Особенности развития международного финансового рынка и его влияние на инвестиционный процесс

Бандурко, Жанна Юрьевна

Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Особенности развития международного финансового рынка и его влияние на инвестиционный процесс тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень: кандидата экономических наук
Автор: Бандурко, Жанна Юрьевна
Место защиты: Москва
Год: 2008
Шифр ВАК РФ: 08.00.14

Особенности развития международного финансового рынка и его влияние на инвестиционный процесс - тема диссертации по экономике, скачайте бесплатно в экономической библиотеке

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Особенности развития международного финансового рынка и его влияние на инвестиционный процесс"

0034605В0

На правах рукописи

Бандурко Жанна Юрьевна

ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ЕГО ВЛИЯНИЕ НА ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС

Специальность 08.00.14. -Мировая экономика

Автореферат диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА - 2008

003460560

Диссертация выполнена на кафедре «Мировая экономика и международные экономические отношения» Дипломатической академии Министерства иностранных дел Российской Федерации.

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Толмачев Петр Иванович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Щербанин Юрий Алексеевич.

кандидат экономических наук Развин Петр Александрович

Ведущая организация:

Московский государственный институт международных отношений (Университет)

Защита состоится «18» декабря 2008г. в 12.30 часов на заседании Диссертационного совета Д 209.001.02 по защите диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.14 -МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА в Дипломатической академии Министерства иностранных дел Российской федерации по адресу: г. Москва, ул. Остоженка, д.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Дипломатической академии МИД РФ.

53/2.

Автореферат разослан «17» ноября 2008г.

Ученый секретарь Диссертационного совета

Логинов Б.Б

1.ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Глобализация современного мирового хозяйства и усиление взаимозависимости национальных экономик относятся к числу наиболее характерных особенностей. Все больший размах приобретают интеграционные процессы в сфере производства и финансов Подобные процессы, ускоренные новейшими достижениями научно-технической прогресса, ведут к усилению взаимозависимости национальных звеньев мирового хозяйства, что в свою очередь, неизбежно привело к развитию инвестиционного процесса, образованию экономик с инновационной типом экономики

Одной из основных черт глобализации является значительное возрастание роли финансовой сферы, связанное с расширением масштабов и усложнением характера внешнеэкономических связей. Финансовая система во все большей степени становится средством перераспределения финансовых ресурсов в соответствии с потребностями и возможностями развития производства не только в национальных, но и в мировых масштабах. Стремительно возрастают объемы международных финансовых операций. Именно международная финансовая сфера через систему кредитования обеспечивает достаточно высокую гибкость механизма конвергенции национальных хозяйств на нынешнем этапе интернационализации. Финансовая политика отдельных стран оказывает ощутимое влияние на внутреннее хозяйство других стран и на мировую экономику в целом. Этот процесс длительное время протекал в контексте либерализации движения капитала, что предопределяет объективную необходимость согласования на международном уровне основных направлений финансовой политики различных государств, выработки общих подходов использования финансовых инструментов в инвестиционном механизме, минимизации финансовых рисков. Финансовые операции все в меньшей степени оказываются подконтрольны национальным органам, что является результатом расширения международного финансового рынка, а также усиления транснациональных корпораций и банков. Поэтому важная роль в системе институциональных структур регулирования международного финансового рынка отводится международным экономическим организациям.

являются предметом озабоченности мирового сообщества, в том числе и стран с переходной экономикой. Автор разделяет оценку, высказанную Президентом России Д.А.Медведевым, относительно того, что «Мировой финансовый кризис ....приобрел глобальный характер. Свойство некоторых местных проблем становиться всеобщими характерно для нашего взаимосвязанного мира. Урок ошибок и кризисов 2008 года доказал всем ответственным нациям, что пора действовать. И нужно радикально реформировать политическую и экономическую системы».1.

Этим определяется актуальность и необходимость выполнения целостного научного исследования, направленного на разработку теоретических и методологических основ оценки формирования и развития такой сложной и многоплановой экономической категории как международная валютно-финансовая система, разработки методических подходов по решению практических проблем эффективной реализации ее инвестиционного потенциала в реальных условиях национальных хозяйств, в том числе в условиях кризисного развития. Именно эти обстоятельства предопределили выбор темы исследования, его цели и задачи.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке теоретических и методологических основ, методических подходов и практических рекомендаций, обеспечивающих эффективное использование инвестиционного потенциала международного финансового рынка в современных условиях хозяйствования для целей устойчивого развития национальных экономик. Поставленная цель диссертационного исследования достигается решением следующих задач:

Уточнить понятийный аппарат, раскрыв современное содержание понятия «международная валютная система» и «международная финансовая система» на основе анализа основных подходов к проблемам в мировой экономике;

- бозначить методологические подходы исследования процесса формирования и реализации рейдирующих функций современной международной валютной системы с целью обоснования пределов целесообразности либерализации движения капитала и повышения эффективности на этой основе финансовых потоков в современном инвестиционном механизме;

- разработать теоретические основы исследования отдельных аспектов инвестиционного механизма рынка финансовых услуг в условиях глобализации применительно, в первую очередь, к экономикам с формирующимися рынками: выявить факторы, оказывающие существенное влияние на капитальные операции, определить уровни их регулирования, основные критерии и оптимальный уровень либерализации;

1 Медведев ДА. Послание Федеральному Собранию Российской Федерации. 5 ноября 2008гУ/ http://wvnv.kremljn.ni

- уточнить систему факторов, оказывающих существенное влияние на кредитные риски, предложить концепцию управления ликвидностью и функционирования регулирующего механизма в условиях антикризисного управления с целью его совершенствования;

- провести анализ методологии оценки ликвидности материальных и финансовых активов на корпоративном уровне, выявить резервы повышения их эффективности, устойчивости, формирования и реализации с учётом реальных условий деятельности и механизма коррекции методики оценки и анализа;

- разработать прогноз темпов роста экспорта финансовых услуг развивающихся стран, с учетом <сгочек роста» их экспортного потенциала.

Область исследования. Диссертационное исследование проведено в рамках специальности 08.00.14 - Мировая экономика Паспортов специальностей ВАК (экономические науки), в том числе: п. 1. Всемирное хозяйство, его структура и современные тенденции развития, п. 3. Глобализация экономической деятельности - качественно новый этап интернационализации хозяйственной жизни, его позитивные и негативные последствия для развитых и развивающихся стран, п. 26. Международная деятельность банков, инвестиционных и страховых компаний, пенсионных фондов и других финансовых институтов,

Предметом исследования являются совокупность экономических и коммуникационных отношений, возникающих в процессе формирования современного рынка финансовых услуг в мировом хозяйстве в условиях глобализации.

Объектом исследования являются финансовые услуги современного финансового рынка, регулирующие функции международной валютной системы, инвестиционный механизм формирующихся рынков.

Теоретические и методологические основы исследования. Исследование базируется на теоретических и методологических положениях, содержащихся в трудах классиков экономической науки, трудах российских и зарубежных учёных в области мировой экономики и международных экономических отношений, рыночной экономики, геоэкономики, финансового менеджмента, маркетинга, в том числе: работы российских и зарубежных авторов, специализирующихся в области мировой валютно-финансовой системы, в том числе: С.Вебли, Л. Веллса, Дж.А.Хансона, П.Ханохана, Дж.Маджони; В.Б.Буглая, В.М. Грибанича С.И.Долгова, М.Б.Ершова, В.П.Колесова, И.С.Королева, Л.Н.Красавиной, Н.Н.Ливенцева, Б.Б.Логвинова, Л.М.Максимовой, И.Я.Носковой, Э.Е.Обминского, В.Ф.Петровского, Л.Г.Пашатовой, М.А.Портного, В.Е.Рыбалкина, Н.В.Самодуровой, Д.Стиглица, А.А.Суэтина, Д.В.Смыслова, Б.В.Супяна, К.Р.Тагирбекова, И.П.Фаминского, Г.П.Черникова, В.П.Шалашова, В.Д.Щетинина, Ю.А.Щербанина, и др.

Основой применённой методологии является системный анализ как научный метод изучения процессов мировой экономики, современной международной валютной системы и финансового рынка, выбора направления его развития и оценки управления эффективностью этого развития в любом временном и географическом сегменте геоэкономического пространства. В процессе диссертационного исследования использованы методы системного, логического и математического моделирования, структурного, ситуационного и морфологического анализа и синтеза, технологии обоснования управленческих решений в инвестиционных проектах.

Информационную базу исследования составили нормативные и информационные материалы международных экономических и финансовых организаций, рейтинговых агентств, банков, международных аудиторских служб, Федеральной службы государственной статистики РФ, нормативные и законодательные акты РФ в области внешнеэкономической и внутриэкономической деятельности, положения правительственных концепций и региональных программ экономического развития, статистические данные финансовых учреждений и организаций, материалы международных научных конференций, а также материалы, размещенные на зарубежных и российских сайтах, статистические справочники Евростат, МВФ, МБРР, ОЭСР, МЭА, данные Статистического Департамента ООН.

Научная новизна исследования состоит в разработке положений методологии и концепции целостной системы анализа международной валютно - финансовой системы формирования и реализации инвестиционного потенциала мирового финансового рынка и методического обеспечения оценки его эффективного практического применения.

Авторская методология исследования международной финансовой системы, процесса формирования современного финансового рынка и реализации его инвестиционного потенциала основана на принципах конкуренции во внешнеэкономической деятельности финансовых учреждений, а также видами и масштабами деятельности на внешних рынках, параметры и характер которой определяются совокупной системой маркетинговых конъюнктурных показателей рынков и рентабельностью деятельности на каждом из них. Данная конкуренция проявляется при распределении финансовых ресурсов финансовых учреждений по видам деятельности; номенклатуры и ассортимента оказываемых финансовых услуг между сегментами занимаемых и прогнозных рынков; деятельностью их стратегических подразделений, дочерних структур, филиалов и др.

Конкретные научные результаты, обладающие научной новизной, выносимые на защиту, заключаются в следующем:

предложено развитие теоретических основ формирования и реализации национальной финансовой политики для стран с формирующимися рынками с учетом особенностей использования опыта либерализации валютных систем, инвестиционного потенциала финансовых рынков и финансовых учреждений: выявлена трансформация качественных изменений содержания понятий «либерализация движения капитала» и его влияние на инвестиционный процесс», «регулирование капитальных операций», «финансовые риски в условиях глобализации» и даны их авторские определения;

- выявлены факторы, в том числе влияние показателей капитализации, отраслевых и региональных предпочтений, интеграционной и политики, режимов пруденциального надзора, финансовых инноваций, степени брендированнности, оказывающие существенное влияние на формирование и реализацию инвестиционного потенциала международного финансового рынка в условиях цикличности экономики; предложена система классификационных признаков, позволяющая выделить уровни и направления повышения его эффективности;

- рассмотрены индикаторы усиления конкурентной борьбы нерезидентов с национальными операторами в страховых, фондовых, банковских, инвестиционных сегментах финансовых рынков;

- разработана концепция управления рисками для целей формирования и реализации инвестиционного потенциала финансовых рынков национальных промышленных систем, позволяющая создать для каждого субъекта бизнеса жизнеспособную, эффективную управляющую систему, обеспечивающую перманентную результативность инвестиционной деятельности на всех ее участках и во всех формах; сформулированы и проанализированы ей структурообразующие элементы;

- разработаны авторские оценки показателей современного финансового рынка в условиях либерализации регулирования капитальных операций, позволяющие сформулировать оптимальные рекомендации по структуре и объемам трансферта капитала, финансовых услуг, нематериальных активов для развивающихся рынков; методологические основы оценки негативных тенденций как следствия либерализации валютного законодательства для макроэкономической стабильности, позволяющие осуществлять мониторинг структуры импорта финансовых услуг по рынкам и видам экспортной деятельности; экономический механизм коррекции методики оценки активов инвестиционных проектов целью минимизации рисков, оценки ликвидности и снижения издержек деятельности по трансферту капитала в кризисных условиях.

Практическая значимость диссертации состоит, прежде всего, в возможности использования ее материалов и выводов в работе российских министерств и ведомств, уча-

ствующих в разработке политики внешних заимствований, мер антикризисного управления в финансовой сфере и сотрудничества с международными финансовыми организациями, а также кредитных учреждений. Материалы диссертации могут быть рекомендованы для использования в научно-исследовательской работе по теме и для подготовки учебных курсов по мировой экономике, международным экономическим отношениям, международным финансовым экономическим организациям и многим другим.

Апробация и реализация результатов работы. Диссертация выполнена на кафедре «Мировая экономика и международные экономические отношения» Дипломатической академии МИД России и прошла апробацию на ее заседании. Автор докладывал основные тезисы работы на конференциях и семинарах, организованных, в том числе представительством Всемирного банка в Москве. Ряд практических рекомендаций были реализованы самим автором при подготовке ряда заключений международной аудиторской компании ЗАО «Делойт и Туш СНГ». По теме диссертации опубликованы работы общим объемом 5 п.л. Структура работы. Диссертация состоит из введения, 3 глав, заключения, списка литературы и приложения.

2. Основное содержание работы

Во введении обосновывается выбор темы исследования, ее актуальность, определяются цели, задачи, методологические подходы, научная новизна исследования, его теоретическая и практическая значимость, формулируются положения выносимые на защиту.

