Методология и механизмы финансирования региональных инфраструктурных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Методология и механизмы финансирования региональных инфраструктурных проектов"



4855331

На правах 1 'копией

Дриго Михаил Фёдорович

И МЕХАНИЗМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ РЕГИОНАЛЬНЫХ ИНФРАСТРУКТУРНЫХ ПРОЕКТОВ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

- 6 ОПТ 2011

МОСКВА 2011

4855331

Работа выполнена на кафедре финансов и статистики ГОУ ВПО «Российский государственный торгово-экономический университет»

Научный консультант: доктор экономических наук, профессор

Чаадаева Лариса Алексеевна Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Карп Марина Викторовна доктор экономических наук, профессор Давтян Микаел Анушаванович доктор экономических наук, профессор Яшина Надежда Игоревна Ведущая организация: ФГОБУВПО «Государственный университет

Министерства финансов Российской Федерации»

Защита состоится 17 октября 2011 г. в 11 часов на заседании диссертационного совета Д 446.004.01 при ГОУ ВПО «Российский государственный торгово-экономический университет» по адресу: 125993, г. Москва, ул. Смольная, д.Зб, ауд. 209

2 *

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Российский государственный торгово-экономический университет»

Автореферат разослан « /2-)) _2011 г.

Ученый секретарь /т/^^/'/^/ Ю'К" ХаРак03

ПНГГ.РПТЯТТМПННПГП ГППРТЯ '

диссертационного совета

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования. Проводимая федеральным центром экономическая политика характеризуется децентрализацией ответственности за состояние дел в регионах в сторону региональных органов власти, которые теперь вынуждены отвечать за большую часть социально-экономических программ региона. При этом делегирование ответственности, как правило, не сопровождается передачей соответствующих средств из федерального бюджета, поэтому очевидной стала проблема поиска источников финансирования, как для пополнения доходной части региональных бюджетов, так и для реализации социально значимых инфраструктурных проектов.

Состояние региональной инфраструктуры как организационно-экономической системы, обслуживающей территориально-хозяйственные комплексы и обеспечивающей свободное внутри- и межрегиональное перемещение инвестиционных, финансовых, товарных, сырьевых, трудовых и информационных ресурсов во многом определяет потенциал экономического роста и возможности структурной перестройки регионального хозяйства. Развитая инфраструктура значительно повышает инвестиционную привлекательность региона, создает основу для реализации бизнес-проектов, обеспечивает рост доходов региональных бюджетов и населения. Напротив, отсутствие современной инфраструктуры делает невозможной эффективную модернизацию отечественной экономики.

Инфраструктурные проекты характеризуются значительными капитальными вложениями, продолжительным инвестиционным циклом, высокими рисками, поэтому региональные власти испытывают острую потребность в привлечении финансовых ресурсах на приемлемых для себя и инвестора условиях. Очевидно, что для одновременного осуществления ряда крупных проектов одних только налоговых поступлений в региональные бюджеты явно недостаточно. Государственная поддержка за счёт бюджетных ассигнований на условиях софинансирования региональных инвестиционных

проектов из средств Инвестиционного фонда РФ проблемы не решает в силу его ориентации на финансирование крупных национальных инвестиционных проектов сметной стоимостью свыше 5 млрд. рублей, ограниченности бюджета фонда, а также сложности бюрократических процедур рассмотрения заявок и административных ограничений.

Вместе с тем, собственный опыт проектирования финансовых моделей для привлечения инвестиций в объекты региональной инфраструктуры органами местного самоуправления в значительной мере утерян и его недостаток требует углубления теоретических исследований, применения специальных подходов к разработке методического обеспечения, основанного на адаптации лучшего мирового и российского опыта, подготовки практических рекомендаций, что делает выбор темы диссертационного исследования актуальным.

Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Исследование проведено в рамках специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Области исследования в соответствии с паспортом специальности:

2.14. Финансирование инвестиционных процессов на федеральном и региональном уровне;

2.31. Механизмы и инструменты государственных заимствований на внутреннем и внешнем финансовых рынках;

6.3. Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов.

6.4. Теория и методология проблемы портфельной политики в области ценных бумаг.

Степень разработанности проблемы. Изучению теоретических основ формирования региональных финансовых систем посвящено значительное количество научных работ, авторами которых являются как зарубежные учёные, к числу которых относятся Р. Батго, А. Бэджан, Д. Фабоцци, С. Фишер, Ф. Хардимон, М. Фридман, Д. Кейнс, X. Фишель, Д. Гэлбрейт, так и

представители российской экономической школы A.B. Аникин, Л.И. Абалкин, А.Г. Аганбегян, Л.С. Бляхман, Е.Г. Воробьева, В.Ю. Воскресенский, В.А. Галанов, М.А. Гусаков, MA. Давтян, A.A. Дынкин, JI.A. Дробозина, О.В. Иншаков, C.B. Казанцева, H.A. Колесникова, A.M. Лавров, H.A. Новицкий, В.В. Новожилов, B.C. Немчинов, C.B. Ратнер, A.A. Румянцев, Н.И. Яшина и др.

Теоретико-методологическим основам финансового инжиниринга посвящены труды С. Хайде, Р. Лаба, Т.-К. Кука, Д. Ледермана, В. Митчела, М. Нимира, К.А. Блохина, С.Д. Валентен, М.В. Волынкина, В.И. Ефименкова, Н.Ф. Газизуллина, А.Г. Гранберга, Л.Н. Дробышевской, P.C. Ивенина, Л.В. Канторовича, A.A. Лушина, В.Н. Лившица, Д.С. Львова, H.A. Платоновой, А.П. Погребинского, С.М. Рогова, Д.В. Санатова, П.П. Чуваткина и др.

В своих исследованиях автор опирался на научные труды ведущих отечественных и зарубежных ученых, работающих над комплексным решением проблем формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг. Значительный вклад в их разработку внесли Р. Амдурски, Ж. Голдштайн, Г. Мур, Н. Шерман, О. Шмидт, Г. Трамп, Н. В. Ахтариева, К.В. Балдин, Л.Г. Бекетов, Ю.А. Барзыкин, Е.С. Варга, А.Е. Варшавский, С.Н. Воробьев, В.Н. Вяткин, В.А. Гамза, С.Ю. Глазьев, Г.В. Двас, Ю.Ю. Екатеринославский, Э.В. Искренко, P.C. Ивенин, Е.А. Корчагин, Н.С. Лукашина, Н.В. Мирошник, В.И. Маревич, Л.В. Попова, A.A. Фельдман, Л.А. Чаадаева, А.Н. Шадрин и др.

В диссертационном исследовании нашли отражение исследования ученых, посвященные финансовому обеспечению крупных инвестиционных проектов. Среди них работы В. Беренса, Р. Бланка, Р. Брейли, П.Л. Виленского, А. Дамадорана, В.И. Зайниевой, М.В. Карп, С. Майерса, А. Маршалла, И.В. Митрофанова, В.М. Родионовой, В.Е. Рохчина, В.М. Рябцева, С.А. Смоляка, Дж. Стиглица, Г.В. Тимофеева, П. Хавранека, Б.А. Чуба, Й. Шумпетера, И.В. Шевченко, A.A. Шлихтера, П. Г. Щедровицкого, Ю.В. Яковца и др.

Научные исследования названых авторов позволили обосновать теоретико-методологическую базу диссертации, систематизировать классические и современные подходы к определению направлений развития

региональных финансово-экономических систем, представить авторскую точку зрения на возможные пути решение проблемы.

Вместе с тем, актуальность и практическая значимость исследований в области финансового и ресурсного обеспечения объектов региональной инфраструктуры, необходимость систематизации накопленных знаний в совокупности обусловили выбор темы диссертационной работы, предопределили цель и задачи исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка теоретико-методологических положений и научно-практических рекомендаций по совершенствованию механизма привлечения финансовых ресурсов в объекты региональной инфраструктуры.

В соответствии с целью исследования поставлены следующие задачи:

1. обобщить и дополнить понятийный и терминологический аппарат исследования, типологизировать подходы к выявлению экономической сути и природы рыночной инфраструктуры, определению её влияния на динамику регионального инвестиционного процесса;

2. провести анализ эффективности мер государственной поддержки финансирования инфраструктурных проектов, имеющих общегосударственное значение, обосновать необходимость комплексного подхода к решению проблемы поиска источников финансирования объектов региональной инфраструктуры;

3. обобщить мировой опыт и российскую практику финансирования объектов региональной инфраструктуры, оценить возможность их использования для активизации регионального инвестиционного процесса;

4. выявить перспективы долгового финансирования инфраструктурных проектов с использованием инструментов рынка ценных бумаг, выявить тенденции и направления развития рынка субфедеральных облигаций;

5. исследовать влияние рыночных, бюджетных, имущественных и социальных факторов на основные параметры займов, провести анализ неуправляемых, управляемых и зависимых воздействий на региональный инвестиционный процесс;

6. разработать финансовую модель и организационную структуру системы адресных инвестиционных заимствований (САИЗ), методику управления заёмными и инвестиционными финансовыми потоками;

7. обосновать целесообразность замещения кредитного финансирования долговым при реализации инфраструктурных проектов в рамках САИЗ, разработать методическое и нормативно-правовое обеспечение инвестиционно-заёмного процесса;

8. разработать методы обоснования оптимальных программ финансирования инфраструктурных проектов по критерию максимальной безрисковой прибыли от инвестиционной деятельности;

9. обобщить методы и инструменты управления доходностью в САИЗ, обеспечивающие инвесторам приемлемую норму прибыли;

10. адаптировать к современным условиям методы отбора проектов, претендующих на приоритетное финансирование из Фонда займов САИЗ;

1 ¡.выявить и классифицировать факторы, влияющие на эффективность принятых инвестиционных решений и на этой основе разработать критерии оценки социальной и бюджетной эффективности инвестиций в объекты региональной инфраструктуры;

12.сформировать подходы к управлению рисками в региональной САИЗ.

Объектом исследовании являются финансовые потоки, возникающие в процессе реализации региональных инфраструктурных проектов.

Предмет исследования - научные основы, концепции, методология и механизмы финансирования региональных инфраструктурных проектов.

Теоретическая н методологическая база исследования.

Теоретической основой диссертационного исследования являются работы отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории, финансов, геополитики, социологии, информатики, информационных систем в экономике, а также результаты фундаментальных и прикладных исследований современных российских и зарубежных учёных и специалистов в области финансового инжиниринга, инвестиций, административного менеджмента.

В процессе исследования применялись такие общенаучные методы, как историко-логический, программно-целевой, экономико-математический, экономико-статистический, факторного, системного и сравнительного анализов, метод экспертных оценок, а также приёмы графического моделирования с использованием современного программного обеспечения.

Информационную базу исследования составили Федеральные законы РФ, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, официальные документы Министерства экономического развития РФ, Министерства финансов РФ, Министерства регионального развития РФ, Министерства образования и науки РФ, Министерства промышленности и торговли РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам, Федеральной антимонопольной службы, Федеральной службы государственной статистики, других министерств и ведомств, администраций субъектов Российской Федерации. В процессе исследования использовались данные, содержащиеся в монографических исследованиях и периодических научных изданиях отечественных и зарубежных учёных, Интернет - ресурсы.

Научная новизна диссертационного исследования. Научная новизна состоит в разработке методологии и механизмов финансового обеспечения реализации региональных инфраструктурных проектов на основе методов программно-целевого управления территориальным развитием.

В работе получены и выносятся на защиту следующие научные результаты:

1. Обобщён и дополнен терминологический аппарат исследования, типологизированы и систематизированы определения, связанные с научным пониманием экономической сути и природы рыночной инфраструктуры, заложенной в эволюции и специфике взаимодействия финансово-экономических и материально-вещественных факторов общественного производства.

2. Дана системная оценка эффективности мер государственной поддержки финансирования приоритетных инфраструктурных проектов.

Обоснована необходимость комплексной модернизации объектов региональной инфраструктуры на основе адаптивного механизма финансового и ресурсного обеспечения.

3. Обобщена мировая и российская практика долгосрочного заёмного финансирования инфраструктурных проектов, обеспечивающая оптимальное сочетание длительных сроков возврата и специальных, разработанных для конкретного проекта, графиков погашения, и одновременно имеющая фиксированную процентную ставку, учитывающую риски проекта. Доказано, что займы являются эффективным инструментом привлечения значительных финансовых ресурсов для реализации крупных инфраструктурных проектов через эмиссионный механизм перераспределения денежных накоплений.

4. Выявлены тенденции и направления развития рынка субфедеральных облигаций. Предложена классификация субфедеральных облигаций в зависимости от целей заимствований, характера решаемых задач и направлений расходования заёмных средств.

5. Установлено влияние рыночных, бюджетных, имущественных и социальных факторов на основные параметры займов, проведен анализ неуправляемых, управляемых и зависимых воздействий на региональный инвестиционный процесс. Предложенный алгоритм расчёта базисных значений доминирующих факторов даёт возможность сделать вывод о возможности и необходимости эмиссии ценных бумаг, рассчитать основные параметры займа, направления использования и способы возврата заёмных средств.

6. Разработана циклическая модель региональной САИЗ, способной, с одной стороны, постоянно привлекать временно свободные денежные средства (финансовых институтов, бизнеса, населения), обеспечивать постоянное присутствие эмитента на рынке облигаций, а с другой стороны, осуществлять отбор, подготовку и реализацию новых инвестиционных проектов.

7. Сформирована комплексная система управления субфедеральными займами, предложена типовая структура регионального совета по инвестициям (РСпИ). В его полномочия входят: проведение экономической оценки кредитоспособности (кредитного рейтинга) эмитента, залогового обеспечения займа и условий возвратности средств; определение схемы выпуска ценных

бумаг и условий их размещения; выработка соглашений об изменении уровня процентных ставок; обеспечение прав инвесторов; страхование рисков, решение иных финансово-экономических и организационно-правовых вопросов.

8. На основе целевых установок социально-экономического развития региона и с использованием ресурсно-результативного подхода разработаны методы обоснования оптимальных программ финансирования инвестиционных проектов.

9. Сформулированы подходы к построению полного финансового плана, что позволит обеспечить управление доходностью за счёт оптимизации структуры инвестиционного портфеля.

10. Развиты и адаптированы к современным условиям методы отбора проектов, претендующих на приоритетное финансирование из фонда займов САИЗ. Доказано, что реализация инвестиционных проектов и достигаемые при этом результаты в значительной мере зависят от условий привлечения внешнего финансирования.

И. Определены и классифицированы факторы, влияющие на эффективность принятых РСпИ решений, разработаны критерии оценки финансово-экономической, социальной и бюджетной эффективности инвестиций в инфраструктурные объекты.

12. Идентифицированы риски и сформированы подходы к их управлению в САИЗ. Предложено рассматривать риски как возможность финансовых потерь бюджета в результате наступления определенных событий или совершения определенных действий, которые не могут быть заранее однозначно спрогнозированы.

Теоретическая и практическая значимость заключается в том, что проведенные автором теоретические исследования, разработанные методологические подходы и предложенные механизмы финансового обеспечения реализации инфраструктурных проектов могут быть использованы руководителями и специалистами региональных и местных органов власти при разработке стратегии социально-экономического развития региона, реструктуризации и модернизации промышленно-производственного комплекса в пользу производств, обслуживающих инвестиционный спрос

(обрабатывающие производства, строительство). Представленные теоретические выводы и предложения могут быть использованы для дальнейших прикладных исследований в данной области.

