Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации

Кондратьев, Дмитрий Юрьевич

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Кондратьев, Дмитрий Юрьевич
Место защиты: Москва
Год: 2011
Шифр ВАК РФ: 08.00.10

Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации"

КОНДРАТЬЕВ Дмитрий Юрьевич

ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ

Специальность 08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредит

1 9 ЯНВ 2012

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2011

005008322

Диссертация выполнена на кафедре экономики и финансов общественного сектора федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации»

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Пенкин Александр Фёдорович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Милюков Анатолий Илларионович

доктор экономических наук, профессор, заслуженный деятель науки РФ Соколов Юрий Анатольевич

Ведущая организация

ГОУ ВПО «Российский университет дружбы народов»

Защита диссертации состоится « 10 » февраля 2012 г. в 13.00 на заседании диссертационного совета по экономическим наукам Д 504.001.07 в ФГБОУ ВПО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации» по адресу: 119606, Москва, пр-т Вернадского, 84, корпус 1 ауд._.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке РАНХиГС и на сайте академии

Автореферат разослан «_» декабря 2011 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

В.М. Яковлев

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в системе государственного регулирования российского рынка ценных бумаг происходят в настоящее время важные и порой неоднозначные изменения, которые будут иметь долгосрочные последствия для функционирования рынка и его участников. Соответственно, нужны научно обоснованные рекомендации по совершенствованию системы.

Необходимость подготовки и внедрения новаций обусловлена, во-первых, поставленной целью формирования в России международного финансового центра. Это предполагает реализацию комплекса мер в таких областях, как: развитие финансовой инфраструктуры; расширение инструментария финансового рынка; расширение круга участников финансового рынка; регулирование финансового рынка и совершенствование корпоративного управления; развитие социальной инфраструктуры и бизнес-инфраструктуры; совершенствование системы налогообложения операций на финансовом рынке; повышение общей конкурентоспособности российской экономики. По каждому из перечисленных направлений нет однозначных рецептов, цена ошибок велика и наука призвана минимизировать риски принимаемых решений.

Вторая причина обусловлена тем, что в процессе развития финансовой глобализации значительно возросло взаимное влияние различных национальных рынков ценных бумаг. При этом рынки ценных бумаг не только являются механизмами перераспределения финансовых ресурсов в национальных и глобальных экономических системах, но они могут быть и источником финансовых кризисов. Рискам развёртывания внутреннего кризиса или импорта кризиса из других экономических систем подвержены все рынки, независимо от уровня их развития. Финансовый кризис в отдельной стране и, особенно, в международном финансовом центре благодаря финансовой глобализации имеет, как правило, глобальные последствия. Это обстоятельство побуждает мировое сообщество к поиску путей предотвращения и преодоления таких кризисов, совершенствования механизмов управления инфраструктурой рынков ценных бумаг. Как сохранить конкурентоспособность национального рынка ценных бумаг с неизбежной открытостью его для иностранных участников в условиях финансовой глобализации и при этом

минимизировать негативное влияние извне - на этот вопрос также нет однозначных ответов.

Степень разработанности проблемы. В настоящее время уровень изученности феномена регулирования рынка ценных бумаг недостаточен для создания единого подхода к построению эффективной системы регулирования. Об этом свидетельствуют многочисленные и порой прямо противоположные предложения, обсуждаемые на самом высоком международном уровне.

Теории, концепции и модели, объясняющие причины и характер процесса глобализации, многочисленны. Во-первых, продолжают сохранять свою актуальность многие положения, развитые такими учёными, как П. Бакли, М. Дули, Дж. Даннинг, М. Кадмингтон, Ч. Киндлебергер, С. Хаймер, Р. Гильфердинг, В.И. Ульянов (Ленин) и др. ещё в прошлом веке. Сложились определенные школы при изучении причин и последствий этого явления. Так, среди зарубежных учёных можно отметить труды приверженцев неоклассической школы (К. Иверсен, Дж. Милль, Р. Нурксе, Б. Олин, Э. Хекшер, Г. Хаберлер) и неокейнсианской (Е. Домар, Ф. Махлуп, М. Портер, Р. Харрод).

Во-вторых, обширен перечень трудов российских учёных, посвященных изучению проблем глобализации, в том числе, и проблем государственного регулирования в современных условиях. Этому посвящены, в том числе, работы В. Адрианова, А. Бельчука, Р. Гринберга, М. Делягина, С. Долгова, В. Иноземцева, Э. Кочетова, В. Маевского, Н. Никулина, А. Некипелова, Ю. Ольсевича, М. Осьмовой, В. Перской, С. Серегиной, А. Субботина, А. Уткина, И. Фаминского, Ю. Яковца, Е. Ясина и других. Проблематика воздействия финансовой глобализации на российский рынок ценных бумаг разрабатывается такими российскими учёными, как Я. Миркин, В. Галанов, С. Дробышевский и другие, значительный вклад в исследование этой проблемы вносит профессор А. Пенкин.

так и зарубежных учёных и экономистов к вопросам роли государства при формировании национальных рынков ценных бумаг, в современных условиях финансовой глобализации постоянно возникают новые неизученные проблемы, которые существенно меняют представления об основах регулирующих функций государства.

Анализ отечественной и зарубежной научной литературы позволяет сделать вывод о том, что оценка роли государственного регулирования рынков ценных бумаг в интересах развития национальной российской экономики применительно к финансовой глобализации нуждается в дальнейшей разработке.

Цель диссертационного исследования состоит в исследовании особенностей и экономических последствий финансовой глобализации для государственного регулирования российского рынка ценных бумаг, позволяющего повысить его эффективность и конкурентоспособность при интеграции в мировой финансовый рынок.

В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие основные задачи:

- выявить особенности и последствия финансовой глобализации в современных условиях и её влияние на рынок ценных бумаг;

- вскрыть новейшие тенденции в развитии регулирования зарубежных рынков ценных бумаг (прежде всего Великобритании, США и ЕС), которые, вероятнее всего, станут определяющими и для эволюции российской системы регулирования;

- проанализировать посткризисные тенденции на российском рынке ценных бумаг и перспективные направления совершенствования его регулирования в условиях финансовой глобализации;

- раскрыть оптимальное соотношение взаимодействия государственного регулирования и саморегулирования на рынке ценных бумаг;

- выявить ключевые аспекты конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг в контексте создания российского международного финансового центра;

- выработать предложения по оптимизации государственного регулирования российского рынка ценных бумаг с учётом российского и международного опыта.

Объектом исследования являются регулятивные функции государства и са.чорегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации.

Предметом исследования являются социально-экономические отношения участников рынка ценных бумаг, определяющие формы и методы регулирования в условиях финансовой глобализации.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования стало использование положений экономической теории в области регулирования финансовых рынков, трудов отечественных и зарубежных учёных, исследовавших проблемы российского и зарубежных рынков ценных бумаг, материалов международных финансово-экономических организаций, форумов, нормативно-правовых актов российской и международной систем законодательства в области регулирования рынков ценных бумаг.

Авторская исследовательская программа базировалась, прежде всего, на исследованиях российских и зарубежных учёных в области государственного регулирования и саморегулирования рынков ценных бумаг. При выявлении и обосновании форм и методов государственного регулирования рынков в условиях финансовой глобализации были использованы такие методы научного познания, как диалектический метод, системный анализ, синтез, обобщение. Исследование вопросов эволюции функций и форм государственного регулирования рынков ценных бумаг, защиты национальных экономических интересов от неблагоприятных последствий финансовой глобализации потребовали использования таких методов научного познания, как научная абстракция, единство исторического и логического, восхождение от абстрактного к конкретному.

российских торговых систем, отчёты зарубежных национальных органов регулирования рынка ценных бумаг и других организаций, российских и зарубежных периодических аналитических изданий, а также статистические данные, представленные в отечественных и зарубежных источниках, в материалах Росстата РФ, публикациях и статьях в периодической печати.

Область исследования. Диссертация по своему основному содержанию соответствует Паспорту специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующих аспектах.

1. Выявлены наиболее существенные факторы финансовой глобализации на современном этапе. Высказано предположение о циклической природе глобализации; показано, что кризисные явления в мировой экономике 1998, 2008-2009 и 2011 годов могут стать катализатором замедления процессов финансовой глобализации (с. 19).

2. Вскрыто внутреннее противоречие одновременного достижения высокой конкурентоспособности рынка ценных бумаг и его высокой защищённости от мировых финансовых кризисов. Выявлено, что рынок ценных бумаг для выполнения своей роли по привлечению и эффективному перераспределению финансовых средств должен быть конкурентоспособным в глобальном масштабе, при этом важным элементом конкурентоспособности рынка выступает высокий уровень его либерализации. С другой стороны, для предотвращения неконтролируемого развития кризисных явлений на рынке, особенно возможности импорта кризиса, необходимы определённые протекционистские меры, которые подразумевают некоторое уменьшение открытости рынка (с. 24).

3. На основе анализа новейших тенденций на зарубежных финансовых рынках и изменения систем их регулирования после кризиса 2008-2009 годов (прежде всего в Великобритании и США) определены наиболее вероятные направления будущего развития российского финансового рынка и эволюции системы его регулирования. В частности: все фирмы, создающие системные риски, должны подвергаться общей всеобъемлющей системе надзора и регулирования, при этом особое значение должно уделяться надзору за крупнейшими финансовыми институтами (с. 62); приоритет должно иметь регулирование финансовых продуктов и сер-

висов на рынке ценных бумаг с позиций защиты потребителей, соответственно, первейшими должны быть меры по защите потребителей финансовых услуг (с. 68); для отслеживания системных рисков в финансовой системе должен быть создан действенный единый орган (с. 67); должны быть внедрены универсальные стандарты управления рисками при проведении платежей, клиринга и расчётов между финансовыми институтами (с. 68).

4. Показано, что в посткризисный период на российском рынке ценных бумаг проявился ряд новых тенденций, которые усугубили отдельные его слабости и не позволили в полной мере реализовать имеющиеся преимущества: восстановление рынка было крайне неравномерным по отдельным секторам (с. 73); усилилась зависимость российского рынка от глобальных финансовых рынков (с. 79); из-за относительно небольших объёмов государственных долговых ценных бумаг инвесторы ограничены в использовании надёжных рублёвых финансовых инструментов (с. 74), при этом относительно неразвит и долговой рынок в целом (с. 80); на рынке акций продолжилось усиление позиций крупнейших эмитентов (с. 77); кризис нанёс серьёзный удар по развитию форм коллективных инвестиций и по расширению участия физических лиц в операциях с финансовыми инструментами (с. 81).

5. Вскрыты системные недостатки, заложенные в существующую и будущую инфраструктуру системы регулирования российского рынка ценных бумаг - излишняя фрагментарность регулирующих органов, отсутствие единого регулирующего государственного органа, отсутствие единой кодифицированной системы законодательства в области рынка ценных бумаг. Доказано, что для повышения общей эффективности российской системы регулирования необходимо проведение фундаментальной кодификации всей нормативной правовой базы в области рынка ценных бумаг с использованием положительного опыта современной реформы системы регулирования США (с. 125).

6. Доказано, что в настоящее время не существует идеальной модели регулирования рынка ценных бумаг, поэтому при совершенствовании национальных систем регулирования следует учитывать глубину и масштабы экономики, степень развития финансовых институтов и законодательной базы, практику делового оборота, особенности и исторический опыт национальных рынков. Исходя из сегодняшних масштабов и уровня развития российского рынка ценных бумаг, наиболее

эффективной моделью построения системы регулирования рынка является модель с единым государственным мегарегулятором (с. 50).

7. Доказана необходимость участия государства в обеспечении ускоренной реструктуризации рынка ценных бумаг, развитие которого будет способствовать созданию в Москве Международного финансового центра (МФЦ). Обоснована необходимость создания концепции опережающего развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, в которой должно быть предусмотрено участие государства в масштабных инфраструктурных проектах в этой сфере. Подобный проект требует значительных финансовых и организационных ресурсов, которые, на сегодняшний день, в России есть только у государства.

Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в исследовании особенностей и экономических последствий финансовой глобализации для государственного регулирования российского рынка ценных бумаг в целях создания эффективного и конкурентоспособного рынка ценных бумаг и его интеграции в мировой финансовый рынок.

Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в раскрытии двойственности и противоречивости достижения эффективности и конкурентоспособности рынка ценных бумаг, в раскрытии перспективных направлений эволюции российской системы регулирования, а также в определении эффективного соотношения государственного регулирования и саморегулирования рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации.

Практическое значение работы состоит в использовании теоретических и практических выводов исследования органами государственной власти при разработке конкретных мер по развитию инфраструктуры российского рынка ценных бумаг, созданию мирового финансового центра, защиты российского рынка ценных бумаг от негативных последствий мировых финансовых кризисов.

Положения, выводы и рекомендации диссертации могут быть использованы в научно-исследовательской деятельности по изучению рынка ценных бумаг, в концептуальном обосновании и практическом наполнении процесса по созданию в России мирового финансового центра, для детального определения границ и глубины государственного участия в регулировании рынка ценных бумаг, в совершенствовании и создании

нормативных правовых актов в области регулирования рынка, а также в определении приоритетных направлений развития российского рынка ценных бумаг.

Апробация работы. Диссертация выполнена в рамках научно-исследовательских работ, проводившихся кафедрой финансов и отраслевой экономики (в 2008-2010 годах) и кафедрой управления общественным сектором (в 2010-2011 годах) Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации.

Положения диссертации, выводы и практические рекомендации докладывались на научных конференциях, круглых столах, семинарах. Положения диссертации используются в преподавании курсов «Рынок ценных бумаг», «Глобальный финансово-экономический кризис: причины, формы проявления и последствия».

Основные положения диссертационного исследования опубликованы в трёх научных статьях объёмом 1,5 п. л. в журналах, включенных в Перечень ведущих российских рецензируемых научных журналов и изданий, определённый ВАК.

Структура и содержание диссертационного исследования. Цели и задачи исследования предопределили следующую структуру: введение, три главы, содержащие 8 параграфов, заключение, библиографический список, приложение. Работа имеет 172 страницы и включает 97 библиографических источников. Структура диссертационной работы Введение

Глава 1. Финансовая глобализация как фактор развития мировой и национальной экономики

1.1 Финансовая глобализация в современных условиях

1.2 Рынок ценных бумаг в условиях финансовой глобализации

Глава 2. Особенности развития инфраструктуры рынков ценных бумаг и эволюции их систем регулирования в современных условиях

2.1 Новейшие тенденции развития инфраструктуры и системы регулирования рынка ценных бумаг Великобритании

2.2 Фундаментальные изменения в системе регулирования рынка ценных бумаг США после кризиса 2008 года

2.3 Посткризисные тенденции на российском рынке ценных бумаг и перспективные направления совершенствования его регулирования

Глава 3. Направления оптимизации государственного регулирования российского рынка ценных бумаг

3.1 Соотношение государственного регулирования и саморегулирования российского рынка ценных бумаг

3.2 Регулирование рынка ценных бумаг в контексте создания международного финансового центра в России

3.3 Оптимизация системы регулирования российского рынка ценных бумаг: уроки кризиса 2008 года

Заключение

Список использованных источников и литературы Приложения

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

1. Финансовая глобализация как фактор развития мировой и национальной экономики

Финансовая глобализация является ключевым фактором развития процесса глобализации всего мирового хозяйства в современных условиях. Современное функционирование и развитие мировой экономики, как целостной системы, в условиях глобализации невозможно без глобального перемещения капиталов для обеспечения международных расчётов, привлечения международных кредитов и т.д. Для этих целей возник самостоятельный мировой рынок финансового капитала, который связывает национальные экономики в единую взаимозависимую систему.

Государства, чьи экономические субъекты не являются носителями концентрированного капитала, относятся к категории «периферийного капитализма», и становятся на глобальном уровне зависимыми от транснациональных компаний, а политически подчиняются странам «централизованного капитализма»', то есть ведущих капиталистических стран.

Экономическая архитектура мира, с большой вероятностью, сохраниться в нынешнем виде, при котором США являются лидером мировой экономики. Экстраполируя существующие тенденции, указанные в таблице 1, можно предположить, что доля России в мировых финансовых активах до 2015 года будет находиться в пределах 1,5-2,5%.

1 Маркович Д.Ж. Социология и глобализация. Сб. ст. / Пер. с сербск. О.Л. Кирилловой. М., 2002. С. 44.

Общее представление о степени развитости российского финансового рынка и его ключевых проблемах можно получить при анализе Индекса глобальной конкурентоспособности (Global Competitiveness Index, GCI), регулярно рассчитываемого Мировым экономическим форумом (World Economic Forum, WEF.

Динамика индекса отражает ухудшение позиций финансового сектора России, начиная с 2008 года и общей конкурентоспособности. Так, в 2008-2009 годах Россия занимала 51-е место в рейтинге из 131 станы с индексом 4,31', что являлось историческим максимумом. В дальнейшем можно наблюдать снижение GCI: в 2009-2010 годах - 63 место их 133 стран; в 2010-2011 годах - 63 место из 139 стран; в 2011-2012 годах - 66 место из 142 стран2.

В таблице 1 отражено распределение экономического и финансового

влияния в мире между мировыми финансовыми кластерами.

Таблица 1.

_Распределение экономического и финансового влияния в мире3_

Показатель Доля стран в мировом ВВП в текущих ценах, % Доля стран в мировых финансовых активах, % Биржевые деривативы (стоимость открытых позиций), % Доля валюты в распределённых валютных резервах стран мира, %

Год 1992 2007 2009 1990 2006 2008 2007 2009 2007 2009

США 26,1 25,4 24,6 34,9 33,6 30,8 51,6 49,3 62,5 62,2

Страны зоны евро 26,3 22,3 21,6 23,3 22,5 23,6 32,1 37,0 27,0 27,3

Великобритания 4,5 5,1 3,8 4,7 6.0 4,8 4,7 4,3

Япония 15,6 7,9 8,7 23,3 11,7 14,8 н/д н/д 3,4 3.0

Итого 72,5 60,7 58,7 86,2 73,8 74,0 83,7 86,3 97,6 96,8

Россия 0,4 2,4 2,1 н/д 1.8 0,6 н/д н/д н/д н/д

Китай 2,0 6,0 8,5 п/'д 4,9 6,7 н/д н/д н/д н/д

Латинская Америка 5,5 6,6 6,9 н/д 2,5 2,2 н/д н/д н/д н/д

1 Global Competitiveness Report 2008-2009 / World Economic Forum. P. 288: [сайт]. URL: https://members.wefonim.org/pdf/GCR08/GCR08.pdf (дата обращения: 28.10.2011).

2 Global Competitiveness Report 2011-2012 / World Economic Forum. Geneva, 2011. P. 306: [сайт]. URL: http://www3.weforum.org/docsAVEF_GCR_Report_201 l-12.pdf (дата обращения: 27.10.2011).

3 Среднесрочный прогноз развития финансовой системы России (2010-2015 гг.) / Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, С. 11: [сайт]. URL: http,.//ecsocman.hse.Tu/data/2010/ll/l 6/1214796593/1 Аналитический%20доклад^Г (дата обращения: 7.11.2011).

Рынок ценных бумаг для выполнения функций привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор в экономически значимых масштабах должен быть конкурентоспособным в мировой финансовой системе. Важным элементом обеспечения международной конкурентоспособности рынка выступает высокий уровень его либерализации. С другой стороны, для предотвращения неконтролируемого развития кризисных явлений на рынке, например, в результате импорта кризиса из-за рубежа, необходимы определённые протекционистские меры, которые подразумевают некоторое уменьшение степени открытости рынка.

Первый из выделенных выше двух аспектов функционирования конкурентоспособного в мировом масштабе национального рынка ценных бумаг требует создания открытой и либеральной инфраструктуры рынка ценных бумаг, уменьшения бюрократических барьеров, снижения налогового бремени. Второй аспект можно обеспечить, введя определённые протекционистские меры экономического характера, которые помогут ограничить свободное трансграничное перемещение капиталов и обеспечат защиту национальной экономики в период кризисов. Из этого возникает противоречивость одновременного достижения высокой конкурентоспособности и защищённости рынка ценных бумаг.

Определение баланса между либеральной открытостью рынка ценных бумаг и принятием протекционистских мер для его защиты является залогом построения эффективной и конкурентоспособной экономики. Критерием успешности нахождения баланса - создание условий, при которых национальные компании смогут успешно конкурировать на мировом уровне'.

Таким образом, по мере усложнения международных экономических отношений в условиях глобализации роль государства не уменьшается, а, наоборот, увеличивается. При этом современная мировая экономика, из-за возросшей глобальной конкуренции, требует от государства более эффективной политики по использованию политического и экономического потенциалов для обеспечения устойчивого экономического развития.

1 Портер М. Конкурентное преимуществу: Как достичь высокого результата и обеспечить его устойчивость / пер. с англ. Е. Калининой; 2-е изд. М.: Алышна Бизнес Букс, 2008. С. 599-642.

2. Особенности инфраструктуры рынков ценных бумаг и эволюции систем их регулирования в современных условиях

Известно, что направления эволюции финансовых рынков зарождаются в наиболее развитых странах, таких как Великобритания и США, потому что эти страны являются общепризнанными лидерами в области финансовых рынков. Поэтому исследование новейших тенденций на этих рынках может дать представление и о направлении развития российского финансового рынка в будущем.

Великобритания стала одной из первых европейских стран, которая провела реформу инфраструктуры рынка ценных бумаг и его системы регулирования.

Так, в 1986 году был принят Закон о финансовой службе (The Financial Services Act 1986, FSMA), вступивший в силу в 1988 году, который создал существующую инфраструктуру финансового рынка.

Главным финансовым регулятором на рынке ценных бумаг Великобритании сегодня является Управление по финансовому регулированию и надзору (Financial Services Authority, FSA). FSA является независимым негосударственным органом ответственным за регулирование и надзор за деятельностью всех инвестиционных, финансовых и банковских компаний, осуществляющих деятельность на территории Великобритании.

Законом FSMA система регулирования финансовых рынков была сведена к системе делегирования полномочий государственной (публичной) власти на рынке ценных бумаг многочисленным неправительственным саморегулируемым организациям. Поэтому в настоящее время, по мнению экспертов, система регулирования рынков ценных бумаг Великобритании является громоздкой и излишне усложнённой системой взаимоотношений различных СРО1.

Реформа финансового сектора Великобритании пошла по пути реализации новых принципов ре1улирования, рекомендованных Группой 20-ти (G-20)2. Так, 21 февраля 2009 года был принят «Банковский Акт 2009 года» (Banking Act 2009), вводящий специальный режим санации (special

' Структура органов регулирования и саморегулирования рынка данных бумаг за рубежом / Комитет по собственности Государственной Думы Федерального Собрания Российской Федерации: [сайт]. URL: http://ww\v.koniitet2-5.km.duma.gov.ru/site.xp/051057052124052049U50.htm! (дата обращения: 25.10.2011). " Глобальные финансовые реформы: Обзор центра макроэкономических исследований Сбербанка России / Центр макроэкономических исследований Сбербанка России. М., Июнь 2010. С. 25-28.

resolution regime, SRR), который даёт возможность предотвратить банкротства финансовых институтов. 27 сентября 2009 года был принят «Акт о финансовых услугах 2010 года» (Financial services act 2010), который ввел лимит на практику коротких продаж, а также регулирует порядок бонусных выплат банковским служащим.

