Обоснование сделок по слиянию и поглощению компаний с использованием методов принятия решений тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Обоснование сделок по слиянию и поглощению компаний с использованием методов принятия решений"

005015630

ШАМСИЕВА ДИЛОРОМ РАХИМОВНА

ОБОСНОВАНИЕ СДЕЛОК ПО СЛИЯНИЮ И ПОГЛОЩЕНИЮ КОМПАНИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ МЕТОДОВ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным

хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 МАР 2012

Душанбе - 2012

V4

005015630

Работа выполнена на кафедре «Мировая экономика и международного бизнеса» Института предпринимательства и сервиса.

Научный руководитель: Доктор экономических наук, профессор

Джурабоев Гафурджон

Официальные оппоненты: Доктор экономических наук, доцент

Низомова Туфамо

Кандидат экономических наук, доцент Раджабова Зарина Солиджановна

Ведущая организация: Институт экономики и демографии АН

Республики Таджикистан

Защита состоится «^З » февраля 2012 г. в/^^СЭсов на заседании Диссертационного совета КМ 737.015.01 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук при Институте предпринимательства и сервиса Министерства энергетики и промышленности Республики Таджикистан по адресу: 734055, г. Душанбе, проспект Борбада48/5.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института предпринимательства и сервиса. Объявление о защите диссертации и автореферат диссертации размещены на официальном сайте института: www.dsx.tj и направлены для размещения в сети Интернет Министерства образования и науки Российской Федерации по адресу vak2.ed.gov.ru 24 января 2012 года.

Автореферат разослан у> 2012 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета, /

кандидат экономических наук А. Абдалпмов

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования. Вопросы обоснования сделок по слиянию и поглощению компаний (mergers and acquisitions - М&А) находится в центре внимании современных отечественных и зарубежных научных исследований. Это обусловлено активизацией интеграционных процессов, сопровождающихся ростом масштабов производства и появлением значительного числа крупных компаний, ориентированных на экспансию и рост. Из альтернативы: развивать производство самостоятельно или интегрироваться с другими производителями - многие фирмы выбирают второй вариант, а из форм интеграции - сделки по слиянию и поглощению М&А. Число таких сделок на мировом рынке к настоящему времени колеблется в пределах 2530 тыс. ежегодно. В 2010 г. стоимостной объем сделок вырос по сравнению с предыдущим годом на 20% и составил 2,25 трлн. долл. Однако статистика свидетельствует, что 2/3 из общего числа сделок оказываются убыточными и приводят либо к продаже ранее приобретенных компаний, либо к ликвидации бизнеса.

В числе причин, вызывающих неэффективность интеграции путем сделок М&А, наиболее частыми являются недостаточно адекватное их обоснование, в частности, неточное прогнозирование стоимости будущей компании, цены сделки, синергического эффекта, возможных рисков в ходе реализации сделки и др. При этом вне поля зрения, как правило, оказывается тот факт, что решение этих вопросов напрямую зависит от комплекса применяемых методов. Недостаточная проработанность методического инструментария, ориентированного на проблемы обоснования сделок М&А, при высокой значимости процесса эффективной интеграции бизнеса обуславливают актуальность темы диссертации.

Степень разработанности проблемы. В настоящее время задачи, возникающие при обосновании сделок М&А, являются недостаточно изученными. Специфика этих задач состоит в том, что они являются многоаспектными и слабоструктурированными; в них присутствует фактор

значительной неопределенности; они видоизменятся в зависимости от конкретной ситуации, характера сделки (слияние или поглощение, дружественная или враждебная), а также от стадии ее реализации.

В наибольшей степени исследованы вопросы, связанные со следующими аспектами обоснования сделок:

• инвестиционное проектирование и оценка экономической эффективности

инвестиционных проектов (ПЛ. Виленский, В.Н. Лившиц, С.Л. Смоляк и

др);

• оценка стоимости компании (Д.М. Бишоп, Б. П. Пети, С.Ф. Рид, Ф.Н. Эванс

и др.);

■ цели и мотивы сделок М&А (А.П. Пирогов, Ю.В. Борисов, Ю.В. Игнатишин,

Ли Я кокка);

■ согласование экономических интересов интегрирующихся фирм (К.А.

