Инвестиционный банк как институт рыночной экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Насретдинов, Айрат Завдятович

Введение.

Глава 1. Роль, место и механизм функционирования инвестиционных институтов в рыночной экономике.

§1. Необходимость, функции и структура инвестиционных институтов в рыночной экономике.

§2. Инвестиционный банк как важнейший инвестиционный институт.

§3. Услуги инвестиционных банков.

§4. Регулирование деятельности инвестиционных банков.

Глава 2. Современные особенности инвестиционных банков.

§1. Инвестиционные банки в финансовом консультировании слияний и поглощений компаний.

§2. Инвестиционные банки в привлечении капиталов на рынке еврооблигаций.

§3. Становление инвестиционных банков в российской экономике.

§4. Повышение эффективности деятельности инвестиционных банков в России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Инвестиционный банк как институт рыночной экономики"

Актуальность темы исследования. В современной экономике рынок капиталов играет все возрастающую роль. Являясь источником привлечения заемных средств, необходимых для развития предприятий, он способствует расширению масштабов производства, повышению эффективности экономики.

Кроме основных участников рынка капиталов - заемщиков и инвесторов - важнейшее место на нем принадлежит инвестиционным институтам -специализированным финансовым организациям, выполняющим посреднические функции на рынке ценных бумаг. Основными представителями инвестиционных институтов являются инвестиционные банки.

Актуальность исследования деятельности инвестиционных институтов обусловлена местом, которое они занимают в современной системе рыночных отношений - на сегодня они являются самостоятельным структурным звеном финансового рынка.

Основной деятельностью инвестиционных институтов является оказание услуг по привлечению финансовых средств и финансовому консультированию. Значимость посреднической деятельности инвестиционных институтов подтверждается следующим фактом: по данным Thomson Financial Securities Data 90% всех мировых сделок в области слияний и поглощений в I квартале 2000 года было осуществлено с помощью специализированных посредников.

Важнейшее значение имеет деятельность инвестиционных институтов для российского рынка. Инвестиционные институты способствуют решению задач, стоящих перед российской экономикой - поиску стратегических собственников для приватизируемых государственных и муниципальных предприятий, привлечению средств для финансирования предприятий и их реструктуризации.

Изучение опыта развития и текущей деятельности инвестиционных институтов в экономике развитых стран представляется особенно полезным. В современных условиях глобализации, все большей открытости национальных экономик мировые тенденции безусловно окажут влияние и на российский рынок.

Наличие в России множества нерешенных проблем, связанных с деятельностью инвестиционных институтов и в целом с функционированием фондового рынка, делает тему исследования особенно актуальной.

Степень разработанности темы. Общей теории развития и функционирования рынка ценных бумаг в мировой экономической науке уделено большое внимание. Этому вопросу посвящены труды известных ученых, таких как: К. Виксель, Т. Веблен, Ф. Модильяни, М. Миллер, Г. Марковиц, Дж.М. Кейнс, Р. Соллоу, Дж.Р. Хикс и др.

Институциональная теория получила свое развитие в трудах Р. Коуза, Д. Норта, О. И. Уильямсона.

В отечественной экономической науке с начала 1990-х годов, то есть с момента возрождения российского рынка ценных бумаг, появилось много работ, посвященных общим вопросам развития современного рынка ценных бумаг, его регулирования государством. Фундаментальными методологическими исследованиями рынка ценных бумаг являются работы: Алексеева М.Ю., Миркина Я.М., Мусатова В.Т. Вопросу организации и развития зарубежных фондовых рынков была посвящена работа Рубцова Б.Б. По вопросу регулирования рынка ценных бумаг проводились исследования

Алексеевым В.В., Бочаровым В.В., Бороздиным Ю.П., Кузнецовой Е.В., Столяровым И.И., Семенковой Е.В., Соколинским В.В., Сажиной М.А, Ходовым Л.Г. и др. Общим вопросам функционирования фондового рынка были посвящены диссертации: Радченко П.В., Антипова А.В., Бочкаревой E.JL, Иванченко Н.И., Ивашиной Т.Б., Усмановой A.M. и др. Вопросы функционирования инвестиционных банков, особенности рынков ценных бумаг затронуты в работах Данилова Ю.А., Буклемишева О.В., Чирковой Е.В.

