Модели и механизмы управления финансовыми контрактами тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Модели и механизмы управления финансовыми контрактами"

На правах рукописи

\0^

Сорокина Марина Геннадьевна > > J

Модели и механизмы управления финансовыми

контрактами

Специальность: 08.00.13 - математические и инструментальные

методы экономики;

08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Самара 2005

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Самарский государственный аэрокосмический университет имени академика С.П. Королева»

Научный консультант Официальные оппоненты

- доктор экономических наук Барвинок Алексей Витальевич

- доктор экономических наук, профессор

Горелик Ольга Михайловна

- доктор экономических наук, профессор

Ковалева Татьяна Михайловна

- доктор экономических наук, профессор

Чистов Дмитрий Владимирович

Ведущая организация - Марийский государственный университет

Защита состоится « 2 » ноября 2005г. на заседании диссертационного совета ДМ 212.215.01 при ГОУ ВПО «Самарский государственный аэрокосмический университет» по адресу: 443086, Самара, Московское шоссе, 34.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Самарский государственный аэрокосмический университет».

Автореферат разослан «26 » сентября 2005г.

Ученый секретарь диссертационного совета д.э.н., профессор

Н.Н. Осман кин

М06-Н ММЧУб

Общая характеристика работы

Актуальность исследования. Финансовая деятельность достаточно многогранна и представляет собой совокупность взаимосвязанных направлений, главным из которых является реализация различных финансовых контрактов, обеспечивающих наилучший конечный результат. Финансовые организации, в том числе и коммерческие банки, с учетом конъюнктуры на депозитном, кредитном, фондовом, валютном рынках, привлекая ресурсы путем заключения финансовых контрактов, в виде денежных вкладов, эмиссии акций, выпуска облигационных займов, депозитных и сберегательных сертификатов и т.д. формируют определенную структуру пассива, а затем, перераспределяя накопленные ресурсы между различными направлениями их использования, создают структуру активной части баланса. Принимая решения, направленные на реализацию своих целей, финансовые организации одновременно воздействуют на денежный рынок, рынок ценных бумаг и их производных инструментов (опционы, фьючерсы и др.), валютный рынок, оказывая тем самым огромное влияние на экономику. В этой связи перед финансовой организацией стоят задачи не только освоения новых сфер деятельности, но и внедрения новых методов и механизмов эффективного взаимосвязанного управления финансовыми контрактами.

Финансовые организации, выполняя большой объем разнообразных услуг в условиях трудно прогнозируемой, нестабильной внешней среды, относятся к классу сложных динамических объектов, в которых тесно сочетаются функции финансово-экономических систем. Поэтому, как во всякой сложной финансово-экономической системе, в первую очередь выдвигаются задачи оптимального взаимодействия между участниками финансового рынка, количественного анализа эффективности финансовых контрактов и согласованности действий их участников. Сложность решения этих задач усугубляется недостаточностью использования оптимизационных методов анализа, планирования и прогнозирования при управлении финансовыми контрактами.

Основная проблема повышения эффективности функционирования финансовых организаций сводится к управлению ее активами и пассивами, установлению, прежде всего, оптимального соотношения между видами привлеченных и размещенных средств, поскольку главным направлением деятельности этих организаций является формирование депозитно-кредитных контрактов.

Управление депозитно-кредитными контрактами предполагает аналитический анализ их структуры, объема, доходности, рискованности, прогнозов и количественной оценки движения денежных потоков, определяющих депозитно-кредитную стратегию организации.

В настоящее время практически отсутствуют методологически обоснованные подходы к анализу и оценке эффективности реализации как отдельных финансовых контрактов, так и портфеля контрактов в целом. Сложность решения этой задачи объясняется тем, что для реализации портфеля финансовых контрактов нео >43№ШАЦ«НМ0Ш1мяф всеми его

БИБЛИОТЕКА {

та??

м» .»

, Од —™ 1 *

участниками многочисленные условия с множеством параметров, между которыми существуют сложные функциональные связи. Учитывая, что эта проблема оказалось в настоящее время недостаточно исследованной, возникает необходимость в разработке моделей и механизмов взаимодействия на финансовом рынке, позволяющих комплексно, с системных позиций обосновать принимаемые решения по формированию портфеля финансовых контрактов.

Состояние изученности проблемы. В зарубежной и отечественной научной литературе уделяется большое внимание проблемам управления финансовыми контрактами. При этом основное внимание уделяется решению локальных задач, связанных с управлением депозитных, кредитных, биржевых и других финансовых контрактов.

К зарубежным ученым-финансистам, занимающимся изучением вопросов управления финансовыми контрактами относятся: М.Букстейбер, Л.Галиц, Б.Гвинер, Б.Гулд, ЭДолан, Э.Козловский, Е.Кочович, Т.Лассен, Ж.Матук, Э.Рид, Э.Роде, Т.Розенфельд, Ф.Рой, П.Роуз, К.Редхэд, Д.Синки, Л.Скайнер, Т.Стейлметц, Р.Страйк, Ф.Уитт, Д.Фридман, И.Хегебус, С.Хьюс, Д.Швайцер, Э.Шиманеки, Э.Шомоги, Э. Синки и другие.

В последнее время появились исследования отечественных ученых в области финансовой математики, долгосрочного кредитования, биржевого рынка авторами которых являются: П.Бочаров, В.Бурков, А.Бухвалов, С.Гончаров, И.Грачев, Н.Егорова, СЖуленев, В.Иванов, В.Казейкин, В.Капитоненко, Ю.Касимов, ОЛСасимова, И.Киселева, Т.Ковалева, А.Копейкин, Ю.Коробов, Н.Косырева, А.Кочетыгов, В.Кутуков, Я.Мелкумов,

A.Мицкевич, Д.Новиков, И.Пастухова, В.Пономарев, Н.Рогожина,

B.Селюков, А.Семеняка, В.Симчера, А.Смулов, А.Туманов, С.Хачатрян, Е.Четыркин, А. Черняк и другие.

Вместе с тем, до настоящего времени не получила должного решения такая проблема, как разработка действенного методологического инструмента моделирования финансовых потоков и механизмов принятия оптимальных контрактных решений с учетом рисков.

Отмеченные проблемы методологического и практического характера обусловили актуальность выбранного направления исследования и определили постановку цели и задач диссертационной работы.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационной работы заключается в разработке моделей и методов управления финансовыми контрактами как основы теоретического и методологического подходов к формированию портфеля оптимальных финансовых контрактов и на этой основе повышении эффективности и устойчивости функционирования финансовых организаций в условиях меняющейся конъюнктуры рынка.

Реализация указанной цели предусматривает решение следующих задач:

- сформировать и исследовать балансовые модели согласованных и несогласованных во времени платежных потоков между вкладчиком, банком и заемщиком при реализации депозитно-кредитных контрактов;

- разработать методологический подход моделирования задач принятия контрактных решений на депозигао-кредитном рынке при согласованных и несогласованных во времени платежных потоках;

- осуществить в общем виде постановку задачи и сформировать агрегированную модель задачи выбора оптимальной структуры портфеля депозитно-кредитных контрактов;

- выделить особенности различных процедур погашения, используемые в долгосрочном кредитовании, провести их анализ и оценку с позиции интересов кредитора и заемщика;

- определить область изменения управляющих параметров и сформировать модель механизма оптимального управления долгосрочными кредитными контрактами с учетом кредитоспособности и платежеспособности заемщика;

- разработать модели финансовых потоков и механизмы управления долгосрочными кредитными контрактами в системах «банк - заемщик», «банк - заемщик - вкладчик»;

- разработать модели финансовых потоков и механизмы управления долгосрочными кредитными контрактами с учетом рефинансирования и формирования фондов накопления;

- разработать индексную, фундаментальную и трейдинговую модели и механизм формирования механической торговой системы в задачах управления накопительным фондом при реализации долгосрочных кредитных контрактов;

- сформулировать и исследовать задачи анализа чувствительности и эластичности моделей принятия контрактных решений и на этой основе разработать методы оценки устойчивости и модели механизмов управления рисками при формировании и реализации финансовых контрактов;

- разработать модель механизма принятая решений по выбору оптимальных параметров портфеля кредитных контрактов с учетом кредитного риска и спроса на кредиты.

Объектом исследования являются краткосрочные и долгосрочные депозитно-кредитные, биржевые портфели финансовых контрактов в коммерческих банках и финансовых организациях.

Предмет исследования - методы, модели и механизмы принятия решений при реализации различных видов финансовых контрактов в условиях изменяющейся конъюнктуры финансового рынка.

Методы исследования базируются на применении методов финансовой математики, теории принятия решений и подходов к моделированию дискретных систем.

Научная новизна исследования заключается в разработке дискретных моделей платежных потоков, механизмов принятия оптимальных контрактных решений по выбору управляющих параметров финансовых контрактов.

Наиболее значимыми являются следующие результаты, характеризующие научную новизну диссертации:

- выбраны и обоснованы количественные методы оценки связанных во времени платежных потоков и разработаны их балансовые модели (08.00.10);

- предложен методологический подход к формированию ограничений на параметры конъюнктуры финансового рынка, целевых функций и моделей принятия контрактных решений при реализации депозит?о-кредитных операций с согласованными и несогласованными во времени платежными потоками (08.00.13);

- разработаны модели задач распределения денежных ресурсов и методы оценки эффективности функционирования финансовых организаций при формировании и реализации депозита о-кредитных портфелей финансовых контрактов (08.00.10);

- определены области изменения управляющих параметров и сформированы модели механизма оптимального управления долгосрочными кредитными контрактами с учетом кредитоспособности и платежеспособности заемщика (08.00.13);

- разработана совокупность взаимосвязанных моделей механизмов оптимального выбора параметров кредитных и депозитных контрактов для решения задач сбалансированности обязательств кредитора, заемщика и вкладчиков при реализации различных схем формирования ресурсной базы для долгосрочных кредитов (08.00.13);

разработаны эффективные модели управления фондовыми контрактами в системе «банк - заемщик - вкладчик - инвестор» (08.00.10);

- сформулированы и исследованы задачи анализа чувствительности и эластичности моделей принятия контрактных решений и на этой основе разработаны методы оценки устойчивости и модели механизмов управления рисками при формировании и реализации долгосрочных кредитных контрактов (08.00.13);

- разработаны методы параметрического анализа моделей принятия контрактных решений к изменению конъюнктуры депозитно-кредитного рынка при краткосрочном и долгосрочном кредитовании (08.00.13);

- разработаны модели механизма принятия решений по выбору оптимальных параметров портфеля кредитных контрактов с учетом кредитного риска и спроса на кредиты (08.00.13);

- предложены механизмы хеджирования в решении задач сокращения

риска невыполнения платежных обязательств при управлении ■>

долгосрочными кредитными контрактами (08.00.10).

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что ее результаты имеют вид практических рекомендаций при формировании и реализации краткосрочных и долгосрочных депозитно-кредитных, биржевых финансовых контрактов. Полученные автором модели и механизмы управления финансовыми контрактами используются в практической деятельности коммерческих банков, Самарского Фонда жилья и ипотеки.

Апробация результатов исследования. Основные результаты докладывались и обсуждались на Всероссийских научно-практических конференциях: «Проблемы экономического роста» (Самара, 1999); «Наука,

бизнес, образование» (Самара, 2003, 2004 гг.); Всероссийская научная конференция (Самара, 2002); «Наука и образование» (Мурманск, 2003); IV Международном конгрессе «Окружающая среда для нас и будущих поколений: экология, бизнес и экологическое образование» (Самара, 1999); Международных научно-практических конференциях: «Теория активных систем» (Москва, 1999, 2001, 2003 гг.); «Математическое моделирование, статистика и информатика в современном управлении экономикой» (Самара, 2001); Второй международной конференции по проблемам управления (Москва, 2003); «Организационный менеджмент: состояние, проблемы, тенденции» (Пенза, 2003); «Современные сложные системы управления» (Воронеж, 2003; Тверь, 2004);

По материалам диссертации опубликовано 57 работ, в том числе две монографии, общим объемом 29.7 печатных листа.

Структура и объем работы. Диссертационная работа изложена на 313 страницах, состоит из введения, пята глав, заключения, списка литературы, содержит 37 таблиц, 66 рисунков.

Во введении обоснована актуальность темы исследования, определены цель, объект и предмет исследования, показана научная новизна и практическая значимость работы.

В первой главе - «Формирование балансовых моделей платежных потоков и моделей выбора оптимальных управляющих параметров при формировании и реализации депозитно-кредитных контрактов», рассмотрены диаграммы, схемы платежных потоков и определены критерии эффективности системы «вкладчик - банк - заемщик». Сформулированы постановки задач принятия оптимальных контрактных решений при согласованных и несогласованных во времени платежных потоках.

Во второй главе - «Агрегированная модель задачи формирования структуры депозитно-кредитных контрактов», в общем виде рассматривается задача распределения денежных ресурсов по различным направлениям их использования, проведена классификация денежных ресурсов по источникам и срочности привлечения, а также по направлениям их использования и срокам погашения кредитов, разработан механизм управления ГЭПом при формировании структуры депозитно-кредитных контрактов.

В третьей главе - «Модели и механизмы управления долгосрочными кредитными контрактами», дана характеристика проблем в области развития долгосрочного кредитования в России, предложены модели и механизмы выбора параметров управления долгосрочными кредитными контрактами с учетом платежеспособности заемщика, предложена модель реализации долгосрочного кредитования в системе «вкладчик - банк - заемщик», «вкладчик - банк - заемщик - инвестор».

В четвертой главе - «Модели и механизмы управления фондовыми контрактами в решении задач повышения эффективности долгосрочных кредитов», разработаны модели и механизмы управления ресурсами накопительного фонда, рассматриваются факторы, влияющие на изменение курсовой стоимости акций, и на этой основе совершенствуются модели и

механизмы принятия решений по формированию и управлению портфелей на фондовом рынке.

В пятой главе - «Методы оценки устойчивости и механизмы управления рисками при формировании и реализации финансовых контрактных решений», исследовано влияние вариаций рыночных параметров на устойчивость конечных результатов при реализации финансовых контрактов, рассмотрен механизм хеджирования при управлении долгосрочными кредитными контрактами.

