Методы финансирования при разработке инвестиционной стратегии предприятия тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Методы финансирования при разработке инвестиционной стратегии предприятия"

На правах рукописи

ТУРКОВСКАЯ НАТАЛЬЯ ВАЛЕРЬЕВНА

МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРИ РАЗРАБОТКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Специальность: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью;

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

САНКТ-ПЕТЕРБУРГ 2006

Работа выполнена на кафедре экономики и менеджмента в машиностроении ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет»

Научный руководитель -

доктор экономических наук, профессор Краюхин Герольд Александрович

Официальные оппоненты —

доктор экономических наук, профессор Балукова Валентина Александровна

кандидат экономических наук Кошелева Елена Анатольевна

Ведущая организация -

ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Защита состоится 2006 года в часов на заседании

диссертационного совета Д 212.219.03"'при ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет» по адресу: 191002, г. Санкт-Петербург, ул. Марата, д. 27, ауд. 324.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет» по адресу: 196084, г. Санкт-Петербург, Московский пр., 103 а.

Автореферат разослан « ¿6 » >*СсС1л£ 2006 года.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент ^_.. /

Т.А. Фомина

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования обусловлена значимостью инвестиционной деятельности с точки зрения развития экономики страны и отдельного хозяйствующего субъекта и недостаточной проработанностью вопросов ее финансирования.

Интеграция российской экономики в мировую экономическую систему выступила фактором увеличения конкуренции, с одной стороны, и повышения деловой активности отечественных предприятий, с другой стороны. Расширяются традиционные рынки сбыта, появляются новые привлекательные продук-тово-рыночные сегменты. В этих условиях для дальнейшего развития и укрепления (или хотя бы сохранения) конкурентных позиций промышленным предприятиям необходимо реализовывать долгосрочные инвестиционные проекты, осуществлять своевременное воспроизводство основного капитала на новой качественной основе. Именно на это должен быть направлен, в первую очередь, инвестиционный потенциал как отдельного предприятия, так и страны, в целом.

В этих условиях огромное значение приобретает создание на предприятии эффективной системы инвестирования. При этом традиционно наиболее сложным этапом инвестиционного процесса является определение схемы финансирования, ее отдельных составляющих и их параметров. На этом этапе требуется:

определить структур)' капитала, которая соответствует характеристикам предприятия (его размеру, текущей и перспективной кредитоспособности и пр.), его возможностям и потенциалу;

построить гибкую цепочку финансовых посредников, которую можно будет использовать для иных инвестиционных проектов в будущем;

обеспечить решение задачи так называемого «перспективного» финансирования, ориентированного на снижение стоимости привлечения средств для последующих инвестиционных проектов и т.д.

Несмотря на достаточно большое количество методов оптимизации структуры капитала и формирования источников финансирования, предлагаемых зарубежными и отечественными авторами, методики финансирования инвестиционной деятельности предприятия, разработанной в соответствии с системным подходом, в настоящее время не существует.

Теоретические аспекты тематики диссертационного исследования разработаны в трудах отечественных ученых Балуковой В.А., Бланка И.А., Валдай-цева C.B., Волкова И.М., Гончарук О.В., Игошина Н.В., Илышевой H.H., Ковалева В.В., Краева А.О., Краюхина Г.А., Попкова В.П., СадчиковаИ.А., Сергеева И.В., Федотовой М.А., Чистова JI.M. и др.

Среди зарубежных исследований можно отметить работы Брейли Р., Да-модарана А., Коупленда Т., Коллера Т., Майерса С., Миллера М., Модильяни Ф., Муррина Дж., Фабоцци Ф. Дж. и др.

Анализ монографической и периодической литературы по тематике диссертации показал, что научных публикаций по этим вопросам достаточно много для формирования системно-целостного представления о предмете исследова-

ния. Однако в этих публикациях недостаточно исследованы вопросы формирования методики финансирования инвестиционной деятельности предприятия, учитывающей особенности российской практики в данной области и разработанной на основе системного подхода. Результаты исследования степени проработанности вопроса формирования методического инструментария финансирования инвестиционной деятельности предприятия и практическая важность данной проблемы определили цель настоящей работы.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является совершенствование методов финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Для достижения поставленной цели были сформулированы и решены следующие задачи:

проанализировать сущность инвестиционной деятельности предприятия и процесса ее финансирования;

выявить основные проблемы финансирования инвестиционной деятельности предприятия и возможные направления их решения;

определить место и роль процесса разработки методики финансирования инвестиционной деятельности в рамках общего процесса формирования инвестиционной стратегии предприятия;

рассмотреть основные методы финансирования и оптимизации структуры капитала при разработке инвестиционной стратегии предприятия;

осуществить анализ практики корпоративного финансирования инвестиционной деятельности в РФ для определения наиболее приоритетных источников финансирования с точки зрения текущей конъюнктуры финансовых рынков и прогноза их развития, законодательной базы формирования отдельного источника финансирования, сложившихся традиций корпоративного финансирования;

разработать методику финансирования инвестиционной деятельности предприятия, основанную на системном подходе;

разработать методику привлечения средств из определенного источника, являющегося приоритетным для предприятия в кратко- и долгосрочной перспективе.

Объектом исследования является предприятие, функционирующее в рыночных условиях.

