Моделирование инвестиционных процессов на фондовых рынках тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Моделирование инвестиционных процессов на фондовых рынках"

003473854

На правах рукописи

Крыловецкий Алексей Леонидович

Моделирование инвестиционных процессов на фондовых рынках

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук

5 з ИЮ.Ч 2003

Москва - 2009

003473854

Работа выполнена в ГОУ ДПО «Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы» (ГОУ ДПО ГАСИС)

Научный руководитель:

доктор технических наук,

доктор экономических наук, профессор

Тебекин Алексей Васильевич

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Болвачёв Алексей Ильич

доктор экономических наук, доцент Кузнецова Алефтина Ивановна

Ведущая организация:

Тверской институт экономики и менеджмента

Защита состоится "03" июля 2009 г. в 14.00 ч. на заседании Диссертационного Совета Д 212.043.01 по присуждению ученой степени доктора экономических наук при ГОУ ДПО «Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы» (ГОУ ДПО ГАСИС) по адресу: 129272, г. Москва, ул. Трифоновская, д. 57 ауд. 208.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ДПО «ГАСИС» и на сайте академии (www.gasis.ru).

Автореферат разослан "03" июня 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета Д 212.043.01, к.э.н., доцент

С.Ю. Семенов

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Разрыв между финансовыми и реальными активами в очередной раз спровоцировал развитие мирового экономического кризиса, сопровождающегося падением промышленного производства. В этих условиях возрастает актуальность различных направлений проведения антикризисной политики, включая административные и финансовые механизмы. Эти механизмы на всех уровнях (макро-, мезо- и микроэкономического уровне) подразумевают, в том числе, реализацию адаптивных мероприятий, позволяющих гибко приспосабливаться к объективно складывающимся внешним условиям. Антикризисное управление экономическими системами во многом определяется моделями инвестиционной деятельности.

Преодоление кризисных явлений в отечественной и мировой экономике во многом связано не просто с активизацией инвестиционной деятельности экономических систем, а с рациональным сочетанием различных инструментов инвестиционной деятельности, в том числе на фондовых рынках, как организованной части финансового рынка.

Сам факт появления мирового экономического кризиса в 2008 году, который многие специалисты рассматривают как один из самых крупных в мировой истории, означает, что существующие инструменты предвосхищения кризисных ситуаций, включая моделирование инвестиционной деятельности экономических систем, не разработаны в достаточной степени для эффективного практического применения.

Следует признать, что недостаточная эффективность существующих моделей инвестиционной деятельности экономических систем во многом связана с тем, что они были разработаны до формирования современных особенностей развития экономики, основными из которых являются следующие.

Во-первых, научно-техническая революция в сфере информатизации общества усилила неравномерность экономического развития, связанную с увеличением разрывов в скорости и полноте обеспечения полезной информацией экономических систем, с одной стороны, и ростом разбросов в достоверности используемой информации, - с другой. Именно последнее обстоятельство привело к увеличению финансовых сделок на фондовых рынках, не обеспеченных реальными активами.

Во-вторых, глобализация мировой экономики, связанная, в том числе, с увеличением прозрачности границ государств для движения товаров и капиталов, привела к увеличению связанности всех рынков, в результате чего кризис неплатежей на рынке ипотечного кредитования недвижимости в США выступил катализатором мирового экономического кризиса 20082009 годов.

В-третьих, ориентация мировой экономики на инновационное развитие, предопределенная высокой насыщенностью рынка товаров и услуг, а значит ужесточением конкурентной борьбы, увеличивает рискованность инвестиционных вложений, которая не была столь существенной проблемой на предыдущих этапах развития общества.

Инвестиции, как решающее условие формирования количественной и качественной эволюции экономических систем, во многом предопределяют основные параметры расширенного воспроизводства, как фундамента стабильного развития общества. Это объясняет существенную методологическую значимость исследования причин их неадекватного развития и использования, в числе которых приоритетные позиции принадлежат моделированию инвестиционной деятельности экономических систем.

Таким образом, процессы информатизации, глобализации и инновационной ориентации развития общества актуализируют проблемы поиска и исследования причин и факторов, определяющих эффективное развитие экономических систем, включая локализацию кризисных явлений. Поскольку одним из решающих факторов эффективного развития экономических систем выступают инвестиции, значительная часть которых осуществляется на организованной части финансового рынка, моделирование инвестиционных процессов на фондовых рынках представляется актуальной научной задачей.

Степень разработанности проблемы. Теоретико-методологическим аспектам инвестиционной деятельности экономических систем, включая разработку теоретических представлений и концептуальных основ управления инвестициями, повышения инвестиционной активности экономических систем посвящены работы отечественных и зарубежных ученых: Абалкина Л, Ансоффа И, Анискина Ю., Багриновского К., Бузырева В., Бухоновой С., Воробьева Ю., Глазьева С., Иншакова О., Кондратьева Н., Львова Д., Мазура И., Петракова А., Овчинникова В., Сперанского М., Фатхутдинова Р., Шанина С., Щетининой Е., Ясина Е. и др.

Анализу, диагностике и оценке эффективности инвестиционной деятельности экономических систем различных уровней посвящены работы Абдуллаева Н., Белокрыловой О., Вольского А., Гутмана Г., Дружинина А., Егорова А., Жданова В., Игнатова В., Кетовой Н., Лаврентьевой И., Маршалловой А., Новоселова А., Попова Р., Румянцева А., Самогородской М., Тебекина А., Филина С., Чуба Б., Швецова А. и др.

Методологическому обеспечению вопросов моделирования процессов многоаспектного управления инвестициями на макро-, мезо- и микроэкономическом уровнях экономики посвящены труды Александера Г.Дж., Бэйли Дж.В., Бланка И., Богатина Ю., Бочарова В., Брауна Р., Васиной А., Горшунова И., Дементьева В., Дорошенко Ю., Дробышевского С., Екате-ринославского Ю., Ерыгина Ю., Клейнера Г., Ковалева В., Крылова Э., Куприянова С., Липсица И., Кокса Д., Коссова В., Медницкого В., Овсиен-

ко В., Тереховой В., Радыгина А., Старовойтова М., Фабоцци Дж., Фомина П., Цветковой Е., Шапкина А., Шапиро В., Шарпа У. и др.

Теоретическое и практическое обоснование направлений и форм создания инструментов управления инвестиционной деятельностью в экономических системах, включая определение возможностей интеграции институциональной среды управления инвестициями в рамках единого информационного пространства, затронули в своих работах Василевич А., Гончар К., Дерябина Я., Димнина А., Доронина Н., Завгородний В., Кок-берн А., Кратчен Ф., Курата Д., Курицкий А., Леоненков А., Митрофанов А., Най Д., Никитина Е., Панов А., Плетнев К., Пономарев А., Рыжков В., Семилютина Н., Скотт К., Трофимов С., Фаулер М., Шанин С., Якимец В. и др.

Но наличие фундаментальных подходов и прикладных исследований в области инвестиционной деятельности экономических систем, широко освещенных в научной литературе, сочетается с недостаточной проработанностью моделей инвестиционной деятельности фондовых рынков как экономических систем, адаптивных к современным тенденциям информатизации, глобализации и инновационной ориентации мировой экономики.

Таким образом, необходимость интеграции инструментария в систему управления инвестиционными процессами экономических систем в условиях современного социально-экономического развития общества, с учетом особенностей, определяющих направления коррекции моделей инвестиционной деятельности фондовых рынков предопределили актуальность диссертационного исследования, обусловили выбор темы исследования, цели, научных задач, объекта, предмета и научной гипотезы исследования.

Цель диссертационного исследования заключается в научном обосновании нового методического подхода к построению и использованию адаптивной модели инвестиционных процессов на фондовых рынках, учитывающей современные явления социально-экономического развития общества и обеспечивающей корректировку взаимосвязи рынков реальных и финансовых активов.

Достижение поставленной цели осуществляется посредством решения следующих логически взаимосвязанных научных задач:

- исследование теоретических основ инвестиционной деятельности на фондовых биржах в современных условиях, включая: определение тенденций движения инвестиционных потоков на фондовых рынках; выявление особенностей формирования инвестиционных моделей для фондовых рынков;

- анализ методологических подходов к управлению инвестиционными процессами на фондовых рынках и выявление возможностей их совершенствования, включая: исследование сложившихся подходов к использованию фундаментального и технического анализа в инвестицион-

ных процессах на фондовых рынках; анализ межгрупповых и внутригруп-повых процессов перетекания инвестиций на фондовых рынках; определение критериев эффективности инвестиционной деятельности на фондовых рынках;

- разработку адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков, включая: функциональное описание адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков; разработку алгоритма принятия решения при использовании адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков; разработку методических рекомендаций по использованию предложенного подхода к моделированию инвестиционных процессов на фондовых рынках.

Объектом исследования в работе является инвестиционная деятельность на фондовых рынках.

Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие при управлении инвестиционными процессами на фондовых рынках с применением адаптивных инвестиционных моделей.

Гипотеза исследований. Процесс информатизации мировой экономики, как определяющий фактор ее постиндустриального развития, во многом предопределил отрыв объёма активов финансового рынка от объёма рынка реальных активов. Этот отрыв традиционно проявляется в несоответствии денежной массы товарной массе, что, в конечном итоге, спровоцировало мировой экономический кризис 2008-2009 гг. В качестве одной из главных причин сложившейся ситуации можно выделить следующие.

Во-первых, по мере развития информациональной научно-технической революции произошел существенный рост нематериальных активов компаний. Так еще в 1980-е годы индекс Доу-Джонса (Ш1А) стал показывать возрастающий отрыв рыночной капитализации компаний от стоимости реальных активов. Разрыв между рыночной оценкой компании на фондовом рынке и стоимости реальных активов отражает так называемый интеллектуальный капитал, именуемый также неосязаемыми активами. При этом резкое изменение соотношения неосязаемых и осязаемых (реальных) активов существенно трансформировало их рыночное восприятие и, в силу недостаточной определенности неосязаемых активов как таковых и роста их доли в общей массе активов, снизило достоверность рыночных оценок компаний.

Во-вторых, по мере развития информационных технологий возрос разрыв в обладании информацией, касающейся финансовой оценки реальных активов (как осязаемых, так и неосязаемых) компаний, что привело к асимметрии рыночного восприятия и рыночных оценок. Этот факт также снизил достоверность рыночных оценок.

В-третьих, цикличность рыночных процессов привела к тому, что отрыв рынка финансовых активов от рынка реальных активов стал приоб-

ретать лавинообразный характер и, в конечном итоге, спровоцировал экономический кризис.