По итогам кризиса 2008 года было принято решение об упразднении единой регулятивной структуры как не оправдавшей себя и создании нескольких регулирующих органов в различных областях финансового рынка. Поэтому в ближайшем будущем (примерно в 2012-2013 гг.) в Великобритании предстоят фундаментальные изменения системы регулирования всего финансового сектора. Произойдёт упразднение единого мегарегулятора финансового рынка (The Financial Services Authority, FSA) и передачей большей части его полномочий Банку Англии. После этого Банк Англии станет, по сути, главным и единственным финансовым регулятором с функциями не только регулирования, но и контроля и надзора.

Наиболее крупной частью станет Управление пруденциального регулирования (The Prudential Regulation Authority, PRA), которое будет находиться под управлением Банка Англии и будет заниматься надзором за депозитными институтами, инвестиционными банками и страховыми организациями. Другой частью станет Управление финансового поведения (The Financial Conduct Authority, FCA), которое займётся регулированием поведения участников финансовых рынков, а также инфраструктурой, которая обеспечивает работу финансовых рынков.

Схожие, но более масштабные нововведения запланированы в США. Система регулирования финансового рынка в США является одной из самых сложных в мире. Такой подход можно считать оправданным исходя из размеров, сложности и глубины сегментов финансового рынка США.

Главным регулятором рынка ценных бумаг США выступает Комиссия по ценным бумагам и биржам США (U.S. Securities and Exchange Commission, SEC), созданная в 1934 году. В отличие от мегарегуляторов Великобритании, ФРГ, Японии, Сингапура и других стран, аналогичные органы которых являются саморегулируемыми организациями, SEC является государственной структурой.

SEC является регулятором для всех участников рынка ценных бумаг, в том числе, профессиональных участников фондового рынка: брокеров и

дилеров, фондовых бирж, инвестиционных консультантов, регистраторов, депозитарно-клиринговых организаций и других финансовых институтов.

Регулирование крупных коммерческих банков находится в ведении трёх государственных структур: Федеральной резервной системы США, которая выполняет роль Центрального банка, Службы контролёра денежного обращения - подразделения Министерства финансов (Office of the Controller of the Currency) и Федеральной корпорации страхования депозитов (FD1C). Регулирование небольших банков, пенсионных фондов и страховых компаний находится в ведении специальных органов штатов.

Важную роль в регулировании рынка ценных бумаг США играют саморегулируемые организации профессиональных участников рынка, крупнейшей из которых является Служба регулирования отрасли финансовых услуг (Financial Industry Regulatory Authority, FINRA), известная до недавнего времени как Национальная ассоциация фондовых дилеров (National Association of Securities Dealers, NASD).

Среди главных недостатков современной финансовой системы США, как было отмечено во время дебатов в Конгрессе США1, является несовершенство системы регулирования финансовых рынков. Поэтому современная финансовая реформа США затрагивает основные компоненты системы регулирования американской финансовой системы, такие как институциональная структура; пруденциальный надзор и регулирование деятельности банков и других финансовых институтов; защита инвесторов и потребителей финансовых услуг.

Меры, рекомендованные специально созданной группой экспертов, были заложены в законодательный акт, подписанный президентом США Бараком Обамой 21 июля 2010 года, - «Закон Додда-Фрэнка по реформе Уолл Стрит и защиты потребителей» (The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act)2, который предполагает наиболее фундаментальные изменения в системе регулирования финансовых рынков США со времён Великой депрессии.

' Webel, Baird. The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: Issues and Summary / Congressional Research Service. P. 2-3. URL: http://wwv.Ilsdc.org/attadiments/files/232/CRS-R4I350.pdf (дата обращения: 20.10.2011).

2 The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: Public Law 111-203-July 21, 2010 / U.S. Government. Printing Office. P. 2-12. URL: http://www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAVV-l 1 lpubl203/pdf/PLAW-Illp4bl203.pdf (дата обращения. 20.10.20П).

Название закона отражает две главные составляющие реформы финансовой системы США - реформу регулирующей инфраструктуры финансовой системы и меры по защите потребителей финансовых услуг. Общее изменение системы регулирования направлено на усиление государственного контроля, регулирования большинства аспектов деятельности финансовых рынков.

Закон Додда-Фрэнка создал прецедент фундаментального пересмотра системы регулирования финансового рынка самой большой экономики мира и проведения кодификации всей нормативной правовой базы. Такой подход может стать хорошим примером для других стран, которые испытали схожие трудности во время кризиса 2008 года. В связи с финансовой глобализацией можно ожидать сближение инициатив по совершенствованию систем регулирования в США, Великобритании и континентальных стран ЕС.

На фоне новейших тенденций совершенствования регулирования финансовых рынков в отмеченной выше группе стран становятся очевидными те направления и области регулирования, которые в России пока не получили должного внимания. К ним можно отнести следующие общие (даже универсальные для развитых стран) требования:

- все фирмы, создающие системные риски, должны подвергаться общей всеобъемлющей системе надзора и регулирования. В России этому требованию отвечает система регулирования банковского сектора, но многочисленные финансовые компании пока остаются за пределами такого надзора и регулирования;

- особое значение должно уделяться надзору за крупнейшими финансовыми институтами, что потребует наделение финансовых регуляторов в России дополнительными полномочиями по надзору за крупнейшими финансовыми институтами, правом устанавливать новые требования и ограничения для этих финансовых институтов;

- приоритет должно иметь регулирование финансовых продуктов и сервисов на рынке ценных бумаг с позиций защиты потребителей, соответственно, первейшими должны быть меры по защите потребителей финансовых услуг;

- для отслеживания системных рисков в финансовой системе должен быть создан действенный единый орган (по образцу Совета по наблю-

дению за финансовой стабильностью в США (Financial Stability Oversight Council, FSOC);

- должно быть зафиксировано право правительства брать под контроль проблемные финансовые организации, проводить их реорганизацию, вплоть до ликвидации, для этого необходимо создание специализированных ликвидационных фондов. В России эти функции все в большей мере выполняет Агентство по страхованию вкладов (АСВ), в ряде случаев государственная корпорация ВЭБ, иногда другие госкорпорации (например, ОАО РЖД), но единой системы нет;

- признано необходимым создание системы надзора для хедж-фондов и фондов частных инвестиций. Применительно к России эта проблема приобретает все возрастающее значение, ведь, как показал опыт 2008-2009 годов, для ПИФов, ЗПИФов, управляющих компаний такая система работает плохо;

- регулирование внебиржевой торговли свопами в России пока даже не обсуждается;

- не заметно активности и в части новых требований по прозрачности и ответственности для рейтинговых агентств, действующих в России;

- несомненно, что при реализации концепции Национальной платёжной системы в России должны быть учтены положения закона Додда-Фрэнка о разработке универсальных стандартов управления рисками при проведении платежей, клиринга и расчётов финансовыми институтами.

Задержка с внедрением в России новых подходов и требований к регулированию финансовых рынков может обернуться снижением доверия инвесторов, создать дополнительные препятствия для формирования международного финансового центра. Надежда на повышение конкурентоспособности отечественного финансового рынка за счёт сохранения «либеральных требований прошлого века» в современных условиях финансовой глобализации, скорее всего, окажется бесплодной.

Следствием мирового финансового кризиса 2008 года в России стало фактическое свёртывание процессов диверсификации в российской экономике. Доля трёх основных товаров российского экспорта (сырая нефть, нефтепродукты, природный газ) увеличилась с 61,7% в 2007 году до

63,8% в 2010 году. Таким образом, кризис усилил зависимость страны от сырьевого (в первую очередь топливно-энергетического) сектора1.

Восстановление рынка ценных бумаг было крайне неравномерным, так как глобальный финансовый кризис 2008 года заставил изменить приоритеты развития рынка. Для российского финансового рынка сохраняется ситуация крайне низкого уровня доли государственных ценных бумаг, что лишает инвесторов надёжных финансовых рублёвых инструментов. Также после кризиса сохранилась доминирующая роль крупнейших эмитентов на российском рынке. На долю десяти наиболее капитализированных эмитентов приходится 60% капитализации. Кроме того, на российском РЦБ отсутствует широкое участие физических лиц. Количество физических лиц, совершающих операции на ФБ ММВБ, после кризиса значительно снизилось, и к концу 2010 года достигло 713 тыс. человек, что составило рост всего на 4% к началу года. Количество физических лиц, инвестирующих свои средства через ПИФ, по различным оценкам, составляет от 350 до 500 тыс. человек2.

На фоне старых и новых, порождённых кризисом, слабостей российского рынка ценных бумаг несомненным положительным достижением в развитии инфраструктуры рынка стало происходящее объединение двух основных биржевых площадок страны.

3. Оптимизация государственного регулирования российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации

В России механизм государственного регулирования рынка ценных бумаг формировался в начале 1990-х годов вместе со становлением самого рынка, при этом не было возможности опереться на свой собственный исторический опыт и квалифицированные профессиональные кадры. Поэтому сегодня стало очевидно, что правовая база регулирования российского рынка ценных бумаг требует внедрения международных стандартов регулирования. Это позволит ускорить процесс интегрирования российского рынка в мировую систему рынков и создаст условия для повышения конкурентоспособности рынка ценных бумаг. И многое в этом

' Укрепление международных экономических позиций Российской Федерации: приоритеты и инструменты / Экспертная группа № 20 по разработке «Стратегии-2020»: Международная позиция России: экономические ориентиры: [сайг]. URL: http://strategy2020.rian.ru/load/366078829 (дата обращения; 28.10,2011).

1 Российский фондовый рынок: 2010 / H АУФОР. С. 49: [сайт]. URL:

hUp://wv»w.naufor.ni/do»-nload('pdfyfactbooWru/RFR2010.pdf(.датаобращения: 28,10.2011).

направлении уже сделано, особенно после принятия «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года»1 и одобрения «Концепции создания международного финансового центра в Российской Федерации»2.

Работа по совершенствованию системы регулирования российского рынка ценных бумаг, на наш взгляд, должна состоять из следующих основных этапов:

- создание единого федерального органа исполнительной власти на рынке ценных бумаг или передача дополнительных полномочий уже существующему органу;

- проведение кодификации системы законодательства в части функционирования рынка ценных бумаг по примеру США.

Государственное участие в регулировании рынка ценных бумаг через свои институты должно иметь оптимальную глубину и границы. Излишнее микрорегулирование может стать причиной недостаточной эффективности всей системы регулирования. Такую картину мы сегодня наблюдаем в России.

В настоящее время в мировой практике нет единого подхода к построению инфраструктуры системы регулирования рынка ценных бумаг. В мире существуют эффективные модели как с единым мегарегулятором, так и со многими регулирующими органами.

В странах с ёмким финансовым рынком и развитой экономикой отдельные сегменты финансового рынка достигают таких масштабов, что эффективность использования единого мегарегулятора значительно снижается. Поэтому в таких системах происходит разделение регулирующих органов по сегментам финансового рынка, например в США.

На менее ёмких финансовых рынках более эффективной системой регулирования может быть применение модели с единым мегарегулятором. Эта модель может работать эффективно в небольших по объёму и глубине финансовых системах. Централизация функций

1 Распоряжение Правительства РФ № 2043-р от 24 декабря 2008 года «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года»: [сайт]. URL: http://wvvw.fcsm.ru/ru/press/russia2020/strategy2020/ (дата обращения: 6.11.2011).

2 Концепция создания международного финансового центра в Российской Федерации / Министерство экономического развития Российской Федерации: [сайт]. URL:

http://w^v^v.ecolюmy.gov^ru/minec/activit^•/sections/fmatlces/creaUon/coнceptшf(; (дата обращения: 20.11.2011).

регулятора позволяет добиться прозрачности регулирования и эффективности надзора за участниками рынка. Примером таких рынков могут служить Сингапур, Гонконг.

Следует учитывать, что сегодняшняя российская экономика относится к группе стран с развивающимися (формирующимися) финансовыми рынками, поскольку имеет низкие показатели их глубины и диверсификации. Поэтому, на взгляд автора, в целях повышения привлекательности отечественного рынка ценных бумаг и обеспечения его международной конкурентоспособности наиболее целесообразным было бы создание единого регулятора рынка ценных бумаг с прозрачными и понятными функциями для участников и инвесторов. Централизация регулирования позволяет предотвратить фрагментацию финансового рынка, создать единую среду регулирования, контроля и надзора и снизить издержки управления.

