Модели рефинансирования ипотечных кредитов

Кияткина, Виктория Викторовна

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Модели рефинансирования ипотечных кредитов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Кияткина, Виктория Викторовна
Место защиты: Москва
Год: 2010
Шифр ВАК РФ: 08.00.10

Модели рефинансирования ипотечных кредитов - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Модели рефинансирования ипотечных кредитов"

004611191

На правах рукописи

Кияткина Виктория Викторовна

МОДЕЛИ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 1 ОПТ 7П10

Москва-2010

004611191

Работа выполнена на кафедре «Банки и банковский менеджмент» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»

Научный руководитель Официальные оппоненты

Ведущая организация

доктор экономических наук, профессор Валенцева Наталья Игорьевна

доктор экономических наук, профессор, Заслуженный деятель науки Российской Федерации Куликов Александр Георгиевич

кандидат экономических наук Павлова Ирина Владимировна

ФГОУ ВПО «Академия бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации»

Защита состоится « 28 » октября 2010 г. в 12.00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.02 при ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский

проспект, д. 49 ауд. 406.

С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, комн. 203.

Автореферат разослан « 24 » сентября 2010 г. и размещен на официальном сайте ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»: www.fa.ru

Ученый секретарь совета Д 505.001.02, к.э.н., доцент

Е. Е. Смирнова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Необходимость развития рефинансирования ипотечных кредитов обусловлена особой социально-экономической ролью ипотечного жилищного кредитования в России. По оценкам экспертов, возможность приобретения жилья за собственные средства имеют 4-5% населения, а потребность в улучшении жилищных условий существует у 42% населения, для большинства из которых ипотечное жилищное кредитование является единственным решением проблемы1. При этом очевидно, что государственное финансирование не решит проблему обеспечения населения доступным жильем, необходимо развитие коммерческой системы приобретения жилья. По заключению ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» (АИЖК), типовое жилье с помощью ипотечных кредитов смогла бы приобрести половина российских семей. Социальная значимость ипотечного жилищного кредитования проявляется в принятии национального проекта «Доступное и комфортное жилье - гражданам России», в расширении мандата деятельности АИЖК в рамках Программы антикризисных мер Правительства РФ, в использовании различных форм государственной поддержки в этой сфере. Однако в настоящий момент состояние данной системы нельзя считать удовлетворительным, поскольку при общем объеме ипотечных жилищных кредитов на балансах российских банков 1 010,9 млрд руб.2 по состоянию на 01.01.2010 г., совокупный объем их рефинансирования по данным Банка России составил всего 80,4 млрд руб., т.е. только около 8% от общего объема3. При этом в условиях кризиса как АИЖК, так и независимые ипотечные агенты ужесточили условия выкупа закладных, а во многих случаях вообще отказались от данных сделок.

Слабость практического развития данной сферы обусловлена, в основном, недостаточностью ресурсной базы. Доля услуг ипотечного кредитования в российском ВВП составляет около 2,6%, против 53% в США и 38% в странах Евросоюза. Количество сделок с использованием ипотечных жилищных кредитов в общей массе операций по покупке жилья в нашей стране также невелико. В настоящее время в России пока практически не применяются способы активной финансовой поддержки развития ипотечного жилищного кредитования. В то же время в международной практике успешно ис-

1 Резванова Л.М. Потенциал региональных рынков ипотечного крсдитованш//Банковский ригейл. 20.02.2008г.

3 Статистика Центрального банка Российской Федерации - ht^-.//cbr.ni/statistics/priiit.aspx7filegiDOteka/5-

3 010110.hlm&pid=ipoKka&sid=ITM 25830

1 Статистика Центрального банка Российской Федерации - http://cbr.ru/statistics^priat.aspx?file:sTpofeka/6-l.htm

пользуется механизм рефинансирования уже выданных ипотечных жилищных ссуд. При этом в последние годы за рубежом сформировалось и получило развитие несколько моделей рефинансирования ипотечных кредитов, накоплен как положительный, так и негативный опыт.

В этой связи разработка научно-методических и практических вопросов, раскрывающих понятие ипотечных кредитов и их рефинансирования, и выработка рекомендаций по формированию комплекса моделей рефинансирования ипотечных кредитов с учетом зарубежного опыта являются важной и актуальной проблемой.

Степень научной разработанности темы исследования. Данная проблема затрагивает широкий круг вопросов развития кредитных и финансовых отношений.

В связи с исследованием общетеоретических основ ипотечного кредита, в диссертации использовались наиболее систематизированные работы в области теории кредита, его форм и методов таких ученых, как Г.Н. Белоглазова, В.И. Букато, Н.И. Валенцева, Ю.В. Головин, Г.Г. Коробова, А.Г. Куликов, О.И. Лаврушин, Ю.И. Львов, B.C. Пашков-ский, В.М. Усоскин, Ю.Е. Шенгер и др.

Отдельные вопросы, касающиеся развития системы рефинансирования ипотечных кредитов, освещены в монографиях и публикациях российских ученых и практиков: В.А. Аверченко, И.Л. Бубнова, Н.Б. Косаревой, И.В. Павловой, И.А. Разумовой, Л.И. Рябченко, Н.Э. Соколинской.

Современное состояние и закономерности развития мировых фондовых рынков, особенности и направления развития секьюритизации исследованы в монографиях и публикациях таких отечественных ученых, как A.B. Буздалин, Я.М. Миркин, С.Р. Моисеев, Б.Б. Рубцов, А.Ю. Сучков, М.А. Федотова, А.Б. Фельдман. Среди работ зарубежных ученых и практиков, посвященных рынку ценных бумаг, секьюритизации и развитию производных финансовых инструментов, большую значимость имеют труды таких авторов, как Х.П. Бэр, Л. Хейр, Э. Девидсон, Э. Сандерс, Л.-Л. Вольф, А. Чинг, С. Фрост, Ф. Фабоцци, В. Котари, С. Л. Шварц. Отдельные правовые и методологические аспекты сделок секьюритизации отражены в монографии Вриза Роббе и Поля Али «Секьюритизация и право» и публикациях О. Иванова, А. Селивановскош, Ю. Туктаро-ва, А. Казакова.

Однако, как следует из обзора источников, комплексное освещение данной проблемы в отечественной научной литературе отсутствует. Существуют разработки, ка-

сающиеся отдельных ее сторон: развития ипотечного кредитования, системы рефинансирования Банка России, проблем секьюритизации активов. Исследования теоретических и практических аспектов содержания и развития различных моделей рефинансирования ипотечных кредитов представляются недостаточными. Нераскрытыми остались вопросы развития нормативной базы, регулирующей рефинансирование ипотечных кредитов в России, оценки эффективности различных моделей рефинансирования ипотечных кредитов, методов регулирования рисков, формирования комплекса моделей рефинансирования, адекватного российским экономическим условиям. Недостаточная разработка теоретических и методологических вопросов, касающихся ипотечных кредитов и их рефинансирования, препятствует выработке практических рекомендаций, направленных на совершенствование системы рефинансирования ипотечных кредитов.

Цель диссертационного исследования состоит в развитии теоретических представлений об ипотечных кредитах и их рефинансировании, а также в разработке практических рекомендаций по формированию комплекса моделей рефинансирования ипотечных кредитов, адекватного российским экономическим условиям с учетом зарубежного опыта.

Для достижения указанной цели потребовалось решить следующие задачи, определившие логику проведенного исследования и его структуру:

- уточнить особенности содержания ипотечных кредитов, их место в классификации кредитов;

- раскрыть содержание различных моделей рефинансирования ипотечных кредитов и провести их сравнительную оценку;

- дать характеристику российской правовой базы развития ипотечных кредитов и моделей их рефинансирования;

- проанализировать российскую практику рефинансирования ипотечных кредитов и дать ей оценку;

- сформулировать критерии и показатели оценки эффективности моделей рефинансирования ипотечных кредитов на примере модели секьюритизации активов (классической и синтетической);

- обосновать основные направления развития российской системы рефинансирования ипотечных кредитов и регулирования рисков.

Объектом исследования являются модели рефинансирования ипотечных кредитов, применяемые за рубежом и в России.

Предметом исследования являются экономические отношения в сфере рефинансирования ипотечных кредитов.

Методологическую и теоретическую основу диссертационного исследования составили труды российских и зарубежных авторов, диссертационные работы в области банковского дела и риск-менеджмента, законодательные и нормативные акты, регулирующие ипотеку и операции с ценными бумагами, разработки ведущих отечественных и зарубежных ученых в области ипотечного кредитования и форм его рефинансирования, международный и отечественный опыт применения моделей рефинансирования.

Методология исследования базируется на использовании общепризнанных научных методов и приемов: системного подхода к объекту и предмету исследования, диалектической логики, анализа и синтеза, индукции и дедукции, сравнения и обобщения, группировки, метод научной абстракции, моделирования, системного анализа, что обеспечивает целостность, всесторонность и достоверность диссертационной работы.

Диссертация соответствует Паспорту специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Информационную базу исследования составили нормативно-правовые акты Российской Федерации, Центрального банка РФ (Банка России), публикации международных финансовых организаций, периодические издания и научные публикации, а также данные финансовых отчетов отдельных коммерческих банков, статистическая информация Федеральной службы государственной статистики, статистические и аналитические данные Банка России, материалы ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» и др.

Научная новизна. Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке и теоретическом обосновании комплекса моделей рефинансирования ипотечных кредитов, адекватного российским условиям.

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично соискателем состоят в следующем:

1. Обосновано выделение ипотечного кредита в качестве самостоятельной формы кредита, отличающейся от других форм по характеру движения стоимости, по организа-

ции, порядку выдачи и погашения, обслуживания долга, социально-экономической природе целей, взаимосвязи с рынком ценных бумаг.

2. В отличие от традиционных представлений о рефинансировании как единичном акте (формирования новых или погашения старых обязательств) дана его характеристика как процесса движения стоимости, имеющего свой кругооборот, при котором происходит преобразование денежных потоков и возникновение новых обязательств.

3. Сформулирован отличный от других авторов подход к классификации моделей рефинансирования ипотечных кредитов, учитывающий три существенных его признака: субъект, осуществляющий рефинансирование; источник и инструмент рефинансирования. Предложена классификация, состоящая из четырех моделей рефинансирования: модели универсального банка, модели контрактных сбережений, модели специализированного банка и модели, основанной на секьюритизации активов.

4. На основе сравнительного анализа четырех основных зарубежных моделей рефинансирования ипотечных кредитов по степени сложности, составу участников, уровню затрат кредитора, выгодности условий для участников сделки как наиболее емким характеристикам банковской деятельности выявлены основные достоинства и недостатки каждой из них, позволяющие определить перспективы их использования в российской практике.

5. Разработаны критерии оценки эффективности наиболее сложной модели рефинансирования, основанной на секьюритизации активов, которые учитывают обеспечение интересов участников данной сделки. В качестве данных критериев для банка предложены следующие: улучшение состояния ликвидности баланса, изменение качества ресурсной базы, улучшение финансового результата (повышение прибыльности), минимизация риска трансформации; для других участников - прибыльность участия при допустимом риске. С учетом этих критериев предложена система показателей оценки эффективности классической и синтетической секьюритизации.

6. Обоснованы целесообразность и условия поэтапного применения в России комплекса наиболее распространенных в международной практике моделей рефинансирования: модели универсального банка, модели контрактных сбережений, модели специализированных банков и модели секьюритизации активов, что будет способствовать ускорению решения проблемы развития ипотечного кредитования и жилищного строительства в России.

7. Предложены меры по созданию в отечественной банковской практике эффективной системы регулирования рисков применительно к моделям рефинансирования ипотечных кредитов. В том числе: установление для банков-оригинаторов дополнительных нормативов максимально допустимого уровня кредитного и процентного рисков, соотношения ипотечного покрытия и обязательств по закладным листам, строгих критериев рейтингов, обязательного гарантирования со стороны оригинатора по сделкам секьюри-тизации, удержания минимального процента риска оригинатором, а также дополнительных требований к раскрытию информации, касающейся деятельности по рефинансированию ипотечных кредитов.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость научных результатов заключается в том, что выполненная работа вносит вклад в развитие теории ипотечного кредитования и рефинансирования, углубляет представление о формах кредита, определяет новые подходы к формированию в России моделей мобилизации ресурсов для развития ипотечного кредитования.

Практическая значимость диссертационной работы определяется тем, что положения и выводы, составляющие научную новизну исследования, воплощены автором в конкретных практических рекомендациях и предложениях.

Практическое значение имеют:

- предложения по развитию и совершенствованию действующего законодательства, регулирующего систему ипотечного кредитования, эмиссию и обращение ипотечных ценных бумаг, сделки секьюритизации активов, а также по развитию в России строительно-сберегательных касс.

- стратегия поэтапного формирования в России эффективной системы рефинансирования ипотечных кредитов;

- методика регулирования рисков в процессе рефинансирования ипотечных ссуд;

- система показателей оценки эффективности моделей рефинансирования ипотечных ссуд.