Положения и выводы диссертации использованы при подготовке ежегодного экономического доклада Министерства экономического развития РФ Председателю Правительства РФ «Инвестиционный климат Российской Федерации» - разделы «Проблемы Российских и иностранных инвесторов» и «Сокращение сроков реализации инвестиционных проектов»; экономического доклада «Модернизация экономики России: кардинальное улучшение инвестиционного климата» общероссийской экономической организации «Деловая Россия»; плана социально-экономического развития Брянской области на период 2008-2013 годы; при разработке долгосрочных и ведомственных целевых программ, реализуемых на территории Брянской области в период с 2009 по 2011 гг.

Результаты диссертационного исследования используются в преподавании курсов «Финансы и кредит», «Финансы организаций (предприятий)», «Государственные и муниципальные финансы», «Рынок ценных бумаг» в Брянском филиале Российского государственного торгово-экономического университета, Брянском государственном техническом университете, Брянском государственном университете, Брянской государственной инженерно-технологической академии, Орловской региональной Академии государственной службы.

Апробация н внедрение результатов исследования. Результаты и выводы диссертационного исследования прошли апробацию и получили положительную оценку на научных конференциях, экономических форумах, семинарах, совещаниях международного, федерального, регионального, межвузовского и вузовского уровня в 2003-2010 гг. в городах: Брянск (20032010 гг.), Москва (2008, 2009, 2010 гг.), Санкт-Петербург (2004, 2005 гг.), Нижний Новгород (2005г.), Улан-Удэ (2005 г.), Пенза (2005, 2007 гг.), Волгоград (2009 г.), Екатеринбург (2006 г.), Вологда (2006 г.), Уфа (2007-2009 гг.), Смоленск (2007,2008 гг.), Минск (2010 г.).

Основные положения и выводы диссертационного исследования были использованы при подготовке учебно-методических пособий для преподавания дисциплин «Финансы и кредит», «Государственные и муниципальные финансы», «Финансы организаций (предприятий)», «Рынок ценных бумаг», «Основы бизнеса», «Антикризисное управление», «Региональная экономика и управление», «Основы бизнеса» для студентов экономических факультетов по специальностям 080504 «Государственное и муниципальное управление», 080.80.165 «Прикладная информатика в экономике», 080503 «Антикризисное управление», 060400 «Финансы и кредит» в ВУЗах Брянской области.

Публикации результатов исследования. По результатам исследования автором опубликованы 3 монографии (41,15 п.л.), 19 статей в рецензируемых научных журналах, рекомендованных ВАК (11,25 п.л.), 48 научных статей, докладов и тезисов к научно-практическим конференциям, форумам, семинарам (21,7 п.л.).

Структура и объем работы. Диссертация изложена на 364 страницах машинописного текста и состоит из введения, пяти глав, заключения и 21 приложения, включает 34 таблицы, 34 рисунка, 117 формул. Список литературы содержит 340 наименования.

Во введении обосновывается актуальность, научная гипотеза, степень разработанности темы исследования, формулируется цель, задачи, объект и предмет исследования, раскрываются научная и практическая значимость полученных результатов.

Первая глава «Теоретико-методологические основы формирования рыночной инфраструктуры и её элементов» посвящена научной трактовке экономической сути и роли инфраструктуры как необходимого условия цивилизованного развития общества. Отмечена тенденция усиления роли государства в организации и управлении инфраструктурой, выполнен анализ эффективности мер государственной поддержки финансирования приоритетных инфраструктурных проектов, обобщён мировой опыт и российская практика, представлены способы и механизмы финансирования строительства и модернизации инфраструктурных объектов.

Во второй главе «Анализ практики эмиссии субфедеральных (муниципальных) облигаций» исследуется историко-экономический аспект региональных заимствований, обосновывается актуальность долгового финансирования как эффективного инструмента государственной экономической политики, способствующего мобилизации денежных ресурсов на приоритетных направлениях. Представлен анализ состояния современного рынка субфедеральных облигаций, предложен механизм проведения разумной и активной инвестиционно-заёмной политики в сочетании с политикой управления долгом, исходя из паритета долговой и инвестиционной ёмкости регионального бюджета.

В третьей главе «Система адресных инвестиционных заимствований как механизм финансирования объектов региональной инфраструктуры» разработано организационно-методическое и правовое обеспечение деятельности САИЗ, схема управления финансовыми потоками, определена четырёхуровневая система целей. Обоснована необходимость формирования вторичного инвестиционного портфеля, структура, качество и методы отбора финансовых проектов. Особая роль отведена формированию единого координирующего органа управления - регионального совета по инвестициям, способного решать весь комплекс задач по отбору инвестиционных проектов, определению схемы выпуска ценных бумаг и условий их размещения, условий залогового обеспечения займа и возвратности. Рассмотрена возможность конструирования региональных долговых обязательств путём изменения наиболее важных параметров займа - срока обращения, способа выплаты дохода, способа погашения.

В четвёртой главе «Методы обоснования оптимальных программ финансирования инвестиционных проектов» на основе экономико-математических методов осуществлена разработка расчетно-аналитического инструментария обоснования финансирования экономически значимых региональных инвестиционных программ и проектов. Их реализация способна привести в кратко- или среднесрочной перспективе либо к значительному снижению базовых бюджетных расходов, либо к увеличению доходной части бюджета за счёт укрепления конкурентных позиций

и

местных производителей. Раскрыта процедура формирования полного финансового плана в рамках региональной САИЗ, что позволит анализировать инвестиционные проекты с учётом критериев оценки долгосрочных инвестиций, определять по этим критериям оптимальный инвестиционный проект, формировать соответствующую ему программу дополнительного инвестирования и финансирования.

Пятая глава посвящена разработке системного инструментария оценки эффективности региональных заимствований. В данной главе на основе комплексного подхода разработаны критерии отбора инвестиционных проектов к финансированию за счёт заёмных средств, представлена методика оценки бюджетной эффективности потока налоговых и неналоговых доходов, определены факторы, оказывающие косвенный эффект на бюджетную эффективность, предложена схема организации мониторинга на всех стадиях реализации проектов.

В заключении обобщены теоретические выводы и практические результаты проведенного исследования.

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Определены общие проблемы, связанные с научным пониманием экономической сути и природы рыночной инфраструктуры. Обоби/ён и дополнен терминологический аппарат исследования.

Первопричиной возникновения организационного обособления и институционального закрепления рыночной инфраструктуры как подсистемы рыночной экономики явилось разделение труда, развитие общественного производства, национального хозяйства и собственности. Нынешняя форма рыночной инфраструктуры сложилась в результате исторического развития товарного производства и эволюции рыночного хозяйства. Формирование рыночной инфраструктуры в нашей стране является результатом социально-экономических преобразований и становится объективной необходимостью, закономерностью, важным фактором развития современного национального рыночного хозяйства. По нашему мнению, рыночную инфраструктуру целесообразно изучать на основе системного подхода, что позволяет

определять основные элементы системы, наиболее существенные связи и взаимозависимости между ними, выявлять процессы, тенденции, противоречия и проблемы функционирования системы в целом. В соответствии с современными воззрениями рыночная инфраструктура имеет отчетливо выраженный территориальный характер, поскольку организации, входящие в её состав, расположены большей частью в рамках обособленного региона и обслуживают хозяйствующие субъекты и население определенной территории (города, района, региона). Очевидно, что большинство элементов рыночной инфраструктуры имеют региональное предназначение и ориентацию на рыночную среду регионального хозяйства. Поэтому целесообразно и логично анализировать рыночную инфраструктуру как систему регионального масштаба, то есть региональную рыночную инфраструктуру.

С учетом вышесказанного объективным выглядит следующее определение рассматриваемой научной категории: региональная рыночная инфраструктура представляет собой совокупность видов деятельности, обеспечивающих эффективное функционирование субъектов рыночной экономики, а также их единство в определенном рыночном пространстве. Региональная рыночная инфраструктура представляет собой разветвленную, достаточно обособленную систему, которая в свою очередь является подсистемой систем более высокого уровня - общенациональной рыночной инфраструктуры, с одной стороны, и региональной экономики - с другой. Несмотря на это, региональная рыночная инфраструктура характеризуется сфокусированным территориальным контуром, определенной завершенностью, и поэтому может исследоваться автономно. Системная модернизация региональной рыночной инфраструктуры способствует структурным преобразованиям и многогранному развитию региона. При этом должна соблюдаться сопряженность модернизации инфраструктурных объектов с приоритетами регионального развития, а скорость их обновления не должна отставать от темпов прогрессивных изменений в регионе. Данная взаимообусловленность должна рассматриваться в качестве закономерности сбалансированного системного развития региона.

2. Дана системная оценка эффективности мер государственной финансовой поддержки приоритетных инфраструктурных проектов. Обоснована необходимость комплексной модернизации объектов региональной инфраструктуры на основе адаптивного механизма финансового и ресурсного обеспечения.

Региональная рыночная инфраструктура - сложная экономическая категория, представляющая собой подсистему рыночной экономики и включающая совокупность организаций, связей между ними и институциональных условий, обеспечивающих осуществление определенных видов деятельности, процессов и процедур, выражающихся в услугах, удовлетворяющих конкретные потребности хозяйствующих субъектов и населения и, тем самым, содействующих конкуренции и бесперебойному функционированию рыночного хозяйства.

В настоящее время происходит качественный подъём в развитии рыночной инфраструктуры, связанный с её технологическим перевооружением, расширением перечня видов услуг. К ним относятся: финансовые, консалтинговые, маркетинговые, лизинговые, компьютерные, информационно-коммуникационные, услуги связи, электронной коммерции, юридические, транспортно-экспедиционные, франчайзинговые, инжиниринговые, проектные, инновационно-внедренческие, бухгалтерские, риэлтерские и др.

В процессе модернизации экономики претерпевают качественные изменения все подсистемы региональной рыночной инфраструктуры (структурная, функциональная, информационно-коммуникационная, интеллектуализации и динамизации развития) и составляющие их элементы, что положительно сказывается на предоставляемых услугах, а значит - и на рыночной жизнедеятельности субъектов региональной экономики. Важно подметить, что обновление рыночной инфраструктуры не должно отставать от темпов развития региональной экономики, в связи, с чем её модернизация обязана все более содействовать структурным преобразованиям в регионе.

Предлагается выделить следующие характеристики подсистем, влияющих на состояние рыночной инфраструктуры (рис.1).

МЕЖГОСУДАРСТВЕННАЯ РЫНОЧНАЯ ИНФРАСТРУКТУРА

ОБЩЕНАЦИОНАЛЬНАЯ РЫНОЧНАЯ _ИНФРАСТРУКТУРА

РЕГИОНАЛЬНАЯ РЫНОЧНАЯ ИНФРАСТРУКТУРА

Структурная подсистема Функциональна« подсистема

Характеристики: - целенаправленность; - иерархичность; - разнородность структурного состава и функциональных элементов; - уникальность; - открытость; - самостоятельность отдельных структурных элементов; - многопрофильное™ деятельности; - динамичность; - способность к самоорганизации и саморазвитию; - многокритериалыюсть оценок эффективности

Информационно-коишунпкационая подсистема Подсистема интеллектуализации и динамизации развития

Рис.1. Характеристики подсистем региональной рыночной инфраструктуры

Одни хозяйствующие субъекты инфраструктуры при этом перекрестным образом пользуются услугами других, что создает сетевое переплетение услуг внутри региональной рыночной инфраструктуры.

В процессе функционирования региональная рыночная инфраструктура объективно нуждается в совершенствовании в соответствии с рыночными требованиями и общественными преобразованиями. Развитие рыночной инфраструктуры выступает многогранным процессом сочетания рутинных, традиционных процессов, видов деятельности и услуг с эволюционными новациями, модификацией и ускоренной модернизацией, обусловленным социально-экономическим прогрессом.

В наиболее общем виде «модернизация» представляет собой обновление элементов в составе инфраструктуры в соответствии с современными требованиями, что предполагает различные усовершенствования в каждом из составляющих её элементов, адаптацию к изменениям среды функционирования. В процессе такой модернизации происходит накопление количественных изменений во всех элементах и связях инфраструктуры, которое впоследствии приводит к ее коренной трансформации.

3. Обобщена мировая и российская практика долгосрочного финансирования инфраструктурных проектов, обеспечивающая сочетание длительных сроков возврата и специальных, разработанных для конкретного проекта, графиков погашения, имеющая фиксированную процентную ставку, учитывающую риски проекта.

В целях реализации наиболее значимых инфраструктурных проектов, имеющих общегосударственное и региональное значение Постановлением Правительства РФ № 694 от 23.11.2005 г.1 сформирован Инвестиционный фонд РФ как инструмент активной государственной инвестиционной политики для реализации крупных инвестиционных проектов стоимостью не менее 5 млрд. рублей. На текущий момент распоряжениями Правительства РФ утверждены 20 инвестиционных проектов, имеющих общегосударственное значение, совокупной стоимостью более 1 трлн. рублей, из них свыше 290 млрд. рублей бюджетных инвестиций и более 709 млрд. рублей - средства частных инвесторов. Названные проекты не могли быть начаты при помощи иных, кроме Инвестиционного фонда, механизмов, поскольку он в отличие от федеральных целевых программ направлен на достижение комплексных результатов от реализации финансируемых проектов.

В 2008 году постановлением Правительства РФ от 01.03.2008 № 134 «Об утверждении правил формирования и использования бюджетных ассигнований инвестиционного фонда Российской Федерации»2 изменён порядок предоставления средств за счёт Инвестиционного фонда. Одновременно

' СПС «Консультант плюс»: Ьнр://Чуичу.кас315.п1'пс\\8(сх(,р!]!гт]|?!>1^30908

1 СПС «Консультант плюс»: 111Гр://1лл"П','.кас1:з.ги/Г|е\\:мех1.р1(1|п1?1с1-27835

введена новая мера поддержки - предоставление бюджетных ассигнований на софинансирование региональных инвестиционных проектов стоимостью не менее 500 млн. руб. В стадии реализации находятся 23 одобренных Правительством РФ региональных проекта, которые позволят привлечь в экономику регионов свыше 104 млрд. рублей инвестиций, в том числе из средств федерального бюджета более 13,3 млрд. рублей, около 6,5 млрд. рублей из средств региональных и местных бюджетов, свыше 84 млрд. рублей из внебюджетных источников. В целом Инвестиционный фонд РФ является достаточно эффективным инструментом государственной инвестиционной политики. Вместе с тем, в силу своей ограниченности он не должен рассматриваться в качестве основного источника финансирования проектов по модернизации региональной инфраструктуры.

Поскольку в России большинство объектов инфраструктуры крайне изношено, фактор времени действует всё сильнее. Именно поэтому создание новых, реконструкция и модернизация существующих объектов инфраструктуры становится особенно актуальной, однако собственный опыт инвестирования в инфраструктуру органами исполнительной власти регионов в значительной мере утрачен. Недостаточность собственного опыта может быть компенсировано адаптацией лучших российских моделей (Московская, Калужская, Белгородская области) и зарубежного опыта.

Заинтересованность как российских, так п зарубежных инвесторов в такого рода проектах объясняется потенциальными возможностями инвестировать крупные средства на длительный срок в конкретные объекты и получать от таких вложений гарантированный, стабильный доход на протяжении ряда лет (рис.2).

Задачи по развитию инфраструктуры следует решать путём установления партнерских отношении между государством и частным капиталом через механизм государственно-частного партнёрства. При обсуждении механизмов становления государственно-частного партнерства в России чаще всего возникает вопрос о стимулах и системе финансирования участия частного бизнеса в инвестиционных государственных проектах.

