Макроэкономические тенденции развития рынка капитала тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Макроэкономические тенденции развития рынка капитала"

На правах рукописи

Гальцов Павел Юрьевич

Макроэкономические тенденции развития рынка

капитала

Специальность 08.00.01 - Экономическая теория 1.1. Политическая экономия. Экономика ресурсов (рынков капитала, труда

и финансов)

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Саратов 2005

Работа выполнена в Саратовском государственном социально-экономическом университете

Научный консультант

доктор экономических наук, профессор Попов М.В.

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор Кудряшова Р.П.

доктор экономических наук, профессор Коробов Ю.И.

доктор экономических наук, профессор Суханова И.Ф.

Ведущая организация

Поволжская академия государственной службы им. П.А. Столыпина

Защита состоится на заседании Диссертационного совета Д 212.241.02 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу: 410003 Саратов, ул.Радищева, 89, ауд. 843.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Саратовского государственного социально - экономического университета.

Автореферат разослан 21 октября 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, д.э.н., профессор

1 112090?

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования.

Исследование развития рынка капитала играет серьезную роль в решении таких социально-экономических задач как обеспечение экономического роста на основе эффективности инвестиционного процесса, создания механизма перераспределения доходов с целью его активизации; достижение устойчивых темпов роста и развития экономики.

. Для нормального развития экономики, для обеспечения воспроизводства необходим постоянный приток средств. Количественный рост инвестиций, их направление в различные сферы хозяйствования зависят от правильной инвестиционной политики. Вложение средств в наукоёмкие, высокотехнические, высокотехнологические программы влияет не только на производство товаров, их потребительские свойства, но и на условия труда, что, в конечном счете, не может не отражаться на развитии всего общества в целом.

Следует отметить еще один аспект, подтверждающий актуальность исследования тенденций развития рынка капитала. Современный рынок капитала является, с одной стороны, продуктом глобального интеграционного процесса, а с другой, сам направляет хозяйственную жизнь в сторону глобализации. Для организации эффективного производства и потребления все возрастающей и постоянно обновляющейся массы товаров и услуг условия национальных государств оказываются недостаточными, слишком тесными, и все эти процессы по необходимости принимают всемирный, глобальный характер.

Тенденции развития мировой экономики и динамика международного рынка капитала показывают, что в процессе развития мировой финансовой системы появилось множество новых институтов, продуктов и услуг. В 90-е годы отчетливо проявилась высокая степень уязвимости национальных финансовых систем перед разрушительным воздействием кризисов, когда государства были вынуждены принимать меры по урегулированию рынков капитала и предупреждению возникновения финансовых кризисов. Вопросы защиты национальных экономик обострили дискуссии о необходимости реформирования и повышения надежности мирового рынка капитала. Изучение рынка капитала позволяет помочь России занять достойное место в этом процессе.

Степень разработанности проблемы:

Изучение капитала и, как следствие, рынка капитала является одной из самых популярных проблем в экономической теории.

Физиократы Ф.Кенэ и А. Тюрго исследовали движение капитала в сельском хозяйстве. Классики А.Смит, Д. Рикардо, Дж. Ст. Милль, Ж.Б.Сэй рассматривали

Р0С- НАЦИОНАЛЬНАЯ

з БИБЛИОТЕКА

капитал как центральный фактор производства, а его цену трактовали как соотношение спроса и предложения данного фактора. Имя К.Маркса в нашем сознании также ассоциируется с термином «капитал», ведь исследование его происхождения, образования, кругооборота и накопления было делом всей его жизни. Школа маржиналистов внесла свою лепту в теорию капитала в виде «позитивной теории капитала» Е.Бем-Баверка. С этого момента в экономической теории утвердилось положение, что капитал обладает собственной производительностью, а норма процента определяется на рынке на основе принципа предельной полезности. Теория предельной производительности, проблема оптимального сочетания факторов, производственная функция - вот вехи развития неоклассической теории капитала в первой половине XX века. Проблему стимулирования капиталовложений рассматривали представители кейнсианства (Дж.М.Кейнс впервые доказал, что процент не является ценой сбережений, а становится автономным монетарным феноменом, т.е. ценой, которую платят за отказ от ликвидности). Двойное равновесие Дж.Хикса (1939 г.) объединяет изменения на рынке товаров и рынке денег в одну модель. Тем самым Дж.Хикс дал начало разграничению процессов, происходящих на рынке реальных капиталов и фиктивного капитала.

Неоклассические теории (Ф. Найт, И. Фишер) рассматривают рынок капитала как часть системы рынков факторов производства и ставят во главу угла "реальные" факторы, влияющие на производительность и склонность к сбережению. В последние несколько десятилетий действия государственных учреждений, контролирующих денежное обращение, и постоянное присутствие безработицы существенно ослабили влияние реальных сил, рассматриваемых в неоклассической теории, и в результате интерес экономистов к теориям реального процента заметно снизился. В современных учебниках изложение теории процента ограничивается либо теорией предпочтения ликвидности, согласно которой денежная норма процента определяется соотношением спроса и предложения денег и ценных бумаг, либо теорией ссудных фондов, согласно которой денежная норма процента определяется соотношением предложения совокупного потока ссудных средств и спроса на них.

С 50-х годов XX столетия начала формироваться та часть теории, которую принято называть теорией инвестиций. Речь идет, прежде всего, о "западной классической" теории инвестиций, т.е. о теории, которая возникла и развивалась исходя из потребностей экономических агентов стран с развитой рыночной экономикой (Г. Марковиц, У. Шарп, Тобин).

Отметим, что традиционный подход к инвестированию обладает двумя недостатками. Во-первых, он "атомистичен", поскольку в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, он "одномерен", . поскольку основной характеристикой актива

является исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получает четкой оценки при инвестиционных решениях.

Современный уровень разработки портфельной теории преодолевает оба указанных недостатка. Центральной проблемой в ней является выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. И хотя процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет. Сегодня модель Марковица используется в основном на первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвестируемого капитала по различным типам активов: акциям, облигациям, недвижимости и т. д. Однофакторная модель Шарпа используется на втором этапе, когда капитал, инвестируемый в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляющими выбранный сегмент (т. е. по конкретным акциям, облигациям и т. д.). С необходимостью понимания основных постулатов классической портфельной теории столкнулись и российские профессиональные управляющие при формировании первых своих портфелей ценных бумаг в условиях сверхрискованного российского рынка.

С инвестиционной теорией связан еще один цикл исследований по так называемой теории корпоративного рынка. Эта теория посвящена проблеме "адекватности" рыночных цен финансовых активов. Вопрос состоит в том, насколько отражают рыночные цены "истинную стоимость" финансовых активов; гипотеза эффективности утверждает, что это невозможно. Это значит, что рыночные цены в целом отражают практически всю доступную инвесторам информацию. В таком случае колебания рыночных цен должны быть чисто случайными, никакой инвестор не в состоянии предсказывать будущие цены рынка.

В последние десятилетия использование портфельной теории значительно расширилось. Все большее число инвестиционных менеджеров, управляющих инвестиционных фондов применяют ее методы на практике, и хотя у нее имеется немало противников, ее влияние постоянно растет не только в академических кругах, но и на практике, включая российскую. Присуждение Нобелевских премий по экономике ее создателям и разработчикам является свидетельством этого.

Однако перечисленные теории применимы только для развитого рынка капитала, их рекомендации должны быть подкреплены наличием разнообразных инструментов перелива капитала. Специфика России же такова, что переход от административно-командной системы к рыночной сопровождался построением

большинства рыночных институтов. В российской экономической литературе большую полемику вызвал вопрос о первоначальном накоплении капитала в России, о привлечении иностранных капиталов, о государственном регулировании процессов, происходящих на рынке капиталов. В настоящее время теория капитала, прибыли и процента практически не развивается. Все внимание перенесено на практические проблемы воздействия ставки процента на инвестиции, вопросы дисконтирования будущих доходов, понятие «капитал» используется во множестве значений, происходит замена изучения рынка капитала изучением инвестиционного процесса. Таким образом, многие теоретические и практические аспекты функционирования современного рынка капитала требуют дальнейшей разработки. Все это и предопределило выбор темы диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования: Цель исследования состоит в рассмотрении макроэкономических тенденций развития рынка капитала и выработке направлений его совершенствования.

В соответствии с целью исследования в работе решаются следующие задачи:

отразить место рынка капитала в экономической системе, рассмотрев его сущность, функции, механизм функционирования, факторы, влияющие на спрос и предложение капитала;

выявить экзогенные и эндогенные факторы развития рынка капитала; выделить специфику становления и функционирования рынка капитала в России;

выделить основные тенденции (общемировые и российские) в развитии рынка капитала на современном этапе;

сформулировать направления развития рынка капитала в России; сформулировать теоретические и практические рекомендации для совершенствования регулирования рынка капитала в России.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются совокупность экономических отношений на рынке капитала между фирмами, домохозяйствами и государством по поводу формирования спроса и предложения капитала.

В качестве объекта исследования выступает рынок капитала в рыночной экономике.

Теоретические и методологические основы исследования.

Методологической и теоретической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области исследования рынка капитала, процессов саморегулирования и регулирования. Важное значение в методологическом плане имели концепция международного движения капитала, теория инвестиций.

При проведении исследования и изложения материала были применены философские и общенаучные методы: диалектический, абстрактный, системный, историко-логический, экономико-статистический, факторный и др. Широкое применение нашел метод сравнительного анализа.

Эмпирической базой исследования послужили законодательные и нормативные акты, справочные материалы официальных органов управления РФ, федеральные и региональные статистические данные, данные периодической печати, данные социологических исследований применительно к основным субъектам рынка капитала.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

- разработана авторская классификация теоретических подходов к понятию «капитал» с позиций функциональной направленности данного ресурса;

- рассмотрен капитал как элемент системы факторов производства, выявлены общие для системы факторов производства свойства, такие как определенность состава, определенность внутреннего взаимодействия частей, количественная определенность, определенный тип взаимодействия с внешней средой; а также специфические парные свойства капитала как перманентность-изменчивость, мобильность-стационарность, денежная форма - натуральная форма, неуничтожимость - изнашиваемость;

- выявлены следующие функции рынка капитала: функция реализации интересов рыночных субъектов, ценообразующая, уравновешивающая, стимулирующая, информационная функции, функция оптимизации распределения ресурсов, обеспечения аккумуляции и концентрации капитала, капитализации богатства, создания системы отношений по смене собственников капитала, повышения дохода населения;

- сформулированы условия эффективного функционирования рынка капитала, а именно наличие частной собственности на капитал, наличие развитой рыночной инфраструктуры, отсутствие ограничений для свободного перелива капитала, доступность и симметричное распределение информации;

- выделены следующие типы рынка: неразвитый, свободный, регулируемый и деформируемый; выдвинута и проверена гипотеза о превращении деформированного рынка капитала (СССР) в развитый рынок капитала (Россия);

- дана авторская характеристика внутренней и внешней среды рынка капитала: внутреннюю среду определяют состояние внутренних инвестиционных ресурсов, степень развитости инфраструктуры рынка

капитала, распределение инвестиционной активности по отраслям, степень риска; доказано, что часть факторов обеспечивают положительную динамику рынка капитала, часть (наличие структурных диспропорций, недостаточный уровень развития институтов коллективного инвестирования и др.) сдерживает развитие рынка капитала;

- выявлены экзогенные факторы развития рынка капитала, а именно характер существующей экономической системы; степень государственного вмешательства в функционирование рынка капитала; неэкономические причины; фаза цикла; научно-технический прогресс (более высокая техническая эффективность усложняющихся процессов производства); развитие рынков других факторов производства; проанализировано влияние (стимулирующее или сдерживающее) каждого фактора на функционирование рынка капитала;

- выделены тенденции развития рынка капитала: изменение типа рыночной структуры (от совершенной конкуренции до олигопольного рынка), диверсификация, изменение роли государства, глобализация, повышение роли институциональных инвесторов;

- предложены основные направления повышения эффективности рынка капитала в России, а именно совершенствование системы отношений «сбережения-инвестиции», развитие инфраструктуры рынка капитала, упорядочивание процесса миграции капитала, снижение системных рисков;

- обоснована необходимость и предложены практические формы сочетания саморегулирования и государственного регулирования рынка капитала.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретические выводы могут быть использованы для комплексных разработок в области совершенствования инвестиционной политики, привлечения различных источников капитала. Выдвинутые в результате проведенного исследования положения и выводы имеют практическое значение для определения направлений и путей повышения эффективности функционирования и развития рынка капитала России. Материалы диссертации могут быть использованы также в учебном процессе в ходе преподавания курсов: «Основы экономической теории», «Микроэкономика», «Макроэкономика», «Теория переходной экономики», «Теория рынков».