Одной из ключевых проблем современной экономики в этой связи являются корректировки инвестиционной деятельности на фондовых рынках, позволяющие привести в соответствие товарную и денежную массу. Корректирующие оценки стоимости финансовых активов, адекватных стоимости реальных активов, должны быть научно обоснованы, в связи с чем необходимо совершенствование процессов моделирования инвестиционных процессов на фондовых рынках.

Теоретико-методологическую основу исследований составили фундаментальные научные положения теории инвестиционного анализа, экономического моделирования, теории принятия решений, теории исследования операций, макро- и микроэкономической теории, менеджмента, оценки бизнеса и др.

В качестве методологии исследований в работе использованы диалектический, абстрактно-логический, статистический, функциональный и структурно-уровневый методы исследований, методы системного, технического и фундаментального анализа, эволюционный и исторический подходы к исследованию фондовых рынков.

Информационную базу исследований составили официальные данные Федеральной службы государственной статистики, Минэкономразвития России, Минфина РФ, статистические данные субъектов РФ, а также данные информационных агентств и торгово-аналитических систем: Reuters, Dow Jones, Tenfore, Bloomberg, Data Broadcasting Corporation (DBC), CQG International, Moody's, Standard & Poor's, Morgan Stanley, Salomon Smith Barney, MetaStock, Omega Trade Station 2000i, WealthLab, Meta Trader, Quick, AK&M, РБК и др.

Эмпирическую базу исследований составили данные крупнейших фондовых бирж мира: NYSE Euronext, Токийской фондовой биржи, NASDAQ, Лондонской фондовой биржи, Гонконгской фондовой биржи, Фондовой биржи Торонто, Франкфуртской фондовой биржи (Deutsche Börse), Шанхайской фондовой биржи, Мадридской фондовой биржи (ВМЕ Spanish Exchanges), Австралийской фондовой биржи, Швейцарской биржи SWX, Nordic Stock Exchange Group OMX, Миланской фондовой биржи, Бомбейской фондовой биржи, Корейской биржи, Фондовой биржи Сан-Паулу Bovespa, Национальной фондовой биржи Индии, Московской межбанковской валютной биржи, Фондовой биржи Йоханнесбурга, Тайваньской фондовой биржи.

Научная новизна представленных в работе результатов заключается в обосновании нового методического подхода к моделированию инвестиционных процессов на фондовых рынках, заключающегося:

- в корректировке оценок соотношения осязаемых и неосязаемых активов на финансовом рынке с использованием схемы «сообщающихся сосу-

дов», с поправками на асимметрию информации о стоимости реальных акга-вов у заинтересованных сторон на основе предложенного критерия эффективности инвестиционной деятельности на фондовых рынках;

- в формировании управляющих воздействий, определяющих инвестиционные процессы на фондовых рынках на основе: анализа и прогноза приращения стоимости реальных активов, с одной стороны, а также анализа и прогноза силы взаимосвязи располагаемой и достоверной информации инвесторов, определяющей стоимость реальных активов, с другой стороны.

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором, и их новизна заключается в следующем:

1. Выявлены основные факторы, определяющие динамику и направления движения инвестиционных потоков на фондовых биржах, приводящие к разрыву стоимости финансовых и реальных активов, стимулирующие инфляционные процессы и увеличивающие опасность кризисных явлений.

2. Установлены причинно-следственные связи, определяющие межгрупповые и внутригрупповые процессы перераспределения инвестиций на фондовых рынках с использованием схемы «сообщающихся сосудов».

3. Разработаны критерии оценки эффективности инвестиционной деятельности на фондовых рынках, определяемые соответствием стоимости финансовых активов стоимости реальных активов на фондовых рынках.

4. Разработана адаптивная нейросетевая модель инвестиционных процессов на фондовых рынках, позволяющая производить корректировку оценок стоимости осязаемых и неосязаемых активов на финансовом рынке, с поправками на асимметрию информации о стоимости реальных активов у заинтересованных сторон.

5. Сформирован алгоритм принятия решения при использовании адаптивной модели инвестиционных процессов на фондовых рынках инвариантный к рыночным сценариям.

6. Разработаны методические рекомендации по использованию предложенного подхода к моделированию инвестиционных процессов на фондовых рынках, учитывающего прямое и косвенное влияние разрывов стоимости финансовых и реальных активов в краткосрочной и долгосрочной перспективе на микро-, мезо- и макроэкономическом уровнях.

Теоретическая значимость работы заключается в том, что основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, вносят определенный вклад в теорию управления инвестиционной деятельностью, а также могут быть использованы при совершенствовании методов моделирования инвестиционных процессов на фондовых рынках. Предложенный подход может быть использован при определении перспектив развития инвестиционных процессов на фондовых рынках при различных рыночных

сценариях, включая кризисы, с учетом минимизации разрывов стоимости финансовых и реальных активов.

Основные результаты работы могут быть использованы при совершенствовании методической базы дальнейших исследований в области моделирования инвестиционных процессов на фондовых рынках. Теоретические результаты работы также предлагаются к использованию в учебном процессе при изучении дисциплин «Инвестиционный анализ», «Инвестиционный менеджмент» и «Моделирование инвестиционной деятельности» экономических специальностей ВУЗов.

Практическая значимость работы состоит в возможности использования ее положений и выводов в текущей инвестиционной деятельности субъектов предпринимательства на фондовых рынках, при решении практических задач управления инвестициями путем корректировки оценок соотношения осязаемых и неосязаемых активов на финансовом рынке, с поправками на асимметрию информации о стоимости реальных активов у заинтересованных сторон.

Достоверность и обоснованность основных результатов и выводов исследования обусловлена методологическими и теоретическими предпосылками исследования, опорой на достижения современных экономических наук; использованием комплекса надежных методов и моделей, адекватных предмету и задачам исследования; корректным применением методов сбора, анализа и обработки данных исследования, подтверждаемым сопоставимостью показателей, полученных теоретическим и экспериментальным путем.

Реализация, апробация н внедрение результатов исследования.

Основные теоретические и методологические положения диссертационной работы отражены в 4 опубликованных научных трудах автора общим объемом 1,65 п.л.

Предложенный новый методический подход к моделированию инвестиционных процессов на фондовых рынках обсужден и одобрен на научно-практических конференциях и семинарах, в том числе на Всероссийской научно-практической конференции «Современная Россия: экономика и государство».

Результаты, полученные автором, нашли применение в учебном процессе ГОУ ДПО «Государственной академии профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы» (ГОУ ДПО ГАСИС) при чтении лекций, проведении практических занятий по дисциплине «Инвестиционный менеджмент». Методические рекомендации по построению и использованию моделей управления инвестиционной деятельностью на фондовых рынках внедрены в практику деятельности ряда компаний Московского региона.

Структура и содержание работы. Цель исследования предопределила логику и структуру работы, состоящую из введения, трех глав, за-

ключения, списка литературы и приложения. Содержание работы приведено ниже.

Введение

1. Теоретические основы инвестиционной деятельности на фондовых рынках в современных условиях

1.1. Место, роль и структура фондовых рынков в современных условиях

1.2. Динамика и направления движения инвестиционных потоков на фондовых рынках

1.3. Особенности формирования инвестиционных моделей развития фондовых рынках

2. Анализ методологических подходов к управлению инвестиционными процессами на фондовых рынках и выявление возможностей их совершенствования

2.1. Анализ сложившихся подходов к использованию фундаментального и технического анализа в инвестиционных процессах на фондовых рынках

2.2. Анализ межгрупповых и внутригрупповых процессов перераспределения инвестиций на фондовых рынках

2.3. Критерии эффективности инвестиционной деятельности на фондовых рынках

3. Разработка адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков

3.1. Функциональное описание адаптивной инвестиционной модели развития фондовых рынков

3.2. Разработка алгоритма принятия решения при использовании адаптивной инвестиционной модели развития фондовых рынков

3.3. Методические рекомендации по использованию предложенного подхода к моделированию инвестиционных процессов на фондовых рынках

Заключение

Список литературы

Приложение

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ИССЛЕДОВАНИЙ

1. В рамках исследования теоретических основ инвестиционной деятельности на фондовых биржах в современных условиях были определены место, роль и структура фондовых рынков.

Рассмотрение содержания фондового рынка показывает, что, как и любая экономическая система, фондовые рынки характеризуются структурой и инфраструктурой (рис.1), и могут быть классифицированы по множеству признаков (рис.2).

В настоящее время получили развитие три типовые модели фондового рынка в зависимости от банковского или небанковского характера финансовых посредников:

1) Небанковская модель, где в качестве посредников выступают небанковские компании по ценным бумагам (характерный пример - США);

2) Банковская модель, где посредниками выступают банки (характерный пример - Германия);

3) Смешанная модель, где посредниками являются как банки, так и небанковские компании (характерный пример - Япония).

В современных условиях обращает на себя внимание тот факт, что оценка на фондовых биржах неосязаемой части реальных активов в виде интеллектуального продукта все в большей степени трансформирует роль финансового рынка в экономике.

В течение большей части прошлого века рыночная стоимость компаний была преимущественно функцией физических активов, фиксируемых бухгалтерской отчетностью. В 1990-е годы индекс Доу-Джонса (ОЛА) стал показывать возрастающий отрыв капитализации от стоимости реальных активов (т.е. зданий, сооружений, оборудования и запасов). Разрыв между этими показателями имеет разные названия: интеллектуальный капитал, невидимые активы.

Увеличение роли интеллектуального продукта, как неосязаемого реального актива, существенно снижает достоверность оценок реальных активов на фондовых рынках.

Если наложить эти «волны» фондовых индексов на «волны экономической активности» по Н.Д. Кондратьеву, то можно проследить сильную корреляционную связь. Исходя из этого умозаключения, несложно предположить, что очередной кризис можно ожидать в 2020-е годы.

Оценивая динамику развития рынков реальных и финансовых активов, можно предположить следующее.

Во-первых, кризис 2008-2009 годов можно рассматривать как предвестник более масштабного кризиса 2020-х годов, обусловленных большими циклами экономической активности по Н.Д. Кондратьеву.

Во-вторых, кризис 2008-2009 годов в определенной степени обусловлен ускорением процессов социально-экономического развития общества, включая рост инновационной составляющей как интеллектуального продукта, носящего зачастую неосязаемый характер.

При этом специалисты отмечают, что за ростом капитализации рынка США в 1990-е годы крылись не только объективные факторы, связанные с благоприятными показателями экономической динамики (рост производства и прибылей, низкий уровень безработицы и т.п.), но и чисто спекулятивные моменты.