Разработанные автором система показателей оценки эффективности моделей рефинансирования ипотечных кредитов и методика регулирования рисков рекомендуются для внедрения в практическую деятельность российских коммерческих банков.

Рекомендации по поэтапному введению в России комплекса моделей рефинансирования ипотечных кредитов могут быть использованы Центральным банком РФ и Правительством РФ при разработке денежно-кредитной политики.

Материалы исследования позволят углубить содержание преподаваемых учебных курсов «Организация деятельности коммерческого банка» и «Банковский менеджмент».

Апробация и внедрение результатов исследования. Диссертационное исследование выполнено в рамках научно-исследовательских работ ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации», проводимых в соответствии с Комплексной темой: «Пути развития финансово-экономического сектора России».

Материалы диссертационного исследования, отдельные теоретические и практические положения работы в части разработанной автором системы показателей эффективности моделей рефинансирования ипотечных кредитов и методике регулирования рисков, рекомендуемых для внедрения в практическую деятельность российских коммерческих банков, были использованы в практической деятельности ЗАО АКБ «РОСТРА-БАНК» при создании методик и регламентов, а также для подготовки элементов стратегии развития кредитной деятельности.

Результаты работы в части исследования экономической природы ипотечного кредита как самостоятельной формы кредита, отличающейся от других форм по характеру движения стоимости, по организации, порядку выдачи и погашения, обслуживания долга, социально-экономической природе целей, взаимосвязи с рынком ценных бумаг, используются кафедрой «Банки и банковский менеджмент» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» в преподавании учебных дисциплин «Организация деятельности коммерческого банка» и «Банковский менеджмент».

Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 работ общим объемом 2,9 п.л. (весь объем авторский), в том числе 6 работ (авторский объем 2,47 п.л.) - в журналах, входящих в перечень научных журналов и изданий, рекомендованных ВАК.

Структура диссертации обусловлена объектом, предметом, целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии, списка использованной литературы и приложений (таблица 1). Общий объем диссертации 220 страниц. Библиографический список включает 170 наименований.

Таблица 1. Структура диссертационной работы

Наименование глав Наименование параграфов Количество

таблиц рисунков, схем, диаграмм

1 2 3 4

Введение - -

Глава 1. Теоретические основы рефинансирования ипотечных кредитов 1.1. Особенности ипотечных кредитов и их рефинансирования - 1

1.2. Понятие и классификация моделей рефинансирования 1 -

1.3. Сравнительная характеристика зарубежных моделей рефинансирования 1 2

Глава 2. Анализ современной российской практики рефинансирования ипотечных кредитов 2.1 Характеристика правовой базы развития ипотечных кредитов и их рефинансирования - -

2.2 Анализ используемых в России моделей рефинансирования ипотечных кредитов 2 3

2.3 Оценка эффективности рефинансирования ипотечных кредитов 14 -

Глава 3. Основные направления развития комплекса моделей рефинансирования ипотечных кредитов в России 3.1 Перспективы формирования в России комплекса моделей рефинансирования ипотечных кредитов 2 б

3.2 Регулирование рисков при рефинансировании - 6

Заключение -

Библиография . -

Приложения 2 3

Всего: 22 21

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В соответствии с поставленными задачами и целью в диссертации рассмотрены несколько групп проблем.

Первая группа проблем связана с исследованием теоретических основ рефинансирования ипотечных кредитов: понятия и особенностей ипотечного кредита, классификации моделей рефинансирования и разработкой сравнительной характеристики моделей рефинансирования ипотечных кредитов, используемых в зарубежном опыте. На основе анализа различных трактовок общего понятия кредита, потребительского кредита и ипотечного кредита, изучения практики, автор пришел к выводу, что по характеру движения ссужаемой стоимости, по своей организации, порядку выдачи и погашения, обслуживания долга ипотечный кредит отличается от других видов ссуд.

К числу особенностей ипотечного кредита, позволяющих выделить его в обособленную форму кредита, относится следующее:

- особый характер движения ссуженной стоимости, когда выдача ссуды не преследует цели получения нового чистого дохода, а ее возврат осуществляется за счет дохою

дов заемщика, не связанных с приобретением недвижимости, т.е. ссуженная стоимость не высвобождается из хозяйственного оборота, как обычно при других формах кредита, а постепенно возмещается из доходов заемщика (не связанных с полученным кредитом);

- обязательное наличие обеспечения, в качестве которого выступает сам объект кредитования - недвижимое имущество (например, жилые дома, квартиры);

- особый состав кредиторов - кредитором могут быть не только коммерческие банки, но и дочерние банковские структуры, агентства по ипотечному кредитованию, центральные банки (в мировой практике), ссудосберегательные ассоциации, кредитные союзы и др. Вместе с тем, среди кредиторов не встречаются частные лица, субъекты малого предпринимательства, международные институты;

- особый состав заемщиков, в первую очередь физических лиц, при этом имеют место ограничения их по возрасту;

- длительность кредита (в мировой практике выдаются на срок до 30 лет);

- строго целевой характер;

- цели ипотечного кредитования связаны с достижением социальной стабильности общества;

- тесная связь ипотечного кредита с рынком ценных бумаг (в процессе ипотечного

кредитования выпускаются закладные);

- особое законодательное обеспечение.

Выделенные автором особенности состава участников кредитных отношений по поводу ссужаемой стоимости с использованием ипотеки, специфика взаимодействия между субъектами кредита, некоторые его организационные основы, связанные со срочностью, обеспеченностью и целевым характером ипотечного кредита, дают основание предположить, что ипотечный кредит является не столько особым видом кредита, сколько самостоятельной формой кредита.

Формирование ресурсной базы современного ипотечного кредитования посредством рефинансирования с помощью ценных бумаг является неизбежным условием его развития. При этом нельзя подменять экономическую сторону рефинансирования описанием его организационно-технической стороны, что часто имеет место как в зарубежных, так и отечественных источниках. Рефинансирование - это не единичный акт, а определенное экономическое отношение, процесс движения стоимости, имеющей свой кругооборот. Рефинансирование воспроизводит новое экономическое отношение - если коммерческий банк получал кредит (в начальной фазе рефинансирования) в цен-

тральном банке под имеющиеся обязательства, то завершающей фазой станет не погашение (замена) старых обязательств, а возврат кредита, взятого у кредитора. Если рефинансирование осуществляется с заменой одних старых облигаций на новые, то это является лишь инструментом данного процесса; сутью его останется не замена старого обязательства новым обязательством, а возникновение нового отношения на соответствующей основе. Рефинансирование, таким образом, - это не столько погашение старых долгов, сколько появление новых обязательств, это процесс обслуживания нового долга. Организационные формы при этом могут изменяться в зависимости от модели рефинансирования. Иными словами, рефинансирование - это процесс движения стоимости, имеющей свой кругооборот, при котором происходит преобразование денежных потоков и возникновение новых обязательств.

Критерии классификации моделей рефинансирования ипотечного кредитования, которые встречаются в экономической литературе, следующие:

> количество уровней (одно- и двухуровневая системы рефинансирования);

>* тип рынка ипотечного кредитования (модель первичного рынка закладных и модель вторичного рынка закладных);

> тип банков, организующих ипотечное кредитование (такими банками могут быть универсальный коммерческий банк, ипотечный банк, стройсберкасса);

> способ рефинансирования ипотечных кредитов (рефинансирование посредством выпуска эмиссионных ипотечных ценных бумаг, рефинансирование через систему коллективных инвестиций, рефинансирование кредиторов через операторов вторичного рынка ипотечных кредитов);

> масштаб привлечения ресурсов, необходимых для ипотечных кредитов (усечено-открытая модель, расширенно-открытая модель, сбалансированная автономная модель);

методы привлечения ресурсов (привлечение средств посредством вкладов и депозитов; привлечение ресурсов с рынка капиталов посредством выпуска ипотечных ценных бумаг);

> состав элементов рефинансирования (классическая и синтетическая секьюрити-зация).

Практически в любом специальном исследовании можно встретиться с разделением на банковскую, небанковскую и смешанную модели финансирования и кредитования проектов и затрат, а также с классификацией по страновому признаку.

Авторская позиция по поводу классификации моделей рефинансирования ипотечных кредитов предполагает положить в основу классификации три существенных признака процесса рефинансирования: субъект, осуществляющий рефинансирование; источник рефинансирования; инструмент рефинансирования. По этим признакам предлагается выделить следующие четыре модели: модель универсального банка, модель контрактных сбережений; модель специализированных ипотечных банков; модель, основанную на секьюритизации активов.

Первая модель - модель универсального банка основана на привлечении универсальными коммерческими банками новых ресурсов из различных источников, в первую очередь - депозитов и вкладов юридических лиц и населения. Эта модель компенсирует иммобилизацию имеющихся ресурсов в долгосрочные ипотечные кредиты. Универсальный банк может предоставлять полный пакет услуг от ведения расчетного счета до операций с ценными бумагами. Возможность сочетания коммерческой и инвестиционной деятельности позволяет диверсифицировать и минимизировать риски. Модель рефинансирования, основанная на универсальных банках, получает преимущества в возможности изменения уровней доходности по различным операциям. Однако основной проблемой данной модели является зависимость ликвидности банка от соотношения долгосрочных активов и краткосрочных пассивов в различные периоды.

Вторая модель - модель контрактных сбережений, предполагает привлечение в специализированные организации на долгосрочной контрактной основе сбережений населения с предоставлением в дальнейшем им ипотечного кредита. В этом случае образуется некая «пирамида», когда долевые взносы будущих заемщиков рефинансируют иммобилизацию ресурсов банка в ипотечные ссуды. Поэтому основной недостаток данной модели связан с риском инвесторов. Степень риска зависит от кредитоспособности должников по ипотечным ссудам, факторов финансовой устойчивости строительной компании, степени поддержки государством проектов, снижения спроса на жилье.

В основе функционирования третьей модели рефинансирования - модели специализированных ипотечных банков (или «немецкой» модели) — лежит мобилизация ресурсов на основе эмиссии ипотечных облигаций с обеспечением. Модель является относительно несложной по организации функционирования. Однако технология модели имеет отдельные сложные элементы, к числу которых можно отнести формирование пулов ипотечных кредитов, отслеживание инвесторами рыночных

рисков, оценка кредитоспособности большого круга заемщиков и риска портфелей однородных ссуд, определение продажной цены облигаций. Участниками модели являются ипотечные банки (оригинаторы), инвесторы и заемщики (см. рис. 1).

Рис Л. Модель рефинансирования ипотечных кредитов на основе специализированных ипотечных банков Четвертая модель рефинансирования ипотечных кредитов носит название модели, основанной на секьюритизании активов (или «американской» модели). Секьюритизация активов подразумевает продажу и вывод активов с баланса банка в сочетании с дальнейшим выпуском ценных бумаг, платежи по которым привязаны к денежным потокам по этим активам. В случае рефинансирования ипотечных кредитов базовым активом секьюритизации выступает их пул. Как отмечалось выше, известны два варианта модели:

1) классическая, состоящая из двух уровней, когда пул активов продается специализированной компании (ЭРУ);

2) синтетическая, когда пул активов не продается специализированной компании, а только выделяется на балансе банка-оригинатора.

Рефинансирование ипотечных кредитов с помощью секьюритизации является сложной моделью, что подтверждает схема, приведенная на рис. 2.

Заемщики

ютечные ссуды

Платежи в погашение

Продажа обязательств.

Первичные кредиторы

Залог недвижимого имущества

Денежные средства

Ипотечные ценные бумаги

Эмитенты

Секвест > на

Платежи в погашение

Денежные средства

Инвесторы

Погасительные платежи

Управляющая компания

Рис. 2. Модель рефинансирования ипотечных кредитов на основе секьюритизации

При классической секьюритизации участниками модели являются банк-оригинатор, специализированная инвестиционная компания (спецюрлицо, ЙРУ), серви-сер - специальная обслуживающая компания, резервный сервисер, гаранты, рейтинговые агентства, доверительный управляющий, андеррайтер, инвесторы. В России функции спецюрлица берет на себя Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК). При синтетической секьюритизации часто отсутствует 5РУ, так как не выделяется и не продается пул самих активов, происходит «торговля» лишь (предполагаемым) финансовым результатом. Сложность данной модели, связанная с большим количеством участников, увеличивает деловые и операционные риски банка, а также его затраты по рефинансированию.