Несмотря на большое количество работ, посвященных функционированию рынка ценных бумаг, в экономической литературе, на наш взгляд, недостаточно внимания уделено анализу функционирования инвестиционных институтов и, в частности, инвестиционных банков, их роли и месту в системе отношений фондового рынка.

В данном исследовании предпринята одна из первых в русскоязычной литературе попыток проанализировать деятельность инвестиционных банков в рыночной системе.

Цели и задачи исследования. Цель исследования состоит в выявлении особенностей деятельности инвестиционных банков в современной рыночной экономике, определении направлений их развития; в раскрытии становления и перспектив инвестиционных банков в российской экономике. Для достижения указанной цели в работе были поставлены следующие задачи:

• Показать необходимость посредничества инвестиционных институтов на рынке ценных бумаг.

• Раскрыть основные черты, присущие деятельности современных инвестиционных банков.

• Рассмотреть эволюцию англосаксонской (американской) и германской модели фондового рынка.

• Показать особенности государственного регулирования и саморегулирования деятельности инвестиционных институтов

• Определить причины, приводящие к бурному росту слияний и поглощений компаний.

• Показать особенности современного рынка еврооблигаций.

• Рассмотреть процесс становления инвестиционных институтов в российской экономике, показать возможные пути развития инвестиционных банков в России.

Объектом исследования являются инвестиционные банки как посредники на фондовом рынке.

Предметом диссертационного исследования являются экономические и правовые отношения, возникающие в процессе посреднической деятельности инвестиционных банков в рыночной экономике, становление инвестиционных банков в России.

Методологическая и теоретическая основа. В проведенном исследовании использованы работы отечественных и зарубежных ученых по данной тематике, специальная экономическая литература, законодательные и нормативные акты по регулированию рынка ценных бумаг и деятельности инвестиционных институтов, статистические материалы специализированных информационных и исследовательских фирм, опубликованные в статистических сборниках и размещаемые в сети Интернет, отчеты ФКЦБ РФ, годовые отчеты инвестиционных банков.

Кроме работ по рынку ценных бумаг, существенное значение для нашего исследования имели работы представителей экономической школы институционалистов.

Для проведения исследования использовался экономико-статистический, исторический и фундаментальный анализ, логический и сравнительный анализ, обобщение и системный подход к анализу экономических отношений.

Научная новизна исследования. Новизна исследования вытекает из неразработанности изучаемой проблемы в отечественной науке. В диссертации предпринята одна из первых попыток показать роль инвестиционных банков в рыночной экономике. Проведенный анализ позволил получить ряд результатов, имеющих научную новизну. Наиболее важными являются следующие:

• Раскрыто понятие инвестиционного банка как института, выполняющего посредническую функцию на фондовом рынке. Показано, что организационно инвестиционный банк может быть самостоятельным, одним из структурных подразделений или представлять объединение нескольких организаций. В России функции инвестиционного банка выполняют также инвестиционные компании.

• Выявлена необходимость профессионального посредничества инвестиционных банков на фондовом рынке.

Показаны общерыночные и специфические (присущие фондовому рынку) факторы, приводящие к усилению роли инвестиционных банков как посредников рыночных сделок.

Общерыночные факторы:

- Высочайшая инновационная активность, имеющая место вследствие накопленного интеллектуального потенциала и деятельности созданных мощных аналитических служб;

- Глобализация деятельности инвестиционных банков, выражающаяся в тесных связях с эмитентами и инвесторами во всем мире при оказании им услуг во всех сферах деятельности на рынке ценных бумаг, в использовании новейших технологических разработок, в частности, в использовании возможностей сети Internet.

- Универсализация деятельности инвестиционных банков: оказание услуг как на первичных рынках ценных бумаг (основной сфере их деятельности), так и на вторичном рынке, что позволяет поддерживать ценные бумаги, в эмиссиях которых, банк принимал участие.

