражается максимальным размером инвестиционных средств в фондовые инструменты при том уровне доходности, который складывается у эмитентов на прогнозируемый период времени и соответствует ожиданиям инвестора, получившего результаты технического и фундаментального анализа об инвестиционном качестве приобретенных им ценных бумаг.

На основании построенной нами оптимизационной модели линейного программирования объемов инвестирования свободных денежных средств в ценные бумаги в диссертации сделан вывод о том, что использование данной модели необходимо в целях установления границ возможного повышения доходности портфельных фондовых инструментов, но и в тех случаях, когда количественные взаимозависимости между размерами доходов по структурным составляющим портфельных инвестиций, фондовых инструментов и объемами инвестирования в ценные бумаги отдельных эмитентов не выявлены и отсутствует возможность гибкой интерпретации взаимодействия между ними.

Примененный в диссертации метод оптимизации пошагового приближения размера суммарного дохода от портфельного инвестирования к реально достижимому, в наибольшей степени удовлетворяющего инвестора, связанного со степенью общей рискованности вложений средств в фондовые инструменты, предоставляет возможность инвестору отдавать предпочтение одному или нескольким вариантам, устанавливать приоритетный и последовательный порядок направления свободных денежных средств в фондовые инструменты.

В диссертации аргументировано положение о том, что существующие методы оптимизации позволяют инвестору установить как возможные оптимальные границы инвестиционной результативности, так и определить наиболее рациональное сочетание доходности и сложившегося уровня недиверсифицируемого риска вложений, уменьшение влияния которого возможно при соблюдении инвестором условий диверсификации портфельных

17» инвестиций, их обновления в связи с намечающимися негативными экономическими тенденциями на рынке, проведения фундаментального и технического обоснования целесообразности инвестирования средств в те или иные фондовые инструменты, мониторинга изменений инвестиционного качества ценных бумаг, своевременного принятия регулирующих мер экономического, финансового, организационного характера по устранению возникающих отклонений от направлений достижения оптимальных ориентиров доходности и приемлемой (минимальной) для инвестора общей рискованности вложений средств в ценные бумаги.

Сформированный нами механизм устойчивого и надежного обеспечения получения ожидаемого уровня доходности при минимальном действии систематического риска представляет собой такие рационально взаимодействующие между собой элементы, необходимые для достижения цели функционирования данного механизма, как предпринимаемые инвестором различные меры воздействия на процесс инвестирования; внешние меры регулирования и управления инвестированием средств в фондовые инструменты; в экономически и социально значимые инвестиционные проекты; анализ социально-экономического и финансово-инвестиционного развития организационно-правовых структур - эмитентов ценных бумаг; функционирования фондового рынка; используемые методы и способы воздействия на процесс инвестирования с целью получения намеченного инвестором ожидаемого дохода.

Механизм обеспечения приемлемой для инвестора доходности, по нашему мнению, должен учитывать; целевую направленность и тесноту связи всех его экономических, финансовых, организационных, нормативноправовых и административно-распорядительных мер; методов, способов, обоснований, которые и создают в целом представление о данном механизме как о количественно и качественно выверенной инвестором последовательности достижения ожидаемой доходности, посредством не только рациональности элементарно-организационного соединения его

1 /У составляющих элементов, но и реального воплощения направленности действия каждого из них (рис.3).

При раскрытии содержания элементов механизма достижения требуемой для инвестора доходности, автор приходит к выводу о том, что рациональный механизм надежного обеспечения получения инвестором ожидаемой (оптимальной) доходности с высоким уровнем диверсифицированного портфеля фондовых инструментов, и учете влияния рыночного (систематического) риска инвестирования, должен функционировать на основе системного взаимодействия его элементов. Эти элементы характеризуются действующими внешними и внутренними регламентациями, правилами, инструкциями осуществления инвестиционной деятельности, а также методами, способами обоснования программируемого и ожидаемой инвестором экономической, финансовой, организационной, инновационной, социальной, информационной направленности оптимальных размеров дохода и безопасности инвестиций в ценные бумаги.

