Определение эффективности инвестиций в комплексную жилую застройку с участием иностранного капитала тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Определение эффективности инвестиций в комплексную жилую застройку с участием иностранного капитала"

На правах рукописи

ЧЖАН Наньнань ^ІК^ Ч

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИИ В КОМПЛЕКСНУЮ ЖИЛУЮ ЗАСТРОЙКУ С УЧАСТИЕМ ИНОСТРАННОГО КАПИТАЛА

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (строительство)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

005059/оо 1 Я ИДИ 2013

Санкт-Петербург 2013

005059766

Работа выполнена в ФГБОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный архитектурно-строительный университет» на кафедре экономики строительства.

кандидат экономических наук, профессор Барановская Наталия Игоревна Петров Александр Алексеевич,

доктор экономических наук, профессор, ФГБОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный архитектурно-строительный университет», профессор кафедры управления;

Благодер Тамара Петровна,

кандидат экономических наук, доцент, ФГБОУ ВПО «Брянская государственная инженерно-технологическая академия», доцент кафедры экономики и менеджмента

Ведущая организация: ФГБОУ ВПО «Санкт-Петербургский

государственный экономический университет»

Защита диссертации состоится // июня 2013 г. в /¿g^acoB на заседании диссертационного совета Д 212.223.04 при ФГБОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный архитектурно-строительный университет» по адресу: 190005, Санкт-Петербург, 2-я Красноармейская ул., д. 4, зал заседаний диссертационного совета (аудитория 219).

факс: (812)316-58-72 Email: rector@spbgasu.ru

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный архитектурно-строительный университет».

Автореферат разослан « 0$ » 2013 г.

Научный руководитель: Официальные оппоненты:

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук, профессор

Асаул Вероника Викторовна

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования.

Проблема эффективности инвестиций в комплексную жилую застройку в условиях развития частного бизнеса по существу не исследована. Это является следствием того, что в 90-е годы прошлого века были утрачены требования и методы осуществления комплексной застройки жилых кварталов.

В настоящее время эти принципы и методы восстанавливаются в деятельности таких социально ориентированных компаний, как «ЛенСпецСму», «Дальпи-терстрой», которые возводят не отдельные жилые дома, а жилые кварталы со всей социальной инфраструктурой.

С такой же инициативой выступила Шанхайская инвестиционно- строительная компания (КНР), предложившая в 2005 г. реализовать проект «Балтийская Жемчужина» - строительство нового жилого района в юго-западной части Санкт-Петербурга, удаленного от центра города и требующего больших затрат на инженерную подготовку и благоустройство территории.

Таким образом, назрела необходимость разработки теоретических основ и современных методов обоснования эффективности инвестиций в комплексную жилую застройку с участием иностранного капитала. При этом следует руководствоваться современными методическими положениями оценки эффективности инвестиционных проектов, но учитывать специфику объекта исследования.

Однако в действующих методических документах отсутствуют рекомендации по оценке эффективности объектов непроизводственного назначения. Разработка такой методики требует углубленного анализа всего накопленного опыта оценки инвестиций в российской и зарубежной практике и творческого осмысления результатов анализа.

Степень разработанности темы исследования.

Исследованию основополагающих теоретических понятий: инвестиции, классификация инвестиций, проект, инвестиционный проект, посвящены работы таких отечественных ученых, как Абрамов С.И., Антипин А.И., Аристова М.В., Асаул А.Н., Асаул В.В., Барановская H.H., Бланк И.А., Благодер Т.П., Бушуев Б.С., Бузырев В.В., Владимиров С.А., Григорьев В.В., Губаном Е.С.,Гужва Е.Г., Дроздова И.В., Забродин А.Ю., Заренков В. А., Казанский Ю.Н., Каменецкий М.И., Коваленко Б.Б., Коссов В.В., Косолапое J1.A., Круглова Н.Ю., Липсиц И.В., Любимов И.Н., Малинина К.В., Мазур И.И., Ольдерогге Н.Г., Панибратов Ю.П., Петров A.A., Петрова О.П., Семилютина Н.Г., Смирнов Е.Б., Фалтинский P.A., Шапиро В.Д., Шведова Н.Ю. Исследования в этом направлении проводят также и зарубежные специалисты: Кейнс М., Разу М.Л., Цзя Хун Цзюнь, Ван Гуй Сян.

В области инвестиционной политики следует отметить работы: Балабанова И.Т., Виленского П. Л., Губанова Е.С., Назаровой М.Г., РайзбергаБ.А., Рассадина М.Н., Серова В.М. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов рассматриваются в исследованиях Владимирова С.А., Грязновой А.Г., Губанома Е.С., Ковалева В.В., Косова В.В., Лившица В.Н., Насырова И.Н., Пустогачева A.B., Шахназарова А.Г. и др.

Теоретические и методологические проблемы оценки эффективности капитальных вложений в строительстве исследуются в трудах многих российских ученых и специалистов. В разное время вопросы экономической эффективности капитальных вложений рассматривались Васютинским A.A., Гатовским J1.M., Горбуновым A.A., Канторовичем JI.B., Красовским В.П., Львовым Д.С., Новожиловым В.В., Сокольским В.Н., Струмилиным А.Г., Хачатуровым Т.С., Чистовым Л.М., Яциной В.А. и многими другими. В настоящее время эти вопросы находят отражение в работах: Асаула А.Н., Барановской Н.И., Вадимовича П. А., Владимирова С.А., Грязновой А.Г., Ершовой С.А., Федотовой М.А., Мазура И.И., Панибратова Ю.П.

В то же время совершенно недостаточно разработаны методы оценки эффективности инвестиций в непроизводственную сферу, можно отметить работы Колтынюка Б.А., Крестовских Т.С., Овсянниковой T.IO,

Цель и задачи исследования.

Цель исследования - определение социально-экономической эффективности инвестиций с участием иностранного капитала в комплексную жилую застройку.

Объектом исследования является деятельность иностранной инвестиционно-строительной компании, осуществляющей проект комплексной застройки нового жилого района в Санкт-Петербурге.

Предмет исследования - управленческие отношения, связанные с обоснованием методов оценки эффективности инвестиций в комплексную жилую застройку.