Здесь на первый план выходит поиск оптимального распределения полномочий государственного макрорегулятора с саморегулируемыми организациями (СРО) профессиональных участников рынка ценных бумаг. Государственные функции регулирования должны ограничиваться правоустановлением и правоохранением. Функции правоприменения могут быть переданы на более низкий уровень СРО.

Российский проект по созданию Международного финансового центра (МФЦ) имеет реальные перспективы и может оказать важное положительное влияние на развитие экономики страны в целом и упрочить ее положение в системе международных валютно-финансовых отношений.

Ключевым аспектом создания МФЦ в России, на взгляд автора, должна стать концепция опережающего развития инфраструктуры финансового сектора. Концепция заключается в широком участии государства в создании наиболее дорогостоящих и масштабных элементов инфраструктуры финансового сектора, которые создадут условия для развития не только финансового рынка, но и всей экономики. Такие масштабные преобразования могут быть проведены только при необходимом организационном и финансовом обеспечении, которое сегодня может предоставить только государство.

В условиях нелинейного развития мировой финансовой системы и текущего глобального кризиса вызывает сомнения ориентации модели российского МФЦ на догоняющее развитие (даже в случае дублирования

лучших мировых моделей МФЦ). Формирование модели МФЦ в России, по мнению автора, необходимо осуществлять, во-первых, с учётом динамики и направлений развития ключевых параметров российской инфраструктуры. Во-вторых, необходимо проанализировать и учитывать особенности всей российской финансовой системы в исторической динамике её развития.

Участие государства в совершенствовании инфраструктуры рынка ценных бумаг может быть реализовано несколькими способами:

- создание ключевых инфраструктурных институтов рынка ценных бумаг со стопроцентным государственным капиталом, с возможной последующей продажей частным владельцам;

- частно-государственное партнёрство в создании элементов инфраструктуры;

- налоговое стимулирование и льготное кредитование ключевых инфраструктурных проектов.

Участие государства в инвестиционной деятельности внутри страны для достижения стратегических целей развития финансового рынка является важным направлением ускорения процесса построения современной эффективной модели рынка ценных бумаг в России.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

Статьи в журналах из перечня ВАК Минобрнауки РФ

1. Кондратьев Д.Ю. Проблемы финансовой глобализации: аспекты дальнейшего развития // Государственная служба. - 2008. - №2 (52). - С. 189-196 (0,7 п. л.);

2. Кондратьев Д.Ю. Совершенствование инфраструктуры российского рынка ценных бумаг // Государственная служба. - 2010. № 5 (55). С. 199203 (0,4 п.л.);

3. Кондратьев Д.Ю. Влияние кризиса на инфраструктуру рынка ценных бумаг // Государственная служба. - 2011. - № 2. - С. 58-61 (0,4 п.л.).

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Кондратьев Дмитрий Юрьевич

Тема диссертационного исследования Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации

Научный руководитель доктор экономических наук А.Ф. Пенкин

Изготовление оригинал-макета Кондратьев Дмитрий Юрьевич

Подписано в печать «21» 12. 2011 г. Тираж 80 экз. Усл. 1,2 п.л. Отпечатано ОПМТ РАНХиГС. Заказ № 273 119606 Москва, пр-т Вернадского, 84

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Кондратьев, Дмитрий Юрьевич

Введение

Глава 1. ФИНАНСОВАЯ ГЛОБАЛИЗАЦИЯ КАК ФАКТОР

РАЗВИТИЯ МИРОВОЙ И НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ

1.1. Финансовая глобализация в современных условиях

1.2. Рынок ценных бумаг в условиях финансовой глобализации

Глава 2. ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ ИНФРАСТРУКТУРЫ

РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ И ЭВОЛЮЦИЯ ИХ СИСТЕМ РЕГУЛИРОВАНИЯ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ

2.1. Новейшие тенденции развития инфраструктуры и системы 36 регулирования рынка ценных бумаг Великобритании

2.2. Фундаментальные изменения в системе регулирования 51 рынка ценных бумаг США после кризиса 2008 года

2.3. Посткризисные тенденции на российском рынке ценных 73 бумаг и перспективные направления совершенствования его регулирования

Глава 3. НАПРАВЛЕНИЯ ОПТИМИЗАЦИИ

ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Соотношение государственного регулирования и 103 саморегулирования российского рынка ценных бумаг

3.2. Регулирование рынка ценных бумаг в контексте создания 115 международного финансового центра в России

3.3. Оптимизация системы регулирования российского рынка 132 ценных бумаг: уроки кризиса 2008 года

Диссертация: введение по экономике, на тему "Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации"

Актуальность темы исследования. Одним из ключевых элементов финансовой системы экономически развитых стран является рынок ценных бумаг, ведь он играет важную роль механизма привлечения финансовых средств в реальный сектор экономики. Сегодня из-за развития процесса финансовой глобализации взаимное влияние различных национальных рынков ценных бумаг значительно возросло. При этом рынки ценных бумаг не только являются механизмами перераспределения финансовых ресурсов в национальных и глобальных экономических системах - они могут быть источником финансовых кризисов вследствие присущей им волатильности и системных рисков.

Как показал опыт мировых кризисов 1998-го и 2008-го годов, даже наиболее развитые рынки ценных бумаг могут иметь внутренние системные противоречия, которые способны привести к кризису всей мировой финансовой системы. Сегодня мы видим, что рискам развёртывания внутреннего кризиса или импорта кризиса из других экономических систем подвержены все рынки, независимо от уровня их развития. Финансовый кризис в отдельной стране и, особенно, в международном финансовом центре благодаря финансовой глобализации имеет, как правило, глобальные последствия. Это обстоятельство побуждает мировое сообщество к поиску путей предотвращения и преодоления таких кризисов, совершенствования механизмов управления инфраструктурой рынков ценных бумаг.

Ключевым аспектом эффективности рынков ценных бумаг является система их регулирования. В связи с этим возникает необходимость детального изучения возможных путей совершенствования инфраструктуры российского рынка, границ и глубины государственного регулирования и саморегулирования рынка ценных бумаг, его взаимодействия с другими рынками в рамках единого мирового экономического пространства.

Теории, концепции и модели, объясняющие причины и характер процесса глобализации, многочисленны. Во-первых, продолжают сохранять свою актуальность многие положения, развитые такими учёными как П. Бакли, М. Дули, Дж. Даннинг, М. Кадмингтон, Ч. Киндлебергер, С. Хаймер, Р. Гильфердинг, В.И. Ульянов (Ленин) и др. ещё в прошлом веке. Сложились определенные школы при изучении причин и последствий этого явления. Так, среди зарубежных учёных можно отметить труды приверженцев неоклассической школы (К. Иверсен, Дж. Милль, Р. Нурксе, Б. Олин, Э. Хекшер, Г. Хаберлер); неокейнсианской (Е. Домар, Ф. Махлуп, М. Портер, Р. Харрод).

Во-вторых, обширен перечень трудов российских учёных, посвящённых изучению проблем глобализации, в том числе, и проблем государственного регулирования в современных условиях. Этому посвящены, в том числе, работы В. Адрианова, А. Бельчука, Р. Гринберга, М. Делягина, С. Долгова, В. Иноземцева, Э. Кочетова, В. Маевского, Н. Никулина, А. Некипелова, Ю. Ольсевича, М. Осьмовой, В. Перской, С. Серегиной, А. Субботина, У. Шумана, А. Уткина, И. Фаминского, Ю. Яковца, Е. Ясина и других. Проблематика воздействия финансовой глобализации на российский рынок ценных бумаг разрабатывается такими российскими учёными как: Я. Миркин, В. Галанов и др. Сегодня значительный вклад в исследование этой проблемы вносит профессор А. Пенкин.

Вместе с тем далеко не все аспекты влияния финансовой глобализации на российский рынок ценных бумаг получили должное освещение в силу того, что российский рынок находится в стадии формирования. Существует недостаточное количество фундаментальных работ, посвященных формированию в России международного финансового центра. Несмотря на значительный интерес как российских, так и зарубежных учёных и экономистов к вопросам роли государства при формировании национальных рынков ценных бумаг, в современных условиях финансовой глобализации постоянно возникают новые неизученные проблемы, которые существенно меняют представления об основах регулирующих функций государства.

Цель диссертационного исследования состоит в исследовании особенностей и экономических последствий финансовой глобализации' для государственного регулирования российского рынка ценных бумаг, позволяющего повысить его эффективность и конкурентоспособность при интеграции в мировой финансовый рынок.

В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие основные задачи:

- вскрыть новейшие тенденции в развитии регулирования зарубежных рынков ценных бумаг (прежде всего, Великобритании, США и ЕС), которые; вероятнее всего, станут определяющими и для эволюции российской системы регулирования;

Объектом исследования являются регулятивные функции государства и саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации.

Информационную базу исследования составили законодательные акты Российской Федерации, нормативно-правовая и статистическая информация российских федеральных органов исполнительной власти, информационные материалы международных экономических организаций, таких как Международный валютный фонд, Всемирный экономический форум, исследования Банка международных расчётов в Базеле, Организация экономического развития и сотрудничества (ОЭСР), Мировой Банк, Мировая федерация бирж, отчёты ведущих зарубежных и российских торговых систем, отчёты зарубежных национальных органов регулирования рынка ценных бумаг и других организаций, российских и зарубежных периодических аналитических изданий, а также статистические данные, представленные в отечественных и зарубежных источниках, в материалах Госкомстата РФ, публикациях и статьях в периодической печати.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующих аспектах.

1. Выявлены наиболее существенные факторы финансовой глобализации на современном этапе. Высказано предположение о циклической природе глобализации, как процесса, имеющего экономическую природу. Показано, что кризисные явления в мировой экономике 1998, 2008 и 2011 годов могут стать катализатором замедления глобализации.

2. Вскрыто внутреннее противоречие одновременного достижения высокой конкурентоспособности рынка ценных бумаг и его высокой защищённости от мировых финансовых кризисов. Выявлено, что рынок ценных бумаг, для выполнения своей роли по привлечению и эффективному перераспределению финансовых средств, должен быть конкурентоспособным в глобальном масштабе, при этом, важным элементом конкурентоспособности рынка выступает высокий уровень его либерализации. С другой стороны, для предотвращения неконтролируемого развития кризисных явлений на рынке, особенно возможность импорта кризиса, необходимы определённые протекционистские меры, которые подразумевают некоторое уменьшение открытости рынка.

3. На основе анализа новейших тенденций на зарубежных финансовых рынках и изменения систем их регулирования после 2008 года (прежде всего, Великобритании и США) определены наиболее вероятные направления будущего развития российского финансового рынка и эволюции системы его регулирования. В частности: все фирмы, создающие системные риски, должны подвергаться общей всеобъемлющей системе надзора и регулирования, особое значение должно уделяться надзору за крупнейшими финансовыми институтами; приоритет должно иметь регулирование финансовых продуктов и сервисов на рынке ценных бумаг с позиций защиты потребителей, соответственно, первейшими должны быть меры по защите потребителей финансовых услуг; для отслеживания системных рисков в финансовой системе должен быть создан действенный единый орган; должны быть внедрены универсальные стандарты управления рисками при проведении платежей, клиринга и расчётов финансовыми институтами.

4. Показано, что в посткризисный период на российском рынке ценных бумаг проявился ряд новых тенденций, которые усугубили отдельные его слабости и не дали в полной мере реализовать имеющиеся преимущества: восстановление рынка было крайне неравномерным по отдельным секторам; усилилась зависимости российского рынка от глобальных финансовых рынков; из-за относительно небольших объёмов государственных долговых ценных бумаг инвесторы ограничены в использовании надёжных рублёвых финансовых инструментов, при этом относительно неразвит и долговой рынок в целом; на рынке акций продолжилось усиление позиций крупнейших эмитентов; кризис нанёс серьёзный удар по развитию форм коллективных инвестиций и по расширению участия физических лиц в операциях с финансовыми инструментами.

