Мировой финансовый рынок и договая стратегия России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Мировой финансовый рынок и договая стратегия России"

07-1 4156

На правах рукописи

ДМИТРИЕВ ВЛАДИМИР АЛЕКСАНДРОВИЧ

МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК И ДОЛГОВАЯ СТРАТЕГИЯ РОССИИ

Сподмльность 08,00,14 - Мировая жсшомнка

Автореферат шсссртяюш на соискание ученой степей» доктора жоначнческмх тук

Мсккиа - 2(К)?

Работа выполнена в Отделе глобальных экономических проблем и внешнеэкономической политики Института мировой экономики и международных отношений РАН

Научный консультант:

д.э.н., профессор Смыслов Д.В.

Официальные оппоненты: д.э.н., профессор

Портной М.А.

д.э.н., профессор Хесин Е.С.

д.э.н., профессор Хейфец Б.А.

Ведущая организация: Финансовая академия при Правительстве РФ

диссертационного совета Д.002.003.01 при Институте мировой экономики и международных отношений РАИ по адресу; 117997 г. Москва, уд, Профсоюзная, 23.

С диссертацией можно ознакомиться и библиотеке Института мировой экономики и международных отношений РАН. С авторефератом можно т-накомнться на официальном сайте ВАК Министерства обраэавання и науки Российской Федерации.

Автореферат разослан «...,.» ................2007 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Защита состоится «.....»

.. 2007 г. в 14 часов на заседании

к.э.н.

ГШ УДАР' г I! 1 ИНАЯ 1.И(-ПИ>1 I ( ! А

; на,'

_ —^ ОВщ4Я ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Одним т важнейших проявлений и составных компонентов современного процесса глобализаций миро» вой экономики является финансовая глобалитация. Она находит выражение, во-первых, в стремительном количественном росте объемов циркулирующих мировых финансовых ресурсов, запасов международной ликвидности и, во-вторых, в речкой интенсификации вмшмодействия национальных финансовых рынков между собой н с быстро растущим международным финансовым рынком. Развитие международных финансовых рынков стимулируется, с одной стороны, объективным усилением неравномерности распределения финансовых ресурсов между странами, связанной с неуравновешенностью платежных балансов по текущим и капитальным операциям, а с другой - целенаправленной либералы <ацисй финансовых рынков. В то же время, бурное развитие мирового финансового рынка, я свою очередь, выступает в последние ява-трн десятилетия в качестве все более влиятельной движущей силы глобализации мировой экономики.

Актуальность темы диссертации определяется прежде всего тем, что динамичное развитие международных финансовых рынков открывает большинству стран мира возможности активно использовать внешние заимствования для решения задач экономического роста и социального развит«. В конкретном и.-шнс внешние иемнме ресурсы позволяют с мен», шими издержками обеспечивать финансирование дефицит» государственных бюджете», восполнял нехватку национальных сбережений для осуществления внутренних инвестиций, привлекать средства для рефор-мнроаання экономики, для покрыта» дефицита» платежных балансов по текущим опершим, выполнения внешних долговых обязательств » других целей.

Однако ускорение процессов развития и интеграции миро»» финансового рынка привело не только к расширению возможностей эдшетвова» ний суверенных государств и чистых компаний на международных рми« км, но и к учащению случаев дефолта и усилению отрицательных последствий долговых кризисов. Между тем, быстрому и широкому рвспростра-нению внешних заимствований не сопутствовала столь же смимфемемши теоретическая оценка связи заимствований с вопросам« упраялення долгом, проблем оценю< эффективности долговой политики. Отсутствие обоснованной оценки границ вошожиостей и масштабов поаи&дстамй внешних заимствований (в том числе и Ровен») чиста приводило к неоправданно высокому уровню долговой нагрузки и. в конечном итоге, - к нарастанию кризисных явлений.

Мировой долговой кризис мчала 1980-х п ., охиашишнй большую группу развивающихся стран н существенно затронувший экономику многих развитых с фан. »ставня правительства и международные организации изменить отношение к проблеме государственного дои«. Возникла на-

стоятельная необходимость выработки целостной концепции и стратегии управления долгом, ориентированной на обеспечение устойчивого развития экономики. В 1990-е гг. во многих странах были предприняты решительные меры по стабилизации динамики долга и достижению приемлемых целевых ориентиров соотношения долга и ВВП, развивается многостороннее международное сотрудничество в деле урегулирования международной задолженности.

В течение последних десятилетий был накоплен большой мировой опыт использования внешних заимствований для экономического развитая и урегулирования долговых проблем. В этом контексте актуальность темы исследования определяется далее важностью изучения мирового опыта активного управления внешней задолженностью, появлением в мировой практике новых тенденций в области урегулирования долгов и необходимостью совершенствования российской системы управления внешним долгом,

Образовавшийся в качестве наследия СССР и в результате вынужденных собственных внешних заимствований России крупный государственный внешний долг оказывал существенное негативное влияние на экономическое развитие страны, ее положение в мире и социальную обстановку в России. Президентом России В В. Путиным не раз акцентировалось внимание на решении задачи сокращения объема внешнего долга в целях стимулирования роста экономики. Досрочное погашение в 2006 г. значительной части государственного долга России позволило снять наиболее острые вопросы а этой сфере. Однако оно не означает снижения значения проблемы выработки научно обоснованной долговой стратег ии.

Решение долговой проблемы предполагает не только сочетание действий оперативного характера по урегулированию текущих проблем внешнего долга, но и меры в рамках долговременной стратегии, ориентированной на обеспечение устойчивого развития экономики. Для решения mis задач необходима целостная концепция управления внешним долгом страны, разработка которой остается актуальной задачей.

Естественным шагом а со адании >фф«юиш«)Н концепции управлений государственным долгом является формирование долговой стратегии России в контексте составления и утверждения перспективного финансового плана и среднесрочной программы социально-экономического развития страны, которые учитывают значение международного движения капитала, финансовых рынков и степени долговой устойчивости страны

Значение проблемы долговой зависимости, нарастания внешних заимствований государств и частых заемщиков, формирование многостороннего международного механизма урегулирования долговых проблем, а также постепенные шаги по созданию в России эффективной системы управления долгом определили выбор темы и направления исследования в данной работе.

Степень разработанности проблемы. Изучение строения и тенденций развития мирового финансового рынка в контексте гаобалтамии и-трагивает широкий круг проблем мировой жономнки и финансов, которые рассматриваются в трудах отечественных и тарубежпых ученых. В тж исследования автор опирался на положения и выводы, содержащиеся a трудах Аникина A.B., Алексеева М.Ю., Алехина Б.И, Болотина Б.М., Голосов» В.В., Грячновюй АЛ""., Евстигнеева В.Р., Королева И.С., Красавиной H.H., Максимовой М.М., Миркииа Я.М., Михайлова Д.М., Оболенского В.П., Пишика В.Я., Поспелова В.А., Порохоаского A.A.. Портного М.А„ Рубцова Б.Б., Смыслова Д.В., Супяна В.Б.. Ульрих ОД, Усоскнна В.М., Хесигна B.C., Шеиаева В.Н., Шенасва Вяч. Н., Энтова P.M. и других авторов.

Экономические зависимое™ между состоянием государственных финансов, государственного долга и экономического роста, а также проблемы влияния международного движения капитала на состояние -экономики отдельной страны рассматриваются в исследованиях «»рубежных экономистов - А.Ауэрбаха, Р.Барро, Брейли Р. я С. Майсрса. Дж. Внльямсона, М. Доули, М. Кордена, П. Кенена. П, Крушина, Д. Лессарда, П, Линдерта, Л. tvlayepa» Д. Обстфельда, Р. Пребиша. Дж.Сакса. Дж, Стнглииа, Я, Тннбер-гена, Дж. Хайнса, М.В, Энта и других. а также a работах российских специалистов - Б.И. Алехина, Д.Л. Головачева. В.М. Давыдова. Ю.А. Данилова, A.B. Захарова, К.А.Звоновой. Е.В.Ковалишниа, (Цеткина В.Г н других.

Во времени СССР данные* о чч (оянин minmtci.t д».».! и cut ofkiv+n ВаНИН ОШОСИНИСЬ I. 4IKI> WKpMIWX Р«ЧЧНЯ i IU4.1 Irt 1Ч<Н» \ и ОМЫ Uli Ь В положении между народного ,и»;г#тта и»» ^шими iiwm ГСП', к к»и>

рым Л дитьнейшеч ИрН0.\«ИГ1ИЧ, MIIMU 1IM 11« сч- « IftdlHMM MIMi'I

«ЦПЫННЧЧ 'Mu МЛ\- ШИН то |',UÜM!|HH ИИ tc|>r< г. JHVIftOOi' ltiUtjHHUH i4i{UU>

ианни «ннчннпо io.nn и мс torio и cío vjti) п^ччишт Вокрсчы крнокноп« уиравлгннп инешннчи л» тмычн иОчыими щами (»ix jрегулирования), дос1,почни пуооно iui те iitiwHi.1 шече* шейными ¿шгордми, и 'он :к koto рыч влетим otMi-um, ipvu.i Л В Почтит.». В В Исрчи.ыы, А { ( лрм» СИШМ, Д И IlIl'XHIU, Ь А ЛеНф(*И,| >1114 Щ.про, ,14 Он, »MtltCII рч,-| itIPHH альныч ток u.um и р.ир.юопч. МИФ и Вьечнрн'чо и.тм. л рдсьмы

ркл.1 НЖЧ ЦМаНЫЧ * »Ц'ШМ UK кж

Однако многие вопросы управления государственным денном астат« ся открытыми, так кик в фокус исследования российских специалистов проблема активного управления внешней одолженного*» попала сравнительно недавно. При этом теоретическим исследованиям недоставало практической привяжи к конкретным финансовым покашелям; они, мк правило, не содержат ясных и четких рекомендаций по применению мирового опыта управления .долгом, нсполмовання рыночных принципов дои» говой политики в условиях российской специфики.

Актуальность темы исследования, степень научной разработанности и практическая значимость изложенных выше проблем определили выбор дели и задач диссертационной работа.

Цель диссертационного исследования. Основная цель диссертации - разработка основных принципов и направлений повышения эффективности системы управления государственным долгом России с учетом международной практики и тенденций развития мирового финансового рынка

Для реализации цели диссертации были поставлены задачи, определившие логику исследования и структуру работы:

• выявление современной роли и организационной структуры мирового финансового рынка в качестве одной из главных движущих сил процессов глобализации;

• рассмотрение взаимосвязи между фактором дефицитности экономик и внешними заимствованиями, с одной стороны, и формированием и развитием международных финансовых рынков с другой;

• исследование важнейших сегментов структуры международного финансового рынка, а также тенденций и перспектив его дальнейшего развития;

• изучение объективных основ и побудительных мотивов государственных внешних заимствований с учетом особенностей развитых, развивающихся стран и стран с переходной экономикой.

• анализ исходных предпосылок и содержания процессов формирования многостороннего международного механизма урегулирования внешней задолженности стран-дебиторов;

» оценка перспективных подходов к урегулированию международных долговых обязательств н методов реструктуризации долгов государств, а также их значения с точки зрения интересов России;

• характеристика причин и особенностей формирования внешней млад* женности России.

• анализ опыта России по урегулированию государственного внешнего долга.

• выдвижение рекомендаций по управлению внешним долгом России с учетом мирового опыта и стратегических задач развития российской экономики.

Объектом нсследоаання являются организационная структура мирового финансового рынка и тенденции его дальнейшего ралмтия, -теория и практика внешних заимствований на международных финансовых рынках, выработанные в последние десятилетия методы управления долгом и возможности использования мирового опыта » этой области н условиях России.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных экономистов по проблемам тео-

рии и практики формирования и развит международного финансового рынка, международного движения капитала, шачення внешних заимствований » контексте обеспечения потребностей национальной экономики, а также мировой и отечественной практики управления внешним долгом Автор опирался на труда классиков экономической теории и современные работа по проблемам макроэкономических закономерностей в области внешних заимствований» государственных финансов и денежно-кредитной политики, а также неучжнграктнческне разработки современных экономистов-практиков в сфере создания эффективной системы осуществления внешних заимствований и управления внешним долгом

В процессе исследования широко нсполь швались публикации ВМР, МВФ, Всемирного банка, »««риалы других международных организаций Информационной базой являются также материалы научно-практических конференций, данные Министерства финансов РФ н Внешэкономбанка, сайты Интернет, информационные и статистические материалы ряда российских коммерческих финансовых структур, таких как «Тройка Диалог», «Ренессанс Капитали и других. Следует отметить, что из-за расхождений в методике сбор и представления статистических данных существуют некоторые различия в величине пока«лелей внешних 'заимствований и долго», публикуемых в рваных источниках

При анализе проблем и методов урегулирования внешней одояжен-носгн затратившись также вопросы »»стой внешней одолженноегк. Вместе с тем, автор не стааш» целью в «мной мере нееяедовате пи вопреки, полегав, что их изучение пробует проеедекн* самостоятельного развернутого исследовании с учетом роста масштабов частных внешних шимегш-вйннй » России » поспешив годы и возникающих в ш:ш с этим специфических проблем их урегулирования В работе только отмечено, «ив в критических случаях урегулирование шопк пробоем, возникающих вслед-стене рост* размера» частной внешней задолженности, может потребовать вмешательстве государстве Это обстоятельство »у*»« дополнктелкным аргументом » пользу выреботки системная долговременной долговой стретегим России и ее соотеетствуюшего организационного оформления.