Багриновский, Н.Е. Егорова, Э.А. Котляр, JV1.A. Цыганов и др.).

В меньшей степени изучены вопросы принятия решений в сделках М&А, в частности, учет многовариантности способов осуществления сделок М&А, оценка рисков, возникающих при реализации различных альтернатив, обоснование процедур принятия решений. В этой связи, а также учитывая актуальность сделок М&А, возникает необходимость в разработке методологических основ и концептуальных подходов к обоснованию сделок М&А и, в частности - в исследовании возможностей адаптации имеющихся методов для процедур принятия решений, осуществляемых в ходе реализации этих сделок.

Теоретическая и методологическая база исследования. Теоретико-методологическая основа диссертации базируется на трудах зарубежных ученых в области стратегического планирования и управления предприятий, разработки и применения методики анализа решений в условиях неопределенности, а также методах математической статистики - К.А. Багриновского, A.M. Дуброва, Н.Е. Егоровой, Г.Б. Клейнера, Б.А. Лагоши, А.Р. Лажу, A.C. Плещинского, C.B. Савчука, В.Б. Тореева, Е.Ю. Хрусталева и отечественных ученых: H.A. Асророва,

Г.Д. Джурабасва, С.И. Исламова, А.Х. Катаева, Н.К. Каюмова, С.Д. Комилова, Ф. М. Мнрзоахмедова, Т.Д. Низомовой, Р.К. Раджабова, З.А. Рахимова, Р.К. Рахимова, Д.У. Уракова, М.К. Юнуси, и др.

Ооъект исследования. Объектами исследования являются предприятия, осуществляющие сделку М&А. Конкретными объектами исследования в данной работе являются компании, функционирующие на рынке производства минеральных удобрений.

Предмет исследования. Предметом исследования являются процессы планирования и прогнозирования деятельности интегрирующихся предприятий.

Методы исследования. Основными методами исследования являются методы системного и экономического анализа, в частности статистические методы; а также инструментальный аппарат теории принятия решений в условиях неопределенности - decision analysis (деревья решений и диаграммы влияния).

Целью исследования является совершенствование методики обоснования процедур принятия решений в сделках М&А на стадии их планирования и прогнозирования.

Задачи исследования. В соответствии со сформулированной целью исследования в работе решались следующие задачи:

1. Анализ основных тенденций развития рынка М&А (включая мировой рынок, рынок ведущих стран и отраслевые сектора этого рынка).

2. Исследование особенностей процессов интеграции в сделках М&А и классификация сделок.

3. Адаптация методов принятия решений к задачам интеграции бизнеса в сделках М&А.

4. Разработка диаграмм влияния и деревьев решений для случая горизонтальной интеграции предприятий.

5. Выбор конкретных объектов исследования (интегрирующихся предприятий) и подготовка информационной базы для сценарных расчетов.

6. Сравнительный анализ проведенных экспериментальных расчетов.

Научная новизна исследования:

1. Исследована специфика сделок М&А как методов интеграции бизнеса и капитала в целях повышения конкурентоспособности предприятий. Установлено, что процедурам принятия решений в этих сделках присущ высокий уровень неопределенности и сделан вывод о том, в отличие от методик, применяемых на практике. При обосновании сделок М&А должны учитываться вероятности успешной реализации важнейших составных этапов сделки.

2. Разработаны методы теории принятия решений применительно к случаю горизонтальной сделки М&А, созданы диаграммы влияний и деревья решений для двух альтернативных вариантов проведения рассматриваемой сделки слияния и поглощения. В отличие от применяющихся в практике методов обоснования сделок М&А, ориентированных, как правило, на максимизацию доходов (или минимизацию затрат по сделке), предложенный инструментарий учитывает как многовариантность различных исходов после принятого решения, так и соответствующее данным исходам соотношение «риск - доход».

3. Сформирована информационная база предложенного инструментария, которая предполагает реализацию не только формальных процедур (как это производится в большинстве применяемых методов), но и использование эвристических методов (экспертных оценок) с помощью которых учитывается фактор неопределенности и определяется вероятность наступления сценарных событий.