Предметом исследования является процесс финансирования инвестиционной деятельности предприятия, функционирующего в рыночных условиях.

Теоретической и методологической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных исследователей, посвященные инвестиционной деятельности предприятия и вопросам ее финансирования, а также основные положения современных экономической теории и теории финансов. В работе использованы монографии, брошюры, статьи в научных сборниках и периодической литературе по вопросам, рассматриваемым в диссертации.

В процессе исследования были использованы методы статистических испытаний, сравнительного анализа, экспертного отбора.

2. ВКЛАД АВТОРА В ПРОВЕДЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ

1. Уточнено понятие «методика финансирования инвестиционной деятельности предприятия» в соответствии с системным подходом к процессу финансирования инвестиционной деятельности предприятия

Системный подход к процессу финансирование инвестиционной деятельности предприятия базируется на рассмотрении всей совокупности его [процесса] компонентов как единого целого во взаимодействии, взаимозависимости и взаимодополнении и предполагает решение всех его [процесса] задач в рамках единой концепции, целью реализации которой является эффективность текущего и перспективного финансирования.

Системный подход включает в себя комплексный подход, который применительно к процессу финансирования инвестиционной деятельности предприятия предполагает его [процесса] всесторонний анализ с точки зрения влияния внутренних (определяющихся деятельностью предприятия и реагирующих на его корректирующее воздействие) и внешних (не зависящих от деятельности предприятия и не реагирующих на его корректирующее воздействие) факторов.

В диссертации предлагается разделить задачи процесса финансирования инвестиционной деятельности предприятия на три группы, каждой из которых соответствует свой метод решения:

задачи выбора оптимальной структуры капитала для финансирования инвестиционной деятельности предприятия;

задачи привлечения средств в соответствии с утвержденной структурой; задачи управления процессом финансирования инвестиционной деятельности предприятия.

Методы решения той или иной частной задачи, а также общий метод финансирования инвестиционной деятельности предприятия находят отражение в конкретных методиках.

На основе результатов анализа экономической литературы и с учетом российской практики финансирования инвестиционной деятельности в диссертации предлагаются следующие определения.

Метод финансирования инвестиционной деятельности предприятия -это совокупность правил, приемов и процедур (как формализованных, так и неформализованных), реализуемых в процессе разработки схемы финансирования инвестиций и мобилизации средств в рамках этой схемы.

Методика финансирования инвестиционной деятельности предприятия — это определенная последовательность действий, осуществляемых в соответствии с установленными правилами, порядком и с помощью конкретных приемов в процессе финансирования инвестиционной деятельности предприятия.

На рис. 1. отражено графическое представление системного подхода к процессу финансирования инвестиционной деятельности предприятия. На рисунке пунктирной линией обозначены отдельные смысловые блоки, связи внутри которых показаны -> , между ними-►.

Рис. 1. Графическое представление системного подхода к процессу финансирования инвестиционной деятельности предприятия

2. Предложена методика финансирования инвестиционной деятельности предприятия.

На рис. 2 представлена блок-схема предлагаемой в диссертации методики финансирования инвестиционной деятельности предприятия (далее Методики).

* Цифрами на рисунке обозначен порядок выполнения действий (этапов) в процессе реализации общей методики финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Одинаковые цифры обозначают возможность параллельного выполнения этапов.

Рис. 2. Методика финансирования инвестиционной деятельности предприятия

Для целей диссертации под инвестиционной деятельностью предприятия понимается осуществление им капитальных вложений.

Предлагаемая автором методика выбора оптимальной структуры капитала для финансирования инвестиционной деятельности предприятия предполагает выполнение следующих этапов:

1) Определение критерия оптимальности.

Для целей данного диссертационного исследования критерий оптимальности трактуется как количественный и/или качественный показатель, выражающий максимальную меру экономического эффекта принимаемого решения для сравнительной оценки возможных решений (альтернатив) и выбора наилучшего.

Выбор критерия оптимальности структуры капитала для финансирования инвестиционной деятельности предприятия (далее критерия оптимальности) определяется, прежде всего, целью его общей стратегии развития, от которой зависит цель инвестиционной стратегии, обусловливающая цель процесса финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Специфика критерия оптимальности определяется также особенностями организационно-правовой формы предприятия.

Автором разработана методика финансирования инвестиционной деятельности коммерческой организации, имеющей организационно-правовую форму акционерного общества (далее акционерное общество). Это определило специфику критерия оптимальности. Его пересмотр позволяет адаптировать методику для предприятий с иными характеристиками (других организационно-правовых форм, осуществляющих некоммерческую деятельность).

В процессе анализа проблемы критерия оптимальности для акционерного общества был сделан вывод о целесообразности использования в этом качестве обобщающего критерия эффективности хозяйственной деятельности предприятия (и следовательно, эффективности реализуемой инвестиционной политики) с точки зрения его собственников - стоимости акционерного капитала предприятия.

Для расчета стоимости акционерного капитала предприятия предлагается использовать метод дисконтированного денежного потока единого объекта оценки, который считается наиболее эффективным в теории оценки. Согласно этому методу стоимость акционерного капитала предприятия представляет собой будущий ожидаемый денежный поток, дисконтированный по ставке, отражающей присущий ему риск, за вычетом суммы долга на момент оценки.

