Оценка экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты с учетом факторов риска тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты с учетом факторов риска"

На правах рукописи

Аниканов Петр Васильевич

ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В ИННОВАЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ С УЧЕТОМ ФАКТОРОВ РИСКА

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями)

1 о идя :г.2

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Курск-2012

005042638

Работа выполнена на кафедре таможенного дела и управления, мировой экономики и политики Юго-Западного государственного университета

Научный руководитель:

Официальные оппоненты:

Ведущая организация:

доктор экономических наук, профессор Минакова Ирина Вячеславна

Садков Виктор Георгиевич

доктор экономических наук, профессор, Государственный университет - учебно-научно-производственный комплекс, профессор кафедры государственного управления и финансов (г. Орел)

Лазаренко Алла Леонидовна доктор экономических наук, профессор, Орловский государственный институт экономики и торговли, проректор по научно-исследовательской работе, заведующий кафедрой финансов и кредита (г.Орел)

Московский государственный технологический университет «Станкин»

Защита состоится « 29 » мая 2012 г. в 11:00 часов на заседании диссертационного совета ДМ 212.105.06 в Юго-Западном государственном университете по адресу: 305040, г. Курск, ул. 50 лет Октября, 94, конференц-зал.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Юго-Западного государственного университета

Автореферат разослан «2У>> _апреля 2012 г.

Ученый секретарь диссертационного совета ДМ 212.105.06

Минакова И.В.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В настоящее время развитие экономики в целом и отдельных предприятий в частности в значительной мере зависит от инновационной активности. В связи с этим проблема управления инновационной деятельностью хозяйствующих субъектов является весьма важной как с теоретической, так и с практической точек зрения. Для решения этой проблемы с учетом неопределенности и рискованности деловой среды в посткризисных условиях необходима разработка нового инструментария оценки экономической эффективности .инвестиций в инновационные проекты, позволяющего учесть такие их характерные черты, как нелинейность, неопределенность, подверженность флуктуациям.

Несмотря на многочисленные исследования в области инноваций, следует отметить недостаточную разработанность методических подходов к оценке эффективности инновационной деятельности предприятий при том, что существующие подходы дают довольно широкий спектр рекомендаций по решению отдельных аспектов данной проблематики, но они нуждаются в дальнейшем развитии, углублении и систематизации, в том числе с учетом факторов риска. Важность решения указанных вопросов выдвигает проблематику оценки экономической эффективности инновационных инвестиционных проектов в ранг приоритетных в экономической науке.

Необходимость совершенствования существующих методик оценки экономической эффективности инвестиций в инновационную деятельность, разработки методических подходов к количественной оценке уровня инвестиционного риска, поиска путей решения проблемы выбора между альтернативными вариантами инвестирования в инновационные проекты обусловили выбор темы диссертационного исследования.

Состояние изученности проблемы. Фундаментальные исследования, направленные на изучение сущности инноваций и инновационной деятельности, нашли свое отражение в работах отечественных ученых: Л.И. Абалкина, А.И. Анчишкина, Ю.И. Берлинера, Л.С. Бляхмана, С.Ю. Глазьева, А.П. Градова, A.A. Дагаева, В.Г. Долгова, Ю.В. Куренкова, А.Г. Кругликова, A.C. Кулагина, Б.Е. Ланина, В.П. Логинова, H.H. Османкина, H.A. Новицкого, А.И. Пригожина, В.Г. Садкова, A.A. Семеновой, В.К. Сенчагова, P.A. Фатхутдинова, Ю.В. Яковца, а также зарубежных ученых: П. Друкера, А. Клайнкнехта, К. Опенлендера, Й. Шумпетера.

Концептуальные основы и опыт осуществления инвестиционной деятельности освещены П.И. Вахриным, Л.В. Давыдовой, А.Г. Ивасенко, Л.Л. Игониной, В.В. Ковалевым, А.Л. Лазаренко, Б. Санто, Б. Твиссом и другими отечественными и зарубежными авторами. Вопросы оценки экономической эффективности инноваций раскрыты в трудах М.П. Голика, И.С. Голосовского, П.Н. Завлина, С.Д. Ильенковой, С.Р. Колупаевой, В.И. Кушлина, Д.С. Львова, И.Д. Мацкуляка, Б.З. Мильнера, H.H. Мончева, В.Л. Назаревского, А.З. Селезнева, Е.К. Смирницкого, а также зарубежных ученых: Л. Водачека, Ш. Тацуно, П. Уайта.