Задачи исследования:

- сформулировать основные положения и определить модели современной инвестиционной политики в непроизводственной сфере;

- выявить тенденции развития инвестиционной политики в России (с начала 90-х годов прошлого века);

- исследовать развитие методов оценки эффективности инвестиционных проектов в российской экономической науке;

- провести сравнительный анализ основных положений оценки эффективности инвестиционных проектов, представленных в методиках: UNIDO (1978 г.), российской (2000 г.) и КНР (2009 г.);

- определить особенности оценки эффективности инвестиций в непроизводственное строительство;

- разработать основные методические положения определения экономической эффективности инвестиционных проектов непроизводственного строительства;

-рассчитать показатели фактической эффективности реализации инвестиционного проекта комплексной жилой застройки (для инвестора и бюджета) на примере российско-китайского инвестиционного проекта «Балтийская Жемчужина».

Научная новизна исследования:

1. Сформулировано попятие инвестиционной политики в непроизводственной сфере как экономической политики государства и частного бизнеса, определяющей объемы и структуру инвестиций и их источников. Показаны основные

модели инвестиционной политики в мировой экономической практике; целесообразность и возможность их использования в непроизводственном строительстве, в том числе при осуществлении комплексной жилой застройки. Характерное для восточных стран: Японии и Китая - государственно-частное партнерство развивается в современной России и его следует использовать при осуществлении комплексной жилой застройки.

2. Выявлены тенденции развития современной инвестиционной политики в России (с начала 90-х годов прошлого века): резкое падение объемов инвестиций, обусловленное сменой государственного строя; постепенный рост частных инвестиций; усиление государственного регулирования инвестиционной деятельности. В качестве приоритетного направления расходования бюджетных средств в Российской Федерации признано выполнение социальных обязательств и создание условий для посткризисного восстановления экономики.

3. Установлены основные этапы развития методов оценки эффективности инвестиционных проектов в российской экономической науке. Выделены четыре этапа: 1) зарождение методов оценки эффективности строительства в начале 20 -го века; 2) формирование методических подходов к выбору вариантов капитальных вложений и новой техники в условиях централизованной плановой экономики (1960-1989 годы); 3) трансформация понятий и показателей оценки эффективности в период рыночных преобразований (1991-2000 годы); 4) применение современной методики оценки эффективности инвестиционных проектов (с 2000 г.).

4. Предложены методы оценки эффективности инвестиций в непроизводственное строительство, в том числе с участием иностранного капитала.

В диссертации рекомендуется разделить объекты по источникам финансирования: частные инвестиции, бюджетные средства. Оценка эффективности непроизводственного строительства за счет частных инвестиций осуществляется в соответствии с положениями, установленными в "Методических рекомендациях", но должны быть обоснованы расчетный период и норма дисконтирования. Для объектов, финансируемых из бюджета, определяется социальная эффективность.

5. Обоснованы методические положения определения экономической эффективности инвестиционных проектов на основе анализа методик: российской, UNIDO и принятой в КНР. При одинаковых общих подходах к расчетам эффективности преимуществом российской методики является широкий круг показателей, позволяющих провести более объективную оценку эффективности инвестиционного проекта. В китайской методике интерес представляет использование так называемой "социальной ставки дисконта" и разной величины коэффициента дисконтирования к потокам доходов и расходов при расчете индекса доходности инвестиций.

Рекомендована система показателей экономической эффективности, конкретизирован порядок их расчета.

6. Методические положения, разработанные в диссертации, применены при расчете фактической эффективности инвестиций в реализацию стратегического

российско-китайского инвестиционного проекта комплексной застройки нового жилого района «Балтийская жемчужина».

Особенностью расчетов является использование реальных показателей затрат и результатов. Расчет проведен по двум методикам оценки эффективности инвестиций: России и КНР. Результаты расчетов свидетельствуют о высокой эффективности реализации проекта в целом.

Теоретическая н практическая значимость работы.

Теоретически значимость диссертации состоит в развитии методов оценки эффективности инвестиционных проектов непроизводственного назначения, предусматривающих расчет показателей как коммерческих, так и бюджетных и социальных результатов.

Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности их использования инвестиционно-строительными компаниями, проектными организациями при обосновании экономической эффективности реализуемых инвестиционных проектов непроизводственного назначения, в том числе с участием иностранного капитала.

Отдельные положения исследования могут быть использованы в учебном процессе для подготовки и переподготовки специалистов по специальности "Экономика и управление строительством" при изучении дисциплины "Экономическая оценка инвестиций".

Внедрение. Результаты исследований в практической области подтверждаются: актом о внедрении в ООО «Шанхайская консалтинговая группа», являющаяся дочерней компанией ЗАО «Балтийская жемчужина».

Методология и методы исследования.

Методологической основой диссертационного исследования являются положения действующих российской и зарубежных методик оценки эффективности инвестиций; труды российских и иностранных ученых по исследуемой проблеме.

Методы исследования: принципы системного подхода, сравнения и обобщения, методы логического анализа и экономической оценки.

Информационной базой исследования служат научная, учебная, справочная и специальная методическая литература; материалы периодической печати, данные аналитических отчетов, статистическая информация, нормативно- законодательные акты; глобальная информационная сеть Интернет, а также материалы, предоставленные ЗАО «Балтийская жемчужина» по реализации одноименного инвестиционного проекта.

Область исследования диссертационной работы соответствует паспорту специальности ВАК 08.00.05 ~ п. 1.3.77. "Теоретические, методологические и методические основы определения эффективности инвестиционных проектов в строительстве".

Степень достоверности и апробация результатов исследования.

Достоверность научных результатов обеспечивается соблюдением требований действующих методических документов по оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, использованием реальных показателей зат-

рат и результатов в расчетах экономической эффективности реализации инвестиционных проектов.

Апробация работы. Результаты исследования обсуждались на трех международных научно-практических конференциях, в том числе: на 63-й и 68-й международных научно-технических конференциях молодых ученых «Актуальные проблемы современного строительства» (Санкт-Петербург, 2010 г. и 2011 г.); Материалы международной научно-практической конференции студентов, аспирантов, молодых ученых и докторантов «Актуальные проблемы экономики и управления в строительстве» (Санкт-Петербург, 2012 г.).