В целом, используемые в международной практике модели рефинансирования ипотечных кредитов отличаются большим разнообразием. Чаще всего эти модели сравнивают по количеству уровней, типу банков, организующих данную форму кредита, методов, с помощью которых привлекаются необходимые ресурсы, и др. При всей важности данных критериев, они в большей степени охватывают организационно-технологические стороны рефинансирования ипотечного кредита. Между тем, с позиции перспектив развития той или иной модели важно обратиться к характеристикам, затрагивающим базовые представления об уровне их риска и затратности. Сравнительный анализ зарубежных моделей рефинансирования ипотечных кредитов под этим углом зрения позволяет более обстоятельно выявить их основные достоинства и недостатки, более аргументированно определить перспективы их использования в российской практике. Представляется, что такими критериями могут стать: степень сложности модели; состав участников (банков и инвесторов) и их влияние на уровень рисков; уровень затрат кредитора, связанных с операцией рефинансирования; выгодность условий рефинансирования для участников данной операции.

Сравнительная характеристика перечисленных моделей, реализуемых в зарубежной практике, приведена в таблице 2.

Таблица 2. Сравнительная характеристика моделей рефинансирования

Тип модели Крите зин сравнения

Сложность модели Влияние на уровень рисков участников системы рефинансирования. Затраты по рефинансированию Выго дность порядка рефинансирования для участников этой операции

1 2 3 4 5

Модель универсальных банков Простая Может оказать влияние на степень риска ликвидности Не требует дополнительных затрат Не создает дополнительных выгод банку-кредитору

Продолжение таблицы 2

1 2 3 4 5

Модель контрактных, сбережений Сложность связана с разнообразием форм Многовариантность увеличивает деловые и операционные риски банка; риски инвестора могут быть высокими Затраты по отслеживанию кредитоспособности заемщиков и строительных фирм Для банка - привлечение относительно долгосрочных ресурсов, целевое назначение которых связано с объектом кредитования. Для заемщика - низкие проценты по ссудам

Модель специализированных ипотечных банков Наличие сложных элементов технологии модели Высокие рыночные риски оригинатора Затраты по выпуску, размеще кию облигаций, обновлению и защите пула Повышает качество и расши ряет ресурсную базу банка, обеспечивает дешевый кредит. Для инвестора - защита пула

Модель сскьюритизации:

1. Модель классической секьюритшации Сложная. Основные сложности связаны с технологие( сделок и юридическими вопросами Высокие деловые и операционные риски банка Снижение риска несбалансированной ликвидости. Распространение рисков по всему финансовому сектору. Сведение рисков инвесторов к риску дефолта активов Высокий уровень затрат, связанных со структурированием сделок по секьюрити-зации Повышает качество и расширяет ресурсную базу банка, высвобождает капитал, способствует выполнению экономических нормативов, улучшает имидж банка, способствует решению социальных проблем. Для заемщика - более низкие проценты по ссудам

II. Модель синтетической секъюритгаацт Менее сложная, чем классическая секью-ритизация Передача рисков инвесторам. Дезагрегация и перепродажа части рисков. Повышение системных рисков Меньше, чем при классической секьюри-тизации Повышает прибыльность банка и снижает его риски (через хеджирование), улучшает имидж банка

Сравнительная оценка моделей рефинансирования, применяемых зарубежными банками, позволяет определить целесообразность выбора модели в конкретной ситуации. Во многом этот выбор определяется следующими проблемами, с которыми столкнется банк при реализации на практике той или иной модели рефинансирования:

■при привлечении универсальным коммерческим банком новых ресурсов из различных источников требуется наличие доступных долгосрочных ресурсов на отечественном или зарубежном финансовом рынке и высокое качество управления ликвидностью банка;

■финансирование на основе модели контрактных сбережений предполагает наличие отдельной правовой основы, особой информационной базы и специальной методологии оценки рисков;

■практическая реализация модели рефинансирования ипотечных банков путем выпуска ими обеспеченных ипотечных облигаций требует отработанной технологии фор-

мирования пулов ипотечных ссуд, наличия правовой основы для выпуска ценных бумаг и государственной поддержки соответствующих проектов;

■рефинансирование на основе секьюритизации возможно при определенном уровне развития фондового рынка, его инфраструктуры и системы ипотечного кредитования, наличии технологий секьюритизации, адаптированных к экономическим и правовым условиям, в которых функционируют коммерческие банки данной страны, разработанности механизмов повышения надежности ценных бумаг.

Выявленные особенности и проблемы дают основание для рационального выбора таких моделей, которые позволяют в большей степени нейтрализовать или минимизировать риски и затраты коммерческих банков.

Вторая группа проблем связана с анализом современной российской практики рефинансирования ипотечных кредитов и касается отечественной правовой базы развития ипотечных кредитов и их рефинансирования. Особое внимание уделено оценке эффективности рефинансирования ипотечных кредитов.

На основе изучения отечественной правовой базы развития ипотечных кредитов, а также практики их рефинансирования в России, сделан вывод о том, что российская система рефинансирования ипотечных кредитов находится в стадии становления и развития. Для настоящего периода характерно применение в России только трех моделей, известных в зарубежной практике: модели универсального банка, модели контрактных сбережений и модели секьюритизации. Отсутствует модель, основанная на функционировании специализированных банков в чистом виде; модель контрактных сбережений развивается стихийно - без соответствующей законодательной базы. Наибольшее развитие получили две модели: модель универсального банка и модель, основанная на секьюритизации активов.

Модель секьюритизации ипотечных активов в России реализуется по американскому типу, через оператора вторичного рынка - ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» и основана на выкупе у банков закладных на средства, привлекаемые путем размещения на российском фондовом рынке ценных бумаг. Способ секьюритизации ипотечных кредитов через оператора вторичного рынка (АИЖК) пока не в состоянии полностью удовлетворить потребности коммерческих банков в рефинансировании, так как до настоящего времени не принял, как предполагалось, активный рыночный характер. У АИЖК не хватает возможностей для того, чтобы переломить ситуацию в

пользу развития рыночных способов рефинансирования в общегосударственном мас-

штабе. Основным инструментом АИЖК на финансовом рынке оказались пока в основном корпоративные облигации, обеспечешше госгарантиями, а не выпуск ипотечным агентом предусмотренных законом об ипотечных ценных бумагах облигаций с ипотечным покрытием. Для развития возможностей первичных кредиторов на рынке ипотечного кредитования АИЖК с 1 апреля 2010 года начал предлагать банкам новые финансовые продукты в виде выдачи займов под залог закладных (со сроком займа равным максимальному сроку но пулу закладных), кредитования под залог закладных, выдачи поручительств, гарантий, выкупа «плохих» кредитов по индивидуальным договорам с АРИЖК (Агентством по реструктуризации ипотечных кредитов, созданным при АИЖК), выкупа залога, на который уже возложено взыскание и др.

Секьюритизация активов, осуществляемая российскими кредитными организациями самостоятельно, в том числе трансграничная с учреждением специального юридического лица (special purpose vehicle, SPV) за рубежом или в соответствии с российским правом (локальная), представляет расширение возможностей рефинансирования первичными кредиторами выданных ипотечных кредитов. Во всем мире секьюритизация с учреждением спецюрлица (SPV) в юрисдикции, иной, чем юрисдикция инициатора сделки, широко используется для рефинансирования различных активов. Этот способ позволяет инициатору сделки выйти на развитые зарубежные рынки капитала с их относительно низкими процентными ставками, развитой инфраструктурой и законодательством. Однако разразившийся в 2007 году в США кризис ипотечных ценных бумаг, переросший в мировой финансовый кризис, привел к резкому снижению спроса на секьюри-тизированные ипотечные ценные бумаги и показал «узость» российского рынка, ориентированного исключительно на зарубежных инвесторов, его неустойчивость в условиях неблагоприятной внешней конъюнктуры. Поэтому возникла потребность в разработке мер по стимулированию внутреннего рынка, в том числе путем вовлечения в него региональных кредитных организаций. Хотя в России трудно организовать самостоятельную секьюригизацию даже крупным банкам, но, в последних сделках по секьюритиза-ции ипотечных кредитов (например, сделка «Городского ипотечного банка») указанная проблема была принята во внимание и уступка активов в SP V совершена в соответствии с российским правом. А мелкие и средние банки могут использовать модель секьюритизация с участием крупного банка-организатора или кондуита.

Секьюритизация активов через систему коллективных инвестиций основана на использовании закрытых ипотечных ПИФов. Использование механизма передачи прав

требования по первичному ипотечному кредиту, а также залогового механизма позволяет привлекать финансовые средства институциональных инвесторов для рефинансирования ипотечных кредитов, в качестве которых могут рассматриваться паевые инвестиционные фонды, государственные и негосударственные пенсионные фонды и др. В основе секьюритизации через систему коллективных инвестиций используется право требования по кредитам путем трансформации в ценные бумаги (ипотечные сертификаты участия или инвестиционные паи), которые, в свою очередь, могут быть выпущены на вторичный рынок для рефинансирования ипотечных кредитов. Содержание такого способа секьюритизации состоит в следующем: закладные, принадлежащие банку-оригинатору или АИЖК, продаются управляющей компании паевого инвестиционного фонда, имущество которого затем передается в собственность инвесторов, приобретающих паи. Тип паевого инвестиционного фонда, по сути, является российским аналогом траста. Закрытый ипотечный ПИФ структурно напоминает модель ипотечных сертификатов участия. Покрытие ипотечных сертификатов участия формируется всегда правами требования по ипотечным кредитам (займам, закладным). Закрытый ипотечный ПИФ может быть сформирован не деньгами, а теми же активами, что и ипотечный сертификат участия (ИСУ). Так как ипотечным закрытым ПИФам разрешено приобретать различные ценные бумаги, в том числе и ипотечные, то фактически стало возможно создание ПИФов, активами которых служат пулы закладных.4 Дня банков этот способ секьюритизации привлекателен тем, что у них есть выбор типа кредитов, которые составят пул.

Учитывая важность развития ипотечного кредитования для России, наличие широкого слоя малообеспеченных семей, слабое развитие кредитного и фондового рынков и соответствующей им инфраструктуры, существование высоких рисков у модели, основанной на секьюритизации, на которую до сих пор был сделан основной акцент в развитии системы рефинансирования ипотечных кредитов, представляется целесообразным пересмотреть указанную концепцию в направлении активного использования на современном этапе всех четырех моделей, каждая из которых имеет свои достоинства. При этом должна быть создана необходимая законодательная и нормативно-правовая база.

Вопрос оценки эффективности используемых методов рефинансирования, лежащих в основе разных моделей, представляет повышенный интерес и с теоретической, и с практической точек зрения. Когда речь идет о перспективах создания в России наиболее

4 Аверченко В.А. Принципы жилищного кредитования I В. Аверченко, Р. Вессели, Г. Наумов, Э. Файкс, И. Эркп. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - с. 217.

оптимальной и адекватной системы рефинансирования ипотечных кредитов, оценка эффективности каждой из моделей является необходимым условием принятия соответствующего решения. В работе эта проблема рассмотрена на примере наиболее сложной -четвертой модели рефинансирования ипотечных кредитов, основанной на секьюритиза-ции. Под эффективностью рефинансирования понимается достижение целей каждого участника этого процесса, а также влияние рефинансирования на финансовый результат его деятельности. Основными целями банка-оригинатора при классической секьюрити-зации является высвобождение ресурсов, иммобилизованных в ипотечных ссудах, путем продажи однородного пула этих ссуд спецюрлицу, а также дальнейшее развитие ипотечного кредитования. Банк получает дисконтированную сумму будущих платежей целиком и сразу, а не по мере поступления процентных платежей и траншей погашения основного долга. За счет этого изменяется структура и качество активов и появляются свободные средства. Достижение этой цели должно способствовать повышению ликвидности баланса, улучшению финансового результата, дальнейшему развитию активных операций банка, выполнению им норматива достаточности капитала, снижению уровня рисков.

В соответствии этими результатами автором предложена система коэффициентов для оценки эффективности классической секьюритизации (КЭКС), которую может использовать банк-оригинатор:

КЭКС] - коэффициент улучшения текущей ликвидности после секьюритизации;

КЭКСг- коэффициент улучшения мгновенной ликвидности после секьюритизации;

КЭКСз- коэффициент общего улучшения финансового результата банка после секьюритизации;

КЭКС4- коэффициент уровня затрат при процессе секьюритизации;

КЭКС5 - коэффициент замещения уровня процентного дохода комиссионным;

КЭКС6- коэффициент снижения риска кредитного портфеля по физическим лицам;

КЭКС7 - коэффициент улучшения выполнения требований Банка России по нормативу достаточности капитала.

Новизна изложенной системы заключается в выборе коэффициентов эффективности и методе их использования. На основании балльной оценки перечисленных коэффициентов и их значимости определяется общая оценка эффективности секьюритизации в баллах. При оценке менее 100 баллов проведенную секьюритизацию активов целесообразно

считать неэффективной, от 101 до 200 - эффективной, от 201-300 - высокоэффективной.

Форма оценки эффективности классической секьюритизации на основе условного примера предложена в таблице 3.