Область диссертационного исследования соответствует п. 2.2 Разработка методологии и методов оценки, анализа, моделирования и прогнозирования инновационной деятельности в экономических системах; п. 2.23 Теория, методология и методы оценки эффективности инновационно-

инвестиционных проектов и программ; п. 2.27 Структура, идентификация и управление рисками инновационной деятельности на разных стадиях жизненного цикла инноваций Паспорта научной специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями).

Объектом исследования является механизм инвестиционного обеспечения инновационных проектов, реализуемых хозяйствующим субъектом.

Предметом исследования являются управленческие отношения, связанные с оценкой экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты с учетом факторов риска.

Целью диссертационного исследования является научное обоснование методических подходов к оценке экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты с учетом факторов риска, позволяющих выбирать из множества вариант реализации проекта с оптимальными показателями риска и доходности.

Для достижения цели исследования в диссертации поставлены и решены следующие задачи:

1) разработать методические подходы к составлению вариативного инвестиционного плана, основанные на вероятностной оценке факторов риска инновационного инвестиционного проекта;

2) обосновать применение в качестве показателя экономической эффективности инвестиций в инновации модифицированной ставки сложного процента;

3) предложить методические подходы к осуществлению количественной оценки уровня инвестиционного риска;

4) разработать методику выбора вариантов инвестирования с оптимальными соотношениями экономической эффективности и риска.

Теоретической и методической основой диссертационного исследования явились труды ведущих зарубежных и отечественных ученых и специалистов-практиков, посвященные проблемам управления инновационной деятельностью и оценке ее результатов. Исследование основано на общенаучной методологии, предполагающей использование системного подхода к решению поставленных задач, а также на методах математического анализа и синтеза, моделирования и элементах теории вероятностей.

Информационную и эмпирическую базу исследования составили нормативно-правовые документы Российской Федерации, официальные статистические данные Федеральной службы государственной статистики и ее территориального органа по Курской области, материалы периодический изданий, круглых столов, семинаров, конференций, информационной сети Интернет, результаты исследований, выполненных лично автором.

Научная новизна исследования заключается в разработке новых научно-методических подходов к оценке эффективности и риска инвестиций в реализацию инновационных проектов, отличающихся учетом вариативности параметров проектов и обеспечивающих адекватное современным условиям обоснование принятия инвестиционных решений.

Научная новизна подтверждается следующими полученными научными выводами и результатами, выносимыми на защиту:

1. Разработан методический подход к составлению вариативного инвестиционного плана реализации инновационного проекта, основанный на вероятностной оценке факторов риска проекта, отличающийся от существующих возможностью моделирования неограниченного количества 4

сценариев реализации инновационного проекта (п. 2.2 Паспорта специальности 08.00.05).

2. Обосновано применение в качестве показателя экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты модифицированной ставки сложного процента, в отличие от существующих показателей обеспечивающей сопоставимость уровня экономической эффективности инновационных проектов с рыночными ставками доходности по всему множеству инвестиционных инструментов (п. 2.23 Паспорта специальности 08.00.05).

3. Предложен методический подход к осуществлению количественной оценки уровня инвестиционного риска реализации инновационного проекта, отличающийся использованием множественного моделирования параметров проекта, реализация которого предоставляет возможность оценки рисков убыточности и банкротства инновационного проекта (п. 2.27 Паспорта специальности 08.00.05).

4. Разработана методика выбора оптимального варианта инвестирования в инновационный проект по критериям экономической эффективности и риска, отличающаяся процедурой совместной оценки и сопоставления показателей экономической эффективности и риска, использование которой позволяет принимать обоснованные управленческие решения в рамках стратегического управления инновационными проектами (п. 2.2 Паспорта специальности 08.00.05).

Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что полученные результаты могут быть использованы в процессе организации инновационной деятельности предприятий, обеспечивая создание высокоэффективного инновационного механизма через систему выбора вариантов реализации инновационно-инвестиционного проекта с удовлетворяющими требованиям инвестора показателями риска и доходности.

Теоретические, методические и прикладные результаты работы могут служить базой для дальнейших исследований в области оценки экономической эффективности инновационно-инвестиционных проектов, а также предлагаются к использованию в учебном процессе в рамках преподавания дисциплин: «Инновационный менеджмент», «Инвестиционный менеджмент», «Оценка бизнеса», «Разработка управленческого решения», в системе планирования и управления инвестиционной и инновационной деятельностью предприятий.