Основное содержание работы

В работе исследована одна из массовых финансовых операций в современной экономике - депозитно-кредитные контракты, отличающиеся большим разнообразием. Конкретные условия депозитных и кредитных операций определяются в соответствующих финансовых контрактах, которые называются также договорами или сделками, являющимися основными инструментами, с помощью и посредством которых строятся отношения между субъектами рынка.

В общем случае простая кредитная операция представляет собой единовременную выдачу кредита, погашаемого одним платежом в конце срока сделки. Каждая кредитная сделка характеризуется совокупностью связанных между собой временных и финансовых параметров, наиболее важной из которых является величина платы за кредит как результат финансовой сделки. В случае депозитных операций поведение вкладчика сводится к определению такого их объема и срока вклада, которые обеспечивают при заданной процентной ставке максимум процентных доходов вкладчику. Аналогичная ситуация складывается и для выдаваемых банком кредитов с той лишь разницей, что в этом случае подход индивидуальный, поскольку кроме величины и срока кредита необходимо учитывать кредитоспособность и надежность заемщика. Таким образом, стратегия банка определяется выбором такого объема кредита, срока и процентной ставки, чтобы обеспечить максимум дохода от реализации кредитной сделки с учетом кредитного риска.

Реализация финансовых контрактов осуществляется через финансовые потоки. В связи с этим в работе вначале определены денежные потоки платежей между банком, вкладчиком и заемщиком в простой ситуации, когда сроки хранения депозита и погашения кредита совпадают. Получаемый коммерческим банком операционный доход определяется из следующего балансового уравнения:

ОД = НСК - НСД + РФ = 1к - 1д= (1 + та)у - (1+тР)х +(х - у) = т (ау - Рх), (1)

где х, р - объем депозита и его процентная ставка; у, а - объем кредита и его процентная ставка; 1д =трх - проценты, выплачиваемые по депозиту; 1К= тау - проценты, получаемые по кредиту; НСК=у(1 +та)-наращенная сумма кредита; НСД=х(1 + тР) -наращенная сумма депозита; РФ - (х - у) - резервный фонд.

Это балансовое соотношение количественно оценивает эффект от реализации депозитно-кредитных контрактов за период времени т.

Учитывая, что в практической деятельности банка не всегда удается совместить во времени потоки платежей, в работе рассмотрено влияние несогласования платежных потоков на эффективность реализации депозитив-кредитных контрактов. Важность рассмотрения этих вопросов состоит в том, что реализация таких контрактов может приводить к снижению ликвидности, финансовой прочности и появлению у банка кредиторской задолженности.

Рассмотрена ситуация, которая характеризуется тем, что для кредита используется депозит, срок хранения которого меньше срока погашения кредита. Практическая реализация этой ситуации требует через период времени, равный сроку хранения депозита, вовлечения дополнительного количества ресурсов. Схематично эта ситуация изображена на рис. I в виде диаграммы.

хзОа), Н ч

Л

«I

Рис.1 Диаграмма платежных потоков

Для практической реализации этой ситуации возникает необходимость в разработке графика привлечения дополнительных денежных средств, в котором должны быть определены моменты времени дополнительного привлечения, объемы депозитов, сроки хранения и процентные ставки.

Для разработки такого графика необходимо, преяще всего, определить все потоки платежей. Операционный доход, получаемый банком в момент времени 13, представляет собой результат балансовых соотношений между платежными потоками, представленный на рис. 1:

ОД(т) = НСК (х) - НСД (т2) = у(1)(1+та) - х,(1,) (1+ т.рОО+тгРг) = х^Хта -( т,р,+ ъРг+ИъШ))- (2)

Это соотношение отражает баланс между полученными от заемщиков, уплаченными вкладчикам процентами и операционным доходом. Соотношение (2) является экономическим критерием, характеризующим эффективность деятельности банка на денежном рынке в описанной ситуации.

В общем случае операция реинвестирования денежных средств в оборот может бьггь многократной.

В работе получены балансовые уравнения операционного дохода с учетом формирования фонда обязательных резервов. Так, для многократного реинвестирования денежных средств в долгосрочный кредит операционный доход определяется из уравнения:

ОД(тН(1-5Х1+таН1+Т1Р1)0-Н2р2) . (1+т,р,»х1(1>+5х1(0, (3)

где 8 - норматив отчисления в фонд обязательных резервов;

т=5л(- продолжительность ссуды; (- количество вовлеченных депозитов в оборот, т( - срок хранения г-го депозита; процентная ставка г-го депозита.

Описанный подход позволяет количественно определить по приведенным формулам все возникающие в этой ситуации платежные потоки и экономически оценить эффективность при реализации депозитно-кредитных контрактов.

В работе рассмотрены диаграммы, схема платежных потоков и их балансовые модели при вовлечении долгосрочных депозитов в краткосрочные кредиты. Эта ситуация - обратная той, которая представлена на рис.1. Ее особенность состоит в том, что через период времени, равный продолжительности ссуды, высвобождаются деньги из оборота, полученные банком от заемщика, в связи с этим менеджер банка должен предусмотреть возможность их размещения в другие кредиты.

Балансовые модели платежных потоков, полученные для различных ситуаций складывающихся на денежном рынке, позволяют сформировать модели, описывающие поведение менеджера банка в этих ситуациях, выбрать и обосновать эффективность принимаемых решений в различных ситуациях.

Для обоснования принимаемых решений по реализации депозитно-кредитных контрактов в условиях изменяющийся конъюнктуры определены потоки между кредитным учреждением, вкладчиками и заемщиками в простых ситуациях, когда сроки хранения депозитов и погашения кредитов совпадают по времени. Выбор менеджером оптимальной стратегии при вовлечении ресурсов в кредит определяется в результате решения следующей задачи:

(Ж(у,х) = 1:(ау-рх)-—».шах , (4)

у,хеХ 4 '

где X = ((х,у)/х <П,у<А, х = у)- допустимое множество возможных значений

объемов депозитов и кредитов, выбираемых менеджерами на денежном

рынке; у, х - предложение кредитов и спрос на ресурсы со стороны банка; А,

П - спрос на кредиты со стороны заемщиков и предложение ресурсов со

стороны вкладчиков.

Решение модели (4) менеджером банка сводится к выбору

оптимального объема кредита у, депозита х, операционного дохода

о

СЮ(у, х) из уравнений:

х = у = пип|А,П1 СЮ(х, у) = т^а у- рх ^ (5)

Если часть привлекаемого ресурса по нормативу 5 отвлекается на формирование резервного фонда, то оптимальное решение модели (4) может быть представлено следующей системой уравнений:

O OJO

y = miní\,<l-8]nj x = —у;

в ( в ОЛ ( 1 "VO о (6)

OD(x,y)= ti oy-pxJ = d a-—ply = т(а(1-8)-р)х.

Приведенные решения (5) и (6) наглядно демонстрируют зависимость операционного дохода от сложившейся конъюнктуры на денежном рынке. При этом оптимальное решение принимается с учетом связи рынков между собой через кредитное учреждение и соответствующие денежные потоки.

Для оценки эффективности реализации совокупности агрегированных кредитных и депозитных контрактов следует учитывать не только доходы и расходы в виде процентных выплат, но и затраты банка на управление депозитными и кредитными контрактами.

Задача кредитора по формированию совокупностей депозитно-кредитных контрактов состоит в определении такого объема привлекаемых и размещаемых в кредиты денежных ресурсов, которые обеспечивают максимум величины прибыли при ограничениях на спрос кредитов со стороны заемщиков и на предложение ресурсов со стороны вкладчиков. В формализованном виде эта задача описывается следующей моделью выбора оптимального управления:

ПР(у,х) - OD(y,x) - 3(у,х) у >еХ >шах, (7)

где X = (у/ у < шш(А,(1-5)П), у=(1-5)х) - множество допустимых значений объемов кредитов, предлагаемых банком; ПР(у,х) - прибыль получаемая банком, 3(у,х) - функция затрат. Поведение кредитора, описываемого моделью (7), определяется уровнем процентных ставок a, f$ и затратами 3(у,х) на реализацию финансовых операций.

Производимые затраты включают в себя два вида затрат - постоянные и переменные. Постоянные затраты не зависят в краткосрочном периоде от объемов кредитов и депозитов, а переменные - непосредственно зависят от объемов привлекаемых и размещаемых в кредиты ресурсов. Учитывая, что OD(y) = т(а - р/ (1-5))у и полагая функцию затрат равной

3(у)=3„+гуу+тг«х, (8)

можно определить величину прибыли банка:

ПР(у=А) = т(а-р/(1-8))А-(уу + т*/(1 -5))А-30=[та-тР + ух)/(1-6)-Уу]А-3„. (9)

Из полученного уравнения видно, что чем больше разность в квадратных скобках, тем больше прибыль. Формула (9) функционально связывает величину прибыли с параметрами депозигно-кредитного контракта.

Прибыль, получаемая банком в соответствии с уравнением (9), является неотрицательной величиной, если процентная ставка кредита удовлетворяет неравенству:

а > 1/ т [Гу + (тр + ух) / (1-S) + Зо/А]. (10)

Это неравенство представляет собой условие безубыточности реализации агрегированного депозигно-кредитного контракта в объеме у=А при заданной функции затрат и может быть использовано в решении задачи анализа влияния различных параметров контракта на его конечные результаты.

Если предположить, что объем предложения кредитов зависит от процентной ставки кредита, а объем спроса на кредитные ресурсы является функцией от процентной ставки депозита, то модель задачи принятия решений по выбору менеджером параметров депозитно-кредитного контракта имеет следующий вид:

OD(a,p,y(a),x(P)) = г(а - у<а) -рх(р)) у(„„(,х >™ах, (11)

где X = {(у (а), х (Р), а,Р) / у (а) < А(а), х (Р) <, П(р), у (а) - х (Р), а < а < а, § £ р <; j$} - допустимое множество возмоясных значений объемов депозитов, кредитов и процентных ставок, выбираемых менеджером банка; а ,а, р, ¡3 - нижняя и верхняя границы значений процентных ставок.

Исследованы свойства модели (11) в предположении, что объемы предложения кредитов у(сс), спрос на них А(а), объемы спроса на ресурсы х(Р) и их предложение П(Р) являются линейными функциями от соответствующих процентных ставок:

у(а)= у +Ьа(а-а), А(а) = А - а„(а-а), х(Р) = х -Ьр(р- Р),

П(р)=П+а»(р-р), (12)

где b„, а,., ар > 0 - коэффициенты, характеризующие относительные изменения объемов предложения ресурсов, спроса кредитов при малых изменениях процентных ставок; у,А - предложение и спрос на кредиты при нижней границе процентной ставки а; х, П - спрос и предложение ресурсов при нижней границе процентной ставки р.

Это предположение выполняется на практике при небольших изменениях процентных ставок и является характерным для работы банка в условиях олигополии или монополии.

Оптимальное решение задачи (11), (12) зависит от номенклатуры, сложившейся на депозитно-кредитном рынке. Так, если спрос на кредиты со стороны заемщиков А(а) превышает предложение ресурсов П(Р) со стороны вкладчиков (А(а) >П(Р», то оптимальная стратегия банка сводится к выбору следующих параметров депозитно-кредитного контракта:

р, если ар > Ща-р),

о = а,р = -

Р, если а,, < П/(о-р),

П+ а.(р-р), если а. >П/(а-В),

- _ (13)

П, если ар<П/(а-р).

Из полученного решения (13) следует, что если эффект от увеличения предложения ресурсов со стороны вкладчиков превышает убытки банка от снижения процентной ставки депозита, то банк стремится к уменьшению уровня процентной ставки депозита до нижней ее границы и наоборот - к его повышению до верхнего значения, если убытки банка с уменьшением процентной ставки депозита не покрываются эффектом, получаемого от повышенного предложения ресурсов.

Если же спрос на кредиты со стороны заемщиков А(а) меньше предложения ресурсов П(Р) со стороны вкладчиков, (А(а) < П(Р)), то оптимальная стратегия банка состоит в выборе следующих параметров депозитно-кредитного контрактов:

а, если аа 2: А/(а- Р), а, если ав <А/(а-Р),

(14)

А, если а„>А/(а-Р),

Р = Р, а =

О О

х = у =

А-а„(а-а), если аа < А/(а-Р).

Из (14) видно, что в ситуации, когда эффект от увеличения спроса на кредиты со стороны заемщиков превышает убытки банка от снижения процентной ставки кредита, то он стремится к уменьшению уровня процентной ставки кредита. Такая стратегия банка является экономически выгодной и для заемщика. Если получаемый банком эффект от увеличения спроса на кредиты не покрывает убытков от снижения процентной ставки, то банк стремится к повышению уровня процентной ставки кредита до верхнего его значения.

Таким образом, банк, в зависимости от сложившейся конъюнктуры на депозитно-кредитном рынке, может обеспечивать получение дополнительного эффекта от масштаба операций или на депозитном, или на кредитном рынке за счет согласованности стратегий между банком и вкладчиками, банком и заемщиками.

Учитывая, что в практической работе банка, как правило, не удается совместить во времени потоки платежей, в работе рассмотрены модели принятия решений в ситуациях, когда сроки хранения депозитов и погашения кредитов не равны между собой. Сформулирована задача и описан методический подход формирования модели выбора оптимальной стратегии, реализация которой позволяет менеджеру избежать накопления кредиторской задолженности перед вкладчиком.

Полученная в работе модель принятия решений (11) положена в основу для исследования эффективности реализации операций с учетом отвлечения части ресурсов на формирование резервного фонда, а также задания вероятностей привлечения дополнительных ресурсов в будущие периоды.

Описанный подход по формированию модели принятия оптимальных решений, при вовлечении краткосрочных депозитов в долгосрочные кредиты использован в работе для моделирования более сложной, но типичной для банковской практики ситуации, когда депозит вовлекается одновременно в несколько кредитов.

Рассмотренные модели принятия контрактных решений позволяют обосновать стратегию выбора менеджером параметров в различных ситуациях относительно объемов привлечения и размещения в кредиты

ресурсов и оценить эффективность депозитной и кредитной политики, как в отдельности, так и в их совокупности.