Высокая

Низкая

Низкий Риск Высокий

Рис. 2. Привлекательность инфраструктурных объектов как инвестиционного актива

Правильным представляется подход, когда стороны принимают осознанное решение, основанное на согласии разделить риски проекта и доход. Как любое партнерство, ГЧП требует увязки интересов сторон. Потребность в привлечении бизнеса к решению государственных задач возникает обычно не по тем проектам, которые обеспечивают высокий доход и быструю отдачу средств, а по проектам, связанным с модернизацией инфраструктурных объектов, где сроки окупаемости составляют десятки лет. Это особенно важно для проектов с большими объёмами вложений, множественными рисками и длительными сроками реализации: в ходе их осуществления могут смениться власть, персональные участники, политическая и экономическая конъюнктура.

В мировой практике для реализации масштабных и капиталоемких проектов в рамках ГЧП активно используется проектное финансирование, которое можно рассматривать как альтернативу традиционному банковскому кредитованию при реализации относительно «обособленного» проекта. В этом случае источником возврата инвестиций является прибыль от реализации проекта, обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов проекта. Опираясь на теоретические разработки и практику применения проектного финансирования в России и за рубежом, автор предлагает

Вложения в

Инфраструктура (к ]) ( ) развивающиеся

4 ^__9? рынки

Вложения в акции

Облигации

1 Денежные ' средства

рассматривать схему проектно о финансирования, основанную на следующих ключевых элементах (рис. 3).

Рис. 3. Ключевые элементы применения схем проектного финансирования

Указанные элементы наряду с применением классических инструментов эффективного распределения повышенной рисковой нагрузки между участниками проектной деятельности позволят отечественным компаниям эффективно управлять проектными рисками при реализации крупных долгосрочных инвестиционных инфраструктурных проектов.

Таким образом, предложенная схема проектного финансирования представляет собой способ организации долгосрочного финансирования крупномасштабного инвестиционного проекта, при котором его инициаторами создается новая юридически обособленная компания - проектная компания. При этом максимально формализуются будущие, генерируемые такой компанией денежные потоки, которые являются основным источником для обслуживания и возврата привлеченных долговых средств, а распределение рисков проекта осуществляется между сторонами, вовлеченными в процесс его реализации и в наибольшей степени готовых к покрытию того или иного риска.

4. Предложена классификация субфедеральных облигаций в зависимости от характера решаемых задач, целей заимствований и направлений расходования заёмных средств.

Мировой опыт заимствований доказывает, что займы являются эффективным инструментом государственной экономической политики, способствуют мобилизации денежных ресурсов на макро- и микроуровнях, позволяют привлекать значительные финансовые средства для реализации крупных инфраструктурных проектов через эмиссионный механизм перераспределения денежных накоплений, что подтверждает динамика рынка субфедеральных и муниципальных облигаций (рис. 4)3.

Рис. 4. Динамика рынка субфедеральных и муниципальных облигаций В условиях интенсивного изменения законодательства и

)

перераспределения финансовых потоков многие потенциальные эмитенты для выхода на рынок СМО нуждаются в квалифицированной консультационной помощи. Кроме того, выход на рынок долговых инструментов новых эмитентов временно затруднён, т.к. происходящее перераспределение налогооблагаемой базы не позволяет многим из них прогнозировать свои доходы с необходимой точностью, рассчитывать дефицит бюджета, планировать заимствования. Предложено разделить субфедеральиые облигации по их назначению на несколько групп:

3 А.Н.Шадрин. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований в 2010 г.//Рынок Ценных Бумаг. 2010. №8 с.22

1.Займы на инвестиции в объекты инфраструктуры и социального назначения, приносящие отдачу не в виде денежного дохода, а в виде общественной пользы. Обслуживание таких займов и возврат денежных средств возможны только из текущих расходов местного бюджета, участие в которых внешних инвесторов маловероятно. Очевидно, что подобного рода заимствования могут позволить лишь самые благополучные в финансовом отношении субъекты Федерации и муниципальные образования.

2. Займы на инвестиции в расширение налогооблагаемой базы бюджета (строительство или реконструкция объектов, доходы от эксплуатации которых будут пополнять бюджет). Такой заём может рассматриваться как коммерческий, в нем могут участвовать и внешние инвесторы. Источником погашения займа должен быть доход от введённого объекта, а сроки погашения должны наступать после возврата первоначальных инвестиций.

3. Займы на инвестиции в инфраструктурные проекты, ресурсосберегающие и иные технологии, позволяющие сократить расходы местного бюджета. Такой заём тоже может рассматриваться как коммерческий, хотя здесь сложнее выделить реальный источник погашения заёмных средств. Полученная классификация займов приведена в таблице 1.

Таблица 1

*

Классификация СМО по целям заимствования

Виды займов Особенности займов Примеры займов

Целевые некоммерческие Займы используются для реализации социально значимых для данного региона инвестиционных проектов. Займы на модернизацию транспортной инфраструктуры, восстановление объектов культурного наследия

Целевые коммерческие Займы на инвестиции в расширение налогооблагаемой базы. Используются для реализации инвестиционных проектов Займы на строительство объектов коммерческой недвижимости

Целевые инфраструктурные займы Займы используются для привлечения дополнительных средств в бюджет с последующим погашением за счёт бюджетных доходов и доходов от эксплуатации объектов Займы на инвестиции в объекты инженерной и социальной инфраструктуры, па погашение предыдущих траншей СМО.

Разработано автором на основе: Концепция управления государственным долгом города Москвы н использования заемных средств в городском бюджете (Утверждена Постановлением Правительства Москвы "О Концепции управления государственным долгом города Москвы п использовании заемных средств в городском бюджете от б мая 2003 г. № 318-ПП)

5. Установлено влияние рыночных, бюджетных, имущественных и социальных факторов на основные параметры займов (рис.5), проведен анализ неуправляемых, управляемых и зависимых воздействий на региональный инвестиционный процесс.

Факторы, влияющие на основные параметры займов

Бюджетные Имущественные Рыночные Социальные

Уровень доходов бюджета Уровень расходов бюджета Структура бюджетных расходов Наличие дефицита/профицита Состав муниципального имущества Рыночная стоимость объектов имущественного комплекса Износ объектов имущества Инвестиционный потенциал и его привлекательность для инвестора Наличие развитой инфраструктуры Социально-экономическая ситуация Численность и возрастная дифференциация населения Уровень доходов населения Уровень социальной напряжённости

Рис. 5. Классификация факторов, влияющих на основные параметры займов

Существующие в экономической науке подходы к анализу факторов, влияющих на основные параметры займов, не отражают возможности управленческого воздействия на них со стороны органов местного самоуправления. С этих позиций предложено классифицировать их по трём признакам как: управляемые, неуправляемые и зависимые (рис.6). Управляемыми предлагается считать те факторы, на которые региональные власти могут прямо воздействовать. Неуправляемые факторы, напротив, не зависят от деятельности местных властей, или воздействие на них со стороны местных властей крайне незначительно. Сложившаяся в последнее время в стране макроэкономическая ситуация характеризуется взвешенной и прагматичной кредитно-денежной политикой правительства, ростом авторитета государства в международных финансовых институтах, что благоприятно сказывается на инвестиционном климате, способствует притоку внешних и внутренних инвестиций. Такая ситуация привела к тому, что количество

инвесторов, желающих приобрести облигации превышает количество эмитентов, г отовых и способных их выпустить.

НЕУПРАВЛЯЕМЫЕ __ФАКТОРЫ

I. Сравнительным уровень доходности

-1 2. ОбьСм временно свободных денежных

средств у потенциальных инвесторов

/г 3. Демографическая структура паселе--"4-™-—

шш

УПРАВЛЯЕМЫЕ ФАКТОРЫ

1. Состав и структура имущественного * -—1 комплекса

2. Источники покрытия расходов по обслуживанию долга

3. Механизм возврата инвестиций

ЗАВИСИМЫЕ ФАКТОРЫ

Макроэкономическая ситуация Уровень исполнения бюджета по доходам п расходам Собираемость налогов Доход/убытки от деятельности муниципальных унитарных предприятии

Рис. 6. Классификация факторов, определяющих основные параметры займов

Вместе с тем, среди российских регионов не много эмитентов, которые могут регулярно выпускать крупные и качественные облигационные займы. Однако необходимо признать, что сейчас этот рынок демонстрирует некоторое оживление, возникают новые обязательства субъектов Федерации и муниципалитетов.

В основе этой практики лежит стремление региональной власти разрешить общие хозяйственные проблемы в пределах своих полномочий, желание повысить управляемость теми ресурсами, которые остаются в ведении региональных властей, попытка компенсировать известную инерционность федерального бюджетного механизма.

Факторы, определяющие основные параметры займа

6. Разработана циклическая модель САИЗ, способной, с одной стороны, постоянно привлекать временно свободные денежные средства финансовых институтов, бизнеса, населения, обеспечивать постоянное присутствие эмитента на рынке облигаций, а с другой стороны, осуществлять постоянные отбор, подготовку и реализацию всё новых инвестиционных проектов.

В России сосуществуют различные подходы к организации субфедеральных заимствований. Каждому из них соответствует свой уровень эффективности, свой уровень сложности организации и управления. Авторский подход основан на создании механизма адресных инвестиционных заимствований. Суть подхода состоит в том, что с одной стороны, регион постоянно привлекает деньги, обеспечивает присутствие эмитента на рынке облигаций, а с другой стороны, обеспечивает постоянные отбор, подготовку и реализацию все новых инвестиционных проектов. Реализация базовых принципов функционирования САИЗ должна опираться на структуру целей, приведенных в таблице 2.

Таблица 2

Структура целей системы адресных инвестиционных заимствований

Уровень цели Содержание целей

Генеральная цель Развитие производственной и социально-экономической инфраструктуры

Цели первого уровня 1.1. Увеличение числа рабочих мест и оживление производства 1.2 Расширение налогооблагаемой базы в интересах бюджета

Цели второго уровня 2.1. Получение дополнительных средств в отечественной и иностранной валюте 2.2. Решение задач региональной инвестиционной программы

Цели третьего уровня 3.1. Создание предпосылок к формированию системы заимствования и её функционированию 3.2. Отработка механизма действия системы инвестирования средств, прочно увязанных с системой заимствования

Цели четвертого уровня 4.1. Формирование массы денежных средств 4.2. Формирование структуры технологических расходов 4.3. Обеспечение надёжности системы заимствования 4.4. Формирование и финансирование инвестиционного портфеля 4.5. Эффективное использование временно свободных средств 4.6. Формирование и эффективное использование резервов системы на основе управления рисками

Разработано автором на основе: Н.А.Колесникова. Финансовый п имущественный потенциал региона: опыт регионального менеджмента,- М.: Финансы и статистика, 2009.-240 с.

Реализация основных принципов, заложенных в идее САИЗ, позволяет формировать, а в дальнейшем поддерживать постоянный объём заёмных средств, направляемых на инвестиционные нужды региона. Система, основанная на единстве предлагаемых займов, позволяет обеспечить высокую устойчивость, создать условия, при которых каждый из вновь выпускаемых займов пополняет систему н решает конкретные задачи. Формирование целей, достижению которых служит САИЗ, должно осуществляется в контексте стратегии регионального развития.

Как видно из таблицы, цели каждого последующего уровня являются своеобразным обеспечением целен более высокого уровня, что говорит о верном стратифицировании целей.

Анализируя раздел концепции, посвященный оптимизации региональной САИЗ, следует отметить, что её главной целью является:

а) постепенный вывод за рамки инвестиционной программы объектов, не являющихся доходными либо особо значимыми для развития региона;

б) одновременное включение в программу проектов с коммерческой эффективностью;

в) полная ориентация финансирования инвестиционной программы за счёт заёмных средств и доходов, получаемых от реализации проектов в форме процентов по инвестиционным кредитам. При этом допускается нагрузка на бюджет только по выплате процентов по займам.

Стратегические цели займов определяются правовыми актами субъектов федерации и муниципалитетов, в них устанавливаются общие объёмы привлекаемых финансовых ресурсов и основные направления использования средств. Конкретные вопросы, связанные со срочностью и объёмом привлекаемых средств под ту или иную ценную бумагу и конкретным направлениям использования средств, решаются уполномоченными органами исполнительной власти (таблица 3).

Доходы от размещения займа и доходы от реализации инвестиционных проектов аккумулируются в специально создаваемых внебюджетных фондах обслуживания займов, на которые ложится основная нагрузка по

обслуживанию и погашению займа. Общая логика обращения финансовых средств в САИЗ характеризуется циклической моделью, которая отражает взаимосвязь займов и инвестиций внутри системы.

Таблица 3

*

Краткое описание финансовых фондов облигационных займов

Фонд Основные задачи фонда Способ формирования

1. Резервно-операционный фонд (РОФ). - аккумулирование заёмных, возвратных и др. средств; - перераспределение заёмных н возвратных средств. В РОФ поступают все средства, обращающиеся в системе займов: а) средства от размещения займов н кредитов; б) возвраты кредитов и процентов по ним; в) средства от реализации залогов; г) средства от рыночного использования временно свободных средств; д) проценты банков по остаткам на счетах; е) штрафы, пеня п др.

2. Фонд обслуживания долга н погашения облигаций (ФОП) - аккумулирование средств для погашения долга и обслуживания облигаций; - обеспечение гарантий инвесторам. Наполнение ФОП осуществляется в соответствии с графиком платежей по размещенным займам

3. Фонд обеспечения технологических расходов (ФОТР) - возмещение текущих затрат па функционирование системы; - исполнение платежей налогового характера и уплата эмиссионных сборов Наполнение ФОТР осуществляется в соответствии с нормативами, утверждаемыми исполнительными органами, но не выше ставки рефинансирования ЦБ РФ

4. Инвестиционный фонд (ИФ). Обеспечение финансирования инвестиционных проектов Наполнение ИФ осуществляется в зависимости от объемов и сроков выдачи инвестиционных кредитов и в соответствии законом о бюджете региона на текущий год

- Разработано автором па основе: Б.А.Чуб. Управление инвестиционными процессами в регионе. - М.: Буквица, 1999,- 186 с.

Главной особенностью системы движения денежных ресурсов является благоприятное воздействие результатов одного цикла функционирования системы на начальные условия следующего цикла (положительная обратная

связь). Подобный мультипликативный эффект неизбежно окажет положительное влияние на инвестиционную привлекательность региона.

7. С позиций комплексного подхода сформирована оптимальная система управления субфедеральными займами, типовая структура регионального совета по инвестициям (РСпН).

Организационно-методическое обеспечение заимствований региональной САИЗ должно опираться на следующие принципы:

1. Опора при проведении займа, в первую очередь, на региональные исполнительные органы власти. В то же время для выполнения функций, связанных с размещением и депозитарным обслуживанием субфедеральных облигаций, должны привлекаться профессиональные участники рынка ценных бумаг и финансово-кредитные организации.

2. Наличие единого координирующего органа - РСпИ, который отвечает за организационную работу, связанную с подготовкой и проведением займов.

3. Возможность выпуска целевых займов по инициативе органов управления, учитывающих специфику деятельности того или иного органа. Система заимствования должна носить целостный характер, который обеспечивал бы единые подходы к вопросам управления рисками, возникающими при функционировании займов, системы гарантий по отношению к инвесторам и системы обеспечения займов.

4. Наличие мегарегулятора финансовой структуры, включающего торговые системы, системы депозитарного учета, уполномоченные банки, уполномоченных дилеров и т.д., обеспечивающих продвижение и обслуживание займов.

Кроме того, в САИЗ должно быть обеспечено ведение раздельного учёта собственных средств и заёмных средств Инвесторов.

