Государственное валютное регулирование движения капитала тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Шустрова, Наталья Владимировна

Введение.

Глава 1. Валютное регулирование движения капитала в системе инструментов экономической политики государства. И

1.1. Сущность и объект валютного регулирования движения капитала

1.2. Формы и виды валютного регулирования движения капитала. Агрегированная оценка степени их использования.

1.3. Эволюция социально-экономических концепций валютного регулирования международных потоков капитала.

1.4. Общеэкономическая целесообразность валютного регулирования движения капитала.

1.4.1. Макроэкономические мотивы: внешнее равновесие и автономность денежно-кредитной политики.

1.4.2. Структурно-институциональные мотивы. ф ] .4.3. Нормативный подход к регулированию движения капитала

Глава 2. Эффективность валютного регулирования движения капитала

2.1. Теоретические подходы к определению эффективности валютного регулирования движения капитала.

2.1.1. Прямая оценка эффективности.

2.1.2. Косвенная оценка эффективности.

2.2. Издержки валютных ограничений движения капитала.

2.3. Эффективность валютного регулирования притока краткосрочного спекулятивного капитала.

2.4. Цели и эффективность валютного регулирования в случае бегства капитала.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Государственное валютное регулирование движения капитала"

Актуальность темы исследования. В условиях высокой степени экономической интеграции и финансовой глобализации, характерных для современного мирового хозяйства, процесс международного движения капитала приобретает самостоятельное значение и колоссальные масштабы, оказывая заметное влияние на состояние и дальнейшее развитие экономики отдельно взятого государства. Характер такого влияния не всегда можно оценить однозначно. Теоретически считается, что участие страны в этом процессе создает предпосылки для ее экономического роста. С другой стороны, высокая чувствительность международных инвесторов к изменениям ожидаемой доходности и риска вложений могут спровоцировать движение капитала в таких масштабах и направлениях, которые не отражают реальных потребностей экономики.

Чрезмерный отток капитала способен привести к резкому сокращению официальных валютных резервов или росту обменного курса. Обратный процесс грозит развитием инфляции. Валютно-финансовые кризисы 1990-ых г.г. в странах Латинской Америки и Азии показали, что негативные последствия масштабных переливов капитала заметно усиливаются в экономиках, характеризуемых внутренней нестабильностью. В целях предотвращения данных последствий многие страны, прежде всего развивающиеся государства и страны с переходной экономикой, ограничивают движение капитала посредством валютного регулирования. Такая практика придает особую актуальность вопросу о том, насколько оправданы эти ограничения и какова их эффективность в устранении дестабилизирующих явлений в экономике.

На сегодняшний день в отечественной экономической науке валютное регулирование движения капитала изучено в историко-практическом и валют-но-финансовом аспектах. Этапы развития валютного контроля в разных странах, техника осуществления его основных форм и видов, роль в реализации валютной стратегии государства - эти вопросы подробно освещены или частично затронуты в научных трудах Т.М. Барановой, К.Б. Гочияева, И.Ф. Елфимовой, В.И. Колесникова, В.Д. Королева. Л.Н. Красавиной, М.Е. Лебедевой, Ю.Г. Meзенцева, А.Г. Наговицина, И.Н. Платоновой, И.Г. Радушинского, К.А. Семенова, Д.В. Смыслова, В.Г. Федорова, ЛИ. Фрея, А.И. Шмыревой и др.

Зарубежные экономисты исследовали ограничения в области международного движения капитала не только в рамках вышеупомянутых аспектов, но и выявили отдельные эффекты, оказываемые этими ограничениями на основные макроэкономические показатели, в первую очередь, на чистый экспорт капитала и валютный курс. Наибольший вклад в развитие этого знания внесли В. Грилли, Б. Джонстон, М. Дули, А. Кейрнкросс, П. Кругман, П. Лунгани, Н. Филеке, Н. Тамириса.