В работе рассматривается в общем виде агрегированная модель задачи формирования структуры депозитно-кредитных контрактов.

Сформулирована постановка задачи, состоящая в определении таких значений объемов размещения ресурсов каждого вида и каждой группы срочности в каждый вид кредита с учетом его срока погашения, которые при заданных процентных ставках ресурсов, ставках кредитов, объемах предложения ресурсов со стороны вкладчиков на депозитном рынке, объемах спроса на кредиты со стороны заемщиков на рынке кредитов обеспечивают максимальное значение операционного дохода при условии выполнения ограничений по балансу между денежными потоками и согласованности платежей во времени. Задача сформулирована как при заданных процентных ставках депозитов и кредитов, так и при их неизвестных уровнях, но изменяющихся в заданных пределах.

Схема задачи оптимального распределения ресурсов в кредиты, решаемая менеджером, представлена на рис.2.

Рис 2 Схема оптимального распределения ресурсов в кредиты

Модель принятия контрактных решений, позволяющая решить поставленную задачу, получена в виде:

ОД = 1 I 2 Z (т„а„-т„3Л)Х;'-»тах, (15)

j-l tel i—l b€H

в

при выполнении модели ограничений: = < П^ , i = l,m, h е H - по

J-l (ÉL

предложению каждого вида ресурса с учетом их группы срочности;

= An 5 Aí' > j=i.n. tet - по спросу каждого вида кредита, имеющих

Ы ксН

■ о я я

несколько групп срочности; I-MeL.heH - по

иЛ Г* ш- НИИ

балансу между объемом привлеченного ресурса для каждой группы срочности и объемам размещенного по каждому направлению ресурса этой же группы срочности, при условии равенства спроса на ресурсы со стороны банка и предложения ресурсов со стороны вкладчика;

¿nf = XAÍ,i=b, íeL, heH, Х£ SO, j=l, n, le L,i-l,m, heH - по условию

неотрицательности переменных, где m - количество источников ресурсных средств; Н - множество групп срочности привлекаемых ресурсов; п -количество направлений использования денежных средств; L - множество групп срочности кредитов.

В работе рассмотрена задача выбора решений с учетом отвлечения части ресурсов на образование фонда обязательных резервов в ЦБ, реализация которой позволяет обеспечить согласованность платежных потоков.

Предложен механизм управления ГЭПом для формировании структуры депозитно-кредитных контрактов. Изменение операционного дохода ОД, получаемого при заданном сочетании активов и пассивов, в результате изменения ставки процента аир является разностной величиной и зависит от величины ГЭПа

ДОД,=(а-р)Г,,

a

где Г, = KBt - КР,ф, - величина ГЭПа; КВ, = - кредитные вложения

pl teL

банка;КР* = ¿X(1-5>x¡b + хл +хи> +У-ХД1-5) + Хс-0.05ВБ - эффективный

i-i ь«и

кредитный ресурс, величина денежных средств, которые банку необходимо разместить в кредиты, обеспечив при этом ликвидность и оперативность расчетно-кассового обслуживания; У - уровень оседания денежны« средств на счетах до востребования; Х„ - остатки денежных средств на счетах до востребования; Хс - собственные средства нетто банка; ВБ — валюта баланса. Разность (КВ, - КРзф() может быть нулевой, позитивной и негативной. В случае негативного ГЭПа (Г, < 0) при возрастании процентных ставок доход убывает, при их снижении - возрастает. Негативное положение ГЭПа вызвано формированием банковского портфеля краткосрочными депозитами, размещенными в долгосрочные кредиты. Такая модель банковского портфеля приведет к частой переоценке депозитных контрактов, а это, в свою очередь, может бьггь выгодно банку в случае снижения процентных ставок на рынке.

При позитивном ГЭПе (Г, > 0) возрастание процентной ставки сопровождается увеличением дохода, а ее снижение - уменьшением. Позитивное положение ГЭПа при отсутствии просроченных ссуд вызвано формированием банковского портфеля краткосрочными кредитными контрактами и долгосрочными ресурсами. Подобная модель формирования

банковского портфеля выгодна коммерческому банку при росте процентных ставок на денежном рынке.

При нулевом ГЭПе изменение ставки процента не влияет на получаемый доход. В этом случае он определяется запланированным спредом, а также величиной эффективного кредитного ресурса и кредитных вложений. Данное положение ГЭПа возникает при формировании портфеля банка согласованными во времени депозитно-кредитными контрактами. Согласованная структура депозитно-кредитных контрактов наиболее выгодна банку при постоянных во времени процентных ставках и позволяет осуществить хеджирование от процентного риска в случае, когда динамика изменения процентных ставок плохо прогнозируется.

В работе предложены модели и механизмы выбора параметров управления долгосрочными кредитными контрактами, позволяющие повысить надежность, уровень доступности и эффективности долгосрочного кредита.

Основная особенность долгосрочного кредитного контракта заключается в том, что выплаты процентов за кредит и погашение основной суммы долга осуществляется заемщиком в течение определенного, достаточно продолжительного времени. Поэтому, при обосновании условий предоставления кредита необходимо сбалансировать денежные потоки между заемщиком и кредитором. Используя различные процедуры погашения, можно изменять структуру распределения выплат в пользу кредитора, либо заемщика. В связи с этим возникает необходимость оценить условия погашения долга, как с позиции интересов заемщика, так и интересов кредитора.

В работе рассмотрены различные процедуры погашения, используемые в долгосрочном кредитовании, проведен сравнительный анализ и выявлены особенности каждой из процедур, влияющие на эффективность кредитного контракта. Для этого сформированы балансовые модели финансовых потоков и на этой основе сформулированы задачи принятия оптимальных решений по выбору параметров долгосрочного контракта.

Балансовое уравнение, характеризующее равенство обязательств между кредитором и заемщиком и являющееся основным ограничением при выборе траекторий изменения периодических выплат, представлено в виде:

y = £v(t)/(l + a)', (16)

t-i

где V(t), t=l, ,Т - величина периодического платежа, направляемая на погашение долга и выплату процентов в t -й период.

Для формирования плана погашения кредита при найденном потоке платежей V(t), t=l, ,Т, удовлетворяющего (16), последовательно определяются величины:

I(t) = D(t - lte R(t) = V(t) - I(t), D(t) = D(t-1) - R(t), t = 1...T, (17)

1(1) = ya, D(0) = y, D(l) = y - R(l), D(T) - D(T-1) - R(T)=0,

где I(t) - сумма выплачиваемых за период t процентов, R(t) - выплаты на погашение основного долга в t-й период; D(t) - невыплаченная часть долга на начало t - го периода.

Система уравнений (16-17) позволяет в любой момент времени провести анализ состояния кредитного контракта и определить параметры, характеризующие его процесс реализации: сумму на погашение основного долга; выплату процентов; размер остатка задолженности. Поскольку условие сбалансированности обязательств (16) представляет собой уравнение с Т неизвестными, выполнение его может осуществляться разными способами.

На практике часто поток платежей в счет погашения кредита представляет собой постоянную или переменную ренту, а это означает, что сумма и периодичность платежей характеризуются определенной регулярностью и заданным функциональным законом изменения.

В работе принято, что поток платежей изменяется по линейному закону

Уф'У + СМКг, 1=1, . ,Т, (18)

где V - размер платежа, выплачиваемого в первый период; <3 -величина прироста платежа.

Если в уравнении (18) <3 - положительна (0>0), то поток платежей является нарастающим, если О - отрицательна (0<0), убывающим, если 0=0, то поток платежей является постоянным.

Балансовое уравнение (16) с учетом (18) будет иметь вид:

У=£(У+(1-1)0У(1+а)'. (19)

Ы

После несложных преобразований получим, что

у=Уа(Т,а)+^^1д, (20)

а

т

где а(Т,а) = £1/(1 +а)'- коэффициент приведения единичного потока

1=1

платежей, Vх = 1/(1+о)т - коэффициент дисконтирования единичной выплаты в Т - й период.

Из уравнения (20) следует, что при заданной сумме кредита у, сроке кредита т и процентной ставке а, условие сбалансированности обязательств между кредитором и заемщиком зависит от двух функционально связанных между собой переменных - величины выплаты в первой период V и величины прироста о. Задавая одну из них, например О, вторую неизвестную в соответствии с (20) можно найти из уравнения:

V = у/а(Т,а) - -ЧС>, (21)

где Уо = у/а(Тд) - величина первой выплаты, если прирост 0 равен нулю аГГ а)-Тут

(0=0); ч= ^ ' '--коэффициент пропорциональности, характеризующий

аа(Т,а)

изменение величины первой выплаты при изменении прироста платежей на одну денежную единицу.

Таким образом, при заданном доходе заемщика, сумме, сроке и процентной ставке, выбранной схеме погашения кредита следует определить такую точку на прямой У=У0 - чО с координатами (У,0), которая порождает

платежный поток, обеспечивающий погашение кредита и максимальное значение критерия при его реализации.

Для формирования модели принятия решений установлены пределы изменения величин первой выплаты V и прироста платежа Q.

Область изменения выбора значений первой выплаты определяется неравенством:

О < V < VoT / (Т - q). (22)

Этой области соответствует следующий диапазон прироста потока платежей:

-V0/(T-q)<Q<Vo/q. (23)

Выбирая из диапазона (22) величину первой выплаты V и определяя для нее в соответствии с (21) значение прироста платежей Q, формируется убывающий, нарастающий или постоянный поток платежей, который обеспечивает погашение кредита и определенное значение критерия .

Определена эффективность различных видов процедур формирования платежных потоков по значению процентного дохода, получаемого кредитором за весь срок кредита. Процентный доход, получаемый кредитором, определен как разность между суммарным значением всех членов платежного потока и объемом кредита из уравнения:

Iy =Ev(t)~y- (24)

ы

Получены уравнения для определения значения процентного дохода при постоянных, возрастающих и убывающих платежных потоках. Так при постоянных платежных потоках:

V(t)=V = V0 = у/а(Т,а) = const, (25)

!Z =Sv0-y = TV0-y; (26)

при возрастающих платежных потоках:

I т =Х0(1-1)-у = ^Е(1-1)-уЛ(Т-1)-у; Ъ м Ч ы М

при убывающих платежных потоках: У(1) = V-(!-!)<}, г = 1,...Т,

I.. =T(V-|Q(T-l))-y

,V0T(T + 1)

(27)

(28)

(29)

(30)

z -v , 2(T q)

В таблицах 1,2 приведены примеры формирования планов погашения кредита заемщиком при возрастающей и убывающей процедурах погашения долга.

Таблица 1

План погашения кредита при возрастающем потоке платежей (у=240 103рубля,

ТГ—С -- „_1 СО/ \ !—А Г\ — Л 1

Конец года t 1 2 3 4 5 Итого

Выплаты по кредиту V(t)105 0 41,65 83,3 125 166,6 \ =¿V(t) = 416,5

Выплата процентов кою3 36 41,4 41,36 35 22,6 Ъ =¿1(0=176,5

Выплаты на погашение долга RCtyiO3 -36 0,25 41,94 90 144 Rz »¿R(t) = 240

Остаток долга EKOIO3 276 275,75 234 144 0

Таблица 2 План погашения кредита при убывающем потоке платежей (у=240103рубля, Т=5лет, 0=15%, У0=109,2Ю3рубля, <2=-21,84103рубля)

Конец года! 1 2 3 4 5 Итого

Выплаты по кредиту Уф-Ю5 109,2 87,36 65,52 43,68 21,84 Vz =£v(t) = 327,6

Выплата процентов Т(0103 36 25,05 15,67 8,19 2,87 Iy =¿1(0 = 87,6 i

Выплаты на погашение долга Кф-Ю3 73,2 62,34 49,85 35,49 19,1 RX = ¿R(t) = 240

Остаток долга ЕК0103 166,8 104,46 54,66 19,12 0

Сравнивая значения процентного дохода при реализации кредита с различной динамикой изменения платежного потока V(t), заключаем, что наибольшая величина дохода получена при погашении кредита с возрастающими платежами =176,5-Ю3 рубля и наименьший — с

убывающими =87,7 103рубля. Однако это не означает, что кредитор

должен стремиться к максимально возможному приросту платежей, необходимо учитывать платежеспособность заемщика и связанные с этим возможные убытки при появлении риска невозврата кредита, а также увеличение спроса на кредиты в связи с уменьшением выплат по процентам.

Важной характеристикой эффективности долгосрочного кредита является его доходность, определяемая при различной динамике изменения платежного потока V(t) = V+(t - l)Q, t = i„, Т:

Я. =iz/yT = (Vz -y)/yT = (V + |(T-I)Q)/y-I/T. (31)

Полученное значение доходности может служить критерием эффективности при выборе управляющих параметров долгосрочного кредитного контракта, так как уровень доходности в полной мере зависит от выбранной кредитором стратегии формирования платежного потока.

Для обоснования принимаемых решений по выбору платежного потока сформирована модель целевой функции и модель ограничений на параметры финансовых потоков. В общем случае, задача управления долгосрочным кредитным контрактом состоит в том, чтобы при заданной динамике изменения совокупного дохода заемщика, выбрать параметры финансовых потоков (объем, срок, процентную ставку кредита) и динамику изменения

потока платежей, позволяющую обеспечить погашение кредита и получить оптимальное значение целевой функции от его реализации. Целевой функцией кредитора или заемщика в решении сформулированной задачи может служить величина процентных платежей, получаемая кредитором от заемщика. Отметим, что процентный доход, получаемый кредитором, и расход на выплату процентов заемщиком отражают их экономические интересы, которые являются противоположными. Процентный доход зависит от объема, срока, процентной ставки и траектории изменения невыплаченной части долга D(t), которая в свою очередь, определяется траекторией изменения периодических выплат V(t).

Для обеспечения возвратности кредита необходимо, чтобы выплаты заемщика в каждом периоде не превышали его финансовые возможности и удовлетворяли следующему неравенству:

0<V(t)<Yfl(t),t=l,.. Т, (32)

где ДО) - доход заемщика в t-й период, учитывающий структуру его обязательств; у - коэффициент, характеризующий допустимую долю дохода, направляемую на выплату по кредиту.