Структура, содержание п объем диссертации определены поставленной целью, задачами и логикой исследования. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав и заключения.

Во введении обоснованы актуальность и практическая значимость темы диссертации, установлены цели и задачи исследования, определены объект и предмет исследования, дана краткая характеристика работы.

В первой главе «Инвестиции, инвестиционные проекты, их особенности в непроизводственном строительстве» рассматриваются и уточняются основные понятия: инвестиции в жилищно-гражданском строительстве; инвестиционные проекты, их классификация; содержание инвестиционно-строительной деятельности; современная инвестиционная политика развития непроизводственной сферы в России и в мировой практике.

Во второй главе «Методика оценки эффективности инвестиций в комплексную жилую застройку» представлены авторские разработки по развитию и совершенствованию методических положений оценки эффективности инвестиционных проектов, в том числе непроизводственного строительства.

В третьей главе «Оценка эффективности инвестиций в комплексную застройку жилого квартала» проведен расчёт фактической эффективности реализации проекта «Балтийская жемчужина» (на примере уже построенной первой очереди квартала «Жемчужная премьера»). Расчёт выполнен в соответствии с разработанной методикой оценки эффективности и фактическими показателями затрат и результатов по проекту.

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Сформулировано понятие инвестиционной политики в непроизводственной сфере как экономической политики государства и частного бизнеса, определяющей объемы и структуру инвестиций н нх источников. Показаны основные модели инвестиционной политики в мировой экономической практике; целесообразность и возможность их использования в непроизводственном строительстве, в том числе при осуществлении комплексной жилой застройки. Характерное для восточных стран: Японии и Китая - государственно-частное партнерство развивается в современной России и его следует использовать при осуществлении комплексной жилой застройки.

Предложено свое понятие инвестиционной политики в непроизводственной сфере - составная часть экономической политики государства и частного бизнеса, определяющая объемы и структуру инвестиций в непроизводственное строительство и их источников с целью повышения жилищной обеспеченности населения; улучшения бытовых условий проживания; предоставление медицинских и образовательных услуг, соответствующих современному уровню; создание условий для всестороннего (физического и духовного) развития личности, в том числе удовлетворение запросов разных групп населения: по возрасту, уровню образования, привычному образу жизни. Современная инвестиционная политика предполагает также соблюдение требований жологичности как к возведенным объектам, так и окружающей природной среде.

В зарубежной экономической науке заложены методологические основы анализа инвестиционных отношений, исследованы проблемы активизации инвестирования и инвестиционной политики. При этом западные экономисты базируются в основном на опыте функционирования экономики развитых стран.

В американской инвестиционной политике активно используются рыночные инструменты: цены, процентные ставки и налоговая система; то есть государство является основным регулятором экономики.

В Японии инвестиционная политика предусматривает активное партнерство между государством и частным инвестором при осуществлении контроля над банковской сферой.

Тайвань, являющийся частью Китая, имеет хорошо развитую экономику, в которой частные предприятии занимают доминирующее положение. Правительство оказывает воздействие на координацию и сопровождение инвестиций.

2. Выявлены тенденции развития современной инвестиционной политики в России (с начала 90-х годов прошлого века): резкое падение объемов инвестиций, обусловленное сменой государственного строя; постепенный рост частных инвестиций; усиление государственного регулирования инвестиционной деятельности. В качестве приоритетного направления расходования бюджетных средств в Российской Федерации признано выполнение социальных обязательств и создание условий для посткрнзисного восстановления экономики.

Современная инвестиционная политика в России формируется с начала 90-х годов прошлого века после изменения государственного строя.

Первый этап (1991-1998 годы) характеризуется резким падением инвестиций и свертыванием капитального строительства. Начиная с 1991 года, ежегодное падение объемов капитальных вложений составляло 8% - 20% по отношению к предыдущему году.

На втором этапе (с конца 90-х годов до 2008 г.) началось быстрое восстановление экономики России: увеличились объёмы реального инвестирования в коммерческую недвижность, оживилась инвестиционная активность, повысилась эффективность инвестиционных процессов.

На третьем этапе (со второй половины 2008 г. по настоящее время) усиливается вмешательство государства в регулирование экономики России в связи

с влиянием мирового кризиса на экономическое развитие страны. В период со второй половины 2008 г. и до 2012 г. снижаются объемы строительства за счет средств инвесторов и увеличивается возведение непроизводственных объектов, финансируемых из бюджета.

3. Установлены основные этапы развития методов оценки эффективности инвестиционных проектов в российской экономической науке. Выделены четыре этапа: 1) зарождение методов оценки эффективности строительства в начале 20-го века; 2) формирование методических подходов к выбору вариантов капитальных вложений и новой техники в условиях централизованной плановой экономики (1960 -1989 годы); 3) трансформация понятий и показателей оценки эффективности в период рыночных преобразований (1991— 2000 годы); 4) применение современной методики оценки эффективности инвестиционных проектов (с 2000 г.).

Уже в начале прошлого века возникла необходимость обоснования наиболее эффективных проектов крупных энергетических и транспортных строек. Ученые и специалисты понимали, что в этом случае нельзя ограничиваться только учетом первоначальных вложений, но и принимать во внимание будущие эксплуатационные затраты. Эти положения присутствовали в трудах И.Г. Александрова, A.A. Васютинского, М.М. Протодьяконова, В.А. Лицины и др. При разработке плана ГОЭЛРО (1918-1920 годы) для обоснования экономической эффективности рассматриваемых вариантов были выполнены расчеты по приведенным затратам (текущие затраты + 6 % капитальных вложений).

В 1934 г. М.М. Протодьяконов предложил в качестве показателя сравнительной эффективности сумму приведенных строительно- эксплуатационных затрат, определяемую с учетом отдаления будущих затрат.

Т.С. Хачатуров в конце 40-х годов вводит понятие коэффициента общей (абсолютной) эффективности капитальных вложений как отношение прироста национального дохода к сумме вложений.

Следует отметить, что в советский период в экономике использовалось понятие капитальных вложений, поэтому методические разработки того периода были направлены на определение эффективности капитальных вложений.

