Методология аналитического обеспечения финансового менеджмента тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Методология аналитического обеспечения финансового менеджмента"

&р

На правах рукописи

КОГДЕНКО ВЕРА ГЕННАДЬЕВНА

МЕТОДОЛОГИЯ АНАЛИТИЧЕСКОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Специальность: 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Москва-2009

003474397

Работа выполнена в ГОУ ВПО «Московский инженерно-физический институт (государственный университет)» - МИФИ

Научный консультант: доктор экономических наук, профессор

Комиссарова Ирина Петровна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Бариленко Владимир Иванович

доктор экономических наук, доцент Сысоева Елена Федоровна

доктор экономических наук, профессор Чиркова Мария Борисовна

Ведущая организация: Самарский государственный экономический

университет

Защита диссертации состоится «3» июля 2009 г. в 11 часов на заседании диссертационного совета Д 212.038.23 при ГОУ ВПО «Воронежский государственный университет» по адресу 394068, г. Воронеж, ул. Хользунова, д. 40,5-й корпус ВГУ, экономический факультет, ауд. 225.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Воронежский государственный университет».

Автореферат разослан «¿г^» мая 2009 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета с Т.А. Пожидаева

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Акту альность темы исследования. В условиях развития рыночной экономики все большее значение приобретает функция управления финансами - финансовый менеджмент. От своевременности принятия финансовых решений и их эффективности в решающей мере зависит конкурентоспособность и инвестиционная привлекательность организации. Финансовые решения охватывают весь воспроизводственный цикл, по своей природе они имеют прогностическую направленность и комплексный характер, что предъявляет особые требования к их информационно-аналитическому обеспечению.

Традиционное содержание аналитического обеспечения финансового менеджмента не достаточно полно учитывает многие аспекты деятельности организации, что затрудняет обоснование финансовой стратегии ее развития. Поскольку для управления финансами необходимо глубоко и всесторонне понимать деятельность организации в целом, постольку аналитическое обеспечение финансового менеджмента должно включать оценку всех существенных аспектов деятельности, а именно маркетинговой деятельности, то есть деятельности, направленной на определение рыночной стратегии организации и разработку комплекса маркетинга; инвестиционной деятельности, определяющей направление развития организации и обеспечивающей ее конкурентоспособность на длительную перспективу; операционной деятельности, связанной с производством и реализацией продукции и определяющей текущие результаты деятельности; финансовой деятельности, направленной на выбор наиболее эффективных способов привлечения источников финансирования1.

Для обеспечения таких решений необходима разноплановая, но взаимоувязанная информация, что ставит задачу разработки целостной концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента, а именно системы аналитической информации и комплекса аналитических процедур. При этом существует необходимость обеспечения как

1 Содержание видов деятельности отличается от их содержания в целях расчета денежных потоков организации, в частности в операционную деятельность не включается выплата процентов и дивидендов (в отличие от текущей деятельности).

долгосрочных финансовых решений, охватывающих весь жизненный цикл компании и касающихся управления инвестициями, внеоборотными реальными и финансовыми активами, источниками финансирования и дивидендной политикой, так и краткосрочных финансовых решений, охватывающих отдельные операционные циклы и касающихся управления номенклатурой выпускаемой продукции, расходами, прибылью, оборотными активами.

Одной из актуальных задач теории экономического анализа и прикладного анализа является выбор итоговых показателей оценки эффективности деятельности организации. За последнее время подходы к оценке эффективности существенно изменились - на смену оценке, построенной на использовании различных бухгалтерских показателей, приходит оценка, основанная на использовании экономических показателей, отражающих создание стоимости, то есть происходит переориентация анализа от рыночного типа мышления к стоимостному. В современных условиях основная цель деятельности организации - создание стоимости, поэтому аналитическое обеспечение финансового менеджмента должно включать все необходимые аналитические процедуры для оценки первичных и вторичных факторов стоимости. Таким образом, возникает необходимость разработки современной финансовой модели организации, ориентированной на стратегический анализ бизнеса и обоснование управленческих решений через оценку стоимости организации и факторов ее роста. Такая модель позволит дать характеристику состоянию организации в контексте ее маркетинговой, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности, определить направления принятия управленческих решений и оценить их с помощью финансовых прогнозов и расчета стоимости бизнеса.

Развитие методологии аналитического обеспечения финансового менеджмента базируется на синтезе методологии принятия управленческих решений разной направленности и горизонта, совершенствовании теории и практики бухгалтерского и управленческого учета, активном использовании методологии аналитических процедур, позволяющих гармонизовать и

синтезировать бухгалтерскую, рыночную и научно-техническую информацию.

Отмеченное определило актуальность разработки методологии аналитического обеспечения финансового менеджмента коммерческих организаций, функционирующих в условиях рыночной экономики и присущих ей рисков.

Степень разработанности проблемы. Методология анализа и информационно-аналитического обеспечения управленческих решений разработана отечественными и зарубежными учеными: М.И. Бакановым, В.И. Бариленко, С.Б. Барнгольц, JI.E. Басовским, П.С. Безруких, Л.Т. Гиляровской, Д.А. Ендовицким, И.П. Комиссаровой, Н.П. Кондраковым, Н.П. Лю-бушиньш, М.В. Мельник, H.A. Никифоровой, В.Ф. Палием, А.Д. Шереметом и др. Методики финансового и экономического анализа представлены в работах Л.А. Бернстайна, С.А. Бороненковой, М.А. Бахрушиной, И.М. Дмитриевой, Л.В. Донцовой, О.В. Ефимовой, А.Ф. Ионовой, О.Д. Кавериной, P.C. Каплана, В.Э. Керимова, Н.Д, Нортона, Н.С. Пласковой, Ж. Ришара, Г.В. Савицкой, H.H. Селезневой, А.Н. Хорина и др. Вопросы финансового менеджмента и его аналитического обеспечения рассмотрены в работах И.А., Бланка, В.В. Бочарова, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Дж. К. Ван Хорна, В.М. Власовой, Д.Л. Волкова, А.Н. Гавриловой, Л. Галенски, А. Дамодарана, В.В. Ковалева, Т. Колера, Т. Коупленда, М.Н. Крейниной, И.Я. Лукасевича, С. Майерса, М. Миллера, Ф. Модильяни, Д. Муррина, Б. Нила, Л.Н. Павловой, Р. Пайка, М. Скотта, Е.С. Стояновой, Е.Ф. Сысоевой, Т.В. Тепловой, Э. Хелферта, Е.И. Шохина и др.

Традиционное аналитическое обеспечение финансового менеджмента в значительной степени состоит из процедур, направленных на оценку инвестиционной и финансовой деятельности организации, а также на комплексную оценку ее эффективности. Однако дальнейшее развитие финансового менеджмента, как науки и области практической деятельности, выдвигает новые требования к методологии аналитического обеспечения принятия решений в сфере управления финансами. Сутью финансового менеджмента становится управление стоимостью бизнеса и обоснование решений, направленных на ее увеличение, поэтому спектр задач сущест-

венно расширяется и затрагивает все сферы деятельности организации. В этой связи возникает необходимость разработки целостной теоретико-методологической концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента, которая позволит на основе анализа текущего состояния организации прогнозировать ее будущее развитие по многочисленным сценариям и оценивать их через изменение стоимости бизнеса.

В настоящее время незаслуженно мало внимания в финансовом менеджменте уделяется методологии аналитического обоснования маркетинговых решений, которые имеют все возрастающее значение, поскольку инвестиционные решения и эффективность деятельности организации в значительной степени зависят от привлекательности рынков, на которых она работает. Неэффективные решения в области маркетинга значительно снижают объем продаж и повышают производственные и коммерческие расходы. Исследование рыночной среды позволяет оценить один из важнейших факторов стоимости бизнеса - темп роста инвестированного капитала, который непосредственно зависит от возможного увеличения объема продаж, оцениваемого и прогнозируемого в рамках анализа маркетинговой деятельности.

Методология аналитического обеспечения финансового менеджмента должна также включать алгоритмы оценки операционной деятельности и управления производственными ресурсами (основным, оборотным капиталом и персоналом организации). Эти процедуры достаточно полно освещены в научной литературе, однако они должны быть увязаны с управлением стоимостью бизнеса, поэтому и здесь есть области, требующие новых исследований. Это касается и комплексной оценки качества ресурсов, их производительности, ресурсоемкости продукции, определяющей рентабельность инвестированного капитала - один из первичных факторов стоимости бизнеса.

Есть определенная потребность в новых методологических подходах к анализу финансовой деятельности организации, а именно к оценке фактического и рыночного уровней стоимости капитала, к анализу финансовой устойчивости, дивидендной политики. Эффективные решения в облас-

ти финансовой деятельности позволяют управлять важнейшим фактором стоимости бизнеса - средневзвешенной стоимостью капитала.

Необходимо дальнейшее совершенствование методологии комплексной оценки эффективности деятельности организации, в том числе эффективности использования собственного капитала, оценки устойчивого и внутреннего темпов роста, совокупного риска, рентабельности инвестированного капитала. Недостаточно полно сформировано аналитическое обеспечение управления налоговыми платежами организации, необходимость исследования которых в рамках обоснования принимаемых решений очевидна, поскольку они являются одним из важнейших видов расходов организации, влияющих на эффективность функционирования бизнеса.

Недостаточно исследованными остаются вопросы методологии аналитического обеспечения решений в отношении развития бизнеса, в частности оценки инвестиционной привлекательности организации с помощью алгоритмов инвестиционного анализа, адаптированного к действующей организации. Весьма актуальна комплексная оценка рисков организации, основанная на финансовой инфомации и позволяющая выявлять наиболее существенные риски, что обеспечивает возможность разработки стратегии управления ими. Весьма востребованы методологические подходы, позволяющие определить реакцию стоимости бизнеса на изменения в маркетинговой, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности организации, что особенно важно при разработке и обосновании стратегии развития организации.

Широкое использование современных информационных технологий предполагает разработку компьютеризированных процедур аналитических расчетов, в том числе прогнозных, которые позволяют экстраполировать тенденции, выявленные в анализируемом периоде, на будущее и увидеть наиболее вероятную перспективу развития бизнеса, а также оценить последствия многочисленных сценариев его развития. Все эти сценарии должны быть оценены с помощью самого объективного показателя деятельности организации - стоимости бизнеса, служащего комплексной обобщающей характеристикой его эффективности.

Таким образом, можно утверждать, что в настоящее время нет целостной методологии аналитического обеспечения финансового менеджмента, ориентированной на оценку и управление стоимостью бизнеса, и поэтому разработка отмеченных и других направлений не только обеспечит возможность более полной оценки деятельности организации, но и позволит повысить эффективность принимаемых руководством организации решений, а также разработать адекватную стратегию ее развития.

Объектом исследования является финансово-хозяйственная деятельность средних и крупных на региональном уровне производственных коммерческих организаций, имеющих организационно-правовую форму акционерных обществ.

Предмет исследования - комплекс вопросов методологии и методики аналитического обеспечения решений в сфере финансового менеджмента, оцениваемых по критерию «стоимость бизнеса».

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка концепции и методологии аналитического обеспечения финансового менеджмента, которые реализуют парадигму стоимостного анализа, консолидируют имеющиеся и разработанные в рамках диссертационного исследования аналитические процедуры и позволяют всесторонне обосновывать решения, обеспечивающие рост стоимости бизнеса. Для достижения указанной цели в работе были поставлены теоретические, научные и практические задачи.

1. Сформулировать целостную теоретико-методологическую концепцию аналитического обеспечения финансового менеджмента, ориентированного на контроль и управление стоимостью бизнеса, включая:

- конкретизацию целей и содержания аналитического обеспечения финансового менеджмента, соответствующего современным рыночным условиям;

- определение основных направлений развития методологии аналитического обеспечения финансового менеджмента, как прикладной области экономических знаний;

- обоснование логики объединения и характера взаимосвязей ключевых показателей, информационных источников и аналитических процедур в единую систему обработки информации в сфере управления финансами.

2. Сформировать методологию аналитического обеспечения финансового менеджмента, направленную на обоснование эффективных решений в сфере маркетинговой, операционной, инвестиционной и финансовой деятельности коммерческих организации, оцениваемых по критерию «стоимость бизнеса», включая:

- формирование информационного обеспечения, а также системы индикаторов и аналитических процедур для оценки маркетинговой, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности;

- уточнение методик комплексной оценки деятельности организации, в частности методики анализа прибыли от продаж, чистой и экономической прибыли, рентабельности собственного и инвестированного капитала, темпа роста организации;

- совершенствование методик оценки перспектив развития бизнеса, в том числе адаптация методики инвестиционного анализа к действующей организации, уточнение прогнозных финансовых расчетов для разработки финансовой стратегии и оценки стоимости организации; формирование методики анализа первичных факторов стоимости бизнеса, в том числе рентабельности инвестированного капитала, темпа роста и средневзвешенной стоимости капитала.

3. Разработать финансовую модель организации как систему показателей финансовой отчетности, аналитических процедур, расчетных индикаторов, а также прогнозных показателей финансовой отчетности, позволяющих анализировать текущее и будущее состояние бизнеса и оценивать его стоимость, включая:

- формирование блок-схемы аналитического обеспечения и создание детерминированной многофакторной финансовой аналитической модели организации, адаптированной к современным требованиям и включающей традиционные и вновь разработанные аналитические процедуры;

- создание программного обеспечения разработанной аналитической модели, позволяющего выполнять текущий анализ и реализовывать многовариантные сценарии развития бизнеса;

- апробирование разработанной концепции, аналитических процедур и их программного обеспечения на реальных данных российских организаций.