Выполнение неравенства (32) позволяет обеспечить возвратность кредита и снизить кредитный риск при реализации долгосрочного кредита.

Как правило, для получения долгосрочного кредита заемщику необходимо осуществить первоначальный взнос, устанавливаемый кредитором. В этом случае объем кредита должен удовлетворять следующему неравенству:

У<Щ (33)

где к- коэффициент кратной задолженности, характеризующий долю покупаемой собственности, взятую заемщиком в кредит, Ц - стоимость собственности, покупаемой заемщиком. Срок долгосрочного кредита, как правило, выбирается исходя из максимально возможного срока, установленного в финансовой организации, а для физического лица ограничивается пенсионным возрастом заемщика.

Математическая модель механизма управления долгосрочным кредитным контрактом с позиции интересов кредитора (заемщика) имеегг вид:

т т

1у =£l(t) = £D(t-l)a->max(nun) ** 1.1 i-i

I(t) = D(t-l)a, D(t) = D(t-l)-R(t),R(t)=V(tH(t), (34)

0<V(t)<TÄt),t=l„. Т, I(l)=ya, D(0>=y,D(l)=y-R(l),

D(T)=D(T-1 )-R(T)=0, у < ИД, T 5 rainfT,, Tn, T^ ), у = ^ V(t)/(1 + o)1.

t>i

Управляющими параметрами в этой модели являются объем у, срок кредита Т и выбираемые в каждом периоде суммы выплат V(t), t=l,.. T. Исходными параметрами являются: уровень процентной ставки а; доход, получаемый заемщиком в каждом периоде ДО), t =1, Т; коэффициент у; условия (правила) погашения кредита и выплаты процентов.

В результате решения задачи (34) при заданных исходных данных определяются следующие значения неизвестных параметров: объем у, срок Т

кредита; величина выплат в каждом периоде V(t), t»l,...T; сумма остаточной задолженности D(t),t=l,...T, характеризующих состояние кредитного контракта в каждом периоде. В зависимости от того, кому кредитору или заемщику принадлежит право выбора условий погашения кредита, задача (34) решается или на максимум, или на минимум.

Особенность решения задачи (34) заключается в наличии большого количества неизвестных переменных, число которых зависит от срока кредита. Так, если кредит выдан на срок Т=5 лет, с ежемесячными платежами на его погашение, то количество периодов равно 12Т=60. Это означает, что задача выбора параметров платежных потоков представляет собой задачу как минимум с шестидесятые неизвестными.

На практике типичной является ситуация, когда доход заемщика Д(1) и платежный поток V(t) задаются постоянными в течении срока кредита Т, т.е. V(t)=V=const, Д(1)=Д=сопЛ

Балансовое уравнение (16) в этой ситуации примет вид: y=a(T,o)V

Количество управляющих параметров становится равным трем (у,T,V), а допустимая область их изменения определяется следующей совокупностью соотношений:

у < кЦ, Т < min (Ttt Тщ«), V < y Д, у = a(T,o)V. (35)

Выбор параметров из допустимой области (35) в совокупности с рекуррентными уравнениями (17) позволяют осуществить процесс погашения долгосрочного кредита с постоянными выплатами.

Таким образом, задавая функциональный закон изменения платежного потока V(t) = f(t), где f(t) заданная функция, можно резко сократить количество неизвестных и, на этой основе, задачу выбора управляющих переменных кредитного контракта реализовать практически простыми методами.

Сформулирована задача оптимального управления кредитным контрактом с переменными платежными потоками и получена модель задачи выбора оптимальных параметров и платежного потока с учетом платежеспособности заемщика в следующем виде:

т т

Iy = I(t) = £ D(t -1 )а max(min)

1.1 t»!

I(t) = D(t - 1)а, D(t)=D(t -1) - R(t), m = V(t) - I(t), 0 S V(t) S уД(1),

V(t) = V + (t -1)Q, t = 1,...T,D(0) = y,D(l) = У -R(l) = y(l+a)- V(l), (36)

D(T) = D(T-1)-R(T) = 0, 1(1) = уа, у = Щ Т<;тт(Т6,Тл,Т„„),

V = V„ - qQ, 0 :£ V < V0T /(T - q), V0 = y/a(T,a), q=[a(T,a)-TVT]/aa(T,a).

К управляющим параметрам в этой модели относятся объем у, срок Т, сумма первой выплаты V и прирост платежей Q.

Задача (36) решается или на максимум или на минимум в зависимости от того, кому принадлежит право выбора условий погашения кредита -кредитору (максимум), либо заемщику (минимум). Особенность решения этой задачи состоит в том, что выбор платежного потока осуществляется не определением платежной суммы в каждом периоде, а выбором суммы выплаты только в первом периоде. Это упрощает решение задачи и позволяет использовать ее на практике для различных ситуаций.

Следует отметить, что каждая выбранная из допустимого множества траектория платежного потока имеет достоинства для одних категорий заемщиков и недостатки для других. Так, если заемщик с малым доходом прогнозирует увеличение его в будущем, то для него наилучшим является кредит с возрастающими платежными потоками, и наоборот, если заемщик прогнозирует уменьшение своего дохода в будущем.

Таким образом, выбором траектории платежного потока при заданном объеме, сроке, процентной ставке кредита можно согласовать экономические интересы между кредитором и заемщиком. При этом обеспечивается прибыльность и возвратность кредита для кредитора, а для заемщика его доступность и выгодность.

Одной из важных сторон обеспечения эффективной работы банка при реализации долгосрочных кредитов является выполнение условий сбалансированности финансовых потоков между заемщиком, банком и вкладчиком. В работе исследована проблема организации долгосрочного кредитования в ситуации, когда заявки на кредиты обеспечиваются эффективными кредитными ресурсами. Такая ситуация характеризуется тем, что срок хранения привлеченных ресурсов существенно меньше срока погашения кредита. Практическая реализация этой ситуации требует многократного реинвестирования денежных ресурсов в один долгосрочный кредит. В связи с этим при заданной схеме погашения кредита одновременно формируется график привлечения кредитных ресурсов, позволяющий своевременно выполнять обязательства перед вкладчиками.

На рис. 3 представлены финансовые потоки при реализации депозитно-кредитных контрактов.

Рис.3 Финансовые потоки при реализации депозитно-кредитных контрактов

На временной оси показаны денежные потоки хь к=1,. „п, представляющие собой объемы привлекаемых ресурсов банком для выплаты по обязательствам перед вкладчиками, а под временной осью изображены

периодические платежные потоки заемщика на погашение долгосрочного кредита.

Задача банка в общем случае состоит в том, чтобы при заданном совокупном доходе, структуре обязательств заемщика и заданной схеме погашения выбрать такие параметры финансовых потоков долгосрочного кредита как сумма, срок погашения, процентная ставка кредита и в соответствии с погасительными потоками определить такие объемы и процентные ставки привлекаемых ресурсов, чтобы обеспечить выполнение банком обязательств перед вкладчиками, возвратность кредита и получить максимальное значение операционного дохода.

Математическая модель механизма выбора управляющих параметров совокупности депозитных и кредитного долгосрочного контрактов можно представить в следующем виде:

ОД = ¿ОД, = X Х,_, (а - Р) -+ шах

1-1 м

X,., =П1_„Вм=у-1Аи К^^а + аГ1, Я, = V -уа, (37)

■-1

Х,_, <П,_1; Х„ = X = у = тт(кЦ,шт(Пк , + ,,к = 1, ,Т))Д = 1, ,.,Т,

к

у = Уа(п,а), 0„ = = у, V, =кД где П,1=0,...,Т-1 - предложение кредитных ресурсов в 1-ой период; Ц - цена покупаемой собственности; Д - доход заемщика за период (месяц, год).

Для решения модели (37) на первом этапе осуществляется расчет основных финансовых параметров кредитного контракта в результате решения следующей задачи:

(у, У,Т) = ТУ - у тах, (38)

у <кЦ, у = Уа(Т,а), V =к,Д.

Решение модели (38) сводится к тому, чтобы при заданном доходе заемщика Д, заданном коэффициенте кь заданной процентной ставке кредита а, схеме погашения и сроке кредита Т, определить такую сумму кредита у и величину регулярных платежей V, чтобы обеспечить максимум процентного дохода, возвратность кредита с учетом платежеспособности заемщика. Найденные оптимальные значения параметров долгосрочного контракта позволяют сформировать график погашения кредита.

На втором этапе при найденных для каждого периода значениях погашенного и остаточного долга по кредиту формируется график привлечения эффективных кредитных ресурсов. Решение этой задачи состоит в следующем: при заданных в каждом периоде величинах погашенного и остаточного долга по долгосрочному кредиту, процентных ставках по ресурсам определить такие объемы привлеченных ресурсов, чтобы обеспечить выплату банком обязательств перед вкладчиками в каждом периоде и получить максимальную величину операционного дохода. Эта задача описывается следующей моделью выбора параметров финансовых потоков:

Г СШ6Ш1С мид

, . Г

(40)

00 = £п1.,а-£х1.1Э^тах 1-1 1-1

X,., = Ом, Х,„, 5 тт(кЦ, тш(Пм + Wk.1>k = I, ..,Т)), I = 1,...,Т, (39) Хв=Х = у,0<1=\У.=у.

Решение модели (41) определяется из следующего соотношения: >,., если у = кЦ 5 тт(Пк., + \Ук_,,к = 1,...,п)), I = 1,...,п

I у = у" = тш(Пы + \Ук_,к = 1,..., п) < кЦ.

Полученные значения объемов привлеченных в каждом периоде ресурсов позволяют банку погасить свои обязательства перед вкладчиками в течение срока кредита и одновременно обеспечить его возвратность.

Относительная простота организации долгосрочного кредитования на основе привлечения кредитных ресурсов от средств клиентов обусловило достаточно широкое его практическое распространение в кредитных организациях. Однако характерной чертой такого подхода является прямая зависимость процентных ставок привлекаемых и размещаемых в долгосрочные кредиты ресурсов от общего состояния конъюнктуры депозитного, кредитного и фондового рынков.

В связи с этим в работе рассмотрена система «заемщик-банк-вкладчик-инвестор», в которой реализация долгосрочного контракта осуществляется на основе эмиссии банком ценных бумаг. Для обоснования контрактных решений предложена модель выбора параметров долгосрочного контракта с использованием механизма рефинансирования кредитов.

N

ям лы

ЙЧ

N

Рис. 4 Схема финансовых потоков в системе «заемщик - банк - вкладчик -инвестор»

Схема финансовых потоков в системе «заемщик - банк - вкладчик -инвестор» при условии, что срок облигации Т„б равен сроку погашения кредита Т (То5=Т), а также купонной процентной ставкой ¡, суммой облигационного займа N. представлена на рис 4.

Банк формирует ресурсную базу в объеме X и заключает кредитный контракт с заемщиком на сумму у, который погашается периодическими выплатами величиной V. Затем банк выпускает высоколиквидные ценные бумаги, обеспеченные поступающими регулярными платежами по кредитам. Полученные от эмиссии облигационного займа денежные средства идут на погашение обязательств перед вкладчиками и на выдачу новых долгосрочных кредитов.

Для реализации долгосрочных кредитов необходимо при заданных параметрах финансовых контрактов определить такие управляющие параметры (сумма кредита, объем привлекаемых ресурсов, величина периодических выплат по кредиту, номинал облигации), которые позволяют обеспечить максимальный операционный доход, а также выполнение обязательств перед вкладчиками и инвесторами.

Модель сформулированной задачи выбора управляющих параметров имеет следующий вид:

С® = ТУ-Х ->тах (41)

у = х<тт(кЦ,П„), у = Уа(п,а), V, =у,Д, Ы^У/а + ГГ^), Т^Т. Найденные значения параметров позволяют построить схемы

погашения долгосрочного кредита, реализация которых обеспечивает погашение облигационного займа, а также выполнение имеющихся обязательств банка перед вкладчиками.

Предложенная схема реализации долгосрочного кредита, характеризуется тем, что погашение облигационного займа осуществляется единовременным платежом в конце срока обращения. В этом случае банк без предварительного накопления не в состоянии погасить долг перед инвесторами. Выходом в таких ситуациях является создание специального фонда накопления, в котором банк аккумулирует высоколиквидные активы, необходимые для погашения облигационного займа. Фонд накопления формируется периодическими постоянными взносами от погашения кредита, при этом банк получает дополнительный доход в случае размещения накопленного ресурса в высоколиквидные активы. Для кредитных контрактов с фондом накопления можно строить графики погашения облигационных займов, определяя для каждого периода все соответствующие финансовые величины: текущие проценты, взносы, сумму накопления, периодические платежи.

Для повышения эффективности долгосрочных кредитных контрактов возникает необходимость в разработке моделей и механизмов управления ресурсами накопительного фонда. В работе предлагается осуществить размещение накопленных ресурсов на фондовом рынке.

На рис.5 представлена стратегия формирования фондового портфеля, которая зависит от срока инвестирования, основывается на анализе доходности от вложения средств и возникающих при этом рисков.

Под долгосрочным инвестированием понимается покупка акций на срок от одного года и более. Инвестирование всегда подразумевает игру на повышение. При долгосрочном инвестировании можно выделить два метода формирования портфеля: индексный и фундаментальный.

Рис 5 Стратегия формирования фондового портфеля В основе формирования портфеля для реализации индексной стратегии в качестве базы расчета выступает индекс ММВБ либо РТС. Принцип формирования портфеля основывается на определении индекса рынка. При этом каждая акция включается в инвестиционный портфель в процентном соотношении к общей сумме капитала, равной удельному весу данной акции с учетом капитализации по отношению к общему объему рынка.

В такой стратегии практически отсутствует элемент управления инвестиционным портфелем, поэтому ее можно назвать консервативной. Однако эффективность инвестирования значительно улучшится, если инвестор периодически будет пересматривать долевое распределение между акциями в портфеле, ориентируясь на экономические, политические новости, а также финансовые результаты деятельности компании.