^ Апробация работы. Основные положения и выводы диссертационной работы докладывались и получили одобрение на научных и научно-практических конференциях разного уровня, в том числе на: VI Международной студенческой конференции «Мировой опыт и экономика регионов России» (г.Курск, 2008 г.), IV Международном студенческом форуме «Образование наука, производство» (г. Белгород, 2008 г.), VII Международной студенческой конференции «Мировой опыт и экономика России» (г. Курск, 2009 г.), VIII Международной научной конференции «Государственное управление в XXI веке: традиции и инновации» (г. Москва, 2010 г.), VIII Румянцевских чтениях «Экономика, государство и общество в 21 -ом веке» (г. Курск, 2010 г.), II Международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы развития социально-экономических систем: теория и практика» (г. Курск, 2010 г.), XXII Международной научно-практической конференции «Актуальные вопросы экономических

наук» (Новосибирск, 2011 г.), IV Международной научной конференции «Гуманитарные науки и современность» (г. Москва, 2011 г.).

Публикации. По результатам диссертационного исследования опубликовано 11 научных статей общим объемом 3,3 п.л. (в том числе авторских - 2,6 п.л.), из них три работы - в изданиях из перечня российских рецензируемых научных журналов.

Структура и объем диссертационной работы. Структура работы определяется логикой исследования и поставленными задачами. Диссертация изложена на 162 страницах машинописного текста и состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 142 наименований. Диссертация содержит 20 таблиц и 22 рисунка.

Во введении обоснована актуальность темы работы; определены цель, задачи, предмет, объект исследования; сформулированы положения, выносимые на защиту, раскрыта их научная новизна и практическая значимость.

В первой главе «Теоретические основы управления инвестициями в инновационные проекты в современной экономике» исследовано экономическое содержание и структура инвестиций в инновационные проекты, раскрыта экономическая сущность, и представлена классификация инвестиционных рисков, определена роль инноваций и инновационной деятельности хозяйствующих субъектов в современной экономике.

Во второй главе «Методические положения по оценке эффективности инновационных инвестиционных проектов с учетом фактора риска» проведен сравнительный анализ существующих подходов к оценке экономической эффективности и риска инвестиций в инновационные проекты, рассмотрены особенности оценки экономической эффективности и риска инновационных инвестиционных проектов.

В третьей главе «Совершенствование методических подходов к оценке экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты хозяйствующих субъектов» разработана методика составления вариативного инвестиционного плана инновационного проекта, обосновано применение в качестве показателя экономической эффективности инвестиций в инновации модифицированной сложной ставки процента, предложены методические подходы к осуществлению количественной оценки уровня инвестиционного риска инновационного проекта на основе элементов теории вероятности, разработана методика выбора варианта инвестирования в инновационный проект с оптимальными соотношениями экономической эффективности и риска.

В заключении сформулированы основные выводы и результаты, полученные в ходе исследования.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Разработан методический подход к составлению вариативного инвестиционного плана реализации инновационного проекта, основанный на вероятностной оценке факторов риска проекта.

В диссертации предложен подход к составлению вариативного инвестиционного плана реализации инновационного проекта, заключающийся в представлении его итогового экономического эффекта как результата действия системы вероятностных факторов в заданных плановых периодах. Прогнозирование будущих значений факторов экономической эф-

фективности и риска инвестиций в инновационные проекты может быть осуществлено на основе построения временных трендов или на основе экспертных оценок в зависимости от целей и технических возможностей инвестиционного анализа.

В работе предложено использование для построения временного тренда показательной функции, аргументом которой выступает порядковый номер временного периода. Для апробации предложенного подхода, в работе рассмотрен инновационный проект по осуществлению производства стального проката. Был проведен расчет параметров временного тренда среднемесячной средней цены производителей на толстолистовой горячекатаный стальной прокат в Российской Федерации с применением надстройки Solver («Поиск решения») табличного процессора Microsoft Office Excel на основе данных Федеральной службы государственной статистики за 2005-2011 годы.

Динамика фактических цен на стальной прокат и временной тренд, рассчитанный по ретроспективным данным, представлены на рисунке 1. Установлено, что данная зависимость описывается уравнением: f(x)= 14,423 ■1,0049х Ежегодный темп прироста цены на горячекатаный

стальной прокат равен 6,1%.

Предложенная методика оценки вероятностей отклонения фактических значений факторов экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты от планового уровня основана на анализе отклонений фактических ретроспективных данных от расчетного тренда.

30

25

н 20

ю

к

ó

£

дГ X

а

15

10

ооооооооооооооооо — оооооооооооооооооо

(NNMMMNMNrMMMNOINNNplM

Рис. 1. Временной тренд цены на горячекатаный тол стол истовой стальной прокат

Относительные отклонения фактических ретроспективных данных от расчетного тренда ех находятся по формуле:

е.. =

У, а,к"

— 1.