Аккумулирование и вложение заёмных средств в высоколиквидные финансовые активы предполагает получение определённого дохода, который по решению РСпИ будет направляться в последующие вложения, на погашение облигационных займов и обслуживание долга по ним, а также на возмещение организационных расходов в пределах установленных нормативов в связи с

осуществлением инвестиционной деятельности. Типовая структура САИЗ представлена на рис. 7.

I

Ь—

Пнститунрование базовой системы контрактов

1. Договоры РСп! I с уполномоченными участниками рынки

2. Договоры между участниками рынка

3. Догопоры на основные направления научных исследовании, консультационное и научное обслуживание.

Пнститунрование субъектов управляющей системы

1. РСпП как основной управляющий

2. Функциональные учреждения регионального совета по инвестициям

3. Официальный консультант

4. Подразделение научного сопровождения.

I

—?

—__*_

Ьлюиын комплекс руководящих документов,

1. Концепция МП

2. Концепция субфедеральпых займов

3. Условия выпуска облигаций

4. Пакет оргаппзациопно-распорядп-тельных документов

5. Положение об обслуживании п обращении облигационных займов

6. Положение об инвестировании средств.

Ннституирование уполномо-

ченных участников рынка

1. РСпИ как представитель эмитента

2. Уполномоченный банк

3. Уполномоченный регистратор

А. Уполномоченная биржа

5. Уполномоченный дилер

6. Уполномоченный депозитарий.

Организация управления о системе адресных инвестиционных заимствований

Рис. 7. Типовая структура САИЗ

8. Разработаны методы обоснования оптимальных программ финансирования инфраструктурных проектов с использованием ресурсно-результативного подхода.

Политика региональных администраций в области привлечения заёмных средств инвестиционной направленности должна строится на основе следующих принципов и допущений:

о Региональные власти должны иметь формализованную стратегию развития на средне - (1-5лет) и долгосрочную (5-10 лет) перспективу. При этом должна быть подтверждена выполнимость разработанной стратегии и, в частности, её обеспеченность ресурсами, в том числе инвестиционными.

• Инвестиционная стратегия должна быть органично увязана со стратегией региона. При её формировании необходимо учитывать угрозы

(риски) и варианты их нейтрализации (хеджирования). Предпочтение целесообразно отдавать не прямому заимствованию, а созданию условий, способствующих повышению инвестиционной привлекательности региона и стимулирующих привлечение частного капитала в инфраструктурные проекты, что является одним из основных путей высвобождения бюджетных средств для их последующего направления на реализацию социальных программ.

• Привлечение заёмных ресурсов должно осуществляться с целью финансирования экономически значимых региональных инвестиционных программ п проектов, реализация которых приведет в кратко- или среднесрочной перспективе либо к значительному снижению базовых бюджетных расходов (в частности, расходов на ЖКХ), либо создаст предпосылки для усиления конкурентных позиций местных производителей, будет способствовать увеличению доходной части бюджета.

• • Займы должны представлять собой целостное звено финансово-инвестиционной системы региона. Важнейшей функцией этой подсистемы является оптимизация портфеля заёмных средств (поддержание оптимального баланса между кратко-, средне- и долгосрочными займами, поддержание ликвидности и обеспечение требуемой ритмичности погашения заемных обязательств).

Таким образом, задачи формирования и реализации региональной инвестиционной политики представляют собой задачи принятия решений на основе критериев оптимальности и ограничений, учитывающих всю совокупность факторов, условий, соотношений, которые необходимо принимать во внимание. Находящиеся в регионе и предлагаемые инвесторам объекты, могут быть объединены в инвестиционный портфель. Составляющими инвестиционного портфеля являются элементы, представляющие собой инвестиционные ценности различных видов. Оптимизация региональных инвестиционных портфелей должна быть построена на основе чёткого анализа и прогноза возможных изменений экзогенных факторов, а эндогенные факторы должны планироваться таким образом, чтобы оптимизировать региональный бюджет, а также экономическую ситуацию в регионе. В этой связи, основным критерием

оптимизации портфеля является максимум безрисковой прибыли от]

„

инвестиционной деятельности, то есть:

где С - целевая функция; / - количество инвестиционных ценностей в данном портфеле; reí, - ставка прибыли по i-той инвестиционной ценности; v¡ -удельный вес i-той инвестиционной ценности в инвестиционном портфеле; J - количество региональных рисков; ri¡¡ - ставка j-того вида риска для ¡-тон инвестиционной ценности; v(; - удельный вес i-той инвестиционной ценности, подверженной j-тому виду риска, в региональном инвестиционном портфеле.

При этом ограничения могут выглядеть следующим образом:

Если при осуществлении инвестиционной стратегии, формируется несколько инвестиционных портфелей, целевая функция может быть записана следующим образом:

где N - количество инвестиционных портфелей, находящихся в управлении.

Процесс оптимизации в этом случае представляет собой замкнутую последовательность действий, то есть циклическую процедуру, в которой на этапе учёта и инвентаризации инвестиционных ценностей проверяется и корректируется их перечень, а также определяются их основные характеристики.

Первоначально управляющий портфелем должен определить, что за инвестиционная ценность предлагается, поскольку различные виды инвестиционных ценностей (реальные, финансовые, интеллектуальные) подразумевают различную степень доходности н риска. В этой связи, одним из главных экзогенных факторов является инвестиционная привлекательность региона. На первом этапе анализа определяется вид инвестиционной ценности (рис.8). В зависимости от вида выбираются критерии оценки репутации инвестиционной ценности. При этом системный подход требует комплексного,

(1)

£V, = i; Iv¡¡ = i;

Vi>0; v,j>0; retido; ,^>0.

(2)

взаимоувязанного в рамках региона прогнозирования развития его отраслевых компонентов.

Рис. 8. Схема комплексной оценки инвестиционной ценности

Это выражается, во-первых, в дезагрегировании системного требования по объёму производства продукции (услуг) по предприятиям; во-вторых, в определении этим подсистемам ограничений на ресурсы - (К№ Анализ показал, что достаточно адекватным аппаратом, реализующим эту зависимость, являются макроэкономические функции:

(з)

где Np(t) - необходимые для осуществления прогнозируемых изменений в структуре производственного потенциала региона размеры инвестиционного потенциала; - параметр регрессии; а, р - коэффициенты эластичности соответственно основных производственных фондов {Кр(0 и численности занятых в материальном производстве Ьр(1)).

Эта зависимость позволяет, во-первых, определить требуемые размеры инвестиционного потенциала для достижения прогнозируемых величин

управляющих параметров модели - (() и I? (i); во-вторых, выделит!

приоритет той или иной составляющей в формировании требуемого размера инвестиционного потенциала. Последнее легко получается сравнением соответствующих коэффициентов эластичности.

Соблюдение следующего важного требования предлагаемого подхода -принципа преимущественного развития инвестиционного потенциала (ИП) региона обусловливает соответствующее ранжирование отраслей. В самом общем виде отраслевые объёмы инвестиционного потенциала Cnj(t), являются подклассом агрегированной производственной функции региона, т.е.:

Cpj{t) = f{Kpi(t),Lpi{t)\ (4)

где KPj(t), Lpj(t) - производственный потенциал j-й отрасли; и - число профилирующих отраслей региона. При этом

C/.(t) = yJ(t)K%(t)L®(t), (5)

где y/t) - параметр регрессии; ау, /^-коэффициенты эластичности, j=l,n.

Совокупный ИП конкретного региона представляет собой сумму накопленного на данной территории и привлекаемого извне потенциала:

С (0 = С .(/) + С (/), (6)

с««4 ' cofi4 ' прк '

где Cam(t) - совокупный ИП региона; Cc„a(t) - собственный региональный ИП; C„,,(t) - привлекаемый в регион ИП.

В свою очередь собственный потенциал региона делится на внутреннюю (потребляемую для потребностей регионального производства) и внешнюю (используемую для нужд макроэкономических отраслей) составляющие:

С (t) = С (0 + С (0, (7)

сов4 ' гш J вт'ш ' '

где CU0 -собственный ИП региона; Ст(1) - внутренняя составляющая; Ce,mu(t) - внешняя составляющая.

Пропорции в совокупном объёме потенциала определяются многими причинами. Прежде всего - значимостью не только региона в целом в народном хозяйстве страны, но и каждой из образующих его отраслей.

Обобщая данные анализа, возможных ситуаций прогнозирования развития инвестиционного потенциала региона в отраслевом разрезе, необходимо отметить, что для проведения расчётов по приведенной экономико-математической модели знание точного норматива отраслевой инвестиционной ёмкости не требуется, оно необходимо лишь как ориентир для предварительной классификации выделенных ситуаций. Если расчеты по выбранным моделям будут проводиться достаточно корректно, полученные из них значения Саж](!) при суммировании по]=1,п с максимальным приближением дадут экзогенный прогноз общего развития регионального инвестиционного потенциала.

Эвристический потенциал предложенной модели свидетельствует о возможности ее эффективного применения для проведения аналогичных расчетов в рамках отдельных отраслей (отраслевых кластеров) региона.

Предложенные в диссертации методы обоснования оптимальных программ финансирования инфраструктурных проектов на практике могут быть реализованы в качестве целостного, системного инструментария экономической диагностики потенциальных возможностей региона в расширении рынка капиталов и управления процессами инвестирования.

9. Сформулированы подходы к построению полного финансового тана в рамках САНЗ, что позволит обеспечить управление доходностью за счёт оптимизации структуры инвестиционного портфеля.

Предложенное решение задачи оценки инвестиционного проекта по критерию максимизации прибыли заключается в подборе для каждого основного инвестиционного проекта множества проектов дополнительного инвестирования таким образом, чтобы сальдо баланса его доходов и расходов за каждый год планового периода, кроме последнего, было равно нулю, и определение такого проекта, реализация которого совместно с выбранными проектами дополнительного инвестирования, обеспечивала бы данному инвестору максимизацию его конечного состояния.

В основу построения полного финансового плана положен баланс денежных доходов и расходов инвестора за каждый год планового периода. Этот баланс определяется с учётом потока доходов и расходов, которые не зависят от реализации всех рассматриваемых основных инвестиционных

проектов и проектов дополнительного инвестирования; потока основног инвестиционного проекта; потоков проектов дополнительного инвестирования потоков доходов, выплачиваемых собственникам инвестиционного капитала.

При определении конечного состояния инвестора, благодаря получении денежных средств от размещения облигаций, сальдо баланса его доходов I расходов за каждый год, кроме последнего, должно быть сведено к нулю.

Модель определения конечного состояния инвестиционного проекта / должна учитывать все указанные денежные потоки, сальдо его доходов I расходов в начальный период:

7* т+п

/='/1+1

где N0 - денежный поток независимых доходов и расходов в течение планового периода гп; 2о)г - денежный поток проекта в начальный период; Ко/ -денежный поток проекта заёмного финансирования; с!о- денежный пота доходов, выплачиваемых собственникам капитала;./ = 1,2,... ,Т, где Т - число долгосрочных проектов дополнительного инвестирования, имеющихся в распоряжении инвестора и включенных в план. Тогда для сведения сальдо баланса к нулю в начальный период воспользуемся формулой:

т т+п

-Бок +N0 +2 о!} + Е го] + Е Ко] - с!о=0, (9)

1-1 /-т-и

и 5оА входит в баланс с противоположным знаком.

Слагаемые правой части уравнения (9) представляют собой компоненты столбца полного финансового плана, соответствующего нулевому году.

Если сальдо баланса доходов и расходов положительно (5'оИ>0), то в начальный год инвестор располагает временно свободными средствами, и их можно дополнительно инвестировать на один год. Если сальдо баланса доходов и расходов отрицательно (,5о/г<б% то у инвестора не хватает средств для инвестирования, и в нулевой год он должен привлечь заимствования на сумму, равную | БоЪ |. Соответственно при определении сальдо баланса следующего, первого года, требуется учитывать доходы от дополнительного краткосрочного инвестирования и купонные выплаты.

Если Soh > 0, то сальдо баланса доходов и расходов 1-го года, с учётом всех рассматриваемых денежных потоков описывается выражением

т т +п

Slh =N1 + Zlh + Е ZIj + E Klj + (1+bl) Soh - do (10)

Аналогично если Soh < 0 и в нулевой год необходимо провести заимствования, то указанная пара уравнений выражается соотношениями

т т+п

Slh =N1 + Zlh + EZlj + Е Klj + (1+ к1) Soh - dl (11)

/-/ l'-llli l

Если ограничение на объём региональных заимствований задано, то необходимо проверить обеспеченность проекта финансовыми ресурсами, т. е. должно выполняться неравенство

| Soh | <F0; Soh < 0

Если это неравенство не выполняется, то данный набор инвестиционных проектов, включая основной и проекты дополнительного инвестирования, а также выплаты собственникам капитала, не могут быть профинансированы. Если имеющееся ограничение на объём заимствований не удовлетворяет потребностям в финансировании проекта, то необходимо либо изменить основной инвестиционный проект, либо пересмотреть учитываемое множество проектов дополнительного инвестирования.

Рассматриваемая модель полного финансового плана даёт возможность получить оценку эффективности использования не отдельных инвестиционных проектов, а целых инвестиционных программ, которые наряду с основным инвестиционным проектом включают в себя выбранные заранее долгосрочные и определенные в процессе расчётов краткосрочные проекты инвестирования и кредитования.

10. Развиты и адаптированы к современным условиям методы отбора проектов, претендующих на приоритетное финансирование из Фонда займов региональной САИЗ.

Возможность осуществления тех или иных инвестиционных проектов, а также достигаемые при этом результаты в значительной мере зависят от внешних условий и факторов, среди которых наиболее важную роль играют внешнее финансирование и дополнительное инвестирование временно

свободного капитала инвестора. Поскольку таких возможностей может оказаться достаточно много, возникает необходимость в совместном обосновании программ инвестирования и финансирования.

Выбор проектов не может быть осуществлен на основе одного формального критерия. Проекты, претендующие на приоритетность, должны анализироваться на базе многосторонней экспертизы, а решение должно приниматься с учётом множества различных характеристик, носящих количественный и качественный характер.

Отбор проектов представляет собой определённый итерационный процесс, сущность которого заключается в следующем: на каждом шаге проводится сравнение варианта реализации каждого проекта, выбранного на предыдущем шаге, с ближайшим к нему по объёму инвестиционных затрат и определяется тот проект, по которому переход к ближайшему, более капиталоёмкому, варианту обеспечивает максимальное значение коэффициента сравнительной эффективности. На 1-м шаге проект, по которому целесообразно перейти к следующему варианту его реализации, выбирается по максимальному значению коэффициента сравнительной эффективности:

С -С С -С

г А /2 /И /12

£'=тахТТГ= -/ > (12)

где С/ - приведенные затраты ¡-го проекта; // - спрос на финансирование_/'-го проекта; /7 -индекс проекта, по которому вместо первого варианта в программу включается второй.

После этого необходимо проверить выполнение ограничения на лимит финансирования. Если

I * I ,

(13)

то процесс продолжается, и определяется значение коэффициента сравнительной эффективности Е2 , которое отличается от вычисленного по формуле (12) только тем, что в качестве начального рассматривается не первый вариант реализации проекта а второй. Если лимита финансирования недостаточно для инвестирования программы, предполагающей реализацию второго варианта проекта]1, то на этом процесс заканчивается.

В общем случае на q-м шаге каждому инвестиционному проекту j соответствует rj4- й вариант его реализации. Тогда на (q+l)-u шаге максимальное значение коэффициента сравнительной эффективности Еч+1 определяется как

- шах = (14)

I _J I _ J ' V1^

jrjq+1 jrjq j/]+\rjq + \ }q \\v;q

где jq+1 - индекс инвестиционного проекта, для которого в программу необходимо ввести следующий, более капиталоёмкий вариант его реализации. Если при этом лимит финансирования превышен, то процесс заканчивается, и в программу входят все варианты, определённые на предыдущих шагах.