Модель принятия решений инвестором при реализации индексной стратегии имеет вид:

X (Цшрол-Цпо.УО.-тах, С>, = 17Цгао., ХД,=Ц,1=1,2...п, (42)

1-1

где X, - доля 1-ой акции, входящей в индекс; Ь, - объем инвестиций в ¡-ую ценную бумагу; Ь - инвестиционный капитал; (^-количество ьх акций в портфеле инвестора, Ц,™,- цена покупки ¡-ой акции; Цпр«- цена продажи 1-ой акции.

Результаты управления клиентскими активами по динамической индексной стратегии в работе проиллюстрированы на примере компании "СТМ Инвест".

Рассмотрены основные принципы формирования инвестиционного портфеля по «фондовой модели». В основе данного метода лежит финансово-экономический анализ деятельности предприятия-эмитента.

При принятии решения о покупке акции той или иной компании инвестору необходимо найти связь между эффективностью деятельности предприятия и изменениями курсовой стоимости акции и на этой основе определить возможную прогнозную цену акции.

Разработанные в настоящее время системы балльных оценок эффективности деятельности предприятия имеют большие погрешности при анализе финансовых показателей компаний.

В работе предлагается механизм оценки прогнозной стоимости акций, учитывая наиболее значимые фундаментальные показатели компании. Данный механизм позволяет инвестору рассчитать ценовую цель акции и на ее основе определить предполагаемую доходность. Те акции, которые дают максимальную доходность, будут включены в инвестиционный портфель.

Механизм формирования фондового портфеля осуществляется согласно следующей последовательности:

Шаг 1. Определить соотношение долгосрочного долга к собственному капиталу. Если соотношение не удовлетворяет неравенству DOE, < 0,5, то дальнейший анализ можно не производить и перейти к другому финансовому активу.

Шаг 2. Определить коэффициент ROE - рентабельность собственного капитала. Если значение данного коэффициента меньше 15%, то дальнейший анализ не проводить и перейти к рассмотрению другого финансового актива.

Шаг 3. Рассмотреть динамику чистой прибыли ЧП, объема продаж V, дохода на одну акцию EPS. Исключить из дальнейшего исследования те акции, у которых динамика имеет понижательную тенденцию. Наиболее предпочтительными являются те компании, у которых темпы роста прибыли превышают темпы роста объема продаж:

Mrittx/Hn^^V^/Vft.,), (43)

Шаг 4. Определить соотношение SPS - объем продаж, приходящийся на одну акцию и коэффициент P/S - отношение цены акции к величине объема продаж в расчете на одну акцию. Наиболее предпочтительными для инвестирования являются те компании, у которых значение коэффициента меньше единицы.

Шаг 5. Определить учетную цену акции BCK/Q - отношение собственного капитала на количество выпущенных акций и коэффициент котировки акции Р/В - отношение рыночной цены акции к учетной цене. Наиболее предпочтительны те акции, у которых значение этого коэффициента наименьшее. Коэффициент не носит принципиального значения для стабильных, уверенно работающих компаний и при принятии решений является желательным, но не обязательным.

Шаг 6. Рассчитать ценовую цель акции. Данные статистики говорят о том, что изменение котировочной цены акции соответствует динамике объема продаж. Таким образом, оценка акции рынком - коэффициент Р/Е в будущем будет изменяться пропорционально темпу роста объема продаж за последний квартальный отчет P/EV(,/V(t_i) - будущее значение Р/Е

Предполагаемое будущее значение акции определяется из уравнения: Hj=P/E-V(t/V(uiyEPSqij. (44)

Целевая функция инвестора заключается в максимизации доходности, а модели механизма принятия решений инвестором с учетом (43,44) можно представить в следующем виде:

EÉ (Ц/ЦвдН-тах, ■-i j>i

DOE, < 0,5, ROE,j>0,15, Р,/В„ < 3,5, P./S.j < J, ЧП^/ЧПы^У^Л/р.,),. (45)

I^P/E Vft/V^jEPScp,, P/EHLIcp/EPS.j, EPS^MiyQ,,.

где ЦсРЧ- средневзвешенные цены i-ой акции, входящей в j-ую отрасль; EPScpij- предполагаемое будущее значение EPS.

В табл. 3 приведены результаты тестов оценки формирования портфеля на основе фундаментальной модели по итогам торговых сессий на ММВБ.

Таблица 3

Оценка результативности системы формирования и управления инвестиционным портфелем по фондовой модели. ____

Наименов. акции в портфеле DOE ROE Р/Е P/S Р/В ц. Дх прогн. Дх реал отклон. Доля в портфеле

АвтоВАЗ -3 59.59

МосЭнерго 33 -9 29 28.99 6 77 0 88 2.70 35% 25% -10% 0.1

РАО-ЭС 0.04 11.17 3032 5 98 1 6 5 40 -39% -28% +11% J

Росггелском 34.17 27.08 32 81 4.76 2.06 54.49 3.79% 9.5% -5.71

Сургутнфг 0.31 11.76 34.14 3 87 1.65 1637 17% 21% -4% 0.2

Татнефть 21.21 19.71 18 13 2 43 1.42 39.12 18.5% 21% -2.5% 0.2

УралСвИ 0.55 13.74 84 5 25 2.74 1.33 58.5% 50% -8.5% 0.5

Доходность портфеля 39.85% 35.9% -3.95%

СКО модели 9.85%

В рамках трейдинговой модели в работе рассмотрен механизм формирования механической торговой системы на основе технического анализа акций, предлагаемый в пакете прикладных программ Ме1а81оск. Торговая система предполагает наличие исчерпывающего набора законченных правил, которые освобождают трейдера от необходимости самостоятельной интерпретации сигналов.

В работе определена последовательность разработки торговой системы, включающей в себя: механизм открытия позиции; тестирование вхождений торговой системы; механизм закрытия позиции; тестирование стоп-сигналов; тестирование выходов; тестирование и оценка результатов механической торговой системы.

В работе исследовано влияние вариаций рыночных параметров на устойчивость конечных результатов при реализации финансовых контрактов.

Результативность принимаемых контрактных решений находится в прямой зависимости от складывающейся конъюнктуры на финансовом рынке, формируемой на этой основе структуры ресурсной базы, а также направлений размещения ресурсов и согласованности денежных потоков. В связи с этим, необходимо оценивать устойчивость результатов выбранной стратегии как по реализации отдельных, так и по совокупности взаимосвязанных финансовых контрактов.

В качестве основных характеристик результатов принятых к реализации контрактных решений, описывающих свойство устойчивости, предлагается чувствительность и эластичность этих решений к изменению параметров рыночной конъюнктуры.

С помощью введенного понятия чувствительности модели принятия контрактных решений предложен методический подход к определению коэффициентов чувствительности, характеризующих устойчивость результатов к изменению параметров конъюнктуры денежного рынка.

Дифференцируя решение (4) по параметрам конъюнктуры денежного рынка А, П, а, р, получим следующие уравнения для коэффициентов чувствительности:

ЕЛ =еа _ Г1, если А£П еП =еП = |1,еслиП^ А ^ Гт(а - Э) если А П ' х " (0, если А>П' ' х [0,если П> А' ш [ 0,еслиА>П '

{(46)

О,если П>А >Еу=Ех=Е;=е;=0,Ем) = *у,Е^=-Тх, где Е^Е^.Еу.Е^Е^Е^.Е^.Е^ - коэффициенты чувствительности, характеризующие прирост предложения кредитов у, спроса ресурсов х, и операционного дохода СЮ при увеличении параметров конъюнктуры А, П, а, р, на единицу.

Нижний индекс коэффициентов чувствительности указывает на переменные, которые выбирает менеджер, а верхний - на параметр конъюнктуры, влияние изменения которого исследуется.

Таким образом, системе уравнений (5), определяющей оптимальное решение модели (4), поставлена в соответствие система уравнений чувствительности (46), позволяющая количественно оценить отклонение оптимальных величин у, х, СЮ при изменении параметров конъюнктуры А, П,

Для сравнения между собой влияния изменения параметров конъюнктуры на результаты принимаемых решений введены в рассмотрение коэффициенты эластичности, определяемые из уравнений:

э? = Е* А/, Э* = Е* % Эда = Е2„ У О , Э? = Ег; % Э? = Е» %

/у /х /СЮ /у /х (47)

_ рП П/ г\" _ р» а/ -Э» _ р» Р/ Г)" _ _ _ гЛ _ 0 /ОО /ОО /ОО

Каждый из этих коэффициентов эластичности характеризует процентное изменение какого-то результата при однопроцентном увеличении какого-то параметра конъюнктуры.

На основе информации о коэффициентах чувствительности и величинах возмущений определяется изменение выбранной менеджером стратегии. Так, при известных коэффициентах чувствительности и известных рыночных параметрах изменение, например, операционного дохода определяется из следующих простых соотношений:

ДСЮА = Е^ДА, ДСЮП = Е^ДП, ДСЮ„ = Е^Да, ЛСЮ, = Е^Д0. (48) При одновременном изменении нескольких параметров величина изменения операционного дохода определяется из уравнения:

ЛСЮ = ДСЮА + ДСЮ,, + ДСЮа + ДОПи (49)

Рис 6 Анализ чувствительности оптимального решения к изменению параметров

конъюнктуры

Полученные результаты проиллюстрированы в работе конкретными числовыми примерами. На основании данных АКБ «Автовазбанк»

рассмотрен практический пример решения задачи распределения привлеченного ресурса в несколько направлений его использования (рис. 6), сформирована модель задачи, исследована ее чувствительность к вариациям различных параметров, определены конкретные связи между величинами изменений рыночных факторов и величинами изменений результатов депозитно-кредитных контрактов, позволяющих количественно оценить последствия нежелательных изменений параметров внешней среды.

Из приведенного примера следует, что вероятные изменения параметров конъюнктуры произошли в неблагоприятном направлении: объемы предложения ресурсов со стороны вкладчиков уменьшились; процентные ставки депозитов увеличились; процентные ставки кредитов уменьшились. Все это привело к снижению операционного дохода и, следовательно, снижению рентабельности при реализации связанной совокупности депозитно-кредитных контрактов. Однако рентабельность не стала отрицательной величиной, что является важным критерием для менеджера при формировании стратегии банка.

Таким образом, анализ чувствительности модели принятия решений позволяет количественно оценить влияние изменения параметров депозитно-кредитного рынка, сравнить чувствительность рыночных факторов между собой, выделить основные факторы и найти ответы на вопросы, что будет с результатами принимаемых решений, если изменится значение какого-то фактора или их совокупность.

В диссертации разработаны методы учета риска при обосновании долгосрочных кредитных контрактов, строящихся на основе анализа чувствительности.

Необходимость учета устойчивости оценки объема кредита связана с тем, что при оценке долгосрочных контрактов в расчеты закладываются прогнозные значения ставок процента, срока контракта, величины периодических выплат. Поэтому оценка устойчивости объема кредита долгосрочного контракта означает определение способности этого контракта оставаться выгодным для кредитора при достаточно широких изменениях внутренних и внешних факторов.

Оптимальный выбор управляющих параметров кредитного контракта с учетом интересов кредитора и заемщика в условиях меняющейся конъюнктуры денежного рынка, позволяет существенно уменьшить кредитные риски и сократить потери связанные с невозвратом кредита. Отказы от платежей вызывают финансовые потери кредитора по многим факторам: потери при реализации предмета залога; административные издержки, связанные с ремонтом, содержанием заложенного имущества и другие. Поэтому задача принятия решений по выбору управляющих параметров кредитного контракта должна учитывать возможные потери связанные с невозвратом кредита.

Для получения количественной оценки кредитный риск определяется как максимально возможный убыток, вызванный неспособностью заемщика своевременно погасить кредит. Данная ситуация может произойти в результате повышения кредитором доходности кредита. Таким образом,

кредитный риск - это риск увеличения убытков от невозврата кредитов, связанных с увеличением доходности кредитора.

Предположим, что с увеличением доходности на величину АХ растут убытки, связанные с невозвратом кредита в соответствии с уравнением:

3 = БАХ =Б(Л -А.""), (50)

где Б - коэффициент, характеризующий прирост убытков при изменении доходности на один процент.

Задача оптимального управления кредитным контрактом с позиции интересов кредитора состоит в выборе такой доходности, или, что одно и тоже, в выборе таких параметров кредита, которые обеспечивают максимум операционного дохода. Модель задачи выбора оптимальных параметров у, Т, V, С} кредитного контракта с учетом платежеспособности заемщика и убытков кредитора с позиции экономических интересов кредитора представлена в следующем виде:

СЮ = Х (уТ-Б) + БХ™° ->шах (51)

X. =[(Т-1)У0-(Т-2<|-1)У]/2чу-1/Т, Х^°йХ<Х"",

(У„(Т-1)-чгД)/(Т-1-<1)<;У<;гД, У0 = у/а(Т,а),Ч = (а(Т,а)-Тут)/аа(Т,а), у<:Щ Т 5 штО^.Т^), А.т!п=[(Т-1)У0-(Т-2я-1)Упа*1/2Чу-1/Т, Г" =[<Т-1)У0-(Т-2Ч-1)У"в]/2чу-1/Т, Vю =[У0(Т-1)-С1гД]/(Т-1-Ч),

У""=У0+<1гД/Т=гД-

Если V", Г" и соответствующие им значения выбранных параметров У,уД кредитного контракта удовлетворяют критериям платежеспособности заемщика, возвратности кредита, то оптимальное решение задачи (51) определяется из уравнения:

^ЧГ^бГТ <52>

[ X ,еслиБ<уТ.

Таким образом, если убытки, связанные с невозвратом кредита, покрывают полностью доход от увеличения процентной ставки, то кредитору выгодным является реализация доходности равной

Я0=Л™\ (53)

Эта стратегия реализуется убывающим потоком платежей и является экономически выгодной для заемщика, поскольку его расходы на выплату процентов становятся минимальными. Если убытки кредитора от невозврата кредитов не компенсируются эффектом от оптимального управления, то кредитору наиболее выгодна реализация возрастающего платежного потока с доходностью равной X" = X"".

Эта стратегия является невыгодной для заемщика, так как его расходы на выплату процентов максимальны.