Таблица 3. Оценка общей эффективности проведения секьюритизации активов бан-ком-оригинатором5 ___

Показатель Балльная оценка Значимость Максимальное

эффективности показателя в % взвешенное значение показателя

КЭКС1 2 20 40

КЭКС2 3 20 60

КЭКСз 1 15 15

КЭКС4 -3 15 -45

КЭКС5 1 15 15

КЭКС6 3 5 15

КЭКСу 3 10 30

Итого Л-----— 130

Следует отметить, что эффективность секьюритизации для банка во многом опре-

деляется последующим размещением привлеченных ресурсов. Возможны два варианта размещения: погашение долгов банка и предоставление новых ипотечных ссуд. Последний вариант более эффективен для банка. Поэтому для оценки эффективности секьюритизации ипотечных кредитов автор предлагается проводить анализ размещения привлеченных ресурсов после окончания секьюритизации. Результаты анализа можно использовать как дополнительный показатель эффективности классической секьюритизации.

При синтетической секьюритизации. в отличие от классической секьюритизации, не происходит списания активов с баланса, хотя секьюритизированные кредиты и должны обособляться. При синтетической секьюритизации банки сами выпускают ценные бумаги, содержащие условия дериватива с целью репликации эффекта (финансового результата - прибыли или убытка) действительной продажи ("true sale") пула активов без осуществления самой продажи. Главное различие между названными вариантами секьюритизации заключается в совершении или несовершении сделки по продаже соответствующих активов.

Если классическая секьюритизация используется в основном для получения более дешевого финансирования, то синтетическая секьюритизация в основном используется для регулирования (хеджирования) рисков и улучшения финансовых результатов.

Можно выделить следующие основные критерии оценки эффективности синтетической секьюритизации для банка-оригинатора:

■ степень минимизации риска трансформации для банка-оригинатора;

3 Приведенные данные в таблице 3 условны

«воздействие процесса секьюритизации на ликвидность баланса банка и соблюдение коммерческим банком требований Банка России по нормативам ликвидности;

■ влияние секьюритизации на финансовый результат деятельности банка.

В связи с изложенным, можно предложить следующую систему коэффициентов для оценки эффективности синтетической секьюритизации (КЭСС) для банка-оригинатора:

КЭСС1 - коэффициент улучшения текущей ликвидности после секьюритизации;

КЭССг - коэффициент улучшения мгновенной ликвидности после секьюритизации;

КЭСС3 - коэффициент общего улучшения финансового результата банка после секьюритизации;

КЭСС4- коэффициент уровня затрат при процессе секьюритизации;

КЭСС5 - коэффициент соотношения сроков ценных бумаг и срока секьюритизи-руемых активов;

КЭССб - изменение доли долгосрочных ресурсов в ресурсной базе банка;

КЭСС7 - коэффициент прироста задолженности по ипотечным ссудам;

КЭСС8 - коэффициент доли неразмещенных ресурсов, полученных банком на основе секьюритизации ипотечных кредитов;

КЭСС9 - коэффициент изменения риска трансформации в результате секьюритизации.

Экономическое содержание перечисленных коэффициентов определяют их значимость в совокупном показателе оценки эффективности синтетической секьюритизации для банка-оригинатора (табл. 4).

Таблица 4. Оценка эффективности синтетической секьюритизации для банка-

оригинатора

Показатель Значимость Показатель Значимость

эффективности показателя в % эффективности показателя в %

КЭСС1 10 КЭСС« 7

КЭСС2 10 КЭСС7 5

КЭССз 12 КЭСС8 7

КЭСС4 12 КЭСС, 32

КЭСС5 5 Итого 100%

Используя предложенные коэффициенты, банки-оригинаторы могут применительно к своим ресурсам и целям еще до инициации секьюритизации выбрать предпочтительный для них вариант секьюритизации (классический или синтетический) и структурировать транзакцию на оптимальных для оригинаторов условиях.

Критерии оценки эффективности секьюритизации для других участников опреде-

ляются их функциями и целями. В частности, в числе критериев эффективности спе-цюрлица (если оно создается) можно выделить уровень рисков, связанных с качеством приобретенного пула кредитов и с возможностью размещения облигаций. Критериями эффективности секьюритизации ипотечных кредитов для инвесторов являются доходность и ликвидность облигаций.

Третья группа проблем посвящена исследованию основных направлений развития моделей рефинансирования ипотечных кредитов.

Основной проблемой применения модели рефинансирования ипотечных кредитов на базе универсального банка является специфика ресурсной базы, выражающаяся в незначительной доле долгосрочных ресурсов и высокой колеблемости краткосрочных ресурсов. В случае возникновения паники или резкого оттока депозитов по иным причинам банк может потерять ликвидность. Мировой банк называет неснижаемые остатки на счетах коммерческих банков стержневыми депозитами и рассматривает как основной источник кредитных ресурсов, рекомендуя кредитным организациям иметь 70-75% ресурсов именно в таком виде. Банкам целесообразно использовать данный источник для ипотечного кредитования в максимальном объеме: он не подвержен процентному риску, в случае досрочного погашения ипотечных и других долгосрочных кредитов можно будет разместить эти ресурсы. Для мотивации клиентов к размещению средств на депозитах до востребования и аналогичных счетах в России существует ряд инструментов, среди которых: дополнительная плата за неснижаемые остатки; аналоги «нау-счетов», которые позволяют комбинировать срочный депозит и расчетный счет; доступ клиентов, имеющих значительные и постоянные обороты по счету, к кредитам банка. Развитию процессов накопления расчетных денежных средств в банковской системе должен способствовать и Банк России. Целесообразно ввести корректировки в нормативы ликвидности, признавая стержневые депозиты в качестве источников долгосрочных ресурсов и не требуя сохранения значительной их части в виде ликвидных активов. Важным условием дальнейшего эффективного использования рефинансирования ипотечных кредитов в рамках модели универсального банка является построение системы управления рисками, в первую очередь риском ликвидности с учетом выдачи ипотечных кредитов.

В настоящее время обсуждается проект Закона «О строительно-сберегательных кассах», который устанавливает правовой статус и особенности деятельности

специализированных кредитных организаций - строительных сберегательных касс

(ССК), привлекающих во вклады денежные средства физических и юридических лиц и выдающих кредиты для улучшения жилищных условий. Строительная сберегательная касса определяется в проекте закона как специализированный банк с ограниченным перечнем банковских операций. Создание системы ССК послужит привлечению основной массы средне- и низкодоходных слоев населения на рынок сбережений, кредита и строительства. При этом именно через ССК рекомендуется распространять государственные дотации на строительство и приобретение жилья в виде премий за накопления, аккумулируемые участниками системы.

В России целесообразно создать условия для использования третьей модели организации рефинансирования, для чего необходимо: создать Систему ипотечных банков и соответствующее нормативно-правовое обеспечение; внести дополнения в действующую законодательную базу, регламентирующую процедуры эмиссии ипотечных ценных бумаг и их стандартизацию, что позволит создавать крупные и однородные портфели; разрешить заемщикам гасить свои ипотечные кредиты ипотечными облигациями. Создание специализированных ипотечных банков, в том числе в регионах, позволит расширить ресурсную базу посредством подключения к банковскому кредитованию. Другой важной проблемой, которую предстоит решить для реализации данной модели, является внедрение в отечественную практику эффективных ценных бумаг, эмитируемых в процессе рефинансирования, с учетом накопленного мирового опыта. В зарубежной практике широко известны немецкие ипотечные бумаги — закладные листы, или пфандбри-фы (Pfandbriefe), рынок которых является крупнейшим рынком ипотечных облигаций Западной Европы. Аналогичный рынок ипотечных облигаций (covered bonds) начал формироваться и в США, где данная техника рефинансирования стала использоваться несколько лет назад и сдерживалась отсутствием в то время юридических основ для covered bonds. По уровню кредитного риска covered bonds занимают промежуточное положение между государственными ценными бумагами (облигациями) и необеспеченным корпоративным долгом. При этом с учетом особенностей структурирования (т.е. наличия ипотечного покрытия), covered bonds не отличаются абсолютной корреляцией с другими долговыми инструментами, что позволяет инвесторам диверсифицировать свои вложения. В диссертации обосновано, что рынок covered bonds является более стабильным и регулируемым по сравнению с рынком секьюритизированных активов, в связи с чем представляется целесообразным на законодательном уровне выделить новый вид ценных бумаг - закладные листы с определением особого порядка их эмиссии, обраще-

ния и погашения. Облигации с ипотечным покрытием, эмитируемые кредитными организациями, в России законодательно описаны и начали выпускаться (например, эмиссия ОАО «Банк ВТБ» в 2009 г. на 15 млрд руб.), но не имеют особого статуса, который бы защищал инвесторов от банкротства эмитента через механизмы, применяемые в Европе. Для развития рынка облигаций с ипотечным покрытием в России необходимо введение дополнительных регулятивных мер.

В работе сформулировано предложение изменить перечень и содержание дополнительных обязательных нормативов, которые должны соблюдать кредитные организации в части ипотечного кредитования и использовать следующие ограничения: максимальное соотношение размера ипотечного покрытия и размера обязательств по находящимся в обращении закладным листам; максимальное соотношение размера ипотечного покрытия и размера обеспеченных ипотекой требований, входящих в состав ипотечного покрытия.

Развитие модели рефинансирования ипотечных кредитов, основанной на секьюритизации активов, должно осуществляться только при условии создания соответствующих норм, которые должны обеспечить, во-первых, гарантии качества секьюрити-зируемых активов; во-вторых, соответствие обязательств по секьюритизируемым активам и стоимости их покрытия. Дерегулирование и неконтролируемая эмиссия приводит при применении данной модели к повышению системных рисков. При этом именно данная модель положена в основу российской системы ипотечного рефинансирования и применяется отечественными банками. Причем развиваются как сделки трансграничной секьюритизации, в которых участвуют зарубежные SPY, так и локальной секьюритизации, развиваемые АИЖК с 2008 года. Одной из проблем рассматриваемого сегмента рынка является применение новых инструментов секьюритизации, которые могут удовлетворить запросы специфических групп инвесторов с особыми требованиями к видам денежных потоков, генерируемых ипотечными бумагами. К этим инструментам относятся особые виды структурированных ипотечных бумаг (collateralized mortgage obligations, СМО) и инструменты синтетической секьюритизации. Авторская позиция относительно новых инструментов секьюритизации предполагает использование структурированных ипотечных ценных бумаг, известных в международной практике, а также другие разработанные на рынке методы структуризации. К ним относятся облигации накопления или Z-облигации, РАС, TAC, облигации-компаньоны, облигации с плавающими ставками, разделенные ипотечные ценные бумаги и др.

Риски секьюритизации активов часто подразделяют на две основные категории: „риски покрытия" и „риски секьюритизации". При создании комплексной системы управления рисками секьюритизации автор рекомендует включать прогнозирование досрочного погашения кредитов, установление дополнительных требований к банкам-орипшаторам и дополнительных обязательных нормативов, ограничивающих размеры эмиссии закладных листов, строгие критерии рейтингов, обязательное гарантирование оригинатором по сделкам рефинансирования, удержание минимального процента риска оригинатором, повышенные требования к квалификации персонала и информационной базе.

Результаты диссертационной работы позволили сформулировать направления будущих исследований в области развития комплекса моделей рефинансирования ипотечных кредитов в России.

Основные положения диссертации отражены в следующих публикациях:

Основные выводы и положения, содержащиеся в диссертации, изложены автором в 7 опубликованных работах общим объемом 2,9 пл. (весь объем авторский), в том числе 6 работ (авторский объем 2,47 п.л.) в журналах, рекомендованных ВАК.

1. Кияткина В.В. Теоретические основания оценки ипотечных рисков [текст]/В.В. Кияткина // Труды российских ученых. - М., 2008. - № 4 (8). - С.34-39. (0,43 пл.);

2. Кияткина В.В. Секьюритизация ипотечных кредитов: участники и факторы их рисков [текст]/В.В. Кияткина//Интеграл* -М.,2009. - №5(49). - С.56-57. (0,36 пл.);

3. Кияткина В.В. Модели секьюритизации: какую выбрать для России? [текст]/В В.Кияткина//Банковское дело * -М.,2009. - №10(190). - С.68-70. (0,35 пл.);

4. Кияткина В.В. Секьюритизация ипотечных кредитов - за рубежом и в России [текст]/В.В. Кияткина// Российское предпринимательство.* - М., 2009. - № 10. - С. 112116. (0,33 пл.);

5. Кияткина В.В. Проблемы развития моделей рефинансирования ипотечных кредитов в России [текст]/В.В. Кияткина // Банковское дело.* - М., 2010. - № 5 (197). - С. 71 -75. (0,53 пл.);

6. Кияткина В.В. Теоретические основы современных моделей рефинансирования ипотечных кредитов [текст]/В.В. Кияткина// Финансы и кредит* - М., 2010. - № 30 (414).-С.57-62.(0,5 пл.);

7. Кияткина В.В. Оценка эффективности рефинансирования ипотечных кредитов [текст]/В.В. Кияткина // Банковское дело* - М., 2010. - № 8 (200) - С. 56 - 60. (0,4 пл.).