4. Предложена методика оценки предпочтительности выбранного варианта осуществления сделки, которая учитывает не только возможные синергические эффекты (как это делается обычно в теории и на практике обоснования интеграционных процессов), но и затраты на проведение сделки М&А с учетом возникающих при этом рисков.

Основные результаты исследования-.

1. Выявлены основные тенденции развития мирового рынка М&А, включая его кризисную и носткризисную фазы.

2. Разработана классификационная схема сделок М&Л, выявлены их основные особенности и мотивы их осуществления.

3. Произведен выбор конкретных объектов исследования — двух интегрирующихся фирм, функционирующих на рынке минерального сырья; выявлена роль и место этих фирм в контексте основных тенденций развития этого рынка.

4. Сформирована информационная база для реализации предложенных методов decision analysis и осуществлены сценарные расчеты на условно-реальном примере интеграции компаний, функционирующих на рынке минерального сырья.

5. Произведен сравнительный анализ полученных вариантов интеграции рассматриваемых предприятий, сформулированы рекомендации по проведению анализируемой сделки М&А.

Научная новизна и основные результаты диссертационного исследования соответствуют следующим пунктам Паспорта ВАК по специальности 08.00.05 -экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность):

15.7. Механизмы изменения форм собственности (приватизация, национализация, интеграция, демонополизация и др.) хозяйственных образований.

15.8. Совершенствование организационно-правовых форм хозяйствования в корпоративных образованиях.

Практическая значимость исследования заключается в возможности реального использования разработанных диссертантом методов и рекомендаций для совершенствования процедур обоснования и проведения сделок М&А.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования отражены в публикациях автора, докладывались и получили положительную

оценку на конференциях, семинарах и симпозиумах: Республиканской научно-практической конференции «Инновация - эффективный фактор связи науки с производством» (Душанбе, 2008г.), Республиканской научно-практической конференции «Проблемы развития предпринимательства в Республике Таджикистан» (Душанбе, 2009г.), двенадцатом всероссийском симпозиуме "Стратегическое планирование и развитие предприятий" (Москва, 2011 г.) и других научно-практических конференциях и семинарах.

Публикации. По материалам диссертационного исследования опубликовано 11 работ общим объемом 3,96 п.л. (в том числе 2,6 п.л. лично автора); из них 3 работ в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы. Общий объем диссертационного исследования составляет 122стр., в том числе 20 рисунков, 24 таблиц; список использованной литературы содержит 131 наименований.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность и значимость изучаемой проблемы,

охарактеризована ее изученность, определены цели, объект и предмет исследования, сформулированы научная новизна и практическая значимость полученных результатов.

В первой главе «Методические основы обоснования сделок слияния и поглощения» рассмотрены методические основы задачи обоснования процедур принятия решений в сделках М&А. Выявлены основные тенденции развития процесса интеграции капитана на базе сделок М&А, приведены сравнительные статистические данные о динамике этих сделок на мировом рынке и в России (см. табл. 1)

Таблица 1

Динамика слияний и поглощений на российском и мировом рынке М&Л

Показатели Годы

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Л. Российский рынок 1. Число сделок (сд ) 2. Стоимость сделок (млрд. долл.) 3. Средняя стоимость сделки 435 12,4 33,4 540 18,0 37,0 693 32,4 58,8 1228 26,9 24,0 1384 60,4 50,6 1442 61,9 48,4 1353 127,7 114,6 1257 117,8 104,6 752 57,2 98, Г

(млн. долл.) 4. Отношение к ВВП (%) 4,0 5,2 7,5 4,6 7,9 6,2 9,3 6,6 4,5

В. Мировой рынок

1. Число сделок (тыс. сд.) 22,6 21,0 ■ 15,7 22,6 25,0 29,2 33,2 27,4 —

2. Стоимость сделок (трлн. долл.) 1,7 1,2 1,3 2,2 2,6 3,1 4,1 2,5 1,5

Источник: Интернет-ресурс: режим доступа: 1|11р,/Л«то/ те^егехшЧтгИпоок

Установлено, что устойчивый рост мирового рынка (и в том числе -быстрорастущего российского рынка М&А) наблюдался вплоть до 2007г. В настоящее время мировой рынок М&А характеризуется ростом числа и объема сделок, наступившим после спада в условиях финансово-экономического кризиса 2008-2009гг. Мировой объем сделок М&А в 2010г. вырос на 20% по сравнению с предыдущим годом и составил 2,25 триллионов долл. Особенностью последнего периода является быстрый рост этого рынка в развивающихся странах. На эти страны пришлось около 17% мирового рынка М&А. Такой рост на этом рынке наблюдается впервые за последние три года, что обуславливает востребованность исследования процессов М&А.