Исследовано влияние изменения доходности на величину спроса долгосрочных кредитов и на эффективность их реализации. Для этого рассмотрен портфель долгосрочных контрактов, состоящий из нескольких видов кредитов: ипотечные; автокредиты и другие потребительские кредиты. Каждый из видов кредита характеризуется своим объемом, сроком,

процентной ставкой и доходностью. Обозначим через Ь, - количество кредитов г-го вида. Предположим, что с увеличением доходности кредита на величину ДА., спрос на кредиты уменьшается из-за увеличения расходов на

выплату процентов в соответствии с уравнением:

(54)

где а> г - коэффициент, характеризующий прирост спроса при увеличении доходности на один процент.

При выбранных величинах объема и срока кредита модель задачи оптимального управления портфелем кредитных контрактов представлена в виде:

СЮ = ¿0-, -ш,ДХг)(МУЛ -Б,) + БДГ шах (55)

г-1

О < ДХ, 2 ДХТ, ДХГ = X, - .

Оптимальное решение задачи (55) сводится к следующему уравнению:

{А.™, если Б, >у/Г„ <вг 2:0 А."", если Б, <у,Тг, шг >М00Г-00™)/Л*,1>Г (56)

X™, если Б, < у,Т,, (о, -ОХ)™)!

Таким образом, при известных значениях коэффициентов прироста убытков кредитора и коэффициента прироста объема спроса на кредиты, в следствии уменьшения их доходности, можно из (56) определить оптимальную величину доходности при формировании платежного потока. Отметим, что стратегия кредитора, состоящая в выборе оптимальной доходности и получении максимального процентного дохода, является выгодной и для заемщика. Поэтому выбор механизма управления, позволяющего согласовать экономические интересы кредитора и заемщика, обеспечивает доступность кредита, его возвратность и наибольшую эффективность с позиции операционного дохода.

Рассмотрим пример решения задачи (55). Портфель состоит из одного вида кредитов в количестве Ь=100. Пусть 1220-105 рубля, уТ=1200103 рубля, (0=45,2, ДХ = Г" -Х°ип = 0,044.

С учетом исходных данных модель задачи (55) запишем в виде: ОБ=(100 - 45,2 (X - АГ) Х87,6-103-20-103 X) тах, 0,073<Я<0,117.

Максимальное значение операционный доход принимает при X = X" = 0,073 и равен ОЭ0=100(87,6 - 20-103Гй,)= 100(87,6 - 20-103 0,073) = 8614103рубля.

Операционный доход при Х = Хт" =0,117 равен ОБ(Х"")=(ЮО-45,2-0,044X87,6-ш3-200,И7)=98-85,26-103=8356,4-103рубля.

Как следует из полученных результатов, реализация кредита с меньшей доходностью позволяет получить наибольшую величину операционного дохода. Разность составляет величину ДБ = 8614 103-8356,4-103=257,6-103рубля. Пусть Б=1180-103рубля. В этом случае модель задачи (55) принимает вид:

ОВ=[100-45,2(X - ХттЖ86,14+20А.) НАЦИОНАЛЬНА ■ ,

0,073<Л.<0,117 ]

ОЭ зов шт 4

.......................» "Р

Определим величину операционного дохода при крайних значениях доходности:

ОЕ)( )=[100-45,20,044](86,14+2,34)=8671,04- Ю'рубля ОГК Я,™0 )=100(86,14+1,46)=8760- 103рубля.

Сравнивая полученные результаты, заключаем, что при ю =45,2 стратегия кредитора реализовать кредит с максимальной доходностью не позволяет получить максимум операционного дохода. Значение операционного дохода максимально при наименьшей доходности. Такая стратегия является выгодной и для заемщика. Предельное значение величины прироста спроса на кредиты можно определять из уравнения: ЦОР~-ОР") ДЛСЮВ"

00"" = ЦГШ + (уТ - Б)А."™ ] = 8760 • 103рубля 00""" = ЦГт +(уТ-Б)Г"х] = 8848 103рубля.

Подставляя найденное значение операционного дохода в неравенство

(57) получим, что ш>100088 10> = 22.6 0.044 88 48

Таким образом, если уТ - Б > 0, а ю < 22.6, то кредитору будет выгодно реализовать кредит с наибольшей доходностью. Такая стратегия кредитора является невыгодной для заемщика, уменьшает доступность кредита и повышает риск невозврата.

В работе рассмотрен механизм хеджирования при управлении долгосрочными кредитными контрактами, позволяющий противостоять угрозе невыполнения платежных поручений. Для выполнения обязательств и сохранения ликвидности коммерческому банку необходимо реализовать программу рефинансирования - выпуск облигационного займа. Обслуживание облигационного займа связано с организацией накопительного фонда. Одно из основных требований, предъявляемых к фонду - высокая ликвидность. Наиболее оптимальным вариантом сохранения ликвидности является возможность размещения ресурсов накопительного фонда на биржевой рынок. Однако фондовые активы являются финансовым инструментом высокого риска. Опционные стратегии позволяют выявить условия, при которых хеджирование осуществимо. Задача менеджера сводится к построению такого защитного портфеля, чтобы при выполнении обязательств (погашение купона, погашение облигационного займа) случайная стоимость портфеля акций гарантированным образом воспроизводила любой из вариантов реализованной задолженности.

Реализация хеджирующий стратегии производится по модели Блека и Шоулза:

Ц = 1Ш№)-Цие(-5Т)М(<12), (58)

(И = (1п(1УЦ,) + (5 + 0.5о2)Т) / ал/Т , ¿2 = (1п(1УЦ„) + (6 - 0 5с2)Т) / а ч/Т = <1, - ал/т,

где Ц,- текущая рыночная цена акции; Ц„ - номинальная стоимость облигации, либо купонный доход; приходящийся на одну облигацию; 5 -

годовая безрисковая ставка непрерывных процентов; Т - время до истечения действия контракта; <т- риск базисной акции, измеренный стандартным отклонением ее доходности; N(di) - хеджирующий коэффициент, необходимое количество акций в портфеле инвестора по текущей рыночной цене; N(d2) - количество облигаций в портфеле.

Уравнение (58) позволяет менеджеру провести хеджирование, согласуя его с наблюдаемым курсом акции.

Формула Блека-Шоулза позволяет сформировать портфель состоящий из обязательств по облигационному займу и акций, а также разработать хеджирующую стратегию, которая уравнивает стоимости портфеля акций и обязательств по облигационному займу к заданному моменту времени и, таким образом, адаптирует портфель к изменяющейся конъюнктуре фондового рынка.

Результаты и выводы

На основе выполненного диссертационного исследования автором разработана и научно обоснована методология управления финансовыми контрактами, которая повышает эффективность функционирования финансовых организаций в условиях изменяющейся конъюнктуры рынка.

Основные научные и практические результаты, полученные в диссертационной работе, состоят в следующем:

1. Составлены временные диаграммы, схемы взаимодействия субъектов денежного рынка и на этой основе осуществлена количественная оценка финансовых потоков при реализации депозитно-кредитных контрактов;

2. Сформулированы задачи и разработан методический подход формирования моделей механизмов принятия решений при реализации депозитно-кредитных контрактов с согласованными и несогласованными платежными потоками, позволяющий менеджеру финансовых организаций выбрать оптимальную стратегию в условиях изменяющейся конъюнктуры денежного рынка;

3. Осуществлена общая постановка задачи и разработана агрегированная модель формирования депозитно-кредитного портфеля контрактов, позволяющая количественно оценить эффективность кредитной и депозитной политики финансовой организации;

4. Определена область изменения управляющих параметров и сформирована модель механизма оптимального управления долгосрочными кредитными контрактами с учетом кредитоспособности и платежеспособности заемщика;

5. Разработаны модели финансовых потоков и механизмы управления долгосрочными кредитными контрактами в системе «банк - заемщик -вкладчик»;

6. Разработаны модели финансовых потоков и механизмы управления долгосрочными кредитными контрактами с учетом рефинансирования и формирования фондов накопления;

7. Разработаны эффективные модели управления фондовыми контрактами с учетом длительности инвестиционного периода и стратегии инвестора;

8. Предложен методический подход определения коэффициентов (функций) чувствительности и эластичности объемов, привлекаемых и размещаемых в кредиты ресурсов, операционного дохода к изменению совокупности параметров конъюнктуры депозитно-кредитного рынка.

9. Получены результаты по исследованию чувствительности и эластичности моделей принятия решений, позволяющие предвидеть последствия изменения параметров конъюнктуры, выделить основные факторы, которым следует уделять особое внимание при формировании стратегии на денежном рынке;

10. Проведена с помощью коэффициентов чувствительности, имеющих различную экономическую интерпретацию, комплексная оценка влияния различных параметров конъюнктуры на конечные результаты принимаемых менеджером решений по реализации как отдельных, так и совокупности депозитно-кредитных контрактов;

11. Разработана модель механизма принятия решений по выбору оптимальных параметров портфеля кредитных контрактов с учетом кредитного риска и спроса на кредиты;

12. Предложен механизм построения защитного портфеля на основе модели Блека-Шоулза, позволяющий выполнить обязательства по облигационному займу и эффективно управлять накопительным фондом.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах

Монографии

1. Сорокина М.Г. Математические основы теории принятий контрактных решений на финансовом рынке. -М. Наука и технология, 2004. - 195с

2. Сорокина М.Г. Модели и механизмы формирования финансовых потоков при реализации долгосрочных кредитов - Самара- СНЦ РАН, СГАУ, 2005. - 220с.

Публикации в изданиях, рекомендуемых ВАК РФ

3 Барвинок А В., Богатырев В Д, Баталова Д 3, Гришанов Д.Г., Сорокина М.Г Согласованный механизм стимулирования в управлении// Проблемы машиностроения и автоматизации. Междунар.журн.№2,2003. - С. 62-66

4. Барвинок А В., Богатырев В Д., Вагапова Д 3, Гришанов Д.Г , Сорокина М.Г. Оценка эффективности наукоемких шгноваций в арбитражном управлении// Проблемы машиностроения и автоматизации Междунар журн №2,2003 - С. 38-43

5. Барвинок А.В, Богатырев ВД, Вагапова Д.З, Гришанов Д.Г., Сорокина МГ. Механизм согласованного взаимодействия при реализации инвестиционных проектов// Проблемы машиностроения и автоматизации Междунар.журн.№3,2003 - С. 53-57.

6. Вагапова Д.З, Баталов Э.Р., Сорокина М.Г Оценка чувствительности результатов принимаемых решений к изменению параметров конъюнктуры депозитно-кредитного

рынка / Вестник Самарского государственного аэрокосмического университета, №2, 2003 •

-с. 19-21.

7. Вагапова Д 3, Сорокина М Г Модель экономического взаимодействия между банком и заемщиком на кредитном рынке/ Вестник СГАУ, №1,2004. - с 140 - 143

8. Вагапова Д 3., Сорокина М Г. Дискретная модель механизма принятия оптимальных решений по выбору параметров постоянного ипотечного кредита / Вестник Самарского государственного аэрокосмического университета, №2(4), 2005- с. 31-42.

9. Сорокина М.Г. Моделирование финансовых потоков в системе долгосрочного ипотечного кредитования на основе депозитарной схемы привлечения ресурсов и

рефинансирования// Экономические науки Научно-информационный журнал, №2(11), 2005 - с 67-72

10. Сорокина M Г Индексная и фундаментальная модели механизмов принятия решений при формировании и управлении фондовым портфелем// Экономические науки Научно-информационный журнал, №3(12), 2005. - с.75 - 78.

11 Сорокина М.Г. Модели механизма принятая оптимальных решений по выбору параметров долгосрочного кредита в условиях неопределенности/ Вестник Самарского государственного аэрокосмического университета, №2(4), 2005- с 43-46

12 Сорокина M Г. Дискретная модель планирования при реализации ипотечного кредита с переменными платежными потоками / Вестник СГАУ, №2(4), 2005 - с. 98 -105.

Публикации в других изданиях, материалах конференций:

13. Гришанов Г.М., Лотин В.В, Сорокина M Г. Методические основы по моделированию механизмов принятия решений на депозитно-крсдитном рынке при согласованных во времени платежных потоках.// Сборник научных трудов Рыночная экономика состояние, проблемы, перспективы. МИР-Самара, 1995 -с 185-198.

14 Гришанов Г M , Лотин В В , Сорокина M Г. Методические основы по моделированию механизмов принятия решений на дспозитно-кредитном рынке при несогласованных во времени платежных потоках // Сборник научных трудов Рыночная экономика состояние, проблемы, перспективы МИР-Самара, 1995-с.198-218

15 Гришанов Г М., Лотин В.В, Сорокина M Г, Чумак В Г Методические основы оценки финансовой устойчивое™ при реализации депозитно-кредитных операций // Сборник научных трудов Рыночная экономика, состояние, проблемы, перспективы. МИР

- Самара, 1995 -с.218 - 248.

16. Сорокина М.Г., Лотин В В Чувствительность и эластичность результатов финансовых операций к изменению конъюнктуры денежного рынка // Сборник научных трудов Актуальные проблемы производства. Технология, организация, управление СГАУ - Самара, 1996. - с 158-170.

17 Баталова Д.З, Сорокина M Г Проблемы финансово-экономического анализа и оценки деятельности коммерческих банков/ Материалы регион научи -практ конф «Социально-экономическое развитие Самарской области» - Самара «СамВЕН», 1996 -С 100-102.

18. Сорокина М.Г., Закиров Р.Ш., Лотин В В Модель задачи распределения денежных ресурсов с учетом показателей ликвидности баланса коммерческого банка// Сборник статей Управление организационно-техническими системами' моделирование взаимодействий, принятие решений- ИЛУ РАН - СГАУ' - Москва - Самара СГАУ, 1997 -с 149-153

19 Вагапова Д 3, Сорокина М.Г Вероятностная оценка платежных потоков в задачах принятия решений при реализации депозитно-кредитных операций / Управление организационн-экономическими системами моделирование взаимодействий, принятие решений - Сб статей. - Самара. СГАУ, 1998. - С. 35 - 41

20 Сорокина M Г , Лотин В В. Условия оптимальности принимаемых решений при реализации депозитно-кредитных операций // Сборник научных трудов. Рыночная экономика- Состояние, проблемы, перспективы Выпуск 3 - Самара ИПО СГАУ, 1999 -с 233-237

21 Вагапова Д 3, Сорокина M Г Кредитные риски и условие их компенсации - Сб маг Всероссийск. научн -практ конф «Проблемы экономического роста» - Самара СГЭА, 1999.-С. 101-103.