Несмотря на значительную степень изученности различных сторон валютного регулирования движения капитала, в экономической науке до сих пор нет системной теоретической концепции, позволяющей определить, в каких случаях государству следует использовать именно этот способ воздействия на рыночные процессы. В этой связи требуют уточнения положения о месте валютного регулирования движения капитала в системе инструментов экономической политики. Необходимо также выделить такие формы международного движения капитала, негативные последствия которых заставляют правительства ряда стран использовать в отношении этих потоков валютные ограничения.

Недостаточно полно исследован вопрос о наиболее значимых закономерностях валютного регулирования движения капитала, а также его эффективности. Отсутствует сравнительный анализ результативности применения данного инструмента в случаях чрезмерного притока и оттока капитала. Особую значимость такому анализу придает активное использование валютных ограничений в России на фоне дискуссий отечественных и западных экономистов о наилучших способах борьбы с бегством капитала.

Актуальность, социально-экономическая значимость и недостаточная степень научной разработанности указанных проблем определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования

Цель исследования состоит в разработке теоретической концепции государственного валютного регулирования движения капитала, выявлении закономерностей, целесообразности и эффективности его использования при решении проблем стабилизации экономики.

Исходя из поставленной цели, автор сосредоточил внимание на решении следующих конкретных задач исследования:

- осуществлении критического анализа теоретических подходов к определению сущности и объекта валютного регулирования движения капитала и уточнении данных понятий;

- определении места валютного регулирования движения капитала в системе инструментов государственной экономической политики;

- проведении сравнительной характеристики существующих методов макроэкономического агрегирования форм и видов валютных ограничений мобильности капитала и обосновании наиболее точного показателя, характеризующего интенсивность их использования государством;

- рассмотрении эволюции социально-экономических концепций валютного регулирования движения капитала;

- выявлении основных закономерностей и целесообразности валютного регулирования международных финансовых потоков, а также классификации его конкретных задач в рыночной и переходной экономике;

- оценке эффективности валютного регулирования движения капитала на основе систематизации макроэкономических преимуществ и издержек, получаемых государством в результате его применения в случае притока и бегства капитала.

Объект исследования - международное движение капитала в денежной форме, рассматриваемое как процесс, который связывает национальную экономику с внешним миром посредством осуществления ее хозяйственными субъектами финансовых операций с кредиторами и заемщиками других стран.

Предмет исследования - государственное валютное регулирование движения капитала в рыночной и переходной экономике. Особый акцент автор делает на изучении закономерностей и эффективности валютного регулирования движения капитала.

Методологическая основа исследования. Поставленные в диссертации цели и задачи решаются в рамках макроэкономического и структурно-институционального подходов к изучаемому предмету. В связи с этим автор рассматривает основные категории, относящиеся к объекту и предмету исследования, преимущественно в агрегированном виде. Например, при таком уровне анализа правительственные учреждения и организаций, которые ответственны за осуществление валютного регулирования, принимаются в качестве единого субъекта - государства. Анализ агрегированных категорий в разрезе отдельных форм и видов использован в той мере, в какой это необходимо для исследования.

Теоретической основой исследования послужили фундаментальные научные труды представителей классической политической экономии (К. Маркса, Д. Рикардо А. Смита, Д. Юма и др.); Дж.М. Кейнса и его последователей; ученых неоклассической школы (Л. Вальраса, В. Парето, А. Пигу, Дж. Хикса и др.); разработчиков нормативной теории макроэкономической политики (Р. Манделла и Я. Тинбергена. теорий платежного баланса и валютного курса (Г. Касселя, Дж. Мида и др.). теории международного портфеля финансовых активов (Г. Марковитца. Дж. Тобина и др.), общей теории квазиоптимума (Р. Ланкастера и Р. Липси).