Область исследования соответствует:

- пункту 1.3 «Методология учета, контроля и анализа финансовых результатов» паспорта ВАК специальности 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика;

- пункту 1.12 «Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ» паспорта ВАК специальности 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика;

- пункт 1.13 «Учет и анализ основного и оборотного капиталов» паспорта ВАК специальности 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика;

- пункту 1.16 «Анализ и прогнозирование финансового состояния организации» паспорта ВАК специальности 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика;

- пункту 3.12 «Финансовая стратегия корпораций» паспорта ВАК специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит;

- пункту 3.14 «Финансовый менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами» паспорта ВАК специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит;

- пункту 7.2 «Теоретическое и методологическое обоснование подходов к оценке собственного капитала организаций и их активов» паспорта ВАК специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Научная новизна заключается в формировании целостной концепции и методологии аналитического обеспечения финансового менеджмента, ориентированных на оценку стоимости бизнеса и позволяющих анализировать текущее состояние организации, обосновывать важнейшие реше-

ния в области управления финансами, прогнозировать будущее состояние организации и оценивать ее стоимость.

В диссертации получены результаты, которые отвечают требованиям научной новизны.

1. Разработана концепция аналитического обеспечения финансового менеджмента, ориентированного на оценку и управление стоимостью бизнеса:

- раскрыто содержание информационного и аналитического обеспечения финансового менеджмента с учетом современных рыночных условий;

- показана взаимосвязь маркетинговых, инвестиционных, операционных и финансовых показателей деятельности организации с факторами стоимости бизнеса;

- предложены методы комплексной оценки деятельности организации, оценки перспектив развития бизнеса, анализа факторов стоимости бизнеса.

2. Разработана методология, обеспечивающая консолидацию основных аналитических процедур в единую систему обработки аналитической информации, направленную на обоснование управленческих решений, оцениваемых по критерию «стоимость бизнеса»:

- систематизирована информация и аналитические процедуры, обеспечивающие принятие решений в области финансового менеджмента;

- сформировано содержание аналитического обеспечения маркетинговой, операционной, инвестиционной, финансовой деятельности организации, обеспечивающее увязку результатов анализа с прогнозными расчетами и оценкой стоимости бизнеса; предложены методики комплексной оценки организации и перспектив развития бизнеса;

- разработана аналитическая финансовая модель организации, представляющая собой систему показателей финансовой отчетности, расчетных индикаторов (в том числе прогнозных) и показателей стоимости бизнеса.

3. Сформировано аналитическое обеспечение маркетинговой, инвестиционной, операционной, финансовой деятельности организации:

- разработан комплекс показателей предварительного анализа, позволяющий оценить ключевые индикаторы деятельности организации;

- сформировано аналитическое обеспечение маркетинговой деятельности, включающее методику оценки внешней и внутренней рыночной среды организации, а также обоснование ее рыночной стратегии;

- предложено аналитическое обеспечение инвестиционной деятельности, включающее усовершенствованные методики анализа внеоборотных активов;

- определено аналитическое обеспечение операционной деятельности, в том числе предложена методика анализа расходов организации по ресурсному и функциональному принципам, а также система ключевых показателей для оценки результативности типичных бизнес-процессов;

- сформировано аналитическое обеспечение финансовой деятельности; усовершенствована методика анализа средневзвешенной стоимости капитала, определяемой на основе рыночных и фактических значений; сформирована методика оценки балансовой и операционной финансовой устойчивости организации.

4. Сформировано аналитическое обеспечение комплексной оценки деятельности организации:

- предложена методика анализа экономической прибыли на основе многофакгорных мультипликативных моделей с учетом ресурсного и функционального принципа разложения рентабельности продаж; модифицирована методика анализа рентабельности собственного капитала;

- уточнена методика факторного анализа устойчивого и внутреннего темпа прироста инвестированного капитала;

- разработана методика факторного анализа совокупного риска;

- развита методика анализа денежных потоков организации и налоговой нагрузки.

5. Сформировано аналитическое обеспечение решений относительно развития бизнеса и разработки финансовой стратегии:

- уточнена методика анализа инвестиционной привлекательности организации, основанная на использовании показателей инвестиционного анализа и идентификации фазы жизненного цикла бизнеса;

- предложена методика прогнозного анализа финансовой стратегии организации;

- усовершенствована методика оценки стоимости бизнеса и анализа факторов стоимости.

6. Разработана аналитическая финансовая модель организации и ее программное обеспечение, позволяющее автоматизировать аналитические процедуры, реализовывать сценарные прогнозные расчеты и оценивать их по критерию «стоимость бизнеса».

Теоретическая значимость работы состоит в том, что исследование содержит целостную концепцию и методологию аналитического обеспечения финансового менеджмента, целью которого является управление стоимостью бизнеса, а также аналитические процедуры, направленные на текущую оценку деятельности организации и анализ перспектив развития бизнеса, включая оценку факторов его стоимости в процессе аналитического обоснования принимаемых финансовых решений. Разработанные в диссертации методологические и методические положения могут быть использованы для дальнейшего развития теории и практики экономического анализа и финансового менеджмента.

Практическая значимость работы заключается в том, что разработанная концепция и методология позволяют повысить качество информационно-аналитического обеспечения решений по управлению финансами и на этой основе повысить эффективность деятельности организации и рост ее стоимости. Разработанные аналитические процедуры позволяют диагностировать экономическое состояние организации в прошлом, прогнозировать его параметры на будущее и оценивать результативность управленческих решений на основе изменения стоимо-

ста бизнеса. При этом предложенные алгоритмы полностью адаптированы к реальной финансовой информации действующих организаций.

Разработанное аналитическое обеспечение методик может использоваться в деятельности коммерческих организаций, аудиторских фирм, а также в высших учебных заведениях при подготовке специалистов и магистров по специальностям «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Финансы и кредит».

Апробация работы. Научные и практические результаты выполненной работы прошли апробацию в производственных, аудиторских организациях, учреждениях высшего профессионального образования.

Алгоритмы экономического анализа, предложенные автором, внедрены в практику аналитической работы ФГУП «ВНИИА им. Н.Л.Духова» и используются для оценки текущей деятельности организации, для прогнозирования ее финансовых результатов, а также для анализа производственно-финансовой деятельности по итогам года при подготовке годового отчета.

Методики экономического анализа, предложенные автором, используются в практике аналитической работы ОАО «НЛМК» в качестве элементов системы управления стоимостью бизнеса.

Аналитические процедуры, разработанные в диссертации, в частности анализ показателей эффективности деятельности организации и оценки стоимости бизнеса, используются в ООО "Аудиторская служба «СТЕК»".

Модель апробировалась в течение 7 лет (с 2002 года) в учебном процессе Московского инженерно-физического института (государственного университета), Московского городского университета управления Правительства Москвы. Материалы диссертационной работы, а также программное обеспечение финансовой модели внедрены в учебный процесс и используются в преподавании учебных дисциплин «Теория экономического анализа», «Анализ финансовой отчетности», «Экономический анализ», «Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности», «Краткосрочная финансовая политика», «Долгосрочная финансовая политика», «Финансовый менеджмент» при подготовки студентов дневной и очно-заочной (вечерней) форм обучения в

Московском инженерно-физическом институте (государственном университете), Московском городском университете управления Правительства Москвы.

Основные положения диссертационной работы докладывались и обсуждались на научных сессиях Московского инженерно-физического института (государственного университета), Воронежского государственного университета (в 2003 - 2009 гг.).

Публикация результатов исследования. По материалам диссертации опубликовано 39 работ общим объемом 296,3 п.л., в том числе авторских 173,3 п.л., из них 12 статей в журналах, рекомендованных ВАК, общим объемом 4,7 а.п.л.; два научных издания; один учебник с грифом Министерства образования РФ (в соавторстве); два учебных пособия с грифом УМО по образованию в области финансов, учета и мировой экономики.

Структура работы. Диссертационная работа включает в себя введение, четыре главы, заключение, библиографический список и приложения. Работа изложена на 365 страницах, содержит 22 рисунка, 19 таблиц.

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Разработана концепция аналитического обеспечения финансового менеджмента, ориентированного на оценку и управление факторами стоимости бизнеса

Разработанная концепция основывается на тезисе о существенном расширении функций финансового менеджмента в современных условиях, его ориентации на увеличение стоимости бизнеса и необходимости в этой связи совершенствования аналитического обеспечения финансового менеджмента. Аналитическое обеспечение финансового менеджмента должно включать анализ факторов стоимости бизнеса, в частности рентабельности инвестированного капитала, средневзвешенной стоимости капитала, темпа роста бизнеса. Для качественной оценки этих факторов в концепции предусмотрен комплексный анализ маркетинговой деятельности, оказывающий влияние на темп прироста инвестированного капитала и его рен-

табельность; операционной деятельности, непосредственно влияющей на рентабельность инвестированного капитала; финансовой деятельности, определяющей средневзвешенную стоимость капитала; а также инвестиционной деятельности, от которой в значительной степени зависит темп роста инвестированного капитала. Таким образом, аналитическое обеспечение включает не только оценку финансовой и инвестиционной активности организации, но и ее маркетинговой и операционной эффективности, в существенной степени влияющих на стоимость бизнеса через такие первичные факторы стоимости, как рентабельность инвестированного капитала, а также темп его роста. В разработанной концепции аналитическое обеспечение финансового менеджмента включает процедуры, обеспечивающие анализ маркетинговой деятельности - для обоснования рыночной и продуктовой стратегии организации; инвестиционной деятельности - для обоснования величины и направления инвестиций; операционной деятельности - для обоснования операционной стратегии; финансовой деятельности - для обоснования стратегии финансирования и дивидендной политики. Кроме того, концепцией предусмотрены алгоритмы комплексной оценки эффективности бизнеса через такие показатели, как рентабельность собственного капитала, устойчивый и внутренний темп роста, уровень совокупного риска. Еще одной отличительной особенностью разработанной концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента является то, что на завершающем этапе предполагается расчет прогнозных показателей деятельности организации и определение стоимости бизнеса для оценки последствий принимаемых решений. Таким образом, разработанные процедуры предназначены для текущего и прогнозного анализа факторов стоимости и расчета стоимости бизнеса, являющейся итоговым показателем и объективным критерием эффективности принимаемых решений.

В разработанной концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента информационную базу, обеспечивающую принятие решений, предлагается формировать в разрезе следующих массивов данных: показателей внешней среды, а именно макросреды, отраслевой среды, региональных и рыночных показателей, которые в совокупности

позволяют оценить степень привлекательности рынков и целесообразность инвестирования, а также показателей внутренней среды, которые предлагается группировать в разрезе маркетинговой, инвестиционной, операционной, финансовой деятельности и комплексных показателей эффективности деятельности компании. В качестве информационной основы аналитического обеспечения рассматривается финансовая отчетность организации, которая дополняется информацией о внешней и внутренней среде организации. Концепция реализована в виде алгоритма, который состоит из пяти этапов (рис. 1) и ориентирован на аналитическое обеспечение деятельности предприятий реального сектора экономики.

2. Разработана методология, обеспечивающая консолидацию основных аналитических процедур в единую систему обработки аналитической информации, направленную на обоснование управленческих решений, оцениваемых по критерию «стоимость бизнеса»

Методология аналитического обеспечения финансового менеджмента представляет собой совокупность аналитических процедур, направленных на оценку первичных и вторичных факторов стоимости бизнеса и расчет самой стоимости. Элемента аналитического обеспечения финансового менеджмента, формирующие основу разработанной финансовой аналитической модели организации, представлены в табл. 1.

Для обоснования эффективных маркетинговых решений организации необходима информация о внешней и внутренней рыночной среде, на основе которой реализуются такие аналитические процедуры, как анализ привлекательности рынков и устойчивости рыночных позиций компании (матрица Мак-Кинзи); анализ продуктовой стратегии с использованием АВС-ХУг анализа, анализа структуры продаж и портфельного анализа; анализ адекватности ценовой политики и эффективности систем распределения продукции и стимулирования сбыта.

На этом этапе обосновывается рыночная стратегия организации, темп роста объема продаж, что определит дальнейшее развитие организации, его важнейшие финансовые показатели, в том числе и такие первичные факторы стоимости бизнеса, как рентабельность инвестированного капитала и темп роста бизнеса.

Информационное обеспечение инвестиционной деятельности включает данные о величине и направлениях инвестиций, информацию о внеоборотных активах, что позволяет оценить инвестиционную активность организации в настоящем и обосновать потребность в инвестициях на будущее. С этой целью предусмотрен расчет показателей состояния и эффективности использования основных средств, показателей стоимости нематериальных активов, а также показателей движения и доходности финансовых вложений. На основе этих аналитических процедур и с учетом определенного ранее темпа роста объема продаж рассчитывается потребность в инвестициях, что в значительной степени определяет такой первичный фактор стоимости бизнеса, как темп роста инвестированного капитала.

Информационное обеспечение операционной деятельности включает данные о ресурсах организации и расходах на них. Аналитическое обеспечение операционной деятельности направлено на оценку эффективности использования ресурсов, в том числе оборотных активов, на анализ производительности труда персонала и на анализ расходов организации. В рамках этих аналитических процедур обосновывается прогнозная длительность производственного, операционного и финансового циклов, а также показатели ресурсоемкости продукции, которые непосредственно влияют на важнейший фактор стоимости бизнеса - рентабельность инвестированного капитала.

Информационное обеспечение финансовой деятельности включает данные об источниках финансирования организации; с помощью разработанных аналитических процедур оценивается первичный фактор стоимости бизнеса - средневзвешенная стоимость капитала, а также финансовая устойчивость организации. В этом же блоке предусмотрена оценка дивидендной политики, и обоснование коэффициента капитализации прибыли в прогнозном периоде.