5. Вскрыты системные недостатки, заложенные в будущую инфраструктуру системы регулирования российского рынка ценных бумаг — излишняя фрагментарность регулирующих органов, отсутствие единого регулирующего государственного органа, отсутствие единой кодифицированной системы законодательства в области рынка ценных бумаг. Доказано, что для повышения общей эффективности российской системы регулирования необходимо проведение фундаментальной кодификации всей нормативной правовой базы в области рынка ценных бумаг, примером для которого может стать реформа системы регулирования США.

6. Доказано, что в настоящее время не существует идеальной- модели регулирования рынка ценных бумаг, поэтому национальные системы регулирования должны учитывать глубину и масштабы экономики, развитость финансовых институтов, совершенство законодательства, практику делового оборота, особенности и исторический опыт национальных рынков; исходя из сегодняшних масштабов и уровня развития российского рынка ценных бумаг, наиболее эффективной моделью построения системы регулирования рынка является модель с единым государственным мегарегулятором.

7. Доказана необходимость участия государства в обеспечении ускоренной реструктуризации рынка ценных бумаг, развитие которого будет способствовать созданию в Москве Международного финансового центра (МФЦ). Обоснована необходимость создания концепции опережающего развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, которая сможет предусмотреть участие государства в масштабных инфраструктурных проектах создания российского рынка ценных бумаг, в связи с тем, что подобные проекты требуют значительных финансовых и организационных ресурсов, которые, на сегодняшний день, в России есть только у государства.

Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в исследовании особенностей и экономических последствий финансовой глобализации для государственного регулирования российского рынка ценных бумаг для создания эффективного и конкурентоспособного рынка ценных бумаг и его интеграции в мировой финансовый рынок.

Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в раскрытии двойственности и противоречивости достижения эффективности и конкурентоспособности рынка ценных бумаг, а также в определении эффективного соотношения государственного регулирования и саморегулирования рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации.

Положения, выводы и рекомендации диссертации могут быть использованы в научно-исследовательской деятельности по изучению рынка ценных бумаг, по созданию в России мирового финансового центра, для детального определения границ и глубины государственного участия в регулировании рынка ценных бумаг, в совершенствовании и создании нормативных правовых актов в области регулирования рынка, а также в определении приоритетных направлений развития российского рынка ценных бумаг.

Апробация работы. Основные положения диссертации, выводы и практические рекомендации докладывались на научно-практических конференциях, семинарах. По теме диссертации автором опубликовано три статьи в рецензируемом ВАК журнале «Государственная служба»: «Проблемы финансовой глобализации: аспекты дальнейшего развития» - в №2 (52), март-апрель 2008 г.; «Совершенствование инфраструктуры российского рынка ценных бумаг» — в № 5 (55), сентябрь-октябрь 2008 г.; «Влияние кризиса на инфраструктуру рынка ценных бумаг» - в № 2, март-апрель 2011 г.

Структура диссертационного исследования. Цели и задачи исследования предопределили следующую структуру: введение, три главы, содержащие 8 параграфов, заключение, библиографический список, приложение. Работа имеет 172 страницу и включает 97 библиографических источников.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кондратьев, Дмитрий Юрьевич

Выводы Squam Lake Group были заложены в План финансовых реформ Президента США Барака Обамы (Financial Reform Plan), который был представлен общественности во время выступления Президента США в Белом Доме 17 июня 2009 года . Для максимального снижения вероятности будущих финансовых кризисов, рекомендуется введение более жёстких стандартов по капиталу и ликвидности для финансовых учреждений в зависимости от уровня риска, а также более интенсивного надзора.

Меры, рекомендованные Squam Lake Group, была заложены в законодательный акт, подписанный президентом США Бараком Обамой 21 июля 2010 года. Закон получил название по имени законодателей США, которые явились его инициаторами - «Закона Додда-Фрэнка по реформе Уолл Стрит и защиты потребителей» (The Dodd—Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act)74. Название отражает две главные составляющие реформы финансовой системы США: реформу регулирующей инфраструктуры финансовой системы и меры по защите потребителей финансовых услуг.

Закон, возникший после анализа недостатков финансовой системы США, приведших к кризису 2008 года и последующей рецессии, является наиболее масштабным изменением в финансовом регулировании США со времён Великой депрессии: Закон предполагает большие изменения в системе регулирования финансовых рынков США. Общее изменение 1 системы регулирования направлено на усиление государственного контроля, регулирования большинства аспектов деятельности финансовых рынков. О масштабности предстоящих изменений можно судить даже по структуре закона и содержания его основных разделов и глав.

73 Текст выступления Президента США Барака Обамы в Белом Доме 17 июня 2009 года: [сайт]: URL: http://www.whitehouse.gov/thepressoffice/Remarks-of-the-President-on-ReguIatoiy-Reform (дата обращения: 21.10.2011).

74 The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: Public Law 111-203-July 21,2010 / U.S. Government Printing Office. P. 2-12: [сайт]. URL: http://www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAW-l 1 lpubl203/pdf/PLAW-11 lpubl203.pdf (дата обращения: 20.10.2011).

Закон Додда-Фрэнка включает в себя" восемь разделов, два из которых - разделы четыре и пять, содержат основные положения закона, остальные разделы являются второстепенными и содержат вспомогательную информацию: предысторию закона, основные предложения, краткий обзор, дополнительные заметки, ссылки на связанные нормативные правовые акты. Раздел четыре включает в себя главы со следующими наименованиями: финансовая стабильность; управление упорядоченной ликвидации; усиление полномочий Генерального контролёра США, Федеральной корпорации страхования депозитов и ФРС;

- регулирование советников для хедж-фондов и других организаций; страхование; усовершенствование регулирования; прозрачность и ответственность деятельности Уолл Стрит; надзор за платежами, клирингом и расчётами;

- защита инвесторов и усовершенствование системы регулирования ценных бумаг;

- бюро защиты финансов потребителей;

- положения по совершенствованию Федеральной резервной системы;

- улучшение доступа к головным финансовым институтам;

- Закон обратных платежей;

- реформу ипотеки и Закон против хищнических займов;

- ряд более мелких предложений; изменение режима налогообложения определённых фьючерсных и опционных контрактов, а также операций с валютой (секция 1256).

Раздел пять описывает следующие аспекты:

- возможную реакцию системы законодательства США; воздействие на секторы экономики и заинтересованные группы; оценку стоимости внедрения закона, подготовленную Бюджетным отделом Конгресса США; негативное воздействие на клиентов банков и создание новых рабочих мест.

Закон включает в себя новые наиболее фундаментальные изменения системы регулирования- финансовых рынков, начиная с масштабных реформ 1933 года, основные из которых приведены ниже.

Так, в главе I предусмотрено создание Совета по наблюдению за финансовой стабильностью (Financial Stability Oversight Council, FSOC) для, отслеживания системных рисков в финансовой системе, который состоит из представителей основных регулирующих органов США: Казначейство США (the Treasury), Федеральная резервная система (Federal Reserve System, FRS), Служба контролёра денежного обращения (Office of the Comptroller of the Currency, ОС С), Комиссия по' ценным бумагам (Securities and Exchange Commission, SEC), Комиссия* по товарным фьючерсам (Commodity Futures Trading Commission, CFTC), Федеральная корпорация страхования депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation; FDIC), Федеральное агентство финансирования предоставления жилья (Federal Housing Finance Agency, FHFA), Национальная администрация кредитных союзов (National Credit Union Administration, NCUA) и Бюро защиты финансирования потребителей (the Bureau4 of Consumer Financial Protection, BCFP). Глава I также предусматривает создание специального отдела по финансовым исследованиям при Казначействе США (the Office of Financial Research) для интеллектуальной поддержки FSOC75.

Глава II устанавливает право правительства брать под контроль проблемные финансовые организации, проводить их реорганизацию, вплоть до ликвидации; описывает процедуры упорядоченной ликвидации

75 The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: PUBLIC LAW 111-203-JULY 21,2010. / U.S. Government Printing Office. P. 17-68: [сайт]. URL: http://www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAW-111 publ203/pdf7PLAW-11 lpubl203.pdf (дата обращения: 20.10.2011). финансовых институтов (Orderly Liquidation Authority), которые могут быть инициированы Федеральной корпорацией страхования депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC) или Корпорацией защиты инвесторов в. ценные бумаги (Securities Investor Protection Corporation, SIPC), для этого предусматривается создание специализированных ликвидационных фондов. В этом случае государство берёт на себя обязательства по защите активов инвесторов и вкладчиков от возможного банкротства финансовых

76 институтов .

Глава III, которая носит название «Закон увеличения безопасности и прочности финансовых институтов от 2010 года» (Enhancing Financial Institution Safety and Soundness Act of 2010), которая реорганизует регулирующую инфраструктуру, для чего упраздняется Отдел по надзору за сберегательными учреждениями (Office of Thrift Supervision) и права по надзору перераспределяются между FRS, FDIC и Службой контролёра денежного обращения (Office of the Controller of the Currency, OCC). Кроме этого, в главе Ш повышаются размеры депозитов, которые страхуются федеральными органами со 100000 долларов до 250000 долларов. При этом под защиту не подпадает значительный слой домохозяйств с низкими и средними доходами77.

Глава IV, известная как «Закон регистрации советников частных инвестиционных фондов1 от 2010 года» (Private Fund Investment Advisers Registration Act of 2010), вводит системы.надзора для хедж-фондов и фондов частных инвестиций. В главе указано, что новым законом предусматривается регистрация хедж-фондов в Комиссии- по ценным бумагам и биржам (SEC) в качестве финансовых консультантов. Глава даёт новое описание понятия аккредитованный (квалифицированный) инвестор (Accredited Investor), для

76 The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: PUBLIC LAW 111 -203-JULY 21,2010 / U.S. Government Printing Office. P. 98-146: [сайт]. URL: http://www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAW

11 lpubl203/pdf/PLAW-l 1 lpubl203.pdf (дата обращения: 20.10.2011).

77 Там же. С. 146-196. которого устанавливаются срок деятельности как инвестора не менее 4 лет и

78 наличие средств в управлении не менее 1 млн. долларов .

Глава V, носящая название «Закон об Отделе федерального страхования» (Fédéral Insurance Office Act of 2010, FIO), создаёт FIO, как подразделение Казначейства США, для наблюдения за всеми аспектами страховой индустрии и доклада результатов анализа FSOB79.

Глава VI носит название «Закон об улучшении регулирования банков и ассоциаций холдингов сбережений и депозитариев от 2010 года » (Bank and Savings Association Holding Company and Depository Institution Regulatory Improvements Act of 2010) и основана на «Правиле Волкера». Анализ причин мирового финансового кризиса показал, что наиболее слабым элементом финансовых систем, в том числе и в США, является слабый макропруденциальный надзор. Закон предусматривает меры по усилению макропруденциального надзора за всеми финансовыми институтами, вводит серьёзные ограничения на операции финансовых институтов на рынке ценных бумаг. Правило Волкера инкорпорировано в закон и распространяется на все банки и финансовые институты, участвующие в федеральных программах страхования вкладов или имеющих доступ к кредитам Федеральной резервной системы, включая структуры иностранных финансовых организаций. Правило запрещает финансовым институтам проводить торговые операции на рынке за счёт собственных средств (proprietary trading). Банкам запрещено вкладывать средства в хедж-фонды и фонды частных инвестиций в объёме, превышающем 3% от их капитала

ЯП первого уровня, или владеть более чем 3% капитала таких фондов .

78 The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: PUBLIC LAW 111-203-JULY 21,2010 / U.S. Government Printing Office. C. 196-206 [сайт]. URL http://wwwgpo.gov/fdsys/pkg/PLAW

11 lpubl203/pdfyPLAW-l 1 lpubl203.pdf (дата обращения: 20.10.2011)

79 Там же. С. 206-222

80 Там же. С 222-267.