Рис. 1. Состав структуры и инфраструктуры фондового рынка.

Рис.2. Классификация фондовых рынков. 12

Если рассматривать все основные индикаторы, то можно сказать о том, что они наглядно свидетельствовали о том, что мировой рынок акций, а точнее рынок акций развитых стран, стоял на пороге очередного циклического падения, в эпицентре которого находится США. Специалисты не раз акцентировали внимание на том, что на финансовом рынке образовался "пузырь", который неизбежно дожжен лопнуть, другое дело произойдет это раньше или позже.

Анализ крупнейшего в мире фондового рынка США показал, что «пузырь» необеспеченности финансовых активов реальными был в первую очередь связан с ростом акций молодых компаний, работающих в сфере информационных технологий и торгуемых в системе NASDAQ. Следом возник лавинообразный процесс образования «пузыря» и у зрелых компаний в традиционных отраслях, имеющих листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Этот процесс отчасти можно объяснить стремлением компаний в традиционных отраслях хозяйствования продемонстрировать рост своей рыночной стоимости, в том числе, за счет внедрения информационных технологий как нематериальных и неосязаемых активов.

Таким образом, анализируя место, роль и структуру фондовых рынков на финансовом рынке в современных условиях можно сделать следующие выводы.

Во-первых, рассматривая финансовый рынок как неотъемлемую часть экономической системы на государственном и мировом уровне, на которой формируются финансовые активы, призванные стимулировать создание реальных активов, следует признать, что роль фондовых рынков в этом процессе существенно изменилась. С одной стороны, в ценных бумагах воплощена основная часть всех финансовых активов общества. Так к концу XX века совокупный объем рынка акций и долговых ценных бумаг, исчисленный по величине капитализации и задолженности, составил 72 трлн. долл., что в два с лишним раза превышало суммарный объем мирового ВВП и примерно в три раза - показатель денежной массы. С другой стороны, трансформации соотношений объемов рынков акций и облигаций демонстрируют фазы экономического развития общества на этапах их спада и подъема.

Во-вторых, рост интеллектуального капитала как неосязаемых активов в период развития инновационной экономики привел к отрыву капитализации от стоимости реальных активов, что повысило требования к достоверности оценок капитализации на фондовых рынках.

В-третьих, увеличение доли неосязаемых активов на фоне их осязаемой части в оценках на фондовых рынках привело к необходимости более тщательного анализа объективных факторов, связанных с благоприятными показателями экономической динамики развития инновационной экономики (в частности информационных технологий). С другой стороны, возникла объективная необходимость учета спекулятивных тенденций в рыноч-

ных оценках неосязаемых активов, принимавших в последние годы лавинообразный характер.

2. Исследования динамики и направлений движения инвестиционных потоков на фондовых биржах показали, что в период падения ведущих американских фондовых индексов в 2008-2009 годах, при одновременной реакции евро, доллара и т.д. становится еще более очевидно, что мировая финансовая система, наблюдаемая на мировом финансовом рынке, представляет собой единый организм, болезни которого передаются из одной точки мирового пространства в другую. Если говорить о России, то опыт августа 1998 года, уже тогда продемонстрировал, что мир экономики имеет очень плотные связи, и больше нет расстояний (в привычном понимании этого слова) между финансовыми рынками. То, что происходит в США, не может не касаться Европы, Азии и конечно России.

Выделим основные макроэкономические составляющие, определяющие тенденции движения инвестиционных потоков на фондовых биржах. В настоящее время в условиях мирового экономического кризиса эти составляющие характеризуются следующими аспектами: кризис устойчивости фондовых рынков, кризис переоценки фондовых ценностей, кризис ликвидности на рынке недвижимости, кризис производства на рынке высокотехнологичной продукции, всплеск безработицы на рынке рабочей силы, кризис мировых пенсионных систем, плановая девальвация доллара США, среднесрочная рационализация инвестиционных предпочтений.

Предпосылки к возникновению рассматриваемых аспектов формировались на протяжении последних нескольких лет, а в отдельных случаях и десятилетий.

Кризис устойчивости фондовых рынков. Еще события 1997 -1998 гг., связанные с девальвацией целого ряда национальных валют развивающихся стран Южной Азии, Бразилии и России, именуемые "мягкими", оказали серьезное влияние на фондовые рынки всего мира и продемонстрировали неустойчивость, уязвимость этих рынков. На сегодняшний день события мирового кризиса 2008-2009 гг. продемонстрировали шаткость позиций не только пары доллар-евро, но и других мировых валют (йена, фунт, юань и др.). Если в период кризиса 1997-1998 гг. фондовые рынки развитых стран восстановили свои позиции достаточно быстро, то в настоящее время фондовые рынки ведущих стран мира находятся в состоянии нестабильности уже более полугода и, по прогнозам специалистов, будут пребывать в неустойчивом состоянии минимум до начала 2010 года.

Еще в конце XX века системный кризис в отдельных развивающихся странах мог вызвать падение кредитных рейтингов по целому ряду других развивающихся стран, при этом рейтинговые агентства оперативно проецировали кризисные сценарии на те страны, в которых подобные события могли повториться с высокой степенью вероятности.

В настоящее время, когда кризис охватил ведущие страны мира, отреагировали фондовые рынки практически всех стран. Наибольшие спады в ходе нынешнего мирового экономического кризиса наблюдались на высокотехнологичных рынках. Одна из главных причин такого падения заключается в том, что высокотехнологичные рынки характеризуются наивысшими оценками неосязаемых интеллектуальных активов, имеющих самые высокие уровни оценок интеллектуального продукта в совокупном конечном продукте. Но еще хуже ситуация в зависимых экономиках, которые делают ставку на экспорт сырьевых ресурсов, потребление которых в период кризиса существенно сокращается. Россия с ее экспортно-ориентированной сырьевой экономикой является ярким примером таких стран.

Динамика индексов на торгах мировых фондовых бирж, приведенная в табл.1, за последний год, показывает, что к исходу апреля 2009 года индексы упали более чем на 30% (максимальное падение индекса отмечено на РТС -60,97%), что свидетельствует об очень высоком уровне коррекции. При этом следует отметить, что на пике падения индексов в январе 2009 года по сравнению с апрелем 2008 года коррекция составляла порядка 4050% (на РТС-76,61%).

Таблица 1.

Динамика индексов на торгах мировых фондовых бирж_

Мировые индексы 26.04.2008 12.09.2008 24.01.2009 25.04.2009 Динамика

Dow Jones (США) 12 891.86 11 421.99 8 077.56 8 076.29 -37,36%

S&P (США) 1 397.84 1 251.70 831.95 866.23 -38,05%

Nasdaq (США) 2 422.93 2 261.27 1 477.29 1 694.29 -30,09%

Nikkei (Япония) 13 863.47 12 214.76 7 745.25 8 707.99 -37,19%

САС-40 (Франция) 4 978.21 4 332.66 2 849.14 3 102.85 -37,67%

FTSE (Англия) 6 091.40 5 416.70 4 052.47 4 155.99 -31,77%

DAX (Германия) 6 896.58 6 234.89 4 178.94 4 674.32 -32,23%

Bovespa (Бразилия) 65 187.34 52 392.86 38 132.35 46 771.79 -28,25%

Merval (Аргентина) 2 101.40 1 647.65 1 066.51 1 259.23 -40,08%

SSEC (Китай) 3 557.75 2 079.67 1 990.66 2 448.60 -31,17%

РТС (Россия) 2 129.15 1 341.75 498.20 831.41 -60,97%

ММВБ (Россия) 1 685.06 1 137.76 553.62 922.99 -45,22%

Как и при любом кризисе, понижение страновых рейтингов приводит к оттоку капитала из экономики с последующей реализацией одного из двух сценариев.

Первый сценарий заключается в том, что если золотовалютные резервы страны достаточны для поддержания курса национальной валюты в ходе спекулятивных атак на эту валюту в ходе игры на понижение, и текущих бюджетных поступлений достаточно для обслуживания страновых долгов, тогда страна сохраняет финансовую устойчивость.

При втором сценарии исходом развития экономики является дефолт

по внешнему и внутреннему государственному долгу (примером которого являются события в России в 1998г., а Аргентине в 2002г.), с последующей масштабной девальвацией национальной валюты - на несколько порядков относительно предкризисного уровня.

Характерной особенностью современной мировой экономики является также то, что кризис финансов той или иной страны может быть вызван не только объективным ослаблением ее экономического положения, но и индуцирован злонамеренными спекулятивными атаками на валюту со стороны крупнейших'мировых финансовых агентов. Так Дж. Сорос в свое время спровоцировал азиатский финансовый и экономический кризис для укрепления позиций США на этом рынке.

Таким образом, глобализация мировой экономики, ее финансовая интеграция, рост мобильности капитала, связанный с информатизацией экономики, включая внедрение системы электронных торгов валютами и ценными бумагами и другими активами, резко сократили время принятия решений для инвесторов. В результате сократилось время и возможности адаптации экономических систем к воздействию объективных и субъективных возмущающих факторов. Эти факторы сопряжены с быстрым и масштабным перераспределением инвестиционных потоков на фондовом и валютном рынках. Но рост уязвимости фондового рынка с точки зрения прогнозов, проявляющийся, в том числе, в росте разброса фондовых индексов, неуклонном повышение волатильности этих индексов, во многом связан со смещением анализируемых индексов относительно фактического уровня трендов реальных активов. Добавление неосязаемых активов, в том числе в виде переоцененного интеллектуального продукта приводит не только к смещению точки отсчета, но и к изменению угла наклона линии тренда в результате чего ошибка оценки по сравнению с фактическим уровнем постоянно накапливается и растет.

3. В диссертации раскрыты особенности формирования инвестиционных моделей для фондовых рынков. Для моделирования инвестиционных стратегий на фондовых рынках существует множество инвестиционных инструментов и различных подходов для его анализа, основными из которых являются фундаментальный анализ, технический анализ и теория случайных событий.

Фундаментальный анализ, в первую очередь, направлен на выявление наиболее привлекательного объекта инвестирования и прогнозирование изменения цены, и основывается на изучении политической и экономической ситуации в мире и стране, общего состояния в отрасли и у конкретного эмитента. Понятие фундаментального анализа возникло и получило распространение в связи с развитием рынка корпоративных ценных бумаг. Значительная часть инвесторов полагает, что существует функциональная зависимость между динамикой курсов акций предприятия и эффективностью его функционирования в прошлом, настоящем и будущем, а

также характеристиками политического, экономического и социального развития страны, специфики отрасли и месторасположения предприятия.