Информационно-аналитическое обеспечение финансового менеджмента

Решения в системе управления финансами Информационное обеспечение Аналитическое обеспечение

1 2 3

Маркетинговая деятельность: - рыночная стратегия; - продуктовая стратегия; - комплекс маркетинга Макроэкономические показатели: темп прироста ВВП, темп инфляции. Количественные и качественные характеристики рынка. Характеристика конкурентов и контрагентов организации. Цены, себестоимость и объем продаж, характеристики системы ценообразования, распределения продукции, стимулирования сбыта Анализ привлекательности ры рентных позиций компании. С ционных приоритетов на ос Кинзи. Оценка номенклатуры ции на основе АВС-ХУг анали продаж, портфельного анализа. Анализ обоснованности страте эффективности систем распрей вания сбыта

Инвестиционная деятельность: - стратегия управления реальными инвестициями и финансовыми вложениями Состав и стоимость внеоборотных активов организации. Амортизация амортизируемого имущества. Характеристики нематериальных активов. Показатели движения нематериальных активов, основных средств, финансовых вложений Анализ стоимости, состояния пользования нематериальных средств. Анализ направлений, финансовых вложений

Операционная деятельность: - стратегия управления оборотными активами и оборотным капиталом; - стратегия управления персоналом; - стратегия управления расходами Состав и стоимость оборотных активов, а также кредиторской задолженности. Численность, состав персонала, характеристики персонала по возрасту, уровню образования, квалификации, другим признакам. Расходы организации АВС-ХУг анализ запасов, ана запасов Анализ структуры, качества и биторской задолженности. Ана финансового цикла. Анализ об источникам формирования и ; зования, анализ рентабельност ла. Анализ показателей струит изводительности труда персон отдачи. Факторный анализ расх

1 2 3

Финансовая деятельность: стратегия финансирования; - дивидендная политика Безрисковая и среднерыночная доходность, отраслевой коэффициент бета, рыночные и фактические значения стоимости заемного капитала. Состав и стоимость источников финансирования организации. Показатели распределения чистой прибыли Анализ структуры и динамики ис ваиия, инвестированного капитала тала. Анализ средневзвешенной анализ показателей финансового р совой и операционной финансово лиз дивидендной политики

Управление эффективностью деятельности организации: - стратегия управления прибылью и рентабельностью капитала; - стратегия управления совокупным риском; - стратегия управления ростом бизнеса; - стратегия управления денежными потоками и налоговыми платежами Выручка от продаж, расходы по видам деятельности, элементам и функциям, финансовые расходы, прочие доходы и расходы, чистая и нераспределенная прибыль, начисленные дивиденды. Поступления и платежи в разрезе видов деятельности. Информация о налоговых платежах и налоговых базах Факторный анализ прибыли от пр< мической прибыли по ресурсном) принципам. Факторный анализ р венного капитала. Анализ показа финансового и совокупного риска внутреннего и устойчивого роста инвестированного капитала, выру< Анализ притоков и оттоков денея лений и платежей. Анализ показ грузки и расчетов по налогу на при

Обоснование перспектив развития бизнеса и разработка финансовой стратегии Финансовая отчетность, экспертные оценки будущего развития внешней и внутренней среды, прогнозные показатели, сформированные на предыдущих этапах анализа Оценка инвестиционной привлекат на основе инвестиционного анат жизненного цикла организации. П нансовой стратегии организации, четном и прогнозном периодах. Ра са. Анализ первичных факторов ст чет коэффициентов эластичности с

Комплексная оценка деятельности организации основывается на данных о финансовых результатах организации и позволяет на основе исследования абсолютных и относительных показателей деятельности организации комплексно оценить эффективность маркетинговой и операционной деятельности, а также инвестиционную и финансовую активность.

На этапе оценки перспектив развития бизнеса оценивается его инвестиционная привлекательность, рискованность, рассчитываются и анализируются прогнозные показатели деятельности и оценивается стоимость бизнеса.

3. Сформировано аналитическое обеспечение маркетинговой, инвестиционной, операционной, финансовой деятельности организации

Предварительная оценка деятельности организации включает экспресс-анализ, динамический (горизонтальный) анализ и анализ агрегированных форм отчетности, она разработана для предварительного анализа ключевых факторов стоимости и оценки инвестиционной привлекательности организации. Динамический анализ рассматривается в концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента как модификация предельного анализа, позволяющего оценить не только динамику бизнеса, но и эффективность принимаемых управленческих решений на основе соотношения темпов прироста показателей.

Аналитическое обеспечение маркетинговой деятельности в соответствии с разработанной методологией включает два основных блока -анализ рыночного окружения организации (внешней маркетинговой среды), в ходе которого оценивается, каким образом влияет на организацию внешняя среда, и анализ внутренней среды, то есть комплекса маркетинга, который включает анализ продуктовой стратегии, стратегии ценообразования, методов распределения продукции и стимулирования сбыта. В процессе анализа внутренней маркетинговой среды предлагается оценивать конкурентоспособность выпускаемой продукции по данным отчетности посредством расчета комплекса показателей, включающего темп прироста выручки, рентабельность продаж,

динамику запасов готовой продукции, уровень и динамику коммерческих расходов и др. В процессе анализа деятельности организации в сфере ценообразования оценивается адекватность применяемой стратегии установления и поддержания цены рыночным условиям, а в процессе анализа системы распределения - эффективность каналов распределения. По итогам анализа внешней и внутренней маркетинговой среды определяются инвестиционные приоритеты и наиболее привлекательные виды бизнеса, обладающие наибольшим потенциалом. Это реализовано с помощью портфельной матрицы Мак-Кинзи, которая основана на двух измерениях -долговременная привлекательность рынка (сегмента) и конкурентоспособность организации (рыночные позиции организации).

Аналитическое обеспечение инвестиционной и операционной деятельности включает алгоритм идентификации и анализа инвестиционной стратегии, анализ производственных ресурсов, в том числе нематериальных активов, основных средств, финансовых вложений, оборотных активов и персонала. Анализ нематериальных активов, основных средств и финансовых вложений является одним из важнейших аспектов анализа инвестиционной деятельности организации, на основе которого оценивается ее эффективность и основные направления развития бизнеса. Методика анализа состояния основных средств дополнена расчетом показателей, оценивающих временные характеристики состояния основных средств. В этом же блоке предусмотрен анализ финансовых вложений организации, который предполагает оценку их структуры, целевой направленности, анализ масштабов и динамики операций по приобретению и продаже финансовых вложений, а также оценку их доходности.

Особая роль в разработанной концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента отводится анализу производственного, операционного и финансового циклов, поскольку параметры циклов не только отражают эффективность управления оборотным капиталом, но и дают возможность оценить устойчивость рыночной позиции организации. Разработанная методика анализа оборотного капитала включает его оценку по источникам формирования и направлениям использования, расчет и анализ его средневзвешенной стоимости, а также фактор-

ный анализ рентабельности, основанный на мультипликативной модели. Важным блоком аналитического обеспечения финансового менеджмента является анализ персонала, который должен дать ответы на вопросы, насколько производителен персонал организации, насколько он удовлетворен своей работой, оплатой труда и моральным климатом в коллективе, как высока вероятность потери ключевых сотрудников. Обязательной аналитической процедурой в этом блоке является факторный анализ производительности труда и зарплатоотдачи, его итогом - заключение о стабильности численности и качестве персонала, а также эффективности его работы. В качестве заключительных аналитических процедур, направленных на оценку инвестиционной и операционной деятельности, предусмотрен анализ расходов и бизнес-процессов организации. С этой целью разработаны методики факторного анализа расходов по ресурсному (на основе показателей ресурсоемкости) и функциональному (на основе коэффициентов расходов) принципам. Кроме того, сформирована методика анализа показателей ресурсоемкости продукции - показателей, непосредственно влияющих на рентабельность продаж, а через нее на рентабельность инвестированного капитала - первичный фактор стоимости бизнеса. Материалоемкость продукции предлагается анализировать с помощью модели, в соответствии с которой материалоемкость зависит от двух факторов - материалоемкости в реальной оценке и динамики цен. Модель имеет вид:

МЗ И

В И

"С ПР

где МЗС - материальные затраты в сопоставимых ценах; Вс - выручка в сопоставимых ценах; Имэ - индекс цен на сырье и материалы; Ип? - индекс цен на выпускаемую продукцию; МЕР - материалоемкость в реальном выражении; Сц - отношение индекса цен на сырье и материалы к индексу цен на выпускаемую продукцию.

Факторный анализ материалоемкости производится по следующей формуле:

1л

'мзг4

ДМЕ = ДМЕ х -

МЗРШ

1п

1x1

МЕ°

4- + АМЕх

Г ротч л

Ц

У^Ц У

^ МЕ

где индекс «отч» указывает на то, что значение показателя берется за отчетный период, а индекс «пр» - на значение показателя в предыдущем периоде.

Зарплатоемкость продукции предлагается анализировать с помощью модели, в соответствии с которой снижение зарплатоемкости может быть достигнуто при условии опережающего роста производительности труда относительно увеличения средней заработной платы:

ЗП

ЗЕ =

ПТ"

где ЗП - средняя заработная плата одного рабоатющего; ПТ - производительность труда.

Прирост зарплатоемкости рассчитывается по следующей формуле:

'ЗДОТ,-

ы

ДЗЕ = ДЗЕ х -

ЗПп

1п

Ы

ЗЕ

отч \

+ ДЗЕ х -

ЗЕ

1п

ПТ1* \

ПТ°"

•ЗЕотч \

ЗЕ™ /

Амортизациоемкость продукции предлагается анализировать с помощью модели, в соответствии с которой амортизациоемкость определяется нормой амортизации и отдачей от амортизируемого имущества, при этом для снижения амортизациоемкости необходимо, чтобы рост отдачи превышал увеличение нормы амортизации:

АЕ = -—,

Оди

где НА - средняя норма амортизации амортизируемого имущества; Ош -отдача от амортизируемого имущества.

Прирост амортизациоемкости определяется по следующей формуле:

Прочую ресурсоемкость продукции предлагается анализировать с помощью двухфакторной модели, в которой один фактор - это удельный вес прочих затрат в суммарных расходах по обычным видам деятельности; второй - общая ресурсоемкость продукции:

РЕп=впхРЕ,

где вп - удельный вес прочих затрат в суммарных расходах по обычным видам деятельности; РЕ - общая ресурсоемкость продукции.

Прирост прочей ресурсоемкости определяется по следующей формуле:

1п

РЕ°

РЕ

РЕ^

ррПР

1п

На следующем этапе оцениваются бизнес-процессы организации с помощью разработанных аналитических показателей, в частности комплекса показателей для оценки типичного инновационного, инвестиционного, операционного процесса, процесса реализации продукции.

Аналитическое обеспечение финансовой деятельности ориентировано на выбор источников финансирования организации и оценку их стоимости. Средневзвешенная стоимость капитала, рассчитываемая на этом этапе, является стратегически важным для организации индикатором и применяется в качестве дисконта при оценке ее стоимости. В разработанной концепции предложены алгоритмы расчета стоимости источников инвестированного капитала, в том числе собственного капитала, стоимость которого предлагается оценивать по методу восходящего бета». Структура финансирования определяет степень финансовой устойчивости организации, которая может быть двух видов - балансовая финансовая устойчивость, обеспечиваемая наличием достаточного объема ликвидных активов и устойчивых источников финансирования относительно обязательств ор-

ганизации, и операционная финансовая устойчивость, обеспечиваемая генерируемыми организацией денежными потоками для обслуживания обязательств.

4. Сформировано аналитическое обеспечение комплексной оценки деятельности организации

4.1. Предложена методика анализа экономической прибыли на основе многофакторных мультипликативных моделей с учетом ресурсного и функционального принципа разложения рентабельности продаж; модифицирована методика анализа рентабельности собственного капитала

Комплексная оценка бизнеса предназначена для анализа абсолютных и относительных показателей, характеризующих одновременно эффективность маркетинговой, инвестиционной, операционной, финансовой деятельности • организации. В аналитическом обеспечении финансового менеджмента, ориентированного на управление стоимостью, особое значение имеют показатели результатов деятельности организации, которые отражают создание бизнесом стоимости в анализируемом периоде. Актуальной задачей становится определение абсолютного показателя, наиболее адекватно отражающего создаваемую бизнесом стоимость. Показатели для оценки создаваемой бизнесом стоимости могут быть основаны на бухгалтерских (балансовых) показателях, на денежных потоках и на рыночных оценках. На основе анализа преимуществ и недостаток показателей результатов деятельности организации и создания стоимости, в частности остаточной чистой прибыли, остаточной операционной прибыли, экономической прибыли, свободного денежного потока, в разработанной концепции обоснована целесообразность использования показателя экономической прибыли, который представляет собой чистый экономический эффект за вычетом рыночных затрат на инвестированный капитал, оцениваемый по балансовой стоимости без корректировок. При этом важно не просто значение показателя, но и его комплексный анализ, позволяющий выявить факторы, оказывающие влияние на процесс создания бизнесом стоимости.

Разработанные в концепции методики анализа прибыли, которые развивают алгоритмы анализа расходов, основываются на двух видах моделей: смешанных и мультипликативных, сформированных по ресурсному и функциональному принципам. Далее представлены мультипликативные модели экономической прибыли ввиду их очевидного преимущества по сравнению со смешанными моделями. Модель экономической прибыли, сформированная по ресурсному принципу:

п пи Вс В В-МЗ В-МЗ-ЗОТ В-МЗ-ЗОТ-А

П, = ВШ х —¿-х— х-х-X-х

В Вс В В-МЗ В-МЗ-ЗОТ

пш ;;пот-ФРхпго-ФР-пУх пч

В-МЗ-ЗОТ-А Пш Пт-ФР ПГО-ФР-ПУ п, П, = Впр X кт X кц X тш х т^ х тА х тп х тфр х т^ х тн х т^, где В - выручка отчетного года; В™ - выручка предыдущего года; Вс -выручка отчетного года в сопоставимых ценах; МЗ, ЗОТ, А - материальные затраты, затраты на оплату труда, амортизация соответственно; ФР -прочий финансовый результат, не учитывающий проценты к уплате; Пу -финансовые расходы (проценты к уплате); к0Е, кц, тш, т30Т, тА, тп, тФР, Шцу, тн, та - коэффициенты учета влияния на прибыль факторов: объема продаж, темпа инфляции, материальных затрат, затрат на оплату труда, амортизации, прочих затрат, прочего финансового результата, финансовых расходов, налога на прибыль, затрат на собственный капитал соответственно.

