Теория и комплексная методология риск-ориентированного финансового менеджмента тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Теория и комплексная методология риск-ориентированного финансового менеджмента"

ии^4Э04б2

На правах рукописи

КИРИЧЕНКО ТАТЬЯНА ВИТАЛЬЕВНА

ТЕОРИЯ И КОМПЛЕКСНАЯ МЕТОДОЛОГИЯ РИСК - ОРИЕНТИРОВАННОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Москва - 2009

2 1 ЯНЗОТ

003490462

Работа выполнена на кафедре финансов и кредита государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российский государственный социальный университет».

Научный консультант

доктор экономических наук, профессор,

академик РАЕН

Дашков Леонид Павлович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор, заслуженный деятель науки РФ Павлова Лидия Петровна

доктор экономических наук, профессор Бондарчук Наталья Витальевна

доктор экономических наук, профессор Адамов Насрулла Абдурахманович

Ведущая организация

Институт экономики РАН

Защита состоится 10 февраля 2010 года в 14 часов на заседании Диссертационного совета Д 212.341.03 по экономическим наукам при Российском государственном социальном университете по адресу: 129226, г. Москва, ул. В. Пика, д. 4., к. 2, зал диссертационного совета.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Российского государственного социального университета (129226, г. Москва, ул. В. Пика, д. 4, к. 2).

Сведения о защите и автореферат размещены на официальном интернет-сайте Российского государственного социального университета по адресу: www.rgsu.net и на интернет-сайте Высшей аттестационной комиссии по адресу: www.ed.gov.ru.

Автореферат разослан 29 декабря 2009 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д 212.341.03 доктор экономических наук, профессор

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В условиях возрастающей финансовой глобализации получение ресурсов на финансовых рынках компаниями опосредуется эмиссией ценных бумаг. Это требует соблюдения правил рыночных регуляторов, например, таких как закон Сарбейнса-Оксли1, который распространяется на американские и иностранные компании, чьи акции котируются на крупнейших биржах США NYSE2, NASDAQ3. На российском фондовом рынке такими правилами являются нормативные документы Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации (ФСФР РФ).

Тенденцией последнего времени по совершенствованию правил финансовых регуляторов является использование риск - ориентированного подхода в корпоративном контроле. На наш взгляд, настоятельной необходимостью повышения эффективности всей системы управления финансами должен стать новый этап развития финансового менеджмента - внедрение риск - ориентированного подхода, требующего переосмысления теории и методологии финансового менеджмента.

Возрастающая интеграция России в мировую финансовую систему в условиях разразившегося финансового кризиса сопровождалась проявлением разнообразных факторов неопределенности и рисков. Так, за семь месяцев 2008 г. индекс РТС4 упал в 3,9 раза или на 75 %, опустившись с 2487,92 пункта 19 мая 2008 г. до 631,89 пункта 31 декабря 2008 г., а затем за первые шесть месяцев 2009 г. капитализация российского фондового рынка увеличилась на 85 %, и на 01 июля 2009 г. индекс РТС составил уже 1167 пунктов. Опыт развития мировой финансовой системы подтверждает, что с одной стороны, финансовая неопределенность является источником риска, с другой - открывает новые возможности для хозяйствующего субъекта и может привести как к снижению, так и к увеличению стоимости бизнеса.

В этих условиях финансовый менеджмент становится важным фактором нахождения и поддержания баланса между ожидаемой доходностью и риском. Однако для эффективного использования риск - ориентированного подхода в финансовом менеджменте необходимы исследования по выявлению и оценке основных рисков по каждому виду деятельности организации.

1 Закон федерального законодательства США по ценным бумагам (англ. Sarbanes-Oxley Act). Закон предоставил дополнительные полномочия независимой Комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission - SEC), повысил степень ответственности руководства компаний за внедрение корпоративного контроля, порядок и качество финансовой отчетности и ужесточил меру возможного наказания за выявленные факты экономического мошенничества.

2 Нью-Йоркская фондовая биржа (англ. New York Stock Exchange) - главная в США, крупнейшая в мире.

3 Автоматизированные котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (англ. National Association of Securities Dealers Automated Quotation) - американский внебиржевой рынок, специализирующийся на акциях высокотехнологичных компаний (производство электроники, программного обеспечения и т. п.)

4 http://www.rts.ru

Внедрение риск - ориентированного финансового менеджмента затрагивает все вопросы деятельности компании, способствуя рациональному управлению активами и обязательствами компании. Риск - ориентированный подход позволяет снизить неопределенность, уменьшить финансовые риски, в частности, за счет новых решений в информационном обеспечении управления финансами.

Необходимость научно-методического обеспечения управления финансами, способного повысить стабильность функционирования организации, капитализацию компании и уровень доверия акционеров и инвесторов в условиях неопределенности среды обуславливает безусловную актуальность проблемы исследования - формирование комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента.

Степень разработанности проблемы. Идеи, служащие основой финансового менеджмента, разработаны в основном американскими специалистами в области финансов, многие из которых являются лауреатами Нобелевской премии, это: Ф. Блэк, Дж. Вильяме, Ф. Визер, М. Гордон, М. Дженсен, Дж. Литнер, Г. Марковиц, Н. Майджлаф, У. Меклинг, Р. Мертон, М. Миллер, Ф. Модильяни, С. Росса, Г. Саймон, П. Самуэльсон, М. Скоулз, М. Спенс, Д. Стиглиц, Дж. Тобин, Ю. Фама, И. Фишер, У. Шарп, и др.

Развитие теории и практики финансового менеджмента в различных отраслях экономики в России и странах СНГ связано с такими именами, как Н.П. Белотелова, И.А. Бланк, В.В. Бочаров, А.Г. Грязнова, Л.Г. Злотникова, Б.К. Злобин, В.В. Ковалев, Т.А. Козенкова, Е.Н Лобанова, Л.П. Павлова, Е.С. Стоянова, С.Л Улина, Е.И. Шохин и др.

Логика и принципы управления финансами компании в условиях рыночной экономики изложены в работах зарубежных исследователей - Д. Акерлофа, Р. Холта, Дж. Ван Хорна, Л. Гапенски, Р. Брейли, С. Майерса, Ю. Бригхема и др.

Методам управления рисками посвящены труды отечественных ученых Ю.П. Ампилова, И.Т. Балобанова, Н.В. Бондарчук, Н.Б. Ермасовой, A.A. Ком-золова, В.А. Морыженкова, П.Б. Никитина, В.Т. Севрук, М.А. Рогова, Л.Н. Тэпман, Н.В. Хохлова, A.C. Шапкина и др., а также ряда зарубежных авторов, -В.Т. Ковелло, М.В. Меркфаофера, Ф. Найта, У. Шарпа, М.Б. Саелса и др.

Методология информационного обеспечения принятия решений в области управления финансами разработана такими отечественными авторами, как H.A. Адамов, П.С. Безруких, В.Г. Гетьман, М.В. Мельник, М.Ф. Овсийчук, В.Ф. Палий, В.И. Петрова, Л.В. Попова, Я.В. Соколов, А.Д. Шеремет и др. Среди зарубежных исследователей следует отметить К. Друри, Р. Голан, Р. Ка-плана, Ш. Райт, Дж. Фостера, Б. Нидлза, Ч. Хорнгрена, Р. Энтони и др.

Научные труды перечисленных авторов широко известны и признаны среди ученых-экономистов. Однако, постоянно развивающиеся экономические процессы ставят все новые проблемы, требующие обобщения и изучения нако-

4

пленного отечественного и международного опыта, особенно в области финансового менеджмента. Анализ работ показал, что в настоящее время остаются дискуссионными подходы к интеграции систем финансового менеджмента, управления рисками и информационного обеспечения принятия финансовых решений.

Недостаточная разработанность теории, методологии и методики внедрения подхода, ориентированного на риск в управлении финансами хозяйствующего субъекта, отсутствие научно обоснованной концепции риск - ориентированного финансового менеджмента предопределили необходимость исследования этой важной проблемы, обусловили выбор темы диссертации, ее цель, задачи, структуру и содержание.

Цель исследования заключается в формировании научно обоснованной комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента, позволяющей существенно повысить эффективность и устойчивость функционирования хозяйствующих субъектов посредством снижения информационной неопределенности в принятии финансовых решений на основе: анализа и обобщения методов принятия финансовых решений в условиях риска; синтеза теорий финансового менеджмента, теорий управления рисками и теорий информационного обеспечения финансовых решений, с учетом международной практики и требований российского законодательства в области регулирования финансовой деятельности организаций.

Достижение поставленной цели обусловило необходимость решения следующих задач:

• развить теоретико-категориальный аппарат финансового менеджмента в рамках риск - ориентированного подхода;

• разработать и обосновать структуру комплексной методологии риск -ориентированного финансового менеджмента на основе ретроспективного анализа эволюции финансового менеджмента;

• создать модель риск - ориентированной системы финансового менеджмента на современном этапе с учетом анализа международных и российских требований нормативных документов к отражению информации о рисках и неопределенности, а также целевых установок управления финансами организации;

• риск - ориентировано адаптировать концепции финансового менеджмента в современных экономических условиях;

• предложить апперцепционный инструментарий оценки основных рисков в рамках системы риск - ориентированного финансового менеджмента;

• разработать риск - ориентированные модели финансового менеджмента активов;

• обосновать рекомендации по риск - ориентированному выбору способа финансирования;

• сформировать комплексную систему информационного обеспечения

5

риск-ориентированного финансового менеджмента, разработать требования к риск - ориентированному инструментарию информационного обеспечения финансового менеджмента;

• предложить механизмы формирования риск - ориентирующей информации в финансовом менеджменте.

Область исследования. Исследование соответствует п. 1.1 «Современные теории финансов и их использование в практике деятельности государства, корпораций, домашних хозяйств», п. 3.5. «Управление финансами корпораций: методология, теория; трансформация корпоративного контроля», п. 3.6. «Проблемы управления финансовыми рисками», п. 3.7. «Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала», п. 3.14. «Финансовый менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами» специальности 08.00.10. «Финансы, денежное обращение и кредит» паспорта специальностей ВАК РФ (экономические науки).

Объектом исследования в данной работе являются финансы корпораций и предприятий реального сектора экономики, функционирующих в условиях неопределенности и риска.

Предмет исследования - теории, методы и концепции финансового менеджмента, управления рисками и информационного обеспечения принятия финансовых решений.

Научная гипотеза исследования основывается на предположении, что перенесение риск - ориентированного подхода, применяющегося в корпоративном контроле, на все элементы системы финансового менеджмента позволит существенно повысить вероятность достижения целей организации.

Теоретической и методологической базой исследования являлись как общенаучные методы исследования (диалектика, анализ, синтез, системность, комплексность), так и специальные приемы и процедуры (статистический анализ; метод экспертных оценок; метод картографирования; экономико-математические методы, такие как графический, методы теории вероятностей, имитационного моделирования Монте-Карло и др.). Новые положения аргументированы результатами исследований и наблюдений, полученными сравнительно-историческим, диалектико-синтетическим и абстрактно-логическим методами.

Теоретическую основу исследования составляют труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам теории финансового менеджмента, управления рисками, информационного обеспечения принятия финансовых решений, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, материалы научных конференций и исследований, периодические экономические издания.

Методологическую основу исследования составили методы и модели управления финансами и связанные с ними теоретические и практические аспекты методологии и организации комплексной риск - ориентированной системы финансового менеджмента.

Научная новизна исследования заключается в решении проблемы формирования комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента, интегрирующей методы и модели финансового менеджмента, методологию управления рисками и учетно-контрольную методологию на основе внедрения риск - ориентированного подхода.

Научная новизна обусловлена разработкой структуры методологии и созданием модели риск - ориентированного финансового менеджмента, риск -ориентированной адаптацией концепций финансового менеджмента, развитием принципов риск - ориентированного подхода, разработкой риск - ориентированных моделей финансового менеджмента активов и обоснованием подходов риск - ориентированного выбора способов финансирования организации, формированием системы механизмов и инструментария информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента, позволяющих существенно снизить неопределенность при принятии финансовых решений.

Научная новизна элементов, формирующих комплексную методологию риск - ориентированного финансового менеджмента, заключается в следующем:

1. Дана авторская трактовка категориального аппарата финансового менеджмента (в рамках развития теорий финансового менеджмента): уточнено понятие «финансовый менеджмент», введено понятие «риск - ориентированный финансовый менеджмент». Новизна трактовок заключается в отражении эволюции понятий, в учете неопределенностей среды принятия финансовых решений, в привнесении в финансовый менеджмент риск - ориентированного подхода.

2. Разработана и обоснована структура комплексной методологии риск -ориентированного финансового менеджмента. Новизна модели структуры комплексной методологии заключается в применении идеи модели COSO ERM5 к формированию методологии риск - ориентированного финансового менеджмента.

3. Создана модель риск - ориентированной системы финансового менеджмента (РОСФМ), новизна которой заключается в интеграции управления рисками в систему финансового менеджмента, применением риск - ориентиро-

5 В 1992 г. в США комитетом спонсорских организаций Комиссии Тредвея (англ. The Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission - некоммерческая организация, занимающаяся разработкой рекомендаций по улучшения качества финансовой отчетности путем совершенствования корпоративного управления и создания процедур внутреннего контроля) был выпущен документ «Концептуальные основы внутреннего контроля». Кратко этот документ принято называть по наименованию комитета-организатора, концепцией COSO, моделью COSO, или просто COSO.

Банкротства крупнейших американских компаний Enron и WorldCom послужили толчком дальнейшего развития модели COSO. В 2004 году был издан новый документ - "Концепция управления рисками организации" (Enterprise Risk Management Framework), в научных изданиях часто употребляется сокращенное название - модель COSO ERM, которая, по мнению экспертов, является одним из лучших в мировой практике стандартов управления рисками и внутреннего контроля.

7

ванного подхода в планировании и формировании информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента.

4. Разработана классификация концепций и моделей финансового менеджмента. Риск - ориентировано адаптированы к российским экономическим условиям концепции финансового менеджмента, научной новизной в которых является отражение риск - ориентированного подхода. Сформирована концепция риск - ориентированного подхода в финансовом менеджменте. Новизна концепции заключается в формировании принципов риск - ориентированного подхода в финансовом менеджменте. Принципы риск - ориентированного подхода объединяют релевантные принципы финансового менеджмента, управления рисками и информационного обеспечения принятия финансовых решений.

5. Предложен и обоснован апперцепционный инструментарий оценки основных рисков в рамках системы риск - ориентированного финансового менеджмента, новизна которого заключается в выборе наиболее апперцепционных методов, формулировании требований к ним и объединении этих методов в эффективную подсистему системы риск - ориентированного финансового менеджмента, а также в применении метода картографирования к конкретным объектам.

6. Разработаны риск - ориентированные модели финансового менеджмента активов, позволяющие оценивать риски проектов. Новизной моделей является выбор независимых переменных и их распределений при использовании имитационного статистического моделирования Монте-Карло в проектах конкретного типа не на основе информации статистических данных или экспертно, а на основе результатов качественного анализа рисков.