(1)

В рассматриваемый семилетний период диапазон относительных отклонений фактической цены на толстолистовой горячекатаный стальной прокат от расчетной линии тренда составил (-0,275;0,535). Значения относительных отклонений фактической цены на толстолистовой горячекатаный стальной прокат от тренда ех сгруппированы в гистограмме распределения частот на рисунке 2.

Величины отклонений цены от тренда не подчиняются нормальному закону распределения вероятностей, поскольку в реальных экономических условиях цена любого товара естественным образом не может быть существенно ниже его себестоимости. В этой связи для аппроксимации статистических данных предложено воспользоваться функцией распределения вероятностей Гумбеля (наибольшего экстремального значения первого типа), которая имеет вид:

1Х(х)=^ехр

х-а

Р

-ехр

х-а

Р

(2)

где а - параметр положения; /?> О-параметр масштаба.

80% 70% 60% I 50% ! 40% - -

■30%----

1

20%

10%

0%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

Отклонение от тренда

Рис. 2. Гистограмма распределения относительных отклонений цены на стальной прокат от тренда

Параметры а и /? оцениваются методом наименьших квадратов с помощью надстройки «Поиск решения» табличного процессора Microsoft Office Excel. График функции распределения вероятностей Гумбеля отклонения цены на толстолистовой горячекатаный стальной прокат с расчетными параметрами а = -0,0182 и р = 0,0788 изображен на рисунке 3.

Отклонение от тренда

Рис. 3. График функции распределения наибольшего экстремального значения первого типа

Коэффициент достоверности аппроксимации составил 0,927. На основе полученных данных построен прогноз ожидаемой цены на стальной прокат до 2018 года и коридор ее предельных границ с вероятностью 95%, изображенный на рисунке 4. Для расчета вариативных коэффициентов предложено воспользоваться формулами, применяемыми для генерации

Период

Рис. 4. Коридор прогнозной цены на стальной прокат

С использованием рассмотренного методического подхода были оценены базовые параметры вариативного плана денежных потоков инновационного инвестиционного проекта, реализуемого ОАО «Геомаш» и связанного с разработкой и освоением выпуска нового модельного ряда палубных буровых установок, в число которых вошли:

1) X] - количество задействованных в работе над проектом сотрудников конструкторско-технологической службы;

2) %2 - средний размер месячной оплаты труда работника проекта;

3) Хз — сумма затрат на производство опытных образцов;

4) Х4 — величина накладных расходов;

5) - затраты на приобретение оборудования;

6) Хб — затраты на строительство зданий и сооружений;

7) Ху — затраты на приобретение инструмента;

8) Х8 - расходы на техническое обслуживание и ремонт оборудования в процентах от первоначальной стоимости;

9) Хр — затраты на эксплуатацию зданий и сооружений;

10) Хю - количество произведенных установок;

11) XII- цена реализации установки;

12) Х]2 - расход стального листа на установку;

13) Х/з - расход стального круга на установку;

14) Х]4~ расход труб на установку;

15) X/^ - цена на стальной лист;

16) Х/б — цена на стальной круг;

17) XI7 -цена на трубы;

18) Х/§ — стоимость комплектующих и вспомогательных материалов на установку;

19) X; 9 - канцелярские расходы;

20) Х20 - расход природного газа на отопление и производство;

21) Х21 - цена природного газа;

22) Х22 ~ расход электроэнергии;

23) Х23 — йена электроэнергии;

24) Х24 ~ прочие расходы;

25) Х25 - количество занятого персонала;

26) Х26 ~ базовая заработная плата;

27) Х27 — иные расходы;

28) Х2§ - стоимость заемного капитала (в процентах годовых);

29) Х29 - доступная доходность реинвестирования свободных денежных средств;

30) Хзо - ставка налога на прибыль;

31) Хз; - ставка единого социального налога.

Анализ показал, что из указанных факторов экономической эффективности инновационного инвестиционного проекта ОАО «Геомаш» факторы XI - х29 являются вариативными, факторы хзп и х3/ приняты условно неизменными. С учетом этого, был получен вариативный план, в котором базовые значения факторов эффективности инвестиционного проекта заменены на вариативные формулы. Особенностью такого плана является полное изменение сценария инвестиционного процесса при единовременном пересчете случайных величин в вариативных формулах.