Особое внимание в работе уделено сегменту рынка М&А, на котором функционируют предприятия - производители минеральных удобрений. В работе определены факторы влияния этого сегмента рынка на экономику стран с высокой долей сельскохозяйственного производства в структуре ВВП (к числу которых относится также Республика Таджикистан). Показано, что одним из путей повышения урожайности сельскохозяйственных культур (что особенно важно при условии ограниченности сельскохозяйственных земель, характерной для Таджикистана) является повышение уровня агрокультуры внесения удобрений. В связи с этим процессы интеграции, проходящие в рассматриваемом

секторе рынка М&А, непосредственно влияют как на объемы, так и на цены импортируемых минеральных удобрений. ,

Россия является крупнейшим экспортером минеральных удобрений в Таджикистан, что обуславливает необходимость более детального анализа российского рынка М&А. Кроме того, анализ опыта развития российского рынка М&А является полезным для более молодого, возникающего рынка М&А Таджикистана, где подобные сделки носят эпизодический характер.

В настоящее время Россия контролирует 8,4% мирового рынка минеральных удобрений, уступая Индии (10% рынка), США (13,1%) и Китаю (20,6%). Продукция агрохимии занимает третье место в российском экспорте после продуктов топливно-энергетического и металлургического секторов экономики.

В работе показана роль развития российского рынка минеральных удобрений, заключающаяся, во-первых, в создании условий для повышения эффективности отечественного сельскохозяйственного производства и обеспечения страны продуктами питания; а во-вторых, в экспорте этих удобрений в страны с сельскохозяйственной ориентацией (в частности - в Таджикистан) (см. табл. 2) .

Таблица 2

Экспорт минеральных-удобрений из России в Таджикистан, тыс. т*

Годы ] 999 г. | 2000 г. 1 2001 г. 2002 г. 2003 г. 1 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. | 2009 г.

Экспорт, тыс. т 20,2 | 14,8 31,3 36,7 19,3 1 5,8 2,9 3,0 1,1 1,8 I 11,4

"Источник: 1) Торговля в России, 2001-2009 гг. Статистический сборник, -М.: ФСГС (Росстат, 2001-2009 гг.); 2) Российский статистический ежегодник, 2010, -М.: ФСГС (Россгаг), 2010

Системный анализ, проведенный в работе, позволяет сделать вывод о том, что сделки М&А характеризуются большим разнообразием типов интеграции капиталов и бизнеса. Автором разработана классификационная схема (см. рис. 1), на которой представлены основные типы сделок М&А и дано их описание.

il g 3

a S

/к

К я С

К r-' f-

IE

J

g !

й 5 s Й С

И fj И 1 ы

ер-

I

,„ !3 - CJ i к Is

!¿- U Ч H й £ i и i

11

•л в

11

s

с

S í i •il ! д § S tí í /

5 i y-

lis ñ a ri

O fs >

ES

-i ?

fi.

'C y

Hl

1.......... f

S-,

'а § ч Ш i рр

Ш ■ÎJjW

л lî

fi T\ S

S

s s й p Й ß

и

I

в г

5 3

Г 1

3

В

ц

ё И

f

/в й

/ А и

Я

2 У П

á

f* 3

ri з

V *

й Я s

g

Si

н

PílC. 1. К.'кктифмканмч II!Г;ОН. С líniH Щ| |! НОГ. t^.tHCHIlii КОМ IK'unní

В работе указано, что экономические мотивы интеграции компаний главным образом связаны с возникающим в процессе их объединения синергическим эффектом, г,од которым понимается результат от интеграции, превосходящий по стоимости результаты интегрирующихся компаний, если бы они действовали автономно. Этот результат может быть получен при осуществлении следующих процедур (см. рис. 2):

