Инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии"

^ / и^иьИ712

ПЕЛЫМСКАЯ Ирина Сергеевна

ИНСТРУМЕНТАРИЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЧЕРНОЙ МЕТАЛЛУРГИИ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

(экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами: промышленность; управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

003068712

ПЕЛЫМСКАЯ Ирина Сергеевна

ИНСТРУМЕНТАРИЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЧЕРНОЙ МЕТАЛЛУРГИИ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

(экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами: промышленность; управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Диссертационная работа выполнена на кафедре экономики и управления на металлургических предприятиях ГОУ ВПО «Уральский государственный технический университет - УПИ»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Кельчевская Наталья Рэмовна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Романова Ольга Александровна

кандидат экономических наук Вышегородский Даниил Вадимович

Ведущая организация: ГОУ ВПО «Магнитогорский

государственный технический университет им. Г.И. Носова»

Защита состоится 2 марта 2007 года в 14 часов 15 минут на заседании диссертационного совета Д 212.285.01 при ГОУ ВПО «Уральский государственный технический университет - УПИ» в зале заседаний ученого совета университета (ауд. I римская) по адресу: 620002, г. Екатеринбург, ул. Мира, 19.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Уральский государственный технический университет - УПИ, с авторефератом - на сайте университета www.ustu.ru

Автореферат разослан 1 февраля 2007 года

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук

Майбуров И.А.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Динамичное и эффективное развитие инвестиционной деятельности является необходимым условием стабильного функционирования промышленных предприятий. Масштабы, структура и эффективность использования инвестиций во многом определяют состояние, перспективы развития и конкурентоспособность предприятий.

Современные экономические процессы существенно изменили условия и составляющие инвестиционной деятельности промышленных предприятий, в том числе и черной металлургии.

Черная металлургия России является одной из базовых и интенсивно развивающихся отраслей отечественной промышленности. Сегодня российская металлургическая отрасль находится на втором месте после топливно-энергетического комплекса, определяя финансовую мощь страны и ее экспортный потенциал. В мировом масштабе Россия сохраняет четвертое место по производству стали (после Китая, Японии и США) и второе место по экспорту черных металлов. К позитивным тенденциям в развитии металлургической промышленности, укрепившимся в последние годы, можно отнести рост объема товарной продукции, увеличение объема инвестиций в отрасль, поддержание достаточно высокого уровня рентабельности.

В целом, несмотря на положительные результаты в развитии отрасли, имеются также негативные тенденции, и среди них: физический и моральный износ основных средств (средний уровень износа основных средств черной металлургии достигает 50 %); несоответствие применяемых технологий экологическим стандартам; недостаточная конкурентоспособность некоторых видов продукции; низкая доля продукции с высокой технической готовностью в экспорте.

Преодолеть негативные факторы, сдерживающие развитие отрасли, возможно при дальнейшем увеличении объема инвестиций в новое производство, реконструкцию, техническое перевооружение предприятий черной металлургии и повышении инвестиционной привлекательности отрасли.

Эффективность инвестиционной деятельности достигается при принятии действенных и рациональных инвестиционных решений, объективном планировании и прогнозировании их результатов. Необходимым условием этого являет-

3

ся разработка и использование надежных методов и инструментов экономической оценки инвестиционных проектов, чем обусловлена актуальность данного исследования.

Степень разработанности проблемы. Теоретическим исследованиям проблем, связанных с экономической оценкой инвестиций, посвящено значительное количество трудов отечественных и зарубежных авторов. Тематика диссертационного исследования потребовала ознакомления с широким кругом вопросов, затрагивающих как теоретические основы оценки эффективности, так и методологические и практические аспекты экономической оценки инвестиционных проектов. Основу исследования составили труды российских ученых и специалистов по следующим проблемам: теории эффективности инвестиций (Александер Г.Дж., БейлиВ.Дж., КейнсД., ЛинтнерДж., Самуэльсон П., Шарп У.Ф. и др.); экономическому анализу инвестиций (Аныпин В.М., Бирман Г., БлохинаВ.Г., Ендовицкий Д.А., Шеремет А.Д., Шмидт С. и др.); оценке эффективности инвестиционных проектов (БеренсВ., ВыварецА.Д., Канторович JI.B., Ковалев В.В., КоссовВ.В., Лившиц В.Н., Лимитовский М.А., Львов Д.С., Новожилов В.В., Ример М.И., Смоляк С.А., Хавренек П.М., Хачату-ров Т.С., Царев В.В., Шахназаров А.Г. и др.); инвестиционному менеджменту (Бланк И.А., Бочаров В.В., Иванов Г.И., Мазур И.И., Шапиро В.Д. и др.); оценке инвестиционного риска (Грачева М.В., Караваев Е.П., Кошечкин С.А., Москвин В.А., Островская Э., Прилуцкая М.А., Филин С.А., Чернов В.Б., Четыр-кин Е.М. и др.)

Тем не менее наличие ряда исследований по рассматриваемой теме не исключает необходимости дальнейшего развития ее теоретических и методических положений, обобщения практического опыта, имеющегося в обозначенной области. Анализ работ, опубликованных по теме исследования, свидетельствует, что при всем многообразии существующих в настоящее время подходов к анализу и расчету эффективности инвестиций в реальном секторе экономики остаются недостаточно освещенными отдельные аспекты экономической оценки инвестиционных проектов.

Основная идея работы состоит в научно-методологическом обеспечении

повышения инвестиционной привлекательности и эффективности инвестицион-

4

ной деятельности предприятий черной металлургии на основе разработанного в работе инструментария экономической оценки инвестиционных проектов.

Объект исследования — российские предприятия черной металлургии.

Предмет исследования - методы и инструменты экономической оценки инвестиционных проектов.

Цель диссертационного исследования - разработка теоретических и методических положений по экономической оценке инвестиционных проектов с учетом тенденций развития черной металлургии.

Для достижения указанной цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:

- исследовать тенденции развития черной металлургии и выявить основные направления инвестиционной деятельности;

- изучить составляющие инвестиционного процесса, условия инвестиционной деятельности, типы и виды инвестиционных проектов;

- проанализировать существующие в зарубежной и отечественной науке методы и подходы к определению «нормы дисконта»;

- уточнить экономическую сущность категорий «доходность» и «инвестиционный риск» как составляющих нормы дисконта;

- изучить методы учета рисков при экономической оценке инвестиционных проектов;

- разработать инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов.

Теоретической и методологической основой диссертации являются труды российских и зарубежных ученых в области теории и практики инвестиционной деятельности предприятий, экономической оценки реальных инвестиций, риск-анализа инвестиционных проектов. В работе использованы законодательные и нормативные акты государственной власти РФ, регулирующие инвестиционные процессы. Информационную базу составляют статистические данные Федеральной службы государственной статистики, публикации в периодической печати, материалы финансовой и бухгалтерской отчетности, годовые отчеты предприятий черной металлургии, статистические источники (база данных ЗАО

«СКРИН», «Эмитент» и др.), а также расчетные данные, полученные в результате исследования.

Диссертационное исследование базируется на общенаучной методологии. В ходе исследования применялись графические, экономико-статистические, аналитические методы ситуационного, сравнительного анализа, 8"\\ЮТ-анализа, экономико-математического моделирования.

Основные научные и практические результаты, полученные лично автором:

- проведен 81М'ОТ-анализ среднесрочных перспектив развития отрасли, проанализированы и обобщены основные стратегические направления инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии;

- проведен сравнительный анализ принципиальных изменений составляющих инвестиционного процесса на предприятиях черной металлургии в современных экономических условиях;

- разработаны классификационные признаки и предложена классификация инвестициошгых проектов в реальном секторе экономики применительно к предприятиям черной металлургии;

- обобщены имеющиеся в зарубежной и российской теории и практике подходы к расчету нормы дисконта, выявлены их недостатки, оценена возможность применения в современных экономических условиях;

- предложен новый подход к обоснованию и учету составляющих «доходность», «инфляция», «риск» в норме дисконта;

- разработана методика рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятий черной металлургии

Научная новнзна диссертационной работы состоит в следующем:

1. Разработан инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии, позволяющий повысить обоснованность принимаемых инвестиционных решений, эффективность инвестиционной деятельности и, как следствие, - инвестиционную привлекательность предприятия (п. 15.25 паспорта специальности).

2. Предложен авторский подход к определению нормы дисконта, суть которого состоит в учете средневзвешенной доходности используемых инвестиционных ресурсов и коэффициента финансового риска предприятия, что повышает точность и объективность оценки показателей экономической эффективности (п. 4.15 паспорта специальности).

3. Разработана методика учета инвестиционных рисков как один из инструментов экономической оценки инвестиционных проектов, включающая поэтапное проведение анализа устойчивости, отзывчивости, варьируемости показателей эффективности проекта, что обеспечивает системный и комплексный подход к принятию инвестиционных решений (пп. 4.11, 15.11 паспорта специальности).

4. Разработан алгоритм экономической оценки инвестиционных проектов, позволяющий учитывать в ее составе финансовую реализуемость, экономическую эффективность, инвестиционный риск и дополненный этапами оценки соответствия инвестиционных предложений направлениям развития черной металлургии, формирования организационно-экономического механизма реализации проекта проведения постинвестиционного анализа (п. 15.1 паспорта специальности).

Практическая значимость работы состоит в том, что основные выводы могут использоваться для решения методических и организационных задач по повышению эффективности инвестиционной деятельности предприятий.

Предлагаемая авторская методика расчета экономической эффективности инвестиционных проектов использована на ОАО «Нижнетагильский металлургический комбинат» и ОАО «Метзавод им. А.К. Серова» (подтверждено актами о внедрении результатов работы).

Отдельные положения, выводы и рекомендации; могут использоваться в педагогической деятельности преподавателей высших учебных заведений при разработке курсов «Экономическая оценка инвестиций», «Управление проектами», «Инновационный менеджмент» и др.

Реализация и апробация результатов исследования. Результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на 12 международ-

ных и всероссийских конференциях, в том числе: Всероссийской конференции молодых ученых по институциональной экономике (г. Екатеринбург, 2004, 2005); VI Всероссийской конференции студентов и молодых ученых (г. Томск, 2005); XV Международной научно-технической конференции «Математические методы и информационные технологии в экономике, социологии и образовании (г. Пенза, 2005); Международной научно-практической конференции молодых ученых и аспирантов «Инновационное развитие экономики: теория и практика» (г. Ярославль, 2005); VI Международном российско-китайском симпозиуме «Государство и рынок» (г. Екатеринбург, 2005); V Международной научно-практической конференции «Экономические реформы России» (г. Санкт Петербург, 2006); II Международной конференции «Металлургия: вопросы экономики и менеджмента» (г. Москва, 2006).