7. Сформулированы рекомендации по риск - ориентированному выбору способа финансирования, использованию финансового лизинга как источника финансирования, новизной которых является последовательное применение риск - ориентированного подхода, анализ рисков лизингополучателя.

8. Сформирована система информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента, новизной, которой является уточнение взаимосвязи источников информации, выделение ориентированной и ориентирующей информации, релевантной задачам, решаемым риск - ориентированным финансовым менеджментом. Сформулированы требования к риск - ориентированному инструментарию информационного обеспечения финансового менеджмента, новизной которого является наличие встроенного механизма управления основными рисками.

9. Предложены механизмы формирования риск - ориентирующей информации, новизной которых является выбор совокупности адаптированных методов, позволяющих собирать, а затем предоставлять информацию о рисках в едином стандартизированном формате в риск - ориентированной системе финансового менеджмента.

В результате проведенного исследования на защиту выносятся следующие положения:

1. Защищается авторская трактовка категориального аппарата финансового менеджмента:

• уточненное понятие «финансовый менеджмент», в рамках исследования эволюции теорий финансового менеджмента;

• введенное понятие «риск - ориентированный финансовый менеджмент».

Трактовки позволяют нацелить лиц, принимающих финансовые решения на реализацию функций финансового менеджмента с учетом риска.

2. Защищается разработанная и обоснованная структура комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента. Комплексная методология риск - ориентированного финансового менеджмента интегрирует методологию финансового менеджмента, методологию управления рисками и методологию информационного обеспечения принятия финансовых решений в единую комплексную методологию. Применение риск - ориентированного подхода в разработанной методологии финансового менеджмента позволяет повысить вероятность достижения целей организации за счёт выявления, мониторинга и своевременного реагирования на основные риски.

3. Защищается созданная автором модель риск - ориентированной системы финансового менеджмента (РОСФМ), позволяющая повысить обоснованность принимаемых решений, не вызывая существенного увеличения расходов на реализацию процесса управления рисками.

4. Защищается разработанная классификация концепций и моделей финансового менеджмента, способная служить методологической основой выявления степени адекватности этих концепций и моделей требованиям риск -ориентированного подхода и условиям российской экономики. Защищается концепция риск - ориентированного финансового менеджмента, принципы риск - ориентированного подхода в финансовом менеджменте.

5. Защищается предложенный и обоснованный апперцепционный инструментарий оценки основных рисков в рамках системы риск - ориентированного финансового менеджмента. Инструментарий, не требуя привлечения специалистов высокой квалификации в области управления рисками, позволяет выявлять и приоритезировать риски.

6. Защищаются разработанные риск - ориентированные модели финансового менеджмента активов, позволяющие повысить достоверность получаемых результатов на основе снижения субъективности моделирования за счёт использования для выбора независимых переменных и их распределений результатов качественного анализа рисков.

7. Защищаются разработанные рекомендации по риск - ориентированному выбору способа финансирования, использованию финансового лизинга как источника финансирования. Сформулированные рекомендации позволяют

осуществлять выбор способа финансирования объектов, снижая риски организации.

8. Защищается сформированная система информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента и разработанные требования к риск - ориентированному инструментарию информационного обеспечения финансового менеджмента.

9. Защищаются предложенные механизмы формирования риск - ориентированной информации, позволяющие собирать, а затем предоставлять информацию о рисках в едином стандартизированном формате. Эти механизмы включают: классификацию рисков, форму первичной идентификации рисков, матрицы рисков, карты рисков и регистр рисков, что позволит обеспечить необходимой информацией, ориентированной на основные риски руководителей всех уровней.

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что использование разработанной комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента хозяйствующими субъектами способствует: выявлению угроз реализации стратегии компании в бизнес-процессах и информировании о них акционеров; росту стоимости акций компании за счёт более позитивных ожиданий инвесторов в отношении стабильности и определенности финансовых показателей работы компании; повышению инвестиционной привлекательности компании при привлечении заемных средств, снижению премии за риск при кредитовании и повышению кредитных рейтингов; выполнению требований регуляторов (закон Сарбейнса - Оксли, США; концепция COSO ERM, США; требования ФСФР РФ) при размещении ценных бумаг; а также повышению вероятности достижения целей организации как в результате выработки более совершенных планов, так и в результате своевременного реагирования на риск.

Рекомендации, содержащиеся в диссертационной работе, носят конкретный характер и могут быть использованы в управлении финансами хозяйствующих субъектов, в развитии методологической базы риск - ориентированного подхода, в подготовке и принятии обоснованных финансовых решений при осуществлении финансово-хозяйственной деятельности.

Теоретическая значимость. В диссертации поставлена и решена научная проблема формирования методологии риск - ориентированного финансового менеджмента: разработан категориальный аппарат; обоснована структура методологии, разработаны концептуальные основы риск - ориентированного финансового менеджмента; сформированы модели и методы управления активами; риск - ориентированный подход применен к определению структуры финансирования деятельности; риск - ориентированный подход реализован в информационном обеспечении финансового менеджмента. Теоретические результаты диссертации открывают возможности осуществления исследований по проблемам внедрения риск - ориентированного подхода управления финансами

в практику российских организаций.

Апробацпя и реализация результатов исследования. Основные положения, теоретические выводы и практические рекомендации, сформулированные в диссертации, апробированы в установленном порядке, опубликованы и доложены на международных научно-практических конференциях (г.Казань, 2004; г.Ижевск, 2004; г.Уфа, 2005; г.Москва 2004 - 2009; г.Орел, 2009); на заседании комитета по развитию человеческих ресурсов международного кооперативного альянса (г.Женева, 2002); на международной научно-методической конференции (г.Вена, 2005); на всероссийских конференциях (г.Смоленск, 2004; г.Саранск, 2005; г.Волгоград, 2006), на межвузовских научно-практических конференциях (г.Москва, 2004-2008), на внутривузовских научно-практических конференциях (Российский университет кооперации ежегодно с 1998 по 2008гг.; РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина, 2009).

Отдельные результаты исследования внедрены в практику финансовой работы организаций конгломератного типа (акт № 6 от 19.10.2009г. ООО «НИИгазэкономика»; справка о внедрении результатов диссертационной работы ООО «Газпром ВНИИГАЗ» от 06.06.2009г.; распоряжение Председателя Правления Центросоюза РФ № 444-Пр от 20.07.2007г.)

Положения диссертации использованы в авторском лекционном курсе по дисциплине «Финансовый менеджмент» (справка Российского государственного университета нефти и газа им. И.М. Губкина № 001-44/730 от 29.10.2009г.; справка Российского университета кооперации № 01-16/726 от 21.07.2009г.). Результаты исследований отражены в учебнике и учебном пособии, рекомендованных в установленном порядке для студентов экономических вузов России, изучающих дисциплину «Финансовый менеджмент» (регистрационный номер рецензий ФГУ ФИРО: на учебник № 395 от 29.11.2008г; на учебное пособие № 19 от 10.12.2007г.).

Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 52 работах, в том числе 17 статьях в научных изданиях, рекомендованных ВАК России для публикации результатов диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук; 13 монографиях и научных изданиях; учебных пособиях, статьях и материалах конференций, в которых общий объем составляет 277,55 п. л., в том числе авторских - 217,66 п.л.

Структура, объем и логика диссертации. Диссертация состоит из введения, пяти глав, включающих 45 рисунков, 29 таблиц, заключения, списка литературы из 366 источников и 22 приложений. Поставленная цель и задачи исследования предопределили логику исследования, нашедшую свое отражение в структуре работы: от изучения и развития теории финансового менеджмента через формирование методологии риск - ориентированного финансового менеджмента к совершенствованию методов и моделей, реализации информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента (рис.1).

п

О 9

м к

м

О «

с к . в

та 0>

Ё *

Я я

и

"й

& •е-

I

в

<и

«

9 2

г &

5П&

Теория и комплексная методология риск - ориентированного финансового менеджмента

1. Развитие теории финансового менеджмента

1.1 Эволюция представлений о финансовом менеджменте

1.2 Информационная система финансового менеджмента

1.3 Современный этап трансформации стандартов управления рисками

Результат решения задач первого этапа исследований: Доказана необходимость формирования риск - ориентированного финансового менеджмента путем интеграции систем финансового менеджмента и управления рисками; разработан категориальный аппарат риск - ориентированного финансового менеджмента

2. Методология риск - ориентированного финансового менеджмента

2.1 Обоснование структуры комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента

2.2 Современная парадигма финансового менеджмента

2.3 Риск - ориентированная адаптация концепций финансового менеджмента

о, я о о

Я Я >я

с. « я

I

с & В

О и и

5 О Ь

§ I а

в I й

о

§ §

& Ё ц

я я

(5 8

5 Н

га °

• § §

Результат решения задач второго этапа исследований; Впервые предложена комплексная методология риск - ориентированного финансового менеджмента, объединяющая методологии финансового менеджмента, управления рисками, учетно-контрольную методологию на основе риск - ориентированного подхода Реализация функций риск - ориентированного финансового менеджмента

3. Риск - ориентированные модели финансового менеджмента активов

3.1 Развитие методов идентификации, качественной оценки и управления рисками в финансовом менеджменте активов

3.2 Совершенствование методов количественного анализа рисков и формирование риск - ориентированных моделей инвестиционных проектов

3.3 Управление налоговыми рисками в риск - ориентированной системе финансового менеджмента

4. Риск - ориентированные методы финансирования деятельности

4.1 Формирование структуры финансирования в условиях неопределенности и рисков

4.2 Риск - ориентированное управление и контроль собственного капитала

4.3 Совершенствование методов привлечения заемного финансирования в условиях неопределенности и рисков

о

1Г&

е § и я 2 « л о

са Я я о

Результат решения задач третьего этапа исследований: Определены и обоснованы оригинальные методические решения реализации функций риск - ориентированного финансового менеджмента

5. Реализация механизмов информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента

5.1 Формирование системы информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента

5.2 Классификация рисков в риск - ориентированном финансовом менеджменте

5.3 Риск - ориентированный инструментарий информационного обеспечения финансового менеджмента

Результат решения задач четвертого этапа исследований: Разработан инструментарий информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента

Рисунок 1 - Логика исследования и структура диссертации

12

2. СОДЕРЖАНИЕ ОСНОВНЫХ ПОЛОЖЕНИЙ ДИССЕРТАЦИИ, КОТОРЫЕ ВЫНОСЯТСЯ НА ЗАЩИТУ

1. Авторская трактовка категориального аппарата финансового менеджмента. Исследования показали, что определение финансового менеджмента должно с одной стороны отражать все основные функции управления финансами, а с другой стороны отражать эволюцию финансового менеджмента и связь с общим менеджментом (рис.2). Существенным элементом определения финансового менеджмента должно стать отражение его направленности на достижение целей организации и понимание того факта, что их достижение осуществляется в условиях риска.

У "Функция ; у прав..-® ем ой

| Планирование 1 Организация 1 Мотивация I Контроль 1

"** ч \ / РВС.КВ ^ ** ^

Производство Финансы Сбыт

Пассивы

Активы

£непгая» ав.Ер'тррвная среда m ~

I

I

Финансовый менеджмент - эта искусство и наука финансирования организации, приобретения активов и управления ими, направленные на выполнение ее миссии, повышение вероятности достижения стратегических и тактических целей

Рисунок 2 - Генезис функций финансового менеджмента

В развитии методологии финансового менеджмента в России можно выделить четыре этапа (рис.3). Первые три из них отражены исследователями эволюции финансового менеджмента6 профессорами Н.П. Давиденко, E.H. Лобановой, Е.С. Стояновой, А.Б. Кудашевым, СЛ. Улиной, П.А. Фоминым и др. В настоящий период в условиях мирового финансового кризиса российская экономика характери-

См. например: Давиденко Н., Кудашев А.Финансовый менеджмент: эволюция взглядов и уточнение предмета // Проблемы теории и практики управления. - 1997. - №1; Улина С.Л. Подходы к формированию системы финансового менеджмента в России. // Менеджмент в России и за рубежом. - 2000. -№ 2 и др.

зуется нарастанием факторов неопределенности при осуществлении финансовой и хозяйственной деятельности. По нашему мнению, логичным ответом на изменение экономических условий должен стать и становится новый этап развития финансового менеджмента - внедрение риск - ориентированного подхода.

II этап 1990- 1996 гг.

ФОРМИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Основные постулаты

• организация финансового контроля

• оптимизация издержек

• правильное проведение финансовых операций

^Ш

ФУНКЦИОНАЛЬНЫЙ ПОДХОД В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ

Основные постулаты

• понятийное выделение функций финансового контроля

• разработка универсальных процедур принятия решений

1П этап

1993-по настоящее время

СИСТЕМНЫЙ ПОДХОД В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ

; Основные постулаты

• организационное выоеление элементов системы финансового менеджмента

• определение их взаимосвязей

IV этап

2008-по настоящее время

РИСК-ОРИЕНТИРОВАННЫЙ подход В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ

Основные постулаты

• осознание рискованности финансовых решений

• создание системы управления рисками

• комплексность при управлении рисками

• способность реагировать на изменения

• своевременность информации

• рассмотрение всех рисков и возможностей компании

• понимание финансовой и хозяйственной деятельности

• целесообразность затрат на управление рисками

• выделение основных рисков

• управление рисками посредством предупредительных мероприятий

• восприятие пользователями методов и информации

Рисунок 3 - Стадии развития финансового менеджмента в современной России

2. Структура комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента. На основе анализа лучшей мировой практики управления рисками и внутреннего контроля, с целью повышения эффективности управления финансами нами предложена комплексная методология риск - ориентированного финансового менеджмента, ключевые элементы которой отражены на рис. 4 в виде куба.

Американская методология финансового менеджмента

Отечественная методология управления финансами организации

Лучшая мировая практика внутреннего контроля и управления рисками

Общие концептуальные стандарты * Концепция управления рисками организации (COSO ERM, 2004) 'Кодекс корпоративного управления Тернб/лла •Австралийский стандарт риск-

менеджмента Специализированные стандарты 'Баэельское соглашение II Российские национальные стандарты •Кодекс корпоративного поведения РФ

Требования нормативных документов к отражению информации о рисках и неопределенности в бухгалтерской отчетности Международные •МСФО (IAC); (IFRS 7); IFRS A, IAS 32; IAS 39 IAS 41

'Закон Сарбейнса-Оксли и требования комиссии по ценным бумагам (SEC) Российские *ПБУ: 4/99; 12/2000; 19/2002 'Распоряжения и постановления ФСФР РФ 'Концепция развития бухгалтерского учета и отчетности на среднесрочную перспективу

Рисунок 4 — Структурно-логическая схема формирования комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента

Эта модель является развитием модели COSO ERM. Сутью ее является интеграция методологий финансового менеджмента, управления рисками и учет-но-контрольной методологии. Три видимых грани куба представляют основные элементы методологии финансового менеджмента, элементы учетно-контрольной методологии и ключевые элементы системы управления рисками.