Мультипликативная модель прибыли, сформированная по функциональному принципу, представляет собой:

--X

В1* Вс В В-Сп В - Сп - Рк

?<Пт-ФР;,1У-ФР-ПУх Пч . Пэ, П^, Пд, - ФР ПШ-ФР-ПУ пч'

Пэ = В® X к0Б X кц X тот X тК х ту х тфр х т^ х тн х т^. где Сп - себестоимость проданной продукции в отчетном году; Рк -коммерческие расходы в отчетном году; П^ - прибыль от продаж;

■ коэффициенты учета влияния на прибыль факторов: себестоимости проданной продукции, коммерческих расходов, управленческих расходов соответственно.

Назначение этого вида анализа заключается в том, чтобы выявить зоны в основной и прочей деятельности, снижающие эффективность организации, и обосновать решения, позволяющие увеличить экономическую прибыль. Все представленные мультипликативные модели прибыли анализируются с помощью логарифмического метода, в частости, анализ мультипликативной модели экономической прибыли, сформированной по ресурсному принципу, имеет вид:

1п

ДП, =ЛП,х-

1п

( к-огч ^

ОБ к111

Т^- + АПэХ-

1п

тпр

1п

ЧПЭ у

С ОТ1 \

т

1п

-ЛПэх-

т

ПР

1п

Ь

+ АП3 х-

{иОТЧ \

ц

к11 ЧКЦ У

ДПР 014 \

п

1ш

-ДП„

тш

I

1п'

№

( _отч

1.П

ПР

з У

Ь

п?

п

чшп у

1п

П?

П:

1п

+ АП, х-

т

+ АПЭ х-

_,отч

Ы —^

т*

1п

{ отч

т™

1п

/т-тота

п?

+ ЛПэх-

1п

Гп_| п:;

т„

1п

1п

П

. +ДП, х-

отч Л ^

п;

/'„отч

V ск У отч Л

ы

п

п;

Для комплексной оценки основных факторов, влияющих на эффективность деятельности организации, оцениваемой через рентабельность собственного капитала, в предлагаемой концепции анализа предусмотрено использование модифицированной модели Дюпон, которая дополнительно учитывает два фактора - процентное бремя и эффективность прочей деятельности:

В П„

р -13.x —х

ж К„

п„

п

в п„

п,

^- = Мхк0 хкэ хбот,

с в ахчпр чоп

где Ан ,КС ,ПОТ ,Пчоп - чистые активы (активы за вычетом кредиторской задолженности), собственный капитал, чистая прибыль от продаж,

чистая операционная прибыль соответственно; М - мультипликатор собственного капитала, рассчитываемый как отношение чистых активов к собственному капиталу; к0 - коэффициент оборачиваемости чистых активов; - чистая рентабельность продаж; кэ - коэффициент эффективности прочей деятельности, рассчитываемый как отношение чистой операционной прибыли к чистой прибыли от продаж и показывающий влияние финансового результата на эффективность деятельности организации; б^ - процентное бремя, рассчитываемое как отношение чистой прибыли к чистой операционной прибыли и показывающее влияние процентных платежей на эффективность деятельности организации.

В разработанной методике анализа предложено еще две мультипликативных модели рентабельности собственного капитала, которые позволяют более полно оценить причины изменения рентабельности продаж и проанализировать их влияние на рентабельность собственного капитала.

Модель рентабельности собственного капитала, сформированная по ресурсному принципу, имеет вид:

Рос = Мхк0хтшхтзотхтАхтпхтФРхгпПУхтн.

Модель рентабельности собственного капитала, сформированная по функциональному принципу, имеет вид

Рж =Мхк0хтпрхткхтухшфрхтпухтн.

4.2. Уточнена методика факторного анализа устойчивого и внутреннего темпа прироста инвестированного капитала

В концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента предусмотрен анализ нескольких индикаторов роста организации: устойчивого темпа прироста, внутреннего темпа прироста, темпа прироста выручки. Формула устойчивого темпа прироста, представляющая собой четырехфакторную мультипликативную модель, позволяет дать комплексную оценку основным факторам, определяющим темп прироста собственного капитала организации, а именно стратегии финансирования, оцениваемой через мультипликатор собственного капитала; операционной эффективности, индикатором которой в модели выступает коэффициент

оборачиваемости; конкурентоспособности выпускаемой продукции, оцениваемой рентабельностью продаж; дивидендной полигике, характеризуемой коэффициентом реинвестирования прибыли. Для более точной оценки влияния факторов на устойчивый темп прироста предложена следующая модель:

Ту = М х к0 х щш х х шА х тп х т№ х т^ х тн х кр, где кр - коэффициент реинвестирования прибыли.

Для оценки влияния факторов на темп прироста предлагается использовать следующее выражение: «•отч \

1п

АТУ = АТУ х -

Мп

( П'ОТЧ \ 1 у

!п

ч У /

1п

( отч Л Шзот

т

ЗОТ у

* У

грПР

V 1 у У

1п

1п

+ ДТ„х-

тг5

1п

т

ОТЧ \

1п

( т-ОТЧ 1 У

+ АТуХ-

ЧШП У

1п

ь

. . + АТУ х

Г -т-ОТЧ \ У

^ V

ц1ОР

у ;

1п

1л

+ АТ„х-

1п

>-гпр

/тогч шн

у ш» /

уотч

1 у

-тпр ХУ

1п

гпотч 1 У

V 1У

+ АТУ х-

1п

''-.отч '

ПУ ™ПР Ч пу ,

(1Т-ОГЧ ^

1 у

Т'ПР

\ 1у у

1п

+ АТ„х-

1п

! зр л? /

1 у

•уПР

1 у /

Кроме того, для оценки деятельности организации предлагается сравнивать устойчивый темп прироста с внутренним темпом прироста, а также фактическим темпом прироста инвестированного капитала и выручки. Различные сочетания темпов прироста ключевых показателей, а именно собственного капитала, инвестированного капитала и выручки, позволяют дать оценку эффективности роста организации. Сочетание темпов прироста перечисленных показателей для эффективного и финансово-активного бизнеса таково:

Т <Т <Т <Т

'ш 'у 'я ■'В'

где ТБН, Ту - внутренний и устойчивый темп прироста соответственно; Тж, Тв - темп прироста инвестированного капитала и выручки (фактические темпы прироста) соответственно.

Представленное неравенство свидетельствует о том, что фактический рост организации, оцениваемый через темп прироста выручки, должен превышать ее потенциальный рост, оцениваемый внутренним и устойчивым темпами прироста. Это происходит вследствие двух факторов -интенсивного привлечения источников финансирования и повышения эффективности использования инвестированного капитала. Взаимосвязь между фактическим и устойчивым темпом прироста можно выразить в виде модели, которая представляет фактический темп прироста как произведение устойчивого темпа прироста и коэффициента эффективности роста:

ДВ_ДКС

__X К™ *

в кс эр

Отсюда:

Т

к =—2-* у

Коэффициент эффективности роста, который предлагается использовать при оценке качества роста организации, рассчитывается по формуле:

ЛВ

к ^Тв^ЛВх Кс =АВХКИ;;МПИВ=АКИ Мпдр=кпиРхМди, ЭР Т, В ДКС В М ДКИ _В_ М к0 М '

К„

^зр = ТК *ТМ,

где Ки - инвестированный капитал; к^ - приростной коэффициент оборачиваемости, определяемый как отношение прироста выручки к приросту инвестированного капитала и являющийся индикатором эффективности использования инвестированного капитала; М^ -приростной мультипликатор, определяемый как отношение прироста инвестированного капитала к приросту собственного капитала; Тк - темп прироста коэффициента оборачиваемости, определяемый как отношение

приростного коэффициента оборачиваемости к значению в предыдущем периоде; Тм - темп прироста мультипликатора, определяемый как отношение приростного мультипликатора к его значению в предыдущем периоде.

Таким образом, коэффициент эффективности роста показывает, во сколько раз фактический рост превосходит потенциальный устойчивый темп роста компании и определяется двумя факторами: фактором оборачиваемости, то есть эффективностью операционной деятельности, и фактором мультипликатора, то есть финансовой активностью в привлечении внешних источников финансирования. С учетом этого можно выделить три стратегии эффективного роста:

1. Стратегия повышения операционной эффективности и финансовой активности, при которой темп прироста коэффициента оборачиваемости и темп прироста мультипликатора превышают единицу.

2. Стратегия повышения операционной эффективности, при которой темп прироста коэффициента оборачиваемости превышает единицу, а темп прироста мультипликатора меньше единицы, при условии, что произведение этих двух показателей больше единицы. В этом случае рост достигается за счет более эффективного использования имеющихся ресурсов.

3. Стратегия повышения финансовой активности, при которой темп прироста мультипликатора превышает единицу, а темп прироста коэффициента оборачиваемости меньше единицы, при условии, что произведение этах двух показателей больше единицы. В этом случае рост достигается за счет более активного привлечения новых ресурсов.

4.3. Разработана методика факторного анализа совокупного риска

Дальнейшее исследование чистой прибыли в разработанной концепции предполагает анализ влияния на нее эффекта совокупного риска (сопряженного рычага), то есть совместного воздействия операционного и

финансового рычагов. Этот анализ может служить основой для прогноза и оценки динамики чистой прибыли, обусловленной динамикой объема продаж и уровнем совокупного риска. Для факторного анализа уровня совокупного риска предложено две модели. Первая представляет собой следующую зависимость:

Р +1с

УСР — А "-пост

РА-пхкФЗ'

где РА - рентабельность чистых активов; кпосг - коэффициент постоянных расходов, определяемый как отношение постоянных расходов к чистым активам и являющийся индикатором операционного риска; п - процентная ставка по заемному капиталу; кф3 - коэффициент финансовой зависимости; определяемый как отношение заемного капитала к инвестированному и являющийся индикатором финансового риска.

Вторая модель сформирована для более полного исследования факторов, влияющих на совокупный риск. В ней показатель рентабельности активов разложен на два фактора - оборачиваемость активов и операционная рентабельность продаж, которая, в свою очередь, представлена мультипликативной моделью, сформированной на основе ресурсного принципа. С учетом этого уровень совокупного риска рассчитывается по формуле:

УСГ тш х тзот х шА х шп х тФР хк0 4- кП0СТ х т^ х тА х шп х тФР х к0 - и х кфз'

Исследование чистой прибыли организации также предполагает оценку ее устойчивости к негативным воздействиям внешней среды. Для этого предусмотрен расчет совокупного запаса надежности, который показывает максимально возможное снижение объема продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. Допустимый уровень совокупного риска должен находиться в пределах от двух до десяти, а совокупный запас надежности в пределах от 10 до 50 %. С учетом этих ограничений можно обосновать минимально приемлемый уровень рентабельности активов, обеспечивающий необходимый запас совокупной надежности:

РА>0,1(1)хкюст+1,1(1)хпхкФЭ.

Как следует из представленной формулы, уровень рентабельности активов должен быть тем выше, чем больше относительный уровень постоянных расходов, выше уровень процентных ставок и выше коэффициент финансовой зависимости.

4.4. Развита методика анализа денежных потоков организации н налоговой нагрузки

Все возрастающее значение в аналитическом обеспечении финансового менеджмента имеет анализ денежных потоков организации. Методика расчета денежных потоков косвенным методом дополнена уточненными расчетами чистых денежных средств в разрезе видов деятельности. В ходе анализа денежных потоков прямым методом предлагается рассчитывать комплекс показателей, в частности достаточность денежного потока по текущей деятельности для самофинансирования инвестиционной и самообслуживания финансовой деятельности; показатели наличия неденежных форм расчетов; показатель оплаченной рентабельности поступлений по текущей деятельности. Показатель оплаченной рентабельности рассчитывается как отношение чистых денежных средств, полученных от текущей деятельности, к суммарным поступлениям от текущей деятельности:

р -Шк

да пт '

где ДПТ - чистые денежные средства, полученные от текущей деятельности; Пт - поступления от текущей деятельности.

Для факторного анализа предложенного показателя формула преобразуется в мультипликативную модель:

р _ Пт - Пгост ^ Пт - 17пост - Пот ^ Пт - Дпост - Пот - Пщ ^ да П П-П П-П -П

"т Т -"-ПОСТ "т ■'пост -"от

пт ~Ппост — Пот — Пдд — Пн дпт

X------------ X ■

Пт Ппост Пот Пдо Пт Ппост Пот пда пн

РДО = тпост хтогхтдахтнхшго, где ПП0СТ, Пот, 11^, Пн, Пш - средства, направленные на оплату товаров, работ, услуг, сырья и иных оборотных активов; средства,

направленные на оплату труда; средства, направленные на выплату дивидендов и процентов; средства, направленные на расчеты по налогам и сборам и расчеты с внебюджетными фондами; прочие платежи соответственно; шпоот, тот, тдо, тн, тш - коэффициенты учета влияния перечисленных платежей на величину оплаченной рентабельности.

Разработанная мультипликативная модель оплаченной рентабельности денежного потока по текущей деятельности позволяет оценить влияние платежей по различным направлениям на величину рентабельности. Оценку влияния представленных факторов предлагается производить по формуле:

1п

1п

Чтот /

(1>ОТЧ ^

' ДП

рПР

ч да

ъ.

+ АРдаХ"

( отч \ шн

Ч н )

1п

1п

* да

рПР

+ АРдах-

ш ПР

УШПР ) (ротч гда

рПР

ч да у

п?