Информационно-методологическую базу работы составили материалы, содержащиеся в научных публикациях отечественных и зарубежных авторов (С.М. Борисова, Т.Г. Бродской, А.С. Булатова, Дж. Каддингтона, Ж. Кебабджя-на, А.П. Киреева, Т.Н. Майдан, Н.Г. Мэнкью, Г.Г. Матюхина, Г.П. Овчинникова, М. Пебро, З.А. Сабова, Дж. Сакса, А.В. Цимайло и др.) по вопросам международного движения капитала, бегства капитала, платежного баланса, валютного курса, стабилизационной политики в открытой экономике. Кроме того, при проведении исследования использовались законодательные акты Российской Федерации и нормативные документы международных организаций в области валютного регулирования и экономической безопасности, статистические и аналитические материалы, опубликованные Международным валютным фондом (МВФ). Выбор фактических данных для иллюстрации положений работы не ограничивался определенными временными и пространственными рамками, а осуществлялся на основе доступности и адекватности информации.

В процессе исследования применялись историко-логический, системный, позитивный и нормативный подходы, а также такие методы научного познания, как сочетание анализа и синтеза, научной абстракции, математической статистики и экономико-математического моделирования.

Научная новизна исследования заключается в следующих полученных автором результатах:

- сформулирована теоретическая концепция государственного валютного регулирования движения капитала, которая базируется на положении о том, что данный инструмент является средством осуществления качественной экономической политики, обуславливает специфику проведения денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики и призван противодействовать негативным последствиям движения краткосрочного спекулятивного капитала, а также бегства капитала;

- выявлено, что валютному регулированию движения капитала присущи следующие основные закономерности: а) зависимость ареала распространения данного инструмента от принятых в различных странах режимов валютного курса; б) связь мотивации регулирования с характером диспропорций, присущих движению капитала; в) обусловленность задач регулирования в переходной экономике необходимостью проведения рыночных преобразований; г) тенденция к ужесточению валютных ограничений движения капитала в периоды социально-экономических катаклизмов.

- осуществлено агрегирование форм и видов валютного регулирования движения капитала и обоснован наиболее адекватный данному уровню обобщения макроэкономический показатель - индекс валютного регулирования движения капитала;

- проведена периодизация эволюции социально-экономических концепций валютного регулирования движения капитала и выделены три ее основных этапа в соответствии с критерием значимости данного инструмента для достижения целей государственной экономической политики;

- классифицированы общеэкономические мотивы, которыми руководствуется государство, ограничивая мобильность капитала посредством валютного регулирования; с позиций позитивного подхода показано, что этот вид регулирования применяется в макроэкономических целях (обеспечение равновесия платежного баланса, стабилизация валютного курса, создание условий для проведения независимой денежной политики), а также для решения определенных структурно-институциональных задач;

- в рамках нормативного подхода определены два условия, при выполнении которых целесообразно применять валютное регулирование движения капитала: а) эффективность бюджетно-налоговой и денежно-кредитной политики в решении проблем стабилизации ограничена вследствие несовершенств рынка; б) экономические выгоды от использования валютного регулирования движения капитала превышают его издержки;

- на основе систематизации положительных и отрицательных эффектов валютного регулирования движения капитала, обоснован вывод о том, что несмотря на невысокою эффективность этого инструмента в достижении внешнего равновесия, он позволяет предотвратить значительные потери в благосостоянии экономики, которые имели бы место при полной мобильности капитала и прочих равных условиях; выявлено, что данный квазиоптимальный эффект сильнее в случае притока и менее выражен в ситуации бегства капитала.

Теоретическая и практическая значимость работы. Полученные в ходе исследования выводы позволяют расширить научные представления о государственном валютном регулировании движения капитала и стать теоретической основой для прикладных исследований в этой области; отдельные положения работы могут рассматриваться как развитие теории макроэкономической политики и теории переходной экономики.

В практическом плане результаты исследования могут быть применены для оценки адекватности существующей в стране системы валютного регулирования движения капитала условиям функционирования экономики, а также в процессе выработки рекомендаций по корректировке этой системы. Диссертационный материал может быть использован в процессе совершенствования преподавания курса общей экономической теории в темах «Цели и инструменты экономической политики», «Государственное макрорегулирование смешанной экономики», «Международная валютно-финансовая система», а также курса макроэкономики в разделах, посвященных воздействию государства на инвестиционные решения частного сектора экономики, международному рынку финансовых активов, стабилизационной политике в открытой экономике.