3. Модель риск - ориентированной системы финансового менеджмента. Риски неизбежно сопровождают все направления и сферы деятельности любой организации, вследствие этого неотъемлемой частью стратегического и оперативного управления любой компанией, стремящейся стать лидером на рынке, должна стать риск - ориентированная система финансового менеджмента (РОСФМ), модель которой отражена на рис. 5.

Для повышения эффективности и снижения рискованности финансовых решений процесс управления рисками должен быть связан с процессом планирования. Это сможет гарантировать, что процесс планирования происходит с учетом возможных рисков. В основе планирования лежат многие факторы, однако учет рисков позволит принимать более обоснованные решения. Риски могут передаваться на различные уровни цикла планирования. Так как в зависимости от времени действия и задач, решаемых в определенный период, различают краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные планы, то группы рисков целесообразно выделять в соответствии с циклом планирования.

Реализация риск - ориентированного подхода предполагает выделение и управление основными рисками (на рисунке они показаны большими кругами и эллипсами, а риски, изображенные точками, не являются основными). Среди основных рисков целесообразно также выделять стратегические и тактические риски. Различие между стратегическими и тактическими рисками определяется толерантностью организации к рискам. Риски, реализация которых может привести к неприемлемым в целом для организации последствиям, являются стратегическими и отслеживаются высшим руководством организации. Особенностью предлагаемой риск - ориентированной модели финансового менеджмента является отсутствие специализированной службы риск - менеджмента, так как любое финансовое решение должно приниматься с учетом риска.

4. Концепция риск - ориентированного подхода в финансовом менеджменте. Систему важнейших теоретических концепций и моделей, составляющих основу современной парадигмы финансового менеджмента, можно условно разделить на основные концепции и модели финансового менеджмента и производные концепции и модели финансового менеджмента (рис. 6).

К основным концепциям финансового менеджмента мы относим идеи, являющиеся в настоящее время базой финансового менеджмента. Производные концепции и модели финансового менеджмента являются либо комбинацией, либо частным случаем применения, либо развитием основных концепций.

Управление тактическими рисками

Управление стратегическими рисками

Совет директоров (Совет)

Внешние участники

Страховые компании

Рабочие группы по рискам

Финансовый директор

Финансовая служба

Высший исполнительный руководитель (Председатель Правления)

Высший коллегиальный орган (Правление)

Управляющая комиссия по рискам

Стратегические риски

Краткосрочное планирование (до года)

Среднесрочное планирование (от 1 до 3 лет)

Долгосрочное планирование (свыше 3 лет)

Время

Служба бухгалтерского учета

Служба внутреннего контроля

Рисунок 5 - Модель риск - ориентированной системы финансового менеджмента

И в основных, и в производных концепциях и моделях целесообразно выделять следующие группы концепций и моделей: финансовых решений; финансового рынка; формирования и движения капитала.

К группе концепций формирования и движения капитала относятся концепции и модели по управлению финансами «внутри» организации; к группе концепций и моделей финансового рынка относятся концепции и модели, отражающие положение вещей «вне» организации - на финансовом рынке. К группе концепций и моделей финансовых решений относятся концепции по принятию финансовых решений, отражающие процессы как внутри, так и вне организации.

Несмотря на то, что большая часть концепций и моделей финансового менеджмента учитывает риск, требуется их адаптация к риск - ориентированному подходу, поскольку он подразумевает не просто учет риска, а специфический способ управления риском. Кроме того, отдельной проблемой является учет реалий российской экономики.

Концепция агентских отношений предполагает, что между собственниками и менеджментом (агентами) может существовать конфликт интересов, сказывающийся на благосостоянии собственников, поэтому необходимо проводить специальные мероприятия для гармонизации этих отношений.

В диссертации подробно показано, что концепция агентских отношений как идея применима в любой экономике, однако конкретные следствия и механизмы ее применения в различных экономиках и организациях различны. Суть риск -ориентированного подхода заключается в том, чтобы заранее выявить основные риски, в данном случае риски агентских отношений в российской экономике. Выявленные в диссертации особенности российской экономики приводят к специфическим рискам и, следовательно, к специфическим принципам реализации концепции агентских отношений. Основная нагрузка делается на процедурах принятия решений, сокращении перечня лиц, способных единолично принять окончательное решение, создании органов контроля и ревизии, коллективных органах исполнительной власти в организации.

Смысл концепции «альтернативной стоимости» состоит в том, что принятие любого инвестиционного решения связано с отказом от какого-то альтернативного варианта.

Основным, практически используемым следствием концепции «альтернативной стоимости», является концепция «временной ценности денег». Эта концепция предполагает изменение ценности денег во времени (снижения их ценности по мере прохождения времени) и, следовательно, целесообразность использования моделей, аналогичных финансовым расчетам в банках.

Такие модели носят названия моделей дисконтированных денежных потоков. Существенным элементом этой модели является используемая норма дисконта (аналог банковской процентной ставки). Общепринятый подход заключается в расчете указанной нормы на основе данных о деятельности, аналогичной рассматриваемой.

ОСНОВНЫЕ

КОНЦЕПЦИИ МОДЕЛИ

ПРОИЗВОДНЫЕ

КОНЦЕПЦИИ МОДЕЛИ

Агентских отношений

Ограниченной рациональности

' Альтернативной стоимости или учета упущенных возможностей

Взаимосвязи уровня риска и доходности

Учета целей управления

Временной ценности денег

Идеальных рынков капитала

Эффективности рынка капитала

Инвестиционного портфеля или Теория портфеля (Гарри Марковиц)

П-

Ассиметричности информации

Оценка требуемой доходности финансовых

активов с учетом систематического риска _(Уильям Шарп)

Стоимости капитала (Франко Модильяни, Мертон Миллер)

ОСНОВА ФИНАНСОВОГО

Структуры капитала (Франко Модильяни, Мертон Миллер)

МЕНЕДЖМЕНТА КАК НАУКИ

Дивидендной политики

Денежного потока

Оценки стоимости компании

Оценки акций и облигаций на основе их доходности

Ценообразования опционов

Арбитражного ценообразования

Эффекта финансового рычага

Управления денежными потоками

Риск-ориентированного финансового менеджмента

Рисунок 6 - Система концепций и моделей финансового менеджмента

Реализация риск - ориентированного подхода к анализу взаимоотношений российских менеджеров и собственников и выявлению основных рисков приводит к выводу о сложности использования финансовых индикаторов, отраженных в балансе, для большинства российских организаций. Это, в свою очередь, порождает проблему определения нормы дисконта. Выходом из данной ситуации может служить директивное определение требуемой нормы доходности для собственного капитала внутри организации.

Сущность концепции взаимосвязи риска и доходности состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе сопряжено с риском и при принятии решения, следует руководствоваться не только ожидаемыми выгодами, но и возможными потерями. Поскольку риск признается всеми, концепция применима в российской экономике в теоретическом плане. Однако требуют адаптации методы практического применения этой концепции. Прежде всего, это касается моделей анализа дисконтированных потоков наличности, предполагающих изменения нормы дисконта в зависимости от риска (учета в норме дисконта премии за риск). Такое изменение необходимо производить на основе риск - ориентированного подхода, т.е. с учетом выявленных основных рисков конкретной экономики.

Все концепции финансового рынка являются теоретическими построениями, не вполне совпадающими с характеристиками реальных рынков. Однако следствия их конкретного применения способны достаточно корректно применяться на финансовых рынках. Что касается российских финансовых рынков, то основные модели и концепции, в той или иной степени отражающие функционирование мировых рынков, применимы для них не в полной мере. На наш взгляд, это вызвано причинами, выявляемыми и обосновываемыми на основе риск - ориентированного подхода.

Первая причина - определяющее влияние на состояние российского рынка акций оказывают иностранные инвесторы и риски, связанные с этим фактом. По экспертным оценкам, доля иностранных инвесторов составляет почти 50% на российских площадках7. Так, падение российских фондовых индексов во многом спровоцировано оттоком иностранного капитала с торговых площадок РФ. Чистый отток капитала из РФ в сентябре 2008 г. составил8 около 24,6 млрд. долл., а в октябре 2008 г. составил 50 млрд. долл. Такой внушительный отток капитала отрицательно влияет на динамику фондового рынка.

Вторая причина - специфика взаимоотношений агентов и их нанимателей, риски этих взаимоотношений. В диссертации показано, что риски собственников

7 Основные проблемы российского фондового рынка сегодня. По материалам отчета Института международных отношений Российской академии наук «Финансовый рынок России, взаимодействие с мировым рынком, совершенствование нормативно-правовой базы регулирования российского финансового рынка»//РЦБ. КОМПАНИЯ ЭМИТЕНТ, -2008 - № 2 (353)

8 http://www.rian.ru

нарастают по мере увеличения числа акционеров и уменьшения их доли в акционерном капитале. То есть, риски становятся максимальными, когда речь идет о миноритарных акционерах, т.е. многочисленных акционерах, владеющих незначительным числом акций конкретной компании, а именно их действия в основном и отражают концепции финансового рынка.

Говоря о применимости концепции «стоимости капитала» в современных российских условиях, следует отметить, что идея о платности всех финансовых источников и о различной стоимости привлечения этих источников, безусловно, верна. Применение риск - ориентированного подхода позволило выявить существенную сложность применения в российских условиях какого-либо метода расчета стоимости собственного капитала, из используемых в странах с длительным доминированием рыночных отношений. Эта сложность вызвана проблематичностью использования финансовых индикаторов, в свою очередь являющейся следствием наличия специфических основных рисков в российской экономике.

Важно подчеркнуть, что в условиях современной экономики управление денежными потоками неразрывно связано с многочисленными рисками. Влияние рисков денежных потоков на результаты деятельности компании очень велико. Под риском денежных потоков понимается вероятность возникновения неблагоприятных последствий в форме уменьшения входящих и увеличения исходящих денежных потоков в ситуации неопределенности условий осуществления финансовых операций, ведущих к потере финансовой независимости и угрозе банкротства.

Существуют различия в подходах измерения рисков в финансовых институтах и нефинансовых организациях. Исторически первым шагом к постоянному измерению рисков стало применение расчета так называемой ценности в зоне риска (англ. Value-at-Risk - VaR), которая стала использоваться крупными банками в конце 1980-х - начале 1990-х годов для измерения совокупного риска трейдингового портфеля.

Стимулом к распространению VaR среди нефинансовых корпораций стало решение американской Комиссии по ценным бумагам и биржам (англ. Securities and Exchange Commission - SEC). В 1997 году SEC установила для всех подотчетных ей компаний правила по обязательному раскрытию информации о рыночной стоимости используемых деривативов и финансовых активов, чувствительных к колебаниям финансовых рынков. В результате появилась потребность в создании версии VaR, отражающей специфику рисков в нефинансовых корпорациях.

Однако большинство активов нефинансовых фирм неликвидны и колебания рыночной цены их активов, как правило, не представляют существенной угрозы для их существования (в отличие от финансовых институтов).

Для нефинансовых коммерческих организаций основным риском является опасность снижения операционных денежных потоков. Поэтому ключевой стоимостной метрикой риска стал другой показатель - денежный поток в условиях риска (англ. Cash Flow at Risk, C-FaR). В диссертации дается трактовка и инструменты отражения концепции «денежных потоков» с учетом риск-ориентированного подхода средствами информационного обеспечения финансового менеджмента (рис.7).

ПРОШЛОЕ Учет денежных потоков

Отражение эффективности за конкретный период времени

Отражение наличия средств в конкретный момент времени

Прибыль (отчет о прибылях и убытках, форма №2)

Чистый денежный

поток (отчет о движении денежных средств, форма №4)

БУДУЩЕЕ

Учет рисков

Прогноз эффективности за конкретный период

Прогноз наличия средств в конкретный момент

Прогноз прибыли

Прогнозный чистый денежный поток, в том числе поток в зоне риска

Учет материальных и нематериальных потоков, стоимости капитала

ВЕСЬ ЖИЗНЕННЫИ ЦИ1СЛ

Эффективность и риски всея деятельности

Прогнозный чистый поток (модели анализа дисконтированных потоков, функции распределения ЧДЦ, ВИД)

Рисунок 7 - Реализация концепции «денежных потоков» средствами информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента

Сутью риск - ориентированного подхода в финансовом менеджменте является построение системы и методологии финансового менеджмента на следующих принципах (рис.8).

концепция

цель - выполнение миссии организации, повышение вероятности решения стратегических и тактических задач ,

функции:

финансирование ^организации

управление активами у

метод

предмет

риск-орнентмрованныи подход

и интеграция методов:

- капитал (форма существования и источники формирования);

- финансовые потоки (движение капитала);

- финансовые отношения (правила движения капитала)

интегрированные и адаптированные релевантные принципы финансового менеджмента, учета и управления рисками:

- осмотрительность - полнота

- комплексность - компетентность - предупредительность

- адаптивность - рациональность - апперцепция

- своевременность - существенность

Рисунок 8 - Концепция и принципы риск - ориентированного финансового менеджмента

• принцип осмотрительности. Понимание рисковой природы финансовых решений. Использование надежной информации. Создание системы, выявляющей и управляющей рисками;

• принцип комплексности. Интеграция риск - ориентированного финансового менеджмента в общую систему управления организации. Стремление к достижению общих стратегических целей организации. Полная интеграция системы управления рисками в систему финансового менеджмента. Способность системы бухгалтерского учета генерировать информацию для риск - ориентированного финансового менеджмента;

• принцип адаптивности. Способность системы финансового менеджмента реагировать на изменения внешней и внутренней среды;

• принцип своевременности. Способность информационной системы финансового менеджмента своевременно генерировать информацию о рисках;

• принцип полноты. Рассмотрение во время анализа рисков всех рисков, а при управлении рисками - всех возможностей компании;

• принцип компетентности. Базирование анализа рисков на понимании финансовой и хозяйственной деятельности. Такое понимание проблем может быть достигнуто путем интервьюирования и анкетирования специалистов. Формализация понимания может осуществляться, в частности, путем построения бизнес - моделей (карт бизнес-процессов) по каждому виду деятельности организации. Для идентификации и оценки рисков необходимы компетенции по применению методологии анализа рисков;

• принцип рациональности. Затраты на мероприятия по управлению рисками не должны превышать ущерб от реализации рисков. Это означает невозможность сплошного наблюдения и контроля над всеми рисками;

• принцип существенности. Отражение существенной информации. Невозможность сплошного наблюдения и контроля над всеми рисками требует выделения основных рисков по каждому виду деятельности организации;

• принцип предупредительности. Осуществление управления рисками, прежде всего, посредством предупредительных мероприятий;

• принцип апперцепции. Использование в системе риск - ориентированного финансового менеджмента методов и информации, которые пользователями могут быть поняты и восприняты.

5. Апперцепционный инструментарий оценки основных рисков в рамках системы риск - ориентированного финансового менеджмента. Все современные подходы по управлению рисками основываются на их анализе. Анализ риска представляет собой совокупность процедур идентификации факторов, причин его возникновения, анализа возможностей и последствий проявления действия риска. Особенностью риск - ориентированного подхода является акцент на идентификацию, мониторинг и управление основными рисками. Риск - ориентированная система финансового менеджмента (рис.5) предполагает отказ от создания специализированных подразделений риск - менеджмента и выполнение функций по управлению рисками финансовой службой организации. Такой подход предъявляет особые условия к апперцепции методов оценки основных рисков. Это предопределяет необходимость проведения качественного анализа рисков, который занимает центральное место в совокупности методов риск - ориентированного финансового менеджмента.