С начала 60-х годов прошлого века методы определения экономической эффективности устанавливались типовыми методиками и отраслевыми инструкциями. При этом определились два направления расчетов экономической эффективности: капитальных вложений и новой техники.

В соответствии с темой исследования в диссертации рассматривается развитие методик определения эффективности капитальных вложений (60-80 гг.) и инвестиционных проектов (с 90-х гг. прошлого века) (табл. 1).

Вхождение России в рыночную экономику с начала 90-х годов прошлого века характеризуется применением стандартизированных в международном масштабе методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Они были изложены в "Руководстве по оценке проектов" (1978 г.), подготовленном Международным центром промышленных исследований при ЮНИДО (Комитет по промышленному развитию при ООН) с участием Международного банка и ведущих финансовых институтов.

Таблица I

Развитие мстолоп оценки эффективности капитальных вложений н инвестиционных проектов

№ Наименование методик н рекомендации Характеристика методов оценки

Г Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений и новой техники и народной хозяйстве СССР. 1960 г. Даны понятия общей (абсолютной) и сравнительной экономической эффективности; предложено понятие приведенных затрат, определены необходимость и порядок учета капитальных вложений в развитие сопряженных отраслей.

2 Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений, 1969 г. Устанавливает на основе народнохозяйственного подхода методы расчетов экономической эффективности капитальных вложений, новой техники, проектных решений. Предлагаются методы расчета сравнительной эффективности технических и организационных решений. Установлены нормативные коэффициенты эффективности, дифференцированные ПО отраслям при среднеотраслевом значении Ен = 0,12.

3 Инструкция но определению экономической эффективности капитальных вложений в строительстве (СН 423-71) Для экономической оценки и выбора варианта рекомендуется расчет приведенных затрат, учитывающих единовременные и текущие затраты. Норматив эффективности - 0,12, для приведения разновременных затрат - 0,08

4 Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений, 1980 г. Дополнены и конкретизированы методы расчета общей и сравнительной эффективности капитальных вложении. Установлены нормативы общей эффективности по отраслям. Конкретизированы методы расчета эффективности по направлениям воспроизводственной структуры капитальных вложений, в мероприятия rio охране окружающей среды.

5 Методика определения эффективности капитальных вложений, 1988 г. (утв. Госпланом СССР 10.11.1988 г.) Рекомендуется учитывать фактор времени при расчете затрат и результатов; проводить оценку сравнительной и обшей экономической эффективности. Конкретизирован порядок определения эффективности капитальных вложений по их направлениям и этапам. Норматив эффективности - устанавливать в соответствии с Концепцией социально-экономического развития страны.

6 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования, 1994 г. Разработаны в соответствии с рекомендациями ЮПИДО. Установлены виды эффективности: коммерческая, бюджетная и экономическая. Используются методы дисконтирования затрат и результатов за расчетный период. Даны рекомендации но учету факторов риска и неопределенности.

№ Наименование методик и рекомендаций Характеристика методов оценки

7 Методические рекомендации 110 оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция), 2000 г. Базируются па положениях •'Методических рекомендации" 1994г. Предложено расчет эффективности проводить в дна этапа: "проекта в целом" и "участия в проекте". Понятие "экономической" эффективности заменено на "общественную". Развиты положения по учету риска и неопределенности, обоснованию схемы финансирования проекта. Рекомендовано определять эффективность инвестиционного проекта для участников проекта и структур более высокого уровня, для бюджета. Четко определена система показателей эффективности инвестиций.

В соответствии с положениями методики UNIDO в 1994 году были изданы «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования».

В 2000 г. выпущено второе издание "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов".

В "Методических рекомендациях" методы оценки эффективности были усовершенствованы и дополнены. Это относится к вопросам расчета общественной эффективности, учета инфляции и факторов риска. Рекомендован двухэтапный порядок расчетов: на первом - оценка эффективности проекта в целом; на втором этапе определяется его эффективность для каждого участника.

В 2008 году авторы первой и второй редакций "Рекомендаций"-сотрудники Института системного анализа РЛ11 подготовили третью их редакцию, которая до сих пор официально не утверждена и не опубликована.

Третья редакция представлена в Интернете на сайте Института системного анализа РАН с тем, чтобы желающие могли с нею ознакомиться. По мнению авторов "Рекомендаций", это тем более целесообразно, что начиная с 2006 года имеют широкое хождение составленные в некоторых корпорациях и даже официально МЭРТом и другими госслужбами документы, противоречащие сути и принципам, мировому опыту и утвержденной второй (и тем более третьей) редакции упомянутых документов.

Третья редакция основана на тех же методологических и методических принципах, но осовременена, т. с. учитывает те изменения, которые произошли в нашей экономике, социуме и законодательстве (в том числе налоговом).

4. Предложены методы оценки эффективности инвестиций н непроизводственное строительство, в том числе с участием иностранного капитала.

В диссертации рекомендуется разделить объекты но источникам финансирования: частные инвестиции, бюджетные средства. Оценка эффективности непроизводственного строительства за счет частных инвестиций осуществляется в соответствии с положениями, установленными в "Методических рекомендациях", но должны быть обоснованы расчётный период

и норма дисконтирования. Для объектов, финансируемых из бюджета, определяется социальная эффективность.

Положения "Методических рекомендаций" и приведенные в них примеры ориентированы на инвестиционные проекты производственных объектов; оценка эффективности непроизводственного строительства в них не рассматривается. Таким образом, в настоящее время отсутствуют официальные методические документы, определяющие показатели и порядок оценки инвестиционных проектов непроизводственного назначения.

Следует отметить, что ещё в начале 80-х годов прошлого веки эта проблема была актуальна, о чем свидетельствует появление "Временной методики определения эффективности затрат в непроизводственную сферу (основные положения)". Несмотря на коренные различия социально - экономических систем современной России и СССР ряд положений указанной методики представляет интерес и может быть при соответствующем их преобразовании использован сегодня.

В условиях расслоения российского общества и несоблюдения в нем принципов социальной справедливости разработка такой методики представляется достаточно сложной проблемой. Тем не менее, критическое осмысление указанных выше методических документов позволяет выработать современные подходы к оценке эффективности инвестиций в объекты массового непроизводственного строительства.