В качестве итогового критерия оптимальности предлагается использовать приведенную стоимость акций, определяемую как отношение рассчитанной стоимости акционерного капитала предприятия к числу его акций.

2) Анализ хозяйственной деятельности предприятия, построение модели

Анализ хозяйственной деятельности предприятия предполагает исследование и оценку таких характеристик, как:

финансовые результаты деятельности предприятия, его финансовый риск (показатели структуры капитала, прибыльности предприятия, его финансовой гибкости, защиты потока наличности и т.д.); конкурентные позиции предприятия на рынках сбыта (маркетинговая система предприятия, его технология производства и т.д.); текущее состояние и прогноз конъюнктуры рынков сбыта продукции предприятия (отраслевые риски);

уровень корпоративного управления предприятия (структура и методы работы совета директоров (наблюдательного совета) и исполнительных органов; уровень раскрытия информации, в том числе прозрачность структуры собственности и т.д.);

кредитную историю предприятия (опыт его публичных заимствований); текущее содержание и прогноз изменения продуктовой, сбытовой, рекламной, ценовой, производственной, финансовой, инновационной, инвестиционной, кадровой, налоговой политики предприятия.

Построение модели ОСГ предприятия происходит на основании результатов анализа его хозяйственной деятельности и изучения форм его бухгалтерской отчетности за предыдущие отчетные периоды. На базе выявленных взаимосвязей различных компонентов хозяйственной деятельности предприятия и в соответствии с принципами бухгалтерского учета по МСФО моделируется денежный поток предприятия.

В процессе моделирования используются также результаты реализации начального этапа методики формирования источника финансирования инвестиционной деятельности предприятия, на котором осуществляется анализ привлекательности и целесообразности использования конкретного источника финансирования, разработка его потенциальных параметров.

При оценке стоимости предприятия методом дисконтированного денежного потока мы используем дисконтирование денежного потока предприятия как единого комплекса, в соответствии с которым текущая стоимость предприятия определяется по формуле (1):

РУс=РУсГ+РУс( , (1)

где РУС - приведенная стоимость предприятия на момент оценки;

РУсг — приведенная стоимость предприятия в прогнозном периоде на момент

оценки;

РУи - приведенная продленная (терминальная или постпрогнозная) стоимость предприятия на момент оценки.

Приведенная стоимость предприятия в прогнозном периоде определяется по формуле:

PVcf= ^ ТО + FCFT

1+WACC, (1+тсс2у (1+wAccry v

где t - отчетный период (год);

Т - число отчетных периодов (лет) в прогнозном периоде;

FCF, - свободный денежный поток t-ro периода;

WACCt — средневзвешенные затраты на капитал t-ro периода.

Приведенная продленная стоимость предприятия определяется по форму-ле(3):

PVct= (FCFT+I*dT)/(WACCcrg), (3)

где FCFt+i — свободный денежный поток в первый год после завершения прогнозного периода;

dT — коэффициент дисконтирования последнего года прогнозного периода к нулевому периоду.

WACCM— средневзвешенные затраты на капитал в постпрогнозном периоде; g — ожидаемый среднегодовой темп роста свободного денежного потока в бессрочной перспективе, начиная с первого года постпрогнозного периода.

Тогда стоимость акционерного капитала предприятия определяется по формуле (4):

PVe = PVc-Dc, (4)

где PVC - приведенная стоимость акционерного капитала предприятия на момент оценки;

Dc - долг предприятия на момент оценки.

Построенная модель DCF используется для расчета стоимости акционерного капитала предприятия для разных вариантов структуры капитала, направляемого на финансирование инвестиционной деятельности предприятия. Изменения в структуре капитала обусловливают соответствующие изменения WACC,, что в свою очередь определяет изменение приведенной стоимости акционерного капитала.

3) Выбор оптимальной структуры капитала.

На основании результатов построения модели DCF для различных вариантов структуры капитала в соответствии с принятым критерием оптимальности (приведенной стоимостью акций предприятия) делается вывод о приоритетности той или иной структуры.

Проведенный в ходе диссертационного исследования анализ структуры капитала 30 предприятий разного размера и разных отраслей народного

хозяйства РФ показал, что с учетом текущей конъюнктуры российских и международных финансовых и инвестиционных рынков и прогноза их развития, а также в соответствии с существующей в РФ практикой корпоративного финансирования для средних и крупных российских предприятий, составляющих основу экономики РФ, в кратко- и долгосрочном периодах наиболее перспективным инструментом финансирования являются корпоративные облигации.

Такие же результаты показывает расчет модели DCF для ОАО «Центральная телекоммуникационная компания» (ЦТК) - межрегионального оператора связи ОАО «Связьинвест» в Центральном федеральном округе, - на базе которого происходила практическая апробация методики финансирования инвестиционной деятельности предприятия. В соответствии с моделью DCF оптимальной является структура финансирования инвестиционной деятельности ЦТК с преобладанием корпоративных облигаций, доля которых составляет около 25% в суммарном объеме финансирования капиталовложений за десять лет (прогнозный период). Оставшиеся 75% распределены между рассматриваемыми источниками финансирования таким образом: банковские кредиты - 20%, лизинг (в том числе возвратный) - 20%, самофинансирование -20%, эмиссия акций - 15%, вексельные займы - 0%.