Специфические факторы - профессионализм деятельности инвестиционных банков, снижение риска и повышение ликвидности рынка.

Сделан вывод, что общерыночные и специфические факторы приводят к повышению эффективности деятельности инвестиционных банков за счет сокращения трансакционных издержек.

• Показаны современные особенности англосаксонской и германской модели фондового рынка:

- Эволюция англосаксонской модели, выражающаяся в совмещении коммерческой и инвестиционной банковской деятельности, что позволяет повысить эффективность функционирования банков;

- Новые черты в германской модели фондового рынка, отражающие переход банков от пассивного владения пакетами акций промышленных предприятий к активному управлению имеющимися портфелями с целью максимизации прибыли от владения акциями.

- Резкий рост вложений в акции со стороны германских домашних хозяйств, что повышает инвестиционные возможности фондового рынка. Показано появление у германской модели особенностей, прежде присущих англосаксонской модели.

Сделан вывод о тенденции к сближению англосаксонской и германской модели фондового рынка.

Рекомендовано не вводить в России запрет на совмещение коммерческой и инвестиционной банковской деятельности, использовать смешанную модель.

• Раскрыты специфические черты современного процесса слияний и поглощений, расширяющие возможности предоставления услуг инвестиционных банков: активизация этого процесса, появление большого числа враждебных поглощений (особенно в Европе), рост объема сделок с участием новых технологических компаний в европейских странах (в области телекоммуникаций, Интернета, разработки программного обеспечения и пр.).

Выявлены новые макроэкономические факторы активных слияний и поглощений - глобализация, дерегулирование, введение единой валюты в Европе.

Сделан вывод, что слияния и поглощения служат механизмом усиления инвестиционного процесса за счет роста масштабов и концентрации производства (появляются новые возможности для реальных инвестиций, в частности для инвестиций в НИОКР).

• Раскрыто определяющее влияние на развитие инвестиционных банков в России процесса приватизации государственной и муниципальной собственности, а также, появления на российском рынке зарубежных стратегических инвесторов.

• Предложено создать в России двухуровневую систему проверки эмиссионной информации:

- Государственный контроль. Эмиссионная информация должна проверяться специализированным государственным регистрирующим органом (ФКЦБ);

- Саморегулирование. Проверка эмиссионной информации инвестиционным банком совместно с саморегулируемой организацией, членом которой он является.

• Даны рекомендации по развитию услуг инвестиционных банков в России:

- Консалтинг при проведении приватизации, особенно при организации вторых эмиссий акций приватизированных предприятий.

- Услуги по эмиссии еврооблигаций.

- Организация выпуска американских депозитарных расписок на акции российских эмитентов.

- Привлечение капиталов для высокотехнологических компаний.

Теоретическая и практическая значимость работы состоит в том, что она представляет собой комплексное исследование роли, места и механизма функционирования инвестиционных банков в рыночной экономике, их современных особенностей. Предложения, изложенные в работе, могут быть полезны при выработке экономической политики деятельности инвестиционных институтов и, в целом, в области фондового рынка, при разработке законодательных и нормативных актов. Материалы диссертации могут быть использованы в преподавании учебных дисциплин: "Экономическая теория",

Рынок ценных бумаг", "Институты рынка ценных бумаг", а также для ведения спецкурсов по данной тематике.

Апробация работы. Основные положения диссертации были изложены на заседаниях кафедры экономической теории и хозяйственного регулирования ИГУиСИ МГУ, Ломоносовских чтениях.

Материалы диссертационного исследования использовались при проведении семинарских занятий по курсу "Основы экономической теории" на механико-математическом факультете МГУ.

Основные положения работы нашли отражение в публикациях автора: в журнале "Финансы" и материалах доклада на Всероссийской научно-практической конференции "Современные проблемы экономической теории" в г. Воронеж.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Насретдинов, Айрат Завдятович

Заключение.

В современной экономике развитых стран инвестиционные институты занимают важное место. Они являются самостоятельным структурным звеном финансового рынка, выполняя посреднические функции.

Среди мировых инвестиционных банков выделяется группа лидирующих американских банков, так называемый bulge bracket. Банки из этой группы контролируют в зависимости от направления от 60% до 80% рынка инвестиционно-банковских услуг.