Апробация. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались и обсуждались на всероссийских экономических форумах: «Возрождение и перспективы роста экономики современной России», «Перспективы развития современной экономики в новом тысячелетии» (СПбГУЭФ); на научных сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов СПбГУЭФ по итогам НИР в 1999-2000 гг. Результаты исследования были использованы автором при составлении методического пособия «Планы семинарских занятий по макроэкономике» (СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2000) в темах «Особенности функционирования открытой экономики» и «Стабилизационная политика в открытой экономике».

Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Шустрова, Наталья Владимировна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Теоретические выводы, полученные в результате исследования, формируют авторскую концепцию государственного валютного регулирования движения капитала, которая позволяет определить его место в системе инструментов экономической политики государства, выявить целесообразность, основные закономерности и эффективность данного инструмента.

1. Валютное регулирование движения капитала в системе инструментов экономической политики государства.

На основе критического анализа трудов отечественных и зарубежных экономистов показано, что валютное регулирование движения капитала по своей сущности представляет совокупность мер прямого и косвенного характера, посредством которых государство ограничивает возможность осуществления валютных платежей по сделкам между национальными и зарубежными кредиторами и заемщиками с целью решения определенных экономических задач. Такие ограничения означают, что государство рационирует иностранную валюту для международных финансовых сделок.

В работе отмечается, что теоретически объектами валютного регулирования могут стать все денежные формы международного движения капитала. Однако в качестве основных объектов выступают такие финансовые потоки, которые рассматриваются правительством как нежелательные, с точки зрения благосостояния экономики, а именно: масштабный приток краткосрочного спекулятивного капитала и бегство капитала. В первом случае наблюдается тенденция к расширению денежной массы, что способствует росту уровня цен, осложняет осуществление денежно-кредитного регулирования, ведет к завышению курса национальной валюты. В случае бегства капитала дестабилизирующий эффект проявляется в падении девизного валютного курса или сокращении официальных резервов, снижении объема внутренних инвестиций и налоговой базы, увеличении внешнего долга страны.

Проведенный анализ позволил установить, что валютное регулирование движения капитала может быть охарактеризовано не только как элемент валютной политики, но и как составная часть более общей системы инструментов экономической политики государства. Этот вывод базируется на следующих концептуальных положениях:

- во-первых, валютное регулирование движения капитала является инструментом качественной экономической политики, которая в отличие от количественной ведет к изменениям в структуре рыночной системы; такая роль валютного регулирования связана с тем, что оно вносит коррективы в состав участников валютного рынка и увеличивает степень его монополизации, а также меняет структуру счета движения капитала в платежном балансе страны;

- во-вторых, ограничения международных потоков капитала могут являться как частью рестрикционной политики в случае прилива капитала, так и стимулировать рост производства за счет сдерживания оттока сбережений за границу, создавая предпосылки для его инвестирования внутри экономики;

- в-третьих, этот инструмент носит корректирующий характер, а значит, момент начала его действия отделяется от момента получения результатов временным лагом, а его интенсивное использование приводит к неблагоприятным последствиям для общего состояния экономики;

- в-четвертых, валютное регулирование движения капитала обуславливает специфику проведения количественной экономической политики, поскольку порождает частичную или абсолютную немобильность капитала, а также неконвертируемость национальной валюты по Капитальным операциям.