В этой связи в диссертации содержание этапов предлагаемой методики формирования источника финансирования инвестиционной деятельности предприятия продемонстрировано на примере методики облигационного финансирования.

4) Оценка эффективности процесса выбора оптимальной структуры капитала, его корректировка.

На данном этапе оценивается, прежде всего, точность сделанных в процессе построения модели DCF прогнозов (о динамике инфляции, операционных и финансовых показателей оцениваемого предприятия и т.д.).

Оценка эффективности выбора оптимальной структуры капитала проводится по результатам процесса финансирования конкретного инвестиционного проекта или части инвестиционного процесса. В диссертации считается обоснованной средняя периодичность осуществления оценки один раз в год.

3. Предложена методика облигационного финансирования инвестиционной деятельности предприятия.

Данная методика предполагает выполнение следующих этапов:

1) Анализ привлекательности и целесообразности использования

облигационного финансирования, разработка его потенциальных параметров.

Привлекательность и целесообразность использования конкретного источника средств оценивается на основании результатов анализа практики корпоративного финансирования (в стране,' отрасли); оценки текущей конъюнктуры национальных и международных финансовых, инвестиционных

рынков и прогноза ее изменения; изучения ситуации на рынке финансовых посредников. Анализируется правовое поле деятельности по привлечению средств из конкретного источника, объективные и субъективные ограничения осуществления этой деятельности предприятием, для целей финансирования которого производится анализ.

Положительное заключение о привлекательности и целесообразности использования конкретного источника финансирования определяет переход к решению задачи разработки его потенциальных параметров.

Решение данной задачи в диссертационном исследовании предлагается начинать с разработки концепции эмиссии облигаций. Этот документ не является обязательным, но позволяет четко определить цели выпуска облигаций, которые в свою очередь оказывают влияние на его структуру.

Концепция эмиссии облигаций представляет собой документ, формулирующий цели, которые предполагается достичь при выпуске облигационного займа; описывающий их согласование с общими стратегическими целями предприятия. В концепции формулируются основные ограничения и принципы эмиссионной политики. После создания концепции облигационного займа предлагается перейта непосредственно к разработке его параметров.

Для целей данного диссертационного исследования основными параметрами выпуска облигаций считаются его объем, стоимость заимствования (которая выражается через доходность облигаций) и срочность.

Для решения задачи разработки потенциальных параметров облигационного займа в диссертации предлагается методика оценки кредитоспособности предприятия.

Цель данной методики - определить справедливую доходность выпуска облигаций предприятия.

Под справедливой доходностью для целей данного диссертационного исследования понимается доходность выпуска облигаций, учитывающая как рыночный (систематический), так и специфический (несистематический) риск предприятия. Специфический риск предприятия подразделяется на две составляющих: кредитный риск и процентный риск.

Методика оценки кредитоспособности состоит из трех основных этапов:

I. Оценка факторов влияния на хозяйственную деятельность предприятия. Факторы разбиты на шесть групп:

Показатели финансового состояния предприятия

Показатели экономического состояния предприятия и его положения в отрасли.

Корпоративное управление.

Фактор ликвидности.

Кредитная история (опыт выпуска публичных долговых инструментов).

Другие факторы, способные повлиять на кредитоспособность, но не отраженные в предыдущих разделах (наличие гарантии, залогового обеспечения и др.).

II. Расчет кредитного рейтинга на основе результатов оценки факторов влияния и присвоенных им весовых характеристик.

III. Расчет справедливой доходности выпуска облигаций. По формуле (5) определяется справедливая цена выпуска:

Р + А = £ С, /((1 + (ß * R, + d, )Г (г/365)) + N /((1 + (ß * R, + d, )Г (г / 365)), (5 )

где Р — справедливая «чистая» цена, руб.; А - накопленный купонный доход, руб.; С,- купонный доход периода t, руб.;

г - период до выплаты купона С, или погашения облигации, дни; N — номинальная стоимость выпуска, руб.; R, — спот-ставка для периода t;

ß— поправочный коэффициент, цель использования которого нивелировать различия в налогообложении государственных и корпоративных облигаций; эмпирические данные позволяют нам установить его значение на уровне 0.1; d, - дельта кредитного рейтинга - надбавка к безрисковой ставке доходности, в качестве которой рассматривается спот-ставка для периода t, скорректированная на поправочный коэффициент ß; d, определяется, исходя из рассчитанного кредитного рейтинга;

365 — годовая база расчета доходности, дни.

Затем совершаем обратный пересчет, в качестве известной величины используя справедливую цену (Р+А), а искомой величины - единую ставку доходности R (6).

R=ß*R,+d,. (б)

R и есть искомая нами ставка справедливой доходности. Потенциальные значения срочности и объема облигационного выпуска оцениваются сравнительным подходом — анализируются аналогичные параметры у обращающихся на рынке выпусков облигаций с идентичными оцениваемому кредитными рейтингами. Данные значения проецируются на параметры оцениваемого выпуска облигаций.

2) Принятие решения.

Этот этап является формальным. Его содержание определяется законодательством государства, в котором функционирует предприятие.

В соответствии с федеральным законом РФ «Об акционерных обществах» решение о размещении облигаций по открытой подписке принимается советом директоров (наблюдательным советом) АО в три четверти голосов. При закрытой подписке или выпуске конвертируемых в акции (более 25% размещенных голосующих акций) облигаций решение принимается общим собранием акционеров в три четверти голосов. Если акции, в которые будут конвертироваться облигации, составляют не более 25% размещенных

голосующих акций, решение может приниматься советом директоров (наблюдательным советом) единогласно.