Для проведения моделирования инвестиционного процесса по инновационному проекту необходимо осуществить пересчет значений всех независимых случайных величин в вариативных формулах факторов в

плане. Для расчета одного сценария реализации инновационного проекта следует рассчитать матрицу случайных значений:

А =

"11 "12 - "1и "21 "22 - "2п

(3)

ит\ ит2

и

тп_

Число столбцов матрицы п соответствует числу плановых периодов реализации инновационного проекта. Число строк т равно максимальному числу изменяемых факторов. Вариативный инвестиционный план, разрабатываемый с использованием предложенного подхода, является базой для проведения множественного моделирования инвестиционного процесса, позволяя производить расчет большого количества различных сценариев реализации инновационного проекта.

2. Обосновано применение в качестве показателя экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты модифицированной ставки сложного процента, обеспечивающей сопоставимость уровня экономической эффективности инновационных проектов с рыночными ставками доходности по всему множеству инвестиционных инструментов.

Наиболее распространенные в современной экономической науке показатели экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты, такие как чистый денежный поток, срок окупаемости и чистый приведенный доход не могут дать четкой рекомендации о целесообразности осуществления инвестиций в инновационный проект. Ни один из рассмотренных выше показателей не обладает всеми свойствами универсального показателя экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты, в числе которых:

1)учет фактора времени;

2) сопоставимость доходности проектов с разным сроком реализации;

3) сопоставимость доходности проектов разного масштаба;

4) сопоставимость с показателями доходности рыночным инструментам инвестирования.

В диссертации рассмотрена возможность применения сложной ставки процента как показателя экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты.

В ситуациях, когда конечный результат превышает первоначальные инвестиции, проблем с расчетом не возникает, но в процессе множественного моделирования результатов реализации инвестиционо-инновационных проектов могут возникать ситуации, при которых конечный результат получится меньше первоначальных инвестиций. Теоретически возможны сценарии, при которых потери от реализации проекта могут превысить первоначальные инвестиции в него в результате проявления случайных факторов, вероятность которых нельзя абсолютно исключать. В этих случаях формула в общем виде становится неприменима из-за ограничения ее области определения промежутком [-1 ;+со).

В связи с этим, предлагается использование в качестве показателя экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты модифицированной ставки сложного процента:

МССП =

ш

< Iо

(4)

2-

ЫСР

к

+ 1,ЫСР<10

Полученная функция имеет область определения (-со;+оо) и является нечетной. В работе выделены возможные варианты результативности инновационного проекта на основе использования показателя модифицированной ставки сложного процента (МСПП) в качестве критерия экономической эффективности инвестиций в инновационный проект (см. таблицу 1).

Сценарии экономической эффективности инвестиций

Таблица 1.

N0? Доходность Конечный результат

> 10 МССП > г0 Доход выше требуемого уровня

ЫСР > 10 0 < МССП < г0 Доход ниже требуемого уровня

0 < ЫСИ < 10 МССП < 0 Убыток в пределах инвестиций

1^СР<0 МССП<1-^п_срок реализации проекта Банкротство проекта

Применение модифицированной ставки сложного процента в качестве показателя экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты решает проблемы сопоставимости доходности проектов с разным сроком реализации и разным масштабом. Кроме того, полученную величину среднегодовой доходности собственного капитала можно сравнить со всеми доступными на рынке инвестиционными инструментами (банковский депозит, инвестиции в акции или облигации и т.д.), поскольку она показывает среднегодовой относительный прирост капитала инвестора.

3. Предложен методический подход к осуществлению количественной оценки уровня инвестиционного риска реализации инновационного проекта, отличающийся использованием множественного моделирования параметров проекта.

В качестве количественной меры риска убыточности в работе предложено использование вероятности получения отрицательного значения модифицированной ставки сложного процента в результате реализации инновационного инвестиционного проекта. Риск банкротства при реализации проекта рассматривается как вероятность потери всего инвестированного в инновационный проект каптала.

Для оценки уровня риска с помощью составленного автором макроса в табличном процессоре Microsoft Office Excel, копирующего результаты реализации каждого сценария инновационного инвестиционного проекта в отдельный массив данных при пересчете случайных значений в формулах вариативного плана, проведено 10 ООО моделирований процесса реализации инновационного проекта ОАО «Геомаш» по разработке и освоению выпуска палубных буровых установок. Использование предложенного подхода к осуществлению процесса моделирования множества сценариев реализации инновационного проекта позволяет создать наиболее полную вероятностную картину его итоговой экономической эффективности.

