Минимизация рисков дилерской деятельности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Господарчук, Сергей Александрович

Введение.

1. Теоретические и методологические аспекты функционирования спекулятивных рынков.

1.1. Понятие и классификация спекулятивных рынков.

1.2. Рынок FOREX как характерный представитель спекулятивных рынков, его особенности.

1.3. Достоинства и недостатки существующих методов управления инвестиционными рисками.

1.4. Анализ современных подходов к моделированию финансовых рынков.

1.5. Моделирование поведения участников финансового рынка.

2. Выявление закономерностей рынка FOREX и особенностей дилерской деятельности на нем.

2.1. Дилерская компания и ее взаимодействие с участниками финансового рынка.

2.2. Информационная база и программное обеспечение для сбора и анализа данных.

2.3. Исследование прогнозируемости рынка FOREX и поведения его участников.

3. Разработка и тестирование алгоритма управления валютной позицией дилера.

3.1. Формулирование требований к управлению валютной позицией дилера.

3.2. Разработка алгоритмов управления валютной позицией дилера.

3.3. Исследование применимости предложенных алгоритмов.

3.4. Оценка результатов работы алгоритмов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Минимизация рисков дилерской деятельности"

Актуальность темы исследования

В условиях рыночной экономики хозяйствующие субъекты сталкиваются с проблемой эффективного управления свободными денежными средствами. Основными направлениями использования финансовых ресурсов организаций ялляются прямые инвестиции, а также инвестиции посредством фондового рынка и через банковскую систему. Вложения в банк приносят низкую доходность, а прямые и портфельные инвестиции нередко ограничиваются неразвитостью российского фондового рынка. К основным недостаткам фондового рынка России относятся: низкая капиталоемкость, малое количество ликвидных инструментов, подверженность манипулированию ценами, высокая коррелированность доходностей активов вследствие ее сильной зависимости от макроэкономической ситуации. Последнее характерно и для доходности самих инвестиционных проектов. Все это затрудняет диверсификацию вложений, которая является основным и наиболее надежным методом снижения инвестиционных рисков. К тому же рост инвестиционной активности иностранных компаний на российском финансовом рынке сокращает возможности отечественных инвесторов для размещения средств внутри страны.

Хозяйствующим субъектам необходимы дополнительные сферы применения средств, которые позволили бы эффективно диверсифицировать инвестиции и снизить риски. Такими направлениями в условиях глобализации российской экономики могут быть финансовые (в частности, валютный и фондовый) и товарные рынки иностранных государств.

В настоящее время российское законодательство сильно ограничивает деятельность резидентов на иностранных рынках. Законодательство иностранных государств, в свою очередь, сужает права нерезидентов на владение активами, либо обеспечивает им меньшую защиту инвестиционных прав, по сравнению с резидентами.

Крупные российские финансовые компании могут позволить себе работать на иностранных рынках с минимальным количеством посредников. Для большинства более мелких компаний это связано с избыточными издержками. Поэтому для них более эффективна работа через специализированного посредника - дилера. Это связано с1 его возможностью преодоления некоторых законодательных ограничений за счет оптимизации организационной структуры, с положительным эффектом масштаба, лучшим доступом к информации и разным рынкам, наличием уникального практического опыта.

Работа дилера сопряжена с особыми рисками, вызванными спецификой его деятельности. Управление рисками дилера является необходимым условием обеспечения его финансовой устойчивости, сохранности средств клиентов, в конечном счете, снижения уровня трансакционных издержек и повышения надежности рыночной инфраструктуры. Поэтому минимизгция рисков дилера, выбранная в качестве темы настоящего диссертационного исследования, является актуальной проблемой современной российской экономики.

Степень разработанности проблемы

Изучение зарубежной и отечественной литературы, включая электронные источники, показывает недостаточный интерес у финансистов и ученых к данной теме. Из проведенного анализа информационных источников следует, что из всех видов рисков наибольшее внимание уделяется ценовым рискам клиента. Этот вид риска считается наиболее существенным, и методы его снижения описаны достаточно полно. Другая составляющая риска клиентов — инфраструктурные риски, к которым относится риск банкротства дилера, описана в литературе гораздо менее объемно. Одной из причин этого является большое разнообразие таких рисков, трудность их измерения и i разработки показателей для количественной оценки. Одним из значимых факторов инфраструктурных рисков клиентов являются ценовые риски дилера. Между тем их рассмотрение, как правило, производится в контексте работы дилера на рынке FOREX в качестве спекулянта, деятельность которого направлена на получение прибыли от совершения спекулятивных операций за счет собственных средств. Ценовые риски, возникающие при совершении дилером торговых сделок с клиентами, и их влияние на прибыль дилерской компании, формируемой за счет маржи, в литературе практически не рассматриваются.

