Управление формированием и реализацией стратегии инвестиционной деятельности металлургических компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление формированием и реализацией стратегии инвестиционной деятельности металлургических компаний"

У

На правах рукописи

ГОРФИНКЕЛЬ ДМИТРИЙ ГЕОРГИЕВИЧ

УПРАВЛЕНИЕ ФОРМИРОВАНИЕМ И РЕАЛИЗАЦИЕЙ СТРАТЕГИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ

Специальность 08.00.05 - «Эхсономика и управление народным хозяйством» (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2004

Диссертационная работа выполнена в ОАО «Нижнетагильский металлургический комбинат» и в Институте экономики ФГУП «ЦНИИЧЕРМЕТ им. И.П. Бардина»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Штанский В.А.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Фальцман В.К. кандидат экономических наук Философова Т.Г.

Ведущая организация: ОАО «ГИПРОМЕЗ»

Защита состоится октября 2004 года в 15 часов в зале ученого

совета ФГУП «ЦНИИЧЕРМЕТ им. И.П. Бардина» по адресу:

107005, Москва, ул.2-я Бауманская, 9/23

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Федерального Государственного унитарного предприятия «Центральный научно-исследовательский институт черной металлургии им. И.П.Бардина».

Автореферат разослан « Я сентября 2004 года

Справки по телефону:

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук

777-93-97

-Бродов

аооч-ь

з

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования определяется, прежде всего, тем, что доы обеспечения нормального функционирования, а тем более эффективного развития металлургических компаний важнейшее, а зачастую определяющее значение, имеет научно обоснованная стратегия инвестиционной деятельности. При этом в рыночных условиях она вкхпочает не только их техническое перевооружение и развитие с учетом требований рынка, но и диверсификацию производства, приобретение активов других акционерных обществ металлургического или иного профиля.

Однако, как показывает практика, вследствие отсутствия необходимого методического инструментария металлургические компании в ряде случаев определяют стратегию формирования инвестиционной деятельности, особенно в части соотношения средств на развитие и техническое перевооружение собственно основных фондов компании или покупку активов, без необходимых технико-экономических обоснований.

В немалой степени это обусловлено отсутствием соответствующих методик.

Поэтому крайне актуальна разработка методического аппарата формирования стратегии инвестиционной деятельности, которая позволила бы комплексно оценить различные направления инвестирования с учетом имеющихся собственных средств и возможностей привлечения внешних ресурсов.

Целью диссертационного исследования является научное обоснование и разработка методики формирования стратегии инвестиционной деятельности металлургических компаний, определяющей различные направления использования средств: в основной капитал собственного или диверсифицированного

правления использования средств: в основной капитал собственного или диверсифицированного производства, или в виде долгосрочных финансовых вложений (паи и акции других компаний).

В соответствии с поставленной целью в работе решены следующие

задачи:

обоснована взаимосвязь стратегии инвестиционной деятельности с общей производственно-экономической стратегией металлургической компании, определяемой комплексом эндогенных и экзогенных факторов: экономической ситуацией на внутреннем и мировом рынке металлопродукции, конкретным экономическим состоянием и перспективами развития отдельных предприятий, основными параметрами экономики страны, как уровень инфляции, процентной ставки за кредиты и др.;

обоснованы методические положения по формированию источников финансирования инвестиционной деятельности: собственных и привлеченных, - в новых экономических условиях, обусловленных отменой с 2003 года инвестиционной налоговой льготы и резким снижением кредитной процентной ставки, особенно в 2003 - 2004 годы; разработана методика формирования инвестиционной стратегии металлургических компаний, позволяющая комплексно учитывать экономическую эффективность отдельных направлений использования инвестиций: в основные фонды и финансовые инвестиции во взаимосвязи с масштабами, источниками и ценой привлекаемых инвестиций;

- на основе разработанной методики обоснована приоритетность отдельных направлений инвестиционной деятельности по группам металлургических компаний и условия их реализации.

Объект исследования - инвестиционная деятельность отдельных групп металлургических предприятий как средство обеспечения их эффективного перспективного развития.

Предмет исследования - сущность, особенности и методика формирования инвестиционной стратегии по отдельным группам металлургических компаний.

Методология и методика исследования

Основу исследования составили методические разработки и труды отечественных и зарубежных ученых по эффективности производственно-экономической и инвестиционной деятельности, законодательные и нормативные акты РФ, методы экономического моделирования.

Использованы теоретические и методические разработки зарубежных авторов Р.Г. Бирмана, Л. Дж. Гитмана, Д. Норткотта, Пол. Э. Самуэльсона, Г. Шмидта и ряда российских - В.В. Бочарова, Д.С. Львова, Е.П. Караваева, В.В. Ковалева, В.А. , В.А. Роменца, Л.Н. Шевелева, В.А. Штанского, В.В. Царева, рекомендации Европейского банка реконструкции и развития по финансированию заемных инвестиций.

Информационная база диссертации

Материалы отраслевых экономико-статистических сборников, конференций и симпозиумов по вопросам экономики металлургической отрасли, финансово-экономические отчеты российских металлургических предприятий, аналитические материалы по выработке инвестиционных стратегий развития и технического перевооружения металлургических компаний, а также диверсификации

их деятельности, научно-исследовательские разработки Института экономики ФГУП «ЦНИИЧЕРМЕТ им. И.П. Бардина, данные периодических изданий, в частности журналов «Сталь», «Металлург», «Эксперт».

На защиту выносятся следующие положения:

• концепция расширительного сущностного содержания понятия «Стратегия инвестиционной деятельности» применительно к отдельным металлургическим компаниям, в зависимости от их производственно-экономического состояния и наличия инвестиционных ресурсов;

в методические положения по формированию инвестиционной стратегии как составной части общей производственно-экономической стратегии развития металлургических компаний;

• методика оптимизации источников инвестиционной деятельности в условиях действующего налогового законодательства, стоимости кредитных ресурсов на мировом и российском финансовых рынках;

• методика расчета критериального показателя комплексной оценки эффективности инвестиционной деятельности: технического перевооружения и развития собственно данной компании или приобретения промышленных активов других компаний.