Рассмотрение системы валютного регулирования движения капитала в разрезе его возможных форм и видов позволило установить, что содержание и характер этой системы определяются рядом факторов. К их числу относятся:

- соотношение прямых и косвенных методов регулирования. Первые влияют непосредственно на объем международной финансовой операции и реализуются через механизм валютного контроля - совокупности валютных ограничений в форме запрещения, лимитирования или регламентация капитальных операций и мероприятий по учету и надзору за ними. Вторые ограничивают перемещение капитала путем воздействия на цену финансовой сделки и осуществляются в форме налогов, двойного валютного курса, резервных требований, обязательных беспроцентных депозитов;

- состояние платежного баланса. В случае активного сальдо ограничивается приток, а при пассивном платежном балансе - отток капитала.

- количество видов регулируемых сделок. Валютное регулирование движения капитала считается всеобъемлющим, если им охвачено большинство или все капитальные операции, и селективным - при его применении в отношении отдельных типов сделок.

Несмотря на многообразие форм и видов валютного регулирования движения капитала, эта система может рассматриваться в макроэкономическом аспекте как агрегированный инструмент, воздействующий на чистый поток капитала или на его отдельные валовые составляющие. В диссертации выделены основные теоретические подходы к оценке степени использования государством данного инструмента, в которых в качестве критерия оценки предлагаются следующие показатели: 1) наценка параллельного валютного рынка, 2) фиктивные переменные валютного контроля и 3) индекс валютного регулирования движения капитала.

Анализ этих подходов позволил сделать заключение, что индекс валютного регулирования движения капитала является наиболее точным макроэкономическим критерием, который дает возможность определить степень жесткости национальной системы валютного регулирования движения капитала. Такой вывод основывается на том, что данный показатель не отражает влияние тарифных ограничений текущих операций (недостаток первого критерия оценки), и в отличие от второго критерия носит более объективный характер, так как суммирует информацию о широком наборе видов регулирования.

2. Целесообразность валютного регулирование движения капитала и основные закономерности его применения государством.

В процессе эволюции социально-экономических концепций регулирования движения капитала происходило неоднократное изменение в теоретическом понимании роли данного инструмента в экономической политике государства. Предлагается следующая периодизация основных этапов этого развития:

I. 1914-1945 гг.: регулирование движения капитала как неотъемлемая часть жесткой системы валютных ограничений.

II. 1945-1976 гг.: переходный период.

III. с 1976 г. по настоящее время: либерализация движения капитала

До начала XX века господствовал классический подход, предполагавший автоматическое выравнивание платежного баланса в условиях золотого стандарта, которое достигается именно за счет движения капитала между странами. Первая мировая война и экономический кризис 1930-х гг. сделали актуальными положения марксизма, а затем и кейнсианства о невозможности саморегуляции международных расчетов.

На первом этапе жесткое валютное регулирование считалось в большинстве стран Европы наиболее действенным способом защиты платежного баланса и валютного курса от дестабилизирующих потоков капитала. Кейнсианские взгляды преобладали и в условиях бреттонвудской валютной системы, хотя по мере восстановления своих экономик после второй мировой войны, европейские страны все чаще практиковали косвенные способы достижения внешней стабильности. В результате к концу 1970-х гг. в развитых государствах валютное регулирование движения капитала приобрело второстепенный и вспомогательный характер.

Неоклассическая концепция эффективного размещения ресурсов вследствие их свободного перемещения стала одним из двигателей процесса либерализации движения капитала между странами. В современном мире актуальность валютного регулирования сохранилась для развивающихся государств и стран с переходной экономикой, в которых оно рассматривается в традиционном кейнсианской русле, а именно как необходимое условие стабилизации и проведения реформ.

Теоретическая целесообразность валютного регулирования движения капитала определяется в диссертации в двух аспектах: позитивном и нормативном. С позиций позитивного подхода показано, что правительство склонно использовать данный инструмент по макроэкономическим и структурно-институциональным мотивам. В первом случае оно может решать задачи поддержания равновесия платежного баланса и стабилизации валютного курса, а также согласовывать конфликтные цели макроэкономического регулирования путем проведения независимой денежно-кредитной политики. Во втором - задачи сохранения и увеличения инвестиционного потенциала страны и базы налогообложения. Государство также может применять этот инструмент в пруденциальных целях.