По материалам диссертации опубликованы 22 работы, общим объемом 15,2 п.л. (авторских - 8,7 п.л.), в том числе 2 статьи в изданиях, рекомендуемых ВАК РФ, учебное пособие с грифом УМО по образованию в области производственного менеджмента.

Теоретические положения и рекомендации работы используются в учебном процессе Уральского государственного технического университета - УПИ при изучении студентами дисциплин «Экономическая оценка инвестиций», «Инновационный менеджмент», «Планирование на предприятиях черной металлургии», а также в системе профессиональной переподготовки и повышения квалификации специалистов предприятий черной металлургии (подтверждено справкой об использовании результатов научных исследований).

Диссертанту по результатам выполненных исследований присуждено первое место в конкурсе молодых ученых УГТУ-УПИ на лучшую научно-исследовательскую работу 2006 года в разделе «Гуманитарные науки».

Объем и структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Основное содержание диссертации изложено на 160 страницах текста, содержит 38 таблиц, 26 рисунков, 22 приложения. Список использованной литературы содержит 186 наименований российских и зарубежных источников.

Во введении дано обоснование актуальности темы исследования; сформулирована решаемая научная проблема; оценены состояние и степень разработанности исследуемой проблемы; определены цель, задачи, объект и предмет исследования; охарактеризованы научная новизна работы, практическая и теоретическая ценность полученных результатов; отражены результаты их апробации.

В первой главе «Инвестиции и инвестиционная деятельность предприятий» проведен сравнительный анализ возможных источников и вариантов привлечения инвестиций; сделан обзор инвестиционных проектов, реализованных на российских предприятиях черной металлургии за последние три года; проведен 8\\ЮТ-анализ отрасли; проанализированы основные показатели работы черной металлургии; обобщены и определены основные стратегические направления инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии; изучены составляющие инвестиционного процесса, условия инвестиционной деятельности в новых экономических условиях; предложена классификация инвестиционных проектов для черной металлургии.

Во второй главе «Анализ основных подходов к экономической оценке инвестиционных проектов и направления их совершенствования» проведен сравнительный анализ достоинств и недостатков показателей оценки экономической эффективности инвестиционных проектов в динамике их становления, развития и совершенствования; проанализированы существующие в зарубежной и отечественной теории и практике методы и подходы к определению нормы дисконта и расчету ее составляющих (безрисковой нормы дисконта, инфляции, инвестиционного риска); рассмотрены методы учета риска при оценке эффективности инвестиционных проектов.

В третьей главе «Инструменты и методы экономической оценки инвестиционных проектов» разработана методика рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятий черной металлургии как инструмент расчета финансового риска предприятия; предложен и апробирован комплексный подход к оценке и учету инвестиционных рисков проекта, предложен алгоритм экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии.

В заключении сформулированы основные выводы и предложения, вытекающие из результатов проведенного исследования.

9

I

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ 1. Анализ развития инвестиционных процессов в черной металлургии

В числе факторов, оказывающих непосредственное воздействие па динамику и эффективность развития металлургического комплекса, решающая роль принадлежит инвестициям. Оценка состояния инвестиционного процесса в отрасли позволила установить, что за 1991-1998 гг. среднегодовой абсолютный объем инвестиций в черную металлургию снизился примерно в 3 раза, удельные инвестиции — в 1,6 раза, а в 2000-2005 гг. наблюдалась тенденция к росту абсолютного размера инвестиций (рис. 1).

Рис. 1. Динамика объемов инвестиций в черную металлургию

В целом за период 1991-2005 гг. абсолютный и относительный (на одну тонну выплавляемой стали) объем инвестиций в черную металлургию увеличился примерно в 1,1 и 1,3 раза соответственно, что позволило активизировать реструктуризацию неэффективных мощностей и увеличить долго прогрессивных технологий, Во многом этому способствовали произошедшие экономические преобразования и связанные с ними изменения форм собственности в промышленности, которые привели к изменениям составляющих инвестиционного процесса и условий инвестиционной деятельности предприятий. В табл. 1 сделано обобщение и представлена сущность этих изменений.

Однако объем инвестируемых средств в черную металлургию следует признать недостаточным. Об этом свидетельствуют показатели удельной величины инвестиций на 1 топну стали, которые в 1,3-1,6 раза меньше, чем в странах ЕС, США и Японии, а также показатели, характеризующие состояние основных средств, производительность труда, технический уровень производства, которые также значительно уступают западным.

Таблица 1

Сравнительный анализ составляющих инвестиционного процесса

Составляющие Централизованное планирование Рыночное планирование

Источники финансирования Средства государственного бюджета Собственные, привлечённые и заемные средства

Объект инвестирования Основные и оборотные фонды Реальные и финансовые активы

Макро- и микросреда Относительно стабильные Неустойчивые, постоянно меняющиеся

Экономический механизм Освоение лимитов капитальных вложений с нормативной рентабельностью Окупаемость инвестированных ресурсов за минимально возможный срок

Цель инвестирования Достижение плановых результатов В соответствии с общей стратегией развития предприятия

Методы оценки эффективности Простые (статические) Динамические (дисконтные)

Организационные условия Участие специализированных машиностроительных предприятий и строительных организаций Выбор поставщиков оборудования и подрядчиков на конкурсной основе

Стадийность (этап-ность) инвестиционного цикла • Прогнозные материалы • Предпроектпые работы • Проектирование • Строительство • Освоение проектной мощности • Предынвестиционный этап • Инвестиционный этап • Эксплуатационный этап

Субъекты инвестиционной деятельности • Государственные планирующие организации, отраслевые министерства и ведомства • Заказчик - государственное металлургическое предприятие • Поставщики - государственные машиностроительные предприятия • Подрядчики - государственные специализированные организации • Заказчик - металлургическое предприятие • Подрядчики — российские и иностранные фирмы и подрядные организации • Инвесторы - российские и иностранные фирмы • Пользователи объектов инвестиционной деятельности

Из табл. 1 видно, что рыночные механизмы объективно диктуют необхо-

димость использования современных принципов и методов экономического обоснования инвестиционных проектов. Под инвестиционным проектом мы будем понимать последовательность действий, связанных с обоснованием экономической целесообразности объемов и сроков инвестирования в реальные активы, описанием практических действий по осуществлению инвестиций, текущей и итоговой оценкой достижения расчетных показателей эффективности.

Анализ инвестиционных проектов, реализованных в черной металлургии за последние пять лет, и оценка инвестиционных программ предприятий позволили выделить основные направления инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии, сделать заключение о технологической дифференциации и предложить следующую классификацию инвестиционных проектов:

• по объему инвестиций (малые - до 50 млн. руб., средние - свыше 50 до

500 млн. руб., крупные - свыше 500 млн. руб.);

11

• по длительности реализации проекта с момента начала инвестирования (краткосрочные - до 1 года, среднесрочные - до 5 лет, долгосрочные - до 10 лет);

• по типу проекта (интегрированные, обособленные);

• по направленности проекта (техническое перевооружение, реконструкция, расширение производства);

• по видам воспроизводства основных средств (простое, расширенное);

• по целевой установке (стратегические, тактические проекты).

2. Авторский подход к определению нормы дисконта

Наибольшую сложность при определении экономической эффективности проекта представляет обоснование и выбор нормы дисконта, так как она выступает в качестве важного «параметра» окружающей экономической среды. Этот показатель является основным экономическим нормативом, используемым для агрегирования разновременных результатов, приведения их в сопоставимый вид, поэтому точное его обоснование - первый шаг в определении эффективности инвестиционного проекта.

Методы определения нормы (ставки) дисконтирования содержатся во многих работах зарубежных и российских авторов по инвестиционному анализу и экономической оценке инвестиционных проектов. К сожалению, в них в абсолютном большинстве преобладают теоретические аспекты обоснования нормы, не придается большого значения практической реализации данного вопроса, а также отсутствует единый подход к расчету составляющих нормы дисконта (например, безрисковой нормы доходности, инфляции, надбавки за риск и т.д.).

В теории инвестиционного анализа известны три основных подхода к определению ставки дисконтирования:

1) метод оценки доходности активов (Capital Asset Pricing Model -САРМ);

2) метод оценки средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital-WACC);

3) метод кумулятивного построения.

В диссертационном исследовании проанализированы и обобщены имеющиеся данные по каждому методу, выявлены недостатки, оценена возможность применения в современных условиях российской экономики (табл. 2).

Таблица 2

Основные методы определения ставки дисконтирования (Е)_

Автор, источник Данные, необходимые для расчета Расчетная формула Недостатки Применение в российских условиях

1 2 3 4 5

I. Метод оценки доходности активов (САРМ)

y.IHapn, JJîk. JJmrrep, Mocchh -Sharpe W.F. Capital Assets Prices: a Theory of Market Equilibrius Under Condition of Risk // Journal of Finance, 1964 d0 — ставка доходности безрисковых инвестиций; Я - среднерыночная ставка доходности на фондовом рынке; Р — коэффициент, характеризующий чувствительность показателей доходности акций к изменению рыночного риска; (Д - (!<,) - премия за риск вложения средств в данный актив E = d0 + ßx(R-d„) 1. Модель САРМ разработана для эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов, в связи с этим возникают ограничения в се практическом применении. 2. Для применения модели необходимо иметь заслуживающие доверия оценки для бсзрис-ковой процентной ставки, рыночной рисковой премии и р-коэффициента. 3. Модель может быть реализована только по отношению к компаниям, которые представлены на фондовых рынках и имеют расчеты своего Р-коэффициента или расчеты предприятия-аналога, чей |3-коэффициент они могли бы использовать Нецелесообразно, так как • необходимым условием применения модели САРМ является наличие значительной выборки ретроспективной информации, отражающей поведение акций сопоставимых компаний на рынке. Это условие выполняется при наличии развитого рынка ценных бумаг (в России последний находится в стадии становления) и стабильного экономического окружения; • рейтинги акций по рыночным показателям, рассчитанные рейтинговым центром АК&М, свидетельствуют о том, что большинство российских компаний, в т.ч. металлургических, имеют значение коэффициента 3<1 и даже Р<0

2. Метод средневзвешенной стоимости капитала (VVACC)