Существенной особенностью подобных исследований является то, что финансовые компании не заинтересованы в публичных обсуждениях методов их работы.

Из теоретических разработок в данной работе использовались труды следующих авторов: И. Т. Балабанов, А. Н. Буренин, С. В. Булашев, А. А. Ежов, А. Г. Мовсесян, С. В. Огнивцеь, А. С. Шапкин, С. А. Шумский, С. Росс, В. Шарп, Г. Марковиц, Ф. Блэк, М. Шоулз, Д. Сорнетте, JI. Твид, П. Гопикришнэн, В. Плероу и др.

Цель и задачи исследования

Целью исследования является разработка механизма снижения рисков дилерской деятельности.

Для достижения указанной цели был определен комплекс задач, которые необходимо решить:

1. Четко выделить рынки, на которых возникают специфические риски дилерской деятельности; позиционировать категорию спекулятивных рынков относительно других рынков и всесторонне охарактеризовать ее; проанализировать рынок FOREX как наиболее характерного представителя спекулятивных рынков.

2. Провести анализ теоретических положений, затрагивающих категории риска и дохода и предлагающих методы снижения риска, а также современных методов моделирования спекулятивного рынка и поведения его участников.

3. Изучить особенности деятельности дилерской компании; выявить и классифицировать риски дилерской деятельности, определить наиболее значимые среди них.

4. Собрать данные и провести исследование и анализ рынка FOREX и поведения его участников. При необходимости разработать собственные методы анализа.

5. Разработать алгоритм, позволяющий минимизировать риски дилера; провести тестирование алгоритма на практике и его сравнение с другими алгоритмами.

Объектом исследования был выбран рынок FOREX и его инфраструктура.

Предметом исследования являются: закономерности рынка FOREX, поведения его участников, риски дилерской деятельности на нем.

Методологической основой послужили теоретические, методологические и практические разработки отечественных и зарубежных авторов (преимущественно зарубежных) в области построения теоретических моделей финансовых рынков, обнаружения и исследования новых свойств и закономерностей финансового рынка. Также активно использовались методы формальной логики, системного анализа, экономико-математического моделирования, прикладные методы математической статистики и эконометрики финансовых рынков.

Информационной базой исследования являются данные о поведении клиентов компании «Oanda» и котировки основных иностранных валют, которые являются предметом сделок на рынке FOREX.

Личный вклад автора и степень новизны научных результатов

1. Предложено авторское определение спекулятивных рынков, предполагающее объединение в себе различных секторов товарных и финансовых рынков по признаку пригодности их для спекулятивных операций. Разработана классификация спекулятивных рынков по критерию базового актива, позволяющая включать в нее новые рынки и исследовать изменения цен взаимосвязанных активов.

2. В результате анализа особенностей работы дилера на рынке FOREX установлено, что в его деятельности присутствует специфический риск, связанный с неблагоприятным изменением котировок валюты после совершения сделки с этой валютой между клиентом и дилером. Определено, что эффективным способом снижения указанного риска является оптимизация управления валютной позицией дилера.

3. На основе проведенного анализа современных моделей финансового рынка, моделей поведения его участников сформулированы требования к алгоритму управления валютной позицией дилера. Выявлено главное направление совершенствования существующих алгоритмов управления валютной позицией - оптимизация временных и количественных параметров совершения дилером сделок на рынке.