В первой главе - «Проблемы развития архитектуры международной валютно - финансовой системы» рассмотрены проблемы современного состояния мировой валютно-финансовой, причины ее кризисного развития. В четырех параграфах первой главы диссертации рассмотрены: проблемы гармонизации регулирующих функций современной международной валютной системы и финансового рынка; влияние глобализации на мировые финансовые рынки; соотношение либерализации и контроля движения капитала и его влияние на инвестиционный процесс; сделан анализ международной практики регулирования капитальных операций.

Выводы и обобщения автора построены на анализе, оценках, логике сравнительных сопоставлений количественных показателей.

Объем мирового финансового рынка в три раза превышает оценку реального сектора экономики2 Сумма финансовых обязательств в мировой экономике в три раза больше

2 Количественные показатели мировой финансовой системы приводятся и основаны на расчетах McKinsey Global Institute, данных международных экономических и статистических организаций

стоимости всех товаров и услуг. На наш взгляд, и в дальнейшем этот разрыв будет увеличиваться. Мировой финансовый капитал, включая рыночные3 и банковские депозиты, а также бонды достиг отметки в 140 трлн. долл. По прогнозам, к 2010 году финансовые активы могут вырасти до 214 трлн. долларов, увеличившись за пять лет на 53%. При этом сумма финансовых обязательств в мировой экономике в три раза превосходит стоимость всех товаров и услуг.

Глобализация финансов затрагивает всю экономику, но особенно острыми при этом становятся проблемы развития банковского сектора, рынков ценных бумаг и контрактной системы сбережений. Правовые и регулирующие структуры также испытывают на себе сильное влияние глобализационных процессов.

Мировым лидером по объему финансовых активов4 стала экономика США - 47,612 трлн. долларов. В Евросоюзе обращается 26,567 трлн. долларов. Тройку лидеров замыкает Япония - общая стоимость ее активов составляет 17,323 трлн. долларов. Годовой объем мирового инвестиционного капитала, который постоянно перемещается с одного рынка на другой, эксперты оценили в 6 трлн. долларов. При этом, США, Великобритания, Европейский союз и Япония аккумулируют более 80% мировых финансовых активов. На развивающиеся рынки приходится 14% против 7% десять лет назад.

Автор исходит из положения о том, что основным источником развития является инвестиционная составляющая экономической политики. Основой инвестиционной политики государства является привлечение крупных и долгосрочных инвестиций как национальных, так и международных. Кризисное развитие мировой финансовой системы не позволяет сформировать общенациональные приоритеты экономической стратегии развития, вызывает серьезную озабоченность национальных правительств и международных организаций, что диктует необходимость в возможно короткие сроки определить основные направления реформ мировой финансовой системы, место России, ее роль в новой финансовой архитектуре. Решение этих проблем автор рассматривает в контексте выработки национальной экономической политики, перспектив международных экономических отношений, в тесной взаимосвязи гармонизации регулирующих функций в финансовой сфере и инвестиционного процесса, разрешением каждой страной противоречий между интере-

3 Депозитный счет денежного рынка - счет, открываемый банками и сберегательными учреждениями в ответ на конкуренцию со стороны акций инвестиционных фондов. По такому счету банки и сберегательные учреждения выплачивают более высокий процент, чем по текущим счетам.

4 Финасовый рынок -совокупность рыночных форм торговли финансовыми активами: иностранной валютой, ценными бумагами, кредитами, депозитами, производными финансовыми инструментами. Включает фондовый рынок (фондовые биржи), кредитный рынок (банки, инвестиционные и дилерские компании, пенсионные фонды), рынки капитала (страхового, ипотечного, межбанковского), мировой финансовый рынок.

сами собственной экономической политики и своими глобальными экономическими интересами.

Автор исходит из того, что одной из главных коллизий современной экономической ситуации является противоречие между международной функцией доллара, которая требует его устойчивости и функцией национальной валюты США. В Послании Президента Российской Федерации Федеральному собранию, отмечается, что это стало в результате того, что «...Представление о собственном мнении как о единственно верном и неоспоримом в конечном итоге привело власти Соединенных Штатов и к крупным просчётам в экономической сфере. Надувая денежный пузырь для стимулирования собственного роста, они не только не потрудились скоординировать свои решения с другими участниками глобальных рынков, но и пренебрегли элементарным чувством меры. И не внимали многочисленным предостережениям со стороны своих партнёров. В результате чего нанесли ущерб и себе, и другим»5.

Особый интерес представляет раздел диссертации, в котором рассматривается роль государства и рынка в переходе от фрагментарных к интегрированным рынкам капиталов. Опираясь на сознательно упрощенную модель современного процесса гармонизации регулирующих функций в инвестиционном процессе, автор видит перспективы нарождающейся глобальной системы финансов, основного источника инвестиционного механизма, основанного, в первую очередь, на распространении в современном мировом хозяйстве сводов правил и стандартов передовой практики. Оптимальной международной валютной системой, по мнению автора, может считаться такая система, которая максимизирует поток международной торговли и инвестиций и приводит к равному распределению выгод от торговли среди всех стран мира. Международную валютную систему можно оценить при помощи категорий адаптации, ликвидности и доверия.

Адаптация (регулирование) характеризует длительность процесса устранения неравновесия платежного баланса. Эффективная международная валютная система -система, минимизирующая издержки за минимальный промежуток времени. Ликвидность будет относиться к объему международных резервных активов, доступных в данное время для устранения неравновесия платежного баланса Хорошая международная валютная система обеспечивает достаточное количество международных резервов для того, чтобы страны смогли быстро исправить дефицит платежного баланса без экономического спада, не становясь источником инфляции для всего остального мира Под доверием подразумевается знание того, что механизм международной валютной системы работает адекватно посгав-

5 http://www.kremlin.ni

ленным перед ним задачам и того, что международные валютные резервы сохраняют абсолютную и относительную стоимость и не обесцениваются.

Международная валютная система представляет собой механизм поддержки международных экономических отношений, торговли, развития экономики, призванная обеспечивать относительную стабильность валютных курсов национальных валют, сбалансированность государственных бюджетов и платежных балансов за счет использования международных валютных резервов в целях финансирования возникающих у отдельных стран дефицитов валюты. С известными допущениями, автор считает, что роль Международного валютного фонда в этих процессах значительно возрастет.

Решение современных проблем, порожденные интеграцией финансовых рынков, не представляется возможным без анализа текущих процессов финансовой глобализации, уроков кризисного развития мировой финансовой системы, в первую очередь поиска оптимальной модели финансовой интеграции и гармонизации регулирующих функций.

С этой целью в первой главе диссертации анализируется три аспекта регулирования финансовой сферы: взаимодействие между процессом регулирования финансовой сферы и другими элементами более широкой правовой и регулирующей инфраструктуры, характером институтов, устанавливающих регулирующие нормы, и степенью применимости регулирующих норм и правил. Эволюцию процесса финансового регулирования целесообразно рассматривать под углом зрения трех особенностей развития системы финансового регулирования: последовательности развитая регулирующей системы (торговая или финансовая интеграция), характера институтов, устанавливающих регулирующие нормы (политические или технические органы власти), и специфики регулирующих норм (обязательная или рекомендательная применимость).

Если прошлый период экономической интеграции характеризовался последовательностью «торговля — финансы», то в настоящее время она теряет свою значимость. Во второй половине прошлого века экономическая интеграция между странами происходила по сравнительно стандартной формуле, в рамках которой на первом месте шла торговая либерализация, выступавшая в качестве необходимого условия последующей интеграции производительных секторов. Финансовая интеграция явилась скорее следствием расширения предоставления иностранных финансовых услуг, связанных с торговлей товарами, нежели самостоятельным феноменом. Международное финансовое обслуживание традиционно считалось вспомогательной функцией, что, в свою очередь, следовало из более широких представлений о том, что успешная коммерческая интеграция - первая и самая главная цель внешнеторговой политики, в то время как финансовая интеграция играет в основном вспомогательную роль. По этому пути шло развитие процесса европейской ин-

теграции, которая эволюционировала от ограниченного числа интегрированных товарных рынков (стали и угля) до полностью интегрированных товарных, а затем и финансовых рынков. Однако глобализация международных финансовых рынков практически сводит на нет последовательность интеграционных процессов, выражаемых формулой «торговля

— финансы». Финансовая интеграция происходит независимо от уровня экономической интеграции, и, хотя имеющиеся данные эмпирического плана по-прежнему подтверждают представление о том, что торговая либерализация является «существенным фактором для максимально возможного использования плодов либерализации капитальных счетов»6, представляется, что в реальной экономике прежняя формула «торговля — финансы» все в большей степени заменяется на обратную взаимосвязь, выражаемую формулой «финансы

— торговля».

Таблица 1

Индексы роста мирового товарного экспорта и трансграничных потоков

финансовых ресурсов (1972 = 100)

1975 г. 1980 г. 1985 г. 1990 г. 2006 г.

Международные акции и другие кредитные инструменты 200 587 633 1805 12612

Международные банковские займы 238 934 1269 1507 4033

Международные облигации 178 343 1490 2055 6337

Экспорт товаров 109 196 168 221 317

Рассчитано по: Financial Market Trends (IMF), International Trade Statistics (GATT/WTO) за соответствующие годы

Исходя из представленного в диссертации анализа, автор приходит к выводу, что мировая финансовая система стала практически независимой от государственного контроля и регулирования. Произошла принципиальная смена модели взаимодействия этой сферы с государственными регуляторами. На протяжении длительного исторического времени национальные финансовые системы функционировали преимущественно внутри стран и контролировались государственными институтами. Теперь же, когда сложилась мировая финансовая система, представляющая собой органическое единство мировых валютных, фондовых, кредитных и страховых рынков, национальные государства со своими регуляторами оказались как бы островами в глобальном финансовом океане. Сегодня они бессильны в одиночку регулировать не только те или иные процессы в мировой финансовой системе, но и контролировать в прежнем объеме свою внутреннюю финансовую сферу. Такая не поддающаяся государственному контролю сфера мировой экономики стала к тому же полностью автономной от реального сектора, обслуживание которого и было ее

6 World Economic Outlook: Trade and Finance. 2002. Washington, D.C. p. 132.

первоначальной задачей. Во второй половине 2008 года правительствами ведущих стран был предпринят ряд беспрецедентных шагов, направленных на укрепление доверия к финансовой системе и возвращение банков в нормальный процесс функционирования. Оценивая предпринимаемые антикризисные меры, автор приходит к выводу, что несмотря на временное оживление, пока ничто не смогло затормозить падение рынков. По сути дела, происходит обрушение всей финансовой надстройки современного мирового хозяйства в части, не связанной непосредственно с реальным накоплением.

Формирование в настоящее время новых дисциплинирующих начал для международной финансовой системы в условиях глобализации оказалось более трудным процессом, чем в прошлом. Финансовая глобализация изменила баланс сил от государств в пользу рынков и в значительной мере обесценила прежний поход к решению мировых финансовых проблем, основывавшийся на международных договорах. Современные процессы финансовой глобализации практически не имеют исторических прецедентов, а новые решения институциональных проблем ищутся методом проб и ошибок. Распространение международных правил и стандартов при поддержке международных финансовых институтов представляет собой новую конструктивную попытку координации деятельности национальных регулирующих структур. В ее основе лежат два ключевых достижения инструмента регулирующих функций —минимальная гармонизация и репутационная дисциплина. Предпринимаемые меры по адаптации систем финансового регулирования стандарты и своды правил должны сыграть важную роль в гармонизации регулирующих функций и уменьшении риска неустойчивости, проистекающих от слабых регулирующих норм и регулирующего арбитража.

Подход к гармонизации регулирующих функций, построенный на стандартах и сводах правил, нацелен на формирование регулирующих ориентиров для тех стран, которые встали на путь реформ своих финансовых систем и по этой причине сталкиваются с проблемой достижения одной общей цели при одновременном учете особенностей своих размеров, правовых традиций и уровня финансового развития. Но автор убежден, что механическое внедрение одинаковых регулирующих норм и правил в различные институциональные инфраструктуры может привести к непредвиденным последствиям, что убедительно доказывается опытом приватизации последних десяти лет в странах с переходной экономикой. Совершенствование стандартов и сводов правил представляется оправданным, для того чтобы выровнять имеющиеся различия между правовыми системами и устранить специфические особенности развития финансовых систем различного размера и сложности. В обобщенном варианте видение процесса реформирования можно свести к следующему.

• в новых условиях нужно упорядочить и привести в систему как национальные, так и международные институты регулирования.

• следует избавиться от серьёзного дисбаланса между объёмом выпускаемых финансовых инструментов и реальной доходностью инвестиционных программ. Конкурентная гонка зачастую приводит к образованию «мыльных пузырей», а ответственность публичных компаний перед своими акционерами размывается.

• требуется укрепить систему управления рисками. Свою долю риска и ответственности должен с самого начала нести каждый участник рынка. Не должно быть иллюзий по поводу бесконечного роста стоимости любого актива, что противоречит экономической природе.

• национальные системы регулирования и контроля обязаны способствовать максимально полному раскрытию информации о компаниях, ужесточать надзорные требования, усиливать ответственность рейтинговых агентств и аудиторских компаний.