Для епшшзе постеленных в дмссертеинн вопроса* особо выделен

период 1990-х годов.....начала XXI е., м течение штора» происходили ши

чительные кечественные изменения, семенные с режим кярмсганмем роди международного финансового рмн» » привлечении внешних эвммспю* ваний Эти годы характеризуются тшкже возрастанием ектнвмостн между« неродных институтов а вопросах урегулирование внешней задолженности. Дпя России это был период возникновения внешней задолженности и при» Сретения опыте по решении» связанных с нею проблем, который м представляет главный интерес мм настоящего исследования

Научим ноекзна исследования заключается е обосновании объективных 'закономерностей, определяющих строение н тенденции развития

мирового финансового рынка как системы взаимодействия национальных финансовых рынков с международным рынком, выступающей в качестве одного из главных аспектов глобализации; в комплексном подходе к изучению современных причин, источников и масштабов внешних заимствований, в их связи с потенциалом мировых финансовых рынков, а также в обобщении мирового опыта урегулирования внешнего долга в интересах создания эффективной системы управления внешним государственным долгом России. Наиболее существенные результаты исследования, отражающие его научную новизну, состоят в следующем:

• выдвинута и обоснована концепция категории финансового рынка как разветвленной системы формирования и свободного распределения финансовых ресурсов на основе рыночных принципов через посредство финансовых институтов, приобретающей интернациональный характер,

• на основе критического анализа и развития положений отечественных ученых представлена теоретическая трактовка категорий национального, международного и мирового финансовых рынков, учитывающая различия между этими понятиями и наличие их взаимной связи,

• выявлены тенденции и перспективы развития международного финансового рынка в разрезе его основных сегментов как источников внешних заимствований и объектов международной торговли финансовыми инструментами,

• представлена системная оценка основных целей и побудительных мотивов внешних заимствований разных категорий стран, лежащих » основе образования их внешней задолженности; обоснованы отличия ее содержания и значения внешней задолженности ляп развитых государств, с одной стороны, и стран с развивающимися рынками с другой;

• охарактеризована концепция формирования многосторонней международной системы урегулирования внешних долговых обязательств, предназначенная для согласования интересов должников и кредиторов.

и показаны принципы взаимодействия Группы 8. МВФ, Парижскою и Лондонского клубов кредит «»ров » -мой системе.

• систематизированы основные методологические подходы и мировой практике к оценке параметров внешней задолженности и анализу долговой устойчивости суверенного заемщика, использование которых позволяет корректно оценивать состояние долговой устойчивости России.

« выявлены перспективные методы реструктуризации внешнего долга с использованием эффективных схем его конверсии и инвестиции и другие активы, позволяющих совместить сокращение внешних долговых обязательств страны-должника с инвестициями кредитора в ее экономику или с получением им других продуктивных активов; обоснованы • возможности использования этих методов в интересах России,

♦ на основе анализа мирового опыта предложена концепция активного управления внешней задолженностью как главное направление долговой стратегии России на долговременную перспективу,

• разработана и представлена в виде системы рекомендаций методика

устранения существующих недостатков и создания целостной системы управления государственным внешним долгом Российской Федерации. Практическая значимость диссертационной работы Полученные » диссертации научные результаты, содержащиеся в ней выводы и рекомендации могут быть использованы для создания эффективной системы активного управления государственным долгом Российской Федерации. Основные положения диссертации могут быть использованы при разработке и проведении в жизнь долгосрочной стратегии управления внешним долгом России, ориентированной на содействие развитию и росту ее экономики, на прях конструктивного сотрудничества с мировыми кредиторами с использованием накопленного мирового и российского опыта и этой области

Теоретические выводы и практические рекомендации диссертации могут найти применение в дальнейших научных исследованиях проблем внешней задолженности, а также в разработке и проведении окинет-вуюшнх практических мероприятий федеральными органами исполнительной власти и организациями, осушестядмошими управление государственным долгом Российской Федерации В частности, на основе изложенных в работе рекомендаций может быть оценена эффективность долговой и '«мной политики России и разработаны подходы по определению оптимальной структуры внешнего донга, позволяющей снизить уровень риске и минимизировать соответствующие затраты федерального бюджет

Материалы диссертации могут быть испольюваны при подготовке и чтении курсо» мировой моиомйкн. международных -нгономкчесхих отношений, международных валютио-финансовых отношений в »ужх ткоио-мнческого профиля

Апробация результате« мсовдомнмн, Рекомендации, содержащиеся « диссертации, использовались Внешэкономбанком при выработке «о-1НШ1И российской стороны в переговорном промессе е Парижским н Лондонским клубами кредиторов, при урегулировании двусторонних янки-женностей перед, странами, не входящими а Парижский клуб. Положения и выводы диссертационной работы» касакициеся реформирования системы управления госушфопвеиимм долгом Российской Федерации, оценки состояния долговой устойчивости России, создания системы оценки рисков по долгу использовались Виешжмюмбанком при выполнении им функций агента Правительства Российской Федерации но государственному внешнему долгу, в том числе в процессе выработки предложений, адресованных федеральным органам исполнительной власти Российской Федерации

Материалы диссертационного исследования используются кафедрой мировой экономики и международных валютно-кредитных отношений Финансовой академии при Правительстве РФ в процессе преподавания учебных дисциплин: «Международные экономические отношения», «Международные валютно-кредитные отношения» и некоторых спецкурсов.

ПЛАН РАБОТЫ Введение

Глава 1. Глобализация и формирование мирового финансового

рынка

1.1. Концептуальные аспекты финансовых категорий в условиях глобализации

1.2. Мировой финансовый рынок как продукт и составная часть глобализации

1.3. Особенности влияния чистых импортеров и экспортеров капитала на международное движение капитала в современных условиях

1.4. Особенности мировой финансовой позиции стран развивающихся рынков

Глава 2. Международный финансовый рынок: тенденции и перспективы развития

2.1. Основные черты международного банковского кредитования и мирового валютного рынка

2.2. Секыоритизация международных рынков капитала: рост эмиссии долговых ценных бумаг

2,3 Рынок производных финансовых инструментов 2,4, Размещение акций на международном рынке Глава 3. Основные мели и побуди »ельные мотивы осуществлю* нни внешних: мшметвопаинй

3 .1, Государственные заимствования развитых стран е ц®-лыо разрешения макроэкономических, инянтуино-нальиых и социальных проблем 3 2, Особенности внешних юимствований раншнакнннхея стран на мировом финансовом рынке

3.3. Специфика внешнего финансирования стран с переходной экономикой

Глава 4, Формирование международной системы кмимодсйст-внн по урегулированию внешних долговых обязательств

4.1. Уроки мирового долгового кризиса начала 1980-х гг. и первых шагов по его преодолению

4.2, Выдвижение Группы 8 на роль главного мирового органа по выработке стратегии решения проблемы международной задолженности

4.3. Распределение ролей международных институтов по урегулированию официальной и частной задолженности, Роль Парижского клубе кредиторов и проблеме сопоставимости условий урегулирования долга

Глава 5. Современные м<етодм урегулирований внешних долговых обязательств в мировой экономике

5.1. Методологические проблемы определения и оценки обязательств по внешним задмствовшиш

5.2. Особенности отдельных методов урегулирования внешней задолженности и основания их применения

5.3. Свопы как эффективный метод урегулирования задолженности в кризисной ситуации

Главе 6, Внешние заимствования России и проблемы управления внешней заяолжснн&стью страны

б. I. Внешний государственный долг СССР и .пути его урегулирования

6.2. Значение внешнего финансирования России в 1990« гг, {до кризис* 1998 г.)

6.3. Долговая политик.» Российской Федерации а начале XXI », Текущие проблемы обслуживания и погашения новых российских внешних долговых обкотельег»

6.4. Основные направления перспективное пшпмм и рекомендации но управлению долгом

Зажлючекне Библиография

Приложения

П. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во шмшммм обосиоввна актуальность темы, определена степе» т разр»бот»йиости, охарактеризованы объект, предмет, цель и задачи и научная новизна ДНССвртаШЮНИОЙ работы. Показано теоретическое и практическое шчше проведенного исследования. уквзаиа апробация полученных результатов,

В первой гл«а» «Гдеба^ишши« н формирование мирового финик» сового рынка» ршжмятримется комплекс теоретических проблем, относящихся к строению и принципам функционирования мирового финансового рынка в условиях глобализации. На основе критического анализ* научных положений отечественных и некоторых зарубежных ученых про»-

дится уточнение современного содержания и значения таких категорий» как финансы, финансовый рынок, национальный, международный и мировой финансовые рынки, и предлагаются их формулировки в соответствии с современным содержанием. Важным исходным теоретическим принципом исследования является положение о преобладании в современной финансовой сфере рыночных принципов аккумулирования, распределения и перераспределения финансовых ресурсов, действие которых усиливается в условиях глобализации.

Диссертант исходит из того, что в начале XXI в. процессы глобализации представляют собой объективную реальность, многие аспекты которой достаточно глубоко изучены и полно охарактеризованы. К наиболее важным составным компонентам тлобализационных процессов относится финансовая глобализация. Поэтому, опираясь на положения и выводы исследований, рассматривающих общие закономерности и характеристики процессов глобализации, автор сосредоточил свои усилия на изучении современного содержания и строения мирового финансового рынка, который продолжает свое развитие как пространство финансовой глобализации.

Финансовая глобализация выражается в быстром росте размеров и укреплении единства мирового финансового рынка за счет роста национальных финансовых рынков, опережающего роста международного финансового рынка и усиления их взаимодействия, в усилении многообразия н интенсивности взаимодействия национальных финансовых рынков вплоть до их сращивания по ряду направлений, как это имеет место в зоне евро; а усилении зависимости развития экономики развитых стран и стран развивающихся рынков от направлений и размеров международного движения капитала и в ряде других проявлений этого масштабного процесса Финансовая глобализация ведет к постепенному формированию глобальной финансовой системы перераспределения финансовых ресурсов на основе мировой конкуренции за нх использование для социально-экономического развития

Диссертантом выдвинуто положение о том, что а современной мировой экономике денежный капитал перестал быть в принципе дефинитным ресурсом. Такс» положение сложилось благодаря достигнутой к настоя-тему времени высокой степени организации мирового финансового рынка, его способности максимально полно аккумулировать имеющиеся в ми» ре свободные денежные ресурсы и эффективно трансформировать нч » инвестиции Отмеченные изменения предопределили возрастание на современном этапе роли заемных а особенности зарубежных финансовых ресурсов в обеспечении экономического развития. Высокая международная мобильность кредитных средств позволяет им быстро перемещаться из одних стран и регионов мира в другие в соответствии с изменениями деловой активности в мировых масштабах. Движущей силой этого перемещения служат различия экономических потенциалов, условий и перспектив

развития отдельных стран и их группировок Они выбывают постоянные переливы каптала с рынков, на которых при данных темпах роста экономики и ставках пропета существует относительный избыток предложения денежных ресурсов, на те рынки, где складывается недостаток капитала и возникает больше возможностей для его эффективного применения.

По мнению диссертанта, для плодотворною изучения финансовой глобализации в теоретическом плане в настоящее время уже недостаточно руководствоваться известными положениями экономической теории относительно причин, особенностей и последствий международного движения капитала. Опираясь на накопленные в этой области шания я сосредоточив анализ на специфике финансовой глобализации» автор выявляет объективные факторы, которые лежат » основе итоге процесса. К числу главных факторов относятся следующие;

1 Расширение базы образования » экономике многих стран относительно избыточных финансовых ресурсов не только за счет свободных средств бизнеса, но я за счет повышения доходов населения н возрастания размеров массивов сбережений. Не находя приемлемых условий инвестирования а национальной экономике вследствие ее узости или фазы спада, структурных особенностей н недостатков, неразвитости финансовых институтов и рынков, недостатков государственного регулирования и других причин, эти ресурсы устремляются на мировые финансовые рынки,

2 Усиление неравномерности экономического развития и вызванного этим мирового перераспределения финансовых ресурсов, которое обусловлено крупными дефицитами государственных бюджетов н увеличением размеров активных н пассивных сальдо текущих платежных балансов у многих стран современного мир,

Образование в большинстве стран астрой нехватки шбстаеииых финансовых ресурсов для инвестиций, покрытия дефицита государственны* бюджетов, проведения социально-экономических преобразований, выполнения долговых обязательств по внутренним м внешним заимели» ванням,

4. Образование в результате предшествующ*!*» развития более открытых, чем когда-либо раньше, национальных экономик и рынков. Благодаря либерализации финансовых рынков, развертывается их активное взаимодействие друг е другом и с международным финансовым рынком с использованием современных среаст» коммуникаций и информации, что расширяет возможности и повышает интенсивность перемещения финансовых средств.