*Журнал (издание), входящий » перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, выпускаемых в Российской Федерации.

Подписано в печать:

16.09.2010

Заказ № 4187 Тираж -120 экз. Печать трафаретная. Объем: 1,5 усл.п.л. Типография «11-й ФОРМАТ» ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш., 36 (499) 788-78-56 www.autoreferat.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Кияткина, Виктория Викторовна

Введение.стр.

Глава 1. Теоретические основы рефинансирования ипотечных кредитов.стр.

1.1 Особенности ипотечных кредитов и их рефинансирование.стр.

1.2 Понятие и классификация моделей рефинансирования.стр.

1.3 Сравнительная характеристика зарубежных моделей рефинансирования.стр.

Глава 2. Анализ современной российской практики рефинансирования ипотечных кредитов.стр.

2.1 Характеристика правовой базы развития ипотечных кредитов и их рефинансирования.стр.

2.2 Анализ используемых в России моделей рефинансирования ипотечных кредитов.стр.

2.3 Оценка эффективности рефинансирования ипотечных кредитов.стр.

Глава 3. Основные направления развития комплекса моделей рефинансирования ипотечных кредитов в России.стр.

3.1 Перспективы формирования в России комплекса моделей рефинансирования ипотечных кредитов.стр.

3.2 Регулирование рисков при рефинансировании.стр.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Модели рефинансирования ипотечных кредитов"

Актуальность темы исследования. Необходимость развития рефинансирования ипотечных кредитов обусловлена особой социально-экономической ролью жилищного кредитования в России. По оценкам экспертов, возможность приобретения жилья за собственные средства имеют 45% населения, а потребность в улучшении жилищных условий существует у 42% населения, для большинства из которых ипотека является единственным реальным решением проблемы1.

Проект «Доступное и комфортное жилье - гражданам России» включен в систему национальных приоритетов. По планам расходы федерального бюджета, связанные с жилищным строительством и обеспечением жильем (включая расходы из Фонда национального благосостояния) в 2009 году составили 501 млрд рублей, что в 2,3 раза выше, чем в 2008 году2. По заявлениям Правительства данный рост будет продолжаться и при формировании бюджета на 2010 г. и последующие годы. Кроме централизованного финансирования региональные власти способствуют развитию жилищного строительства, предоставляя на льготных условиях строительные лесоматериалы, совершенствуя механизмы выделения земельных участков под индивидуальное жилищное строительство и т.д.

При этом очевидно, что государственное финансирование и бюджетные дотации не решат проблему обеспечения населения доступным жильем. Необходимо развитие коммерческой системы финансирования приобретения жилья. По заключению АИЖК такое типовое жилье с помощью ипотеки смогла бы приобрести половина российских семей (при цене 30 тысяч рублей за квадратный метр и из расчета 18 квадратных метров на человека под 12 процентов годовых)3.

Однако рынок ипотеки в России на текущий момент все еще недостаточно развит: доля услуг ипотечного кредитования в российском ВВП по оценкам

1 Резванова Л.М. Потенциал региональных рынков ипотечного кредитования//Банковский ритейл. 20.02.2008

2 Программа антикризисных мер Правительства Российской Федерации на 2009 год -http:/Av\vw.govcrnment.rii/contentyuoverniimntactivity/aiitikri/ismeriprf/5431178.htm

3 Крысин А.В. В основе ипотечного кризиса в России лежит исключительно негативное воздействие мирового экономического кризиса. - lHtp.7Avww.rusipoteka.ru/lenta/nrbA/ osnove ipotechnogokrizisa/ специалистов составляет около 2,6%, против 53% в США и 38% в странах Евросоюза4.

Количество сделок с ипотечным жилищным кредитом в общей массе операций по покупке жилья также невелико: в 2005 году их доля составляла 3,5%, в 2006 году - 8,6%, в 2007 году - 14%, в 2008 около 10-15%5. В 2009 году таких сделок заключено еще меньше, поскольку большинство российских участников рынка не выдало ипотечных кредитов из-за отсутствия ресурсов и просрочки по уже имеющимся ссудам.

При отсутствии у банков ресурсов надлежащей срочности для предоставления ипотечных кредитов, средний срок которых превышает 10 лет, особая роль принадлежит развитию и законодательному обеспечению моделей рефинансирования ипотечных кредитов. В настоящий момент для решения данной задачи создана институциональная структура рынка ипотечного кредитования, представленная государственной структурой ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» (АИЖК), а также такими участниками данной инфраструктуры, как администрации субъектов РФ и муниципальных образований, региональные операторы, сервисные агенты, первичные кредиторы, поставщики, агенты по сопровождению, агенты по взысканию, агенты по накоплению, страховые компании, оценщики, эксперты. Однако в настоящий момент состояние данной системы нельзя считать удовлетворительным по ряду причин.

Во-первых, объемы рефинансирования ипотечных кредитов со стороны АИЖК не очень значительны, в 2008-2009 годах они составили лишь 43,9 млрд руб., то есть 55,2% от объемов 2006-2007 гг.

Во-вторых, объемы сделок секьюритизации, проводимые в России до 2010 года были незначительны. В 2007-2008 годах российские банки предпочитали проводить сделки трансграничной секьюритизации, так как зарубежное законодательство и опыт западных эмитентов позволяли существенно снижать риски эмитента по сравнению с внутренней секьюритизацией.

В-третьих, при 8-кратном росте объема ипотечных жилищных кредитов на

4 Резванова J1.M. Потенциал региональных рынков ипотечного кредитования//Банковский ритейл.20.02.2008

5 Исследование аналитиков Альфа-банка: Сокращение игроков на российском ипотечном рынке: кто выживет? Интерфакс - 12.05.2008 балансах российских банков с 125,7 млрд руб. по состоянию на 01.01.2006 г. до 1010,9 млрд руб.6 на 01.01.2010 г., совокупный объем их рефинансирования невелик.

По данным Центрального банка России, общий объем рефинансирования составил 80,4 млрд руб. т.е. всего около 8% от общего объема задолженности по ипотечным жилищным кредитам. В том числе, объем рефинансирования с продажей пула ипотечных жилищных кредитов на 01.01.2010 г. составил только 65,4 млрд руб. (в том числе, 24 млрд руб. с дальнейшей эмиссией ипотечных ценных бумаг и 41,4 млрд руб. без формирования дополнительного финансового инструмента), а объем рефинансирования ипотечных жилищных кредитов с сохранением активов на балансе составил лишь 15 млрд руб. Причем, если рефинансирование с продажей пула за 2009 год снизилось на 33%, рефинансирование с сохранением пула на балансе кредитной организации за тот же год выросло в 6,5 раз.7 При этом в условиях кризиса как АИЖК, так и независимые ипотечные агенты ужесточили условия выкупа закладных, а во многих случаях вообще отказались от данных сделок.

Таким образом, в настоящее время в России пока не найдены способы активной финансовой поддержки развития ипотеки. В то же время в международной практике успешно используется механизм рефинансирования уже выданных ипотечных ссуд. При этом за последние годы сформировалось и получило развитие несколько моделей рефинансирования ипотечных кредитов, накоплен как положительный, так и негативный опыт.

Высокая востребованность практики в развитии системы рефинансирования ипотечных кредитов в России, недостаточная теоретическая основа для решения этой проблемы, обусловили актуальность данного научного исследования.8

Степень научной разработанности проблемы. Данная проблема затрагивает широкий круг вопросов развития кредитных и финансовых

6 Статистика Центрального Банка Российской Федерации http://chr.ru/statistics/print-.aspx?file=ipotcka/S-3 01011 OJitm&pi()=ipoteknftsi(i=ITM 25830. h ftp://www.chr.rii/statistics/prin t.nspx?file=ipoteka/4-8 010110.litm&pid=ipoteka&sid=lTM 11371

7 Статистика Центрального Банка Российской Федерации http://chr.ni/statistirs/prmt.aspx?file=ipott»ka/6-1.htm

8 Тема диссертации исследована на основе ипотечного жилищного кредитования отношений.

В связи с исследованием общетеоретических основ ипотечного кредита, в диссертации использовались наиболее систематизированные работы в области теории кредита, его форм и методов таких ученых, как Г.Н. Белоглазовой, В.И. Букато, Н.И. Валенцевой, Ю.В. Головина, Г.Г. Коробовой, А.Г. Куликова, О.И. Лаврушина, Ю.И. Львова, B.C. Пашковского, В.М. Усоскина, Ю.Е. Шенгера и др.

Отдельные вопросы, касающиеся источников финансирования ипотечных кредитов, освещены в монографиях и публикациях российских ученых и практиков: В.А. Аверченко, И.Л. Бубнова, Н.Б. Косаревой, И.В. Павловой, И.А. Разумовой, Л.И. Рябченко, Н.Э. Соколинской.

Современное состояние и закономерности развития мировых фондовых рынков, особенности и направления развития секьюритизации и тенденции развития производных финансовых инструментов освещены в монографиях и публикациях таках отчественных ученых, как А.В. Буздалин, Я.М. Миркин, С.Р. Моисеев, Б.Б. Рубцов, А.Ю. Сучков, А.Б. Фельдман, М.А. Федотова.

Среди работ зарубежных и отечественных ученых и практиков, посвященных рынку ценных бумаг, секьюритизации и развитию производных финансовых инструментов, большую значимость имеют труды таких авторов, как Л. Хейр, Э. Девидсон, Э. Сандерс, Л.-Л. Вольф, А. Чинг, С. Фрост, Х.П. Бэр, Ф. Фабоцци.

В работе использовались разработки зарубежных авторов, среди которых следует выделить Х.П.Бэра, который исследовал в своей монографии «Секьюритизация активов» как теоретические так и практические вопросы секьюритизации активов в США и Европе; Э. Девидсона с коллективом авторов исследовавшего в монографии конкретно секьюритизацию ипотеки в США; Л. Хейра, посвятившего одну монографию ценным бумагам, обеспеченным ипотекой и активами и вторую - рынку ценных бумаг, обеспеченных ипотекой и активами; Ф. Фабоцци, составившего фундаментальные характеристики облигаций и осуществившего анализ и разработку стратегии рынка облигаций.

Отдельные правовые и методологические аспекты сделок секьюритизации отражены в монографии Вриза Роббе и Поля Али «Секьюритизация и право» и публикациях О. Иванова, Ю. Туктарова, А. Казакова.

Однако, следует указать, что среди переведенных на русский язык монографий зарубежных ученых, посвященных адаптации мировой банковской практики по секьюритизации банковских ипотечных ссуд к российским условиям нет.

Вместе с тем, в отечественной научной литературе комплексное полное освещение данной проблемы отсутствует. Существуют разработки, касающиеся отдельных ее сторон: развития ипотечного кредитования, системы рефинансирования Банка России, проблем секьюритизации активов и др. Исследования теоретических и практических аспектов содержания и развития различных моделей рефинансирования ипотечных кредитов представляются недостаточными.

Нераскрытыми остались вопросы развития нормативной базы, регулирующей рефинансирование ипотечных кредитов в России, оценки эффективности различных моделей рефинансирования ипотечных кредитов, методов регулирования рисков, формирования комплексной модели рефинансирования ипотечных кредитов, адекватной экономическим условиям в России.

Недостаточная разработка теоретических и методологических вопросов, касающихся ипотечных кредитов и их рефинансирования, препятствует выработке практических рекомендаций, направленных на совершенствование рефинансирования ипотечных кредитов.

Изложенные обстоятельства определили выбор темы, цели и задачи настоящего исследования.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в развитии теоретических представлений об ипотечных кредитах и их рефинансировании, а также в разработке практических рекомендаций по формированию комплекса моделей рефинансирования с учетом зарубежного опыта.

- уточнить особенности ипотечных кредитов, роль рефинансирования в их развитии;

- дать характеристику российской правовой базы развития ипотечных кредитов и моделей их рефинансирования;

- проанализировать российскую практику рефинансирования ипотечных кредитов и дать ей оценку;

- сформулировать критерии и показатели оценки эффективности моделей рефинансирования ипотечных кредитов;

- обосновать основные направления развития российской системы рефинансирования и регулирования рисков.

Предметом исследования являются экономические отношения в сфере рефинансирования ипотечных кредитов.

Теоретическую базу диссертационного исследования составили труды российских и зарубежных авторов, диссертационные работы в области банковского дела и риск-менеджмента, а также законодательные и нормативные акты, регулирующие ипотеку и операции с ценными бумагами.

Теоретико-методологическую базу исследования составили разработки ведущих отечественных и зарубежных ученых в области ипотеки и форм ее рефинансирования, международный и отечественный опыт построения моделей рефинансирования. Методология исследования базируется на использовании общепризнанных научных методов и приемов: диалектической логики, сравнения, группировки, абстрагирования, моделирования, системного анализа, что обеспечивает его целостность, всесторонность и достоверность. Диссертация соответствует Паспорту специальности 08.00.10 — Финансы, денежно-кредитные отношения и кредит.