Качественный анализ рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана по направлению деятельности компании или бизнес-плана проекта. В ходе качественного анализа рисков исследуются причины возникновения рисков и факторы, способствующие их развитию, описывается возможность ущерба от

проявления рисков, а также разрабатываются мероприятия по борьбе с выявленными проектными рисками (рис.9).

Методика оценки вероятности

возникновения риска и величины возможного ущерба:

• Анкетирование

• Мозговой штурм

© Результат этапа:

Предварительный список рисков и условий возникновения рисков

Принятие решений по способу управления рисками:

• Принятие

• Избегание

• Передача

• Контроль

Определения уровня терпимости к риску

Требования качественного анализа рисков:

Компетентность Апперцепция Визуализация процесса

Рисунок 9 - Основные этапы анализа рисков инвестиционных проектов (качественный подход)

1. Формирование модели бизнес-процесса. Выявить и оценить риски можно только на основе исследования бизнес-процесса. Недостаточное понимание бизнес-процессов может привести к «пропуску» рисков. Основными требованиями к модели являются: построение ее профессионалами, понятность и визуализация.

2. Идентификация рисков. Классификатор рисков, содержащий виды и факторы рисков, вместе с моделью бизнес-процесса является основой для формирования матрицы рисков, вариант которой отображен на рис.10. Форма матрицы рисков позволяет создать наиболее полный список рисков на всех стадиях бизнес-процесса, поскольку достигается визуализация отражения рисков всех категорий на всех стадиях проекта. По горизонтали на ней откладываются все стадии бизнес-процесса, выявленные на первом этапе качественного анализа рисков, а по вертикали - категории рисков из выбранной классификации.

3. Ранжирование рисков. Процесс присвоения приоритета, преобладающего значения, первоочередной значимости риску - проводится на основе анкетирова-

ния. Анкета представляет собой таблицу, в которой указывается название риска, оценка возможности наступления риска. Возможны также и другие способы ранжирования рисков, например, применение «мозгового штурма». Главным условием является соблюдение принципа компетентности - привлечение достаточного числа квалифицированных экспертов. Это позволит в большей мере исключить возможность ошибок и неверных оценок рисков.

Рисунок 10 - Группировки рисков по стадиям бизнес-процесса и категориям рисков в матрице рисков

4. Толерантность к риску. Показатель или совокупность показателей, отражающих уровень риска, приемлемый для данного инвестиционного проекта или бизнес процесса. Основным инструментом оценки толерантности к риску являются вопросники.

5. Построение карты рисков инвестиционного проекта. Карта рисков -графическое описание нескольких рисков, по одной «оси» которой указан возможный ущерб при реализации риска, а по другой - вероятность его возникновения.

На рис.11 приведен пример карты рисков инвестиционного проекта. Карта рисков очень удобна для наглядного отображения рисков и определения степени их опасности. Простота её построения позволяет сразу оценить риски, на которых стоит заострить внимание. Риски размещаются на карте на основании ранга их воздействия и ранга вероятности. Основное требование к этому процессу - соблюдение принципа апперцепции. На карте выделяют критическую границу терпимости к риску - ломаная жирная линия.

IX

X I

1) с;

с >

I-

и го

X

и о

X

*

о

т о ш

Высокая

Выше средней

Средняя

Ниже средней

Низкая

Критическая граница толерантности к риску

Рост стоимости услуг подрядчик^вызванные > заменоипсвектных решений, кСТКтрукмий, материалов,- а также технологий производства

л.

Неправильное определение запасов

место1И*дения по причине геологической неопределенности при интерпретации данных исследований.

Рост затр# издержки из-за несвоевременного завоза Аф^щциалов для проведения буровых работ.

Задержки исполнения

работ из^а отказа подрядч^щ^ыполнять договорные пьства.

Рост стоим осту выполнения

работ из-заяеправильно составленною технического проекта проведения ГРР из-за низкого качества работы НИИ.

1

Задержки влроведении работ из-зИ|лительного срока представления землеотвода для строительства.

Задержки и рост стоимос^аыполнения работ из-^У&ыбора на тендере подрядчика, которЁ»^5^е может качественно выполнить необходимые работы.

Низкая достоверность

оцен^иУ'Запасов месторождения на этапе приобрет^иядаицензии по причинете<*логической неопределенности.

Неправиль^В^допущения о физическ^свойствах коллектора при составлении проекта строительства скважины.

|

Задержки стоимости

работ из-Жнеправильного определенияместоположения месторождения по причине гео&8й*Ческой неопределенности.

Слабый

Ниже среднего

Средний

Выше среднего

Сильный

Негативный эффект последствий наступления

Рисунок 11 - Вариант карты рисков инвестиционного проекта

Таким образом, одним из наиболее наглядных методов выявления основных рисков проекта является картографирование. Карта рисков позволяет визуализировать риски проекта или компании, препятствующие достижению поставленных целей.

6. Риск - ориентированные модели финансового менеджмента активов.

Несмотря на важность качественных методов оценки рисков, они позволяют получить лишь совокупное мнение экспертов. Для обобщения статистических данных необходимо применение специальных финансово-математических моделей. В настоящее время уже доказана неактуальность9 использования детерминированного метода при построении математической модели актива, так как показатели цен, затрат, налогообложения постоянно меняются, а данный метод дает «номинальный» результат, что является явным недостатком. Наиболее актуальны имитационные модели, сочетающие экспертные, статистические и моделирующие подходы.

На примере нескольких проектов создания и/или приобретения активов в диссертации показаны финансово-математические модели инвестиционных проектов, в которых реализуется риск - ориентированный подход (рис.12).

Построение инвестиционного проекта (подготовка модели способной прогнозировать значения результирующих переменных)

- ЧДД чистый дисконтированный доход;

- ВИД внутренняя норма доходности;

- ИДД индекс доходности дисконтированных инвестиций;

- срок окупаемости

Рисунок 12 - Блок-схема имитационного риск - ориентированного моделирования активов в финансовом менеджменте

9 См. например: Ампилов Ю.П., A.A. Герт Экономическая геология.-М.: Геоинформмарк, 2006; Лукашов A.B. Метод Монте-Карло для финансовых аналитиков: краткий путеводитель // Управление корпоративными финансами, 2007, №1(19) и др.

Количественные риск - ориентированные модели финансового менеджмента позволяют уточнить (или построить) карты рисков.

7. Рекомендации по риск - ориентированному выбору способа финансирования. Основными способами финансирования российскими организациями приобретения активов являются — приобретение за счет собственных средств, банковское кредитование и лизинг. Анализ особенностей источников финансирования позволил сформулировать следующие рекомендации по использованию тех или иных источников (рис.13).

Использование заемных средств целесообразно при недостатке собственных финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов. Избыток собственных средств делает использование заемных средств ненужным.

Использование помимо кредита такого способа как финансовый лизинг вызывается желанием улучшить показатели финансового состояния предприятия при значительности использования заемного финансирования. Применение операционного лизинга целесообразно при нерегулярности использования предмета лизинга.

недостаток собственных

избыток собственных средств

большой объем

заемного финансирования

незначительный объем заемного финансирования

периодическое использование предмета лизинга I

регулярное использование предмета лизинга

Рисунок 13 - Принятие решений о способе финансирования

Существенным элементом принятия решения о способе финансирования должна быть реализация риск - ориентированного подхода. Подхода, предполагающего идентификацию и мониторинг основных рисков. Порядок предварительного отбора объектов лизинга с учетом риск - ориентированного подхода отражен в табл. 1. Исследования показали, что в настоящее время в российской экономике среди рисков способов финансирования наименее исследованными являются риски лизингополучателя. Во многом это связано с юридической сложностью лизинговых схем и, в еще большей степени, отсутствием методологической базы анализа рисков лизингополучателя.

29

Таблица 1 - Порядок предварительного отбора объектов лизинга с учетом риск - ориентированного подхода

Группа объектов финансового лизинга Объекты финансового лизинга

1 Оборудование, не требующее монтажа 1а Оборудование с максимальным сроком лизинга

N 16 Оборудование со средним сроком лизинга

2 Оборудование, 2а Оборудование с минимальными затратами по монтажу

требующее монтажа 26 Оборудование с большими затратами по мон-

н тажу

и О Стройки непромышленного назначения, не яв-

X в 5 Ё о -в- Г) > ( За ляющиеся стройками зданий и сооружений (например, ИТ - стройки: создание ИУС)

3 Новые стройки 36 Здания и сооружения непромышленного назначения (например, административные здания, поликлиники)

а В Я о Зв Стройки, не являющиеся стройками зданий и сооружений (например, строительство судов)

Зг Здания и сооружения

Й Я Реконструкция объектов непромышленного на-

X и > 4а значения, не являющиеся стройками зданий и сооружений (например, ИТ - проекты)

т риска и 4 Реконструкция 46 Здания и сооружения непромышленного назначения (например, административные здания, поликлиники)

4в Объекты, не являющиеся зданиями и сооружениями (например, модернизация судов)

и о 4г Здания и сооружения

с. > \ 5а Стройки непромышленного назначения не являющиеся стройками зданий и сооружений (например, ИТ - стройки: создание ИУС)

5 Начатые (не по лизинговой схеме) стройки 56 Здания и сооружения непромышленного назначения (например, административные здания, поликлиники)

> ( 5в Стройки, не являющиеся стройками зданий и сооружений (например, строительство судов)

5г Здания и сооружения

Кроме того, для лизинговых компаний предоставление объектов в лизинг является основной деятельностью, что предопределяет более глубокую изученность рисков лизингодателя по сравнению с лизингополучателем. В работе, на основе применения риск - ориентированного подхода подробно проанализированы риски лизингополучателя.

8. Система информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента. Исследования показали, что информацию, обес-

печивающую принятие решений в риск - ориентированном финансовом менеджменте можно разделить на ориентирующую и ориентированную (рис.14).

Рисунок 14 - Система информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента

Ориентированная информация - информация, генерируемая риск -ориентированной системой финансового менеджмента, позволяющая принимать финансовые решения, это информация, формируемая РОСФМ в выявленных областях рисков.

Ориентирующая информация - это информация РОСФМ, позволяющая принимать финансовые решения в условиях неопределенности и рисков, но не ориентированная на определенные, выявленные заранее источники рисков.

К ориентирующей информации относится, прежде всего, учетная информация. Важной частью ориентирующей информации является информация стратегического анализа, отражающая стратегические цели организации. На наш взгляд, существенной частью формирования информации, релевантной РОСФМ, должна стать информация подсистемы идентификации и оценки рисков.

К риск - ориентированной информации следует относить информацию, формируемую в выявленных зонах рисков.

Помимо формирования риск - ориентирующей информации, риск -ориентированный подход предполагает реализацию функций мониторинга, наблюдения и управления выявленными в системе формирования риск - ориентирующей информации основных рисков. Это предопределяет необходимость формирования риск - ориентированного инструментария информационного обеспечения финансового менеджмента, нацеленного, прежде всего, на выполнение задач в основной сфере деятельности организации, поскольку от достижения этих целей напрямую зависит существование организации.

Важнейшими требованиями к такому инструментарию является: учет только основных рисков (реализация принципа рациональности); учет всех основных рисков (реализация принципа полноты); отражение целей, стоящих перед организацией (реализация принципа комплексности); наличие встроенных механизмов управления рисками, что особенно важно для организаций конгломератного типа, где функциями принятия решений, способных оказывать существенное влияния на финансовое состояние организации, обладает большое число лиц (реализация принципа предупредительности); достаточная понятность внедряемого инструментария для пользователей (принцип апперцепции). В работе приведены конкретные примеры разработок, реализующие эти требования.

9. Механизмы формирования риск - ориентирующей информации. Исследования показали, что механизмы формирования риск - ориентирующей информации должны включать: классификаторы рисков, позволяющие облегчить формирование информации по рискам; форму первичной идентификации рисков, позволяющую формализовать сбор информации о рисках; матрицы рисков, позволяющие обеспечить полноту списка всех рисков; карты рисков, являющиеся средством апперцепции приоритезации рисков; регистр рисков, являющийся полным перечнем рисков. В рамках РОСФМ должны быть утверждены и внедрены классификаторы рисков. Поскольку необходимым условием наличия и функционирования РОСФМ является отражение международных требований в области управления рисками на основе анализа различных классификаций рисков и обобщения данных, с целью комплексного управления рисками в компании, нами предлагается классификация, отраженная на рис.15.

Рисунок 15 - Классификация рисков в риск - ориентированном финансовом менеджменте

Классификация рисков является основой для отнесения риска к определенному виду в форме первичной идентификации рисков, в матрице рисков (рис.10) и для формирования регистров рисков.

Нами предлагается форма первичной идентификации рисков, которая охватывает все виды рисков (табл.2), позволяет участникам процесса управления рисками собирать, а затем предоставлять информацию о рисках в едином стандартизированном формате.

Таблица 2 - Форма первичной идентификации рисков

Наименование риска Краткое описание риска Заполняется аналитиком

Описание риска Полное описание риска Заполняется аналитиком

Возможные последствия реализации риска Полное описание последствий его реализации Заполняется аналитиком

Причины Описание основных причин возникновения риска Заполняется аналитиком

Владелец Структурное подразделение, в настоящее время управляющее риском Заполняется аналитиком

Вид Все возможные характеристики риска, в соответствии с утвержденным классификатором Заполняется аналитиком

Принимаемые меры Текущие мероприятия по управлению данным риском Заполняется аналитиком

Мониторинг Текущие процедуры наблюдения риска и оценки эффективности управления риском Заполняется аналитиком

Порядок отчётности Текущие процедуры отчетности по риску по всем областям деятельности организации Заполняется аналитиком

Использование данного документа позволит аккумулировать очень большое количество информации, которая затем может быть легко обработана. Такая форма и матрицы рисков (рис.10) способны стать главными инструментами идентификации рисков компании. А инструментами их приоритезации - картографирование рисков и метод Монте-Карло.

Для эффективного информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента на каждом уровне необходимо обеспечить сбор и передачу информации о рисках вверх, руководству компании, разработать формальные регистры рисков, в которых описываются все выявленные и приорите-зированные риски.

Эти документы разрабатываются каждым дочерним предприятием, затем последовательно «поднимаются» (включаются) в регистр подразделений, а затем - в регистр функциональных служб. После этого информация собирается в сводный регистр на корпоративном уровне.

Нами разработан и приведен пример регистра рисков, который содержит набор характеристик, позволяющих максимально подробно описать возникающие риски.

Регистр рисков является важнейшим инструментом информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента, поскольку он позволяет решать следующие задачи: структурирование информации о рисках; является необходимым элементом информационной системы риск - ориентированного финансового менеджмента; является источником для подготовки регулярной отчётности по управлению рисками в компании.