Принятие решения о размещении облигационного займа является начальным этапом эмиссии выпуска облигаций, которая включает в себя также действия третьего этапа методики формирования источника финансирования инвестиционной деятельности предприятия — организации финансирования: разработки параметров финансирования и привлечения средств (см. табл. 1).

Таблица 1.

Действия предприятия-эмитента в процессе эмиссии выпуска облигаций

Этап Фактические действия Юридические аспекты Раскрытие информации

I. Начальный Принятие решения о размещении облигаций. Формирование протокола совета директоров (реже общего собрания акционеров), на котором решение было принято Опубликование сообщения о принятии решения по размещению облигаций.

II. Подготовительный Разработка параметров займа, утверждение решения о выпуске облигаций, подготовка проспекта эмиссии при необходимости. Подготовка требуемых документов (договора с депозитарием, биржей, организатором, андеррайтером и др.) и государственная регистрация выпуска ценных бумаг. Опубликование сообщения о государственной регистрации выпуска ценных бумаг.

III. Первичное размещение облигаций Размещение облигаций среди инвесторов. При самостоятельном размещении эмитента — формирование книги заявок, реестра удовлетворенных заявок и т.д. Чаще все это делает организатор займа. В случае открытой подписки — опубликование сообщения о порядке раскрытия информации о выпуске ценных бумаг.

IV. Заключительный - Регистрация отчета о размещении. В случае открытой подписки - опубликование сообщения о регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг.

3) Организация финансирования: разработка параметров финансирования и привлечение средств

Этап разработки параметров финансирования методики облигационного заимствования предполагает уточнение основных характеристик облигационного выпуска (объема, срочности, доходности) в соответствии с новыми обстоятельствами и его дополнительное структурирование (введение новых параметров). В рамках диссертационного исследования были определены факторы, анализ которых необходимо произвести на данном этапе (см. рис. 3).

Действия, совершение которых необходимо на этапе непосредственного привлечения средств посредством выпуска облигаций, представлены в табл. 1.

Рис. 3. Параметры выпуска облигаций и факторы влияния на них

4) Оценка эффективности процесса финансирования, его корректировка

Оценка эффективности процесса финансирования осуществляется в конце отчетного периода или по итогам проекта по привлечению средств из конкретного источника финансирования (например, от выпуска облигаций) и предполагает сравнение запланированных параметров займа с фактическими; выявление причин отклонения; формулирование задания на корректировку методики финансирования.

4. Предложены системы координации и контроля в рамках общей системы управления процессом финансирования инвестиционной деятельности предприятия

На рис. 4 и рис. 5 представлены структуры предложенных систем координации и контроля процесса финансирования инвестиционной деятельности предприятия.

1 | 3 1 В § . 83 1 О 1 * > О 3 4. Технология координации процесса финансирования инвестиционной деятельности предприятия - метод координации процесса финансирования инвестиционной деятельности предприятия, определенные условия его использования

в о в г о 'X 5. Система взаимодействия между субъектами процесса коордииацин финансирования инвестиционной деятельности предприятия

1 В 1 >> ; в Регламентация деятельности: права, обязанности, компетенция субъектов процесса координации Система принятия управленческих решений в рамках процесса координации Система документооборота в рамках процесса координации

Рис. 4. Основные элементы системы координации процесса финансирования инвестиционной деятельности предприятия

Структурные компоненты - базовые элементы систем координации и контроля, существование которых определяет целесообразность их создания и выступающие в качестве объекта, субъекта и предмета процессов координации и контроля. Функциональные компоненты — элементы, обеспечивающие взаимодействие между структурными компонентами в процессе координации и контроля.

::::::::::::::::::::::::::

' 4) 1 3 1 а 1 ! 5 2 н в 4. Технология контроля процесса финансирования инвестиционной деятельности предприятия - метод контроля процесса финансирования инвестиционной деятельности предприятия, определенные условия его использования

1 в : в 1 а 1 в 1 и X © в Е о 5. Система взаимодействия между субъектами процесса контроля финансирования инвестиционной деятельности предприятия

1 >. 1 6 Регламетация деятельности: права, обязанности, компетенция субъектов процесса контроля Система документооборота в рамках процесса контроля

Рис. 5. Основные элементы системы контроля процесса финансирования инвестиционной деятельности предприятия

3. НАУЧНАЯ НОВИЗНА И ПРАКТИЧЕСКАЯ ЗНАЧИМОСТЬ ПОЛУЧЕННЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ ИССЛЕДОВАНИЯ

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем: уточнено понятие «методика финансирования инвестиционной деятельности предприятия» в соответствии с системным подходом к процессу финансирования;

выявлены и систематизированы проблемы финансирования инвестиционной деятельности предприятия, определены направления их решения;

разработана методика выбора оптимальной структуры капитала на основе максимизации стоимости акций предприятия;

разработана методика формирования источника финансирования инвестиционной деятельности, действие которой продемонстрировано на примере выпуска корпоративных облигаций, являющегося в настоящий момент приоритетным видом заимствований для средних и крупных предприятий;

разработаны системы координации и контроля процесса финансирования инвестиционной деятельности предприятия;

общим итогом является методика финансирования инвестиционной деятельности предприятия, позволяющая максимизировать стоимость его акций.