Апробация результатов диссертационного исследования. Основные положения и результаты исследования были представлены и обсуждены на вузовских, всероссийских и международных научно-практических конференциях, прошедших в 2003-2005 гг. В их числе: международная

конференции «Россия как трансформирующееся общество: экономика, культура, управление (региональный аспект)» (Оренбург. 2004); вторая Всероссийская научно-практическая конференция «Управление рисками бизнеса» (Пенза, 2004); Всероссийский форум молодых ученых «Конкурентоспособность территорий и предприятий во взаимозависимом мире» (Екатеринбург. 2004); научно-практическая конференция «Теория и практика межуровневого взаимодействия хозяйственных систем» (Саратов. 2004). Наиболее существенные положения и результаты исследования нашли отражение в публикациях автора объемом 30,3 пл., в том числе в двух авторских монографиях и двух брошюрах.

Структура диссертации. Структура работы обусловлена поставленными целями, задачами и логикой исследования. Диссертация изложена на 361 страницах, она включает пять глав, тринадцать параграфов, введение, заключение, библиографию. Диссертационная работа содержит схемы, таблицы, приложения.

П. Основные идеи и выводы работы, выносимые на защиту

■ Теоретические основы исследования рынка капитала.

Капитал является центральной категорией при исследовании рынка капитала. По этой причине работа начинается со сравнительного анализа различных трактовок сущности экономической категории «капитал» и обосновывается положение о непрерывном совершенствовании и видоизменении капитала. В настоящем исследовании под капиталом понимается совокупность трех форм: материально-вещественной (на рынке средств производства), денежной (на рынке ссудных средств, если эти деньги используются на долгосрочные производственные цели), и в виде ценных бумаг (на фондовом рынке, если эти активы используются для наращивания собственного капитала фирм). Во главу угла ставится не способность приносить доход (т.е. расширенная концепция), а функциональная направленность данного ресурса. Капитал рассматривается только как фактор производства, как ресурс, необходимый для организации производства.

В работе выделяются следующие свойства капитала:

1. капитал перманентен, он должен сохраняться для того, чтобы производство было успешным, непроизводственное использование капитала уменьшает его; капитал, воплощенный в капитальных благах, подвержен материальному и моральному износу. Именно поэтому капитал можно определить как известную сумму денег, постоянную вложенную в последовательно меняющиеся, подверженные износу фонды;

2. капитал находится в постоянном движении* нет никакой границы для способности капитала менять формы, перетекать из отрасли в отрасль (при

благоприятных условиях без потерь или даже с избытком); однако, капитал, вложенный в конкретные капитальные блага, обладает ограниченной подвижностью;

3. капитал исчисляется в денежной форме, но хранить его в денежной форме скорее всего неразумно; для любого предпринимателя его запасы готовой и незавершенной продукции, основные и оборотные фонды, долговые расписки, притязания к покупателям и продавцам за проданные и доставленные товары бессознательно или сознательно олицетворяют «его капитал»;

4. капитал неуничтожим - никакой капитал как таковой не прикреплен к одному предпринимателю или к одному месту экономической системы, он легко отчуждается, что создает основу для существования рынка капитала.

Кроме специфических характеристик капитала ему, как элементу системы факторов производства, присущи общие для всех факторов производства свойства: системные качества. Эти качества проявляются у всех факторов производства, независимо от свойств конкретных ресурсов. Так, например, если природные, материально-структурные качества у разных факторов производства совершенно различны, то функциональные качества у всех факторов производства одинаковы. В основе функциональной качественной определенности лежит принцип специализации или назначения. Все факторы производства нужны для организации процесса производства, соответственно требования к их материально-структурным качествам зависят от требований к процессу производства. Главное состоит в том, что факторы производства должны соответствовать своему назначению, своей функции. Это и есть их функциональное качество. В экономической теории эта функция рассматривается в рамках альтернативности использования ресурсов.

Еще одним функциональным качеством всех факторов производства является способность приносить своему владельцу доход. Свойство факторов производства приносить доход отличает их от просто материальных объектов. Неиспользуемые в производстве земля, труд или орудия труда не являются факторами производства.

Это позволяет говорить о таком функциональном качестве факторов производства как производительность. Капитал обладает чистой производительностью, с его помощью производится дополнительное количество продукции, которое остается после всех отчислений в амортизационные фонды. Категория чистой производительности капитала связана с понятиями «доходность капиталовложений» и «спрос на капитал». Чистая производительность капитала, представленная в процентном выражении, - это выраженный в процентах доход на капитал. Чистую производительность капитала называют "естественной" нормой процента.

Наконец, у факторов производства есть и системные качества, которые

проявляются только в системе, проявляясь как некий общий признак состояния системы. Это такие качества как взаимодополняемость и взаимозаменяемость. Эти свойства нашли воплощения в конкретных исследованиях производственной функции фирмы и в определении оптимальной комбинации ресурсов.

В соответствии с выделенными общими и специфическими характеристиками капитала в работе обосновывается положение о том, что в отличии от труда и предпринимательской способности капитал, также как и земля, легко отчуждается от своего собственника посредством рыночного обмена. Для этого требуется определить свойства конкретных внешних воплощений капитала, которые необходимы ему для того, чтобы он мог являться объектом совершения сделок. Сущность любой рыночной сделки состоит в передаче товара и получению взамен него соответствующего возмещения в денежной или иной форме. Поэтому для того чтобы капитал мог стать объектом рыночных сделок, он должен быть в достаточной степени мобильным, легко отчуждаемым, а, кроме того, должен существовать понятный участникам рынка механизм определения его цены.

Содержание, структура и функции рынка капитала

Сущность рынка капитала, с нашей точки зрения, заключается в совокупности конкретных экономических отношений между всеми субъектами экономики по поводу движения капитала как фактора производства с целью максимизации личного дохода.

В случае, если капитал принимает материально-вещественную форму, имеет смысл говорить о конкретном воплощении рынка капитала - рынке средств производства. Основными субъектами рынка физического капитала являются представители реального сектора экономики. Рынок капитальных благ часто называют рынком инвестиционных фондов. Рынок средств производства может представлять собой все возможные рыночные структуры: начиная от совершенной конкуренции и заканчивая монополией. Сочетания могут быть самые разнообразные: например (примеры по России): много покупателей -много продавцов (ситуация на рынке канцелярских столов); много покупателей -олигополия продавцов (ситуация на рынке алюминия), много покупателей -монополия продавцов (ситуация в естественных монополиях) и т.д. Примерами двусторонней монополии является тандем «Новочеркасский электровозный завод»- «МПС России» (электровозы), «Заволжский моторный завод»- ПО «ГАЗ» (двигатели для газовых автомобилей). Односторонняя монополия -Новокузнецкий металлургический комбинат- единственный в стране производит трамвайные рельсы и т.д. Соответственно, поведение производителей и покупателей на рынке средств производства укладывается в стандартную схему поведения на рынках товаров, где действуют законы спроса и предложения,

минимизация издержек и комбинирование ресурсов. Однако, следует оговориться, что этот рынок по сравнению с рынками товаров чаще бывают монополизированным т.

В случае если капитал принимает денежную форму, имеет смысл говорить о конкретной форме воплощения рынка капитала - рынке ссудных капиталов. Рынок капитала в денежной форме (рынок ссудных средств) является элементом финансового рынка. Финансовый рынок обеспечивает механизмы для создания и обмена финансовых активов. Рынок ссудных капиталов ~ это совокупность взаимоотношений, где объектом сделки выступает денежный капитал и формируется спрос и предложение на него. Источником ссудного капитала являются временно свободные денежные средства (сбережения). Субъектами рынка капитала как части финансового рынка являются домохозяйства, формы бизнеса и государство. Их взаимоотношения традиционно осуществлялись с помощью финансовых посредников - банков, небанковских финансово-кредитных организаций. Однако в последние годы рынок капитала демонстрирует новую тенденцию. Посредники сами превращаются в активных субъектов рынка капитала, появляются институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные компании, коммерческие банки, сберегательные учреждения), которые существенно меняют расстановку сил на рынке капитала.

В случае если капитал принимает форму ценных бумаг, имеет смысл говорить о фондовом рынке (рынке ценных бумаг). Рынок ценных бумаг расширяет и облегчает доступ всем субъектам экономики к получению необходимых им денежных ресурсов. Выпуск акций позволяет получать финансовые ресурсы бесплатно и бессрочно, до конца существования предприятий; выпуск облигаций позволяет получить кредит на более выгодных условиях по сравнению с условиями банков.

Сущность рынка капитала находит свое выражение в его экономических функциях. Функция реализации интересов рыночных субъектов обеспечивает согласование разнонаправленных экономических интересов различных субъектов рынка. Экономический интерес продавцов на рынке капитала состоит в получении большего факторного дохода, а покупателя - в удовлетворении потребности в капитале с наименьшими издержками ради обеспечения наибольшей прибыли. Государство как субъект рынка капитала также преследует свои собственные интересы. Манипулируя ставкой процента, проводя определенную фискальную и денежную политики, государство добивается макроэкономической стабилизации, стимулирует совокупный спрос, проводит антициклическую политику и т.д. Ценообразующая функция состоит в установлении цены на капитал. Происходит формирование цены актива в процессе взаимодействия продавцов и покупателей.

Уравновешивающая функция рынка капитала состоит в установлении равновесия между двумя типами рынков: товарного рынка, где фирма выступает как поставщик, продающий свои товары в соответствии с характером спроса своих покупателей; и рынками других факторов производства (земли и труда), на которых фирма выступает как носитель спроса. Таким образом, равновесие устанавливается не только на самом рынке капитала, но и на сопряженных рынках земли и труда, а также двойное равновесие - на товарном и денежном рынке.

Следующая функция рынка капитала - оптимизация распределения ресурсов, конкретным воплощением этого процесса является перелив капитала. Межотраслевой перелив капитала с помощью рынка капитала осуществляется, как правило, с помощью слияний и поглощений предприятий или через механизм рынка акций. Перелив капитала в менее заметных объемах постоянно осуществляется в рыночной экономике посредством изменения состава кредитных портфелей.