• необходимо сделать доступными для всех выгоды от снятия барьеров в международной торговле, от свободы перемещения капиталов. Все названные проблемы носят абсолютно интернациональный характер. Они требуют разработки и новых «критических технологий» в политике и экономике. Именно для их решения предлагается изменить глобальную финансовую архитектуру, пересмотреть роль действующих институтов и создать новые международные структуры, которые бы на деле обеспечивали стабильность.

В числе предложенных мер, автором обосновано создание более жесткой структуры наднационального регулирования финансовых рынков, которые сейчас страдают от спекулятивных атак, финансовых инфекций, манипулирования хедж-фондов и других глобальных игроков через систему международного права. Предложено, в частности: охватить многосторонними отношениями такие области как, как раскрытие, например: информации об операциях на глобальных рынках, в том числе крайне непрозрачного, но огромного по объему внебиржевого оборота, в котором задействованы хедж-фонды и другие трастовые структуры; расширить международное законодательство, направленное на развитие управления рисками; обосновано необходимость присоединения к известному Ба-зельскому соглашению новых соглашений, покрывающих риски всего финансового сектора, а не только банков. На основе анализа автором делается вывод: о не способности системы базельских соглашений предотвращать глобальные финансовые риски и не эффективности системы раскрытия информации, оценивающих финансовую стабильность в рамках МВФ и Банка международных расчетов.

Решение этих и других проблем диктует необходимость создания международной организации, которая так же эффективно противодействовала бы широко распространен-

ной практике манипулирования, инсайдерской торговли, спекулятивных атак на финансовых рынках отдельных стран, что предполагает тесное межгосударственное сотрудничество.

Автором обоснован вывод, что глобализация бросает новые вызовы и накладывает ограничения на привычные формы функционирования финансовых секторов экономики. Однако, на наш взгляд, она также создает новые возможности для тех стран, которые могут воспользоваться ее преимуществами, путем предоставления им и их гражданам лучшего сочетания рисков и прибылей на активы и пассивы, а также более качественных финансовых услуг при низких издержках. При реформировании современной архитектуры мировой валютно - финансовой системы, по мнению автора, необходимо исходить из того, что:

• Финансовые кризисы демонстрируют опасность преждевременной или недостаточно подготовленной либерализации и подтверждают, что для ее успешного проведения должен выполняться целый ряд предпосылок. К ним относятся, прежде всего, проведение здоровой макроэкономической политики и наличие устойчивой и хорошо организованной банковской системы.

• Темпы и последовательность шагов в ходе либерализации должны соответствовать индивидуальным особенностям конкретных стран.

• В течение переходного периода, с целью предохранения от деструктивных последствий притоков краткосрочного капитала, страны должны иметь право на введение ограничений на капитальные операции. При этом необходимо подчеркнуть, что данные ограничения должны быть временными, «прозрачными» и иметь рыночный характер.

• Мировой опыт свидетельствует о принципиальном различии в оценке подходов с помощью которых можно добиваться либерализации движения капиталов. Одна позиция заключалась в том, что для этого достаточно просто убеждения и пропаганды соответствующих взглядов (advocacy). Другая состоит в том, что для подобных целей Международный валютный фонд должен обладать юрисдикцией (jurisdiction) над капитальными операциями, т.е. правом их непосредственного регулирования в соответствии с Уставом, который должен быть подобающим образом дополнен.

• Ограничения на движение капитала не могут заменить хорошей макроэкономической политики и необходимых структурных преобразований;

• Международные финансовые рынки характеризуются периодами избытка ликвидности в индустриальных странах, и этот избыток приводит к объемному и продолжительному притоку капитала в страны с формирующимися рынками. В периоды избытка лик-

видности в международной финансовой системе, некоторые страны вынуждены использовать ограничения для предотвращения притока спекулятивного капитала;

• Есть большие различия между применением ограничений в кризисных и не кризисных ситуациях. И в том и в другом случае нельзя однозначно говорить об успешном использовании ограничений или, наоборот, их неэффективности.

• Только достаточно широкое применение ограничений может стать эффективным. Выборочные ограничения обычно легко обходятся участниками рынка;

• Вопрос о целесообразности использования ограничений всегда сводится к сравнению полезного эффекта от их применения с издержками;

• Следует различать административные ограничения и ограничения, основанные на рыночных методах;

• Есть сильная зависимость между использованием ограничений на движение капитала и регулированием финансового сектора;

• В отношении либерализации движения капитала следует придерживаться индивидуального подхода к странам (case-by-case approach).

Ключевой вывод заключается в том, что ограничения на движение капитала не должны рассматриваться как досадные отклонения от пути к свободному движению капитала. Скорее они представляют собой технические инструменты, использование которых должно оцениваться с точки зрения уровня развития экономики конкретной страны, рисков, которым эта экономика подвергается, и развитости институтов, осуществляющих макроэкономическую и структурную политику. Опыт стан с разным уровнем развития убедительно демонстрирует, что ограничения на движение капитала могут использоваться по разным причинам, причем не обязательно в целях проведения независимой денежной политики в момент атаки на национальную валюту. Не менее важными могут быть пруденциальные соображения или попытки правительства улучшить структуру внешнего долга Несмотря на негативное отношение ученых, многих правительств, и международных финансовых организаций, на наш взгляд, целесообразно рассматривать ограничения на движение капитала как полезный инструмент в арсенале экономических реформ, а опыт использования ограничений - как несомненный успех любой национальной экономики. Более того, благодаря успешной адаптации этих стран к неблагоприятным изменениям на финансовых рынках, их мнения пользуются большим доверием, и интерес к их опыту в последнее время возрос. Из всего вышесказанного следует, что если использовать международный опыт в области либерализации движения капитала, необходимо комплексно смотреть на плюсы и минусы ограничений.

Во второй главе - «Основные направления развития инвестиционного механизма финансовых рынков» дана оценка современной модели инвестиционных финансовых услуг; проанализирован экономико - правовой механизм регулирования финансовых услуг; рассмотрены национальные особенности регулирования рынка финансовых услуг в условиях интеграции; изложены основные принципы гарантирования инвестиционных проектов в условиях частно - государственного партнерства

Для целей исследования автором рассматриваются финансовые услуги в контексте оценки сравнительных сопоставлений инвестиционного механизма, активов и бизнеса в целом. В научной литературе существует несколько подходов в изучении этой экономической категории и сегмента экономики. В самом общем в основу классификации услуг, на наш взгляд, должна быть положено их субъектная принадлежность. Таким образом, финансовые услуги можно разделить на следующие виды:

• услуги, непосредственно являющиеся финансовыми услугами, т.е. собственно финансовые услуги, связанные с размещением денежного капитала, или, иначе говоря, связанные с трансформацией денежных средств в денежный капитал;

• так называемые услуги инфраструктуры рынка финансовых услуг; лица, предоставляющие такие услуги, непосредственно не касаются (имеется в виду «юридическое касание», т.е. приобретение каких-либо прав в отношении имущества, представляющего с экономической точки зрения либо денежные средства, либо денежный капитал, воплощенный в ту или иную правовую форму, например ценные бумаги, депозиты в банке и т.п.) ни трансформируемых денежных средств, ни денежного капитала, однако без их профессиональной деятельности предоставление услуг, относимых к первой категории, было бы невозможным или весьма затруднительным.

Предоставление услуг, отнесенных к первой категории - собственно финансовые услуги, можно условно разделить на две разновидности:

• услуги, связанные с аккумулированием (накоплением) денежных средств для последующей трансформации в денежный капитал;

• услуги, связанные с размещением денежных средств в денежный капитал.

Безусловно, что такое деление собственно финансовых услуг на разновидности имеет условный характер, поскольку на практике накопление (аккумулирование) средств и их последующее инвестирование могут происходить практически одновременно. В то же время разделение собственно инвестиционных услуг на разновидности позволяет увидеть специфику деятельности тех или иных профессиональных участников, что имеет исключительно важное значение для их оценки в условиях кризисного развития финансовой

системы. Автор исходит из того что, большинство стран мира проводит ограничительную политику в отношении зарубежных поставщиков услуг и импорта услуг.

Эмпирические исследования современного рынка банковских услуг позволяют выделить три уровня регулирования международной банковской деятельности: международный, национальный и микроуровень (саморегулирование). Национальный уровень является, несомненно, определяющим, поскольку, как и в регулировании любого другого международного бизнеса, межгосударственные соглашения - многосторонние, двусторонние, по линии министерств финансов, центральных банков и т.д. - направлены лишь на унификацию или гармонизацию, т.е. сближение норм и правил национального регулирования, либерализацию деятельности таких банков и регламентацию требований к ним в разных странах. Саморегулирование базируется на внутренних правилах и процедурах конкретного банка, нацелено на реализацию международной стратегии банка.

Таблица 2

Индекс торговых ограничений в сфере услуг

в отношении иностранных фирм __

Страна Бухгал- Архи- Банков- Торговые Инжи- Право- Транс-

терские тектур- ские ус- услуги нирин- вые ус- портные

услуги ные услуги луги говые услуги луги услуги

США 0,33 0,23 0,06 0,16 0,19 0,48 0,60

Канада 0,42 0,33 0,07 0,19 0,16 0,52 0,32

Франция 0,31 0,14 0,07 0,33 0,03 0,58 0,33

Германия 0,39 0,15 0,07 0,24 0,28 0,49 0,39

Гонконг 0,32 0,22 0,09 0,05 0,13 0,27 0,40

Индия 0,44 0,08 0,60 0,32 0,10 0,40 0,61

Мексика 0,36 0,31 0,17 0,11 0,33 0,49 0,48

ЮАР 0,44 0,11 0,19 0,07 0,10

Республика Корея 0,48 0,19 0,43 0,33 0,12 0,44 0,58

Источник. World Annual Trade Report 2005. Geneva, 2005. P. 105.

Угроза глобального кризиса усиливает противоположные тенденции: политике международного антикризисного сотрудничества противостоит нарастающее стремление ряда государств оградить свою экономику от международных финансово-экономических потрясений через наращивание протекционистских барьеров и ограничение своего вклада в совместные антикризисные акции. В приведенной табл. 2 показан индекс торговых ограничений в сфере услуг. Если значение индекса в пределах 0 - 1, то режим не является ограничительным, при индексе более 1 - ограничительный режим. Индекс рассчитан в отношении иностранных фирм.

Анализ практики регулирования сферы услуг в промышленно развитых странах

позволил сделать следующее обобщение. Формально внутренние рынки развитых стран более открыты для деятельности иностранных банков, чем в развивающихся странах и странах переходной экономики. Однако при детальном рассмотрении национальных законодательств и подзаконных актов этих стран, особенно на региональном и местном уровнях, открытость национальных банковских систем не так убедительна. Скажем, в США банковское законодательство в отдельных штатах предусматривает запрет на деятельность филиалов иностранных банков, иногда иностранным банковским учреждениям запрещается принимать сбережения американцев.

В условиях глобального финансового кризиса в механизме регулирования эффективность надзорных функций значительно ослабевает. Банки стараются накапливать наличность, несмотря на то, что государствами в экстренном порядке финансируется рынок ссудного капитала и снижается процентная ставка На наш взгляд, очевидно, что практика нормирования кредита осложняет деятельность предприятий реального бизнеса промыш-ленно развитых стран. Россия в этом процессе пока что имеет шансы пойти по западному пути. Российские банки исправно повторяют ошибки своих западных финансовых учреждений. Они также не склонны выдавать новые кредиты реальному сектору, прибегают к жесткой реструктуризации долгов и текущих издержек, распродаже активов, сокращению персонала Это вынуждает лишенные кредитования предприятия сокращать производство и рабочие места. Таким образом, экономика оказывается в порочном кругу взаимного сжатия кредита и спроса Кризисное развитие финансовой системы по своему содержанию похоже на депрессию экономического цикла, когда невозможность привлечь кредит тормозит рост, увеличивая число дефолтов и еще больше ужесточая условия кредитования.

В работе отмечено, что методологии оценки финансовой устойчивости банков и банковских систем имеется значительное число методик. Но многие исследователи, в том числе и рейтинговые агентства в основу кластерного анализа принимают интуитивно построенные классификации, где признаки зачастую не упорядочены, а само деление лишено математического обоснования. Нами предложены использовать для анализа классические процедуры экономической статистики. Для этих целей целесообразно учитывать при анализе 5 переменных, оказывающих, на наш взгляд, наиболее сильное воздействие на финансовую устойчивость банка: коэффициент достаточности капитала (Н1), %; доля просроченной задолженности, %; коэффициент соотношения расходов и доходов банка, %; рентабельность активов, %; коэффициент текущей ликвидности (НЗ), %; суммарный объем активов банка, тыс. руб. К наиболее значимые из них, мы относим:

Коэффициент достаточности капитала — коэффициент, определяемый в порядке, установленном для расчета обязательного норматива Н1 и равный отношению собственных

средств (капитала) банка к активам, взвешенным с учетом риска. Минимальное нормативное значение коэффициента составляет 10% для банков с размером собственных средств свыше 5 млн. евро и 11% для прочих банков.

„ _ Капитал

«-цосгж. - Активы(ША)

Коэффициент качества капитала - коэффициент, определяемый как отношение

основного капитала банка к общему объему собственных средств и показывающий, какова

доля капитала первого уровня в объеме собственных средств банка. Собственные средства

целесообразно рассчитывать в соответствии с подходом Базеля-1 (Положение №215-П «О

методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций»).