Многочисленные статистические исследования фондового рынка в целом подтверждают наличие положительной корреляции между динамикой котировок акций и динамикой валового внутреннего продукта как ключевого индикатора общеэкономической конъюнктуры, между динамикой курса акций и динамикой чистой прибыли предприятия в расчете на одну акцию как обобщающего показателя эффективности деятельности предприятия.

Вместе с тем, эти исследования не дали однозначного подтверждения о наличии прямой пропорциональной зависимости динамики курсов акций и показателей развития экономики страны в целом, отрасли, предприятия. Эта зависимость более сложна из-за того, что инвесторами движут самые разнообразные, нередко противоречивые мотивы при покупке или продаже ценных бумаг, чаще всего основанные на ожиданиях, во-многом субъективных, эмоциональных, а не на ретроспективной информации.

Следует отметить, что в классических работах, в частности, Бенджамена Грэма, под фундаментальным анализом понимается определение действительной стоимости акции предприятия и ее сравнение с фактической рыночной капитализацией для целей выявления степени недооцененности (переоцененности) акций компании, и соответственно измерения уровня потенциальной доходности операций с ценными бумагами.

В ряде других работ фундаментальный анализ трактуется как комплексное исследование инвестиционной привлекательности акций, включающее в себя анализ финансово-экономических показателей компании и внешних предпосылок инвестирования, то есть общеэкономический и отраслевой анализ.

Приведенные определения отличаются некоторой фрагментарностью, так как не учитывают в достаточной степени два ключевых мотива принятия решения по вложению средств на фондовом рынке, а именно: требование максимизации доходности и минимизации риска инвестиций.

В теории и практике фундаментального анализа высокая потенциальная доходность финансовых вложений, как правило, связывается с недооце-ненностью акций. В отношении измерения минимального уровня риска инвестиций выделено три ключевых фактора, которые обычно анализируются инвесторами:

- инвестиционная привлекательность предприятия по экономическим показателям (ретроспективным и прогнозным),

- благоприятные внешние предпосылки для инвестирования (общеэкономические, отраслевые, региональные),

- высокая ликвидность акций эмитента.

Фундаментальный анализ является инструментом обоснования инвестиционных решений на фондовом рынке, основываясь на ключевых факто-

pax принятия этих решений. Поэтому сформировалась точка зрения, о том, что фундаментальный анализ - это последовательное изучение инвестиционной привлекательности страны, региона, отрасли, предприятия, а также ликвидности и оцененности акции предприятия для целей определения наилучших инвестиционных возможностей по вложению денежных средств в корпоративные акции. С такой оценкой представляется возможным согласиться.

Технический анализ - это исследование динамики рынка с использованием графических и математических инструментов с целью прогнозирования будущего направления движения цен.

Технический анализ основан на трех важнейших постулатах, а именно:

1. Рынок учитывает все.

2. Движение цен подчинено тенденциям.

3. История повторяется.

Инвесторы полагают, что причины, которые могут повлиять на рыночную стоимость ценной бумаги (а причины эти могут быть самого разнообразного свойства: экономические, политические, психологические), непременно найдут свое отражение в цене на данный инструмент фондового рынка. Из этого следует, что инвестор должен тщательно изучать движение цен. Иными словами, любые изменения в динамике спроса и предложения отражаются на цене. Например, если спрос превышает предложение, цены возрастают. Если предложение превышает спрос, цены идут вниз. Этот постулат лежит в основе любого экономического прогнозирования.

В целом следует отметить, что задача моделирования инвестиционной деятельности фондовых рынков с учетом современных особенностей их развития связана:

во-первых, с необходимостью уменьшения неопределенности (случайности) рыночных реалий, описываемых теорией «случайных событий», то есть с необходимостью сокращения энтропии рыночных событий;

во-вторых, в эффективном переносе выявляемых закономерностей из зоны неопределенности в модели фундаментального и технического анализа;

в-третьих, в поиске рационального сочетания фундаментального и технического анализа в моделях, используемых при принятии решений об инвестировании.

4. При анализе методологических подходов к управлению инвестиционными процессами на фондовых биржах с целью выявления возможностей их совершенствования был проведен анализ сложившихся подходов к использованию фундаментального и технического анализа в инвестиционных процессах на фондовых рынках.

Источники информации

Данные анализа мировой экономики

Данные анализа экономики страны

Данные анализа отраслей промыш-мыш-ленности и секторов ус-

Данные анализа инвестиционной привлекательности компании

Основные инструменты

анализ

«сверху-

вниз»

анализ

«снизу-

вверх»

анализа товаров с устойчивыми финансово-экономическими показателями

анализ товаров, требующих нахождения "справедливой" стоимости

Черты про-

тиворечия:

у истоков

каких-то

важных

подвижек

поведение

рынка не

вписывается

в рамки фундамен-

тального

анализа и не

может быть

объяснено

на основе

только эко-

номических

факторов

1 |/ \| 1

1 \ /1

Черты

сходства:

исследова-

ние дина-

мики рынка,

чаще всего

посредством графиков, с

целью про-

гнозирования буду-

щего на-

правления

движения

цен с ис-

пользовани-

ем единого

алгоритма

«если -то»

Основные инструменты

инструменты, основанные на числах Фибоначчи

инструменты Ганна

линеи-ные инструменты

экономико-математические инструменты

японские свечи

инструменты взвешенного объема

Рис.3. Характеристика фундаментального и технического анализа с позиций управления инвестиционными процессами на фондовых рынках.

Проведенный анализ соотношения фундаментального и технического анализа в системе управления инвестиционными процессами на фондовых рынках, представленный на рис .3, позволил выявить наряду с противоречиями этих видов анализа, традиционно выделяемых специалистами, и общие черты:

- проведенный анализ различных групп инструментов технического анализа показывает, что все они построены по одному алгоритму: «если» (происходит определенное событие или их комбинация), «то» (целесообразно принять определенное решение);

- при всей активности противостояния сторонников технического и фундаментального анализа, определяемых в первую очередь временными рамками анализа и прогнозирования событий, следует отметить, что фундаментальный анализ, включающий методы иерархического анализа конъюнктуры рынков, также исходит из определяющего влияния на цену товара различных факторов в виде макро- и микроэкономических показателей. Таким образом, фундаментальный анализ также подчиняется алгоритму: «если», «то».

Опираясь на это единство подходов фундаментального и технического анализа рынка, можно сделать вывод о том, что при определении возможностей совершенствования методологических подходов к управлению инвестиционными процессами на фондовых биржах, необходимо:

1) выявить причинно-следственных связи, условия и уровни критических разрывов фактической и кажущейся стоимости активов, по которым проводятся торги (блок алгоритма «если»);

2) выработать корректирующие правила и инструменты, исключающие допустимые разрывы товарной и денежной массы, как на микро-, так и на макроэкономическом уровне (блок алгоритма «то»).

5. При выявлении причинно-следственных связей, определяющих межгрупповые и внутригрупповые процессы перетекания инвестиций на фондовых рынках с учетом сложившихся подходов к использованию фундаментального и технического анализа в инвестиционных процессах на фондовых рынках, в работе была предложена модель «сообщающихся сосудов», общий вид которой представлен на рис.4.

Модель «сообщающихся сосудов» призвана продемонстрировать как по мере развития товарных рынков Т1, Т2, ..., ТЫ, выделяемых по территориальному, либо отраслевому признаку, должно происходить перемещение инвестиционных ресурсов на соответствующих финансовых рынках Ф1, Ф2, ..., ФК Перемещение инвестиционных ресурсов между выделенными сегментами рынка Т1 ...ТЫ, Ф1 ... ФИ стимулирует развитие рынков притока инвестиций, и напротив - препятствует развитию рынка оттока инвестиционных ресурсов. При этом излишки финансовых ресурсов скапливаются в фонде накопления (ФН), и при необходимости извлекаются из него. Очевидно, что любая диспропорция товарного объема и его

оценки на фондовом рынке искажает как баланс товарно-денежных отношений, так и саму структуру инвестиционного развития экономики. Пример подобного дисбаланса, характерный в то числе для макроэкономического уровня российской экономики последних лет приведен на рис.5. Не секрет, что основным источником притока инвестиций в РФ в последние десятилетия является экспорт углеводородного сырья (рынок сырья - PC). При этом поступающие средства от реализации нефти и газа потенциально могли поступать в развитие всех ключевых рынков: средств производства (РСП), предметов потребления (РПП), рабочей силы (РРС), интеллектуальной собственности (РИС) и рынок недвижимости (РН), включая инфраструктуру.

Рис.4. Общий вид модели «сообщающихся сосудов».

Однако на большинство перечисленных рынков (РСП, РПП, РРС, РИС) эти инвестиционные ресурсы в должном объеме не поступали. В результате в системе «сообщающихся сосудов» (см рис.5) для инвестиций фактически оставался открыт (если не считать фонд накопления в виде стабилизационного фонда, в последующем трансформированного в резервный фонд и фонд национального благосостояния) лишь один «кран» -рынок недвижимости (причем без инфраструктуры). В результате и произошел дисбаланс инвестиционной деятельности на отечественных фондовых рынках. Тот факт, что в период кризиса осенью 2008 года средства из фонда накопления в России поступили лишь на рынок финансовых активов (см. рис.5), не коим образом не смогло стимулировать развитие рынка реальных активов. То есть инвестиции из фонда накопления сработали лишь в качестве инструмента обслуживания рынка финансовых активов,

что фактически означало самообслуживание рынка финансовых активов, отдаляя инвестиционную деятельность от рынка реальных активов.

Следует отметить, что именно с проблем ликвидности рынка недвижимости в США начался мировой экономический кризис. При этом немалую роль сыграли производные финансовые инструменты (в частности де-ривативы), по сути обеспечившие ослабление связи стоимости реальных активов рынка недвижимости, и оценки их стоимости на рынке финансовых активов.

Рис.5. Пример дисбаланса движения инвестиционных ресурсов для макроэкономического уровня российской экономики последних лет.

Аналогичным образом в системе «сообщающихся сосудов» можно продемонстрировать дисбаланс инвестиционной деятельности и на других рынках.

Выявление причинно-следственных связей, определяющих межгрупповые и внутригрупповые процессы перетекания инвестиций на фондовых рынках и разработка модели «сообщающихся сосудов» позволили перейти к разработке критериев эффективности инвестиционной деятельности фондовых рынков.