Предварительно необходимо систематизировать состав объектов непроизводственного назначения по источникам их финансирования (табл. 2).

Таблица 2

Состав объектов непроизводственного строительства и источники их финансировании

N п/п Отрасль ЭКОНОМИКИ Объекты и работы Источники финансирования

1 2 3 4

1 Жилищное строительство Жилые дома Частные инвестиции Бюджетные средства

Общежития То же

Гостиницы Частные инвестиции

Социальные дома (для престарелых) Бюджетные средства Частные инвестиции

2 Образование Детские дошкольные учреждения Бюджетные средства Частные инвестиции

Школы То же

Высшие и средние учебные заведения То же

3 Здравоохранение Больницы Бюджетные средства Частные инвестиции

Поликлиники То же

Специализированные клиники То же

Аптеки То же

1 2 3 4

4 Культура Театры, кинотеатры, мучен Бюджетные средства Частные инвестиции

Библиотеки Бюджетные средства Средства муниципальных образований

Клубы, развлекательные и досуговые центры Частные инвестиции • Средства - . муниципальных образований

5 Торговля и общественное питание Предприятия розничной торговли: торговые центры, универсамы, магазины иродовольственных и промышленных товаров, киоски Союзпечати и др. Час тные инвестиции

Предприятия общественного питания: столовые, кафе, рестораны, буфеты, закусочные То же

6 Бытовое обслуживание населения Приемные пункты прачечных и химчистки Парикмахерские, косметические салоны Ателье по попишу и ремонту одежды, обуви и др. Частные инвестиции То же То же

7 Связь Почтово-телсграфные о тделения связи Автоматические телефонные станции (АТС) Компании телекоммуникаций Операторы мобильной связи Бюджетные инвестиции То же Частные инвестиции То же

8 Финансы и кредит Сберегательные кассы, банки Частные инвестиции

9 Коммунальное хозяйство Жилнщно-эксилуатаниопныс организации, участки по ремонту и обслуживанию жилых домов Частные инвестиции Бюджетные средства

Инженерные сети и сооружения водопровода, водоотведсния. теплоснабжения, энергоснабжения Бюджетные средства Частные инвестиции

Благоустройство и озеленение территорий То же То же

I[одготовка территории: намыв, выторфовка, подсыпка грунта

1 2 3 4

10 Городской транспорт Транспортные сооружения, дороги, парковки То же

11 Различные отрасли Офисно-дсловые центры и помещения Частные инвестиции

Следует более подробно остановиться на сущности современной формы реализации крупномасштабных проектов - государственно-частном партнерстве (ГЧП). По схемам ГЧП в Санкт-Петербурге уже осуществлялись крупные проекты: реконструкция аэропорта Пулково, строительство мусороперерабатывающе-го завода в Анино, Западного скоростного диаметра и др. В диссертации предлагается использовать ГЧП при строительстве непроизводственных объектов социальной инфраструктуры.

Для объектов коммерческой недвижимости прежде всего определяется коммерческая эффективность инвестиционного проекта. С этой целью устанавливается расчетный период - от начала вложений инвестиций до полного завершения проекта.

Для жилых домов он определяется от момента отвода земельного участка под строительство до ввода объекта в эксплуатацию, продажи всех квартир и передачи дома собственникам жилья. Обычно расчетный период в этом случае составляет от2-Здо4-5 лет. Но могут быть исключения, например, менеджеры холдинга «ЛенСпецСМУ» предложили новую схему продажи квартир в строящихся домах с использованием принципа ипотеки с рассрочкой платежа на более длительный период.

Для объектов торговой, офисно-деловой и другой коммерческой недвижимости расчетный период определяется в б - 7 лет: на инвестиционной стадии происходит отток денежных средств, притоки начинаются в процессе операционной деятельности в основном от сдачи площадей в аренду частным предпринимателям.

Расчетный период для оценки коммерческой эффективности объектов инженерной инфраструктуры обычно принимается 7-8 лет, транспортной - 10 лет.

Норма дисконта, принимаемая в среднем в расчетах как ставка рефинансирования 8-9 % плюс премия на риск до 50 %, составляет сегодня 12-14 %. Она может дифференцироваться по видам коммерческих проектов: более высокая при строительстве торговой и жилой недвижимости, (16 %) значительно ниже для объектов инженерной и транспортной инфраструктуры - 10 %.

Коммерческая эффективность должна определяться также для инвестиционных проектов, осуществляемых на основе государственно- частного партнерства. Показатели и методика расчетов одинаковы, но доходы участников распределяются пропорционально государственным и частным вложениям, реализуясь в различных формах: предоставление частному инвестору готового объекта в эксплуатацию на определенный срок, выкуп государством готового объекта и др.

Коммерческая эффективность реализации инвестиционного проекта, осуществляемого за счет бюджетных средств, при должных условиях обеспечивает-

ся в деятельности подрядных организаций, предприятий промышленности строительных материалов и стройиндустрии, транспорта, энергетики, коммунального хозяйства.

Расчет коммерческой эффективности инвестиционных проектов должен сопровождаться определением бюджетной эффективности. Интегральный бюджетный эффект определяется по формуле:

Э*„„ =í(D6m~P*)/(\ + ,

<=о

где D^ и Р^ - доходы и расходы бюджета по шагам расчета, т.

Следует отметить, что при экономической оценке объектов непроизводственного назначения важнейшая роль отводится методам расчета сравнительной эффективности.

Если инвестор вкладывает средства в строительство непроизводственных объектов для удовлетворения собственных потребностей в жилье, парковках для автомобилей, в дачных участках и т. п., то коммерческая эффективность таких проектов отсутствует. Однако инвестор заинтересован в приобретении качественного товара при сокращении инвестиционных затрат, т.е. в выборе наиболее выгодного проекта с точки зрения соотношения качества и затрат. При этом предпочтения различны в зависимости от уровня доходов и общественного положения потребителей. Так, небольшая группа населения, включающая политическую, деловую и культурную элиту, предпочитает дорогое престижное эксклюзивное жилье. Инвесторы со средними доходами стремятся приобрести достаточно комфортное жилье по разумной цене. Остальная преобладающая часть населения удовлетворяется массовым жильем, соответствующим по своим параметрам современным представлениям о жилище, но имеющим минимально возможную цену. В любом случае здесь речь идет о сравнительной оценке проектов, основанной на соизмерении качества и затрат.