4. На основе информационной базы, собранной и преобразованной автором, и с использованием разработанного программного обеспечения проведено практическое исследование краткосрочной прогнозируемости цен и поведения участников рынка FOREX. Установлено, что краткосрочная прогнозируемость цен не может быть использована для улучшения управления валютной позицией дилера. В поведении участников рынка выявлены следующие закономерности: объемы сделок в краткосрочном периоде статистически взаимосвязаны с изменениями цен; участники рынка работают в среднем убыточно; распределение капитала по валютам относительно стабильно; совокупная валютная позиция клиентов дилера значительна по отношению к размеру его собственных средств. В результате проведенного анализа, в том числе с помощью разработанного автором метода, было подтверждено наличие долгосрочных тенденций на рынке FOREX. Обнаруженные закономерности следует использовать для улучшения управления валютной позицией дилера.

5. Разработаны а- и Р-алгоритмы управления валютной позицией, обеспечивающие снижение рисков дилера и управление доходностью. Оба алгоритма основаны на использовании особенностей поведения спекулянтов. Согласно этим алгоритмам, дилер должен оценить численные параметры стратегии следования за трендом (долгосрочной тенденцией) у своих клиентов и использовать полученные данные для упреждающего совершения сделок. Упреждающее совершение сделок позволит устранить негативные эффекты, связанные с запаздыванием вывода позиций клиентов на внешний рынок. Работоспособность алгоритмов подтверждена тестированием на синтетических и реальных данных. Разработан метод одновременного применения а- и Р-алгоритмов, позволяющий улучшить отношение доход/риск дилера. Положительный эффект от комбинации также обоснован теоретически и подтвержден тестированием на синтетических и реальных данных.

Теоретическая значимость работы

В работе систематизированы подходы к моделированию рынков и их участников, критически рассмотрены «классические» теории и модели финансового рынка, представлен авторский взгляд на принципы действия спекулятивных рынков. Систематизирована информация об особенностях работы дилерской деятельности и сопутствующих рисках. Указанные достижения могут выступать теоретической базой для дальнейших исследований как по теме данного исследования, так и по широкому кругу смежных тем, затрагивающих вопросы моделирования спекулятивных рынков. Предложенная категория спекулятивных рынков позволит распространить результаты новых исследований на широкий круг рынков.

Практическая значимость работы

1. Результаты исследования полезны для работников финансовых и нефинансовых организаций, частных лиц, осуществляющих операции на спекулятивных рынках.

2. Разработанные автором методы анализа рынка FOREX и поведения его участников могут служить образцом для проведения аналогичных исследований применительно к другим рынкам.

3. Алгоритм управления валютной позицией может быть принят к использованию для снижения рисков организациями, осуществляющими дилерскую деятельность.

4. Результаты исследования предполагается использовать в учебном процессе ВУЗов при преподавании дисциплин, связанных с финансовыми рынками: «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Теория и практика работы на фондовом рынке», «Валютный дилинг», «Срочные операции фондового рынка», «Международные валютно-кредитные отношения».

Апробация и внедрение результатов исследования

1. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались и обсуждались на конференциях в Нижегородском государственном университете им. Лобачевского и на международных конференциях.

2. Материал работы был использован в учебном процессе при проведении теоретических и практических занятий со слушателями курсов повышения квалификации «Валютный дилинг», «Теория и практика работы на фондовом рынке», проводимых в «Центре биржевых операций» финансового факультета ННГУ.

3. Выводы и рекомендации, полученные в результате диссертационного исследования, приняты к использованию компаниями «Брокеркредитсервис» и «Трэйд-Инфо» при решении следующих вопросов:

- о выборе стратегии развития компании; при принятии решения о целесообразности расширения деятельности на новые рынки;

- для количественной оценки риска инвестиций;

- для снижения риска и повышения эффективности процесса обслуживания клиентов.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Господарчук, Сергей Александрович

Заключение

Анализ общих свойств товарных и финансовых рынков позволил выделить среди них категорию спекулятивных рынков по признаку пригодности их для спекулятивных/ операций. Более подробный анализ показал, что на некоторых спекулятивных рынках к участникам предъявляются очень высокие требования. Те участники, которые им не соответствуют, могут работать только через дилеров. Деятельность дилера, связанная с обслуживанием клиентов, сопряжена с дополнительными рисками, отсутствующими при работе через брокера или при работе на рынке без посредников. Наличие дополнительных рисков в деятельности дилера определяет необходимость их более подробного анализа с целью поиска возможностей для снижения.

Анализ FOREX как наиболее типичного представителя спекулятивных рынков показал, что основными факторами, предопределяющими работу через дилера, являются следующие:

1. Высокий минимальный размер сделки на рынке.