Анализ действия отмеченных факторов потребовал уточнения основных категорий и понятий. В первую очередь, процессы консолидации финансовой сферы поставили в порядок дня необходимость выработки единообразного понимания и толкования финансов и связанных с этой сферой институтов, а также проводимых ими разнообразных операций. Днссер-

тает разделяет мнение тех отечественных и зарубежных экономистов, которые относят » современных условиях к категории финансов все виды движения денежных ресурсов в экономике. Современная финансовая система - это один из важнейших компонентов мировой экономики, где происходит движение денежных ресурсов через посредство финансовых институтов и инструментов, с помощью которых частные компании, домашние хозяйства и государство принимают финансовые решения и реализуют возможности эффективного использования денежных ресурсов.1 При этом подходе и кредитная система с ее банками и другими кредитными учреждениями, и рынок ценных бумаг, и валютные рынки - это составные части общего финансового рынка, на котором предметами торговли являются: титулы собственности, банковский капитал; долговые обязательства; срочные производные контракты; иностранная валюта.2 Торговле каждым из этих активов, которые принято называть финансовыми инструментами, присущи определенные особенности, благодаря чему сферы их обращения образуют сегменты финансового рынка, состоящие в постоянном и тесном взаимодействии. Это не противоречит концепции единства финансового рынка, а конкретизирует его, показывая, что финансовый рынок находится в постоянном развитии как комплекс взаимосвязанных сегментов с единой денежной основой.

Современные финансовые рынки представляют собой многоуровневую систему взаимодействия рынков локальных и мировых масштабов Они связаны друг с другом через международные телекоммуникационные сети, благодаря которым переводы денег, кредитование и торговля ценными бумагами производятся практически круглосуточно.

Мировой финансовый рынок рассматривается в диссертации одновременно как продукт и как составная часть процесса глобализации. Он превратился к настоящему времени в мощный двигатель развития и дальнейшего углубления глобализации хозяйственной жизни, стал важным источником ресурсов не только для развитых стран, но н для обширной группы развивающихся стран и стран с переходной экономикой, которые принято относить к шггегерим «нарождающиеся рынки»

Оценивая эволюцию мирового финансового рынка, диссертант отмечает, что вплоть до последних двух десятилетий XX в это понятие применялось к характеристике мировой финансовой сферы в основном как к совокупности самостоятельных, отделенных государственными границами национальных финансовых рынков, каждый из которых представлял собой обособленную и в значительной степени замкнутую систему, а финансовое взаимодействие между ними происходило путем перемещения средств от

1 Боди. ")»и. Мсртон. Роборт Фмкаиеы Пер с англ - М И тте.искми лом «Нтыгас». ЛНИ1 СМ

1 Тиков повдшшаде финансового рыма с нвквгорымк раиичилмм форму.т*р> ют Б Б Р>бим «Миромк

рынки пвккых 8ум»г» М: Экимен 2002 с к .а также М Л Порт»«: «Экономит США» М. Пиев 2003 С44-№.

одной страны к другой в форме расчетов но линин торговли и услуг, прямых и портфельных инвестиций, банковских операций. Положение стало меняться в конце 1950-х тт, когда зародился рынок евродолларов, который в определенной степени послужил толчком к формированию и развитию международного и мирового финансовых рынков в современном виде. Рынок евродолларов перерос в современный рынок еврокредитов, который по традиции принято называть рынком евровалют

Мировой характер рынка евровалют определялся его существованием как автономного обра швания над национальными рынками банковских депозитов. Специфика рынка евровалют состоит в том, что его участники оперируют активами, которые являются депозитами в иностранной валюте, как для страны, в которой заключается сделка, так и да* одной из сторон или обеих сторон, участвующих в операции Они находятся «не сферы действия национального законодательства, свободны от жесткого государственного регулирования. На этом рынке нет специальных нормативов и ограничений, налогов и т.п., а посредниками в операциях выступают »рубежные с точки зрения страны-эмитента валюты банки, «о также обусловливает более либеральный режим регулирования деятельности этих банков

Начало* обстоятельного анализа процессов формировали» мирового финансового рынка в отечественной науке можно считать середину 1980-х гг. До этого времени стихийно происходившие в мире переметшим денежных ресурсов пне системы упорядоченного предоставления кредитов от одной страны к .другой, отечественные авторы рассматривали «к но»ы« »лент я международном движении капитала и в системе международных ваяютно-финаноовых отношений.Значительный «кяаа » акант мирового финансового рынка внесла монография Вяч.Н. Шагаева.4 Проведенное им исследование жпаолкло ставить вопрос о формировании в рамках международного финансового рынка обособленного обрааоватш. поскольку к тому времени, кроме крупного рынка евровалют. сформировался и приобрел чиачитеяьиые масштабы порой сегмент мирнюго финансового рынка - рынок еврооблигаций.

Рассматривая взаимное соотношение мирового, международного и национальных финансовых рынков как рынков ссудных капиталов, Влч, Н. Шенаев считая, что мировой рынок ссудных «скипам» аамитеа наиболее широким т ш* понятий. По его определению, мировой рынок ссудных капиталов «представляет «обой совокупность национальных н международных рынков ссудных капиталов, каждый из которых обладает саоими особенностями, иевестной самостоятельностью и обособленностью По-

* с« Мс*фк»р«и«м<г ч* штж ттчмки« мютщгг**«1*ч ещш Пег» йм ГГ Мишм* ИС Королем М 1ЧЛ1 \Unov*« I I' М^фтмфтмтимжмжрм М !•<№>, Мтпм Г Г «Гарч**».

1Н" «»М1Ш4*«1 »$ Л »4 кЖШКГв* ммпм.и М

* В Н Шмш КТг^пм^^нрмимииттмтяпмю« М фиттткетптшш

этому следует отметить, что мировой рынок ссудных капиталов не существует в форме единого рынка, подобно тому, как совокупность домов создает город, но не гигантский дом».' Разграничивая понятия мирового и международного рынков, он подчеркивал, что «международный рынок ссудных капиталов, являясь обособившейся от национальных рынков системой рыночных отношений, вместе с тем тесно связывает их, переплетает потоки денежных средств. Однако, «охватывая внешние ссудные операции на национальных рынках, он не включает внутренние (основную часть всех ссудных операций) и поэтому не может быть назван мировым рынком».6

Оценивая подход Вяч. Шенаева, важно отметить, что мировой рынок ссудного капитала трактовался им как географическая, территориальная категория, состоящая из обособленных фрагментов. Сфера, где отдельные фрагменты взаимодействуют между собой, определяется им как международный рынок ссудного капитала, то есть внешний по отношению к национальному рынку, но не как часть некоего рыночного пространства, охватывающего весь мир. Примечательно, что для последующего анализа Вяч.Н. Шенаева характерно стремление отделить еврорынок как обособленную сферу международного движения ссудных капиталов от международного рынка ссудных капиталов как сферы, охватывающей все виды движения ссудных капиталов от страны к стране

Российский специалист но финансовым рынкам, Б.В. Рубцов, ставит в центр анализа мировые фондовые рынки, которые он характеризует как рынки ценных бумаг и дает развернутые определения национального, международного и мирового фондовых рынков. При этом важно отметить, что он рассматривает мировой фондовый рынок как совокупность национальных фондовых рынков и международного фондового рынка в их взаи» модсйствин и взаимозависимости. Подход В.Б, Рубцова означал существенное продвижение в понимании природы и принципов действия мирового финансового рынка. Аналогичную позицию шнимает ДМ Михайлов, который исследовал мировой финансовый рынок с позиции обращающихся на нем инструментов 1

Вместе с тем. дальнейшее развитие процессов глобализации в области мировых финансов делает необходимым внесение существенных уточнений в указанные определения, Развивая и уточняя положения отмеченных авторов, полагаем необходимым придерживаться следующих определений

Национальным финансовым рынком будем называть все виды движения в пределах национальных границ денежных ресурсов, включая титулы собственности, банковский капитал, долговые обязательства, срочные производные контракты, иностранную валюту, В современных уело«

'ВН Шсняеа Мсжд> «родкыЛ рынок ccj лкыч гапкта.х)» М Фшшнсы к статистики. 14*5 Г II-IJ 'Также С 12

' ДМ. MwcMUot. Мироюй фииамемый рынок тшишш и ннетрчмект М . Экшми »ми С 12.14

виях инструменты этих рынков (коммерческие и казначейские векселя» банковские акцепты, депозитные сертификаты, облигации и т.д.) »о все более широких масштабах становятся инструментами и мирового финансового рынка

Международный финансовый рынок - это, в нашем понимании сфера внешних по отношению к национальному финансовому рынку операций. связанных с перемещением национальных денежных ресурса» из одной страны в другую с использованием разных валют, с применением различных финансовых инструментов, действующих на национальных рынках и за их пределами, а также торговли этими инструментами на вторичном рынке. Международный финансовый рынок »ваяется обособившейся от национальных рынков системой рыночных отношений, но он тесно связывает эти рынки между собой,

Мировой финансовый рынок определяется нами как сфер взаимодействия национальных финансовых рынков между собой и с международными финансовыми рынками Ее постепенное развитие ведет к сращиванию этих рынков и образованию общей системы аккумулирования и распределения финансовых ресурсов, которая в отдаленной перспективе, вероятно, будет охватывать весь мир. С точки ¡рения функционирования мирового финансового рынка, он представляет собой взаимное переплетение национальных и междугородных рынков» ведущее к формированию единого универсального рынка, средства которого будут доступны в равной мере для всех его участников, независимо от их прннадлеяоюстн к той иди иной стране, В результате их прибыли и риски уравновешиваются не только » рамках национальных экономик, но и вне национальных гренки.

В формировании мирового финансового рынка важная роль принадлежит еврорынку. предстшяюадему собой обособленную сферу международного финансового рынка, которую можно рассматривать квк автономную систему международного взаимодействия участников национальных финансовых рынке» рааиых оран на основ« рыночимх «рмишгк», « значительной степени свободную от государственного регулировании. Финансовые ресурсы еврорынка образуются путем их шкмм с наино* н&льных рынков за пределы границ соответствующих стран, Этот рынок выступает как система «шнмодсйстиня с мшжжалькымн рынками и одновременно открывает возможность привлечет« денежных ресурсов от источников, расположенных ш пределами строки нх происхождения в рз» ных регионах мир, 6« непосредственного обращения к соответствующим национальным рынкам

В диссертации подвергнуто критическому анализу распространенное в западной экономической литературе понятие глобального рынка капиталов. которое в значительной степени соответствует принятому в отечественной литературе понятию мирового финансового рынка как рынка мировых маспиабов Особо выделен подход М ОГклфельла и А Тейлор, ко-

торые рассматривают формирование глобального рынка капитала как исторический процесс, берущий свое начало с 1870 г. и продолжающийся в наши дни.8 Трактовка формирования мирового финансового рынка как долговременного исторического процесса, переживающего определенные качественные этапы, не вызывает принципиальных возражений. Однако недостатки данного подхода заключаются в том, что качественный анализ особенностей отдельных этапов в работах этих авторов отсутствует и в значительной степени подменяется формальной периодизацией. При этом они не связывают процессы экономической и финансовой глобализации с достижением определенной степени зрелости в развитии мирохозяйственных связей, фактически ставя знак равенства между их состоянием в конце XIX в. и в современных условиях.

В диссертации подвергнут специальному рассмотрению вопрос о воздействии стран - чистых экспортеров и напротив - импортеров капитала на международное движение капитала в современных условиях. По мнению диссертанта, классификацию стран по показателям текущего платежного баланса не следует идентифицировать с их характеристикой в качестве должников и кредиторов. Различия двух видов характеристик носят принципиальный характер и связаны главным образом с уровнем экономического развития разных категорий стран и их общей позицией в мировом хозяйстве, В ходе международного движения капитала происходит перераспределение финансовых ресурсов, которое тесно связано с положением стран, выступающих » качестве чистых экспортеров и соответственно чистых шпор«» ров этих ресурсов, В то время как развитые страны являются одновременно крупнейшими заемщиками и кредиторами (и некоторые из них - чистые кредиторы), страны развивающихся рынков (развивающиеся страны и страны с переходной экономикой), будучи » основе своей крупными должниками, » текущей ситуации в совокупности оказываются » положении чистых кредиторов за счет активных сальдо торгового (шанса, а также вышины скЪна-тельств по накопленной задолженности Внешние займи тетания, долги по отношению к мировым кредиторам и их обслуживание прочно вошли в механизм функционирования национальных экономик ряда стран »той группы.