Предлагаемая нами схема реализации механизма трансформации риск -ориентирующей информации в риск - ориентированную информацию в риск -ориентированном финансовом менеджменте отражена на рис. 16.

Рисунок 16 - Реализация механизма трансформации риск - ориентирующей информации в риск - ориентированную информацию

35

Процессы преобразования риск - ориентирующей информации отражены в стрелках с пунктирными границами, процессы использования риск - ориентированной информации отражены в стрелках с контурами.

3. ОСНОВНЫЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ВЫВОДЫ И НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

1. Определение финансового менеджмента должно с одной стороны отражать все основные функции управления финансами, а с другой стороны отражать эволюцию (историю возникновения и развития) финансового менеджмента и связь с общим менеджментом. Таким образом, финансовый менеджмент это искусство и наука финансирования организации, приобретения активов и управления ими, направленные на выполнение ее миссии, повышение вероятности достижения стратегических и тактических целей.

2. В настоящий период в условиях мирового финансового кризиса российская экономика характеризуется нарастанием факторов неопределенности при осуществлении финансовой и хозяйственной деятельности. Логичным ответом на изменение экономических условий должен стать и становится новый этап развития финансового менеджмента - риск - ориентированный подход.

3. Особенностью риск - ориентированного подхода является акцент на идентификацию, мониторинг и управление основными рисками. Система риск -ориентированного финансового менеджмента предполагает отказ от создания специализированных подразделений риск - менеджмента и выполнение функций по управлению рисками финансовой службой организации.

4. На основе анализа лучшей мировой практики управления рисками и внутреннего контроля, с целью повышения эффективности управления финансами автором предложена комплексная методология риск - ориентированного финансового менеджмента. Сутью ее является интеграция методологий финансового менеджмента, управления рисками и учетно-контрольной методологии.

Моделью, отражающей ключевые элементы методологии, является куб. Эта модель является развитием модели COSO ERM. Три видимых грани куба представляют основные элементы методологии финансового менеджмента, элементы учетно-контрольной методологии и ключевые элементы системы управления рисками.

5. Систему важнейших теоретических концепций и моделей, составляющих основу современной парадигмы финансового менеджмента, можно условно разделить на основные концепции финансового менеджмента и производные концепции и модели финансового менеджмента. К основным концепциям финансового менеджмента мы относим идеи, являющиеся в настоящее время базой финансового менеджмента. Производные концепции и модели финансового ме-

неджмента являются либо комбинацией, либо частным случаем применения, либо развитием изложенных выше основных концепций.

И в основных, и в производных концепциях и моделях целесообразно выделять следующие группы концепций и моделей: финансовых решений; финансового рынка; формирования и движения капитала. К группе концепций формирования и движения капитала относятся концепции и модели по управлению финансами «внутри» организации; к группе концепций и моделей финансового рынка относятся концепции и модели, отражающих положение вещей «вне» организации - на финансовом рынке. К группе концепций и моделей финансовых решений относятся концепции по принятию финансовых решений, которые применяются как внутри, так и вне организации.

6. Сутью концепции риск-ориентированного финансового менеджмента является построение системы и методологии финансового менеджмента на следующих принципах: осмотрительности, комплексности, адаптивности, своевременности, полноты, компетентности, рациональности, существенности, предупредительности, апперцепции.

7. Качественный анализ рисков занимает центральное место в совокупности методов риск - ориентированного финансового менеджмента. Основные этапы качественного анализа рисков в риск - ориентированном финансовом менеджменте активов:

- формирование модели бизнес-процесса;

- идентификация рисков, формирование матрицы рисков. Форма матрицы рисков позволяет создать наиболее полный список рисков на всех стадиях бизнес-процесса, поскольку достигается визуализация отражения рисков всех категорий на всех стадиях проекта. По горизонтали на ней откладываются все стадии бизнес-процесса, выявленные на первом этапе качественного анализа рисков, а по вертикали - категории рисков из выбранной классификации;

- ранжирование рисков;

- толерантность к риску;

- построение карты рисков.

8. В качестве основного инструмента количественного анализа рисков в риск - ориентированном финансовом менеджменте активов предлагается использование метода Монте-Карло. Исследования показали, что основным ограничением использования традиционного метода Монте-Карло в финансовом менеджменте активов является субъективизм исследователя при выборе независимых переменных, интервалов и параметров распределения. Для преодоления этого ограничения в риск - ориентированных моделях финансового менеджмента активов предлагается выбор независимых переменных осуществлять по результатам качественного анализа рисков.

9. Анализ особенностей источников финансирования позволил сформулировать следующие рекомендации по использованию тех или иных источников. Использование заемных средств целесообразно при недостатке собственных финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов. Избыток собственных средств делает использование заемных средств ненужным. Использование помимо кредита такого способа как финансовый лизинг вызывается желанием улучшить показатели финансового состояния предприятия при значительности использования заемного финансирования. Применение операционного лизинга целесообразно при нерегулярности использования предмета лизинга.

10. Исследования показали, что информацию, обеспечивающую принятие решений в риск - ориентированном финансовом менеджменте можно разделить на ориентирующую и ориентированную. Ориентированная информация - информация, генерируемая риск - ориентированной системой финансового менеджмента, позволяющая принимать финансовые решения - информация, формируемая РОСФМ в выявленных областях рисках. Ориентирующая информация -информация РОСФМ, позволяющая принимать финансовые решения в условиях неопределенности и рисков, но не ориентированные на определенные, выявленные заранее источники рисков.

11. Механизмы формирования риск - ориентирующей информации, позволяющие собирать, а затем предоставлять информацию о рисках в едином стандартизированном формате включают: классификацию рисков, форму первичной идентификации рисков, матрицы рисков, карты рисков и регистр рисков.

12. Вклад диссертации в развитие экономической науки заключается в решении проблемы формирования методологии риск - ориентированного финансового менеджмента: создании модели риск - ориентированного финансового менеджмента, риск - ориентированной адаптации концепций финансового менеджмента, в развитии принципов риск - ориентированного подхода, разработке риск - ориентированных моделей финансового менеджмента активов и обосновании подходов риск - ориентированного выбора способов финансирования организации.

Важность полученных результатов для экономики страны заключается в способности предлагаемых решений существенно повысить эффективность и устойчивость функционирования хозяйствующих субъектов посредством снижения информационной неопределенности в принятии финансовых решений.

Положения и выводы диссертации нашли отражение в следующих публикациях автора:

Научные статьи в журналах, рекомендованных ВАК

1. Кириченко Т.В. Риск - ориентированный подход лизингополучателя к лизинговым сделкам // Лизинг,- 2009. - № 10. - 0,8 пл.

38

2. Кириченко T.B. Риск - ориентированный контрактный учет финансового лизинга лизингополучателем // Лизинг. - 2009. - № 9. - 0,8 п.л.

3. Кириченко Т.В. Функциональный подход в категориальном аппарате финансового менеджмента // Российское предпринимательство. - 2009. - № 9,- 0,4 п.л.

4. Кириченко Т.В. Риск - ориентированный подход к формированию системы финансового менеджмента в России // Экономические науки. - 2009. - № 6. - 0,8 п.л.

5. Кириченко Т.В. Эволюция бухгалтерского учета как информационной системы финансового менеджмента // Управленческий учет. - 2009 - № 8. - 0,4 пл.

6. Кириченко Т.В. Развитие концепций финансового менеджмента //Экономические науки. - 2009. - № 1. - 0,8 п.л.

7. Кириченко Т.В. Парадигма финансового менеджмента // Экономические науки.-2008,-№ 12.-0,8 п.л.

8. Кириченко Т.В. Эволюция теории финансового менеджмента// Российское предпринимательство. - 2009. - № 1. - 0,4 п.л.

9. Кириченко Т.В., Кириченко О.С., Комзолов A.A. Управленческий учет факторов риска// Управленческий учет. - 2008. - № 3. - 0,4 п.л.(авт. 0,2 п.л.)

10. Кириченко Т.В., Кириченко О.С. Применение методов инвестиционного анализа в управлении финансовыми рисками проектов нефтегазовой промышленности // Российское предпринимательство. - 2008 - № 11. - 0,3 6 пл. (авт. 0,18 пл.)

11. Кириченко Т.В., Кириченко О.С. Методология управления финансовыми рисками высокорискованных активов нефтегазовых компаний // Российское предпринимательство. - 2008. - № 8. - 0,4 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

12. Кириченко Т.В. Развитие концепции агентских отношений применительно к организациям потребительской кооперации // Международный сельскохозяйственный журнал. - 2007. - № 2. - 0,4 п.л.

13. Кириченко Т.В. Управление доходами и расходами магазина потребительского общества // Вестник Университета (Государственный университет управления). -2007.-№9(9).-0,25 пл.

14. Кириченко Т.В. Место стратегического управленческого учета в системе управления финансами некоммерческих организаций // Управленческий учет. - 2007.-№ 5. - 0,5 п.л.

15. Кириченко Т.В. Финансовое планирование в потребительских обществах // Вестник Университета (Государственный университет управления). - 2007. - № 9 (9) -0,38 пл.

16. Кириченко Т.В., Арутюнов A.A. Роль налогового администрирования в формировании благоприятной финансовой среды. // Международный сельскохозяйственный журнал. - 2006. - № 3. - 0,4 п.л. (авт. 0,2 п.л.)

17. Кириченко Т.В. Актуальные проблемы формирования системы управления финансами организаций // Международный сельскохозяйственный журнал. - 2006. -№ 3. - 0,4 пл.

Монографии и научные издания

18. Кириченко Т.В., Дашков Л.П., Комзолов A.A. Риск - ориентированная система финансового менеджмента в условиях финансовой глобализации и трансформа-

ции мезвдународных стандартов финансовой отчётности: Монография. - М.: Информационно-внедренческий центр «Маркетинг», 2009. -15 п.л. (авт. 7 п.л.)

19. Кириченко Т.В. Методология риск - ориентированного финансового менеджмента: Монография. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К0», 2009. -12 пл.

20. Кириченко Т.В. Риск - ориентированные модели финансового менеджмента активов: Научное издание. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К0», 2009. - 5 п.л.

21. Кириченко Т.В. Реализация функций риск - ориентированного финансового менеджмента: Монография. - М.: Информационно-внедренческий центр «Маркетинг», 2009. - 9 п.л.

22. Кириченко Т.В. Теория риск - ориентированного финансового менеджмента: Монография. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2008. -11 п.л.

23. Кириченко Т.В. Финансирование в риск - ориентированном финансовом менеджменте: Научное издание. - М.: Информационно-внедренческий центр «Маркетинг», 2008. - 4,5 пл.

24. Кириченко Т.В. Информационное обеспечение риск - ориентированного финансового менеджмента: Научное издание. - М.: Информационно-внедренческий центр «Маркетинг», 2008. - 7 п.л.

25. Кириченко Т.В., Кириченко О.С. Инвестиционный анализ и управление рисками в системе финансового менеджмента. Монография. - М.: Информационно-внедренческий центр «Маркетинг», 2007. - 16 пл. (авт. 8 п.л.)

26. Кириченко Т.В., Кудрявцев С.С. Управление оборотным капиталом в организациях потребительской кооперации. Монография. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К0», 2007. - 10 п.л. (авт. 6 п.л.)

27. Кириченко Т.В., Ларина Л.Б. Реализация парадигмы налогового планирования. Монография. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К0», 2006. - 10 п.л. (авт. 6 пл.)

28. Кириченко Т.В., Арутюнов A.A. Методические аспекты налогового администрирования обеспечения своевременности поступления налоговых платежей: Научное издание. - М.: Информационно-внедренческий центр «Маркетинг», 2006. - 4 пл. (авт. 3 п.л.)

29. Кириченко Т.В., Кудрявцев С.С. Оборотный капитал организаций потребительской кооперации: проблемы применения методов финансового менеджмента: Научное издание. - М.: Информационно-внедренческий центр «Маркетинг», 2006. - 5 п.л. (авт. 3 пл.)

30. Кириченко Т.В., Арутюнов A.A. Теоретические, эмпирические и правовые основы налогового администрирования: Монография. - М.: Информационно-внедренческий центр «Маркетинг», 2005. - 10 пл. (авт. 6 п.л.)

Учебники и учебные пособия

31. Кириченко Т.В. Финансовый менеджмент. Учебное пособие - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2008. Рекомендовано ГОУ ВПО «Государственный университет управления» в качестве учебного пособия для студен-

тов экономических вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит». Регистрационный номер рецензии ФГУ Федеральный институт развития образования № 19 от 10 декабря 2007. - 39,25 п.л.

32. Кириченко Т.В. Финансовый менеджмент. Учебное пособие - М.: Изда-тельско-торговая корпорация «Дашков и К», 2007. Рекомендовано Центросоюзом РФ в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений потребительской кооперации, обучающихся по специальности «Финансы и кредит» - 39 п.л.

33. Кириченко Т.В. Механизмы повышения финансовой эффективности организаций потребительской кооперации: учебно-методическое пособие / [A.A. Ком-золов и др.]; под общей ред. A.A. Комзолова - М.: Российский университет кооперации, 2007. - 5 п.л. (авт. 0,8 п.л)

34. Кириченко Т.В. Управление финансово-хозяйственной деятельностью организаций потребительской кооперации: слагаемые успеха (на материалах системы Смоленского облпотребсоюза): учебно-методическое пособие / [В.Г. Акимов и др.]; под общей ред. В.Г. Акимова - М.: Центросоюз Российской Федерации, 2007. - 2,25 п.л. (авт. 0,6 п.л.)

35. Профессиональная подготовка и повышение квалификации заведующих (менеджеров, продавцов) магазинов (торгово-бытовых центров) потребительских обществ: курс лекций по программе повышения квалификации / [JI.B. Зайцева и др.]; под общей ред. J1.B. Зайцевой - М.: Российский университет кооперации, 2007. - 7,5 п.л. (авт. 2,3 п.л.)

36. Кириченко Т.В. Методические рекомендации по применению пластиковых карточек в безналичных расчётах: учебное пособие - М.: ЦУМК, 1998. - 10 п.л.

37. Кириченко Т.В. Бухгалтерский (финансовый) учёт. «Учёт основных средств» : учебное пособие. М.: ЦУМК, 2000. - 4,93 п.л.

38. Кириченко Т.В., Челюбеева Р.Т. Теория бухгалтерского учета. Методические рекомендации и задания по самостоятельному изучению дисциплины: учебное пособие - М.: МУПК (Московский университет потребительской кооперации), 2003. - 10, 75 п.л. (авт. 10 п.л.)

39. Кириченко Т.В., Челюбеева Р.Т. Теория бухгалтерского учета: учебное пособие - М.: МУПК (Московский университет потребительской кооперации), 2003.-12,3 п.л.(авт. 12 п.л.)

Статьи в журналах, сборниках, опубликованные доклады

40. Кириченко Т.В. Современные подходы к управлению финансовыми рисками: материалы международной научной конференции профессорско-преподавательского состава, сотрудников и аспирантов Российского университета кооперации, кооперативных вузов стран СНГ по итогам научно-исследовательской работы в 2007г. - М.: РУК, 2008. - 0,26 п.л.