Научная новизна исследования заключается в следующем :

- обосновании расширительного сущностного содержания понятия «Стратегии инвестиционной деятельности» металлургической компании;

- разработке методики формирования инвестиционной стратегии на основе оценки и структуризации факторов, определяющих направления инвестицион-

ной деятельности металлургических компаний с учетом их инвестиционных возможностей;

- обосновании методов оптимизации источников финансирования инвестиционной деятельности в новых экономических условиях, сложившихся в связи с отменой инвестиционной налоговой льготы и резким снижением процентной ставки на мировом кредитном рынке;

- разработке интегрального критерия для определения эффективности разнонаправленных инвестиционных стратегий: в основные фонды или финансовые инвестиции с учетом сравнительного относительного риска достижения расчетных показателей.

Пуактическая значимость и апробация работы заключается в том, что теоретические и методические разработки автора могут быть использованы металлургическими компаниями для выработки оптимальных инвестиционных стратегий.

Материалы данного исследования были использованы при разработке и реализации инвестиционной стратегии ОАО «Нижне-Тагильский металлургический комбинат» тх. других предприятий ООО «ЕвразХолдинг».

Основные положения диссертационной работы были доложены и обсуждены на Научно-экономическом совете Института экономики ФГУП ГНУ «Цнии-чермет им. И.П. Бардина», апрель 2004 г.

Публикации По теме диссертации опубликовано четыре научных работы общим объемом 2.4 печ. листа. Диссертация состоит из введения, 3-х глав, заключения, содержит 109 страниц машинописного текста, 11 рисунков, 12 таблиц и приложение.

Список использованной литературы включает 105 наименований.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

1. АНАЛИТИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ

На основе выполненной аналитической оценки показано, что инвестиционная деятельность металлургических компаний в период 1993-2003 гг. развивалась по двум направлениям: развитие и техническое перевооружение действующих основных фондов; приобретение активов профильных и непрофильных компаний.

По инвестициям в основные фонды черной металлургии в переходный период к рыночной экономике наиболее характерным является их снижение, по сравнению с уровнем пятилетнего периода 1986-1990 гг., почти в 2,5 раза.

При этом на пять крупных металлургических комбинатов - Магнитогорский, Новолипецкий, Северсталь, Оскольский электрометаллургический и Нижнетагильский приходился основной объем инвестиций - 56% общего объема инвестиций в черную металлургию и 70% инвестиций в металлургические предприятия. С учетом же инвестиций по Западно-Сибирскому, Орско-Халиловскому, Кузнецкому, Челябинскому металлургическому - доля 9-ти металлургических комбинатов составляет 64% общего объема инвестиций в черную металлургию и 80,3% в металлургические предприятия.

На рис. 1 показано соотношение среднегодовых объемов инвестиций в целом по черной металлургии, металлургическим предприятиям и по крупным металлургическим комбинатам.

М1«а»лч Микьдоп«»* «»ииоинКИшно ||?>жм»а«*'ччк» П?—и мтмнпнимн Гцчви

Рис. 1. Соотношение среднегодовых объемов инвестиций в целом по черной металлургии, металлургическим предприятиям и по крупным металлургическим комбинатам.

Соотношение отдельных источников финансирования в период 1993-2003 годы определялось изменениями в общеэкономической ситуации в стране и отрасли, конкретными условиями функционирования каждого предприятия, эффективностью формирования средств за счет каждого источника.

Основным источником инвестиций являются собственные инвестиции. За период 2000-2003 годы они составили около 78%. При этом из собственных средств на долю амортизационных отчислений приходилось около 36%, а на долю прибыли около 60%.

Важнейшим новым направлением инвестиционной деятельности металлургических компаний явилось осуществление долгосрочных финансовых инвестиций, включающих вложения акционерных обществ в паи и акции других акционерных обществ. Эти инвестиции, имеющие целью приобретение основных фондов в других акционерных обществах, по своим конечным результатам и экономическому содержанию сопоставимы с инвестиционными вложениями в основные фонды.

Объем финансовых инвестиций в период 1993-2003 гг. составлял около 40-60% от инвестиций в основные фонды.

Финансовые инвестиции обеспечивали развитие вертикальной и горизонтальной интеграции в крупных металлургических компаниях: ООО «Евразхол-динг», ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат», ОАО «Северсталь», ОАО «Магнитогорский металлургический комбината», ОАО «Стальная группа «Мечел».

За счет горизонтальных интеграционных связей (приобретение профильных активов - металлургических предприятий, объектов машиностроения и других отраслей, а также морских торговых портов и др.) обеспечивалось общее

усиление позиций металлургических компаний в экономике страны и на мировом рынке.

За счет вертикальных интеграционных связей (железорудных и угольных месторождений, а также предприятий, обеспечивающих более высокую степень переработки металлопродукции) обеспечивалось:

- повышение надежности снабжения топливно-сырьевыми ресурсами и более глубокая степень переработки металлопродукции;

- усиление конкурентоспособности на внутреннем и особенно мировом рынках металлопродукции.

Соотношение инвестиций в основной капитал и долгосрочных финансовых вложений по черной металлургии РФ показано на рис.2.

Учет долгосрочных финансовых инвестиций вносит существенные коррективы в оценку тех средств, которые металлургические компании направляют в инвестиционную деятельности. Прямые инвестиции в основные фонды черной металлургии за 1993-2002 годы составили 9,3 млрд. долл. С учетом же финансовых инвестиций они достигают 14,9 млрд. долл. или в 1,5 раза больше.

Соотношение инвестиций в основные фонды и финансовые вложения резко отличается по отдельным предприятиям. Это обусловлено различием в подходе к стратегии инвестиционной деятельности.

• Особенно такой разный подход характерен дли двух крупнейших открытых акционерных обществ черной металлургии: ОАО «Северсталь» и ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат».

Так, за 2000-2002 годы инвестиции в промышленное строительство по ОАО «ММК» почти в 2,1 раза превышали инвестиции по ОАО «Северсталь». Вместе с тем ОАО «Северсталь» инвестировало значительно большие суммы в финансовые активы.

Соотношение инвестиций в основной капитал и долгосрочных финансовых вложений по черной металлургии Российской Федерации

_Годы_

■ » Инвестиции в основной капитал "О*Долгосрочные финансовые инвестиции Всего по черной металлургии РФ_

Рис.2

Однако, несмотря на широкое развертывание инвестиционной деятельности в направлении покупки активов других акционерных обществ, практически нет методических разработок, которые могли бы стать базой для обоснования экономической, социальной и экологической эффективности такого направления инвестирования по сравнению с инвестициями в основные фонды.

2. МЕТОДИКА РАЗРАБОТКИ КОМПЛЕКСНОЙ СТРАТЕГИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Выработка методики формирования комплексной инвестиционной стратегии основана на оценке всего комплекса факторов, которые формируют общую стратегию металлургической компании.