Как показано в таблице I, суммарному дефициту платежных балансов по текущим операциям развитых стран противостоит суммарный актма стран развивающихся рынков. Среди них следует особо отметить Китай и Россию, у которых в последние годы заметно растут активные сальдо платежных балансов. Это не значит, что международное движение капитала происходит только от развивающихся рынков к развитым странам в действительности потоки капиталов переплетаются в разных направлениях Однако в суммарном виде разделение стран по признаку состояния теку»

" М Obofctd. A,Taylor. "Globalisation »ml Сирии! Markets" NBER Workup Papers Ш Cambridge. MA March 2002 с.6-10.

2(Ш W 2006"

. Т! ! г, ? ■ЛЧЛ * - 4ЧЧ.0

-ЫЛ.1 - 7W.ll

АЬ.1 21? IM '

112 Л IM.1 * 14«. <

227.? M«.l " 44,if,

ших операций платежного баланса позволяет в настоящее время классифицировать две группы с граи страны чистые экспортеры и страны чистые импортеры капитала

Главный вклад в перекосы мировой структуры сальдо платежных балансов по текущим операциям вносит крупный и быстро растущий дефицит платежного баланса США При лом важно отметить, что за позитивным обшим показателем сальдо платежного баланса зоны евро скрываются дефициты таких стран, как И (алия. Франция и Испания Дефинитным является также баланс текущих операций Великобритании.

Таблица I

Пока ia ге.ш сальдо текущих ста гей тма тежного баланса, млрд. долл.

('граны 2<иО' 2uai

» , , Рашгоые страны, и Цп - 2 2 2,1,1 -21чь

том числе

сша ¡'-n0.4 '-m4j Ънаеирн " 1ЙЛ

Японии '/ifi.U " S12,is * им:

Все страны рами- * • М„т в «.в ? MJ.9

яакшиися рынков } i ;

*Оши ••ffo.WM.H Источник 1MI- WwW frwwwic (hill,«»». Spjtjemlw :«!'<« p

Оборотной стороной международного движения капитала а его кредитных формах является внеитяя задолженность. проблема возврата долгов и пыилаты процентов При >тм принципиальное ничснис нмскн качественные раинчии юлтовмч оо.чшслктй ранимых стран, с одной стороны. и стран pataiutaKumtxi-* рыиьок с ,ips той Ра цнмыс страны вы<, i на» к»г как етраны-панкирм. привлекающие мсчныг рллрсн и ирсднтлюшие партнеров IK лиlnrnwe oo>ti,ih\iu:th,i enдат привлекательными nttcipy-ясными .тли финансовых инмч тнннй на мировом рынке Мысок,тч належ-носп. делает и\ njK-iHtPtoM постоянного сщичм со i троны иностранных инв1*с>о{н>н "ho й nefifivHt очередь. отжкгшеч н («'ин лпштм федерального правители т на США НаМнмее крупными инвесторами чнлпкпгч пенсионные фин.ut. втаимнме фонды и страчоиыс компании. «I I.iK.iiс мнит не иностранные финансовые инетиты, в осшччшоетн центральные оанкн

Дли оолмшотстла ра»кнкакпнихсч стран, внешние цитчетпомни», как правило, омммвикчеч, напротив, вын\>мсинон мерой пни напчак» заемные финансовые ресурсы на ощк'де тсиныч н'дшшчч. ;t о<н пжнвднне и помнненис юлгов часто ньиыпает v ннч серыми.тс трудности, которые эшподнчсски перерастают и крнжсы меж, т\ наемной та, тол жен и ост и Тем не менее, на межд> наемном финансовом рынке в снщсм итого чвелнчнвает-ся ооъем долговых о(*я итедьепт стран рлтиннаюшичеч рынков, что отряжает ич растущую активность в качестве мн|чтиых ыемшикоа Надежности и при-

влекательность этих финансовых инструментов прямо зависит от устойчивости экономик соответствующих стран развивающихся рынков.

Обращает на себя внимание особое положение США, которые формально выступают в роли крупнейшего мирового заемщика. Рост размеров дефицита платежного баланса США по текущим операциям обусловлен действием фундаментальных факторов в области мировой торговли и международного разделения труда, анализ которых выходит за рамки темы данной работы. Ссылаясь на позиции специалистов по этим вопросам, изложенные в опубликованных в последние годы исследованиях экономики США,9 диссертант полагает достаточным констатировать, что указанный дефицит и рост его размеров носят объективный характер.

Изучение притока иностранного капитала в США (см. таблицу 2) позволяет заключить, что в основе этого процесса лежит выдвижение США на роль экономического лидера, которое повлекло их превращение в начале XXI в. в крупнейший мировой центр привлечения иностранного капитала. На основе характеристики основных финансовых инструментов США (правительственные облигации, облигации и акции корпораций, вклады в банки) делается вывод, что хотя формально США являются крупнейшим мировым должником, по существу их долговые обязательства оказываются наиболее надежным и доходным вместилищем в качестве инвестиций тя свободных финансовых ресурсов из других стран

Низкие темпы роста экономики многих развитых стран, а также сравнительная узость экономики большинства стран развивающихся рынков приводят к возникновению в этих странах относительно избыточных финансовых ресурсов, которые находят для себя более привлекательные условия в США. Таким обрезом, США как самый сильный центр мировой экономики перераспределяют в свою пользу мировые финансовые ресурсы.

Таблица 2

Приток иностранною кяшпй.ш н США, млрд. ,кмл.

Иностранный капиил »993 1'"Ж 178,2 ' 2ЛЧ,?" .ПНЮ щ, » 420,0 Ш2 п '428 ' 2001 м.ч 1И 1ы% ¿(И)*» 11« •нн»

Прямые инвестиции ■ч 1 1и,5"'

инвестиции

в том числе в облигации а акции чо.о 20,9 227,4 42,0 280.7 193,9 262 374 54 268 пк "768 501 37 т 62 822 87

Банковскийн прочий капитал 1 14,7 26.6 245 НЮ 551 1450

в том числе в банки М.Ч 30,3 чу ТсюЗХ

ИТОГО 282,1 •17-1.1

Несовпадение итоговых показателей нь ш округленно Источник 1шшшкэда1 йгнтеШ $|мтиса

" См "Государство и рынок. Амсришюош мажм" - М "АНКИЯ" I')')'>. I лч^регким* и»и«кче-сан пояитта США соарсмсхнис тенденции -М .Наум 2002, Экономии США М Потер 2Ш

Одним из важных каналов притока капитала в США является накопление долларов нерезидентами за счет актива их торговли с США Большая часть накопленных » этот счет валютных ресурсов во (вращается обратно в США в виде вкладов в банки, ценные бумаги правительства и корпораций, а также в недвижимое п. Более половины этого притока составляют финансовые ресурсы и» развитых стран, и порядка 45-46% - это поступления из стран развивающихся рынков В последние годы особенно растет вклад Китая в образование дефицита торгового баланса США - » 2004-2006 гг. он составляет порядка 150*170 млрд доля, в год. Значительная часть этой суммы инвестируется в различные американские финансовые активы.

В диссертации дана оценка особенностей положения США » качестве крупнейшею мирового должника, которое отражается в международной финансовой позиции США (стоимость их накопленных «граничных активов составляла в 2005 г.. более 11 трлн. долл., а обязательств перед нерезидентами - свыше 13,6 трлн. долл.). Показатели данного соотношения отражают, по мнению диссертанта, растущее глобальное финансовое влияние США, которое находит свое проявление в притоке прямых и портфельных инвестиций, панковских кредитов и других активов Однако, с другой стороны, в этих соотношениях выражается усиление зависимости экономики США от поступлений финансовых ресурсов из-за границы, которые служат .важным фактором обеспеченна роста экономики США Что шлется опасений массированного оттока капитала из США, угрожающего их экономике, то для этого должны сложиться достаточные возможности и привлекательные условия в других регион« мира

Проблема государственного долги США имеет да» стороны. Одну сторону представляет американское государство как заемщик и эмитент фактически безрискоамх инструментов. А кв. другой стороне выступают американские и иностранные владельцы крупных денежных ресурсов, которым нужны надежные долговые инструменты для нх размещения. Шьем рыночных правительственных облипший США » конце 2005 г, составил $924,7 млрд. доли, и продолжает увеличиваться. Из этой суммы бои« 2000 млрд долл. приходилось на долю ммостраикмх держателей.10 Запас надежности государственных облигаций США обеспечивается сравнительно низкой допей » расходной части федерального бюджет* средств да.» выплаты процентов по облигациям государственного долг». В 2005 г, т общей суммы расходов бюджете а размере 2472,2 млрд. дока чистые «траты на выплату процентов составили 184 млрд. долл или 7,44% расходов." Поэтому, можно с уверенностью считать, «по пока США справляются с выплатами процентов по госудярсгвеииому донгу - а это происходит на прспгяженич всей истории США - доверие к гособлигациям США н мире

bis эшпаи к j«mt »*» а *». тмемммл гимкт яммм» лат гш р юм

Economic Htfn п fihe Гг^ккш Р«Ьпш\ ИШ

сохраняется, и они остаются привлекательным инструментом для разных категорий инвесторов.

Противоположным примером по сравнению с США является Япония. По показателям текущего платежного баланса Япония выступает страной -чистым экспортером капитала, накапливая за этот счет положительное сальдо международной финансовой позиции.

В главе 2 анализируются тенденции и перспективы развития международного финансового рынка. Подчеркивается тезис о том, что характерной чертой международного движения ссудного капитала в последние десятилетия стало выдвижение на передний план рыночных условий кредитования. Этот процесс придал новую энергию развитию основных компонентов международного финансового рынка: банковского кредитования, заимствований путем выпуска ценных бумаг - облигаций, а также сравнительно нового сегмента - международного рынка деривативов.

Анализ тенденций развития международного банковского кредитования позволяет выявить в его составе важную роль рынка еврокредитов, который за последние несколько десятилетий совершил значительную эволюцию и к началу XXI в. вступил в фазу зрелости. Об этом свидетельствует устойчиво высокий уровень показателей кредитования банками в иностранной валюте, которое и образует содержание рынка еврокредитов, Обишй объем международных кредитов и займов банков вырос за 20002005 гг. почти в два раза и достиг 23892 млрд. долл. При этом порядка половины этих операций совершаются в иностранной валюте, а с учетом кредитов и займов в иностранкой валюте национальным заемщикам, данная величина устойчиво превышает 60% всех выданных банками международных займов и кредитов. Национальные заемщики, обращаясь к банкам своей страны, »о все больших размерах иегголиуют кредиты и займы в иностранной валюте, Если » 2000 г, объем такого кредитования составлял 1507 млрд. долл., то » 2005 г, этот показатель составил уже 2782 млрд, долл., то есть увеличился более, чем в 1,8 раза, За тот же период ра (меры международного кредитования в иностранной валюте увеличились с 5976 млрд. до 12529 млрд. долл., или в 2,1 раза, в то время как общие размеры международного банковского кредитования также увеличились более, чем в 2 раза.

Характерно возрастание доли евро в международном кредитовании банков и соответствующе снижение доли доллара. Если в 2000 г. на долю доллара приходилось 63% суммы выданных нерезидентам кредитов и займов в иностранной валюте, а на долю евро 16,7%, то в конце 2005 г, эти величины уже составляли 54,4% и 19,5% соответственно.

В отличие от национальных рынков кредита, займы на международном рынке (еврорынке) предоставляются на основе фиксированной надбавки к изменяющейся каждый день процентной ставке ЛИБОР (Лондонская межбанковская процентная ставка предложения). Эта надбавка пере-

смагривается обычно раз я полгода. Ее величина зависит от оцениваемого инвестором уровня риска дефолта, возникающего при кредитовании конкретного заемщика. При минимальном риске надбавка может быть даже отрицательной. С другой стороны, при высокой степени риска надбавка к ЛИБОР может достигать 4-5%.

Важная роль на рынке международных банковских кредитов принадлежит синдицированному кредитованию, основными участниками которого выступают развитые страны, 8 1992 г, они получили 165,2 млрд долл (74,6%), в 1996 г. - 448,1 млрд. долл, (84,5%) ° В 2005 г. объем синдицированного кредитования: достиг 2229,6 млрд. долл., а доля развитых стран -89% (1986,2 млрд долл f.

В последние годы синдицированные кредиты » растущих объемах стали получать развивающиеся страны и ораны с переходной экономикой. 1а период с 1990 г. по 2005 г. общая сумма такого рода кредитов составила 927 млрд. долл. Среди заемщиком преобладают страны Азии, дол» которых составляет 53,8%, Латинской Америки - 1.1%, Африки - ?%и Объем

заимствований России на ном рынке в последние годы растет. 8 2000 г .....