Деятельность современных инвестиционных банков характеризуется следующими особенностями:

• Высочайшая инновационная активность, имеющая место вследствие накопленного интеллектуального потенциала и деятельности созданных мощных аналитических служб. Высокий профессионализм сотрудников является главной ценностью инвестиционного банка. Именно высокая квалификация персонала позволяет инвестиционному банку оказывать информационно-емкие услуги с высокой добавленной стоимостью.

• Глобализация деятельности. Проявлением глобализации в функционировании инвестиционного банка является оказание им услуг во всех сферах деятельности на рынке капиталов, тесные связи с эмитентами и инвесторами во всем мире, использование последних технологических разработок, в частности, использование возможностей сети Internet. Инвестиционные банки обладают разветвленной сетью клиентов и брокерско-дилерских организаций.

• Универсализация деятельности. Инвестиционные банки активно работают как на первичных рынках ценных бумаг, что является основной сферой деятельности, так и на вторичных рынках - это позволяет поддерживать ценные бумаги, в эмиссиях которых, банк принимал участие. Инвестиционный банк является финансовым "супермаркетом", оказывающим оптовым клиентам все виды посреднических услуг на рынке капиталов.

Деятельность инвестиционных банков служит сокращению имеющихся на рынке трансакционных издержек. Представленные выше особенности инвестиционных банков способствуют минимизации трансакционных издержек.

В современных условиях инвестиционные банки вынуждены функционировать в высококонкурентной среде. Причем, если конкуренция с прочими инвестиционными посредниками (аудиторско-консалтинговыми фирмами, коммерческими банками) в основных сферах деятельности не особенно высока, то конкуренция среди самих инвестиционных банков становится все более сильной.

Рост конкуренции среди инвестиционных банков приводит к снижению нормы прибыли. Данный фактор является безусловно негативным, причем не только для самих инвестиционных банков, но и для их клиентов, в первую очередь - эмитентов ценных бумаг. Снижение нормы прибыли может приводить к недостаточности объема собственных средств, то есть снизить возможности инвестиционных банков по проведению гарантированного размещения (андеррайтинга) новых выпусков ценных бумаг.

Инвестиционные банки вынуждены укрупняться, чтобы повысить собственную конкурентоспособность. Таким образом, в ходе процессов консолидации в отрасли растет концентрация деятельности инвестиционных банков. Неприятным следствием высокой концентрации в инвестиционно-банковской сфере являются возникающие конфликты интересов, например: сегодня банк может выступать на стороне покупателя в ходе враждебного поглощения, в то время как вчера этот же банк участвовал в другой сделке на стороне поглощаемой компании и, как следствие, обладает конфиденциальной информацией о ее деятельности.

Инвестиционные банки в силу своей универсальности оказывают множество услуг. Кроме рассматриваемых обычно групп услуг, мы выделяем в качестве отдельных услуг следующие: консалтинг при проведении приватизации, проведение секьюритизации активов, оказание комплекса услуг пенсионным фондам.

Инвестиционные банки, являясь институтами рынка ценных бумаг, действуют в рамках существующей законодательной модели, в условиях существующего регулирования рынка.

В современных условиях обе основные модели устройства фондового рынка видоизменяются. Наибольшие изменения затронули американскую модель - в США был отменен Закон Гласса-Стигалла. Тем самым, был отменен основополагающий запрет на совмещение коммерческой и инвестиционной банковской деятельности. Реалии современной экономического развития доказали, что подобный запрет сдерживает функционирование финансовых' институтов, снижает их глобальную конкурентоспособность.

В этой связи, несмотря на оживленную дискуссию по данному вопросу, на наш взгляд, не следует вводить в России запрет на совмещение коммерческой и инвестиционной банковской деятельности.

Двумя важнейшими сферами деятельности инвестиционных банков являются привлечение средств финансирования производства и финансовое консультирование. Наблюдаемое сегодня бурное развитие рынка еврооблигаций и рынка слияний и поглощений обусловлено фундаментальными причинами в функционировании современной рыночной экономики. С одной стороны, все возрастающий спрос на посреднические услуги инвестиционных институтов позволяет им активно развиваться. С другой стороны, в какой-то мере именно высокое качество предоставляемых инвестиционными банками услуг влияет на рост названных рынков.