Производственно-экономическая стратегия развития каждой компании включает обоснование долговременных целей и определение методов и средств достижения этих целей в их системной взаимосвязи, взаимозависимости и взаимообусловленности.

Общую стратегию развития металлургической компании можно представить в виде 9 ключевых блоков, показанных на рис. 3.

Каждый из блоков, показанных на рис.3, состоит из ряда подблоков. Так, обеспечение сырьем, обеспечение материалами, транспорт - совершенно отдельные подблоки с большим комплексом прогнозируемых проблем.

В свою очередь, на каждую составляющую комплекса блоков и подблоков стратегии любой компании влияет большое количество факторов. Их можно подразделить на две группы: внешние и внутренние. Для каждой компании воздействие каждой группы факторов на стратегию и взаимодействие между ними носит специфический характер. При разработке комплексной стратегии необходимо оценивать всю совокупность внешних и внутренних факторов с точки зрения перспектив развития компании.

Блок «Стратегия инвестиционной деятельности» является одним из важнейших составляющих общей комплексной стратегии развития.

В инвестиционной стратегии определяются пути достижения главных целей перспективного развития компании и источники, за счет которых они будут достигнуты; При этом в традиционной трактовке использования инвестиций как источника воспроизводства основных фондов компании, цели инвестиционной стратегии и пути ее поэтапной реализации вытекают из результатов разработок по производственно-экономическим блокам комплексной стратегии данной компании.

При инвестиционной деятельности, направленной на приобретение активов компаний других, тем более, непрофильных отраслей, главная цель - выгодное вложение средств и получение прибыли, но уже в другой отрасли.

Рис. 3 .

Иерархия взаимосвязи основных блоков, формирующих стратегию компании

Оценка эффективности этих инвестиций естественно должна быть взаимоувязана с общей стратегией развития компаний соответствующих отраслей.

Ниже, на рис. 4 показана взаимосвязь инвестиционной стратегии с производственно-экономическими блоками стратегии развития соответствующих компаний.

Рис. 4 Взаимосвязь инвестиционной стратегии с производственно-экономическими блоками стратегии развития соответствующих компаний.

В целом в инвестиционной стратегии определяются следующие важнейшие параметры:

- направление вложения средств: в собственные основные фонды или в финансовые инструменты;

- источники средств для финансирования инвестиций.

Кратко общие и отличные параметры по двум направлениям инвестирования можно систематизировать следующим образом:

I Инвестиции в основные фонды П. Финансовые инвестиции

1. Предмет инвестиций Строительство или реконструкция объектов, потребность в которых вытекает из общей стратегии компании Приобретение профильных и непрофильных активов

2. Стоимость реализации проекта Определяется предвари- Приобретение активов по рыночной стоимости акций

тельно в бизнес-плане; окончательно - на основе ■тендера данных активов

З.Источники финансирования Собственные Привлеченные Собственные Привлеченные

4. Эффективность

4.1. Экономическая: -прибыль - рентабельность -прибыль -рентабельность

4.2. Социальная Учитывается в полной мере Учитывается факультативно

4.3. Экологическая

При оценке эффективности реализации стратегии финансовых инвестиций следует исходить из того, что приобретение активов может обеспечить их прибыльную эксплуатацию или обеспечить дополнительный эффект при будущей реализации приобретенных финансовых вложений на фондовом рынке, т.е. учитывать экономический эффект не исключительно от получения прибыли, но и опосредованно - на фондовом рынке. Но совершенно естественно, что будущая стоимость продажи купленного и налаженного предприятия определяется его экономическим, социальным и экологическим эффектом. Активы будут выгодным товаром, если производимая ими продукция востребована на рынке.

На рис.5 показана взаимосвязь стоимости приобретения активов (цены акций) в зависимости от возможной эффективности использования этих активов, которая наиболее достоверно может быть определена лишь в стратегии развития этих отраслевых компаний.

Таким образом, инвестиции в основные фонды и финансовые различаются: предметом, методом определения стоимости и, в определенной степени, методом оценки эффективности.

Однако, прежде всего в связи с тем, что факторы, определяющие экономическую, социальную, экологическую эффективность, исключительно разнообразны, и они по другим отраслям могут быть определены с меньшей обоснован

ностью, необходимо в формулу оценки эффективности ввести коэффициент достоверности.

Рис.5 Взаимосвязь стоимости активов (цены акций) в зависимости от возможной эффективности использования этих активов.

Нереально при покупке активов других компаний, тем более непрофильных, иметь такие же достоверные данные для оценки будущей эф-

фекгивности, как при направлении инвестиций в развитие основных фондов собственной компании.

Оценка степени достоверности - это по существу оценка возможного риска. Для такой оценки целесообразно использование методики FMEA (Failure Mode and Effeckte Analysis), включающей оценку следующих показателей:

• вероятность возникновения рисков;

• вероятность обнаружения рисков;

• значения последствий рисков.

Численное значение этого показателя может быть определено, как произведение, показывающее, в каком отношении друг к другу находятся вероятность возникновения рисков (Bp), вероятность их обнаружения (Во) и значение последствий рисков, т.е. потерь (Нп).

Расчет производится по следующей формуле: К дост. ~ Bp X Во X Нц (1)

Количественное значение каждого из этих показателей возможно определить лишь на основе балльных оценок группой независимых экспертов.

При этом каждое из указанных выше значений может быть оценено в диапазоне от 1 до 10. Можно также понизить или повысить значение каж дого из указанных показателей, что также должна определять группа независимых экспертов,

При оценке эффективности инвестиций, используемых для покупки готовых активов, в сравнении с инвестициями в основные фонды, необходимо также учитывать экономию за счет отсутствия задалживания средств в

процессе их освоения. Приобретенные активы могут был. использованы сразу после их приобретения.

При создании же основных фондов инвестиции замораживаются на период строительства и освоения введенных в действие мощностей. Это обстоятельство учитывается путем расчета фактора времени, т.е. осуществления затрат в течение всего периода реализации проекта и получения результата после его реализации.

При этом следует подчеркнуть, что в отличие от условий централизованной плановой экономики, в которой величина дисконта для учета фактора времени (Ен.п) была строго лимитирована и унифицирована (в размере 0,08), в рыночных условиях каждая компания может принимать ее размер по своему усмотрению - в зависимости от процентной ставки по альтернативному варианту использования инвестиционных ресурсов, в том числе по банковскому кредиту, применительно к конкретным условиям данной компании.