5. Обоснованы методические положения определения экономической эффективности инвестиционных проектов на основе анализа методик: российской, UNIDO и принятой в КНР. При одинаковых общих подходах к расчетам эффективности преимуществом российской методики является широкий круг показателей, позволяющих провести более объективную оценку эффективности инвестиционного проекта. В китайской методике интерес представляет использование так называемой "социальной ставки дисконта" и разной величины коэффициента дисконтирования к потокам доходов н расходов при расчете индекса доходности инвестиций.

Рекомендована система показателей экономической эффективности, конкретизирован порядок их расчета.

В диссертации излагаются основные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов (ИП), их экономический смысл и порядок расчётов по трём методикам: российской, ЮНИДО и КНР.

Оценка эффективности ИП сводится к следующим положениям:

1. Рассмотрение проекта на протяжении его жизненного цикла, принимаемого за расчётный период (Т); агрегирование показателей по шагам расчёта (т).

2. Моделирование денежных потоков по инвестиционной (Фц), операционной (Ф) и финансовой (Ф ) деятельности. Денежный поток характеризуется понятиями: притока (поступления средств), оттока (выплаты, расходы) и сальдо (результат - эффект).

3. Расчёт показателей эффективности, их оценка н обоснование вывода об эффективности и реализуемости проекта.

На основе денежных потоков определяются показатели коммерческой эффективности проекта. Система показателей и порядок их расчета конкретизированы в диссертации и представлены в табл. 3.

Таблица 3

Показатели для расчета коммерческой эффективности проекта (по Российской методике 2000 г.)

Показатель Расчётная формула, пояснения

Чистый доход (ЧД) ЧД = £ /,„ = £ (Р„, - Зт ) 1=0 (=0 ЧД - накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчётный период от 0 до Г; /т - значение денежного потока на шаге расчёта т; Р,„ и 3„, - результаты и затраты на шаге т.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) Г Г ЧДД = = £(Р„, - зтж 1 + Ф /=0 /=0 ЧДД - накопленный дисконтированный эффект за расчётный период; Е — норма дисконта, выраженная в долях единицы принимаемая в соответствии с конкретными целями проекта.

Внутренняя норма доходности (ВИД) Г ЧДД = £ /та„, = 0 при£й//>£ / = 0 ВИД - называется положительное число ЕВц, при котором ЧДД проекта обращается в ноль и при всех больших значениях Е отрицателен, при меньших положителен.

Срок окупаемости (СО) СО - продолжительность периода от начального момента до момента, начиная с которого ЧД становится и остается положительным.

Срок окупаемости с учетом дисконтирования (СОД) СОД - продолжительность периода от начального момента до момента, начиная с которого текущий ЧДД становится и остается положительным.

Индекс доходности затрат (ИДз) ИДз = ^ X 3<»

Показатель Расчётная формула, пояснения

Индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДз) У Р ,„ /( 1 + Е )'"-'' И/№ = І зТТі Е)'-'Г При ИДДз > 1, проект целесообразен.

Индекс доходности инвестиций (ИДи) Т Г ИДИ = X ( Р m - Зи К ,„ 1 = 0 t — \ К,„ - инвестиции на шаге т.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДДи) идди = £ (,\;3 >»)а>» 1 о ^ m in

'Габтща 4

Показатели для расчёта эффективности проекта (но методике ЮНИДО)

Показатели Расчётная формула, пояснения

Чистая стоимость Net Value, NV 1 1 NV - накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчётный период ог 0 до m

Чистая текущая стоимость Net Present Value, Nl'V п р п , NPV -У р' - У 7' , Y(1 + «)' ,(!+«)' NPV - накопленный дисконтированный эффект за расчётный период

Внутренняя норма рентабельности Internal Rate of Return, IRR NPV--=0 IRR называется положительное число«, при котором NPV проекта обращается в ноль, при больших значениях отрицателен, при меньших - положителен.

Срок окупаемости Payback Period, PBP (r) РВР - продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости, после которого NPV становится положительным.

Индекс прибыльности Profitability Index, PI " /> Л, / ¡4 - У /У ' 1 (!.+ «)' 1(1 + «)' PI - характеризуют относительную отдачу проекта на вложенные в неге средства (/).

Несмотря на разницу в терминологии, принятой в российской и переводной с английского языка, общие положения методик однозначны, и их использование в практике экономических расчетов не должно приводить к разноречивым результатам оценки инвестиционного проекта. Однако понятие чистого дисконтированного дохода (основного экономического показателя) имеет более глубокий экономический смысл и логичнее в сравнении его с понятием чистая текущая стоимость. В конечном счёте, ЧДД-это накопленная за расчётный период сумма дисконтированной чистой прибыли и амортизационных отчислений по проекту.

В российской методике рекомендован более широкий круг показателей эффективности: индексы доходности затрат и инвестиций, в том числе дисконтированных. Методика более универсальна, позволяет проводить расчёт без дисконтирования и с дисконтированием затрат и результатов. Результаты и затраты структурированы потрем видам деятельности: инвестиционной, операционной, финансовой В КНР расчеты эффективности инвестиционных проектов проводятся в соответствии с методическими рекомендациями "Методы и параметры оценки экономической эффективности инвестиционных проектов" (3 изд. 2009 г.)

В основу этой методики положены также рекомендации ЮНИДО. Однако в ней имеются особенности, отражающие экономическую политику страны. Это проявляется в терминологии, в обосновании ставки дисконтирования.

Понятие коммерческой эффективности трактуется как экономическая, поскольку КНР - социалистическая страна.

Ставка дисконта определяется как социальная норма, обеспечивающая минимальный уровень прибыльности 8 % (для всех инвестиционно- строительных проектов). По прогнозам экономического развития КНР на предстоящие 20 лет социальная норма прибыли возрастет до 9-11 %.

При одинаковых общих подходах к расчетам эффективности, преимуществом российской методики является более широкий круг показателей, позволяющих провести объективную оценку эффективности инвестиционного проекта. В китайской методике интерес представляет использование так называемой "социальной ставки дисконта".