Определенное в соответствии с алгоритмом значение норматива эффективности, с одной стороны, зависит от лимита финансирования, увеличение которого при прочих равных условиях приводит к уменьшению его значения вследствие убывания эффективности дополнительных инвестиционных затрат по вариантам реализации каждого проекта, а, с другой, представляет собой предельное значение вычисляемых на каждом шаге коэффициентов сравнительной эффективности.

11. Определены факторы, влияющие на эффективность принятых инвестиционных решений, разработаны критерии oijemat социальной и бюджетной эффективности инвестиций в объекты региональной инфраструктуры.

Между инвестициями в инфраструктуру и увеличением благосостояния жителей, проживающих на территории региона существует неразрывная связь. Обновление инфраструктуры способствует активизации частного капитала, обеспечивает рост производства, торговли, услуг, что в свою очередь обусловливает увеличение налоговых поступлений в бюджет субъекта федерации. Таким образом, возникает необходимость в разработке методики оценки экономической эффективности инфраструктурных проектов как интегрального показателя финансовой, бюджетной и социальной эффективности.

К основным видам социальных результатов инфраструктурного проекта, подлежащих отражению в расчётах эффективности, следует отнести:

1) рост количества рабочих мест в регионе;

2) улучшение жилищных и культурно-бытовых условий граждан;

3) улучшение условий труда работников;

4) изменение структуры производственного персонала;

5) повышение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов отдельными видами товаров (услуг);

6) повышение продолжительности жизни.

Реализация инфраструктурных проектов оказывает существенное влияние на показатель бюджетной эффективности. Территориальные органы местного самоуправления должны определять бюджетную эффективность для бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета. Показатели бюджетной эффективности должны рассчитываться на основании входящих потоков бюджетных средств.

Представляется целесообразным организовать учёт доходов и расходов бюджетных средств, обусловленных также косвенным эффектом на объекты экономики и население региона (рис. 9).

Доходы бюджета

Увеличение налоговых поступлений от предприятий, деятельность которых улучшается

Экономия по выплатам пособий по безработице в результате создания новых рабочих мест

Исключение расходов на ликвидацию последствий аварий техногенного и природного характера

Устранение причин, приводящих к уплате штрафных санкций по требованию надзорных органов

Расходы бюджета

Снижение бюджетных расходов на субсидирование государственных унитарных предприятий и бюджетных учреждений

Уменьшение размера выплат пособий по безработице

Снижение выпадающих доходов за счет предоставления льгот отдельным категориям граждан, нуждающихся в

социальной поллепжке

Снижение расходов по выданным поручительствам и переданному в залог имуществу

Факторы, оказывающие косвенный эффект на бюджетную эффективность проекта

Рис. 9. Характеристика факторов, оказывающих косвенный эффект на бюджетную эффективность инфраструктурного проекта

Возможные значения баллов оценки по каждому из качественных критериев приведены в таблице 4.

Таблица 4

*

Оценка соответствия инвестиционного проекта качественным критериям

№ п/п Критерий Баллы оценки Ссылки на документальные подтверждения

1 2 3 4

1 Наличие чётко сформулированной цели инфраструктурного инвестиционного проекта с определением количественных показателей Да- 1 Нет - 0 Цель и задачи проекта, количественные показатели результатов реализации проекта в соответствии с паспортом проекта и обоснованием экономической целесообразности осуществления капитальных вложений

2 Соответствие цели инвестиционного проекта приоритетам, определённым в прогнозах и программах социально-экономического развития Да- 1 Частично -0,5 Нет-0 Приводится наименование документа, приоритет н цель, которая соответствует реализации инвестиционного проекта

3 Комплексный подход к реализации инфраструктурного проекта в рамках ведомственных и региональных целевых программ Да-1 Частично -0,5 Нет-0 Для инвестиционных проектов, включенных в региональные целевые программы, указываются цели, задачи, конкретные мероприятия, необходимые для их реализации

4 Необходимость строительства, реконструкции или технического перевооружения объекта инженерной инфраструктуры Да-1 Частично -0,5 Нет-0 Экспертное заключение о необходимости строительства, технического перевооружения или реконструкции объекта инженерной инфраструктуры

6 Обоснование необходимости реализации инвестиционного проекта с привлечением средств бюджета субъекта Федерации Да-1 Нет-0 Указывается наименование региональной программы, в которую планируется включить инвестиционной проект, реквизиты документов, подтверждающих решение участников проекта о его софинансировании с указанием доли

7 Наличие долгосрочных региональных целевых программ, реализуемых за счёт средств регионального бюджета, предусматривающих капвложения в объекты региональной инфраструктуры Да-1 Частично -0,5 Нет-0 Указывается наименование региональной целевой программы, в которую планируется включить инвестиционной проект, реквизиты документов, подтверждающих выделение бюджетных ассигнований на реализацию инвестиционного проекта

8 Наличие положительного заключения госэкспертизы проектной документации и результатов инженерных изысканий Да-1 Нет-0 Заверенная копия экспертного заключения и отчёта о результатах инженерных изысканий

- Разработано автором на основе: Санатов Д.В. Модели организации инженерных инфраструктур в ресурсоэффективном городе// IX Общероссийский форум «Стратегическое планирование в регионах и городах России». Сб. науч. трудов. М. 2010

Количественные критерии должны определять наличие чётк сформулированной цели инвестиционного проекта и результатов ег осуществления. Рекомендуемые показатели, характеризующие конечны социально-экономические результаты реализации проекта по различным вида! деятельности и типам проектов, приведены в таблице 5.

Таблица

Оценка соответствия инвестиционного проекта количественным критериям *

№ п/п Критерий Допустимые баллы оценки Ссылки на документальные подтверждения

1 Сопоставление сметной стоимости проекта и значений количественных показателей результатов реализации инвестиционного проекта Да- 1 Частично -0,5 Нет - 0 Основные сведения и технико-экономические показатели проекта-аналога, реализуемого в РФ

2 Наличие потребителей услуг (товаров), создаваемых в результате реализации инвестиционного проекта, в количестве, достаточном для обеспечения проектной мощности объекта Да - 1 Частично -0,5 Нет-0 Обоснование спроса (потребности) на услуги (продукцию), создаваемые в результате реализации инвестиционного проекта

3 Отношение проектной мощности создаваемого (реконструируемого) объекта к мощности, необходимой для удовлетворения потребности в услугах (производства товаров) Да - 1 Нет-0 Приводятся документально подтверждённые данные о мощности необходимой для удовлетворения потребности в услугах (производства товаров)

4 Значения количественных показателей реализации инвестиционного проекта в сравнении с показателями проекта-аналога Да - 1 Частично -0,5 Нет-0 Проведение сравнительного анализа количественных показателен реализации инвестиционного проекта в сравнении с показателями проекта-аналога

- Разработано автором на основе: Саиатов Д.В. Модели организации инженерных инфраструктур в ресурсоэффективном городе// IX Общероссийский форум «Стратегическое планирование в регионах и городах России». Сб. науч. трудов. М. 2010

Для оценки обоснованности использования бюджетных средств на основе количественных критериев следует использовать следующую формулу:

кг

Ч2=ЕО21хР1 (16)

/=/

где:

а21 - балл оценки ¡-го количественного критерия;

Р'г - весовой коэффициент ¡-го количественного критерия, в процентах;

К2 - общее число количественных критериев.

Сумма весовых коэффициентов по всем количественным критериям составляет 100%. Интегральная оценка (Оинт) определяется как средневзвешенная сумма оценок обоснованности использования бюджетных средств на основе качественных и количественных критериев по следующей формуле:

Оинт=Ч1хО, 2 +42x0,8 (17)

где: 41- оценка обоснованности использования бюджетных средств на основе качественных критериев; 42 - оценка обоснованности использования бюджетных средств на основе количественных критериев; 0,2 и 0,8 - весовые коэффициенты качественных и количественных критериев соответственно.

При осуществлении оценки обоснованности использования бюджетных средств минимальное значение интегральной оценки рекомендуется установить равным 70%. Соответствие или превышение числового значения интегральной оценки установленному предельному значению свидетельствует об эффективности инвестиционного проекта и целесообразности его финансирования полностью или частично за счёт средств регионального (местного) бюджета.

12. Идентифицированы риски и сформированы подходы к их управлению в системе адресных инвестиционных заимствований.

Наиболее существенными рисками в сфере долговой политики принято считать риск процентной ставки, риск рефинансирования, риск пролонгации, риск цены выкупа, риск платежа и риск ликвидности. Подходы к анализу и управлению такими рисками сводятся к раздельному анализу и управлению составляющими их рисками.

С учётом особенностей функционирования САИЗ предлагается ввести дополнительно (таблица 6):

- риск изменения законодательства - риск, связанный с частым изменением нормативной правовой базы в части бюджетного и налогового законодательства, а также законодательства о местном самоуправлении.

- риски противозаконных действий - риск хищений, махинаций, ошибок в юридических документах, разглашения и утечки информации и других противозаконных действий.

Таблица 6

Классификация рисков в зависимости от степени влияния администрации региона

Риски, связанные с выпуском субфедеральных (муниципальных) облигаций

Управляемые риски Неуправляемые риски

1. Риск ликвидности 1. Валютные риски

2. Риск платежа 2. Риск процентной ставки

3. Кредитные риски 3. Риск изменения законодательства

4. Риски противозаконных действий 4. Риск пролонгации

5. Риск цены выкупа 5. Риск дефолта

6. Риск рефинансирования

♦

- Разработано автором на основе: Балднн К.В., Воробьев С.Н.Рнск-менеджмент//М: Гардарики, 2005-285 е., В. Н. Вяткин, И. В. Вяткин, В. А. Гамза, Ю. Ю. Екатеринославскип Рнск-менеджмент//М.: Дашков и Ко, 2003 - 512 е., Зайннева В.И. Путь к созидательном инвестированиго//М:. Рынок ценных бумаг №3 (396) - 2010,- с23-28

Наиболее взвешенным подходом к анализу риска дефолта по субфедеральным облигациям считается подход, основанный на математическом моделировании вероятности неисполнения обязательств с использованием динамики рыночных спрэдов.

Автор предлагает оценку риска дефолта по субфедеральным облигациям производить с помощью кредитных рейтингов, которые присваиваются эмитентам специализированными международными и российскими рейтинговыми агентствами. Эффективность применения рейтингового подхода к оценке вероятности дефолта подтверждается активным использованием рейтингов инвесторами разных стран, начиная с 30-х гг. XX в.

iii. общие выводы и предложения

В ходе диссертационного исследования поставлена и решена крупная научная проблема разработки теоретико-методологических положений и научно-методических рекомендаций по созданию механизмов привлечения финансовых ресурсов для реализации региональных инфраструктурных проектов в условиях модернизации экономики, перевода её на инновационную модель развития.

1. В процессе исследования был уточнен понятийный и терминологический аппарат, позволивший систематизировать теоретико-методологические подходы к проблеме финансирования объектов региональной рыночной инфраструктуры и её элементов. На основе концептуально обоснованных критериев типологизированы такие экономические понятия, как «финансово-экономическая модель развития региона», «инвестиционная ёмкость и инвестиционный потенциал региона», «оптимизация инвестиционного портфеля» и др. Предложены подходы, в соответствии с которыми анализ финансового и ресурсного обеспечения объектов региональной инфраструктуры целесообразно проводить на основе программно-целевого метода, позволяющего определять основные элементы системы, наиболее существенные связи и взаимозависимости между её элементами, выявлять процессы, тенденции, противоречия и проблемы функционирования системы в целом. Доказано, что рыночная инфраструктура имеет отчетливо выраженный территориальный характер функционирования, а большинство её элементов имеет региональное предназначение и ориентацию на рыночную среду регионального хозяйства.

2. Выполнен анализ мировой и российской практики финансирования инфраструктурных проектов с использованием механизмов прямых бюджетных инвестиций, банковского кредитования, государственно-частного партнёрства, проектного финансирования, позволил сделать вывод об отсутствии научно-обоснованной стратегии, которая могла бы быть принята в качестве модельной при разработке соответствующих региональных программ. Отмечено, что в большинстве российских регионов органы исполнительной власти не используют высокоэффективные эмиссионные механизмы, т.к. не располагают достоверной информацией о финансово-экономическом состоянии территории. Для восполнения пробела и активизации инвестиционной активности автором предложена модель постоянно действующего механизма САИЗ, способного привлекать значительные финансовые средства инвестиционной направленности через эмиссионный механизм перераспределения денежных накоплений. Она представляет собой

инструмент организации заимствований и управления финансовыми потоками в целях реализации региональных инвестиционных программ.

3. С использованием экономико-математических методов решена задач< отбора инвестиционных проектов для их последующего финансировани из фонда займов САИЗ. Для оценки основного проекта предложен использовать метод полного финансового плана, который заключается подборе для каждого основного инвестиционного проекта множеств! проектов дополнительного инвестирования таким образом, чтобь сократить сроки реализации проекта, минимизировать риски I обеспечить ускоренный возврат инвестиций.

4. Разработана методика оценки обоснованности использования средст регионального бюджета, направляемых на инфраструктурные проекты в рамка САИЗ. Методика основана на интегральной оценке эффективности использованием качественных и количественных критериев путём определени суммы баллов по каждому из указанных критериев. В расчётах предусмотрен использование корректирующего коэффициента уровня соответствия проект приоритетам социально-экономического развития территории (создание новы рабочих мест, улучшение условий труда) и экономическим показателям развития региона (рост физического объема производства, развитие новы сегментов рынка, создание новых видов услуг, снижение себестоимости и повышение качества услуг, обеспечение бесперебойности их предоставления).

Кроме того, сформированы подходы к управлению рисками в САИЗ, определены факторы, влияющие на эффективность принятия инвестиционных решений, разработаны параметры исходных данных инфраструктурных проектов, критерии и методики расчёта приемлемой нормы прибыли, оценки социальной и бюджетной эффективности.

Представленные в диссертации выводы и предложения могут быть использованы для дальнейших теоретических и прикладных исследований проблем в данной области.

IV. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

I. Монографин

I. Дриго М.Ф. Методология и механизмы инвестиционной стратегии региона. -Брянск: изд-во БГТУ, 2007. - 19,47 печ.л.

' "2. Дриго М.Ф. Совершенствование механизма стратегического управления инвестициями: региональный аспект. - Брянск: изд-во БГТУ, 2008. - 9,76 иеч.л.

3. Дриго М.Ф. Система адресных инвестиционных заимствований как механизм финансирования объектов региональной инфраструктуры. - Брянск: изд-во БГТУ, 2010.-11,9 печ.л.

II. Статьи в ведущих научных изданиях, перечень которых утвержден ВАК

4. Дриго М.Ф. Основные направления снижения стоимости заёмных средств инвестиционной направленности// Менеджмент в России и за рубежом. 2007.-№1.-0,5 печ.л.

5. Дриго М.Ф. Формирование территориально-промышленных комплексов в условиях экономической стабилизации региона// Менеджмент в России и за рубежом. 2007,-№3.- 0,55 печ.л.

6. Дриго М.Ф. Методология оценки экономической эффективности инвестиционных решений// Менеджмент в России и за рубежом. 2008.-№1 - 0,5 печ.л.

7. Дриго М.Ф. Анализ факторов повышения инвестиционной привлекательности региона// Менеджмент в России и за рубежом. 2009.-№1.- 0,55 печ.л.