Таким образом, если эффективность инвестиций в основные фонды определяется по формуле: Посн.ф.

Эоф = --31-, где [2]

]У^Иосн.ф.ха,

¡=1

Лоси, ф— прибыль от инвестиций в основные фонды;

I

Иосиф, х а, - инвестиции в основные фонды с учетом факго-

1=1

ра времени,

то эффективность инвестиций в приобретение активов определяется по формуле:

Эакт =

Пакт х Кдост Иакт

[3]

В обоих случаях в расчете суммы инвестиций следует учитывать соотношение собственных и заемных средств.

При использовании заемных средств объем инвестиций предлагается осуществлять по следующей формуле:

И общ - общий объем инвестиций;

Ис -собственные инвестиции;

Из- заемные инвестиции;

К"р - процент за кредит.

Таким образом, оценка эффективности инвестиций в основные фонды обременяется учетом фактора времени в определении размера инвестиций. Соответственно, оценка эффективности приобретения активов обременяется определенной степенью недостоверности расчетной прибыли.

В обоих случаях, при привлечении заемных средств, следует учитывать дополнительные затраты на оплату кредитов.

На основе разработанных методических инвестиций в основные фонды и финансовые активы применительно положений были выполнены конкретные расчеты сравнительной эффективности к условиям и программе развития ОАО «Нижнетагильский металлургический комбинат».

Иобщ = Ис + Из + ^И3хК"р , где

[4]

1=1

Были рассмотрены следующие варианты инвестирования в основные фонды ОАО «НТМК»:

1) Инвестирование в основные фонды входящих в состав комбината объектов с целью их технического перевооружения и развития.

Главными объектами комбината, нуждающимися в систематическом развитии и техническом перевооружении, являются: доменное и сталеплавильное производство (прежде всего строительство установок непрерывной разливки и комплексной очистки стали); прокатные станы: блок крупносортного проката и рельсового металла - рельсобалочный, крупносортный и универсальный балочный станы; блок железнодорожного металла - бандажный и колесопрокатный станы.

2) Инвестирование в объекты комплекса по производству труб большого диаметра, создаваемого в кооперации с ОАО «Северсталь».

В составе этого комплекса ОАО «НТМК», в кооперации с ОАО «Северсталь», осуществляет развитие кислородно-конвертерного производства со строительством 4-ой машины непрерывной разливки, установок печь-ковш и вакууматора, которое будет обеспечивать поставку ОАО «Северсталь» толстых слябов.

По инвестированию в финансовые активы были рассмотрены самые разнообразные как профильные, так и непрофильные активы, которые могут принести определенную прибыль при их эксплуатации.

Итоговые показатели оценки эффективности инвестиционных стратегий по рассмотренным вариантам приведены в таблице 1.

22

Таблица 1. млн. долл.

Инвестиции в основ- Инвестиции в

Показатели ные фонды финансовые

активы

1. Основные параметры

1.1. Инвестиции 90 90

1.2. Прибыль 50 50

1.3. Коэффициентэффеетивности 0,55 0,55

2. Потери от отвлечения инвестиций в строи

Тельство

2.1. Базовый вариант 18,8 -

2.2. Вариант 2. 13,4 -

2.3. Вариант 3. 26,6 -

3. Дополнительные затраты, обусловленные

привлечением 1федтных средств

3.1. Базовый вариант 1,5 13,5

3.2. Вариант 2. 4,5 13,5

3.3. Вариант 3. - 13,5

4. Суммарные инвестиции (1.1.+2+3)

4.1. Базовый вариант 110,3 103,5

4.2. Вариант 2. 107,9 103,5

4.3. Вариант 3. 116,6 103,5

5. Коэффициеш1 достоверности величины при 0,9 О/У-О.б0

Были

6. Коэффициент эффективности

5.1. Базовый вариант 0,41 0,34

5.2. Вариант 2. 0,42 0,38

5.3. Вариант 3. 0,39 0,29

1) Соответственно по базовому варианту - 0,7; варианту 2 - 0,8; варианту 3 -0,6.

Таким образом, главными факторами, которые при равных инвестициях иполучаемой прибыли оказывают существенное влияние на фактиче-

скую эффективность инвестиций по обоим вариантам направления средств, являются:

• фактор времени (сроки строительства и распределение инвестиций по годам);

• соотношение собственных и заемных средств;

• процентная ставка по кредитам;

• степень достоверности расчетных данных.

3. ФОРМИРОВАНИЕ ИСТОЧНИКОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Важнейшей составляющей общей инвестиционной стратегии является формирование источников инвестиций.

Стратегия формирования источников финансирования разработана с учетом новых условий, обусловленных:

• отменой инвестиционной льготы;

« резким снижением ставки рефинансирования;

• получением достаточно высокого инвестиционного рейтинга как для России в целом, так и отдельных металлургических компаний.

В условиях действия налоговой льготы (до 2003 года) формирование инвестиционного фонда за счет использования на эти цели до 50-ти процентов прибыли было выгоднее увеличения амортизационных отчислений за счет переоценки основных фондов.

С отменой этой льготы ситуация изменилась в связи с дополнительными затратами на величину налоговых отчислений в размере 24 процентов в виде налога на прибыль, независимо от направления ее использования.

Увеличение же амортизационных средств за счет повышения стоимости основных фондов требует дополнительных затрат за счет дополнительного налога на имущество на величину дооценки основных фондов.

Поэтому в новых условиях (после отмены инвестиционной налоговой льготы) выбор метода формирования собственных инвестиционных ресурсов может быть осуществлен путем сопоставления дополнительных затрат, связанных с увеличением стоимости основных фондов и соответствующим увеличением амортизационных средств, и потерями от налога на прибыль при использовании ее на инвестиции. При этом, в сопоставлении должна приниматься заданная величина инвестиций, формируемая либо за счет прибыли (за вычетом налога на прибыль), либо за счет дополнительного амортизационного фонда. Это условие может быть выражено следующим образом:

/

Пинв. - Нп х Пинв. = ^ Оф доп х Нам, где [5]

(=1

Пинв. - прибыль, используемая на инвестиции;

Нп - налог на прибыль, направляемую на инвестиции;

Нам - норма амортизационных отчислений;

Оф.доп. - дооценка основных фондов для получения дополнительных амортизационных отчислений;

I - количество лет эксплуатации основных фондов, за которое накапливается требуемая величина инвестиций.

