Кредитные деривативы в структуре мирового рынка производных финансовых инструментов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Кавкин, Александр Валерьевич

Введение

Глава 1. Рынок кредитных деривативов: сущность и форма ее реализации

1.1. Рынок кредитных деривативов как часть мирового рынка производных 10 финансовых инструментов

1.2. Сфера применения и основные проблемы использования кредитных 33 деривативов

1.3. Оценка и хеджирование рисков по операциям с кредитными деривативами

1.4. Современные тенденции развития рынка кредитных деривативов

Глава 2. Инструменты рынка кредитных деривативов

2.1. Свопы как традиционные инструменты рынка кредитных деривативов

2.2. Возможности опционных контрактов на рынке кредитных деривативов

2.3. Балансовые аналоги кредитных деривативов: страхование кредитного риска в 123 условиях ограничений

2.4. Новые инструменты рынка кредитных деривативов как отражение 135 направлений развития рынка в будущем

2.5. Проблемы и перспективы использования инструментов рынка кредитных 145 деривативов в России

Диссертация: введение по экономике, на тему "Кредитные деривативы в структуре мирового рынка производных финансовых инструментов"

Актуальность темы.

Усиление экономической интеграции и глобализации мирового финансового рынка (МФР) наиболее ярко проявляется в динамичном и существенном изменении его структуры. Результатом этого изменения является появление рынка производных финансовых инструментов (деривативов). Предоставляя возможности, ранее не доступные на рынке наличных активов, данные инструменты позволяют создавать желаемую структуру рыночных рисков, диверсифицировать и страховать портфельные риски.

До начала 90-х годов XX века использование деривативов было направлено преимущественно на страхование рыночных рисков (валютного, процентного и др.). Однако масштабные кризисные явления, наблюдаемые в последние годы на МФР, требуют эффективного хеджирования не только рыночных, но и кредитных рисков.

Актуальность данного диссертационного исследования обусловлена:

1) возросшей потребностью в новых, нетрадиционных способах страхования кредитных рисков (помимо банковских гарантий и страхования государственными экспортными агентствами), вызванной ростом числа банкротств в корпоративном секторе и обострением проблем внешней задолженности развивающихся стран;

2) растущей ролью рынка кредитных деривативов (РКД)1 в перераспределении кредитных рисков на мировом финансовом рынке в конце XX - начале XXI века;

3) отсутствием методологии, позволяющей отделять кредитные риски от различных финансовых инструментов и рассматривать их в качестве самостоятельного объекта торговли;

4) недостаточной изученностью проблем управления кредитными рисками в условиях замещения устоявшихся форм, методов и инструментов кредитования новыми, более специфическими и усложненными их разновидностями; отсутствием фундаментальных исследований в российской экономической литературе по данной проблематике;

5) возросшей необходимостью исследования закономерностей развития рынка кредитных деривативов для выработки нового подхода к управлению долговыми обязательствами с помощью производных финансовых инструментов в условиях динамичности и нестабиль

1 Список сокращений, используемых в данной работе, приведен в приложении 1. ности развития мировой экономики;

6) растущей потребностью участников российского финансового рынка на современном этапе его развития в специальном, углубленном и всестороннем исследовании мирового опыта РКД, детальном анализе его структуры и новых способов управления кредитными рисками с помощью производных финансовых инструментов; важностью выявления основных преимуществ и недостатков применения кредитных деривативов (КД) в российской практике в условиях отсутствия комплексного анализа функциональных возможностей данных финансовых инструментов.

В современных исследованиях нет единого подхода к определению кредитных деривативов, а роль и место РКД в структуре мирового рынка производных финансовых инструментов фактически не определены. Кроме того, в значительной части монографических работ, посвященной данной проблематике, исследуются лишь отдельные аспекты страхования кредитных рисков с помощью производных финансовых инструментов (построение наиболее простых игровых стратегий, раскрытие традиционных функций кредитных деривативов, формирование унифицированной документарной базы по операциям с КД). В связи с этим проблема комплексного анализа мирового опыта функционирования РКД и выявления возможностей его применения в российских условиях подчеркивает актуальность выбранной для исследования темы.