1) комбинирование: использование имевшихся в компаниях ресурсов, которые не могли быть ни эффективно включены в хозяйственную деятельность, ни реализованы на рынке;

2) комплементаризация: более полная загрузка производственных и торговых мощностей, оптимизация транспортных маршрутов, устранение слабых сторон одной из компаний за счет использования сильных сторон другой;

Рис. 2. Основные цели и мотивы осуществления сделок М&А

3) экономия от увеличивающегося масштаба деятельности: распределение постоянных издержек на больший объем продукции;

4) устранение дублирующих подразделений - НИОКР, рекламы и маркетинга, связей с общественностью;

5) оптимизация налогообложения (налоговые щиты): возможное использование трансфертного ценообразования с целью минимизации налоговых платежей; в западных странах — возможность применения принципа «переноса на будущие периоды» убытков одной компании для уменьшения налогооблагаемой прибыли другой (то есть снижение будущих налоговых платежей);

6) обеспечение конкурентных преимуществ (мотив монополий): многие мелкие компании становятся целью поглощения для крупных, так как способны обеспечить компании-покупателю конкурентное преимущество для развития бизнеса. Так, венчурные компании, создающие уникальные инновационные продукты или технологии, могут создать прототип продукта, но не имеют финансовых ресурсов для организации серийного производства. В то же время крупной компании выгоднее купить такую «лабораторию», чем создавать собственное производство;

7) улучшение управления и т.д

В работе рассмотрены различные подходы к оценке роли М&А с позиций разных теорий: корпоративного управления, стратегического развития, теории рисков, на основании чего делается вывод о том, что влияние М&А на экономику не поддается однозначной оценке.

Ряд экономистов считает, что слияния и поглощения - рядовое явление рыночной экономики и что ротация собственников необходима для поддержания эффективности и предотвращения застоя. Другая часть исследователей полагает, что слияния и поглощения «убивают» честную конкуренцию и не ведут к развитию национальной экономики, так как разрушают стабильность и уверенность в завтрашнем дне, отвлекая ресурсы на защиту. По этому поводу существую различные мнения:

• негативное отношение, как механизму реализации личных мотивов (Ли Якокка);

' нейтральная оценка как естественному процессу передела собственности (Ю. Борисов);

11 положительная оценка как к инструменту стратегии развития компании, который при рациональном его использовании дает синергический эффект (Ю. Игнатишин).

По мнению автора, каждая из приведенных точек зрения имеет право на существование, поскольку процесс интеграции капитала в сделках М&А характеризуется большой сложностью и высокими рисками, осуществляется под действием противоречивых целей и интересов, в связи с чем получаемый результат может быть как позитивным, так и негативным в зависимости от конкретных условий. Исходя из этого, в работе делается вывод о необходимости совершенствования методики обоснования сделок М&А.

Во второй главе диссертационного исследования «Методы принятия решений в сделках слияния и поглощения с учетом фактора неопределенности (на примере предприятий, функционирующих на рынке минеральных удобрений)» производится разработка методов decision analysis и исследуются возможности их использования в процедурах принятия решений в ходе обоснования сделок М&А.

В диссертации показано, что отличительной особенностью сделок М&А является многовариантность их осуществления. Кроме того, следует учитывать, что возможности реализации этих вариантов (а, следовательно, и показатели будущей эффективности новой интегрированной компании) зависят от форм осуществления сделки М&А (слияние или поглощение). В свою очередь каждая из этих форм имеет целый набор способов собственной реализации и сопровождается различными организационными затратами.

При этом довольно часто возникают такие ситуации, когда какой-либо способ позволяет в .будущем получать большие доходы, но требует и более высоких затрат. Процессы реализации этих способов характеризуются

неопределенностью (рисками их неосуществления). Процедуры принятия решений в этом случае сильно затруднены и требуют специальных методов обоснования. В качестве таких методов в диссертации выбраны методы decision analysis- диаграммы влияния и деревья решений. В работе производится сравнительный анализ двух типов сделки М&А (слияния и поглощения) па основе диаграмм влияния и деревьев решений.