Социальная ставка дисконтирования (Social discount rate) является общим параметром экономической оценки эффективности строительного проекта. Она используется при расчете ENPV (ЧДД - чистая текущая стоимость) и EIRR (ВНД - внутренняя норма доходности).

Обоснование величины социальной ставки дисконтирования is способствует рациональному распределению средств в краткосрочные и долгосрочные проекты. Социальная ставка дисконтирования должна отражать цели развития национальной экономики.

Следует отметить также различие в формуле определения индекса доходности (прибыльности) инвестиций. В ЮНИДО и российской методиках при его расчете используются коэффициенты дисконтирования, одинаковые для потоков доходов и расходов. В Методике КНР к потоку доходов применяется коэффици-

Таблица 5

Показатели дли расчёта экономической эффективности инвестиционных проектов (но методике КНР, 2009 г.)

Показатели Расчётная формула, пояснения

Экономическая чистая текущая стоимость Economic Net Present Value, (ENPV) ШРУ- ±(В~С)' Т^О + ьУ ЕЫРУ— экономический накопленный дисконтированный эффект за расчётный период от 1 до /„; /- шаг расчета (1, 2,. ..,(„); (В - С.), - доходы и расходы проекта на каждом шаге расчета; 1, - социальная станка дисконтирования.

Экономическая внутренняя норма рентабельности Economic interna1 Rate of Return, (E1RR) (Я-С), > -— = 0 или ЕЫРУ=и /Г, (1 + ЕШ У ЕПШ называется положительное число ¡, при котором ЕМРУ проекта обращается в ноль, при больших значениях отрицателен, при меньших положителен.

Экономический индекс прибыльности Economic profitability Index, (Rue ) -/,)' Йо-Л)' Кж,— характеризует относительную отдачу проекта на вложенные в него средства. Нри РцС > 1, проект целесообразен.

ент - --— , а к потоку расходов — --— . Следовательно, сумма расходов на

О-О 0 + '*/

реализацию проекта занижается, а будущих доходов повышается.

Таким образом, компенсируется действие фактора времени, поскольку в начале осуществления проекта па этапе инвестиционной деятельности преобладают расходы, а доходы получают в процессе операционной деятельности значительно позднее.

6. Методические положения, разработанные в диссертации, применены нри расчете фактической эффективности инвестиций в реализацию стратегического российско-китайского инвестиционного проекта комплексной застройки нового жилого района «Балтийская жемчужина».

Особенностью расчетов является использование реальных показателен затрат и результатов. Расчет проведен по двум методикам оценки эффективности инвестиции: России н КНР. Результаты расчетов свидетельствуют о высокой эффективности реализации проекта в целом.

Рассматриваются результаты инвестиционной деятельности при строительстве 1 очереди жилого квартала «Жемчужная премьера«. С этого квартала начи-

налась реализация проекта строительства многофункционального комплекса недвижимости «Балтийская жемчужина». Проект признан стратегическим для города; разработке его предшествовало подписание "Меморандума о взаимопонимании" между Комитетом по инвестиционным и стратегическим проектам Правительства Санкт-Петербурга и Шанхайской инвестиционно-индустриальной компанией, одной из крупнейших в КНР.

Строительство I очереди началось в 2008 г., закончилось в середине 2010 г. Комплекс рассчитан на 3000 жителей, включает жилые дома на 1189 квартир, детское дошкольное учреждение на 200 мест, паркинги - на 768 автомест, коммерческие помещения - 5 682,60 м2,

Таблица б

Расчет инвестиционных затрат

№ Этапы подготовки и реализации проекта млн.руб. %

без НДС с НДС

1 Отвод земельного участка 28.9 34.1 0.8%

2 Подготовка территории строительства 343.4 405.2 9.5%

3 ГГроектно-ишскательские работы 54.2 64.0 1.5%

4 Строитсльно-монгажпие работы 3072.1 3625.1 85.0%

5 Ввод в эксплуатацию 108.4 127.9 3.0%

6 Продвижение жилья на рынок 7.2 8.5 0.2%

7 Итого 3614.3 4264.9 100%

Продажа недвижимости началась с октября 2008 г. и закончилась в конце 2011 г.

Таблица 7

Расчет фактических доходов от иродажи недвижимости, млн руб.

№ Показатели 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. Всего

1 Реализация квартир 197 837 2520 2572 6125

2 Продажа коммерческих помещений 24 112 222 358

3 Сдача в ареилу коммерческих помещений 3 18 60 81

4 Продажа паркингов 7 37 427 357 828

5 Итого, МЛИ.руб. 203 901 3077 3212 7333

6 Итого, % 2.75% 12,19% 41,62% 43,45% 100%

Расчет показателей эффективности проекта в целом по Российской методике 2000 г. и по методике КНР, 2009 г. (табл. 8).

Результаты расчета по двум методикам свидетельствуют, что инвестиционный проект «Жемчужная премьера» является эффективным, при этом чистый дисконтированный доход, рассчитанный по методике КНР выше в 1.48 раза. В то же время индекс доходности дисконтированных инвестиций значительно ниже (поскольку в формуле его расчета используются разные нормы дисконтирования

к потоку доходов и расходов). Внутренняя норма доходности (ВИД) почти одинакова и свидетельствует о высокой эффективности реализации проекта.

Таблица 8

И готовые показатели эффективности Проекта в целом

По По

№ Показатели методике РФ методике КНР

1 Всего затраты с учетом НДС (оттоки. И), млн.руб. -4263.5 —

2 Общая сумма доходов (притоки, Д), млн.руб. 7332.9 —

3 Норма дисконта / Социальной ставки дисконта, % 16 8

4 Дисконтированные оттоки, млн.руб. -3435.6 —

5 Дисконтированные притоки, млн.руб. 4837.9 —

6 Чистый доход (ЧД) / Сальдо денежного потока, млн.руб. 3069.4 -

7 Чистый дисконтированный доход ( ЧДД) / Экономическая чистая текущая стоимость (ЕМРУ), млн.руб. 1402.3 2073.2

8 Индекс доходности инвестиций (ИДи). 1.72 —

9 Индекс доходности дисконтированных инвестиций (И/Щи) / Индекс прибыльности инвестиций (Квс), 1.41 1.19

10 Срок окупаемости (СО), год 3.1 —

11 Срок окупаемости с учетом дисконтирования (СОД), 3 5

год

12 Внутренняя норма доходности, (ВИД) / Экономическая внутренняя порча рентабельности (ШЛ), % 45.24% 45.81%

Таким образом, строительство комплекса "Жемчужная премьера" осуществлено в течение 2 лет, при высокой прибыльности проекта в целом.