Степень разработанности темы. До настоящего времени вопросы страхования кредитных рисков с помощью производных финансовых инструментов рассматривались в отечественной литературе в незначительной степени (в отличие от зарубежной). При этом в современной западной научной литературе затронуты в основном отдельные проблемы функционирования рынка производных инструментов, страхующих кредитные риски (развитие рыночной инфраструктуры, создание пакета стандартной документации по операциям с КД, анализ наиболее распространенных игровых стратегий), в то время как комплексный анализ всех аспектов функционирования рынка кредитных деривативов (в том числе предпосылки и этапы формирования, современные закономерности развития, моделирование кредитного риска, инструментальная структура рынка и др.) проведен лишь в некоторых работах.

Отечественные исследователи в большинстве своем рассматривают общетеоретические вопросы формирования мирового рынка производных финансовых инструментов и традиционных его сегментов - валютных и процентных деривативов (работы Красавиной J1.H., Миркина Я.М., Платоновой И.Н., Поспелова В.К., Смитиенко Б.М, Супруновича Б.П., Фельдмана А.Б., Шенаева В.Н.), в то время как монографии, частично исследующие проблемы страхования кредитных рисков с помощью деривативов, немногочисленны (работы Буренина А.Н., Михайлова Д.М., Рубцова Б.Б.).

Отдельные аспекты функционирования глобального РКД рассмотрены в работах Гаври-ловой J1.A., Миронова Е.А., Кандинской О.А, опубликованных в периодической печати.

Среди представителей западной научной мысли, внесших значительный вклад в исследование проблемы формирования и функционирования рынка кредитных деривативов, следует отметить А. Вебба, Р. Джарроу, Дж. Джеймс, JI. Купер, Г. Марковича, Р. Мертона, М. Парсли, П. Риветта, Р. Скора, П. Спика, К. Спиннер, С. Тернбулла, Дж. Тирни, К. Фингера, Дж. Финнерти, Ф. Яконо. Особенно необходимо отметить работы Дж. Тирни, Дж, Финнер-ти и К. Спиннер. Работы первых двух исследователей являются уникальными в том смысле, что они опираются на актуальную и наглядную статистическую базу, позволившую провести сравнительный анализ сфер применения различных инструментов рынка кредитных деривативов. Работы К. Спиннер отличает комплексный подход к изучению проблемы построения эффективной инфраструктуры глобального РКД в современных условиях.

Предмет и объект исследования.

Предметом исследования является инструментальная структура рынка кредитных деривативов.

В качестве объекта исследования выступает рынок кредитных деривативов как неотъемлемая часть мирового рынка производных финансовых инструментов.

Цель и задачи исследования.

Целью диссертационной работы является исследование рынка кредитных деривативов как важнейшего элемента мирового рынка производных финансовых инструментов.

В рамках общей цели исследования в работе поставлены следующие задачи: раскрыть экономическое содержание понятия "кредитные деривативы", определить место рынка кредитных деривативов в структуре мирового рынка производных финансовых инструментов и выявить отличительные черты кредитных деривативов; рассмотреть предпосылки и этапы формирования РКД, раскрыть специфику его функционирования, исследовать основные тенденции и закономерности его развития с целью выявления структурных особенностей данного рынка; выявить основные преимущества и недостатки использования КД для страхования кредитного риска, выработка путей решения проблем, возникающих при их применении; исследовать риски, связанные с проведением операций с КД, раскрыть основные способы их хеджирования и оценки, необходимые для определения эффективности использования кредитных деривативов на практике; построить многоуровневую классификацию и провести подробное исследование функциональных возможностей основных инструментов РКД, условий, преимуществ и недостатков их применения в конкретных страховых схемах и стратегиях, выработать соответствующие рекомендации по внедрению кредитных деривативов в российскую практику; изучить современное состояние российского рынка производных финансовых инструментов для выявления факторов, сдерживающих его развитие; определить механизм развития российского РКД на ближайшую перспективу.

Методология и теоретическая основа исследования. Диссертационное исследование построено на системном и диалектическом подходе к изучению предмета исследования и исходит из того, что РКД является органичной и неотъемлемой составной частью мирового рынка производных финансовых инструментов и богатство его инструментальной структуры определено возникшими потребностями в новых способах перераспределения кредитного риска в условиях дальнейшей интернационализации хозяйственной жизни и глобализации МФР. В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: анализ от общего к частному, синтез, группировки, сравнения, классификации, статистический и графический анапиз, моделирование и др.