„ _ К(основной)

Я-ичмшялт--П

Капитал

В Российской Федерации в настоящее время принцип функционального регулирования проведен далеко не последовательно, поэтому ему свойственны все недостатки институционального регулирования. В настоящее время регулирование и надзор на российском финансовом рынке осуществляется несколькими государственными органами: Федеральной службой по финансовым рынкам, которая объединила функции, ранее осуществлявшиеся ФКЦБ России, а также ряд функций, осуществлявшихся на финансовом рынке Мшпруда России, Минфином России и МАП России; Центральным банком Российской Федерации; Министерством здравоохранения и социального развития Российской Федерации; Министерством финансов Российской Федерации; Федеральной службой страхового надзора.

Определенную роль в регулировании играют и саморегулируемые организации рынка ценных бумаг, банковские ассоциации и ассоциации пенсионных фондов и страховых компаний. Однако система их взаимодействия с регуляторами государственного уровня не достаточно инсплуциализирована и их потенциал в сфере регулирования и надзора не используется в полной мере. Множественность государственных органов регулирования и надзора на финансовом рынке имеет целый ряд недостатков. В результате процесса интеграции финансовых продуктов традиционные границы полномочий разных регулирующих органов стираются, снижается эффективность их правоприменительных полномочий, соответственно снижается эффективность системы регулирования и напора на финансовом рынке в целом. Поэтому основной задачей в настоящее время является постепенная реализация принципа функционального регулирования российского финансового рынка через создание единого регулятора На первом этапе при определении статуса органа по регулированию и надзору на финансовом рынке необходимо обеспечить несколько принципиальных положений, вытекающих из накопленного мировым сообществом опыта в этой области. К таковым, прежде всего, относятся:

• коллегиальный способ принятия нормативных правовых актов, составляющих основу регулирования финансового рынка;

• независимость коллегиального органа в части оперативной деятельности, но его подотчетность исполнительным органам власти (правительству) через назначение его членов и оценку эффективности деятельности;

• создание законодательно установленных механизмов взаимодействия с саморегулируемыми организациями профессиональных участников финансового рынка с целью привлечения их к участию в принятии решений по регулированию;

• обеспечение на законодательном уровне эффективных механизмов по согласованию интересов участников рынка и потребителей финансовых услуг (в первую очередь инвесторов) и государства при осуществлении функции по регулированию финансового рынка

Полная реализация этих принципов означает, что такой орган не вписывается в структуру федеральных органов исполнительной власти и не может управляться как министерство.

Представляется целесообразным принятие специального закона, определяющего правовое положение регулятора финансового рынка, его структуру и компетенцию, а также правоприменительные полномочия. Вызовом времени для российского финансового рынка является повышение конкурентоспособности его институтов: от самих регулирующих органов до профессиональных участников и инфраструктурных организаций. Автор разделяет тезис о том, что «если эта задача не будет решена в ближайшие год - два, Россия утратит национальный рынок капитала»7. Далее, необходим рывок во внедрении на российский рынок хорошо известных в мировой практике производных финансовых инструментов и срочного рынка, обеспечивающих хеджирование рисков. В противном случае большая часть ликвидности, связанная с этим рынком, уйдет на зарубежные площадки. По-прежнему актуально создание законодательства и системы регулирования финансового рынка, которые бы обеспечили цивилизованные правила работы на рынке, включая эффективную защшу прав инвесторов и потребителей финансовых услуг.

На наш взгляд, решение проблемы устойчивого развитая финансовой системы России будет в значительной степени зависеть, в том числе и от внедрения мировой практики банковского контроля и надзора, в первую очередь, положений Базель II. В 2008 г. Россия начнет внедрение Первой Компоненты Базеля II - упрощенного стандартизированного подхода к оценке рисков. В 2009 г. Россия будет заниматься внедрением Второй и Третьей Компонент, связанных с иадюром и транспарентностью, что предполагает существенное дополнение к действующему банковскому законодательству. Вся методология измерения и определения досга-

1 Доклад Федеральной службы по финансовым рынкам «О состоянии и развитии финансовых рынков в Российской Федерации», подготовленный с участием /Минфина России, Минэкономразвития России и Банка России (№ 36).

точности капитала, изложенная в Базеле II, основана на теории и практике построения и функционирования комплексной системы управления рисками банковской деятельности.

В третьей главе «Финансовый анализ и оценка экономической эффективности инвестиций» анализируются основные проблемы управления кредитными рисками в условиях нестабильности финансовых рынков; проблемы влияния ликвидности рынка ссудного капитала на инвестиционный процесс и оценку бизнеса; экономический механизм коррекции методики оценки активов инвестиционных проектов.

Обобщения существенных условий кредитного риска свидетельствуют, что кредитный риск явление многофакторное. Механизм управления кредитными рисками предполагает реализацию эффективной и скоординированной экономической политики. В целом обобщения относительно рекомендаций, сложившихся в современных условиях можно было бы свести к следующему.

В условиях растущей обеспокоенности по поводу кредитных рисков контрагентов, для восстановления доверия к контрагентам, что является приоритетной задачей, которая должна быть решена в ближайшее время в целях уменьшения системных угроз и вторичных эффектов - и создания условий для проведения дополнительных среднесрочных реформ, направленных на укрепление финансовой устойчивости учреждений, может потребоваться ряд мер финансовой политики. Автор на основе анализа пришел к выводу, что краткосрочной перспективе потребуется реализация комплекса мер, в том числе по следующим направлениям:

• Предоставление ликвидности. Центральным банкам следует и далее предоставлять ли-

квидность на межбанковском рынке для сдерживания роста стоимости оптовых средств.

• Улучшение прозрачности. Отсутствие надежной информации об открытых позициях и рисках создает возможность неадекватного восприятия ситуации и повышения степени неприятия риска.

• Увеличение капитала банков. Чтобы укрепить доверие и не допустить ограничивающего кредитование снижения капитала, следует настойчиво рекомендовать банкам со слабыми позициями по капиталу увеличить свой капитал.

• В среднесрочной перспективе необходимы более фундаментальные изменения для обеспечения надлежащего управления рисками на уровне учреждений.

• Усиление контроля со стороны надзорных органов за управлением риском. Органы регулирования должны создавать для финансовых учреждений стимулы к пересмотру и совершенствованию своего управления рисками.

• Создание буфера в форме капитала. Банки должны поддерживать достаточный размер капитала, чтобы быть в состоянии амортизировать потрясения в результате снижения стоимости активов, отражаемых в балансах по рыночной стоимости, или убытков при продаже активов. Следует использовать второй основной принцип системы «Базель II», с тем чтобы гарантировать наличие у банков дополнительного капитала сверх минимально требуемого уровня.

• Мониторинг соотношения заемных и собственных средств в балансе8. При оценке достаточности капитала органам банковского надзора следует с большим вниманием относиться к соотношению между заемными и собственными средствами в балансе. В соответствии с системой «Базель И» для целей расчета достаточности капитала следует надлежащим образом учитывать рыночные риски и риски ликвидности, сопряженные с увеличением валюты баланса. Особенно пристальное внимание необходимо уделять банкам, которые характеризуются тем, что их база активов 1) по большей части подлежит переоценке по рыночным ценам, 2) сильно зависит от рынков как источника финансирования или 3) отличается высокой степенью использования заемных средств.

• Управление риском ликвидности. Банкам необходимо совершенствовать свое управление риском ликвидности. Это может включать улучшение оценки резервных линий чрезвычайного финансирования.

• Укрепление регулирования забалансовых структур. Следует уменьшить стимулы к созданию забалансовых структур, и при этом необходимы более жесткие правила в отношении использования банками таких структур.

Решение проблемы базовых уязвимых мест в архитектуре финансовой системы также должно стать неотъемлемой частью более широких мер государственной политики, направленных на снижение будущих рисков.

• Совершенствование основ урегулирования кризисов. Когда банкротство некоторого учреждения представляет системную угрозу, может потребоваться рассмотреть вопрос об оказании государственной поддержки, но при этом акционеры должны принимать на себя всю тяжесть сложившейся ситуации, и должны действовать четкие механизмы, гарантирующие продолжение деятельности на коммерческой основе, а также должен иметься однозначный «план выхода» государственного сектора из этой ситуации. В процессе урегулирования следует избегать усиления давления, обусловленного продажей проблемных долгов, поскольку в результате банки могут вынужденно оказаться недостаточно капитализированными, что приведет к вызывающей крупные издержки

8 См. МВФ «Global Financial Stability Report» (IMF, 2008b)

нагрузке на застрахованные депозитные учреждения. • Укрепление международного сотрудничества надзорных органов. Быстрое повышение степени трансграничной интеграции в развитых странах, а также более сильная зависимость стран с формирующимся рынком от концентрированного иностранного финансирования подчеркивают необходимость более активного международного сотрудничества надзорных органов. Зарубежная экспансия местных банков также поднимает новые проблемы. Реализуемое в настоящее время соглашение о норме собственного капитала «Базель II» потребовало более действенной международной координации деятельности органов банковского надзора.

Управления кредитными рисками в условиях нестабильности финансовых рынков предопределяет актуальность оценки эффективности экономических показателей инвестиционных проектов для целей кредитования. Разные критерии оценки проекта дают разную информацию. Из-за того, что расчет критериев не является непреодолимой трудностью, все они должны быть учтены в процессе принятия решений. В конкретном случае бывает, что один критерий оказывается более весомым, чем другой, но было бы ошибкой, на наш взгляд, игнорировать информацию, получаемую при использовании каждого критерия. Решение нужно принимать с учетом всех показателей, а также необходимо учитывать интересы всех участников инвестиционного проекта.

Анализ применения, проблем и методологии исследования метода дисконтирования денежного потока, позволяет автору сделать следующие выводы и обобщения. В практике реализации инвестиционных проектов и других операций при использовании метода дисконтирования денежного потока возможны ошибки. Условно их можно свести к следующему:

Опыт экспертизы проектов позволяет выделить типовые ошибки допускаемые при их подготовке, которые можно разделить на три группы:

• Макроэкономические искажения оценки национальных активов;

• Ошибки, связанные с оценкой рыночных рисков реализации проекта;

• Ошибки при выборе методики расчетов по проекту;

• Ошибки, допускаемые при проведении финансово-экономических расчетов.

Макроэкономические искажения оценки национальных активов. Рейтинг современных экономик в производстве и кредитовании определяются не темпами роста ВВП, не величиной ВВП на душу населения и не прибылью. Позиции лидеров определяют абсолютные величины активов и их качество. Очевидно, что динамика ВВП и динамика активов экономики не связаны прямолинейно. В условиях открытого рынка они могут иметь даже обратную зависимость. На 1 процент роста ВВП в реальном секторе экономики Рос-

сии теряется 2-3 процента стоимости активов9. Подобные явления испытывают все без исключения экономики на постсоветском пространстве.

На протяжении всех лет реформ в большинстве отраслей национальной экономики, под влиянием реальных цен рынка происходит сильнейшее дисконтирование активов, что оказывает прямое влияние на финансовые балансы. Дисконтирование активов создает дефицит оборотных средств. В свою очередь дефицит оборотных средств компенсировался ускорением оборачиваемости активов. Но это автоматически снижает производственные запасы и отвлекает ресурсы, предназначенные для амортизации внеоборотных, основных фондов. Амортизация начисляется, но используется («проедается») на оборотные нужды. Отсюда - критический износ оборудования и технологий, когда доля амортизации в валовых инвестициях составляет не более 3-5 процентов.

Депрессия активов товаропроизводителей означала дисконтирование депозитов экономики в банках. Они начали привлекать дешевые зарубежные кредиты под высокодоходные ценные бумаги. Соответственно пошли на снижение чистые активы банков. Именно это заставляет сейчас банкиров держать кредитную ставку в два-четыре раза выше официальной инфляции и минимизировать выплаты по депозитам, в том числе по накопительной части пенсий.

В настоящее время по данным Ассоциации Российских банков капитал банков России составляет всего 5,6 % к ВВП, в то время как в развитых странах Западной Европы -около 30%. Даже за достаточно успешные для российской банковской системы последние годы это отношение в среднем возрастает на 0,3 процентных пункта в год. Низкий по отношению к масштабам экономики уровень собственных капиталов финансовых организаций не позволяет им существенно нарастить операции и продвинуть рост емкости внутренних рынков. Рост банковских капиталов является одним из необходимых условий роста экономики.

Ошибки, допускаемые при выборе методики проведения расчетов по проекту. Ошибки данной группы допускаются, как правило, в проектах, посвященных реструктуризации или реорганизации предприятия (группы предприятий), а также в проектах организации производства нового продукта в многопродуктовых организациях. Главной ошибкой для таких проектов представляется использование метода чистых оценок эффективности деятельности предприятия вместо приростного или сопоставительного методов. В таких проектах происходит подмена результата реализации проекта планируемым совокупным результатом деятельности предприятия:

9 Исследования Экспертного совета по финансовым балансам Комитета Госдумы по промышленности, строительству и наукоемким технологиям

• в проектах реструктуризации и реорганизации результат реализации проекта (прирост дохода или экономию на затратах в результате внедрения проектных мероприятий) оценить достаточно сложно, поэтому разработчики в составе поступлений по проекту указывают запланированную выручку предприятия, а не реальный экономический эффект;

• в проектах организации производства нового продукта наиболее распространенной ошибкой является рассмотрение в качестве доходов по проекту не выручки от реализации данного конкретного продукта, а валовой выручки предприятия. При этом в качестве инвестиционных затрат в расчетах учитываются лишь затраты на освоение производства продукта в рамках проекта Такое несоответствие приводит к завышению показателей эффективности реализации проекта.