Стимулирующая функция состоит в побуждении предпринимателей вкладывать капитал наиболее выгодным способом, минимизировать затраты, оценивать выгодность инвестиционных проектов. Рынок капитала в развитой экономике также является важнейшим источником долгосрочных ресурсов для создания и развития новых предприятий, а иногда, в случае крупных научных и технологических открытий и достижений, - и целых отраслей. В данном случае ссудный капитал выполняет функции так называемого венчурного капитала, однако он привлекается на рынке капиталов, хотя и с соблюдением дополнительных правил по ограничению рисков. Эта функция реализуется главным образом на рынке кредитов, так как для мобилизации небольшого капитала, как правило, нет необходимости задействовать механизм рынка ценных бумаг.

Следующая функция рынка капитала заключается в обеспечении аккумуляции и концентрации капитала. Конкретными формами этого процесса является банковская система, взаимное перекрестное владение акциями и финансовая уния. Недостаточно изученной функцией рынка капитала является способность рынка капитала к капитализации богатства. Статистические данные свидетельствуют, что хорошо живут не те страны, которые обладают большим богатством на душу населения, а те, которым удается вовлечь это богатство в рыночный оборот. Следующая функция рынка капитала заключается в создании системы отношений по смене собственников капитала. В развитой рыночной экономике для собственников существует гибкий, хорошо отлаженный механизм превращения промышленного или торгового капитала в деньги или сокровища. Тем самым с одной стороны для каждого собственника возникает гарантия компенсации при отказе от

продолжения выполнения собственнической функции, с другой стороны, для экономики в целом формируется возможность вытеснения неэффективных собственников путем выкупа у них доли в функционирующем капитале.

Информационная функция позволяет участникам рынка через постоянно меняющиеся цены, процентные ставки, котировки акций получать объективную информацию о спросе и предложении, рыночной конъюнктуре, фазе экономического цикла, инвестиционном климате. Состояние рынка капитала является чутким барометром не только для его непосредственных участников, но и для всех субъектов рыночной экономики. Информация об эффективности того или иного использования ресурсов распылена между экономическими агентами, и рынок собирает и транслирует эту информацию при помощи цен. Чем больше объем ресурсов вовлечен в обмен на рынках, тем выше стимулы к дальнейшему накоплению богатства и дохода.

Функцией рынка капитала является также уменьшение издержек или накладных расходов. Речь идет об использовании различных инструментов (например, векселей) как средств экономии на издержках обращения. Рынок капитала экономит и трансакционные издержки. Совершение сделки по привлечению капитала может требовать значительных затрат и сопровождаться серьезными потерями. Наличие определенным образом организованного рынка позволяет значительно снизить эти расходы. Хорошо функционирующий рынок позволяют заемщику быстро найти необходимые инвестиции, а кредитору - в короткий срок выгодно разместить финансовые ресурсы.

Функция рынка капитала как средства повышения дохода населения основана на получении населением процентных и дивидендных выплат, а также выигрышей на разнице курсов ценных бумаг, возникшей от момента их покупки до их продажи. Данная способность рынка капитала, в первую очередь, рынка ценных бумаг, является его неотъемлемым свойством.

В диссертации выполнен анализ условий функционирования рынка капитала, которые состоят в следующем: наличие частной собственности на капитал, наличие развитой рыночной инфраструктуры, понимаемой как совокупность институтов, систем, обслуживающих рынок капитала и выполняющих определенные функции по обеспечению нормального режима его функционирования; отсутствие ограничений для свободного перелива капитала. Последнее условие предполагает наличие такого правового порядка, при котором любой легальный капитал может быть вложен в любое дело. Отсутствие ограничений на внутреннем рынке - это элемент цивилизованного рынка, отсутствие ограничений на международном рынке предполагает единство правовых норм всех субъектов этого рынка, что в настоящее время невозможно.

Четвертым условием является наличие у каждого участника информации о рынке (о норме прибыли, ссудном проценте, спросе и предложении и т.д.). Это

условие предполагает доступность и симметричное распределение информации. В этом случает это будет абсолютно эффективный рынок - такой рынок, на котором цена на каждую ценную бумагу всегда равна ее инвестиционной стоимости. Естественно, такая характеристика рынка представляется абсолютно нереальной, т.к. информация распределяется ассиметрично и имеет разную степень доступности для разных субъектов рынка.

Опыт развитых рыночных экономик показывает, что полноценным образом заменить при выполнении этих функций рынок капитала другими экономическими механизмами невозможно без ущерба для экономической эффективности, а рынок капитала является необходимым механизмом рыночной экономики и, в том числе, трансформирующейся экономики.

История развития рынка капитала позволяет выделить следующие типы рынка: неразвитый, свободный, регулируемый и деформируемый.

Становление рынка капитала связано с появлением капитала как экономической категории и капиталистических отношений как определяющих отношений нового способа производства.

Таблица 1

Основные черты неразвитого рынка капитала

1. Число участников рынка Незначительное

2. Источник приобретения капитала (в порядке убывания важности) Наследство, торговые сделки, неэкономические методы (разбой, насилие), ростовщичество

3. Характер сделок но купле-продаже капитала Эпизодический, цена капитала (процент) является случайной величиной, изменяется от случая к случаю

4. Характер сбережений Сбережения - полноценные золотые монеты, драгоценные металлы, временно изымаются из оборота. Деньги выполняют функцию средства накопления

5. Цель сделки с капиталом Чаще всего максимизация личного потребления, реже приобретение оборотного капитала для торговых сделок

Схема 1. Неразвитый рынок капитала

XIX век можно назвать веком свободного классического рынка капитала. Свободный (классический) рынок капитала существовал с момента первоначального накопления капитала и до 30-х годов XX века. Он характеризуется следующими чертами:

неограниченное число участников рыночных отношений; отсутствие барьеров для вхождения на рынок; неограниченная свобода передвижения капитала;

наличие у каждого участника полной информации о рынке капитала (норме прибыли, судном проценте, спросе и предложении);

полная однородность капитала (речь идет только о количественных различиях);

ни один участник рынка капитала не в состоянии оказать непосредственное влияние на решения другого неэкономическими методами.

Схема 2. Свободный (классический) рынок капитала

Рынок долгосрочных финансовых активов

Следует отметить, что свободный рынок не сразу стал развитым. Этому предшествовала длительная эволюция создания кредитных институтов и инфраструктуры рынка капитала. Чем более развита инфраструктура и чем больше на рынке разнообразных кредитных институтов, а также чем разнообразнее условия сделок на рынке капитала, тем более он развит.

Современный рынок капитала уже не является свободным (совершенным, классическим). В разной степени нарушаются все его параметры.

Неограниченное число участников уступает место небольшому числу институциональных инвесторов, которые аккумулируют огромные капиталы.

Заметными неконкурентными преимуществами обладают субъекты, встроенные в систему крупных финансово-промышленных групп. Показатель концентрации банковского капитала в Российской Федерации является одним из самых высоких в мире. Коэффициент концентрации в России (СЛ4) на рынке депозитов составляет 90%, на рынке кредитов - 45%1. В отдаленных сельских районах, малых городах ситуация на рынке капитала приближается к монопольной.

Отсутствие барьеров для вступления на рынок капитала уступает место появлению таких барьеров, как объективные преимущества уже действующих, зарекомендовавших себя, внушающих доверие банков, страховых компаний и других субъектов рынка, достаточный капитал, административные барьеры, что делает рынок капитала рынком с ограниченным (но не блокированным!) входом.

Еще одна черта свободного рынка, которая нарушается в современной экономике, это полная однородность капитала (только количественные различия). На реальном рынке заемных средств товар не вполне однороден. Предоставление денег взаймы сопряжено с риском невозврата долга, уровень риска в различных сделках неодинаков. Не вызывает сомнения, что в случае большего риска должна быть больше и плата за пользование кредитом. Неоднородность товара может быть обусловлена и сроком, на который предоставляется кредит: процентная ставка на «вклад до востребования» должна быть меньше, чем на заём, срок которого заранее оговорен.

В классической модели предполагалось наличие полной информации, ее симметричное распределение и отсутствие операционных издержек или помех, препятствующих свободному спросу и предложению активов. В реальной практике информация распределяется ассиметрично, также существуют трансакционные издержки, функцию минимизации которых берут на себя посредники - субъекты инфраструктуры рынка капитала.

В XX веке модель свободного (классического) рынка дополнилась взаимоотношениями с рынками капитала других стран и мировым рынком капитала. Во-первых, импорт дает новые, дополнительные инвестиционные ресурсы, которые в принципе не могут быть созданы в данной стране, или их создание требует непомерных затрат, и поэтому такие ресурсы проще импортировать.

Во-вторых, под влиянием мирового рынка и с помощью импортируемых инвестиционных ресурсов, иностранных инвестиций и займов становится возможным использование таких инвестиционных ресурсов, которые ранее в данной стране не находили применения по причине невозможности вовлечь их в экономический оборот собственными силами, либо из-за отсутствия внутренних потребностей в соответствующих ресурсах.

1 Антимонопольная политика на рынке финансовых услуг// Финансовый рынок. 2003. Апрель. № 17.

В-третьих, под давлением мирового рынка происходит частичный отказ от использования национальных инвестиционных ресурсов (рабочей силы, в том числе квалифицированной, сельскохозяйственных угодий, части производственных мощностей сферы). В-четвертых, за иностранное содействие внутреннему инвестиционному процессу стране приходится расплачиваться определенной долей своих ресурсов.

Современный рынок капитала практически повсеместно является регулируемым. Речь идет о воздействии на экономику с помощью политики, облегчающей/усложняющей условия кредита (операции с ценными бумагами на открытом рынке, изменение резервных требований, изменение учетной ставки процента, более решительные программы расширения/сокращения отдельных видов кредита). В диссертации обосновывается, что рынок капитала может быть саморегулируемым и функционировать без вмешательства государства, однако государство вмешивается в механизм рынка капитала для реализации своих функций (антициклическое регулирование, политика экономического роста, социальная функция и т.д.).

В работе анализируется процесс превращения деформированного рынка капитала (СССР) в развитый рынок капитала в России. Деформированный рынок характеризуется невыполнением условий для функционирования рынка капитала (отсутствие частной собственности на капитал, рыночной инфраструктуры, свободы перелива капитала) и неполной структурой рынка капитала: в Советском Союзе не было рынка средств производства и фондового рынка. Становление развитого рынка капитала в России прошло три этапа: На первом этапе, в 1992-1995 гг. проходило одновременно два процесса: первоначальное накопление капитала и функционирование неразвитого рынка капитала в условиях высокой инфляции. Второй этап с 1995 года характеризовался более радикальной антиинфляционной политикой, что позволило продолжать развитие рынка капитала в условиях низкой инфляции. Второй этап становления рынка капитала характерен также тем; что еще не сложилось нормальной конкурентной среды, его конъюнктура (прежде всего изменение банковских процентных ставок) не связана с реальной конъюнктурой производственных капиталовложений. Третий, стабилизационный, этап развития рынка капитала (1998 г.) связан с переориентацией потоков капитала из финансового в реальный сектор экономики. Решение проблем трансформирующейся экономики, связанных с состоянием ее рынка капитала, лежит на пути увеличения резервов капитала путем стимулирования процесса накопления, облегчения трансформации денежного капитала в ссудный капитал и проведения политики по оздоровлению состояния промышленного капитала.

Обшие закономерности и специфические особенности функционирования рынка капитала

Механизм функционирования рынка капитала представляет собой механизм взаимодействия продавцов и покупателей капитала по поводу установления равновесной цены, объема требуемого капитала, его качественной определенности.