Теоретическую основу диссертационного исследования составляют работы зарубежных и российских авторов, опубликованные в монографических изданиях, а также в ведущих периодических изданиях России ("Рынок ценных бумаг", "Ведомости"), Западной Европы и США ("Юромани", "Экономист", "Файненшл Тайме", "Кредит", "Риск", "Деривативс Стра-тэджи" и др.) по проблемам формирования и функционирования глобального РКД.

При подготовке диссертации использованы фундаментальные аналитические разработки ведущих операторов рынка (Deutsche Bank, J.P. Morgan Chase), крупнейших консалтинговых компаний (PriceWaterhouseCoopers, Standard & Poor's) и специализированных фирм (KMV Corporation, Skora & Company, Creditex, Credit Trade Limited); положения нормативно-правовых и регулирующих документов, выпущенных соответствующими контрольными органами США, стран ЕС и Юго-Восточной Азии, международными саморегулируемыми профессиональными организациями (Международная ассоциация дилеров по свопам и де-ривативам, Ассоциация участников долговых рынков); материалы международных научно-практических конференций.

Ряд методологических положений и выводов, содержащихся в диссертации, проиллюстрирован расчетными таблицами и графическими моделями, подготовленными автором на основе статистических данных Международного валютного фонда, Мирового банка, Банка международных расчетов, Управления контролера денежного обращения Казначейства США, Ассоциации британских банкиров.

Научная новизна диссертации состоит в том, что на основе систематизации имеющегося мирового опыта функционирования РКД разработан экономический механизм использования кредитных деривативов как важнейшего фактора управления кредитными рисками на мировом и российском финансовых рынках.

Элементы научной новизны содержат следующие поле т диссертационной работы: выявлены предпосылки возникновения рынка кредитных деривативов как составной части мирового рынка производных финансовых инструментов, определено место РКД в его структуре; в дополнение к традиционным представлениям о понятиях "кредитные деривативы" и "рынок кредитных деривативов" внесены теоретико-методологические уточнения, связанные с особенностями процесса секьюритизации на мировом финансовом рынке; исходя из событий, кардинально изменивших характер эволюции РКД (выделение на официальном уровне в качестве первоочередной задачи развитие самостоятельного организованного рынка инструментов, страхующих кредитный риск; появление первого пакета стандартной документации по операциям с кредитными деривативами) выделены этапы его развития; раскрыто их содержание и определена специфика современного этапа развития РКД; раскрыты современные закономерности развития РКД, выдвинуты и обоснованы гипотезы о перспективах дальнейшей эволюции РКД; на основе обобщения данных ведущих операторов рынка кредитных деривативов разработана подробная многоуровневая классификация инструментов РКД, выявлены новые классификационные признаки (структура инструмента, момент его появления, выполняемые им функции); в дополнение к традиционным целевым установкам выявлены и классифицированы нетрадиционные направления использования кредитных деривативов на мировом финансовом рынке; раскрыты и обоснованы схемы страхования кредитных рисков при помощи производных финансовых инструментов; выделены их преимущества и недостатки; разработан механизм адаптации мирового опыта использования КД применительно к страхованию кредитных рисков российскими предприятиями и организациями.

Практическая значимость исследования состоит в том, что основные положения и выводы диссертации ориентированы на широкое использование организациями, применяющими кредитные деривативы в качестве инструмента управления кредитными рисками в процессе своей жизнедеятельности.

Положения и выводы диссертации в области анализа особенностей и тенденций развития РКД, проблем, возникающих при использовании указанных инструментов для управления кредитными рисками, могут быть использованы крупнейшими российскими банками (Сбербанк, Внешторгбанк, ММБ) и корпорациями (РАО "Газпром", РАО "ЕЭС России") для разработки новых инвестиционных стратегий и банковских продуктов, повышения эффективности кредитной политики.

Ряд положений работы может быть также востребован национальными органами, регулирующими операции с ценными бумагами (Центральный банк, Федеральная комиссия по ценным бумагам, Национальная ассоциация участников фондового рынка и др.), в целях совершенствования законодательства и создания эффективно действующей рыночной инфраструктуры.

Материал, содержащийся в диссертации, может быть использован в ВУЗах в преподавании курсов, связанных с мировыми валютно-финансовыми операциями и страхованием внешнеэкономической деятельности предприятий.