8. Дриго М.Ф. Эффективная инновационная политика как основа поступательного развития предприятия// Российское предпринимательство. 2008.- №6. - 0.6 печ.л.

9. Дриго М.Ф. Региональные инновационные центры как инструмент инвестиционной политики// Российское предпринимательство. 2008.- №9. - 0,5 печ.л.

10. Дриго М.Ф. Методология оценки эффективности инвестиционных решений // Интеграл. 2007.-№4.- 0,6 печ.л.

11. Дриго М.Ф. Основные направления повышения эффективности муниципального менеджмента (на примере г. Брянск)// Интеграл. 2007.-№5,- 0,5 печ.л.

12. Дриго М.Ф. Анализ инвестиционного потенциала депрессивного региона// Экономическая наука современной России. 2008 № 4,- 0,5 печ.л.

13. Дриго М.Ф. Оценка инвестиционного потенциала региона на основе ресурсно-результативного подхода// Экономика и математические методы. 2009,- №2. - 0,5 печ.л.

14. Дриго М.Ф. К вопросу о формировании эффективного механизма функционирования регионального рынка ценных бумаг// Управление общественными и экономическими системами. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.bali.ostu.ru/umcJaiiriv/2008J1/с!г'^о.рс1/. 2008,- 0,6 печ.л.

15. Дриго М.Ф. Проблемы и перспективы развития региональных рынков ценных бумаг// Российский экономический журнал. [Электронный ресурс] .Режим доступа: http://www.rei.guu/2009/02/pdf/41.pdf. 2009.- 0,55 печ.л.

16. Дриго М.Ф. Анализ современных тенденций в инвестиционных процессах// Управленческий учёт. 2009.- №2.- 0,6 печ.л.

17. Дриго М.Ф. Активизации внешнеэкономической деятельности регионов РФ формате макроэкономических процессов// Вестник РГТУ. 2011.- № 4(53) - 0, печ.л.

18. Дриго М.Ф. Особенности и перспективы развития рынка субфедеральны (муниципальных) облигаций// Вестиик Брянского государственного университет 2011,-№3-0,75 печ.л.

19. Дриго М.Ф. Региональные центры государственно-частного партнёрства ка! основа привлечения инвестиций в инфраструктурные проекты// Экономические ) гуманитарные науки. 2011.- № 6 - 0,7 печ.л.

20. Дриго М.Ф. Влияние рыночных и бюджетных факторов на основны параметры региональных заимствований.//Аудитор. 2011.-№4 - 0,7печ.л.

21. Дриго М.Ф. Основные принципы организации и эффективности функционирования региональной инвестиционно-заемной системы// Вестнш РГТУ. 2011.- № 5(54) - 0,75 печ.л.

22. Дриго М.Ф. К вопросу об оптимизации программ финансировани инфраструктурных проектов.// Аудитор. 2011 .-№5 - 0,65 печ.л.

III. Научные статьи в и тезисы докладов в других изданиях

23. Дриго М.Ф. Особенности инвестиционной стратегии развита промышленности Брянской области// Экономика и конкурентоспособност России: Межвузовский сбор. науч. трудов. - СПб., 2004,- 0,45 печ.л.

24. Дриго М.Ф.Оценка конкурентоспособности и инвестиционной привлека тельности региона// Проблемы и пути развития современных экономически, систем: Матер, межд. науч.-практ. конф. -Н.Новгород, 2004,- 0.51 печ.л.

25. Дриго М.Ф Основные направления снижения стоимости инвестиционны ресурсов на рынке долговых обязательств (региональный аспект)// Экономика I менеджмент. Труды IV Междун. науч.-практ. конф. 6-11 июня 2005 г.-СПб, 2005. 0,45 печ.л.

26. Дриго М.Ф. Влияние процесса управления инвестиционной политикой н развитие и рост региональных социально-экономических систем/Юсобенности роста и развития региональных социально-экономических систем: матер. 1 Всерос. науч.-практ. конф.: март 2005г.-Пенза: ПГПУ.-2005.- 0,4 печ.л.

27. Дриго М.Ф. Влияние финансовых и экономических факторов на инвестиционную привлекательность региона//Проблемы экономики и права: сб. стат. и докл. 8 междун. науч.-практ. конф.: ноябрь 2004 г.-Улан-Удэ, 2004,- 0,55 печ.л.

28. Дриго М.Ф. Инвестиционно-заёмная система в вариантной стратегии заимствования и обслуживания финансовых обязательств субъекта и муниципального образования РФ// Вестник БГТУ-Брянск: БГТУ,-2005.- 0,5 печ.л.

29. Дриго М.Ф. Выпуск муниципальных обязательств, как один из способов решения социально-экономических проблем города//сб. докладов 57 науч.-прак. конф. профес.-препод сост., ч. П.-Брянск: БГТУ,-2005.- 0,4 печ.л.

30. Дриго М.Ф. Основные направления снижения стоимости субфедеральных заимствований// Экономические и организационные проблемы управления в современных условиях. Сб. науч. трудов,- Брянск: БГТУ, 2006.- 0,6 печ.л.

31. Дриго М.Ф. Региональные промышленно-производственные комплексы: критерии формирования и показатели эффективности// Проблемы региональ-ной экономики: труды V междунар. науч.-практ. конф. - Орёл, 2006,- 0,5 печ.л.

32. Дриго М.Ф. Роль траиспортно-распределительных логистических центров в структуре региональных промышленно-производственных комплексов// Экономические и организационные проблемы управления в современных условиях. Сб. науч. трудов,- Брянск: БГТУ, 2006.- 0,55 печ.л.

33. Дриго М.Ф. Оценка факторов воздействия на инвестиционную привлекательность региона// Проблемы региональной экономики: труды V междунар. науч.-практ. конф. - Орёл, 2006,- 0,45 печ.л.

34. Дриго М.Ф. Инновационный опыт передовых предприятий как фактор социально-экономического развития региона// Современное состояние и перспективы развития экономики России: матер, междунар. науч.-практ.конф.-Вологда, 2006,- 0,55 печ.л.

35. Дриго М.Ф. Неопределённость в управлении инновационной деятельностью// Инновационная деятельность и инвестиционная привлекательность предпри-ятия: Сб. ст. 2 Междуна. науч.-практ. конференции. - Пенза, 2007.- 0,5 печ.л.

36. Дриго М.Ф. Риск принятия инвестиционных решений в условиях неопределённости// Инновационноя деятельность и инвестиционная привлекательность предприятия. Сб. ст. 2 Междунар. науч.-практ. конференции. -Пенза, 2007.- 0,5 печ.л.

37. Дриго М.Ф. К вопросу о формировании региональной инвестиционной политики// Стратегическое управление предприятием: Сб. ст. Всероссийской науч.-практ. конференции. - Пенза, 2007.- 0,55 печ.л.

38. Дриго М.Ф. Задачи и методы стратегического управления инвестиционной деятельностью территориальных производственных компаний// Проблемы инновационно-инвестиционной деятельности в России: Сб. матер.науч.-прак. конф,- Уфа, 2007.- 0,6 печ.л.

39. Дриго М.Ф. Региональные инновационные центры как инструмент инвестиционной политики// Проблемы регионального развития: Сб. науч. трудов. -Смоленск, 2007.- 0,45 печ.л.

40. Дриго М.Ф. Анализ подходов к формированию региональных промышленно-производственных комплексов// Экономические и организационные проблемы управления. Сб. науч. трудов.- Брянск: БГТУ, 2008. - 0,55 печ.л.

41. Дриго М.Ф. Проблемы оценки экономической эффективности в процессе принятия инвестиционных решений// Экономические и организационные проблемы управления в современных условиях. Сб. науч. трудов.- Брянск: БГТУ, 2008. - 0,5 печ.л.

42. Дриго М.Ф К вопросу о реформировании общественных финансов в дотационных регионах// Ценности и интересы современного общества. VIII Васильевские чтения,- Москва: РГТЭУ, 2009.- 0,7 печ.л.

43. Дриго М.Ф. Организационные и финансовые основы функционирования региональных инновационных центров// Межрег. Науч.-практ. конференция «Эффективная реализация инновационного потенциала: опыт Москвы и регионов» Москва: Государственный университет управления, 2009 - 0,65 печ.л.

44. Дриго М.Ф. Субфедеральные и муниципальные облигации как инструмент привлечения инвестиций в инфраструктурные проекты// Ценности и интересы современного общества. IX Васильевские чтения.-Москва: РГТЭУ, 2010. - 0,65 печ.л.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Дриго, Михаил Федорович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ! ФОРМИРОВАНИЯ РЬШОЧНОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ И ЕЁ элементов:. и

Сущность региональной рыночной инфраструктуры и. ^ концептуальные подходы к её формированию и развитию.

Анализ эффективности мер государственной поддержки реализации приоритетных инвестиционных проектов.:.

1.3 Генезис и эволюция теории и практики проектного финансирования 53 ^ ^ Инфраструктурные облигации: мировой опыт, российские перспективы. ^

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ПРАКТИКИ ЭМИССИИ ^

2.1 Историко-экономический аспект региональных заимствований.

Классификация субфедеральных (муниципальных) облигаций в зависимости от характера решаемых задач.

ГЛАВА 3. СИСТЕМА АДРЕСНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЗАИМСТВОВАНИЙ КАК МЕХАНИЗМ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБЪЕКТОВ РЕГИОНАЛЬНОЙ ИНФРАСТРУКТУРЫ.

Методологические основы функционирования системы адресных инвестиционных заимствований.

Организационно-правовое обеспечение системы адресных

3.2 инвестиционных заимствование в структуре органов исполнительной власти регионов.

Механизм эмиссии долга и создания базы для фондирования региональных инвестиционных программ.

ГЛАВА 4. МЕТОДЫ ОБОСНОВАНИЯ ОПТИМАЛЬНЫХ ПРОГРАММ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

Оценка инвестиционного потенциала на основе ресурсно

4 1 213 результативного подхода.

4.2 Полный финансовый план инвестиционной деятельности.

Обоснование инвестиционных программ на основе методов экономического анализа.

ГЛАВА 5. РАЗРАБОТКА СИСТЕМНОГО ИНСТРУМЕНТАРИЯ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕГИОНАЛЬНЫХ ЗАИМСТВОВАНИЙ.

Выбор и обоснование системы критериев отбора инвестиционных ^ проектов.

Особенности расчёта бюджетной эффективности инфраструктурных проектов.

Формирование подходов к управлению рисками в системе адресных инвестиционных заимствований.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методология и механизмы финансирования региональных инфраструктурных проектов"

Актуальность, темы, диссертационного исследования. Проводимая федеральным центром экономическая политика характеризуется« децентрализацией ответственности за состояние дел в регионах в» сторону региональных органов власти, которые теперь вынуждены отвечать за большую часть социально-экономических программ региона. При этом делегирование ответственности, как правило, не сопровождается передачей соответствующих средств, из федерального бюджета, поэтому очевидной стала проблема поиска источников финансирования, как для пополнения доходной части региональных бюджетов, так и для реализации социально значимых инфраструктурных проектов.

Состояние региональной инфраструктуры как организационно-экономической системы, обслуживающей территориально-хозяйственные комплексы и обеспечивающей свободное внутри- и межрегиональное перемещение инвестиционных, финансовых, товарных, сырьевых, трудовых и информационных ресурсов во многом определяет потенциал экономического роста и возможности структурной перестройки регионального хозяйства. Развитая инфраструктура значительно повышает инвестиционную привлекательность региона, создает основу для реализации бизнес-проектов, обеспечивает рост доходов региональных бюджетов и населения. Напротив, отсутствие современной инфраструктуры делает невозможной эффективную модернизацию отечественной экономики.

Инфраструктурные проекты характеризуются значительными капитальными вложениями, продолжительным инвестиционным циклом, высокими рисками, поэтому региональные власти испытывают острую потребность в привлечении финансовых ресурсах на приемлемых для себя и инвестора условиях. Очевидно, что для одновременного осуществления ряда крупных проектов одних только налоговых поступлений в региональные бюджеты явно недостаточно. Государственная поддержка за счёт бюджетных ассигнований на условиях софинансирования региональных инвестиционных проектов из средств Инвестиционного фонда РФ проблемы не решает в силу его ориентации на финансирование крупных национальных инвестиционных проектов сметной стоимостью свыше 5 млрд. рублей, ограниченности бюджета фонда, а также сложности бюрократических процедур рассмотрения заявок и административных ограничений.

Вместе с тем, собственный* опыт проектирования финансовых моделей для привлечения инвестиций в- объекты региональной инфраструктуры органами местного самоуправления в значительной мере утерян, и его недостаток требует углубления теоретических исследований, применения специальных подходов к разработке методического обеспечения, основанного на адаптации» лучшего мирового и российского опыта, подготовки практических рекомендаций, что делает выбор темы диссертационного исследования актуальным.

Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Исследование проведено в рамках специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Области исследования в соответствии'с паспортом специальности:

2.14. Финансирование инвестиционных процессов на федеральном и региональном,уровне;

2.31. Механизмы и инструменты государственных заимствований на внутреннем и внешнем финансовых рынках;

6.3. Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов.

6.4. Теория и методология проблемы портфельной политики в области ценных бумаг.

Степень разработанности проблемы. Изучению теоретических основ формирования региональных финансовых систем посвящено значительное количество научных работ, авторами которых являются как зарубежные учёные, к числу которых относятся Р. Батто, А. Бэджан, Д. Фабоцци, С. Фишер, Ф. Хардимон, М. Фридман, Д. Кейнс, X. Фишель, Д. Гэлбрейт, так и представители российской экономической школы A.B. Аникин, Л.И. Абалкин, А.Г. Аганбегян, JI.C. Бляхман, Е.Г. Воробьева, В.Ю. Воскресенский, В.А. Галанов, М.А. Гусаков, М.А. Давтян, A.A. Дынкин, JI.A. Дробозина, О.В. Иншаков, C.B. Казанцева, H.A. Колесникова, A.M. Лавров, H.A. Новицкий, В.В. Новожилов, B.C. Немчинов, C.B. Ратнер, A.A. Румянцев, Н.И. Яшина и др.

Теоретико-методологическим основам финансового инжиниринга посвящены труды С. Хайде, Р. Лаба, Т.-К. Кука, Д. Ледермана, В. Митчела, М. Нимира, К.А. Блохина, С.Д. Валентея, М.В. Волынкина, В.И. Ефименкова, Н.Ф. Газизуллина, А.Г. Гранберга, Л.Н. Дробышевской, P.C. Ивенина, Л.В. Канторовича, A.A. Лушина, В.Н. Лившица, Д.С. Львова, Н. А. Платоновой, А.П. Погребинского, С.М. Рогова, Д.В. Санатова, И.П. Чуваткина и др.

В своих исследованиях автор опирался на научные труды ведущих отечественных и зарубежных ученых, работающих над комплексным решением проблем формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг. Значительный вклад в их разработку внесли Р. Амдурски, Ж. Голдштайн, Г. Мур, Н. Шерман, О. Шмидт, Г. Трамп, Н. В. Ахтариева, К.В. Балдин, Л.Г. Бекетов, Ю.А. Барзыкин, Е.С. Варга, А.Е. Варшавский, С.Н. Воробьев, В.Н. Вяткин, В.А. Гамза, С.Ю. Глазьев, Г.В. Двас, Ю.Ю. Екатеринославский, Э.В. Искренко, P.C. Ивенин, Е.А. Корчагин, Н.С. Лукашина, Н.В. Мирошник, В.И. Маревич, Л.В. Попова, A.A. Фельдман, Л.А. Чалдаева, А.Н. Шадрин и др.