В основу заложена теория ММ, Ф. Модильяни М. Миллера-Myers S.C. interactions of Corporate Financing and Investment Decisions: Implications fon Capital Budgeting // J.Finance, 1974 Елл - Доли собственного и п-го вида заемного капитала в общем капитале; гс, гйд - послсналого-вые издержки применения капитала из этих источников (стоимость капитала) Е= gere+2g¿nrdn п 1. Оценка проекта в большинстве случаев производится, когда схема финансирования еще не сформирована и соотношение различных источников финансирования проекта, необходимое для расчета \VACC, неизвестно. 2. На значение этого показателя оказывают влияние не только внутренние условия деятельности компании (например, дивидендная политика, определяющая стоимость собственного капитала), но и внешняя конъюнктура финансового рьгака (например, изменение процентных ставок), поэтому \VACC постоянно изменяется в процессе развития компании. 3. Не предусмотрен учет инвестиционного риска Малоприменимо в связи с крайне ограниченным использованием основной массой российских предприятий схем привлечения финансовых ресурсов, аналогичных западным

Окончание табл. 2

1 | 2 | 3 | 4 | 5

3. Метод кумулятивного построения

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов Виленский П.Л. Лившиц В.Н. Смоляк С.А. с) — доходность альтернативных вложений капитала, не связанных с риском; Г[ - страновой (политический) риск; г2 - риск ненадежности участников проекта; г3 - риск неполучения предусмотренных проектов доходов Е = d + ri + Гг+ г3 1. При введении поправки на риск в норму дисконта повышается ЧДЦ проектов, положительные и отрицательные элементы денежного потока которых чередуются. Такой проект с учетом риска будет казаться более эффективным, чем без учета риска. 2. На практике не всегда можно оценить правильно некоторые виды рисков, тем более что рекомендации по определению граничных значений и учету каждого отдельного фактора риска отсутствуют. В связи с этим в норму дисконта может быть внесена завышенная или заниженная премия за риск. 3. В премии за риск инвестирования по одному фактору может быть частично заложена премия по другому фактору. Их суммирование приводит к неоднократному учету одного и того же фактора Наиболее целесообразно применять в условиях российской экономики

Ример М.И. Касатов А.Д. Матиенко H.H. А - минимальная реальная норма дохода; 1 - теми инфляции*; г - коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска Е = d + i + г Введение в норму дисконта ожидаемого процента инфляции в полном объеме представляется достаточно спорным. Воздействие инфляции на производственный и банковский секторы экономики различно. В результате инфляционных процессов на производственном предприятии обычно, наряду с ростом стоимости потребляемых ресурсов, растет и стоимость продукции. Проведенные расчеты также убедительно доказали, что индексы общей инфляции обычно незначительно сказываются на эффективности инвестиционных проектов

Киселева Н.В. Боровикова Т.В. Захарова Г.В. (1 — доходность безрисковых активов; ! - уровень инфляции*; г - страховая премия за риски, оказывающие влияние на доходность проекта

Дистергефт Л.В. Выварец А.Д. Васина A.A. - минимальная ставка доходности; 1 - среднегодовой темп инфляции*; г - коэффициент, учитывающий степень риска Е = (d + i) г

"Темп инфляции учитывается в норме дисконта при условии использования в расчетах прогнозных цен. В работе проанализирована динамика изменения цен и тарифов с 1998 года применительно к черной металлургии. Полученные результаты говорят в пользу применения в практике расчетов инвестиционных проектов предприятиями черной металлургии постоянных (безынфляционных) цен, так как отсутствует определенная закономерность в трендах изменения цен на сырье, материалы, готовую продукцию, а значит, возможность прогнозирования внутренних и мировых цен в долгосрочной перспективе

Под термином «норма дисконта» в работе понимается минимально допустимая отдача на вложенный капитал, определяемая его средневзвешенной доходностью, которая может быть получена от альтернативных вложений с тем же уровнем риска. Исследование различных подходов к определению нормы дисконта позволило автору выработать собственную позицию в отношении составляющих нормы и их расчета. В составе нормы дисконта предлагается учитывать средневзвешенную доходность используемых инвестиционных ресурсов и финансовый риск предприятия.

где ёаёз- доля собственного и заемного капитала в общем объеме финансирования соответственно;

^и ¿з - доходность собственных и заемных средств соответственно; Гф- коэффициент, учитывающий уровень финансового риска предприятия.

На наш взгляд, необходимо выделять две группы рисков: инвестиционные риски, связанные непосредственно с реализацией конкретного проекта, и риски предприятия.

Риски проекта, включающие внутренние риски (материалоемкость, производительность оборудования, надежность технологических процессов и т.д.) и внешние риски (цены на материальные ресурсы, качество сырья, материалов, цены па продукцию, объем продаж и т.д.), предлагается оценивать при помощи разработанной в диссертации методики учета инвестиционных рисков. Некорректность включения рисковой премии проекта в норму дисконта доказана в работе.

Риски предприятия, связанные с его финансово-хозяйственной деятельностью, предлагается учитывать посредством корректировки нормы дисконта на коэффициент финансового риска.

Очевидно, что показатели, характеризующие финансовое положение предприятия, должны учитываться в инвестиционном процессе, об этом говорится и' в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (далее - Методические рекомендации), так как для инвесторов, вкладывающих деньги в конкретное предприятие (проект), главное - финансовая состоятельность предприятия в целом. Однако в литературе инструмент такой оценки не описывается.

Изучение методик, предлагаемых рейтинговыми центрами, проведение аналогий и многочисленные расчеты позволили разработать методику определе-

ния рейтинга инвестиционной привлекательности предприятий черной металлургии на основе данных их публичной бухгалтерской отчетности. При расчете рейтинга предлагается проводить анализ двух групп финансовых показателей, которые характеризуют инвестиционную привлекательность предприятий. В первую группу объединены показатели, характеризующие эффективность (рентабельность) деятельности предприятий. Во вторую группу входят показатели, определяющие финансовую устойчивость и платежеспособность предприятий, или, другими словами, косвенно оценивающие вероятность возврата вложенных инвесторам средств.

Рейтинг инвестиционной привлекательности составляется отдельно по каждой группе предприятий. В рамках каждой группы рассчитанные показатели распределяются согласно установленной линейке значений для определения локального рейтинга показателей рентабельности, финансовой устойчивости и платежеспособности. Значения локальных рейтингов суммируются с учетом весовых коэффициентов, и рассчитывается итоговый рейтинг. Затем определяется коэффициент финансового риска предприятия, который учитывается при определении нормы дисконта как обратная величина итогового рейтинга. Результаты расчета итогового рейтинга инвестиционной привлекательности на примере ряда предприятий черной металлургии за 2005 год приведены в табл. 3.

Таблица 3

Рейтинг инвестиционной привлекательности предприятий черной металлургии

за 2005 год

Предприятие Рентабельность собственного капитала, % Общая рентабельность, % Рентабельность активов, % Коэффициент автономии собственных средств, % Коэффициент соотношения заемных и собственных средств, % Коэффициент текущей ликвидности Итоговый рейтинг, в баллах (50 -г 100) Коэффи-циенг финансового риска, г„.(1 + 2)

Группа А (стоимость внеоборотных активов более 50 млрд. руб.; чистая выручка более 100 мл рд. руб.)

1. ОАО «НЛМК» 30,0 39,1 27,8 93,5 6,9 9,9 89,8 1,11

2. ОАО «ММК» 34,3 27,0 24,2 74,1 35,0 5,8 86,4 1,16

3. ОАО «Север- I 35,4 сталь» 1 32,2 23,1 66,7 50,0 6,3 85,0 1,18

Группа В (стоимость внеоборотных активов более 10 млрд. руб.; чистая выручка более 20 млрд. руб.)

1,ОАО«НТМК» 61,5 31,2 40,8 68,8 45,4 3,7 93,4 1,07

2. ОАО «ОЭМК» 52,3 23,8 26,8 56,3 77,7 3,0 84,8 1,18

3. ОАО «ЗСМК» 10,0 15,3 19,7 67,6 48,0 3,0 79,6 1,26

4. ОАО «ЧМК» 13,1 3.6 4,1 29,4 239,7 0,8 53,2 1,88

Группа С (стоимость внеоборотных активов менее 10 млрд. руб.; чистая выручка менее 20 млрд. руб.)

1. ОАО «АМЗ» 37,2 28,7 31,4 84,7 18,1 7,4 89,8 1,11

2. ОАО «Метзавод им. А.К. Серова» 35,3 10,3 13,0 32,8 204,5 1,3 67,6 1,48

3. ОАО «ЧМЗ» 19,0 5,7 8,5 43,3 130,8 2,5 62,4 1,60

4. ОАО «ЧЭМК» 11,7 4,2 4,4 40,7 145,8 2,0 58,8 1,70

3. Алгоритм экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии

На основе положений, изложенных в Методических рекомендациях, и результатов проведенного исследования, предложен алгоритм экономической оценки инвестиционных проектов (рис. 2), разработанный на основе принципов системности, многокритериальности, обоснованности, соответствия стратегическим целям предприятия.

- пунктиром обозначены блоки, содержание которых полностью или частично разработано автором

Рис. 2. Алгоритм проведения экономической оценки инвестиционных проектов

17

Остановимся кратко на содержании тех блоков, которые разработаны или уточнены в диссертации.

Первым этапом экономической оценки проектов, по нашему мнению, должна выступать экспресс-оценка, главная задача которой сводится к экспертизе инвестиционных предложений и оценке их соответствия инвестиционной стратегии предприятия и основным направлениям развития российской и мировой черной металлургии. Обратимся к организационно-экономическому механизму реализации проекта и отметим, что изученная нами практика инвестиционного проектирования предприятий черной металлургии позволила выявить достаточное количество проблемных вопросов, связанных с выбором предприятиями-заказчиками поставщиков и подрядчиков, в частности - отсутствие предварительной технической проработки, поверхностное и недостаточно полное формулирование организационных и коммерческих условий конкурса и т.д. В работе предложена организационно-экономическая модель подготовки и проведения конкурсного отбора поставщиков оборудования и представлены наиболее приемлемые сценарии реализации инвестиционных проектов с проработкой схем их финансирования.

На следующем этапе предлагаемого алгоритма особое значение придается экономической оценке инвестиционных проектов. Под экономической оценкой мы будем понимать совокупность расчетов трех составляющих: экономической эффективности, финансовой реализуемости инвестиционного проекта, а также такого важного аспекта инвестиционной деятельности, как риск. Следующий шаг - выбор оптимального варианта реализации проекта, который производится на основании результатов проведенной экономической оценки. В качестве приоритетных показателей при вариантном выборе инвестиционных проектов в работе приняты чистый дисконтированный доход, рентабельность инвестиций (общая и усредненная рентабельность) и степень рисковости проектов.