Практическую значимость имеют следующие положения диссертации: оценка проблем, возникающих при использовании кредитных деривативов в деятельности банковских и небанковских организаций (консерватизм, нехватка данных для оценки кредитного риска, невысокий уровень портфельного менеджмента), в сочетании с возможными вариантами их решения; сравнительная оценка функциональных преимуществ основных инструментов РКД (снижение риска концентрации кредитного портфеля; занятие синтетических позиций на кредитных и долговых рынках; улучшение условий заимствования), важная для выработки максимально эффективной и наименее дорогостоящей стратегии страхования кредитного риска; предлагаемые меры по формированию и развитию российского РКД (инвестирование средств в кредитные деривативы через общие фонды банковского управления; внесение изменений в нормативные документы, регулирующие проведение и налогообложение операций с деривативами; учет кредитного риска при расчете нормативных показателей вне зависимости от метода учета актива).

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации докладывались на научных конференциях и семинарах, посвященных проблемам применения КД в мировой и российской практике (семинар "Будущее кредитных деривативов в России", организатор - аудиторская компания "ПрайсУотерхаусКуперс", место проведения - г. Москва, март 2000 г.; конференция "Рынок кредитных деривативов: мировой опыт", организатор - Финансовая академия при Правительстве РФ, место проведения -г. Москва, февраль 2001 г.).

Рекомендации, содержащиеся в диссертации, использованы Внешторгбанком РФ в процессе разработки и осуществления стратегии по развитию работы с корпоративной клиентурой и при определении параметров кредитной политики в отношении стратегических клиентов.

Материалы диссертационного исследования используются кафедрой мировой экономики и международных валютно-кредитных отношений Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в преподавании учебных дисциплин "Международные ва-лютно-финансовые операции" и "Международные валютно-кредитные отношения".

Публикации. Основные положения диссертации освещены в 4 опубликованных работах соискателя общим объемом 4,4 п.л. (весь объем авторский).

Структура диссертации, определенная в соответствии с особенностями предмета, целями и задачами исследования, состоит из введения, двух глав, заключения, библиографии и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Кавкин, Александр Валерьевич

Заключение

В рамках настоящей работы диссертант пришел к следующим ключевым выводам.

1. В современных условиях прежнее определение кредитных деривативов не является достаточно полным и не учитывает новейшие тенденции в развитии мирового рынка ссудных капиталов. В силу этого под КД следует понимать структурированные финансовые инструменты, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи другой стороне. Выделение кредитного риска в качестве обособленного объекта торговли обусловило появление и становление самостоятельного рынка кредитных деривативов.

2. Кредитные деривативы обладают рядом отличительных черт, дающих возможность отделить их от других производных инструментов и инструментов страхового и кредитного рынков, что доказывает их аутентичность и правомерность отнесения к инструментам мирового рынка производных финансовых инструментов. В свою очередь бурный рост объемов операций с КД, увеличение роли РКД в перераспределении кредитных рисков и финансовых потоков, наличие мировых центров торговли КД позволяют рассматривать РКД в качестве полноправного сегмента мирового рынка производных финансовых инструментов. В этой связи диссертант счел необходимым внести соответствующие уточнения в структуру мирового финансового рынка (см. схему 14).

Схема 14

Место РКД в современной структуре МФР т и п ф

Подлежат а свобод-Н с о в нои куплепродаже

Ы на рынке X

Не подлежат свободной купле-продаже на рынке

Мировой финансовый рынок

СРОКИ РЕАЛИЗАЦИИ ИМУЩЕСТВЕННЫХ ПРАВ краткосрочные (до года) долгосрочные (свыше года! ноты, выпущенные в результате реструктурирования облигаций и других долговых обязательств

Денежный

Рынок ценных бумаг

РынЬк деривативов

Д-РЫШЖ долговые инструменты)

КД, выписанные на другие долговые обя штельства

РКД

Обеспеченные облигационные обязательства облигации и ноты, выпущенные в результате реструктурирования кредитов

КД, выписанные на банковские и корпоративные кредиты

Кредитный рынок

Рынок доиж&шш-!-, долговые инструменты) Синтетические обеспеченные кредитные облигации

3. Ограниченность имевшегося математического и аналитического аппарата и более пристальное внимание участников МФР к вопросам страхования валютных и процентных рисков предопределили долгое отсутствие организованного РКД и его появление лишь в начале 90-х годов XX века. Неоднородность его последующего развития позволяет разделить процесс его становления на 3 исторически обусловленных этапа: этап зарождения и первоначального развития (с начала 70-х годов по 1992 г.), этап экстенсивного роста рынка (с 1992 по 1997г.) и этап интенсивного развития (с 1997 г.).