1л

Заключительный этап комплексной оценки деятельности организации - анализ налоговой нагрузки, в ходе которого предлагается выполнять такие аналитические процедуры, как анализ абсолютных показателей налоговых платежей и их структуры в разрезе основных налогов; анализ структуры выручки в разрезе «налогоемких» и «неналогоемких» составляющих; сравнительный анализ динамики основных экономических показателей организации, то есть налогооблагаемых баз, и ее налоговых платежей; оценка соотношения между налоговыми активами и обязательствами; анализ относительных показателей налоговой нагрузки, в частности налоговой нагрузки на финансовые результаты, а также налоговой нагрузки на оплату труда; анализ расчетов по налогу на прибыль и оценка отклонения между текущим и условным налогом на прибыль.

5. Сформировано аналитическое обеспечение решений относительно развития бизнеса н разработки финансовой стратегии

5.1. Уточнена методика анализа инвестиционной привлекательности организации, основанная на использовании показателей инвестиционного анализа и идентификации фазы жизненного цикла бизнеса

Для оценки инвестиционной привлекательности действующей организации предлагается использовать наряду с традиционными показателями инвестиционного анализа показатель доходность инвестиций по денежному потоку (СШ101), который характеризует внутреннюю доходность активов, рассчитанную через денежные потоки за их средний период жизни. Разработанная методика адаптирует критерии оценки инвестиционных проектов к показателям действующей организации и рассматривает ее как реализованный инвестиционный проект, важнейшие характеристики которого позволяют оценить, насколько он эффективен. Расчеты предлагается производить двумя способами. Первый способ предполагает, что величина инвестиций равна инвестированному капиталу, который генерирует денежный поток, равный сумме операционной прибыли и амортизации. При этом в течение расчетного периода, равного остаточному сроку полезного использования амортизируемого имущества, осуществляются инвестиции в размере амортизации. В этом случае денежный поток равен операционной прибыли. Такой денежный поток инвестор получает в течение остаточного срока полезного использования, по завершению которого формируется ликвидационная стоимость, равная величине инвестированного капитала.

Второй способ расчетов предполагает, что величина инвестиций равна инвестированному капиталу и накопленной амортизации, то есть инвестированный капитал рассчитывается как сумма первоначальной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала. Инвестированный капитал генерирует денежный поток, равный сумме чистой операционной прибыли и амортизации, инвестиции при этом не осуществляются. Такой денежный поток инвестор получает в течение нормативного срока

полезного использования амортизируемого имущества, по завершении которого формируется ликвидационная стоимость инвестиций, равная сумме оборотного капитала и неамортизируемых внеоборотных активов. Формулы для оценки показателей инвестиционного анализа разработаны на основе формул постоянной ренты постнумерандо и ренты посгаумерандо с постоянным приростом. В частности, доходность инвестиций по денежному потоку (CFROI), характеризующая относительный уровень доходности проекта в расчете на один период, определяется на основе следующего уравнения:

0 l-on J CFROI (1 +CFROI)''-' где Птоп - чистая операционная прибыль отчетного года; А - амортизация отчетного года; N - нормативный срок полезного использования амортизируемого имущества; К" - инвестированный капитал в отчетном году, рассчитанный как сумма первоначальной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала; К" - ликвидационная стоимость.

Оценка инвестиционной привлекательности дополнена алгоритмами, основанными на классических показателях экономического анализа и позволяющими идентифицировать фазу жизненного цикла организации. В процессе идентификации фазы жизненного цикла предлагается оценивать успешность маркетинговой деятельности, активность инвестиционной и финансовой деятельности, эффективность операционной деятельности.

5.2. Предложена методика прогнозного анализа финансовой стратегии организации

Прогнозный анализ финансовой стратегии являются одной из ключевых завершающих аналитических процедур в разработанной концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента. Для реализации прогнозных расчетов на всех этапах анализа выявляются тенденции изменения основных экономических показателей, дается экспертная оценка и формируется стратегия организации по различным аспектам ее деятельности, в том числе маркетинговой, инвестиционной, операционной и финансовой, с тем, чтобы, заложив эти тенденции в прогнозные расчеты, можно

было оценить сценарии развития бизнеса. Целью прогнозных расчетов является комплексная оценка будущего финансово-экономического состояния предприятия с учетом выявленных тенденций, а также экспертных оценок возможного изменения ключевых показателей внешней и внутренней среды. Отправной точкой расчетов являются показатели отчетного года, тенденции, сложившиеся в прошедших периодах, а также прогнозные оценки изменений во внешней и внутренней среде. Блок-схема методики прогнозного анализа финансовой стратегии представлена на рис. 2. Исходным пунктом прогноза является прогноз будущего темпа прироста объема продаж, который обосновывается посредством маркетингового анализа, позволяющего оценить будущую едкость рынков и изменение доли организации на этих рынках. Прогнозным документом, показатели которого рассчитываются в разработанной методике в первую очередь, является прогноз прибылей и убытков, поскольку от его показателей зависят статьи прогнозного баланса и показатели прогноза движения денежных средств. Затем прогнозируются показатели баланса и только потом показатели денежных потоков. Разработанная методика позволяет не только оценить будущее финансово-экономическое положение организации, но и определить на основе сценарных расчетов те меры, которые необходимы для стабилизации положения организации и обеспечения ее будущег о развития.

Следующим этапом оценки решений относительно развития бизнеса в предлагаемой концепции анализа является анализ рисков, который предполагает оценку рискованности организации по фактическим и прогнозным данным с использованием барьерной ставки дисконтирования, рассчитываемой методом кумулятивного построения:

пр = пЕ + ПР, где пБ - безрисковая ставка; ПР - премия за риск.

Премия за риск определяется с учетом отнесения организации к одной из пяти категорий риска на основе показателей, характеризующих рыночный, инвестиционный и операционный, финансовый риски.

Рис. 2. Блок-схема методики прогнозного анализа финансовой стратегии

\

Поскольку эти риски по характеру воздействия являются составными, то для их оценки разработана система показателей, посредством которой оценивается рискованность организации. При этом предполагается, что риски каждой группы имеют одинаковый удельный вес в совокупности, поэтому не возникает проблемы определения их весов, а каждый составной риск оценивается по формуле средней арифметической:

N

IX

п = —— 1 ^ '

где ^ - оценка составного риска ] -го вида: рыночного, инвестиционного и операционного, финансового; пс. - оценка простого риска п -го вида, с помощью которого оценивается составной риск ] -го вида; ^ - количество показателей для оценки простых рисков, с помощью которых оценивается составной риск j -то вида.

Для оценки составных рисков предложена система показателей, которые рассчитываются по финансовой отчетности. Для установления категории простых рисков разработана шкала рисков, в том числе шкала оценки рыночного, инвестиционного и операционного, финансового рисков. После того, как определены составные риски, рассчитывается общая премия за риск.

5.3. Усовершенствована методика оценки стоимости бизнеса и анализа факторов стоимости

Логическим продолжением прогнозного анализа и завершающей процедурой аналитического обеспечения финансового менеджмента является оценка стоимости бизнеса, которая строится на данных, полученных в результате прогнозных расчетов. Адаптированная к показателям российской финансовой отчетности методика оценки основывается на использовании доходного подхода, который реализован с помощью метода дисконтированных денежных потоков и метода экономической прибыли. Стоимость собственного капитала при использовании первого метода определяется как дисконтированная стоимость денежных потоков (ставка

дисконта - средневзвешенная стоимость капитала) за вычетом заемного капитала. Стоимость бизнеса в прогнозном периоде определяется как сумма дисконтированных денежных потоков прогнозного периода, а в постпрогнозном периоде - по формуле Гордона. Второй метод основан на использовании показателя «экономическая прибыль», которая характеризует величину создаваемой стоимости в каждом периоде и зависит от спреда. Прогнозная стоимость рассчитывается как сумма дисконтированных значений экономической прибыли, а для оценки стоимости постпрогнозном периоде используется формула Гордона. Итоговая стоимость определяется как сумма собственного капитала и приведенной экономической прибыли. Рассчитанное значение стоимости позволяет далее оценить эффективность деятельности организации на основе принципа эквивалентности, то есть определить, в какой степени стоимость бизнеса отличается от балансовой стоимости собственного капитала вследствие отклонений средневзвешенной стоимости капитала от его рентабельности, а в какой вследствие роста бизнеса. Дальнейший анализ факторов стоимости является ключевым элементом концепции стоимостного подхода к управлению, поскольку позволяет не только оценивать управленческие решения с точки зрения их влияния па стоимость, но и выбирать направления воздействия на факторы стоимости с целью ее увеличения. Принципиальная схема декомпозиции первичных факторов стоимости представлена на рис. 3.

Важнейшим первичным фактором стоимости бизнеса является рентабельность инвестированного капитала, модель рентабельности инвестированного капитала в методике разработана в двух версиях: первая предполагает ресурсный принцип разложения рентабельности продаж; вторая - функциональный. Модель, сформированная для анализа по первому принципу, выглядит следующим образом:

Я01С = тш х таи х тА х тп х тФР х т^ х тн хк0.

Модель рентабельности инвестированного капитала, сформированная по функциональному принципу представляет собой: 1Ю1С = Шпр х тк х ту х тФР х т^, х тн х к0. Второй фактор стоимости бизнеса - темп прироста инвестированного капитала, анализируется также с помощью двух моделей, одна из них увязывает темп прироста с внутренним темпом прироста, другая - с устойчивым темпом прироста. Первая модель имеет вид

тик = твн х = к0 х т х кр х М^, где Мдрщ, - приростной мультипликатор собственного капитала, он рассчитывается как отношение прироста инвестированного капитала к приросту собственного капитала.

Таким образом, фактический темп роста будет превышать внутренний темп при условии, что приростной мультипликатор будет превышать единицу, то есть прирост инвестированного капитала будет больше прироста собственного.

Для изучения степени влияния факторов на величину стоимости бизнеса и выявления наиболее значимых их них рассчитаны коэффициенты эластичности, которые показывают реакцию стоимости бизнеса на изменение /'-го фактора стоимости на один процент.

Изучение влияния факторов стоимости на оценку бизнеса позволило сделать выводы.

1. Наиболее существенное влияние из первичных факторов на стоимость оказывают рентабельность инвестированного капитала и средневзвешенная стоимость капитала, наименее значительное влияние оказывает темп прироста инвестированного капитала.

2. Наиболее существенное влияние на стоимость бизнеса из вторичных факторов оказывают показатели ресурсоемкости продукции, в частности, материалоемксоти и прочей ресурсоемкости, поскольку определяющим образом влияют на рентабельность продаж, которая, в свою очередь, определяет рентабельность инвестированного капитала.

3. Положительно на стоимость бизнеса влияет темп прироста мультипликатора собственного капитала, однако степень этого влияния

значительно меньше влияния показателей ресурсоемкости и рентабельности продаж.

4. Положительное влияние на стоимость бизнеса оказывает рост коэффициента оборачиваемости инвестированного капитала, который влияет на стоимость бизнеса опосредованно через рентабельность инвестированного капитала.

5. Незначительное положительное влияние оказывает коэффициент реинвестирования прибыли, это влияние реализуется через темп прироста инвестированного капитала.

Результаты расчета коэффициентов эластичности для одной из организаций представлена в табл. 2.

Таблица 1

Результата расчетов коэффициентов эластичности

Факторы Коэффициент эластичности Ранг фактора

1 2 3

Первичные факторы стоимости

Рентабельность инвестированного каптала, % 5,24 1

Средневзвешенная стоимость капитала, % (4,53) 2

Темп прироста инвестированного капитала, % 4,12 3

Вторичные факторы стоимости

Инвестированный капитал, тыс. руб. 4,79 3

Собственный капитал, тыс. руб. (3,46) б

Материалоемкость, руб./ руб. (16,34) 1

Зарплатоемкость, руб./ руб. (3,23) 7

Амортизациоемкость, руб./ руб. (0,74) 14

Ресурсоемхость по прочим расходам, руб./ руб. (7,09) 2

Удельный прочий финансовый результат, руб./ руб. (0,80) 13

Расчетная ставка налога на прибыль, % (1,32) 11

Коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов 2,49 10

Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала 2,64 8

Стоимость собственного капитала, % (3,71) 5

Стоимость заемного капитала, % (1,20) 12

Коэффициент реинвестирования чистой прибыли 2,62 9

Темп прироста мультипликатора собственного капитала, % 4,12 4

На основе информации о степени влияния отдельных факторов на стоимость бизнеса разрабатываются рекомендации, направленные на ее повышение и оцениваются с помощью сценарных расчетов на основе предлагаемой аналитической модели.

6. Разработана аналитическая финансовая модель организации и ее программное обеспечение, позволяющее автоматизировать аналитические процедуры, реализовывать сценарные прогнозные расчеты и оценивать их через расчет стоимости бизнеса

Разработанная финансовая аналитическая модель организации, которая формализует расчеты маркетинговых, инвестиционных, операционных и финансовых показателей деятельности организации, представляет собой детерминированную модель, включающую как отработанные аналитические расчеты, так и новые, предложенные в исследовании. В результате аналитических расчетов выявляются тенденции изменения ключевых показателей, которые с учетом экспертной оценки аналитика вводятся в качестве исходных значений для прогноза, далее осуществляются прогнозные расчеты, оценка бизнеса и анализ чувствительности стоимости к изменениям фазегоров стоимости. Блок-схема алгоритма расчетов представлена на рис. 4.

Компьютерная программа разработана автором в программной среде электронных таблиц Microsoft Excel, она состоит из 44 листов, из них первые 5 предназначены для ввода данных из финансовой отчетности и другой необходимой информации, на остальных 39 листах осуществляются расчеты.

Разработанная финансовая модель, а также ее программное обеспечение были апробированы на данных российских организаций реального сектора экономики. Результаты расчетов позволяют сделать вывод об адекватности разработанной методики и ее программного обеспечения. В процессе апробаций методика постоянно видоизменялась и совершенствовалась и в настоящее время представляет собой законченный алгоритм обработки информации.

Рис. 4. Блок-схема алгоритма расчетов

III. ПЕРЕЧЕНЬ ПУБЛИКАЦИЙ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ Научные издания

1. Когдеико В.Г. Экономический анализ в системе управления коммерческой организацией: монография / В.Г. Когденко. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - 34,0 п.л.