6. При разработке критериев эффективности инвестиционных процессов на фондовых рынках с использованием модели «сообщающихся сосудов» в основу был положен принцип оценки дисбаланса развития рынка реальных и финансовых активов:

С = е-(Че1>, (1)

где в - нормированная эффективность инвестиционной деятельности с максимумом равным единице,

У ' ./ ' У ' У '

(Зу-стоимость ¡-ых материальных активов на .¡-ых рынках, А0у - приращение стоимости ¡-ых материальных активов на .¡-ых рынках за анализируемый период,

1У - стоимость ¡-ых нематериальных активов в виде интеллектуальной собственности на .¡-ых рынках,

Д1у - приращение стоимости 1-ых нематериальных активов в виде интеллектуальной собственности на .¡-ых рынках за анализируемый период, \Vij- стоимость ¡-ых нематериальных активов в виде их имиджа на ых рынках,

Д\Уу - приращение стоимости ¡-ых нематериальных активов в виде их имиджа на ]-ых рынках за анализируемый период,

ЛЕУ - допустимый уровень совокупных свободных инвестиционных ресурсов, призванных стимулировать развития рынка,

Еу - объем совокупных инвестиций, вложенных в ¡-ые активы на .¡-ых рынках,

ДЕу - приращение объема инвестиций, вложенных в ¡-ые активы на .¡-ых рынках за анализируемый период.

Таким образом, для фондового рынка любого масштаба эффективность инвестиционной деятельности определяется степенью тождественности суммы материальных активов, нематериальных активов в виде интеллектуальной собственности, нематериальных активов в виде их имиджа и допустимого уровня совокупных свободных инвестиционных ресурсов, призванных стимулировать развития рынка, с одной стороны, и объем совокупных инвестиций, с другой стороны.

7. При функциональном описании адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков в основу моделирования была положена функция вида:

РцСХу.УцЛЩ}, {Я},{Н|}), (3) _

где Бу - решение инвесторов фондового рынка относительно ¡-го объекта на .¡-ом уровне,

Ху - достоверная информация, определяющая истинную рыночную стоимость по ¡-му объекту на .¡-ом уровне фондового рынка,

Уу - располагаемая инвесторами информация, определяющая фактическую рыночную оценку стоимости ¡-го объекта на .¡-ом уровне,

Яу - сила взаимосвязи располагаемой и достоверной информации инвесторов, определяющая оценку стоимости ¡-го объекта на .¡-ом уровне,

7л - сила связи оценок инвесторами стоимости ¡-ых объектов внутри группы,

Н] - сила связи межгрупповых оценок инвесторами стоимости объек-

тов на фондовых рынках.

С учетом функционального описания решения инвесторов фондового рынка относительно i-ro объекта на j-ом уровне были выделены модули инвестиционных воздействий и откликов стоимости реальных активов, отражающими степень сбалансированности рынка финансовых и реальных активов. Сформированная модель фактически представляет собой нейронную сеть, в которой степень связи рынков реальных и финансовых активов представляет собой скрытый слой нейронной сети, включающий описание связей (рис.6): для материальных активов, нематериальных активов в виде интеллектуальной собственности, нематериальных активов в виде имиджа объектов инвестирования.

Рис.6. Функциональное описание адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков.

Меры связи Ск(М,ТЗ) представляют собой модификации коэффициентов корреляции, демонстрирующие в какой степени инвестиции, направляемые с финансовых рынков, стимулируют развитие товарных рынков. Меры связи Рк(Т],№) также представляют собой модификации коэф-

фициентов корреляции, демонстрирующие в какой степени рост активов на товарных рынках стимулируют развитие финансовых рынков. При этом в модели выделены также рынки производных финансовых активов: ПФ1 — рынок производных финансовых активов, стимулирующих развитие рынка реальных активов, ПФ2 - рынок производных финансовых активов, осуществляющих обслуживание исключительно финансового рынка.

8. С учетом функционального описания адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков был разработан алгоритм принятия решения при использовании адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков. Предложенный алгоритм (рис.7) предполагает:

- анализ стоимости совокупных реальных активов и их приращения,

- оценку допустимого уровня совокупных свободных инвестиционных ресурсов, призванных стимулировать развития рынка реальных активов;

- анализ объема совокупных инвестиций, вложенных в реальные активы, и их приращений;

- оценку асимметрии информации о стоимости реальных активов у заинтересованных сторон,

- прогноз приращения стоимости реальных активов

- формирование управляющих воздействий, определяющих инвестиционные процессы на фондовых рынках на основе.

Таким образом, предложенный алгоритм позволяет скорректировать соотношение стоимости финансовых активов и реальных активов, обеспечивая сбалансированность развития экономики.

Отличительной особенностью предложенного алгоритма является то, что он инвариантен к различным рыночным сценариям.

9. На заключительном этапе работы были разработаны методические рекомендации по использованию предложенного подхода к моделированию инвестиционных процессов на фондовых рынках, учитывающего прямое и косвенное влияние разрывов стоимости финансовых и реальных активов в краткосрочной и долгосрочной перспективе на микро-, мезо- и макроэкономическом уровнях, описывающие подходы:

- к анализу межгрупповых и внутригрупповых процессов перетекания инвестиций на фондовых рынках;

- к использованию критерия эффективности инвестиционной деятельности на фондовых рынках;

- к функциональному описанию адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков;

- к использованию алгоритма принятия решения при использовании адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков.

В заключении работы приведены основные выводы и предложения автора по вопросам моделирования инвестиционных процессов на фондовых рынках.

Рис.7. Алгоритм принятия решения при использовании адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЙ

1. Крыловецкий, A.JL К вопросу о моделировании инвестиционной деятельности на фондовых рынках.// Транспортное дело России, № 6. -М.: 2008 (0,55 п.л.).

2. Крыловецкий, A.JI. Моделирование инвестиционных процессов на фондовых рынках// Материалы Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы развития экономических систем: теория и практика», -М.: 2009 (0,35 п.л.).

3. Крыловецкий, А.Л. Анализ методологических подходов к управлению инвестиционными процессами на фондовых рынках и выявление возможностей их совершенствования.// Сб. научных трудов «Управление инновациями и инвестиционной деятельностью», выпуск 8. - М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2008 (0,45 пл.).

4. Крыловецкий, АЛ. Разработка адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков.// Материалы Всероссийской научно-практической конференции «Современная Россия: экономика и государство». - М.: ГОУ ДПО ГАСИС, 2007 (0,3 п.л.).

Подписано в печать 29.05.2009. Сдано в производство 01.06.2009. Формат бумаги 60x90/16. Усл. печ. л. 1,0. Тираж 100 экз. Заказ № ДС-24/09

Издательство ГОУ ДПО ГАСИС, Москва, ул. Трифоновская, 57

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Крыловецкий, Алексей Леонидович

1 Стр.

Введение

Глава 1. Теоретические основы инвестиционной деятельности на фондовых рынках в современных условиях

1.1. Место, роль и структура фондовых рынков в современных условиях

1.2. Динамика и направления движения инвестиционных потоков на фондовых рынках

1.3. Особенности формирования инвестиционных моделей развития фондовых рынках

Выводы по главе

Глава 2. Анализ методологических подходов к управлению инвестиционными процессами на фондовых рынках и выявление возможностей их совершенствования

2.1. Анализ сложившихся подходов к использованию фундаментального и технического анализа в инвестиционных процессах на фондовых рынках 50>

2.2. Анализ межгрупповых и внутригрупповых процессов перераспределения инвестиций на фондовых рынках

2.3. Критерии эффективности инвестиционной деятельности на фондовых рынках

Выводы по главе

Глава 3. Разработка адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков

3.1. Функциональное описание адаптивной инвестиционной модели развития фондовых рынков

3.2. Разработка алгоритма принятия решения при> использовании адаптивной инвестиционной модели развития фондовых рынков

3.3. Методические рекомендации по использованию > предложенного подхода к моделированию инвестиционных процессов на фондовых рынках

Выводы по главе

Диссертация: введение по экономике, на тему "Моделирование инвестиционных процессов на фондовых рынках"

Актуальность исследования. Разрыв между финансовыми и реальными активами в очередной раз спровоцировал развитие мирового экономического кризиса, сопровождающегося падением промышленного производства. В этих условиях возрастает актуальность различных направлений проведения антикризисной политики, включая, административные и финансовые механизмы. Эти механизмы на всех уровнях (макро-, мезо- и микроэкономического уровне) подразумевают, в том числе, реализацию1 адаптивных мероприятий, позволяющих гибко приспосабливаться к объективно складывающимся- внешним условиям. Антикризисное управление экономическими системами во многом определяется моделями инвестиционной деятельности.

Преодоление кризисных явлений в отечественной и мировой экономике во многом связано не просто- с активизацией инвестиционной деятельности экономических систем, а с рациональным сочетанием различных инструментов инвестиционной' деятельности, в. том числе на фондовых рынках, как организованной части финансового рынка.

Сам факт появления- мирового экономического кризиса в 2008 году, который многие специалисты рассматривают как один из самых крупных в мировой истории, означает, что существующие инструменты предвосхищения кризисных ситуаций, включая моделирование инвестиционной деятельности экономических систем, не разработаны в достаточной степени для эффективного практического применения.

Следует признать, что недостаточная, эффективность существующих моделей инвестиционной деятельности экономических систем во многом связана с тем; что они были, разработаны до формирования современных особенностей' развития« экономики, основными из которых являются следующие.

Во-первых, научно-техническая революция в сфере информатизации общества усилила неравномерность экономического развития, связанную с увеличением разрывов в скорости и полноте обеспечения полезной информацией экономических систем, с одной стороны, и ростом разбросов в достоверности используемой информации, - с другой. Именно последнее обстоятельство привело к увеличению финансовых сделок на фондовых рынках, не обеспеченных реальными активами.

Во-вторых, глобализация мировой экономики, связанная, в том числе, с увеличением прозрачности границ государств для движения товаров и капиталов, привела к увеличению связанности всех рынков, в результате чего кризис неплатежей на рынке ипотечного кредитования недвижимости в США выступил катализатором мирового экономического кризиса 2008-2009 годов.

В-третьих, ориентация1 мировой экономики на инновационное развитие, предопределенная высокой насыщенностью рынка товаров и услуг, а значит ужесточением конкурентной борьбы, увеличивает рискованность инвестиционных вложений, которая не была столь существенной проблемой на предыдущих этапах развития-общества.