Спрос на капитал формируется со стороны предпринимателей, которым для расширения производства необходимо изыскивать дополнительные денежные средства. Глубинной причиной, побуждающей предприятия выходить на рынок капитала, является стремление выжить в конкурентной борьбе и (не всегда!) обеспечить себе максимальную прибыль. Эти две глубинные цели на стороне спроса являются основой стратегических целей предприятия:

- замена физически и морально устаревшего капитала;

- новое строительство; внедрение и освоение новых технологий;

- реконструкция и модернизация производственных мощностей.

В диссертации проводится анализ причин, в силу которых предприятие выбирает самофинансирование, вместо того, чтобы воспользоваться механизмами рынка капитала. Наиболее важной причиной выбора предприятиями самофинансирования являлось медленное накопление ссудного капитала. Из-за дефицита ссудного капитала высока его рыночная цена, выражаемая нормой процента. Кроме того, потенциальные заемщики капитала не могут не учитывать слишком высокий риск неудачи любого проекта из-за общего высокого уровня рисков, свойственного трансформирующейся экономике.

Использование самофинансирования сужает ту область, в которой функционирует рынок капитала. Но с другой стороны в ходе самофинансирования происходит и постепенное накопление предприятиями денежного капитала, который в дальнейшем может частично превращаться в ссудный капитал и предлагаться на рынке капиталов. Поэтому самофинансирование создает предпосылки для начала использования предприятиями возможностей рынка капитала, по мере того как

накапливаемый ссудный капитал будет возрастать в объеме, а цена на него снижаться до приемлемого для предприятий уровня.

В последние годы можно выделить наметившуюся, хотя и слабую, тенденцию некоторого роста доли привлеченных средств и снижения доли собственных инвестиционных ресурсов (и в том, и в другом случае изменение составило немногим более 5 п.п. в 1998-2003 гг.). Если в 2001 г. на долю привлеченных средств приходилась половина всех средств, то в конце 2003 г. -

54,4%, а в начале 2004 года - 55,2%2. При этом в их составе снижается доля бюджетных средств, что свидетельствует о расширении рынка заимствований и возрастании роли частных инвестиций.

Таблица 2.

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования

(в % к итогу)

1995 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Инвестиции в основной капитал - всего 100 100 100 100 100 100 100

В том числе

собственные средства 49,0 53,2 52,4 47,5 49,4 45,0 45,6

Из них: прибыль, остающаяся в распоряжении организации 20,9 13,2 15,9 23,4 24,0 19,1 18,0

амортизация 22,6 ... 18,1 18,5 21,9 23,8

привлеченные средства 53,0 46,8 47,6 52,5 50,6 55,0 54,4

Из них: бюджетные средства (средства консолидированного бюджета) 21,8 19,1 17,0 22,0 20,4 19,9 18,7

в том числе из федерального бюджета 10,1 6,5 6,4 6,0 [ 5,9 6,1 6,3

из бюдже тов субъектов РФ 10,3 11,6 9,6 14,3 _12,5 12,2 11,4

Источник: Россия в цифрах. 2004. М., 2004. С. 358

Интересно, что, сравнивая отрасли, производящие товары и отрасли, оказывающие рыночные и нерыночные услуги, можно наблюдать следующую закономерность: по отраслям, производящим товары, собственные средства в структуре инвестиций составляют 60,8% (от 87, 5% в комбикормовой промышленности до 11,7% в газовой), при этом бюджетные средства составляют в составе привлеченных средств составляют в среднем 4,5%. Напротив, по отраслям, оказывающим рыночные и нерыночные услуги, доля собственных средств составляет 30,3% (от 80,0 % в информационно-вычислительном обслуживании до 3% в управлении), при этом в составе привлеченных средств доля бюджетных средств составляет 34,2 % (что фактически равно доле собственных средств) - от 77,3 % в образовании до 1,4% в оптовой торговле продукцией производственно-технического назначения). Это означает, что разные отрасли неравномерно представлены на рынке капитала: часть пользуется преимущественно собственными средствами (цветная металлургия, комбикормовая промышленность), часть активно использует бюджетные средства (образование, коммунальное хозяйство, культура и искусство - т.е. отрасли, традиционно производящие общественные блага), и лишь незначительная часть отраслей активно использует привлеченные средства (транспорт -31, 6%, связь - 46,7%).

2 Статистическое обозрение. 2004, № 2. С. 81.

В диссертации сравнивается механизм функционирования рынка капитала, описанный в рамках неоклассической теории с его современными модификациями. Основным допущением этого механизма является наличие двух субъектов - домохозяйств и предприятий, а также выполнение условий совершенно конкурентного рынка. Из всех рынков рынок капитала по неоклассической модели наиболее близок к совершенно конкурентному: на нем много продавцов и много покупателей; каждое домашнее хозяйство и каждая фирма может выступать и на стороне спроса и на стороне предложения; товар можно считать совершенно однородным («все деньги одинаковы»). Соответственно, процент как цена капитала устанавливается путем выравнивания кривых спроса и предложения. И если на обычных рынках равновесная цена не определяет, в какой роли выступает тот или иной субъект, а определяет лишь объем предложения для каждого продавца, то на рынке капитала равновесная процентная ставка определяет для каждого субъекта и его роль, и индивидуальный объем спроса и предложения.

На реальном рынке происходит модификация этого механизма за счет расширения субъектов рынка капитала в связи с а) появление финансовых посредников б) вмешательством государства в) появлением институциональных инвесторов д) глобализацией.

A. Финансовые посредники принимает участие в выравнивание процента, в перераспределение рисков, а также осуществляют посреднические услуги. При непосредственном контакте партнеров процент, под который один берет деньги в долг, полностью совпал бы с процентом, под который другой их дает. При сделке, совершаемой через посредника, партнеры должны оплатить его услуги.

Б. Государственное манипулирование уровнем ссудного процента входит в число основных инструментов антикризисного и антиинфляционного регулирования экономики. Ставки процента на облигации и ссудный капитал играют все возрастающую роль в функционировании и развитии рыночного хозяйства. Учетная ставка по кредиту, устанавливаемая ЦБ для займов, получаемых коммерческими банками, служит важным инструментом государственного регулирования денежного рынка и рыночной экономики в целом. Государственной стимулирование инвестиционной деятельности осуществляется путем дифференциации процентных ставок, предоставления государственных гарантий, налоговых и других льгот инвесторам.

B. Следующее расширение числа субъектов рынка капитала связано с появлением институциональных инвесторов. Термин институциональные или коллективные инвесторы включает несколько форм инвесторов открытого типа, проводящих сделки напрямую, минуя посредников: инвестиционные компании, взаимные фонды, паевые трасты, инвестиционные трасты и др. В соответствии с определением Международной организации комиссий по ценным бумагам

(IOSCO) коллективное инвестирование - вложение средств в обращающиеся ценные бумаги, характеризующееся публичной работой на рынке и открытостью. Инвестиционные компании в меньшей степени, чем банки подвержены системному риску, а присущая банковскому сектору разнородность контрактов приводит к оттоку клиентов банков в инвестиционный сектор.

Г. Следствием глобализации является то, что потенциальные инвесторы и эмитенты в любой стране могут выйти за пределы внутренних рынков, тем самым снижается степень негативного воздействия внешних и внутренних факторов, действующих на замкнутом отечественном рынке. Проявление глобальности несет в себе силу неотвратимости. Важнейшей проблемой все более взаимозависимого мира становится не сотрудничество различных систем, а взаимодействие разноуровневых структур.

Основными факторами, способствующими глобализации рынков капитала, являются 1) либерализация рынков и усиление активности участников рынка в ключевых финансовых центрах мира, 2) технологический прогресс в области создания и распространения финансовой информации, выполнения заказов и анализа финансовых возможностей, 3) институционализация рынка капиталов. Эти факторы являются взаимосвязанными.

Смена ролей двух типов инвесторов - розничных (индивидуальных) и институциональных - является причиной глобализации рынка капиталов. Во всем мире господство индивидуальных инвесторов в последние годы сменилось преобладанием институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные компании, коммерческие банки и сберегательные учреждения). В отличие от розничных инвесторов, институциональные охотно идут на размещение активов за рубежом. Это позволяет им улучшить характеристики риска и доходности своих портфелей. При этом происходит не только увеличение валовых потоков капитала, но их мобильность, что привело к ускоренному переливу средств от промышленно развитых держав в развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. Наблюдается рост интереса к рынкам развивающихся стран, называемых зарождающимися или растущими рынками (emerging markets).

В диссертации отмечается, что состояние внутренней среды рынка капитала в российской экономике характеризуют следующие эндогенные факторы:

С одной стороны, продолжается действие положительных факторов

позитивная динамика макроэкономических показателей; изменение макроэкономических пропорций в сторону увеличения доли национальных ресурсов, направляемых на валовые накопления, что свидетельствует о повышении эффективности использования внутреннего инвестиционного потенциала;

благоприятная конъюнктура мирового рынка на энергоресурсы и цветные металлы, что обеспечивает увеличение производства в экспортно-ориентированных и смежных отраслях и способствует накоплению у них финансовых активов;

повышение уровня доходности и рентабельности производства отечественных товаров и услуг за счет роста их объемов, расширения зоны их устойчивого прибыльного производства и снижения налогового бремени в результате проводимой налоговой реформы;

активное вовлечение свободных денежных ресурсов юридических и физических лиц в инвестиции за счет падения доходности по альтернативным рублевым и валютным финансовым инструментам, что стимулирует частных инвесторов вкладывать средства в реальный сектор экономики;

удешевление импортных машин и оборудования вследствие укрепления реального курса рубля;

рост реальных располагаемых доходов населения.

К числу основных эндогенных факторов, сдерживающих развитие рынка капитала, относятся:

высокая зависимость национального хозяйства, государственных финансов и платежного баланса от внешнеэкономической конъюнктуры при существующей структуре производства и использования ВВП;

сохраняющиеся диспропорции в наличии ресурсов для инвестиций между отраслями топливно-энергетического комплекса и отраслями с высоким уровнем добавленной стоимости;

достаточно высокая цена коммерческого кредитования, несмотря на заметное снижение ставок на финансовом рынке и поэтапное снижение ставки рефинансирования;

недостаточный уровень развития фондового рынка и институтов коллективного инвестирования, включая незначительное использование в инвестиционном процессе средств страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов;

отсутствие эффективных и надежных механизмов трансформации сбережений населения в инвестиции и их защиты от обесценивания и недобросовестности аккумулирующих фирм.

Механизм функционирования рынка капитала в разные периоды времени работает то с большим, то с меньшим напряжением. Подобное обстоятельство зависит от многих факторов, среди которых можно выделить следующие экзогенные факторы:

1) характер существующей экономической системы;

2) степень государственного вмешательства в функционирование рынка капитала;

3) неэкономические причины;

4) фаза цикла;

5) научно-технический прогресс (более высокая техническая эффективность усложняющихся процессов производства);

6) развитие рынков других факторов производства.

В работе предлагается следующая классификация влияния типа экономической системы на рынок капитала

Таблица 3

Влияние типа экономической системы на рынок капитала

Тип координации Тип системы Характеристика рынка капитала

Авторитарная (иерархическая) координация. Планово-административная (командная) система. Рынок капитала деформированный или отсутствует.

Координация в соответствии с принципами рыночного хозяйства. Рыночная система. Классический рынок капитала.

Сочетание административных и рыночных механизмов координации. Смешанная экономика. Рынок капитала подвержен государствен!{ому регулированию.

В работе также выделяются три степени влияния государства на рынок капитала

Таблица 4.

Степень вмешательства государства Функции государства Характеристика рынка капитала

Слабая степень вмешательства. Государство определяет правовые рамки для всей экономики, не вмешиваясь в функционирование конкретных рынков (защита прав собственности, защита прав кредиторов и защита конкуренции) Свободный рынок капитала.