В соответствии с нормативным подходом утверждается, что правительству имеет смысл ограничивать международные финансовые потоки при выполнении двух условий: 1) эффективность бюджетно-налогового и денежно-кредитного регулирования в достижении внешнего равновесия ограничена вследствие несовершенств рынка, и 2) чистая эффективность валютного регулирования движения капитала положительна.

На основе историко-логического анализа валютного регулирования движения капитала в различных странах были выявлены основные закономерности его осуществления.

Во-первых, показано, что ареал распространения данного инструмента определяется используемым режимом валютного курса. Как, правило, его активное применение характерно для стран с фиксированным или управляемым валютным курсом. При режиме валютного плавания регулирование движения капитала встречается довольно редко.

Во-вторых, установлено, что .мотивация введения или ужесточения валютных ограничений зависит от направления движения капитала. В случае оттока капитала государство стремится предотвратить кризис платежного баланса, стабилизировать валютный курс, сохранить валютные резервы на достаточном уровне. Необходимость устранения внешнего источника инфляции и проведения автономной денежной политики - типичные мотивы валютного регулирования притока капитала.

В-третьих, выявлено, что специфика задач валютного регулирования движения капитала в странах с переходной экономикой обусловлена необходимостью решения институциональных проблем, возникающих в процессе реформ. При осуществлении рыночных преобразований валютное регулирование служит средством защиты национальных интересов и сглаживания структурных деформаций, создает необходимые предпосылки для своевременного погашения внешнего долга, а также выполняет функции институтов пруденциального надзора, создание которых требует продолжительного периода времени. Кроме того, применение данного инструмента в транзитивной экономике связано с переходом от практики валютной монополии к рыночному распределению валютных ресурсов, а также отражает преемственность опыта развитых стран, где либерализация движения капитала происходила постепенно.

В-четвертых, обоснован тот факт, что валютное регулирование движения капитала наиболее активно, преимущественно в форме прямых ограничений, проводится государством в периоды социально-экономических катаклизмов (войн, кризисов, реформ и т.п.). В нормально функционирующей экономической системе, где решение международного инвестора основывается, прежде всего, на ожидаемой доходности, регулирование движения капитала, если оно необходимо, выполняется посредством косвенных методов.

3. Эффективность валютного регулирования движения капитала в решении общеэкономических задач

Для классификации основных теоретических подходов к определению эффективности валютного регулирования движения капитала в диссертации предложено разделить их на две группы, в зависимости от того, прямо или опосредствованно воздействует данный инструмент на соответствующие целевые макроэкономические показатели. С помощью методов первой группы (модели процентного дифференциала и модели регулируемого движения капитала) осуществляется прямая оценка эффективности. Вторая группа подходов позволяет оценить эффективность косвенным способом и включает в себя модель коэффициента ущерба и модель спекулятивных атак.

Результаты эмпирической оценки эффективности валютного регулирования движения капитала по целому ряду развитых и развивающихся государств, а также стран с переходной экономикой, дают основание утверждать, что данный инструмент:

- в краткосрочном периоде приводит к дифференциации процентных ставок на внутренние и зарубежные активы, что способствует относительному сокращению мобильности капитала, но не является достаточным условием стабилизации валютного курса;

- обеспечивает меньший спад производства при проведении правительством политики, направленной на снижение темпов инфляции, по сравнению со странами, имеющими свободный доступ капитала на свои внутренние рынки финансовых активов, и, таким образом, сглаживает конфликт целей стабилизационной политики, который выражается в известной макроэкономической дилемме «инфляция-безработица»;

- увеличивает период действия старых условий внешнего равновесия, но не в состоянии их сохранить в ситуации кризиса платежного баланса, то есть позволяет правительству дольше, чем в условиях свободного перелива капитала, поддерживать фиксированное значение валютного курса с меньшими потерями официальных резервов.