3,7 млрд. долл., 2001 - 2,2, 2002 - 4,2, 2003 - 7,4, 2004 - 13,4, 2005 • 38,9 млрд. долл. Значительные суммы были получены также » 2006 т. в связи с проведением в стране крупных слияний и поглощений."

Торговые оперши краткосрочными банковскими депозитами » иностранной валюте лежат в основе деятельности мирового валютного рынка Форекс tin представляет собой важный сочен г мировою финансового рынка с ежедневным оборотом порячка И(Ю-ШН( члрт .кил и (Vice Около 4 тысяч оаньои и тысячи ipduepon крм лнл гочно мч\ г опегиинн на ном рынке по вссм\ чнр\ при помощи кичньюн'рных тсрчннл.пч». те лефмноп и „tftviHX информационных клиолон Но кшнмм на ».«4int ? на долю операций до:шр св^ю приходилось .'К"«, доллар дрчне ид.икчы 61%, ettpo ;ipvtHC валюты всех операций ('шин-и не Mpt.i (<мм|м и 'ДНЮ t по imune) mu.u.m.. чю сю .юля мша ниже ПО"», л .(он гкро ttjtc ныенла 30% мировых валююойченнич операции 5;нч\Ainuct (»um. oi-меченной <ч.ч»бая pout, л<мла|м и евро » мчгеше палюыцнчкмниьив (vehicle currency J, шторм во многом обусловливает исключительное im,» чеиие этих валют а обменных оперениях

Важной тенденцией современной эволюции мирового финансового рынка является возрастание ишченк« международного рынка ценных бумаг Beim на конец 1990 г. общая сумма непогашенной шюяжениостн по международным долговым пенным бумагам составляла 1591 млрд, дшш, что сосгтвегттювало 20ДЧ обшей суммы всех компонентов международ" Ьмпишми! rjputMMkc*. №«1врмм. Ргочтижк» Kcv pcrfio 1имм IMP ш Мамм** im • рМ

'' BIS Quwert» Report, im« Ж, AM

!' Werte СсомткОмНо*. Мл IW. p ШОсмЬег »ючргчлк BIS QiKtKfh Repwi, tun« tm Mi

BIS (.Hanert* Rcpun hте 2«*t A«

ного финансирования, то в 2005 г. она достигла 14634 млрд. долл., увеличившись почти в 10 раз, и образует более 49% суммы всего международного финансирования.

Таблица 3

Объем н структура международного рынка долговых ценных бумаг _ _ _______________ _______________ в конце 200Д г. (млрд. долл. и %)____________________________________

Всего Государство Финансовые институты Корпорации

Все страны 14634,5 (100%) 1437,0 (9,8%) 11105,9 (75,9%) 1547,2(10,6%)

Развитые страны 13044,5 (89.Ш 953,7 (6,5%) 10707,6 (73,2%) 1383,3 (9.5%)

Развивающиеся страны 862,8 452.5 (3.0%) 273,8 (1.5%) 136,6 (0.9%)

Оффшорные центры 182,7 LiLMJSL- 30,8 (0.2%) 124,5 (0,8%) 27,3 (0,2%)

Международные организации 544,4 .am. ... ....

ИсточникВ«ЛforlMenu^W'S^wneni»QwürtäriyReview,June2006 A86-A90

Анализ международного рынка долговых ценных бумаг по величине, видам инструментов, валютной структуре и методам размещения показывает, что, благодаря многообразию возможностей и выгодным условиям, значение международного рынка заимствований постоянно растет А это ведет к постепенному оттеснению международною банковского кредитования международным финансированием с использованием долговых ценных бумаг,

Проявлением зрелости международного финансового рынка является развитие рынка дсриватниов. выступающих средством страхования инвестора от многих рисков. На декабрь 2005 г, объем глобального рынка дериватом» составил почти 285 три. долл." Особенность дернвативов заключается в том, 410 они представляют собой контракты на поставку базисных активов » определенную дату в будущем, вследствие чего их цена определяется на основании цен базисных активе» (валкиа, ценные бумаги, кредиты и даже другие производные инструменты). По ним причинам показатели оборот рынка дсриватнвов существенно превышают объем торговли самими базисными актинами вследствие многократного повторного счета. Однако цены контрактов устанавливаю tea как процентная доля от стоимости базового актив», а выигрыши или проигрыши от операций с ними составляют доли процент« от стоимости актива

Опираясь на результаты рассмотрения концептуальных аспектов категории мирового финансового рынка, а также значения и тенденций развития международного финансового рынка, диссертант анализирует проблемы внешних заимствований, акцентируя внимание на государственной за-

" BIS Quarterly report, June. 2006

долженности (Глава 3). Поя згим углом "фения исследуются основные цели и побудительные мотивы осуществления внешних заимствований, выработанные мировым опытом методы урегулирования внешней задолженности н возможности их использования в интересах управления внешним долгом и построения долговой стратегии России.

Хотя результатом внешних заимствований » любом случае становится образование международной задолженности, значение последней для разных категорий стран принципиально отличается. Развитые страны выступают как страны-банкиры, которые привлекают заемные ресурсы и одновременно кредитуют партнеров «о мировой экономик®. Для них движение ссудных капиталов через границы, которое оказывает во »действие на состояние платежного баланса, становится объектом регулирования, главным образом, посредством колебаний рыночного валютного курса В то же время для развивающихся стран и стран с переходной экономикой ключевую роль играют внешние суверенные заимствования, привлечение которых и устойчивое обслуживание возникающей внешней задолженности представляет собой одну нз приоритетных -задач их экономической политики Привлечение внешних заимствований по линии частных компаний большинством развивающихся стран и стран с переходной экономикой пережим«- период становления и во многом зависит от того, насколько успешно они справляются с задачами регулирования суверенных заимствований и управления государственным долгом. Хотя в перспективе рост частных заимствований стран, относящихся к категории развивающихся рынков., способен вызвать значительные экономические неурядицы, а настоящее время ключевое значение для них имеет проблема сюушествлвння и обслуживания суверенных заимствований для преодоления текущих трудностей экономики и обеспечения выхоиа «п траекторию устойчивого роста

В этой связи, рассмотрение целей и предпосылок внешних заимствований иа международном финансовом рынке, в тиштв анализ последствий использования внешнего финансирования ведутся » работа с упором на роль суверенных государств

Дда внешних заимствований стран в последние десятилетия XX в, стая характерным переход от их оценки как чрезвычайной меры, «роди«» тованной нехваткой национальных финамдоаых ресурсов, к использова-нню в качестве эффективного способа мобилизации финансовых ресурсе» для выполнения актуальных задач развитая экономики Такой подход характерен и для финансирования дефицитов государственных бюджетов заснет внутренних н международных займов, Ценный подход не только не осуждаете», но, напротив -- рекомендуете», так как он позволяет достичь оптимального распределения источников формирования государственных

финансов между налоговой нагрузкой и заимствованиями на рынке, что позволяет избежать повышения налогов.17

Со второй половины 1970-х гг., официальные органы развитых стран для привлечения недостающих средств практически не прибегают к нерыночным формам заимствования они выходят на мировой рынок долговых ценных бумаг с выпусками государственных облигаций и привлекают средства на общих условиях конкуренции с другими его участниками.

Таблица 4

Международные государственные облигации по видам, (непогашенная стоимость) млрд. долл.

Вил облигаций ......... [ IW4 Г 20Ш ~T20Ö4 [ 2005 ; 2006 ! кв j

Всего ' 1601.6 1692.8 П423,9 ! N37.0 1 152.3.5 ]

"р^втш^ан" ,t 544^4'1 422TTwT.5 ' Î953.f " f 1018,4" " j

.....Ртоиитеи»!^ ctW" ! 2^8.4 1454,3 Т 452.5 i 472,2 ;

"*" Оффшорных mbotboÎT** ! 4.5 ; 11.7 128,1 * 10.8 | 12.9 [

С фиксированной ставкой процента [ i -- * 1299.7 _ 4 i334.4 ф I4I2.8 Спламкимейдавкойпроценгга i -- ; - - ; 108,8 ¿94,4 ; 98.0 ? С варрантам 1 - - j - - j 5,3 * 2.6 j 2.7

Источник HIS Quarterly Review. Aurnist' Ï996 P 38. March 2004 A8< Juni- 2IHK» table OB

Отчетливой тенденцией, как показывает анализ приведенных в таблице 4 данных, является общий рост объема выпуска государственных облигаций как развитыми, так и развивающимися странами. Вместе с тем, становится очевидной тенденция замедления этого роста » начале нашего века. В результате бурного роста частнокапиталистического сегмент международного рынка долговых ценных бумаг происходит снижение в его обьеме доли государственной международной задолженности В 1994 г. эта доля составляла 25,3% обшей суммы международной задолженности по долговым ценным бумагам. К концу марта 2006 t . «на снизилась во 10,2%, та есть в 2,5 раза," Друга» характерная тенденция •• очевидное преобладание в качестве заемщиков на международном рынке государственных облигаций развитых стран, стоимость долговых обязательств которых »очги вдвое превышает аналогичный показатель развивающихся стран В тройке крупнейших европейских заемщиков в середине 2006 г объем непогашенных государственных облигаций Германии составлял 2B.S млрд долл., Италии 222.4 млрд. долл., Греции -118,5 млрд. долл.'"1

Важным условием государственных внешних заимствований является заинтересованность мировых инвесторов в существовании государственных долговых обязательств как объектов вложений тех средств, которым они ищут надежное и выгодное применение. При тгом, если преобладающая часть государственных облигаций развитых стран отличается доста-

t п нимчем д;1 Г 143 дарствен ныК долг. Теяри*. россипсым и чнроми прямим M ЧА ГШ cl Ч " HIS Ou.irltrlv Кече«. НшсMX. Р А'И "IIIS QuimtwK Review, June .чип, p акч

точно высокой надежностью, то обянгаинн развивающихся стран и стран с переходной экономикой при меньшем уровне надежности обеспечивают более высокую доходность, особенно при проведении спекулятивных операций на фондовых рынках

Что касается особенностей внешних заимствований развивающихся стран, то для ннх типична ситуация, когда задачи преобразования экономики, создания эффективных рыночных механизмов и преодоления разрыва » уровнях развития с передовыми странами диктовали странам-должнккам необходимость привлечения »се новых финансовых ресурсов из внешних источников. Проблема хронических трудностей многих развивающихся стран а обслуживании обязательств но внешним долгам имеет » своей основе долговременные факторы фундаментальною характера.

Сочетание крупной внешней задолженности с экономическим отставанием от развитых стран превратилось » острую мировую проблему Анализ причин и последствий внешних заимствований развивающихся стран во многом опирается на положения и выводы работ отечественных экономистов по проблеме внешней 'задолженности.40 Анализ показателей привлечения финансовых ресурсов и величины внешней задолженности развивающихся стран по периодам позволяет заключить, что в i950-1973 гг. ее нарастание было обусловлено трудностями становления независимых государств, в 1973-1982 тт. - » основном последствиями роста мировых мен на энергоносители и сырье, а после мирового долго»«) кризиса 1982 г, - сочетанием внутренних экономических проблем с трудностями адап-гении экономики этих стран к быстро, меняющимся требованиям мировой экономики а условиях глобализации Периодически возникающие экономически» и финансовые трудности развивающихся «граи порождают их неспособность справляться с долговыми обязательствами. которая а ряде случаев перервет»" » кризисы мировых масштабов".

Внешний долг развивающихся стрем нарастал с большой скоростмо и m период 1955-Î9Î2 гг увеличился а 10 раз: с 8.74 млрд. яшм» в 1955 г до 19,07 млрд. долл. » конце {972 г. а В 1980 г. ом достиг 505,7 «ярд. долл , ш 1990 г - 1340; а 2000 г. - 2512, а 2005 г. - .1180 мярд лови

При аиалиж особенностей внешни* заимствований развивающихся стран а диссертации особо рассматривается период там» мирового долгового кризиса иачада 1980-х гг. Эгог кризис, примечателен мм, что он знаменует рубеж, поите которого активизируется обращение развивающихся страи к мировому финансовому рынку и одиовремеиио начинается процесс создания многосторонней международной системы урегулирования внеш»

» ЗЖХ», A î (ярмис*** < nute«.! мтиеячштм* амго» Ы, *J]tKA» 19« ! Л И Фмдат» Mb¡»*M внешне« us> >*«ии!!»г». «при« в np-.i*»*ta урму яирммюм M , «Двяо « Ссрмк» IWÜ сне* - Рф* Vet* M»«.}»! 2<«>

ш1 ÏK'ÎUÏihvТМЧСVRÍUÍ, шшжжишш. M. Mut-iK T S й ï^ft a Пв яммым VftuW Bmk WMh тип. Wertí Еемятк ОнКмЬ Щшмш »oi

ней задолженности. В указанный период нарастание внешней задолженности развивающихся стран было связано с процессами реструктуризации прошлой задолженности и накопления новой в условиях крупных структурных сдвигов в экономике развитых стран и постепенного распространения этих процессов на страны развивающегося мира. Предпринимаются первые попытки связать процессы урегулирования внешних долгов развивающихся стран с оказанием нм содействия в трансформации экономики.