Дополнительные затраты при использовании прибыли на инвестиции ограничиваются налогом на прибыль.

Формирование такой же величины инвестиционного фонда за счет амортизационных отчислений связано с одноразовой дооценкой основных фондов с тем, чтобы, в соответствии с нормой амортизационных отчислений, была сформирована соответствующая величина инвестиций. На формирование требуемой такой же величины инвестиций потребуется сумма амортизационных отчислений за 1-лет.

Таим образом, при оценке сравнительной эффективности формирования требуемой величины инвестиций за счет прибыли или за счет увеличения амортизационных отчислений путем дооценки основных фондов, следует учитывать:

-при использовании прибыли - налог на прибыль в размере 24%; -при дооценке основных фондов - дополнительный налог на имущество.

Эти величины находятся в следующей взаимосвязи. Дооценка основных фондов обуславливает увеличение амортизационных отчислений ,и на эту величину соответственно уменьшается прибыль и налог на прибыль.

Поэтому для оценки сравнительной эффективности формирования инвестиционных ресурсов за счет прибыли или дооценки основных фондов, необходимо сопоставлять экономию за счет сокращения налога на прибыль, уменьшенную за счет роста амортизационных отчислений с дополнительным налогом на имущество в результате дооценки основных фондов, т.е.

Пум х Нп < Оф д01и х Н,

где: Пум. - величина прибыли, уменьшенная за счет роста амортизационных отчислений;

Нп- налог на прибыль; Ним.. — налог на имущество.

Расчеты по этой формуле показывают, что, как правило, выгодно

формировать инвестиции за счет роста амортизационных отчислений. В целом примерное соотношение размеров выплат по различным

источникам инвестирования - внутренним и внешним в текущих условиях, характеризуется показателями, показанными на рис. 6.

[б]

1. ИСТОЧНИКИ СОБСТВЕННЫЕ

Прибыль Амортизация

24%

1Ш

алошап рибыль

Налог на имущество в расчете на дооценку основных- фондов

2. ИСТОЧНИКИ ПРИВЛЕКАЕМЫЕ

Кредит • российский

- иностранный

Облигационный заем на:

российском фондовом рынке

Иностранном фондовом рынке

Ежегодная процентная ставка за кредит

У&ШйШ: Ежегодная процентная ставка за кредит

12-

шшт

Выплаты процентов по займам

Выплаты процентов по займам

Рис. б Соотношение размеров выплат по различным источникам инвестирования в текущих условиях.

При этом следует отметить, что приведенная выше величина размеров выплат при использовании амортизационных отчислений носит расчетный характер. Она исчислена исходя из того, что при формировании инвестиций за счет увеличения амортизационных отчислений путем дооценки основных фондов потребуются дополнительные затраты на оплату налога на имущество. При ежегодной ставке 1,5%, за 5 лет эта величина составит 7,5%, за 7 лет соответственно около 10%.

Бесспорно, амортизационные отчисления являются наиболее эффективным источником финансирования инвестиций. Однако, формирование инвестиционных ресурсов за счет увеличения основных фондов жестко связывает компанию ежегодным налогом на имущество. Использование же прибыли на инвестиции всегда оставляет возможность маневра.

Процентные выплаты по привлекаемым источникам инвестиций являются дополнительными к затратам, обусловленным формированием собственных источников, за счет которых погашается основная сумма кредита.

4. ОБОСНОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ

На основе разработанных методических положений, оценки возможных инвестиционных ресурсов и, обоснованных отдельными предприятиями путей их развития, сформулированы предложения по направлениям формирования стратегии инвестиционной деятельности различных металлургических компаний.

В соответствии с выполненной аналитической оценкой по размерам собственных свободных ресурсов, формируемых амортизационными отчислениями и чистой прибылью, которые могут быть использованы на инве-

стации, металлургические предприятия можно стругауризировать на три основные грухшы:

1-я группа включает три крупных металлургических комбината, имеющих наибольшие свободные ресурсы: Магнитогорский (ОАО «ММК»), ОАО «Северсталь» и Новолипецкий (ОАО «НЛМК»). Среднегодовые ресурсы этих компаний можно оценить в 250 - 300 млн. долл.

2-я группа включает пять достаточно крупных металлургических

комбината: Нижнетагильский (ОАО «НТМК»), Западно-Сибирский (ОАО «ЗСМК»), Челябинский металлургический (ОАО «Мечел»), Кузнецкий (ОАО «КМК») и Орско-Халиловский (ОАО «Носга»). Собственные ресурсы этих комбинатов, которые потенциально могут быть направлены на инвестиции, находятся в диапазоне 20 - 60 млн. долл. в год.

3-я группа - все остальные металлургические предприятия (около 20-ти предприятий, в том числе Гурьевский, Нижнесергинский, Омутнинский, Ижсталь, Златоустовский, Ашинский, Сулинский, Кулебакский, Белорец-кий, Ревдинский и др.).

Собственные ресурсы этих предприятий, в основном в виде амортизационных отчислений, оцениваются в диапазоне 1-3 млн. долл. в год.

В зависимости от наличия финансовых ресурсов и потребности в развитии и техническом перевооружении, инвестиционные стратегии, в привязке к конкретным компаниям, можно разделить на три основные направления:

■ для компаний, обладающих крупными свободными средствами для инвестиций (ОАО «ММК», ОАО «Северсталь», ОАО «НЛМК»), имеются все необходимые условия для выработки рационального, экономически эффективного соотношения вложений средств: в развитие и техническое перевооружение собственных основных фондов или в приобретение финансовых активов. В определенной степени

к этой группе можно отнести ООО «Евразхолдинг» и Стальную группу «Мечел»;

■ для компаний, обладающих сравнительно ограниченными средствами для инвестиций и остро нуждающихся в техническом перевооружении и развитии (ОАО «НОСТА», ОАО «КМК»), преобладающим является вложение собственных средств в техническое перевооружение. Капиталовложения в финансовые активы в ближайшие годы, очевидно, будут относительно невелики;

■ для компаний, остро нуждающихся в техническом перевооружении, но не имеющих свободных средств для инвестиций, главным условием формирования инвестиционной стратегии является изыскание средств с привлечением внешних источников финансирования, включая вхождение в соответствующие холдинги.

При направлении инвестиций в основные фонды металлургических компаний, наиболее актуальным является направление средств на замену мартеновского производства и разливки в слитки на современную технологию выплавки стали (кислородно-конвертерное и электросталеплавильное производства с непрерывной разливкой стали).