Завершающим этапом экономической оценки инвестиционных проектов, по нашему мнению, должен стать постинвестиционный анализ, который предусматривает накопление информационной базы по внутренним и внешним факторам, повлиявшим на отклонение расчетных показателей. Данная информация предназначена для применения в последующих инвестиционных расчетах, что приведет к их большей надежности и обоснованности.

В диссертационном исследовании также уделено внимание вопросам организационно-информационного обеспечения внедрения алгориъма экономической оценки инвестиционных проектов на промышленных предприятиях.

Таким образом, разработанный инструментарий позволит рационально использовать инвестиционные ресурсы, своевременно вырабатывать организационно-экономические меры по нейтрализации негативных факторов риска, что повысит эффективность принимаемых инвестиционных решений и обеспечит объективность экономической оценки инвестиционных проектов.

4. Методика учета рисков инвестиционных проектов

Изучение методов учета инвестиционных рисков, содержащихся в рекомендациях Всемирного банка по проектному анализу, Методических рекомендациях, а также в трудах российских и зарубежных ученых, позволило выявить, что каждый из этих методов имеет свои достоинства и недостатки, поэтому сложно в практике инвестиционных расчетов отдать предпочтение одному из них.

В диссертации предложен комплексный подход к учету рисков инвестиционных проектов, реализуемых на промышленных предприятиях, который нашел отражение в авторской методике, являющейся одним из инструментов экономической оценки инвестиционных проектов.

Инвестиционный риск предлагается понимать как возможность недостижения поставленных целей и проектных показателей, недополучения ожидаемых доходов и возникновения убытков в процессе реализации инвестиционного проекта для его участников. При этом возможность недостижения целей инвестирования, наступления неблагоприятных событий и других негативных факторов не следует сводить к одному показателю - вероятности. Степень этой возможности, по нашему мнению, можно также охарактеризовать глубиной последствий рисковых ситуаций, измеряемой размахом вариации, дисперсией, математическим ожиданием, средним квадратическим отклонением основных показателей и другими математическими и статистическими критериями.

Разработанная методика учета инвестиционных рисков заключается в последовательном проведении анализа устойчивости на основе сценарного подхода, анализа отзывчивости (чувствительности) и вариативного анализа показателей эффективности проекта (рис. 3).

Анализ устойчивости инвестиционного проекта

• устойчивым считается проект, который при всех сценариях (базовом, оптимистичном, пессимистичном) оказывается эффективным и финапсово реализуемым, а возможные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта. Предлагаемые сценарии определения устойчивости проектов, реализуемых на предприятиях черной металлургии: оптимистичный:

- снижение материальных затрат на 10 %;

- увеличение объема сбыта на 20 %;

- увеличение цены на продукцию на 30 %.

пессимистичный:

- увеличение инвестиций на 20 %;

- увеличение материальных затрат на 20 %;

- уменьшение объема сбыта па 30 %;

- уменьшение цены на продукцию на 20 %

Результаты анализа устойчивости:

определяется степень устойчивости инвестиционного проекта:

- абсолютная — проект эффективен и финансово реализуем при всех сценариях;

- относительная - проект эффективен и финансово реализуем при сценариях, имеющих в сумме наибольшую вероятность;

- недостаточная - проект неэффективен и финансово нереализуем при сценариях, имеющих в сумме наибольшую вероятность

и принимается решение:

- о реализации проекта;

- об отклонении проекта;

- о внесении корректив в организационно-экономический механизм

Анализ чувствительности (отзывчивости)

• это количественная характеристика риска проекта, которая показывает степень изменения показателей эффективности при изменении параметров, отражающих факторы риска. Например, коэффициент отзывчивости ЧДД к изменению цены продукции рассчитывается по формуле

КОчддц -

дччд

ЛЦ

где ЛЧДД - изменение ЧДД в результате изменения цены, ДЦ - изменение цены, %

Анализ варьируемости показателей эффективности инвестиционного проекта

• это расчет характеристик вариации показателей эффективности при ожидаемой варьируемости факторов риска. Выделяют следующие характеристики показателей вариации:

- размах вариации (А);

- дисперсия (Б);

- среднее квадратическое (стандартное) отклонение (о);

- коэффициент вариации (и) и т.д.

Например, вариация ЧДД при ожидаемой варьируемости цены продукции рассчитывается по следующим формулам:

Ачдд/ц = ЧДДШХ5) - ЧДД(ЦГ„,дХ

Очдд/ц =

10тха( о

-чожид

->Ц >

очддад оц х2,0,хар\оц =Ц ход /Ц ),

1)чддщ = счдд/ц/ЧДДож'

где IIю™ Пож"д

—ожид —сгат

- максимальные и минимальные ожидаемые цены на продукцию соответственно; , Ц""' - среднеожидаемый, среднестатический

уровень цеп на продукцию соответственно; С^- объем производства в ^м периоде; (X, - коэффициент дисконтирования в 1-м периоде

Результаты анализа чувствительности:

- ранжирование факторов по степени их влияния на показатели эффективности;

- выработка организационно-экономических мер по стабилизации поведения внутрешгих факторов;

- предусмотреть мер по нейтрализации внешних факторов (создание резервов, страхование и т.д.)

Результаты анализа варьируемости показателен эффективности:

- выявление наиболее вероятных ожидаемых отклонений показателей эффективности при известной вариации факторов;

- установление предельных отклонении факторов, не нарушающих допустимые пределы колебаний показателей эффективности

Правила отбора проектов А и В при сравнительной эффективности:

1 • ЧДД А = ЧДДв ■ 1)ЧДДА = -Очддз =>А

2. ЧДДА>ЧДДВ, ■иЧЯДд(иЧДДв=>А

3. ЧДДА)ЧДЦВ, Т)чддл = 1)чдд,=>Л

4. ЧДДд>ЧДЦв, Т)чдд,)ичдав

5. ЧДДА(ЧДЦВ, ЦЧЩА^чддв

4,5 - выбор неоднозначен, требуется дополнительный анализ ситуации

Рис. 3. Основные этапы и принципы разработки методики учета рисков инвестиционных проектов 20

Предлагаемая методика позволит обоснованно принимать управленческие решения в процессе инвестиционного проектирования, повысит точность и надежность расчетов, что доказано полученными практическими результатами при ее апробации.

Основные выводы

1. На основании проведенного анализа различных теоретико-методологических подходов к расчету эффективности инвестиций и результатов исследования инвестиционных процессов в промышленности разработан инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов, которая включает в себя расчет экономической эффективности, финансовой реализуемости и инвестиционного риска.

2. Обобщение и анализ подходов к норме дисконта, разработанных российскими и зарубежными учеными, позволили выявить имеющиеся недостатки каждого из подходов, определить некорректность применения некоторых составляющих предлагаемых формул в практике расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов в черной металлургии. В развитие этого предложен авторский подход к расчету нормы дисконта, в составе которой учитываются средневзвешенная доходность используемых источников финансирования проекта и финансовый риск предприятия.

3. Многообразие предлагаемых различными авторами отдельных подходов к анализу, оценке и учету рисков при отсутствии четко формализованной методики учета инвестициошшх рисков вызвало необходимость разработки методики учета рисков при инвестировании, сочетающей в себе последовательное проведение анализа устойчивости на основе сценарного подхода, анализа отзывчивости (чувствительности) и вариативного анализа показателей эффективности проекта.

4. Проведенные исследования методических разработок по оценке эффективности инвестиционных проектов показали, что в них не рассматриваются особенности и специфика экономической оценки проектов применительно к отдельным отраслям промышленности. В работе предложен алгоритм проведения экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии, дополненный этапами оценки соответствия инвестиционных предложений направлениям развития отрасли черной металлургии, формирования организационно-экономического механизма реализации проекта и проведения постинвестиционного анализа.

Публикации автора но теме диссертационного исследования Статьи в журналах, рекомендуемых ВАК РФ

1. Пелымская И.С. Новый подход к обоснованию нормы дисконта при расчете инвестиционных проектов для металлургических предприятий / И.С. Пелымская,

H.Р. Кельчевская // Вестник УГТУ-УПИ. Сер. «Экономика и управление». 2006. Вып. 10, №9(80). 0,6 п.л., в т.ч. автора - 0,3 п.л.

2. Пелымская И.С. Новый подход к оценке и учету инвестиционных рисков/ И.С. Пелымская, Н.Р. Кельчевская // Инновации. 2007. №1(99). 0,5 пл., в т.ч. автора - 0,25 п.л.

Другие публикации

I. Пелымская И.С. Формирование стратегии инвестиционной деятельности в новых экономических условиях (на примере черной металлургии) / И.С. Пелымская // Всероссийская конференция молодых ученых по институциональной экономике: сборник трудов. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2004. 0,25 п.л.

2. Пелымская И.С. Сущность и содержание системы риск-менеджмента / И.С. Пелымская // VI Всероссийская конференция студентов и молодых ученых: труды. Ч. II. Томск: ТПУ, 2005. 0,35 п.л.

3. Пелымская И.С. Применение математического подхода для оценки эффективности инвестиционных проектов / И.С. Пелымская, Н.Р. Кельчевская, С.А. Сироткин // Математические методы и информационные технологии в экономике, социологии и образовании: сборник статей XV Международной научно-технической конференции. Пенза, 2005. 0,2 пл., в т.ч. автора - 0,1 п.л.

4. Пелымская И.С. Оценка походов к определению нормы дисконтирования / И.С. Пелымская // III Всероссийская конференция молодых ученых по институциональной экономике: труды. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2005. 0,2 п.л.

5. Пелымская И.С. К вопросу о производственной и инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии / И.С. Пелымская, П.Н. Домрачев // III Всероссийская конференция молодых ученых по институциональной экономике: труды. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2005. 0,25 пл., в т.ч. автора -0,15 п.л.

6. Пелымская И.С. Инвестиционная деятельность предприятий на современном этапе развития экономики (на примере предприятий черной металлургии) / И.С. Пелымская // Инновационное развитие экономики: теория и практика: материалы международной научно-практической конференции молодых ученых и аспирантов. Ярославль: ЯрГУ, 2005. 0,3 п.л.

7. Пелымская И.С. Оценка и управление рисками при инвестировании проектов / И.С. Пелымская // VII отчетная конференция молодых ученых ГОУ ВПО УГТУ-УПИ: сборник статей: в 3 ч. Екатеринбург: УГТУ-УПИ, 2005. 0,4 п.л.