Средняя степень вмешательства. Государство создает законы» направленные на регулирование конкретных рынков. Регулируемый рынок капитала.

Высокая степень вмешательства. Государство полностью контролирует рынок капитала. Деформированный рынок капитала.

В работе отмечается, что на рынок капитала оказывают влияние и внешние по отношению к системе причины:

- экономическая конъюнктура мирового, регионального, национального и локального рынков;

- цепная реакция неблагоприятных колебаний в сфере валютно-финансовых операций;

- недостаточное развитие информационных систем — информационные сбои, которые могут привести к несостыковке действительного движения капитала и сведений о нем;

- политические и социальные конфликты в мире, регионах и отдельных странах.

Глобализация последних десятилетий не только во многом разрушила механизмы макроэкономического регулирования, но и поставила под сомнение целесообразность и необходимость прежних макроэкономических подходов к хозяйственным проблемам. В итоге на национальном и глобальном уровнях стремительно возникают всевозможные диспропорции и неувязки. Амплитуда колебаний основных хозяйственных параметров постоянно возрастает, увеличивается несогласованность тенденций развития. При этом капиталы очень подвижны и способны в кратчайшие сроки перемещаться между различными рынками и странами. Переливы часто продиктованы «наднациональной» мотивировкой. Практически неконтролируемое быстрое (нередко паническое) трансграничное перемещение огромных капиталов оказывает сильное воздействие на национальные экономики.

В диссертации обосновывается влияние длинноволновых колебаний на функционирование рынка капитала. В зависимости от фазы цикла смещаются потоки движения капитала. На повышательной волне рынок капитала активно развивается преимущественно в сторону инвестирования. На понижательной волне рынок капитала развивается преимущественно в сторону сбережения.

Направления развития рынка капитала

Анализ статистических данных, проведенный в работе, позволяет сформулировать основную проблему 2000-2004 гг. в отношении системы «сбережения - инвестиции»: степень использования сбережений на финансирование инвестиций оставалась очень низкой и даже снижалась. Если в 1993-1998 гг. сбережения превышали инвестиции на 3-9% ВВП, то в 1999-2002 гг. - уже на 11~17%3.

Причины превышения сбережений над инвестициями в работе конкретизируются по направлениям развития рынка капитала.

А) ощутимая часть сбережений тратится на восстановление официальных золотовалютных резервов, истощавшихся с конца 1980-х годов (от 3 до 6% ВВП в 2000-02 гг.), и на обслуживание накопленного государственного долга, преимущественно внешнего (около 4% ВВП в 2000-2002 гг.). Следовательно, первым направлением развития рынка капитала является использование

3 Народное хозяйство СССР в 1990 г, Стат, Ежегодник. М., 1991, с. 13; Национальные счета России в 1994-2001 годах. Стат. Сборник. М., 2002, с.ЗЗ, с. 114-119; Россия в цифрах. 2003, с. 103.

денежных ресурсов государства на внутреннем рынке.

В настоящее время обязательные государственные сборы составляют около 35% от ВВП (в 2003 г. - 4135 млрд руб., или около 145 млрд. долл), При этом подавляющая часть сборов используется на потребление: сегодня все виды внутренних инвестиций в основной капитал составляет около 18% ВВП, а доля государства в общем объеме инвестирования - примерно 7% консолидированного бюджета4. Вся эта астрономическая денежная масса, в значительной части инвестиционно пригодная, размещается следующим образом: на внутреннем денежном и фондовом рынке - 17,6%; в зарубежные активы - 67,7% (в 4 раза больше). Российским кредитным организациям выделено всего лишь 0,03% (менее 1 млрд руб).

Не используемые в экономике бюджетные и иные государственные средства - это «мертвый» капитал, который необходимо направить в экономику. В январе-июне 2004 г. государственные капитальные вложения, по данным Минфина, профинансированы в сумме 21933,6 млн. рублей, что составляет 32,4% годового лимита, в том числе на реализацию программы направленно 771,9 млн. рублей, или 22,1% годового лимита.

Таблица 5.

Денежные ресурсы государства, млрд. руб.

Показатели 01.01.2003 01.01.2004 рост

А В А-В %

Средства правительства в Банке России 296,5 423,4 126,9 42,8

Фонд обязательных резервов кредитных организаций 195,8 265,1 69,3 35,4

Средства иных организаций в Банке России 218,9 254,0 35,1 16,0

Валютные резервы 1439,5 1976,6 537,1 37,3

Всего ' 2150,7 2919,1 768,4 35,7

Б) омертвление части сбережений населения вне банковской системы. Данные ориентировочны — величина сбережений примерно 60 млрд. долл., из них находятся в банках 26 млрд. руб., или около 40%. Следовательно, вторым направлением развития рынка капитала является перевод неорганизованных сбережений в организованные. Проблема мобилизации недостающих для инвестирования средств имеет две стороны: улучшение использования имеющегося инвестиционного потенциала и дальнейшее его расширение, в том числе и через наращивание масштабов сбережения. Относительно первого направления можно назвать меры по устранению рисков

4 Гамза В. Российские источники инвестиционных ресурсов// Банковское дело. 2004. № 5 С. 17.

(система страхования вкладов), развитие инфраструктуры рынка капитала. Речь идет о пенсионных схемах, системе индивидуальных сберегательных счетов, нейтральных к налогам. По второму направлению решающее значение принадлежит обеспечению дальнейшего подъема экономики и повышению уровня жизни населения.

Привлечению неорганизованных сбережений населения способствуют институциональные инвесторы. Аккумулируя средства вкладчиков, они диверсифицируют портфель принадлежащих им финансовых инструментов, эффективно решая задачу стабилизации соотношения риска и доходности, тем самым их деятельность способствует снижению рисковости инвестиций. Именно поэтому одной из наиболее современных тенденций развития рынка капитала является передача индивидуальными инвесторами управления своими портфелями профессиональным финансовым посредникам. При этом международная диверсификация институциональных портфелей увеличивает не только сами портфели, но и сбережения инвесторов.

В) при очень высокой норме валового сбережения в стране большинство отраслей российской экономики, кроме экспортноор иенти ро ван н ы х, испытывают нехватку средств для финансирования инвестиций. В условиях нехватки во многих отраслях инвестиций сбережения экспортеров сырья могли бы инвестироваться и в другие, несырьевые отрасли, но этому мешают следующие обстоятельства: все еще недостаточно благоприятен инвестиционный климат в большинстве отраслей российской экономики, работающих на внутренний рынок. В них в отличие от экспортно-ориентированных отраслей высокие общероссийские инвестиционные риски не смягчаются высокой прибылью. Так, если в 2000 г. рентабельность активов составила в топливной промышленности, черной и цветной металлургии соответственно 23,3; 21,3 и 24,3%, то в целом в промышленности она достигала только 12,9%, в том числе в машиностроении - 5,4%. При подобном разрыве в прибыльности между ориентированными на внешний и на внутренний рынок отраслями привлекательность последних могла бы быть повышена через уменьшение в них инвестиционных рисков, например, путем осуществления в них инвестиционных программ с участием государства. Однако для этого требуется структурная (промышленная) политика, которая в стране отсутствует в силу ориентации ее руководства на либеральный экономический курс.

Г) слабо развиты институты перелива капитала между отраслями и в первую очередь - фондовый рынок. При этом слабое развитие фондового рынка в России является следствием не только его молодости, но и нежелания большинства российских предприятий участвовать в его работе, особенно на рынке акций. Ведь для эмиссии акций требуется высокая прозрачность отчетности и сильная открытость для сторонних инвесторов, а при распространенности теневых

операций (в основном с целью ухода от высоких налогов) и при активно идущем с конца 90-х гг. переделе собственности всеми возможными методами (в том числе через скупку акций) это является опасным для руководства многих российских компаний, за исключением наиболее крупных. Все это во многом результат того варианта корпоративного управления, который сложился в России вследствие ускоренной приватизации. В результате экспортеры сырья свои относительно излишние сбережения (по сравнению с потребностями их компаний в инвестициях) инвестируют преимущественно внутри сырьевого сектора, причем все больше за рубежом. Крепнущие вертикально интегрированные сырьевые компании России активно инвестируют в топливную и металлургическую промышленность соседних стран. Подобный процесс внешнеэкономической экспансии российских сырьевых компаний можно было бы приветствовать, если бы в остальных отраслях реального сектора России не существовала нехватка инвестиций.

Финансовые посредники (инфраструктура рынка капитала), в первую очередь кредитная система, слабо выполняю свои функции. Следовательно, еще одним направлением развития рынка капитала является развитие инфраструктуры рынка капитала. Чем более развита инфраструктура и чем больше на рынке разнообразных кредитных институтов, а . также чем разнообразнее условия сделок на рынке капитала, тем более он развит. Углубление специализации финансовых посредников обеспечивает дальнейшее сокращение трансакционных издержек, повышение производительности труда, качества работы и снижение себестоимости производимых услуг. Развитая специализация позволяет в наибольшей степени приближаться к конкретным потребностям потребителей.

Д) дисбаланс участия России в международном движении капитала.

Одна из главных проблем современного рынка капитала России состоит в том, что страна тратит на внутренние инвестиции (валовое накопление) от половины до двух третей своих сбережений, а остальные сбережения уходят во внешний мир. И этот отток капитала лишь в небольшой степени компенсируется притоком капитала извне.

Умение считать и определять причины и мотивы движения финансовых ресурсов позволяет создать систему регулирования перетока капитала, в том числе механизм управления, разработать эффективные меры по предотвращению «бегства капитала». Эффективные меры борьбы с «бегством капитала» из России возможны в области двух направлений: экономическая сфера деятельности, валютное регулирование и валютный контроль. В целях повышения эффективности противодействия «бегству капитала» из страны, в первом направлении должны в первую очередь быть осуществлены мероприятия, способствующие улучшению инвестиционного климата России. Это предполагает решение следующих задач:

обеспечение политической стабильности в стране; совершенствование денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики в целях снижения инфляции и инфляционных ожиданий; совершенствование законодательной базы в целях создания условий для деятельности инвесторов, соответствующих международным стандартам; создание отдельной специальной налоговой системы для инвесторов с учетом мировых стандартов; обеспечение «прозрачности» российских хозяйствующих субъектов для инвесторов на основе перевода бухгалтерского учета и отчетности на международные стандарты; применение новых таможенных режимов в отношении привлечения иностранных инвестиций; совершенствование организации системы гарантий и страхования инвестиций; дальнейшее развитие финансовых институтов, которые могут выступать в качестве крупных институциональных инвесторов; более активное информирование потенциальных иностранных инвесторов об имеющихся в стране инвестиционных возможностях. Второе направление в части ограничения «бегства капитала» из . России должно предусматривать введение административных ограничений, прежде всего в области валютного регулирования. Действенность административных мер, направленных против «бегства капитала», может быть повышена при совершенствовании системы таможенно-банковского валютного контроля. В связи с этом целесообразно проведение ряда мероприятий: совершенствование системы предварительного валютного контроля; упорядочение и координация ведомственных взаимоотношений по вопросам валютного контроля (Банк России, ГТК России, МНС России, Минфин России и Минэкономики России); своевременное внесение поправок в законы,

касающиеся вопроса валютного контроля («О банках и банковской деятельности», «О валютном регулировании и валютном контроле», «О государственном регулировании внешнеторговой деятельности» и т.д.).