Информационную базу исследования составили нормативно-правовые акты Российской Федерации, Центрального банка РФ (Банка России), публикации международных финансовых организаций, официальные материалы государственных органов, периодических изданий и научных публикаций, а также данные финансовых отчетов отдельных коммерческих банков, статистическая информация Федеральной службы государственной статистики; статистические и аналитические данные Банка России («Вестник Банка России», «Бюллетень банковской статистики») и других центральных банков; материалы по проблематике исследования, опубликованные в периодической печати («Деньги и кредит», «Банковские услуги», «КоммерсантЪ», «Аналитический банковский журнал», «Банковское дело», «Финансы и кредит», «Бизнес и банки», материалы Базельского комитета по банковскому надзору в части регулирования собственного капитала банков, материалы информационных агентств, касающиеся обзора эмиссий и др.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке и теоретическом обосновании комплекса моделей рефинансирования ипотечных кредитов, адекватного российским условиям.

Наиболее существенные научные результаты состоят в следующем:

1. Обосновано выделение ипотечного кредита в качестве самостоятельной формы кредита, отличающейся от других форм по характеру движения стоимости, по организации, порядку выдачи и погашения, обслуживания долга, социально-экономической природе целей, взаимосвязи с рынком ценных бумаг.

2. В отличие от традиционных представлений о рефинансировании как единичном акте (формирования новых или погашения старых обязательств) дана его характеристика как процесса движения стоимости, имеющей свой кругооборот, при котором происходит преобразование растянутых во времени денежных потоков и возникновение новых обязательств, часто между новыми транзакционными агентами и на новых рынках.

4. На основе сравнительного анализа зарубежных моделей рефинансирования по степени сложности модели, составу участников, уровню затрат кредитора, выгодности условий для участников сделки как наиболее емким характеристикам банковской деятельности, выявлены основные достоинства и недостатки каждой из них, позволяющие определить перспективы их использования в российской практике.

5. Разработаны критерии оценки эффективности наиболее сложной модели рефинансирования, основанной на секьюритизации активов, учитывающие обеспечение интересов участников данной сделки. В качестве данных критериев для банка предложено следующее: улучшение состояния ликвидности баланса, изменение качества ресурсной базы, улучшение финансового результата, минимизация риска трансформации; для других участников — прибыльность участия при допустимом риске. С учетом этих критериев предложена система показателей оценки эффективности классической и синтетической секьюритизации.

6. Обоснованы целесообразность и условия поэтапного применения в России комплекса наиболее распространенных в международной практике моделей рефинансирования: модели универсального банка, модели контрактных сбережений, модели специализированных банков и модели секьюритизации, что будет способствовать ускорению решения проблемы развития жилищного строительства в России.

7. Предложены меры по созданию в отечественной банковской практике эффективной системы регулирования рисков применительно к каждой из моделей рефинансирования ипотечных кредитов. В том числе: установление для банков-оригинаторов дополнительных нормативов по ликвидности, достаточности капитала, максимально допустимого кредитного и процентного риска, соотношения ипотечного покрытия и обязательств по закладным листам, строгоие критерии рейтингов, обязательное гарантирование со стороны оригинатора по сделкам секьюритизации, удержание минимального процента риска оригинатором, а также дополнительные требования к раскрытию информации, касающейся деятельности по рефинансированию. Теоретическая и практическая значимость исследования.

Теоретическая значимость научных результатов заключается, в том, что выполненная работа вносит вклад в развитие теории ипотечного кредитования и рефинансирования, углубляет представление о формах кредита, , определяет новые подходы к формированию в России моделей мобилизации ресурсов для развития ипотеки.

Практическое значение имеют:

- предложения по развитию и совершенствованию действующего законодательства, регулирующего ипотеку, эмиссию и обращение ипотечных ценных бумаг, сделки секьюритизации активов, а также по созданию в России строительно-сберегательных касс.

- стратегия поэтапного формирования в России эффективной системы рефинансирования ипотеки;

- методика регулирования рисков в процессе рефинансирования ипотечных ссуд;

- система показателей оценки эффективности моделей рефинансировния ипотечных ссуд.

Разработанные автором система показателей оценки эффективности моделей рефинансирования ипотечных кредитов и методика регулирования рисков рекомендуется для внедрения в практическую деятельность российских коммерческих банков.

Рекомендации по поэтапному введению в России моделей рефинансирования ипотечных кредитов могут быть использованы Центральным банком РФ и Правительством РФ при разработке денежно-кредитной политики.

Материалы исследования позволят совершенствовать содержание преподаваемых учебных курсов «Организация деятельности коммерческого банка» и «Банковский менеджмент».

Диссертация выполнена в рамках исследований, проводимых Финакадемией в соответствии с Комплексной темой: «Пути развития финансово-экономического сектора России».

Публикации. По теме диссертации опубликованы семь работ общим объемом 2,9 п. л. (весь объем авторский), в том числе шесть публикаций (авторский объем 2,47 п.л.) в журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кияткина, Виктория Викторовна

Заключение

Проведенное исследование позволяет сформулировать ряд теоретических выводов, а также практических рекомендаций.

1. Изучение научных трудов и публикаций в области форм кредита используемых в рыночной экономике; обобщение взглядов ученых на ипотечный кредит определили позицию автора о необходимости выделения ипотечного кредита в самостоятельную форму.

Специфика ипотечного кредита состоит:

- в особом характере движения ссуженной стоимости, когда выдача ссуды не преследует получения нового чистого дохода, а ее возврат осуществляется за счет доходов заемщика, не связанных с приобретением квартиры, т.е. стоимость не высвобождается из хозяйственного оборота, а постепенно возмещается из доходов заемщика;

- специфически круг участников кредитной сделки: в качестве кредитора может выступать не только банк, но и его дочерние структуры, а также специализированные организации (например, агентства по ипотечному кредитованию; в качестве заемщиков выступают физические лица, не достигшие 70 лет; а также юридические лица (например, сельскохозяйственные предприятия);

- ипотечный кредит всегда имеет обеспечение, при этом обеспечением выступает сам объект кредитования;

- ипотечный кредит носит долгосрочный характер: он выдается на срок до 30 лет;

- ипотечный кредит имеет строго целевой характер, цели ипотеки связаны с решением социально-экономической задачи;

- ипотечный кредит тесно связан с функционированием рынка ценных бумаг, в процессе ипотечного кредитования выпускаются закладные.

2. Долгосрочный характер ипотечного кредитования обусловливает необходимость изучения состава источников, которым может воспользоваться кредитор, а также разработки механизма, позволяющего мобилизовать свободные ресурсы на рынке и трансформировать их в инвестиционные ресурсы.

Одним из таких механизмов является рефинансирование, которое, наряду с собственными ресурсами кредитора, вкладами и займами клиентов, позволяет расширить долгосрочную ресурсную базу для ипотеки. Под рефинансированием в настоящем исследовании понимается процесс обслуживания нового долга, включающего процедуры преобразования растянутых во времени потоков денежных средств в единовременное получение денежных средств определенного объема.

3. Международная практика выработала несколько моделей рефинансирования ипотечных кредитов. При этом в экономической литературе используется ряд критериев для проведения классификации этих моделей.

В диссертации дан анализ моделей рефинансирования в зависимости: от количества уровней; в зависимости от рынка ипотечного кредитования; в зависимости от типа банков, организующих ипотечное кредитование; в зависимости от способов рефинансирования; в зависимости от масштабов привлечения средств, необходимых для ипотеки; в зависимости от методов привлечения ресурсов; в зависимости от элементов рефинансирования:

Проведенный анализ такой классификации моделей рефинансирования ипотечных кредитов позволил сделать вывод о необходимости дополнить его еще одной группой, отражающей специфику трех существенных признаков процесса рефинансирования: субъект, осуществляющий рефинансирование; источник рефинансирования; инструмент рефинансирования.

Соответственно в диссертации предложено выделение следующих моделей: модель универсального банка, модель контрактных сбережений, модель специализированного банка, модель секьюритизации.

4. Для определения наиболее оптимальной модели рефинансирования ипотечных кредитов для России, был проведен сравнительный анализ указанных выше моделей с выделением их достоинств и недостатков.

В качестве критериев сравнения выбраны: оценка сложности модели; состав участников и их влияние на степень рисков; уровень затрат кредитора, связанного с операцией рефинансирования; выгодность условий рефинансирования для участников данной сделки.

В результате был сделан вывод, что каждая из моделей имеет достоинства и недостатки и может быть применена в России, но для этого необходима реализация определенных условий правового, институционального и экономического характера.

5. Анализ современного российского законодательства, регулирующего использование ипотеки и организацию рефинансирования показал, что определенная правовая база для развития ипотеки в России создана: приняты Федеральные законы «О залоге», «Об ипотеке», «Об ипотечных ценных бумагах» и др.; внесенные нормы предусмотрены в Гражданском и Жилищном кодексах Российской Федерации; принят ряд Постановлений Правительства РФ, регулирующих ипотечное жилищное кредитование.

Вместе с тем, многие действующие нормы нуждаются в дополнениях и изменениях, требуют принятия ряда новых документов.

В диссертации обоснована необходимость внесения ряда поправок в ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах»; принятия специальных законов «О секьюритизации» и «О строительно-сберегательных кассах», разработки законодательства, регулирующего деятельность универсальных коммерческих банков по ипотечному кредитованию.

6. Анализ существующей в России практики рефинансирования в диссертации приведен применительно к четырем ранее обозначенным моделям. В результате сделаны следующие выводы:

- модель рефинансирования, основанная на использовании для этой цели универсального банка развита в той степени, в которой получил развитие ипотечный кредит. В последние годы его объемы систематически растут. За период с 01.01.2006 г. по 01.01.2010 г. задолженность по ипотечным ссудам возросла в 8 раз. Значительно возросла за этот же период и объем привлекаемых депозитов и особенно — объем кредитов, полученных от ЦБ РФ (Банка России).

Главной проблемой, возникающей в рамках использования данной модели является формирование банка долгосрочных ресурсов:

- модель контрактных сбережений в России развивается стихийно, поскольку отсутствует законодательство, регулирующее функционирование ссудно-сберегательных институтов. Разработанный ФЗ «О строительно-сберегательных кассах» отложен Госдумой РФ к рассмотрению;

- модель рефинансирования ипотечных кредитов, основанная на использовании специализированных банков вообще не применяется, поскольку отсутствует законодательство, регулирующее их образование и функционирование;

- модель, основанная на секьюритизации активов, получила наибольшую поддержку. Этому способствовало создание Агентства по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК), формирование рынка ипотечных ценных бумаг. В России разработана и действует двухуровневая система рефинансирования ипотечных кредитов.

Главная проблема дальнейшего развития этой модели состоит в ее сложности и высокой рискованности, вследствие большого числа участников сделок секьюритизации, а также отсутствия законодательства, регулирующего сделки секьюритизации, Поэтому данная модель даже при условии принятия такого закона возможна к применению только крупными банками.

В результате в диссертации сформулирована концепция одновременного применения в России на данном этапе комплекса всех четырех моделей рефинансирования, что позволит ускорить решение проблемы развития ипотечного кредитования.

В дальнейшем возможен переход к наиболее эффективным моделям.

7. Для обоснования выбора наиболее эффективной модели автором предложена система критериев и показателей оценки ее эффективности. Критерием эффективности является достижение целей, преследуемых участниками сделки рефинансирования.

Для кредитора данный критерий находит свое отражение в повышении ликвидности баланса, улучшении структуры ресурсов, увеличении прибыльности всех операций, минимизации рисков. В диссертации предложен перечень показателей оценки эффективности сделок секьюритизации, как наиболее сложной и рискованной модели рефинансирования.

8. В заключительной части диссертации автором сформулированы предложения по формированию в России комплекса моделей рефинансирования ипотечных кредитов, основанного на использовании и развитии каждой из четырех рассмотренных моделей.

Эти предложения касаются: а) развития и совершенствования законодательной базы; б) создания условий для функционирования второй и третьей моделей; в) принятия ряда мер по развитию рынка ипотечных ценных бумаг; г) создания системы риск-менеджмента, учитывающей многочисленные риски рефинансирования ипотечных кредитов.