Финансовый анализ и оценка инвестиций позволяют сформулировать механизм коррекции экономической эффективности проектов.

1. Метод условного денежного потока используется в отдельных методических материалах, которые предусматривают расчеты 2-х денежных потоков: денежных средств и чистой наличности. По составу показателей оба расчета не предназначены дня определения реального денежного потока. В частности, первый расчет не учитывает возможность инвестиционной налоговой льготы, а второй - базируется на методе условного денежного потока. Значение метода условных потоков для анализа проектов в целом незначительное. Вывод. Финансовый анализ проектов следует выполнять на основе расчетов реального денежного потока.

2. Используемые методы учета инфляции национальной валюты и курса иностранной валюты в ряде случаев характеризуются недопустимо низкой точностью и весьма сложны. В результате погрешности расчёта отдельных показателей могут в несколько раз превышать величину самих показателей.

Предложение. Необходимо применять простые и достаточно точные методы учёта инфляции национальной валюты и курса инвалюты исходя из реальных, а не условных показателей. Данное предложение имеет принципиальное значение для анализа проекта. В частности, эффективность проекта целесообразно оценивать в постоянных ценах, а ликвидность - в текущих. Качество применяемых методов учёта инфляции и инвалюты, а также методов определения кредитных платежей можно проверить выполнив расчеты по данным приведенного примера.

3. Определение ставки дисконтирования во многих случаях вызывает серьезные трудности и низкую достоверность оценок эффективности проектов. Фактически проекты оцениваются при величине ставки от 6% до ставки рефинансирования, что ограничивает

возможности анализа и позволяет манипулировать показателями эффективности инвестиций. Предложение. Не усложнять определение ставки дисконтирования. Для проектов преследующих коммерческие цели на практике широко применяется ставка равная 10 процентам, что соответствует расчетам в постоянных ценах и обеспечивает сопоставимость проектов.

Используемые методы расчета оборотного капитала нередко приводят к ошибкам. В частности, к пассивам относят расчеты с бюджетом и персоналом. Данные источники средств не могут быть реализованы до начала производства Для определения возможности их реализации в течение оборота капитала требуется детальный анализ движения средств на расчетном счёте, учитывающий поступление выручки, условия поставки сырья, сроки платежей в бюджет и другие факторы.

4. Методика расчета чистого оборотного капитала исходя из скорости оборачиваемости оборотных средств, больше соответствует уже действующему производству. Для проектируемого производства оборотный капитал целесообразно определять исходя из технико-экономических показателей проекта. Чистый оборотный капитал, как разность активов и пассивов, необходимо рассчитывать с учетом кредита в текущую деятельность и других факторов. Предложение. Оборотный капитал целесообразно определять исходя из технико-экономических показателей проекта.

В диссертации в формате экспертных оценок приводятся примеры ошибок расчетов капиталовложений и денежного потока.

В заключении обобщаются теоретические выводы и результаты исследования, составляющие экономическую концепцию развития международного финансового рынка в условиях глобализации и его влияния на инвестиционный процесс, формулируются практические рекомендации, вытекающие из исследования и направленные на повышение эффективности регулирующих функций современной международной валютной системы и финансового рынка, банковской деятельности, управления рисками в финансировании и реализации инвестиционных проектов.

3. Основные публикации по теме диссертации

Монография:

1. Бандурко Ж.Ю. Особенности развития международного финансового рынка и его влияние на инвестиционный процесс. / Монография. - М.: Научная книга. - 2008г. -15,2 п.л.

Статьи в изданиях входящих в перечень ВАКа:

1. Бандурко Ж.Ю. Влияние глобализации на мировые финансовые рынки. // Экономические науки. - 2007. - № 7. - 0,5 п.л.

Статьи в ведущих научных журналах и изданиях:

1. Бандурко Ж.Ю. Современные тенденции международного рынка слияний и поглощений. // Международные экономические отношения: состояние, проблемы, перспективы. Под. ред. д.э.н., проф. В.М.Кутового. - 4.1. - М.: Научная книга - 2006. - 0,7 п.л.

2. Бандурко Ж.Ю. Слияния и поглощения на российском рынке финансовых услуг. // Международные экономические отношения: состояние, проблемы, перспективы. Под. ред. д.э.н., проф. В.М.Кутового. - 4.2. - М.: Научная книга. - 2006. - 0,8 п.л.

3. Бандурко Ж.Ю. Влияние глобализации экономики на мировые финансовые рынки. // Мировая экономика в XXI веке: состояние, проблемы, перспективы. Под. ред. д.э.н., проф. В.М.Кутового. - 4.2. -М.: Научная книга. - 2007. - 0,5 п.л.

Подписано в печать 14.11.2008 г.

Печать трафаретная

Заказ № 1262 Тираж: 100 экз.

Типография «11-й ФОРМАТ» ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш., 36 (499) 788-73-56 www.autoreferat.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Бандурко, Жанна Юрьевна

Особенности развития международного финансового рынка в условиях глобализации и его влияние на инвестиционный процесс

Введение

Глава 1. Проблемы развития архитектуры международной валютно - финансовой системы

1.1. Проблемы гармонизации регулирующих функций совре- 9 менной международной валютной системы и финансового рынка

1.2. Влияние глобализации на мировые финансовые рынки

1.3. Соотношение либерализации и контроля движения капи- 56 тала и его влияния на инвестиционный процесс

1.4. Анализ международной практики регулирования капи- 66 тальных операций

Глава 2. Основные направления развития инвестиционного механизма финансовых рынков

2.1. Оценка современной модели инвестиционных финансовых услуг

2.2. Экономико - правовой механизм регулирования финансовых услуг

2.3. Национальные особенности регулирования рынка финансовых услуг в условиях интеграции

Глава 3. Финансовый анализ и оценка экономической эффективности иностранных инвестиций

3.1. Проблемы управления кредитными рисками в условиях 141 нестабильности финансовых рынков

3.2. Проблемы влияния ликвидности рынка ссудного капитала 162 на инвестиционный процесс и оценку бизнеса

3.3. Экономический механизм коррекции методики оценки и 183 анализа инвестиционных проектов

Диссертация: введение по экономике, на тему "Особенности развития международного финансового рынка и его влияние на инвестиционный процесс"

Процессы глобализации, в частности динамичное развитие финансовой сферы привели к образованию обширного фонда финансовых ресурсов для целей инвестирования, экономического роста и социального развития. В то же время, как показывают финансовые кризисы последнего десятилетия, в том числе кризис 2007-2008гг., глобализация также привела к повышению риска тому, что утрата доверия рынка может привести к истощению или обращению вспять потоков капитала. Финансовые кризисы по своим международным последствиям относятся к числу исключительно злободневных вызовов и угроз, являются предметом озабоченности мирового сообщества, в том числе и стран с переходной экономикой. Автор разделяет оценку, высказанную Президентом России Д.А.Медведевым, относительно того, что «Мировой финансовый кризис .приобрел глобальный характер. Свойство некоторых местных проблем становиться всеобщими характерно для нашего взаимосвязанного мира. Урок ошибок и кризисов 2008 года доказал всем ответственным нациям, что пора действовать. И нужно радикально реформировать политическую и экономическую системы».1.

- обозначить методологические подходы исследования процесса формирования и реализации регулирующих функций современной международной валютной системы с целью обоснования пределов целесообразности либерализации движения капитала и повышения эффективности на этой основе финансовых потоков в современном инвестиционном механизме;

1 Медведев Д.А. Послание Федеральному Собранию Российской Федерации. 5 ноября 2008г.// http://\vww.krcmlin.ru щие существенное влияние на капитальные операции, определить уровни их регулирования, основные критерии и оп тимальный уровень либерализации;

- разработать прогноз темпов роста экспорта финансовых услуг развивающихся стран, с учётом «точек роста» их экспортного потенциала.

Теоретические и методологические основы исследования. Исследование базируется на теоретических и методологических положениях, содержащихся в трудах классиков экономической науки, трудах российских и зарубежных учёных в области мировой экономики и международных экономических отношений, рыночной экономики, геоэкономики, финансового менеджмента, маркетинга, в том числе: работы российских и зарубежных авторов, специализирующихся в области мировой валютно-финансовой системы, в том числе: С.Вебли, JI. Веллса, Дж.А.Хансона, П.Ханохана, Дж.Маджони; В.Б.Буглая, В.М. Грибанича, С.И.Долгова, М.Б.Ершова, В.П.Колесова, И.С.Королева, Л.Н.Красавиной, Н.Н.Ливенцева, Б.Б.Логвинова, Л.М.Максимовой, И.Я.Носковой, Э.Е.Обминского, В.Ф.Петровского, Л.Г.Пашатовой, М. А.Портного, В.Е.Рыбалкина,

Н.В.Самодуровой, Д.Стиглица, А.А.Суэтина, Д.В.Смыслова, Б.В.Супяна, К.Р.Тагирбекова, И.П.Фаминского, Г.П.Черникова, В.П.Шалашова, В.Д.Щетинина, Ю.А.Щербанина, и др.

Научная новизна исследования состоит в разработке положений методологии и концепции целостной системы анализа международной валютно — финансовой системы формирования и реализации инвестиционного потенциала мирового финансового рынка и методического обеспечения оценки его эффективного практического применения.

Конкретные научные результаты, обладающие научной новизной, выносимые на защиту, заключаются в следующем: предложено развитие теоретических основ формирования и реализации национальной финансовой политики для стран с формирующимися рынками с учетом особенностей использования опыта либерализации валютных систем, инвестиционного потенциала финансовых рынков и финансовых учреждений: выявлена трансформация качественных изменений содержания понятий «либерализация движения капитала» и его влияние на инвестиционный процесс», «регулирование капитальных операций», «финансовые риски в условиях глобализации» и даны их авторские определения;

- разработана концепция управления рисками для целей формирования и реализации инвестиционного потенциала финансовых рынков национальных промышленных систем, позволяющая создать для каждого субъекта бизнеса жизнеспособную, эффективную управляющую систему, обеспечивающую перманентную результативность инвестиционной деятельности на всех её участках и во всех формах; сформулированы и проанализированы её структурообразующие элементы;

Практическая значимость диссертации состоит, прежде всего, в возможности использования ее материалов и выводов в работе российских министерств и ведомств, участвующих в разработке политики внешних заимствований, мер антикризисного управления в финансовой сфере и сотрудничества с международными финансовыми организациями, а также кредитных учреждений. Материалы диссертации могут быть рекомендованы для использования в научно-исследовательской работе по теме и для подготовки учебных курсов по мировой экономике, международным экономическим отношениям, международным финансовым экономическим организациям и многим другим.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Бандурко, Жанна Юрьевна

Выводы. Формирование в настоящее время новых дисциплинирующих начал для международной финансовой системы оказалось более трудным процессом, чем в прошлом. Финансовая глобализация изменила баланс сил от государств в пользу рынков и в значительной мере обесценила прежний поход к решению мировых финансовых проблем, основывавшийся на международных договорах. Современные процессы финансовой глобализации практически не имеют исторических прецедентов, а новые решения институциональных проблем ищутся методом проб и ошибок. Распространение международных правил и стандартов при поддержке МФИ представляет собой новую конструктивную попытку координации деятельности национальных регулирующих структур. В ее основе лежат два ключевых достижения прошлого опыта гармонизации регулирующих функций — минимальная гармонизация и репутационная дисциплина, и, несмотря на все свои недостатки, она является конкретным примером структурированного подхода к решению про блем, вызванных глобализацией рынков капитала.

Идущие полным ходом адаптация систем финансового регулирования в странах с переходной экономикой и реформы финансовых систем в странах, переживающих эконо мический кризис, и в странах, охваченных различного рода финансовыми неурядицами породили всемирную волну финансовых реформ, которые, очевидно, не имеют историче ских аналогов с точки зрения географического охвата, и глубины преобразований внутр! каждой финансовой системы. В этой беспрецедентной обстановке стандарты и своды правил должны сыграть важную роль в гармонизации регулирующих функций и уменынени риска неустойчивости, проистекающих от слабых регулирующих норм и регулирующего арбитража.

Подход к гармонизации регулирующих функций, построенный на стандартах и св дах правил, нацелен на формирование регулирующих ориентиров для тех стран, которые встали на путь реформ своих финансовых систем и по этой причине сталкиваются с прс блемой достижения одной общей цели при одновременном учете особенностей своих раг меров, правовых традиций и уровня финансового развития. Механическое внедрение оде наковых регулирующих норм и правил в различные институциональные инфраструктур* может привести к непредвиденным последствиям, что убедительно доказывается , опыта-приватизации последних десяти лет в странах с переходной экономикой. Подход к гармс низации регулирующих функций, основанный на стандартах и сводах правил поведени прошел только первый круг испытаний и проверок, а процесс осмысления его результате только начался.