Практическая значимость диссертационной работы состоит в возможности использования российскими предприятиями предложенной методики финансирования инвестиционной деятельности с целью повышения его эффективности в кратко- и долгосрочном периодах.

4. СТРУКТУРА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Диссертация состоит из введения, трех глав, девяти параграфов, заключения, списка литературы и десяти приложений.

Во введении обоснована актуальность темы диссертации, сформулированы цели и задачи исследования, а также основные положения, выносимые на защиту.

В первой главе рассмотрены понятие инвестиционной деятельности, закономерности и тенденции ее развития в РФ; выявлены и систематизированы проблемы финансирования инвестиционной деятельности предприятия, определены направления их решения.

Вторая глава посвящена анализу методов финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Подробно рассмотрены методы внешнего финансирования, являющиеся базовыми с точки зрения повышения инвестиционной активности предприятия. Произведен анализ методов выбора оптимальной структуры капитала; выявлены недостатки и ограничения для практического использования методов оптимизации структуры капитала, предлагаемых российскими и зарубежными экономистами.

В третьей главе разработана и обоснована методика финансирования инвестиционной деятельности предприятия и проведена ее практическая апробация на базе облигационного финансирования ОАО «Центральная телекоммуникационная компания».

В заключении изложены основные выводы, полученные в результате проведения данного исследования.

5. АПРОБАЦИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ ИССЛЕДОВАНИЯ И ОПУБЛИКОВАННЫЕ РАБОТЫ

Основные положения диссертационной работы докладывались автором на научно-практических конференциях и семинарах в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете.

Отдельные материалы диссертационной работы используются при подготовке аналитических продуктов в консалтинговой компании ООО «Эдванст Аналитика».

Основные положения диссертационного исследования отражены в 4 опубликованных работах общим объемом 1 п.л.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Турковская Н.В. Прогнозирование рационального объема выпуска корпоративных долговых ценных бумаг. // Менеджмент и экономика в творчестве молодых исследователей. ИНЖЭКОН-2003. VI нау.-практ. конф. студ. и асп. СПбГИЭУ 22, 23 апр. 2003 г.: Тез. докл. / Отв. ред.: Б.М. Генкин, СБ. Куцына, Т.А. Селищева, И.А. Пластуняк. - СПб.: СПбГИЭУ, 2002. - 0,13 пл.;

2. Турковская Н.В. Облигационный займ как один из методов формирования источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия. // Современные проблемы экономики и управления народным хозяйством: Сб. науч. ст. асп. СПбГИЭУ. Вып. 12 / Редкол.: Е.Б. Смирнов (отв. ред.) и др. - СПб.: СПбГИЭУ, 2004. - 0,25 п.л.

3. Турковская Н.В. Выбор оптимальной схемы финансирования инвестиционной деятельности предприятия. // Современные проблемы экономики и управления народным хозяйством: Сб. науч. ст. асп. СПбГИЭУ. Вып. 13 / Редкол.: Е.Б. Смирнов (отв. ред.) и др. - СПб.: СПбГИЭУ, 2004. - 0,44 п.л.

4. Турковская Н.В. Выбор оптимальной схемы финансирования инвестиционной деятельности предприятия. // Ломоносов-2005: Международная конференция студентов, аспирантов и молодых ученых, МГУ им. М.В. Ломоносова, 12-15 апреля 2005 г. Сборник тезисов. Том I. / Гл. ред. В.Н. Сидоренко. - М.: Издательство МГУ, 2005. - 0,18 п.л.

Подписано в печать Формат 60x84 Уц. Псч- л. -<* Тираж эр- Заказ

ИзПК СПбГИЭУ. 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, 31

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Турковская, Наталья Валерьевна

Введение

Глава I. Тенденции и закономерности развития инвестиционной деятельности предприятия.

1.1. Инвестиционная деятельность предприятия: сущность и понятия,. источники финансирования.

1.2. Тенденции развития инвестиционной деятельности в РФ.

1.3. Проблемы финансирования инвестиционной деятельности. предприятия.

Глава II. Анализ методов финансирования при разработке инвестиционной. стратегии предприятия.

2.1. Методы формирования источников финансирования при. разработке инвестиционной стратегии предприятия.

2.2. Исследование методов выбора оптимальной схемы финансирования. инвестиционной деятельности предприятия.

2.3. Анализ практики корпоративного финансирования инвестиционной. деятельности.

Глава III. Совершенствование методов финансирования при разработке. инвестиционной стратегии предприятия.

3.1. Методы финансирования инвестиционной деятельности. предприятия.

3.2. Метод финансирования за счет облигационного займа.

3.3. Управление процессом финансирования инвестиционной. деятельности на предприятии.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методы финансирования при разработке инвестиционной стратегии предприятия"

Радикальные макроэкономические преобразования в России в период перестройки повлекли за собой серьёзные перемены и на микроуровне. Цель экономической реформы заключалась в создании новых отношений между предприятиями и государством, а также внутри отдельных предприятий и между ними. Сферой государственного регулирования становятся структурные реформы, а общей тенденцией является децентрализация управления и смещение основных его рычагов на микроуровень с переходом к всё большей экономической самостоятельности предприятий.