В России одними из основных участников российского фондового рынка стали появившиеся коммерческие банки. Сначала они выступали в качестве активных эмитентов собственных ценных бумаг (акций), позднее именно коммерческие банки стали основными игроками на рынке ценных бумаг. Таким образом, в России стихийно сложилось устройство фондового рынка, которое обладало основными чертами германской модели.

Ключевой стратегией осуществления реформ в России стало проведение приватизации государственной и муниципальной собственности. Именно в ходе приватизации на рынке появилось множество акций предприятий. Проведение приватизации послужило стимулом к выходу на наш рынок лидирующих международных инвестиционных банков.

Появившиеся российские инвестиционные компании были слишком малы и не обладали достаточным опытом, в силу этого консультирование при проведении приватизации крупнейших предприятий, в частности, в нефтяной промышленности, телекоммуникациях поручалось международным инвестиционным банкам. Важным фактором, повлиявшим на объем участия лидирующих инвестиционных банков в приватизации, было то, что значительные средства на организацию процесса приватизации выделялись международными финансовыми организациями в виде связанных кредитов.

Таким образом, фактически консультантов Правительству России предлагали международные финансовые организации.

С выходом на российский рынок транснациональных корпораций, которые достаточно активно приобретали российские предприятия, особенно учитывая сравнительную дешевизну подобных приобретений, стали развиваться российские инвестиционные компании. Российские компании обладали знанием пресловутой "российской специфики": они могли выполнить весь комплекс работ по приобретению контрольных пакетов акций российских предприятий. Для международных банков подобные проекты были либо слишком малы, либо эти банки не обладали достаточным географическим присутствием в России, так как многие интересующие инвесторов предприятия располагались в достаточно удаленных районах.

В современном виде законодательная база рынка ценных бумаг в России оказалась сформированной к 1997 году. Одними из основных были Законы "Об акционерных обществах" и "О рынке ценных бумаг".

Закон "О рынке ценных бумаг" (Закон), в частности, определил основы государственного регулирования и саморегулирования фондового рынка. Законом описаны функции и полномочия специализированного государственного органа - Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).

Однако, с принятием Закона остался нерешенным ряд вопросов, касающихся регулирования рынка ценных бумаг.

Принятие Закона "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" сняло часть существующих вопросов, например ФКЦБ была наделена правом рассмотрения дел о нарушении законодательства о ценных бумагах и вынесения обязательных для исполнения предписаний, а также постановлений о наложении штрафов.

В ближайшей перспективе, на наш взгляд, в России будут актуальны следующие услуги инвестиционных банков:

• Консалтинг при проведении приватизации, особенно организация вторых эмиссий акций приватизированных предприятий.

• Услуги по эмиссии еврооблигаций. Вероятно, что к 2001 году российские эмитенты (и инвестиционные банки) смогут вернуться на этот рынок, снова завоевав доверие инвесторов, пошатнувшееся после августовского кризиса 1998 года.

• Организация выпуска американских депозитарных расписок. Сегодня в России на рынке акций ситуация во многом похожая на 1993 год - здесь очень "дешевые активы". Таким образом, можно рассчитывать на активизацию инвесторов, готовых инвестировать собственные средства на рынке, обладающем большим потенциалом роста.

• Привлечение капиталов для компаний "новой экономики", то есть высокотехнологических компаний.

Кардинальным отличием текущего этапа развития российского рынка ценных бумаг от положения 1993 года является существующая на сегодня достаточно современная инфраструктура рынка, инвестиционные институты, накопившие некоторый опыт и обладающие довольно квалифицированным персоналом, а также достаточно прогрессивная законодательная база.

Таким образом, мы полагаем, что фундамент для развития российских инвестиционных банков уже заложен. Мы надеемся, что в среднесрочной перспективе российские инвестиционные банки смогут занять свою нишу на рынке капиталов.