2. Мельник М.В. Экономический анализ в аудите / М.В. Мельник, В.Г. Когденко. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. - 34,0 пл./17,0 пл.

Публикации в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, рекомендованных ВАК

3. Когденко В.Г. Аналитическое обеспечение финансового менеджмента / В.Г. Когденко // Экономический анализ. - 2008. - № 11. - 0,3 п.л.

4. Когденко В.Г. Исследование эффективности деятельности организации с помощью динамического анализа / В.Г. Когденко // Экономические науки. - 2008. -№ 7. - 0,3 п.л.

5. Когденко В.Г. Анализ оборотного капитала организации по данным ее финансовой отчетности / В.Г. Когденко // Вестник университета (Государственный университет управления). - 2008. - №7 (17). - 0,7 п.л.

6. Когденко В.Г. Методика анализа налоговой нагрузки по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности организации / В.Г. Когденко // Управленческий учет. - 2008. - №6. - 0,5 п.л.

7. Когденко В.Г. Методика анализа темпа роста организации / В.Г. Когденко // Бухгалтерский учет. - 2008. - №5. - 0,2 п.л.

8. Когденко В.Г. Методика анализа эффекта сопряженного рычага по данным финансовой отчетности / В.Г. Когденко // Аудит и финансовый анализ. - 2008. - №3. - 0,3 п.л.

9. Когденко В.Г. Методика прогнозного анализа финансовой отчетности / В.Г. Когденко // Аудит и финансовый анализ. - 2008. - №2. - 0,8 пл.

10. Когденко В.Г. Методика оценки инвестиционной привлекательности действующей организации / В.Г. Когденко // Вестник Московского университета МВД России. - 2008. - №2. - 0,2 пл.

П.Когденко В.Г. Методика оценки состояния основных средств и обоснования потребности в инвестициях / В.Г. Когденко // Вестник Московского университета МВД России. - 2007. -№10. - 0,3 п.л.

12. Когденко В.Г. Методика анализа операционного и финансового циклов организации / В.Г. Когденко // Вестник Московского университета МВД России. - 2007. - №9. - 0,4 п.л.

13. Когденко В.Г. Оценка эффективности деятельности организации через расчет стоимости бизнеса / В.Г. Когденко // Вестник Московского университета МВД России. - 2007. - №8. - 0,3 п.л.

14. Когденко В.Г. Анализ интеграционных связей организации: методологический аспект / В.Г. Когденко // Проблемы теории и практики управления. - 2007. - №4. - 0,4 п.л.

Кроме того, по теме диссертации опубликованы научные статьи в профессиональных журналах и научных сборниках, доклады на конференциях, научно-методические работы, учебник, учебные и учебно-методические пособия в количестве 25 наименований и общим авторским объемом 117,6 п.л. Общий объем публикаций 327,9 п.л., в том числе авторских 195,1 п.л.

Заказ № 511 от «25» мая 2009 г, Тир. 150 экз. Отпечатано на множительной технике Экономического факультета ВГУ 394068, г. Воронеж, ул. Хольунова, д. 40

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Когденко, Вера Геннадьевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. КОНЦЕПЦИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ АНАЛИТИЧЕСКОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА.

1.1. Аналитическое обеспечение финансового менеджмента.

1.2. Информационное обеспечение финансового менеджмента.

1.3. Сущность и содержание аналитических процедур, обеспечивающих принятие решений в сфере финансового менеджмента.

ГЛАВА 2. АНАЛИТИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ МАРКЕТИНГОВОЙ, ИНВЕСТИЦИОННОЙ, ОПЕРАЦИОННОЙ И ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ.

2.1. Предварительная оценка деятельности.

2.1.1. Обоснование состава ключевых показателей деятельности организации и их предварительная оценка.

2.1.2. Предварительная оценка деятельности на основе агрегированных форм отчетности.

2.1.3. Предварительная оценка деятельности организации на основе динамического анализа.

2.2. Аналитическое обеспечение маркетинговой деятельности организации.

2.2.1. Анализ внешней маркетинговой среды.

2.2.2. Оценка комплекса маркетинга.

2.3. Аналитическое обеспечение инвестиционной деятельности.

2.3.1. Анализ нематериальных активов.

2.3.2. Анализ основных средств.

2.3.3. Анализ финансовых влржений организации.

2.4. Аналитическое обеспечение операционной деятельности.

2.4.1. Анализ оборотных активов.

2.4.2. Анализ персонала.

2.4.3. Операционный анализ: комплексная оценка производственных ресурсов, расходов организации и ресурсоемкое™ продукции.

2.4.4. Анализ бизнес-процессов организации.

2.5. Аналитическое обеспечение финансовой деятельности.

2.5.1. Общая характеристика источников финансирования организации

2.5.2. Критерии оценки структуры капитала.

2.5.3. Анализ балансовой и операционной финансовой устойчивости.

2.5.4. ,Анализ дивидендной политики.

ГЛАВА 3. АНАЛИТИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ КОМПЛЕКСНОЙ ОЦЕНКИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ.

3.1. Анализ экономической прибыли и рентабельности собственного капитала.

3.2. Анализ показателей роста организации.

3.3. Анализ совокупного риска.

3.4. Анализ денежных потоков организации.

3.5. Анализ налоговой нагрузки и расчетов по налогу на прибыль.

ГЛАВА 4. АНАЛИТИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ РАЗВИТИЯ БИЗНЕСА.

4.1. Анализ инвестиционной привлекательности организации.

4.2. Прогнозный анализ финансовой стратегии организации.

4.3. Анализ рисков.

4.4. Оценка бизнеса и анализ первичных факторов стоимости.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методология аналитического обеспечения финансового менеджмента"

Актуальность темы исследования. В условиях развития рыночной экономики все большее значение приобретает функция управления финансами - финансовый менеджмент. От своевременности принятия финансовых решений и их эффективности в решающей мере зависит конкурентоспособность и инвестиционная привлекательность организации. Финансовые решения охватывают весь воспроизводственный цикл, по своей природе они имеют прогностическую направленность и комплексный характер, что предъявляет особые требования к их информационно-аналитическому обеспечению.

Традиционное содержание аналитического обеспечения финансового менеджмента не достаточно полно учитывает многие аспекты деятельности организации, что затрудняет обоснование финансовой стратегии ее развития. Поскольку для управления финансами необходимо глубоко и всесторонне понимать деятельность организации в целом, постольку аналитическое обеспечение финансового менеджмента должно включать оценку всех существенных аспектов деятельности, а именно маркетинговой деятельности, то есть деятельности, направленной на определение рыночной стратегии организации и разработку комплекса маркетинга; инвестиционной деятельности, определяющей направление развития организации и обеспечивающей ее конкурентоспособность на длительную перспективу; операционной деятельности, связанной с производством и реализацией продукции и определяющей текущие результаты деятельности; финансовой деятельности, направленной на выбор наиболее эффективных способов привлечения источников финансирования1.

Для обеспечения таких решений необходима разноплановая, но взаимоувязанная информация, что ставит задачу разработки целостной концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента, а

1 Содержание видов деятельности отличается от их содержания в целях расчета денежных потоков организации, в частности в операционную деятельность не включается выплата процентов и дивидендов (в отличие от текущей деятельности). именно системы аналитической информации и комплекса аналитических процедур. При этом существует необходимость обеспечения как долгосрочных финансовых решений, охватывающих весь жизненный цикл компании и касающихся управления инвестициями, внеоборотными реальными и финансовыми активами, источниками финансирования и дивидендной политикой, так и краткосрочных финансовых решений, охватывающих отдельные операционные циклы и касающихся управления номенклатурой выпускаемой продукции, расходами, прибылью, оборотными активами.

Одной из актуальных задач теории экономического анализа и прикладного анализа является выбор итоговых показателей оценки эффективности деятельности организации. За последнее время подходы к оценке эффективности существенно изменились - на смену оценке, построенной на использовании различных бухгалтерских показателей, приходит оценка, основанная на использовании экономических показателей, отражающих создание стоимости, то есть происходит переориентация анализа от рыночного типа мышления к стоимостному. В современных условиях основная цель деятельности организации - создание стоимости, поэтому аналитическое обеспечение финансового менеджмента должно включать все необходимые аналитические процедуры для оценки первичных и вторичных факторов стоимости. Таким образом, возникает необходимость разработки современной финансовой модели организации, ориентированной на стратегический анализ бизнеса и обоснование управленческих решений через оценку стоимости организации и факторов ее роста. Такая модель позволит дать характеристику состоянию организации в контексте ее маркетинговой, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности, определить направления принятия управленческих решений и оценить их с помощью финансовых прогнозов и расчета стоимости бизнеса.

Развитие методологии аналитического обеспечения финансового менеджмента базируется на синтезе методологии принятия управленческих решений разной направленности и горизонта, совершенствовании теории и практики бухгалтерского и управленческого учета, активном использовании методологии аналитических процедур, позволяющих гармонизовать и синтезировать бухгалтерскую, рыночную и научно-техническую информацию.

Отмеченное определило актуальность разработки методологии аналитического обеспечения финансового менеджмента коммерческих организаций, функционирующих в условиях рыночной экономики и присущих ей рисков.

Степень разработанности проблемы. Методология анализа и информационно-аналитического обеспечения управленческих решений разработана отечественными и зарубежными учеными: М.И. Бакановым, В.И. Бариленко, С.Б. Барнгольц, JI.E. Басовским, П.С. Безруких, JI.T. Гиляровской, Д.А. Ендовицким, И.П. Комиссаровой, Н.П. Кондраковым, Н.П. Лю-бушиным, М.В. Мельник, Н.А. Никифоровой, В.Ф. Палием, А.Д. Шереметом и др. Методики финансового и экономического анализа представлены в работах JI.A. Бернстайна, С.А. Бороненковой, М.А. Бахрушиной, И.М. Дмитриевой, JI.B. Донцовой, О.В. Ефимовой, А.Ф. Ионовой, О.Д. Кавериной, Р.С. Каплана, В.Э. Керимова, Н.Д, Нортона, Н.С. Пласковой, Ж. Ришара, Г.В. Савицкой, Н.Н. Селезневой, А.Н. Хорина и др. Вопросы финансового менеджмента и его аналитического обеспечения рассмотрены в работах И.А. Бланка, В.В. Бочарова, Р. Брейли, Ю. Бригхема, Дж. К. Ван Хорна, В.М. Власовой, Д.Л. Волкова, А.Н. Гавриловой, JI. Гапенски, А. Дамодарана, В.В. Ковалева, Т. Колера, Т. Коупленда, М.Н. Крейниной, И.Я. Лукасевича, С. Майерса, М. Миллера, Ф. Модильяни, Д. Муррина, Б. Нила, Л.Н. Павловой, Р. Пайка, М. Скотта, Е.С. Стояновой, Е.Ф. Сысоевой, Т.В. Тепловой, Э. Хелферта, Е.И. Шохина и др.

Традиционное аналитическое обеспечение финансового менеджмента в значительной степени состоит из процедур, направленных на оценку инвестиционной и финансовой деятельности организации, а также на комплексную оценку ее эффективности. Однако дальнейшее развитие финансового менеджмента, как науки и области практической деятельности, выдвигает новые требования к методологии аналитического обеспечения принятия решений в сфере управления финансами. Сутью финансового менеджмента становится управление стоимостью бизнеса и обоснование решений, направленных на ее увеличение, поэтому спектр задач существенно расширяется и затрагивает все сферы деятельности организации. В этой связи возникает необходимость разработки целостной теоретико-методологической концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента, которая позволит на основе анализа текущего состояния организации прогнозировать ее будущее развитие по многочисленным сценариям и оценивать их через изменение стоимости бизнеса.

В настоящее время незаслуженно мало внимания в финансовом менеджменте уделяется методологии аналитического обоснования маркетинговых решений, которые имеют все возрастающее значение, поскольку инвестиционные решения и эффективность деятельности организации в значительной степени зависят от привлекательности рынков, на которых она работает. Неэффективные решения в области маркетинга значительно снижают объем продаж и повышают производственные и коммерческие расходы. Исследование рыночной среды позволяет оценить один из важнейших факторов стоимости бизнеса - темп роста инвестированного капитала, который непосредственно зависит от возможного увеличения объема продаж, оцениваемого и прогнозируемого в рамках анализа маркетинговой деятельности.

Методология аналитического обеспечения финансового менеджмента должна также включать алгоритмы оценки операционной деятельности и управления производственными ресурсами (основным, оборотным капиталом и персоналом организации). Эти процедуры достаточно полно освещены в научной литературе, однако они должны быть увязаны с управлением стоимостью бизнеса, поэтому и здесь есть области, требующие новых исследований. Это касается и комплексной оценки качества ресурсов, их производительности, ресурсоемкости продукции, определяющей рентабельность инвестированного капитала - один из первичных факторов стоимости бизнеса.

Есть определенная потребность в новых методологических подходах к анализу финансовой деятельности организации, а именно к оценке фактического и рыночного уровней стоимости капитала, к анализу финансовой устойчивости, дивидендной политики. Эффективные решения в области финансовой деятельности позволяют управлять важнейшим фактором стоимости бизнеса - средневзвешенной стоимостью капитала.

Необходимо дальнейшее совершенствование методологии комплексной оценки эффективности деятельности организации, в том числе эффективности использования собственного капитала, оценки устойчивого и внутреннего темпов роста, совокупного риска, рентабельности инвестированного капитала. Недостаточно полно сформировано аналитическое обеспечение управления налоговыми платежами организации, необходимость исследования которых в рамках обоснования принимаемых решений очевидна, поскольку они являются одним из важнейших видов расходов организации, влияющих на эффективность функционирования бизнеса.