Совершенствование стандартов и сводов правил представляется оправданным, а ряде случаев идет полным ходом, для того чтобы выровнять имеющиеся различия межх правовыми системами и устранить специфические особенности развития финансовых си тем различного размера и сложности. Для небольших развивающихся стран, которые настоящее время составляют большинство независимых государств мира, создание совр менной системы финансового регулирования может потребовать формирования регулирующих структур, отличающихся от регулирующих структур большинства промышлен! развитых стран. Установление более четкого водораздела между той ролью, которую ре личные стандарты играют в ускорении темпов экономического роста и обеспечении ф-нансовой стабильности, должно также помочь составить правильную ранжировку очер& ности различных реформ в сфере финансового регулирования и улучшить эффективное^ похода к гармонизации регулирующих функций, основанного на стандартах и сводах п]~— вил. И наконец, внедрению международных стандартов и сводов правил может способе— вовать использование взвешенного подхода к регулированию финансовой сферы, при котором будут учитываться не только последствия системных шоков для финансовой стабильности, но также влияние различных стратегий развития регулирующей сферы на макроэкономическую стабильность.

Успех подхода к гармонизации регулирующих функций, основанного на стандартах и сводах правил, в конечном итоге будет зависеть от способности наполнить практическим содержанием базовые основополагающие принципы минимальной гармонизации и репутационной дисциплины, и способности регулировать доступ не только к международным рынкам капитала, но и к финансовым ресурсам как на национальном, так и на международном уровнях.

В условиях глобального финансового кризиса возникли некоторые меры по противодействию негативным тенденциям, предложенные некоторыми правительства признаются радикальными, которые обсуждаются, но не используются в числе антикризисных. Великобритания предложила гарантировать межбанковское кредитование, но страны «большой семерки» вначале не одобрили этот план. Ряд экономистов сочли такое решение ошибкой, которая может дорого стоить. В результате чуть позже появились сообщения, что эта мера все-таки не отвергнута и европейские банки могут «чувствовать себя в безопасности». Европейские власти вслед за Британией договорились предоставить масштабные гарантии для банковской системы, а ФРС, Европейский Центробанк, Банк Англии и Центробанк Швейцарии пообещали выдать коммерческим банкам долларовые кредиты в необходимом им объеме, чтобы снизить ставки межбанковского кредитования. «Если этот сценарий будет развиваться, правительствам придется по сути национализировать весь поток капитала в странах «семерки» и начать напрямую кредитовать бизнес и потребителей. Безусловно, они могут найти лучшее решение», — признают некоторые специалисты107.

Но совершенно очевидно, что роль государственного регулирования развитием финансового рынка, участия государства в управлении рисками на современном этапе существенно возрастает о чем свидетельствует опыт успешной реализации крупных междуна

108 родных инвестиционных проектов .

107 Отдел экономики стран «большой семерки» в Tullett Prebon в Лондоне

103 Некоторые расчеты данного проекта не приводятся как сведения составляющие государственную тайну. Во всем остальном, в том числе принципиальная схема, составляют предмет внедрения результатов исследования в практику управления рисками инвестиционных проектов.

Глава 3. Финансовый анализ и оценка экономической эффективнос-х~:и инвестиций

3.1. Проблемы управления кредитными рисками в условиз=з;х нестабильности финансовых рынксэв

Оценка и анализ финансовых рисков в банковском деле, а также управление^ ими не представляется возможной без учета современных тенденций, характерных длхя экономики и финансовых рынков. За прошедшее десятилетие высокие темпы инноваций на финансовых рынках и интернационализация финансовых потоков существенно изменили облик банковского дела. Рост международных финансовых рынков и увеличение разнообразия финансовых инструментов обеспечили банкам больший доступ к денежным средствам. В то же время продолжалось расширение рынков и возможностей для создания новых продуктов и услуг. Темпы этих изменений в разных стран ах были разными, однако повсюду банки, в том числе и в странах с переходной эконогщн-кой, осваивают новые инструменты, продукты, услуги и технологии. Традиционная практика банковского дела, основанная на привлечении депозитов и предоставлении кредитов, сегодня является лишь частью деятельности типичного банка, и зачастую наименее прибыльной.

Сегодня новые, основанные на информации виды деятельности, такие как торговля на финансовых рынках и получение дохода за счет комиссионных выплат, служат основными источниками прибыльности банков. Финансовые инновации привели также к возрастанию рыночной ориентации банков и реализуемости банковских активов, в особенности за счет реализации таких идей, как кредитные свопы и продажа ссуд третьим лицам. Этот процесс развивается прежде всего в США и Великобритании, на основе использования таких активов, как закладные, ссуды на покупку автомобилей, экспортные кредиты в качестве обеспечения реализуемых ценных бумаг, т.е. на основе секьюритиза-ции109. Современное кризисное развитие мировой финансовой системы свидетельствует о неоднозначности оценок этих финансовых инструментов.

109 1, Процесс, позволяющий заменить банковские предметы выпуском различных ценных бумаг (например, евронот (eurobonds).

2. Договор, включающий составление претензии на определенные активы бизнеса, который затем продается как ценная бумага на финансовом рынке. Секьюритизацией в основном занимаются финансовые организации; активы включают обычно коммерческие бумаги, закладные, ипотеки, ссуды для покупки машин экспортные кредиты и кредитные карты. Секьюритизация позволяет эмитирующей организации собрать определенную сумму наличности, что улучшит ее ликвидность. Покупатели подобных ценных бумаг надеются получить прибыль, приобретая претензии на активы по цене, которая ниже цены погашения, но они могут перепродать бумаги на бирже.

Признается, что «нужна новая финансовая архитектура, новые Бреттон-Вудские соглашения. В то же время, нельзя обвинять в кризисе глобализацию и взаимозависимость рынков. Проблема, заключается в том, что вовремя не были оценены сложные изменения, происходящие в мире, воздействие на финансовые рынки Интернета, риски, связанные с деривативами, не смогли установить систему раннего обнаружения рисков. Но подобные системы надзора нужны не только внутри стран, но и на уровне трансграничного контро-ля»110.

Основным стимулом для инноваций послужило введение пруденциальных требований к капиталу, что в свою очередь привело к появлению разнообразных новых «внебалансовых» финансовых инструментов. Финансовые субституты, такие как гарантии и аккредитивы, а также широко применяемые производные инструменты (фьючерсы и опционы) не фигурируют в качестве активов или пассивов, несмотря на то, что подвергают банки определенным рискам. Некоторые инструменты весьма сложны с технической точки зрения и понятны лишь специалистам рынка, а многие другие чреваты сложными проблемами, касающимися измерения риска, управления и контроля. Кроме того, прибыли, получаемые с помощью некоторых из этих инструментов, высоки и, как и соответствующие финансовые рынки, весьма неустойчивы, что таким образом увеличивает для банков уже существующие риски или подвергает их новым. Для стран с формирующимися рынками освоение новых инструментов финансового рынка настоятельная необходимость, как и «совершенствование законодательства в финансовой сфере, в том числе - формирование норм права, регулирующих сделки с производными финансовыми инструментами. . Как это ни странно, до сих пор участники (российского - Ж.Б.) рынка вынуждены пользоваться иностранными нормами права, международными, в том числе английского права»111.

Сегодня фундаментальная проблема состоит в том, что финансовые инновации в банковском деле, особенно в области внебалансовых инструментов, могут иметь последствия в виде концентрации риска и повышения неустойчивости банковской системы в целом. Распространение кризиса на финансовых рынках значительно ослабило перспективы мировой и европейской экономики в частности. Последняя для России является основным торговым партнером и финансовым донором в инвестиционном процессе.

Хотя Европа встретила кризисные явления в условиях устойчивого роста, вторичные эффекты ожидаемой умеренной рецессии в США, глобальная переоценка рисков и напряженность в финансовой системе оказывают существенное влияние на ее экономику.

110 Российская газета, N4782 от 29 октября 2008г.

111 http://\v\vw.government.ru

Глобальная переоценка кредитного риска и изменение стоимости финансовых активов начались летом 2007 года на фоне нарастающей напряженности на рынке непервоклассных ипотечных кредитов в США. Вследствие доминирующей неопределенности в отношении масштабов рисков, с которыми приходится сталкиваться финансовым учреждениям, напряженность распространилась по различным классам активов и по всей Европе. Несмотря на остроту кризиса, до настоящего времени финансовые системы Европы оставались сравнительно устойчивыми. Тем не менее, стабильность финансовых систем, скорее всего, подвергнется дальнейшим испытаниям по мере признания убытков и вследствие сохраняющихся в перспективе дополнительных рисков. Хотя количественная оценка характеризуется значительной неопределенностью, а имеющиеся данные ограничены, нестабильность на финансовых рынках, вероятно, окажет заметное влияние на операции реального сектора.

Распространение нестабильности на финансовых рынках началось после двухлетнего активного роста высокой ликвидности, агрессивной кредитной экспансии, нарастающих проблем секьюритизации ипотечных кредитов и смягчения стандартов гарантирования кредитные рынки внезапно сменили направление развития. Доминирующая неопределенность стоимостной оценки структурированных финансовых продуктов, а также отсутствие ясности в отношении масштабов банковских балансовых и забалансовых открытых позиций по этим инструментам, вызвала изменение настроений рынка и создала условия для резкого сокращения ликвидности. Потрясения вскоре охватили большинство национальных финансовых систем, в результате чего потребовалась экстренная помощь банкам и вливания капитала. Несмотря на масштабы и глубину кризиса, европейские ипотечные рынки до настоящего времени оставались в значительной мере незатронутыми, благодаря более стабильным позициям баланса домашних хозяйств, более взвешенному управлению кредитными рисками и более жесткому регулированию.

Глобальная переоценка рисков н эффекты распространения. С конца июля 2007 года глобальные финансовые рынки переживают резкую переоценку рисков по сравнению с низкими стандартами прошлых периодов, поскольку инвесторы требуют более высокую компенсацию за кредитный риск, который они принимают. При этом, для целей настоящего исследования, мы будем исходить из следующих допущений. Цена риска, то есть ожидаемая прибыль, которую в условиях равновесия требуют международные инвесторы за каждую дополнительную единицу риска, не поддается непосредственному наблюдению. Принятый в данной главе подход, - оценка сдвигов в международной цене риска - опирается на представления о том, что премии за риск, заложенные в различных ценах на активы, определяются совместным образом на рынке, и на них влияет уровень риска конкретного рассматриваемого актива и глобальные факторы риска, например, готовность и способность междупа

112 родных инвесторов принимать на себя такой риск . Хотя до настоящего времени коррекция не была столь заметной в случае абсолютного уровня, достигаемого премиями за риск, темпы изменения настроений рынка были исключительно высокими. Кроме того, сложность структур финансирования и стратегий передачи риска в финансовом секторе продлевают процесс переоценки, что вызывает распространение рисков интенсивным и непредсказуемым образом. В условиях возросшего присутствия международных инвесторов, реагирующих на любое потрясение перебалансированием своих портфелей по активам и рынкам, которые в иной ситуации могли бы показаться несвязанными, быстрое изменение отношения к принятию риска оказалось ключевым механизмом распространения нестабильности финансовых рынков от ипотечного рынка США на другие активы и страны, в том числе на страны Европы с развитыми и формирующимися рынками .

В развитых странах рост неопределенности и падение доверия среди ведущих банков серьезным образом подорвали межбанковский рынок, причем банки, расположенные в финансовых центрах, оказались не в состоянии финансировать крупные портфели ценных бумаг на оптовых рынках (таблица З)114. Спреды между трехмесячной ставкой предложения на лондонском межбанковском рынке (ЛИБОР) для евро и ставкой по свопам с индексацией «овернайт» (СИО) оставались большими, что указывало на растущее предпочтение ликвидности по сравнению с необеспеченным кредитованием банков в сочетании с увеличением премии за риск контрагента115. В связи с накоплением наличных международными инвесторами также возникла напряженность на рынках суверенных облигаций, сопровождающаяся занижением цен на некоторых торгах по итальянским среднесрочным облигациям и ужесточением ликвидности на рынке греческих государственных долговых обязательств. Переоценка глобального риска также более чем на 50 процентов способствовала

112 См. Lombardi, M.J., and S. Sgherri, forthcoming, «А Global Repricing of Risk or New Episodes of Financial Contagion?». IMF Working Paper (Washington: International Monetary Fund), 2008.

113 Роль переоценки риска как механизма передачи воздействия в период тяжелого финансового положения анализируется в таких работах, как: Coudert, V., and М. Gex, 2007, "Does Risk Aversion Drive Financial Crises? Testing the Predictive Power of Empirical Indicators," CEPII Working Paper No. 2007-02 (Paris: Centre d'Etudes Prospectives et d'Informations Internationales); Gonzalez-Hermosillo, В., 2008, "Investors' Risk Appetite and Global Financial Market Conditions" (unpublished; Washington: International Monetary Fund).

114 С точки зрения теории в ряде последних исследований было показано, что рыночная ликвидность актива - простота операций с активом - и ликвидность финансирования трейдера - простота, с которой трейдер может получить финансирование, - а) в своей основе связаны с неопределенностью, б) отслеживают динамику рынка и в) имеют общие аспекты для разных ценных бумаг. В частности, см. Adrian, Т., and H.S. Shin, 2008, "Liquidity, Monetary Policy, and Financial Cycles," Current Issues in Economics and Finance, Federal Reserve Bank of New York, Vol. 14 (January-February), No. 1.