4. Современный этап развития РКД характеризуется высокими темпами роста объема операций и их концентрацией в мировых финансовых центров, появлением новых участников, постепенным ростом ликвидности и сокращением сроков документального оформления сделок, а также расширением круга торгуемых инструментов и структуры покрываемых ими рисков. В то же время в ближайшие 2-3 года вероятна смена тенденций. Цикличный характер эволюции РКД, ожидаемый спад экономики США в совокупности с недостаточно эффективной нормативной базой операций с КД обуславливают начало периода спада в развитии РКД.

5. Рост объемов операций с КД и выход на рынок новых участников из числа крупных промышленных корпораций, страховых и иных небанковских организаций свидетельствуют о все большем вовлечении данных инструментов в процесс управления рисками. Если первоначально КД были задуманы как средство хеджирования кредитного риска, то в современных условиях они отличаются необычайной многофункциональностью. К основным целям их использования на современном этапе развития РКД следует отнести структурную и географическую диверсификацию кредитного портфеля, разгрузку кредитных линий для привлечения новой клиентуры и страхование от риска банкротства основных клиентов, повышение общего уровня доходности и улучшение условий заимствования, страхование имеющихся и занятие новых синтетических позиций, сокращение трансакционных издержек и обеспечение наибольшей эффективности проектного финансирования, расширение круга дилерских функций.

6. В процессе применения таких многофункциональных и структурно гибких инструментов, как кредитные деривативы, участники рынка сталкиваются с рядом ограничений и проблем. С точки зрения дальнейшего развития РКД, наиболее важными из них являются частое несовпадение интересов покупателей и продавцов кредитной защиты, наличие большого числа пробелов в законодательном регулировании, продолжающаяся практика документарного арбитража, консерватизм многих участников рынка и регулирующих органов, отсутствие исчерпывающей информации о кредитоспособности заемщиков на местном уровне, а также невысокий общий уровень портфельного менеджмента.

7. Осуществление операций с КД сопровождается появлением дополнительных рисков, непосредственно связанных с их использованием. Их многообразие представлено кредитным риском контрагента и кредитным риском по активу, ценовым, трансакционным и нормативным рисками, риском ликвидности, а также группой рисков управленческого характера. Перечисленные риски подлежат хеджированию и выбор конкретной схемы во многом зависит от цели использования. Низкая ликвидность рынка, ряд ограничений по занятию коротких позиций на рынках базовых активов и недостаточность существующих портфельных моделей оценки рисков обусловили невозможность построения наиболее приемлемой хеджевой схемы.

8. Надлежащая оценка кредитного риска, лежащего в основе контракта, и оценка вероятности наступления кредитного случая являются основополагающим моментом в процессе ценообразования по КД. Разработанные на сегодняшний день модели и методологии, не являясь в полной мере ценовыми, в то же время позволяют оценить потребность инвесторов в принятии того или иного риска, измерить его величину, определив таким образом его приемлемую цену. Для обеспечения эффективного управления кредитным риском предлагается использовать модели, активно применявшиеся ведущими операторами РКД и показавшие максимальную точность результатов. Появление более оптимальных ценовых моделей будет обусловлено последующим усовершенствованием рыночной инфраструктуры и повышением ликвидности рынка. Не менее целесообразна совместная разработка регулирующими органами и операторами РКД новых законодательных и нормативных актов, закрепляющих современный подход к риск-менеджменту в кредитной сфере.

9. На текущем этапе развития РКД обладает бурно развивающейся многоуровневой инструментальной структурой, призванной удовлетворить разносторонние потребности инвесторов в страховании кредитных рисков. Каждый инструмент являет собой продукт высокой степени индивидуализации с аутентичной структурой и функциями. Выбор конкретного инструмента РКД для управления кредитными рисками обусловлен задаваемыми конечным пользователем КД параметрами страхуемого и принимаемого риска, поставленными целями и приоритетностью применения того или иного типа производного инструмента.

10. На сегодняшний день своповые инструменты составляют ядро инструментальной структуры рынка. Свопы на активы, появившиеся в конце 80-х годов XX века и не являющиеся в полной мере кредитными деривативами, обозначили переход к новым способам страхования кредитного риска, указав направление дальнейшего развития финансовой инженерии. Последовавшее использование дефолтных свопов и свопов на совокупный доход стало фактическим доказательством существования нового сегмента рынка производных финансовых инструментов. Широкое применение и высокая популярность свопов на РКД обусловлены простотой, прозрачностью и гибкостью их структуры, льготным режимом нормативного регулирования, а также их многофункциональностью и универсальностью.