Смоделированные значения модифицированной ставки сложного процента сгруппированы в гистограмме частот распределения вероятностей, изображенной на рисунке 5.

8% -,--

7%--------------л------

6% rf"

S 5%

§ 4%

I з%

m 2%

1%

0%

^^'"iTT1 - " м m m л ч

МССП

Рис. 5. Дискретное распределение вероятностей значений модифицированной ставки сложного процента

Наличие полной информации о вероятностных характеристиках результатов инвестирования в инновационный проект создает основу для количественной оценки уровня риска проекта. Проведение достаточно большого количества моделирований - от сотен тысяч до нескольких миллионов в зависимости от необходимого уровня точности полученных результатов - позволяет построить достоверное распределение вероятностей результирующего значения без аппроксимации данных моделирования.

В случае возможных технических сложностей обработки больших массивов данных, предложено использование экстремальных распределений вероятностей для аппроксимации данных моделирования. Результаты аппроксимации данных моделирования процесса реализации инновационного инвестиционного проекта ОАО «Геомаш» по разработке и освоению выпуска палубных буровых установок графически представлены на рисунке 6. Для аппроксимации использованы наиболее распространенная функция нормального распределения вероятностей и функция распределения вероятностей наибольшего экстремального значения Гумбеля.

T-rn-.ri.fi llf^rm^H-Wlili Д. 1

И 2%

¡Дискретное распределение

■Распределение Гумбеля

Нормальное рампределение

МССП

Рис. 6. Распределения вероятностей значений модифицированной ставки

сложного процента

Использование функции нормального распределения вероятностей в качестве аппроксимирующей оказалось неоправданным, несмотря на относительно высокое значение коэффициента достоверности аппроксимации 0,876. Значения функции нормального распределения существенно расходятся с исходными данными при отдалении от математического ожидания в обе стороны. Это приводит к существенному искажению результатов оценки риска. В данном случае расчетный риск убыточности инновационного проекта составил 6,5% против 8,7% по данным компьютерного моделирования. Однако в оценке риска банкротства проекта расхождение значительно больше - 0,2% против 1,6%, то есть риск банкротства недооценен в 6 раз. Это не позволяют использовать для аппроксимации результатов моделирования функцию нормального распределения вероятностей.

Использование функции распределения Гумбеля в качестве аппроксимирующей в данном случае позволяет получить гораздо более точные результаты. Значение коэффициента достоверности аппроксимации равно 0,995. Данная функция достаточно хорошо описывает экстремальные значения распределения, что крайне важно для оценки риска инвестирования в инновационные проекты. Расчетный риск убыточности инновационного проекта составил 6,3% против 8,7% по данным компьютерного моделирования. В оценке риска банкротства проекта расхождение составило 1,0% против 1,6%.

Следовательно, применение для аппроксимации результатов моделирования экстремальных распределений, в том числе распределений Гумбеля, может быть гораздо более адекватным, чем использование широко распространенного нормального распределения вероятностей. Использование множественного моделирования процесса реализации инновационного проекта с построением функции распределения вероятностей его результатов позволяет количественно оценить риск убыточности и риск банкротства проекта.

4. Разработана методика выбора оптимального варианта инвестирования в инновационный проект по критериям экономической эффективности и риска.

На стадии планирования инновационных инвестиционных проектов неизбежно возникают вопросы о выборе поставщиков сырья и материа-

лов, оборудования, схем финансирования, маркетинговой политики и т.д. Как правило, всегда существует достаточно большое количество вариантов реализации инновационного проекта и его инвестирования.

В процессе принятия управленческого решения об инвестировании, помимо различных вариантов реализации одного выбранного инновационного проекта, целесообразно рассматривать альтернативные инвестиции в другие инвестиционные проекты, акции, облигации и прочие доступные инвестиционные инструменты. В этой связи одной из целей инвестиционного анализа инновационных проектов является выбор вариантов с наиболее подходящими соотношениями показателей доходности и риска.

В работе рассмотрены следующие альтернативы базовому инновационному проекту ОАО «Геомаш» по разработке и освоению выпуска палубных буровых установок (ПБУ):

1) увеличение объема производства установок в рамках проекта ПБУ на 50% с привлечением дополнительного заемного финансирования;

2) увеличение объема производства установок в рамках проекта ПБУ на 100% с привлечением дополнительного заемного финансирования;

3) реализация проекта производства бурильно-крановых машин (БКМ);

4) увеличение объема производства" бурильно-крановых машин на 50% с привлечением дополнительного заемного финансирования;

5) увеличение объема производства бурильно-крановых машин на 100% с привлечением дополнительного заемного финансирования;

6) инвестирование свободных денежных средств в государственные облигации федерального займа;

7) инвестирование в диверсифицированный портфель акций российских компаний;

8) одновременный запуск инновационных проектов БКМ и ПБУ с привлечением дополнительного заемного финансирования.