115 Межбанковское кредитование предполагает авансовый платеж, тогда как расчеты по контрактам СИО производятся на чистой основе по наступлении срока погашения. Поэтому спред ЛИБОР отражает премию за кредитный риск и риск ликвидности. Разбивку спредов ЛИБОР см. в работе Bank of England (2007). Quarterly Bulletin—Q4 (December). росту изменчивости на рынке корпоративных облигаций с заметным исключением финансового сектора, в котором неопределенность главным образом была связана со специфическими для учреждений факторами (таблица 3). Как следствие дискриминации среди различных классов кредитного риска, коррекция в первую очередь привела к остановке операций и увеличила спреды высокодоходного сегмента рынка европейских корпоративных облигаций.

Финансовые потрясения первоначально не коснулись стран с формирующимся рынком, положение которых подкреплялось улучшившимися основными показателями и финансовыми буферами, сформированными в последние годы. Тем не менее, в первом квартале 2008 года значительно возросли спреды по облигациям стран Европы с формирующимся рынком. Более высокая стоимость заимствования и более ограниченная ликвидность отсрочили эмиссию новыми государствами-членами евробондов, первоначально намеченную на январь. Однако с марта давление также проявилось и на рынках инструментов с фиксированным доходом в регионе (например, в Венгрии). За тот же период рост синдицированных и секьюритизированных банковских кредитов - основного источника финансирования для компаний в других странах Европы с формирующимся рынком -также замедлялся, вызывая обеспокоенность перспективами внешних заимствований в этих странах.

Эти проблемы усугубляются повышением курса евро и резким подъемом инфляции вследствие роста цен на продукты питания и энергоносители. В Европе ожидается резкое снижение темпов экономического роста, на 1 процентного пункта в 2008 году, причем в странах с развитой экономикой темпы роста, по прогнозу, на некоторое время упадут значительно ниже потенциального уровня.

Существуют значительные риски для экономического роста. Что касается риска ухудшения ситуации, вторичные эффекты замедления глобального роста могут оказаться еще сильнее, чем ожидалось; может произойти внезапная корректировка глобальных дисбалансов, сопровождающаяся дальнейшим укреплением евро; сокращение кредита может перерасти в полномасштабный кредитный кризис. Уровни риска выше в странах, переживающих коррекцию цен на жилье, хотя действие этого фактора в Европе смягчается ввиду ограниченного использования домашними хозяйствами займов под залог оплаченной стоимости жилья. Страны с формирующимся рынком, имеющие значительный дефицит по счету текущих операций или высокие коэффициенты внешнего долга, особенно уязвимы в случае снижения уверенности инвесторов. С другой стороны, возможность превышения ожидаемых темпов роста связана с тем, что внутренний спрос может быть выше, чем прогнозируется, особенно в краткосрочной перспективе, поскольку условия на рынках труда все еще благоприятны.

Перед странами с развитой экономикой стоят задачи восстановить доверие к финансовой системе и свести к минимуму последствия кризиса в финансовом секторе для реальной экономики, сохраняя при этом с трудом завоеванную репутацию борцов с инфляцией и долгосрочную устойчивость государственных финансов. Первоочередные задачи на ближайший период заключаются в восстановления доверия между контрагентами и повышении устойчивости финансовых учреждений. Наиболее приемлемый путь по мнению специалистов, - продолжать предоставлять ликвидность по мере необходимости. При этом, Центральным банкам необходимо будет найти надлежащий баланс между поддержкой реальной экономики и предотвращением вторичных эффектов вследствие повышения инфляции за последний период.

Заключение

В результате решения поставленных задач исследования автор пришел к следующим обобщениям и выводам:

1. Мировой опыт свидетельствует о принципиальном различии в оценке подходов с помощью которых можно добиваться либерализации движения капиталов. Темпы и последовательность шагов в ходе либерализации должны соответствовать индивидуальным особенностям конкретных стран. В течение переходного периода, в периоды избытка ликвидности в международной финансовой системе, особенно в условиях кризиса с целью предохранения от деструктивных последствий притоков краткосрочного капитала, страны должны иметь право на введение ограничений на капитальные операции. При этом необходимо подчеркнуть, что данные ограничения должны быть временными, прозрачными и иметь рыночный характер.

2. Международные финансовые рынки характеризуются периодами избытка-ликвидности в индустриальных странах, и этот избыток приводит к объемному и продолжительному притоку капитала в страны с формирующимися рынками. В периоды избытка ликвидности в международной финансовой системе, особенно в условиях кризиса, в странах с переходными экономиками необходимо использовать ограничения для предотвращения притока спекулятивного капитала;

3. В условиях глобализации мировой финансовой системы и обострения конкурентной борьбы за мировые инвестиционные ресурсы приоритетной задачей является обеспечение конкурентоспособности российского финансового рынка как национального института, обеспечивающего эффективное привлечение внутренних и внешних сбережений для долгосрочных инвестиций в экономику страны. Развитие национального рынка капиталов необходимо для создания эффективной накопительной пенсионной системы. Необходим рывок во внедрении на российский рынок хорошо известных в мировой практике производных финансовых инструментов и срочного рынка, обеспечивающих хеджирование рисков. Только в этом случае национальные сбережения будут эффективно использоваться для финансирования экономического развития, а условия доступа компаний к финансовым накоплениям не будут зависеть от резких колебаний внешнеэкономической конъюнктуры. В противном случае большая часть ликвидности, связанная с этим рынком, уйдет на зарубежные площадки.

4. Усиление присутствия иностранных банков в национальной экономике в сочетании с политикой открытых рынков, проводимой национальными государствами, повышает эффективность и конкурентоспособность финансовых систем развивающихся стран. Кроме того, иностранные банки привносят в экономику развивающихся стран более совершенную технику управления рисками и «импортную» систему контроля, соответствующую стандартам регулирования в странах - донорах, что способствует укреплению банковской системы и повышению финансовой стабильности. Глобализация финансовых услуг - использование зарубежных депозитов и кредитных линий - является одним из способов, с помощью которого граждане малых стран могут избежать высокой стоимости банковских услуг и преодолеть ограничения па доступ к ним в небольших финансовых системах.

5. Фундаментальная проблема состоит в том, что финансовые инновации в банковском деле, особенно в области внебалансовых инструментов, могут иметь последствия в виде концентрации риска и повышения неустойчивости банковской системы в целом. Это в особенности относится к валютному и процентному риску, в первую очередь для стран с переходными экономиками.

6. Совмещение займов в иностранной валюте с депозитами, вероятно, несет потенциал превращения валютного риска для банков в кредитный риск, поскольку заемщики могут не иметь доступа к возможностям хеджирования. Страны с большей степенью долларизации подвержены более высокой скорости передачи эффекта девальвации на внутренние цены. Важным вопросом при этом является степень систематической недооценки иностранного валютного риска заемщиками как государственного, так и частного сектора.

7. Системы контроля за движением капиталов порождают негативные распределительные эффекты, играя роль налогов для тех лиц и институтов, которые не имеют доступа к иностранной валюте и активам, деноминированным в иностранной валюте, или же не желают нарушать установленные правила и законодательство. Либерализация капитальных счетов несет немалые выгоды фирмам и лицам с высокими доходами, которые получают возможность улучшить соотношение рисков и доходности, доступное в развивающихся странах; на следующем этапе открытие в стране вкладов в иностранной валюте и выдача аналогичных займов расширяет доступ к подобным выгодам. В частности, активы и пассивы, деноминированные в иностранной валюте, дают физическим лицам и фирмам определенную защиту от инфляции, экономической нестабильности и заниженных процентных ставок.

8. В условиях системных реформ в большинстве национальных экономик с формирующимися рынками, под влиянием реальных цен рынка происходит сильнейшее дисконтирование активов, что оказывает прямое влияние на финансовые балансы. Снижается их покупательная способность. Это происходит в связи с непрерывным удорожанием вновь приобретаемых оборотных и внеоборотных ресурсов. Чем выше наукоемкость производства, тем этот процесс ощутимее. На 1 процент роста ВВП в реальном секторе экономики России теряется 2-3 процента стоимости активов. Депрессия активов товаропроизводителей означала дисконтирование депозитов экономики в банках. Они начали привлекать дешевые зарубежные кредиты под высокодоходные ценные бумаги. Соответственно пошли на снижение чистые активы банков. Именно это заставляет сейчас банкиров держать кредитную ставку в два-четыре раза выше официальной инфляции и минимизировать выплаты по депозитам, в том числе по накопительной части пенсий.

9. Определение ставки дисконтирования во многих случаях вызывает серьезные трудности из-за низкой достоверности оценок эффективности проектов. Фактически проекты оцениваются при величине ставки от 6% до ставки рефинансирования, что ограничивает возможности анализа и позволяет манипулировать показателями эффективности инвестиций. Целесообразно не усложнять определение ставки дисконтирования. Исследование показало, что для проектов преследующих коммерческие цели на практике приемлема ставка равная 10 процентам, что соответствует расчетам в постоянных ценах и обеспечивает сопоставимость проектов.

Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Бандурко, Жанна Юрьевна, Москва

1. Медведев Д.А. Послание Федеральному Собранию Российской Федерации 5 ноября 2008г. // http ://\vww. krem 1 i n .ru

2. Федеральный закон «О дополнительных мерах для укрепления стабильности банковской системы в период до 31 декабря 2011 года». Принят Государственной Думой 23 октября 2008г.// Российская газета, № 224, 28 октября 2008г.

3. Федеральный закон от 10 июля 2002 г. N 86-ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)"(с изменениями и дополнениями)

4. Федеральный закон от 10 декабря 2003 г. N 173-ФЭ "О валютном регулировании и валютном контроле" (с изменениями и дополнениями)

5. Постановление Правительства Российской Федерации от 14 февраля 2006 г. N 87 г. Москва Об утверждении Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества

6. Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации (Минэкономразвития России) от 20 июля 2007 г. N 254 г. Москва "Об утверждении федерального стандарта оценки "Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)""

7. Список источников и литературы на русском языке

8. Агарков М.М. Основы банковского права. Курс лекций. Учение о ценных бумагах. Научное исследование.2-е изд. М., 1994. С. 350.

9. Альтшуллер А.Б. Международное валютное право. М., 1984. 255 с.

10. Андрианов В.Д. Инфляция: проблемы и пути решения в России.//БИКИ, №103-104. 2008г.

11. Баффет Уоррен. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями. Пер. с анг. 2 изд.; М.: Альпина Букс, 2006. 268с.

12. Банковское право Российской Федерации. Общая часть: В 2 т. Учебник / Отв. ред. Г.А. Тосу-нян. М., 2002. Т. 1. 783 с. Т. 2. 783 с.

13. Батлер У., Гаши-Батлер М. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США. М., 1997. 128 с.

14. Бандурко Ж.Ю. Слияния и поглощения на российском рынке финансовых ус-луг.//Международные экономические отношения: состояние, проблемы, перспективы. Под. Ред. В.М.Кутового. 4.2. М.: Научная книга.2006, С.ЗЗ 1-340.

15. Брагинский М.И., Витрянский В.В. Договорное право. Кн. 3: Договоры о выполнении работ и оказании услуг. М., 1997. 1038 с.

16. Брагинский М.И., Витрянский В.В. Договорное право. Общие положения. М., 1997. 682 с.

17. Братко А.Г. Банковское право России. Учебное пособие. М., 2003. 848 с.

18. Вилкова Н.Г. Договорное право в международном обороте. М., 2004. 511 с.

19. Вишневский А.А. Банковское право Англии. М., 2000. 300 с.

20. Вишневский А.А. Банковское право Европейского союза. Учебное пособие. М., 2000. 388 с.

21. Глобальная экономика на общее благо. Годовой отчет МВФ 2007. 72с.

22. Государство и рынок: американская модель. Под ред. д.э.н., проф. М.А. Портного и д.э.н., проф. В.Б. Супяна. М.: Издательство «Анкил», 1999 г.

23. Грюнинг X. ван, Брайович Братанович С. Г. Анализ банковских рисков. Система оценки корпоративного управления и управления финансовым риском / Пер. с англ.; вступ. ел. д.э.н. К.Р. Тагирбекова М: Издательство «Весь Мир», 2007. - 304 с.

24. Гейвандов Я.А. Центральный Банк Российской Федерации: юридический статус, организация функции, полномочия. М., 1997. 208 с.

25. Гражданское и торговое право капиталистических государств: Учебник. 3-е изд., перераб. и доп. М., 1993. 560 с.

26. Гражданское право России. Общая часть: Курс лекций / Отв. ред. О.Н. Садиков. М., 2001. 776 с.

27. Глобализация и национальные финансовые системы./Под ред. Дж. А. Хансона, П. Хонохана, Дж. Маджнонн. Пер. с англ. — М.: Издательство «Весь Мир», 2005. С. 18-19.

28. Грибанов В.П. Осуществление и защита гражданских прав. М., 2000. 411 с.

29. Грибанич В.М. Привлечение внешних заимствований в российскую экономику: монографияМ.: 1999. 224с.

30. Давид Р., Жоффре-Спинози К. Основные правовые системы современности / Пер. с фр. М., 1997.400 с.

31. Демушкина Е.С. Вопросы гражданского права в теории и практике обращения безналичных ценных бумаг. М., 1999. 160 с.

32. Дероссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции / Пер. с фр. М., 1992. 107 с.

33. Дорофеев Б.Ю., Земцов Н.Н., Путин В.А. Валютное право России. Учебное пособие / Под общ. ред. Б.Ю. Дорофеева. М., 2000. 360 с.

34. Доклад Федеральной службы по финансовым рынкам «О состоянии и развитии финансовых рынков в Российской Федерации», подготовленный с участием /Минфина России, Минэкономразвития России и Банка России (№ 36).2007.

35. Дюмулен И.И. Всемирная торговая организация. М., 1997. 201 с.

36. Единообразный торговый кодекс США / Пер с англ. М., 1996. 427с.

37. Ерпылева Н.Ю. Международное банковское право: Учебное пособие. М., 1998. 264 с.

38. Ефимова Л.Г. Банковские сделки. Комментарий законодательства и арбитражной практики. М., 2000. 320 с.

39. Зайцев Д.А., Чураева М.Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. М., 1998. 80 с.

40. Игонина Л.Л. Инвестиции. Учебное пособие / Под ред. проф. В.А. Слепова. М., 2002. 480 с.

41. Игнатьев В. Финансовый коллапс: Вливание ликвидности не останавливают декапитализацию мировой экономики.// Российская газета, 2008, 21 октября.

42. Иванов А.Н. Мировой опыт развития банковских услуг и путей его применения в России. — М., 2000. С.16.

43. Карро Д., Жюйар П. Международное экономическое право: Учебник / Пер. с фр. В.П. Серебренникова, В.М. Шумилова. М., 2001. 608 с.

44. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М., 2000. 704 с.

45. Кормош Ю.И. Банки на фондовом рынке: Правовое регулирование. Учебно-практическое пособие. М., 2002. 288 с.

46. Леонтьев В. Межотраслевая экономика. Пер. с англ./ Автор предисл. и науч. ред. А. Г. Гран-берг. — М: ОАО "Издательство "Экономика". 1997. — 479 с.

47. Лисоволик Я.Д. Конкурентная Россия в мире «Конкурентной либерализации. — М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2007г. 446с.

48. Лунц Л.А. Деньги и денежные обязательства в гражданском праве. М., 1999. 352 с.

49. Маковская А.А. Залог денег и ценных бумаг. М., 2000. 287 с.

50. Международный менеджмент / Под ред. Пивоварова С. Э., Тарасовича Л. С, Майзеля А. И. — СПб: Питер, 2001. — 576 с: ил. — (Серия «Учебники для вузов»)

51. Мировая экономика и международный бизнес : учебник / кол. авторов ; под общ. ред. д-ра экон. наук, проф. В.В. Полякова и д-ра экон. наук, проф. Р.К. Щенина. — 5-е изд., стер. — М.: КНОРУС, 2008. — 688 с.

52. Новоселова Л.А. Проценты по денежным обязательствам. М., 2000. 176 с.

53. О проблемах кредитного кризиса. БИКИ, 2008г., № 9.

54. Основы законодательства капиталистических стран о банковской системе / Под общ. ред. В.В. Залесского. М., 1992. 174 с.

55. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений. Учебник / Под ред. В.В. Круглова. М., 2000. 432 с.

56. План действий, направленных на оздоровление ситуации в финасовом секторе и отдельных отраслях экономики. Правительство РФ.// http://www.gov.ru

57. Павлодский Е.А. Договоры организаций и граждан с банками. М., 2000.266 с.

58. Павлодский Е.А. Споры с участием коммерческих банков // Правовые проблемы рыночной54. экономики в Российской Федерации. Труды Института законодательства и сравнительного правоведения. Вып. 57. М., 1994. С. 89-98.

59. Перспективы развития региональной экономики: Европа- (Washington, D.C.) Международный Валютный Фонд, 2008.

60. Поллард A.M., Пассейк Ж.Г., Эллис К.Х., Дейли Ж.П. Банковское право США / Пер с англ.; Под ред. Я.А. Куника. М., 1992. 768 с.

61. Правовое регулирование банковской деятельности / Под ред. проф. Е.А. Суханова. М., 1997. 448 с.

62. Правовое регулирование иностранных инвестиций в России / Под ред. А.Г. Светланова. М., 1995.212 с.

63. Правовые основы рынка ценных бумаг / Под ред. А.Е. Шерстобитова. М., 1997. 160 с.

64. Пономаренко С. Финансовый сектор и издержки инфляции в странах с переходной экономикой. М.: ИЭПП, 2004. С 82.

65. Путь России в ВТО: Сб. обзоров / РАН. ИНИОН. Центр социал. науч.-информ. исслед. Отд. экономики; Отв. ред. и сост. Зубченко Л.А. М., 2003. С. 130.

66. Распространение финансового кризиса на реальную экономику. БИКИ, 2008г.,№ 76

67. Серегин В.П. Иностранные инвестиции в России на пороге XXI века. М., 2000. 176 с.

68. Синенко А.Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: правовое регулирование, теория и практика. М., 2002. 233 с.

69. Сойфер Т.В. Сделки в биржевой торговле. М., 1996. 17 с.

70. Смирнов П.С., Хребтов В.А. Россия на пути в ВТО. Рынок финансовых услуг.М., 2000. 112с.

71. Смитиенко Б.М., Кузнецова Т.А. Противоречия глобализации мировой экономики. Современный глобализм и альтерглобализм. Монография М.: МГУП, 2005.-132с.

72. Смитиенко Б.М., Ковальчук А.К.Современная международная торговая системе и Россия. — М.: ИНФРА-М, 2004.-175с.

73. Тагирбеков К.Р., Пашатова Л.Г. Инвестиционные процессы и банковская система в экономике России. М:Издательство «Весь мир», 2005. 320с.

74. Толмачев П.И. Антикризисное управление в современном мировом хозяйстве. М.: Научная книга., 1999. 537с.

75. Викулин А.Ю., Тосунян Г.А., Экмалян A.M. Банковское право Российской Федерации. Общая часть. Учебник / Под общ. ред. акад. Б.Н. Топорнина. М., 2002. 448 с.

76. Управление рисками в условиях развития кредитного кризиса. // БИКИ, 2008г., № 103.

77. Финансовое право Российской Федерации: Учебник/Отв. ред. М.В. Карасева. М., 2002. 576с.

78. Фогельсон Ю.Б. Избранные вопросы теории обязательств. Курс лекций. М., 2001. 192 с.

79. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. М., 1998. 222 с.

80. Формы защиты прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг / Под ред. проф. М.К. Треушни-кова. М„ 2000.400 с.

81. Хартли Т.К. Основы права Европейского сообщества/Пер с англ. В.Г. Бенды. М., 1998. 647 с.

82. Шевченко Г.Н. Правовое регулирование ценных бумаг: Учебное пособие. М., 2003. 173 с.

83. Эбке В.Ф. Международное валютное право/Пер. с нем. М., 1997. 336 с.

84. Экономика США: Учебник для вузов / Под ред. В. Б. Супяна. — СПб.: Питер, 2003. — 651 с: ил. (Серия «Учебник для вузов»).

85. Юлдашбаева Л.Р. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). М., 1999.205 с.

86. Литература на иностранных языках

87. Adrian, Т., and H.S. Shin, 2008, "Liquidity, Monetary Policy, and Financial Cycles," Current Issues in Economics and Finance, Federal Reserve Bank of New York, Vol. 14 (January-February), No. 1.

88. Asset-backed Securitization in Europe / Ed. by Baums Т., Wymeersch E.L. Hague, Boston: Kluwer Law International, 1996. 262 p.

89. Banner S. Anglo-American Securities Regulation. Cambridge, 1998. 318 p.

90. Baskin J.B., Miranti P. A History of Corporate Finance. Cambridge, 1997. 350 p.

91. Barth, J., G. Caprio, and R. Levine. 2002. «Bank Regulation and Supervision: What Works Best?» World Bank, Washington, D.C. Processed.

92. Bernanke, В., and A. Blinder, 1988, "Credit, Money, and Aggregate Demand," American Economic Review: Papers and Proceedings, Vol. 78 (May), pp. 435-39.

93. Butterworths Financial Services Law Guide / Gen. ed. Haynes A.L., 1997. 356 p.

94. Bossone В., P. Honohan, and M. Long. 2002. «Policy for Small Financial Systems.» In: G. Caprio, P. I-Ionohan, and D. Vittas, eds., Financial Sector Policy for Developing Countries- A Reader. Oxford, U.K.: Oxford University Press.

95. Currie J. Australian Futures Regulation. Melbourne, 1994. 302 p.

96. Davies P., Prentice D. Gower's Principles of Modern Company Law. 6th ed. L., 1997. 867 p.

97. Edwards S. Legal Principles of Derivatives // The Journal of Business Law. January 2002.

98. Еигореп Cmmission. 1998. «Fanancial Servises: Building a Framework for Action.» Document number COM (1998) 625.28.10.98. Brussels.

99. Emerging Financial Markets and Selected Secured Transactions / Ed. by Norton J., Andenas M.L.; Hague; Boston: Kluwer Law International, 1998. 559 p.

100. Eichengreen, B. 2001. «Capital Account Liberalization: What Do Cross Country Studies Tell Us?» World Bank Economic Review 15(3): 341-66.

101. Financial Regulation. Changing the Rules of the Game / Ed. by Vittas D. Wash., 1992. 449 p.

102. Friedland J. The Law and Structure of the International Financial System. Regulation in the United States, EEC, and Japan. Westport; Connecticut; L., 1994. 200 p.

103. Principles for the Management of Credit Risk. Basle: Basle Committee on Banking Supervision, September 2000, p. 1.

104. Rossi, M. 1999. «Financial Fragility and Developing Economies: Do Capital Controls, Prudential Regulation, and Supervision Matter?» Working Paper no. WP/99/66. International Monetary Fund, Washington, D.C.

105. International Monetary Fund. Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions. 2007.

106. Jarrow R., Turnbull S. The Forex Analogy//Derivative Credit Risk. Advances in Measurement and Management. London: Renaissance and Risk Publications, 1995, p. 72-78.

107. The New Basel Capital Accord: An Explanatory Note (CP2). Annex 2. Clarification of Some Basic Terms. Basle: Secretariat of the Basle Committee on Banking Supervision, January 2001, p. 10.

108. Kraay A. In Search of the Macroeconomic Effects of Capital Account Liberalization. World Bank, Development Economics Research Group, Washington, D.C. 1998., Processed;

109. Kealhofer S. managing Risk in a Portfolio of Derivatives//Derivative Credit Risk. Advances in Measurement and Management. London: Renaissance and Risk Publications, 1995, p. 49-63.

110. Lawrence D. Aggregating Credit Exposures: The Simulation Approach//Derivative Credit Risk. Advances in Measurement and Management. — London: Renaissance and Risk Publications, 1995, p. 2331.

111. Loss. L., Seligman J. Fundamentals of Securities Regulation. 3rd ed. Boston; N.Y.; Toronto; L., 1995.1377 p.

112. Mann F.A. The Legal Aspect of Money. 5th ed. Oxford, 1997. 599 p.

113. Nakajima C. Conflicts of Interest and Duty. A comparative Analysis in Anglo-Japanese Law. L.; Hague; Boston: Kluwer Law International, 1999. 316 p.

114. Ong M. K. Internal Credit Risk Models. Capital Allocation and Performance Management. London: Risk Books, 1999, p. 343.

115. Principles for the Management of Credit Risk. Basle: Basle Committee on Banking Supervision, September 2000, p. 1.

116. Regulation and Deregulation. Policy and Practice in the Utilities and Financial Services Industries / Ed. by C. McCrudden. Oxford, 1999. 419 p.

117. Rescue of Companies. The Role of Shareholders, Creditors and the Administrator / Ed. by Schmitz W., de Wachter J., Jaatinen P. L.; Hague; Boston: Kluwer Law International, 1998. 503 p.

118. Shihata I. The World Bank in a Changing World. Selected Essays. Vol.11. Dordrecht; Boston; L.,1995. 802 p.

119. Sornarajah M. The International Law on Foreign Investment. Cambridge, 1984. 430 p.

120. Strange S. States and Markets. L., 1998. 263 p.

121. The Banking System in Japan. Japan Federation of Bankers Associations of Japan (Zenginkyo). 1989. 63 p.

122. The New Basel Capital Accord: An Explanatory Note (CP2). Annex 2. Clarification of Some Basic Terms. Basle: Secretariat of the Basle Committee on Banking Supervision, January 2001, p. 10.

123. The New Basel Capital Accord (CP2). — Basle: Basle Committee on Banking Supervision, January 2001, p. 79.

124. Historical Default Rates of Corporate Bond Issuers, 1920-1999. Moody's Investors Service, January 2000, p. 9.

125. World Economic Outlook: Trade and Finance. 2002. Washington, D.C. p. 132.

126. Zimmermann R. The Law of Obligations. Roman Foundations of the Civilian Tradition. Oxford,1996. 1241 p.

127. Current Legal Issues Affecting Central Banks / Ed. by Effros R. Vol. 1. Wash., 1992. 642 p.

128. Current Legal Issues Affecting Central Banks / Ed. by Effros R. Vol. 2. Wash., 1994. 452 p.

129. Current Legal Issues Affecting Central Banks / Ed. by Effros R. Vol. 3. Wash., 1995. 6481. Периодические издания