Недостаточно исследованными остаются вопросы методологии аналитического обеспечения решений в отношении развития бизнеса, в частности оценки инвестиционной привлекательности организации с помощью алгоритмов инвестиционного анализа, адаптированного к действующей организации. Весьма актуальна комплексная оценка рисков организации, основанная на финансовой информации и позволяющая выявлять наиболее существенные риски, что обеспечивает возможность разработки стратегии управления ими. Весьма востребованы методологические подходы, позволяющие определить реакцию стоимости бизнеса на изменения в маркетинговой, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности организации, что особенно важно при разработке и обосновании стратегии развития организации.

Широкое использование современных информационных технологий предполагает разработку компьютеризированных процедур аналитических расчетов, в том числе прогнозных, которые позволяют экстраполировать тенденции, выявленные в анализируемом периоде, на будущее и увидеть наиболее вероятную перспективу развития бизнеса, а также оценить последствия многочисленных сценариев его развития. Все эти сценарии должны быть оценены с помощью самого объективного показателя деятельности организации - стоимости бизнеса, служащего комплексной обобщающей характеристикой его эффективности.

Таким образом, можно утверждать, что в настоящее время нет целостной методологии аналитического обеспечения финансового менеджмента, ориентированной на оценку и управление стоимостью бизнеса, и поэтому разработка отмеченных и других направлений не только обеспечит возможность более полной оценки деятельности организации, но и позволит повысить эффективность принимаемых руководством организации решений, а также разработать адекватную стратегию ее развития.

Объектом исследования является финансово-хозяйственная деятельность средних и крупных на региональном уровне производственных коммерческих организаций, имеющих организационно-правовую форму акционерных обществ.

Предмет исследования - комплекс вопросов методологии и методики аналитического обеспечения решений в сфере финансового менеджмента, оцениваемых по критерию «стоимость бизнеса».

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка концепции и методологии аналитического обеспечения финансового менеджмента, которые реализуют парадигму стоимостного анализа, консолидируют имеющиеся и разработанные в рамках диссертационного исследования аналитические процедуры и позволяют всесторонне обосновывать решения, обеспечивающие рост стоимости бизнеса. Для достижения указанной цели в работе были поставлены теоретические, научные и практические задачи.

1. Сформулировать целостную теоретико-методологическую концепцию аналитического обеспечения финансового менеджмента, ориентированного на контроль и управление стоимостью бизнеса, включая:

- конкретизацию целей и содержания аналитического обеспечения финансового менеджмента, соответствующего современным рыночным условиям;

- определение основных направлений развития методологии аналитического обеспечения финансового менеджмента, как прикладной области экономических знаний;

- обоснование логики объединения и характера взаимосвязей ключевых показателей, информационных источников и аналитических процедур в единую систему обработки информации в сфере управления финансами.

2. Сформировать методологию аналитического обеспечения финансового менеджмента, направленную на обоснование эффективных решений в сфере маркетинговой, операционной, инвестиционной и финансовой деятельности коммерческих организации, оцениваемых по критерию «стоимость бизнеса», включая:

- формирование информационного обеспечения, а также системы индикаторов и аналитических процедур для оценки маркетинговой, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности;

- уточнение методик комплексной оценки деятельности организации, в частности методики анализа прибыли от продаж, чистой и экономической прибыли, рентабельности собственного и инвестированного капитала, темпа роста организации;

- совершенствование методик оценки перспектив развития бизнеса, в том числе адаптация методики инвестиционного анализа к действующей организации, уточнение прогнозных финансовых расчетов для разработки финансовой стратегии и оценки стоимости организации; формирование методики анализа первичных факторов стоимости бизнеса, в том числе рентабельности инвестированного капитала, темпа роста и средневзвешенной стоимости капитала.

3. Разработать финансовую модель организации как систему показателей финансовой отчетности, аналитических процедур, расчетных индикаторов, а также прогнозных показателей финансовой отчетности, позволяющих анализировать текущее и будущее состояние бизнеса и оценивать его стоимость, включая:

- формирование блок-схемы аналитического обеспечения и создание детерминированной многофакторной финансовой аналитической модели организации, адаптированной к современным требованиям и включающей традиционные и вновь разработанные аналитические процедуры;

- создание программного обеспечения разработанной аналитической модели, позволяющего выполнять текущий анализ и реализовывать многовариантные сценарии развития бизнеса;

- апробирование разработанной концепции, аналитических процедур и их программного обеспечения на реальных данных российских организаций.

Область исследования соответствует:

- пункту 1.3 «Методология учета, контроля и анализа финансовых результатов» паспорта ВАК специальности 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика;

- пункту 1.12 «Инвестиционный, финансовый и управленческий анализ» паспорта ВАК специальности 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика;

- пункт 1.13 «Учет и анализ основного и оборотного капиталов» паспорта ВАК специальности 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика;

- пункту 1.16 «Анализ и прогнозирование финансового состояния организации» паспорта ВАК специальности 08.00.12 - Бухгалтерский учет, статистика;

- пункту 3.12 «Финансовая стратегия корпораций» паспорта ВАК специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит;

- пункту 3.14 «Финансовый менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами» паспорта ВАК специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит;

- пункту 7.2 «Теоретическое и методологическое обоснование подходов к оценке собственного капитала организаций и их активов» паспорта ВАК специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Научная новизна заключается в формировании целостной концепции и методологии аналитического обеспечения финансового менеджмента, ориентированных на оценку стоимости бизнеса и позволяющих анализировать текущее состояние организации, обосновывать важнейшие решения в области управления финансами, прогнозировать будущее состояние организации и оценивать ее стоимость.

В диссертации получены результаты, которые отвечают требованиям научной новизны.

1. Разработана концепция аналитического обеспечения финансового менеджмента, ориентированного на оценку и управление стоимостью бизнеса:

- раскрыто содержание информационного и аналитического обеспечения финансового менеджмента с учетом современных рыночных условий;

- показана взаимосвязь маркетинговых, инвестиционных, операционных и финансовых показателей деятельности организации с факторами стоимости бизнеса;

- предложены методы комплексной оценки деятельности организации, оценки перспектив развития бизнеса, анализа факторов стоимости бизнеса.

2. Разработана методология, обеспечивающая консолидацию основных аналитических процедур в единую систему обработки аналитической информации, направленную на обоснование управленческих решений, оцениваемых по критерию «стоимость бизнеса»:

- систематизирована информация и аналитические процедуры, обеспечивающие принятие решений в области финансового менеджмента;

- сформировано содержание аналитического обеспечения маркетинговой, операционной, инвестиционной, финансовой деятельности организации, обеспечивающее увязку результатов анализа с прогнозными расчетами и оценкой стоимости бизнеса; предложены методики комплексной оценки организации и перспектив развития бизнеса;

- разработана аналитическая финансовая модель организации, представляющая собой систему показателей финансовой отчетности, расчетных индикаторов (в том числе прогнозных) и показателей стоимости бизнеса.

3. Сформировано аналитическое обеспечение маркетинговой, инвестиционной, операционной, финансовой деятельности организации:

- разработан комплекс показателей предварительного анализа, позволяющий оценить ключевые индикаторы деятельности организации;

- сформировано аналитическое обеспечение маркетинговой деятельности, включающее методику оценки внешней и внутренней рыночной среды организации, а также обоснование ее рыночной стратегии;

- предложено аналитическое обеспечение инвестиционной деятельности, включающее усовершенствованные методики анализа внеоборотных активов;

- определено аналитическое обеспечение операционной деятельности, в том числе предложена методика анализа расходов организации по ресурсному и функциональному принципам, а также система ключевых показателей для оценки результативности типичных бизнес-процессов;

- сформировано аналитическое обеспечение финансовой деятельности; усовершенствована методика анализа средневзвешенной стоимости капитала, определяемой на основе рыночных и фактических I значений; сформирована методика оценки балансовой и операционной финансовой устойчивости организации.

4. Сформировано аналитическое обеспечение комплексной оценки деятельности организации:

- предложена методика анализа экономической прибыли на основе многофакторных мультипликативных моделей с учетом ресурсного и функционального принципа разложения рентабельности продаж; модифицирована методика анализа рентабельности собственного капитала;

- уточнена методика факторного анализа устойчивого и внутреннего темпа прироста инвестированного капитала;

- разработана методика факторного анализа совокупного риска;

- развита методика анализа денежных потоков организации и налоговой нагрузки.

5. Сформировано аналитическое обеспечение решений относительно развития бизнеса и разработки финансовой стратегии:

- уточнена методика анализа инвестиционной привлекательности организации, основанная на использовании показателей инвестиционного анализа и идентификации фазы жизненного цикла бизнеса;

- предложена методика прогнозного анализа финансовой стратегии организации;

- усовершенствована методика оценки стоимости бизнеса и анализа факторов стоимости. 6. Разработана аналитическая финансовая модель организации и ее программное обеспечение, позволяющее автоматизировать аналитические процедуры, реализовывать сценарные прогнозные расчеты и оценивать их по критерию «стоимость бизнеса».

Теоретическая значимость работы состоит в том, что исследование содержит целостную концепцию и методологию аналитического обеспечения финансового менеджмента, целью которого является управление стоимостью бизнеса, а также аналитические процедуры, направленные на текущую оценку деятельности организации и анализ перспектив развития бизнеса, включая оценку факторов его стоимости в процессе аналитического обоснования принимаемых финансовых решений. Разработанные в диссертации методологические и методические положения могут быть использованы для дальнейшего развития теории и практики экономического анализа и финансового менеджмента.

Практическая значимость работы заключается в том, что разработанная концепция и методология позволяют повысить качество информационно-аналитического обеспечения решений по управлению финансами и на этой основе повысить эффективность деятельности организации и рост ее стоимости. Разработанные аналитические процедуры позволяют диагностировать экономическое состояние организации в прошлом, прогнозировать его параметры на будущее и оценивать результативность управленческих решений на основе изменения стоимости бизнеса. При этом предложенные алгоритмы полностью адаптированы к реальной финансовой информации действующих организаций.

Разработанное аналитическое обеспечение методик может использоваться в деятельности коммерческих организаций, аудиторских фирм, а также в высших учебных заведениях при подготовке специалистов и магистров по специальностям «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Финансы и кредит».

Апробация работы. Научные и практические результаты выполненной работы прошли апробацию в производственных, аудиторских организациях, учреждениях высшего профессионального образования.

Алгоритмы экономического анализа, предложенные автором, внедрены в практику аналитической работы ФГУП «ВНИИА им. H.JI.Духова» и используются для оценки текущей деятельности организации, для прогнозирования ее финансовых результатов, а также для анализа производственно-финансовой деятельности по итогам года при подготовке годового отчета.

Методики экономического анализа, предложенные автором, используются в практике аналитической работы ОАО «НЛМК» в качестве элементов системы управления стоимостью бизнеса.

Аналитические процедуры, разработанные в диссертации, в частности анализ показателей эффективности деятельности организации и оценки стоимости бизнеса, используются в ООО "Аудиторская служба «СТЕК»".

Модель апробировалась в течение 7 лет (с 2002 года) в учебном процессе Московского инженерно-физического института (государственного университета), Московского городского университета управления Правительства Москвы. Материалы диссертационной работы, а также программное обеспечение финансовой модели внедрены в учебный процесс и используются в преподавании учебных дисциплин «Теория экономического анализа», «Анализ финансовой отчетности», «Экономический анализ», «Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности», «Краткосрочная финансовая политика», «Долгосрочная финансовая политика», «Финансовый менеджмент» при подготовки студентов дневной и очно-заочной (вечерней) форм обучения в Московском инженерно-физическом институте (государственном университете), Московском городском университете управления Правительства Москвы.

Основные положения диссертационной работы докладывались и обсуждались на научных сессиях Московского инженерно-физического института (государственного университета), Воронежского государственного университета (в 2003 - 2009 гг.).

Публикация результатов исследования. По материалам диссертации опубликовано 39 работ общим объемом 296,3 п.л., в том числе авторских 173,3 п.л., из них 12 статей в журналах, рекомендованных ВАК, общим объемом 4,7 а.п.л.; два научных издания; один учебник с грифом Министерства образования РФ (в соавторстве); два учебных пособия с грифом УМО по образованию в области финансов, учета и мировой экономики.

Структура работы. Диссертационная работа включает в себя введение, четыре главы, заключение, библиографический список и приложения. Работа изложена на 365 страницах, содержит 22 рисунка, 19 таблиц.

Диссертация: заключение по теме "Бухгалтерский учет, статистика", Когденко, Вера Геннадьевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертационной работе представлена разработанная автором концепция и методология аналитического обеспечения финансового менеджмента, развивающая известные аналитические процедуры и дополненная разработанными автором алгоритмами. На основе разработанной концепции и методологии сформирована финансовая модель организации, представляющая собой систему показателей финансовой отчетности, аналитических процедур, расчетных индикаторов, а также прогнозных показателей финансовой отчетности, позволяющих анализировать текущее и будущее состояние бизнеса и оценивать его стоимость. Разработано программное обеспечение финансовой модели и осуществлена апробация предлагаемых алгоритмов.

Завершая рассмотрение аналитического обеспечения финансового менеджмента, хотелось бы отметить приоритетные положения, рассматриваемые в работе.

1. Широкое толкование сущности финансового менеджмента, представление его не как системы отношений, возникающих по поводу привлечения и использования финансовых ресурсов, а как целостной системы управления финансами бизнеса, включая управление его маркетинговой, инвестиционной, операционной, финансовой деятельностью, базирующейся на финансовой модели организации и имеющей целью создание стоимости.

2. Формирование комплексной системы аналитического обеспечения финансового менеджмента, которая включает систему информационного обеспечения, базирующегося на данных финансовой отчетности и другой информации о внешней и внутренней среде организации, а также аналитические процедуры, позволяющие обосновывать основные решения, принимаемые в системе управления финансами организации.

3. Совершенствование комплекса показателей, оценивающих маркетинговую деятельность организации, включение в нее показателей, характеризующих как внешнюю, так и внутреннюю маркетинговую среду. Формирование комплекса показателей для оценки внутренней маркетинговой среды, включающей оценку конкурентоспособности продукции, анализ продуктовой стратегии, анализ стратегии ценообразования, системы распределения продукции и стимулирования сбыта.