Диаграммы влияния- это графы, состоящие из узлов, определенным образом соединенных друг с друг.ом, и отражающих взаимосвязи между переменными.

Деревья решений- это дальнейшее развитие диаграмм влияния в виде структурно-логических схем, в которых прямоугольники (или овалы) представляют собой решения, которые необходимо принять. Из прямоугольников (или овалов) исходят ветви - альтернативы. Прямоугольники (или овалы)— это случайные события, исходящие из них ветви - это возможные исходы. Деревья решений содержат вероятности наступления этих исходов.

Для выбора стратегии используется показатель наилучшего ожидаемого значения (EV) по какому-то заранее заданному критерию. Если этот критерий стоимостной, то говорят о наилучшем ожидаемом денежном значении (EMV). Дерево свертывается с концов ветвей: в узлах решения отбирается ветвь с наилучшим EMV.

Построение диаграмм влияния и деревьев решений осуществляется для условно-реального примера, в котором в качестве участников сделки выступают две крупные компании, действующие на рынке производства минеральных удобрений.

Пример 1. Ситуация слияния.

Предполагается, что две компании (¡7е" и S'e) договариваются о слиянии своих активов. При этом возможен: 1) переход на новые акции путем 100% объединения активов каждой их компаний; 2) частичный обмен акциями (например, на паритетных началах: 50% и 50%) с приобретением

остальной части за наличные деньги; 3) приобретение всех акций одной из компаний за наличные деньги.

Во втором случае .могут возникнуть издержки, связанные с оппортунистическим поведением части акционеров, выступающих против данной сделки. Данные издержки могут составить по своей величине значительную долю чистых активов (ЧА) компании - инициатора сделки (с разными вероятностями наступления этих событий).

В третьем и втором случаях может возникнуть необходимость в кредите. Величина кредита зависит от цены за акцию, обговариваемую при сделке; издержки по погашению долга зависят от процентной ставки. Кроме того, для сделки требуется разрешение ФАС (Федеральной Антимонопольной Службы).

Дерево решений имеет вид, отраженный на рис. 3, где Л|,/?2 и Л3 - вероятности исходов по возможностям приобретения акций; и (?2- вероятности исходов с решением ФАС при 100%-ой оплате акциями; Рр Р2, Р3 ,Р4, Р5, Р6 - вероятности исходов с решением ФАС при 50%-ой оплате акциями; 5',, 52,Л*5,5Г) - вероятности исходов с решением ФАС при 100%-ой оплате наличными.

Общая оценка затрат по сделке этого типа составляет

где 2Х ,7.г и 23 - ожидаемые затраты по различным ветвям дерева решений.

Рис. 3. Дерево решений для примера 1 (слияние компаний)

Пример 2.Ситуация поглощения. Предполагается, что компания V"'

поглощает Я'1, которая выступает в качестве предприятия-цели. При этом имеется несколько возможностей.

1. Скупка контрольного пакета акций на рынке и у некоторых заинтересованных владельцев.

Имеются следующие варианты:

- скупка по фиксированной цене к (затраты 5, составляют вероятность С^).

- скупка по повышенной цене (рыночная цена + премия за сотрудничество 10%) - для случая, если попытки купить на открытом рынке не удаются (затраты составляют вероятность 02).

2. Открытое предложение о поглощении акционерам и менеджерам компании-цели (покупка контрольного пакета у владельцев компании), которое может быть реализовано следующими путями:

- приобретение пакета у владельцев за повышенную цену, что составляет величину 2, (с вероятностью п,).

- использование административного ресурса для снижения цены пакета до величины '¿г (с вероятностью п2).

- предложение текущим собственникам долю пакета акций в новой структуре и снижение суммы сделки до 7,} (с вероятностью п3).

3. Нелегальные схемы захвата, рейдерство, которые могут иметь два исхода:

- штатная ситуация планируемого захвата (затраты л, с вероятностью /?, );

- судебное разбирательство и штрафы (общая сумма затрат х2 с вероятностью Я2).