К числу наиболее важных выводов и рекомендаций, сформулированных в третьей главе относятся следующие:

- развитие системы рефинансирования ипотечных кредитов должно проходить в направлении диверсификации используемых в ней инструментов, что предполагает проведение следующих мер: а) банки должны совершенствовать внутренние источники рефинансирования в рамках программ повышения лояльности клиентов и создания депозитных продуктов, «привязанных» к ипотечным активам по доходности; б) актуальнейшей задачей государства является создание системы строительных сберегательных касс, для чего, с одной стороны, необходимо принять соответствующий закон, а, с другой стороны, увязать систему государственных субсидий на жилье с системой стимулирования вкладчиков ССК; в) необходимо создать законодательную и нормативную базу для использования европейской системы рефинансирования ипотечных кредитов, которая позволит банкам напрямую проводить эмиссию ипотечных облигаций. Данная система показала свою большую надежность в условиях кризиса. Для ее применения не нужны дополнительные бюджетные затраты: достаточно принять дополнения к закону об ипотечных ценных бумагах, вводящие институт закладных листов;

- необходимо провести активную работу по устранению противоречий и недостатков в действующей системе рефинансирования ипотечных кредитов. К наиболее важным мерам в этой связи относятся: развитие действующего законодательства в направлении создания условий для реализации декларированных схем рефинансирования, прежде всего, в ситуации реализации рисков ипотечного кредитования и необходимости обращения взыскания на его залоговое обеспечение; принятие мер по повышению ликвидности ипотечных облигаций; развитие и распространение стандартов ипотечного кредитования; развитие институтов системы секьюритизации и повышения их ответственности за риски секьюритизированных активов, реализовавшиеся в результате их профессиональной халатности; развитие системы регулирования рынка секьюритизированных активов;

- регулирование рисков процессов рефинансирования ипотечных кредитов должно осуществляться как на уровне отдельных банков и организаторов выпуска ипотечных бумаг, так и на уровне рынка в целом. При этом чрезвычайно важным элементом управления рисками является своевременное формирование резервов на потери с учетом возникающих дефолтов по кредитам и изменения стоимости обеспечения;

- наиболее рискованной моделью рефинансирования ипотечных кредитов является модель секьюритизации активов, так как может повышать системные (внешние) риски и, таким образом, стать детонатором системного кризиса, в основе которого лежит отсутствие регулирования рынка производных финансовых инструментов, низкое качество базовых активов, игнорирование ценового риска на рынке недвижимости.

Одновременно с этим, именно данный сегмент рынка является наименее регулируемым, так как кредитный риск переводится за пределы банковской системы, где не существует таких развитых механизмов его регулирования и контроля, которые свойственны данной системе. Поэтому необходимо дальнейшее развитие системных мер регулирования рисков рынка секьюритизации, обеспечивающих ответственность всех участников процесса за качество выпускаемых финансовых инструментов.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Кияткина, Виктория Викторовна, Москва

1. Конституция Российской Федерации (1993 г.)

2. Гражданский кодекс Российской Федерации, ч. I, II, III.

3. Гражданский процессуальный кодекс Российской Федерации

4. Налоговый кодекс Российской Федерации, ч. I, И.

5. Жилищный кодекс Российской Федерации

6. Федеральный закон от 29 мая 1992 г. № 2872-1 «О залоге» (ред. от 26.07.2006 г. № 129-ФЗ).

7. Закон РФ от 27.12.1992 г. № 4015-1 «Об организации страхового дела» (ред. от 07.03.2005 г. № 12-ФЗ).

8. Федеральный закон от 03 февраля 1996 г. № 17-ФЗ «О банках и банковской деятельности» (ред. от 27.12.2009 г. № 352-Ф3).

9. Федеральный закон от 21 июля 1997 г. № 122-ФЗ «О государственной регистрации прав на недвижимость и сделок с ним» (ред. ФЗ от 30.06.2008 г. № 108-ФЗ).

10. Федеральный закон от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залог недвижимости)» (ред. от 17.07.2009 г. № 166-ФЗ).

11. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 40-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций» (ред. от 29.12.2006 г. № 247-ФЗ).

12. Федеральный закон от 23 июня 1999 г. № 117-ФЗ «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» (ред. от 30.12.2001 г. № 196-ФЗ).

13. Федеральный закон от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (ред. от 25.11.2009 г. № 281-ФЗ).

14. Федеральный закон от 24 июля 2002 г. № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» (ред. от 02.02.2006 г. ).

15. Федеральный закон от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» (ред. от 28.04.2009 г.).

16. Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» (ред. от 09.03.2010 г. № 22-ФЗ).

17. Федеральный закон от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации» (ред. от 13.03.2007 г.).

18. Федеральный закон от 20 августа 2004 г. №117-ФЗ «О накопительно-ипотечной системе жилищного обеспечения военнослужащих» (ред. от 02.02.2006 г.).

19. Федеральный закон от 30 декабря 2004 г. № 218-ФЗ «О кредитных историях» (с изм. и доп.).

20. Федеральный закон от 2 октября 2007 г. № 229-ФЗ «Об исполнительном производстве».

21. Федеральный закон от 30 декабря 2008 г. № 296-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» (ред. от 28.04.2009 г.).

22. Федеральный закон от 9 марта 2010 г. № 22-ФЗ «О внесении изменений в статью 3 Федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах».

23. Постановление Правительства РФ от 26.08.1996 г. № 101 «О создании ОАО «Агентства по ипотечному кредитованию»

24. Постановление Правительства РФ от 11 января 2000 г. № 28 «О мерах по развитию системы ипотечного кредитования в России» (об утв. Концепции развития системы ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации) (с изм. от 08.05.2002 г. № 302).

25. Постановление Правительства РФ от 25 августа 2001 г. № 628 «Об учреждении правил государственных гарантий Российской Федерации по заимствованиям открытого акционерного общества «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию»(ред.от 10.09.2005 г.).

26. Постановление Правительства РФ от 17 сентября 2001 г. № 675 «О Федеральной целевой программе «Жилище» на 2002-2010 годы» (ред. от 11.08.2007 г.).

27. Постановление Правительства РФ от 15 октября 2004 г. № 562 «Об утверждении типовых правил доверительного управления ипотечным покрытием»

28. Программа антикризисных мер Правительства Российской Федерации на 2009 годhttp://governmcnt.ru/content/governmentactivity/antikrizismeriprl75431 178.htm

29. Положение ЦБР от 19 августа 1998 г. № 49-П «О порядке применения к кредитным организациям мер ответственности и иных мер воздействия за нарушения законодательства о рынке ценных бумаг» (с изм.).

30. Положение Банка России от 31 августа 1998 г. № 54-П «О -порядке предоставления (размещения) кредитными организациями денежных средств и их возврата (погашения) (ред. от 27.07.2001 г. № 144-П).

31. Положение Банка России от 10 февраля 2003 г. № 215-П «О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций» (с изм. от 30.06.2006 г. № 1699-У).

32. Инструкция Центрального банка Российской Федерации (Банка России) от 16 января 2004 г. № 110-И «Об обязательных нормативах банков».

33. Инструкция Банка России от 26 марта 2004 г. № 254-П «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности».

34. Инструкция Банка России от 31 марта 2004 г. № 112-И «Об обязательных нормативах деятельности кредитных организаций, осуществляющих эмиссию облигаций с ипотечным покрытием» (ред. от 01.06.2007 г.).

35. Инструкция Банка России от 10 марта 2006 г. № 128-И «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации» (ред. от 28.03.2007 г.).

36. Указания Банка России от 23 июня 2004 г. № 70-Т «О типичных банковских рисках» (с изм.).

37. Указания Банка России от 28 июня 2004 г. № 11482-У «О перечне ценных бумаг входящих в Ломбардный список Банка России» (ред. от 31.08.2007 г. № 1883-У).

38. Письмо Банка России от 27 июля 2000 г. № 139-Т «О рекомендациях по анализу ликвидности кредитных организаций» (с изм.).

39. Приказ ФСФР РФ от 1 ноября 2005 г. № 05-59/пз-н «О порядке определения размера ипотечного покрытия» (ред. от 30.11.2006 г.).

40. Приказ ФСФР РФ от 21 ноября 2005 г. № 05-60/пз-н «Об утверждении Положения специализированных депозитариев ипотечного покрытия и правил ведения реестра ипотечного покрытия» (ред.от 05.12.2006 г.).

41. Приказ ФСФР РФ от 22 июня 2006 г. № 06-68/пз-н «Об утверждении Положения о деятельности организаций торговли на рынке ценных бумаг» (ред. от 14.06.2007 г.).

42. Приказ ФСФР РФ от 10 октября 2006 г. № 06-117/пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» (ред. от 12.04.2007 г.).

43. Приказ ФСФР РФ от 28 ноября 2006 г. № 06-136/пз-н «О внесении изменений в стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденных Приказом ФСФР России от 16.03.2005 г. №05-4/ПЗ-Н».

44. Приказ ФСФР РФ от 25 января 2007 г. № 07-4/пз-н «Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» (ред. от 12.07.2007 г.).

45. Приказ ФСФР РФ от 8 февраля 2007 г. № 07-13/пз-н «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» (ред. от 24.07.2007 г.).

46. Письмо ФСФР РФ от 15 мая 2007 г. № 07-ОВ-01/9826 «О деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами, негосударственными пенсионными фондами»

47. Информационное письмо Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ от 30 мая 2005 года № 92 «О рассмотрении арбитражными судами дел об оспаривании оценки имущества, произведенной независимым оценщиком»

48. Ассоциация участников индустрии ценных бумаг и финансовых рынков, Американский форум секьюритизации, Европейский форум по секьюритизации, Австралийский форум по секьюритизации.

49. Монографии и учебные пособия

50. Абрамова М.А. Тенденции развития денежной системы: Монография. М.: Финакадемия, 2008. 176 с.

51. Аверченко В.А. Принципы жилищного кредитования / В. Аверченко, Р. Вессели, Г. Наумов, Э. Файкс, И. Эртл. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 261 с.

52. Аганбегян А. Кризис: беда и шанс для России / Абел Аганбегян. М: ACT: Астрель, 2009.-285, 3. с.

53. Ануреев С.В. Денежно-кредитная политика, диспропорции и кризисы: монография / С.В. Ануреев. М.: КНОРУС, 2009. - 448 с.

54. Базельский процесс: Базель — 2 — управление банковскими рисками / В.Н. Вяткин, В.А. Гамза. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2007. - 191 с.

55. Благушин Д.С. Особенности и направления развития системы рефинансирования коммерческих банков в России: Автореф. дисс. . к-та эконом, наук. М., 2009. -20 с.

56. Букато В.И., Головин Ю.В., Львов Ю.И. Банки и банковские операции в России.- 2-е изд., перераб. И доп. / Под ред. М.Х. Лапидуса. М.: Финансы и статистика. 2001. - 134 с.

57. Бэр, Ханс Питер. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов инновационная техника финансирования банков / Х.П. Бэр; пер. с нем. Ю.М.Алексеев, О.М. Иванов. - М.: Волтерс Клувер, 2007. - 624 [4] е.: ил

58. Ваксман С.А., Воробьева О.Е. Ипотечное кредитование и его участники на рынке жилья США. — Екатеринбург: Урал. гос. экон. ун-т, 2003. — 137 с.

59. Вриз Роббе, Жан Жоб де. Секьюритизация и право/ Жан Жоб де Вриз Роббе, Поль Али; пер. с англ. М.: Волтерс Клувер, 2008. - 600 2. е.: ил.

60. Гегель Г.В. Феноменология духа /Пер. под ред. Э.Л. Радлова- СПб, 1913. -298 с.

61. Грудцына Л.Ю., Козлова М.Н. Ипотека. Кредит. Комментарий жилищного законодательства/Л.Ю. Грудцына, М.Н. Козлова. -М.: Изд. Эксмо, 2006. 368 с.

62. Даль В. Толковый словарь живого великорусского языка: В 4 т. М.: Русский язык, 1980.-Т. 3.-555 с.

63. Дэвидсон Эндрю, Сандерс Энтони, Вольф Лэн Линг, Чинг Анне. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ; Пер. с англ. Смородинова О.В. при участии Качуро В. - М.: Вершина, 2007. - 592 с.

64. Драгунов В. Вступительное слово к Бэр Х.П. Секьюритизация активов:секьюритизация финансовых активов — инновационная техника финансирования банков / Х.П. Бэр; пер. с нем. Ю.М. Алексеев, О.М. Иванов. -М.: Волтерс Клувер, 2007. 624 [4] е.: ил.

65. Ипотека в России. Прошлое. Настоящее. Будущее / Покопцева Е.Б. и др.; под ред. И.С. Радченко. М.: ГроссМедиа, 2004. - 320 с.

66. Котлер Ф. Маркетинг менеджмент. 11-е изд. СПб.: Питер, 2005. - 800 е.: ил.- (Серия « Теория и практика менеджмента»).

67. Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика: Пер. с 14-го англ. изд. М.: ИНФРА-М, 2005. - 972 с.

68. Меркулов В.В. Мировой опыт ипотечного жилищного кредитования и перспективы его использования в России. СПб.: Юридический центр Пресс, 2003.-360 с.

69. Миркин Я.М. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций / Я.М. Миркин, С.В. Лосев, Б.Б. Рубцов, И.В. Добашина, З.А. Воробьева М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 533 с.

70. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

71. Мишкин, Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание: Пер. с англ. М.: ООО «И.Д. Вильяме», 2006. - 880 с.

72. Основы ипотечного кредитования / Науч. ред. и рук. авт. колл. Н.Б. Косарева. — М.: Фонд «Институт экономики города»: ИНФРА-М, 2007. 576 с.

73. Павлова И.В. Ипотечное жилищное кредитование. — М.: Издательская группа «БДЦ пресс», 2004. - 272 с.

74. Полищук А.И. Кредитная система: опыт, новые явления, прогнозы и перспективы. М.: Финансы и статистика, 2005. - 264 с.

75. Поморина М.А. Финансовый менеджмент в системе стратегического управления банком. М.: ГУУ, 2008. - 318 с.

76. Райнер, Гюнтер. Деривативы и право/ Гюнтер Райнер; пер. с нем. Ю.М. Алексеев, О.М. Иванов. М.: Волтерс Клувер, 2005. - 496 с.

77. Розенберг Д. Словарь банковских терминов: Пер. с англ. М.: ИНФРА - М, 1997.-279 с.

78. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: ФА (Финакадемия), 2000. - 312 с.

79. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг / Б.Б. Рубцов. М.: «Издательство «Экзамен»», 2002. - 448 с.

80. Словарь современной экономической теории Макмиллана. М.: ИНФРА -М, 1997.-608 с.

81. Сорос, Д. Мировой экономический кризис и его значение. Новая парадигма финансовых рынков / Джордж Сорос; пер. с англ. Кристофа Вагнера. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2010. - 272 с.

82. Тюрина А.В. Терминологический словарь финансового менеджера (русско-английский). М.: КноРус, 2010. - 239 с.

83. Оценка для целей залога: теория, практика, рекомендации / М.А.Федотова, В.Ю.Роелов, О.Н. Щербакова, А.И. Мышанов. М.: Финансы и статистика, 2008.-384 е.: ил.

84. Романова М.В. Банковская деятельность: налоговый аспект. М.: Издательская группа «БДЦ - пресс», 2004. - 312 с.

85. Рынки ценных бумаг, обеспеченных ипотекой и активами / Под ред. Лакхбира Хейра; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 497 с.

86. Управление организацией: Энциклопедический словарь. — М.: Издательский Дом ИНФРА-М, 2001. X, 822 с.

87. Фабоцци Ф.Д. Рынок облигаций: Анализ и стратегии. 2-е изд., и доп./Фрэнк Дж. Фабоцци; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 950 с.

88. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авторов; Под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2004. - 1168 е.: ил.

89. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмапензи Р. Экономика: Пер. с англ. со 2-го изд. М.: Дело, 1999.-864 с.

90. Фрост Стивен М. Настольная книга банковского аналитика: деньги, риски и профессиональные приемы / Пер. с англ.; Под научной ред. Рудя М.В. — Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2006. — 672 с.

91. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами / Под ред. Лакхбира Хейра; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 416 с.

92. Ческидов Б.М. Модели рынков ценных бумаг. СПб.: Питер, 2006. -2 18 с.

93. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2001.-XII- 1028 с.

94. Шевчук Д.А. Ипотека: просто о сложном. -М.: Гросс-медиа; Росбух, 2008.-105 с.

95. Энциклопедия российской секьюритизации 2008 / Первый специализированный справочник по секьюритизации в России. - СПб.: Cbonds, Русипотека, 2008 г. - 348 с.

96. Энциклопедический словарь. М.: Советская энциклопедия, 1981. - 924 с.

97. Банковское дело: Учебник/ О.И.Лаврушин, И.Д. Мамонова, Н.И. Валенцева и др.; под ред. засл. деят. науки РФ, д-ра экон. наук, проф. О.И. Лаврушина. -7-е изд., перераб. и доп. М.: КНОРУС, 2008. - 768 с.

98. Банковские риски: учебное пособие / кол. авторов; под ред. д-ра экон. наук, проф. О.И. Лаврушина и д-ра экон. наук, проф. Н.И. Валенцевой. — М.: КНОРУС, 2007.-232 с.

99. Инвестиции: учебник / кол. авторов; под ред. Г.П. Подщиваленко. — М.: КНОРУС, 2008.-496 с.

100. Лаврушин О.И. Банковское дело: современная система кредитования: учебное пособие/ О.И. Лаврушин, О.Н. Афанасьева, С.Л. Корниенко/ под ред. засл. деят. науки РФ, д-ра экон. наук, проф. О.И. Лаврушина. М.: КНОРУС, 2005.-256 с.

101. Ольхова Р.Г. Банковское дело: управление в современном банке: учебное пособие / Р.Г. Ольхова 2-е изд., перераб. и доп. - М.: КНОРУС, 2009. - 304 с.

102. Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г. Грязноваой, М.А. Федотовой. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 736 е.: ил.

103. Основы банковской деятельности (Банковское дело) / Под ред. К.Р. Тагирбекова. М.: ИНФРА-М; Весь мир, 2003. - 503 с.

104. Разумова И.А. Ипотечное кредитование: Учебное пособие. СПб.: Питер, 2005. - 208 е.: ил. - (Серия «Учебное пособие»).

105. Разумова И.А. Ипотечное кредитование. 2-е изд. СПб.: Питер, 2009. - 304 с.: ил. - (Серия «Учебное пособие»).

106. Рынок ценных бумаг: теория и практика: учебник // под ред. В.А. Галанова. -М.: Финансы и статистика, 2008. 752 е.: ил.

107. Рябченко Л.И. Ипотечное кредитование: Учебное пособие. — М.: Финакадемия, 2001. 218 с.

108. Севастьянов Б.А. Курс теории вероятностей и математической статистики. — М.: Наука. 1982 г.-256 с.

109. Скребник Б.В. Рынок ценных бумаг: учебное пособие / Б.В. Скребник. М.: КНОРУС, 2010.-288 с.

110. Струченкова Т.В. Валютные риски: Учебное пособие. М.: Финакадемия, 2009. 160 с.

111. Управление деятельностью коммерческого банка (банковский менеджмент) / Под ред. д-ра экон. наук, проф. О.И .Лаврушина. М.: Юристь, 2005 - 688 с.

112. Четыркин Е.М. Финансовая математика. М.: Дело, 2008. 400 с. Статьи и публикации

113. Александрова Н.В. Риски секьюритизации банковских активов и их снижение с помощью механизмов повышения надежности/ «Финансы и кредит».- 2007 г. № 29 (269).

114. Анисимов А., Ипполитов А. История российской секьюритизации активов / «Рынок ценных бумаг». 2006 г. - № 11. - с. 17.

115. Лаврушин О.И. Кредит и экономический рост / «Банковское дело». 2010 г.- № 1 (193).-с. 24-27.

116. Мельникас М., Сушкова Е. Правовые вопросы применения секьюритизации активов в России/ «Рынок ценных бумаг». 2003 г. - № 3. - с. 29 - 30.

117. Казаков А. Секьюритизация: первые сделки после 5 лет разговоров /»Рынок ценных бумаг». 2006 г. - № 4.

118. Некрасова И.Б. Секьюриизация как источник фондирования региональных коммерческих банков. / «Финансы». 2009 г. - № 8. - с.73-75.

119. Поморина М.А. Концепция стратегического финансового управления в кредитных организациях. / «Управление в кредитной организации». — 2009 г. -№5-6. стр. 27-44

120. Резванова Л.М. Потенциал региональных рынков ипотечного кредитования/ «Банковский ритейл». 20.02.2008.

121. Сафонова Т.Ю. О налогообложении финансовых операций / «Финансы». -2009 г. № 9. - с. 33-36.

122. Семеняка А., Синельников А. Ипотека: острый угол / «Национальный банковский журнал». 2009 г. - № 5 (62). - с. 60-63.

123. Соколинская Н.Э. Земельно-ипотечное кредитование в России / «Банковское дело». 2007 г. - № 9. - с.50-56.

124. Суворов Г.П. Секьюритизация активов с использованием кондуита / Г.П. Суворов //Бизнес и банки. 2004. - № 28. - с. 6-7.

125. Ханс Пэрис, Элисон Харвуд. Основные проблемы процесса секьюритизации в России./ «Рынок ценных бумаг». 2003 г. - № 3.

126. Бизнес и банки. 2002 г. - № 8 (590). - Февраль.- С. 3-5

127. Исследование аналитиков Альфа-банка: Сокращение игроков на российском ипотечном рынке: кто выживет? Интерфакс 12.05.2008.

128. Аксенов И. «Антикризисная политика в США: теория и практика». — Аналитический обзор. 2009, № 2, с. 224 www.rusipoleka.ru,

129. Бакланова В., CFA. Обзор состояния мирового рынка секьюритизации в 2009 г. Ипотечное кредитование и секьюритизация. Аналитический обзор. - 2009, № 2, с.31-32 www.rusipoleka.ru,

130. Грищухин Д. Практика секьюритизации. Ипотечное кредитование и секьюритизация. Аналитический обзор. — 2009, № 9, с. 22-24 www.rusipoteka.ru

131. Иванов О., Федотова С. Секьюритизация в России. Подведение итогов и взгляд в будущее / Энциклопедия российской секьюритизации 2008. Cbonds, Русипотека. - СПб.: 208. - 352 с.1. Иностранные источники

132. Salomon Smith Barney Guide to Mortgage-Backed and Asset-Backed Securities / by Lakhbir Hayre John Wiley & Sons, Inc., 2002 - 890 c. Интернет-ресурсы

133. Крысин А.В. В основе ипотечного кризиса в России лежит исключительно негативное воздействие мирового экономического кризиса. — http:// www.rusipoteka.ru/lenta/arb/v osnove ipotechnogo krizisa/

134. Меньшикова А. Риски досрочного погашения кредитов при секьюритизации: мировой опыт и российская практика, июнь 2007 г., Web: http^/www.P'rusipoteka.'Mu/publications/menshikova 2htm

135. Полтерович В.М. и Старков О.Ю. Сравнительный анализ эффективности стройсберкасс и банковской ипотеки. — http://realt-ymarket.ru/

136. Саблин М. Российская ипотека в условиях кризиса: направления изменения законодательства — http://www.rusipoteka.ru/./rusipoteka/rusipoteka2/

137. Сучков А. Практика секьюритизации Ипотечное кредитование и секьюритизацияю Аналитический обзор. - http://www.rusipoteka.ru, 2009, № 2, с. 24-25

138. Сайт АИЖК hUp://\vw\v.ahml.ru/index.shtml

139. Cbonds. Информационное агентство. Обзор эмиссий. 2009, Web:-http://wwvv.cbonds.info/all/rus/emissions/index.phtml

140. Информационное агентство «Клерк.Ру» (2001-2009). Готов новый законопроект о секьюритизации, 30.06.2008, Web: http://www.klerk.ru/news/? 112346

141. Информационное агентство «Российские финансовые коммуникации» -2009. Аксаков внес в Госдуму закон «О секьюритизации», 02.04.2009. Web: http://rosFincom.ru/authority/parliament/44902.html

142. Schwarcz S. L. The Alchemy of Asset Securitization, I Stan. J. L. Bus. & Fin. 133. 1994.

143. Консультант ГТлю с Web: http://w\vw.consultant.ru/online/base/?req=doc:base=LAW:n=87271:h==4

144. Персональный интернет-сайт Аксакова А.Г., Проект закона «О секьюритизации», Web: http://www.aksakov.ru/lawstext/lavvs/id737276.html

145. Canada Mortgage and Housing Corporation: http://www.cinhc-schl.gc.ca/, http://www.cmhc-schl.gc.ca/en/horicnncl/mobase/stteca/stteca001.cfm

146. База данных Bankscope: https://bankscope2.bvdep.com/version-2010528/Home.serv?product=scope2006

147. Сайт Ассоциации российских банков (Доклад о развитии облигаций в РОССИИ) http://w\vw.nsros.ru/media/File/Zakladnve listv.pdf

148. Базы данных Bureau van Dijk: http://www.bvdinfo.com/Home.aspx

149. Информационный терминал Bloomberg®

150. База данных Thomson Reuters : http://thomsonrcuters.com/

151. База данных Capital IQ : https://www.capitaliq.com/

152. База данных Credit Sights : https://www.creditsights.com

153. Кредитное рейтинговое агентство DBRS: http:/Avww.dbrs.com/about

154. Кредитное рейтинговое агентство Fitch Ratings: http://www.fitchratings.com/indexfitchratings.cfm

155. Кредитное рейтинговое агентство Moody's Investor Service: http://v3.moodys.com/Pages/default.aspx

156. Кредитное рейтинговое агентство Standard & Poor's: http://www.standardandpoors.com/home/en/us

157. База данных Markit: http://www.markit.com/

158. База данных MSCI Вагга: http://www.mscibarra.com/

159. База данных RIMES: http://rimcs.com/

160. Risk Metrics: http://www.riskmetrics.com/