Инвестиции, как решающее условие формирования количественной и качественной эволюции экономических систем, во многом предопределяют основные параметры расширенного воспроизводства, как фундамента стабильного развития общества. Это объясняет существенную методологическую значимость исследования причин их неадекватного развития и использования, в числе которых приоритетные позиции принадлежат моделированию инвестиционной деятельности экономических систем.

Таким образом, процессы информатизации, глобализации и инновационной ориентации развития общества актуализируют проблемы поиска и исследования причин и факторов, определяющих эффективное развитие экономических систем, включая локализацию кризисных явлений., Поскольку одним из решающих факторов эффективного развития экономических систем выступают инвестиции, значительная часть которых осуществляется на организованной части финансового рынка, моделирование инвестиционных процессов на фондовых рынках представляется актуальной научной задачей. тепень разработанности, проблемы. Теоретико-методологическим аспектам инвестиционной деятельности экономических систем, включая разработку теоретических представлений и концептуальных основ управления инвестициями, повышения инвестиционной активности экономических систем посвящены работы отечественных и зарубежных ученых: Абалкина Л, Ансоффа И, Анискина Ю., Багриновского К., Бузырева В., Бухоновой С., Воробьева Ю., Глазьева С., Иншакова О., Кондратьева Н., Львова Д., Мазура И'., Петракова А., Овчинникова В., Сперанского М., Фатхутдинова Р., Шанина С., Щетининой Е., Ясина Е. и др.

Анализу, диагностике и оценке эффективности инвестиционной деятельности экономических систем различных уровней посвящены работы* Абдуллаева Н., Белокрыловой О., Вольского А., Гутмана Г., Дружинина А., Егорова, А., Жданова В., Игнатова В., Кетовой Н.,. Лаврентьевой И., Маршалловой А., Новоселова. А., Попова.Р., Румянцева А., Самогородской М., Тебекина А., Филина С., Чуба Б., Швецова А. и др:

Методологическому обеспечению вопросов моделирования процессов многоаспектного управления инвестициями на макро-, мезо- и микроэкономическом уровнях экономики посвящены труды Александера Г.Дж., Бэйли Дж.В., Бланка И., Богатина Ю., Бочарова В., Брауна Р., Васиной А., Горшунова И., Дементьева В., Дорошенко Ю., Дробышевского С., Екатеринославского Ю., Ерыгина Ю., Клейнера Г., Ковалева В., Крылова Э:, Куприянова С., Липсица И., Кокса Д., Коссова В., Медницкого В., Овсиенко В., Тереховой В., Радыгина А., Старовойтова М., Фабоцци Дж., Фомина П., Цветковой Е., Шапкина А., Шапиро В., Шарпа У. и др.

Теоретическое и практическое обоснование направлений и форм создания инструментов управления инвестиционной деятельностью в экономических системах, включая определение возможностей интеграции институциональной среды управления инвестициями в рамках единого информационного пространства, затронули в своих работах Василевич А., Гончар К., Дерябина Я., Димнина А., Доронина Н., Завгородний В., Кокберн А., Кратчен Ф., Курата Д., Курицкий А., Леоненков А., Митрофанов А., Най Д., Никитина Е., Панов А., Плетнев К., Пономарев А., Рыжков В., Семилютина Н., Скотт К., Трофимов С., Фаулер М., Шанин С., Якимец В. и др.

Но наличие фундаментальных подходов и прикладных исследований в области инвестиционной деятельности экономических систем, широко освещенных в научной литературе, сочетается с недостаточной проработанностью моделей инвестиционной деятельности фондовых рынков как экономических систем, адаптивных к современным тенденциям информатизации, глобализации и инновационной ориентации мировой экономики.

Таким образом, необходимость интеграции инструментария в систему управления инвестиционными процессами экономических систем в условиях современного социально-экономического развития общества, с учетом особенностей, определяющих направления коррекции моделей инвестиционной деятельности фондовых рынков предопределили актуальность диссертационного исследования, обусловили выбор темы исследования, цели, научных задач, объекта, предмета и научной гипотезы исследования.

Цель диссертационного исследования заключается в научном обосновании нового методического подхода к построению и использованию адаптивной модели инвестиционных процессов на фондовых рынках, учитывающей современные явления социально-экономического развития общества и обеспечивающей корректировку взаимосвязи рынков реальных и финансовых активов.

Достижение поставленной цели осуществляется посредством решения следующих логически взаимосвязанных научных задач:

- исследование теоретических основ инвестиционной деятельности на фондовых биржах в современных условиях, включая: определение тенденций движения инвестиционных потоков на фондовых рынках; выявление особенностей формирования инвестиционных моделей для фондовых рынков;

- анализ методологических подходов к управлению инвестиционными процессами на фондовых рынках и выявление возможностей их совершенствования, включая: исследование сложившихся подходов к использованию фундаментального и технического анализа в инвестиционных процессах на фондовых рынках; анализ межгрупповых и внутригрупповых процессов перетекания инвестиций на фондовых рынках; определение критериев эффективности инвестиционной деятельности на фондовых рынках;

- разработку адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков, включая: функциональное описание адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков; разработку алгоритма принятия решения при использовании адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков; разработку методических рекомендаций по использованию предложенного подхода к моделированию инвестиционных процессов на фондовых рынках.

Объектом исследования»в работе является инвестиционная деятельность на фондовых рынках.

Предметом' исследования^ выступают экономические "отношения, возникающие при управлении инвестиционными процессами на фондовых рынках с применением адаптивных инвестиционных моделей.

Гипотеза исследований. Процесс информатизации мировой экономики, как определяющий фактор ее постиндустриального развития, во многом предопределил отрыв объёма активов финансового рынка от объёма рынка реальных активов. Этот отрыв традиционно проявляется в несоответствии денежной массы товарной массе, что, в конечном итоге, спровоцировало мировой экономический кризис 2008-2009 гг. В качестве одной из главных причин сложившейся ситуации можно выделить следующие.

Во-первых, по мере развития информациональной научно-технической революции произошел существенный рост нематериальных активов компаний. Так еще в 1980-е годы индекс Доу-Джонса (БЛА) стал показывать возрастающий отрыв рыночной капитализации компаний от стоимости реальных активов. Разрыв между рыночной оценкой компании на фондовом рынке и стоимости реальных активов отражает так называемый интеллектуальный капитал, именуемый также неосязаемыми активами. При этом резкое изменение соотношения неосязаемых и осязаемых (реальных) активов существенно трансформировало их рыночное восприятие и, в силу недостаточной определенности неосязаемых активов как таковых и роста их доли в общей массе активов, снизило достоверность рыночных оценок компаний.

Во-вторых, по мере развития информационных технологий возрос разрыв в обладании информацией, касающейся финансовой оценки реальных активов (как осязаемых, так и неосязаемых) компаний, что- привело к асимметрии рыночного восприятия и рыночных оценок. Этот факт- также снизил достоверность рыночных оценок.

В-третьих, цикличность рыночных процессов привела к тому, что отрыв, рынка финансовых активов от рынка реальных активов стал приобретать лавинообразный характер и, в конечном итоге, спровоцировал экономический кризис.

Одной из ключевых проблем современной экономики в этой связи» являются корректировки инвестиционной деятельности на фондовых рынках, позволяющие привести в соответствие товарную и денежную массу. Корректирующие оценки стоимости финансовых активов, адекватных стоимости реальных активов, должны быть научно обоснованы, в связи с чем необходимо совершенствование процессов моделирования инвестиционных процессов на фондовых рынках.

Теоретико-методологическую основу исследований составили фундаментальные научные положения теории инвестиционного' анализа, экономического моделирования, теории принятия решений; теории исследования операций, макро- и микроэкономической теории, менеджмента, оценки бизнеса и др. 1

В качестве методологии исследований в работе использованы диалектический, абстрактно-логический, статистический, функциональный и структурно-уровневый методы исследований, методы системного, технического и фундаментального анализа, эволюционный и исторический подходы к исследованию фондовых рынков.

Информационную базу исследований составили официальные данные Федеральной службы государственной статистики, Минэкономразвития России, Минфина РФ, статистические данные субъектов РФ, а также данные информационных агентств и торгово-аналитических систем: Reuters, Dow Jones, Tenfore, Bloomberg, Data Broadcasting Corporation (DBC), CQG International, Moody's, Standard & Poor's, Morgan Stanley, Salomon Smith Barney,. MetaStock, Omega Trade Station 2000i, WealthLab, Meta Trader, Quick, AK&M, РБК и др.

Эмпирическую базу исследований составили данные крупнейших фондовых бирж мира: NYSE Euronext, Токийской' фондовой биржи, NASDAQ, Лондонской фондовой биржи, Гонконгской фондовой биржи, Фондовой биржи Торонто, Франкфуртской фондовой биржи (Deutsche Börse), Шанхайской фондовой, биржи, Мадридской фондовой биржи (ВМЕ Spanish Exchanges), Австралийской фондовой биржи, Швейцарской биржи SWX, Nordic Stock Exchange Group OMX, Миланской фондовой биржи, Бомбейской фондовой биржи, Корейской биржи, Фондовой биржи Сан-Паулу Bovespa, Национальной фондовой биржи Индии, Московской межбанковской валютной биржи, Фондовой,биржи Йоханнесбурга, Тайваньской фондовой биржи.

Научная» новизна представленных в работе результатов заключается в обосновании нового методического подхода к моделированию инвестиционных процессов на фондовых рынках, заключающегося:

- в корректировке оценок соотношения осязаемых и неосязаемых активов на финансовом рынке с использованием схемы «сообщающихся сосудов», с поправками на асимметрию информации о стоимости реальных активов у го заинтересованных сторон на основе предложенного критерия эффективности инвестиционной деятельности на фондовых рынках; в формировании управляющих воздействий, определяющих инвестиционные процессы на фондовых рынках на основе: анализа и прогноза приращения стоимости реальных активов, с одной стороны, а также анализа и прогноза силы взаимосвязи располагаемой и достоверной информации инвесторов, определяющей стоимость реальных активов, с другой стороны.

Наиболее существенные научные результаты, полученные- лично автором, и их новизна заключается в следующем:

1. Выявлены основные факторы, определяющие динамику и направления движения инвестиционных потоков на фондовых биржах, приводящие к разрыву стоимости финансовых и реальных активов, стимулирующие инфляционные процессы и увеличивающие опасность кризисных явлений.

2. Установлены причинно-следственные связи, определяющие межгрупповые и внутригрупповые процессы перераспределения инвестиций на фондовых рынках с использованием схемьг«сообщающихся сосудов».

3: Разработаны критерии оценки эффективности инвестиционной деятельности на фондовых рынках, определяемые соответствием стоимости финансовых активов стоимости реальных активов.на фондовых рынках.