Этой ситуации соответствует дерево решений рис. 3.

| Покупка по фиксированной цене j—1

Покупка по цене с премией j—»

Покупка контрольного пакета

> *

Покупка при содействии администрации'

пз _Оплата контрольного пакета акциями к выплаты несогласным акционерам Z,

К1 -►( Затраты при планируемом захвате | -

*i_ Штрафы и судебные издержки 1—«

Рис. 3. Дерево решений для примера 2 (поглощение).

Сопоставление ожидаемых затрат EMV (estimate money value) согласно деревьям решений рис. 2 и рис. 3 позволяет сделать вывод о наиболее предпочтительных условиях интеграции компаний (слияние или поглощение) с позиций экономии расходов на сделку М&А.

В третьей главе работы «Сравнительный анализ альтернативных вариантов интеграции предприятий на основе деревьев решений» осуществлено практическое приложение разработанного инструментария (методов теории decision analysis).

С этой целью:

1) проанализирована внешняя среда, в которой осуществляется функционирование выбранных для исследования предприятий;

2) подготовлена необходимая информация для реализации предложенных методов; в том числе - данные об экономическом состоянии предприятий, характеризуемые набором важнейших индикаторов; перечень возможных альтернатив интеграции с потенциальным партнером по сделке М&А; экспертные оценки вероятности реализации этих альтернатив;

3) осуществлены численные расчеты в соответствии с разработанными методами - деревьями решений;

4) произведено сопоставление различных форм интеграции рассматриваемых компаний и вариантов их реализации.

Выбранные для исследования предприятия функционируют на рынке производства минеральных удобрений РФ и занимают на нем заметные позиции. Данные предприятия послужили прототипами для формирования примера интеграции с участием двух условно-реальных компаний, планирующих осуществление сделки М&Л либо по варианту слияния, либо по варианту поглощения.

Планируемая сделка М&А должна повысить эффективность производства минеральных удобрений, что позволит не только увеличить объемы поставок в сельскохозяйственный сектор и активизировать экспорт, но и создаст предпосылки для возможного снижения цен, что обеспечит интегрированной компании дополнительные конкурентные преимущества. Поэтому в результатах сделки заинтересованы как российские, так и зарубежные производители сельскохозяйственной продукции, в том числе аграрный комплекс Таджикистана.

В этом же разделе работы осуществлена серия расчетов, связанная с оценкой цены сделки М&А в зависимости от различных условий интеграции компаний. В соответствии с разработанными методами decision analysis (деревьями решений) и правилами расчета по ним величины ожидаемых затрат (EMV) были проведены вычисления ожидаемой цены сделки при слиянии или поглощении (см. табл. 3). Расчеты свидетельствуют о том, что вариант поглощения оказался менее затратным: 1,327 млрд. долл. < 2,87 млрд. долл.

Кроме того, проведено сравнение вариантов слияния и поглощения по критерию чистой приведенной (дисконтированной) стоимости. Расчеты свидетельствуют о предпочтительности (по данному критерию) варианта поглощения, который будет окупаться, начиная с 6 года.

Этот вывод подтверждается реальным ходом сделки М&А, которая в настоящее время осуществляется рассматриваемыми конкретными фирмами-прототипами по варианту поглощения.

Таблица 3

.Сравнительный анализ цены слелкя МЛ.-А при различных условиях пнгегрпшш и возможных альтернативах реашззшт

СЛИЯНИЕ ПОГЛОЩЕНИЕ

Альтернатива Ожнлаеыые ■затраты, млрд. долл. Вероятность (1=1) Альтернатива Ожидаемые | Вероятность затраты. | (1) млрл. долл. !

1. Пешая оплата ЛК.ШГЯМ11 0.01 0.3 1. Скупка контрольного пакета акций 0.514 0.35

2, Частичная оплата агапш (50 : 50) 3.61 0.6 2 Открытое предложение о поглощении 1 .Ь'.ч4 0.6

Полная оплата налнчнымн ".01 0.1 3. Нелепшшное поглощение Грейдерство) 0.4-4 0.05

Итого: 2.8? Итого: и:*"

III. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

В соответствии с поставленными целями и задачами исследования в диссертации получены следующие результаты:

!. Осуществлен системный анализ мирового рынка М&А и выявлены тенденции его развития, которые проявляются в активизации интеграционных процессов. Наиболее углубленно исследован сегмент рынка минеральных удобрений.