22. Вагапова Д 3 , Сорокина M Г Производство экологически безопасной продукции

- основной путь снижения кредитных рисков. - Тез. докл IV Междунар когресса «Окружающая среда для нас и будущих поколений экология, бизнес и экологическое образование». -Самара' СамГТУ, 1999. - С 43-44.

23. Баталова ДЗ., Сорокина М.Г Кредитные риски и методы их компенсации при реализации депозитно-кредитных операций / Рыночная экономика: состояние, проблемы, перспективы. - Сб научнтр ВыпЗ - Самара: ИПО СГАУ, 1999. - С.237-241.

24. Баталова Д.З., Сорокина М.Г. Оценка депозитно-кредитных рисков/ Управление организационно-экономическими системами: моделирование взаимодействий, принятие решений. - Сб. стат. ИЛУ РАН - СГАУ.- Москва-Самара- СГАУ, 1999. - С. 124-128.

25. Сорокина М.Г., Лотин В.В. Количественная оценка ликвидности депозитно-кредитных операций // Сборник научных трудов Управление организационно-экономическими системами- моделирование взаимодействий, принятия решений' Сборник статей ИТТУ РАН - СГАУ. Москва - Самара- СГАУ, 1999 - с. 124-126.

26 Сорокина М Г Прямая и двойственная задача принятия оптимальных решений на депозитно-кредитном рынке // Сборник статей Управление организационно-экономическими системами: моделирование взаимодействий, принятия решений' ИЛУ РАН-СГАУ. Москва-Самара. СГАУ, 1999 - с. 113-117.

27 Сорокина М.Г, Лотин В В Аналитические методы формирования депозитно-кредитного портфеля коммерческого банка// Сборник статей Управление организационно-экономическими системами' моделирование взаимодействий, принятия решений- ИПУ РАН-СГАУ. Москва-Самара: СГАУ, 1999 - с. 129-131

28. Гришанов Г.М., Сорокина МГ. Анализ надежности банка.// Тезисы 49 - ой студенческой научно-технической конференции Самара: СГАУ 1999 - с 98-102.

29. Сорокина М.Г, Лотин В.В. Моделирование процессов принятия решений на финансовом рынке.// Труды юбилейной международной научно-практической конференции Теория активных систем. ИПУ РАН, Москва: СИНТЕГ, 1999. - с 126-127

30 Сорокина М Г, Лотин В В Анализ влияния изменения конъюнктуры денежного рынка на управленческие решения// Сборн научтрудов РАН - МИР. Рыночная экономика- состояния проблемы перспективы Вып 4.4 1,- Самара, 2000 - с.377-381.

31. Сорокина М Г., Лотин В.В. Модель задачи распределения денежного ресурса при формировании депозитно-кредитного портфеля банка.// Сборн науч трудов РАН - МИР. Рыночная экономика, состояния проблемы перспективы Вьш.4 4 1 - Самара, 2000 - с 374377

32 Сорокина М Г. Модель доходности векселей и облигаций.// Сборн. науч статей Управление организационно-экономическими системами' моделирование взаимодействие, принятие решений Вып 2, ИПУ РАН-СГАУ Москва - Самара СГАУ, 2000.-с.209-213.

33 Сорокина М.Г. Доходность облигаций с учетом временной структуры процентных ставок и риска изменения курсовой стоимости // Сборн. науч статей. Управление организационно-экономическими системами, моделирование взаимодействие, принятие решений. Вып.2, ИПУ РАН -СГАУ Москва - Самара СГАУ, 2000 - с 213-217.

34 Барвинок A.B., Сорокина М.Г Исследование влияния конъюшпуры денежного рынка на результаты принимаемых решений // Сб докл Всерос НТК - Актуальные проблемы проектирования производства и эксплуатации изделий машиностроения. Самара- УГЛ СФМГУП, 2001.- с.3942

35 Барвинок A.B., Сорокина М.Г Постановка и оптимальное решение задач распределения денежного ресурса в финансовой организации // Сб докл Всерос НТК -Актуальные проблемы проектирования производства и эксплуатации изделий машиностроения. Самара: УГЛ СФМГУП, 2001.-С.42-45.

36 Вагапова Д.З., Сорокина М.Г Моделирование задачи принятия решений на депозитно-кредитном рынке с учетом вероятностной оценки платежных потоков/ Вестник учетно-эконом. фак-та. Вып 5. - Самара' СГЭА, 2001 - С 41-43

37 Вагапова Д 3, Соркина М Г Оценка влияния конъюнктуры рынка на принимаемые решения в условиях изменений / Теория активных систем Труды междунар научн -практ конф Общая редакция В Н Бурков, Д А Новиков - М. ИПУ РАН, 2001, Т 2 - С 63—64

38 Сорокина М Г Анализ чувствительности результатов принимаемых решений к изменению параметров конъюнюуры денежного рынка. // Тез. докл. Вестник учетно-экономического факультета. Вып 5. Самара: СГЭА, 2001 -с.3-7.

39 Сорокина М.Г. Оценка влияния конъюнктуры денежного рынка на результаты принимаемых решений.// Тез. докл. междунар. конференции. Математическое моделирование, статистика и информатика в современном управлении экономикой. Самара: СГЭА, 2001.-С.243-244.

40 Сорокина М.Г. Модель задач распределения денежных ресурсов при формировании оптимального депозитно-кредитного портфеля.// Материалы V юбилейной Всероссийской научной конференции. Самара:СГТУ, 2002.- с.56-59.

41 Баталова Д.З, Баталов Э.Р., Сорокина М.Г Управление риском ликвидности депозитно-кредитных операций / Высшее образование, Бизнес, Предпринимательство -2002 Вып.1. Межвузовск. сб. научн. мат - СамараСГТУ, 2002. - С. 123-126

42 Баталова Д 3 , Сорокина М.Г Управление ликвидностью банка при реализации депозитно-кредитных операций / Вестник учетно-эконом. фак-та. Вып.7. - Самара' СГЭА,

2002. -С. 57-58

43. Баталова Д 3, Сорокина М.Г Оценка чувствительности параметров депозитно-кредитного рынка на результаты принимаемых решений при несогласованных во времени денежных потоках / Вестник учетно-эконом фак-та. Вып 7 - Самара' СГЭА, 2002. - С 58-61.

44. Баталова Д 3, Сорокина М Г Анализ чувствительности модели принятия решений банком на денежном рынке / Наука и образование - 2003: Мат. Всероссийск научн.-практ конф -Мурманск МГТУ,2003,-4.1.-С.95-97.

45 Баталова Д.З., Сорокина М.Г. Модель задачи принятия решений банком на денежном рынке с учетом собственных затрат / Наука и образование - 2003 - 4.1 - С. 9597.

46. Богатырев В.Д, Баталова Д.З, Сорокина М.Г. Согласование экономических интересов в задаче управления проектом/ Высшее образование, Бизнес, Предпринимательство - 2003 Вып 1. Межвуз сб научн. тр. - Самара: СГТУ, 2003. - С 11-14.

47. Богатырев В Д., Ваганова Д.З., Сорокина М.Г. Оценка эффективности краткосрочных инноваций / Высшее образование, Бизнес, Предпринимательство - 2003 Вып.1. Межвуз. сб. научн тр -Самара: СГТУ,2003.-С. 30-33

48. Богатырев В Д, Баталова Д 3, Сорокина М Г Механизм управления взаимодействием при реализации инвестиционных проектов / Высшее образование, Бизнес, Предпринимательство - 2003. Вып.2. Межвуз сб научн. тр - Самара: СГТУ,

2003.-С. 33-38.

49 Баталова Д.З, Баталов Э.Р., Сорокина М.Г. Модель координации взаимодействия в системе «предприятие - банк»/ Теория активных систем Труды междунар. научн.-практ конф Общая ред. В.Н. Бурков, Д.А Новиков. Т.2. - М.: ИЛУ РАН, 2003.-С. 82-83.

50. Ваганова Д 3, Баталов Э Р., Сорокина М Г Управление процессами взаимодействия в системе «предприятие-банк» - II междунар. конф. по проблемам управления. Тез. докл в 2-х томах Том 2 - М Инситут проблем управления РАН, 2003 -С.З.

51 Баталова Д.З , Ваганов Э Р, Сорокина М Г, Бижбалова Л.А. Анализ и оценка параметров конъюнктуры в задаче принятия решений на финансовом рынке / Организационный менеджмент состояние, проблемы, тенденции: Сб. статей I Международн. научн.-метод конф - Пенза, 2003 - С. 39-42.

52 Баталова Д.З., Баталов Э.Р, Сорокина М.Г Алгоритм формирования резервного фонда при реализации депозитно-кредитных операций в коммерческом банке / Управление большими системами. Сб. трудов молодых ученых Вып 4. Общая ред В Н Бурков, ДАНовиков. - М.: ИПУ РАН, 2003. - С. 40-44.

40

»18454

53. Баталова Д.З., Сорокина М.Г. Модель задачи формирования оптимального депозитно-кредитного портфеля банка / Управление большими системами: Сб. трудов молодых ученых. Вып.5. Общая ред. В.Н. Бурков, ДА.Новиков. - М.: ИПУ РАН, 2003. -С. 111-114.

54. Баталова Д.З., Баталов Э.Р., Сорокина М.Г. Оценка чувствительности модели принятия решений к параметрам конъюнктуры денежного рынка / Современные сложные системы управления (СССУ/НТ СБ 2003): Сб. трудов научн.-практ. конф. - Воронеж: ВГАСУ, 2003. - С. 300-302.

55. Баталова Д.З., Сорокина М Г. Моделирование взаимодействий между банком и заемщиком на кредитном рынке / Наука, бизнес, образование - 2004. Мат Всероссийск. научи.-практ.конф. - Самара: СГТУ, 2004. - С. 118-120.

56. Баталова Д.З., Сорокина М.Г. Анализ и оценки влияния спроса и предложения привлекаемых банком ресурсов на результаты принимаемых решений / Современные сложные системы управления (НТО! 2004)- Мат. ГУ междунар. конф. - Тверь: ТГТУ, 2004.-С. 158-161.

57. Сорокина МГ. Система моделей и методы их анализа для обоснования эффективности реализации банком финансовых операций / Управление большими системами. Сб. трудов Вып. 8 Общая ред В.Г. Засканов, Д.А Новиков,- М. ИПУ РАН, 2004-с. 176-189.

РНБ Русский фонд

16497

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Сорокина, Марина Геннадьевна

Введение

Глава 1. Формирование балансовых моделей платежных потоков и моделей выбора оптимальных управляющих параметров при формировании и реализации депозитно-кредитных контрактов.

§1.1 Механизм взаимодействия банка с его клиентами на депозитно-кредитном рынке.

§ 1.4 Балансовые модели платежных потоков при вовлечении краткосрочных депозитов в долгосрочные кредиты.

§2.1 Классификация источников денежных ресурсов и направлений их использования.

§1.2 Формирование балансовой модели с согласованными во времени платежными потоками при реализации простых депозитно-кредитных контрактов.

§1.3 Моделирование задач принятия контрактных решений на депозитно-кредитном рынке при согласованных во времени платежных потоках.

§1.5 Модель задачи принятия оптимальных контрактных решений при вовлечении краткосрочных депозитов в долгосрочные кредиты.

§1.6 Модель задачи принятия оптимальных контрактных решений при вовлечении краткосрочного депозита в два кредита.

§1.7 Формирование модели механизма выбора параметров контракта при распределении двух депозитов в два вида кредитов

Глава 2. Агрегированная модель задачи формирования структуры депозитно-кредитных контрактов.

§2.2 Модель формирования депозитного портфеля банка.НО щ

§2.3 Модель формирования кредитного портфеля банка.

§2.4Механизм управления ГЭПОМ при формировании структуры ^q депозитно-кредитных контрактов.

Глава 3. Модели и механизмы управления долгосрочными кредитными контрактами.

§3.1 Анализ влияния изменения процедур погашения ^ долгосрочного кредита на его эффективность.

§3.2 Модель механизма принятия оптимальных решений по выбору параметров долгосрочных кредитных контрактов с учетом платежеспособности заемщика.

§3.3 Депозитарная модель формирования и управления системой организации долгосрочного кредитования.

§3.4 Формирование и управление системой организации ^ долгосрочного кредитования с учетом рефинансирования.

Глава 4. Модели и механизмы управления фондовыми контрактами в решении задач повышения эффективности долгосрочных кредитов.

§4.1 Разработка инвестиционной стратегии формирования и j^g управления фондовым портфелем.

§4.2 Трейдинговая модель формирования и управления фондовым портфелем.

§4.2.1 Методика разработки механической торговой системы на ^ j g основе технического анализа акций.

Глава 5. Методы оценки устойчивости и механизмы управления рисками при формировании и реализации финансовых контрактных решений.

§5.1 Виды, факторы, особенности управления и принятия рисковых контрактных решений.

§5.2 Оценка устойчивости депозитно-кредитных контрактов к изменению параметров денежного рынка в условиях несогласованных платежных потоков.

§5.3 Модель механизма принятия оптимальных решений по выбору параметров долгосрочного кредита с учетом кредитного риска.

§5.4 Механизмы хеджирования при управлении ^gg долгосрочными кредитными контрактами.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Модели и механизмы управления финансовыми контрактами"

Финансовая деятельность достаточно многогранна и представляет собой совокупность взаимосвязанных направлений, главным из которых является реализация различных финансовых контрактов, обеспечивающих наилучший конечный результат. Финансовые организации, в том числе и коммерческие банки, с учетом конъюнктуры на депозитном, кредитном, фондовом, валютном рынках, привлекая ресурсы путем заключения финансовых контрактов, в виде денежных вкладов, эмиссии акций, выпуска облигационных займов, депозитных и сберегательных сертификатов и т.д. формируют определенную структуру пассива, а затем, перераспределяя накопленные ресурсы между различными направлениями их использования, создают структуру активной части баланса. Принимая решения, направленные на реализацию своих целей, финансовые организации одновременно воздействуют на денежный рынок, рынок ценных бумаг и их производных инструментов (опционы, фьючерсы и др.), валютный рынок, оказывая тем самым огромное влияние на экономику. В этой связи перед финансовой организацией стоят задачи не только освоения новых сфер деятельности, но и внедрения новых методов и механизмов эффективного взаимосвязанного управления финансовыми контрактами.