41. Кириченко Т.В., Комзолов A.A., Кириченко О.С. Инструментарий оперативного мониторинга цен реализации // Фундаментальные и прикладные исследования. Научно-теоретический журнал Российского университета кооперации. -2007. - № 1. - 0,9 п.л. (авт. 0,3 п.л.)

42. Кириченко T.B. Формирование стратегии в некоммерческих организациях. // Фундаментальные и прикладные исследования. Научно-теоретический журнал Российского университета кооперации. - 2007. - № 2. - 0,5 п.л.

43. Кириченко Т.В. Комзолов A.A., Кириченко О.С. Оперативный мониторинг заработной платы. // Фундаментальные и прикладные исследования. Научно-теоретический журнал Российского университета кооперации. - 2007. - № 3. - 0,9 п.л. (авт. 0,3 п.л.)

44. Кириченко Т.В. Совершенствование финансового планирования в потребительских обществах. // Фундаментальные и прикладные исследования. Научно-теоретический журнал Российского университета кооперации. - 2007. - № 3. - 0,9 п.л.

45. Кириченко Т.В. Проблемы бюджетирования некоммерческих организаций.: материалы международной научной конференции профессорско преподавательского состава и аспирантов кооперативных вузов стран СНГ - Москва: МУПК, 2006-0,13 п.л.

46. Кириченко Т.В. Методологические аспекты управления капиталом в некоммерческих организациях: материалы научно-практической конференции - Казань: ООО «Издательско-полиграфический центр «Экспресс-плюс»», 2006. - 0,13 п.л.

47. Кириченко Т.В. Проблема применимости концепции агентских отношений финансового менеджмента в организациях потребительской кооперации: материалы научно-практической конференции. - Казань: ООО «Издательско-полиграфический центр «Экспресс-плюс»», 2006.- 0,26 п.л.

48. Кириченко. Т.В. Арутюнов A.A. Понятие, сущность, виды и структура задолженности по налогам и сборам перед бюджетом: материалы научно-практической конференции. - Казань: ООО «Издательско-полиграфический центр «Экспресс-плюс»», 2006. - 0,26 п.л. (авт. 0,13 п.л.)

49. Кириченко Т.В. Нравственные основы и социальные задачи потребительской кооперации. Сборник научных статей. М.: Наука и кооперативное образование МУПК, 2003 - 14,75 п.л. (авт. 0,1 п.л.)

50. Кириченко Т.В. Зайцев C.B. Применение модели управления товарно-материальными запасами для оптимизации финансовых решений при реализации собственной продукции: материалы всероссийской научной конференции молодых ученых преподавателей, аспирантов. - М.: Наука и кооперативное образование, 2005. - 0,13 п.л. (авт. 0,07 п.л.)

51. Кириченко Т.В. Зайцева Л.М. Принципы оптимизации управления денежными потоками: материалы всероссийской научной конференции молодых ученых преподавателей, аспирантов. - М.: Наука и кооперативное образование, 2005. - 0,13 п.л.(авт. 0,07 п.л.)

52. Кириченко Т.В. Концептуальные основы управления финансами в организациях потребительской кооперации: материалы международной научной конференции Московского университета потребительской кооперации «Научный потенциал-кооперации», 2005 -0,13 п.л.

Кириченко Татьяна Витальевна

ТЕОРИЯ И КОМПЛЕКСНАЯ МЕТОДОЛОГИЯ РИСК - ОРИЕНТИРОВАННОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Изд. Лиц. ЛР № 020658 от 25.-2.98, подписано в печать 01.12.09 Формат бумаги 60x84 1/16 Гарнитура «Times». Усл. печ.л.1,6. Заказ № 105. Тираж 100 экз.

Издательство РГСУ 107150, г.Москва, ул. Лосиноостровская, вл.24 Издательско-полиграфический комплекс РГСУ 107150, г.Москва, ул. Лосиноостровская, вл.24

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Кириченко, Татьяна Витальевна

ВВЕДЕНИЕ

1. РАЗВИТИЕ ТЕОРИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

1.1 Эволюция представлений о финансовом менеджменте

1.2 Информационная система финансового менеджмента

1.3 Современный этап трансформации стандартов управления рисками

2. МЕТОДОЛОГИЯ РИСК-ОРИЕНТИРОВАННОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

2.1 Обоснование структуры комплексной методологии риск-ориентированного финансового менеджмента

2.2 Современная парадигма финансового менеджмента

2.3 Риск-ориентированная адаптация концепций финансового менеджмента

3. РИСК-ОРИЕНТИРОВАННЫЕ МОДЕЛИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА АКТИВОВ

3.1 Развитие методов идентификации, качественной оценки и управления рисками в финансовом менеджменте активов

3.2 Совершенствование методов количественного анализа рисков и формирование риск-ориентированных моделей инвестиционных проектов

3.3 Управление налоговыми рисками в риск-ориентированной системе финансового менеджмента

4. РИСК-ОРИЕНТИРОВАННЫЕ МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

4.1 Формирование структуры финансирования в условиях неопределенности и рисков

4.2 Риск-ориентированное управление и контроль собственного капитала

4.3 Совершенствование методов привлечения заемного финансирования в условиях неопределенности и рисков

5. РЕАЛИЗАЦИЯ МЕХАНИЗМОВ ИНФОРМАЦИОННОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ РИСК-ОРИЕНТИРОВАННОГО

ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

5.1 Формирование системы информационного обеспечения риск-ориентированного финансового менеджмента

5.2 Классификация рисков в риск-ориентированном финансовом менеджменте

5.3 Риск-ориентированный инструментарий информационного обеспечения финансового менеджмента

Диссертация: введение по экономике, на тему "Теория и комплексная методология риск-ориентированного финансового менеджмента"

Актуальность темы исследования. В условиях возрастающей финансовой глобализации получение ресурсов на финансовых рынках компаниями опосредуется эмиссией ценных бумаг. Это требует соблюдения правил рыночных регуляторов, например, таких как закон Сарбейнса-Оксли [366], который распространяется на американские и иностранные компании, чьи акции котируются на крупнейших биржах США NYSE [366] , NASDAQ [366]. На российском фондовом рынке такими правилами являются нормативные документы Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации (ФСФР РФ).

Тенденцией последнего времени по совершенствованию правил финансовых регуляторов является использование риск -ориентированного подхода в корпоративном контроле. На наш взгляд, настоятельной необходимостью повышения эффективности всей системы управления финансами должен стать новый этап развития финансового менеджмента - внедрение риск - ориентированного подхода, требующего переосмысления теории и методологии финансового менеджмента.

Возрастающая интеграция России в мировую финансовую систему в условиях разразившегося финансового кризиса сопровождалась проявлением разнообразных факторов неопределенности и рисков. Так, за семь месяцев 2008 г. индекс РТС [365] упал в 3,9 раза или на 75 %, опустившись с 2487,92 пункта 19 мая 2008 г. до 631,89 пункта 31 декабря 2008 г., а затем за первые шесть месяцев 2009 г. капитализация российского фондового рынка увеличилась на 85 %, и на 01 июля 2009 г. индекс РТС составил уже 1167 пунктов. Опыт развития мировой финансовой системы подтверждает, что с одной стороны, финансовая неопределенность является источником риска, с другой — открывает новые возможности для хозяйствующего субъекта и может привести как к снижению, так и к увеличению стоимости бизнеса.

В этих условиях финансовый менеджмент становится важным фактором нахождения и поддержания баланса между ожидаемой доходностью и риском. Однако для эффективного использования риск - ориентированного подхода в финансовом менеджменте необходимы исследования по выявлению и оценке основных рисков по каждому виду деятельности организации.

Внедрение риск - ориентированного финансового менеджмента затрагивает все вопросы деятельности компании, способствуя рациональному управлению активами и обязательствами компании. Риск - ориентированный подход позволяет снизить неопределенность, уменьшить финансовые риски, в частности, за счет новых решений в информационном обеспечении управления финансами.

Необходимость научно-методического обеспечения управления финансами, способного повысить стабильность функционирования организации, капитализацию компании и уровень доверия акционеров и инвесторов в условиях неопределенности среды обуславливает безусловную актуальность проблемы исследования - формирование комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента.

Степень разработанности проблемы. Идеи, служащие основой финансового менеджмента, разработаны в основном американскими специалистами в области финансов, многие из которых являются лауреатами Нобелевской премии, это: Ф. Блэк, Дж. Вильяме, Ф. Визер, М. Гордон, М. Дженсен, Дж. Литнер, Г. Марковиц, Н. Майджлаф, У. Меклинг, Р. Мертон, М. Миллер, Ф. Модильяни, С. Росса, Г. Саймон, П. Самуэльсон, М. Скоулз, М. Спенс, Д. Стиглиц, Дж. То-бин, Ю. Фама, И. Фишер, У. Шарп, и др.

Развитие теории и практики финансового менеджмента в различных отраслях экономики в России и странах СНГ связано с такими именами, как Н.П. Белотелова, И.А. Бланк, В.В. Бочаров, А.Г. Грязнова, Л.Г. Злотникова, Б.К. Зло-бин, В.В. Ковалев, Т.А. Козенкова, Е.Н Лобанова, Л.П. Павлова, Е.С. Стоянова, С.Л Улина, Е.И. Шохин и др.

Логика и принципы управления финансами компании в условиях рыночной экономики изложены в работах зарубежных исследователей - Д. Акерлофа, Р. Холта, Дж. Ван Хорна, Л. Гапенски, Р. Брейли, С. Майерса, Ю. Бригхема и Др.

Методам управления рисками посвящены труды отечественных ученых Ю.П. Ампилова, И.Т. Балобанова, Н.В. Бондарчук, Н.Б. Ермасовой, A.A. Ком-зол ова, В.А. Морыженкова, П.Б. Никитина, В.Т. Севрук, М.А. Рогова, Л.Н. Тэпман, Н.В. Хохлова, A.C. Шапкина и др., а также ряда зарубежных авторов — В.Т. Ковелло, М.В. Меркфаофера, Ф. Найта, У. Шарпа, М.Б. Саелса и др.

Методология информационного обеспечения принятия решений в области управления финансами разработана такими отечественными авторами, как H.A. Адамов, П.С. Безруких, В.Г. Гетьман, М.В. Мельник, М.Ф. Овсийчук, В.Ф. Палий, В.И. Петрова, Л.В. Попова, Я.В. Соколов, А.Д. Шеремет и др. Среди зарубежных исследователей следует отметить К. Друри, Р. Голан, Р. Каплана, Ш. Райт, Дж. Фостера, Б. Нидлза, Ч. Хорнгрена, Р. Энтони и др.

Научные труды перечисленных авторов широко известны и признаны среди ученых-экономистов. Однако, постоянно развивающиеся экономические процессы ставят все новые проблемы, требующие обобщения и изучения накопленного отечественного и международного опыта, особенно в области финансового менеджмента. Анализ работ показал, что в настоящее время остаются дискуссионными подходы к интеграции систем финансового менеджмента, управления рисками и информационного обеспечения принятия финансовых решений.

Недостаточная разработанность теории, методологии и методики внедрения подхода, ориентированного на риск в управлении финансами хозяйствующего субъекта, отсутствие научно обоснованной концепции риск - ориентированного финансового менеджмента предопределили необходимость исследования этой важной проблемы, обусловили выбор темы диссертации, ее цель, задачи, структуру и содержание.

Цель исследования заключается в формировании научно обоснованной комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента, позволяющей существенно повысить эффективность и устойчивость функционирования хозяйствующих субъектов посредством снижения информационной неопределенности в принятии финансовых решений на основе: анализа и обобщения методов принятия финансовых решений в условиях риска; синтеза теорий финансового менеджмента, теорий управления рисками и теорий информационного обеспечения финансовых решений, с учетом международной практики и требований российского законодательства в области регулирования финансовой деятельности организаций.

Достижение поставленной цели обусловило необходимость решения следующих задач:

• развить теоретико-категориальный аппарат финансового менеджмента в рамках риск - ориентированного подхода;

• разработать и обосновать структуру комплексной методологии риск -ориентированного финансового менеджмента на основе ретроспективного анализа эволюции финансового менеджмента;

• создать модель риск - ориентированной системы финансового менеджмента на современном этапе с учетом анализа международных и российских требований нормативных документов к отражению информации о рисках и неопределенности, а также целевых установок управления финансами организации;

• риск - ориентировано адаптировать концепции финансового менеджмента в современных экономических условиях;

• предложить апперцепционный инструментарий оценки основных рисков в рамках системы риск - ориентированного финансового менеджмента;

• разработать риск - ориентированные модели финансового менеджмента активов;

• обосновать рекомендации по риск - ориентированному выбору способа финансирования;

• сформировать комплексную систему информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента, разработать требования к риск - ориентированному инструментарию информационного обеспечения финансового менеджмента;

• предложить механизмы формирования риск - ориентирующей информации в финансовом менеджменте.

Область исследования. Исследование соответствует п. 1.1 «Современные теории финансов и их использование в практике деятельности государства, корпораций, домашних хозяйств», п. 3.5. «Управление финансами корпораций: методология, теория; трансформация корпоративного контроля», п. 3.6. «Проблемы управления финансовыми рисками», п. 3.7. «Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала», п. 3.14. «Финансовый менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами» специальности 08.00.10. «Финансы, денежное обращение и кредит» паспорта специальностей ВАК РФ (экономические науки).

Объектом исследования в данной работе являются финансы корпораций и предприятий реального сектора экономики, функционирующих в условиях неопределенности и риска.

Предмет исследования - теории, методы и концепции финансового менеджмента, управления рисками и информационного обеспечения принятия финансовых решений.

Научная гипотеза исследования основывается на предположении, что перенесение риск - ориентированного подхода, применяющегося в корпоративном контроле, на все элементы системы финансового менеджмента позволит существенно повысить вероятность достижения целей организации.

Теоретической и методологической базой исследования являлись как общенаучные методы исследования (диалектика, анализ, синтез, системность, комплексность), так и специальные приемы и процедуры (статистический анализ; метод экспертных оценок; метод картографирования; экономико-математические методы, такие как графический, методы теории вероятностей, имитационного моделирования Монте-Карло и др.). Новые положения аргументированы результатами исследований и наблюдений, полученными сравнительно-историческим, диалектико-синтетическим и абстрактно-логическим методами.

Теоретическую основу исследования составляют труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам теории финансового менеджмента, управления рисками, информационного обеспечения принятия финансовых решений, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, материалы научных конференций и исследований, периодические экономические издания.

Методологическую основу исследования составили методы и модели управления финансами и связанные с ними теоретические и практические аспекты методологии и организации комплексной риск - ориентированной системы финансового менеджмента.

Научная новизна исследования заключается в решении проблемы формирования комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента, интегрирующей методы и модели финансового менеджмента, методологию управления рисками и учетно-контрольную методологию на основе внедрения риск - ориентированного подхода.