Соотношения риска убыточности и доходности по критерию модифицированной ставки сложного процента по всем рассмотренным вариантам инвестирования показаны на рисунке 7.

15,0% 14,0% 13,0% 12,0% | 11,0%

3 10,0%

4

8 9,0% О.

^ 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 0,

О --¡-а

О

<0?

0%

—О— БКМ О ПБУ О ОФЗ

□ Портфель акций

- ' Инфляция

- - - Оптимальные варианты Д Диверсификация проектов

5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% Риск убыточности

Рис.7. Сопоставление риска убыточности и доходности различных вариантов инвестирования

Оптимальными с точки зрения соотношения риска убыточности и доходности являются варианты инвестирования в ОФЗ, базовый инновационный проект по производству БКМ и одновременный запуск инновационных проектов БКМ и ПБУ с привлечением дополнительного заемного финансирования. При этом с целью минимизации риска убыточности следует отказаться от инвестиций в инновации в пользу консервативного портфеля государственных облигаций. Для получения максимального дохода при умеренном уровне риска убыточности необходимо реализовать одновременно проекты БКМ и ПБУ. Инвестирование всего капитала в проект БКМ обеспечит средний уровень доходности при низком уровне риска.

На рисунке 8 показаны соотношения риска банкротства и доходности по критерию модифицированной ставки сложного процента для всех рассматриваемых вариантов инвестирования. Оптимальными вариантами инвестирования в этом случае стоит признать вложения в акции, базовый инновационный проект по производству ПБУ-3 и одновременный запуск инновационных проектов БКМ-500 и ПБУ-3 с привлечением дополнительного заемного финансирования.

При этом с целью минимизации риска убыточности следует отказаться от инвестиций в инновации в пользу умеренного диверсифицированного портфеля акций крупных российских компаний. Для получения максимального дохода при умеренном уровне риска убыточности необходимо реализовать одновременно проекты БКМ-500 и ПБУ-3. Инвестирование всего капитала в проект ПБУ-3 обеспечит средний уровень доходности при низком уровне риска.

15,0% 14,0% 13,0% 12,0% Н мО § 11,0%-| 10,0% -§ 9,0% -8,0% -7,0% -6,0% -5.0% -

3 * О О

¥

Э

- —

—0— БКМ

ПБУ

0,0% 2,0%

4,0% 6,0% Риск банкротства

8,0% 10,0%

О □

ОФЗ

Портфель акций

- Инфляция

Оптимальные варианты

Диверсификация проектов

Рис. 8. Сопоставление риска банкротства и доходности различных вариантов инвестирования

Таким образом, по совокупности всех критериев оптимальным вариантом следует признать одновременный запуск инновационных проектов БКМ-500 и ПБУ-3 с привлечением дополнительного заемного финансиро-

вания. Этот вариант обеспечивает умеренный уровень риска убыточности и банкротства при максимальной доходности.

В ситуации, когда существует множество вариантов инвестирования, необходимо сначала исключить заведомо неоптимальные варианты. К примеру, если у двух сценариев один и тот же уровень риска, но у первого доходность выше, следовательно, второй вариант является заведомо неоптимальным. Точно так же следует исключить сценарий, если существует другой вариант с такой же доходностью и более низким риском. После исключения заведомо неоптимальных вариантов инвестор может в соответствии со своими индивидуальными предпочтениями подобрать устраивающий его сценарий с определенным сочетанием доходности, риска и других факторов.

Следовательно, под оптимизацией соотношения доходности и риска инвестиций понимается нахождение такого варианта инвестирования, при котором величины экономической эффективности и возможного риска наиболее адекватно соответствуют ожиданиям конкретного инвестора. Общий вид результатов составления альтернативных вариантов инвестирования на основе математического моделирования возможных направлений осуществления инвестиционного проекта представлен на рисунке 9.

Множество ■ -оптимальных вариантов

инвестиционного проекта

Н-I-1----1 --1-1-1-1--1

Риск

Рис. 9. Общий вид результатов моделирования вариантов осуществления инвестиционного проекта

Предложенная методика может быть использована для целей оптимизации доходности и риска инвестиционных инновационных проектов предприятия. Применение современных компьютерных технологий делает возможным составление и анализ множества альтернативных вариантов осуществления проектов и выбор из них оптимального по предложенной методике.