В диссертационном исследовании нашли отражение исследования ученых, посвященные финансовому обеспечению крупных инвестиционных проектов. Среди них работы В. Беренса, Р. Бланка, Р. Брейли, П.Л. Виленского, А. Дамадорана, В.И. Зайниевой, М.В. Карп, С. Майерса, А. Маршалла, И.В. Митрофанова, В.М. Родионовой, В.Е. Рохчина, В.М. Рябцева, С.А. Смоляка, Дж. Стиглица, Г.В. Тимофеева, П. Хавранека, Б.А. Чуба, Й. Шумпетера, И.В. Шевченко, A.A. Шлихтера, П. Г. Щедровицкого, Ю.В. Яковца и др.

Научные исследования названых авторов позволили обосновать теоретико-методологическую базу диссертации, систематизировать классические и современные подходы к определению направлений развития региональных финансово-экономических систем, представить авторскую точку зрения на возможные пути решение проблемы.

Вместе с.тем, актуальность и, практическая, значимость исследований в области финансового и ресурсного обеспечения объектов региональной инфраструктуры, необходимость систематизации накопленных знаний в< совокупности обусловили выбор темы диссертационной^ работы, предопределили цель и задачи исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка теоретико-методологических положений и научно-практических рекомендаций по совершенствованию механизма привлечения финансовых ресурсов в объекты региональной инфраструктуры.

В соответствии с целью исследования поставлены следующие задачи:

1. обобщить и дополнить понятийный и терминологический аппарат исследования, типологизировать подходы к выявлению экономической сути и природы рыночной инфраструктуры, определению её влияния на динамику регионального инвестиционного процесса;

2. провести анализ эффективности мер государственной поддержки финансирования инфраструктурных проектов, имеющих, общегосударственное значение, обосновать необходимость, комплексного подхода к решению проблемы поиска источников финансирования объектов региональной инфраструктуры;

3. обобщить мировой опыт и российскую практику финансирования объектов региональной инфраструктуры, оценить возможность их использования для активизации регионального инвестиционного процесса;

4. выявить перспективы долгового финансирования инфраструктурных проектов с использованием инструментов рынка ценных бумаг, выявить тенденции и направления развития рынка субфедеральных облигаций;

5. исследовать влияние рыночных, бюджетных, имущественных и социальных факторов на основные параметры займов, провести анализ неуправляемых, управляемых и зависимых воздействий на региональный инвестиционный процесс;

6. разработать финансовую модель и организационную структуру системы адресных инвестиционных заимствований (САИЗ), методику управления заёмными и инвестиционными финансовыми потоками;

7. обосновать целесообразность замещения. кредитного финансирования долговым- при реализации инфраструктурных проектов в рамках САИЗ, разработать методическое и- нормативно-правовое обеспечение инвестиционно-заёмного процесса;

8. разработать методы обоснования оптимальных программ финансирования инфраструктурных проектов по критерию максимальной безрисковой прибыли от инвестиционной деятельности;

9. обобщить методы и инструменты управления доходностью в САИЗ, обеспечивающие инвесторам приемлемую норму прибыли;

10. адаптировать, к современным условиям методы отбора проектов, претендующих на приоритетное финансирование из Фонда займов САИЗ;

11. выявить и классифицировать факторы, влияющие на эффективность принятых инвестиционных решений и на этой основе разработать критерии оценки, социальной и бюджетной, эффективности инвестиций в объекты региональной инфраструктуры;

12. сформировать подходы к управлению' рисками в региональной САИЗ;

Объектом исследования являются финансовые потоки, возникающие в процессе реализации региональных инфраструктурных проектов.

Предмет исследования - научные основы, концепции, методология и механизмы финансирования региональных инфраструктурных проектов.

Теоретическая и методологическая база исследования.

Теоретической основой диссертационного исследования являются работы отечественных и зарубежных ученых в, области экономической теории, финансов, геополитики, социологии, информатики, информационных систем в экономике, а также результаты фундаментальных и прикладных исследований современных российских и зарубежных учёных и специалистов в области финансового инжиниринга, инвестиций, административного менеджмента.

В процессе исследования применялись такие общенаучные методы, как историко-логический, программно-целевой, экономико-математический, экономико-статистический, факторного, системного и сравнительного анализов, метод экспертных оценок, а также приёмы графического моделирования с использованием современного программного обеспечения.

Информационную базу исследования составили Федеральные законы РФ, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, официальные документы Министерства экономического развития РФ, Министерства финансов РФ, Министерства регионального развития РФ, - Министерства образования, и науки РФ, Министерства промышленности и торговли РФ, Федеральной^ службы по финансовым рынкам, Федеральной антимонопольной службы, Федеральной службы государственной статистики, других министерств и ведомств, администраций субъектов Российской Федерации. В процессе исследования использовались данные, содержащиеся£ в монографических исследованиях и периодических научных изданиях отечественных и зарубежных учёных, Интернет — ресурсы.

Научная< новизна диссертационного исследования. Научная новизна состоит в разработке методологии и механизмов финансового обеспечения реализации региональных инфраструктурных проектов на основе методов программно-целевого управления территориальным развитием.

В работе получены и выносятся на защиту следующие научные результаты:

1. Обобщён и дополнен терминологический аппарат исследования, типологизированы и систематизированы определения, связанные с научным пониманием экономической сути и природы рыночной инфраструктуры, заложенной в эволюции и специфике взаимодействия финансовоэкономических и материально-вещественных факторов общественного производства.

2. Дана системная оценка эффективности мер государственной поддержки финансирования, приоритетных инфраструктурных проектов. Обоснована необходимость комплексной модернизации объектов региональной инфраструктуры на основе адаптивного механизма финансового и ресурсного обеспечения^

3. Обобщена мировая и российская практика долгосрочного заёмного финансирования инфраструктурных проектов, обеспечивающая оптимальное сочетание длительных сроков возврата и специальных, разработанных для конкретного проекта, графиков погашения, и одновременно имеющая фиксированную процентную ставку, учитывающую риски проекта. Доказано, что займы являются эффективным инструментом привлечения, значительных финансовых ресурсов для реализации крупных инфраструктурных проектов через эмиссионный механизм перераспределения денежных накоплений.

4. Выявлены тенденции и направления развития рынка субфедеральных облигаций. Предложена классификация субфедеральных облигаций в зависимости от целей заимствований, характера решаемых задач и направлений расходования заёмных средств.

5. Установлено влияние рыночных, бюджетных, имущественных и социальных факторов на основные параметры займов, проведен анализ неуправляемых, управляемых и зависимых воздействий на региональный, инвестиционный процесс. Предложенный алгоритм расчёта базисных значений доминирующих факторов даёт возможность сделать вывод о возможности и необходимости эмиссии ценных бумаг, рассчитать основные параметры займа, направления использования и способы возврата заёмных средств.

6. Разработана циклическая модель региональной САИЗ, способной, с одной стороны, постоянно привлекать временно свободные денежные средства (финансовых институтов, бизнеса, населения), обеспечивать постоянное присутствие эмитента на рынке облигаций, а с другой стороны, осуществлять отбор, подготовку и реализацию новых инвестиционных проектов.

7. Сформирована комплексная система управления* субфедеральными займами, предложена типовая структура регионального совета по инвестициям (РСпИ). В его полномочия входят: проведение экономической оценки кредитоспособности (кредитного рейтинга) эмитента, залогового обеспечения займа и условий возвратности средств; определение схемы выпуска ценных бумаг и условий их размещения; выработка соглашений об изменении уровня процентных ставок; обеспечение прав инвесторов; страхование рисков, решение иных финансово-экономических и организационно-правовых вопросов.

8. На основе целевых установок социально-экономического развития региона и с использованием ресурсно-результативного подхода разработаны методы обоснования оптимальных программ финансирования инвестиционных проектов.

9. Сформулированы подходы к построению полного финансового плана, что позволит обеспечить управление доходностью за счёт оптимизации структуры инвестиционного портфеля.

10. Развиты и адаптированы к современным условиям методы отбора проектов, претендующих на приоритетное финансирование из фонда займов САИЗ. Доказано, что реализация! инвестиционных проектов и достигаемые при этом результаты в значительной мере зависят от условий привлечения внешнего финансирования.

11. Определены и классифицированы факторы, влияющие на эффективность принятых РСпИ решений, разработаны критерии оценки финансово-экономической, социальной и бюджетной эффективности инвестиций в инфраструктурные объекты.

12. Идентифицированы риски и сформированы подходы к их управлению в САИЗ. Предложено рассматривать риски как возможность финансовых потерь бюджета в результате наступления определенных событий или совершения-определенных действий, которые не могут быть заранее однозначно спрогнозированы.

Теоретическая и практическая значимость заключается* в том,, что проведенные автором теоретические исследования* разработанные методологические подходы ; и предложенные механизмы финансового обеспечения; реализации инфраструктурных проектов могут быть использованы, руководителями и специалистами' региональных и местных органов власти; при разработке стратегии? социально-экономического развития^ региона, реструктуризации и модернизации промышленно-произ-водственного комплекса в пользу производств; обслуживающих инвестиционный спрос (обрабатывающие производства, строительство). Представленные теоретические выводы и предложения могут быть использованы для дальнейших прикладных исследованишв данной области.

Положения и выводы диссертации использованы при подготовке ежегодного экономического доклада Министерства экономического развития РФ Председателю Правительства РФ «Инвестиционный климат Российской Федерации» - разделы «Проблемы Российских и, иностранных инвесторов» и «Сокращение сроков реализации инвестиционных проектов»; экономического доклада «Модернизация экономики: России: кардинальное улучшение инвестиционного климата» общероссийской* экономической организации «Деловая; Россия»; плана социально-экономического развития Брянской области на период 2008-2013 годы; при разработке долгосрочных и ведомственных целевых программ, реализуемых на территории Брянской области в период с 2009 по 2011 гг.

Результаты диссертационного исследования используются в преподавании курсов «Финансы и кредит», «Финансы организаций (предприятий)», «Государственные и муниципальные финансы», «Рынок ценных бумаг» в Брянском филиале Российского государственного торгово-экономического университета, Брянском государственном техническом университете, Брянском государственном университете, Брянской государственной инженерно-технологической академии, Орловской региональной Академии государственной службы.

Апробация и* внедрение результатов исследования. Результаты и выводы диссертационного исследования прошли апробацию и получили положительную оценку на научных конференциях, экономических форумах, семинарах, совещаниях международного, федерального, регионального, межвузовского и вузовского уровня в 2003—2010 гг. в городах: Брянск (2003— 2010 гг.), Москва (2008; 2009, 2010 гг.), Санкт-Петербург (2004, 2005 гг.), Нижний Новгород (2005г.), Улан-Удэ (2005 г.), Пенза (2005, 2007 гг.), Волгоград (2009 г.), Екатеринбург (2006 г.), Вологда (2006 г.), Уфа (20072009 гг.), Смоленск (2007, 2008 гг.), Минск (2010 г.).

Основные положения и выводы диссертационного исследования были использованы при подготовке учебно-методических пособий для преподавания дисциплин «Финансы и кредит», «Государственные и муниципальные финансы», «Финансы организаций (предприятий)», «Рынок ценных бумаг», «Основы бизнеса», «Антикризисное управление», «Региональная экономика и управление», «Основы бизнеса» для студентов экономических факультетов по специальностям 080504 «Государственное и муниципальное управление», 080.80.165 «Прикладная информатика в экономике», 080503 «Антикризисное управление», 060400 «Финансы и кредит» в ВУЗах Брянской области.

Публикации результатов исследования. По результатам исследования автором опубликованы 3 монографии (41,15 п.л.), 19 статей в рецензируемых научных журналах, рекомендованных ВАК (11,25 п.л.), 48 научных статей, докладов и тезисов к научно-практическим конференциям, форумам, семинарам (21,7 п.л.).

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Дриго, Михаил Федорович

заключение

В федеральном бюджете на 2011 год и на плановый период 2012 и 2013 годов заложены новые формы и инструменты инвестиционной политики, основанные на частно-государственном партнерстве: национальные проекты, инвестиционный фонд, банк развития, особые экономические зоны, концессионные соглашения, венчурные фонды. Кроме того, в бюджете РФ заложены федеральные адресные инвестиционные программы (ФАЙЛ), имеющие конкретные области1 применения. Однако это не затрагивает инфраструктурных проблем подавляющего большинства регионов и муниципальных образований. Государственная система финансирования капитальных расходов регионов с помощью Инвестиционного фонда рассчитана только на очень крупные проекты: 20 проектов, имеющих общегосударственное значение и утверждённых распоряжениями Правительства Российской Федерации, не помогут развитию инфраструктуры 25 тыс. муниципальных образований. В то же время темпы роста рынка субфедеральных (муниципальных) облигаций и рынка кредитов для органов власти по объёмам все больше отстают от роста потребностей в капитальных вложениях в регионах и муниципальных образованиях. Субсидии из региональных фондов муниципального развития для софинансирования инвестиционных проектов развития общественной инфраструктуры (т. е. на капитальные расходы муниципалитетов) составили в 2010 г. незначительную величину - 7,3 млрд. руб. Государство снижает возможность бюджетного инвестиционно-заёмного развития муниципальных образований и субъектов РФ, следовательно, это должно быть компенсировано созданием государственной системы поддержки инвестиционной деятельности региональных администраций. Такую функцию могло бы взять на себя Федеральное агентство муниципального развития, основанное на принципе коллективных займов на финансовом рынке. Возможно также создание банка развития муниципальных образований. Его основной задачей должно*стать долгосрочное кредитование большого количества (около 25 тыс.) некрупных инвестиционных проектов (объемом менее 50 млн руб.) с общим объёмом кредитов примерно» 1 трлн. руб. (38 млрд. долл.) с длительным сроком окупаемости, финансирование которых не выгодно обычным коммерческим^ банкам. Сегодня такую задачу никто даже не ставит, в том числе и разработчики российского банка«, развития на базе ВЭБ, РосБР; Росэксимбанка, Россельхозбанка, Всероссийского банка развития*регионов и др.

Проведенное исследование со всей очевидностью! подтвердило тот факт, что до настоящего времени в России не найдены, наиболее эффективные способы^ и механизмы привлечения долгосрочных и среднесрочных инвестиционных кредитных ресурсов в сферу муниципального развития. Инвестиционные потребности сектора огромны. Проблема заключается в том, что в существующей системе отношений инвестиции в этот сектор будут неэффективны. Наиболее перспективным представляется переход от договоров аренды на концессионные соглашения в рамках взаимодействия власти и бизнеса в коммунальном секторе. Привлекая частный бизнес к управлению' «коммуналкой» в рамках концессионных отношений для изменения ситуации можно задействовать три основных ресурса: институциональные реформы, увеличение эффективности менеджмента и инвестиции. Препятствием для привлечения, частного бизнеса в коммунальный сектор- служат: финансовые риски, отсутствие договорной» практики и правовые проблемы.

На сегодняшний день уже совершенно очевидно, что дальнейшее развитие городов и регионов без освоения такой новой формы финансирования, как заёмное финансирование, становится просто невозможным. Проблема привлечения органами местного самоуправления инвестиций для, развития коммунальной инфрастуктуры является одной из основных в решении поставленной задач модернизации экономики.