В диссертации обосновывается методическое положение о необходимости постоянного и результативного слежения за уровнями доходности и рискованности вложений в фондовые инструменты независимо от количества, состава и структуры инвестиционного портфеля, которое должно объективно и в динамике изменений доходности дать ответ о соответствии фактической оценки доходности ожидаемой.

При этом механизм реализации мониторинговых действий и принятия конкретных мер регулирования по достижению ожидаемой доходности, на наш взгляд, должен включать не только получение, обработку, обобщение и анализ информации об изменениях уровней, характеризующих финансовое состояние эмитента ценных бумаг, приобретенных инвестором, его менеджмент и конкурентоспособность, об изменениях спроса и предложения на фондовом рынке, об объемах выпуска, продаж ценных бумаг, но и инструментарий анализа, объективного установления и сравнения размеров суммарного дохода от вложений средств в ценные бумаги.

Нами сделан вывод о том, что мониторинг доходности портфельных или отдельно приобретенных (индивидуальных) фондовых инструментов должен в качестве одной из своих информационных составляющих включать сбор, обобщение и анализ изменений экономических и финансовых показателей. Тенденций развития, как в рамках всего народного хозяйства, его регионов, так и отдельных сегментов фондового и финансового рынка. В диссертации разработан алгоритм мер регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты.

Проведение мониторинговых процедур обеспечения ожидаемой доходности инвестиций, по мнению автора, должно завершаться корректировкой и регулированием стратегических ориентиров достижения оптимальной доходности исходя из действия систематического риска, сложившихся среднерыночных размеров дохода на инвестиции в ценные бумаги.

При этом должны быть установлены не только предназначенность и целевая ориентация инвестора, но и определены результаты внешней (рыночной) и внутренней среды, цели и стратегии инвестирования, должны соблюдаться контроль реализуемых стратегий инвестирования, уточняться количественно и качественно направления и цели стратегического развития портфельного или индивидуального инвестирования в фондовые инструменты.

Установление стратегических бенчмаркинговых ориентиров на достижение высокого объема текущего и совокупного дохода и занятие лидирующего места на фондовом рынке портфельного инвестирования, возможно и при наличии у владельца сформированного портфеля ценных бумаг; склонности к различным уровням риска инвестиционных вложений, умения решать задачи получения высоких объемов текущих доходов, возможности определения перспективного роста курса ценных бумаг в процессе портфельного инвестирования средств в фондовые инструменты.

Определяя стратегические ориентации бенчмаркинга портфельного инвестирования в ценные бумаги, автор в диссертации делает вывод о том, что сочетание бенчмаркинговых процедур сравнения рыночного, эталонного, стандартного и действующего портфелей ценных бумаг, а так же последующего принятия комплекса экономических, финансовых и структурно-организационных мер с целью достижения и превышения эталонных размеров доходности предоставляет возможность инвестору в текущем и перспективном периодах инвестирования реализовывать стратегии, направленные на устойчивое и долговременное получение совокупного дохода при ограничении влияния диверсифицируемого и систематического риска, на рост ликвидности инвестиций в фондовые инструменты.

Учитывая нарастание объемов эмиссий, перспективы на рынке услуг по подготовке и проведению размещений эмиссионных ценных бумаг весьма обширны.

Причинами этого являются, как общая положительная тенденция в корпорациях и государственных образованиях к привлечению заемных средств и эффективной работе с ними, так и весьма малое количество инвестиционных посредников в регионах, в т.ч. и региональных банков, которые активно работают на рынке ценных бумаг. С другой стороны, большое число эмитентов, не имеют опыта организованного размещения своих ценных бумаг и достаточное количество потенциальных инвесторов не способны самостоятельно выбрать фондовые инструменты и поддерживать их ликвидность. Кроме того, растет число первичных публичных акций российских эмитентов при активной поддержке "российских IPO" со стороны Федеральной службы по финансовым рынкам.

Для поддержания этой, в целом, положительной тенденции в работе предлагается более широкое использование возможностей банковской системы как организатора и андеррайтера эмиссионных выпусков российских эмитентов.