4. Разработана адаптивная нейросетевая модель инвестиционных процессов на фондовых рынках, позволяющая производить корректировку оценок стоимости осязаемых и неосязаемых активов на финансовом рынке, с поправками на асимметрию информации о стоимости реальных активов у заинтересованных сторон.

5: Сформирован алгоритм принятия решения при использовании адаптивной' модели инвестиционных процессов на фондовых рынках инвариантный" к рыночным сценариям.

6. Разработаны методические рекомендации по использованию предложенного подхода к моделированию инвестиционных процессов на фондовых рынках, учитывающего прямое и косвенное влияние разрывов стоимости финансовых и реальных активов в краткосрочной и долгосрочной перспективе на микро-, мезо- и макроэкономическом уровнях.

Теоретическая значимость работы заключается в том, что основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, вносят определенный вклад в теорию управления инвестиционной деятельностью, а также могут быть использованы при совершенствовании методов моделирования инвестиционных процессов на фондовых рынках. Предложенный подход может быть использован при определении перспектив развития инвестиционных процессов на фондовых рынках при различных рыночных сценариях, включая кризисы, с учетом минимизации разрывов стоимости финансовых и реальных активов.

Основные результаты работы могут быть использованы при совершенствовании методической базы дальнейших исследований в области моделирования инвестиционных процессов на фондовых рынках. , Теоретические результаты работы также предлагаются к использованию в учебном процессе при изучении дисциплин «Инвестиционный анализ», Л «Инвестиционный менеджмент» и «Моделирование инвестиционной деятельности» экономических специальностей ВУЗов.

Практическая значимость работы состоит в возможности использования ее положений и выводов в текущей инвестиционной деятельности субъектов предпринимательства на фондовых рынках, при решении практических задач управления инвестициями путем корректировки оценок соотношения осязаемых и неосязаемых активов на финансовом рынке, с поправками на асимметрию информации о стоимости реальных активов у заинтересованных сторон.

Достоверность и обоснованность основных результатов и выводов исследования обусловлена методологическими и теоретическими предпосылками исследования, опорой на достижения современных экономических наук; использованием комплекса надежных методов и моделей, адекватных предмету и задачам исследования; корректным применением ч методов сбора, анализа и обработки данных исследования, подтверждаемым сопоставимостью показателей, полученных теоретическим и экспериментальным путем.

Реализация, апробация и внедрение результатов исследования. Основные теоретические и методологические положения диссертационной работы отражены в 4 опубликованных научных трудах автора общим объемом 1,65 п.л.

Предложенный новый методический подход к моделированию инвестиционных процессов на фондовых рынках обсужден и одобрен на научно-практических конференциях и семинарах, в том числе на Всероссийской научно-практической конференции «Современная Россия: экономика и государство».

Результаты, полученные автором, нашли применение в учебном процессе ГОУ ДПО «Государственной академии профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы» (ГОУ ДПО ГАСИС) при чтении лекций, проведении ^ практических занятий по дисциплине «Инвестиционный менеджмент». Методические рекомендации по построению и использованию моделей управления инвестиционной деятельностью на фондовых рынках внедрены в практику деятельности ряда компаний Московского региона.

Структура и содержание работы. Цель исследования предопределила логику и структуру работы, состоящую из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложения.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Крыловецкий, Алексей Леонидович

Выводы по главе 3

1. При функциональном описании адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков в основу моделирования была положена функция решения инвесторов фондового рынка относительно ьго объекта на ]-ом уровне, определяемая:

- достоверной информацией, определяющей истинную рыночную стоимость по ьму объекту на ^ом уровне фондового рынка,

- располагаемой инвесторами информацией, определяющей фактическую,рыночную оценку стоимости ьго объекта на^ом уровне,

- силой взаимосвязи располагаемой и достоверной информации инвесторов, определяющая оценку стоимости ьго объекта на ]-ом уровне,

I — силой связи оценок инвесторами стоимости ьых объектов внутри группы,

- силой связи межгрупповых оценок инвесторами стоимости объектов на фондовых рынках.

С учетом функционального описания решения инвесторов фондового рынка относительно ьго объекта на ]-ом уровне были выделены модули инвестиционных воздействий и откликов стоимости реальных активов, отражающими степень сбалансированности рынка финансовых и реальных активов. Сформированная модель фактически представляет собой нейронную сеть, в которой степень связи рынков реальных и финансовых активов представляет собой скрытый слой нейронной сети, включающий описание связей: для материальных активов, нематериальных активов в виде интеллектуальной собственности, нематериальных активов в виде имиджа, объектов инвестирования.

Меры- связи ОкС^;,^) представляют собой модификации коэффициентов: корреляции, демонстрирующие вкакой^ степени инвестиции, направляемые с финансовых рынков, стимулируют развитие товарных рынков:

Меры связи Рк(Тр>1;) также представляют собой модификации коэффициентов корреляции,.демонстрирующие в какой степени рост активов на товарных рынках стимулируют развитие финансовых рынков. При этом в модели выделены также рынки производных финансовых активов: ПФ1 — рынок производных финансовых активов, стимулирующих развитие рынка реальных активов, ПФ2 - рынок производных финансовых активов, осуществляющих обслуживание исключительно финансового рынка.

2. С учетом функционального описания адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков был разработан алгоритм принятия< решения при использовании адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков. Предложенный алгоритм предполагает:

- анализ стоимости совокупных реальных активов и их приращения,

- оценку допустимого уровня совокупных свободных инвестиционных ресурсов, призванных стимулировать развития рынка реальных активов;

- анализ объема совокупных инвестиций, вложенных в реальные активы, и их приращений;

- оценку асимметрии информации о стоимости реальных активов у заинтересованных сторон,

- прогноз приращения стоимости реальных активов формирование управляющих воздействий, определяющих инвестиционные процессы на фондовых рынках на основе.

Таким образом, предложенный алгоритм позволяет скорректировать соотношение стоимости финансовых активов и- реальных активов, обеспечивая сбалансированность развития экономики.

Отличительной' особенностью предложенного-алгоритма является то; что он инвариантен к различным рыночным сценариям.

3. Разработаны методические рекомендации по использованию предложенного подхода к моделированию инвестиционных процессов на' фондовых рынках, учитывающего прямое и косвенное- влияние разрывов стоимости-финансовых и реальных активов в краткосрочной и долгосрочной перспективе на микро-, мезо- и макроэкономическом^уровнях, описывающие подходы:

- к анализу межгрупповых и внутригрупповых процессов перетекания инвестиций на фондовых рынках; к использованию критерия эффективности- инвестиционной-деятельности на фондовых рынках;

- к функциональному описанию адаптивной, инвестиционной модели для фондовых рынков;

- к использованию алгоритма принятия решения* при- использовании адаптивной инвестиционной модели* для фондовых рынков.

Заключение

1. В рамках исследования теоретических основ инвестиционной деятельности на фондовых биржах в современных условиях были определены место, роль и структура фондовых рынков на финансовом рынке.

Оценивая динамику развития рынков реальных и финансовых активов, можно предположить следующее.

Во-первых, кризис 2008-2009 годов можно рассматривать как предвестник более масштабного кризиса 2020-х годов, обусловленных большими циклами экономической активности по Н.Д. Кондратьеву.

Во-вторых, кризис 2008-2009 годов в определенной степени обусловлен ускорением процессов социально-экономического развития общества, включая» рост инновационной составляющей как интеллектуального продукта, носящего зачастую неосязаемый характер.

При этом специалисты отмечают, что за ростом капитализации рынка США в 1990-е годы крылись не только объективные факторы, связанные с благоприятными показателями экономической динамики (рост производства и прибылей, низкий уровень безработицы и т.п.), но и чисто спекулятивные моменты. Если рассматривать все основные индикаторы, то можно сказать о том, что они наглядно свидетельствовали о том, что мировой рынок акций, а точнее рынок акций развитых стран, стоял на пороге очередного циклического падения, в эпицентре которого находится США. Специалисты не раз акцентировали внимание на том, что на финансовом рынке образовался "пузырь", который неизбежно дожжен лопнуть, другое дело произойдет это раньше или позже.

Анализируя место, роль и структура фондовых рынков на финансовом рынке в современных условиях можно сделать следующие выводы.

Во-первых, рассматривая финансовый рынок как неотъемлемую часть экономической системы на государственном и мировом уровне, на которой формируются финансовые активы, призванные стимулировать создание реальных активов, следует признать, что роль фондовых рынков в этом процессе существенно изменилась.

С одной стороны, в ценных бумагах воплощена основная часть всех финансовых активов общества. Так к концу XX века совокупный объем рынка, акций и долговых ценных бумаг, исчисленный по величине капитализации и задолженности, составил 72 трлн. долл., что в два с лишним раза превышало суммарный объем мирового ВВП- и примерно в три раза -показатель денежной массы М2.

С другой стороны, трансформации соотношений объемов рынков, акций и облигаций демонстрируют фазы, экономического развития-общества1 на этапах их спада и подъема.

Во-вторых, рост интеллектуального* капитала как, неосязаемых активов в период развития инновационной экономики привел к отрыву капитализации'от стоимости реальных активов, что повысило требования-к достоверности оценок капитализации на фондовых рынках.

В-третьих, увеличение доли неосязаемых активов-на фоне их осязаемой части, в оценках на фондовых рынках привело к необходимости более тщательного анализа объективных факторов, связанных с благоприятными? показателями экономической динамики развития инновационной экономики (в. частности информационных технологий), с одной стороны. С другой стороны, возникла объективная необходимость учета спекулятивных тенденций в рыночных оценках неосязаемых активов, принимавших в последние годы лавинообразный характер;

2. Глобализация, мировой экономики, ее финансовая интеграция, рост мобильности капитала, связанный с информатизацией экономики, включая внедрение системы электронных торгов валютами и ценными бумагами и другими активами, резко, сократили время принятия решений для» инвесторов. В? результате сократилось время и возможности адаптации экономических систем к воздействию объективных и субъективных возмущающих факторов. Эти факторы сопряжены с быстрым и масштабным перераспределением инвестиционных потоков на фондовом и валютном рынках. Но рост уязвимости фондового рынка с точки зрения прогнозов, проявляющийся, в том числе, в росте разброса фондовых индексов, неуклонном повышение волатильности этих индексов, во многом связан со смещением анализируемых индексов относительно фактического уровня трендов реальных активов. Добавление неосязаемых активов, в том числе в виде переоцененного интеллектуального продукта приводит не только к смещению точки отсчета, но и к изменению угла наклона линии тренда в результате чего ошибка оценки по сравнению с фактическим уровнем постоянно накапливается и растет.