Глава VII составлена в виде «Закона о прозрачности и ответственности Уолл Стрит от 2010 года» (Wall Street Transparency and Accountability Act of

Q 1

2010) и вводит регулирование внебиржевой торговли свопами .

Глава VIII, названная «Закон о надзоре за платежами, клирингом и расчётами от 2010 года» (Payment, Clearing, and Settlement Supervision Act of 2010), предназначена для уменьшения системного риска путём разработки универсальных стандартов управления рисками при проведении платежей, клиринга и расчётов между финансовыми институтами. Эти стандарты должны быть разработаны ФРС82.

Глава IX вводит «Закон защиты инвесторов и реформы ценных бумаг от 2010 года» (Investor Protection and Securities Reform Act of 2010). Этот закон изменяет права и структуру Комиссии по* ценным бумагам и биржам (Security and Exchange Corrmjiission, SEC), организаций по кредитным рейтингам, а также изменяет правила взаимодействия между клиентами с одной стороны и брокерами-дилерами или инвестиционными советниками с другой. Кроме этого, создаётся Государственный совет по наблюдению за бухгалтерским учётом компаний (Public Company Accounting Oversight Board, PCAOB), а также Отдел адвоката для инвесторов (Office of the Investor, Advocate, OIA). OIA будет выполнять роль омбудсмена на рынке ценных бумаг. Эта глава, также, устанавливает права владельцев акций по регулированию премий и компенсаций, называемых «Золотым парашютом» (Golden Parachute), выплачиваемых сотрудникам компаний. Кроме этого, предусмотрено создание специального Отдела по кредитным рейтинговым агентствам (the Office of Credit Rating Agencies), которое разработает новые требования по прозрачности и ответственности для кредитных рейтинговых агентств. Закон предусматривает исключение практики государственной

81 The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: PUBLIC LAW 111-203-JULY 21, 2010 / U.S. Government Printing Office. C. 267-427: [сайт]. URL: http://www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAW

11 lpubl203/pdCPLAW-l 1 lpubl203.pdf (дата обращения: 20.10.2011).

82 Там же. С. 427-447. поддержки крупнейших финансовых институтов (выкупа разорившихся

83 банков и финансовых институтов государством, то есть, национализации) .

Глава X создаёт специализированное Бюро по финансовой защите потребителей при ФРС (Bureau of Consumer Financial Protection, DCFP), a также Совет консультирования потребителей, как подразделение DCFP. Новое бюро будет заниматься регулированием финансовых продуктов и сервисов на рынке ценных бумаг с позиций защиты потребителей84.

В главе XI приведены новые положения по совершенствованию инфраструктуры и деятельности ФРС, в том числе наделение ФРС полномочиями по надзору за крупнейшими финансовыми^ институтами, правом устанавливать новые требования и ограничения для финансовых институтов. В главе вводится практика проверки действия самого ФРС по оказанию финансовой помощи финансовым институтам во время кризисов со стороны Государственного отдела по аудиту (U.S. Government Accountability Office, GAO)85.

Глава XII носит название «Закон об улучшении доступа к главным финансовым институтам от 2010 года» (Improving Access to1 Mainstream

Financial Institutions Act of 2010), который вводит стимулы для привлечения домохозяйств с низким и средним доходом для участии в финансовой 86 системе .

Глава. XIII вносит изменения- в ряд законодательных актов, которые были приняты после кризиса 2008 года для поддержки финансовых институтов- и упрощали доступ к специализированным фондам для обеспечения текущей ликвидности финансовых институтов. Глава

Я7 уменьшает величину таких фондов до 225 млрд. долларов .

83 The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: PUBLIC LAW 111-203-JULY 21,2010. / U.S. Government Printing Office. P. 447-580: [сайт]. URL: http://www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAW

111 publ203/pdf/PLAW-11 lpubl203.pdf (дата обращения: 20.102011).

84 Там же. С. 580-738.

85 Там же. С. 738-754.

86 Там же. С. 754-758.

87 Там же. С. 758-761.

Главой XTV, носящей название «Закон реформирования ипотеки и противодействия хищническим ссудам» (Mortgage Reform and Anti-Predatory Lending Act), вводятся новые стандарты в области защиты потребителей на оо рынке ипотечного кредитования .

В главе XV добавляет несколько разделов,' которые не были описаны в предыдущих главах89.

Процесс реализации Закона Додда-Фрэнка будет длительным, так как в закон заложен принцип постепенности выполнения его требований. В законе непосредственно указаны сроки реализации тех или иных положений, которые могут занимать несколько лет. Поэтому финансовая реформа-может затянуться на долгое время. Однако, некоторые банки, не дожидаясь максимально разрешённых сроков, уже начали выполнять отдельные положения закона90.

Закон Додда-Фрэнка создал прецедент фундаментального пересмотра системы регулирования финансового рынка самой большой экономики мира и проведения кодификации всей нормативной и правовой базы. Такой подход может стать хорошим примером для других стран, которые испытали схожие трудности во время кризиса 2008 года. Безусловно; такой подход может быть рекомендован, в том числе, и для России.

Несмотря на фундаментальные изменения системы регулирования финансового рынка США, остаётся1 проблема синхронизации законодательства по финансовым рынкам между различными странами, что особенно важно в условиях глобализации. Усиление системы регулирования в США может вызвать процесс переноса финансовой активности из США в другие мировые финансовые центры. Кроме того, крупные современные финансовые холдинги являются транснациональными корпорациями.

88 The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: PUBLIC LA W 111 -203-JULY 21,2010. / U.S. Government Printing Office. P. -761837: [сайт]. URL: http://www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAW

111 publ203/pdf/PLAW-11 lpubl203.pdf (дата обращения: 20.10.2011).

89 Там же. С. 837-848.

90 Капица Л.М. Некоторые особенности и проблемы текущей финансово-экономической ситуации в США // Вестник МГИМО-Университета, 2011. №3. С. 184-193.

Поэтому при значительных отличиях в системах регулирования финансовых рынков в различных странах, они получат возможность проводить международный арбитраж между своими различными подразделениями, что потенциально может создать дополнительные источники финансовой нестабильности.

Главным фактором, препятствующим эффективной работе на высшем политическом и финансовом уровне в составе Группы 20 (G-20), являются большие различия в построении инфраструктуры национальных финансовых рынков и систем их регулирования.

Международные наднациональные финансовые институты, такие как МВФ, созданные для обеспечения мировой финансовой стабильности, не смогли спрогнозировать появление и предотвратить мировой финансовый кризис 2008 года. Поэтому, проблема эффективного наднационального регулирования пока не решена. Использование традиционных методов и подходов в регулировании финансовых рынков оказались неэффективными.

Безусловно, меры, предпринятые США для стабилизации своей финансовой системы, окажут заметное влияние на национальные регуляторы других стран, в силу того, что рынок США, в настоящее время; остаётся-самым большим, и ёмким в мире, и по прогнозам, сохранит за, собой лидерство в ближайшем будущем (см. параграф 1.1).

В связи с финансовой глобализацией можно ожидать сближение инициатив по совершенствованию систем регулирования в США, Великобритании и континентальных стран ЕС. В сентябре 2010 года были проведены специальные слушания по вопросу о внесении изменений в основной европейский документ по регулированию финансовых рынков, так называемую Директиву по рынкам финансовых инструментов (Markets in Financial Instruments Directive, MiFID) по итогам мирового финансового кризиса 2008 года, организованные Европейским комитетом по регулированию рынка ценных бумаг (Commettee of European Securities

Regulators, CESR) были изложены предлагаемые изменения для новой редакции MiFID, получившей обозначение MiFID Н91.

В этом документе европейские страны, в лице ESMA, основной упор делают на новые регулирующие меры, приведённые ниже92.

1. Разделение «прав на ценные бумаги» и «прав, вытекающих из ценных бумаг».

2. Разделение на счета ценных бумаг «для держания ценных бумаг» и «для ведения записей о ценных бумагах». В частности, создание обеспечения и иные обременения на ценные бумаги должно осуществляться только по» первому виду счетов.

3. В части выбора права при решении спорных вопросов большинство поддержало концепцию того, что должно выбираться право той страны, где открываются соответствующие счета ценных бумаг.

4. Было поддержано предложение о введении обязанностей' для лиц, предлагающих счета ценных бумаг, помогать инвесторам в осуществлении их прав по ценным бумагам. В дальнейшем необходимо будет определить, в каких объёмах будет оказываться подобная помощь.

5. Был поставлен вопрос и о размере оплаты услуг для внутринациональных операций и трансграничных операций. Предложение о том, что между ценой на внутринациональные операции и ценой на трансграничные операции не должно1 существовать дискриминации, встретило противостояние со стороны посредников и инфраструктурных организаций. Установление единых цен может привести к ситуации, когда цены на внутринациональные операции будут подняты до уровня цен на

91 В целях совершенствования инфраструктуры системы регулирования, в Европейском Союзе вместо CESR был создан новый орган по регулированию ценных бумаг и рынков — Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (European Securities and Markets Authority, ESMA), которое продолжило работу над новой версией MiFID. Завершение работы над MiFID II планируется в конце 2011 года.

92 CESR Technical Advice to the European Commission in the Context of the MiFID Review and Responses to the European Commission Request for Additional Information / Commettee of European Securities Regulators - Pans, 2010.-P. 3-5. URL: http://www.pszaf.hu/data/cms2184026/CompiIedversionTechnicalAdviceandAdditionalInformationMiFID Review.pdf (дата обращения: 25.10.2011). трансграничные операции, или к ситуации, когда некоторые обслуживающие предприятия откажутся оказывать трансграничные операции.

6. Признано необходимым уточнить формат разрешения для лиц, открывающих счета ценных бумаг. Было высказано общее мнение, что лица, открывающие счета ценных бумаг, должны получать разрешения согласно статье 5, МШГО.

7. Однако, не понятно, должны ли под это разрешение также подпадать центральные депозитарии, так как для них будет принято отдельное законодательство93.

Однако для реализации таких масштабных изменений на финансовых рынках еврозоны, необходима серьёзная работа по координации проводимых реформ среди всех стран Европейского Союза (ЕС). На саммите ЕС в октябре 2011 года было отмечено, что для этих целей, возможно, будет необходимо сформировать наднациональный экономический регулирующий орган, который может получить наименование «Европейское экономическое правительство» (см. выше).

2.3. Посткризисные тенденции на российском рынке ценных бумаг и перспективные направления совершенствования его регулирования

В 2010 году в России началось экономическое оживление после кризиса 2008 года. Восстановление ВВП проходит медленнее, чем предполагалось: в 2010 году он составлял 95,9% от уровня 2008 года, или 101,3% от уровня 2007 года. В абсолютном выражении ВВП в 2010 году достиг 44, 491 трлн. рублей. Индекс физического объёма ВВП по отношению к 2009 году составил 104%, а индекс-дефлятор — 110,3 %.

93 Подготовка европейской директивы о рынке ценных бумаг // World Business Law: Зарубежное законодательство на русском языке: [сайт]. URL: http://www.worldbiz.ru/analytics/detail.php?ID=1498 (дата обращения: 20.10.2011).

После кризиса экономика России сохранила своё место в мире — 7-я экономика мира по объёму ВВП по ППС (на 2010 год)94. Соотношение финансовых активов к ВВП составляет 119,2 %. Для сравнения, например, соотношение финансовых активов к ВВП в Великобритании и США составляет 386,1 % и 353,6 % соответственно95.

Основные макроэкономические показатели России в динамике с 2005 по 2010 годы представлены в Приложении 2.

Другим следствием кризиса стало фактическое свёртывание процессов диверсификации в российской экономике. Доля трёх основных товаров российского экспорта (сырая нефть, нефтепродукты, природный газ) увеличилась с 61,7% в 2007 году до 63,8% в 2010 году. Таким образом, кризис усилил зависимость страны от сырьевого (в первую очередь топливно-энергетического) сектора, в то время как обрабатывающие производства максимально пострадали от снижения внутреннего и внешнего спроса, а также падения доступности инвестиционных ресурсов96.