Данные эффекты свидетельствуют о том, что на практике сохранение или восстановление внешнего равновесия экономики невозможно только посредством ограничений на международные потоки капитала. Такой результат, по мнению автора, объясняется тем, что движение капитала может происходить посредством внешнеторговых и трудно контролируемых неофициальных каналов. Кроме того, низкое качество контроля, недостаточный уровень взаимодействия институтов надзора и другие подобные факторы могут существенно снизить эффективность регулирующих мер. В связи с этим в диссертации выдвигается положение о том, что позитивные эффекты валютного регулирования сильнее в случае его всеобъемлющего характера, и меньше - при селективной форме использования.

Проведенный анализ позволяет также заключить, что валютное регулирование движения капитала несет в себе ряд экономических издержек, а именно: сдерживает развитие внешней торговли и национальных валютно-финансовых рынков; сокращает прямые иностранные инвестиции в экономику; ведет к росту коррупции и административных расходов. Кроме того, на основе модели межвременной торговли показано, что при сохранении ограничений на движение капитала в случае, когда оптимальная стабилизационная политика эффективна благосостояние страны уменьшается.

В результате соотнесения выявленных эффектов и издержек валютного регулирования движения капитала, автором делается общий вывод о невысокой чистой эффективности данного инструмента в решении макроэкономических задач.

Исследование особенностей валютного регулирования движения капитала в случае его чрезмерного притока в экономику, проведенное на основе данных МВФ за последние десять лет показало, что в ряде стран Латинской Америки и Азии в период ужесточения режима ввоза капитала наблюдалось усиление дифференциации процентных ставок на внутренние и зарубежные активы. При этом ограничения не привели к существенному снижению чистого притока капитала и устранению повышательного давления на валютный курс. Однако использование этого инструмента дало правительствам рассмотренных стран определенный выигрыш во времени и позволило скорректировать макроэкономическую политику с меньшими потерями.

Цели и эффективность валютного регулирования в ситуации бегства капитала зависят от условий, в которых развивается данный негативный процесс. Анализ конкретных исторических эпизодов по ряду стран Западной Европы в 1930-40-ых гг. показал, что бегство капиталов в случае масштабных нарушений в рыночных отношениях под воздействием войн и глобальных экономических кризисов предполагает безусловный и оправданный выбор правительства в пользу валютных ограничения на отток капитала, причем в самой крайней и всеобщей форме запрещений.

Если бегство капитала сопровождает кризис платежного баланса и означает реакцию рыночной экономики на внешний или внутренний шок, то оно не может быть остановлено только посредством валютного регулирования. Эффективность ограничений заключается здесь: а) в снижении риска полной потери золотовалютных резервов; б) в увеличении периода действия старых условий равновесия.

В ходе исследования установлено, что продолжительность бегства капитала из стран с переходной экономикой зависит от скорости и успеха реформ, и в меньшей степени определяется наличием ограничений в отношении капитальных операций, эффективность которых, как свидетельствует опыт России, в решении данной проблемы крайне низкая. Периодические сокращения бегства капитала из России за период с 1992 по 2000 гг. определялись в основном двумя факторами. Во-первых, имело место уменьшение его нелегальной составляющей под воздействием улучшения качества валютного контроля за текущими операциями. Во-вторых, немаловажную роль играли процессы падения темпов инфляции и укрепления национальной валюты, которые приводили к сокращению внутреннего бегства капитала.

Главный вывод проведенного исследования состоит в том, что валютное регулирование движения капитала обладает невысокой эффективностью в решении проблем стабилизации. Однако данный инструмент позволяет предотвратить значительные потери в экономическом благосостоянии, которые имели бы место при полной мобильности капитала и прочих равных условиях. Этот квазиоптимальной эффект сильнее в случае притока и менее выражен в ситуации бегства капитала. Обоснованная необходимость в валютном регулировании пропадает тогда, когда правительству удается мерами фискальной и денежно-кредитной политики, а также в результате реформ в переходной экономике, добиться устранения факторов, стимулирующих нежелательные переливы капитала.