8. Пелымская И.С. Учет риска при расчете нормы дисконта/ И.С. Пелымская, С.А. Сироткин // VI Международный российско-китайский симпозиум «Государство и рынок»: труды: в 3 ч. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2005. 0,2 п.л., в т.ч. автора - 0,1 п.л.

9. Пелымская И.С. Инвестиционный риск: понятие, оценка, управление / И.С. Пелымская, Н.Р. Кельчевская // VI Международный российско-китайский симпозиум «Государство и рынок»: труды: в 3 ч. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2005. 0,2 п.л., в т.ч. автора - 0,1 п.л.

10. Пелымская И.С. О подходах к учету неопределенности и риска при реализации инвестиционных проектов / И.С. Пелымская // Всероссийская научно-практическая конференция с международным участием: сборник материалов. Екатеринбург: УГТУ-УПИ, 2005. 0,3 п.л.

11. Пелымская И.С Анализ подходов к определению ставки дисконта при оценке эффективности инвестиционных проектов в металлургии / И.С. Пелымская, Н.Р. Кельчевская // Международная научно-практическая конференция «Современные технологии менеджмента»: сборник материалов / под ред. проф. Ф.Е.Удалова. Нижний Новгород: МЦНИП, ННГУ им. Н.И.Лобачевского, 2005. 0,35 п.л., в т.ч. автора - 0,2 п.л.

12. Пелымская И.С. Экономическая оценка инвестиционных проектов в черной и цветной металлургии: учебное пособие / И.С. Пелымская, С.А. Сироткин, Н.Р. Кельчевская. Екатеринбург: УГТУ-УПИ, 2005. 8,3 п.л., в т.ч. автора - 4,0 п.л.

13. Пелымская И.С. Особенности определения экономического эффекта от реализации инвестиционных проектов в черной металлургии / И.С. Пелымская, Д.Ю. Егоров // Всероссийская научно-практическая конференция с международным участием «Новые тенденции в экономике и управлении организацией»: сборник материалов. Екатеринбург: УГТУ-УПИ, 2006. 0,2 п.л., в т.ч. автора - 0,1 п.л.

14. Пелымская И.С. Основные проблемы активизации инвестиций в металлургическую отрасль России / И.С. Пелымская, П.Н. Домрачев // Всероссийская научно-практическая конференция с международным участием «Новые тенденции в экономике и управлении организацией»: сборник материалов. Екатеринбург: УГТУ-УПИ, 2006. 0,2 п.л., в т.ч. автора - 0,1 п.л.

15. Пелымская И.С. Проблемы развития черной металлургии России / И.С. Пелымская, М.С. Кукаркина, М.В. Суворова // VI Всероссийская конференция молодых ученых по институциональной экономике: труды. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2006. 0,25 пл., в т.ч. автора - 0,15 пл.

16. Пелымская И.С. Основные показатели оценки экономической эффективности инвестиционных проектов / И.С. Пелымская, Н.Р. Кельчевская // V Международная научно-практическая конференция «Экономические реформы России» : труды. Ч.З. СПб.: СПбПУ, 2006. 0,3 пл., в т.ч. автора - 0,2 пл.

17. Пелымская И.С. Выбор ставки дисконтирования при оценке инвестиционных проектов на примере предприятий черной металлургии / И.С. Пелымская, Н.Р. Кельчевская // Научные труды молодых ученых ГОУ ВПО УГТУ-УПИ: сборник статей. Екатеринбург: УГТУ-УПИ, 2006. 0,6 пл., в т.ч. автора - 0,3 пл.

18. Пелымская И.С. Системный анализ инвестиционной деятельности предприятий / И.С. Пелымская // IX отчетная конференция молодых ученых ГОУ ВПО УГТУ-УПИ: сборник статей: в 3 ч. Екатеринбург: УГТУ-УПИ, 2006. 0,4 пл.

19. Пелымская И.С. Основные тенденции инвестиционной деятельности на предприятиях черной металлургии / И.С. Пелымская, Н.Р. Кельчевская // 2-я международная конференция «Металлургам: вопросы экономики и менеджмента» / под ред. проф. В.Ф. Михина. М.: МИСиС, 2007. 0,45 пл., в т.ч. автора - 0,25 пл.

20. Пелымская И.С. Применение модели САРМ для экономических расчетов / И.С. Пелымская, Д.Ю. Егоров // X отчетная конференция молодых ученых ГОУ ВПО УГТУ-УПИ: сборник статей. Екатеринбург: УГТУ-УПИ, 2006. 0,4 пл., в т.ч. автора - 0,2 пл.

ИД №06263 от 12.11.2001 г.

Подписано в печать 29.01.2007 Бумага типографская

Плоская печать

Формат 60x84 1/16 Усл.печ.л. 1,39 Бесплатно

Уч.-изд.л. 1,12

Тираж 130 Заказ

Заказ

Редакционно-издательский отдел ГОУ ВПО УГТУ-УПИ 620002, Екатеринбург, ул. Мира, 19 Ризография НИЧ ГОУ ВПО УГТУ-УПИ 620002, Екатеринбург, ул. Мира, 19

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Пелымская, Ирина Сергеевна

ВВЕДЕНИЕ

1. ИНВЕСТИЦИИ И ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЙ

1.1. Понятие, экономическая сущность и виды инвестиций

1.2. Источники финансирования инвестиций

1.3. Инвестиционный проект: содержание, структура, классификация

1.4. Содержание инвестиционной деятельности

1.5. Инвестиционная деятельность предприятий черной металлургии

2. АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПОДХОДОВ К ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И НАПРАВЛЕНИЯ ИХ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ

2.1. Историко-логические этапы развития анализа инвестиций

2.2. Показатели экономической оценки инвестиционных проектов

2.3. Оценка подходов к определению величины ставки дисконтирования

2.4. Анализ методов оценки и учета инвестиционных рисков

3. ИНСТРУМЕНТЫ И МЕТОДЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

3.1. Совершенствование методики экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии

3.2. Разработка методики оценки и учета рисков инвестиционного проекта и ее апробация на примере инвестиционного проекта по реконструкции сталеплавильного производства

Диссертация: введение по экономике, на тему "Инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии"

Динамичное и эффективное развитие инвестиционной деятельности является необходимым условием стабильного функционирования промышленных предприятий. Масштабы, структура и эффективность использования инвестиций во многом определяют состояние, перспективы развития и конкурентоспособность предприятий.

Современные экономические процессы существенно изменили условия и составляющие инвестиционной деятельности промышленных предприятий, в том числе и черной металлургии.

Черная металлургия России является одной из базовых и интенсивно развивающихся отраслей отечественной промышленности. Сегодня российская металлургическая отрасль находится на втором месте после топливно-энергетического комплекса, определяя финансовую мощь страны и ее экспортный потенциал. В мировом масштабе Россия сохраняет четвертое место по производству стали (после Китая, Японии и США) и второе место по экспорту черных металлов. К позитивным тенденциям в развитии металлургической промышленности, укрепившимся в последние годы, можно отнести рост объема товарной продукции, увеличение объема инвестиций в отрасль, поддержание достаточно высокого уровня рентабельности.

В целом, несмотря на положительные результаты в развитии отрасли, имеются также негативные тенденции, и среди них: физический и моральный износ основных средств (средний уровень износа основных средств черной металлургии достигает 50 %); несоответствие применяемых технологий экологическим стандартам; недостаточная конкурентоспособность некоторых видов продукции; низкая доля продукции с высокой технической готовностью в экспорте.

Преодолеть негативные факторы, сдерживающие развитие отрасли, возможно при дальнейшем увеличении объема инвестиций в новое производство, реконструкцию, техническое перевооружение предприятий черной металлургии и повышении инвестиционной привлекательности отрасли.

Эффективность инвестиционной деятельности достигается при принятии действенных и рациональных инвестиционных решений, объективном планировании и прогнозировании их результатов. Необходимым условием этого является разработка и использование надежных методов и инструментов экономической оценки инвестиционных проектов, чем обусловлена актуальность данного исследования.

Степень разработанности проблемы. Теоретическим исследованиям проблем, связанных с экономической оценкой инвестиций, посвящено значительное количество трудов отечественных и зарубежных авторов. Тематика диссертационного исследования потребовала ознакомления с широким кругом вопросов, затрагивающих как теоретические основы оценки эффективности, так и методологические и практические аспекты экономической оценки инвестиционных проектов. Основу исследования составили труды российских ученых и специалистов по следующим проблемам: теории эффективности инвестиций (Александер Г.Дж., Бейли В.Дж., Кейнс Д., Линтнер Дж., Самуэльсон П., Шарп У.Ф. и др.); экономическому анализу инвестиций (Аныпин В.М., Бирман Г., Блохина В.Г., Ендовицкий Д.А., Шеремет А.Д., Шмидт С. и др.); оценке эффективности инвестиционных проектов (Беренс В., Выварец А.Д., Канторович JI.B., Ковалев В.В., Коссов В.В., Лившиц В.Н., Лимитовский М.А., Львов Д.С., Новожилов В.В., РимерМ.И., Смоляк С.А., Хавренек П.М., Хачатуров Т.С., Царев В.В., Шахназаров А.Г. и др.); инвестиционному менеджменту (Бланк И.А., Бочаров В.В., Иванов Г.И., МазурИ.И., Шапиро В.Д. и др.); оценке инвестиционного риска (Грачева М.В., Караваев Е.П., Кошечкин С.А., Москвин В.А., Островская Э., Прилуцкая М.А., Филин С.А., Чернов В.Б., Четыркин Е.М. и др.)

Тем не менее наличие ряда исследований по рассматриваемой теме не исключает необходимости дальнейшего развития ее теоретических и методических положений, обобщения практического опыта, имеющегося в обозначенной области. Анализ работ, опубликованных по теме исследования, свидетельствует, что при всем многообразии существующих в настоящее время подходов к анализу и расчету эффективности инвестиций в реальном секторе экономики остаются недостаточно освещенными отдельные аспекты экономической оценки инвестиционных проектов.

Основная идея работы состоит в научно-методологическом обеспечении повышения инвестиционной привлекательности и эффективности инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии на основе разработанного в работе инструментария экономической оценки инвестиционных проектов.

Объект исследования - российские предприятия черной металлургии.

Предмет исследования - методы и инструменты экономической оценки инвестиционных проектов.

Цель диссертационного исследования - разработка теоретических и методических положений по экономической оценке инвестиционных проектов с учетом тенденций развития черной металлургии.