4. Развитие алгоритмов анализа инвестиционной и операционной деятельности организации, в частности совершенствование и унификация методик анализа качества и эффективности использования производственных ресурсов организации, включение в анализ ресурсов организации анализ нематериальных активов и финансовых вложений. Разработка аналитических процедур для оценки интеграционных связей организации, включающей методику анализа Группы организаций, а также методику анализа совместной деятельности организации. Разработка для этой цели алгоритма формирования информационной базы для анализа, методик расчетов и системы аналитических показателей, оценивающих эффективность и рискованность совместного бизнеса, а также отдельных его участников. Развитие методики анализа расходов, оценка влияния на расходы объема реализации, уровня цен, показателей ресурсоемкости продукции и коэффициентов расходов. Разработка системы показателей для оценки бизнес-процессов организации, в том числе инвестиционного и инновационного процесса, операционного процесса, процесса реализации продукции.

5. Развитие методологии анализа финансовой деятельности организации. Разработка методики анализа стратегии финансирования организации, совершенствование методики анализа финансовой устойчивости организации, выделение двух типов финансовой устойчивости: балансовой и операционной. Совершенствование методики оценки рациональности проводимой в организации дивидендной политики.

6. Формирование системы аналитических процедур для комплексной оценки деятельности организации, учет вторичных факторов стоимости I бизнеса в моделях основных абсолютных и относительных показателей. Развитие методики анализа чистой и экономической прибыли организации, разработка мультипликативных моделей прибыли и рентабельности, исследование влияния на колебания прибыли эффектов операционного и финансового рычага. Совершенствование методики анализа рентабельности собственного капитала, устойчивого и внутреннего темпов роста организации. Развитие методики анализа движения денежных средств, разработка мультипликативной модели оплаченной рентабельности поступлений по текущей деятельности. Включение в аналитическое обеспечение алгоритмов оценки налоговых платежей организации, содержащей анализ налоговой нагрузки, анализ расчетов по налогу на прибыль.

7. Адаптация методики инвестиционного анализа для целей оценки инвестиционной привлекательности действующей организации. Расчет показателей инвестиционного анализа на основе рассмотрения действующей организации как реализованного инвестиционного проекта, характеризующегося величиной инвестированного капитала, а также денежными потоками, получаемыми от текущей деятельности. Разработка методики идентификации жизненного цикла бизнеса с целью определения его инвестиционной привлекательности.

8. Развитие методики прогнозного анализа финансовой стратегии организации и прогнозных расчетов основных финансовых документов. Обоснование состава ключевых исходных параметров маркетинговой, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности организации для прогнозирования результатов реализации ее финансовой стратегии. Разработка алгоритмов расчета показателей баланса, прибылей и убытков, движения денежных средств прямым и косвенным методом. Разработка аналитических процедур, позволяющих по результатам прогнозных расчетов рассчитывать стоимость бизнеса и оценивать эффективность выбранной стратегии развития организации.

9. Разработка методики оценки рискованности организации, включающей оценку рыночного, инвестиционного, операционного и финансового риска. Разработка системы частных показателей для оценки перечисленных видов риска, шкалы оценки рисков и расчет на этой основе методом кумулятивного построения барьерной ставки дисконтирования. Ю.Развитие методики оценки стоимости бизнеса по доходному подходу, основывающейся на результатах прогнозных расчетов и позволяющей дать заключительную оценку деятельности организации и ее финансовой стратегии. Совершенствование методики анализа влияния факторов стоимости бизнеса на ее величину, формирование моделей рентабельности инвестированного капитала, средневзвешенной стоимости капитала, темпа роста для исследования влияния вторичных факторов стоимости.

В первой главе сформулированы основные положения концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента. На основе изучения, систематизации и совершенствования известных аналитических процедур, а также разработки новых алгоритмов анализа, предложена концепция аналитического обеспечения финансового менеджмента, позволяющая обосновывать управленческие решения, комплексно анализировать первичные и вторичные факторы стоимости бизнеса и разрабатывать финансовую стратегию организации. Автор пришел к выводу, что с учетом расширения сферы ответственности финансового менеджмента и увеличения функций финансового менеджера в организациях, аналитическое обеспечение должно формироваться в разрезе маркетинговой, инвестиционной, операционной, финансовой деятельности и позволять обосновывать эффективные решения, направленные на увеличение стоимости бизнеса. Концепция предусматривает формирование первичного информационного обеспечения, на основе которого с помощью предлагаемых аналитических процедур оценивается деятельность организации, обосновываются управленческие решения, а также разрабатывается финансовая стратегия организации, которая оценивается с помощью расчета стоимости бизнеса.

Информационное обеспечение финансового менеджмента включает данные о внешней и внутренней среде функционирования организации. При этом данные о внешней среде классифицированы в разрезе макроэкономических, отраслевых, региональных и рыночных показателей, которые в совокупности позволяют выяснить, насколько благоприятна внешняя среда по отношению к организации и насколько организация смогла использовать те возможности, которые предоставляет ей внешнее окружение. Информация о внутренней среде сформирована в разрезе маркетинговой, инвестиционной, операционной, финансовой деятельности, а также данных о финансовых результатах и денежных потоках организации. Эти данные содержат всю необходимую информацию для оценки адекватности рыночной стратегии организации внешним условиям и ее потенциальным возможностям. Также эта информация позволяет оценить инвестиционную активность организации в части как реальных, так и финансовых инвестиций. Кроме того, данные обеспечивают возможность оценки операционной эффективности, выражающейся в поддержании высокого качества и эффективности использования привлекаемых ресурсов, а также приемлемой стоимости их привлечения и удержания. Данные о внутренней среде позволяют оценить финансовую активность организации, индикатором которой является сбалансированная структура финансирования и приемлемая средневзвешенная стоимость капитала. В итоге данные о внутренней среде организации позволяют дать комплексную оценку. организации с точки зрения как абсолютных, так и относительных показателей, а также оценить решения в области развития бизнеса.

Для аналитической обработки информации в разработанной концепции аналитического обеспечения предусмотрено использование разнообразных методов экономического анализа. Однако основной акцент сделан на динамическом, логарифмическом методах, методе абсолютных разниц и методе сценарных расчетов. При этом необходимо отметить, что все используемые методы анализа реализованы в среде электронных таблиц Excel. Динамический анализ предлагается использовать для предварительной оценки маркетинговой, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности организации и выявления степени сбалансированности между изменениями, происходящими в этих видах деятельности. Логарифмический метод — для анализа мультипликативных моделей, в частности модели устойчивого, внутреннего и фактического темпов роста, моделей прибыли, модели рентабельности собственного капитала. Метод абсолютных разниц - для анализа смешанных моделей, в частности, модели рентабельности инвестированного капитала, средневзвешенной стоимости капитала. Метод сценарных расчетов - для прогнозного анализа, в ходе которого оценивается финансовая стратегия организации.

Обращаясь к сущности и содержанию аналитического обеспечения финансового менеджмента, разработанного в диссертационной работе, необходимо отметить, что оно включает предварительный этап и пять основных блоков. Предварительный этап позволяет дать общую оценку деятельности организации. Основные блоки содержат аналитическое обеспечение маркетинговой, инвестиционной, операционной, финансовой деятельности организации, а также обеспечение комплексной оценки деятельности организации и разработки ее финансовой стратегии

Вторая глава диссертации посвящена методологическим аспектам и методическим приемам аналитического обеспечения маркетинговой, инвестиционной, операционной, финансовой деятельности, позволяющим комплексно оценить возможности организации по созданию стоимости. Исходя из разработанной концепции, представленной автором диссертационного исследования в первой главе, подробно раскрыто содержание аналитического обеспечения, которое представляет собой систематизированные и усовершенствованные традиционные аналитические процедуры, а также предложенные автором алгоритмы. Так на предварительном этапе оценки деятельности организации предусмотрена общая оценка ключевых индикаторов деятельности, с целью осуществления которой предложена система показателей, а также разработана методика динамического анализа. Предварительная оценка деятельности организации содержит такие аналитические процедуры, как экспресс-анализ, анализ агрегированных форм, динамический анализ показателей маркетинговой, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности. Этот этап должен дать предварительную оценку того, насколько успешна организация в создании стоимости. Первый этап, основная цель которого оценка маркетинговой деятельности организации, содержит разработанную систему аналитических процедур для оценки комплекса маркетинга. В аналитическом обеспечении маркетинговой деятельности предусмотрена оценка конкурентоспособности выпускаемой продукции по данным финансовой отчетности, всесторонний анализ номенклатуры выпускаемой продукции, а также оценка адекватности ценовой политики, эффективности систем распределения продукции и стимулирования сбыта. На втором этапе, то есть на этапе оценки инвестиционной активности организации, дается общая оценка внеоборотным активам, а затем анализируется состояние и эффективность использования нематериальных активов и основных средств, для чего используются как традиционные, так и вновь предлагаемые аналитические процедуры. Этот этап также включает анализ финансовых вложений, а именно оценку целей их осуществления, их доходности, интенсивности операций по покупке/ продаже финансовых вложений. На этапе анализа •операционной деятельности оцениваются оборотные активы, а также персонал организации. При этом основной акцент делается на оценке качества этих важнейших производственных ресурсов и эффективности их использования. Важнейший элемент анализа операционной деятельности - это анализ расходов организации и анализ ее бизнес-процессов. Этап оценки финансовой деятельности организации позволяет проанализировать ее стратегию финансирования, адекватность стратегии сложившимся условиям, а также стоимость капитала. На этом этапе концепцией предусмотрена также оценка балансовой и операционной финансовой устойчивости организации.

В третьей главе диссертационной работы рассматриваются вопросы методологии и методики комплексной оценки деятельности организации, которая включает анализ как абсолютных, так и относительных показателей деятельности организации, в разработанные модели которых включены вторичные факторы стоимости. Комплексность предложенных методик обеспечивается возможностью одновременной оценки двух и более видов деятельности организации, в частности оценки ее маркетинговой и операционной эффективности, а также инвестиционной и финансовой активности. С целью комплексной оценки автором предложены методики факторного анализа чистой и экономической прибыли, с помощью которой предлагается оценивать влияние факторов маркетинговой, операционной и финансовой деятельности организации на ее прибыль. Методика анализа совокупного риска, которая также рассматривается как процедура комплексной оценки, позволяет оценивать операционную и финансовую деятельность и обосновывать эффективные решения относительно операционного и финансового риска. Методика анализа рентабельности собственного капитала, которая представляет собой модифицированную методику Дюпон, позволяет выявлять влияние факторов на рентабельность собственного капитала, а именно стратегии финансирования, деловой активности, рентабельности продаж, а также процентного бремени и эффективности прочей деятельности. Таким образом, методика анализа рентабельности собственного капитала обеспечивает возможность оценки маркетинговой, операционной, в том числе основной и прочей, инвестиционной и финансовой деятельности. Дальнейшие исследования касаются параметров темпа роста организации, который также зависит от эффективности принимаемых решений во всех четырех видах деятельности организации, а также позволяет оценить влияние дивидендной политики на возможности развития бизнеса.

Комплексное исследование денежных потоков организации позволяет дать оценку текущей, инвестиционной, финансовой деятельности организации. Кроме того, предложенная система коэффициентов, рассчитываемых на основе показателей движения денежных средств, позволяет дополнительно охарактеризовать такие аспекты деятельности организации, как ее ликвидность, оплаченная рентабельность поступлений по текущей деятельности, а также выявить неденежные формы расчетов. Завершается блок комплексной оценки организации анализом налогового бремени и расчетов по налогу на прибыль, эти1 аналитические процедуры позволяют оценить отклонения налоговой нагрузки от ее «идеального» уровня, а также понять причины и динамику отклонений текущего налога на прибыль от условного.

Четвертая глава содержит методологию и методику аналитических процедур, которые являются ключевыми в разработанном аналитическом обеспечении, поскольку позволяют оценить перспективы развития бизнеса и его финансовую стратегию, а также дать итоговую оценку эффективности деятельности организации. В первом разделе данной главы представлена методика оценки инвестиционной привлекательности организации, основанная на использовании традиционных показателей инвестиционного анализа, и позволяющая оценить действующую организацию, как реализованный инвестиционный проект. Кроме того, с целью оценки инвестиционной привлекательности организации разработана методика идентификации жизненного цикла бизнеса. Второй раздел главы посвящен изложению алгоритмов прогнозных расчетов, исходными данными для которых являются основные направления маркетинговой, операционной, инвестиционной стратегий, разработанные в процессе предыдущей оценки деятельности организации. Эти алгоритмы позволяют сформировать три прогнозных финансовых документа, а именно прогноз прибылей и убытков, прогнозный баланс, прогноз движения денежных средств. Именно на основе этих прогнозов далее анализируется рискованность организации, оценивается возможность организации по достижению целевых значений факторов стоимости бизнеса, рассчитывается стоимость бизнеса и, таким образом оценивается финансовая стратегия организации. Оценка рискованности организации строится на основе прогнозных показателей, которые позволяют оценить уровень рыночного, операционного и финансового риска и методом кумулятивного построения рассчитать барьерную ставку дисконтирования. Для оценки бизнеса предусмотрено использование всех трех подходов, однако основное значение имеет, безусловно, доходный подход, реализованный в разработанной концепции двумя методами - методом дисконтированных денежных потоков и методом экономической прибыли. Заключительными аналитическими процедурами, представленными в этом разделе, являются методики анализа первичных факторов стоимости бизнеса, а именно рентабельности инвестированного капитала, средневзвешенной стоимости капитала, темпа роста. Эти методики, а также оценка эластичности стоимости бизнеса к изменениям первичных и вторичных факторов стоимости позволяют выявить направления принятия управленческих решений, направленных на повышение эффективности деятельности организации и увеличение стоимости бизнеса.