Такая реконструкция актуальна для комбинатов Нижне-Тагильского, Кузнецкого, Орско-Халиловского, а также Магнитогорского и Череповецкого. Но если у Магнитогорского, Череповецкого и Нижнетагильского комбинатов достаточно средств для такой реконструкции, то двум комбинатам -КМК и ОХМК, дополнительно к собственным средствам необходимо привлечение и заемных - порядка 40-60%.

Металлургические заводы малой мощности: Сулинский, Белорецкий, им. Серова, Чусовской и другие имеют крайне ограниченные или практически не имеют инвестиционных возможностей.

Поэтому реструктуризация этих предприятий возможна лишь за счет привлечения заёмных средств, либо в любых формах кооперации с потенциальными инвесторами.

Таким образом, стратегия инвестиционной деятельности может быть успешна только при единстве двух составляющих:

-обоснованной необходимости развития, вытекающей из общей стратегии компании;

- наличия средств для ее реализации.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертации:

¡.обоснована взаимосвязь стратегии инвестиционной деятельности с общей производственно-экономической стратегией металлургической компании, определяемой комплексом эндогенных и экзогенных факторов: экономической ситуацией на внутреннем и мировом рынке металлопродукции, конкретным экономическим состоянием и перспективами развития отдельных предприятий; основными параметрами экономического положения страны: уровнем инфляции, процентной ставкой за кредиты;

2. на основе выполненной аналитической оценки показано, что инвестиционная деятельность металлургических компаний в период 1993-2003 гг. развивалась по двум направлениям:

- развитие и техническое перевооружение действующих основных фондов;

- приобретение активов профильных и непрофильных компаний.

В десятилетний период 1993-2002 годы отношение долгосрочных инвестиций к вложениям в основные фонды находилось в диапазоне 40 - 60%;

3. разработана методика формирования инвестиционной стратегии металлургических компаний с учетом масштабов, источников и цены привлекаемых инвестиций и экономической эффективности отдельных направлений использования инвестиций: в основные фонды и финансовые инвестиции.

Показано, что методические особенности разработки стратегии инвестиционной деятельности, направленной на вложение средств в собственные основные фонды или в приобретение активов профильных и непрофильных компаний, различаются: предметом, методом определения размера инвестиций и, в определенной степени, методикой оценки их эффективности;

4. разработан интегральный критерий для определения эффективности разнонаправленных инвестиционных стратегий: в основные фонды и финансовые инвестиции - с учетом сравнительного относительного риска достижения расчетных показателей времени реализации инвестиций и цены привлекаемых заемных средств. Обосновано, что интегральный показатель определения инвестиционных стратегий различается разной степенью влияния:

фактора времени (срока строительства и распределения инвестиций по годам);

соотношения собственных и заемных средств; процентной ставки по кредитам; степенью достоверности расчетных данных.

Инте1ральная эффективность инвестиций в приобретение активов не обременяется отвлечением средств в процессе строительства. Вместе с тем эффективность инвестиций на приобретение активов в наибольшей сте-

пени обременяется необходимостью привлечения значительных заемных средств при крупных разовых выплатах.

5. обоснована методика оптимизации источников финансирования инвестиционной деятельности в новых экономических условиях, созданных отменой инвестиционной льготы и резким снижением процентной ставки на мировом кредитном рынке;

6. разработаны рекомендации по конкретным направлениям и приоритетности отдельных направлений инвестиционной стратегии и условиям ее реализации по группам металлургических компаний.

Основные положения диссертации изложены в следующих работах:

1. Штанский В.А., Горфинкель Д.Г. «Управлений формированием и реализацией стратегии инвестиционной деятельности металлургических компаний», 2003 - 36 с. (1,6 п.л., в т.ч. 1,0 соискателя).

2. Горфинкель Д.Г. «Методика формирования источников инвестиционной деятельности металлургических компаний», ж. «Сталь», №8, 2004, с. 97-99 (0,4 п.л.).

3. Горфинкель Д.Г. «Методика выработки стратегии инвестиционной деятельности металлургическими компаниями», ж. «Металлурги», №8, 2004, с. 10-13 (0,4 п.л.).

4. Штанский В.А., Горфинкель Д.Г. «Инвестиционная деятельность металлургических компаний в условиях становления рыночных отношений», ОАО «Черметинформация», Бюллетень «Черная металлургия», №5,2004, см. 3-7 (1 п.л., в т.ч. 0,6 п. л. соискателя).

Отпечатано в типографии ОАО "Черметинформация" заказ 228, тир.100

J

РНБ Русский фонд

2007-4 17811

èêi &J &л Ь

lag

\wS? « Р

27 СЕН 2004

•s? р

у

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Горфинкель, Дмитрий Георгиевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. АНАЛИТИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ.

1.1. Инвестиционная деятельность по развитию и техническому перевооружению металлургических предприятий.

1.2. . Инвестиционная деятельность по приобретению активов промышленных компаний.

Выводы по I главе.

ГЛАВА И. МЕТОДИКА РАЗРАБОТКИ СТРАТЕГИИ

ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.

2.1. Обоснование взаимосвязи инвестиционной стратегии с комплексной стратегией развития компаний.

2.2 Систематизация факторов, определяющих стратегию инвестиций в основные фонды и финансовые активы, и методика оценки их эффективности.

2.3. Методика формирования источников финансирования инвестиционной деятельности.

Выводы по II главе.

ГЛАВА III. ОБОСНОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ МЕТАЛЛУРГИЧЕСКИХ

КОМПАНИЙ.

3.1. Оценка сравнительной эффективности стратегии инвестиций в основные фонды и промышленные активы

3.2. Обоснование стратегии инвестирования по группам металлургических компаний

Выводы по III главе.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление формированием и реализацией стратегии инвестиционной деятельности металлургических компаний"

Актуальность исследования определяется, прежде всего, тем, что для обеспечения нормального функционирования, а тем более эффективного развития металлургических компаний важнейшее, а зачастую определяющее значение, имеет научно обоснованная стратегия инвестиционной деятельности. При этом в рыночных условиях она включает не только их техническое перевооружение и развитие с учетом требований рынка, но и диверсификацию производства, приобретение активов других акционерных обществ металлургического или иного профиля.