2. Высокая минимальная величина торгового счета для работы через брокера. '

3. Законодательные ограничения для участника рынка на владение активом, который торгуется на рынке.

4. Внебиржевая структура рынка.

Специфический риск дилеров на FOREX проявляется в возможности получения убытков от резких изменений цен, когда дилер совершает сделку с клиентом и не успевает провести противоположную сделку на реальном

рынке. При неблагоприятном стечении обстоятельств накопление убытка

может привести к банкротству дилера, что создает риск для его клиентов. Все это требует минимизации указанных рисков.

Исследование методов снижения рисков на спекулятивных рынках показало следующее:

1. Основными методами снижения риска следует признать уменьшение стоимости активов, подвергаемых риску, и снижение дисперсии.

2. Практическая примененимость классических теориий финансового рынка сильно ограничена их исходными положениями, плохо соответствующими действительности.

3. Результаты анализа практических рекомендаций по снижению риска позволили выделить метод идентификации риска как наиболее подходящий для настоящего исследования. Именно этот метод был использован нами при выявлении специфического риска дилера при обслуживании клиентов.

4. Исследование нормативных методов снижения рисков показало, что они плохо ограничивают сложные в прогнозировании и управлении риски. Поэтому для снижения специфического риска дилера применения нормативных методов недостаточно. Необходимы позитивные методы, которые содержали бы в себе исчерпывающие рекомендации по снижению риска.

Снижение специфического риска дилера может быть достигнуто путем усовершенствования алгоритма управления валютной позицией и связанных с ним процессов. При этом следует учитывать выявленные в ходе исследования особенности работы дилера.

Из проведенного анализа теорий и моделей поведения участников спекулятивных рынков следует, что поведение человека нетривиально, все попытки его конкретизировать приводят к снижению полезности результата

для практического применения. Поэтому нами выбран количественный

подход к моделированию поведения участников рынка, основанный на построении количественной модели на основе конкретного набора данных.

Из рассмотрения современных подходов к моделированию рынков сделаны важные для дальнейшего анализа выводы:

1. Финансовые рынки не всегда являются эффективными как в смысле наличия возможностей для прогнозирования, так и в смысле соответствия величины риска предсказаниям теоретических моделей. Длительное и устойчивое получение прибыли при использовании соответствующих методов прогнозирования реально. Следовательно, получение некоторыми участниками финансового рынка прибыли может быть закономерно и устойчиво во времени. Применительно к посредническим услугам это означает, что дилер понесет убытки, если не будет выводить сделки таких участников на внешний рынок. Так как заранее не известно, какой из клиентов будет работать успешно, необходимо выводить на внешний рынок сделки всех клиентов.

2. Финансовые рынки не всегда являются эффективными в смысле выполнения своих функций, предписанных теорией. В частности, нельзя

утверждать, что финансовые активы оцениваются всегда правильно. Как было показано выше, рыночные цены отражают субъективное мнение участников финансового рынка, формирующееся на основе имеющейся у них информации и их возможностей по интерпретации этой информации. Существенные отклонения мышления людей от рационального приводят к большим различиям между реальными ценами и их теоретическими «правильными» значениями. Поэтому для надежного осуществления дилерской деятельности должна быть учтена возможность разнообразных нестандартных ситуаций.

3. Из рассмотренных моделей следует, что статистические харастеристики рынка с надежностью можно использовать лишь в краткосрочном периоде. В долгосрочном периоде рынки намного более изменчивы, чем следовало бы ожидать исходя из предположения о взаимной независимости событий, влияющих на цены. Поэтому управление валютной позицией дилера должно происходить таким образом, чтобы его результативность зависела только от поведения рынка в краткосрочном периоде.

Из анализа краткосрочной прогнозируемости рынка FOREX сделан вывод, что автокорреляционная зависимость не может быть использована в качестве инструмента для повышения эффективности работы дилера. Поэтому в качестве основного средства использованы обнаруженные закономерности в поведении участников рынка FOREX.

Из анализа поведения участников рынка FOREX следует, что:

1. Их поведение взаимосвязано с ценами. Наилучшим образом указанная зависимость описывается взаимосвязью между объемом сделок участников рынка и приращениями цен.