Возможность региональных властей привлекать заёмные средства во многом зависит от степени их финансовой? самостоятельности;. Рейтинг долговых ценных бумаг органов местного самоуправления г и возможность привлечения? заемных: средств будут тема выше, чем; больше ДОХОДОВ; поступает в бюджеты субъектов федерации и муниципальньїх образований из источников, закрепленных на постоянной или долгосрочной основе. >

За^последние два года средний кредитный рейтинг российских: регионов и муниципалитетов*заметно? вырос. Основными« причинами;; этого? стали? улучшение качества управления; долгом/ и общий экономический; рост в« стране, а также снижение объема неисполненных обязательств и, прекращение перекрестного субсидирования. Среди причин,. сдерживающих дальнейший рост кредитного рейтинга регионов;и муниципалитетов следует упомянуть низкие стабильность.и;предсказуемость доходов и расходов, недостаточную прозрачность, постоянные изменения расходных и? доходных полномочий, низкий уровень финансовой автономии, а также чрезмерную нагрузка на региональные и муниципальные бюджеты в результате исполнения федеральных мандатов;

В работе проведена оценка; степени финансовой автономии субъектов федерации; и муниципальных образований, России и, ряда зарубежных стран; осуществленную по методике Организации экономического сотрудничества и развития. Представленные данные свидетельствуют о том; что в настоящее время Россия по степени финансовой самостоятельности опережает страны Прибалтики, однако существенно уступает , таким странам, как Польша, Венгрия и др.: около 84% доходов;поступает в муниципальные бюджеты из источников, закрепляемых за региональными органами исполнительной власти на один финансовый год. Такое положение приводит к тому, что невозможно с необходимой достоверностью разработать перспективный финансовый план. Ситуация может быть изменена путём внесения изменений в законодательство ? о местном самоуправлении.

Однако большинство российских регионов и муниципалитетов еще долго не смогут привлекать инвестиционные ресурсы на открытом рынке. Увеличить объемы частных капиталовложений в муниципальные хозяйства могло бы создание специализированных финансовых организаций (агентств) ^ на принципах государственно-частного партнёрства, которые смогли бы мобилизовать долгосрочные займы на рынке для финансирования инвестиционных проектов развития региональной инфраструктуры. Они будут осуществлять свою деятельность, осуществляя! заимствования путём* эмиссии долгосрочных инфраструктурных облигации, не прибегая к правительственным гарантиям; Кредитный' портфель финансового учреждения, диверсифицированный между многочисленными заемщиками« -местными органами власти, станет надежным обеспечением выпускаемых облигаций.

Задачей органов власти, заинтересованных в активизации инвестирования на своей территории, является формирование привлекательного образа региона, анализ его инвестиционного потенциала с целью раскрытия его перед инвесторами, разработка мер по минимизации инвестиционных рисков. В основе этой деятельности должно лежать ясное понимание стратегических целей-развития экономики субъекта федерации в целом. Инвестиционная привлекательность региона определяется характеристиками, которые в совокупности отражают инвестиционный потенциал территории и инвестиционные риски.

Как отмечалось выше, можно выделить 3 основных источника финансирования инвестиционных потребностей региона (муниципалитета):

1) средства бюджета, в том числе заемные, и/или вышестоящих бюджетов;

2) прямые инвестиции и различные формы частно-государственного (муниципального) сотрудничества;

3): средства организаций различных форм собственности, в случае если проект может генерировать доходы, (как, например, проекты в;; области жилищно-коммунального хозяйства):

С одной стороны, региональная власть заинтересована уменьшить объем расходов бюджета, переложив по возможности бремя, развития; инфраструктуры на плечи частных инвесторов: С другой стороны, учитывая; что доходы; от большинства инфраструктурных проектов? формируются за счет тарифов, в том* числе платежей; населения, региональная власть должна; учитывать социальные последствия повышения тарифов (в результате введения в них инвестиционной'составляющей).

Задача выбора; источника финансирования; проекта не должна^ рассматриваться в качестве самостоятельной задачи, поскольку является частью общей задачи — подготовки бизнес-плана; проекта, в том числе разработки его финансовой модели исхемы финансирования.

Полученные средства направляются на реализацию инфраструктурных проектов, которые не могут быть осуществлены частным бизнесом. Если же не хватает средств на текущие расходы, то необходимо сокращать их объем, поскольку перекладывать на будущие поколения обеспечение «проедаемых» сегодня текущих расходов неприемлемо.

Согласно Бюджетному кодексу РФ, расходы бюджета делятся на текущие и капитальные. ,

В соответствии с п. 2 ст. 92 Бюджетного кодекса РФ текущие расходы бюджета не могут превышать доходы бюджета. Таким образом за счет увеличения дефицита бюджета должны финансироваться; не текущие, а капитальные расходы. Статьей 96 Бюджетного кодекса РФ оговорены следующие источники финансирования дефицита;местного бюджета: -муниципальные облигационные займы; -кредиты кредитных организаций;

-кредиты бюджетов других уровней бюджетной системы; -поступления от продажи имущества;

- изменение остатков на счетах.

Очевидно, что на счетах региональных и местных бюджетов никогда не будет постоянного резерва, сопоставимого с объемом финансирования инвестиционного проекта или инвестиционной программы (адресной» программы капитальных вложений) как совокупности инвестиционных проектов.

Поступления от продажи^ имущества - единовременный' источник финансирования, который нельзя: рекомендовать для системного (ежегодного) покрытия дефицита, поскольку он связан с уменьшением активов муниципального образования.

Кредиты других уровней бюджетной системы предоставляются, как правило, с целью покрытия кассовых разрывов на срок не больше 1 года и не используются, как источник финансирования инвестиционной программы. Кроме того, с точки зрения Министерства финансов РФ, объем предоставляемых бюджетных кредитов будет постепенно сокращаться, так как функцию кредитования регионов и муниципалитетов возьмет на себя рынок.

Таким образом, региональное правительство, принявшее решение реализовать проект и не рассчитывающее на помощь центральных органов власти, встает перед выбором: накопить необходимый объем средств или взять/в долг. Как правило, поскольку строительство объекта требует времени; а потребность в нем ощущается' остро; принимается, решение занять недостающие средства. Поэтому в качестве основного источника финансирования дефицита бюджета следует рассматривать облигационные займы и кредиты кредитных организаций.

В главе 1 отмечалось, что большинство объектов муниципальной инженерной и социальной инфраструктуры, построенных в 1970 - 1980-х гг ., постепенно приходят в упадок, и можно предположить, что города и регионы сегодня должны расходовать колоссальные средства на их обновление. Например, инвестиционные потребности российских муниципалитетов только в сфере водоснабжения;и водоотведения составляют около 650' млрд руб. Поскольку доля участия частных операторов в этой сфере пока незначительна, региональные власти и органы» местного самоуправления вынуждены самостоятельно заниматься строительством« и обновлением' инфраструктурных объектов. В коммунальном1 и дорожном хозяйствах, в сфере образования, культуры,- здравоохранения наблюдается* аналогичная ситуация. Темп старения" основных фондов г все еще опережает темп их обновления. Остроту ситуации сглаживает лишь сокращение объема* бюджетных услуг населению и, как следствие этого процесса, высвобождение основных фондов, которые ранее использовались для предоставления этих услуг. Учитывая большой объем инвестиционных потребностей, логично предположить, что рынок заимствований муниципальных и региональных органов власти переживает бум. Однако этого не происходит по 4 основным причинам.

Первая причина связана с низкой предпринимательской активностью кредитных организаций, уже работающих на финансовом рынке. Ситуация на российском рынке регионального и муниципального кредитования сегодня напоминает ту, что сложилась на рынке* потребительского кредитования в 2000 г., - никто не хочет выходить на рынок первым.

Вторая по значимости причина заключается1 в том, что в администрациях городов и. регионов почти не следят за тенденциями финансового рынка. Многие представители администраций ориентируются преимущественно на предыдущий опыт: если 3-4 года назад администрации было отказано в получение кредита на 1,5 года, то, с их точки зрения, откажут и сегодня. Кроме того, управление заимствованиями и инвестициями не рассматривается в качестве единой системы.

На втором месте эта причина стоит потому, что, с нашей точки зрения, предложение в данном случае первично. Именно активное предложение со стороны банков в конечном счете будет стимулировать спрос со стороны администраций.

Третья причина заключается в том, что в большинстве администраций качество управления финансами не всегда соответствует требованиям лучшей практики. В) первую очередь это касается управления долгом, среднесрочного финансового планирования, управления инфраструктурными инвестиционными проектами.

Четвертая причина связана с тем, что- государство проводит такую бюджетную политику, которая в- недостаточной степени^ отвечает потребностям» регионов и муниципальных, образований. Их финансовое положение нестабильно, значительно* меняется, от региона к региону "и от муниципалитета к муниципалитету при сохранении общего негативного фона.

Полагаем, что существует 3 ключевых критерия! качества управления общественными финансами. '

1. Наличие и качество среднесрочного финансового плана. Для того чтобы разработать график погашения среднесрочных и долгосрочных заимствований, необходимо спрогнозировать, доходы и расходы местного бюджета на среднесрочный период. Наличие перспективного финансового* плана - необходимый (но* не достаточный) признак того, что администрация! может качественно выполнить этот прогноз. Перспективный финансовый план, отражающий возможность, региона составить обоснованный график погашения^ принятых долговых* обязательств, в части территорий либо отсутствует, либо составляется* по упрощенной схеме - с использованием только одного показателя прогноза социально-экономического развития индекса потребительских цен). Отсутствие перспективного финансового плана можно считать запретительным обстоятельством для выпуска субфедерального (муниципального) займа.

2. Наличие и качество адресной инвестиционной программы (адресной программы, капитальных вложений). Отсутствие адресной инвестиционной программы, или, другими словами, перечня проектов для финансирования. Это означает, что либо цели использования заемных средств не определены, либо за счет заемных средств будут финансироваться текущие расходы. И то и,другое крайне нежелательно.

Например, в муниципалитетах Брянской области сложилась высокая потребность в капиталовложениях при значительном' недостатке бюджетных средств. При этом капитальные расходы* осуществляются фактически только в рамках областных целевых программна условиях софинансирования.

3. Поскольку среднесрочный финансовый план разрабатывается* не во* всех регионах и муниципальных образованиях, то отдельно- должно рассматриваться соблюдение ограничений Бюджетного кодекса РФ.

Данные ограничения по степени важности можно! распределить в следующем! порядке: а) ограничение по величине расходов бюджета на обслуживание долга (муниципального - не более 15%, регионального — не более 10% от суммы доходов без учета финансовой помощи); б) ограничение по величине дефицита бюджета (не более 10% от суммы доходов без учета финансовой помощи); в) ограничение по величине регионального (муниципального) долга (объем» долга не должен превышать объем доходов соответствующего бюджета); г) ограничение по> величине текущих расходов? регионального (муниципального) бюджета (не-должны превышать объем доходов бюджета).

Для'заимствований, муниципалитетам следует внедрить или повысить качество среднесрочного финансового планирования, а также разработать региональные (муниципальные) инвестиционные программы. Выбирая форму заимствований необходимо учесть, что ведущие генеральные агенты вряд ли захотят работать с облигационными выпусками объемом менее 50 млн руб. Следовательно, подавляющему большинству муниципалитетов целесообразнее ориентироваться на привлечение банковских кредитов.

Для развития региональной инфраструктуры в соответствии с растущими потребностями экономию1, органы местного самоуправления имеют объективную необходимость в значительных капиталовложениях, обеспечение которых является- одной из важнейших задач: бюджетной политики администрации. Инструментом! для оптимизацию управления; такими«, капиталовложениями« является система! адресных инвестиционных заимствований;

Система АИЗ предназначена для; обеспечения» управляемого! взаимодействия« двух составляющих ее подсистем (заемной? . и инвестиционной)^ для? достижениям единой цели - реализациишнвестиционной программы субъекта.Федерации? за счет заемных средств. Она представляет собой; инструмент организации; заимствований1 и управления финансовыми* потоками в целях реализации региональной инвестиционной программы.

Система3 АИЗ" позволяет привлекать деньги в течение всего периода функционирования® обеспечивает постоянное присутствие эмитента (заемщика) на финансовом рынке и при: этом осуществляет отбор; подготовку и реализацию новых инвестиционных проектов.

Она должна обеспечивать выполнение 4 основных задач:

- заимствование, денежных средств на финансовом: рынке в необходимых объемах, в том числе' с помощью периодического5 выпуска облигационных займов;:

- подготовку и реализацию региональных инвестиционной программ;

- финансирование за счет заемных.средств инвестиционной программы;

- мониторинг, целевого использованиями возвратности'заемных средств,, а также реализации инвестиционных программ;

Финансовые подразделения системы; - отдел перспективного: финансового планирования совместно с отделом долга; определяют предельные объемы инвестиционного бюджета и, соответственно; заимствований в . текущем году. Предельные объемы заимствований определяются исходя из. возможностей; бюджета: обслуживать и погашать долг в среднесрочной перспективе.

Учитывая данные о предельном объеме инвестиционного бюджета, отдел формирования» инвестиционной программы, формирует адресную инвестиционную, программу, представляющую' собой перечень объектов капитального строительства или реконструкции.

Администрация разрабатывает проект бюджета на очередной1 финансовый год и инвестиционную1 программу, финансирование которой' предусмотрено в проекте бюджета. После принятия законодательным собранием этих документов администрация приступает к их выполнению. Реализация' региональной1 инвестиционной программы может создавать новую налогооблагаемую базу, которая будет генерировать дополнительные доходы, поступающие- в бюджет региона. Рост доходов- бюджета будет облегчать бремя по обслуживаникгдолга.

Основная задача инвестиционной подсистемы - отбор инвестиционных проектов, а также разработка и реализация сетевого графика- выполнения работ по инвестиционным проектам, включенным в региональную инвестиционную программу, выполнения финансовых платежей, мониторинг реализации проектов. Органом исполнительной власти должно быть принято Постановление или иной нормативный акт о порядке отбора инвестиционных проектов. Основной принцип работы системы АИЗ> состоит в том, что все заемные средства направляются исключительно на* финансирование региональной инвестиционной программы.

Функционирование системы АИЗ. носит циклический характер, что определяется:

- периодическим заимствованием денежных средств, которые переходят с финансового рынка в региональный бюджет;

- регулярным обслуживанием займов и их плановым погашением за счет расходов бюджета;

- финансированием инвестиционной программы из бюджета субъекта Федерации;

- восстановлением средств залогового и резервного фондов;

- дополнительным притоком налоговых платежей в; бюджет за счет ввода в строй новых объектов, т. е: расширения налогооблагаемой базы и др.

Заемное финансирование инвестиционных программ, в отличие от финансирования за счет текущих доходов, позволяет составить четкий план выплат подрядчикам в течение года и проводить, им платежи?, в строгом соответствии с подтверждающими^ финансовыми документами:. Таким? образом; оптимизация, структуры;,управления »заимствованиями и инвестициями; в рамках системы: адресных инвестиционных заимствований; в частности! выделение подразделения; отвечающего? за1 перспективное финансовое планирование и план финансовых потоков? инвестиционной программы, позволит снизить расходы "на, обслуживание долга, существенно?уменьшить кредитные риски и повысить доверие инвесторов и кредиторов;, а подрядчики смогут получать финансирование по контрактам с точностью до ! дня.

Предлагается следующий порядок принятия решения; О привлечении! заимствований для финансирования инфраструктурных проектов:

- формирование реестра инвестиционных потребностей и адресной инвестиционной программы;

- оценка инвестиционных проектов и; выделение неокупаемоЙ!части инвестиционных проектов;

- оценка возможности профинансировать адресную инвестиционную» программу за счет заимствований; оценка? кредитоспособности^ муниципального образования;

- разработка (корректировка)! перспективного финансового плана, разработка плана финансовых потоков адресной инвестиционной программы;

- подготовка и проведение конкурса по выбору генерального агента по размещению облигационного займа либо банка, который предоставит кредит.