Для достижения указанной цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:

- исследовать тенденции развития черной металлургии и выявить основные направления инвестиционной деятельности; изучить составляющие инвестиционного процесса, условия инвестиционной деятельности, типы и виды инвестиционных проектов;

- проанализировать существующие в зарубежной и отечественной науке методы и подходы к определению «нормы дисконта»;

- уточнить экономическую сущность категорий «доходность» и «инвестиционный риск» как составляющих нормы дисконта;

- изучить методы учета рисков при экономической оценке инвестиционных проектов;

- разработать инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов.

Теоретической и методологической основой диссертации являются труды российских и зарубежных ученых в области теории и практики инвестиционной деятельности предприятий, экономической оценки реальных инвестиций, риск-анализа инвестиционных проектов. В работе использованы законодательные и нормативные акты государственной власти РФ, регулирующие инвестиционные процессы. Информационную базу составляют статистические данные Федеральной службы государственной статистики, публикации в периодической печати, материалы финансовой и бухгалтерской отчетности, годовые отчеты предприятий черной металлургии, статистические источники (база данных ЗАО «СКРИН», «Эмитент» и др.), а также расчетные данные, полученные в результате исследования.

Диссертационное исследование базируется на общенаучной методологии. В ходе исследования применялись графические, экономико-статистические, аналитические методы ситуационного, сравнительного анализа, SWOT-анализа, экономико-математического моделирования.

Основные научные и практические результаты, полученные лично автором:

- проведен SWOT-анализ среднесрочных перспектив развития отрасли, проанализированы и обобщены основные стратегические направления инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии;

- проведен сравнительный анализ принципиальных изменений составляющих инвестиционного процесса на предприятиях черной металлургии в современных экономических условиях; разработаны классификационные признаки и предложена классификация инвестиционных проектов в реальном секторе экономики применительно к предприятиям черной металлургии;

- обобщены имеющиеся в зарубежной и российской теории и практике подходы к расчету нормы дисконта, выявлены их недостатки, оценена возможность применения в современных экономических условиях;

- предложен новый подход к обоснованию и учету составляющих «доходность», «инфляция», «риск» в норме дисконта; разработана методика рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятий черной металлургии.

Научная новизна диссертационной работы состоит в следующем:

1. Разработан инструментарий экономической оценки инвестиционных проектов в черной металлургии, позволяющий повысить обоснованность принимаемых инвестиционных решений, эффективность инвестиционной деятельности и, как следствие, - инвестиционную привлекательность предприятия (п. 15.25 паспорта специальности).

2. Предложен авторский подход к определению нормы дисконта, суть которого состоит в учете средневзвешенной доходности используемых инвестиционных ресурсов и коэффициента финансового риска предприятия, что повышает точность и объективность оценки показателей экономической эффективности (п. 4.15 паспорта специальности).

3. Разработана методика учета инвестиционных рисков как один из инструментов экономической оценки инвестиционных проектов, включающая поэтапное проведение анализа устойчивости, отзывчивости, варьируемости показателей эффективности проекта, что обеспечивает системный и комплексный подход к принятию инвестиционных решений (пп. 4.11, 15.11 паспорта специальности).

4. Разработан алгоритм экономической оценки инвестиционных проектов, позволяющий учитывать в ее составе финансовую реализуемость, экономическую эффективность, инвестиционный риск и дополненный этапами оценки соответствия инвестиционных предложений направлениям развития черной металлургии, формирования организационно-экономического механизма реализации проекта проведения постинвестиционного анализа (п. 15.1 паспорта специальности).

Практическая значимость работы состоит в том, что основные выводы могут использоваться для решения методических и организационных задач по повышению эффективности инвестиционной деятельности предприятий.

Предлагаемая авторская методика расчета экономической эффективности инвестиционных проектов использована на ОАО «Нижнетагильский металлургический комбинат» и ОАО «Метзавод им. А.К. Серова» (подтверждено актами о внедрении результатов работы).

Отдельные положения, выводы и рекомендации могут использоваться в педагогической деятельности преподавателей высших учебных заведений при разработке курсов «Экономическая оценка инвестиций», «Управление проектами», «Инновационный менеджмент» и др.

Реализация и апробация результатов исследования. Результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на 12 международных и всероссийских конференциях, в том числе:

• Всероссийской конференции молодых ученых по институциональной экономике (г. Екатеринбург, 2004,2005);

• VI Всероссийской конференции студентов и молодых ученых (г. Томск, 2005);

• XV Международной научно-технической конференции «Математические методы и информационные технологии в экономике, социологии и образовании (г. Пенза, 2005);

• Международной научно-практической конференции молодых ученых и аспирантов «Инновационное развитие экономики: теория и практика» (г. Ярославль, 2005);

• VI Международном российско-китайском симпозиуме «Государство и рынок» (г. Екатеринбург, 2005);

• V Международной научно-практической конференции «Экономические реформы России» (г. Санкт Петербург, 2006);

• II Международной конференции «Металлургия: вопросы экономики и менеджмента» (г. Москва, 2006).

По материалам диссертации опубликованы 22 работы, общим объемом 15,2 п.л. (авторских - 8,7 п.л.), в том числе 2 статьи в изданиях, рекомендуемых ВАК РФ, учебное пособие с грифом УМО по образованию в области производственного менеджмента.

Теоретические положения и рекомендации работы используются в учебном процессе Уральского государственного технического университета -УПИ при изучении студентами дисциплин «Экономическая оценка инвестиций», «Инновационный менеджмент», «Планирование на предприятиях черной металлургии», а также в системе профессиональной переподготовки и повышения квалификации специалистов предприятий черной металлургии (подтверждено справкой об использовании результатов научных исследований).

Диссертация выполнена в рамках госбюджетной НИР № 2844 «Совершенствование методов анализа, оценки моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в металлургии».

По результатам выполненных исследований диссертанту присуждено первое место в конкурсе молодых ученых УГТУ-УПИ на лучшую научно-исследовательскую работу 2006 года в разделе «Гуманитарные науки».

Объем и структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Основное содержание диссертации изложено на 160 страницах текста, содержит 38 таблиц, 26 рисунков, 22 приложения. Список использованной литературы содержит 186 наименований российских и зарубежных источников.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Пелымская, Ирина Сергеевна

Результаты исследования, изложенные в таблице 2.7, говорят в пользу применения кумулятивного подхода при расчете ставки дисконтирования инвестиционных проектов, реализуемых в современных условиях на промышленных предприятиях (в том числе и черной металлургии). При этом авторами настоящего исследования выявлен ряд недостатков, связанных с некорректным использованием значений составляющих этих формул. Постараемся «исправить» сложившуюся ситуацию посредством разработки нового подхода к обоснованию и расчету нормы дисконта. Для начала остановимся подробнее и рассмотрим экономическую сущность каждой из трех составляющих нормы дисконта при кумулятивном подходе (безрисковая норма дисконта, инфляция, риск).

Определение безрисковой нормы дисконта

Сложность экономического содержания нормы дисконта и многообразие отражаемых ею факторов не позволяют предложить универсального правила выбора безрисковой нормы дисконта (доходности).

В Методических рекомендациях норма дисконта трактуется как «экзо-генно задаваемый основной экономический норматив, используемый при оценке эффективности инвестиционного проекта». В них же говорится о том, что норма дисконта не включающая поправку на риск (безрисковая норма дисконта), используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно. Она может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции); ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобожденной от инфляционной составляющей, а также ориентируясь на скорректированную на годовой темп инфляции рыночную ставку доходности по долгосрочным (не менее двух лет) государственным облигациям и скорректированную на годовой темп инфляции доходность вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг.

В книге [28] Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. дополнили вышеперечисленный список следующими показателями:

- среднегодовая ставка LIBOR по полугодовым еврокредитам, освобожденных от инфляционной составляющей;

- скорректированная на годовой темп инфляции ставка депозитного процента;

- внутренние нормы доходности альтернативных инвестиционных проектов.

В результате изучения трудов зарубежных и российских ученых, можно сделать некоторое обобщение и привести все многообразие показателей, которые упоминаются в работах как ориентир для выбора безрисковой нормы дисконта инвестиционных проектов в масштабе промышленного предприятия:

1) ставка процента по государственным ценным бумагам (Васина А.А., Волков И.М., Грачева М.В., Золотогоров В.Г., Лимитовский М.А., Маховико-ва Г.А., Царев В.В и др.);

2) ставка процента по долгосрочным облигациям фирмы (Бирман Г., Шмидт С. и др.);

3) фактическая ставка процента по долгосрочным ссудам (Беренс В., Хавренек П.М., Щиборщ К.В. и др.)

4) существующие ставки по долгосрочному кредиту (Волков И.М., Грачева М.В., Четыркин Е.М. и др.);

5) гарантированный уровень доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами (Ковалев В.В. и др.);

6) депозитный процент по банковским вкладам (Выварец А.Д., Золотогоров В.Г., Щиборщ К.В. и др.);

7) ставка рефинансирования (Касатов А.Д., Матиенко Н.Н., Попков В.П., Ри-мер М.И., Семенов В.П. и др.);

8) фактическая рентабельность капитала компании, доходность альтернативных проектов (Васина А.А.).

По результатам опроса ряда компаний США [112, 146, 152], наиболее часто при анализе эффективности инвестиций применяют следующие варианты нормы дисконта:

• усредненную стоимость капитала (усредненные выплаты по различным видам занятого капитала: обыкновенным и привилегированным акциям, процентным ставкам за кредит и т.п.);

• ставки по долгосрочному кредиту;

• гарантированный уровень доходности безрисковых облигаций 30-летнего государственного займа правительства США);

• субъективные оценки, основанные на опыте корпорации.

На рисунке 2.3 наглядно представлены основные варианты безрисковой нормы доходности.

Рисунок 2.3 - Разновидности вариантов безрисковой нормы дисконта

Изучив и проанализировав все многообразие подходов и рекомендаций по выбору минимальной безрисковой нормы дисконта и сопоставив их текущей экономической ситуацией как на макроуровне, так и на уровне предприятий (черной металлургии), мы пришли к выводу, что приемлемым эталоном безрисковой нормы на текущий момент времени может выступать уровень доходности по государственным ценным бумагам.

Аргументами в пользу такого вывода могут быть следующие: в ставках рефинансирования, процента по кредиту заложены банковские риски; фактические показатели рентабельности также плохо коррелируют с минимальным без

81 рисковым уровнем доходности, так как принимаемые значения имеют большой численный разброс, что наглядно продемонстрировано в Приложении 13, где приведены рассчитанные нами показатели рентабельности активов и собственного капитала предприятий черной металлургии за 2003-2005 годы на основе данных их публичной бухгалтерской отчетности.