11. Существующие различия в применении своповых инструментов РКД объясняются конечными целевыми установками. Если свопы на активы используются в основном для создания синтетических активов и преодоления инвестиционных ограничений на зарубежных рынках, то дефолтные свопы наиболее эффективны для управления регулируемым капиталом и риском концентрации, улучшения условий заимствования и хеджирования рисков при проектном финансировании. Свопы на совокупный доход в большей степени востребованы портфельными менеджерами, управляющими компаниями и хеджевыми фондами: одновременно хеджируя кредитный и рыночный риски, они позволяют управлять общим портфельным риском с высокой степенью точности, занимать практически любые синтетические позиции, использовать в полной мере условия финансового рычага.

12. Основные препятствия на пути дальнейшего развития своповых инструментов РКД - отсутствие среди участников мировых финансовых рынков единого и доступного подхода к ценообразованию, скудность необходимой статистической информации, отсутствие пакета стандартизованной документации по всем используемым инструментам. Исключение из этого правила составляют дефолтные свопы, пользующиеся в силу этого наивысшей популярностью среди участников РКД и чей рынок на текущий момент отличается наибольшей ликвидностью.

13. Привлекательность опционных инструментов РКД обусловлена единовременным характером премиальных платежей и добровольностью исполнения основного обязательства покупателем контракта. Они могут быть востребованы в качестве альтернативы свопо-вым инструментам РКД, предлагая схожую структуру денежных потоков, но с иными вероятностными характеристиками. Эффективность применения опционных инструментов РКД наиболее полно раскрывается при создании сложно структурированных синтетических активов и внедрении в схемы синтетического кредитования.

14. Включение балансовых аналогов КД в инструментальную структуру РКД достаточно условно и возможно с определенной оговоркой — использованием технологии КД при построении их структуры. С теоретической точки зрения, они играют роль связующего звена между РКД и другими элементами МФР. Главная функция балансовых аналогов КД состоит в преодолении существующих ограничений на операции с производными финансовыми инструментами при сохранении основных возможностей традиционных инструментов РКД. В большинстве своем они востребованы ведущими инвестиционными банками, крупнейшими страховыми и промышленными корпорациями, позволяя оптимизировать структуру кредитных портфелей (вкл. неликвидные) с помощью механизма секьюритизации и переупаковки и технологии КД.

15. Появление новых инструментов связано со стремлением участников РКД расширить сферу применения кредитных деривативов, придать им еще большую гибкость для удовлетворения специфических потребностей клиента, указывая тем самым на основные направления развития глобального РКД в ближайшем будущем: дальнейшее переплетение с другими элементами МФР, расширение базы страхуемых рисков, выход за рамки внебиржевой деятельности.

Первое направление представлено свопами на конвертируемость валюты - малоликвидным финансовым продуктом с неразвитым механизмом ценообразования. Тем не менее ряд исключительных черт создает благоприятные перспективы для развития рынка свопов на конвертируемость валюты в качестве дополнительного средства страхования валютных рисков, предоставляющего защиту от риска неплатежа в иностранной валюте. Необходимость страхования кредитных рисков по портфелям облигаций привела к появлению инструментов типа "первый к дефолту" - узко функциональных продуктов портфельного менеджмента, предоставляющих хорошие возможности повышения общего уровня доходности, но не устраняющих полностью общий кредитный риск. Перспективность развития рынка данных инструментов находится в сильной зависимости от проработанности законодательной базы

16. Выход РКД за рамки внебиржевой деятельности открывает доступ мелким и средним инвесторам к перераспределению кредитных рисков посредством производных финансовых продуктов, предоставляя дополнительные преимущества в виде эффективной системы расчетов, простоты заключения сделок и повышенных гарантий их исполнения. На сегодняшний день РКД биржевые кредитные деривативы представлены индексными инструментами Чикагской товарной биржи, которая в перспективе вполне может стать новым центром торговли КД. Активное внедрение новых индексных контрактов, в частности на кредитные индексы агентства Standard & Poor's и на Европейский индекс кредитных свопов банка J.P. Morgan, позволит привлечь значительные денежные средства, до сих пор не охваченные РКД, что будет способствовать дальнейшему росту его ликвидности.