Одним из результатов процесса децентрализации управления стало акционирование большинства государственных предприятий, которое, естественно, подразумевало прекращение бюджетного финансирования (централизованного распределения средств в рамках определенных квот, выделенных на отрасль или конкретное предприятие). В связи с этим после перестройки многие отечественные предприятия столкнулись с совершенно новой для себя проблемой: где достать средства для финансирования текущей и инвестиционной деятельности.

Как свидетельствует мировая практика, синонимом выражению «переходная экономика» является понятие «кризис». Промышленные предприятия, в большинстве стран составляющие ядро экономики, вынуждены приспосабливаться к новым условиям хозяйствования. Следовательно, способность предприятий к самофинансированию в этот период значительно ухудшается. Основным источником финансирования становятся заемные средства. Возникает вопрос: где их взять?

Ввиду неразвитости финансовой системы РФ в постперестроечный период единственно доступным среднестатистическому предприятию источником заемных средств оказался банковский кредит. Однако до и непосредственно после августовского кризиса 1998 г. промышленные предприятия фактически не нуждались в «длинных» деньгах, поскольку их основной задачей было выжить. Для выполнения этой задачи необходимо было осуществлять постоянную «подпитку» текущей деятельности краткосрочным финансированием.

В 1999-2000 гг. ситуация начала меняться. Отечественная экономика, как это не парадоксально, фактически «поднялась» на кризисе. Эффект девальвации рубля дал российским предприятиям, осуществляющим внешнеэкономическую деятельность, значительные конкурентные преимущества. А уменьшение привлекательности РФ для импортеров ввиду обесценивания российской валюты поддержало отечественных производителей, продукция которых ориентирована на внутренний рынок.

Рост российской промышленности, обусловленный эффектом девальвации рубля, был поддержан благоприятной ситуацией на мировых рынках углеводородного сырья (прежде всего, нефти). Кроме того, осознавая, что экспортно-сырьевая модель экономического развития не является долговременной и эффективной, а потенциал роста ВВП за счет «слабого рубля» исчерпает себя за несколько лет, российское правительство взяло курс на структурную перестройку экономики РФ в пользу высокотехнологичных отраслей, а также поставило в качестве одной из основных задач интеграцию в мировое экономическое сообщество.

Интеграция российской экономики в мировую экономическую систему выступила фактором увеличения конкуренции, с одной стороны, и повышения деловой активности отечественных предприятий, с другой стороны. Расширяются традиционные рынки сбыта, появляются новые привлекательные продук-тово-рыночные сегменты. В этих условиях для дальнейшего развития и укрепления (или хотя бы сохранения) конкурентных позиций промышленным предприятиям необходимо реализовывать долгосрочные инвестиционные проекты, осуществлять своевременное воспроизводство основного капитала на новой качественной основе. Именно на это должен быть направлен, в первую очередь, инвестиционный потенциал как отдельного предприятия, так и страны, в целом.

В этих условиях огромное значение приобретает создание на предприятии эффективной системы инвестирования. При этом традиционно наиболее сложным этапом инвестиционного процесса является определение схемы финансирования, ее отдельных составляющих и их параметров. На этом этапе требуется: определить структуру капитала, которая соответствует характеристикам предприятия (его размеру, текущей и перспективной кредитоспособности и пр.), его возможностям и потенциалу; построить гибкую цепочку финансовых посредников, которую можно будет использовать для иных инвестиционных проектов в будущем; обеспечить решение задачи так называемого «перспективного» финансирования, ориентированного на снижение расходов, связанных с привлечением средств для последующих инвестиционных проектов и т.д.

Теоретические аспекты тематики диссертационного исследования разработаны в трудах отечественных ученых Балуковой В.А., Бланка И.А., Валдай-цева С.В., Волкова И.М., Гончарук О.В., Игошина Н.В., Илышевой Н.Н., Ковалева В.В., Краева А.О., Краюхина Г.А., Попкова В.П., Садчикова И.А., Сергеева И.В., Федотовой М.А., Чистова J1.M. и др.

Среди зарубежных исследований можно отметить работы Брейли Р., Да-модарана А., Коупленда Т., Коллера Т., Майерса С., Миллера М., Модильяни Ф., Муррина Дж., Фабоцци Ф. Дж. и др.

Анализ монографической и периодической литературы по тематике диссертации показал, что научных публикаций по этим вопросам достаточно много для формирования системно-целостного представления о предмете исследования. Однако в этих публикациях недостаточно исследованы вопросы формирования методики финансирования инвестиционной деятельности предприятия, учитывающей особенности российской практики в данной области и разработанной на основе системного подхода.

Результаты исследования степени проработанности вопроса формирования методического инструментария финансирования инвестиционной деятельности предприятия и практическая важность данной проблемы определили цель настоящей работы.