Рынок капитала недостаточно развивается и по причине недостатка нормативного регулирования. Регулирование и контроль должны осуществляться, прежде всего, на основе работы законов прямого действия, можно говорить о недостатке законодательного регулирования, которое заранее и надолго предопределяет правила игры для профессиональных участников рынка. Даже в самых либеральных экономиках работа рынка капитала поддерживается независимым регулирующим органом.

Одна из ключевых проблем повышения эффективности функционирования рынка капитала - соотношение государственных регуляторов и саморегулируемых организаций (СРО). Государство должно часть функций отдать самим участникам рынка, но так, чтобы сохранять стратегические направления контроля. Требуют регулирования новые сегменты рынка, такие как электронная коммерция, электронная торговля, бэнкинг и т.д. Необходимо поставить защиту индивидуальных инвесторов в число важнейших приоритетов

работы по поощрению "культуры владения акциями" в стране. Следовательно, необходим прежде всего строгий надзор за соблюдением установленных правил, большая прозрачность рынка, полное раскрытие информации и постоянные атаки на имеющиеся сферы конфликта интересов.

В диссертации анализируются проблемы, связанные с большим количеством регулирующих организаций на рынке капитала, а также проблемы, связанные с глобализацией рынков капитала и необходимостью развития наднациональных институтов регулирования. Глобализация рынков способствовала конвергенции в области регулирования вокруг единых международных стандартов, но данный процесс ни в коей мере нельзя считать завершенным. Наиболее актуально данная проблема стоит в ЕС, который пытается создать единый финансовый рынок даже при условии сохранения полномочий национальных регулирующих органов. До последнего времени результаты подобных попыток были разочаровывающими. Сохраняется множество препятствий на пути к действительно единому финансовому рынку в Европе, особенно в секторе "розничных" (retail) финансовых услуг, предоставляемых индивидуальным инвесторам. Многие страны, например, требуют от пенсионных фондов, чтобы те вкладывали средства преимущественно в отечественные государственные ценные бумаги.

Идея создания единого глобального регулирующего органа в настоящее время далее не обсуждается. Возможно, это не так уж и плохо, поскольку конкуренция между различными регулирующими органами приносит некоторые выгоды. Существо предлагаемых в диссертации изменений касается обеспечения доступа к достоверной информации о состоянии глобальных рынков и о глобальных операциях финансовых фирм.

Основные публикации по теме диссертации Монографии и брошюры

1. Гальцов П.Ю. Институциональная среда рынка капитала. Саратов: СГСЭУ. 2004. 9 пл.

2. Гальцов П.Ю. Теория и методология исследования рынка капитала. Саратов: СГСЭУ, 2004. 7,5 пл.

3. Гальцов П.Ю. Развитие конкурентной среды рынка капитала. Саратов: СГСЭУ. 2005. 2Д пл.

4. Гальцов П.Ю. Усиление власти капитала в системе стоимостных отношений. Саратов: СГСЭУ. 2005. 2,9 пл.

Публикации в изданиях, рекомендуемых ВАК

5. Галыдов П.Ю. Крупные организационно-управленческие структуры - новый субъект на рынке капитала// Известия Самарского научного центра Российской академии наук. Декабрь. 2003. 0,7 пл.

6. Гальцов П.Ю. Основные элементы институциональной среды рынка капитала в России// Известия Самарского научного центра Российской Академии Наук. Спец. выпуск «Актуальные проблемы экономики и права». Май 2004. 0,7 п.л.

7. Гальцов П.Ю. Рынок капитала как социально-экономическая подсистема // Вестник СГСЭУ. 2004. № 10. 0,5 пл.

Публикации в других изданиях

8. Гальцов П.Ю. Централизация капитала - одно из направлений развития рынка капитала (на примере образования ФПГ)/ в сборнике «Становление и развитие рыночных отношений. Проблемы теории и практики». Выпуск 1. Под ред. Митяевой Н.В. Саратов. Изд. центр СГСЭУ. 2004. 0,5 пл.

9. Гальцов П.Ю. Влияние глобализации на поведение инвестиционных объединений на мировом рынке капитала. / Глава в коллективной монографии «Становление и развитие новой экономики». Саратов. Изд. центр СГСЭУ. 2004. 0,5 пл.

10. Гальцов П.Ю. Оценка потенциала крупных предприятий/ Социаяьно-экономическое развитие России. Проблемы, поиски, решения. Сб. науч. тр. Саратов: Изд. центр СГСЭУ. 2004. 0,2 пл.

13.Гальцов П.Ю. Становление и развитие рынка капитала. / Становление и развитие рыночной экономики России. Сборник науч. трудов. Вып 2. / Под. ред. И.К.Бабайцевой. Саратов: Издат. центр СГСЭУ. 2004. 0,5 пл.

12. Гальцов П.Ю. Институциональные объединения на мировом рынке капитала/ Всероссийский сб. науч. тр. «Психология и экономика». Вып. 2. Саратов: Изд. центр СГСЭУ. 2005. 0,5 пл.

13.Гальцов П.Ю. Особенности формирования финансового капитала в России/ Современные тенденции в теории и практике экономики и менеджмента. Саратов: Изд. центр СГСЭУ. 2005. 0,5 пл.

14.Гальцов П.Ю. Перспективные сферы приложения капитала / Проблемы развития рыночной экономики России. Саратов. Изд. центр СГСЭУ 2004. 0,5 пл.

15.Гальцов П.Ю. Ретроспективный анализ теорий потребления, сбережения, инвестирования /Проблемы развития рыночной экономики России. Саратов. Изд. центр СГСЭУ 2004. 0,5 пл.

16. Гальцов П.Ю. Денежные средства как фактор управления оборотным капиталом предприятия // Финансовые проблемы российской экономики. Сб. статей. Саратов. Изд. центр СГСЭУ. 2000. 1,1 пл.

17. Гальдов П.Ю. Принцип финансирования оборотного капитала // Электронный 1КТЕККЕТ-журнал Поволжский гуманитарный журнал. 2000. №1. 1,0 п.л.

18. Гальцов П.Ю. Определение потребности предприятия в оборотных средствах // Финансовые отношения участников рынка. Сб. статей. Саратов. Изд. центр СГСЭУ. 2000. 0,3 п.л.

19. Гальцов П.Ю. Влияние оборотных средств на финансовую устойчивость предприятий // Отраслевые финансы, бюджет и налоги: Проблемы эффективности. Науч. сб. Саратов. Изд. центр СГСЭУ. 1999. 0,3 п.л.

20. Гальцов П.Ю. Региональные аспекты формирования рынка капитала // Сборник статей международной конференции «Россия как трансформирующееся общество: экономика, культура, управление (региональный аспект)». Научный вестник Оренбургского государственного института менеджмента. 4.2. Оренбург. 2004. 0,2 пл.

21. Гальцов П.Ю. Развитие регионального рынка капитала на примере Саратовской области / Управление рисками бизнеса. Сборник материалов 2 Всероссийской научно-практической конференции. Пенза. 2004. 0,1 п.л.

22. Гальцов П.Ю. Инвестиционный селенг как форма привлечения инвестиционных ресурсов / Конкурентоспособность территорий и предприятий во взаимозависимом мире. Материалы Всероссийского форума молодых ученых и студентов. Екатеринбург. 2004. 0,1 п.л.

23. Гальцов П.Ю. Межуровневое взаимодействие на рынке капитала (на примере кредитной сферы) / В сб. Теория и практика межуровневого взаимодействия хозяйственных систем. Материалы научно-практической конференции. Саратов. СГСЭУ. 2004. ОД п.л.

Подписано в печать2ОМ0£ Формат 60x84 1/16. Уч. изд. л. п.л. Тираж 100 экз. Заказ *1/о

410003, Саратов, ул. Радищева, 89

РНБ Русский фонд

2006-4 23079

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Гальцов, Павел Юрьевич

Введение.

Глава 1. Теория и методология исследования рынка капитала.

1.1. Теоретико-методологические основы анализа капитала.

1.2. Капитал в системе факторов производства.

Глава 2. Рынок капитала как социально-экономическая подсистема.

2.1. Сущность, структура и функции рынка капитала.

2.2. Этапы формирования развитого рынка капитала.

2.3. Механизм функционирования рынка капитала.

Глава 3. Экзогенные и эндогенные факторы развития рынка капитала.

3.1. Внутренняя среда рынка капитала.

• 3.2. Внешняя среда рынка капитала.

Глава 4. Направления развития рынка капитала.

4.1. Совершенствование системы отношений «сбережение- инвестиции».

4.2. Развитие инфраструктуры рынка капитала.

4.3. Содействие развитию новых субъектов рынка капитала - институциональных инвесторов. 4.4. Упорядочивание процесса миграции капитала.

Глава 5. Развитие форм регулирования рынка капитала.

5.1. Саморегулирование рынка капитала в процессе деятельности частных ф финансовых институтов.

5.2. Государственное регулирование рынка капитала.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Макроэкономические тенденции развития рынка капитала"

Исследование развития рынка капитала играет серьезную роль в решении таких социально-экономических задач, как обеспечение экономического роста на основе эффективности инвестиционного процесса, создании механизма перераспределения доходов с целью его активизации; достижение устойчивых темпов роста и развития экономики.

Для нормального развития экономики, для обеспечения воспроизводства необходим постоянный приток средств. Количественный рост инвестиций, их направление в различные сферы хозяйствования зависят от правильной инвестиционной политики. Вложение средств в наукоёмкие, высокотехнические, высокотехнологические программы влияет не только на производство товаров, их потребительские свойства, но и на условия труда, что, в конечном счете, не может не отражаться на развитии всего общества в целом.

Следует отметить еще один аспект, подтверждающий актуальность исследования тенденций развития рынка капитала. Современный рынок капитала является, с одной стороны, продуктом глобального интеграционного процесса, а с другой, сам направляет хозяйственную жизнь в сторону глобализации. Для организации эффективного производства и потребления все возрастающей и постоянно обновляющей массы товаров и услуг условия национальных государств оказываются недостаточными, слишком тесными, и все эти процессы по необходимости принимают всемирный, глобальный характер.

Тенденции развития мировой экономики и динамика международного рынка капитала показывают, что в процессе развития мировой финансовой системы появилось множество новых институтов, продуктов и услуг. В 90-е годы отчетливо проявилась высокая степень уязвимости национальных финансовых систем перед разрушительным воздействием кризисов, когда государства были вынуждены принимать меры по урегулированию рынков капитала и предупреждению возникновения финансовых кризисов. Вопросы защиты национальных экономик обострили дискуссии о необходимости реформирования и повышения надежности мирового рынка капитала. Изучение рынка капитала позволяет помочь России занять достойное место в этом процессе.

Степень разработанности проблемы:

Изучение капитала и, как следствие, рынка капитала является одной из самых популярных, хорошо разработанных проблем в экономической теории. Физиократы Ф.Кенэ и А. Тюрго исследовали движение капитала в сельском хозяйстве. Классики А.Смит, Д. Рикардо, Дж. Ст. Милль, Ж.Б.Сэй рассматривали капитал как центральный фактор производства, а его цену трактовали как соотношение спроса и предложения данного фактора. Имя К.Маркса в нашем сознании также ассоциируется с термином «капитал», ведь исследование его происхождения, образования, кругооборота и накопления было делом всей его жизни. Школа маржиналистов внесла свою лепту в теорию капитала в виде «позитивной теории капитала» Е.Бем-Баверка. С этого момента в экономической теории утвердилось положение, что капитал обладает собственной производительностью, а норма процента определяется на рынке на основе принципа предельной полезности. Теория предельной производительности, проблема оптимального сочетания факторов, производственная функция - вот вехи развития неоклассической теории капитала в первой половине XX века. Проблему стимулирования капиталовложений рассматривали представители кейнсианства (Дж.М.Кейнс впервые доказал, что процент не является ценой сбережений, а становится автономным монетарным феноменом, т.е. ценой, которую платят за отказ от ликвидности). Двойное равновесие Дж.Хикса (1939 г.) объединяет изменения на рынке товаров и рынке денег в одну модель. Тем самым Дж.Хикс дал начало разграничению процессов, происходящих на рынке реальных капиталов и фиктивного капитала.