Нынешний кризис фондового рынка — это кризис переоценки фондовых ценностей, который, войдя в осознание большинства фондовых инвесторов (как частных, так и институциональных), рассматриваемых как рациональные, привел к повальному крупномасштабному падению5 котировок большинства акций вытсокотехнологичных компаний с высоким уровнем, капитализации. В конечном итоге это привело к спаду основной, части ведущих мировых фондовых индексов.

Мировой кризис фондового рынка получает долгосрочную перспективу негативного развития, вызванного недоверием'потенциальных инвесторов в данном случае агентам пенсионной системы.

Перегретый фондовый рынок в секторах высоких технологий быстрее подвергается обесценению, вызывая панические настроения инвесторов* на всех остальных рынках.

С одной стороны, необходимость мягкой управляемой девальвации доллара США в течение ближайших лет очевидна. С другой стороны, приемлемый уровень девальвации совершенно- неясен в. связи, с потерей точки отсчета уровня реальных ценностей, обеспечиваемых этой валютой; В ' результате последствия, плавной девальвации доллара могут оказаться чрезвычайными в мировом масштабе, поскольку долларизация экономик многих стран мира (включая Китай), в том числе формирование золотовалютных резервов многих стран мира в долларах, приведет к неизбежному спаду этих экономик.

Таким образом, тенденция ожидаемой девальвации доллара закладывает предпосылки для сдерживания темпов экономического роста в развивающихся странах, к числу которых эксперты с полным основанием относят и Россию.

3. Задача моделирования инвестиционной деятельности фондовых рынков с учетом современных особенностей их развития связана: во-первых, с необходимостью уменьшения неопределенности (случайности) рыночных реалий, описываемых теорией «случайных событий», то есть с необходимостью сокращения энтропии рыночных событий; во-вторых, в эффективном переносе выявляемых закономерностей из зоны неопределенности в модели фундаментального и технического анализа; в-третьих, в поиске рационального сочетания фундаментального и технического анализа в моделях, используемых при принятии решений об инвестировании.

4. При анализе методологических подходов к управлению инвестиционными процессами на фондовых биржах с целью выявления возможностей их совершенствования был проведен анализ сложившихся подходов к использованию фундаментального и технического анализа в инвестиционных процессах на фондовых рынках. Проведенный анализ соотношения фундаментального и технического анализа в системе управления инвестиционными процессами на фондовых рынках, позволил выявить наряду с противоречиями этих видов анализа, традиционно выделяемых специалистами, и общие черты.

Проведенный анализ различных групп инструментов технического анализа показывает, что все они построены по одному алгоритму: «если» (происходит определенное событие или их комбинация), «то» (целесообразно принять определенное решение).

При всей активности противостояния сторонников технического и фундаментального анализа, определяемых в первую очередь временными рамками анализа и прогнозирования событий, следует отметить, что фундаментальный анализ, включающий методы иерархического анализа конъюнктуры рынков, также исходит из определяющего влияния на цену товара различных факторов в виде макро- и микроэкономических показателей. Таким образом, фундаментальный анализ также подчиняется алгоритму: «если», «то».

Опираясь на это единство подходов фундаментального и технического анализа рынка, можно сделать вывод о том, что при определении возможностей совершенствования методологических подходов к управлению инвестиционными процессами на фондовых биржах, необходимо:

1) выявить причинно-следственных связи, условия и уровни критических разрывов фактической и кажущейся стоимости активов, по которым проводятся торги (блок алгоритма «если»);

2) выработать корректирующие правила и инструменты, исключающие допустимые разрывы товарной и денежной массы, как на микро-, так и на макроэкономическом уровне (блок алгоритма «то»).

5. При выявлении причинно-следственных связей, определяющих межгрупповые и внутригрупповые процессы перетекания инвестиций на фондовых рынках с учетом сложившихся подходов к использованию фундаментального и технического анализа в инвестиционных процессах на фондовых рынках, в работе была предложена модель «сообщающихся сосудов».

Модель «сообщающихся сосудов» призвана продемонстрировать как по мере развития товарных рынков, выделяемых по территориальному, либо отраслевому признаку, должно происходить перемещение инвестиционных ресурсов на соответствующих финансовых рынках. Перемещение инвестиционных ресурсов между выделенными сегментами рынка стимулирует развитие рынков притока инвестиций, и напротив препятствует развитию рынка оттока инвестиционных ресурсов. При этом излишки финансовых ресурсов скапливаются в фонде накопления, и при необходимости извлекаются из него. Очевидно, что любая диспропорция товарного объема и его оценки на фондовом рынке искажает как баланс товарно-денежных отношений, так и саму структуру инвестиционного развития экономики. Пример подобного дисбаланса, характерен в то числе для макроэкономического уровня российской экономики последних лет. Не секрет, что основным источником притока инвестиций в РФ в последние десятилетия является экспорт углеводородного сырья. При этом поступающие средства от реализации нефти и газа потенциально могли поступать в развитие всех ключевых рынков:, средств производств, предметов потребления, рабочей силы, интеллектуальной собственности и рынок недвижимости, включая инфраструктуру. Однако на большинство перечисленных рынков эти инвестиционные ресурсы в должном объеме не поступали. В результате в системе «сообщающихся сосудов» для инвестиций фактически, оставался открыт (если не считать фонд накопления- в. виде стабилизационного фонда, в последующем трансформированного в резервный фонд и фонд национального благосостояния) лишь один «кран» -рынок недвижимости (причем без инфраструктуры). Вг результате и произошел дисбаланс инвестиционной деятельности на отечественных фондовых рынках. Тот факт, что в период кризиса осенью 2008 года средства, из фонда накопления в России поступили лишь на рынок финансовых активов, не коим образом не смогло стимулировать развитие рынка реальных активов. То есть инвестиции из фонда накопления сработали лишь в качестве инструмента обслуживания рынка финансовых активов, что фактически означало самообслуживание рынка финансовых активов,1 отдаляя инвестиционную деятельность от рынка реальных активов.

Следует отметить, что именно с проблем ликвидности рынка недвижимости в США начался мировой экономический кризис. При этом немалую роль сыграли производные финансовые инструменты (в частности деривативы), по сути обеспечившие ослабление связи стоимости реальных активов рынка недвижимости, и оценки их стоимости на рынке финансовых активов.

Аналогичным образом в системе «сообщающихся сосудов» можно продемонстрировать дисбаланс инвестиционной деятельности и на других рынках.

6. При разработке критериев эффективности инвестиционных процессов на фондовых рынках с использованием модели «сообщающихся сосудов» в основу был положен принцип оценки дисбаланса развития рынка реальных и финансовых активов.

Показано, что для фондового рынка любого масштаба эффективность эффективности инвестиционной1 деятельности определяется степенью, тождественности суммы материальных активов, нематериальных активов в виде интеллектуальной собственности, нематериальных активов в виде их-имиджа и допустимого уровня совокупных свободных инвестиционных ресурсов, призванных стимулировать развития'рынка, с одной стороны, и объем совокупных инвестиций, с другой стороны.

7. При,функциональном описании адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков в основу моделирования была положена функция решения инвесторов фондового рынка относительно ьго объекта на ]'-ом уровне, определяемая: достоверной информацией, определяющей истинную рыночную стоимость поЛ-му объекту на ]-ом,уровне фондового рынка, располагаемой инвесторами информацией, определяющей фактическую рыночную оценку стоимости 1-го объекта на .)'-ом уровне, силой взаимосвязи располагаемой и достоверной информации инвесторов, определяющая оценку стоимости ьго объекта на ^ом уровне, силой связи оценок инвесторами стоимости ьых объектов внутри группы,

- силой связи межгрупповых оценок инвесторами стоимости объектов на фондовых рынках.

С учетом функционального описания решения инвесторов фондового рынка относительно ¡-го объекта на З-ом уровне были выделены модули инвестиционных воздействий и откликов стоимости реальных активов, отражающими степень сбалансированности рынка финансовых и реальных активов. Сформированная модель фактически представляет собой нейронную сеть, в которой степень связи рынков реальных и финансовых активов представляет собой скрытый слой нейронной сети, включающий описание связей: для.материальных активов, нематериальных активов>в виде интеллектуальной собственности, нематериальных активов в виде имиджа, объектов инвестирования.

Меры связи Ок(НьТз) представляют собой модификации коэффициентов корреляции, демонстрирующие в какой степени инвестиции, направляемые с , финансовых рынков, стимулируют развитие товарных рынков.

Меры связи также представляют собой модификациикоэффициентов;корреляции, демонстрирующие в какой степени рост активов на товарных рынках стимулируют развитие финансовых рынков. При этом в модели выделены также рынки производных финансовых активов: ПФ1 -рынок производных финансовых активов, стимулирующих развитие рынка реальных активов, ПФ2 - рынок производных финансовых активов, осуществляющих обслуживание исключительно финансового рынка.

8. С учетом функционального описания адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков был разработан алгоритм принятия решения при использовании адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков. Предложенный алгоритм предполагает:

- анализ.стоимости совокупных реальных активов и их приращения,

- оценку допустимого уровня совокупных свободных инвестиционных ресурсов, призванных стимулировать развития рынка реальных активов;

- анализ объема совокупных инвестиций, вложенных в реальные активы, и их приращений;

- оценку асимметрии информации о стоимости реальных активов у заинтересованных сторон,

- прогноз приращения стоимости реальных активов формирование управляющих воздействий, определяющих инвестиционные процессы на фондовых рынках на основе.

Таким образом, предложенный алгоритм позволяет скорректировать соотношение стоимости- финансовых активов и реальных активов, обеспечивая сбалансированность развития экономики.

Отличительной особенностью- предложенного алгоритма является то, что он инвариантен к различным рыночным сценариям.

9. Разработаны методические рекомендации по использованию предложенного подхода к моделированию-инвестиционных процессов«на фондовых рынках, учитывающего прямое и косвенное влияние разрывов стоимости финансовых и реальных активов в краткосрочной и долгосрочной перспективе на' микро-, мезо- и макроэкономическом уровнях, описывающие подходы:

- к анализу межгрупповых и внутригрупповых процессов перетекания -инвестиций на фондовых рынках;

- к использованию критерия эффективности инвестиционной деятельности на фондовых рынках;

- к функциональному описанию адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков;

- к использованию алгоритма принятия решения при использовании адаптивной инвестиционной модели для фондовых рынков.