17. С дальнейшем развитием процесса глобализации РКД обретет новые черты, свойственные более "зрелому", развитому рынку. Это будет выражаться в отходе от пространственного и документарного арбитража, создании унифицированной нормативной базы по операциям с КД, дальнейшем расширении структуры покрываемых рисков и существенном увеличении общей ликвидности рынка за счет прихода новых участников.

В то же время разрушительность кризисных явлений на МФР как одно из следствий процесса глобализации способна сыграть двойственную роль в развитии РКД. С одной стороны, возникновение кризисных ситуаций сможет продемонстрировать действенность кредитных деривативов в качестве инструментов страхования кредитных рисков. С другой стороны, в условиях отсутствия четко прописанного механизма исполнения КД и несбалансированности кредитных портфелей основных участников РКД кризисные явления могут привести к значительным убыткам в результате исполнения КД и применению судебных методов решения спорных вопросов. Это, в свою очередь, окажет негативное влияние на общий имидж РКД, снизив его привлекательность в глазах потенциальных участников.

18. Кредитные деривативы отвечают потребностям не только финансового, но и реального сектора мировой экономики. Для крупных торговых и промышленных предприятий КД - эффективный способ снижения концентрации кредитного риска по целой группе признаков (географическому, страновому, отраслевому, субъектному и др.). Кроме того, КД представляют собой альтернативу государственному страхованию экспортных кредитов, предлагая предприятиям большую гибкость при учете их потребностей и меньшие затраты.

19. Российский финансовый кризис 1998 г. сыграл очень важную роль в развитии РКД, позволив выявить многие ошибки и недоработки в использовании КД. Он показал уязвимость РКД, указав на необходимость уточнения понятийного аппарата (факт и момент наступления кредитного случая; размер, дата и условия осуществления платежей, механизм расчетов) и всей нормативной базы по операциям с РКД. Российский кризис 1998 г., продолжающиеся с 2000 г. кризисы в Турции и Аргентине доказывают тезис о том, что КД не являются "панацеей" от кредитного риска. На современном этапе развития МФР кредитные деривативы - необходимый, но недостаточный инструмент страхования кредитных рисков. На сегодняшний день их следует рассматривать как неотъемлемую составную часть общей стратегии хеджирования рисков.

20. По мере качественного роста РКД кредитные деривативы в совокупности с процентными и валютными деривативами будут представлять собой полный спектр производных финансовых инструментов, применяемых для страхования рисков. Сопоставимость объемов операций по КД по сравнению с другими деривативами будет достигнута в случае установления единых и четких правил игры, появления высокоорганизованного биржевого рынка КД и новых центров торговли КД, прихода на рынок крупных промышленных корпораций.

21. Практическое отсутствие российского РКД объективно обусловлено крайне низким уровнем развития российского рынка производных финансовых инструментов в целом, крайне слабым законодательным, налоговым и бухгалтерским регулированием операций с деривативами, отсутствием полной информационной базы по российским корпоративным заемщикам и высоким уровнем недоверия к ним со стороны иностранных инвесторов. В силу указанных причин процесс адаптации традиционных инструментов глобального РКД к российским условиям влечет за собой утрату ключевых преимуществ КД и нецелесообразность их применения.

22. Предвестником российского РКД можно считать операции российских банков на рынке еврооблигаций РФ, активно использовавших дефолтные свопы для страхования своих позиций до финансового кризиса 1998 г. Данные операции уступали по объемам средним показателям по всему рынку и проводились в большинстве случаев с иностранными контрагентами. Улучшение экономической конъюнктуры при неудовлетворенной потребности участников российского финансового рынка в страховании своих кредитных рисков будет способствовать росту интереса к имеющемуся мировому опыту, появлению проектов, направленных на развитие соответствующей рыночной инфраструктуры, а также разработке законодательной базы, необходимой для становления полноценного российского РКД.

23. Ключевыми характеристиками, определяющими российский РКД первого десятилетия XXI века, будут ограниченный набор инструментов, представленный в основном де-фолтными свопами и свопами на СД, выписанными на риски по кредитам с высокими характеристиками; использование кредитных деривативов преимущественно в целях страхования и для ухода от различных инвестиционных ограничений; активное вовлечение в круг участников рынка крупных страховых и торговых компаний; функционирование рынка на базе существующих внебиржевых торговых платформ.