Целью исследования является совершенствование методов финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Для достижения поставленной цели были сформулированы и решены следующие задачи: проанализировать сущность инвестиционной деятельности предприятия и процесса ее финансирования; выявить основные проблемы финансирования инвестиционной деятельности предприятия и возможные направления их решения; определить место и роль процесса разработки методики финансирования инвестиционной деятельности в рамках общего процесса формирования инвестиционной стратегии предприятия; рассмотреть основные методы финансирования и оптимизации структуры капитала при разработке инвестиционной стратегии предприятия; осуществить анализ практики корпоративного финансирования инвестиционной деятельности в РФ для определения наиболее приоритетных источников финансирования с точки зрения текущей конъюнктуры финансовых рынков и прогноза их развития, законодательной базы формирования отдельного источника финансирования, сложившихся традиций корпоративного финансирования; разработать методику финансирования инвестиционной деятельности предприятия, основанную на системном подходе; разработать методику привлечения средств из определенного источника, являющегося приоритетным для предприятия в кратко- и долгосрочной перспективе.

Объектом исследования является предприятие, функционирующее в рыночных условиях.

Предметом исследования является процесс финансирования инвестиционной деятельности предприятия, функционирующего в рыночных условиях.

Теоретической и методологической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных исследователей, посвященные инвестиционной деятельности предприятия и вопросам ее финансирования, а также основные положения современных экономической теории и теории финансов. В работе использованы монографии, брошюры, статьи в научных сборниках и периодической литературе по вопросам, рассматриваемым в диссертации.

В процессе исследования были использованы методы статистических испытаний, сравнительного анализа, экспертного отбора.

Информационной основой диссертации послужили нормативно-правовые акты, базы данных информационных агентств и специализированных организаций, работы отечественных и зарубежных авторов.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем: уточнено понятие «методика финансирования инвестиционной деятельности предприятия» в соответствии с системным подходом к процессу финансирования; выявлены и систематизированы проблемы финансирования инвестиционной деятельности предприятия, определены направления их решения; разработана методика выбора оптимальной структуры капитала на основе максимизации стоимости акций предприятия; разработана методика формирования источника финансирования инвестиционной деятельности, действие которой продемонстрировано на примере выпуска корпоративных облигаций, являющегося в настоящий момент приоритетным видом заимствований для средних и крупных предприятий; разработаны системы координации и контроля процесса финансирования инвестиционной деятельности предприятия; общим итогом является методика финансирования инвестиционной деятельности предприятия, позволяющая максимизировать стоимость его акций.

Практическая значимость диссертационной работы состоит в возможности использования российскими предприятиями предложенной методики финансирования инвестиционной деятельности с целью повышения его эффективности в кратко- и долгосрочном периодах.

Диссертация состоит из введения, трех глав, девяти параграфов, заключения, списка литературы и десяти приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Турковская, Наталья Валерьевна

Заключение

Коренное изменение системы хозяйствования в РФ привело к тому, что большинство организаций потеряли доступ к традиционному источнику финансирования - бюджетным средствам, государственному субсидированию. Предприятия теперь существуют как отдельные рыночные субъекты, самостоятельно решающие свои финансовые проблемы.

Потребность отечественных предприятий в денежных средствах обостряется фактором роста их деловой активности в условиях подъема российской экономики, структурного реформирования народного хозяйства, а также фактором усиления конкуренции в результате интеграции экономики РФ в мировую экономическую систему.

В этих условиях для дальнейшего развития и укрепления (или хотя бы сохранения) конкурентных позиций предприятиям необходимо реализовывать долгосрочные инвестиционные проекты, осуществлять своевременное воспроизводство основного капитала на новой качественной основе.

Проведенный в рамках диссертационного исследования анализ показал, что, несмотря на большое количество научных публикаций по вопросам финансирования инвестиционной деятельности предприятия, проблема формирования методики, учитывающей особенности российской практики в данной области и разработанной в соответствии с системный подходом, недостаточно изучена.

Проанализировав экономическую литературу по вопросам диссертационного исследования и основываясь на собственном практическом опыте, мы предложили метод финансирования инвестиционной деятельности предприятия, разработанный с точки зрения системных позиций.

Данный метод базируется на методах выбора оптимальной структуры капитала предприятия для ФИДП и формирования источников ФИДП, а также управления процессом ФИДП.

Для практической реализации метода ФИДП в диссертации предлагается методика ФИДП, базирующаяся, соответственно, на методиках выбора опти

140 мальной структуры капитала для ФИДП, формирования источников ФИДП, а также механизме управления процессом ФИДП.

В процессе написания данной работы мы проанализировали доступные среднестатистическому предприятию источники финансирования (не акцентируя внимания на международных рынках капитала) по ряду критериев. Результатом сравнения явился вывод о приоритетности для предприятия в качестве источника финансирования выпуска корпоративных облигаций. Данное утверждение базируется на таких свойствах облигационного займа, как длительный период обращения, расширенные возможности заимствования, независимость от кредиторов, возможность создания публичной кредитной истории, сохранение контроля над организацией, возможность гибкого управления долгом и индивидуальная схема заимствования.

В этой связи действие методики формирования источников ФИДП продемонстрировано на примере методики облигационного финансирования.

Практическая апробация предложенной методики ФИДП осуществлена на базе данных ОАО «Центральная телекоммуникационная компания».

Направления для дальнейших исследований, с нашей точки зрения, выглядят следующим образом: разработка методики долевого финансирования; адаптация методики облигационного финансирования для прочих долговых инструментов; формализация механизма выбора дельты кредитного рейтинга (надбавки за кредитный риск) в рамках методики оценки кредитоспособности; в настоящее время решение данной задачи затруднительно в связи с отсутствием необходимой статистической информации.