2. Большую часть времени позиции участников рынка в среднем убыточны. Это справедливо для большой выборки участников, при усреднении данных по нескольким валютным парам. При исследовании каждой валютной пары по отдельности число прибыльных периодов увеличивается.

3. Наличие выраженного тренда ча рынке способствует получению прибыли участниками. Отсутствие тренда приводит к убыткам.

4. Распределение средств участников рынка по валютам очень устойчиво.

5. Совокупная позиция участников по каждой валюте большую часть

времени меняется незначительно. Но дилеру нельзя это использовать, так как изредка наблюдаются резкие изменения совокупной валютной позиции. Указанная валютная позиция, как правило, высока, поэтому ей необходимо управлять. ;

Исследование трендовости рынка с использованием разработанного метода подтвердило наличие трендов, что также указало на необходимость управления валютной позицией.

Обобщенный анализ алгоритмов управления валютной позицией показал, что наиболее перспективными являются алгоритмы с частичным выводом валютной позиции на внешний рынок.

С учетом сделанных выше выводов были предложены 2 алгоритма управления валютной позицией, обеспечивающие снижение рисков дилера и управление доходностью. Оба алгоритма основаны на использовании особенностей поведения спекулянтов. Согласно этим алгоритмам дилер должен оценить численные параметры стратегии следования за трендом у своих клиентов и использовать полученные данные для упреждающего совершения сделок. Упреждающее совершение сделок позволит устранить негативные эффекты, связанные с запаздыванием в выводе позиций клиентов на внешний рынок.

Первый предложенный алгоритм, названный а-алгоритмом, достигал указанной цели путем упреждающего совершения сделок на внешнем рынке в полном объеме. Второй предложенный алгоритм, названный (З-алгоритмом, был основан непосредственно на использовании взаимосвязи между сделками клиентов и приращениями цен. Логический анализ и тестирование указанных алгоритмов показали, что а-алгоритм был способен компенсировать убытки лишь частично. При увеличении степени компенсации убытков начинался прогрессирующий рост объема операций на внешнем рынке. При этом а-алгоритм позволял существенно улучшить использование капитала дилера, путем снижения потребности в нем. (3-алгоритм оказывал преимущественное влияние на доходность дилера, при этом слабо влияя на показатели использования капитала. Кроме того, обнаружена способность (3-алгоритма управлять финансовыми результатами дилера не только в сторону компенсации, но и в сторону усиления.

Оба алгоритма показали свою работоспособность и применимость на

практике. Результаты тестирования на синтетических и реальных данных в целом совпали.

Применительно к рынкам с умеренной трендовостью, таким как FOREX, был разработан оригинальный метод, заключающийся в одновременном применении а- и Р-алгоритмов. В нем а-алгоритм служит для снижения риска путем повышения эффективности использования капитала дилера, р-алгоритм использовался для того, чтобы компенсировать снижение финансового результата от применения а-алгоритма. Связанное с этим увеличение риска было намного менее значительно, чем снижение риска за счет использования а-алгоритма. Возникающий риск связан с возможностью получения серии мелких убытков, которые достаточно легко контролировать и в случае необходимости прекратить. В то же время снижаемый риск недостаточности капитала весьма опасен и возникает одномоментно.

Результаты тестирования подтвердили, что одновременное применение а- и Р-алгоритмов позволяет существенно снизить риск при сохранении дохода. При использовании методики подсчета, принятой в данной работе, оптимальная комбинация а- и p-алгоритмов позволила улучшить соотношение доход/риск в 1.39 раза.

Кроме этого, предложенные алгоритмы обладают другими полезными

свойствами:

1. Позволяют реализовать непосредственное исполнение заявок. Для клиентов это означает более удобный подход к торговле и возможность использования автоматизированных торговых систем.

2. Позволяют полностью автоматизировать торговое обслуживание клиентов и управление активами дилера. Это хорошо соответствует общей тенденции перехода клиентов на электронный способ торговли и, в последнее время, мобильный доступ к торговому счету.

3. Упрощает выход дилера на новые рынки, что позволит обеспечить клиентам дополнительные инструменты для торговли.

Все указанные факторы, в том числе повышение надежности и снижение комиссионных, способствуют улучшению конкурентных позиций дилера и повышению доходности за счет притокы новых клиентов.