Одновременно с указанными процессами, в отмеченный период происходило расширение объемов международного финансового рынка, что потенциально открывало новые источники привлечения внешних заимствований. Однако неустойчивое положение экономики и финансов большинства развивающихся стран еще долго препятствовало их доступу к этим источникам. В заметных масштабах обращение развивающихся стран к международному финансовому рынку стало возможным только во второй половине 1990-х гг., когда многие из этих стран, опираясь на международное содействие, приняли программы глубоких экономических преобразований, позволивших их экономикам выйти на траекторию экономического роста.

В 1990-е гг. в число стран-должников вошли страны с переходной экономикой, которые привнесли в процесс осуществления внешних заимствований свои особенности, связанные как с общими проблемами переходного периода, так и со спецификой положения отдельных групп стран В работе рассмотрены особенности привлечения внешних заимствований странами СНГ (без России), с выделением в отдельную группу стран Балтии; странами Центральной и Восточной Европы, а также Китаем н Вьетнамом. При этом обращено должное внимание на общие проблемы стран с переходной экономикой, связанные с внешними шметвопаниями

После завершения полосы острых кризисных процессов 1990-х тт., многие ит стран е переходной экономикой продолжают сталкиваться с существенными трудностями в построении устойчивой экономики и нуждаются во внешних заимствованиях, Практически для всех этих стран остается весьма актуальной задача построения современной эффективной финансовой системы. Трудности стран с переходной экономикой в данной области связаны с негативным наследием 1990-х гг., которое выражается в сохранении недоверия значительной части населения к банковской системе; в недостаточной солидности и надежное™ многих банков, их неспособности аккумулировать достаточно крупные средства и предоставлять их на длительные сроки заинтересованным деловым структурам; » слабости небанковских финансовых институтов, в затягивании периода становления рынков ценных бумаг.

С начала нынешнего века отмечается активное обращение стран с переходной экономикой к мировому финансовому рынку При сохранении крупных объемов банковских кредитов, все большую силу набирает при»

влечение ресурсов путем выпуска на международных рынках долговых ценных бумаг. В статистическом плане страны с переходной экономикой отнесены вместе с развивающимися странами к категории стран развивающихся рынков» но которым даются общие данные (см. таблицу 5 I Активность на международном рынке ценных бумаг проявляют в основном ряд быстро растущих экономик в регионах Азии (Республика Корея» н Латинской Америки (Аргентина, Бразилия, Мексика)

Таблица 5

Внешнее финансирование стран ра шннакшцш-н рынков, млрд. доля.

8 ГОД

" 2000 ' 2001 [ 2002 2«H]i > 2004 ( 200< ¡ 2'MX>*

Валовой приток " 21М ' 1(0,1 1 »Vi , h1' . ',411.2 ' 2244

Облипшин " 8(1, *> KL> ÍJ ftl.f« ' i;i'. ' 187.0 v:

Акции '•И .8 . I1-" IM " 78 J ' -O ^

ÜMM...... ' 'i-i.2 ¡ftl.4 " \7.ti ' 72.2 * I0\2 ' 14 f, U " ''1.7

Чистый rtpIftOK и ничего» " Н>2Л * 7. i " ЖО ' 1SH ! " lf.7.1

выплат и по peí »«»нам i *■ 4 j

По обшгаиняч 28.7 ao.l 2.7 * 42.7 I2I.K 4 47.8

Но акциям 8 MU IM * 27,7 *4\1 * 78,1 ' 62,8

По мйчач 1 32,1 * -2M ' ■И.И ' 4,8 " 47,7 " го i.-í Í|<1 ь

Азия I ] -1 ? * 1 ¡ 71,2 " m.4 *HK1

Латинская Avcptou * «fv.R " И 1 ] .7.4 * »4 7,6 4. ' ад,» *c» 2 H

1-врппа. ('{) Не. mi \i|.|4ih¡ ! ^ IM * 14.lt . 77.2 * 141 Г _ «ITS

Прнмсчаине * tu < I 07 2nm. t М» <i««mi» (¡Muí i-in-mn.tl Suhilnv Repon Scpicmbet Ж» P 20

Важно подчеркнуть, что одновременно про.нмадстс» устойчив« финансирование развивающихся стран по линии официального финансового содействии, которое почти наполовину состоит из субсидий по программам помощи

Мофасынис часимдЛок привлечения пнешннч шнчеинщ.жнй с()ыиа-ми р.ианиш<чннчск рыимт сощюпож.шеия р»кчоч нч внешней ьзнчден-нск гн, о()сл\ жнвамне ы>го|К1И те оольшич ре<л{кив Имсис«, (см,

и последние голы происходи! ¡ачетние синагннс ноь.шичя штчненнч величин лолы и пып.ш по нсм\ ь ппмше.ж' р.ммером топоры ичырон н ЧСЛЧ! С Jfi.su р,НйИНД№ШН\СЯ рынков ОЦЦННСННС НЧ.* ШЧННЫ ДОД[ «1 К НиТПф п ыва}н>й и \e.t\t сокрлитн'ь с 1')ЧН ( то ЧШ* I в.щог и- и>*»% до а 01Н0ШСНИ1' выплат по оосижжиишю .ими к жепорп товаров н \ci\i уменьшилось на Н4% н соаавлие» порчтм И"« н нисюящсс время Но можно рлссм.ирнваи., с о,шин СШроНЫ. к,1к мч'вснжч* пждскмылйо по вышения к|к|н!(анин1.н:(и нсполмованнч темных (кялреои странами указанно» категории в контексте их экономической» развитие, а с другой стороны, как признак сокращения бремени внешнего долга для соатветст« вуюшнх стран, несмотря на значительный рост его обшей величины. Отмеченные тенденции дают основания полагать, что страны ра >вивак»ишхся рынков по мере роста и развития их зкономики во все большей степени ос-

вшивают модель использования внешних заимствований не по причине текущей нехватки финансовых ресурсов, а в целях гармонизации распределения источников финансирования потребностей экономики на национальные и мировые источники привлечения ресурсов.

Опыт международных мероприятий по преодолению мировых долговых кризисов и созданию эффективного механизма управления внешним долгом на основе сотрудничества стран мировых кредиторов и должников за последние два десятилетия накопил целый ряд различных подходов. Рассмотрение в Главе 4 этих подходов в ретроспективе с учетом их результатов позволяет выявить их особенности как по конечным целям, так и по применяемым методам и инструментам.

В формировании международного механизма урегулирования проблем внешней задолженности принципиально важное значение имело повышение роли международных финансовых организаций в налаживании механизма кредитования стран-должников и в содействии этим странам в разработке и проведении экономических реформ. Оценка с современных позиций планов Бейкера(1985 г.) и Брейди (1989 г.) позволяет расценивать эти меры как первые икн и в создании международной системы урегулирования проблем внешней задолженности крупнейших стран-должников" Предоставление кредитов странам должникам по плану Бейкера сопровождалось выдвижением рекомендаций относительно трансформации экономик укатанных стран при содействии со стороны международных организаций Важной особенностью плана Бейкера было открытое провозглашение ведущей роли Г руппы 7 в принятии ключевых решений по вопросам урегулирования внешней задолженности и усиление значения МВФ в качестве проводника "»тих решений н координатора процессов финансового содействия странам-должникам

План Брейди позволил радикально повысить роль рыночных механизмов в управлении внешней задолженностью путем создания вторичного рынка долговых обязательств. Он положил начало широкой конверсии внешних долгов в облигации, которые затем стали обращаться на мировом финансовом рынке, а также применению «нити различных типов. В организационном аспекте план Брейди опирался на построение системы взаимодействия Группы 7, Парижского клуба, Лондонского клубе, МВФ и МБРР

Вместе с тем, опыт применения планов Бейкера и Брейди показал недостаточное соответствие степени усилий и характера предложенных мер мировому масштабу долговых проблем. Выявилась необходимость изменения принципов внешнего кредитования стран развивающегося мири и

•"rtcupoSi I п uni крн и брсМм шершат работа ЛИ Ф&имим Миром* мкмшш *• лолженно* » к [ mi р, im >рвг>.троими« M. «Дмо в Сераме* l'WS , t А Змтом Международное »пешне« фншнсиромнне » отреченной ияжочикс М. Экономию Хт, А Г Слркмаии Cm-теми международных долги» M . «ДеКА» iw

более активного участия развитых стран » обеспечении возможностей прогрессивной 'трансформации экономики стран-должников через посредство международного форума в лице Группы 8 н различных международных финансовых организаций» а также банков к рынков ценных бумаг

В конце !980-х и Группа § фактически приняла на себя руководство урегулированием мировых долгов и возглавила комплекс международных институтов, а котором МВФ, Всемирный банк. Парижский и Лондонский клубы заняли место партнеров, готовых придерживаться ее рекомендаций. Построение многосторонней международной системы урегулирования внешней задолженности развивающихся стран происходит путем выдвижения Группой В основных принципов стратегии в данной области и последующей разработки сипами МВФ, Парижского и Лондонского клубов кредиторов конкретных условий урегулирования внешней задолженности, включая методы ее переоценки, условия реструктуризации и конверсии долгое, правила и процедуры этих мероприяши Предлагаемые странам-должникам условия реструктуризации внешней задолженности получали названия по имени городов проведения саммитов Группы 8 Торонтские условий {1988 I Хьюстонские условие (1990 г.) н т.д. вплоть до настоящего времени

Существенным дополнением к отмеченным усилиям но урегулированию проблемы международной задолженности стала «Инициатива ХИПК», с которой выступили МВФ и МБРР » конце 1990-х гг Ее главная особенность состоят в том, она направлена не на реструктуризацию, а на списание час« долгов наиболее бедных стран Однако получение зтими странами возможности списания чаете долгов обусловлено проведением а них комплекса реформ по оздоровлению зшиоммки и финансов по сценарию. одобренному МВФ и МБРР Программ« одобрена Группой 8, ее реализация вошлв в систему приоритетных мнривмх проблем, которые Группа 8 держнт под свонм контролем. Участие в «Иннииатнве ХИПК» Парижского клуба, а также коммерческих банков означает укрепление многостороннего механизма урегулирования внешних долго» при функционировании МВФ н качестве главного рабочего орган» но его практической реализации

При "»том жтользуются различные варианты сокрашения донга с уче* том конкретных условий страны На саммите Группы 8 в Санкт-Петербурге в 2006 г были согласованы новые условия сокрашения и списания долга ряду развивающихся стран. Члены «большой восьмерки» выразили намерение мемдмаагсь средства а развитие таких государе« путем списаиия П млрд доля их долга Россия, в частности, предполагает списать !?> странам Африки почт 700 млн дат с тем, чтобы зги деньги пошли на борьбу с бедностью, развитие образования и медицины ""'

•" . КИМЧС1Н.ЛИ1 „Мл*» !»•» »ем &**»

В начале нашего века, в дополнение к «Инициагиве ХИИК» в рамках МВФ был принят ряд новых программ, общее назначение которых состоит в создании системы дифференцированною подхода к сгранам-должникам, в оказании им финансового содействия в сочетании с консультативными усилиями для преодоления жономических и финансовых трудностей Многоплановые программы МВФ обставлены такими условиями, что они распространяются на страны, которые сотрудничают с МВФ н Парижским клубом, проводят долговременные макроэкономические программы и нуждаются в долговременной стабилизации внешней задолженности

Разработанные в последние десятилетия в мировой практике методы реструктуризации внешних долгов и применяемые в тгих целях инструменты представляют интерес для анализа (Глава 5) с точки зрения интересов управления внешним долгом, разработки и реализации долговой стратегии России.

Важное методологическое значение имеет оценка состояния и качества (объема и структуры) государственного долга заемщика, как наиболее значительного фактора его платежеспособности. По тгому вопросу на основе сотрудничества МВФ, Всемирного банка, НМР. а также О'К'Р разработан общий подход к оценке внешнего долга."1" Не менее важным параметром является критерий долговой устойчивости, в основе которого лежит широкий спектр показателей, таких как доля объема долговых обязательств и расходов по обслуживанию долга в ВВП, в доходах бюджета, в официальных валютных резервах Долговая устойчивость определяется как такое состояние размера и стру ктуры задолженности, которое позволяет заемщику в полном объеме выполнять гекущне и будущие обязательства по се обслуживанию бег ущерба социально-экономическому ра»витию страны и исключает необходимость прибегать к списанию и/нлн реструктуризации задолженности.