Оценка риска инвестиционного проекта

Осуществление инвестиционной деятельности на промышленных предприятиях связано с возможным несовпадением условий и недостижением исходных параметров, заложенных в технико-экономическом обосновании проекта в сравнении с фактической ситуацией его реализации. В связи с этим возникает необходимость качественной и количественной оценки степени риска вложения инвестиций, чтобы иметь представление о реальных перспективах получения экономического эффекта и возврата инвестированных средств.

Для того чтобы определиться с сущностью понятия инвестиционный риск, обратимся к формулировкам, которые встречаются в современной экономической литературе:

Авторы, источники Определение Инвестиционный риск - это

1 2

Белякова М.Ю. [9] • вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления

Бланк И.А. [17] • вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления

Виленский В П. [27] • такие событийные потери, которые не удовлетворяют систему «инвестор-. проект» или любую ее часть

Волков И.М. Грачева М.В. [31] • субъективная характеристика проекта с точки зрения одного из его участников, отражающая возможность реализации неблагоприятных для него сценариев или последствий; • совокупность рисков, угрожающих реализации инвестиционного проекта или способных снизить его эффективность (коммерческую, экономическую, бюджетную, социальную)

Воронцовский А.В. [35] • колеблемость или неоднозначная определенность доходов и иных полезных будущих результатов под влиянием совокупности внутренних и внешних факторов

Ендовицкий Д.А. [47] • вероятность получения проектных результатов (например, рентабельности, денежного потока, объема продаж и пр.) в меньших размерах, чем ожидалось первоначально

1 2

Иванов Г.И. [53] • вероятность снижения доходности, прибыльности инвестиций и других потерь, превышающих ожидаемый уровень под влиянием неблагоприятных обстоятельств или случайных изменений условий инвестиционной деятельности

Игонина Л JI. [54] • вероятность возникновения финансовых потерь в виде утраты капитала или дохода в связи с неопределенностью условий инвестиционной деятельности

Коссов В.В. Лившиц В.Н. Шахназаров А.Г. [941 • возможность возникновения условий, которые приведут к негативным последствиям для участников проекта

Кошечкин С.А. [74] • система факторов, проявляющаяся в виде комплекса рисков (угроз), индивидуальных для каждого участника инвестиционного процесса, как в количественном, так и в качественном отношении

Мазур И.И. Шапиро В.Д. Ольдерогге Н.Г. [86] • вероятность потери части ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов и(или) обратное - возможность получения значительной выгоды (дохода) в результате осуществления определенной целенаправленной деятельности

Маховикова Г. А. Кантор В.Е. [92] • вероятность возникновения убытков или недополучение доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом

Ример М.И. Касатов А.Д. Матиенко Н.Н. [112] • опасность потенциально возможной потери предпринимателем ресурсов, недополучения доходов по сравнению с вариантом, рассчитанным на оптимальное использование ресурсов или появления дополнительных расходов в результате реализации инвестиционного проекта

Сергеев И.В. [118] • вероятность отклонения величины фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого

Смоляк С.А. [122] • возможность возникновения условий, приводящих к негативным для участника последствиям проекта

Татьянников В. А. [127] • неопределенность, скорректированная во времени на полноту информации о происходящих на рынке событиях

Фальцман В.К. [133] • возможность возникновения не подтвердившихся результатов и непредвиденных потерь

Филин С.А. [138] • вероятность (угроза) финансовых потерь, недополучения доходов от инвестиций или появления дополнительных инвестиционных расходов и (или) обратное - возможность получения значительной выгоды (дохода) в процессе осуществления инвестиционной деятельности субъекта экономики в условиях неопределенности

Хохлов Н.В. [145] • возможность недополучения или потери прибыли в ходе реализации инвестиционных проектов

Царев В.В. [146] • соответствующая принятому проектному решению вероятность недостижения конечных результатов (например, экономических, финансовых, социально-экологических), которые были запланированы его участниками

Обобщение вышеприведенных определений инвестиционного риска позволило выявить основные аспекты, используемые для его характеристики -случайный характер события, вероятность возникновения убытков и т.д.

Соответственно, можно дать следующее определение: инвестиционный риск - это возможность недостижения поставленных целей и проектных показателей, недополучения ожидаемых доходов и возникновения убытков в процессе реализации инвестиционного проекта для его участников. При этом, по нашему мнению, возможность недостижения целей инвестирования, наступления неблагоприятных событий и других негативных факторов не следует сводить к одному показателю - вероятности. Степень этой возможности также можно охарактеризовать глубиной последствий рисковых ситуаций, измеряемой размахом вариации, дисперсией, математическим ожиданием, средним квадратическим отклонением основных показателей и другими математическими и статистическими критериями.

Риск как экономическую категорию характеризуют три свойства:

1. Качественный состав рискового события.

2. Вероятность реализации данного события.

3. Количественная оценка

Изучив многочисленные труды в области инвестиционного риска [14,69,119] можно сделать заключение о наиболее частом упоминании российскими и зарубежными авторами следующих факторов и причин, определяющих недостаточную точность и достоверность параметров проекта:

-неполнота или неточность проектной информации о составе, значении, взаимном влиянии и динамике наиболее существенных технических, технологических или экономических параметров проекта; -ошибки в расчетах параметров проекта из-за неточности или неправильного использования методов прогнозирования; -ошибки в расчетах экономических показателей или использовании методики; -производственно-технологический риск (аварии, сбои в работе оборудования, нарушение технологического цикла, производственный брак и т.д.); -колебания спроса, валютных курсов и т.д.;

-неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации организаций-участников; -неопределенность целей, интересов и поведения участников; -неопределенность природно-климатических условий;

-неопределенность политической ситуации, возможность неблагоприятных социально-политических изменений;

-нестабильность экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли и т.д.

Анализ инвестиционных рисков невозможен без их выявления, систематизации, что осуществляется на основе классификаций. Проведенный нами обзор классификационных признаков, представленных в современной экономической литературе, свидетельствует об их многообразии и отсутствии единой, общепризнанной системы классификации инвестиционных рисков. Так Ри-мерМ.И. и др. [112] предлагают инвестиционные риски подразделять следующим образом:

1. По причинам возникновения: диверсифицируемый (специфический, внутренний) и недиверсифицируемый (внешний, рыночный) риски.

2. По сферам возникновения: риски операционной, инвестиционной, финансовой деятельности и риски управления инвестиционной деятельностью.

3. По степени влияния на проект и предприятие, по степени обратимости последствий возникновения того или иного события: допустимый, критический, катастрофический риски.

Шеремет В.В. и др. [130] классифицируют проектные риски по: субъектам, типу инвестиций, сферам проявления, источникам возникновения. Царев В.В [146] выделяет две группы инвестиционных рисков- макроэкономические и микроэкономические. Макроэкономические риски, не зависящие от предприятия или инвестора, подразделяются на: политические, экономические, законодательные, природные, экологические, производственные и финансовые. Микроэкономические (внутрифирменные) риски делятся на: производственные, финансовые маркетинговые, правовые, новостные. Волков И.М., Грачева М.В. [32] предлагают классификацию, отражающую не столько сами риски, сколько направления их поиска, а именно: технико-технологические, строительные, маркетинговые, финансовые и т.д. Москвин В.А. [131] выделяет факторы риска реализации инвестиционного проекта по следующим группам: 1) внешние риски (меры государственного регулирования, изменение политической ситуации, природные катастрофы, ухудшение условий для данной сферы деятельности и т.д.; 2) внутренние риски (неэффективное управление, неэффективный маркетинг, неконкурентоспособность продукции, недостаточный производственный потенциал, ухудшение финансового положения и т.д.); 3) различные деловые риски.

В таблице 2.8 продолжено рассмотрение классификационных признаков инвестиционных рисков, представленных в экономической литературе.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. Черная металлургия России является одной из базовых и интенсивно развивающихся отраслей отечественной промышленности. Сегодня металлургическая промышленность находится на втором месте после топливно-энергетического комплекса по наполнению федерального бюджета и занимает ведущие позиции по внесению вклада в валютные поступления страны. Проведенный анализ инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии свидетельствует о повышении их инвестиционной активности и увеличении объема инвестиций в отрасль за последние пять лет, чему способствовало радикальное улучшение экономических показателей работы предприятий. Однако объем инвестируемых средств в российскую черную металлургию следует признать недостаточным. Об этом позволяет утверждать показатель удельной величины инвестиций на 1 тонну стали, который в 1,3-1,6 раза меньше чем в странах ЕС, США и Японии, в которых техническое состояние основных средств и технологический уровень черной металлургии значительно выше.

2. К основным позитивным тенденциям в развитии металлургической отрасли, укрепившимся в последние годы можно отнести рост товарной продукции, достаточно большие объемы экспорта (более 50 млн. тонн, включая готовые изделия, полуфабрикаты, лом и.др.), поддержание высокого уровня рентабельности производства. В целом, несмотря на благоприятные результаты в развитии черной металлургии, российские металлургические предприятия по укрупненным показателям значительно уступают западным. Среди основных негативных факторов выделим следующие: высокий износ основных средств, достигающий 50%; низкая производительность труда, недостаточная конкурентоспособность некоторых видов продукции, высокие издержки производства, низкая доля продукции с высокой технической готовностью в экспорте и т.д. Преодолеть негативные факторы, сдерживающие развитие отрасли возможно при дальнейшем увеличении объема инвестиций в новое производство, реконструкцию, техническое перевооружение предприятий черной металлургии и повышении инвестиционной привлекательности отрасли.

3. Проведенные анализ и оценка инвестиционных проектов, реализованных в рамках инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии, позволили автору: 1) выделить основные направления инвестиционной деятельности предприятий черной металлургии; 2) провести анализ структуры планов капитальных вложений ряда предприятий; 3) выявить следующую закономерность - инвестиции в основном направлены «в начало и конец» технологической цепочки (выплавка стали, внепечная обработка, непрерывная разливка - начало; нанесение покрытий - конец цепочки, середина - прокатное производство - меняется слабо, в основном реконструкция носит «косметический» характер); 4) выявить четкую тенденцию - стремление к универсализации: значительные инвестиционные ресурсы ведущих металлургических предприятий вкладываются не в реконструкцию профильного производства, а в новые технологические ветки; 5) сделать заключение о технологической дифференциации (так крупные металлургические компании осуществляют обширные инвестиционные программы, направленные на доведение качества продукции до требований мирового рынка, автоматизацию, компьютеризацию технологических процессов, развитие сырьевой базы; мелкие предприятия - продолжают вырабатывать ресурс устаревшего оборудования).