Неоклассические теории (Ф. Найт, И. Фишер) рассматривают рынок капитала как часть системы рынков факторов производства и ставят во главу угла "реальные" факторы, влияющие на производительность и склонность к сбережению. В последние несколько десятилетий действия государственных учреждений, контролирующих денежное обращение, и постоянное присутствие безработицы существенно ослабили влияние реальных сил, рассматриваемых в неоклассической теории, и в результате интерес экономистов к теориям реального процента заметно снизился. В современных учебниках изложение теории процента ограничивается либо теорией предпочтения ликвидности, согласно которой денежная норма процента определяется соотношением спроса и предложения денег и ценных бумаг, либо теорией ссудных фондов, согласно которой денежная норма процента определяется соотношением предложения совокупного потока ссудных средств и спроса на них.

С 50-х годов XX столетия начала формироваться та часть теории, которую принято называть теорией инвестиций. Речь идет, прежде всего, о "западной классической" теории инвестиций, т.е. о теории, которая возникла и развивалась исходя из потребностей экономических агентов стран с развитой рыночной экономикой (Г. Маркович, У. Шарп, Тобин).

Отметим, что традиционный подход к инвестированию обладает двумя недостатками. Во-первых, он "атомистичен", поскольку в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, он "одномерен", поскольку основной характеристикой актива является исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получает четкой оценки при инвестиционных решениях.

Современный уровень разработки портфельной теории преодолевает оба указанных недостатка. Центральной проблемой в ней является выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход "многомерен" как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов. И хотя процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет. Сегодня модель Марковица используется в основном на первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвестируемого капитала по различным типам активов: акциям, облигациям, недвижимости и т. д. Однофакторная модель Шарпа используется на втором этапе, когда капитал, инвестируемый в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляющими выбранный сегмент (т. е. по конкретным акциям, облигациям и т. д.). С необходимостью понимания основных постулатов классической портфельной теории столкнулись и российские профессиональные управляющие при формировании первых своих портфелей ценных бумаг в условиях сверхрискованного российского рынка.

С инвестиционной теорией связан еще один цикл исследований по так называемой теории корпоративного рынка. Эта теория посвящена проблеме "адекватности" рыночных цен финансовых активов. Вопрос состоит в том, насколько отражают рыночные цены "истинную стоимость" финансовых активов; гипотеза эффективности утверждает, что это невозможно. Это значит, что рыночные цены в целом отражают практически всю доступную инвесторам информацию. В таком случае колебания рыночных цен должны быть чисто случайными, никакой инвестор не в состоянии предсказывать будущие цены рынка.

В последние десятилетия использование портфельной теории значительно расширилось. Все большее число инвестиционных менеджеров, управляющих инвестиционных фондов применяют ее методы на практике, и хотя у нее имеется немало противников, ее влияние постоянно растет не только в академических кругах, но и на практике, включая российскую. Присуждение Нобелевских премий по экономике ее создателям и разработчикам является свидетельством этого.

Однако перечисленные теории применимы только для развитого рынка капитала, их рекомендации должны быть подкреплены наличием разнообразных инструментов перелива капитала. Специфика России же такова, что переход от административно-командной системы к рыночной сопровождался построением большинства рыночных институтов. В российской экономической литературе большую полемику вызвал вопрос о первоначальном накоплении капитала в России, о привлечении иностранных капиталов, о государственном регулировании процессов, происходящих на рынке капиталов. В настоящее время теория капитала, прибыли и процента практически не развивается. Все внимание перенесено на практические проблемы воздействия ставки процента на инвестиции, вопросы дисконтирования будущих доходов, понятие «капитал» используется во множестве значений, происходит замена изучения рынка капитала изучением инвестиционного процесса. Таким образом, многие теоретические. и практические аспекты функционирования современного рынка капитала требуют дальнейшей разработки. Все это и предопределило выбор темы диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования: Цель исследования состоит в рассмотрении макроэкономических тенденций развития рынка капитала и выработке направлений его совершенствования.

В соответствии с целью исследования в работе решаются следующие задачи: отразить место рынка капитала в экономической системе, рассмотрев его сущность, функции, механизм функционирования, факторы, влияющие на спрос и предложение капитала; выявить экзогенные и эндогенные факторы развития рынка капитала; выделить специфику становления и функционирования рынка капитала в России; выделить основные тенденции (общемировые и российские) в развитии рынка капитала на современном этапе; сформулировать направления развития рынка капитала в России; сформулировать теоретические и практические рекомендации для совершенствования регулирования рынка капитала в России.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются совокупность экономических отношений на рынке капитала между фирмами, домохозяйствами и государством по поводу формирования спроса и предложения капитала.

В качестве объекта исследования выступает рынок капитала в рыночной экономике.

Теоретические и методологические основы исследования.

Методологической и теоретической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области исследования рынка капитала, процессов саморегулирования и регулирования. Важное значение в методологическом плане имели концепция международного движения капитала, теория инвестиций.

При проведении исследования и изложения материала были применены философские и общенаучные методы: диалектический, абстрактный, системный, историко-логический, экономико-статистический, факторный и др. Широкое применение нашел метод сравнительного анализа.

Эмпирической базой исследования послужили законодательные и нормативные акты, справочные материалы официальных органов управления

РФ, федеральные и региональные статистические данные, данные периодической печати, данные социологических исследований применительно к основным субъектам рынка капитала.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

- разработана авторская классификация теоретических подходов к понятию «капитал» с позиций функциональной направленности данного ресурса;

- рассмотрен капитал как элемент системы факторов производства, выявлены общие для системы факторов производства свойства, такие как определенность состава, определенность внутреннего взаимодействия частей, количественная определенность, определенный тип взаимодействия с внешней средой; а также специфические парные свойства капитала как перманентность-изменчивость, мобильность-стационарность, денежная форма — натуральная форма, неуничтожимость - изнашиваемость;

- выявлены следующие функции рынка капитала: функция реализации интересов рыночных субъектов, ценообразующая, уравновешивающая, стимулирующая, информационная функции, функция оптимизации распределения ресурсов, обеспечения аккумуляции и концентрации капитала, капитализации богатства, создания системы отношений по смене собственников капитала, повышения дохода населения;

- сформулированы условия эффективного функционирования рынка капитала, а именно наличие частной собственности на капитал, наличие развитой рыночной инфраструктуры, отсутствие ограничений для свободного перелива капитала, доступность и симметричное распределение информации; выделены следующие типы рынка: неразвитый, свободный, регулируемый и деформируемый; выдвинута и проверена гипотеза о превращении деформированного рынка капитала (СССР) в развитый рынок капитала (Россия); дана авторская характеристика внутренней и внешней среды рынка капитала: внутреннюю среду определяют состояние внутренних инвестиционных ресурсов, степень развитости инфраструктуры рынка капитала, распределение инвестиционной активности по отраслям, степень риска; доказано, что часть факторов обеспечивают положительную динамику рынка капитала, часть (наличие структурных диспропорций, недостаточный уровень развития институтов коллективного инвестирования и др.) сдерживает развитие рынка капитала; выявлены экзогенные факторы развития рынка капитала, а именно характер существующей экономической системы; степень государственного вмешательства в функционирование рынка капитала; неэкономические причины; фаза цикла; научно-технический прогресс (более высокая техническая эффективность усложняющихся процессов производства); развитие рынков других факторов производства; проанализировано влияние (стимулирующее или сдерживающее) каждого фактора на функционирование рынка капитала; выделены тенденции развития рынка капитала: изменение типа рыночной структуры (от совершенной конкуренции до олигопольного рынка), диверсификация, изменение роли государства, глобализация, повышение роли институциональных инвесторов; предложены основные направления повышения эффективности рынка капитала в России, а именно совершенствование системы отношений «сбережения-инвестиции», развитие инфраструктуры рынка капитала, упорядочивание процесса миграции капитала, снижение системных рисков;

- обоснована необходимость и предложены практические формы сочетания саморегулирования и государственного регулирования рынка капитала.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретические выводы могут быть использованы для комплексных разработок в области совершенствования инвестиционной политики, привлечения различных источников капитала. Выдвинутые в результате проведенного исследования положения и выводы имеют практическое значение для определения направлений и путей повышения эффективности функционирования и развития рынка капитала России. Материалы диссертации могут быть использованы также в учебном процессе в ходе преподавания курсов: «Основы экономической теории», «Микроэкономика», «Макроэкономика», «Теория переходной экономики», «Теория рынков».

Апробация результатов диссертационного исследования. Основные положения и результаты исследования были представлены и обсуждены на вузовских, всероссийских и международных научно-практических конференциях (Пенза, Екатеринбург, Оренбург, Саратов), в 23 публикациях общим объемом 30,8 п.л.

Структура диссертации. Структура работы обусловлена поставленными целями, задачами и логикой исследования. Диссертация изложена на 361 страницах, она включает пять глав, тринадцать параграфов, введение, заключение, список использованной литературы. Диссертационная работа содержит схемы, таблицы, приложения.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Гальцов, Павел Юрьевич

Заключение

В результате проведенного исследования можно сделать следующие выводы:

1. Капитал как экономическая категория непрерывно совершенствуется, видоизменяется и продолжает быть той объединительной сущностью, какой он был и в начале, в середине XX века, и сейчас. В настоящем исследовании под капиталом понимается совокупность трех форм: материально-вещественной (на рынке средств производства), денежной (на рынке ссудных средств, если эти деньги используются на долгосрочные производственные цели), и в виде ценных бумаг (на фондовом рынке, если эти активы используются для наращивания собственного капитала фирм). Во главу угла ставится не способность приносить доход (т.е. расширенная концепция), а функциональная направленность данного ресурса. Капитал рассматривается только как фактор производства, как ресурс, необходимый для организации производства.

2. Рынок капитала является конкретным, доступным для наблюдения воплощением движения капитала. Сущность любой рыночной сделки состоит в передаче товара и получению взамен него соответствующего возмещения в денежной или иной форме. Поэтому для того чтобы капитал мог стать объектом рыночных сделок, он должен быть в достаточной степени мобильным, легко отчуждаемым, а, кроме того, должен существовать понятный участникам рынка механизм определения его цены.

3. Сущность рынка капитала, с нашей точки зрения, заключается в совокупности конкретных экономических отношений между всеми субъектами экономики по поводу движения капитала как фактора производства с целью максимизации личного дохода.

4. Сущность рынка капитала находит свое выражение в его экономических функциях. Функция реализации интересов рыночных субъектов обеспечивает согласование разнонаправленных экономических интересов различных субъектов рынка. Экономический интерес продавцов на рынке капитала состоит в получении большего факторного дохода, а покупателя - в удовлетворении потребности в капитале с наименьшими издержками ради обеспечения наибольшей прибыли. Государство как субъект рынка капитала также преследует свои собственные интересы. Манипулируя ставкой процента, проводя определенную фискальную и денежную политики, государство добивается макроэкономической стабилизации, стимулирует совокупный спрос, проводит антициклическую политику и т.д. Ценообразующая функция состоит в установлении цены на капитал. Происходит формирование цены актива в процессе взаимодействия продавцов и покупателей.