Однако, как показывает практика, вследствие отсутствия необходимого методического инструментария металлургические компании в ряде случаев определяют стратегию формирования инвестиционной деятельности, особенно в части соотношения средств на развитие и техническое перевооружение собственно основных фондов компании или покупку активов, без необходимых технико-экономических обоснований.

В немалой степени это обусловлено отсутствием соответствующих методик.

Поэтому крайне актуальна разработка методического аппарата формирования стратегии инвестиционной деятельности, которая позволила бы комплексно оценить различные направления инвестирования с учетом имеющихся собственных средств и возможностей привлечения внешних ресурсов.

Целью диссертационного исследования является научное обоснование и разработка методики формирования стратегии инвестиционной деятельности металлургических компаний, определяющей различные направления использования средств: в основной капитал собственного или диверсифицированного производства, или в виде долгосрочных финансовых вложений (паи и акции других компаний).

В соответствии с поставленной целью в работе решены следующие задачи: обоснована взаимосвязь стратегии инвестиционной деятельности с общей производственно-экономической стратегией металлургической компании, определяемой комплексом эндогенных и экзогенных факторов: экономической ситуацией на внутреннем и мировом рынке металлопродукции, конкретным экономическим состоянием и перспективами развития отдельных предприятий, такими основными параметрами экономики страны, как уровень инфляции, процентной ставки за кредиты и др.; обоснованы методические положения по формированию источников финансирования инвестиционной деятельности: собственных и привлеченных, - в новых экономических условиях, обусловленных отменой с 2003 года инвестиционной налоговой льготы и резким снижением кредитной процентной ставки, особенно в 2003 — 2004 годы; разработана методика формирования инвестиционной стратегии металлургических компаний, позволяющая комплексно учитывать экономическую эффективность отдельных направлений использования инвестиций: в основные фонды и финансовые инвестиции во взаимосвязи с масштабами, источниками и ценой привлекаемых инвестиций; на основе разработанной методики обоснована приоритетность отдельных направлений инвестиционной деятельности по группам металлургических компаний и условия их реализации.

Объект исследования - инвестиционная деятельность отдельных групп металлургических предприятий как средство обеспечения их эффективного перспективного развития.

Предмет исследования - сущность, особенности и методика формирования инвестиционной стратегии по отдельным группам металлургических компаний.

Методология и методика исследования

Основу исследования составили методические разработки и труды отечественных и зарубежных ученых по эффективности производственно-экономической и инвестиционной деятельности, законодательные и нормативные акты РФ, методы экономического моделирования.

Информационная база диссертации

Материалы отраслевых экономико-статистических сборников, конференций и симпозиумов по вопросам экономики металлургической отрасли, финансово-экономические отчеты российских металлургических предприятий, аналитические материалы по выработке инвестиционных стратегий развития и технического перевооружения . металлургических компаний, а также диверсификации их деятельности, научно-исследовательские разработки Института экономики ФГУП «ЦНИИЧЕРМЕТ им. И.П. Бардина, данные периодических изданий, в частности журналов «Сталь», «Металлург», «Эксперт».

На защиту выносятся следующие положения: • концепция расширительного сущностного содержания понятия

Стратегия инвестиционной деятельности» применительно к отдельным металлургическим компаниям, в зависимости от их производственно-экономического состояния и наличия инвестиционных ресурсов; методические положения по формированию инвестиционной стратегии как составной части общей производственно-экономической стратегии развития металлургических компаний; методика расчета критериального показателя комплексной оценки эффективности инвестиционной деятельности: технического перевооружения и развития собственно данной компании или приобретения промышленных активов других компаний; методика оптимизации источников инвестиционной деятельности в условиях действующего налогового законодательства, стоимости кредитных ресурсов на мировом и российском финансовых рынках.

Научная новизна исследования заключается в следующем : обосновании модели построения многоуровневой стратегии металлургических компаний, в которой инвестиционная стратегия органически сочетается со стратегией в маркетинговой, производственной и экономико-финансовой деятельности, определении расширительного сущностного содержания понятия «Стратегии инвестиционной деятельности»; разработке методики формирования инвестиционной стратегии на основе оценки и структуризации факторов, определяющих направления инвестиционной деятельности металлургических компаний с учетом их инвестиционных возможностей; разработке интегрального критерия для определения эффективности разнонаправленных инвестиционных стратегий: в основные фонды или финансовые инвестиции с учетом сравнительного относительного риска достижения расчетных показателей; обосновании методов оптимизации источников финансирования инвестиционной деятельности в новых экономических условиях, сложившихся в связи с отменой инвестиционной налоговой льготы и резким снижением процентной ставки на мировом кредитном рынке.

Практическая значимость и апробация работы заключается в том, что теоретические и методические разработки автора могут быть использованы металлургическими компаниями для выработки оптимальных инвестиционных стратегий.

Материалы данного исследования были использованы при разработке и реализации инвестиционной стратегии ОАО «Нижне-Тагильский металлургический комбинат» и других предприятий ООО «ЕвразХолдинг».

Основные положения диссертационной работы были доложены и обсуждены на Научно-экономическом совете Института экономики ФГУП ГНУ «Цниичермет им. И.П. Бардина», апрель 2004 г.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Горфинкель, Дмитрий Георгиевич

ВЫВОДЫ

1. Выполненные на основе разработанных методических положений расчеты сравнительной эффективности инвестиций в основные фонды и финансовые активы показали, что главными факторами, которые при равных инвестициях и получаемой прибыли оказывают существенное влияние на фактическую эффективность инвестиций по обоим вариантам направления средств, являются: фактор времени (сроки строительства и распределение инвестиций по годам); соотношение собственных и заемных средств; процентная ставка по кредитам; степень достоверности расчетных данных.

Эффективность инвестиций в основные фонды в наибольшей степени обременяется отвлечением средств в процессе строительства. Эффективность инвестиций на приобретение активов в наибольшей степени обременяется необходимостью привлечения значительных заемных средств при крупных разовых выплатах и недостаточной достоверностью расчетной прибыли, особенно при приобретении непрофильных активов.

2. На основе оценки возможных инвестиционных ресурсов и путей развития и технического перевооружения обоснованы предложения по направлениям формирования стратегии инвестиционной деятельности по группам металлургических компаний.

1-ая группа включает компании, обладающие крупными свободными средствами для инвестиций (ОАО «ММК», ОАО «Северсталь», ОАО «НЛМК») и имеющие все необходимые условия для выработки рационального, экономически эффективного соотношения вложений средств в развитие, техническое перевооружение собственных основных фондов или в приобретение финансовых активов. В определенной степени к этой группе можно отнести ООО «Евразхолдинг» и Стальную группу «Мечел».