4. Современные экономические преобразования и связанные с ними изменения форм собственности в промышленности, в том числе и в черной металлургии, привели к изменениям составляющих инвестиционного процесса и условий инвестиционной деятельности, которые охватывают практически всю среду инвестирования. Новые экономические условия и рыночные механизмы объективно диктуют необходимость практического использования современных принципов и методов экономического обоснования инвестиционных проектов. Под инвестиционным проектом понимается последовательность действий, связанных с обоснованием экономической целесообразности объемов и сроков инвестирования в реальные активы, описанием практических действий по осуществлению инвестиций, текущей и итоговой оценкой достижения расчетных показателей эффективности. Учитывая то, что инвестиционный проект в современных условиях является самостоятельным объектом планирования, технико-экономического обоснования и управления, представляет практический интерес разработка классификационных признаков. В реализацию этого предложена следующая классификация инвестиционных проектов в черной металлургии: 1) по объему инвестиций (малые - до 50 млн. руб., средние - свыше 50 до 500 млн. руб., крупные - свыше 500 млн. руб.); 2) по длительности реализации проекта, с момента начала инвестирования (краткосрочные - до 1 года, среднесрочные -до 5 лет, долгосрочные - до 10 лет); 3) по типу проекта (интегрированные, обособленные); 4) по направленности проекта (техническое перевооружение, реконструкция, расширение производства); 5) по видам воспроизводства основных средств (простое, расширенное); 6) по целевой установке (стратегические, тактические проекты).

5. Наибольшую сложность при определении экономической эффективности проекта представляет обоснование и выбор нормы дисконта, так как она выступает в качестве важного «параметра» окружающей экономической среды. Этот показатель является основным экономическим нормативом, используемым для агрегирования разновременных результатов, приведения их в сопоставимый вид, поэтому точное его обоснование - первый шаг в определении эффективности инвестиционного проекта. Под термином «норма дисконта» в данном исследовании понимается минимально допустимая отдача на вложенный капитал, определяемая его средневзвешенной доходностью, которая может быть получена от альтернативных вложений с тем же уровнем риска. Методы определения нормы (ставки) дисконтирования содержатся во многих работах зарубежных и российских авторов по инвестиционному анализу и экономической оценке инвестиционных проектов. К сожалению, в них в абсолютном большинстве преобладают теоретические аспекты обоснования нормы, не придается большого значения практической реализации данного вопроса, а также отсутствует единый подход к расчету составляющих нормы дисконта. В теории инвестиционного анализа известны три основных подхода к определению ставки дисконтирования: 1) метод оценки доходности активов (Capital Asset Pricing Model - САРМ); 2) метод оценки средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital - WACC); 3) метод кумулятивного построения. В работе проанализированы и обобщены имеющиеся данные по каждому методу, выявлены недостатки, оценена возможность применения в современных условиях российской экономики. Исследование различных подходов к определению нормы дисконта позволило автору выработать собственную позицию в отношении составляющих нормы и их расчета. В составе нормы дисконта предлагается учитывать средневзвешенную доходность используемых инвестиционных ресурсов и финансовый риск предприятия.

6. На основании проведенных исследований различных концепций, подходов к классификации и оценке инвестиционных рисков, предложено выделять две группы рисков: инвестиционные риски, связанные непосредственно с реализацией конкретного проекта, и риски предприятия.

Риски проекта, включающие внутренние риски (материалоемкость, производительность оборудования, надежность технологических процессов и т.д.) и внешние риски (цены на материальные ресурсы, качество сырья, материалов, цены на продукцию, объем продаж и т.д.) предлагается оценивать при помощи разработанной в диссертации методики учета инвестиционных рисков.

Риски предприятия, связанные с его финансово-хозяйственной деятельностью, предлагается учитывать посредством корректировки нормы дисконта на коэффициент финансового риска. Очевидно, что показатели, характеризующие финансовое положение предприятия должны учитываться в инвестиционном процессе, об этом говорится и в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов, так как для инвесторов, вкладывающих деньги в конкретное предприятие (проект), главное - финансовая состоятельность предприятия в целом. Однако в литературе инструмент такой оценки не описывается.

7. Изучение методик, предлагаемых рейтинговыми центрами, проведение аналогий и многочисленные расчеты, позволили разработать методику определения рейтинга инвестиционной привлекательности предприятий черной металлургии на основе данных их публичной бухгалтерской отчетности. При расчете рейтинга предложено проводить анализ двух групп финансовых показателей, которые характеризуют инвестиционную привлекательность предприятий. В первую группу объединены показатели, характеризующие эффективность (рентабельность) деятельности предприятий. Во вторую группу входят показатели, определяющие финансовую устойчивость и платежеспособность предприятий, или, другими словами, косвенно оценивающие вероятность возврата вложенных инвесторами средств. Рейтинг инвестиционной привлекательности составляется отдельно по каждой группе предприятий на его основе определяется коэффициент финансового риска предприятия, который учитывается при определении нормы дисконта, как обратная величина итогового рейтинга.

8. На основе положений, изложенных в Методических рекомендациях, и результатов проведенного исследования, предложен алгоритм экономической оценки инвестиционных проектов разработанный на основе принципов системности, многокритериальное™, обоснованности, соответствия стратегическим целям предприятия. Первым этапом экономической оценки проектов, по нашему мнению, должна выступать экспресс-оценка, главная задача которой сводится к экспертизе инвестиционных предложений и оценке их соответствия инвестиционной стратегии предприятия и основным направлениям развития российской и мировой черной металлургии. Обратимся к организационно-экономическому механизму реализации проекта и отметим, что изученная практика инвестиционного проектирования предприятий черной металлургии, позволила выявить достаточное количество проблемных вопросов, связанных с выбором предприятиями-заказчиками поставщиков и подрядчиков, в частности, отсутствие предварительной технической проработки, поверхностное и недостаточно полное формулирование организационных и коммерческих условий конкурса т.д. В работе предложена организационно-экономическая модель подготовки и проведения конкурсного отбора поставщиков оборудования и представлены наиболее приемлемые сценарии реализации инвестиционных проектов с проработкой схем их финансирования. На следующем этапе предлагаемого алгоритма особое значение придается экономической оценке инвестиционных проектов, которая включает в себя совокупность расчетов трех составляющих: экономической эффективности, финансовой реализуемости инвестиционного проекта, а также такого важного аспекта инвестиционной деятельности, как риск. Следующий шаг - выбор оптимального варианта реализации проекта, который производится на основании результатов проведенной экономической оценки. В качестве приоритетных показателей экономической эффективности при вариантном выборе инвестиционных проектов в работе приняты чистый дисконтированный доход и рентабельность инвестиций (общая и усредненная рентабельность) и степень рисковости проектов. Завершающим этапом экономической оценки инвестиционных проектов, по нашему мнению, должен стать постинвестиционный анализ, который предусматривает накопление информационной базы по внутренним и внешним факторам, повлиявшим на отклонение расчетных показателей. Данная информация предназначена для применения в последующих инвестиционных расчетах, что приведет к их большей надежности и обоснованности. В диссертационном исследовании также уделено внимание вопросам организационно-информационного обеспечения внедрения алгоритма экономической оценки инвестиционных проектов на промышленных предприятиях.

Таким образом, разработанный инструментарий позволит рационально использовать инвестиционные ресурсы, своевременно вырабатывать организационно-экономические меры по нейтрализации негативных факторов риска, что повысит эффективность принимаемых инвестиционных решений и обеспечит объективность экономической оценки инвестиционных проектов.

9. Изучив методы учета инвестиционных рисков, содержащихся в рекомендациях Всемирного банка по проектному анализу, Методических рекомендациях, а также в трудах российских и зарубежных ученых выявлено, что каждый из предлагаемых методов имеет свои достоинства и недостатки, поэтому сложно в практике инвестиционных расчетов отдать предпочтение одному из них. В развитие этого предложен комплексный подход к учету рисков инвестиционных проектов, реализуемых на промышленных предприятиях, который нашел отражение в авторской методике, являющейся одним из инструментов экономической оценки инвестиционных проектов.

Под «инвестиционным риском» мы понимаем возможность недостижения поставленных целей и проектных показателей, недополучения ожидаемых доходов и возникновения убытков в процессе реализации инвестиционного проекта для его участников. При этом возможность недостижения целей инвестирования, наступления неблагоприятных событий и других негативных факторов не следует сводить к одному показателю -вероятности. Степень этой возможности, по нашему мнению, можно также охарактеризовать глубиной последствий рисковых ситуаций, измеряемой размахом вариации, дисперсией, математическим ожиданием, средним квадратическим отклонением основных показателей и другими математическими и статистическими критериями.

Разработанная методика учета инвестиционных рисков заключается в последовательном проведении анализа устойчивости на основе сценарного подхода, анализа отзывчивости (чувствительности) и вариативного анализа показателей эффективности проекта.

10. Апробация методики учета рисков проводилась на нескольких инвестиционных проектах, реализованных на ОАО «НТМК» и ОАО «Метзавод им. А.К.Серова». Полученные результаты наглядно продемонстрировали, что предлагаемая методика учета рисков является легко реализуемым инструментом при разработке инвестиционных проектов и обладает следующими преимуществами: 1) отличается комплексностью и содержательностью, что позволяет получить всестороннее представление о проекте, определить возможности и угрозы при его осуществлении, выявить «узкие» места проекта и своевременно выработать организационно-экономические меры по стабилизации и нейтрализации рисковых факторов; 2) не требует дополнительных затрат для сбора информации и практической реализации, так как основана на применении стандартной статистической информации и может быть осуществлена при использовании типовых программных продуктов; 3) обеспечивает объективность и наглядность результатов, что позволяет адекватно оценивать последствия реализации проекта и обоснованно планировать дальнейшие направления развития инвестиционной деятельности предприятия; 4) позволяет оценивать и

147 учитывать всевозможные факторы риска, которым может подвергаться конкретный инвестиционный проект, а также выделять наиболее существенные из них; 5) дает возможность проведения объективной сравнительной оценки инвестиционных проектов на основе получения численных значений сопоставимых характеристик проектов; 6) обладает бесспорным преимуществом, связанным с отсутствием субъективных экспертных оценок и безотносительных величин количественного анализа инвестиционных рисков, основанных на балльных оценках.