Уравновешивающая функция рынка капитала состоит в установлении равновесия между двумя типами рынков: товарного рынка, где фирма выступает как поставщик, продающий свои товары в соответствии с характером спроса своих покупателей; и рынками других факторов производства (земли и труда), на которых фирма выступает как носитель спроса. Таким образом равновесие устанавливается не только на самом рынке капитала, но и на сопряженных рынках земли и труда, а также двойное равновесие — на товарном и денежном рынке.

Следующая функция рынка капитала - оптимизация распределения ресурсов, конкретным воплощением этого процесса является перелив капитала. Межотраслевой перелив капитала с помощью рынка капитала осуществляется, как правило, с помощью слияний и поглощений предприятий или через механизм рынка акций. Перелив капитала в менее заметных объемах постоянно осуществляется в рыночной экономике посредством изменения состава кредитных портфелей.

Стимулирующая функция состоит в побуждении предпринимателей вкладывать капитал наиболее выгодным способом, минимизировать затраты, оценивать выгодность инвестиционных проектов. Рынок капитала в развитой экономике также является важнейшим источником долгосрочных ресурсов для создания и развития новых предприятий, а иногда, в случае крупных научных и технологических открытий и достижений, - и целых отраслей. В данном случае ссудный капитал выполняет функции так называемого венчурного капитала, однако он привлекается на рынке капиталов, хотя и с соблюдением дополнительных правил по ограничению рисков. Эта функция реализуется главным образом на рынке кредитов, так как для мобилизации небольшого капитала, как правило, нет необходимости задействовать механизм рынка ценных бумаг.

Следующая функция рынка капитала заключается в обеспечении аккумуляции и концентрации капитала. Конкретными формами этого процесса является банковская система, взаимное перекрестное владение акциями и финансовая уния. Недостаточно изученной функцией рынка капитала является способность рынка капитала к капитализации богатства. Статистические данные свидетельствуют, что хорошо живут не те страны, которые обладают большим богатством на душу населения, а те, которым удается вовлечь это богатство в рыночный оборот. Следующая функция рынка капитала заключается в создании системы отношений по смене собственников капитала. В развитой рыночной экономике для собственников существует гибкий, хорошо отлаженный механизм превращения промышленного или торгового капитала в деньги или сокровища. Тем самым с одной стороны для каждого собственника возникает гарантия компенсации при отказе от продолжения выполнения собственнической функции, с другой стороны, для экономики в целом формируется возможность вытеснения неэффективных собственников путем выкупа у них доли в функционирующем капитале.

Информационная функция позволяет участникам рынка через постоянно меняющиеся цены, процентные ставки, котировки акций получать объективную информацию о спросе и предложении, рыночной конъюнктуре, фазе экономического цикла, инвестиционном климате. Состояние рынка капитала является чутким барометром не только для его непосредственных участников, но и для всех субъектов рыночной экономики. Информация об эффективности того или иного использования ресурсов распылена между экономическими агентами, и рынок собирает и транслирует эту информацию при помощи цен. Чем больше объем ресурсов вовлечен в обмен на рынках, тем выше стимулы к дальнейшему накоплению богатства и дохода.

Функцией рынка капитала является также уменьшение издержек или накладных расходов. Речь идет об использовании различных инструментов (например, векселей) как средств экономии на издержках обращения. Рынок капитала экономит и трансакционные издержки. Совершение сделки по привлечению капитала может требовать значительных затрат и сопровождаться серьезными потерями. Наличие определенным образом организованного рынка позволяет значительно снизить эти расходы. Хорошо функционирующий рынок позволяют заемщику быстро найти необходимые инвестиции, а кредитору - в короткий срок выгодно разместить финансовые ресурсы.

Функция рынка капитала как средства повышения дохода населения основана на получении населением процентных и дивидендных выплат, а также выигрышей на разнице курсов ценных бумаг, возникшей от момента их покупки до их продажи. Данная способность рынка капитала, в первую очередь, рынка ценных бумаг, является его неотъемлемым свойством.

5. Условия функционирования рынка капитала состоят в следующем: наличие частной собственности на капитал, наличие развитой рыночной инфраструктуры, понимаемой как совокупность институтов, систем, обслуживающих рынок капитала и выполняющих определенные функции по обеспечению нормального режима его функционирования; отсутствие ограничений для свободного перелива капитала. Последнее условие предполагает наличие такого правового порядка, при котором любой легальный капитал может быть вложен в любое дело. Отсутствие ограничений на внутреннем рынке - это элемент цивилизованного рынка, отсутствие ограничений на международном рынке предполагает единство правовых норм всех субъектов этого рынка, что в настоящее время невозможно.

Четвертым условием является наличие у каждого участника информации о рынке (о норме прибыли, ссудном проценте, спросе и предложении и т.д.); следует отметить, что эта информация распределяется ассиметрично и имеет разную степень доступности для разных субъектов рынка.

Опыт развитых рыночных экономик показывает, что полноценным образом заменить при выполнении этих функций рынок капитала другими экономическими механизмами невозможно без ущерба для экономической эффективности, а рынок капитала является необходимым механизмом рыночной экономики и, в том числе, трансформирующейся экономики.

6. История развития рынка капитала позволяет выделить следующие типы рынка: неразвитый, свободный, регулируемый и деформируемый. Неразвитый рынок капитала характеризуется тем, что сделки с капиталом носят случайный, эпизодический характер, вместе сосуществуют как законные, так и незаконные способы приращения капитала. Свободный (классический) рынок капитала существовал с момента первоначального накопления капитала и до 30-х годов XX века. Он характеризуется следующими чертами: неограниченное число участников рыночных отношений; отсутствие барьеров для вхождения на рынок; неограниченная свобода передвижения капитала; наличие у каждого участника полной информации о рынке капитала (норме прибыли, судном проценте, спросе и предложении); полная однородность капитала (речь идет только о количественных различиях); ни один участник рынка капитала не в состоянии оказать непосредственное влияние на решения другого неэкономическими методами.

Свободный рынок не сразу стал развитым. Этому предшествовала длительная эволюция создания кредитных институтов и инфраструктуры рынка капитала. Чем более развита инфраструктура и чем больше на рынке разнообразных кредитных институтов, а также чем разнообразнее условия сделок на рынке капитала, тем более он развит.

В современной трактовке рынок капитала уже нельзя считать совершенно конкурентным. Это связано с появлением на рынке институциональных инвесторов, которые аккумулируют огромные капиталы, изменяя параметры свободного рынка. Кроме того, такие барьеры входа, как объективные преимущества уже действующих, зарекомендовавших себя, внушающих доверие субъектов рынка, административные ограничения делают рынок капитала рынком с ограниченным (но не блокированным!) входом. Также отсутствует полная однородность капитала и равномерное распределение информации. Можно выделить две тенденции развития рынка капитала на современном этапе: с одной стороны рынок превращается из совершенно конкурентного в олигопольный, с другой стороны из саморегулируемого — в регулируемый. Как следствие, механизм функционирования рынка капитала изменяется сначала при появлении финансовых посредников, затем при изменении роли государства, и наконец при появлении на рынке институциональных инвесторов.

В России XX века рынок капитала прошел путь от деформированного рынка, в котором отсутствовали такие сегменты как рынок средств производства и фондовый рынок, к развитому. В настоящее время рынок капитала находится в фазе быстрого роста, сопровождающейся позитивными макроэкономическими и политическими переменами.

7. Анализ внутренней среды рынка капитала позволил выделить следующие положительные факторы, определяющие долгосрочное развитие рынка капитала в России: макроэкономическая стабилизация, благоприятная конъюнктура мирового рынка, повышение уровня доходности и рентабельности предприятий реального сектора, изменение соотношения доходности в фиктивном и реальном секторах, укрепление реального курса рубля, рост реальных располагаемых доходов населения.

К числу основных эндогенных факторов, сдерживающих развитие рынка капитала, относятся: высокая зависимость от внешнеэкономической конъюнктуры; сохраняющиеся структурные диспропорции между отраслями; достаточно высокая цена коммерческого кредитования; недостаточный уровень развития фондового рынка и институтов коллективного инвестирования; отсутствие эффективных и надежных механизмов трансформации сбережений населения в инвестиции и их защиты от обесценивания и недобросовестности аккумулирующих фирм.

8. Развитие рынка капитала определяется и внешними (как стимулирующими, так и сдерживающими) обстоятельствами. Это характер существующей экономической системы; степень государственного вмешательства в функционирование рынка капитала; защита прав собственности; неэкономические причины; фаза цикла; научно-технический прогресс (более высокая техническая эффективность усложняющихся процессов производства); развитие рынков других факторов производства.

9. Формирование рынка капитала проходило с немалыми трудностями и противоречиями, с неодинаковой интенсивностью и по различным направлениям, соотношение которых изменялось во времени даже за одно десятилетие. Для настоящего периода времени предлагаются следующие направления развития рынка капитала:

- совершенствование системы отношений «сбережение-потребление». Необходимость именно этого направления обусловлена наличием серьезного противоречия рынка капитала России: при высоком уровне сбережений степень их использования на финансирование инвестиций остается очень низкой; необходимость проведения структурной (промышленной) политики, что связано с сохраняющимися диспропорциями в наличии ресурсов для инвестиций между отраслями топливно-энергетического комплекса и отраслями с высоким уровнем добавленной стоимости;

- развитие инфраструктуры рынка капитала, в частности институтов перелива капитала между отраслями и в первую очередь - фондового рынка, а также институтов перевода неорганизованных сбережений населения. в организованные. Речь идет о пенсионных схемах, системе индивидуальных сберегательных счетов, нейтральных к налогам;

- необходимость развития институциональных инвесторов на рынке капитала. Аккумулируя средства вкладчиков, они диверсифицируют портфель принадлежащих им финансовых инструментов, эффективно решая задачу стабилизации соотношения риска и доходности, тем самым их деятельность способствует снижению рисковости инвестиций. Именно поэтому одной из наиболее современных тенденций развития рынка капитала является передача индивидуальными инвесторами управления своими портфелями профессиональным финансовым посредникам. При этом международная диверсификация институциональных портфелей увеличивает не только сами портфели, но и сбережения инвесторов;

- упорядочивание процесса миграции капитала, что связано с диспропорциями участия России в международном рынке капитала.

10. Рынок капитала недостаточно развивается и по причине недостатка нормативного регулирования. Регулирование и контроль должны осуществляться, прежде всего, на основе работы законов прямого действия, можно говорить о недостатке законодательного регулирования, которое заранее и надолго предопределяет правила игры для профессиональных участников рынка. Одна из ключевых проблем повышения эффективности функционирования рынка капитала - соотношение государственных регуляторов и саморегулируемых организаций (СРО). Государство должно часть функций отдать самим участникам рынка, но так, чтобы сохранять стратегические направления контроля. Требуют регулирования новые сегменты рынка, такие как электронная коммерция, электронная торговля, бэнкинг и т.д. Необходимо поставить защиту индивидуальных инвесторов в число важнейших приоритетов работы по поощрению "культуры владения акциями" в стране. Следовательно, необходим прежде всего строгий надзор за соблюдением установленных правил, большая прозрачность рынка, полное раскрытие информации и постоянные атаки на имеющиеся сферы конфликта интересов.

11. Глобализация рынков способствовала конвергенции в области регулирования рынка капитала вокруг единых международных стандартов, но данный процесс ни в коей мере нельзя считать завершенным. Наиболее актуально данная проблема стоит в ЕС, который пытается создать единый финансовый рынок даже при условии сохранения полномочий национальных регулирующих органов.