В посткризисный период на российском рынке ценных бумаг проявился ряд новых тенденций, которые усугубили отдельные его слабости и не дали в полной мере реализовать имеющиеся преимущества.

Во-первых, для российского финансового рынка сохраняется ситуация крайне низкого уровня доли государственных ценных бумаг, что лишает инвесторов надёжных финансовых рублёвых инструментов. В таблице 2.3.1. приведены основные- финансовые активы государственного и частного секторов России.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Целью данного диссертационного исследования являлось изучение последствий финансовой глобализации для инфраструктуры и системы регулирования российского рынка ценных бумаг в целях создания эффективного и конкурентоспособного рынка и его интеграции в мировую финансовую систему.

Финансовая глобализация является основополагающей тенденцией и ключевым фактором развития процесса глобализации всего мирового хозяйства в современных условиях. Современное функционирование и развитие мировой экономики, как целостной системы, в условиях глобализации невозможно без глобального перемещения капиталов для обеспечения международных расчётов, привлечения международных кредитов.

Процесс финансовой глобализации стимулируется благодаря экономической заинтересованности государств в обеспечении свободного перемещения капиталов, рабочей силы, товаров и услуг через национальные границы. Поэтому, прежде всего, государство должно создавать условия, в которых эти задачи решаются максимально эффективным способом.

Рынки ценных бумаг являются основным инструментом финансового рынка по привлечению финансовых ресурсов в реальный сектор экономики, а также их перераспределения в более эффективные отрасли. Однако, эффективность функционирования самих рынков ценных бумаг зависит не только от объективных закономерностей свободного рынка, но и от системы его регулирования, которая является результатом деятельности государственных органов и саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка.

Целью регулирования рынка ценных бумаг должно быть достижение оптимального баланса между интересами государства, его экономической системы, частными и институциональными инвесторами, эмитентами, профессиональными участниками рынка. В то же время, инфраструктура рынка ценных бумаг и его система регулирования должны обеспечивать привлекательность не только самого рынка, но и всей российской экономики в целом.

Как показал опыт мировых кризисов 1998-го и 2008-го годов, даже наиболее развитые рынки ценных бумаг могут иметь внутренние системные противоречия, которые способны привести к кризису всей мировой финансовой системы. Сегодня стало очевидно, что несмотря на статус мировых лидеров, размеры экономик, большой исторический опыт развития, наиболее развитые мировые* рынки Великобритании и США в значительной степени пострадали от недавних кризисов.

В диссертационном исследовании предпринята попытка создать обоснованный теоретический анализ инфраструктуры и систем регулирования' российского и ведущих мировых рынков ценных бумаг в процессе их реорганизации после исторических кризисов 1998 и 2008 годов.

Результатом анализа явились практические рекомендации для проведения фундаментальных преобразований российского рынка ценных бумаг, которые могут быть использованы при создании, эффективного1 механизма привлечения и перераспределения финансовых ресурсов' в российской экономике.

При решении поставленной цели, были получены основные выводы, которые приведены ниже. I

1. Получен вывод о преобладании роли финансового капитала в развитии процесса глобализации. Финансовая глобализация определяется, как развитие глобальных финансовых рынков, рост свободы трансграничного перемещения капитала и усиление активности международных финансовых организаций. Российский финансовый рынок, благодаря финансовой глобализации, будет вынужден следовать сложившимся правилам поведения глобальных рынков, за исключением случаев возникновения обстоятельств, которые могут стать угрозой существования государства. Системные недостатки российской экономической инфраструктуры, такие как устоявшееся место в системе международного разделения труда, ориентация на экспорт сырья, высокие регулятивные издержки, олигополистическая структура производства, высокие системные риски, позволяют сделать заключение о том, что ещё долгое время будет сохраняться сырьевая модель российской экономики, настроенной на вывоз сырья, денежного и человеческого капитала.

2. Важным элементом конкурентоспособности рынка выступает высокий уровень его либерализации. С другой стороны, для предотвращения i неконтролируемого развития кризисных явлений на рынке, особенно возможности импорта кризиса, необходимы определённые протекционистские меры, которые подразумевают некоторое уменьшение открытости рынка. Из этого возникает противоречивость достижения высокой конкурентоспособности и защищённости рынка ценных бумаг. Необходимые протекционистские меры государства, направленные на защиту окружающей среды, интересов потребителей, обеспечение приоритетного развития национальной экономики, регулирование рынка ценных бумаг, планирование долгосрочного развития, а также антимонопольные меры следует рассматривать в качестве необходимых для эффективного функционирования государства.

3. В ближайшем будущем в Великобритании (примерно в 2012—2013 гг.) предстоит фундаментальные изменения системы регулирования всего финансового сектора, в том числе и рынка ценных бумаг. Произойдет упразднение единого мегарегулятора финансового рынка (The Financial Services Authority, FSA) с передачей большей части его полномочий Банку Англии. После этого Банк Англии станет, по сути, главным и единственным финансовым регулятором, с функциями не только регулирования, но и контроля и надзора. Это явилось результатом неспособности существующей системы регулирования эффективно справиться с возрастающими угрозами мировых финансовых кризисов.

4. Закон, возникший после анализа недостатков финансовой системы США, приведших к кризису 2008 года и последующей рецессии, является наиболее масштабным изменением в финансовом регулировании США со времён Великой депрессии. Закон предполагает большие изменения в системе регулирования- финансовых рынков США. Общее изменение системы регулирования направлено на усиление государственного контроля, регулирования большинства аспектов деятельности финансовых рынков. ■

5. Российский рынок ценных бумаг следует за общемировыми тенденциями для обеспечения конкурентоспособности с мировыми лидерами. Однако практически с момента своего существования' инфраструктура и система регулирования российского рынка ценных бумаг выступают в роли догоняющего мировые рынки, не выполняя своих функций по привлечению достаточного финансирования для российской экономики и эффективного перераспределения средств. Поэтому задачей дальнейшего развития рынка является создание передовой современной инфраструктуры. Однако, сегодня'регулирование рынка ценных бумаг осуществляется 14-ю федеральными органами исполнительной власти, Банком России, а также радом» профессиональных саморегулируемых организаций. Это может стать серьёзным препятствием'для создания^ эффективной системы регулирования рынка ценных бумаг.

6. Исходя из принципов разделения полномочий для повышения общей эффективности системы регулирования РЦБ, функции законотворчества, надзора и контроля должны быть разделены между различными органами регулирования. Государственные функции должны, ограничиваться правоустановлением и правоохранением. Функции правоприменения могут быть переданы на более низкий- уровень — уровень саморегулируемых организаций (СРО) профессиональных участников РЦБ. То есть, за t государственными органами должны остаться функции законодательной инициативы и надзора за исполнением законодательства. Контрольные функции могут ВЫПОЛНЯТЬСЯ' СРО.

7. Масштабы и уровень развития российской экономики в настоящее время не требует наличия множественных государственных органов с функциями регулирования рынка. Более эффективной моделью для российского рынка ценных бумаг может стать модель с единым мегарегулятором в виде единого федерального органа исполнительной власти, с функциями законодательной инициативы и надзора за исполнением законодательства на РЦБ. Деятельность мегарегулятора должна обеспечивать независимость государственного регулирования от организаторов рынка и его участников, и быть финансово независимой.

8. В настоящее, время в условиях финансовой глобализации, ощутимые экономические преимущества получают те государства, под юрисдикцией которых находятся международные финансовые центры (МФЦ). Некоторые из новых центров, например Сингапур и Гонконг, уже входят в категорию глобальных лидеров, несмотря на ограниченные возможности с точки зрения размеров экономик. Им удалось в короткий исторический срок создать эффективную и конкурентоспособную финансовую инфраструктуру, позволяющую привлекать значительные финансовые ресурсы в их регионы. Это стало возможным благодаря широкой организационной и финансовой поддержки государства. С этой точки зрения российский проект по созданию МФЦ имеет реальные перспективы.

9. Для предотвращения отставания в области инфраструктуры рынка ценных бумаг необходимо разработать концепцию опережающего развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, где государству должна принадлежать лидирующая роль в создании конкурентоспособной и эффективной инфраструктуры. Государство может реализовать необходимые меры через свои институты и через механизмы частно-государственного партнёрства, что поможет обеспечить развитие инфраструктуры рынка. Участие государственных финансов в инвестиционной деятельности внутри страны для достижения стратегических целей развития финансового рынка является наиболее эффективным способом ускорения процесса построения современной эффективной модели рынка.

Практическая реализация полученных выводов при совершенствовании инфраструктуры и системы регулирования российского рынка ценных бумаг должна содействовать повышению роли рынка в процессе привлечения инвестиций в реальный сектор и повышению конкурентоспособности экономики в целом в мировой экономической системе.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Кондратьев, Дмитрий Юрьевич, Москва

1. Нормативные правовые документы

2. Послание Президента Российской Федерации Государственному Собранию Российской Федерации // Российская газета, 2004. №109.

3. Приказ ФСФР России от 04.03.2010 № 10-13/пз-н «Об утверждении Положения о видах производных финансовых инструментов»:

4. Приказ ФСФР России от 25.02.2010 № 10-12/пз-н «Об утверждении Требований к брокеру, подписывающему проспект ценных бумаг иностранного эмитента».

5. Программа антикризисных мер Правительства Российской Федерации на 2009 год / Правительство РФ: сайт. URL:http://v/ww.rg.m/2009/03/20/programma-antikrisis-dok.html#prioritety (дата обращения: 8.11.2011).

6. Проект Федерального закона «О биржах и организованных торгах» № 498603-4 / Кодекс: Электронный фонд нормативных документов: сайт.: URL: http://docs.kodeks.ru/document/902087841 (дата обращения: 5.11.2011).

7. Распоряжение Правительства РФ № 2043-р от 29 декабря 2008 года Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года»: сайт. URL:http://www.fcsm.ru/ru/press/russia2020/strategy2020/ (дата обращения: 6.11.2011).

8. Федеральный закон от 01.12. 2010 №315-Ф3 «О саморегулируемых организациях».

9. Федеральный закон от 1 января 2010 года № 281 ~ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации».

10. Федеральный закон от 13 октября 1995 № 157-ФЗ "О государственном регулировании внешнеторговой деятельности". Ст. 2.

11. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

12. Федеральный закон от 27.07.10 № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».

13. Федеральный закон от 28.12.2010 № 395-Ф3 «О внесении изменений в часть первую и часть вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации».

14. Федеральный закон от 7.02.2011 № 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности».1. Монографии

15. Бауман 3. Глобализация. Последствия для человека и общества / пер. с англ. М., 2004.

16. Глобальные финансовые реформы: Обзор центра макроэкономических исследований Сбербанка России / Центр макроэкономических исследования Сбербанка России. М., Июнь 2010.

17. Зенькович Е.В. Рынок ценных бумаг. Административно-правовое регулирование. М.: Волтерс Клувер, 2007.

18. Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года) / НАУФОР. М., 2007.

19. Капица Л.М. Некоторые особенности и проблемы текущей финансово-экономической ситуации в США. Вестник МГИМО-Университета. 2011. №3.

20. Кастельс, Мануэль. Глобальный капитализм: уроки для России // Экономические стратегии, 2000. №5. С. 54-62.

21. Лазарев Б.М. Теоретические вопросы компетенции органов советского государственного управления: Автореф. дис. . д-раюрид. наук. М., 1973. 40 с.

22. Миркин Я.М. Российский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития. Дис. . доктора экон. наук. М., 2003.

23. Основы государственного регулирования финансового рынка / Учебное пособие для юридических и экономических вузов. М.: Юридический Дом «Юстицинформ», 2002.

24. Пантин В.И. Циклы и волны глобальной истории. Глобализация в историческом контексте. М.: Новый век, 2003.