Достижение странами-должниками состояния долговой устойчивости является основным кри1срисм, определяющим решения Парижского клуб« кредиторов и международных финансовых оргашшцнй прн урегулировании задолженности суверенных дебиторов 'hör показатель является также основой для оценочных индикаторов международных рейтинговых ашгтетв, присваивающих рейтинг кредитоспособности странам-заемщикам, и при принятии решений крупнейшими инвестиционными банками и фондами но инвестированию средств в долговые инструменты стран формирующихся рынков

Существует также важное понятие щшшшмйш^шш тосуларст-венного долга. Объем накопленною государственною долга считается приемлемым, когда государство, проводя рациональную полигику, может

м External Debt Dcflmuon. SwuutaT Coverage und Mctltodulon«. Ibc World tUiik tmcciuthMul Moncurv Fund. Bank for International Sctikmcfflj, ОцлшиИоп for Гсшкншс С'о-орсгммп and Dodopmcnt Нлт im.MichnelP Doote\ Martxt Valuation of Г-.мсгш! IK-bi ■ AiuiKuaUiwe* tn Debt IMl- twi Г

обслуживать пот долг таким обратом, что соотношение долг/ВВП будет либо стабильным, либо снижающимся Ьслн тго условие нарушается, долг должен быть реструктурирован с сокращением его размера в терминах приведенной стоимости

Проведенный в диссертации анализ определения уровня долговой устойчивости и приемлемою уровня государственного долга позволяет оценить и в дальнейшем обосновано применять подробно рассмотренные в работе наиболее распространенные методы урегулирования внешней задолженности, используемые государственными и частными мировыми кредиторами, а также применяемые ими инструменты при реструктуризации долга. В их числе - прощение части долга; выкуп долга; секьюригиза-ция долговых обязательств, конверсия внешней задолженности по принципам свопов: долг-долг, долг-активы, долг-инвестиции

Заключительная, шестая глава диссертации посвящена внешним заимствованиям России и проблемам управления ее внешней задолженностью Для разработки долговой стратегии России большое значение имеет соотнесение мирового опыта внешних заимствований и урегулирования международной задолженности в условиях глобализации с конкретными условиями нашей страны и се интересами Процессы урегулирования долговых обязательств бывшего СССР, последующее проведение внешних заимствований самой Россией и обслуживание ее новых обязательств позволили России выработать систему механизмов взаимодействия с мировыми кредиторами, учитывающих применяемые ими принципы и методы урегулирования долговых проблем

Анализ причин, условий формирования и качественной структуры внешнего долга бывшего СССР показал, что в последние годы с(и«ю су-шеспюванн* СССР полностью повторил путь, пройденный мши ими развивающимися сгранамн в 1470-198(1-с I г, когда чрезмерные заимствования привели сначала к неплатежам, а югем к острейшему кризису международной задолженности страны Внешние финансовые обяшссльстап СССР в конце 1991 г перся правительствами иностранных государств (Парижский клуб), коммерческими банками (Лондонский клуб), зарубежными фирмами н компаниями, наконец, перед партнерами по бывшему С'Ш и рядом других стран доспи ли %,б млрд долл США Из »той суммы около Ж5 млрд долл составлял долг Парижскому клубу, около 22.5 млрд доля долг коммерческим байкам, г с Лондонскому клубу, около 15 млрд доля долги странам С'Ш г

Кризис неплатежеспособности, поразивший СССР в 1<Ж п . не был привнесен извне, он был обусловлен всем предшествующим политическим и зкоиомическнм развитием страны Россия уже не имела возможности как правопреемник бывшего СССР изменить финансовую ситуацию, хотя и

Бынм А. Российски иисшим ижшммюстъ проОдсым м переполняй /; "Ниешни юргоили" Ж. АН Цкпи» В#сшкнйао» Ро«»» МоскмЗФПг

пыталась договориться об управлении внешним долгом бывшего СССР на коллективной основе. Фактический отказ республик СНГ от выделения соответствующих долей валютных средств вынудил Правительство РФ принять на себя всю ответственность по задолженности бывшего СССР. Как следствие, молодое российское государство превратилось в одного из крупнейших в мире суверенных должников, хотя правительство России самостоятельно привлекло первые иностранные займы только в 1992 г.

Вместе с долгами бывшего СССР Россия унаследовала ряд долговременных последствий советской политики, преодолеть которые можно было только в результате рыночных реформ. Их проведение требовало целенаправленной, последовательной политики и значительного времени, в то время как необходимые финансовые ресурсы у государства отсутствовали. Первые официальные переговоры с Парижским клубом по урегулированию долга бывшего СССР вел в январе 1992 г. Внешэкономбанк, который на основании достигнутых соглашений официально выступил а качестве института, управляющего внешним долгом, в соответствии с поручением Межгосударственного Совета по наблюдению за обслуживанием внешнего долга и использованием активов.

В дальнейшем российскую делегацию на переговорах с Парижским клубом возглавлял Минфин России. На этих переговорах Россия впервые столкнулась с применяемой Клубом методологией урегулирования суверенной задолженности. Важным шагом по урегулированию долговых проблем стало решение глав государств Группы 7 а 1992 г. » Мюнхене поддержать процесс экономической перестройки в России и предоставить отсрочки по погашению долгов. В начале 1990-х годов практически ежегодно в результате сложных переговоров происходила реструктуризация долге бывшего СССР в форме отсрочек и согласования новых график)» платежей, и в то же время проходил процесс перевода на Россию всех об«» теяьств бывших советских республик по погашению долга СССР взамен на. их отказ от доли » »рубежных активах Новые условия закреплялись в со« глашениях с Парижским клубом 1 Консолидация (апрель 1993 г,), II и Ш Консолидации (1993 г.), IV Кожюлндапия (апрель 1996 t ), V Консолидация (август 1999 г.).

Рассмотрение в диссертации условий соглашений ни основе применяемых Парижским клубом методов и с учетом финансового положения России, даст основания для сдержанной оценки итогов отношений России с Парижским клубом по долгу бывшего СССР. Россия не подучила значительных льгот по погашению н обслуживанию этой задолженности, несмотря на то, что, приняв на себя долговые обязательства СССР, она сохранила в качестве функционирующих финансовые активы стран - членов Парижского клуба. Основным инструментом урегулирования долга несуществующего государства стала капитализация части текущих платежей и рассрочка их погашения на рыночных условиях.

Усилия по урегулированию долга Лондонскому клубу Внешэкономбанк СССР предпринял в декабре 199! г После принятия на себя долгов бывшего СССР, Россия оказалась среди должников Лондонского клуба кредиторов на 4-м месте (после Бразилии, Мозамбика и Аргентины) Сложность возникших проблем предопределяла длительность подготовки соглашения, в то время как судьба просроченных сумм требовала быстрых решений. Инструментом для краткосрочного переоформления просроченных кредитов был выбран механизм «ролл-оверов», которые по своей форме не являются соглашением, а лишь просьбой об отсрочке платежа Они подтверждают обязательства должника выплатить причитающиеся суммы, а также юридически закрепляют факт отсрочки долга до заключения генерального соглашения Всего в рамках Лондонского клуба России был предоставлен 21 «ролл-овер»

Подписание предварительного соглашения о реструктуризации долга бывшего СССР перед Лондонским клубом в ноябре 1995 г во Франкфур-те-на-Майне завершило сложный процесс подготовки реструктуризации Меморандум о согласованных принципах глобальной реструктуризации долга бывшего СССР Лондонскому клубу предполагал реструктуризацию долга на срок 25 лет с 7-летннм льготным периодом Сумма подлежащего переоформлению долга (в эквиваленте 31,3 млрд долл США) включала в себя просроченные обязательства по основному долгу около 22,2 млрд долл и долг по процентам 9.1 млрд долл . который, в свою очередь, складывался из просроченных сумм контрактных процентов н «ролд-оверныхм процентов Еще почти два года заняла выверка обязательств перед 423 банками-кредиторами с участием специалистов Внешэкономбанка н компании «*)ркет жд Яшм. прежде чем в октябре 1997 t было подписано официальное соглашение о глобальной реструктуризации долга бывшею СССР перед Лондонским клубом Л ост и г нуты с соглашения та-крепили рял условий на дату заключения сделки (2 декабря 1997 т |

1) просроченные суммы основного долга были ператформлены и новые {«структурированные кредиты («Principal loan» PKINsl, номинированные в пяти валютах (USD. DHM. СШ-, JPY. ECU). 2j чисть яолта no просроченным контрактным и «ролл-оверным» процентам в сумме ft.OW млрд долл3"' была урегулирована путем выпуска процентных облигаций («Imeresl Arrears Noies» lANs). номинированных а долларах США. следует отметить, что lANs были зарегистрированы на Люксембургской фондовой бирже и свободно обращались на международном вторичном рынке, 3) остаток долга no просроченным контрактным н «родл-овернымм процентам был погашен наличными

До августовского 1998 г финансового кризиса в России Внешэкономбанк проводил платежи no PRINx н lANs в полном объеме Затем из-за

Дмкыс Вмсомноиоибмж)

Дмкыс Вистюмомбвкха

финансового кризиса Россия обратилась за новым пересмотром ее долговых обязательств перед Лондонским клубом. В ходе трудных переговоров была достигнута договоренность об условиях добровольною обмена инструментов РШ№ и 1АЫ5, а также просроченных платежей по ним, »ключа» проценты за просрочку, на облигации внешних облигационных займов Российской Федерации с окончательными сроками погашения в 2010 и 2030 гг.

Условия обмена означали фактическое списание более чем 50% долга по приведенной стоимости, как за счет прямого уменьшения суммы долга (РШ№ подлежали обмену на облигации 2030 г. с дисконтом 37,5% от номинала, а 1А№ - 33% от номинала), так и за счет использования длительной отсрочки (срок окончательного погашения 2030 г.), льготного периода (7 лет) и льготных процентных ставок в течение льготного периода по облигациям 2030 г.м

Много усилий потребовало также урегулирование задолженности в размере 19,4 млрд. долл. (по состоянию на начало 2001 г.) перед официальными кредиторами, не входящими в Парижский клуб. Были согласованы графики погашения и обслуживания. К концу 2006 г. было завершено урегулирование данной задолженности. При рассмотрении вопросов урегулирования долговой проблемы со странами бывшего СЭВ в диссертации особо выделены примеры реструктуризации обязательств и отношении Чехии в октябре 2001 г., а также договоренность между Россией и Германией, достигнутая в апреле 2002 г. по поводу долга бывшей ГДР Немецкая сторона оценивала его в 6,5 млрд. долл., российская на сумму, несколько больше 3 млрд. долл 4 Германия даже предлагала в свое время использовать своп адмг-ннвеетмции», отмечая, что такую схему можно будет применить как один из вариантов урегулирования задолженности России и рамках Парижского клуба.'3 После урегулирования ряда спорных моментов было достигнута согласие об итоговой сумме п 500 млн, евро, которую Россия выплачивал?* в течение трех ле» " Эта договоренное и. создала ааж-ный прецедент на будущее.

Особую проблему прела являла юдолжеиноси., образовавшаяся » результате неоплаты поставок товаров н оказанных услуг по контрактам, заключенным с иностранными фирмами-поставщиками до 1992 г, сложность которой состояла в том, что были затронут итсрсеы около 3 тысяч кредиторов. На начало 2001 г, величина этого долги была оценена в 4,1 млрд. долл.4 Некоторые эксперты оценивали его размер в 6,6 млрд долл

Динние Пнсш жмюмбмка " Нтеет*« 7 апреля 2001

>: ИмимнхоЛ Гиию н 1чкЛммм т.,».п «и 1*1* 11И«»,*нч► !\<ч>м .'('НА 1К-. т>* ».к,.шли «№ ?««< 11 Измспи. В «праш 2002,11 «прем 2(Ю2 " Опеноч нш дмтые ВиеитоночГмкка

По согласию с кредиторами, переоформление данной задолженности проводилось на условиях, схожих с условиями Лондонского клуба и

При рассмотрении опыта урегулирования собственной задолженности России отмечено, что в годы реформ 1991-199? гг. Россия не могла без привлечения внешних заимствований преодолеть начавшийся в конце 1980-х гг. хронический кризис государственных финансов, возникший в ходе системного кризиса экономики. За период 1992-1999 гг. за счет внешних источников финансирования было покрыта 52% величины бюджетного дефицита '' В результате просчетов политики в отношении ГКО произошла дестабилизация финансового рынка Инструмент покрытия дефицита бюджета превратился в свою противоположность В итоге дефицит бюджета в 1998 г. был полностью профинансирован за счет иностранных источников, а зависимость бюджетного процесса от внешнего финансирования переросла все разумные пределы. Увеличение внешнего долга России происходило за счет иностранных кредитов, в основном.....от международных финансовых организаций Важным источником привлечения ресурсов стая выпуск еврооблигаций, но еще более значимым было для России приобретение опыта их выпуска и размещения. Для репутации России как 'заемщика особое значение имели успешный выпуск в марте 1997 г. займа, на 7 дет на сумму около 2 млрд. а немецких марках, а затем - рекордного по срокам (Ю дет) займа в долларах в июне 1997 г, на сумму 2 млрд долл

В .дальнейшем структура <*|кч<(»;|шацн«тнм\ заимствований с потаилась сложнее, возрастала доля долгосрочных обязательств. Успешная история суверенных заимствований положила начало выходу на международный рынок капотам субъектов Российской Федерации и российских корпоративных эмитентов. С принятием в июле 1998 г Закона РФ «Об особенностях эмиссии и обращение государственных и муниципальных ценных бумаг* б мл закреплен приоритет федеральных заимствований над (фвфедеральимми, а также «плана достаточная нормативная ваза для ре» тональных и муниципальных змнссий Примечательно шоке, что в те годы Россия начала законодательно утверждать лимиты государственных внутренних и внешних заимствований, а тапке законодательно закрепила приоритетный статус выплат по внешнему долгу.