Управление финансовыми контрактами является на сегодняшний день интенсивно развивающейся областью теории управления финансово-экономическими системами. Можно выделить несколько различных направлений в управлении финансовыми контрактами.

Во-первых, это - институционный подход, в основе которого лежат правовые нормы, регламентирующие взаимодействие договаривающихся сторон и не являющиеся предметом настоящего исследования.

Во-вторых, это - «качественный» подход, близкий по своей методологии к менеджменту финансовых организаций, позволяющий на качественном уровне принимать решения по формированию депозитного, кредитного, фондового портфеля банка.

И, наконец, в третьих, это - «количественный» подход, основывающейся на моделях принятия решений и механизмах управления финансовыми контрактами, процедурах формирования платежных потоков между участниками контрактных отношений.

Несмотря на наличие большого количества исследований контрактных процессов и в особенности по исследованию рынка ценных бумаг и производных инструментов, на сегодняшний день отсутствует целостная картина возможных механизмов управления контрактными отношениями в финансовой деятельности. Поэтому актуальной представляется разработка оптимизационных моделей договорных отношений в управлении финансовыми контрактами, которые позволяли бы учитывать целенаправленность поведения субъектов финансового рынка, а также ставить и решать задачи выбора эффективных механизмов управления финансовыми контрактами.

Финансовые организации, выполняя большой объем разнообразных услуг в условиях трудно прогнозируемой, нестабильной внешней среды, относятся к классу сложных динамических объектов, в которых тесно сочетаются функции финансово-экономических систем. Поэтому, как во всякой сложной финансово-экономической системе, в первую очередь выдвигаются задачи оптимального взаимодействия между участниками финансового рынка, количественного анализа эффективности финансовых контрактов и согласованности действий их участников. Сложность решения этих задач усугубляется недостаточностью использования оптимизационных методов анализа, планирования и прогнозирования при управлении финансовыми контрактами.

Основная проблема повышения эффективности функционирования финансовых организаций сводится к управлению ее активами и пассивами, установлению, прежде всего, оптимального соотношения между видами привлеченных и размещенных средств, поскольку главным направлением деятельности этих организаций является формирование депозитно-кредитных контрактов.

Управление депозитно-кредитными контрактами предполагает аналитический анализ их структуры, объема, доходности, рискованности, прогнозов и количественной оценки движения денежных потоков, определяющих депозитно-кредитную стратегию организации.

В настоящее время практически отсутствуют методологически обоснованные подходы к анализу и оценке эффективности реализации как отдельных финансовых контрактов, так и портфеля контрактов в целом. Сложность решения этой задачи объясняется тем, что для реализации портфеля финансовых контрактов необходимо согласовать со всеми его участниками многочисленные условия с множеством параметров, между которыми существуют сложные функциональные связи. Учитывая, что эта проблема оказалось в настоящее время недостаточно исследованной, возникает необходимость в разработке моделей и механизмов взаимодействия на финансовом рынке, позволяющих комплексно, с системных позиций обосновать принимаемые решения по формированию портфеля финансовых контрактов.

Состояние изученности проблемы. В зарубежной и отечественной научной литературе уделяется большое внимание проблемам управления финансовыми контрактами. При этом основное внимание уделяется решению локальных задач, связанных с управлением депозитных, кредитных, биржевых и других финансовых контрактов.

К зарубежным ученым-финансистам, занимающимся изучением вопросов управления финансовыми контрактами относятся: М.Букстейбер, Л.Галиц, Б.Гвинер, Б.Гулд, Э.Долан, Э.Козловский, Е.Кочович, Т.Лассен, Ж.Матук, Э.Рид, Э.Роде, Т.Розенфельд, Ф.Рой, П.Роуз, К.Редхэд, Д.Синки, Л.Скайнер, Т.Стейлметц, Р.Страйк, Ф.Уитт, Д.Фридман, И.Хегебус, С.Хьюс, Д.Швайцер, Э.Шиманеки, Э.Шомоги, Э. Синки и другие.

В последнее время появились исследования отечественных ученых в области финансовой математики, долгосрочного кредитования, биржевого рынка авторами которых являются: П.Бочаров, В.Бурков, А.Бухвалов, С.Гончаров, И.Грачев, Н.Егорова, С.Жуленев, В.Иванов, В.Казейкин, В.Капитоненко, Ю.Касимов, О.Касимова, И.Киселева, Т.Ковалева, А.Копейкин, Ю.Коробов, Н.Косырева, А.Кочетыгов, В.Кутуков, Я.Мелкумов,

A.Мицкевич, Д.Новиков, И.Пастухова, В.Пономарев, Н.Рогожина,

B.Селюков, А.Семеняка, В.Симчера, А.Смулов, А.Туманов, С.Хачатрян, Е.Четыркин, А.Черняк и другие.

Вместе с тем, до настоящего времени не получила должного решения такая проблема, как разработка действенного методологического инструмента моделирования финансовых потоков и механизмов принятия оптимальных контрактных решений с учетом рисков.

Отмеченные проблемы методологического и практического характера обусловили актуальность выбранного направления исследования и определили постановку цели и задач диссертационной работы.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационной работы заключается в разработке моделей и методов управления финансовыми контрактами как основы теоретического и методологического подходов к формированию портфеля оптимальных финансовых контрактов и на этой основе повышении эффективности и устойчивости функционирования финансовых организаций в условиях меняющейся конъюнктуры рынка.

Реализация указанной цели предусматривает решение следующих задач:

- сформировать и исследовать балансовые модели согласованных и несогласованных во времени платежных потоков между вкладчиком, банком и заемщиком при реализации депозитно-кредитных контрактов;

- разработать методологический подход моделирования задач принятия контрактных решений на депозитно-кредитном рынке при согласованных и несогласованных во времени платежных потоках;

- осуществить в общем виде постановку задачи и сформировать агрегированную модель задачи выбора оптимальной структуры портфеля депозитно-кредитных контрактов;

- выделить особенности различных процедур погашения, используемые в долгосрочном кредитовании, провести их анализ и оценку с позиции интересов кредитора и заемщика;

- определить область изменения управляющих параметров и сформировать модель механизма оптимального управления долгосрочными кредитными контрактами с учетом кредитоспособности и платежеспособности заемщика;

- разработать модели финансовых потоков и механизмы управления долгосрочными кредитными контрактами в системах «банк - заемщик», «банк - заемщик - вкладчик»;

- разработать модели финансовых потоков и механизмы управления долгосрочными кредитными контрактами с учетом рефинансирования и формирования фондов накопления;

- разработать индексную, фундаментальную и трейдинговую модели и механизм формирования механической торговой системы в задачах управления накопительным фондом при реализации долгосрочных кредитных контрактов;

- сформулировать и исследовать задачи анализа чувствительности и эластичности моделей принятия контрактных решений и на этой основе разработать методы оценки устойчивости и модели механизмов управления рисками при формировании и реализации финансовых контрактов;

- разработать модель механизма принятия решений по выбору оптимальных параметров портфеля кредитных контрактов с учетом кредитного риска и спроса на кредиты.

Объектом исследования являются краткосрочные и долгосрочные депозитно-кредитные, биржевые портфели финансовых контрактов в коммерческих банках и финансовых организациях.

Предмет исследования - методы, модели и механизмы принятия решений при реализации различных видов финансовых контрактов в условиях изменяющейся конъюнктуры финансового рынка.

Методы исследования базируются на применении методов финансовой математики, теории принятия решений и подходов к моделированию дискретных систем.

Научная новизна исследования заключается в разработке дискретных моделей платежных потоков, механизмов принятия оптимальных контрактных решений по выбору управляющих параметров финансовых контрактов.

Наиболее значимыми являются следующие результаты, характеризующие научную новизну диссертации:

- выбраны и обоснованы количественные методы оценки связанных во времени платежных потоков и разработаны их балансовые модели (08.00.10);

- предложен методологический подход к формированию ограничений на параметры конъюнктуры финансового рынка, целевых функций и моделей принятия контрактных решений при реализации депозитно-кредитных операций с согласованными и несогласованными во времени платежными потоками (08.00.13);

- разработаны модели задач распределения денежных ресурсов и методы оценки эффективности функционирования финансовых организаций при формировании и реализации депозитно-кредитных портфелей финансовых контрактов (08.00.10);

- определены области изменения управляющих параметров и сформированы модели механизма оптимального управления долгосрочными кредитными контрактами с учетом кредитоспособности и платежеспособности заемщика (08.00.13);

- разработана совокупность взаимосвязанных моделей механизмов оптимального выбора параметров кредитных и депозитных контрактов для решения задач сбалансированности обязательств кредитора, заемщика и вкладчиков при реализации различных схем формирования ресурсной базы для долгосрочных кредитов (08.00.13); разработаны эффективные модели управления фондовыми контрактами в системе «банк - заемщик - вкладчик - инвестор» (08.00.10);

- сформулированы и исследованы задачи анализа чувствительности и эластичности моделей принятия контрактных решений и на этой основе разработаны методы оценки устойчивости и модели механизмов управления рисками при формировании и реализации долгосрочных кредитных контрактов (08.00.13);

- разработаны методы параметрического анализа моделей принятия контрактных решений к изменению конъюнктуры депозитно-кредитного рынка при краткосрочном и долгосрочном кредитовании (08.00.13);

- разработаны модели механизма принятия решений по выбору оптимальных параметров портфеля кредитных контрактов с учетом кредитного риска и спроса на кредиты (08.00.13);

- предложены механизмы хеджирования в решении задач сокращения риска невыполнения платежных обязательств при управлении долгосрочными кредитными контрактами (08.00.10).

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что ее результаты имеют вид практических рекомендаций при формировании и реализации краткосрочных и долгосрочных депозитно-кредитных, биржевых финансовых контрактов. Полученные автором модели и механизмы управления финансовыми контрактами используются в практической деятельности коммерческих банков, Самарского Фонда жилья и ипотеки.

Апробация результатов исследования. Основные результаты докладывались и обсуждались на Всероссийских научно-практических конференциях: «Проблемы экономического роста» (Самара, 1999); «Наука, бизнес, образование» (Самара, 2003, 2004 гг.); Всероссийская научная конференция (Самара, 2002); «Наука и образование» (Мурманск, 2003); IV

Международном конгрессе «Окружающая среда для нас и будущих поколений: экология, бизнес и экологическое образование» (Самара, 1999); Международных научно-практических конференциях: «Теория активных систем» (Москва, 1999, 2001, 2003 гг.); «Математическое моделирование, статистика и информатика в современном управлении экономикой» (Самара, 2001); Второй международной конференции по проблемам управления (Москва, 2003); «Организационный менеджмент: состояние, проблемы, тенденции» (Пенза, 2003); «Современные сложные системы управления» (Воронеж, 2003; Тверь, 2004);

По материалам диссертации опубликовано 57 работ, в том числе две монографии, общим объемом 29.7 печатных листа.

Структура и объем работы. Диссертационная работа изложена на

303 страницах, состоит из введения, пяти глав, заключения, списка литературы, содержит таблиц 32, рисунков50.

Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Сорокина, Марина Геннадьевна

Заключение

На основе выполненного диссертационного исследования автором разработана и научно обоснована методология управления финансовыми контрактами, которая повышает эффективность функционирования финансовых организаций в условиях изменяющейся конъюнктуры рынка.

Основные научные и практические результаты, полученные в диссертационной работе, состоят в следующем:

1. Составлены временные диаграммы, схемы взаимодействия субъектов денежного рынка и на этой основе осуществлена количественная оценка финансовых потоков при реализации депозитно-кредитных контрактов;

2. Сформулированы задачи и разработан методический подход формирования моделей механизмов принятия решений при реализации депозитно-кредитных контрактов с согласованными и несогласованными платежными потоками, позволяющий менеджеру финансовых организаций выбрать оптимальную стратегию в условиях изменяющейся конъюнктуры денежного рынка;

3. Осуществлена общая постановка задачи и разработана агрегированная модель формирования депозитно-кредитного портфеля контрактов, позволяющая количественно оценить эффективность кредитной и депозитной политики финансовой организации;

4. Определена область изменения управляющих параметров и сформирована модель механизма оптимального управления долгосрочными кредитными контрактами с учетом кредитоспособности и платежеспособности заемщика;

5. Разработаны модели финансовых потоков и механизмы управления долгосрочными кредитными контрактами в системе «банк - заемщик -вкладчик»;

6. Разработаны модели финансовых потоков и механизмы управления долгосрочными кредитными контрактами с учетом рефинансирования и формирования фондов накопления;

7. Разработаны эффективные модели управления фондовыми контрактами с учетом длительности инвестиционного периода и стратегии инвестора;

8. Предложен методический подход определения коэффициентов (функций) чувствительности и эластичности объемов, привлекаемых и размещаемых в кредиты ресурсов, операционного дохода к изменению совокупности параметров конъюнктуры депозитно-кредитного рынка.

9. Получены результаты по исследованию чувствительности и эластичности моделей принятия решений, позволяющие предвидеть последствия изменения параметров конъюнктуры, выделить основные факторы, которым следует уделять особое внимание при формировании стратегии на денежном рынке;

10. Проведена с помощью коэффициентов чувствительности, имеющих различную экономическую интерпретацию, комплексная оценка влияния различных параметров конъюнктуры на конечные результаты принимаемых менеджером решений по реализации как отдельных, так и совокупности депозитно-кредитных контрактов;

11. Разработана модель механизма принятия решений по выбору оптимальных параметров портфеля кредитных контрактов с учетом кредитного риска и спроса на кредиты;

12. Предложен механизм построения защитного портфеля на основе модели Блека-Шоулза, позволяющий выполнить обязательства по облигационному займу и эффективно управлять накопительным фондом.