Научная новизна обусловлена разработкой структуры методологии и созданием модели риск - ориентированного финансового менеджмента, риск -ориентированной адаптацией концепций финансового менеджмента, развитием принципов риск -ориентированного подхода, разработкой риск ориентированных моделей финансового менеджмента активов и обоснованием подходов риск -ориентированного выбора способов финансирования организации, формированием системы механизмов и инструментария информационного обеспечения риск -ориентированного финансового менеджмента, позволяющих существенно снизить неопределенность при принятии финансовых решений.

Научная новизна элементов, формирующих комплексную методологию риск - ориентированного финансового менеджмента, заключается в следующем:

1. Дана авторская трактовка категориального аппарата финансового менеджмента (в рамках развития теорий финансового менеджмента): уточнено понятие «финансовый менеджмент», введено понятие «риск - ориентированный финансовый менеджмент». Новизна трактовок заключается в отражении эволюции понятий, в учете неопределенностей среды принятия финансовых решений, в привнесении в финансовый менеджмент риск - ориентированного подхода.

2. Разработана и обоснована структура комплексной методологии риск -ориентированного финансового менеджмента. Новизна модели структуры комплексной методологии заключается в применении идеи модели COSO ERM [107,117,162, 340,355] к формированию методологии риск - ориентированного финансового менеджмента.

3. Создана модель риск - ориентированной системы финансового менеджмента (РОСФМ), новизна которой заключается в интеграции управления рисками в систему финансового менеджмента, применением риск - ориентированного подхода в планировании и формировании информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента.

4. Разработана классификация концепций и моделей финансового менеджмента. Риск - ориентировано адаптированы к российским экономическим условиям концепции финансового менеджмента, научной новизной в которых является отражение риск - ориентированного подхода. Сформирована концепция риск - ориентированного подхода в финансовом менеджменте. Новизна концепции заключается в формировании принципов риск - ориентированного подхода в финансовом менеджменте. Принципы риск - ориентированного подхода объединяют релевантные принципы финансового менеджмента, управления рисками и информационного обеспечения принятия финансовых решений.

5. Предложен и обоснован апперцепционный инструментарий оценки основных рисков в рамках системы риск - ориентированного финансового менеджмента, новизна которого заключается в выборе наиболее апперцепционных методов, формулировании требований к ним и объединении этих методов в эффективную подсистему системы риск - ориентированного финансового менеджмента, а также в применении метода картографирования к конкретным объектам.

6. Разработаны риск - ориентированные модели финансового менеджмента активов, позволяющие оценивать риски проектов. Новизной моделей является выбор независимых переменных и их распределений при использовании имитационного статистического моделирования Монте-Карло в проектах конкретного типа не на основе информации статистических данных или экспертно, а на основе результатов качественного анализа рисков.

7. Сформулированы рекомендации по риск - ориентированному выбору способа финансирования, использованию финансового лизинга как источника финансирования, новизной которых является последовательное применение риск -ориентированного подхода, анализ рисков лизингополучателя.

8. Сформирована система информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента, новизной которой является уточнение взаимосвязи источников информации, выделение ориентированной и ориентирующей информации, релевантной задачам, решаемым риск - ориентированным финансовым менеджментом. Сформулированы требования к риск - ориентированному инструментарию информационного обеспечения финансового менеджмента, новизной которого является наличие встроенного механизма управления основными рисками.

9. Предложены механизмы формирования риск - ориентирующей информации, новизной которых является выбор совокупности адаптированных методов, позволяющих собирать, а затем предоставлять информацию о рисках в едином стандартизированном формате в риск - ориентированной системе финансового менеджмента.

В результате проведенного исследования на защиту выносятся следующие положения:

1. Защищается авторская трактовка категориального аппарата финансового менеджмента:

• уточненное понятие «финансовый менеджмент», в рамках исследования эволюции теорий финансового менеджмента;

• введенное понятие «риск - ориентированный финансовый менеджмент».

Трактовки позволяют нацелить лиц, принимающих финансовые решения на реализацию функций финансового менеджмента с учетом риска.

2. Защищается разработанная и обоснованная структура комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента. Комплексная методология риск - ориентированного финансового менеджмента интегрирует методологию финансового менеджмента, методологию управления рисками и методологию информационного обеспечения принятия финансовых решений в единую комплексную методологию. Применение риск - ориентированного подхода в разработанной методологии финансового менеджмента позволяет повысить вероятность достижения целей организации за счёт выявления, мониторинга и своевременного реагирования на основные риски.

3. Защищается созданная автором модель риск - ориентированной системы финансового менеджмента (РОСФМ), позволяющая повысить обоснованность принимаемых решений, не вызывая существенного увеличения расходов на реализацию процесса управления рисками.

4. Защищается разработанная классификация концепций и моделей финансового менеджмента, способная служить методологической основой выявления степени адекватности этих концепций и моделей требованиям риск - ориентированного подхода и условиям российской экономики. Защищается концепция риск - ориентированного финансового менеджмента, принципы риск -ориентированного подхода в финансовом менеджменте.

5. Защищается предложенный и обоснованный апперцепционный инструментарий оценки основных рисков в рамках системы риск - ориентированного финансового менеджмента. Инструментарий, не требуя привлечения специалистов высокой квалификации в области управления рисками, позволяет выявлять и приоритезировать риски.

6. Защищаются разработанные риск - ориентированные модели финансового менеджмента активов, позволяющие повысить достоверность получаемых результатов на основе снижения субъективности моделирования за счёт использования для выбора независимых переменных и их распределений результатов качественного анализа рисков.

7. Защищаются разработанные рекомендации по риск - ориентированному выбору способа финансирования, использованию финансового лизинга как источника финансирования. Сформулированные рекомендации позволяют осуществлять выбор способа финансирования объектов, снижая риски организации.

8. Защищается сформированная система информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента и разработанные требования к риск - ориентированному инструментарию информационного обеспечения финансового менеджмента.

9. Защищаются предложенные механизмы формирования риск - ориентированной информации, позволяющие собирать, а затем предоставлять информацию о рисках в едином стандартизированном формате. Эти механизмы включают: классификацию рисков, форму первичной идентификации рйсков, матрицы рисков, карты рисков и регистр рисков, что позволит обеспечить необходимой информацией, ориентированной на основные риски руководителей всех уровней.

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что использование разработанной комплексной методологии риск - ориентированного финансового менеджмента хозяйствующими субъектами способствует: выявлению угроз реализации стратегии компании в бизнес-процессах и информировании о них акционеров; росту стоимости акций компании за счёт более позитивных ожиданий инвесторов в отношении стабильности и определенности финансовых показателей работы компании; повышению инвестици онной привлекательности компании при привлечении заемных средств, снижению премии за риск при кредитовании и повышению кредитных рейтингов; выполнению требований регуляторов (закон Сарбейнса - Оксли, США; концепция COSO ERM, США; требования ФСФР РФ) при размещении ценных бумаг; а также повышению вероятности достижения целей организации как в результате выработки более совершенных планов, так и в результате своевременного реагирования на риск.

Рекомендации, содержащиеся в диссертационной работе, носят конкретный характер и могут быть использованы в управлении финансами хозяйствующих субъектов, в развитии методологической базы риск - ориентированного подхода, в подготовке и принятии обоснованных финансовых решений при осуществлении финансово-хозяйственной деятельности.

Теоретическая значимость. В диссертации поставлена и решена научная проблема формирования методологии риск - ориентированного финансового менеджмента: разработан категориальный аппарат; обоснована структура методологии, разработаны концептуальные основы риск - ориентированного финансового менеджмента; сформированы модели и методы управления активами; риск -ориентированный подход применен к определению структуры финансирования деятельности; риск - ориентированный подход реализован в информационном обеспечении финансового менеджмента. Теоретические результаты диссертации открывают возможности осуществления исследований по проблемам внедрения риск - ориентированного подхода управления финансами в практику российских организаций.

Апробация и реализация результатов исследования. Основные положения, теоретические выводы и практические рекомендации, сформулированные в диссертации, апробированы в установленном порядке, опубликованы и доложены на международных научно-практических конференциях (г.Казань, 2004; г.Ижевск, 2004; г.Уфа, 2005; г.Москва 2004 - 2009; г.Орел, 2009); на заседании комитета по развитию человеческих ресурсов международного кооперативного альянса (г.Женева, 2002); на международной научно-методической конференции (г.Вена, 2005); на всероссийских конференциях (г.Смоленск, 2004; г.Саранск, 2005; г.Волгоград, 2006), на межвузовских научно-практических конференциях (г.Москва, 2004-2008), на внутривузовских научно-практических конференциях (Российский университет кооперации ежегодно с 1998 по 2008гг.; РГУ нефти и газа им. И.М. Губкина, 2009).

Отдельные результаты исследования внедрены в практику финансовой работы организаций конгломератного типа (акт № 6 от 19.10.2009г. ООО «НИИгазэкономика»; справка о внедрении результатов диссертационной работы ООО «Газпром ВНИИГАЗ» от 06.06.2009г.; распоряжение Председателя Правления Центросоюза РФ № 444-Пр от 20.07.2007г.)

Положения диссертации использованы в авторском лекционном курсе по дисциплине «Финансовый менеджмент» (справка Российского государственного университета нефти и газа им. И.М. Губкина № 001-44/730 от 29.10.2009г.; справка Российского университета кооперации № 01-16/726 от 21.07.2009г.). Результаты исследований отражены в учебнике и учебном пособии, рекомендованных в установленном порядке для студентов экономических вузов России, изучающих дисциплину «Финансовый менеджмент» (регистрационный номер рецензий ФГУ ФИРО: на учебник № 395 от 29.11.2008г; на учебное пособие № 19 от 10.12.2007г.).

Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 52 работах, в том числе 17 статьях в научных изданиях, рекомендованных ВАК России; 13 монографиях и научных изданиях; учебных пособиях, статьях и материалах конференций, в которых общий объем составляет 277,55 п. л., в том числе авторских — 217,66 п. л.

Структура, объем и логика диссертации. Диссертация состоит из введения, пяти глав, включающих 45 рисунков, 29 таблиц, заключения, списка литературы из 366 источников и 22 приложений. Поставленная цель и задачи исследования предопределили логику исследования, нашедшую свое отражение в структуре работы: от изучения и развития теории финансового менеджмента через формирование методологии риск - ориентированного финансового менеджмента к совершенствованию методов и моделей, реализации информационного обеспечения риск - ориентированного финансового менеджмента (рисунок 1).

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кириченко, Татьяна Витальевна

Выводы арбитражного суда по конкретному делу не могут рассматриваться в качестве разъяснения налогового законодательства для налогоплательщиков, тем не менее, в массе они отражают общую позицию судебных органов. Сфера применения законодательства о налогах и сборах продолжает оставаться одной из самых динамичных, не смотря на то, что в 2008 году по сравнению с 2005 годом количество дел, связанных с применением налогового законодательства сократилось в 4, 2 раза (таблица 3.6) [360].

Анализ арбитражной практики показывает, что в большинстве случаев удовлетворяются требования истца: в 2008 году 70,0 % дел, оспаривающих правомерность действий налоговых органов, решено в пользу налогоплательщиков и 56,1 % дел о взыскании налогов - в пользу налоговых инспекций.

Исходя из того, что по искам налогоплательщиков остаются без удовлетворения около 30 % дел, в случае отсутствия арбитражной практики по рассматриваемому вопросу индекс риска налогового планирования можно принять равным 0,3.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенные исследования позволили сформулировать следующие выводы и предложения:

1. Определение финансового менеджмента должно с одной стороны отражать все основные функции управления финансами, а с другой стороны отражать эволюцию (историю возникновения и развития) финансового менеджмента и связь с общим менеджментом. Таким образом, финансовый менеджмент это искусство и наука финансирования организации, приобретения активов и управления ими, направленные на выполнение ее миссии, повышение вероятности достижения стратегических и тактических целей.

2. В условиях мирового финансового кризиса российская экономика характеризуется нарастанием факторов неопределенности при осуществлении финансовой и хозяйственной деятельности. Логичным ответом на изменение экономических условий должен стать и становится новый этап развития финансового менеджмента — риск-ориентированный подход.

3. В информационной системе финансового менеджмента целесообразно выделять: финансовый учет, управленческий учет и контрактный учет.

4. Снизить неопределенность, уменьшить финансовые риски и таким образом поднять капитализацию компании помогает следование стандартам отчетности в области рисков. При этом требования и рекомендации к отчетности, учету и управлению рисками содержатся как в МСФО, так и в стандартах внутреннего контроля, корпоративных кодексах, различных нормативных актах, определяющих требования к эмитентам ценных бумаг.

5. Существенной особенностью экономики России является наличие конгломератов — хозяйственных групп, объединяющих связанных финансово (но не производственно) разнородных организаций. В таких системах еще более важной и сложной становится реализация функций финансового менеджмента - как единственного объединительного стержня, позволяющего контролировать деятельность группы.

6. На основе анализа лучшей мировой практики управления рисками и внутреннего контроля, с целью повышения эффективности управления финансами автором предложена комплексная методология риск-ориентированного финансового менеджмента. Сутью ее является интеграция методологий финансового менеджмента, управления рисками и учетно-контрольной методологии на основе риск-ориентированного подхода.

Моделью, отражающей ключевые элементы методологии, является куб. Эта модель является развитием модели COSO ERM. Три видимых грани куба представляют основные элементы методологии финансового менеджмент^ элементы учетно-контрольной методологии и ключевые элементы систег^ы управления рисками.

Основными элементами методологии финансового менеджмента являются: цели риск-ориентированного финансового менеджмента; рис^. ориентировано адаптированные концепции финансового менеджмента; рис^. ориентированные модели и методы финансового менеджмента активов; риск;, ориентированные методы финансирования деятельности.

Основными элементами учетно-контрольной методологии являются: риск-ориентирующий и риск-ориентированный управленческий учет; риск;-ориентирующий и риск-ориентированный финансовый учет; рис^-ориентирующий и риск-ориентированный контрактный учет; риозс-ориентированный внутренний контроль.

Основными элементами методологии управления рисками являются-стратегия и политика управления рисками; идентификация рисков; оцец^^ рисков; реагирование на риски; мониторинг рисков.

7. Риск-ориентированный финансовый менеджмента (РОФМ) - финансовый менеджмент, использующий в части управления рисками риск-ориентированный подход, т.е. подход, ориентированный на выявление, оценку и мониторинг основных рисков.

В отличие от риск-ориентированного традиционный финансовый Менеджмент ориентирован на все риски. Поскольку материальные, людские и временные ресурсы, выделяемые для управления рисками, всегда ограничены, их распыление на учет всех рисков (при традиционном подходе), хсак правило, приводит к недоучету каких-либо главных рисков и менее точным оценкам и решениям.

Понятие «риск-ориентированный финансовый менеджмент» включает в себя комплексную методологию РОФМ и риск-ориентированную систему финансового менеджмента.

8. Риск-ориентированная система финансового менеджмента (РОСФ]У1) — система управления организации, реализующая функции менеджмента (организацию, мотивацию, планирование и контроль) в управлении финансами, построенном на риск-ориентированном подходе. Особенностью риск-ориентированного подхода является акцент на идентификацию, мониторинг и управление основными рисками.