Наряду с оценкой прост а в целом автором проведен расчет бюджетной эффективности, определяемой суммой налоговых поступлений в консолидированный бюджет (федеральный, городской, муниципальный) при реализации проекта.

Налоговые платежи включают: НДС в капитальных вложениях и с выручки (18 %); налог на имущество (2.2 % от его балансовой стоимости); налог на прибыль инвестора (20 %); страховые взносы организации (30 %); подоходный налог с заработной платы работников, занятых в строительных организациях (13 %).

Проведенный автором расчет показал, что при реализации проекта общая сумма налоговых, поступлений в консолидированный бюджет составила более 2-х млрд руб., или около 70 % чистого дохода по проекту. Это обусловило относительную невысокую эффективность участия в проекте ЗЛО «Балтийская жемчужина» (13.6 %).

Следует также отметить недостатки окружающей городской среды. Прежде всего - это низкая транспортная доступность, удаленность от станций метро. В данном случае городская администрация не выполнила свои обязательства по строительству линии высокоскоростного трамвая и станций метро.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате исследований в теоретической части уточнены и развиты основные понятия, используемые в диссертации: инвестиции, инвестиционные проекты, инвестиционная политика. Предложено понятие инвестиционной политики в непроизводственной сфере,

Проведенный анализ современных моделей инвестиционной политики развитых стран мира (США, Японии, Китая) показал, что все они имеют свои достоинства и недостатки. В России целесообразно ориентироваться на китайскую модель, в которой в условиях развитого рынка сохраняется роль государства в создании необходимой рыночной инфраструктуры и координации инвестиционных решений.

Выявлены тенденции развития инвестиционной политики в России в период становления и развития рыночных отношений.

В методической части обоснованы и развиты положения по оценке эффективности инвестиционных проектов,

Установлены основные этапы развития методов оценки эффективности инвестиционных проектов в российской экономической науке.

Проведен сравнительный анализ методик оценки эффективности инвестиционных проектов: российской (2000 г.); UNIDO (применяемой в России с начала 90-х годов прошлого века); китайской (2009 г.). Обоснована целесообразность проведения расчетов эффективности в диссертации по российской и китайской методикам.

Разработаны методы оценки эффективности инвестиций в непроизводное строительство, втом числе с участием иностранного капитала.

В практической части были проведены расчеты экономической эффективности комплексной застройки I очереди жилого квартала «Жемчужная премьера» в составе инвестиционного проекта. «Балтийская жемчужина», осуществляемого Шанхайской инвестиционно-строительной компанией (КНР).

Реализация проекта началась в 2008г., потребовала больших затрат, связанных с освоением территории, созданием инженерной и транспортной инфраструктуры. Общий объем инвестиций (с НДС) в строительство I очереди жилого квартала составил 4265 млн руб., общая сумма доходов от продажи квартир, коммерческих помещений и паркингов - 7332.9 млн руб.

Результаты расчетов свидетельствуют о высокой эффективности проекта в целом: индекс доходности дисконтированных инвестиций 1.41, срок окупаемости - 3,5 года, внутренняя норма доходности 45,24 %.

Однако если учесть налоги, выплаченные в консолидированный бюджет, фактическая эффективность реализации проекта для Шанхайской инвестиционной компании составит не более 14 %.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ В изданиях, рекомендованных ВАК РФ:

!.Чжан, Маньнань Особенности оценки эффективности инвестиций в непроизводственное строительство / Наньнань Чжан, Н.И. Барановская // Вест-

ник гражданских инженеров: научно-технический жур. - 2012. №2(31). -С. 254-260. - 0.8п.л./0.4 п.л.

2.Чжан, Наньнань Современная инвестиционная политика развития непроизводственной сферы / Наньнань Чжан // Вестник гражданских инженеров: научно-технический жур. - 2012. №3(32). - С. 288-394.

З.Чжан, Наньнань Анализ методических положений оценки эффективности инвестиционных проектов в России и КНР / Н.И. Барановская, Наньнань Чжан // Вестник гражданских инженеров: научно-технический журн. - 2013. - №2 (37). -С. 210-214.-О.бп.л./О.З п.л.

Статьи, опубликованные в прочих изданиях:

4. Чжан, Наньнань Современная методика оценки эффективности инвестиционных проектов / Наньнань Чжан // Актуальные проблемы современного строительства: сборник докладов 63-я Международной научно-технической конференции молодых у> юных. - СПб: СПбГАСУ, 2010. - Ч. III. - С. 231-233.

5. Чжан, Наньнань Современие подходы к определению понятий инвестиций и капитальных вложений / Наньнань Чжан // Докл. 68-й научной конф. профессоров, преподавателей, научных работников, инженеров и аспирантов ун-та. -СПб: СПбГАСУ, 2011. - Ч.У. - С. 213-217.

6. Чжан, Наньнань Оценка коммерческой эффективности строительства жилых домов в районе «Балтийская жемчужина» / Наньнань Чжан // Актуальные проблемы экономики и управления в строительстве. Сб. материалов международной научно-практической конференции студентов, аспирантов, молодых ученых и докторантов. - СПб: СПбГАСУ, 2012. - С. 146-149.

Компьютерная верстка И. А. ¿[блоковой

Подписано к печати 25.04.2013. Формат 60*84 1/16. Бумага офсетная. Усл. печ. л. 1,4. Тираж 120 экз. Заказ 37.

Санкт-Петербургский государствен...... архитекчурно-строительпый университет.

190005, Санкт-Петербург, 2-я Красноармейская ул., д. 4. Отпечатано на ризографе. 190005, Санкт-Петербург, 2-я Красноармейская ул., д. 5.