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ

1. Разработана методика составления вариативного инвестиционного плана инновационного проекта, основанная на вероятностной оценке факторов риска его реализации, позволяющая осуществлять моделирование неограниченного количества сценариев реализации проекта.

2. Обосновано применение в качестве показателя экономической эффективности инвестиций в инновационные проекты модифицированной ставки сложного процента, обеспечивающей сравнимость уровня экономической эффективности инновационных проектов с рыночными ставками доходности.

3. Предложен методический подход к осуществлению количественной оценки уровня инвестиционного риска реализации инновационного проекта, отличающиеся использованием множественного моделирования его параметров, реализация которых предоставляет возможность оценки риска убыточности и риска банкротства инновационного проекта.

4. Разработана методика выбора оптимального варианта инвестирования в инновационный проект по критериям экономической эффективности и риска, использование которой позволяет принимать обоснованные управленческие решения в рамках стратегического управления инновационными проектами.

Предложения, сформулированные в диссертации, распространяются на процесс обоснования принятия управленческих решений в области инвестирования в инновационные проекты. Полученные результаты имеют теоретическое и прикладное значение, поскольку доведены до конкретных методик и рекомендаций, которые могут быть успешно использованы при анализе экономической эффективности инвестиций в инновации.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Работы, опубликованные в рецензируемых научных журналах

и изданиях:

1. Аниканов, П.В. Модифицированная сложная ставка процента как показатель экономической эффективности инвестиций / П.В. Аниканов // European Social Science Journal. 2011. №10. С. 414-422.

2. Аниканов, П.В. Оптимизация доходности и риска инновационных проектов на основе моделирования инвестиционного процесса / П.В. Аниканов // Управление экономическими системами: электронный научный журнал. 2012. №3. URL: http://uecs.ru/uecs-39-392012/item/1132-2012-03-16-05-26-50 (дата обращения: 16.03.2012).

3. Аниканов, П.В. Построение вариативного инвестиционного плана: методические аспекты / П.В. Аниканов, И.В. Минакова // Современные проблемы науки и образования. 2012. № 2. URL:" www.science-education.ru/102-5639 (дата обращения: 16.03.2012).

Публикации в других изданиях:

4. Аниканов, П.В. Сравнительный анализ показателей эффективности инвестиционного проекта / П.В. Аниканов, И.В. Минакова // Проблемы и

перспективы развития социально-экономических систем. - Курск: Изд-во Курского гос. тех. ун-та, 2009. - С. 181-189.

5. Аниканов, П.В. Управление инвестиционными рисками / П.В. Ани-канов // Мировой опыт и экономика России: Сборник студенческих научных статей №6 по материалам VII Международной студенческой конференции. - Курск: Филиал ВЗФЭИ, 2009. - С.24.

7. Аниканов, П.В. Методические подходы к оценке инвестиционного риска / П.В. Аниканов // Инновационная Россия: опыт регионального развития: сборник научных трудов. - Курск: Курск, гос. техн. ун-т, 2010. - С. 196-201.

8. Аниканов, П.В. Оценка риска инвестиционного проекта с помощью NPV-метода / П.В. Аниканов // Актуальные проблемы развития социально-экономических систем: теория и практика: сборник статей II Международной научно-практической конференции. - Орел: АПЛИТ, 2010. - С. 484-488.

9. Аниканов, П.В. Применение показателя MIRR в анализе эффективности инновационных инвестиционных проектов / П.В. Аниканов, И.В. Мина-кова // Проблемы и перспективы развития социально-экономических систем: сборник научных трудов. - Курск: Изд-во «Мечта», 2011. - С. 66-70.

10. Аниканов, П.В. Использование экстремальных распределений вероятностей в анализе инвестиционного риска / П.В. Аниканов, И.В. Ми-накова // Актуальные проблемы развития социально-экономических систем: теория и практика: сборник статей III Международной научно-практической конференции. - Орел: АПЛИТ, 2011. - С. 266-270.

11. Аниканов, П.В. Оценка экономической эффективности инновационно-инвестиционных проектов на основе сценарного подхода / П.В, Аниканов // Научный альманах центрального Черноземья: сборник научных трудов. - Курск: ВЗФЭИ, 2012. №2. - С. 117-125.

Формат 60x84 1/16. Бумага для множительных аппаратов.

Печать на копировальном аппарате КГСХА. Усл. печ. л. 1,0. Уч.-изд.л. 1,0. Тираж 100 экз. Заказ № 104.