Система риск-ориентированного финансового менеджмента предполагает отказ от создания специализированных подразделений рискменеджмента и выполнение функций по управлению рисками финансовой службой организации.

9. Основной целью систематизации концепций и моделей финансового менеджмента является обобщение теоретических подходов, определение логической последовательности построения, интеграция и взаимоувязка комплекса основных направлений финансового менеджмента. Предлагаемая классификация позволяет обосновывать степень адекватности и возможности адаптации той или иной концепции или модели к управлению финансами российских компании в условиях неопределенностей и рисков соответствующей отрасли экономики. Такой подход к формированию классификации фундаментальных концепций и моделей финансового менеджмента является принципиально новым в осмыслении современной парадигмы финансового менеджмента.

10. Систему важнейших теоретических концепций и моделей, составляющих основу современной парадигмы финансового менеджмента, можно условно разделить на основные концепции финансового менеджмента и производные концепции и модели финансового менеджмента. К основным концепциям финансового менеджмента мы относим идеи, являющиеся в настоящее время базой финансового менеджмента. Производные концепции и модели финансового менеджмента являются либо комбинацией, либо частным случаем применения, либо развитием изложенных выше основных концепций.

И в основных, и в производных концепциях и моделях целесообразно выделять следующие группы концепций и моделей: финансовых решений; финансового рынка; формирования и движения капитала. К группе концепций формирования и движения капитала относятся концепции и модели по управлению финансами «внутри» организации; к группе концепций и моделей финансового рынка относятся концепции и модели, отражающих положение вещей «вне» организации - на финансовом рынке. К группе концепций и моделей финансовых решений относятся концепции по принятию финансовых решений, применение как внутри, так и вне организации.

11. Концепция агентских отношений как идея применима в любой экономике, однако конкретные следствия и механизмы ее применения в различных экономиках и организациях различны. Особенности менталитета российского общества приводят к специфическим принципам реализации концепции агентских отношений. Основная нагрузка делается на процедурах принятия решений, сокращения перечня лиц, способных единолично принять окончательное решение, создание органов контроля и ревизии, коллективных органов исполнительной власти в организации.

12. Поскольку возможность альтернативных решений существует в любой экономике, следует отметить и теоретическую применимость идеи концепции альтернативной стоимости или учета упущенных возможностей, и ее реальное использование в практике российских организаций. Что находит отражение, прежде всего, в моделях анализа дисконтированных денежных потоков. Однако требование научной и методической обоснованности применения этих моделей (являющихся математической формализацией концепций финансового менеджмента и, прежде всего, концепции «альтернативной стоимости») приводит к выводу о необходимости ее адаптации к условиям экономики и деятельности конкретной организации. Эта адаптация должна, в частности, заключаться в отражении особенностей принятия решений современными российскими менеджерами.

13. Сущность концепции взаимосвязи риска и доходности состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе сопряжено с риском, и, при принятии решения следует руководствоваться не только ожидаемыми выгодами, но и возможными потерями. Поскольку риск признается всеми, концепция применима в российской экономике в теоретическом плане. Однако требуют адаптации методы практического применения этой концепции. Прежде всего, это касается моделей анализа дисконтированных потоков наличности, предполагающих изменения нормы дисконта в зависимости от риска (учета в норме дисконта премии за риск).

14. Все концепции финансового рынка являются теоретическими построениями, не вполне совпадающими с характеристиками реальных рынков. Однако следствия их конкретного применения способны достаточно корректно применяться на финансовых рынках. Что касается российских финансовых рынков, то основные модели и концепции, в той или иной степени отражающие функционирование мировых рынков, не вполне корректно отражают реалии российской экономики.

Некорректность применения основных концепций финансового рынка в российских условиях вызвана следующими причинами. Первая причина — определяющее влияние на состояние российского рынка акций оказывают иностранные инвесторы и риски, связанные с этим фактом. Вторая — специфика взаимоотношений агентов и их нанимателей. Эта специфика проявляется тем сильнее, чем меньше степень возможности воздействия собственника на менеджмент. То есть, проблемы в максимальной степени нарастают, когда речь идет о миноритарных акционерах, т.е. многочисленных акционерах, владеющих незначительным числом акций конкретной компании, а именно их действия в основном и отражают концепции финансового рынка.

15. Российские финансовые рынки обладают той особенностью, что на них существенную роль играют иностранные инвесторы: когда увеличиваются иностранные инвестиции, происходит существенный рост цен на российские ценные бумаги, а когда уменьшаются - падение. Это колебание является следствием информационной асимметрии российских и зарубежных рыночных игроков. Российские игроки лучше понимают характер агентских отношений в России. Нераспространение этого понимания на иностранных игроков связано с тем, что это понимание до настоящего времени не сформулировано в виде знаний, а существует на уровне менталитета, когда российские игроки понимают особенности взаимоотношений российских акционеров и менеджмента (в силу того, что сами являются ими).

16. Спорной является обоснованность применения какого-либо из используемых в странах с длительным доминированием рыночных отношений метода расчета стоимости собственного капитала в российских условиях в силу проблематичности использования финансовых индикаторов. В таких условиях наиболее адекватным методом определения стоимости собственного капитала является ее директивное определение в компании, исходя из ожиданий собственников.

17. В условиях современной экономики управление денежными потоками неразрывно связано с многочисленными рисками. Влияние рисков денежных потоков на результаты деятельности компании очень велико. Под риском денежных потоков понимается вероятность возникновения неблагоприятных последствий в форме уменьшения входящих и увеличения исходящих денежных потоков в ситуации неопределенности условий осуществления финансовых операций, ведущих к потере финансовой независимости и угрозе банкротства.

18. Для нефинансовых коммерческих организаций основным риском является опасность снижения операционных денежных потоков. Поэтому ключевой стоимостной метрикой риска является денежный поток в условиях риска (англ. Cash Flow at Risk, C-FaR).

19. Сутью концепции риск-ориентированного финансового менеджмента является построение системы и методологии финансового менеджмента на следующих принципах:

• принцип осмотрительности. Понимание рисковой природы финансовых решений. Использование надежной информации. Создание системы, выявляющей и управляющей рисками;

• принцип комплексности. Интеграция риск-ориентированного финансового менеджмента в общую систему управления организации. Стремление к достижению общих стратегических целей организации. Полная интеграция системы управления рисками в систему финансового менеджмента. Способность системы бухгалтерского учета генерировать информацию для риск-ориентированного финансового менеджмента;

• принцип адаптивности. Способность системы финансового менеджмента реагировать на изменения внешней и внутренней среды;

• принцип своевременности. Способность информационной системы финансового менеджмента своевременно генерировать информацию о рисках;

• принцип полноты. Рассмотрение во время идентификации рисков всех рисков, а при управлении рисками - всех возможностей компании;

• принцип компетентности. Базирование анализа рисков на понимании финансовой и хозяйственной деятельности. Такое понимание проблем может быть достигнуто путем интервьюирования и анкетирования специалистов. Формализация понимания может осуществляться, в частности, путем построения бизнес-моделей (карт бизнес-процессов) по каждому виду деятельности организации. Для идентификации и оценки рисков необходимы компетенции по применению методологии анализа рисков;

• принцип рациональности. Затраты на мероприятия по управлению рисками не должны превышать ущерб от реализации рисков. Это означает невозможность сплошного наблюдения и контроля над всеми рисками;

• принцип существенности. Отражение существенной информации. Невозможность сплошного наблюдения и контроля над всеми рисками требует выделения основных рисков по каждому виду деятельности организации;

• принцип предупредительности. Осуществление управления рисками, прежде всего, посредством предупредительных мероприятий;

• принцип апперцепгщи. Использование в системе риск-ориентированного финансового менеджмента методов и информации, которые пользователями могут быть поняты и восприняты.

20. Качественный анализ рисков занимает центральное место в совокупности методов риск-ориентированного финансового менеджмента. Основные этапы качественного анализа рисков в риск-ориентированном финансовом менеджменте активов:

- формирование модели бизнес-процесса;

- идентификация рисков, формирование матрицы рисков. Форма матрицы рисков позволяет создать наиболее полный список рисков на всех стадиях бизнес-процесса, поскольку достигается визуализация отражения рисков всех категорий на всех стадиях проекта. По горизонтали на ней откладываются все стадии бизнес-процесса, выявленные на первом этапе качественного анализа рисков, а по вертикали - категории рисков из выбранной классификации;

- ранжирование рисков;

- толерантность к риску;

- построение карты рисков. Карта рисков позволяет визуализировать риски компании или проекта, препятствующие достижению поставленных целей.

21. В качестве основного инструмента количественного анализа рисков в риск-ориентированном финансовом менеджменте активов предлагается использование метода Монте-Карло. Исследования показали, что основным ограничением использования традиционного метода Монте-Карло в финансовом менеджменте является субъективизм исследователя при выборе независимых переменных, интервалов и параметров распределения. Для преодоления этого ограничения в риск-ориентированных моделях финансового менеджмента активов предлагается выбор независимых переменных осуществлять по результатам качественного анализа рисков.

22. Степень налогового риска для различных организаций различна. Определение степени налогового риска в конкретной организации предлагается выполнять в два этапа. На первом этапе присваивается балл факторам налогового риска и суммированием баллов определяется интегральная рейтинговая оценка. На втором этапе по интегральной рейтинговой оценке определяют уровень риска и намечают мероприятия по его снижению в зависимости от факторов риска, возможностей и особенностей деятельности организации.

23. Проведенные исследования позволили выявить основные направления по совершенствованию деятельности налоговых органов, в наибольшей степени позволяющие снизить риски собственников организаций конгламе-рантного типа.

24. В условиях разнообразия хозяйственных операций, а также усложнения хозяйственных связей внутри корпораций, организация сплошного внутреннего контроля становится и излишне трудоемкой и малоэффективной, поскольку ликвидировать последствия наступившего отклонения от заданной цели всегда намного сложнее, чем предупредить его наступление.

25. В настоящее время в российском деловом и научном сообществе наблюдается постепенное принятие концепции упреждающего риск-ориентированного контроля и адаптирование ее к имеющимся бизнес-реалиям.

26. Проведенный анализ трудов российских и иностранных ученых, законодательных актов, позволил выделить пять основных взаимосвязанных компонентов системы внутреннего контроля:

1) контрольную среду и нравственный климат,

2) оценку риска,

3) систему бухгалтерского учета,

4) мероприятия контроля,

5) мониторинг и исправление ошибок.

27. Значительная роль в осуществлении контроля должна отводиться бухгалтерским службам. Именно они организуют детализированный аналитический учет по отдельным счетам, производят регистрацию и записи в учетные регистры изменений по счетам капитала. От оперативности и четкости их работы зависит то, насколько полной и правильной будет информация, на основе которой производится расчет показателей финансовой устойчивости и рентабельности, показывающих насколько эффективно используется каждый элемент собственного капитала и какие резервы есть для повышения эффективности работы организации по реализации своих уставных целей.

28. Анализ особенностей источников финансирования позволил сформулировать следующие рекомендации по использованию тех или иных источников. Использование заемных средств целесообразно при недостатке собственных финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов. Избыток собственных средств делает использование заемных средств ненужным. Использование помимо кредита такого способа как финансовый лизинг вызывается желанием улучшить показатели финансового состояния предприятия при значительности использования заемного финансирования. Применение операционного лизинга целесообразно при нерегулярности использования предмета лизинга.

29. Выбор способа финансирования должен осуществляться с использованием риск-ориентированного подхода. Подхода, предполагающего идентификацию и мониторинг основных рисков. Исследования показали, что в настоящее время в российской экономике среди рисков способов финансирования наименее исследованными являются риски лизингополучателя. Во многом это связано с юридической сложностью лизинговых схем и, в еще большей степени, отсутствием методологической базы анализа рисков лизингополучателя. Кроме того, для лизинговых компаний предоставление объектов в лизинг является основной деятельностью, что предопределяет более глубокую изученность рисков лизингодателя по сравнению с лизингополучателем. В качестве основных групп рисков лизингополучателя можно выделить: риски, связанные с лизингодателем; риски, связанные с поставщиком предмета лизинга; риски, связанные с договором лизинга.

30. Исследования показали, что информацию, обеспечивающую принятие решений в риск-ориентированном финансовом менеджменте можно разделить на ориентирующую и ориентированную. Ориентированная информация - информация, генерируемая риск-ориентированной системой финансового менеджмента, позволяющая принимать финансовые решения - информация, формируемая РОСФМ в выявленных областях рисках. Ориентирующая информация - информация РОСФМ, позволяющая принимать финансовые решения в условиях неопределенности и рисков, но (вообще говоря) не ориентированная на определенные, выявленные заранее источники рисков.

31. Основными методами стратегического анализа и планирования в организациях конгломератного типа является формирование миссии (стратегических установок) организации и требований к составлению бизнес-планов. Действенность формирования миссии показана на примере Нижегородского областного потребительского общества, где сформулированная миссия и конкретная консалтинговая работа автора были направлены на обеспечение безболезненности объединения ряда районных потребительских обществ в областное потребительское общество.

32. Анализ практики составления ежегодных бизнес-планов в потребительских обществах Нижегородского областного союза потребительских обществ позволил выявить направления, в которых возможно осуществить развитие методики бизнес-планирования:

- введение четкой структуры по отраслям деятельности;

- разделение понятий «прогнозирование» и «планирование»;

- разделение понятий «бизнес-план филиала» и «бизнес-план проекта»;

- включение в бизнес-план филиала бизнес-планов проектов;

- осуществление планирования и прогнозирования по центрам затрат (конкретно по объектам);

- учет сезонной компоненты при планировании и прогнозировании.

33. В организациях конгломератного типа система информационного обеспечения финансового менеджмента должна быть нацелена, прежде всего, на выполнение задач в основной сфере деятельности организации, поскольку от достижения этих целей напрямую зависит существование организации. Важным требованием к этой системе является наличие встроенных механизмов управления рисками, поскольку в организациях конгломератного типа функциями принятия решений, способных оказывать существенное влияния на финансовое состояние организации обладает большое число лиц. То есть, требуется построение риск-ориентированной системы информационного обеспечения финансового менеджмента.

34. Механизмы формирования риск-ориентирующей информации, позволяющие собирать, а затем предоставлять информацию о рисках в едином стандартизированном формате включают: классификацию рисков, форму первичной идентификации рисков, матрицы рисков, карты рисков и регистр рисков.

35. Вклад диссертации в развитие экономической науки заключается в решении проблемы формирования методологии риск-ориентированного финансового менеджмента: создании модели риск-ориентированного финансового менеджмента, риск-ориентированной адаптации концепций финансового менеджмента, в развитии принципов риск-ориентированного подхода, разработке риск-ориентированных моделей финансового менеджмента активов и обосновании подходов риск-ориентированного выбора способов финансирования организации.

36. Важность полученных результатов для экономики страны заключается в способности предлагаемых решений существенно повысить эффективность и устойчивость функционирования хозяйствующих субъектов посредством снижения информационной неопределенности в принятии финансовых решений.