2-ая группа включает компании, обладающие сравнительно ограниченными средствами для инвестиций и остро нуждающиеся в техническом перевооружении и развитии (ОАО «НОСТА», ОАО «КМК»). Необходимость инвестирования собственных средств в техническое перевооружение является для этих компаний преобладающей.

3-я группа включает предприятия, остро нуждающиеся в техническом перевооружении, но не имеющие свободных средств для инвестиций. Главным условием формирования инвестиционной стратегии для этих предприятий является изыскание средств с привлечением внешних источников финансирования, включая вхождение в соответствующие холдинги.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. На основе выполненной аналитической оценки показано, что инвестиционная деятельность металлургических компаний в период 19932003 гг. развивалась по двум направлениям:

- развитие и техническое перевооружение действующих основных фондов; приобретение активов профильных и непрофильных компаний.

В десятилетний период 1993-2002 годы отношение долгосрочных инвестиций к вложениям в основные фонды находилось в диапазоне 40— 60%. Наиболее активную политику по приобретению промышленных активов с созданием вертикальных и горизонтальных интеграционных структур проводили компании ООО «Евразхолдинг», ОАО «Новолипецкий металлургический: комбинат», ОАО «Северсталь», ОАО «Магнитогорский металлургический комбината», ОАО «Стальная группа «Мечел».

Однако, несмотря на широкое развертывание инвестиционной деятельности.в направлении; покупки активов других акционерных обществ, практически нет методических разработок, которые могли бы стать базой для обоснования экономической, социальной и экологической эффективности этого направления инвестирования по сравнению с инвестициями в основные фонды.

2. Обоснованы методические особенности разработки стратегии инвестиционной деятельности, направленной на- вложение средств в собственные основные фонды или в приобретение активов профильных т непрофильных компаний:

Они различаются: предметом, методом определения размера инвестиций и, в определенной степени, методикой оценки их эффективности.

Инвестиции в развитие и техническое перевооружение обеспечивают наращивание производственного потенциала компании за счет строительства-новых^ или реконструкции^действующих объектов. И их размер определяется на основе проектно-сметной документации и тендерных торгов.

Финансовые инвестиции обеспечивают наращивание производственного потенциала путем приобретения ранее созданных основных фондов и их размер определяется по рыночной стоимости- этих активов на фондовом или внебиржевом рынке.

3. Обоснованы главные особенности методики определения эффективности инвестиций на приобретение промышленных активов по сравнению с оценкой эффективности инвестиций в развитие или техническое перевооружение основных фондов.

3.1. Поскольку при покупке активов других компаний, тем более непрофильных, факторы, определяющие экономическую, социальную, экологическую эффективность не могут быть определены-с той же достоверностью как при направлении инвестиций в развитие основных фондов собственной компании, обоснована необходимость использования: интегрального показателя, учитывающего коэффициент риска, включая: вероятность возникновения рисков; их обнаружения и оценки последствий рисков. Недостаточная достоверность расчетной прибыли особенно? значительна при приобретении непрофильных активов.

3.2. Показано, что при оценке эффективности инвестиций, используемых для покупки готовых активов, в сравнении с инвестициями в основные фонды, необходимо учитывать экономию времени за счет отсутствия задалживания средств в процессе их освоения: активы могут быть исtпользованы сразу-после их приобретения; при создании же основных фондов инвестиции замораживаются на период строительства и освоения введенных в действие мощностей. Поэтому интегральная эффективность инвестиций в приобретение активов не обременяется отвлечением средств в. процессе строительства. Вместе с тем эффективность инвестиций на приобретение активов в наибольшей степени обременяется необходимостью привлечения значительных заемных средств при ограниченности собственных и крупных разовых выплатах.

Таким образом, интегральный показатель определения инвестиционных стратегий различается разной степенью влияния:

- фактора времени (срока строительства и распределения инвестиций по годам);

- соотношения собственных и заемных средств;

- процентной ставки по кредитам;

- степенью достоверности расчетных данных.

4. Определена сравнительная эффективность отдельных источников финансирования инвестиций - собственных и заемных, в новых условиях, сложившихся в результате отмены инвестиционной налоговой льготы, резкого снижения ставки рефинансирования, получения достаточно высокого инвестиционного рейтинга как для России в целом, так и отдельных компаний: при использовании собственных средств (прибыли) предприятие дополнительно расходует 24% в виде налога на прибыль; амортизации -в среднем 7 - 10% в виде налога на имущество в расчете на дооценку основных фондов; о при использовании заемных средств , дополнительные затраты к расходам, связанным с использованием собственных средств для возврата заемных, составляют: о при привлечении кредита российских банков - 14-16%; о при привлечении кредита иностранных банков — 8-10% в виде ежегодной процентной ставки за кредит; о при привлечении средств за счет выпуска облигационных займов на российском фондовом рынке - 12-14%, на иностранном фондовом рынке - 10% в виде выплаты процентов по займам.

5. На основе разработанных методических положений, укрупненной оценки отдельных факторов, включая инвестиционные ресурсы, пути развития и технического перевооружения конкретных предприятий определены основные направления формирования стратегии инвестиционной деятельности по группам металлургических компаний.

1 -ая группа включает компании, обладающие крупными свободными средствами для инвестиций (ОАО «ММК», ОАО «Северсталь», ОАО «НЛМК»). Эти компании имеют все необходимые условия для выработки рационального, экономически эффективного соотношения вложений средств в развитие, техническое перевооружение собственных основных фондов или в приобретение финансовых активов. В определенной степени к этой группе можно отнести ООО «Евразхолдинг» и Стальную группу «Мечел».

Преобладающее значение для этих компаний будет иметь укрупнение их экономического потенциала за счет приобретения промышленных активов.

2-ая группа включает компании, обладающие сравнительно ограниченными средствами для инвестиций и остро нуждающиеся в техническом перевооружении и развитии (ОАО «НОСТА», ОАО «КМК»). Для этих компаний преобладающее значение имеет необходимость инвестирования собственных средств в техническое перевооружение.

3-я группа включает предприятия, остро нуждающиеся в техническом перевооружении, но не имеющие свободных средств для инвестиций. Главным условием формирования инвестиционной стратегии для этих предприятий является изыскание средств, с привлечением внешних источников финансирования, включая вхождение в соответствующие холдинги.