25. Пенкин А.Ф., Ивлева Г.Ю. Экспертное заключение на проект Концепции создания международного финансового центра (МФЦ) в Российской Федерации, а также на проект Плана мероприятий по созданию МФЦ / РАГС. Кафедра финансов и отраслевой экономики, 2009.

26. Пенкин А.Ф. Кризис и сценарии развития банковской системы России / Денежно-кредитная и финансовая политика государства в условиях преодоления кризиса / сборник научных статей под общей редакцией А.Г. Куликова. М.: Издательство РАГС, 2009.

27. Пенкин А.Ф. Денежно-кредитная система России и основы её регулирования. М.: Издательство РАГС, 2010.

28. Покидова A.A. Повышение конкурентоспособности фондового рынка России. Автореф. дис. . кандидата экон. наук. Москва, 2009.

29. Портер М. Конкурентное преимущество: Как достичь высокого результата и обеспечить его устойчивость / пер. с англ. Е. Калининой; 2-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.

30. Портер М. Конкурентная стратегия: Методика анализа отраслей и конкурентов / пер. с англ. И. Минервина; 2-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.

31. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

32. Рубцов Б.Б. Фондовый рынок США // Портфельный инвестор, 2008. №3.

33. Смыслов Д.В. Мировой фондовый рынок и интересы России / Институт мировой экономики и международных отношений. М.: Наука, 2006.

34. Студеникина М.С. Административное право и организационные перестройки // Административное право и современность. Сборник научных трудов, посвященных 100-летию со дня рождения С.С. Студеникина / Отв. ред. Л.Л. Попов. М., 2006.

35. Фархутдинов И.З. Международное инвестиционное право. Теория и практика применения. М., 2005.1. Периодическая литература

36. Итоги саммита // Российская газета. 4 марта 2009 г.

37. Коллонтай В. О неолиберальной модели глобализации // Международная экономика и международные отношения, 1999. № 10.

38. Кастельс, Мануэль. Глобальна ли глобальная экономика? // Экономические стратегии. 2000. №4.

39. Кондратьев Д.Ю. Влияние кризиса на инфраструктуру рынка ценных бумаг // Государственная служба, 2011. №2.

40. Кондратьев Д.Ю. Проблемы финансовой глобализации: аспекты дальнейшего развития // Государственная служба, 2008. №2 (52).

41. Кондратьев Д.Ю. Совершенствование инфраструктуры российского рынка ценных бумаг // Государственная служба, 2008. №5 (55).

42. Сорос Дж. Финансовый рынок: Сильнейший кризис за 60 лет. // Ведомости. 2008. №12.

43. Степашин С. Конкурентоспособность России в условиях глобализации // Государственная служба, 2005. №6.

44. Тихомиров Ю.А. Право и саморегулирование // Журнал российского права, 2005. №9.

45. Доклады и публикации на сайтах в Интернете (официальные)

46. Гриняев С.Н. Фомин А.Н. Фундаментальные проблемы антикризисного развития российского финансового рынка / Аналитический доклад. — М., 2009: сайт. URL: http://www.csef.ru/pdf/700.pdf (дата обращения: 8.11.2011).

47. Декларация саммита «Группы двадцати» по финансовым рынкам и мировой экономике: Вашингтон, 15-16 ноября 2008 // Президент России: сайт. URL:http://archive.kremlin.ru/events/articles/2008/ll/209291/209303.shtml (дата обращения: 20.10.2011).

48. Итоги 2009 года / ФСФР: сайт. URL: http://www.fcsm.ru/common/upload/MaketA4Razvorot.pdf (дата обращения: 5.11.2011):

49. Национальные рынки акций зарубежных стран / Внешэкономбанк, 2010: сайт. URL:http://veb.ru/common/upload/files/veb/custody/depoa7countries.pdf (дата обращения: 25.10.2011).

50. О переходе на единый счёт в Euroclear Bank S.A./N.V. и Clearstream Banking S.A. / Национальный расчётный депозитарий: сайт. URL: http://www.nsd.ru/ru/press/deponews/index.php?id22=72327 (дата обращения: 29.10.2011).

51. Обзор финансового рынка: годовой обзор за 2010 год / Банк России. №1 (70). М., 2011. С. 13: сайт. URL:http://wwwxbr.ru/analytics/finr/finmark2010.pdf (дата обращения: 29.10.2011).

52. Подготовка европейской директивы о рынке ценных бумаг // World Business Law: Зарубежное законодательство на русском языке: сайт. URL: http://www.worldbiz.ru/analytics/detail.php?ID=l498 (дата обращения: 20.10.2011).

53. Российский фондовый рынок: 2010 / НАУФОР: сайт. URL: http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook7ru/RFR2010.pdf (дата обращения: 28.10.2011).

54. Российский фондовый рынок: первое полугодие 2011 / НАУФОР:сайт. URL: http://naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFil20111 .pdfдата обращения: 28.10.2011).

55. Стратегия развития финансовой системы России: блок «Финансовые рынки, инвестиции и инновационный рост» / Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации: сайт. URL: http://www.mirkin.ru/docs/analyt03016.pdf (дата обращения: 8.11.2011).

56. Библиография на иностранном языке

57. В. Ramesh Babu, Globalization and the South Asian States. New Delhi: South Asian Publishers Pvt Ltd. 1998.

58. Banking 2010 / International Financial Services London. February 2010. URL: http://www.thecityuk.com/assets/Uploads/Banking-2010.pdf (дата обращения: 20.10.2011).

59. Basel III: International framework for liquidity risk measurement, standards and monitoring / Basel Committee on Banking Supervision: сайт. URL: http://www.bis.org/publ/bcbsl88.pdf (дата обращения: 7.11.2011).

60. Bernanke, Ben S. Remarks on "The Squam Lake Report: Fixing the Financial System". June 16, 2010. URL:http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20100616a.htm (дата обращения: 20.10.2011).

61. Cannes summit final declaration / G-20: сайт. URL: http://www.g20.org/Documents2011/1 l/Cannes%20Declaration%204%20N ovember%202011 .pdf (дата обращения: 6.11.2011).

62. CESR Technical Advice to the European Commission in the Context of the MiFID Review and Responses to the European Commission Request for Additional Information / Commettee of European Securities Regulators. Paris, 2010.

63. Financial Statistics / UK Office of National Statistics, July 2011. № 591.

64. Focus. The monthly newsletter of regulated exchanges, with key market figures / World Federation of Exchange, September 2011. № 223. URL:http://www.world-exchanges.org/focus/201 l-09/focus201 l-09.pdf (дата обращения: 25.10.2011).

65. Fund Management / International Financial Services London. October 2011. URL: http://www.thecityuk.com/assets/Uploads/Fund-Management-201 l.pdf (дата обращения: 20.10.2011).

66. Gainsbury, Sally. Whiffin, Andrew. Greek austerity plans threaten growth // Financial Times: сайт. URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/b9a9a082-f8bc-l 1 e0-ad8f-00144feab49a.html (дата обращения: 18.10.2011).

67. Giles, Chris. Carnegy, Hugh. G20 tells eurozone to tackle debt crisis // Financial Times: сайт. URL: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/91e3a01c-f717-11 eO-9941 -00144feab49a.html (дата обращения: 17.10.2011).

68. Global Competitiveness Report 2009-2010 / World Economic Forum: сайт. URL:https://members.weforum.org/pdCGCR09/GCR20092010ilillreport.pdf (дата обращения: 27.10.2011).

69. Global Competitiveness Report 2010-2011 / World Economic Forum: сайт. URL:http://www3.wefomm.org/docs/WEFGlobalCompetitivenessReport2010-11 .pdf (дата обращения: 28.10.2011).

70. Global Competitiveness Report 208-2009 / World Economic Forum: сайт. URL: https://members.weforum.org/pdf/GCR08/GCR08.pdf (дата обращения: 28.10.2011).

71. Global systemically important banks: assessment methodology and the additional loss absorbency requirement / Basel Committee on Banking Supervision: сайт. URL: http://www.bis.org/publ/bcbs207.pdf (дата обращения: 7.11.2011).

72. Greenspan A. The age of the turbulence: adventures in a new world // The Penguin Press. New York, 2007.j

73. Key Standards for a Sound Financial System. Financial Stability Board; сайт. URL: http://www.financialstabilityboard.org/cos/keystandards.htm (6 ноября 2010 г.).

74. Main results of Euro Summit / Council of the European Union: сайт. URL:http://consilium.europa.eu/uedocs/cmsdata/docs/pressdata/en/ec/125645.pd f (дата обращения: 28.10.2011).

75. Market highlights for first half-year 2011: 18 July 2011// World federation of exchanges. URL: http://www.worldexchanges.org/files/file/stats%20and%20charts/1 st%20half%20%202011 %2 0WFE%20market%20highlights.pdf (дата обращения: 20.10.2011). P. 3.

76. Markets in Financial Instruments Directive: Directive 2004/39/EC of the European Parliament and Council of 5 April 2006 / Official Office of the European Union. Luxembourg, 2006.

77. Objectives and Principles of Securities Regulation / IOSCO, 2010: сайт.: URL: http://www.complianceexchange.com/governance/library/ioscoprinciples2010.pdf (дата обращения: 5.11.2011).

78. Recent Developments in Supervisory Structures in EU and Acceding Countries // ECB, 2006.

79. Recent Developments in Supervisory Structures in EU and Acceding Countries // Europian Central Bank. 2006: сайт. URL: http://www.ecb.int/pub/pdf/other/reportonsupervisorystructures201 Oen.p df (дата обращения: 27.10.2011).

80. Sornarajah M. The international law on foreign investment // Cambridge University Press, 2004.

81. Statistical Abstract of the United States: 2012 / U.S. Census Bureau: сайт. URL: http://www.census.gov/compendia/statab/2012/ (дата обращения: 15.10.2011).

82. The Global Competitiveness Report 2011-2012 // World Economic Forum. Geneva, 2011: сайт. URL:http://www3.wefomm.org/docs/WEFGCRReport201 l-12.pdf (дата обращения: 27.10.2011).

83. The Global Enabling Trade Report 2010 / World Economic Forum: сайт. URL:http://www3 .weforum.org/docs/WEFGlobalEnablingTradeReport2010.p df (дата обращения: 28.10.2011).

84. The Global Financial Centres Index 10 September 2011 / Z/Yen Group, 2010: сайт.: URL: http://zyen.com/PDF/GFCI%2010.pdf (дата обращения: 5.11.2011).

85. The Global Financial Centres Index 3 March 2008 / Z/Yen Group, 2008: сайт. URL: http://217.154.230.218/NR/rdonlyres/F31E2CB5-A21F410D-AF51 -В 01D6DA69B 5E/0/BCRSGFCI3FR.pdf (дата обращения: 5.11.2011).

86. The Global Financial Centres Index 7 March 2010 / Z/Yen Group, 2010: сайт. URL: http://217.154.230.218/NR/rdonlyres/661216D8-AD60-486B-A96F-EE75BB61B28A/0/BCRSGFC7full.pdf (дата обращения: 5.11.2011).

87. The Squam Lake Report: Fixing the Financial System / Prinston University Press, 2010.

88. The World Factbook / U.S. Central Intelligence Agency: сайт. URL: https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/geos/rs.html (дата обращения: 28.10.2010).

89. The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: PUBLIC LAW 111-203-JULY 21, 2010 / U.S. Government Printing Office. P. 2-12. URL: http://www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAW111 publ203/pdf/PLAW-11 lpubl203.pdf (дата обращения: 20.10.2011).

90. Webel, Baird. The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act: Issues and Summary / Congressional Research Service:

91. URL: http://www.llsdc.org/attachments/files/232/CRS-R41350.pdf (дата обращения: 20.10.2011).

92. World Economic Outlook, September 2011 / International Monetary Fund: сайт. URL: http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/02/pdftext.pdf (дата обращения: 27.10.2011).