2. Исследованы интеграционные процессы, происходящие при осуществлении сделок М&А, и- разработана классификация сделок, которая представлена соответствующей схемой. ,

3. Разработаны методы теории decision analysis- диаграммы влияния и деревья решений для случаев слияния и поглощения компаний в горизонтальной сделке М&А. С этой целью проведена структуризация интеграционных процессов с учетом возможных исходов и вероятностей их реализации.

4. Осуществлен выбор конкретных объектов исследования - предприятий, функционирующих на рынке минеральных удобрений; проведен анализ этих предприятий.

5. Подготовлена информационная база для проведения расчетов по предложенным моделям и методам анализа и обоснования сделок М&А.

6. Проведены численные расчеты по методам decision analysis (деревьям решений) и получена оценка цены сделки при слиянии и поглощении; осуществлен сопоставительный анализ вариантов и сделан вывод о меньшей затратности варианта поглощения, а также большей его предпочтительности по критерию чистой приведенной стоимости.

IV. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ:

Основное содержание диссертационной работы отражено в следующих публикациях (курсивом даны публикации в изданиях, рекомендованных ВАК):

/ Обоснование сделок М&А с использованием экономико-математического инструментария. //Журнал «Аудит и финансовый анапиз» №6, Москва., 2011г. стр.112-116. (в соавторстве), (лично автора-0,4п.л.).

2. Применение экономико-математических методов в сделках М&А //Вестник Таджикского национального университета (научный журнал), серия экономических наук Ns9(Ti).- Душанбе: Сино, 2011 - 0,56 пл. (в соавторстве), (лично автора-0,3п.л.).

3. Слияние и поглощения компаний как метод интеграции капитана. //Изв. Академии наук Республики Таджикистан, отделение общественных наук. Душанбе: Дониш, 2011. №1,- 0,5п.л.

4. Сравнительный анализ альтернативных вариантов интеграции

компаний в сделках М&А. //Известия Академии . Наук- Республики

Таджикистан, серия: экономика и демография. -Душанбе: Дониш, 201 I. №1,-0,5п.л. (в соавторстве), (лично автора-0,3п.л.).

. 5. Российский рынок слияния и поглощений: основные тенденции развития н соотношение экономических индикаторов// Двенадцатый всероссийский симпозиум « Стратегическое планирование и развитие предприятий» г. Москва., ЦЭМИ РАН, 20П г. Стр.53-54 (в соавторстве), (лично автора-0,1 пл.).

6. Специфика российского рынка М&А в посткризисный период. //Двенадцатый всероссийский симпозиум «Стратегическое планирование и развитие предприятий» г. Москва., ЦЭМИ РАН, 2011 г. Стр.55 (в соавторстве), (лично автора-0,1 п.л.).

7. Использование экономико-математических методов в процедурах сравнения альтернативных вариантов сделки М&А// Вестник Академии Министерства Внутренних Дел №16, Душанбе, 2010г.-1.п.л. (в соавторстве), (лично автора-0,5п.л.).

8. Маркетинг в СП. /Сборник статей кафедры «Менеджмент» Института предпринимательства и сервиса, Переходный период: проблемы социально-экономического развития Республики Таджикистан, Душанбе, 2009г., стр. 16-18.

9. Организация малых предприятий и перспективы их устойчивого развития. //«Паем», Научно- теоретический журнал№12, Душанбе, 2007г. стр. 37-40.

10. Состояние и развития СП в Республики Таджикистан. //«Паем», Научно-теоретический журнал №8.Душанбе, 2006г., стр.40-42.

11. Стратегическое планирование СП //«Паем», Научно- теоретический журнал №10, Душанбе, 2005г. стр. 16-18.

Подписано в печать 21.01.2012 Формат 64x48 1/16 печать офсетная. Бумага офсетная. Тираж 100 экз. заказ № 55 отпечатано в типографии «Сохибкор» Института предпринимательства и сервиса Министерства энергетики м промышленности Республики Таджикистан, Г.Душанбе, пр. Борбад, 48/5