На рубеже веков в долговой политике России произошли важные изменения, которых удалось добиться благодаря многим усилиям российских органов власти и активной работе связаинмх с управлением долгам финансовых институтов • в первую очередь Внешэкономбанка. Осуществленные в рамках такой системы мероприятия позволили решить целый ряд важнейших задач. Были нормализованы отношения России с подавляющим большинством иностранных кредиторов, сформированы и начали

" СшЫ Мяк <*«вЬТ» Оие НсмяюквГфМ ИоняМкг 2М1 Р И

№01 СМ

своевременно исполняться новые графики платежей по погашению и обслуживанию задолженности по кредитам, предоставленным не только России, но и бывшему СССР. Был создан соответствующий мировым стандартам (по техническому уровню н программному обеспечению, но не по показателям ликвидности) рынок рублевых государственных ценных бумаг, восстановлен доступ Российской Федерации на мировой финансовый рынок. Ужесточение фискальной дисциплины, рост налоговых поступлений в федеральный бюджет, превышение его доходов над расходами, а также договоренности, достигнутые с рядом кредиторов о реструктуризации и списании части задолженности бывшего СССР, не только позволили отказаться от крупных и дорогих заимствований, но дали возможность уменьшить абсолютные и относительные размеры государственного внешнего долга. Показатели «долговой устойчивости» РФ значительно улучшились, наиболее явным подтверждением чего служит повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня.

Общее улучшение экономической и финансовой обстановки в России позволило активизировать действия по упорядочению и сокращению внешней задолженности страны. Практические меры по урегулированию долга в виде проведенных реструктуризации, конверсий долга в облигации и увеличение доли ценных бумаг (еврооблигаций) » структуре долга, дали возможность постепенно улучшить его структуру, хотя в этой области еще остается много работы.

Анализ показателей внешнего долга России за период с 1995 г. по октябрь 2006 г., приведенных 8 приложении к диссертации, обнаруживает постепенное снижение доли нерыночных инструментов Явные изменения структуры российского внешнего долга можно проследить только с 2000 г., когда проявились последствия политики постепенного от» от внешних шнмстноианнй, смещения приоритетов в сторону выпуска внутренних долговых инструментов Имеющиеся статистические данные свидетельствуют о последовательном снижении государственного внешнего долга при одновременном сокращении нерыночной части долга (долг перед Парижским клубом, конверсия долга перед Лондонским клубом, реструктуризация коммерческой задолженности) при увеличении объемов еврооблигаций Государственный внешний долг России сократился с 148,4 штрд долл. в 2000 г. до 76,5 млрд долл на начало 2006 г., а но состоянию на 1 октября 2006 г » до 50,1 млрд. долл. и его структура сформировалась следующим образом: общая сумма 50,1 млрд, долл., в том чиж - странам Парижского клуба - 1,9, странам, не входящим в Парижский клуб. 2,9, странам бывшего СЭВ 2,0, международным финансовым организациям -5,4; коммерческая задолженность 1,1, еврооблнгатшониые таймы - 30,9, ОВГВЗ 5,7 млрд. долл.'

Сайт Минфина РФ

Вместе с сокращением абсолютного размера долга снижается его относительная величина. Если на начало 2004 г, государственный долг России (внутренний и внешний) составлял 31,64% ВВП, то на начало 2006 г, он сократился до 14,2% к ВВП, а на начало 2007 г его величина составила около 10% ВВП

Сокращение государственного внешнего долга происходило в последние годы во многом за счет досрочного погашения ряда крупных обязательств. Так, в 2005 г. сокращение составило 32,6 млрд доял. в результате планового (18,85 млрд. доял.) и досрочного (22,6 млрд. доля.) погашения внешнего долга. В числе крупных событий такого род» следует отметить погашение обязательств перед МВФ и Парижским клубом. Из средств Стабилизационного фонда на погашение долга перед МВФ было направлено 93,5 млрд, рублей (эквивалент 3,3 млрд. доял. (ЛИЛ), на погашение долга перед странами-членами Парижского клуба - 430,1 млрд. рублей (эквивалент 15 млрд, доял. США}. На погашение долга перед Внешэкономбанком по кредитам, предоставленным Министерству финансов Российской Федерации в 1998-1999 гг.. для погашения и обслуживания государственного внешнего долга России было направлено 123,8 «ярд. руб.. (эквивалент4.3 «ярд долл. США)."

Достигнутое к концу 2006 г. резкое сокращение «^дарственного внешнего мят имеет много мможшеяышх последствий.

* Существенно увеличилась ш рыночной (торгуемой) части государственного долга России О»« составила б«»« 50% суммы внешнего доя«, и, тем самым уменьшено влияние валютных рисков на расходы федерального бюджета по обслуживанию и пошмти» государственного долга.

* Сформировалась кривая доходности по государственным «ей» иым бумагам, которая сшт доюаым ориентиром для выпуска корпоративных облигаций. Сшиюмявниме от досрочной в«платы внешнего долга средства решено направлять в создаваемый дня финансирования крупных проектов .иврв»юх«*йстшииого значения Инвестиционный фонд.

* Сложились возможности лдя б«« уверенного планомерного выполнения *шич по управлению оставшимся внешним долгом.

Улучшение июномичеекого положения России и проведенное на этой основе досрочное погашение значительной части государственного долга, позволившее существенно сократить его величину, создает хорошие исходные условия для разработки и проведения системной, устойчивей и эффективной политики управления государственным внешним долгом.

В этой связи

" CirtB Мммскрсж фишка» W> ютшОвМ

предполагающие сохранение и дальнейшее улучшение платежной репутации России, включают: 1) обеспечение стабильного доступа Российской Федерации на рынки внешних -заимствований на выгодных условиях, 2) расширение объемов внешних заимствований на цели рефинансирования внешнего долга; 3) активное управление внешней задолженностью с целью сокращения стоимости ее обслуживания, а также сглаживания возникающих «пиков» платежей по государственному долгу; 4) увеличение рыночной составляющей внешнего долга РФ.

Кроме того, в числе ¡шшаШШМОМШ правительства в этой сфере остаются: 1) принятие специального заявления правительства РФ, которое бы официально подтвердило отказ от условного деления долговых обязательств на долг бывшего СССР и долг РФ, а также декларировало намерение неукоснительно соблюдать все суверенные платежные обязательства вне зависимости от природы их возникновения; 2) со странами -не членами Парижского клуба основным инструментом управления и погашения долга бывшего СССР должны стать операции по ускоренному погашению долга путем прямого выкупа долговых требований со значительным дисконтом, определяемым исходя из чистой приведенной стоимости долга; 3) полный отказ от привлечения «связанных кредитов» от стран-членов ОЗСР; 4) перенос акцента в работе с международными финансовыми организациями на финансирование крупных проектов в области инфраструктуры, имеющих общегосударственное значение, расширение сотрудничества с МБРР в плане более активного и масштабного использования финансовых инструментов, не предусматривающих суверенных государственных гарантий, 5) перенос акцента в привлечении внешних финансовых ресурсов на заимствования в форме облигационных займов при одновременном выстраивании репрезентативной кривой доходности ценных бумаг РФ, номинированных в иностранной валюте, с диверсификацией финансовых инструментов по валютам и сроками погашения до 20112020 гг.

Отмеченные моменты в значительной степени нашли отражение и целях и задачах бюджетно-финансовой политики России на ближайшую перспективу. Но их дальнейшая практическая проработка и успешная реализация требуют постоянного внимания и последовательных усилий.1''

Решение задачи улучшения условий внешних займе питаний и поддержания доступа РФ на международные рынки капитала, а также осуществление ориентации в среднесрочной перспективе на рыночные заимствования, требуют совершенствования и институциональной структуры взаимоотношений с иностранными инвесторами. В частности, необходимо сосредоточить функции координации в области взаимоотношений с иностранными инвесторами в едином ведомстве, а также провести упорядочение указанных взаимоотношений, в том числе путем создания механизма

и Осяошше тлрюяеимя бюджетной н ммопмой политики ю 2»М7 год зииышдОшм

координации этой работы между государственными министерствами и ведомствами, Реализация указанных направлений политики приведет к укреплению позиций России как заемщика, обеспечит более благоприятные условия ее участия на международном финансовом рынке» будет способствовать снижению долговой нагрузки на бюджет при оптимизации структуры долга, а также окажет позитивное воздействие на экономику.

Указанные соображения изложены в диссертации в форме ряда конкретных рекомендаций, обсуждение и принятие которых, по мнению автора, позволило бы положить их в основу разработки долговременной долговой стратегии России и приступить к созданию стройной структуры для реализации данной стратегии.

Основные работы, опубликованные по теме диссертации

Монографии

1. Дмитриев В.А Цели и механизмы внешних заимствований в современных условиях М.: Центр печати «ВАСИЗДАСТм, 2006. 3,1 пл.

2. Дмитриев В,А. Глобализация и формирование мирового финансового рынка, - М Центр печати «ВАСИЗДАСТ». 2006. ■ ■ 3,5 » л

3. Дмитриев В.А, Мировой опыт использования внешних заимствование. - М: Центр печати «ВАСИЗДАСТ», 2006......2,7 пл.

4. Дмитриев В. А, Проблема долга корпорации и гссударстш»; общие подходы н решения. Необходимость построения модели управления активами и пассивами {ALM) на корпоративном н государственном уровне. - М,; Центр печет ««ВАСИЗДАСТ», 2006. - п л.

5. Дмитриев. В.А, Долговая политика России- история, современность, перспективы. • ML Дружба народов. 2005 20,7 п я

Учебны« п«с»(5им

6. Дмитриев В А- Роль и места Внешэкономбанка в формировании и реалншти долговой политики СССР и РФ М Дружба народе», 2005...... 1,5 п.л,

7. Дмитриев В А Особенности современного этапа долговой политики РФ. - М,; Дружб» .народов, 2005 ■ 1.6 п.л.

8. Дмитриев В,А. Долговое наследие СССР. • М„- Дружба народов, 2005 - 1,8 п л

9. Дмитриев В.А. Стратегия и тактики активного управления долгом Оценка эффективности долговой политики государства - мировой опыт к российская специфика. М.; Дружба народов, 2005. -■• 2 «я.

Ю.Дмитриев В.А, Проблема внешней одолжсниостн и мировой опыт управления долгом, М Дружба народов, 2005, ■ 2,2 п л

11.Дмитриев В.А. Внешний долг и методы его урегулирования (мир-вой опыт и российские проблемы). М.: МГУП, 2002, 12,3 п.л.

Статьи в научных журналах н сборниках

12. Дмитриев В.А. Внешние заимствования государств: теоретический, практический и региональный аспекты // Деньги и кредит. КйЮ, 2006. - 0,5 п.л.

13.Дмитриев В,А. О механизмах урегулирования суверенных внешних долговых обязательств // Вестник Финансовой Академии, Ш, 2006. - 0,6 п.л.

М.Дмитриев В.А. Управление государственным долгом: мировой опыт и российские реалии. Экономика и политика России и государств ближнего зарубежья. М,; ИМЭМО РАН. Октябрь 2006. - 0,4 п.л.

15.Дмитриев В.А. Урегулирование государственного внешнего долга России. В сборнике «Внешний долг России и проблемы его урегулирования». - М.: Финансы и статистика. 2002. - 0,5 п.л.

16.Дмитриев В.А. Особенности внешнего заимствования в современных условиях // Управление риском, 2002, №1. - 0,5 п.л.

Подписано а печать 21 02 200? Формат 00x54/16 Гарнитура «Т.зймс» Печать офсетная Объем 2,5 п п 2,2 а л Тираж 100 эка. Заказ 4 ИМЭМО РАН

117997, Москва, Профсоюзняя. 23

• • '««7

2006147681